周观点：投行投资线催化验证，券商成长叙事仍有较大空间

周观点：投行投资线催化验证，券商成长叙事仍有较大空间
本周券商和保险板块分别上涨4.3%/上涨4.7%，非银板块明显跑赢沪深300 指数的-0.54%，低估值、中报业绩高增长预期和资金面驱动非银板块近期持续表现亮眼。本周末国泰海通发布中报业绩预告，显著超预期，后续或有更多券商发布中报预告，继续看好券商板块行情；保险中报业绩增速有望明显超过1 季报，1 季度以来板块调整明显，看好板块估值修复机会。券商：首家头部券商中报预告超预期，板块中报预告有望进一步催化行情（1）本周日均股基成交额3.97 万亿，环比-3%，本年累计日均股成交额3.28 万亿，同比+103%；2026 年至今偏股和非货基金新发份额3876/6501 亿份，同比+56%/+21%。（2）7 月3 日晚国泰海通披露中报业绩预告，公司预计中报扣非归母净利润192-198 亿，同比+164%至171%，单Q2 净利135-140 亿，环比+137%至146%。中报业绩明显超预期，我们预计科创股的跟投直投以及自营放大业绩弹性，叠加公司投行、财富管理、资产管理和海外等全业务条线增长。我们预计后续更多券商有望发布中报预告，进一步催化板块行情。（3）进一步上修券商中报预期，继续重点推荐低估值头部券商：首推投行、海外和财富三线全能且低估值的头部券商国泰海通、广发证券、中信证券、华泰证券、中金公司H。保险：高基数下2 季度负债端增速或下降，中报业绩同比有望明显改善（1）慧保天下7 月2 日报道，前5 月人身险行业个险新单期交保费收入同比增速仍高达19%，但5 月单月表现不佳，单月新单期交保费同比下滑超15%。我们认为：个险新单同比增速放缓，主要受2025 年5 月开始个险渠道增速明显改善带来的高基数影响，从月度环比维度看，预计个险渠道相对平稳。而后续月度高基数延续，预计个险和银保渠道新单增速逐步回落。（2）保险板块估值降至较低水平，2 季度负债端增速会有所回落，中报净利润增速有望较1 季度明显改善。存款迁移带来险企负债端增长、长端利率底部企稳下利差平稳的长逻辑未改，估值修复可期，关注长端利率和资金面压制解除，推荐中国平安和中国太保。推荐及受益标的组合推荐标的组合：国泰海通、广发证券、中信证券、华泰证券、中金公司H，中国平安；财通证券，同花顺；中国太保，中国人寿H，江苏金租，香港交易所。风险提示：资本市场波动对投资收益带来不确定性；保险负债端不及预期。【食品饮料】调味品淡季承压，鱼子酱赛道广阔——行业周报-20260705张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001
核心观点：调味品承压分化，鱼子酱具备投资价值
6 月29 日-7 月3 日，食品饮料指数涨幅为2.1%，一级子行业排名第15，跑赢沪深300 约2.6pct，子行业中其他酒类（+6.1%）、软饮料（+5.4%）、零食（+5.4%）表现相对领先。本周科技板块回调，行业轮动，食品饮料板块跑赢沪深300，获得超额收益。当前调味品行业进入存量竞争阶段，二季度淡季行业普遍承压，整体增长放缓，呈现分化格局。需求端：C 端高端化虽节奏放缓，但趋势延续，尤其是下沉市场支撑高端酱油增量（主因高端酱晨会纪要油价差较小，以及消费者对酱油价格敏感性不高）；B 端连锁餐饮带动定制餐调、团餐、复调成为长期增量赛道。当前行业竞争仍在持续，中小企业加速出清，头部企业开始进入份额争夺期，龙头凭借渠道优势可持续提升市占率。海天味业依托全品类、深度下沉渠道实现稳健增长，料酒等小品类景气度上行，具备长期成长空间；厨邦完成渠道价格修复以及存量客户修复，全年预计带来不错的业绩弹性。餐饮渠道、复调等新业务辅助贡献增量。三季度逐渐进入餐饮旺季，可关注调味品行业的投资机会，以稳健发展的行业龙头海天味业、中炬高新为主。我们建议关注鱼子酱行业的投资机会。鱼子酱属于高壁垒稀缺的高端食材赛道，长期具备量价齐升逻辑，优先看好具备资源、差异化产品与自有品牌能力的国内头部企业。供给端：中国是全球最大的规模化养殖产区，海外尚无成本与产能替代能力，行业存在养殖周期长、优质冷水资源稀缺两大核心壁垒，产能扩张节奏平缓，供需持续偏紧。海外需求每年稳定增长，是产能消化基本盘。国内餐饮B 端需求高速扩容，中长期具备较大成长空间。当前行业格局清晰，鲟龙科技、润兆渔业形成双龙头格局，行业仍处共同扩容阶段，尚未形成显著竞争。国内企业正加速打造自有品牌，逐步摆脱海外代工低溢价困境，盈利中枢有望抬升，建议重点关注该行业，受益标的为刚刚上市的鲟龙科技。推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（4）青岛啤酒：板块逐渐进入夏天旺季，叠加世界杯情绪催化，以及年内大概率出现厄尔尼诺高温天气，可能带动销量回升。