周观点：继续看好AIInfra 投资机会

市场回顾：本周（2026.2.24-2026.2.27），沪深300 指数上涨1.08%，计算机指数上涨0.62%。
周观点：继续看好AIInfra 投资机会
（1）Seedance2.0、OpenClaw 等迅速出圈，带来算力需求激增年初以来字节跳动推出的Seedance2.0 模型在即梦AI 平台上线后引起广泛关注，被称为“地表最强视频生成模型”。该模型支持图像、视频、音频、文本四模态混合输入，实现“电影级”生成效果，同时也带来了海量的算力消耗。Seedance2.0 模型上线后，即梦AI 平台频繁出现服务器过载情况，提交视频生成任务时，系统显示排队人数超千人，预计等待时间长达3 小时，即便使用“免费加速”功能，仍需2 小时左右。Seedance2.0 旺盛需求导致算力不足，本质上是AI 应用需求激增与AI 基础设施相对滞后之间的矛盾。开源AI 助手OpenClaw 开启Agent新范式，成为国内主流云厂商竞相接入的焦点，腾讯云、阿里云、华为云、天翼云、移动云、京东云、火山引擎、百度智能云等纷纷宣布支持，OpenClaw 持续完成任务，包括写代码、调试、调用工具、读取文件、再迭代。Token消耗从“人机对话”升级为“机器自循环”。一次任务可能消耗数十万、数百万Token，带动海量的算力需求。（2）国产大模型霸榜Opentour，Token 出海成为新趋势2 月以来，Kimi、Minimax 及智谱等国产大模型持续霸榜Opentour。OpenRouter 最新周度数据显示，MiniMaxM2.5 以1.66 万亿token 位居榜首，DeepseekV3.2 和KimiK2.5 排名列第三、第四。KimiK2.5 在1 月27日发布后不到一个月，近20 天的累计收入已经超过了2025 年全年总收入。这个增长的核心驱动力来自海外开发者和API 调用，海外收入首次超过国内。根据OpenRouter 最新数据（截至2 月底），OpenClaw 调用量最大的模型为KimiK2.5。（3）海内外云厂商相继提价，进一步验证下游需求旺盛2026 年1 月，亚马逊云科技（AWS）上调其EC2 机器学习容量块（CapacityBlocksforML）价格约15%。GoogleCloud 也宣布将于2026 年5 月1 日对CDNInterconnect、DirectPeering、CarrierPeering 等方式进行数据传输的价格进行调整，其中北美地区翻倍。2 月，国内网宿科技、Ucloud 相继发布涨价函，进一步验证下游需求旺盛。投资建议AWS 和谷歌打响云涨价第一枪，国内Ucloud、网宿科技相继发布涨价函，反映的是下游算力需求的旺盛。此外，以Seedance2.0、OpenClaw 为代表的应用产品有望带来算力需求的高增。建议关注AIInfra 产业链，推荐深信晨会纪要服、海光信息等，受益标的包括博睿数据、东方国信、寒武纪、海天瑞声、并行科技、青云科技、优刻得、网宿科技、金山云、云赛智联、首都在线、铜牛信息、大位科技、润泽科技、东阳光等。风险提示：宏观经济环境下行风险；政策落地不及预期等。【非银金融】AI 冲击担忧造成保险板块承压，回调带来布局机会——行业周报-20260301高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 | 张恩琦（联系人）证书编号：S0790125080012
周观点：AI 冲击担忧造成保险板块承压，回调带来布局机会
春节假期前后，保险H 和A 股标的调整较明显。除了2026 年开年前后保险板块有所抢跑上涨带来高基数外（开门红+牛市预期），AI 冲击的担忧（对保险中介等销售渠道或有替代；对白领就业和经济带来潜在冲击）也对板块带来负面压制。我们认为，AI 有望提升传统金融机构运营效率，负债端和资产端向好的中期趋势并未改变，A 股上市险企PEV 平均估值降至0.78 倍，短期调整带来较好赔率。3-4 月逐步进入保险和券商板块业绩催化窗口，看好布局机会。券商：港交所受益港股市场景气度提升，期货板块收益于资源品板块上涨（1）市场2 月日均股基成交额2.83 万亿，同比+34%，环比-22.4%，1-2 月累计日均股基成交额3.32 万亿，同比+87.5%；1-2 月累计新成立股票和混合类基金份额1273 亿，同比+110%。（2）香港交易所2 月26 日公布年度业绩：在现货、衍生产品及商品市场的成交量齐创新高的带动下，2025 年度取得收入及其他收益291.6 亿港元，同比增30.3%；股东应占净利润177.5 亿港元，同比升36.1%。（3）本周南华期货、瑞达期货等期货标的上涨明显，预计主要受资源品(有色、化工和金属等)板块上涨带动。（4）开年以来市场交易量和基金新发同步高增，券商基本面高基数延续高景气。当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，整体滞涨，资金面扰动以及再融资抬头趋势不影响板块中期逻辑，看好券商板块春季行情，关注业绩催化，零售和财富管理主线有望率先受益。推荐三条主线：低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H 和中信证券；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。