核心结论：监管范式切换与信用分析框架迭代

核心结论：监管范式切换与信用分析框架迭代
54 号文标志着私募基金监管首次跃升至国务院层面的系统性制度设计，政策范式从“鼓励创新”切换为“规范纠偏”。文件以“严控增量、整顿存量、穿透风险、划定红线”为底层逻辑，对政府投资基金、国企投资基金及市场化私募基金实施全口径穿透式监管。产业投资方向未被否定，但“野蛮生长”时代终结。城投信用分析核心变量逐渐从“区域财政实力”向“平台治理能力”迁移。政策要点：七道关卡构建国资基金全口径监管体系54 号文从入口管控、投资行为、监管手段三个维度构建穿透体系。入口端，政府投资基金实行“禁新设+强整合”，县区原则上不得新设，国企基金严把入口并强化底层穿透，产业投资通道大幅收窄；行为端，明令禁止借基金违规举债化债、处置问题企业，并清理对赌协议与名股实债，封杀CVC 异化为隐债的路径；监管端，建立风险监测平台与黑名单实现事前穿透，统一注册地与堵塞经营地套利，强制国企建立全流程信息化系统，合规成本从软约束转为硬投入。七道关卡相互协调，标志着私募基金监管从单点制度约束升级为全链条治理。深层影响:从规模竞赛到治理合规的系统性重塑54 号文将推动国资平台从“规模竞赛”转向“治理合规”的深层重构。县区禁新设精准阻断了“更名即转型”的产投化捷径，平台需要依托存量治理重构实现真正转型。文件要求建立以长期经营业绩为导向的激励约束制度，直指国企基金“预算软约束”顽疾。CVC 模式面临合规出清，穿透测试从研究框架变为监管标准:国资LP 不能再依赖回购条款获取“类固定收益”，GP 也不能继续以个人信用缓冲替代项目商业可行性。“不得借助私募基金违规举债化债”的表述，将CVC 或有隐性债务风险制度化升级为监管红线，风险分配机制需要重构。信用债市场影响：治理能力分层下的择券选择54 号文与限时退平台政策叠加，正重塑地方国资信用市场定价逻辑，驱动城投信用二次分化。具备独立运营平台、资产盘活能力、基金运作合规透明的主体信用利差影响不大，而长期股权投资中名股实债占比过高、频繁参与问题企业纾困、投资收益长期低于资金成本的“伪产投”平台将面临估值重估压力。从区域维度看，东部强省省级核心平台兼具“财力厚+治理强”双重优势，是政策受益者；中西部一些弱资质区县级平台则可能面临双重挤压。风险提示：政策执行力度不及预期，地方整改节奏存在差异；对赌协议规范化过渡期安排可能存在窗口期差异。【金融工程】港股量化：港股市场持续低迷 ，6 月组合大盘价值配置——金融工程定期-20260607魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 | 傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003港股市场5 月概览：港股持续低迷，结构性分化突出2026 年以来，港股市场表现不尽如人意。截至5 月31 日，恒生指数年内累计下跌1.7%，恒生科技指数跌幅更深达11.5%，显著跑输同期主要市场指数。从5 月单月表现来看，港股市场延续低迷态势。恒生指数5 月累计跌幅约2.3%，恒生科技指数仅微涨0.3%，在全球主要市场中处于落后位置。同期，韩国综合指数、台湾加权指数、日经225 等亚太市场涨幅均超10%，创业板指与纳斯达克亦录得不错涨幅，港股与全球市场的分化进一步加剧。从成交活跃度来看，2026 年5 月港股市场交投情绪边际回暖。从行业表现来看，5 月港股市场结构性分化极为突出，科技成长与红利防御呈现“跷跷板”特征。电子行业涨幅接近15%，主要受益于全球AI 算力需求持续高景气、国内自主可控政策推进以及港A 两地半导体板块的联动效应。与此同时，传统经济板块表现疲软，红利与防御属性板块承压明显。港股“更直接”地反映了中国基本面K 型分化的特征：科技和外需强，消费和内需弱。晨会纪要港股通成分股资金流分析：前五个月南下资金累计净流入额同比降低58%2026 年5 月南向资金单月净流出35.5 亿港元，创2023 年6 月以来单月首次净流出。2026 年南下资金净流入速度明显放缓，截至5 月31 日全年净流入额为2739 亿港元，而2025 年同期为6509 亿港元，累计同比降低58%。我们将港股通成分股通过香港联交所的持股明细进行资金流估算，并按照资金流的机构来源，分成四类托管机构：南下资金、外资、中资和港资及其他。截至5 月31 日，南下资金、外资、中资、港资及其他这四类的持仓市值占比分别为22.53%、55.88%、13.69%、7.90%，较2026 年4 月的变化分别为-0.05pct、+0.08pct、+0.13pct、-0.15pct。港股CCASS 优选20 组合的绩效表现：5 月组合超额收益-0.8%在前期报告《基于港交所CCASS 数据的港股投资策略》中，我们利用港股CCASS 数据，对单一经纪商在港股上的持仓进行月度持仓复制跟踪。经回测发现，不少绩优经纪商可供我们进行持仓借鉴。我们采用“先选经纪商，再选个股”的两步筛选法，构建每一期20 只的港股CCASS 优选20 组合，基准指数为恒生指数。2026 年5 月，组合的收益率为-3.1%，恒生指数的收益率为-2.3%，组合超额收益率-0.8%。从全区间来看（2020.1~2026.5），港股CCASS 优选20 组合的超额年化收益率16.9%，超额夏普比达2.27。港股CCASS 优选20 组合的6 月持仓：维持大盘价值配置2026 年6 月的港股优选20 组合见表3 所示，组合整体变化不大，维持大盘价值风格配置。风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。组合个股仅为策略筛选结果，不构成个股推荐。