预计公司旺季销量弹性可期。风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等【商社】同程旅行拟收购嘀嗒出行，完善“旅游+出行”链条——行业周报-20260705黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002同程旅行拟全面要约收购嘀嗒出行，完善“旅游+出行”服务链条6 月29 日，同程旅行与嘀嗒出行发布联合公告，同程旅行拟通过全资子公司eLong 向嘀嗒出行发起自愿有条件全面现金要约，收购嘀嗒出行全部已发行股份，对应股份要约总价值约14.24 亿港元。收购不以私有化为目的，交易完成后，嘀嗒出行将继续维持嘀嗒出行在港交所的上市地位。嘀嗒出行为专注于顺风车及智慧出租车领域的移动出行平台，采用轻资产运营，连接私家车主与顺路出行乘客，并通过服务费实现变现，截至2025 年，注册用户人数超过4.15 亿，认证私家车主超2100 万名。交易落地后，同程旅行有望快速补齐高频地面交通场景，进一步完善“旅游+出行”服务链条。我们认为，同程旅行与嘀嗒出行在用户行为特征及客户定位上存在较高重合，有望实现业态协同。本次收购有望帮助同程旅行快速补齐顺风车等高频地面交通场景，将公司既有“大交通+住宿”资源与嘀嗒出行“市内出行”能力打通，形成覆盖异地交通、住宿预订、目的地接驳及同城出行的完整服务链条。同时，顺风车业务具备更高使用频次和本地生活属性，有望提升同程旅行用户触达频率与平台留存。行业关键词：人参皂苷、老乡鸡、臻选茶空间、液态肉毒、老铺新天地店等【人参皂苷】巨子生物人参皂苷CK 新原料获批。【老乡鸡】老乡鸡与珍宝餐饮集团将设合资公司。【臻选茶空间】霸王茶姬开出首家臻选茶空间。【液态肉毒】高德美公布液态肉毒Relfydess 向FDA 申请上市许可。【老铺新天地店】老铺黄金上海新天地店焕新启幕。晨会纪要板块行情回顾本周（6 月29 日-7 月3 日），商贸零售和社会服务指数分别报收1757.94 点/7405.05 点，分别上涨3.66%/上涨2.24%（同期上证综指累计上涨0.41%），在31 个一级行业中分别位居第8/13 位。商社各细分板块中，本周品牌化妆品板块涨幅最大，2026 年年初至今互联网电商板块领跑。个股方面，本周浙江东日（+25.5%）、锦和商管（+21.9%）、宁波中百（+19.2%）涨幅靠前。投资建议：高端领跑、服务向新，关注零售社服景气赛道优质公司投资主线一（黄金珠宝）：关注在高端、时尚和投资金赛道具备产品力和洞察力的品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的六福集团、周生生等；投资主线二（零售电商）：关注零售调改变革推进和受益AI 赋能、库存改善的跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、华凯易佰等；投资主线三（社会服务）：关注出行复苏、体验消费升级和AI 提效赋能优质服务消费企业，重点推荐长白山，受益标的科锐国际、学大教育、中国中免等；投资主线四（医美化妆品）：关注深耕情绪消费与高端消费赛道的医美化妆品企业，重点推荐珀莱雅、巨子生物、若羽臣、贝泰妮、朗姿股份、毛戈平等。风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。【农林牧渔】肥标差走扩强化惜售与二育预期，猪价反弹持续性仍待观察——行业周报-20260705陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001周观察：肥标差走扩强化惜售与二育预期，猪价反弹持续性仍待观察供给节奏收缩推动猪价反弹，需求端承接仍显不足。截至7 月3 日，全国生猪均价回升至10.53 元/公斤，较6 月26 日上涨1.05 元/公斤；同期日屠宰量降至14.87 万头，较6 月26 日下降7.24%。价格快速反弹而屠宰量持续回落，表明本轮上涨的核心驱动并非终端需求改善，而更多来自社会猪源惜售增强、二次育肥入场预期升温以及月末月初集团出栏节奏阶段性放缓所带来的近端供给收缩。散户出栏占比下滑、体重抬升，肥标走扩推升压栏与二育预期。截至7 月2 日，全国/集团/散户出栏均重分别为127.99/124.39/146.91 公斤，较上周分别变动-0.27/-0.06/+0.32 公斤，同比绝对变化分别为-0.65/-0.20/+6.18 公斤。散户出栏占比下降使得全国加权均重出现回落。