保险：部分险企备案1.25%预定利率的分红险产品，看好负债端景气度（1）2 月26 日北京商报报道，近日，中英人寿正式发布福满佳C（悦享版）终身寿险（分红型），该产品将保证部分的预定利率设定为1.25%。中英人寿表示，首发1.25%预定利率分红险产品，率先探索实践“成长型”分红策略。我们认为：1.25%的分红险预定利率较目前市场主流的1.75%降低50bp，通过“低保证+高浮动”的组合，更有利于险企在低利率时代管控利差损风险。险企主动降低预定利率，也体现慢牛预期下，分红险产品需求旺盛。（2）分红险在牛市预期加持下性价比凸显，叠加低基数，2026 年开年个险渠道新单增速向好；银保渠道有望延续2025 年的较高增长。（3）资产端看，长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和险企盈利表现，叠加负债成本边际改善，中长期看险企利差有望逐步向好，带动估值回升，随着长端利率企稳回升，险企估值有望向1 倍PEV 靠拢，推荐中国太保、中国人寿H 股、中国平安。推荐及受益标的组合推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安；华泰证券，广发证券，国泰海通，中金公司H；中信证券，国信证券；江苏金租，香港交易所。受益标的组合：同花顺，九方智投控股。风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。【化工】节后化纤价格普遍上涨，看好磷化工战略价值重估——化工行业周报-20260301金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 张晓锋（分析师）证书编号：S0790522080003 | 宋梓荣（分析师）晨会纪要证书编号：S0790525070002行业观点1：美国取消芬太尼关税和对等关税，边际上或利多服装出口根据CCF 援引央视财经的消息，美国海关与边境保护局当地时间22 日发布执行指南（CSMS#67834313），对于从美国东部时间2 月24 日起进入消费市场或从仓库提取用于消费的货物，将不再征收对等关税和芬太尼关税。截至2 月26 日，涤纶长丝POY 市场均价为7080 元/吨，较上周均价上涨30 元/吨；粘胶短纤市场均价为12750元/吨，较上周价格上涨100 元/吨，涨幅0.79%；2 月27 日，氨纶40D 价格为23700 元/吨，较2 月13 日上涨200元/吨。【推荐标的】新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、华峰化学、新乡化纤、三友化工、荣盛石化；【受益标的】恒逸石化、东方盛虹等。行业观点2：美国签署行政命令，看好磷化工产品战略价值重估根据隆众资讯报道，2026 年2 月18 日，美国签署了一份援引《国防生产法》的行政命令，将元素磷和草甘膦类除草剂列为国防关键物资。美国年消费量约20-25 万吨草甘膦原药，年缺口量10-15 万吨，高度依赖中国进口，此法案的颁发或提高美国本土化有效产能利用率，保护美国本土草甘膦原药产能。美国本土磷矿、黄磷、磷酸盐产业链获政策或重点倾斜，磷矿、黄磷，出口议价能力显著增强，看好磷化工系列产品迎来战略价值重估，长期价格中枢有望上移。【推荐标的】：兴发集团、云图控股等。【受益标的】：云天化、川恒股份、川金诺、芭田股份、川发龙蟒、澄星股份、江山股份、新安股份、扬农化工、广信股份等。本周行业新闻：新疆中泰金晖BDO 项目计划“3.30”中交根据化工在线报道，新疆中泰金晖年产30 万吨BDO 项目建设现场热潮涌动、一派繁忙。全体参建人员将持续秉持“不畏严寒、迎难而上”的奋斗精神，向着“3.30”中交目标发起最后冲刺，全力推动项目圆满落成。推荐及受益标的推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。【电子】SK 海力士打响存储扩产第一枪，3 月看好设备+耗材扩产链——行业点评报告-20260301陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 向俊儒（联系人）证书编号：S0790125070018事件：SK 海力士150 亿美金追投，打响全球存储扩产第一枪2 月25 日，SK 海力士宣布2030 年前投资21.6 万亿韩元（约150.7 亿美元），用于建设首座厂房及洁净室设施，预计洁净室的开放时间将从原定的2027 年5 月提前至2027 年2 月，工厂投产进度有望同步加快。此前，海力士透露目前DRAM 及NAND 库存仅剩约4 周，供应高度趋紧。我们认为，受AI 需求增长及洁净室空间受限影响，存储芯片正全面进入“卖方市场”。为应对当前供应瓶颈，以及抢跑AI驱动下新一轮需求高点，主动扩产或已成为头部厂商的必然选择，海力士大规模追投将成为全球存储扩产的明确信号。晨会纪要国内先进逻辑扩产有望超预期，国产替代趋势持续国内先进逻辑扩产规划趋于明朗，据中国顶级芯片制造商的目标是提高先进半导体的产量，以满足不断增长的AI 需求，中芯、华虹和几家芯片制造商正在扩大或计划开始生产采用最先进技术的芯片。从需求端来看，随国内AI 产业的蓬勃发展，摩尔线程、沐曦股份、天数智芯及壁仞科技等纷纷上市，带来庞大的先进制程代工需求。