核心观点：微生物蛋白赛道放量可期，龙头企业成长逻辑验证

核心观点：微生物蛋白赛道放量可期，龙头企业成长逻辑验证
6 月22 日-6 月26 日，食品饮料指数跌幅为3.3%，一级子行业排名第11，跑输沪深300 约1.8pct，子行业中肉制品（+1.4%）、其他食品（+0.0%）、调味发酵品（-0.3%）表现相对领先。微生物蛋白是食品工业化升级与健康消费趋势共振下的高确定性成长赛道，相较传统动植物蛋白具备多种优势，不仅生产效率较高，成本稳定波动率小，而且氨基酸组成均衡、营养物质丰富。在国内生物制造产业政策持续加持的背景下，酵母蛋白、丝状真菌蛋白相继获批新食品原料资质，行业正式迈入规模化、产业化落地阶段。下游应用场景持续拓展，覆盖代餐、人造肉、休闲食品等多个优质赛道，商业化空间持续扩容。安琪酵母率先完成酵母蛋白新食品原料资质认证，落地万吨级产能项目，依托深耕多年的发酵底层技术实现规模化供货；富祥股份实现丝状真菌蛋白千吨级产业化落地，核心菌株拥有自主专利且完成海内外资质认证，终端产品已实现铺货。本周百润股份发布中报业绩预告，预计上半年利润增长19.5%-25.9%，业绩增长验证经营拐点，预调酒新品迭代夯实基本盘，补齐全价位、全场景产品布局。威士忌打造高端单一麦芽、大众调和威士忌双品牌体系，构建差异化产品矩阵，推进全国分层渠道铺设与终端品鉴推广活动，持续全国铺货打开第二成长曲线。天味食品公告拟以4.22 亿元收购坛坛香60%股权，正式切入湘式复合调味品优质赛道。坛坛香为国内剁椒细分领域龙头，具备成熟的产品体系、稳定的盈利能力以及完善的华中区域销售网络。本次并购具备较强的战略协同价值，一方面双方有望实现产品协同互补，丰富产品SKU，打破单一品类增长瓶颈；另一方面可以实现渠道双向赋能，加速双方实现全国化扩张。两家企业分别依托内生产品迭代拓品类、外延并购补齐赛道两条成长路径进行发展，也代表两种典型扩张范式，中长期成长空间充足。晨会纪要推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（4）青岛啤酒：板块逐渐进入夏天旺季，叠加世界杯情绪催化，以及年内大概率出现厄尔尼诺高温天气，可能带动销量回升。预计公司旺季销量弹性可期。风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。【商社】618 美妆抖音增速亮眼，高端与功效护肤表现突出——行业周报-20260628黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002化妆品：618 美妆抖音增速亮眼，高端美妆与功效护肤为核心增长抓手2026 年618 大促抖音美妆GMV 增速亮眼，增长逻辑更偏向新品、补贴、即时零售和品牌价值经营。星图数据显示，5 月13 日至6 月18 日全网电商累计销售额9340 亿元，同比增长4.0%，其中综合电商销售额8636 亿元，同比增长0.9%；即时零售销售额628 亿元，同比增长112.3%，成为重要增量场景。平台端，淘天美容护理销售额同比增长4.0%，抖音化妆品类目同比增长16.7%；天猫开卖首阶段成交TOP100 单品中新品占比达1/3；抖音参与618 活动的美妆品牌新品数同比增长144%，消费券带动成交额超百万元的国际美妆品牌同比增长67%。品牌端，高端美妆与功效护肤表现突出，修丽可、雅诗兰黛、珀莱雅位列天猫全周期前三，抖音高端美妆品牌整体同比增长超60%，可复美618 全渠道GMV 同比增长25%以上。整体看，在消费者趋于理性、流量成本上升的背景下，功效背书、高端心智成为更强的增长抓手，具备大单品和全域运营能力的美妆品牌更易在大促中突围。行业关键词：家宴、永辉厨房、新鲜方便菜、京东游水鹅、E 型肉毒素等【家宴】淘宝闪购上线高端外卖新业务“家宴”。【永辉厨房】永辉超市上线餐饮外卖业务“永辉厨房”。【新鲜方便菜】叮咚买菜发力免洗免切“新鲜方便菜”。【京东游水鹅】“京东游水鹅”定养项目落地黑龙江。【E 型肉毒素】全球首款E 型医美肉毒落地加拿大。