标肥价差本周显著走扩，截至7 月2 日，150kg 肥猪较120kg 标猪溢价扩大至0.52 元/公斤，较上周走扩0.24 元/公斤。肥标差快速拉开，强化散户对后市的看涨预期，提升压栏惜售意愿，同时二次育肥对标猪的承接意愿回升，成为短期现货偏强的重要情绪支撑。二育预期升温与高库存并存，后续关注四大变量。二育方面，截至6 月30 日，二次育肥栏舍利用率回升至40.0%，较6 月20 日大幅提升12.9 个百分点，前期快速去库之后，近期二育补栏已有明显恢复。需求与库存端看，全国冻品库容率最新约为24.54%，绝对水平仍处高位，鲜销承接依旧偏弱。综合来看，当前猪价反弹更多体现为供给节奏收缩、散户惜售与二育预期共同作用下的阶段性修复，后续重点关注四个变量：（1）肥标价差能否维持高位并继续走扩；（2）散户端出栏体重是否重新抬升；（3）二育栏舍利用率是否进一步向上抬升；（4）冻品库存能否出现显著去化。重点新闻：（1）商务部回应对美农产品关税问题：经过近期经贸磋商，双方设定了扩大农产品双向贸易的指导性目标，并原则同意将相关农产品纳入对等降税框架安排。本周市场表现（6.29-7.3）：农业板块跑赢大盘6.32 个百分点晨会纪要本周上证指数上涨0.41%，农业指数上涨6.73%，跑赢大盘6.32 个百分点。子板块来看，禽养殖板块领涨。个股来看，朗源股份（+24.61%）、众兴菌业（+19.66%）、金新农（+15.38%）领涨。本周价格跟踪（6.29-7.3）：本周生猪等农产品价格环比上涨7 月3 日全国外三元生猪均价为10.46 元/kg，较上周上涨1.01 元/kg；仔猪均价为17.02 元/kg，较上周上涨0.36元/kg；白条肉均价14.05 元/kg，较上周上涨1.02 元/kg。7 月3 日猪料比价为3.13:1。自繁自养头均利润-305.12元/头，环比+40.92 元/头；外购仔猪头均利润-297.67 元/头，环比+41.77 元/头。风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。【煤炭公用】短期回调不改长期上行趋势，坚定看好煤价中枢上移——行业周报-20260705王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 王奕欣（联系人）证书编号：S0790126050016本周要闻回顾：短期回调不改长期上行趋势，坚定看好煤价中枢上移焦煤：截至7 月3 日，京唐港主焦煤报价2090 元/吨，周环比下降110 元/吨；吕梁主焦煤报价1880 元/吨，周环比下跌20 元/吨。市场需求端预期转弱。终端需求淡季下，库存连续累积，钢厂检修计划增多。焦炭虽开启第十轮提涨，但钢厂基于钢材需求较差抵触涨价，钢焦博弈加剧，焦炭提涨落地阻力增加。但后续山西安全整治高压仍然常态化，主产区煤矿减量明确，供给端收缩对国内煤价形成支撑。动力煤：截至7 月3 日，秦港Q5500动力煤平仓价为809 元/吨，周环比下跌26 元/吨;鄂尔多斯、榆林坑口价周环比分别下跌10 元/吨、20 元/吨。受南方梅雨季节持续影响，水电装机密集的西南地区来水充沛，水电增强压制火电，沿海电厂日耗不佳。但在厄尔尼诺背景下，7 月中下旬大范围高温预期仍较为强烈，一旦兑现将拉动用电负荷。待梅雨结束、高温带动火电需求回暖，港口及电厂高库存格局有望迎来拐点，库存由累转去，煤价或止跌反弹。投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670 元和地方长协700 元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025 年是750 元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860 元，区间为800-860 元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4 倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608 元、1680 元、1800元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的意愿，中报仍有6 家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源）。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。晨会纪要风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险。