当前，以中芯国际与华虹半导体为代表的代工龙头正加速推进高端制造布局。我们认为，在下游先进逻辑代工需求旺盛的背景之下，国内先进逻辑扩产有望加速落地。此外，2 月24 日，商务部公告将20 家日本实体列入出口管制管控名单，至此中日半导体博弈走向“双向反制”，进一步强化日系供应链不可靠预期。2025 年，国内晶圆厂新增产线国产设备金额占比已达55%，刻蚀、清洗等关键环节国产化率突破六成。在此背景下，半导体设备“去日化”有望提上日程，日本长期占优的切割、检测、清洗等领域预计将率先受益。英伟达Feynman 引领3D 封装趋势，混合键合设备迎增量机遇据IT 之家援引Wccftech 报道称，英伟达计划在2028 年推出的Feynman 芯片中采用3D 封装并通过混合键合将LPU 堆叠在主芯片上，以期实现性能突破。未来随着AI 芯片对互联密度与功耗控制的要求持续提升，先进封装与混合键合将迎关键增量。国内方面，精测电子参股的星辰技术有限公司12 英寸先进封装研发线已建成并进入客户导入阶段，前瞻性卡位先进封装赛道。我们认为，英伟达引领的技术革命将为先进封装与混合键合设备打开广阔成长空间。受益标的：先进逻辑受益：精测电子、北方华创（推荐）、中芯国际、华虹半导体；存储扩产受益：中微公司（推荐）、拓荆科技（推荐）、精智达、中科飞测、晶合集成、雅克科技；去日链：长川科技、华峰测控（推荐）、精智达、芯源微（推荐）、江丰电子；3D 封装、键合：精测电子、拓荆科技（推荐）、百傲化学风险提示：下游厂商扩产不及预期、AI 需求不及预期。【电子】token 出海利好国产算力，海力士打响扩产第一枪——行业周报-20260301陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002
市场回顾：国际局势影响海外整体下跌，国内科技股涨势显著
本周（2026.02.23-2026.02.27）上半周海外科技股由于AI 算力信心增强整体上涨，下半周由于国际局势影响出现较大回调，A 股在算力信心增强及海外科技股业绩超预期等影响下涨势显著。具体来看，本周电子行业指数涨4.02%，半导体涨2.18%，消费电子涨3.00%，光学光电涨4.19%。海外科技方面，纳斯达克本周跌0.95%、恒生科技跌1.41%，业绩超预期催化显著，应用光电涨62.98%，其他个股方面，英特尔涨3.40%，AMD 涨0.03%，英伟达跌6.65%，美光跌3.69%，特斯拉跌2.26%，谷歌跌1.10%。行业速递：手机大厂或将集体涨价，算力布局持续深化，存储大厂将扩产终端：苹果新品发布在即，手机产品将迎来新一轮涨价。据彭博社报道称，苹果已邀请媒体参加3 月4 日举行的“苹果特别体验活动”，计划进行为期三天的密集发布会，或有望发布至少五款新产品。根据欧盟委员会信息披露，苹果已收购一家光学初创公司invrs.io，invrs.io 专注于用于增强现实/虚拟现实、数据中心等领域的光学和光子学技术。据科创板日报信息，OPPO、一加、vivo、小米、iQOO、荣耀等多家头部手机品牌已拟定于3 月初启动新一轮产品价格调整。算力：算力合作持续加强，英伟达业绩超预期。OpenAI 预计到2030 年总算力支出达到6000 亿美元。Meta与AMD 签署多年期协议，预期将部署高达6GW 的GPU，首批1GW 的搭载MI450GPU 的机架级服务器将于2026年下半年出货。英伟达第四财季总营收681 亿美元，yoy+73%，超预期，数据中心营收623 亿美元，yoy+75%。OpenRouter 数据显示，2 月9 日-15 日这周，中国模型调用量首次超过同期美国模型，全球调用量排名前五的模型晨会纪要中，中国模型占据四席。存力：存储大厂将扩产，苹果接受LPDDR5X 价格翻倍。2 月20 日，SK 集团董事长崔泰源承诺将大幅提HBM（高带宽内存）产量，以应付全球数据中心需求。SK 海力士2 月26 日宣布，已与闪迪公司联合举办“HBF 规格标准化联盟启动会”，正式发布面向AI 推理时代的下一代存储器解决方案HBF 的全球标准化战略。SK 海力士将在韩国龙仁建设新设施，投资21.6 万亿韩元。苹果已为iPhone17 系列敲定了三星DS 部门(半导体部门)LPDDR5X订单，价格较此前翻了一倍。AI 基座：盛合晶微IPO 申请审议通过，中国先进芯片扩产在即。苹果公司表示，2026 年将采购超1 亿片台积电亚利桑那工厂生产的先进芯片。2 月24 日上交所审议通过了盛合晶微科创板IPO 申请。投资建议本周A 股科技行情走强，海外大厂AI 布局持续深化，存储大厂、中国先进芯片厂商扩产在即，产业链将持续受益。推荐标的：江丰电子、拓荆科技、沪电股份、胜宏科技等；受益标的：寒武纪、精测电子、长川科技等。风险提示：AI 发展不及预期、国际贸易不确定性风险、国际局势不确定性风险。【医药】GSK 联手中国新锐，siRNA 赛道布局再下一城——行业周报-20260301余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 巢舒然（分析师）证书编号：S0790525110001 | 刘艺（联系人）证书编号：S0790124070022GSK 携手前沿生物加速布局siRNA，中国企业研发实力正获国际认可GSK 重点合作布局小核酸，已具有多款重磅管线。据Insight 统计，自2009 年起，GSK 已进行多起小核酸相关BD 交易，其中较多集中于ASO 和siRNA 领域。