1、 每周观点：社零数据增长承压，消费需求催生零食新赛道

食品饮料食品饮料行业走势图数据来源：聚源《千帆过尽，万木逢春—行业投资策略》-2026.5.20《茅台非标产品提价，看好原奶产业链机会—行业周报》-2026.5.17《行业筑底，龙头先行—行业周报》-2026.5.104 月社零数据走弱，新鲜零食业态萌芽——行业周报张宇光（分析师）张思敏（分析师）证书编号：S0790520030003证书编号：S0790525080001 核心观点：社零数据增长承压，消费需求催生零食新赛道5 月18 日-5 月22 日，食品饮料指数跌幅为2.9%，一级子行业排名第20，跑输沪深300 约2.6pct，子行业中其他酒类（+1.5%）、其他食品（+0.0%）、零食（-0.8%）表现相对领先。2026 年4 月社零数据增速回落至+0.2%，主因在于汽车拖累以及国补退坡影响。汽车类大幅下拉增速，家电、家具等和国补相关品类持续承压，可选消费相对疲软。必选消费展现较强韧性，成为4 月社零数据的核心支撑。粮油食品、饮料、烟酒4 月同比分别+ 4.1%、+3.6%、+11.7%，延续稳健正增长，主要源于：一是刚需属性强，经济弱复苏下必需品体现现刚性需求；二是渠道韧性，新兴渠道（会员商超、零食量贩、抖音电商等）持续提供增量。餐饮收入同+ 2.2%，增速放缓但仍优于商品零售，可能和基数相关。总体来看4 月消费呈“总量弱、必选强”的格局，食品饮料作为刚需核心，具备穿越周期的确定性，后续关注消费政策发力与端午、暑期旺季消费修复节奏。新鲜零食新业态正处于发展初期，其核心逻辑在于消费端即时化、短保化、高复购需求被激活。而供给端区别于传统的零食量贩、商超和精品超市，新鲜零食以“短保新鲜、高频复购”为特点，形成了独立业态，具备独立成长空间。行业本质是 “高毛利+强复购+低决策成本”，天然适配商场流量。我们认为新鲜零食业态护城河不在产品本身，而在点位卡位、供应链效率、损耗管控与组织扩张能力。当前行业格局尚未固化，处于抢核心点位、跑单店模型的早期阶段。头部玩家拉开差距的关键不在短期开店速度，而在能否把直营精细化能力复制到加盟、能否建立稳定短保供应链、能否持续迭代爆品。长期看，新鲜零食业态适合 “轻资产扩张逻辑+强资源整合能力” 的平台型玩家，掌握产品创新的品牌企业未来有望主导行业发展。我们判断行业可能进入快速发展阶段：2026H2 行业可能加速拓店，2–3 年内完成首轮洗牌，行业从 “开店竞赛” 转向 “供应链与运营能力比拼”。最终形成少数全国龙头+区域强势品牌的稳定格局。 推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（4）青岛啤酒：板块逐渐进入夏天旺季，叠加世界杯情绪催化，以及年内大概率出现厄尔尼诺高温天气，可能带动销量回升。预计公司旺季销量弹性可期。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等-24%-12%0%12%24%36%2025-052025-092026-01食品饮料沪深300相关研究报告行业周报目 录图表目录图1： 食品饮料跌幅2.9%，排名20/28 ........................................................................................................................................ 4图2： 其他酒类、其他食品、零食表现相对领先 ........................................................................................................................ 4图3： 威龙股份、莲花控股、黑芝麻涨幅领先............................................................................................................................ 4图4： 金禾实业、*ST 春天、皇台酒业跌幅居前 ........................................................................................................................ 4图5： 2026 年5 月19 日全脂奶粉中标价同比-12.9% ................................................................................................................. 5图6： 2026 年5 月15 日生鲜乳价格同比-1.6% ........................................................................................................................... 5图7： 2026 年5 月22 日猪肉价格同比-28.8% ............................................................................................................................. 5图8： 2026 年3 月生猪存栏数量同比+1.5% ................................................................................................................................ 