【医药】动保原料药处于周期底部，抗生素类价格企稳回升——行业周报-20260705余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 阮帅（分析师）证书编号：S0790524040007 | 聂媛媛（分析师）证书编号：S07905260600022026 年动保原料药有望迎来周期性回升,肝素及碘造影剂原料药处于周期底部中国化学原料药行业PPI 指数持续下行，上游原材料价格有上涨趋势。受行业需求波动回暖影响，抗生素产业链价格逐步企稳回升，其中6-APA、青霉素工业盐价格明显触底回升，下游阿莫西林及氨苄西林等原料药价格也处于企稳回升趋势。受行业供给过剩及下游需求疲弱影响，近些年动保原料药价格持续下行，氟苯尼考均价从400-700 元/kg 的区间下降到近期的100-200 元/kg 区间，强力霉素价格也下降到历史底部区间，部分企业出现连续亏损，行业出清加速，2026 年动保原料药价格有望迎来周期性回升。肝素原料药行业经历2019-2021 年高潮阶段，整体处于供过于求的状态。2023 年肝素原料药价格呈现下降趋势，其中2023Q4 价格呈现急速下降，主要受非规范市场价格下跌影响。近两年肝素API 价格基本处于企稳阶段。从2021-2022 年，受智利和日本地震、疫情等因素影响，碘原料供给端出现明显收缩，碘原料价格经历快速上涨，2022-2023 年处于价格周期顶点。受其他行业需求旺盛拉动（电子行业），近两年碘原料价格有所回升。新能源发展如火如荼，富祥股份及宏源药业转型效果显著中国原料药行业经历数年调整，部分原料药公司逐步转型。受国内新能源行业快速发展拉动，上游电解液材料需求旺盛，富祥股份生产VC（碳酸亚乙烯酯），国内产能占比较大，目前行业供不应求，随着3 季度国内新能源及储能领域需求旺季来临，行业整体有望呈现向上趋势。宏源药业生产六氟磷酸锂，且逐步拓展VC 及六氟磷酸钠等产品，我们认为随着上游碳酸锂价格逐步上行，六氟磷酸锂价格有望逐步上涨。7 月第1 周医药生物上涨10.53%，其他生物制药板块涨幅最大2026 年7 月第1 周所有板块处于上涨态势，本周其他生物制品板块涨幅最大，上涨17.06%；化学制剂板块上涨16.85%，原料药板块上涨9.61%，线下药店板块上涨9.04%，疫苗板块上涨8.92%；医院板块涨幅最小，上涨5.61%，医药流通板块上涨5.75%，医疗耗材板块上涨5.99%，医疗研发外包板块上涨6.47%，中药板块上涨7.35%。医药布局思路及标的推荐整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。月度组合推荐：药明康德、科伦博泰、百利天恒、药明合联、泽璟制药、康诺亚、益诺思、昊帆生物、众生药业、可孚医疗。周度组合推荐：石药集团、三生制药、热景生物、康龙化成、百普赛斯、毕得医药。风险提示：商业化推广不及预期；技术迭代风险；长期安全性和稳定性风险。【电子】三星&海力士发布重大投资规划，功率行业第二轮涨价开启——行业周报-20260705陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 陈凯（分析师）证书编号：S0790526030004
市场回顾：板块整体回调，美股三大指数小幅上涨
本周（2026.6.29-2026.7.3）电子行业指数下跌4.02，A 股科技板块整体回调，仅光学光电涨0.31%，半导体和消费电子分别下跌3.44%和4.19%，其他电子零组件跌5.80%。海外市场方面，美股三大指数小幅上涨，纳指、标晨会纪要普和道指分别上涨2.12%、1.76%和1.97%，科技方面，费城半导体指数跌4.37%、恒生科技指数涨5.72%。行业速递：三星&海力士发布重大投资规划，功率半导体行业第二轮涨价开启终端：AMD 推出全新SoC，苹果发布芯片制程全新规划。AMD 宣布推出VersalPremiumGen2MoP 自适应SoC，该芯片通过在封装中集成多达四颗LPDDR5X 芯片，实现最高32GB 容量、最高9000MT/s 速率与最高288GB/s带宽。据MacRumors 报道，苹果计划在2028 年的高端iPhone 机型上，将芯片制程从2nm 升级到1.4nm，届时新机有望首发A22Pro 芯片。算力：Anthropic 新模型发布，DeepSeekV4 正式版将于7 月中旬上线。Anthropic 正式发布了全新的模型ClaudeSonnet5，其在推理、工具使用、编程和知识工作方面，相比Sonnet4.6 性能有显著提升，更接近Opus4.8，但价格更低。DeepSeekV4 正式版计划于7 月中旬正式上线，正式版发布后将同步调整API 定价策略，引入峰谷定价机制。