行业公司【地产建筑】REITs 指数环比上涨，仓储物流板块领涨——行业周报-20260607齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001中证REITs 指数环比上涨，维持行业“看好”评级2026 年第23 周，中证REITs（收盘）指数为754.05，同比下跌14.49%，环比上涨1.31%。我们认为，近期REITs 市场在政策端与资金端共振下，板块配置逻辑持续强化。政策层面，保障性住房、消费基础设施等底层资产类别加速扩容，REITs 市场广度与深度同步提升。资金层面，在债券利率中枢下移、刚兑打破背景下，REITs稳定高分红特性与债券形成利差优势，“资产荒”格局下优质底层资产稀缺性凸显，建议逢低布局具备稳定现金流与扩张空间的优质标的，维持行业“看好”评级。增持、调仓、扩募并行，三只公募REITs 公告进展本周REITs 市场在增持、份额变动及扩募扩容方面均有动态。增持方面，建信中关村产业园REIT 原始权益人及其控股股东计划增持金额不超过6000 万元。份额结构调整方面，京能光伏REIT 原始权益人合计转让2690万份份额（占总份额4.48%）。扩募上市方面，厦门安居REIT 本周完成扩募，2.13 亿份有限售安排的扩募份额于6 月4 日上市。一周行情：中证REITs（收盘）指数环比上涨1.1%2026 年第23 周，中证REITs（收盘）指数为754.05，同比下跌14.49%，环比上涨1.31%；2025 年年初至今，REITs（收盘）指数累计下跌4.09%，同期沪深300 指数累计上涨21%，累计超额收益-25.09%。本周中证REITs全收益指数1002.77，同比下跌9.44%，环比上涨1.31%；2025 年年初至今，REITs 全收益指数累计上涨4.05%，同期沪深300 指数累计上涨21%，累计超额收益-16.95%。本周REITs 市场成交量同比增长30.68%，市场交易规模成交量达5.55 亿份，同比增长19.35%；成交额达21.79 亿元，同比增长4.11%；区间换手率1.88%，同比-0.52pct。晨会纪要本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs 一周涨跌幅分别为1.75%、0.34%、1.67%、1.91%、2.2%、0.38%、1.64%；一月涨跌幅分别为-0.36%、-0.35%、0.21%、-6.32%、-3.61%、-0.94%、-0.87%。一级跟踪：39 只REITs 基金等待上市，发行市场保持活跃2026 年第23 周，共有39 只REITs 基金等待上市，12 只REITs 基金等待扩募。待上市首发REITs 中，商业不动产REITs 达20 支，底层资产类型丰富，包含商业综合体、办公（含配套商业、车位）、零售商业（奥特莱斯、购物中心）、酒店等。其中汇添富资本-上海地产商业不动产1 号资产支持专项计划、中金-唯品会商业不动产资产支持专项计划、国泰海通资管砂之船商业不动产1 期资产支持专项计划、中信建投-首农商业不动产1 期资产支持专项计划4 支REITs 已询价结束，预计二季度开始发行上市。风险提示：（1）公募REITs 价格变动及运营风险；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧；（3）各类别资金入市进度不及预期；（4）项目长期分派率不及预期。【食品饮料】多因子共振筑底，板块短中长线机遇明确——行业周报-20260607张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001
核心观点：估值筑底基本面回暖，食饮板块开启布局窗口
6 月1 日-6 月5 日，食品饮料指数跌幅为4.6%，一级子行业排名第25，跑输沪深300 约3.0pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-1.1%）、烘焙食品（-1.4%）表现相对领先。当前食品饮料板块配置窗口期逐步打开。估值层面板块整体处在历史低位区间，白酒、大众品龙头经过前期持续回调，股价已经消化悲观预期，头部酒企普遍维持高分红政策，板块股息率具备较好配置性价比，安全垫充足。筹码经过长时间持续出清，筹码结构持续优化。基本面维度全行业已运行至周期底部。白酒行业渠道持续控货去库，终端库存稳步出清，全品类产品价盘维持平稳，头部酒企优化费用、剥离低效业务，财报包袱基本出清，伴随消费逐渐复苏、宴席市场边际回暖，白酒下半年行业有望从筑底转入业绩上行通道。大众消费呈现结构性复苏格局，调味品、速冻、休闲零食等多数细分摆脱下行周期，国内餐饮营收持续边际修复，线下就餐场景回暖持续传导至上游需求，大众品全年景气大概率稳步抬升，形成白酒+大众品双向修复的基本面支撑。细分赛道按短中长维度分步布局，阶段性与成长性机会清晰。短期重点锚定啤酒旺季行情，2025 年受禁酒令影响行业同期基数偏低，叠加2026 年高温天气拉动终端即饮需求，以及世界杯赛事带来情绪催化，多重因素共振助推啤酒板块进入布局区间，短期行情具备事件与需求双重驱动。中期聚焦餐饮供应链复苏主线，线下餐饮连锁化持续推进，B 端采购需求稳步回暖，调味品龙头渠道库存回落，速冻食品依托餐饮定制产品放量实现盈利逐渐修复，产业链龙头有望迎来业绩改善的窗口期。长期看坚守乳制品赛道投资价值，随着国内奶牛存栏量持续出清以及乳制品深加工产能逐步投放，国内原奶价格逐步止跌企稳，上游牧场亏损压力缓释，下游伊利、蒙牛等乳企也会受益。此外新鲜零食连锁新业态处在规模化验证阶段，门店拓店速度、单店盈利数据持续向好，赛道景气度上行，可持续跟踪商业模式落地进度，挖掘新业态孵化带来的增量投资机会。