板块行情回顾本周（6 月22 日-6 月26 日），商贸零售和社会服务指数分别报收1695.93 点/7242.72 点，分别下跌5.40%/下跌4.27%（同期上证综指累计下跌1.55%），在31 个一级行业中分别位居第27/22 位。商社各细分板块中，本周互联网电商板块跌幅最小，2026 年年初至今互联网电商板块领跑。个股方面，本周华凯易佰（+39.2%）、宁波中百（+11.5%）、吉宏股份（+11.3%）涨幅靠前。投资建议：高端领跑、服务向新，关注零售社服景气赛道优质公司投资主线一（黄金珠宝）：关注在高端、时尚和投资金赛道具备产品力和洞察力的品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的六福集团、周生生等；投资主线二（零售电商）：关注零售调改变革推进和受益AI 赋能、库存改善的跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、华凯易佰等；投资主线三（社会服务）：关注出行复苏、体验消费升级和AI 提效赋能优质服务消费企业，重点推荐长白山，晨会纪要受益标的科锐国际、学大教育、中国中免等；投资主线四（医美化妆品）：关注深耕情绪消费与高端消费赛道的医美化妆品企业，重点推荐珀莱雅、巨子生物、若羽臣、贝泰妮、朗姿股份、毛戈平等。风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。【海外科技】GPT5.6 性能提升、价格带下移，有望带动微软Azure 增长加速——行业周报-20260628初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 荀月（分析师）证书编号：S0790524110001 | 杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001云：算力景气延续与估值重构并行，GPT5.6 或带动微软Azure 增长加速随AI 需求从训练逐步转向推理，供给端电力、内存等要素成本及供应偏紧，盈利端仍需依赖自研芯片及规模杠杆实现改善，新增需求及估值溢价向具备GPU/TPU/ASIC 异构算力、模型能力、积压订单可见性及资本开支投入能力的公司扩散。全球云厂商资本开支高增逻辑持续验证，AI 算力基础设施建设仍处于加速通道，但市场对于巨额资本开支的回报周期存疑。上游硬件因订单确定性强、业绩可验证性高，中长期景气逻辑并未破坏；下游云服务与应用端则因资本开支强度远超收入增速，短期盈利承压引发估值收缩。建议关注充分受益长尾客户需求及提价周期的高弹性Neocloud，GPT5.6 或带动Azure 增长加速，受益标的谷歌、亚马逊、微软、Nebius、CoreWeave。大模型：OpenAI 发布GPT5.6 系列，较前代产品性能提升、价格带下移2026 年6 月26 日，OpenAI 仅限合作伙伴预览推出GPT-5.6 三档模型Sol、Terra、Luna，转型分层产品打法，覆盖全场景价位带。旗舰Sol 在多类专业基准拿下SOTA，长程代理、网络安全、生命科学能力大幅领先前代，标志其竞争重心转向实操代理与成本优化。均衡款Terra 性能对标GPT-5.5，定价直接减半，直面行业价格战，应对竞品降价、对手模型下线的市场环境。本次发布新增美国政府前置审查流程，是出口管制压力下的折中方案，海外企业短期内无法同步体验，也是头部厂商监管合规的首次落地尝试。互联网：市场或重新转向重新定价具备全栈AI 能力的巨头具备超级APP 入口与全链路生态协同能力的厂商有望持续扩大领先优势。首选AI 落地领先、具备全场景生态壁垒的龙头公司，开源模型能力持续提升下，AI 云需求有望持续验证，国产AI 芯片增长迅速。投资建议：AI：云服务需求与推理算力需求持续增长，北美云计算高景气延续，看好具备全栈能力的头部平台及服务长尾客户需求的Neocloud；国产大模型迭代带动商业化变现能力提升；AI 智能体产业进入快速增长期，央国企IT支出回暖与AI 国产化双轮驱动行业景气度上行，建议关注充分受益长尾客户需求及提价周期的高弹性Neocloud，GPT5.6 或带动Azure 增长加速，受益标的谷歌、亚马逊、微软、Nebius、CoreWeave、智谱、minimax、迅策、德适-B、金山云。