存力：韩国联合三星、海力士重构半导体、AI 板块。江波龙于7 月3 日发布公告，预计2026 年半年度归属于上市公司股东的净利润为92.00 亿元-110.00 亿元，同比增长62204%-74394%。6 月29 日韩国政府宣布预计将在西南部建设四座芯片厂，投资约800 万亿韩元，三星集团于当日宣布未来十年将投资2655 万亿韩元，海力士也宣布将投资1100 万亿韩元，以满足AI 存储器的中长期需求。AI 基座：京瓷扩产，功率半导体行业迎来第二轮涨价。京瓷总裁于7 月1 日宣布，公司计划在未来七年投入1000 亿日元，用于扩大AI 服务器所需MLCC 的产能。日月光已再度调整封装报价，涨价幅度最高超过20%。此番涨价涵盖各类先进封装技术，包括CoWoS 和FoCoS。英飞凌宣布自7 月1 日起进行二次提价，幅度10%~20%，覆盖AI 电源芯片、车规IGBT/MOSFET；国内龙头厂商如扬杰科技、士兰微、新洁能、捷捷微电、华润微等纷纷跟进，涨价幅度普遍在10%～25%，国内外已有二十余家功率半导体企业宣布涨价。投资建议受益标的：新洁能、翰博高新、芯原股份、中芯国际、万通发展、江丰电子、通富微电等风险提示：AI 发展不及预期、地缘政治冲突及风险或转化为供应链扰动、宏观经济不及预期。【化工】6 月制造业PMI 重返扩张区间，华峰化学、盐湖股份等发布半年度业绩预告——行业周报-20260705金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 李思佳（分析师）证书编号：S0790525070006本周行业观点1：6 月制造业PMI 为50.3%，重返扩张区间国家统计局6 月30 日发布的数据显示，6 月份制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.3 个百分点。非制造业商务活动指数和综合PMI 产出指数分别为50.2%和50.6%，均比上月上升0.1 个百分点，我国经济景气水平有所回升。需求方面，6 月份，制造业市场需求在上月基础上有较为明显的扩张，新订单指数为51.2%，环比上升1.3 个百分点。新出口订单指数为50.1%，较上月上升1.5 个百分点，再次回到扩张区间。在需求端扩张的带动下，制造业供给端保持扩张态势，且扩张势头在上月基础上稳中有所加快，6 月份生产指数为51.4%，较上月上升0.2 个百分点。本周行业观点2：华峰化学、盐湖股份等发布半年度业绩预告，归母净利润同比大幅增长（1）华峰化学：预计2026 年半年度实现归母净利润16.80 亿元—20.80 亿元，同比增长70.85%—111.53%；扣非归母净利润16.55 亿元—20.55 亿元，同比增长82.98%—127.20%。（2）盐湖股份：预计2026 年半年度实现归母净利润60.00 亿元—63.00 亿元，同比增长131.38%—142.95%。我们认为，短期来看，随着美以伊地缘冲突缓和，2026 年6 月以来原油价格、原油交易波动率已较前期大幅下降，未来随旺季来临，库存水平较低的中下游或进一步补库，化工品价差或迎来持续修复，行业企业盈利弹性可期，建议加配化工板块。中长期来看，目前我国正处在从能耗双控向碳排放双控全面转变的关键阶段，政策强力约束化工供给端，存量化工产品盈利中枢或将晨会纪要长期提升，龙头企业存量资产优势显著，行业估值中枢有望持续上移。推荐及受益标的推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】神马股份、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。【通信】全球竞争聚焦科技主导权，坚定看好全球AI 链——行业周报-20260705蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005 | 杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064科技主导权决胜AI 时代，全球产业创新循环持续加码学习时报发布《科技主导权成为大国竞争关键》。当前，全球AI 链已跃升为大国科技主导权竞争的战略制高点，我们坚定看好其长期产业趋势。当下大国科技主导权竞争特征发生根本性变化：一是创新主体市场化，头部企业成为技术突破与场景落地的核心载体，全球研发投入超七成来自企业，资本与企业、产业深度联动奠定创新根基。二是博弈体系化，科技竞争已从单一技术比拼升级为覆盖研发、产业、市场、规则、资本、人才全领域生态较量，唯有构筑协同高效的产业生态，才能将技术优势转化为持久竞争力。