国信证券_AP202608201828183742

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证券研究报告 | 2026年08月20日
晨会纪要
数据日期:2026-08-19 上证综指 深证成指沪深300指数 中小板综指 创业板综指 科创50
收盘指数（点） 3894.42 13890.15 4588.69 14244.27 4045.10 1667.51
涨跌幅度（%） -2.40 -5.00 -2.90 -4.56 -6.07 -6.88
成交金额（亿元） 12181.07 12929.34 7052.53 4165.91 6336.22 1324.58
晨会主题
【常规内容】
行业与公司
公用环保行业周报:公用环保 202608 第 3 期-《生态保护“十五五”规划》
发布，生态环境部征求 3 项 CCER 方法学意见
食品饮料行业月报:白酒板块 8 月投资策略及 26Q2 前瞻：淡季需求自然
回落，飞天三档场景化价格体系成形
商贸零售行业专题:国际美奢时尚品牌跟踪专题-高端品牌的资产韧性，K
型复苏下的业绩弹性
社会服务行业投资策略：短期关注业绩确定性，优选刚需赛道与优质龙
头
中国黄金国际(02099.HK) 海外公司财报点评:上半年业绩表现亮眼，甲
玛矿发布扩产规划
万国黄金集团(03939.HK) 海外公司财报点评:上半年业绩大幅增长，金
岭矿扩建项目稳步推进
江苏金租(600901.SH) 财报点评:规模稳健扩张，利差彰显韧性
国泰海通(601211.SH) 财报点评:全线业务高增，整合红利释放
华住集团-S(01179.HK) 财报点评:Q2经营效能再获验证，收入指引与股
东回报双加码
361度(01361.HK) 海外公司财报点评:上半年收入和净利润增长 8%，派
息率 45%
森马服饰(002563.SZ) 财报点评:上半年收入增长稳健利润增速亮眼，中
期分红率 84%
巨子生物(02367.HK) 财报点评:业务调整期短期业绩承压，渠道优化与
新品放量蓄势增长
福耀玻璃(600660.SH) 财报点评:业绩增速持续跑赢行业，中期拟分红
66%
吉利汽车(00175.HK) 财报点评:出海、豪华车高增，推动盈利能力提升
南京银行(601009.SH) 财报点评:利息净收入高增，资产质量略有改善
江苏银行(600919.SH) 财报点评:业绩稳健，兼具成长和高股息
鼎阳科技(688112.SH) 财报点评:高端产品表现优异拉动业绩增长
良信股份(002706.SZ) 财报点评:海外与 AIDC持续突破，固态断路器布
局领先
金融工程
金融工程周报:股指分红点位监控周报-8 月合约即将到期，各主力合约
均贴水
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
主要市场指数 08月 20日
收盘指数 涨跌幅%
道琼斯 53463.04 0.22
纳斯达克 26331.09 0.15
S&P500 7707.97 0.21
法国 CAC40 8501.91 -0.08
德国 DAX 26091.33 -0.14
日经 225 65326.42 -3.16
恒生 25495.07 0.09
基金指数 08月 20日
收盘指数 涨跌幅%
债券基金指数 3345.46 0.02
股票基金指数 14362.18 -0.27
混合基金指数 12673.89 -0.15
汇率 08月 20日
收盘指数/价 涨跌幅%
欧元兑美元 1.16 0.88
美元兑人民币 6.73 -0.07
美元兑港币 7.84 -0.03
美元兑日元 158.15 -0.92
非流通股解禁 08月 20日
名称 解禁数量
（万股） 流通股增加% 解禁日期
邮储银行 540540.54 100.00 2026-03-25
西部证券 36038.70 100.00 2026-01-19
郑州银行 27150.00 73.69 2025-11-27
南京证券 2657.21 100.00 2025-11-06
国信证券 47358.75 100.00 2025-08-14
西南证券 33000.00 100.00 2025-07-22
鹏欣资源 22026.56 100.00 2025-06-12
内蒙一机 412.50 82.58 2025-06-03

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证券研究报告
金融工程日报:沪指单边下行，红利板块逆势走强

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证券研究报告
3
【常规内容】
行业与公司
 公用环保行业周报:公用环保 202608 第 3 期-《生态保护“十五五”规划》发布，生态
环境部征求 3 项 CCER 方法学意见
市场回顾：本周沪深 300指数下跌 0.61%，公用事业指数下跌 0.58%，环保指数上涨 1.24%，周相对收益
率分别为 0.03%和 1.85%。申万 31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 22 和第 7 名。
电力板块子板块中，火电下跌 1.42%；水电上涨 0.34%，新能源发电下跌 0.95%；水务板块上涨 1.23%；
燃气板块下跌 0.31%。
重要事件：生态环境部等多部门联合印发《生态保护“十五五”规划》。生态环境部、自然资源部等部
门日前联合印发的《生态保护“十五五”规划》提出，到 2030年，生态空间格局持续优化，生态质量
稳步改善，生物多样性丧失趋势得到有效缓解，优质生态产品供给更加丰富，生态系统多样性稳定性持
续性不断提升，生态保护与修复监管制度进一步完善，国家生态安全得到有效保障。这份规划还提出“十
五五”时期的多项具体目标，包括自然保护地陆域面积占陆域国土面积比例不低于 18%，生态质量指数
（EQI）提升到 86.5，水土保持率达到 74%以上，森林覆盖率达到 25.8%等。
专题研究：CCER方法学梳理。截至目前，按生态环境部正式印发、全国温室气体自愿减排注册登记系统
列示的口径，新 CCER体系下正式发布并生效的方法学共 18项。2023年首批 4项，2024 年底新增 2 项，
2025年底又集中扩围 12项。生态环境部 2026年 1月也明确，2025 年末新增的 12项覆盖油气田回收、
生态碳汇、农业废弃物、新能源、建筑节能、SF₆ 减排等领域。国家气候战略中心首席经济学家张昕在
《人民论坛》撰文披露，MEE 已征集 610 余个方法学提案、完成约 590 个评估、发布 18 个，2026 年计
划新增十余个 CCER方法学。
投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电
国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐
步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业福能股份、
中闽能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能，布局绿色氢基能源业务的电投绿
能，以及风电+锂矿双轮驱动的川能动力；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利
仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸
显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定
商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水
务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的
预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、
上海实业控股、中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过 90 亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科
技、皖仪科技；3.欧盟 SAF 强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望
充分受益，推荐山高环能。
风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。
证券分析师： 黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）
 食品饮料行业月报:白酒板块 8 月投资策略及 26Q2 前瞻：淡季需求自然回落，飞天三
档场景化价格体系成形
n 淡季需求自然回落，飞天三档场景化价格体系正式成形。需求步入传统淡季，行业动销相对较慢，商
务宴请和升学宴较去年有所恢复，但相对 2024年同期仍有缺口。飞天茅台 7 月年内二次提价落地（合
同价 1369 元、i 茅台零售价 1639元），8月初进一步形成“约 1500 元（小规格大众）—1369/1639元
（标准）—1753元（团购/即时需求）”的三档消费者导向价格体系。价格底部支撑力增强，公司已具