互联网：关注AI 商业化及应用场景拓展，随多模型能力持续提升、Agent 技术与应用生态快速成熟，国产AI 芯片增长迅速；全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。风险提示：产能及供应链风险、监管政策变动、经济增长放缓、地缘政治风险。【非银金融】投行投资线催化验证，券商成长叙事仍有较大空间——行业周报-20260628高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 | 张恩琦（联系人）证书编号：S0790125080012晨会纪要
周观点：投行投资线催化验证，券商成长叙事仍有较大空间
本周券商和保险板块分别上涨5.47%/下跌2.80%，券商板块明显跑赢沪深300 指数的-1.48%。受益于科技股上涨的中小券商（华安证券、长江证券）、头部券商以及互联网券商全面上涨。科技股2 季度持续显著上涨带来券商（尤其是中小券商）在直投、跟投和自营三部分投资收益高弹性预期，我们认为当下估值反应较为充分，后续市场有望进一步对“存款迁移下的财富管理机遇、跨境投融资需求下的海外业务扩张和科技浪潮下的投行投资受益”三大中长期成长叙事定价，关注7 月初券商中报业绩预告和中报业务数据，看好低估值头部券商估值提升空间。券商：监管降温南向跨境股票TRS 业务，中报向好，继续看好券商板块（1）本周日均股基成交额4.06 万亿，环比+11.2%，活跃度接近2026 年1 月16 日交易周的日均股基4.09 万亿；本年累计日均股成交额3.25 万亿，同比+101.5%；2026 年至今偏股和非货基金新发份额3713/6324 亿，同比+52%/+19%。（2）6 月24 日财联社报道，券商收到监管窗口指导，暂停股票类跨境TRS 新增规模，存量头寸可正常到期、平仓。后续存续到期是否可在限额内续作仍待明确。我们认为，本次政策主要对南向股票跨境互换业务降温，业务本身不涉及资金外流，业务叫停对头部券商基本面影响较小，券商跨境衍生品业务多元化特征为券商基本面带来韧性。（3）2 季度市场成交活跃度环比1 季度进一步提升，IPO 扩容明显，科技股上涨利好一二级投资收益释放，1 季度业绩高景气基数上，券商2 季度业绩有望进一步环比扩张，中报业绩有望超预期，继续重点推荐低估值头部券商：首推投行、海外和财富三线全能且低估值的头部券商华泰证券、国泰海通和中信证券，推荐广发证券、中金公司H。保险：高基数下2 季度银保新单增速降轨，2 季度业绩同比有望明显改善（1）慧保天下6 月26 日报道：今年前5 月，银保渠道新单规模保费同比增长不足7%，新单期交保费同比增长10%左右；1 季度银保新单规模保费同比增长28%左右，新单期交保费同比增速19%。整体看，大中型公司表现要优于中小险企，新单期交保费出现下滑的险企主要以中小险企为主。我们认为：4-5 月银保渠道新单期交保费同比增速较1 季度明显回落，预计主要受2025 年5 月开始银保渠道高增带来的高基数影响。月度环比维度看，预计银保渠道产品销售保持稳定。而后续月度高基数延续，预计个险和银保渠道新单增速逐步回落是正常水平。（2）保险板块估值降至较低水平，2 季度负债端延续高质量增长，净利润增速有望较1 季度明显改善。存款迁移带来险企负债端增长、长端利率底部企稳下利差平稳的长逻辑未改，估值修复可期，关注长端利率，推荐中国平安和中国太保。推荐及受益标的组合推荐标的组合：华泰证券，国泰海通，中信证券、广发证券、中金公司H，中国平安；财通证券，同花顺；中国太保，中国人寿H，江苏金租，香港交易所。风险提示：资本市场波动对投资收益带来不确定性；保险负债端不及预期。【电子】国内封测厂迎来大扩产，美光业绩超预期——行业周报-20260628陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002
市场回顾：海外科技股整体下跌，A 股半导体强势领涨