三是要素全球化，科技创新的价值最终依托全球市场实现，规模化应用能够有效摊薄研发成本、积累海量数据并推动一国技术体系转化成行业标准，从而掌握技术演进方向的主导权。在此背景下，多国以新型智能基础设施为锚，系统构筑企业创新发展的战略基座。与传统基建不同，AI 时代的新型基础设施涵盖高端芯片、算力数据中心、智能电网、云计算平台、数据资产及人才储备等核心要素，构成前沿技术迭代的底层支撑。各国差异化构建科技金融工具体系，以专项基金、税收优惠、股权投资等组合拳精准赋能早期硬科技项目，资源系统性向中小科创主体与战略赛道倾斜，成为放大竞争能级的关键杠杆。我们坚定看好AI 产业升级周期带来的资本涌入与市场景气度，抢占这一战略机遇或是赢得全球AI 链主导权的关键。未来大国科技竞争的核心将围绕技术突破、工程验证、规模量产、市场应用、数据反馈、迭代升级的创新循环开展，竞争力主要体现在技术快速迭代与产业链底座支撑的能力。光与液冷齐舞，空天地AIDC 算力共振推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、杰普特、盛科通信、锐捷网络、紫光股份、亨通光电、中天科技、华工科技、天孚通信、仕佳光子、欧陆通、光环新网、新意网集团、大位科技、奥飞数据、远东股份、润泽科技、广和通、宝信软件、中兴通讯等；受益标的：长飞光纤、罗博特科、炬光科技、致尚科技、俊知集团、永鼎股份、通鼎互联、烽火通信、伟仕佳杰、长光华芯、申菱环境、高澜股份、飞龙股份、大元泵业、银轮股份、寒武纪、海光信息、摩尔线程-U、浪潮信息、腾景科技、光库科技、太辰光、德科立、汇绿生态、嘉元科技、海格通信、震有科技、信科移动-U、通宇通讯、宏景科技、航锦科技、首都在线、映翰通、中贝通信、会畅通讯、美格智能、网宿科技、领益智造等。晨会纪要风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。【商社】医美化妆品6 月月报：巨子生物医美矩阵加速扩张，高端线及功效护肤双轮驱动助力618 美妆稳健增长——行业点评报告-20260703黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002板块行情回顾医美（选取13 家上市公司）：6 月个股表现相对较好的为雍禾医疗；化妆品（选取20 家上市公司）：6 月个股涨幅靠前为丸美生物（+18.8%）。医美：巨子生物双证落地，爱美客嗨体获批面部适应症（1）6 月9 日，巨子生物旗下753 胶原针正式上市，为国内首个重组Ⅰ型胶原蛋白面部注射剂，差异化切入以Ⅲ型胶原为主流的注射市场；6 月16 日，公司自研交联重组Ⅲ型全长序列胶原蛋白填充剂获NMPA 批准，为全球首款用于改善颈纹的同类产品，公司由此成为全球首家同时持有重组Ⅰ型和Ⅲ型胶原医美植入剂的企业，面颈全场景布局打通，有望进一步打开增量空间。（2）6 月9 日，爱美客嗨体新增面部肤质改善适应症，变更后成为国内唯一同时具备颈部皱纹修复与面部肤质改善双适应症的复合透明质酸钠产品；近十年积累的机构渠道、临床经验与消费者心智有望向面部场景迁移，为产品开辟第二增长曲线。化妆品：618 美妆抖音增速亮眼，高端与功效护肤表现突出2026 年618 大促抖音美妆GMV 增速亮眼，增长逻辑更偏向新品、补贴、即时零售和品牌价值经营。星图数据显示，5 月13 日至6 月18 日全网电商累计销售额9340 亿元，同比增长4.0%，其中综合电商销售额8636 亿元，同比增长0.9%；即时零售销售额628 亿元，同比增长112.3%，成为重要增量场景。平台端，天猫开卖首阶段成交TOP100 单品中新品占比达1/3，淘宝美妆、服饰复购率均超过40%；抖音参与618 活动的美妆品牌新品数同比增长144%，消费券带动成交额超百万元的国际美妆品牌同比增长67%。品牌端，高端美妆与功效护肤表现突出，修丽可、雅诗兰黛、珀莱雅位列天猫全周期前三，抖音高端美妆品牌整体同比增长超60%，可复美618 全渠道GMV同比增长25%以上。整体看，具备高端心智、功效背书、大单品和全域运营能力的美妆品牌更易在大促中突围。投资建议：新增重点推荐若羽臣（1）医美：看好布局差异化赛道的上游医美产品厂商及满足医美新场景需求的下游医美机构，重点推荐爱美客、朗姿股份（医美业务回暖，女装线上超预期）、美丽田园医疗健康等，受益标的锦波生物、四环医药等；（2）化妆品：看好具备科研创新、布局情绪与高端赛道的国货品牌，近期新增重点推荐若羽臣（保健品及家清业务持续高增，新布局高端护肤有望贡献增量），此外重点推荐巨子生物（护肤线恢复增长，医美端获批加速）、珀莱雅（控股花知晓有望增厚利润）、贝泰妮（主品牌持续升级）、毛戈平、福瑞达、润本股份（蚊虫及防晒需求旺季放量可期）、上美股份等，受益标的敷尔佳、林清轩等。