推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（4）青岛啤酒：板块逐渐进入夏天旺季，叠加世界杯情绪催化，以及年内大概率出现厄尔尼诺高温天气，可能带动销量回升。预计公司旺季销量弹性可期。风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等【化工】2027 制冷剂配额政策征求意见稿下发；高GWP 制冷剂报价上调；巨化股份超纯PFA 突破万吨级晨会纪要量产——氟化工行业周报-20260607金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 毕挥（分析师）证书编号：S0790523080001 | 李思佳（分析师）证书编号：S0790525070006本周（6 月1 日-6 月5 日）行情回顾本周氟化工指数上涨4.02%，跑赢上证综指5.02%。本周（6 月1 日-6 月5 日）氟化工指数收于6001.59 点，上涨4.02%，跑赢上证综指5.02%，跑赢沪深300 指数5.56%，跑赢基础化工指数2.85%，跑赢新材料指数4.01%。要点事件：2027 配额征求意见稿下发，巨化股份超纯PFA 万吨级突破2027 年制冷剂配额政策征求意见稿下发，内容与2026 基本一致。据氟务在线资讯，2026 年6 月2 日，生态环境部就《关于2027 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》公开征求意见。2027 配额方案和2026 年基本一致。相比2023（配额政策预期博弈）、2024（R32 配额临时下发）、2025（R32 配额下发、10%切换调整为三次调整）、2026（10%切换调整为30%），2027 年配额政策方案（征求意见稿）与2026 年内容基本一致，政策执行愈加成熟，市场预期愈加稳定。巨化股份超纯PFA 国产突围，实现万吨级自主量产。公司年产1 万吨超纯PFA 正式量产，经国内头部半导体企业实测验证，可直接替代进口产品，这意味着我国半导体等战略性产业有了自主可控的关键材料保障。随着半导体、5G、新能源、生物医药等产业快速发展，超纯PFA 需求持续增长。但全球超纯PFA 市场被少数海外企业长期垄断，一旦供应中断，新的晶圆厂、芯片厂建设就无法开展。这种“卡脖子”风险，在当前全球产业链重构的背景下尤为突出。这一突破对提升我国氟材料产业全球话语权意义重大，巨化近年持续加大研发投入，从早期电子化学品业务培育上市，到实现全氟聚醚、氢氟醚、全氟醚橡胶、超纯PFA 等关键材料的技术突破，为国内集成电路、AI 等产业发展夯实关键原材料保障根基。氟化工周行情：高GWP 制冷剂内贸报价上调，后市行情更为乐观制冷剂：截至06 月05 日，（1）R32 内贸、外贸价格分别为63,500、62,500 元/吨，较上周分别持平、持平；（2）R125 内贸、外贸价格分别为55,000、51,000 元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a 内贸、外贸价格分别为62,500、60,000 元/吨，较上周分别+0.81%、持平；（4）R143a 内贸、外贸价格分别为53,500 元/吨、22,000元/吨，较上周+8.08%、持平；（5）R227 内贸、外贸价格分别为67,500 元/吨、68,000 元/吨，较上周持平、持平；（6）R152a 内贸、外贸价格分别为29,500 元/吨、25,000 元/吨，较上周持平、持平；（7）R410a 内贸、外贸价格分别为58,000 元/吨、56,000 元/吨，较上周持平、持平；（8）R404 内贸、外贸价格分别为54,000 元/吨、38,500元/吨，较上周+2.86%、持平；（9）R507 内贸、外贸价格分别为54,000 元/吨、38,500 元/吨，较上周+2.86%、持平；（10）R22 内贸、外贸价格分别为22,500、22,000 元/吨，较上周分别+2.27%、持平。受益标的推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。【煤炭公用】煤炭安监扩散实际复产不足，外围催化叠加上行动能强劲——行业周报-20260607王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 王奕欣（联系人）证书编号：S0790126050016本周要闻回顾：煤炭安监扩散实际复产不足，外围催化叠加上行动能强劲动力煤：截至6 月5 日，秦港Q5500 动力煤平仓价为863 元/吨，周环比上涨5 元/吨。国内方面，动力煤需求渐入旺季，叠加厄尔尼诺影响，电力需求对煤价形成强支撑。国际方面，印尼发布大宗商品出口管控计划细节，设定国企统一管控煤炭出口或进一步推升国际海运煤到岸价格。动力煤整体供给偏紧，我们预计保供政策对动力晨会纪要煤压制有限。焦煤：截至6 月5 日，京唐港主焦煤报价2070 元/吨，周环比上涨240 元/吨。焦炭、焦煤延续偏强走势，国内焦炭第六轮涨价落地在即。当前大型焦化开工率环比基本持平，焦炭整体库存处在低位微跌，短期货源偏紧格局暂未改观。据Mysteel，截至2026 年6 月5 日，山西累计停产135 座煤矿，其中复产61 座（6 月1 日为43 座）。煤矿统计复产个数虽增加，但实际复产或有限，隐蔽面生产或完全暂停，正常核定生产亦保持谨慎。我们认为后续全国安监严查有望扩散，叠加6 月安全生产月影响，焦煤供给预计进一步收紧，焦煤或迎中长期价格中枢抬升。