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证券研究报告
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备针对不同场景精准调节供需的能力，降价风险显著下降。 n 改革验证逻辑成立，茅台酒韧性充足，报
表端分化与去库存仍是主线。2026年定位为改革调整年，重点解决产品结构、渠道结构和报表节奏等历
史遗留问题。二季报表观偏弱（收入/净利润同比-5.2%/-6.9%），但拆解后经营质量较高：茅台酒收入
仅微降、销量明显增长，直销（尤其是 i茅台与自营团购）大幅放量有效对冲经销渠道收缩；系列酒因
1935控量及迎宾降价拖累明显。改革阵痛正在兑现，但方向正确，渠道生态正从“吃价差”转向“靠服
务”。 n预计 26Q2白酒板块报表端分化加剧，去库存和压力释放仍是主线。春节后行业动销继续承压，
多数酒企主动控制发货、减轻渠道负担，终端实际动销好于报表收入表现，其中古井贡酒、泸州老窖或
将继续释放渠道压力。已披露业绩中，今世缘收入/净利润同比+14.1%/+19.2%，受益于低基数、苏中及
盐城等优势市场份额提升。关注中秋低基数下，行业动销同比转正。 n 投资建议：底部信号加强，继续
首推贵州茅台。白酒板块逐步进入分化修复和基本面检验阶段，估值与机构持仓处于历史较低位置。茅
台通过价格机制重塑与渠道升级，正从“需求外溢依赖”转向“独立生态”，中长期护城河更加扎实；
当前股价对应 2027年 PE 约 18-19 倍，具备较高安全边界。短期推荐业绩转正的迎驾贡酒、今世缘等，
建议关注泸州老窖（估值超跌修复、38度国窖全国化势能）、包袱去化较快的五粮液等。节奏上看，预
计下次超额或将发生在 10 月中旬到 12 月中旬。n风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；
消费税等行业政策；食品安全问题等。
证券分析师： 张向伟（S0980523090001）、王新雨（S0980526070003）
 商贸零售行业专题:国际美奢时尚品牌跟踪专题-高端品牌的资产韧性，K 型复苏下的业
绩弹性
26Q2 国际美奢集团收入增速普遍改善，核心盈利能力总体保持稳健。我们跟踪的爱马仕/LVMH/历峰/开
云/Prada/Puig/欧莱雅/资生堂等 9 家国际美奢集团中，收入端有 7 家公司可比增速较 Q1提升，行业逐
步走出年初低点，但当前仍属于高端需求、区域复苏及低基数共同推动的结构性改善。盈利方面，多数
企业通过提价、产品结构优化、费用控制及组织调整保持了较强的经营韧性，部分公司报表利润承压，
主要受到汇率、并购整合及一次性费用影响。
结构特征：高端品类与优势区域共同支撑行业复苏。品类方面，珠宝表现领先，三大集团相关珠宝业务
Q2 可比增速达到 11%—24%，基本均为集团内部领先品类；时装皮具由普遍下滑转向品牌分化，优势品
牌率先恢复；美妆中专业美发、皮肤科学美容和高端彩妆表现较好。地区方面，美洲由于本地高净值客
户需求支撑，日本受益于本地消费、游客恢复及较低基数，均成为主要增长市场；中东冲突则对当地销
售和旅游零售形成拖累。
中国市场：由普遍承压转向结构性复苏，细分高端消费率先改善。2026 年以来，中国高净值客户消费意
愿逐步恢复，珠宝、高端成衣及注重工艺与稀缺性的产品表现较好，BrunelloCucinelli 中国市场收入
增长超过 20%，历峰中国内地、香港及澳门合计实现双位数增长，爱马仕大中华区继续保持增长。美妆
市场亦有所改善，欧莱雅皮肤科学美容和专业美发在中国均实现中双位数增长，花王中国内地增长 9.5%，
资生堂中国及旅游零售业务在 Q2 恢复小幅增长。整体来看，当前中国消费复苏主要集中于高端客户、
优势品牌、核心产品和高端商业渠道，尚未扩展至全部品类和消费群体。
总结国际美奢品牌的业绩，我们可以看到虽然当下消费基本面有所承压，但仍有结构性机会的呈现：1）
K 型分化下高端品牌消费展现复苏弹性。整体国内外消费均呈现出 K 型分化的特征，随着资产价格企稳
和复苏带来的财富效应也正逐步向高端消费传导，国内目前的高端品牌以及高端商业均已呈现出相关趋
势，而国际美奢品牌以时间和资金换取的品牌高端化的底蕴，在这一复苏过程中展现出了更强的经营韧
性。2）多元化布局进一步强化集团经营韧性。从前文分析可以看出，国际美奢品牌的复苏过程分化也
较为明显，但集团化及全球化的布局总能让企业在不同的品类和不同区域找到增长点，从而实现长期稳
定，以及可持续的增长抓手。
投资建议：国际美奢集团的复苏也为国内消费投资带来中长期布局新思路，我们主要从渠道端和品牌端
两大维度寻找潜在投资机会：一是渠道侧，首先布局与上述高端品牌深度合作的奢侈品商场业态，以及
高端线下连锁业态。二是品牌侧，重点关注具备品牌高端化或是产品升级能力的国货龙头，如美妆赛道
下的毛戈平、珀莱雅、若羽臣、水羊股份等，以及黄金珠宝赛道下的老铺黄金、周大福、潮宏基等。

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证券研究报告
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风险提示：消费复苏不及预期，品牌新品推出不及预期，竞争加剧影响企业盈利能力等。
证券分析师： 张峻豪（S0980517070001）、孙乔容若（S0980523090004）、柳旭（S0980522120001）
 社会服务行业投资策略：短期关注业绩确定性，优选刚需赛道与优质龙头
行情回顾：7 月以来市场资金再平衡，社服板块相对跑赢。2026.07.01-07.31 A 股消费者服务板块涨
10.2%，跑赢沪深 300 18.06pct；港股消费者服务板块涨 20.74%，跑赢中信港股通指数 10.66pct。从细
分板块看，基本面确定性决定反弹强度，前期跌幅较多但需求相对刚需的教育板块总体领涨，部分个股
涉及 AI 应用涨幅居前；互联网龙头因盈利改善预期或政策压制缓解获得估值修复；连锁餐饮咖啡龙头
相对亦居前。 n 行业跟踪：7 月社零数据增速走弱，1-7月服务消费依旧领跑，各地鼓励落实带薪休假。
1—7月我国社会消费商品和服务零售总额同比增长 2.6%，总体消费表现平稳。从结构上，1-7月服务消
费/商品消费/餐饮消费同比分别增长 5.0%/1.1%/2.6%；1—7 月份，旅游咨询租赁服务类、文体休闲服
务类零售额增速均超过 10%，服务消费呈现结构性景气。近期部分省份要求机关事业单位示范落实、领
导干部带头休假，并逐步建立应休尽休、错峰安排和监督检查机制。
子行业： Ø出行链：短期优选龙头确定性，中线看服务消费政策潜力。暑期虽 7月天气扰动，但 7 月下
旬至 8 月中旬暑期最旺季需求展现韧性；考虑下半年基数走高是客观现实，但依然有秋假扩容、国庆中
秋请 3 休 13 休闲需求增量带动，当前市场环境更考验龙头经营能力。具体板块上，景区中契合银发经
济新产品有望景气领先、高分红标的具备韧性；酒店行业供给增速放缓逻辑验证，优质龙头通过精细化
管理有望领先行业，股东回报提供安全垫；免税政策潜力有望提供期权；OTA监管靴子落地，后续看海
外成长与规模性盈利预期注入。 Ø连锁餐茶饮：关注基数消化后成长性叙事重估。今年以来行业分化加
剧，性价比趋势下餐饮龙头积极调整店型与定价，后续有望轻装上阵，部分优质龙头同店开店稳健叠加
良好股东回报依旧具备配置价值；Q3后茶饮外卖最高基数有望逐步消化，关注龙头开店预期重启。此外，
互联网巨头 AI capex 投入下外卖、到店细分行业竞争有望趋缓，平台龙头盈利有望进入修复通道。 Ø
教育：优选强刚需和就业导向龙头。高考峰值未过，教育依旧是家庭支出偏刚需的细分消费，监管步入
常态化阶段行业格局优化，头部机构有望演绎业绩释放与估值修复；蓝领职业技能培训、企业家培训需
求有望具备韧性。
投资建议：当前消费板块“低配置、低预期、低位置”是整体特征，看好服务消费的发展潜力，是目前
居民依然活跃的消费方向及就业友好型赛道。目前经济环境和市场风格下建议关注业绩确定性，优选刚
需赛道与优质龙头，推荐组合学大教育、华住集团-S、行动教育、丽江股份、新东方-S、亚朵、古茗、
百胜中国、美团-W、携程集团-S、三峡旅游、中国中免、中国东方教育等。
风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。
证券分析师： 曾光（S0980511040003）、杨玉莹（S0980524070006）、徐晴（S0980526070004）
联系人： 周瑛皓
 中国黄金国际(02099.HK) 海外公司财报点评:上半年业绩表现亮眼，甲玛矿发布扩产
规划
公司发布半年报：上半年实现营收 9.14 亿美元，同比+57.52%；实现归母净利润 5.07 亿美元，同比
+153.31%。公司于 26Q1/Q2 分别实现营收 4.53/4.61 亿美元，Q2 环比+1.72%，分别实现归母净利润
2.34/2.73 亿美元，Q2环比+16.86%。公司上半年业绩表现亮眼，再创历史同期新高。
核心产品产销量数据：公司上半年实现黄金产量 2.25吨，Q1/Q2 产量分别为 1.08/1.16 吨；上半年实现
黄金销量 2.40 吨，Q1/Q2 销量分别为 1.24/1.16 吨。公司上半年实现铜产量 3.57 万吨，Q1/Q2 产量分
别为 1.70/1.86 万吨；上半年实现铜销量 3.50 万吨，Q1/Q2 销量分别为 1.70/1.80 万吨。公司 2026年
产量指引：长山壕黄金产量指引约 2.2-2.6 吨；甲玛矿黄金产量指引约 2.20-2.35 吨，铜产量指引约
6.35-6.75 万吨。
核心产品成本数据：长山壕上半年黄金单位生产成本 1776 美元/盎司，Q1/Q2 单位生产成本分别为
1779/1772 美元/盎司；甲玛矿上半年铜单位生产成本 3.25 美元/磅，Q1/Q2 单位生产成本分别为