5图9： 2026 年3 月能繁母猪数量同比-3.3% ................................................................................................................................. 5图10： 2026 年5 月22 日白条鸡价格同比-1.7% ......................................................................................................................... 5图11： 2026 年4 月进口大麦价格同比+2.7% .............................................................................................................................. 6图12： 2026 年4 月进口大麦数量同比+19.1% ............................................................................................................................ 6图13： 2026 年5 月22 日大豆现货价同比+9.6% ........................................................................................................................ 6图14： 2026 年5 月14 日豆粕平均价同比-8.9% ......................................................................................................................... 6图15： 2026 年5 月22 日柳糖价格同比-12.3% ........................................................................................................................... 7图16： 2026 年5 月15 日白砂糖零售价同比+0.8% .................................................................................................................... 7表1： 最近重大事件备忘录：关注5 月26 日新乳业召开股东大会 .......................................................................................... 8表2： 关注5 月17 日发布的行业周报 ......................................................................................................................................... 8表3： 重点公司盈利预测及估值 ................................................................................................................................................... 9行业周报
1、 每周观点：社零数据增长承压，消费需求催生零食新赛道
5 月18 日-5 月22 日，食品饮料指数跌幅为2.9%，一级子行业排名第20，跑输沪深300 约2.6pct，子行业中其他酒类（+1.5%）、其他食品（+0.0%）、零食（-0.8%）表现相对领先。2026 年4 月社零数据增速回落至+0.2%，主因在于汽车拖累以及国补退坡影响。汽车类大幅下拉增速，家电、家具等和国补相关品类持续承压，可选消费相对疲软。必选消费展现较强韧性，成为4 月社零数据的核心支撑。粮油食品、饮料、烟酒4 月同比分别+ 4.1%、+3.6%、+11.7%，延续稳健正增长，主要源于：一是刚需属性强，经济弱复苏下必需品体现现刚性需求；二是渠道韧性，新兴渠道（会员商超、零食量贩、抖音电商等）持续提供增量。餐饮收入同+ 2.2%，增速放缓但仍优于商品零售，可能和基数相关。总体来看4 月消费呈“总量弱、必选强”的格局，食品饮料作为刚需核心，具备穿越周期的确定性，后续关注消费政策发力与端午、暑期旺季消费修复节奏。新鲜零食新业态正处于发展初期，其核心逻辑在于消费端即时化、短保化、高复购需求被激活。而供给端区别于传统的零食量贩、商超和精品超市，新鲜零食以“短保新鲜、高频复购”为特点，形成了独立业态，具备独立成长空间。行业本质是 “高毛利+强复购+低决策成本”，天然适配商场流量。我们认为新鲜零食业态护城河不在产品本身，而在点位卡位、供应链效率、损耗管控与组织扩张能力。当前行业格局尚未固化，处于抢核心点位、跑单店模型的早期阶段。头部玩家拉开差距的关键不在短期开店速度，而在能否把直营精细化能力复制到加盟、能否建立稳定短保供应链、能否持续迭代爆品。长期看，新鲜零食业态适合 “轻资产扩张逻辑+强资源整合能力” 的平台型玩家，掌握产品创新的品牌企业未来有望主导行业发展。我们判断行业可能进入快速发展阶段：2026H2行业可能加速拓店，2–3 年内完成首轮洗牌，行业从 “开店竞赛” 转向 “供应链与运营能力比拼”。最终形成少数全国龙头+区域强势品牌的稳定格局。
2、 市场表现：食品饮料跑输大盘