投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670 元和地方长协700 元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025 年是750 元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860 元，区间为800-860 元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4 倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608 元、1680 元、1800元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的意愿，中报仍有6 家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源）。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险。【电子】Computex 大会催化硬件创新，加息预期重燃引发市场调整——行业周报-20260607陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 祁海超（联系人）证书编号：S0790125070022
市场回顾：英伟达Computex 大会催化创新，周五加息预期重燃引发调整
本周(2026.6.1-.6.5)，英伟达COMPUTEX2026 大会于周一召开，AIPC、算力、存力、运力等多领域密集更新，带动科技股前半周走强，费城半导体指数连涨四日；周五美股剧烈调整，三大指数回调，费指单日下跌10.26%，或主因美国非农就业数据超预期引发美联储年内加息担忧。国内电子行业指数本周回调-0.80%，周五单日跌3.41%；板块内结构性特征明显：光学光电板块连涨5 日，累计涨幅8.62%，其他电子零组件累计涨0.35%，消费电子跌1.06%，半导体跌2.66%。行业速递：从终端到光互连，AI 产业链多点开花终端：AIPC 新品亮相，微信开发A2A 助手能力。英伟达正式发布NVIDIARTXSpark 超级芯片，面向个人AI 智能体时代的WindowsPC，联想、戴尔、惠普、微软等将于秋季推出搭载该芯片的轻薄笔记本及小型台式机。Meta 计划一年内测试AI 挂件，并大幅扩产AI 眼镜产品线，目标2026 年下半年实现1000 万台可穿戴设备销量。晨会纪要微信正与荣耀等厂商合作推出A2A(AgenttoAgent，智能体到智能体)助手能力，可通过手机语音助理发起微信音视频通话或发送消息。算力：VeraRubin 全面量产，AI 芯片自研与融资活跃。(1)英伟达宣布VeraRubin 平台进入全面量产，并推出配套DSX 平台，戴尔、HPE、联想、超微及富士康、和硕等已全面采用。(2)ARMCEO 表示有望提前实现150 亿美元AI 芯片收入目标。(3)字节跳动正开发推理型AI 芯片，架构类似Groq 的LPU。(4)谷歌母公司Alphabet 计划通过股票出售筹集800 亿美元用于AI 基础设施，2027 年资本支出或将显著增加。(5)DeepSeek 首轮融资预计筹集70 亿美元。存力：HBM5 亮相，长江存储全球市占率升至13%。三星在Computex 首次展示HBM5。SK 集团董事长宣布SK 海力士五年内内存产能翻倍，同时警告缺货潮或至少持续到2030 年。据CounterpointResearch，2026Q1 全球NAND 市场营收460 亿美元，环比近翻倍；长存营收同比大涨445%，市占率从去年同期8%升至13%。运力：硅光技术全面量产，连接性成AI 下一瓶颈。NVIDIASpectrum-X 以太网硅光技术现已全面量产，新一代交换机基于CPO 构建，支持VeraRubin 平台数据中心横向及跨区域扩展。MarvellCEO 表示AI 基础设施下个主要瓶颈是连接性，从铜互连到光互连的转型正在发生。Sivers 宣布与GlobalFoundries 合作，为AI 基础设施开发先进硅光子解决方案。AI 基座：台积电需求展望乐观，CoPoS 试产线推进。台积电董事长魏哲家表示，全球芯片供应未来几年无法满足AI 带动的需求，台积电今年销售额增长预计超30%；台积电目前已建设CoPoS 试产线，预计2-3 年达较大规模。投资建议受益标的：中芯国际、万通发展、江丰电子、芯朋微、通富微电、精测电子等风险提示：AI 发展不及预期、地缘政治冲突及风险或转化为供应链扰动、宏观经济不及预期。【非银金融】基金行业迎三大战略机遇，继续重点推荐头部券商——行业周报-20260607高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 | 张恩琦（联系人）证书编号：S0790125080012
周观点：基金行业迎三大战略机遇，继续重点推荐头部券商