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证券研究报告
6
3.56/2.96 美元/磅，上半年扣除副产品抵扣额后铜单位生产成本-0.98 美元/磅，Q1/Q2 分别为
-0.55/-1.38美元/磅，甲玛矿成本大幅优化。
甲玛矿发布下一阶段开发规划：公司今年 6 月更新了甲玛矿产资源量及储量估算，探明+控制铜资源量
达 915 万吨，平均品位 0.69%，推断铜资源量达 299 万吨，平均品位 0.65%，铜总资源量已达到千万吨
量级。甲玛矿区综合采矿及选矿能力为 5万吨/日，目前运行产能为 3.4 万吨/日，低于设计选矿产能。
公司正积极推进三期尾矿库建设，预计于 2027年年底前建成并投入运营。三期尾矿库一旦运营，运行
产能将增加至 4.4万吨/日。若政府批准提高证载能力，运行产能将进一步恢复至 5 万吨/日。另外公司
于今年 8月公告，公司管理层已批准甲玛矿下一阶段开发计划，由现行露天与井下综合开采模式，转向
以大规模露天开采策略为主导的作业体系，未来产能将扩充至约 16 万吨/日，公司预计将于今年年底完
成该项目的预可行性研究。
风险提示：矿产品销售价格不达预期的风险，公司矿产品产销量和成本不达预期的风险，公司项目建设
进度不达预期的风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
预计公司 2026-2028 年营收分别为 17.76/18.34/22.81(原预测 16.44/17.81/19.66)亿美元，同比增速
35.6%/3.3%/24.3%；归母净利润分别为 9.36/9.83/12.58(原预测 8.06/8.90/10.06)亿美元，同比增速
100.4%/5.0%/28.0%；摊薄 EPS 为 2.36/2.48/3.17美元，当前股价对应 PE 为 12.5/11.9/9.3X。考虑到
公司拥有金、铜产品组合，资源储量丰富，未来成长性较强，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、杨耀洪（S0980520040005）
 万国黄金集团(03939.HK) 海外公司财报点评:上半年业绩大幅增长，金岭矿扩建项目
稳步推进
公司发布 2026年半年度业绩：上半年实现营收 18.63 亿元，同比+50.23%；实现归母净利润 9.05 亿元，
同比+50.70%，符合此前预告 8.8-9.2 亿元指引。所罗门金岭金矿量价齐增，使得公司业绩实现大幅度
增长。
核心产品产销量方面：今年上半年，江西宜丰新庄矿选矿总量约 56.6 万吨，同比+25.6%，铜当量销量
约 5563 吨，同比增长约 32%。今年上半年，所罗门金岭金矿采矿量 188.82万吨，同比-4.44%，选矿量
165.71 万吨，同比+30.25%，金锭销量 999千克，同比-2.25%，金精矿销量 3.42 万吨，同比+35.82%，
两者折合金金属销量约 1522千克，同比+11.91%。
核心产品成本方面：今年上半年，江西宜丰新庄矿铜当量单位销售成本约 2.81万元/吨，同比-11.2%；
所罗门金岭矿金金属量单位销售成本约 174.93元/克，同比-0.5%。公司两大主力矿山成本优势突出。
金岭矿扩建 1000 万吨/年项目稳步推进：2025 年，金岭矿选矿量已达到 300 万吨，选矿回收率已达到
80%以上，预计 2026年现有产能的选矿量和回收率还有一定的提升空间。金岭矿于 2025 年 8 月 13日举
行扩产 1000 万吨/年(总规模 1350万吨/年)开工典礼。目前扩建项目主要设备基础、供电设施及配套工
程的施工正同步推进，整体进度符合预期：1）设备基础工程：核心设备球磨机及半自磨机的基础已全
部完工，设备安装的所有前置条件均已具备；2）主要设备安装：球磨机安装完成 80%，半自磨机安装完
成 50%，安装工作正按计划稳步推进；3）供电工程：35kV变电站系统的土建工程完成 90%，钢结构安装
完成 60%；浮选配电室的土建工程完成 60%；4）辅助及配套工程：柴油发电站、生产水池及各类非标设
备制作等配套设施正有序推进，为后续设备调试及集成系统测试提供配套保障。我们预计金岭矿扩产
1000万吨/年的项目有望于 2027年逐步建成投产，届时黄金产量将实现大幅度提升。
风险提示：矿产品销售价格不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险，海外国家矿产资源相
关政策变动的风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
预计公司 2026-2028 年营收分别为 48.46/88.02/157.32(原预测 62.18/97.70/175.45)亿元，同比增速
53.3%/81.6%/78.7%；归母净利润分别为 22.91/38.54/68.84(原预测 30.27/44.22/79.65)亿元，同比增
速 69.1%/68.2%/78.6%；摊薄 EPS为 0.52/0.87/1.56 人民币元，当前股价对应 PE为 22/13/7X。考虑到

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证券研究报告
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公司依托于所罗门金岭金矿丰富的资源量，未来黄金产量有望实现爆发式增长，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、杨耀洪（S0980520040005）
 江苏金租(600901.SH) 财报点评:规模稳健扩张，利差彰显韧性
公司 2026H1 规模扩张与盈利提升共振。2026年上半年，公司实现营业收入 35.15亿元，同比+16.91%；
实现归母净利润17.09亿元，同比+9.27%。截至2026H1末，公司总资产达1,855.16亿元，较年初+15.30%，
租赁资产规模达 1,770.10 亿元，较年初+17.18%，扩表节奏持续加快。盈利能力方面，公司加权平均 ROE
达 6.64%，同比+0.30 个百分点；租赁业务净利差达 3.73%，同比提升 2 个 BP，在广谱利率普遍承压的
背景下实现逆势走阔。
公司营收与利润的稳步增长，核心源于“零售+科技”双领先战略的深度落地。资产端投放扩容与负债
端成本管控形成双向共振。资产端方面，公司持续加大优质租赁资产投放力度，期末应收租赁款净额达
1,707.19 亿元，较年初+17.64%，生息资产规模的稳步扩张直接带动利息收入增长，上半年公司实现利
息收入 51.25 亿元，同比+17.63%。负债端方面，公司依托多元融资渠道强化成本管控，上半年利息支
出 14.06亿元，同比仅+6.87%，显著低于利息收入增速，有效对冲利率下行压力。同时，公司以科技赋
能运营提效，标准类零售小单业务实现秒级审批，上半年成本收入比降至 9.33%，同比下降 0.35 个百分
点，精细化管理成效持续释放。
公司新增租赁资产紧扣国家战略导向，持续优化“3+N”业务格局。投向结构不断升级，新赛道布局成
效显著。从业务板块看，交通运输、清洁能源、工业装备三大核心板块保持高增，上半年融资租赁收入
分别同比+42.19%、20.07%、12.16%；截至期末，三大板块资产余额分别较年初+18.92%、11.45%、29.14%，
工业装备板块扩容节奏显著加快。同时，公司积极布局民生保障、现代服务等新兴赛道，资产余额分别
较年初+46.42%、26.77%；个人汽车租赁业务收入同比大增 66.91%，境外业务收入同比增长 46.40%。
公司资产质量保持稳健，风险抵补能力充足，叠加持续高分红政策，长期投资价值凸显。截至期末，公
司不良融资租赁资产率为 0.89%，较年初微升 0.01 个百分点；拨备覆盖率达 397.64%，拨备率 3.53%，
较年初略有回落，但仍远高于监管要求，风险缓冲垫厚实。股东回报方面，公司持续践行高分红政策，
2025 年度分红比例达 53.62%，并通过中期分红提升回报频次，高股息属性突出。同时，公司核心一级
资本充足率达 14.11%，资本实力充裕。
风险提示：政策风险，资产质量风险，利率波动，经济增速不及预期等。
投资建议：基于公司中报数据，我们调整了公司租赁资产增速、资产收益率、利息成本率、信用成本等
关键假设，并基于此将 2026-28年归母净利润下调 5.7%、8.5%、9.8%。公司具备良好成长性、卓越盈利
能力、优质的资产质量和充裕的拨备，分红能力优势突出，我们维持“优于大市”评级。
证券分析师： 孔祥（S0980523060004）、王德坤（S0980524070008）
 国泰海通(601211.SH) 财报点评:全线业务高增，整合红利释放
公司 2026H1 核心财务指标实现高增，整合融合效能加速释放。2026年上半年，公司实现营业收入 471.63
亿元，同比+97.56%；归母净利润 202.60亿元，同比+28.74%。截至 2026H1末，公司总资产规模达 2.50
万亿元，较年初+18.34%，归母净资产3,730.24亿元，较年初+12.89%。盈利能力方面，加权平均ROE 6.12%，
其中扣非后加权 ROE 达 5.89%，同比+3.05 个百分点。分业务板块看，机构与交易业务贡献最大，实现
收入 221.76 亿元，同比+223.24%；财富管理、投资银行、投资管理业务分别同比+49.97%、61.15%、59.20%，
全业务线实现均衡高增。
业绩高增源于资本市场回暖叠加内部整合融合双重红利释放，各业务板块协同发力成效显著。从市场环
境看，2026年上半年沪深两市股基日均成交额同比翻倍，市场活跃度大幅提升为行业增长奠定基础。从
内部经营看，公司稳步推进子公司整合与业务融合，“投资+投行+投研”联动机制持续深化，客户资源
与渠道网络的协同效应逐步显现。增量贡献上，机构与交易业务成为核心引擎，交易性金融资产公允价
值变动收益同比高增。财富管理业务受益于交易活跃度提升，股基交易市占率升至 9.15%，两融余额突
破 2,961亿元。