5 月18 日-5 月22 日，食品饮料指数跌幅为2.9%，一级子行业排名第20，跑输沪深300 约2.6pct，子行业中其他酒类（+1.5%）、其他食品（+0.0%）、零食（-0.8%）表现相对领先。个股方面，威龙股份、莲花控股、黑芝麻涨幅领先；金禾实业、*ST春天、皇台酒业跌幅居前。行业周报图1：食品饮料跌幅2.9%，排名20/28图2：其他酒类、其他食品、零食表现相对领先数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所图3：威龙股份、莲花控股、黑芝麻涨幅领先图4：金禾实业、*ST 春天、皇台酒业跌幅居前数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所
3、 上游数据：部分上游原料价格回落
5 月19 日，GDT 拍卖全脂奶粉中标价3772 美元/吨，环比+0.8%，同比-12.9%，进口奶价同比下降。5 月15 日，国内生鲜乳价格3.02 元/公斤，环比持平，同比-1.6%，中短期看国内奶价仍处于磨底区间。-0.3%-2.9%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%电子建筑材料机械设备综合电气设备沪深300交通运输汽车有色金属计算机通信家用电器银行化工非银金融公用事业国防军工医药生物纺织服装煤炭食品饮料休闲服务商业贸易建筑装饰房地产轻工制造传媒钢铁农林牧渔1.5%0.0%-0.8%-1.4%-1.4%-1.6%-1.7%-2.1%-2.9%-3.1%-3.3%-4.9%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%31.8%13.6%10.6%10.0%5.8% 5.4% 4.8% 4.2% 3.0% 2.6%0%5%10%15%20%25%30%35%-17.4%-11.7%-10.4%-10.3%-10.3%-9.9% -9.9% -9.0% -8.6% -8.4%-20%-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%行业周报图5：2026 年5 月19 日全脂奶粉中标价同比-12.9%图6：2026 年5 月15 日生鲜乳价格同比-1.6%数据来源：GDT、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所5 月22 日，生猪出栏价格9.6 元/公斤，同比-33.8%，环比-0.3%；猪肉价格14.7元/公斤，同比-28.8%，环比-1.5%。2026 年3 月，能繁母猪存栏3904.0 万头，同比-3.3%，环比-1.4%。2026 年3 月生猪存栏同比+1.5%，环比-1.4%。2026 年5 月22日，白条鸡价格16.9 元/公斤，同比-1.7%，环比+0.4%。图7：2026 年5 月22 日猪肉价格同比-28.8%图8：2026 年3 月生猪存栏数量同比+1.5%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所图9：2026 年3 月能繁母猪数量同比-3.3%图10：2026 年5 月22 日白条鸡价格同比-1.7%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所-40%-20%0%20%40%60%2020-09-162021-03-162021-09-162022-03-162022-09-162023-03-162023-09-162024-03-162024-09-162025-03-162025-09-162026-03-16新西兰全脂奶粉拍卖价(USD/MT)同比增速2.73.03.33.63.94.24.52021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-02国内生鲜牛乳价格（元/公斤）2023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05全国生猪出栏均价（元/kg）猪肉平均批发价（元/kg）(40)(30)(20)(10)2016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12生猪存栏同比（%）(10)(8)(6)(4)(2)2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03能繁母猪存栏（万头）能繁母猪存栏同比（%）2019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04白条鸡平均批发价（元/公斤）行业周报2026 年4 月，进口大麦价格261.2 美元/吨，同比+2.7%。2026 年4 月进口大麦数量137.0 万吨，同比+19.1%，进口大麦数量和平均价格均有所上涨。图11：2026 年4 月进口大麦价格同比+2.7%图12：2026 年4 月进口大麦数量同比+19.1%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所5 月22 日，大豆现货价4303.2 元/吨，同比+9.6%。5 月14 日，豆粕平均价格3.3 元/公斤，同比-8.9%。图13：2026 年5 月22 日大豆现货价同比+9.6%图14：2026 年5 月14 日豆粕平均价同比-8.9%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所5 月22 日，柳糖价格5400.0 元/吨，同比-12.3%；5 月15 日，白砂糖零售价格11.3 元/公斤，同比+0.8%。2022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02进口大麦平均价格（美元/吨）200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,0002022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03进口大麦数量（吨）3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5002021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05大豆现货价（元/吨）0.001.002.003.004.005.006.002021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04豆粕平均价（元/公斤）行业周报图15：2026 年5 月22 日柳糖价格同比-12.3%图16：2026 年5 月15 日白砂糖零售价同比+0.8%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所