本周（2026.06.22-2026.06.26）海外科技股整体下跌，A 股走势较强，半导体板块领涨。具体来看，本周电子行业指数涨5.19%，半导体涨10.38%，光学光电涨7.42%，消费电子跌2.63。海外科技方面，纳斯达克本周跌4.60%、恒生科技跌7.57%，云厂商下跌较多，谷歌跌8.92%，亚马逊跌4.79%，其他个股方面，高通跌16.24%，应用光电跌16.16%，英伟达跌8.62%，阿斯麦尔跌7.00%。行业速递：苹果多系产品涨价，美光业绩亮眼，国内封测厂迎来大扩产晨会纪要终端：苹果上调多系产品价格，Meta 推出低价智能眼镜。23 日，Meta 首次以自有品牌推出价格更低的智能眼镜，首批产品包括Adventurer、Fury，以及与凯莉·詹娜合作打造的Starfire，Adventurer 和Fury 售价均为299美元，Starfire 售价399 美元。苹果公司6 月25 日宣布上调Mac、iPad 及家居设备价格以应对成本上涨，MacBookNeo起售价从599 美元升至699 美元，MacBookAir 从1099 美元升至1299 美元，14 英寸入门款MacBookPro 从1699美元升至1999 美元，11 英寸iPadPro 从999 美元升至1199 美元，iPadAir 从599 美元升至749 美元。算力：国内外算力基础设施建设加速，英伟达宣布VRNVL4 将上市。亚马逊CEO 安迪·贾西宣布将追加130亿美元用于在印度扩建AI 及云基础设施，投资期限至2030 年。商汤科技将与香港科技园公司共同在香港建设国产AI 算力基础设施，首阶段预计于今年内完成，目标于2030 年前建成规模超40000P 的智算中心。英伟达宣布基于VeraRubinNVL4 平台的系统预计将于2026Q4 通过全球系统制造商上市。存力：美光释放亮眼业绩，SK 海力士即将美国上市。美光FY2026Q3 实现营收414.56 亿美元，同比增长346%，毛利率84.9%，归母净利润282.43 亿美元。SK 海力士计划通过在纳斯达克交易所发行存托凭证，筹集45.45 万亿韩元，预计交易将于7 月10 日开始。SK 海力士正在放缓HBM4 的量产扩张节奏，并将资源重新倾斜至通用型DRAM 市场。AI 基座：台积电先进制程全系涨价，国内封测厂迎来大扩产。台积电调涨晶圆代工价格，涨价范围不仅涵盖市场传言的3nm 制程，更扩及7nm 及以下所有先进制程，整体涨幅约5%至10%，影响范围涵盖约75%的晶圆营收来源。长电科技拟在上海临港新片区建设高端先进封测工厂，投资总额78 亿。甬矽电子拟投资建设“微电子高端集成电路IC 封装测试三期项目”，计划总投资金额103 亿元。投资建议国产算力发展加速，半导体产业链持续受益。推荐标的：兆易创新、中芯国际、万通发展、江丰电子、通富微电等。受益标的：新洁能、翰博高新、京东方A 等。风险提示：AI 发展不及预期、国际贸易不确定性风险、国际局势不确定性风险。【农林牧渔】大猪阶段性去库叠加肥标差走扩后惜售回升，仔猪加速下探或推动去化进一步演绎——行业周报-20260628陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001周观察：大猪去库、肥标差走扩后惜售回升，仔猪加速下探或推动能繁去化端午提振退潮后现货转弱，后续或仍围绕供需弱平衡反复博弈。截至6 月26 日，全国生猪均价9.48 元/公斤，环比下降0.11 元/公斤；同期日屠宰量16.04 万头，环比下降7.61%。价格与屠宰量同步回落，端午提振结束后，下游承接再度转弱。展望后市，短期猪价预计仍将低位震荡运行，后续市场或可能围绕肥标价差走扩、散户惜售回升、二育再入场预期与高库存压制之间反复博弈。大猪阶段性去库明显，标肥价差走扩后惜售情绪再起。本周出栏均重回落明显，截至6 月25 日，全国/集团/散户出栏均重分别为128.26/124.45/146.59 公斤，较上周分别下降1.01/0.54/1.54 公斤。标肥价差本周出现明显走扩，进一步引发散户惜售情绪。截至6 月25 日，150kg 肥猪较120kg 标猪溢价升至0.28 元/公斤，环比扩大0.14 元/公斤。