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公司金融资产投资紧扣国家战略导向，科创与绿色领域前瞻布局成效显著。截至期末，公司交易性金融
资产规模达 7,999.11 亿元，较年初+16.17%，是金融资产增长的核心构成。权益投资方面，聚焦硬科技
与新质生产力赛道，另类投资板块持续加码集成电路、新材料、高端装备等领域，科创板累计跟投规模
近 70 亿元，位居行业第一。FICC投资方面，深化债券、外汇、大宗商品多元配置，扩大科创债 ETF等
重点品种做市布局。衍生品投资方面，持续完善场内做市与场外衍生品体系，科创板做市标的数量排名
行业第一，ETF做市交易品种及规模大幅增长，客需驱动的投资模式持续深化。
公司 AI 数智化转型与跨境业务前瞻布局，长期成长动能持续夯实，构筑差异化竞争壁垒。AI 战略层面，
发布灵犀 APP 3.0 打造 AI 全旅程投资陪伴，上半年智能化服务超 8300万人次，智能投顾客户月留存率
超 90%。跨境业务层面，构建覆盖 17 个国家和地区的全球服务网络，境外资产规模占总资产比例达
21.83%；港股 IPO 保荐、配售业务稳居中资券商前列；同步推进国泰君安国际私有化，着力解决同业竞
争、强化跨境一体化协同。
风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。
投资建议：基于公司中报数据，我们调整公司股基交易市占率、投资收益率等核心假设，并据此将
2026-2028 年盈利预测上调 32.7%、27.7%、25.1%。公司资本实力强劲、主要业务市占率逐步提升，我
们维持“优于大市”评级。
证券分析师： 孔祥（S0980523060004）、王德坤（S0980524070008）
 华住集团-S(01179.HK) 财报点评:Q2 经营效能再获验证，收入指引与股东回报双加码
收入增长稳健，利润率优化成效显著。2026Q2 收入 71.21 亿元/+10.8%，经调整 EBITDA 27.25 亿元
/+20.0%，经调整净利润 17.12 亿元/+26.9%。其中，HWC（华住中国）收入 58.76 亿元/+14.9%，经调整
EBITDA 25.94亿元/+23.2%；HWI（华住国际）收入 12.53 亿元/-5.8%，经调整 EBITDA1.31亿元/-20.1%。
HWC房价连续 4 季度增长，全年维持国内 RevPAR 微增；HWI部分区域扰动但全年维持盈利目标。Q2 HWC
混 合 RevPAR 为 238 元 /+1.1% ， ADR 为 298 元 /+2.6% ， 入 住 率 79.8%/-1.2pct （ Q1 分 别 为
+3.0%/+4.5%/-1.1pct）；同店 RevPAR 同比下降 3.0%，同店 ADR 基本持平、入住率下降 2.4pct。当前
改善更多来自公司产品升级、新店结构和灵活收益管理能力，HWC 混合 ADR已经连续 4 个季度正增长；
尽管短期 7 月受天气扰动但全年 RevPAR 微增预期不变。Q2HWI 混合 RevPAR同比下滑 3.8%，其中 ADR 同
比上涨 0.9%，入住率同比下滑 3.5pct，下滑主要受中东冲突、东南亚新开门店处于爬坡期影响；欧洲
业务持续优化经营，二季度 RevPAR 同比增长 1.1%，全年 HWI维持盈利目标。
资源整合赋能加盟生态，轻资产货币化具备挖潜空间；开店稳健推进，签约创近年新高维持全年开店目
标。Q2集团在营房间量同比增长 12.7%，酒店 GMV同比增长 13.2%至 305亿元，加盟收入+25.2%，此外
其他收入亦+88.8%，公司积极优化加盟效率管理流程，创新推出 GOP 系统与供应链环节赋能，变现率同
比提升；Q2 加盟及特许毛经营利润 22.47 亿元/+18.5%，增速低于收入预计主要系新增创新赋能业务利
润率稀释和此前会计口径调整综合影响。H1国内新开 1035家、关闭 353家、净增 677 家，上半年扩张
步伐稳健；季度末创近年新高的储备店 3089 家，为全年新增 2200-2300 家奠定基础。
收入指引与股东回报双加码，份额提升、利润率扩张、股东回报逻辑持续验证。公司将 2026 年集团收
入增速指引由 2%—6%上调至 4%—8%，其中 HWC由 5%—9%上调至 7%—11%，加盟收入由 12%—16%上调至
16%—20%；同时推出总额 25亿美元三年股东回报计划并宣派约 2.75亿美元现金股息。公司凭借“品牌
+技术+会员”三位一体的竞争优势，通过精细化运营与管理持续优化加盟生态，在中高端品牌的探索和
成熟模型的下沉市场渗透，提升成长确定性，有望在轻资产模式和积极的股东回报计划下实现价值重估。
风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，新品牌或海外拓展风险等。
投资建议： 我们上调公司 2026-2028年经调整净利润为 58.7/68.0/77.9亿元（此前为 56.2/63.1/70.7
亿元），对应动态 PE 为 15/13/11x。去年下半年以来国内酒店周期改善逐步验证，公司展现较强业绩弹
性；而 5 月以来出行链在外部油价与天气冲击下有所走弱扰动投资情绪，但公司依托自身经营管理效能，
在维持健康生态基础上借助规模化优势变现、轻资产化利润率向上以及积极股东回报发力，彰显龙头配
置价值，维持“优于大市”评级。

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证券分析师： 曾光（S0980511040003）、杨玉莹（S0980524070006）
 361度(01361.HK) 海外公司财报点评:上半年收入和净利润增长 8%，派息率45%
上半年收入和净利润稳健增长，派息率 45%。2026年上半年公司收入增长 8.0%至 61.6 亿元，归母净利
润增长 8.0%至 9.26 亿元，成人和童装收入分别实现 8.6%和 6.9%的增长。归母净利率保持平稳维持在
15.0%，拆分来看，毛利率提升 0.3个百分点至 41.8%，销售费用率下降 0.6个百分点至 17.5%，主要受
益于广告及宣传开支费用率下降 0.6 个百分点至 9.5%，管理费用率上升 0.8 个百分点至 6.6%，主因研
发投入加大及慈善捐款增加所致。经营性现金流净额同比增长 17%至 6.12 亿元，净现比升至 0.66，主
因公司持续优化营运资本管理，存货/应收/应付周转天数分别-7/+3/-12 天至 102/149/59 天，其中存货
周转天数下降主要得益于精细化库存管理，应付账款周转天数缩短主要为保障供应链稳定而调整付款条
款。2026年中期派息率维持在 45.0%，每股拟派中期股息 22.2 港仙。
成人服装与儿童鞋类引领增长，毛利率稳中有升。分品类看，上半年成人业务鞋类/服装收入分别同比
+5.7%/+13.2%；儿童业务鞋类/服装收入分别同比+11.7%/+0.5%。鞋类营收增长主要源于跑步、篮球等
核心品类销量增长及专业产品矩阵持续迭代，服装增长受益于产品品类丰富与市场需求契合度提升。利
润端，成人鞋类/服装毛利率分别同比+0.2百分点/持平至 43.5%/41.3%，主要源于有效的成本控制及批
量采购锁定原材料价格；儿童鞋类/服装毛利率分别同比+0.4/+1.3 百分点至 42.5%/42.3%，主要得益于
严格的成本管理及高盈利能力利基产品的持续推出。
电商增长领先，门店模型持续优化，海外业务快速扩张。分渠道看，2026 年上半年公司电商收入同比增
长 9.5%至 19.9亿元，营收占比 32.3%；线上专供品占全渠道零售收入约 80%，与线下货品分隔带来差异
化体验。线下门店，上半年成人和童装门店分别较 2025 年底净关 318/162 家至 5076/2202 家，单店面
积分别较 2025 年底提升 16/7 平米至 181/131 平米；超品店累计落成 188 家（主品牌 152 家、儿童 35
家、柬埔寨 1 家），较 2025年底的 127家显著增加；361度儿童第五代形象店已落地 409家，占比 18.6%，
相较 2025年底提升明显。公司结合线上、线下模式持续布局海外业务，海外销售网点达 1167个，国际
零售流水同比增长超 80%，海外跨境电商销售流水同比增长逾 140%，第二增长曲线加速构建。
风险提示：宏观消费环境疲弱；渠道拓展不及预期；品牌形象受损。
投资建议：看好电商、童装及超品店新零售模式驱动成长。公司上半年业绩表现稳健，我们看好公司在
2026年体育大年中，凭借其在大众市场的品牌力、持续的渠道创新和产品升级，有望延续稳健增长态势，
我们维持 2026-2028 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为 14.8/16.2/17.4 亿元，同比增长
12.9%/9.8%/7.3%，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）
 森马服饰(002563.SZ) 财报点评:上半年收入增长稳健利润增速亮眼，中期分红率 84%
上半年收入增长 9%，毛利率提升叠加费用率优化，利润增速亮眼。森马服饰 2026年上半年实现营业收
入 67.22亿元，同比+9.3%，归母净利润 4.79亿元，同比+47.5%，扣非净利润 4.72亿元，同比+59.3%。
毛利率同比提高 1.1pct至 47.8%；销售/财务费用率分别同比-0.7/-1.8pct，销售费用率下降主因收入
增速快于线下直营门店费用及线上投流费用增速，财务费用率改善主因本期定期存款利息收入增加；此
外，信用及资产减值损失、所得税费用占收入比例合计同比上升 2.9个百分点，进而净利率同比+1.8pct
至 7.1%。存货同比-8.9%，存货周转天数同比-30天至 157 天，主因销售增加、存货周转加快所致。拟
每 10股派息 1.5 元，总额 4.04亿元，分红率约 84%。
第二季度收入增速放缓，利润增速加快。第二季度收入 32.73亿元，同比+6.6%；归母净利润 1.68 亿元，
同比+51.7%，扣非归母净利润 1.73 亿元，同比+69.1%。毛利率同比+1.5pct至 47.9%；财务费用率同比
-2.4pct，销售费用率同比基本持平，整体期间费用率同比-2.3pct；受减值损失增加、其他收益及投资
收益减少和所得税费用率上升所抵消影响，净利率同比+1.5pct至 5.1%。
童装、直营及线上渠道引领增长。1）分品类：上半年儿童服饰收入 48.27 亿元（同比+11.9%），占比
提升至 71.8%，毛利率同比+0.4pct至 48.6%；休闲服饰收入 17.82 亿元（同比+3.4%），毛利率同比+2.4pct