ASO 领域，GSK 早期与Prosensa、Ionis、Aceragen 等企业合作，但其中与Prosensa 合作的靶向DMD 靶点的管线已经停止开发、与Ionis 合作的Inotersen/Sefaxersen 也已放弃选择权，目前进展较快的重磅管线是与Ionis 合作的Bepirovirsen（治疗乙型病毒性肝炎），2026 年1 月7 日公告取得B-Well1 和B-Well2 临床3 期积极结果，预计将于2026H1 在US、EU、CN、JP 陆续提交上市申请。siRNA 领域，GSK 延续早期ASO 所布局的乙肝类管线协同性，与Arrowhead、WAVE 等企业在肝脏相关疾病领域着力布局。2025 年，GSK 陆续与ABLBio、Empirico 达成合作，逐步拓展神经系统、呼吸系统类疾病领域；2026 年，GSK 首次与中国siRNA 企业-前沿生物达成BD 交易，前沿生物的两款管线（一款已在中国申请临床实验、一款位于临床前阶段）交易总金额最高至10.03 亿美元。我们认为本次国内企业与GSK 达成BD，体现了中国企业在小核酸药物研发领域的技术实力与平台价值正获得国际市场认可，为后续国内企业拓展全球合作奠定坚实基础。本周医药生物上涨0.5%，跑输沪深300 指数0.58pct从月度数据来看，2026 年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026 年2 月第4 周钢铁、有色金属、基础化工、环保、煤炭等行业涨幅靠前，传媒、商贸零售、食品饮料、非银金融等行业跌幅靠前。本周医药生物上涨0.5%，跑输沪深300 指数0.58pct，在31 个子行业中排名第25 位。2026 年2 月第4 周医疗耗材板块涨幅最大，上涨3.99%；其他生物制品板块上涨3.14%，医院板块上涨2.5%，疫苗板块上涨2.26%，原料药板块上涨1.89%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌2.2%，化学制剂板块下跌1.12%，线下药店板块上涨0.41%，中药板块上涨0.73%，血液制品板块上涨1.21%。医药布局思路及标的推荐整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产晨会纪要业。近期，创新药产业链业绩预告均延续向好的趋势，估值性价比明显，当前位置重点推荐。月度组合推荐：恒瑞医药、药明康德、石药集团、三生制药、信达生物、前沿生物、泽璟制药、国邦医药、方盛制药、微电生理。周度组合推荐：百利天恒、百普赛斯、奥浦迈、康龙化成、药明合联、毕得医药、阳光诺和、昊帆生物。风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧的风险、药物临床研发失败等。【食品饮料】节后需求稳健格局优化，健康功能饮品长期向好——行业周报-20260301张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001
核心观点：春节动销回暖结构分化，看好健康化饮品赛道龙头
2 月23 日-2 月27 日，食品饮料指数跌幅为1.5%，一级子行业排名第26，跑输沪深300 约2.6pct，子行业中预加工食品（+6.7%）、啤酒（+2.6%）、保健品（+1.2%）表现相对领先。2026 年春节食品饮料行业动销呈回暖态势，白酒板块在春节期间呈现分化特征，头部集中趋势愈发明显，高端白酒需求坚挺，茅台、五粮液动销同比增长，节后批价保持合理，未出现大幅松动，充分体现出市场韧性与渠道信心的修复。叠加行业供给侧持续收缩，价格底部已基本筑牢。从板块估值与筹码结构来看，当前食品饮料板块处于估值低位，机构持仓较低，具备较高的配置价值。投资策略上，白酒领域建议聚焦具备强品牌、强渠道壁垒的龙头企业；大众品领域则重点布局三条核心主线，分别是受益于渠道变革与高景气的休闲零食板块；原奶价格可能止跌带来盈利弹性的牧场、乳制品板块；以及伴随餐饮链持续修复的速冻、复合调味品等餐饮供应链板块。近期市场关于含糖饮料征税的预期引发波动，但截至目前，国内尚未出台针对含糖饮料征税的征求意见稿，尽管有研究机构与部门探讨相关政策方向，但正式落地仍需经历调研、征求意见等多个环节。从产业链角度分析，含糖饮料产业链覆盖上游农业、制糖企业，饮料制造企业等，链条长、涉及主体多，征税可能对全产业链产生广泛影响，政策制定需充分兼顾产业稳定。长期来看，健康化、功能化已成为饮料行业发展趋势，无糖茶、电解质饮料、能量饮料、中式营养水等品类近年表现突出，持续领跑行业增长。具备产品创新能力与渠道优势的企业将率先受益，重点看好东鹏饮料，公司在能量饮料基本盘稳固的基础上，电解质饮料“补水啦”实现高速增长，同时布局无糖茶等新品类，成长空间广阔；IFBH 作为细分领域标的，充分契合功能化与健康化趋势，有望分享赛道红利；受益标的农夫山泉，公司凭借在包装水、茶饮料等领域的龙头地位，以及对健康化趋势的精准把握，长期竞争力持续凸显。推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率持续高位，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（4）卫龙美味：展望2026 年，魔芋单品有望保持较快增长，产品仍处于红利期。