集团场考虑7-9 月长速放缓，主动降重意愿低，散户经历大猪去库后标肥价差走扩后出现惜售情绪，后续整体体重继续大幅下行的空间或相对有限。二育栏舍利用率快速回落，冻品库存仍处高位运行。截至6 月20 日，二次育肥栏舍利用率降至27.1%，较6月10 日下降9.8pct，较5 月20 日下降19.4pct，前期二育在栏猪源已明显兑现。但在肥标价差走扩背景下，标猪价格处于低位，后续仍需继续关注6 月下旬至7 月上旬二育入场情况。考虑到前期二育盈利偏弱、政策及承接能力约束仍在，其对价格的支撑幅度预计有限。仔猪价格加速探底，低价补栏承接仍显不足。截至6 月23 日，7kg 仔猪价格降至157 元/头，环比下降24 元/晨会纪要头；较5 月29 日阶段高点267 元/头累计下降110 元/头，降幅41.20%。当前仔猪价格仍处快速下探阶段，放养企业与社会补栏需求持续走弱。短期需重点关注仔猪价格在150 元/头附近的成交承接情况。重点新闻：（1）财联社：近期产能调控会议对生猪企业新设产能调减目标，调减时限提前；（2）农业农村部、国家发展改革委召开强化生猪产能综合调控座谈会。本周市场表现（6.22-6.26）：农业板块跑输大盘2.19 个百分点本周上证指数下跌1.55%，农业指数下跌3.73%，跑输大盘2.19 个百分点。子板块来看，饲料板块领涨。个股来看，京基智农（+15.22%）、国投中鲁（+11.28%）、天马科技（+10.69%）领涨。本周价格跟踪（6.22-6.26）：本周豆粕等期货价格环比上涨6 月26 日全国外三元生猪均价为9.45 元/kg，较上周下跌0.16 元/kg；仔猪均价为16.66 元/kg，较上周下跌0.75元/kg；白条肉均价13.03 元/kg，较上周下跌0.17 元/kg。6 月26 日猪料比价为2.82:1。自繁自养头均利润-346.04元/头，环比-0.51 元/头；外购仔猪头均利润-339.44 元/头，环比-0.35 元/头。风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。【医药】政策支持，全球合作活跃，创新药行业持续向上——行业周报-20260628余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 聂媛媛（分析师）证书编号：S0790526060002创新药支持政策持续完善，研发与准入环境进一步优化2026 年以来，创新药相关政策持续推进，国家层面围绕外资准入、创新药研发、医保准入及商业化支持等环节密集出台或落地多项政策文件，包括《鼓励外商投资产业目录（2025 年版）》、《2026 年政府工作报告》以及《利用外资稳促优行动方案》等，持续完善创新药研发、审评审批、医保准入及产业开放政策体系，为创新药高质量发展提供政策支持。国内创新药BD 持续活跃，跨国合作与License-out 交易加速本月创新药研发及商业化进展保持活跃，多款创新药取得关键节点突破。百利天恒BL-B01D1、科济药业CT041、首药控股CT-707、麓鹏制药LP-168 等产品相继获批上市，联邦制药UBT251 进入Ⅲ期临床，多项创新管线持续推进。同时，国内创新药License-out 交易保持活跃，和誉医药、海思科、帕礼生物、德琪医药等企业相继与海外药企达成研发合作或授权许可协议。我国创新药企业国际合作持续深化，产品出海和全球商业化能力进一步提升。6 月24 日，和誉医药宣布与礼来签署全球战略研发合作与授权协议，双方将围绕多个疾病靶点开展创新药研发合作，共同推进具有全球潜力的新药项目开发，潜在交易总金额达19 亿美元；6 月22 日，德琪医药宣布与K2Therapeutics 签署ATG-106 全球独家授权协议，并授予其一项未披露双特异性TCE 项目的选择权，德琪医药将获得约2000 万美元首付款及近期付款，并有资格获得最高9.605 亿美元里程碑付款；6 月1 日，海思科宣布与礼来签署授权及研发合作协议，双方将围绕最多5 个礼来选定靶点开展创新药发现及早期研发合作。根据协议，海思科将获得最高8,700 万美元的首付款和近期付款，最高29.67 亿美元的后续里程碑付款，并有权根据产品未来净销售额获得分级销售提成。