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至 45.7%。2）分渠道：线上渠道收入 30.44 亿元（同比+13.1%），毛利率同比+2.6pct 至 49.9%；直营
渠道收入 11.69 亿元（同比+23.3%），毛利率同比-1.3pct 至 66.4%；加盟渠道收入 23.49 亿元（同比
+0.7%），毛利率同比-2.0pct至 35.4%。2026年上半年线下门店新开 404家，净减少 314家至 7617家，
其中直营和加盟分别净-1/-309家，门店结构优化。
风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。
投资建议：看好中长期稳健增长及现金回报。上半年公司收入增长提速，儿童服饰、线上及直营渠道收
入增长领先；净利润大幅增长，主要受益于毛利率提升、财务费用率下降及费用管控成效，存货减值计
提增加部分抵消利润弹性。中长期看好公司作为大众休闲服饰及儿童服饰龙头，业绩实现稳健增长；同
时公司分红率较高，若全年延续中期 0.15元/股+年末 0.15元/股的分红水平，分红率约为 75%，当前股
价对应 2026 年股息率约 5%。我们维持盈利预测，预计公司 2026-2028年净利润分别为 10.8/11.7/12.7
亿元，同比+21.4%/7.6%/9.0%，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）
 巨子生物(02367.HK) 财报点评:业务调整期短期业绩承压，渠道优化与新品放量蓄势
增长
公司业绩短期承压，渠道调整与新品放量构筑增长后劲。公司 2026 年上半年实现营收 29.18 亿
/yoy-6.3%；归母净利润 9.40 亿/yoy-20.5%；经调整净利润 9.46 亿/yoy-21.5%。业绩承压主要系公司
主动调整渠道结构，达人直播占比下降，以及加大品牌以及新品宣传，但公司仍聚焦长期经营质量、夯
实渠道与产品竞争力。
分品牌看，主品牌阶段性调整，新品与医美器械打开增长空间。2026H1 主品牌可复美实现收入 23.47
亿/yoy-7.7%，占总收入 80.4%，下滑主要受行业竞争加剧及销售结构调整导致达播端收入下滑影响。可
丽金品牌实现收入 4.99亿元，同比基本持平。公司增长动能仍在积蓄：1）新品表现亮眼，4 月上市的"
超透棒"首周在自营渠道即获得超 3000万元 GMV；2）618大促回暖显著，可复美与可丽金线上全渠道 GMV
分别同比增长超过 25%和超过 30%；3）医美业务开启第二增长曲线，公司首款械三产品"753胶原针"于
期内上市。
分渠道看，渠道结构持续优化，自营占比提升。2026H1 公司直销渠道收入 22.34 亿/yoy-3.9%，占总收
入比重由 74.7%提升至 76.6%。其中，通过 DTC店铺的线上直销收入为 17.77 亿/yoy-2.2%，公司持续加
强线上多平台精细化运营，自营端收入实现同比增长，有效对冲了达播端收入的下滑。面向电商平台的
线上直销收入 3.35 亿/yoy-14.5%，主要系行业竞争加剧公司优化了渠道库存周转和备货节奏。经销商
渠道收入 6.83亿/yoy-13.2%，主要因线下终端消费环境偏弱，经销商订货趋于审慎。
费用端投入加大致盈利承压，持续投入夯实长期发展基础。公司 2026H1 毛利率为 79.5%/yoy-2.2pct，
净利率 32.2%/yoy-5.8pct。毛利率下降主要源于产品结构变化，护肤品品类进一步向敷料、精华以外的
产品拓展。销售/管理/研发费用率分别为 43.4%/2.7%/1.6%，分别同比+9.4/+0.1/+0.2pct。销售费用率
明显提升，主要系公司持续加大品牌人群建设、消费者教育、新品上市、自营渠道及精细化用户运营投
入。
风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：公司 2026H1 业绩短期承压，主要受销售结构调整、达人直播收入下滑以及营销投入增加影
响。随着自营渠道占比提升、新品逐步放量以及三类医疗器械进入商业化阶段，公司收入有望逐步恢复
增长。我们维持公司 2026-2028年归母净利润至 19.49/20.53/21.39亿元，对应 PE为 14/14/13 倍，维
持“优于大市”评级。
证券分析师： 张峻豪（S0980517070001）、孙乔容若（S0980523090004）、柳旭（S0980522120001）
 福耀玻璃(600660.SH) 财报点评:业绩增速持续跑赢行业，中期拟分红 66%
公司持续跑赢行业，经营性净利润持续向上。福耀玻璃 2026Q2 实现营收 116 亿元，同比+0.18%；归母
净利润 22.59 亿元，同比-18.6%，其中存在汇兑损失 3.64 亿元，而 25Q2 存在汇兑收益 3.66 亿元，考

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虑 25%所得税率，26Q2经营性净利润（仅剔除税后汇兑损益）为 25.32 亿元，同比增长 1%。
净利率短期受汇兑影响承压，核心利润率持续提升。26Q2公司毛利率 40.17%，同比提升 1.68pct，核心
受益于公司持续提质增效、纯碱及关税退税等利好贡献；归母净利率 19.54%，同比下降 4.5pct；其中
销售/管理/研发/财务费用率分别 2.82%/7.29%/4.56%/2.10%，同比-0.01/-0.07/+0.57/+6.65pct，核心
为汇兑损益导致财务费用增加。考虑 Q2 核心利润率 22.87%，同比提升 0.75pct。
汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积 4.2㎡以上，材质与光、
电、影像结合友好，有具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上
车；宝马提出 P-HUD概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可
调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，后续有望进入新一轮爆发时刻。
重视股东汇报，中期分红率 66%。公司 2026年中期拟向全体股东（含 A+H）每股分红 1.0 元（含税），
合计派发股利 26.10 亿元，占当期归母净利润 65.73%
福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品有望开启新一
轮成长周期。量端，25 年公司全球市占率近 38%，同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量 7pct。公司
积极在福清、安徽、北美扩产，全面深化数字化与智能化转型，有望开启新一轮产能及生产能力向上周
期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由 20年 174 元提升至 25
年 248元，CAGR为 7.4%，汽车新四化有望加速高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值 26-28 年 CAGR
为 7%+。
风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽玻有望
1）单车玻璃面积从 4 ㎡增长到 6 ㎡；2）单平方米价值量提升(HUD、调光、镀膜、隔热等)，单车价值
从 600 元-1000 元-远期 2000 元+。我们持续看好公司产品升级、海外拓展，预计 26-28 年归母净利润
105/121/143亿元，高分红（上市至今累计分红比例 64%+）全球龙头，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 唐旭霞（S0980519080002）、余珊（S0980525070004）
 吉利汽车(00175.HK) 财报点评:出海、豪华车高增，推动盈利能力提升
吉利汽车 2026上半年收入同比继续增长，营收 1736亿元，同比增长 15.51%；归母净利润 90.91亿元。
吉利汽车 2026上半年收入同比继续增长，实现销量 142.30万辆，营收 1736亿元，同比增长 15.51%。
2026年第二季度，公司营收 898.24亿元，同比增长 15.47%，环比增长 7.22%。2026年上半年归母净利
润 90.91亿元，同比下降 2.14%，主要原因是 2025 一季度非经营收入较大，核心利润口径下，公司 2026
上半年核心利润 96.8 亿元，同比增长 46%。2026年第二季度归母净利润 49.25 亿元，同比增长 36.12%,
环比增加 18.22%。
2026 上半年公司毛利率 17.95%,创近年新高；期间费用率稳定。公司 2026 上半年毛利率为 17.95%,比
2025年增长超 1 个百分点；2026上半年净利润率 5.24%,有所回升。2026上半年，公司销售费用 98.26
亿元,销售费用率为5.66%；管理费用29.3亿元，研发费用91.99亿元，管理&研发费用率合计6.99%；
公司研发持续投入，管理与研发费用率保持稳定。
2026 上半年公司销量 142.3 万辆，出海、极氪销量高速增长，单车核心利润进一步提升。2026 上半年
公司销量 142.3 万辆，出海 47.4万辆，其中新能源出口 27.7万辆。公司新能源销量 79.85 万辆，渗透
率达 56.1%；出海 47.4 万辆,同比高增 157.6%，其中新能源出口 27.7万辆，渗透率达 58.4%。高端化持
续推进，极氪上半年销量 17.84 万辆，同比增长 96.6%。2026 第二季度核心利润 51.2 亿，单车核心利
润达到了 0.72万元，同比环比均有显著提升。
管理层交棒；出海目标提升。李书福先生辞任吉利汽车控股有限公司董事会主席及执行董事职务，同时
获任为公司终身荣誉主席，并继续担任浙江吉利控股集团董事长。安聪慧先生获任吉利汽车控股有限公
司董事会主席，淦家阅先生获任吉利汽车控股有限公司行政总裁。公司将 2026 年出海目标从 64 万辆提
升至 92 万辆，并向 100万目标发起挑战。目标区域：东盟达到 30万量级、泛欧 20万、东欧 20万、拉
美非 20 万、中东亚太 10 万。