同时豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。（5）甘源食品：看好公司困境反转机会，展望2026 年公司经过调整后目前各渠道趋势向好，2025H1 低基数叠加2026 年春节时间错配，我们预计2026Q1 报表业绩可能有较大弹性。风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。【商贸零售】老铺黄金调价幅度超预期，巩固品牌高端调性——行业周报-20260301黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（联系人）证书编号：S0790125100021老铺黄金调价幅度超预期，巩固品牌高端调性晨会纪要2 月28 日老铺黄金启动2026 年首次调价，多数产品涨幅集中在20%至30%区间，对比2025 年三次调价，提价幅度明显放大。调价落地前，提价预期叠加大促带动消费者购买意愿快速升温，2 月26 日天猫3·8 焕新周品牌大促首日，老铺黄金开卖仅1 秒成交额突破3 亿元、全天单店成交破10 亿元，同比百倍增长，消费者购买热度旺盛。我们认为，老铺调价前大促带动成交放量充分验证需求景气度并支撑短期销售额兑现，更高幅度的调价有望进一步抬升产品定价与盈利水平，对利润率形成支撑。此外，周大福等黄金珠宝品牌陆续释放提价信号，行业价格上修趋势持续强化。古法黄金琳朝珠宝与宝兰已分别于1 月底、2 月初完成调价，君佩亦于2 月26 日预告将于3 月9 日调价。主流黄金珠宝品牌方面，周生生、潮宏基已分别于1 月6 日、1 月16 日对多款一口价黄金饰品进行价格上调；周大福亦计划启动调价，重点集中在一口价产品。我们认为，行业需求向自戴悦己与审美驱动迁移，具备差异化产品力的品牌有望更顺畅完成价格带上移。行业关键词：鸣鸣很忙、百亿超市、指定快递、美丽田园、KeyA 等【鸣鸣很忙】鸣鸣很忙宣布全球旗舰店将在长沙开工。【百亿超市】京东APP 正式上线“百亿超市”频道。【指定快递】拼多多上线“指定快递”功能。【美丽田园】美丽田园与资生堂中国达成战略合作。【KeyA】泡泡玛特预热新IP“KeyA”。板块行情回顾本周（数据取2 月24 日-2 月27 日，除春节假期外共4 个交易日，下同），商贸零售和社会服务指数分别报收2349.12 点/9368.14 点，分别下跌1.64%/上涨1.68%（同期上证综指累计上涨1.98%），在31 个一级行业中分别位居第30/17 位。商社各细分板块中，本周专业连锁板块涨幅最大，2026 年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周*ST 云网（+12.0%）、三特索道（+9.9%）、苏美达（+9.3%）涨幅靠前。投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，受益标的周生生等；投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI 赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代等；投资主线三（化妆品）：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份，受益标的林清轩等；投资主线四（医美）：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐美丽田园医疗健康、爱美客、科笛-B、朗姿股份等。风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。【农林牧渔】体重回补二育退潮节后猪价下探，能繁与生产效率指向全年偏松——行业周报-20260301陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001周观察：体重回补二育退潮节后猪价下探，能繁与生产效率指向全年偏松体重回补叠加二育退潮节后猪价下探，能繁与生产效率指向2026 全年偏松。据涌益咨询，截至2026 年2 月27 日，全国生猪均价10.84 元/公斤，周环比-0.82 元/公斤，本周猪价在小年前备货博弈下走弱。节后我们重点关注体重、二育、冻品三大抓手进行分析。出栏体重方面，集团、散户出栏均重节后均出现回升，节前阶段性的降晨会纪要重出栏告一段落。截至2026 年2 月26 日，集团出栏均重125.19kg，环比+2.57kg，散户出栏均重140.65kg，环比+0.98kg。其中集团端回升幅度更大，反映规模场节后出栏体重回补更明显。二育方面，春节前最后一周起二育情绪明显退潮，后续需跟踪二育存量释放节奏。栏舍利用率从节前高位回落，2026 年2 月10 日二育栏舍利用率为19.5%，较2026 年1 月30 日环比-10.8pct。二育销量占比同样回落，2026年2 月10 日二育占实际销量比重为0.54%，环比-1.50pct。节后二育明显降温，短期托价动能减弱，后续需观察二育存量释放节奏，若阶段性回吐将加剧价格波动。能繁环比回升、淘汰维持高位，效率提升下2026 全年供给偏松。