6 月第4 周医药生物下跌1.47%，医疗研发外包板块涨幅最大2026 年6 月第4 周大部分板块处于下跌态势，本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨12.78%；化学制剂板块下跌0.76%，原料药板块下跌1.96%，其他生物制品板块下跌3%，疫苗板块下跌4.09%；血液制品板块跌幅最大，晨会纪要下跌9%，线下药店板块下跌7.7%，医疗设备板块下跌6.39%，体外诊断板块下跌6.32%，医院板块下跌6.23%。医药布局思路及标的推荐整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。月度组合推荐：药明康德、科伦博泰、信达生物、海思科、石药集团、英科医疗、泽璟制药、热景生物、众生药业、普洛药业。周度组合推荐：百利天恒、药明合联、昊帆生物、益诺思、毕得医药、键凯科技。风险提示：商业化推广不及预期；技术迭代风险；长期安全性和稳定性风险。【通信】不惧调整，坚定看好AI 算力链——行业周报-20260628蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005 | 杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064豆包推出专业付费版，国产AI 商业化进程加速2026 年6 月24 日，豆包正式推出专业版付费订阅并设三档定价：标准版68 元/月可接入2.1Pro 模型、加强版200 元/月、高级版500 元/月。专业版主打Agent 驱动的自动化办公模式，支持操作本地电脑、浏览器、调用Skills 以及搭建应用系统。豆包收费根源在于成本收入剪刀差，根据QuestMobile 数据，截止2026 年一季度，豆包月活3.45 亿居行业首位，日均算力消耗数千万元但日收入不足百万，日均Token 调用量突破180 万亿，单日免费成本高达1.32 至2.4 亿元，即便推理效率提升43%、成本仅为海外头部38%，缺口仍然较大。AI 存储需求井喷，美光业绩远超市场预期美东时间6 月24 日，美光科技公布FY2026Q3 财报，公司3-5 月实现营收414.6 亿美元，同比增长346%，远超市场预期的353 亿美元；毛利率攀升至84.9%，每股收益（调整后）为25.11 美元，高于分析师预计的20.28美元。分部门看，公司数据中心业务增长最快，销售额从2025 年同期15.3 亿美元增长至115 亿美元，同比增幅超667%；云存储内存收入达137.7 亿美元，同比增长逾300%，移动及客户业务增长超250%，汽车嵌入式应用则增长三倍以上。公司表示已与数据中心运营商、汽车制造商等签署16 项长期协议，锁定未来三至五年销售，预计获得220 亿美元财务承诺，届时约半数以上收入将来自战略性客户协议。光与液冷齐舞，空天地AIDC 算力共振推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、杰普特、亨通光电、中天科技、盛科通信、紫光股份、锐捷网络、天孚通信、仕佳光子、欧陆通、华工科技、中兴通讯、光环新网、大位科技、奥飞数据、远东股份、新意网集团、润泽科技、广和通、宝信软件等；受益标的：长飞光纤、罗博特科、炬光科技、致尚科技、俊知集团、永鼎股份、通鼎互联、烽火通信、伟仕佳杰、长光华芯、永鼎股份、申菱环境、高澜股份、银轮股份、寒武纪、海光信息、摩尔线程-U、浪潮信息、腾景科技、光库科技、太辰光、德科立、汇绿生态、嘉元科技、海格通信、震有科技、信科移动-U、通宇通讯、宏景科技、航锦科技、首都在线、映翰通、中贝通信、会畅通讯、美格智能、网宿科技、领益智造等。风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。