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风险提示：新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争加剧、海外业务拓展不及预期等。
投资建议：维持盈利预测，维持 “优于大市”评级。
维持盈利预测，预计公司 2026-2028年营业收入分别为 4344/4956/5846 亿元；2026-2028 年归母净利润
分别为 218/259/315亿元；预计 2026-2028 年 EPS 分别为 2.01/2.39/2.91元，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 唐旭霞（S0980519080002）、贾济恺（S0980524090004）
 南京银行(601009.SH) 财报点评:利息净收入高增，资产质量略有改善
2026 年上半年营收利润双增。公司 2026 年上半年度实现营业收入 315.96 亿元，同比增长 10.94%，增
速比一季度回落 2.60 个百分点。上半年实现净利润 136.50 亿元，同比增长 8.17%，增速比一季度上升
了 0.12 个百分点。上半年年化加权 ROE14.5%，同比下降 0.82个百分点。从业绩增长归因来看，生息资
产规模增长及净息差降幅收窄是推动利润增长的主要因素。
资产规模维持双位数增长，净息差降幅收窄。公司 2026 年上半年总资产 3.24 万亿元，同比增长 11.58%，
维持双位数增长。其中存款同比增长 10.82%，贷款同比增长 13.02%。公司披露 2026 年上半年净息差
1.79%，同比下降 7bps，较 2025年末下降 3bps，降幅明显收窄。
利息净收入高增，非息收入拖累。公司 2026年上半年利息净收入 219.35亿元，同比增长 40.19%。上半
年非息净收入 96.61 亿元，同比下降 24.73%，其中手续费及佣金净收入 22.83亿元，同比下降 18.50%，
其他非息收入 73.77 亿元，同比下降 26.47%。
资产质量略有改善，拨备覆盖率保持合理水平。我们测算的 2026 年上半年不良生成率同比下降 0.02 个
百分点至 1.15%。不良率 0.82%，较 2025年末下降 0.01 个百分点。关注率 0.97%，较 2025年末下降 0.19
个百分点。上半年拨备覆盖率为 306.11%，较 2025年末下降 7.51个百分点，保持合理水平。
投资建议：公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司 2026-2028 年归母净利润为
236/256/275 亿元，同比增速分别为 8.0%/8.6%/7.3%，摊薄每股收益分别为 1.91/2.07/2.22 元。当前
股价对应的 PE为 6.0/5.5/5.2x，PB为 0.71/0.65/0.60x，维持“中性”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
证券分析师： 王剑（S0980518070002）、张绪政（S0980525040003）、陈俊良（S0980519010001）
 江苏银行(600919.SH) 财报点评:业绩稳健，兼具成长和高股息
业绩稳健。公司此前已披露业绩快报，2026 年上半年，实现营业收入 489.52 亿元，同比增长 9.11%，
环比一季度增速提升 0.7个百分点。实现归母净利润 218.76 亿元，同比增长 8.09%，环比一季度增速微
降 0.1个百分点。年化 ROE为 15.72%，同比 提升 0.08个百分点。
对公贷款高增，零售贷款连续三个季度下降。2026年6月末，资产总额5.61万亿元，较上年末增长13.79%；
各项存款余额 2.98万亿元，较上年末增长 17.39%，各项贷款余额 2.77万亿元，较上年末增长 12.20%。
其中，对公贷款、零售贷款和票据贴现较年初分别增长 16.7%、-1.6%和 23.3%。零售贷款较去年 6 月末
高点累计下降了约 6.6%，期末占贷款总额的比重降至 23.4%。区域上，公司一方面强化江苏区域市场份
额，另一方面积极加大长三角地区（不含江苏地区）信贷开拓，期末占贷款总额的 9.54%，较年初提升
了 1.24 个百分点。
净利息收入实现两位数增长，非息收入小幅正增长。受益于规模高增，2026 年上半年实现利息净收入
368.92 亿元，占营收总额的 75.4%，同比增长 12.00%，环比一季度提升 4.7个百分点。2026 上半年非
息收入合计同比增长 1.1%，其中手续费净收入和其他非息收入同比分别增长 0.3%和 1.4%。
净利息收入增速环比提升主要得益于净息差同比降幅较一季度收窄，主要是一季度到期贷款规模较大。
2026 年上半年公司披露净息差 1.64%，同比下降 14bps，较 2025 年全年下降 9bps。资产端，受贷款到
期新投放以及高收益零售贷款占比下降影响，2026年上半年贷款收益率 3.92%，同比下降 53bps，较 2025
年全年下降约 35bps。负债端，2026 年上半年存款付息率 1.46%，同比下降 32bps，较 2025 年全年下降
25bps，部分对冲了资产端收益率的下降。