低估值+压制因素解除+盈利持续超预期是我们重点推荐头部券商的核心逻辑。边际看，2 季度资金面压制有望解除，再融资靴子落地，IPO 扩容利好券商投行和投资链条盈利高增，2 季度券商业绩有望持续超预期，重视三大中长期叙事下券商ROE 持续改善：存款迁移下的财富管理、跨境需求下的海外扩表和科技浪潮下的投行投资赋能是券商行业的三大中长期叙事。继续重点提示头部券商机会。券商：基金行业面临三大重要战略机遇，券商中报展望看全业务线向好（1）本周日均股基成交额3.43 万亿，环比-7.1%；本年累计日均股成交额3.20 万亿，同比+98.6%。4-5 月A股IPO 合计融资规模(上市口径)达323 亿，较1 季度整体的259 亿增加25%。（2）证监会主席吴清在中基协第四届会员代表大会上致辞表示：基金行业面临重要战略机遇，一是经济发展向新向优孕育行业成长新动能，二是金融结构深刻调整释放资产管理新需求，三是资本市场制度重塑营造行业发展新环境。加快实现从“重规模”向“重回报”的转型，坚决遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行等顽疾。（3）6 月3 日国办印发“私募基金高质量发展指导意见”，指出存在行业大而不强、募资结构失衡等问题，本次文件核心举措包括：入口端，发挥企业登记前综合研判会商和私募基金登记备案双重把关作用；持续监管端，强化穿透监管和线索发现能力，严厉打击违法犯罪活动；出口端，推动不符合要求私募基金和企业主体“双出清”。下一步，证监会将制定落实《指导意见》的三年行动方案。（4）2 季度IPO 扩容提速，券商投行、投资全链条受益，券商2 季度业绩有望延续高增，资金面和再融资担忧解除，重点推荐头部券商：首推投行、海外和财富三线全能的低估值头部券商中信证券、国泰海通和中晨会纪要金公司H；推荐充分受益于交易量提升的同花顺。保险：中国平安进一步增持中国人寿H 股，资金面成为估值压制重要因素（1）香港联交所权益披露资料显示，5 月28 日，中国平安增持国寿寿险H 股2316.3 万股，平均每股作价28.37港元，涉及资金约6.57 亿港元。增持后最新持股数目约为12.69 亿股，持股比例由16.75%升至17.05%。（2）资金面压制下，保险板块估值持续回落，目前估值水位降至较低水平，2 季度负债端延续高质量增长，净利润增速有望较1 季度明显改善。存款迁移带来险企负债端高景气、长端利率企稳下中长期利差平稳的长逻辑未改，看好低估值、负债延续高质量增长的标的，关注资产端和负债端催化，推荐中国平安和中国太保。推荐及受益标的组合推荐标的组合：中信证券，国泰海通，中金公司H，中国平安；财通证券，同花顺；中国太保，中国人寿H，江苏金租，香港交易所。风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。【农林牧渔】现货低位震荡延续，仔猪端转弱或影响后续去化节奏——行业周报-20260607陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001周观察：现货低位震荡延续，仔猪端转弱或影响后续去化节奏供给高位背景未改，猪价延续低位弱稳运行。截至6 月5 日，全国生猪均价为9.52 元/公斤，较5 月29 日下降0.01 元/公斤；同期日屠宰量为16.30 万头，较5 月29 日增加0.90%。当前现货继续弱平衡震荡。出栏体重方面，集团场继续正常降重，散户端大猪压力仍未出清。展望后市，短期猪价预计仍以低位窄幅震荡为主，后续重点关注端午后大猪兑现进度、二育去库节奏以及6 月供给兑现强度。二育栏舍利用率高位回落，成交占比继续下降。截至5 月31 日，二次育肥栏舍利用率为41.9%，较5 月20日的46.5%回落4.6pct。同时，二育占实际销量比重在5 月持续回落，5 月上旬/中旬/下旬分别为1.79%/1.16%/0.82%。二育新补栏热度减弱，前期在栏猪源正逐步兑现。需求端看，冻品库存仍处高位，且继续小幅累积。截至6 月4日，全国冻品库容率升至25.07%，较5 月28 日的25.05%增加0.02pct。库存仍在高位缓慢累积，但上升斜率已明显放缓。仔猪端前期修复放缓利润重新走弱，后续仍需警惕7-8 月压力释放。截至6 月2 日，7kg 仔猪价格253 元/头，较上周下降14 元/头，降幅5.24%，4 月中旬以来的修复走势已出现回落。利润端看，截至6 月4 日，销售仔猪头均利润为-27 元/头，较上周走弱14 元/头，本周销售商品猪利润亏损加深5.85 元/头。整体看，后续随着放养企业采购缩量、仔猪供应继续释放，7 月下旬至8 月仔猪价格面临加速下跌压力，若仔猪销售进一步受阻，母猪端去化或因此被动加快。仔猪端后续需重点跟踪仔猪价格是否重新转弱及放养企业采苗节奏变化。重点新闻：（1）农业农村部1025 号公告落地:6 款新饲料产品获批，原料目录增补两类新品。（2）国务院印发《加快农业农村现代化“十五五”规划》农业科技自立自强水平大幅提高。本周市场表现（6.1-6.5）：农业板块跑输大盘3.07 个百分点本周上证指数下跌1.00%，农业指数下跌4.07%，跑输大盘3.07 个百分点。子板块来看，种植板块领涨。个股来看，京基智农（+12.44%）、中粮糖业（+12.17%）*ST 景谷（+8.02%）领涨。本周价格跟踪（6.1-6.5）：本周鲈鱼等农产品价格环比上涨6 月5 日全国外三元生猪均价为9.59 元/kg，较上周下跌0.01 元/kg；仔猪均价为21.22 元/kg，较上周下跌0.49元/kg；白条肉均价13.09 元/kg，较上周下跌0.03 元/kg。6 月5 日猪料比价为2.85:1。自繁自养头均利润-343.76晨会纪要元/头，环比-4.53 元/头；外购仔猪头均利润-305.7 元/头，环比-37.01 元/头。风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。【商社】育儿补助力度加大，母婴行业加速整合——行业周报-20260607黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002育儿补助力度加大，母婴行业加速整合6 月2 日，财政部正式下达2026 年育儿补贴补助资金999 亿元，同比增长10.6%，预计全年各级财政共安排补贴资金约1100 亿元。此轮中央财政出资力度加码，明确由卫生健康部门负责审核发放，每季度至少集中发放一批。回顾政策演进，2025 年3 月育儿补贴首次写入政府工作报告，7 月《育儿补贴制度实施方案》印发，全国普惠现金补贴制度正式落地。