4、 酒业数据新闻：1-4 月烟酒类零售总额同比增长15.2%
5 月18 日，五粮液召开2026 年第一次临时股东会，五粮液副董事长、总经理华涛透露，目前，五粮液有序落地世界杯、520 超级粉丝节等品牌营销活动，助力终端动销。“五一”期间，1618、39 度五粮液等宴席场次增长超70%、动销增长近60%；同时，景区运营平稳有序，“五一”期间累计接待游客16.84 万人次、同比增长32.6%，创历史新高。华涛还表示，公司将立足长线思维，积极推动消费主权下的营销破局，聚焦核心品牌、做强核心单品，不断提升市场动销和市场份额。五粮液将在持续巩固核心大单品第八代五粮液千元价位段领军地位的同时，着力将五粮液1618、39 度五粮液和五粮春打造成百亿级大单品（来源于糖酒快讯）。5 月18 日，国家统计局公布1-4 月社零数据，其中，烟酒类1-4 月零售总额为2575 亿元，同比增长15.2%，四月份为471 亿元，同比增长11.7%（来源于微酒）。5 月21 日，据国家统计局最新发布数据，1-4 月白酒、啤酒、葡萄酒产量如下：2026 年1-4 月，中国规模以上企业累计白酒（折65 度，商品量）产量119.8 万千升，同比下降2.8%。其中，2026 年4 月，中国规模以上企业白酒（折65 度，商品量）产量24.7 万千升，同比下降8.2%。2026 年1-4 月，中国规模以上企业累计啤酒产量1195.7 万千升，同比增长2.9%。其中，2026 年4 月，中国规模以上企业啤酒产量293.3万千升，同比下降0.1%。2026 年1-4 月，中国规模以上企业累计葡萄酒产量2.7 万千升，同比下降6.9%。其中，2026 年4 月，中国规模以上企业葡萄酒产量0.6 万千升，同比增长20.0%（来源于微酒）。1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-02柳糖价格（元/吨）11.0511.1011.1511.2011.2511.3011.3511.4011.4511.502022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02白砂糖零售价（元/公斤）行业周报
5、 备忘录：关注5 月26 日新乳业召开股东大会
下周（5 月25 日-5 月31 日）将有13 家公司召开股东大会，1 家公司限售解禁。表1：最近重大事件备忘录：关注5 月26 日新乳业召开股东大会日期公司股东会限售解禁2026/5/25仙乐健康解禁12.37 万股2026/5/25立高食品广东省广州市（14：00）2026/5/26欧福蛋业江苏省苏州市（15：30）2026/5/26佳隆股份广东省普宁市（14：30）2026/5/26新乳业四川省成都市（10：00）2026/5/26贝因美浙江省杭州市（14：30）2026/5/26三只松鼠安徽省芜湖市（14：30）2026/5/28光明乳业上海市闵行区（13：30）2026/5/28皇台酒业甘肃省武威市（15：00）2026/5/28爱普股份上海市静安区（13：30）2026/5/29ST 绝味湖南省长沙市（15：00）2026/5/29技源集团上海市徐汇区（14：00）2026/5/29巴比食品上海市松江区（14：45）2026/5/29骑士乳业内蒙古鄂尔多斯市（14：00）表2：关注5 月17 日发布的行业周报报告类型报告名称时间公司点评有友食品：Q1 收入实现高增，新兴渠道扩张释放成长动能
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行业周报表3：重点公司盈利预测及估值公司名称评级EPS（元）PE2026E2027E2028E2026E2027E2028E贵州茅台1290.268.0271.6074.5619.018.017.3泸州老窖90.06.556.867.1413.713.112.6山西汾酒128.310.1510.5311.3512.612.211.3古井贡酒92.37.057.858.6713.111.810.6金徽酒19.30.750.820.9125.723.521.2伊利股份26.21.932.132.2913.612.311.4新乳业16.71.001.131.2816.714.813.1双汇发展25.71.541.591.6516.716.215.6中炬高新19.60.911.011.1421.519.417.2涪陵榨菜11.80.710.750.8116.615.714.6海天味业35.31.351.511.6826.123.421.0西麦食品21.51.181.411.6718.215.212.8广州酒家14.10.951.001.0414.914.113.6甘源食品47.43.544.264.9313.411.19.6劲仔食品10.90.590.670.7718.416.214.1天味食品15.40.640.740.8424.120.818.3数据来源：iFind、开源证券研究所（收盘价日期为2026 年5 月22 日，盈利预测均采用开源证券预测值）
6、 风险提示
宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。行业周报《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。