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资产质量优异，拨备计提充足。2026年 6 月末，不良贷款率 0.81%，较上年末下降 3bps，与 3 月末持平，
处在低位；加回处置核销后的实际不良生成率 1.16%，同比持平；期末，关注率 1.15%，逾期率 1.11%，
较年初分别下降 17bps和 6bps，资产质量优质。期末拨备覆盖率 304.8%，风险抵补能力充足。
投 资 建 议 ： 维 持 2026-2028 年 归 母 净 利 润 379/417/475 亿 元 的 预 测 ， 对 应 的 同 比 增速 为
9.8%/10.1%/13.8%。当前股价对应 2026-2028 年 PB 值 0.77x/0.69x/0.63x。公司规模扩张动能强劲，资
产质量优质，彰显了其深厚的客群基础，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
证券分析师： 田维韦（S0980520030002）、王剑（S0980518070002）
 鼎阳科技(688112.SH) 财报点评:高端产品表现优异拉动业绩增长
2026年上半年营业收入同比增长 28.31%，归母净利润同比增长 19.40%。公司 2026 年上半年实现营业收
入 3.58 亿元，同比增长 28.31%；归母净利润 0.92亿元，同比增长 19.40%；扣非归母净利润 0.89 亿元，
同比增长 18.30%。单季度来看，2026年第二季度实现营业收入 1.96亿元，同比增长 33.20%；归母净利
润 0.53亿元，同比增长 47.71%；扣非归母净利润 0.51 亿元，同比增长 43.75%。2026H公司毛利率/净
利率分别为 63.89%/25.66%（+3.83/-1.91个 pct），主要受益于产品高端化拉动毛利率持续上升，净利
率短期受到汇兑影响，但 Q2经营向好，净利率表现明显好于 Q1。
高端产品放量带动结构性优化。公司产品结构持续优化，高端产品销售保持快速增长：1）2026H 高端产
品销量同比增长 35.76%，均价提升 22.09%，收入同比增长 65.75%。公司高中低端营收占比分别为
40%/44%/16%，高端产品占比同比提高 10pct。2）售价越高产品增长越快，售价 3 万以上产品销售额同
比增长 57.98%，销售单价 5万元以上产品销售额同比增长 71.67%。3）高分辨率数字示波器与射频微波
类产品境内营收同比分别增长 42.28%/43.25%。银河系列高端射频微波类产品整体营收同比增长
146.06%。4）高速通信数据中心建设带动测试需求持续释放，公司相关系列产品收入增速达 230.54%。
维持高研发投入，新产品进一步巩固竞争优势。2026H公司研发费用投入 0.71亿元，同比增长 17.88%，
研发费用率 19.84%。8 月 17 日公司发布整机核心芯片自主研发的 SDS8000AP H12系列数字示波器，具
备硬件 12-bit垂直分辨率，覆盖 33 GHz/25 GHz/20 GHz带宽，适用于高速算力芯片、光传输器件、高
速通信及车载高速电子的信号完整性调试与验证，可稳定支撑尖端半导体、车载电子、高速信号完整性
分析、多协议总线调试等测试需求。在半导体、汽车等行业高质量发展、自主可控背景下有望提供业绩
增长新动能。
投资建议：电子测量仪器行业是空间大、增长稳的优质赛道，国产品牌在产业升级及自主可控下快速崛
起为当前长期趋势。公司是国内通用电子测量仪器龙头，高性能产品契合下游电子、汽车等行业高质量
发展诉求，充分受益 AI需求增长+国产替代加速，光通信及 PCB 需求有望拉动公司经营更快成长。略下
修公司 2026-2027 归母净利润为 2.12/2.77 亿元（前值 2.17/2.79 亿元），新增 2028 年归母净利润预
测 3.45 亿元，对应 PE为 52.5/40.2/32.3倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。
证券分析师： 吴双（S0980519120001）
 良信股份(002706.SZ) 财报点评:海外与 AIDC持续突破，固态断路器布局领先
原材料涨价拖累上半年业绩，下半年盈利有望逐步修复。上半年公司实现营收 25.38 亿元，同比+8.77%；
归母净利润 1.54 亿元，同比-37.51%。上半年公司毛利率 27.50%，同比-4.09pct.；净利率 6.06%，同
比-4.62pct.。我们预计，随着公司调价的逐步兑现，公司盈利能力有望持续修复。
二季度业绩环比增长，盈利能力环比修复。二季度公司实现营收 14.01亿元，同比+12.55%，环比+23.23%；
归母净利润 0.98 亿元，同比-31.95%，环比+72.58%。二季度公司毛利率 28.02%，同比-3.61pct., 环比
+1.15pct.。
新能源贡献收入主力，数据中心占比达到 7%。上半年公司配电电器类收入 16.1亿元，同比+8.0%，毛利
率 26.1%，同比-5.0pct.；终端电器类收入 5.2亿元，同比+8.5%，毛利率 41.5%，同比-1.1pct.；控制

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证券研究报告
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电器类收入 3.4亿元，同比+16.0%，毛利率 10.7%，同比-5.0pct.。上半年公司新能源收入占比超 50%，
数据中心占比约 7%，房地产收入占比持续下降。
海外收入盈利大增，多款新品导入北美数据中心市场。上半年公司国内收入 24.2亿元，同比+6.8%，毛
利率 26.3%，同比-6.2pct.；海外收入 1.2亿元，同比+75.5%，毛利率 52.0%，同比+49.1pct.。公司持
续强化国际化战略，依托北美市场，逐步打开外资客户市场份额。上半年，公司多款新品通过 UL 认证，
满足数据中心、新能源行业头部客户需求。
公司固态断路器布局领先，英伟达白皮书指明趋势。公司在 SNEC 展会上正式发布固态断路器（SSCB）
系列产品，贴合算力中心等场景需求，可实现微秒级分断，与传统机械式断路器相比具有响应速度快、
无电弧等优势，公司已成为国内最早布局固态断路器的企业之一。8 月，英伟达发布数据中心 800V供电
白皮书 2.0，指出 SSCB适用于未来高密度数据中心 800V配电系统。
风险提示：公司海外业务开拓不及预期；新产品应用落地节奏不及预期，原材料价格上涨。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 2.99/4.41/7.95 亿元，当前股价对应 PE 分别为 37/25/14
倍，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 王蔚祺（S0980520080003）、王晓声（S0980523050002）、李恒源（S0980520080009）
金融工程
 金融工程周报:股指分红点位监控周报-8 月合约即将到期，各主力合约均贴水
成分股分红进度
截至 2026年 8 月 19 日：
上证 50 指数中，有 3家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，0 家公司进入实施阶段，16 家公司
已分红，2 家公司不分红；
沪深 300指数中，有 34家公司处于预案阶段，3 家公司处于决案阶段，3 家公司进入实施阶段，117家
公司已分红，26 家公司不分红；
中证 500指数中，有 23家公司处于预案阶段，1 家公司处于决案阶段，4 家公司进入实施阶段，271家
公司已分红，65 家公司不分红；
中证 1000 指数中，有 45 家公司处于预案阶段，1 家公司处于决案阶段，7 家公司进入实施阶段，538
家公司已分红，192家公司不分红。
行业成分股股息率比较
我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三。
已实现及剩余股息率
截至 2026年 8 月 19 日：
上证 50 指数已实现股息率为 1.59%，剩余股息率 1.12%；
沪深 300指数已实现股息率为 1.43%，剩余股息率 0.86%；
中证 500指数已实现股息率为 0.90%，剩余股息率 0.27%；
中证 1000指数已实现股息率为 0.85%，剩余股息率 0.21%。
股指期货升贴水情况跟踪
截至 2026 年 8月 19 日，IH 主力合约年化贴水 10.65%，IF 主力合约年化贴水 6.87%，IC 主力合约年化
贴水 10.29%，IM 主力合约年化贴水 7.29%。
风险提示：市场环境变动风险，公司分红方案变动风险。

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证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）
 金融工程日报:沪指单边下行，红利板块逆势走强
市场表现：20260819大部分指数处于下跌状态，规模指数中上证 50 指数表现较好，板块指数中上证综
指表现较好，风格指数中沪深 300价值指数表现较好。银行、石油石化、煤炭、交通运输、家电行业表
现较好，通信、电子、机械、计算机、国防军工行业表现较差。PTA、银行精选、央企银行、中国铁总、
聚丙烯等概念表现较好，HBM、光模块(CPO)、MLCC、光通信、光纤等概念表现较差。
市场情绪：20260819市场情绪较为低迷，收盘时有 38只股票涨停，有 129只股票跌停。昨日涨停股票
今日表现低迷，赚钱效应较弱，低开低走，收盘收益为-2.65%，昨日跌停股票今日收盘收益为-7.79%。
今日封板率 70%，较前日下降 3%，连板率 10%，较前日下降 6%，连板率创近一个月新低。
市场资金流向：截至 20260818 两融余额为 26979 亿元，其中融资余额 26709亿元，融券余额 270 亿元。
两融余额占流通市值比重为 2.6%，两融交易占市场成交额比重为 9.5%。
折溢价：20260818当日 ETF溢价较多的是粮食 ETF南方，ETF折价较多的是线上消费 ETF平安。近半年
以来大宗交易日均成交金额达到 19 亿元，20260818当日大宗交易成交金额为 7 亿元，近半年以来平均
折价率 6.10%，当日折价率为 3.94%。近一年以来上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000股指期货主
力合约的年化贴水率中位数分别为 3.29%、6.71%、9.86%、11.62%，当日上证 50股指期货主力合约年化
贴水率为 12.00%，处于近一年来 4%分位点，当日沪深 300股指期货主力合约年化贴水率为 8.54%，处于
近一年来 28%分位点；当日中证 500 股指期货主力合约年化贴水率为 10.43%，处于近一年来 44%分位点；
当日中证 1000股指期货主力合约年化贴水率为 7.40%，处于近一年来 78%分位点。
机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是传音控股、鼎阳科技、昀冢科技、密尔克卫、森马
服饰、同惠电子、丰光精密、威尔高等，传音控股被 124家机构调研。20260819 披露龙虎榜数据中，机
构专用席位净流入前十的股票是誉衡药业、绿的谐波、昊志机电、上纬新材、中远通、亿田智能、金能
科技、天创时尚、永安药业、盈新发展等，机构专用席位净流出前十的股票是华正新材、神剑股份、杰
华特、铖昌科技、尚太科技、超纯应材、金利华电、神农种业、瑞丰高材、哈森股份等。陆股通净流入
前十的股票是华正新材、黄河旋风、盈新发展、福赛科技、亿田智能、尚太科技、长盛轴承、金能科技、
京投发展、上海港湾等，陆股通净流出前十的股票是绿的谐波、上纬新材、神剑股份、杰华特、金牛化
工、誉衡药业、铖昌科技、江顺科技、我爱我家、中远通等。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、李子靖（S0980526070001）