我们认为，母婴行业已进入全国统一、可预期、可持续的现金补贴阶段，持续政策加码将针对性减轻居民生育负担。此外，2025 年中国出生人口同比下降17%，小型母婴渠道普遍面临供应链能力不足、运营成本高、系统稳定性差等痛点，母婴零售行业存量整合加速。在此背景下，龙头陆续布局加盟业务：孩子王2024 年开放大店加盟，2025 年新开165 家加盟店，爱婴室于2026 年5 月首次开放加盟，我们认为具备将直营能力沉淀为可复制加盟体系，通过在供应链、系统、自有品牌、标准化单店模型等方面有效输出的连锁龙头，有望实现对行业的高质量整合扩张、逐步提升市场占有率。行业关键词：同日升、180°安心肉、京东退税、柠季、居民出游等【同日升】北京老字号粮行同日升跨界开小食铺。【180°安心肉】京东七鲜超市首推“180°安心肉”。【京东退税】京东落地全国首家网上离境退税商店。【柠季】柠季收购通用磨坊公司旗下品牌哈根达斯。【居民出游】文旅部公布数据显示2025 年居民出游表现强劲。板块行情回顾本周（6 月1 日-6 月5 日），商贸零售和社会服务指数分别报收1917.01 点/7743.16 点，分别下跌2.77%/下跌1.86%（同期上证综指累计下跌1.00%），在31 个一级行业中分别位居第23/18 位。商社各细分板块中，本周旅游及景区板块涨幅最大，2026 年年初至今互联网电商板块领跑。个股方面，本周怡亚通（+14.0%）、张家界（+11.2%）、茂业商业（+10.8%）涨幅靠前。投资建议：高端领跑、服务向新，关注零售社服景气赛道优质公司投资主线一（黄金珠宝）：关注在高端、时尚和投资金赛道具备产品力和洞察力的品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的六福集团、周生生等；投资主线二（零售电商）：关注零售调改变革推进和受益AI 赋能、库存改善的跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、华凯易佰等；投资主线三（社会服务）：关注出行复苏、体验消费升级和AI 提效赋能优质服务消费企业，重点推荐长白山，受益标的科锐国际、学大教育、中国中免等；投资主线四（医美化妆品）：关注深耕情绪与高端消费赛道的医美化妆品企业，重点关注珀莱雅、巨子生物、贝泰妮、毛戈平、朗姿股份，受益标的若羽臣等。风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。晨会纪要【医药】医药公司积极回购，行业见底信号明确——行业周报-20260607余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 阮帅（分析师）证书编号：S0790524040007医药公司积极回购，行业见底信号明确医药行业上市公司回购股份活跃，我们综合近期公告，梳理了2026 年3 月至今进行回购的标的。从3 月至今，共有40 余家医药生物相关公司披露了回购方案，回购资金总规模从数千万元至数亿美元不等，其中A 股公司回购普遍以自有资金或自筹资金为主，回购潮的出现体现医药行业正处于估值底部区域，各公司通过回购释放股价低估信号。制药板块：百利天恒等9 家公司参与回购，其中泰恩康回购比例在板块中最高，达1.00%-2.00%，拟回购1-2亿元。信立泰回购金额较大，为3-5 亿元。制药板块整体股价持续下跌，估值处于历史低位，回购主要用于员工持股计划或股权激励。CXO 板块：药明生物、药明合联等龙头在创新药产业链高景气下业绩超预期，产业链景气度高，受二级市场波动影响，均积极回购。九洲药业、药明生物、泰格医药回购力度较大。原料药板块：国邦医药、仙琚制药、赛托生物公司进行回购。国邦医药（1-2 亿，0.56%-1.11%）和仙琚制药（0.8-1.5 亿，0.60%-1.13%）金额及比例较大，用途均为员工持股计划或股权激励。医疗器械板块：华大智造（2.5-5 亿，1.21%-2.42%）和三诺生物（1.5-3 亿，1.07%-2.14%）回购比例最高，其中三诺生物用途为注销并减少注册资本。此外，微创脑科学（0.5-1 亿港币，0.94%-1.89%）、天臣医疗（0.36-0.72亿，0.74%-1.48%）等比例也较高。6 月第1 周医药生物下跌4.57%，医药流通板块跌幅最小从月度数据来看，2026 年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026 年6 月第1 周煤炭、通信等行业涨幅靠前，建筑材料、电力设备等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌4.57%，跑输沪深300 指数3.04pct，在31 个子行业中排名第27 位。2026 年6 月第1 周医药流通板块跌幅最小，下跌1.9%；中药板块下跌2.12%，医疗耗材板块下跌2.23%，血液制品板块下跌2.8%，原料药板块下跌3.49%；化学制剂板块跌幅最大，下跌6.03%，其他生物制品板块下跌5.65%，疫苗板块下跌5.46%，医疗设备板块下跌5.35%，医院板块下跌5.3%。医药布局思路及标的推荐整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。月度组合推荐：药明康德、信达生物、科伦博泰、泽璟制药、海思科、英科医疗、石药集团、热景生物、众生药业、普洛药业。周度组合推荐：药明合联、凯莱英、益诺思、万孚生物、方盛制药。风险提示：政策推进不及预期，产品销售不及预期，行业竞争加剧。