风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。【汽车：赛力斯(601127.SH)】6 月销量同比承压，M6、M9 快速发力——公司信息更新报告-20260704邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 | 赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003 | 徐剑峰（分析师）证书编号：S0790525090004受汽车内需承压及高端SUV 市场竞争有所加剧影响，6 月销量下滑较多公司发布2026 年6 月产销快报，实现销量3.62 万辆，同比-28.1%，上半年实现销量19.66 万辆，同比-1.0%。其中，赛力斯汽车6 月实现销量3.0 万辆，同比-30.2%；上半年实现销量16.08 万辆，同比-5.6%。鉴于国内高端SUV 市场竞争有所加剧，汽车内需承压明显，我们下调公司2026-2028 年业绩预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为64.3(-36.2)/93.2(-54.8)/129.0（-68.8）亿元，当前股价对应的PE 分别为16.8/11.6/8.4 倍，但考虑到问界晨会纪要M6 有望成为爆款，全球化发展有望加速，新品牌成立有望贡献增量，且积极布局机器人等前沿领域，维持“买入”评级。M6、M9 快速发力，问界迎来重要销量支撑2026 年以来，问界全系销量的同比增幅持续收窄，5 月以来甚至出现下滑，主要系2025 年上市的爆款车型问界M8、改款问界M7 近几月销量乏力，预计与行业新车迭代过快、观望问界新车等因素有关。但问界M6/改款问界M9 近期上市，已展现出一定的爆款潜力。具体来看，全新一代问界M9 系列上市一个月大定突破4.2 万台，问界M6 上市54 天累计交付超3 万台。同时，6 月16 日，问界M6 纯电Max+/Max 版上市，价位分别下探至22.98/24.98万元，相比原先25.98-29.98 万元的四驱高配版等购买门槛明显更低，预计7 月下旬开启交付，将贡献增量。“海外布局加速+新品牌成立+前瞻布局机器人业务”，公司后续仍有较多看点公司后续仍具备多重看点：（1）问界坚定高端出海，将从周边国家开始，采取逐一推进的方式，获取新的销量增长点；（2）公司发布赛豆科技品牌AIVA。新品牌定位年轻、运动，首款车型预计2026 年内推出，并且字节跳动旗下的云服务平台火山引擎将深度参与新品牌的打造；（3）公司首款人形机器人“小赛”已首次亮相，具备视觉识别能力，并且能够主动打招呼、进行语音互动等。公司还有更多种类的具身智能机器人在筹备，2026 年内将正式发布。此外，赛力斯超级工厂目前已配备多款机器人，包括、具身智能AI 检测机器人“小赛01”（底盘装配质量检测）、具身智能AI 检测机器人“小赛02”（整车外观配置检测）等。公司工厂提供天然的机器人适配场景，机器人业务未来有望成为新的成长曲线。风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、机器人业务发展不及预期。【非银金融：国泰海通(601211.SH)】业绩超预期，全业务线高增+科创直投跟投放大弹性——国泰海通2026年中报预告点评-20260704高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002业绩超预期，全业务线高增+科创直投跟投放大弹性国泰海通披露2026 半年度业绩预告，预计中报净利润200-205 亿，同比+27%至30%，扣非净利润192-198亿，同比+164%至171%，2025 年上半年高基数主因收购海通产生负商誉的一次性影响，扣非净利润增速超预期。我们预计Q2 科创直投跟投贡献一定弹性，重要的是全业务线均大幅增长，主因三大成长叙事+协同效应凸显，我们看好ROE 持续上行。考虑业绩超预期，我们上修2026-2028 年归母净利润预测至321、360、400 亿，同比+15%/+12%/+11%，当前股价对应PE 为10.7、9.5、8.5 倍，PB 为1.0、0.9、0.9 倍，当前估值具有安全边际，维持“买入”评级。科创直投跟投贡献一定弹性，更重要的是全业务增长（1）单Q2 净利润135-140 亿，相比2026Q1 的64 亿环比+137%至146%，环比增长71-76 亿，科创跟投和直投放大权益弹性，叠加二季度市场环境改善+协同效应带来全业务增长。