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【市场数据】
商品期货
商品 收盘价 涨跌幅 商品 收盘价 涨跌幅
黄金 946.94 -0.98 ICE 布伦特原油 91.02 0.16
白银 15571.00 -3.12 铜 106980.00 -0.92
铝 23720.00 -0.81 铅 15920.00 0.34
豆一 5034.00 0.39 锌 25365.00 -1.07
豆粕 3207.00 0.97 镍 128040.00 -0.21
玉米 2266.00 0.80 锡 420420.00 -1.14
螺纹钢 2995.00 0.40 SR609 5164.00 0.76
本月国内重要信息披露
公布日期 项目 本期数据 上期数据 上年同期数据 发布主体
2026/07/31 07 月 PPI(%) 4.8 5.5 -4.3 PPI
2026/07/31 07 月 CPI(%) 99.9 99.7 100.5 国家统计局
2026/07/31 07 月狭义货币(M1)同比(%) 0.04 0.04 0.05 中国人民银行
2026/07/31 07 月狭义货币(M2)同比(%) 0.07 0.08 0.08 中国人民银行
2026/07/31 07 月贸易顺差总额(百万美元) 112337.43 125519.16 97812.1 国家商务部
2026/07/31 07 月固定资产投资累计同比(%) -0.06 0.01 0.01 国家统计局
2026/07/31 07 月工业增加值(%) 0.04 0.05 0.05 国家信息中心
2026/07/31 07 月社会消费品零售总额_同比(%) -0.06 -0.05 0.01 国家统计局
近期非流通股解禁明细
代码 简称 本次解禁数量(万股) 流通股股本(万股) 流通股增加% 上市日期
601658.SH 邮储银行 540540.54 7252780.06 100.00 2026-03-25
002673.SZ 西部证券 36038.70 446958.17 100.00 2026-01-19
002936.SZ 郑州银行 27150.00 633182.94 73.69 2025-11-27
601990.SH 南京证券 2657.21 368636.10 100.00 2025-11-06
002736.SZ 国信证券 47358.75 961242.93 100.00 2025-08-14
600369.SH 西南证券 33000.00 664510.91 100.00 2025-07-22
600490.SH 鹏欣资源 22026.56 221288.70 100.00 2025-06-12
600967.SH 内蒙一机 412.50 170338.18 82.58 2025-06-03
601226.SH 华电重工 408.34 116701.00 100.00 2025-06-02
002142.SZ 宁波银行 7581.90 659965.10 95.06 2025-05-16
688232.SH 新点软件 15651.92 33000.00 100.00 2025-05-16
301093.SZ 华兰股份 3782.78 13466.66 100.00 2025-04-30
688257.SH 新锐股份 2460.70 9280.00 100.00 2025-04-28
688553.SH 汇宇制药-W 11406.67 42360.00 100.00 2025-04-28
301088.SZ 戎美股份 16800.00 22800.00 100.00 2025-04-28
301091.SZ 深城交 8400.00 16000.00 100.00 2025-04-28
688211.SH 中科微至 6660.00 13160.86 100.00 2025-04-28
688739.SH 成大生物 22766.37 41645.00 100.00 2025-04-28

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
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688255.SH 凯尔达 2837.71 7841.46 100.00 2025-04-25
600926.SH 杭州银行 50408.30 586039.74 87.83 2025-04-24
301087.SZ 可孚医疗 8676.57 16000.00 100.00 2025-04-24
601009.SH 南京银行 113110.82 1000701.69 100.00 2025-04-23
688737.SH 中自科技 3197.51 8603.49 100.00 2025-04-22
301086.SZ 鸿富瀚 3833.55 6000.00 100.00 2025-04-21
001218.SZ 丽臣实业 3072.00 8999.55 100.00 2025-04-14
301077.SZ 星华反光 3856.49 6000.00 100.00 2025-03-31
301061.SZ 匠心家居 6000.00 8000.00 100.00 2025-03-13
000625.SZ 长安汽车 2590.64 632214.29 45.92 2025-03-05
300844.SZ 山水比德 2525.00 4040.00 100.00 2025-02-13
301024.SZ 霍普股份 2880.00 4239.00 100.00 2025-01-28
601921.SH 浙版传媒 180000.02 222222.22 100.00 2025-01-23
001209.SZ 洪兴股份 6497.49 9394.48 100.00 2025-01-22
002059.SZ 云南旅游 6857.37 101243.48 100.00 2025-01-16
002187.SZ 广百股份 18692.79 61761.91 100.00 2025-01-06
605287.SH 德才股份 2865.13 10000.00 100.00 2025-01-06
600679.SH 上海凤凰 550.77 34369.42 100.00 2024-12-23
000546.SZ 金圆股份 6613.75 78048.26 99.54 2024-12-20
688032.SH 不适用 1985.72 4000.00 100.00 2024-12-20
301096.SZ 不适用 3960.00 10816.66 100.00 2024-12-20
301100.SZ 不适用 15000.00 20000.00 100.00 2024-12-17
全球证券市场统计
股票市场指数
简称 最新收盘价 1 日
涨跌幅(%)
1 周
涨跌幅(%)
1 个月
涨跌幅(%)
3 个月
涨跌幅(%)
12个月
涨跌幅(%)
30 天
波动率(%)
道琼斯工业平均指数 53463.04 0.224291 88.85 88.85 88.85 88.85 49.66
德国 DAX 指数 26091.33 -0.141723 104.84 5.07 6.92 6.83 54.65
法 CAC40 指数 8501.91 -0.087551 -1.99 1.95 6.51 6.55 47.65
恒生指数 25495.07 0.093910 0.21 3.79 -1.17 1.48 64.31
沪深 300 指数 4588.69 -2.901500 -2.17 1.31 -5.44 8.64 57.71
美国 SP500 指数 7707.97 0.210880 -0.52 3.35 4.81 20.22 56.30
纳斯达克综合指数 26331.09 0.157400 -0.96 3.17 1.77 23.53 64.10
日经 225 指数 65326.42 -3.163781 -3.25 1.84 7.88 50.01 不适用
沪深港通资金流入流出 Top10
A股资金流入流出前十
排序 代码 简称 价格(RMB) 涨跌幅(%) 流入资金
(RMB,万元) 代码 简称 价格(RMB) 涨跌幅(%) 流出资金
(RMB,万元)
1 300308.SZ 中际旭创 895.6000 -9.3614 无数据 300308.SZ 中际旭创 895.6000 -9.3614 无数据
2 600584.SH 长电科技 77.7400 -8.9909 无数据 600584.SH 长电科技 77.7400 -8.9909 无数据
3 600176.SH 中国巨石 40.5600 -9.6860 无数据 600176.SH 中国巨石 40.5600 -9.6860 无数据
4 603986.SH 兆易创新 403.7100 -7.5629 无数据 603986.SH 兆易创新 403.7100 -7.5629 无数据
5 300502.SZ 新易盛 411.5000 -9.0025 无数据 300502.SZ 新易盛 411.5000 -9.0025 无数据
6 300750.SZ 宁德时代 389.0000 -1.8321 无数据 300750.SZ 宁德时代 389.0000 -1.8321 无数据
7 688012.SH 中微公司 372.0000 -6.6101 无数据 688012.SH 中微公司 372.0000 -6.6101 无数据
8 688256.SH 寒武纪 1050.4900 -9.6353 无数据 688256.SH 寒武纪 1050.4900 -9.6353 无数据

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9 002281.SZ 光迅科技 177.8800 -9.9980 无数据 688008.SH 澜起科技 200.0000 -8.2569 无数据
10 688008.SH 澜起科技 200.0000 -8.2569 无数据 002384.SZ 东山精密 197.1000 -7.8197 无数据
港股资金流入流出前十
排序 代码 简称 价格(HKD) 涨跌幅(%) 流入资金
(HKD,万元) 代码 简称 价格(HKD) 涨跌幅(%) 流出资金
(HKD,万元)
1 0700.HK 腾讯控股 453.40 -4.10 155,698.96 0700.HK 腾讯控股 453.40 -4.10 112,426.88
2 0700.HK 腾讯控股 453.40 -4.10 144,278.52 0700.HK 腾讯控股 453.40 -4.10 96,188.66
3 0189.HK 东岳集团 24.75 4.43 46,562.12 3690.HK 美团-W 234.00 -4.49 60,746.36
4 0388.HK 香港交易所 504.50 0.00 43,037.69 0027.HK 银河娱乐 39.15 -20.02 37,141.13
5 1918.HK 融创中国 15.46 -5.15 21,967.12 1211.HK 比亚迪股份 258.40 -1.75 30,556.14
6 3690.HK 美团-W 234.00 -4.49 20,282.15 2600.HK 中国铝业 6.75 -0.44 25,146.41
7 1918.HK 融创中国 15.46 -5.15 18,806.20 3690.HK 美团-W 234.00 -4.49 23,114.90
8 3690.HK 美团-W 234.00 -4.49 18,289.24 0168.HK 青岛啤酒股份 59.45 -3.33 22,434.73
9 1171.HK 兖州煤业股份 16.32 -0.49 17,666.96 1918.HK 融创中国 15.46 -5.15 18,050.38
10 2269.HK 药明生物 117.40 0.09 14,832.12 1810.HK 小米集团-W 23.20 -0.22 18,033.19

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级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
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告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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