能繁存栏方面，涌益数据显示2026 年1 月全国能繁母猪存栏为115.05 万头，环比+0.65%，能繁端仍呈边际回升，产能未出现持续去化。据钢联数据，淘汰母猪屠宰量自2025 年四季度以来维持高位波动，2026 年1 月约19.60 万头，行业存在部分去化动作，但在能繁环比回升的背景下，高淘汰更偏向低效产能出清与更新换代，而非趋势性大幅去产能。生产指标端，据涌益数据，2026 年1 月PSY 为11.35，效率水平稳步抬升，同等能繁对应商品猪供给弹性更强。重点新闻：（1）2026 版农药残留限量食品安全国家标准将于3 月1 日起正式实施。（2）印度和以色列签署16 项合作协议涉及人工智能等领域。本周市场表现（2.23-2.27）：农业板块跑赢大盘2.03 个百分点本周上证指数上涨1.98%，农业指数上涨4.01%，跑赢大盘2.03 个百分点。子板块来看，种植板块领涨。个股来看，亚盛集团（+17.46%）、新赛股份（+12.79%）、众兴菌业（+12.29%）领涨。本周价格跟踪（2.23-2.27）：本周草鱼、玉米等农产品价格环比上涨2 月27 日全国外三元生猪均价为10.87 元/kg，较上周下跌0.86 元/kg；仔猪均价为25.42 元/kg，较上周下跌0.08 元/kg；白条肉均价14.90 元/kg，较上周下跌1.55 元/kg。2 月27 日猪料比价为3.25:1。自繁自养头均利润-159.65元/头，环比-61.33 元/头；外购仔猪头均利润20.83 元/头，环比-32.27 元/头。风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。【通信】英伟达业绩亮眼，DeepSeek 新突破，重视全球AI 共振——行业周报-20260228蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064英伟达业绩超预期，坚定看好全球AI 算力链FY2026Q4，英伟达实现营收681 亿美元，同比增长73%，环比增长约19%，其中，数据中心业务营收达623亿美元，同比增长75%，环比增长22%，增长主要得益于Blackwell 和BlackwellUltra 产品的产能持续释放，其中，GraceBlackwell 系统占本季度数据中心业务营收约三分之二，数据中心业务中，计算业务营收达513 亿美元，同比增长58%，环比增长19%，网络业务营收达110 亿美元，同比增长263%，环比增长34%。英伟达认为“算力即营收”，英伟达预计FY2027Q1 收入将达780 亿美元，上下浮动不超过2%，且该预测未考虑中国数据中心收入。公司预计2026 日历年营收将实现环比持续增长，超过公司2025 年公布的5000 亿美元Blackwell 和Rubin 平台营收目标。超大规模云服务商对英伟达AI 芯片的需求依然十分强劲，头部五大云服务商和超大规模客户贡献了公司FY2026 数据中心业务超50%的营收。DeepSeek 联合高校破解算力瓶颈，DualPath 系统驱动国产算力技术进阶DeepSeek 团队联合清华大学、北京大学计算机学院发表名为《DualPath：突破智能体LLM 推理中的存储带宽瓶颈》的论文。针对智能体LLM 推理中的KV-Cache 存储瓶颈，论文提出DualPath 系统。该系统打破传统单一存储到预填充路径，引入创新的存储到解码路径，利用闲置带宽并配合全局动态调度。实验显示，其在线推理吞吐晨会纪要量平均提升达1.96 倍。我们认为，DualPath 系统的提出是AI 算力领域的里程碑式创新，其通过双路径架构颠覆传统单路径依赖，有效破解LLM 推理中的核心痛点，实现近2 倍吞吐量提升，显著优化模型效率与成本结构。技术突破不仅提升现有硬件利用率，更打通大模型商业落地的关键瓶颈，为多模态、具身智能等复杂场景提供可行性支撑。产学研深度融合模式加速技术转化，顶级高校与DeepSeek 的合作凸显学术与产业需求的精准衔接，国产算力产业链或借此建立技术壁垒，重塑全球AI 竞赛格局。全球AI 产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、中天科技、亨通光电、天孚通信、欧陆通、华工科技、中兴通讯、盛科通信、光环新网、奥飞数据、新意网集团、大位科技、润泽科技、紫光股份、广和通、宝信软件等；受益标的：罗博特科、致尚科技、炬光科技、杰普特、长飞光纤、远东股份、俊知集团、伟仕佳杰、长光华芯、永鼎股份、仕佳光子、申菱环境、高澜股份、银轮股份、寒武纪、海光信息、摩尔线程-U、浪潮信息、腾景科技、光库科技、太辰光、德科立、汇绿生态、嘉元科技、海格通信、震有科技、信科移动-U、通宇通讯、宏景科技、航锦科技、首都在线、映翰通、中贝通信、会畅通讯、美格智能、网宿科技、锐捷网络等。风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。【电力设备与新能源】欧洲电动车销量月报（2026 年1 月）：1 月欧洲9 国新能源车同比+23%，法、意、西等增长明显——行业点评报告-20260228殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001 | 王嘉懿（分析师）证书编号：S07905250600042026 年1 月欧洲9 国新能源车销量20.7 万辆，同比+23.1%2026 年1 月欧洲9 国新能源车销量20.7 万辆，同比+23.1%，新能源渗透率29.5%，同比+6.1pcts。