【化工】高纯磷及磷系半导体材料助力磷化工估值提升——行业点评报告-20260628金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 徐正凤（分析师）证书编号：S0790524070005晨会纪要高纯磷及磷系半导体材料赋能，磷化工迎来估值提升、新旧动能加速转换合成磷化物磷化铟InP、磷化镓GaP、磷化铝AlP、磷化锌Zn3P2、磷化钙Ca3P2、磷砷化镓铝AlGaAsP、磷砷化镓铟InGaAsP、磷砷化镓GaAsP 等属于化合物半导体，广泛应用于集成电路、太阳能电池、晶体硅、半导体、液晶显示、光纤预制棒和光化学等领域。在集成电路制造过程中，掺杂是在硅片规定的区域内引入所需杂质（如磷、硼等），并达到数量可控、分布符合要求的目的，以实现半导体电学特性的改变，上述磷化物也是集成电路掺杂的固态磷源。磷化铟是由铟与磷组成的Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体，属于第二代半导体材料，核心优势在于高频性能与发光能力，可同时实现高速发光与高速调制，是高速光模块的核心材料。磷化铟生产需要7N 级（纯度99.99999%）以上高纯铟和高纯红磷。磷元素晶体为简单立方晶胞，有黄磷（白磷）、红磷（赤磷）和黑磷（紫磷、金属磷）3种同素异构体。红磷是一种复杂的高分子固态聚合物，为黄磷的聚合体。高纯红磷单体原料一般先以电炉法工艺制备工业级黄磷（纯度一般为99.5%-99.8%），再经过除杂提纯净化，最终转化为高纯红磷原料。净化方法主要分为化学净化法和物理净化法，国内高纯红磷典型的2 种工艺均是以多种除杂工艺相结合的方法：（1）工业级黄磷→吸附→过滤→酸洗→蒸馏→精制黄磷→区域提纯→红磷转化→高纯红磷；（2）工业级黄磷→酸洗→氯化三氯化磷→精馏提纯→还原→红磷转化→高纯红磷，采用该技术的工业化高纯红磷装置已经在云南楚雄川至电子材料有限公司投产。我们认为，国内半导体、动力电池等领域对高纯红磷需求持续攀升，7N 级以上高纯红磷长期依赖从日本和德国进口，亟待实现国产替代，高纯磷、磷系半导体材料等新兴产业发展助力磷化工迎来估值提升、新旧动能加速转换。相关标的：兴发集团、兴福电子、宿迁联盛等兴发集团：公司为精细磷化工龙头，持有兴福电子39.93%股权，电子化学品、磷硫化学品技术先进。目前拥有黄磷产能约17 万吨/年，掌握行业领先的黄磷纯化技术；黑磷已实现百公斤级连续化稳定生产；公司当前暂无磷化铟产能，已掌握磷化铟合成技术，满足磷化铟多晶及单晶工业化生产的技术要求。依托电子级黄磷和电子级磷烷的技术优势和产业链优势，磷化铟原材料电子级红磷小试验证进展顺利，有望实现“磷矿→高纯黄磷→电子级红磷→磷化铟多晶→单晶”一体化产业链。（2）兴福电子：公司主要产品涵盖电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水等通用湿电子化学品，以及蚀刻液、清洗剂等功能湿电子化学品。公司目前正在开展电子级高纯红磷的技术研发。（3）宿迁联盛：6 月9 日公告拟与自然人股东朱蓉辉、汇智光芯共同设立合资公司从事磷化铟衬底的研发和生产销售，项目一期预期达到年生产12 万片4-6 英寸磷化铟衬底；二期依据一期进展和市场行情，产能产线扩充至40 万片/年。【推荐标的】兴发集团等。【受益标的】云南锗业、兴福电子、宿迁联盛等。风险提示：技术迭代风险、下游需求不及预期、项目进展不及预期等。【化工】卫星化学、恒逸石化半年报业绩大幅预增，化工龙头业绩弹性可期；看好磷化工产业价值重估——行业周报-20260628金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 徐正凤（分析师）证书编号：S0790524070005行业观点1：卫星化学、恒逸石化半年报业绩预增，化工龙头业绩弹性可期（1）6 月25 日，国家发展改革委、国家能源局印发《新型能源体系建设“十五五”规划》，明确“十五五”时期新型能源体系建设的主要目标和重点任务。《规划》总体目标是，到2030 年初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系，有力支撑能源强国建设。（2）本周卫星化学、恒逸石化发布半年报业绩预报，二者半年报业绩均实现大幅预增。