【通信】中天科技获大订单，重视光互联、光交换——行业周报-20260607蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005 | 杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064晨会纪要Marvell 获英伟达支持，CPO 商用加速共振催化产业机遇Marvell 为全球DSP 芯片与交换网络双料龙头，光互连产品占数据中心收入约50%，Teralynx 系列交换芯片已在头部云厂商实现百万端口级部署。英伟达CEO 黄仁勋于Computex2026 公开看好Marvell 有望突破万亿美元市值，叠加3 月英伟达20 亿美元战略投资并纳入NVLinkFusion 生态，光互联作为AI 基建核心连接方式的高确定性持续强化；同时TeralynxT100（102.4Tbps）的发布印证交换网络在集群化建设中的蓬勃兴起。CPO 方面，NVIDIASpectrum-X 硅光技术已全面量产，鸿海全光CPO 机柜提前出货且目标从2026 年超万台上修至2026-27 年累计超5 万台，商用进程显著快于预期；Marvell 在CPO 领域深耕十年已构建硅光子学、光DSP、先进封装等全栈矩阵，与CPO 加速落地形成共振，共同催化产业端核心投资机遇。中天科技中标大厂MPO 跳线集采，光互联CSP 端拓展标志意义明显2026 年6 月5 日，中天科技公告收到国内某互联网企业中标通知书，中标FY27 财年年度耗材集采招标项目，中标产品为数据中心用MPO 光纤跳线及其配件，中标金额约15.18 亿元（含税），占2025 年度营收2.89%，项目预计6 月开始执行，周期一年。我们认为，本次中标核心意义在于验证中天光互联业务从运营商端向CSP 端拓展的质变。随着训练集群从万卡向十万卡、百万卡规模扩张，单机柜光纤芯数从传统2 芯跃升至12-16 芯，跳线需求呈指数级增长，且耗材属性决定了其区别于一次性交付的工程类订单，客户定点后供应链粘性强、年度复购属性突出，单年集采订单背后是持续且可预期的长期收入流。海内外算力订单共振标志着公司已从单一依赖运营商集采的光缆供应商，升级为“海外CSP+国内互联网+运营商”三极驱动的光互联平台型企业，客户结构的多元化不仅平滑了运营商集采周期的波动，更在AI 算力资本开支持续上修的产业趋势下打开了远期收入天花板。当前光纤光缆行业正处于AI 需求驱动的历史级供需错配周期，光棒扩产周期长达18-24 个月，价格已获较大程度提升，在量价齐升背景下相关公司盈利弹性有望加速释放，光通信板块成长逻辑持续强化。坚定看好光互联和光交换两大核心方向（1）光模块&硅光&CPO“四重点四小龙”。“四重点”推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信；“四小龙”推荐标的：杰普特；受益标的：罗博特科、炬光科技、致尚科技；（2）光芯片。推荐标的：源杰科技、仕佳光子、华工科技；受益标的：永鼎股份、长光华芯等；（3）光纤光缆。推荐标的：亨通光电、中天科技、远东股份；受益标的：长飞光纤光缆、长飞光纤、永鼎股份、烽火通信、杭电股份、俊知集团等；（4）交换网络四剑客。推荐标的：盛科通信、紫光股份、锐捷网络、中兴通讯。风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。【化工】大厂持续减产、下游开机回升，继续看好长丝板块——行业周报-20260606金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 蒋跨跃（分析师）证书编号：S0790523120001本周行业观点：大厂持续减产、下游开机回升，继续看好长丝板块开工方面，截至6 月5 日，直纺长丝行业负荷降至75.1%，环比上周五-3.3pcts，较往年同期-15pcts 左右，长丝大厂持续加大减产力度，带动长丝行业负荷降至历年低位。库存方面，截至6 月4 日，长丝POY、FDY、DTY产品行业库存分别为26.0、28.8、37.2 天、分别环比上周-0.3、-1.3、-3.5 天。伴随下游开机的提升以及长丝大厂负荷的进一步下降，本周长丝行业库存开始去库。长丝下游加弹、织造环节的长丝原料库存及产成品坯布库存均处于历年低位。由于担忧油价下跌带来库存贬值，前期长丝下游环节整体处于主动去库状态，截至6 月4 日，长丝下游加弹、织造环节的长丝原料备货与产成品坯布库存分别仅为9.8、17.2 天，均处于2023 年以来的同期历史低位。长丝下游需求开始边际改善，加弹、织造开机率环比提升。虽然当前下游需求整体依旧平淡，但针织市场受益于国内布商备货需求，局部订单开始有所好转。与此同时，本周长丝下游加弹、织造开机率已分别环比上周+2pcts、+2cpts，分别达到70%、61%。综上，经历本轮油价大幅波动以后，长丝大厂协同决心已进一步增强，减晨会纪要产比例也在持续加大。当前，长丝大厂减产执行情况良好，长丝产品库存基本见顶，而下游环节无论是长丝原料备货还是产成品库存均处于历年低位。同时需要注意的是，长丝行业往年一个显著的规律是：对于涤纶长丝终端消费而言，通常上半年是淡季、下半年是旺季。往年正常情况下，长丝下游坯布环节在上半年通常选择做应季春夏装订单的同时，提前准备下半年秋冬装的备货，等到下半年9-10 月需求旺季来临时，前期的备货可以直接快速去化。但2026 年，由于上半年油价大幅波动，坯布环节的库存非但没有增加，反而降至历史低位。在此背景下，我们认为，伴随后续下半年终端需求旺季的到来（或海峡放开、油价下跌的预期消退），长丝下游或将逐步备货补库，前期积压的需求有望集中释放，届时长丝盈利弹性也有望充分体现。