其中，BEV销量13.4 万辆，同比+16.4%；PHEV 销量7.3 万辆，同比+37.8%。1 月法国、意大利、西班牙等增长较为明显，英国、挪威受2025 年底抢装的影响1 月渗透率同比略微下滑。（1）德国：2026 年1 月德国BEV 销量4.3 万辆，同比+23.8%；PHEV 销量2.2 万辆，同比+23.0%。德国于2026 年1 月重启电车补贴，且中国品牌电车亦纳入本次补贴范围。（2）英国：2026 年1 月英国BEV 销量3.0 万辆，同比+0.1%；PHEV 销量1.9 万辆，同比+47.3%。英国已重启电车补贴，且面临ZEV 考核目标的压力，为达成考核目标，2025 年底一定程度上透支了2026 年初的需求。。（3）法国：法国社会租赁计划从2025 年9 月30 日起生效，2026 年补贴仍将延续，且补贴标准将提高。2026年1 月法国BEV 销量3.0 万辆，同比+52.1%。（4）意大利：2026 年1 月意大利BEV 销量0.9 万辆，同比+40.4%；PHEV 销量1.3 万辆，同比+156.9%。意大利电车将持续至2026 年中。（5）西班牙：2026 年1 月西班牙BEV 销量0.6 万辆，同比+29.1%；PHEV 销量0.9 万辆，同比+66.7%。2025年西班牙电车销量受到MOVESⅢ补贴计划等的带动。2026 年，西班牙将采用优化过后的补贴方案——PlanAuto+。投资建议欧盟委员会提案调整了2035 年减排目标，但我们预计此次提案并不会影响欧洲电动化的长期趋势，相反，提案将对小型电动汽车给予“超级积分”，并对企业用车的零排放车型占比加以约束，来进一步促进欧洲电动车的销量。展望2026 年，德国、瑞典将重启电车补贴，英国、法国、意大利、西班牙补贴政策将持续，叠加新一轮新车周期，欧洲电车市场有望持续放量。投资建议：（1）锂电池：推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达；受益标的中创新航、国轩高科；（2）锂电材料：推荐湖南裕能、天赐材料；受益标的富临精工、万润新能；容百科技、当升科技、中伟股份、厦钨新能、华友钴业；星源材质、恩捷股份；新宙邦；天奈科技；（3）锂电结构件：推荐铭利达、敏实集团；受益标的科达利、和胜股份；（4）电源/电驱系统：推荐威迈斯、富特科技；受益标的欣锐科技、黄山晨会纪要谷捷；（5）汽车安全件：受益标的中熔电气、浙江荣泰；（6）充电桩及充电模块：推荐优优绿能、通合科技；受益标的盛弘股份。风险提示：欧洲宏观经济增速不及预期、竞争加剧导致盈利能力下降风险。【医药：毕得医药(688073.SH)】2025 年业绩表现亮眼，经营态势稳步向好——公司信息更新报告-20260301余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 石启正（联系人）证书编号：S0790125020004公司2025 年业绩亮眼，收入利润持续高速增长2026 年2 月27 日，公司发布业绩快报，2026 年预计实现收入13.24 亿元（+20.13%，同比，下同），归母净利润为1.52 亿元（+29.61%），扣非净利润1.33 亿元（+27.98%）；其中2025Q4 公司实现收入3.45 亿元（+18.60%），归母净利润为0.33 亿元（-3.28%）。公司2025 年业绩表现亮眼，收入与利润均实现持续加速增长，公司海外布局领先，产品矩阵竞争力强，盈利能力有望持续提升，因此我们上调公司2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为1.52/2.27/2.84 亿（原值为1.42/2.02/2.56 亿元），对应EPS 分别为1.68/2.50/3.13 元/股，当前股价对应PE 为34.8/23.3/18.6 倍，维持“买入”评级。产品矩阵布局多元化，研发热点领域及时覆盖公司建立了包含近百万种分子砌块和科学试剂的庞大产品库，分子砌块和科学试剂现货产品种类数超过14 万种，并且持续增长。公司齐全的产品库能够覆盖更多的疗法、靶点及药物类型，能够更深入参与客户新药研发过程，为同一靶点、相同疗法及适应症提供更多的分子砌块选择，确保提升命中潜在新药分子结构片段的概率。并且持续扩充产品种类，优化产品结构，研究行业研发创新热点，如PROTAC、GLP-1、非天然氨基酸和多肽、XDC和生物探针中的点击化学生物正交试剂等，对客户个性化需求的定制合成加大投入资源，以满足客户多样化和研发热点的产品需求。研发创新驱动，筑牢行业护城河公司始终坚持研发创新导向，持续扩大研发投入，2025Q1-Q3 研发投入0.46 亿元（+1.12%），研发投入占营业收入的4.70%。公司在产品开发、技术平台和服务模式多个维度持续突破：1、不断丰富产品组合，引入高附加值、特殊用途及定制化的分子砌块和科学试剂，精准满足前沿科研需求；2、通过多年技术积累，构建了完善的核心技术体系和知识产权保护网，为业务可持续发展奠定坚实基础。这种研发驱动的成长模式不仅有效提升了整体毛利率水平，更形成了显著的技术壁垒，使公司能够从容应对市场价格竞争和国际贸易环境变化的挑战。风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。