我们认为，短期来看，随着美以伊地缘冲突缓和，2026 年6 月以来原油价格、原油交易波动率已较前期大幅下降，随着旺季来临，库存水平较低的中下游或进一步补库，化工品价差或迎来持续修复，行业企业盈利弹性可期，建议加配化工板块。中长期来看，目前我国正处在从能耗双控向碳排放双控全面转变的关键阶段，政策强力约束化工供给端，存量化工产品盈利中枢或将长期提升，龙头企业存量资产优势显著，行业估值中枢有望持续上移。行业观点2：拜耳农达（草甘膦）诉讼获有利裁决，我国正式将磷矿列入国家战略资源，战略资源+新兴产业晨会纪要双轮驱动磷化工产业价值重估6 月25 日，美国最高法院就农达（草甘膦）诉讼做出有利裁决，此前美国已签署行政命令将元素磷和草甘膦类除草剂列为国防关键物资。国内方面，国务院第839 号令《中华人民共和国矿产资源法实施条例》正式落地，磷矿与锂、钴、稀土等共36 种关键矿产一道，被写入国家战略性矿产资源目录，实施探、产、供、储、销全链条统筹管控。我们认为，战略资源和新兴产业（高纯磷、磷系半导体材料等）双轮驱动磷化工迈向资源价值重估与产业链高端化延伸的新阶段，龙头企业资源、技术优势显著。【推荐标的】兴发集团、云图控股等。【受益标的】云天化、川恒股份、芭田股份、新洋丰、史丹利、湖北宜化、川发龙蟒等。推荐及受益标的推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】神马股份、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。【计算机：华亚智能(003043.SZ)】深耕高端装备精密制造，半导体设备业务蓄势成长——公司首次覆盖报告-20260626张越（分析师）证书编号：S0790524090003公司是集精密制造、智能装备及半导体维修为一体的高端装备平台型企业公司长期深耕精密金属结构件制造领域，主营业务包括精密金属结构件、智能物流装备、半导体设备维修三大板块。精密金属结构件中，半导体设备结构件为公司核心发展方向，产品已应用于刻蚀、薄膜沉积、光刻、封装等设备环节，并通过优质客户体系间接进入RudolphTechnologies、AMAT、LamResearch、中微半导体等国内外半导体设备厂商体系；智能物流装备方面，公司通过收购冠鸿智能切入新能源电池及材料、光学材料等领域，客户覆盖亿纬锂能、中创新航、国轩高科等头部客户。考虑到公司半导体设备结构件业务稳步修复、智能物流装备业务并表放量以及募投产能逐步释放，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.60/3.49/4.24 亿元，对应EPS分别为1.93/2.59/3.14 元，当前股价对应PE 分别为45.1/33.6/27.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。半导体设备结构件工艺壁垒较高，公司精密制造能力持续验证在半导体设备结构件领域，公司已掌握精密数控、精密焊接、精密金加工、多种表面处理及集成装配等核心加工工艺，拥有大型柔性生产线、精密冲压、精密CNC 加工中心、激光切割、激光焊接等设备，能适配半导体设备客户小批量、多品种、迭代快的供应链需求。公司通过专用焊接夹具、新型管材接口“Z”型拼接技术、TIG 氩弧焊等工艺积累，持续强化精密结构件配套能力。募投产能逐步释放，夯实半导体设备结构件成长基础半导体设备结构件具备小批量、多品种、精度要求高等特点，产能规模、工艺布局及交付能力是公司承接头部半导体设备客户订单的基础。公司IPO 募投“精密金属结构件扩建项目”及可转债募投“半导体设备等领域精密金属部件智能化生产新建项目”合计规划投入约6.53 亿元，用于精密金属结构件及半导体设备等领域产能建设。截至2025 年末，IPO 募投项目已结项，可转债募投项目仍在推进，截至2025 年末投资进度81.84%，预计于2026晨会纪要年6 月达到预定可使用状态。风险提示：半导体下游资本支出不及预期、核心客户订单波动、募投项目不及预期的风险。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。