推荐及受益标的推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】神马股份、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。【煤炭公用：潞安环能(601699.SH)】山西喷吹煤龙头，周期上行业绩弹性领跑——公司深度报告-20260605王高展（分析师）证书编号：S0790525070003山西喷吹煤龙头，周期上行业绩弹性领跑，维持“买入”评级公司是连续多年稳占市占率第一的喷吹煤龙头公司，也是全行业唯一一家享受15%的优惠所得税率的国家级高新技术企业。作为纯煤标的（营收占比94%），具备较强的“高Beta”属性，2026 年煤价周期性上行，叠加公司百亿级优质探矿权注入，有望实现产量与业绩的双重释放。我们上调2026-2027 年并新增2028 年公司盈利预测，预计2026-2028 年公司实现归母净利润为37.59/41.21/46.85 亿元（2026 年/2027 年原值32.14/36.07 亿元），同比+237.1%/+9.6%/+13.7%；EPS 分别为1.26/1.38/1.57 元；对应当前股价PE 为15.4/14.0/12.3 倍，维持"买入"评级。喷吹煤领域龙头地位稳固，资源接续打开长期增长空间d公司产品具备"五高五低"的突出特性，在高炉喷吹应用中具备更高的置换效率与使用价值。连续多年稳占市占率第一位置，资源稀缺性带来更强的客户粘性与市场议价能力。公司累计投入百亿资金获取上马、苏村等优质探矿权，新增资源量超13 亿吨，并依托现有矿区进行低成本接续开采，有效延长矿井服务年限。在建矿井合计约850 万吨/年产能将逐步释放，为长期发展注入强劲动力。纯血煤炭基因叠加唯一一家高新企业税收优势，周期回暖下盈利修复可期公司以煤炭为绝对主业，2025 年煤炭业务营收占比达94.3%，是行业内煤炭业务纯度最高的标的之一，业绩与煤价高度相关，具备较强的“高Beta”属性。同时作为行业唯一的国家级高新技术企业，公司享受15%的优惠所得税率，较同业低10 个百分点，税收红利直接增厚净利润，进一步强化业绩弹性。在定价机制上，公司仅20%的动力煤执行量价双锁保供长协，剩余部分采取灵活定价，从而充分释放煤价上行的业绩弹性。随着2025 年下半年煤价政策底的确立及能源价格中枢的上移，公司正处于业绩修复的关键窗口期，具备较大盈利改善空间。财务状况健康稳健，高分红与低负债彰显投资价值公司资产负债率已降至41.56%，经营性现金流充裕，财务结构健康，抗风险能力突出。延续高分红传统，股晨会纪要利支付率常年维持在50%以上，股息率具备吸引力。风险提示：煤价大幅波动风险、产能投放不及预期、下游需求复苏不及预期。【海外消费：西普尼(02583.HK)】金表拓荒者，打造“东方美学+智能升级”新标杆——港股公司首次覆盖报告-20260605初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004品牌积淀与大客户放量双轮驱动，迈入高质量增长与利润加速兑现新周期西普尼是中国足金贵金属腕表赛道的开创者，凭借"足金腕表"稀缺品类卡位与全产业链垂直整合优势，迈入高质量发展新周期。2025 年公司实现营收6.11 亿元，同比增长33.8%；经调整净利润1.39 亿元，同比增长101.4%。增长主要受益于大客户渠道放量带动ODM 收入同比大增141.9%，以及黄金饰品业务收入同比增长182.2%的双重驱动；毛利率从27.2%稳步提升至31.5%，净利率从10.8%跃升至16.7%，产品结构优化与费用管控成效显著。顺应黄金消费热潮与国潮崛起趋势，公司在足金贵金属手表市占率达27.08%，均稳居行业第一。我们预计2026-2028年公司营收为7.83/9.38/10.91 亿元，同比增长28.2%/19.8%/16.3%，归母净利润为1.48/1.83/2.19 亿元，同比增长45.1%/23.7%/19.9%，当前股价对应PE 为20.9/16.9/14.1 倍，首次覆盖，给予"买入"评级。深耕"足金腕表"稀缺赛道，智能科技+东方美学双轮赋能，全产业链壁垒深厚公司自主研发超分子足金硬化技术，将999 足金维氏硬度提升至90HV 以上，技术壁垒难以复制。同时布局深圳、莆田两大研发生产基地，实现从设计、熔炼、加工、组装到品控的全流程自主可控，产能利用率超90%，为订单持续放量提供坚实产能保障。在智能化升级方面，2023 年与华为达成深度合作，推出全球首款搭载华为智能机芯的足金手表，融入鸿蒙生态，开辟“贵金属+智能穿戴”全新赛道。在品类延展方面，饰品业务收入占比从2022 年的10.6%跃升至2025 年的48.9%，实现从“单一手表品类”到“手表+饰品双轮驱动”的业务结构升级，充分承接黄金消费热潮。公司在足金贵金属手表市占率达27.08%、镶足金手表市占率达28.96%，均稳居行业第一，龙头地位稳固。海内外渠道双轮扩张，OBM 品牌沉淀与ODM 大客户渗透打开长期成长空间国内渠道端，公司已构建覆盖全国超3000 个零售终端的销售网络，深度渗透二三线城市核心商圈，同时与老凤祥、周大生、中国珠宝等头部珠宝品牌建立长期稳定合作，并入驻山姆、京东等核心渠道，实现B 端C 端双向覆盖，线上销售毛利率高达52.3%。海外布局端，公司以马来西亚为试点完成首笔订单并建立经销网络。行业层面，2024-2029 年足金手表销售额年复合增长率高达17.42%，智能贵金属手表市场CAGR 达70%，中东及东南亚珠宝饰品市场CAGR 分别为9.59%和8.22%，公司作为足金腕表龙头，有望充分享受行业高景气红利。风险提示：黄金价格波动、大客户集中度高、自有品牌发展不及预期等风险。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。