【医药：海泰新光(688677.SH)】2025 年业绩高增，海外布局持续推进——公司信息更新报告-20260301余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 石启正（联系人）证书编号：S07901250200042025 年业绩高增，客户需求旺盛，海外产能建设较快，维持“买入”评级2026 年2 月26 日，公司发布业绩快报，2025 年预计实现收入6.03 亿元（+36.08%，同比，下同），归母净利润为1.72 亿元（+26.79%），扣非净利润1.66 亿元（+28.67%）；其中2025Q4 公司实现收入1.55 亿元（+24.81%），归母净利润为0.35 亿元（-7.19%）。公司整体经营业绩保持稳健，协调境内外工厂的生产分工降低关税的影响，医用内窥镜产品国外发货规模增长明显，但考虑到业绩受客户订单周期性影响较大，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为1.72/2.19/2.73 亿（原值为1.80/2.31 亿元），对应EPS分别为1.41/1.83/2.28 元/股，PE 为32.5/25.1/20.2 倍，公司医用内窥镜业务和光学业务增长较快，考虑到客户需求趋势向好，海外产能建设较快，公司收入有望持续增长，维持“买入”评级。业务版图持续拓宽，合作向多领域纵深晨会纪要公司持续拓展合作范围，与光学客户在分析诊断领域实现广泛合作，从光学器件、部件延伸至整机，并在泰国工厂启动体外诊断仪器小批量生产，预计未来整机合作将逐步增加。与美国客户的合作已从腹腔镜扩展到多个科室的产品：宫腔镜方面，4 毫米宫腔镜于2024 年量产；2.9 毫米膀胱镜和3 毫米小儿腹腔镜已批准在泰国生产，很快会正式量产。美国客户下一代内窥镜系统正在开发中，项目进展顺利。公司与美国客户也在进行开放手术领域合作，光源和镜头已进入设计固化阶段；气腹机（含主机和一次性气泵管）也在开发中。海外产能建设卓有成效，抗风险能力较强截至2025 年三季度，公司销往美国的绝大部分产品已经转移泰国工厂生产（如各种内窥镜和光源模组），分析类设备产线已获批并小批量出货。第三季度，泰国工厂二期建设已启动，包括扩大分析仪器和医疗整机生产规模、建设GMP 车间用于一次性气腹管和一次性内窥镜等产品的生产，预计2026 年上半年完成二期产线的建设。美国工厂已建立内窥镜总装线并获批，生产车间在原有1700 平方米基础又上新增1700 平方米，用于开展内窥镜产品的维修业务，目前处于建设中。风险提示：海外大客户订单节奏波动风险；产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。【海外科技：英伟达(NVDA.O)】VR 系列有望承接GB 推动出货，Agent 行情提升需求置信度——美股公司信息更新报告-20260228初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001Agent 行情带动需求提升，看好业绩释放Agent 带动tokens 放量，需求进一步明晰，我们上调FY2027-2028 年公司GAAP 净利润预测至1977.0/2624.4亿美元（前次为1709.3/2144.3 亿美元），新增FY2029 净利润预测3201.5 亿美元，同比增长64.7%/32.7%/22.0%，当前股价对应PE 估值为21.9/16.6/14.0 倍，维持“买入”评级。算力与网络业务维持快速增长，毛利率稳定熨平成本波动FY2026Q4 英伟达收入681.27 亿美元，同比增长73%，其中数据中心实现收入623.14 亿美元，同比/环比增长75%/22%：（1）计算业务513.34 亿美元，同比/环比增长58%/19%，GB 系列在数据中心收入占比2/3；（2）网络业务收入109.8 亿美元，同比/环比增长263%/34%，系NVLink 规模化部署及以太网方案驱动；游戏业务37.27 亿美元，同比/环比变动+47%/-13%，环比下滑系假日旺季后的季节性变动，渠道库存水平良好，公司预计后续游戏业务或将受到供应链限制；专业可视化13.21 亿美元，同比增长159%，系Blackwell 推动。Q4non-gaap 毛利率为75.2%，环比提升1.6pcts，实现non-gaap 净利润395.52 亿美元，同比增长79%。FY2027Q1 指引：指引收入780 亿美元±2%，指引non-gaap 毛利率75%，BlackwellUltra 及Rubin 系列带动的价格带升级有望熨平成本波动。VR 系列即将出货，公司多方合作释放需求本周已向客户发送首批VeraRubin 样品，将于下半年开始生产放量。本周已向客户发送首批VeraRubin 样品，将于下半年开始生产放量。此外，英伟达持续推进与OpenAI、Anthropic、Meta 等模型厂商的合作，随着AgenticAI逐步达到增长拐点，推理阶段正在生成海量的Token，结合超预期的收入指引，持续看到agent 加速行情下算力需求景气度。风险提示：产能爬坡低于预期、行业需求低于预期、市场竞争加剧。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。