（2）科创弹性贡献一定弹性：（a）公司跟投华虹宏力持股1%，浮盈38 亿，已过2 年锁定期，将100%计入利润表（考虑所得税25%，下同），预计增厚净利润28 亿。（b）跟投+直投大普微持股2.3%，跟投+直投浮盈合计29 亿，考虑折扣后（直投40%、跟投30%折扣比例），预计增厚净利润8 亿。（c）直投联讯仪器持股1%，直投浮盈24 亿，40%直投折扣预计增厚净利润7 亿。我们预计上述三项合计利润贡献43 亿，占增量利润的68%左右。（3）经纪、两融、投行、自营预计全线上涨，协同效应凸显：剔除上述科创弹性后，2026Q2 净利润92-97亿，环比+44%至52%，反映全业务线增长。2026Q2 市场交投活跃，投行IPO 业务持续修复，二级股债市均上涨。公司合并海通证券后，完成了母公司层面整合，协同效应释放，带动全业务线收入增长。上海国资标杆并购项目，股东支持叠加券商成长叙事，看好ROE 持续上行晨会纪要公司是行业并购的标杆性项目，上海市高度支持公司发展，投行、投资和上海全球资管中心建设带来远期空间，公司明确加快建设成为具备国际竞争力与市场引领力的一流投资银行。往后看，公司IPO 储备项目数排名领先，子公司层面整合持续推进，协同效应释放带来的效应将持续释放。公司将充分受益于三大成长叙事“存款迁移下的财富管理机遇、跨境投融资需求下的海外业务扩张和科技浪潮下的投行投资受益”，我们看好公司ROE 持续上行。风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。【家电：涛涛车业(301345.SZ)】2026Q2 高尔夫球车销量超预期，剔除汇率影响后预计利润仍有超预期表现——公司信息更新报告-20260703吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 林文隆（分析师）证书编号：S07905240700042026Q2 高尔夫球车持续高增，贸易壁垒下持续受益，维持“买入”评级公司发布业绩预告，2026H1 预计实现归母净利润5.2~5.6 亿元（同比+52%~64%），扣非归母净利润5.16~5.56亿元（同比+52%~64%）。2026Q2 预计实现归母净利润3.4~3.8 亿元（同比+34~50%），增长中枢42%。高尔夫球车超预期增长，我们上调盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为12.72/17.83/23.52 亿元（原值为12.14/16.42/21.59 亿元），对应EPS 为11.66/16.35/21.57 元，当前股价对应PE 分别为19.1/13.7/10.4 倍，贸易壁垒下公司全球化产能布局优势明显，同时公司渠道开拓能力以及产品迭代能力优于同行，继续看好LSEV 行业增长以及公司份额提升，同时期待高端智能化产品落地，维持“买入”评级。2026Q2 高尔夫球车超预期增长，2026H2 高尔夫球车月产能有望持续爬坡我们预计2026Q2 整体收入增速超50%，具体拆分：（1）高尔夫球车（LSEV）：我们预计单季度销量超2 万台，同比增速超80%。此外受益3-4 月提价（3/4 月出厂价平均分别提升200/500 美金），提价驱动下预计2026Q2均价超50000 元，同比双位数增长。（2）其他电动低速车：滑板车&平衡车预计保持相对稳定。（3）全地形车：预计延续Q1 增长趋势，大排量车型或已逐步投放。展望2026H2，2026Q3 月产能有望逐步从7000 台爬坡至8000台，年底月产能有望逐步达到1 万台，行业供不应求下高尔夫球车有望保持高增。剔除汇率影响后利润率保持提升趋势，继续看好政策收紧下公司份额提升盈利能力方面，预计Q2 汇兑损失与Q1 相当（同期Q2 有汇兑收益），汇率预计对毛利率也有一定扰动，剔除汇率影响后预计Q2 中枢利润率保持提升趋势。中期维度，我们继续看好LSEV 行业需求持续增长（逐步从佛罗里达州、德克萨斯州向其他地区渗透），LSEV 终端门店超2000 家，行业需求增长+门店覆盖率提升有望驱动公司LSEV 业务中长期增长。此外随着东南亚审查逐步收紧，行业格局有望进一步优化从而保证盈利能力，公司或将凭借美国产能持续受益行业出清。根据我们跟踪数据，年初以来Evolution/ICON/EZGO 等品牌份额持续下降，其中Evolution 门店覆盖率持续降低。长期维度，基于海外渠道、品牌和产能优势，仍然可以期待公司智能硬件新品类逐步落地。风险提示：LSEV 销售不及预期；汇率持续波动；行业竞争加剧等。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。