1、 每周观点：茅台推动市场化转型，百润多维度改善可期

食品饮料食品饮料行业走势图数据来源：聚源《肉奶价格有望共振上行，关注零食春节行情催化—行业周报》-2026.1.11《2025 承压收官，2026 反转可期—行业周报》-2026.1.4《白酒龙头抗风险能力突出，原奶供需平衡点渐行渐近— 行业周报》-2025.12.28茅台深化市场改革，百润股份价值显现——行业周报张宇光（分析师）张思敏（分析师）证书编号：S0790520030003证书编号：S0790525080001 核心观点：茅台推动市场化转型，百润多维度改善可期1 月12 日-1 月16 日，食品饮料指数跌幅为2.1%，一级子行业排名第22，跑输沪深300 约1.5pct，子行业中其他食品（+0.0%）、其他酒类（-0.2%）、保健品（-0.7%）表现相对领先。贵州茅台公布《2026 年贵州茅台酒市场化运营方案》，改革明确搭建金字塔型产品结构，形成层次清晰的矩阵，精准匹配不同客群与场景的差异化需求。同时，方案打造线上线下多维协同运营模式，依托i 茅台直达消费端触达新客，线下推动经销商转型并优化门店布局，搭配专业服务体系构建沉浸式体验生态，强化消费端链接能力。渠道与价格机制优化是改革核心，通过构建直营与社会渠道协同生态，规范供给节奏、回归渠道服务本质，价格端坚持随行就市，以市场需求为导向建立动态体系，杜绝炒作、平衡量价，践行真正市场化运营逻辑。当前飞天茅台价格趋于平稳，我们认为本次改革锚定真实消费需求，从产品、运营到渠道价格全方位适配供需，既解决过往结构性问题，又巩固品牌价值与市场信任，长期将激活品牌潜力、提升抗周期能力，不仅为业绩稳定增长与估值修复提供核心支撑，也为白酒行业长期稳定发展提供坚实基础。建议重视百润股份价值显现。2025 上半年公司受传统老品表现疲软拖累明显，下半年依托轻享与果冻酒的增量贡献，预计全年预调酒跌幅得到有效收窄。威士忌在百利得和崃州双品牌协同铺货下，季度销售持续稳步爬坡，已逐步成长为公司第二增长曲线。展望2026 年，鸡尾酒业务有望获得正向增长，一是公司以轻享、果冻酒为核心增长引擎，持续扩大市场渗透；二是加快外卖、O2O、零食量贩、山姆等核心渠道开拓；三是老品358 采取差异化运营策略，保持核心产品规模稳定。威士忌业务有望实现较高增长，核心驱动因素来源于区域拓展、渠道深化、产品矩阵优化。整体来看公司2025 年业绩有望持续改善，2026 年随着公司经营改善势能延续，以及新品驱动、渠道扩容等增长举措落地，公司业绩具备较好增长支撑，我们看好2026 年公司重回稳定增长轨道，建议可以重点关注。 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率持续高位，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（4）卫龙美味：展望2026年，魔芋单品有望保持较快增长，产品仍处于红利期。同时豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。（5）甘源食品：看好公司困境反转机会，展望2026 年公司经过调整后目前各渠道趋势向好，2025H1 低基数叠加2026年春节时间错配，我们预计2026Q1 报表业绩可能有较大弹性。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。-10%0%10%19%29%2025-012025-052025-09食品饮料沪深300相关研究报告行业周报目 录图表目录图1： 食品饮料跌幅2.1%，排名22/28 ........................................................................................................................................ 4图2： 其他食品、其他酒类、保健品表现相对领先 .................................................................................................................... 4图3： 中信尼雅、好想你、金禾实业涨幅领先............................................................................................................................ 4图4： 欢乐家、海欣食品、千味央厨跌幅居前............................................................................................................................ 4图5： 2026 年1 月6 日全脂奶粉中标价同比-10.4% ................................................................................................................... 5图6： 2026 年1 月9 日生鲜乳价格同比-3.2% ............................................................................................................................. 5图7： 2025 年1 月17 日猪肉价格同比-20.7% ............................................................................................................................. 5图8： 2025 年9 月生猪存栏数量同比+2.3% ................................................................................................................................ 5图9： 2025 年10 月能繁母猪数量同比-2.1% ............................................................................................................................... 5图10： 2026 年1 月16 日白条鸡价格同比0.2% ......................................................................................................................... 5图11： 2025 年12 月进口大麦价格同比-0.6% ............................................................................................................................. 6图12： 2025 年12 月进口大麦数量同比-19.5% ........................................................................................................................... 6图13： 2026 年1 月16 日大豆现货价同比+2.8% ........................................................................................................................ 6图14： 2026 年1 月8 日豆粕平均价同比+3.1% .......................................................................................................................... 6图15： 2026 年1 月16 日柳糖价格同比-10.3% ........................................................................................................................... 7图16： 2026 年1 月9 日白砂糖零售价同比+0.3% ...................................................................................................................... 7表1： 最近重大事件备忘录：关注1 月19 日中炬高新召开股东大会 ...................................................................................... 7表2： 关注1 月11 日发布的行业周报 .......................................................................................................................................... 8表3： 重点公司盈利预测及估值 ................................................................................................................................................... 8行业周报
1、 每周观点：茅台推动市场化转型，百润多维度改善可期
1 月12 日-1 月16 日，食品饮料指数跌幅为2.1%，一级子行业排名第22，跑输沪深300 约1.5pct，子行业中其他食品（+0.0%）、其他酒类（-0.2%）、保健品（-0.7%）表现相对领先。贵州茅台公布《 2026 年贵州茅台酒市场化运营方案》，我们认为本次市场化改革方案精准契合行业趋势与新消费需求，多维度构建市场化运营体系，为长期高质量发展筑牢根基。改革明确搭建金字塔型产品结构，形成层次清晰的矩阵，以飞天茅台为塔基覆盖大众品质消费，精品、生肖酒为塔腰发力收藏场景，陈年、文化酒为塔尖强化超高端价值，精准匹配不同客群与场景的差异化需求。同时，方案打造线上线下多维协同运营模式，依托i 茅台平台直达消费端触达新客，线下推动经销商转型并优化门店布局，搭配专业服务体系构建沉浸式体验生态，强化消费端链接能力。渠道与价格机制优化是改革核心，通过构建直营与社会渠道协同生态，规范供给节奏、回归渠道服务本质，价格端坚持随行就市，以市场需求为导向建立动态体系，杜绝炒作、平衡量价，践行真正市场化运营逻辑。当前飞天茅台价格趋于平稳，我们认为本次改革全程锚定真实消费需求，从产品、运营到渠道价格全方位适配供需，既解决过往结构性问题，又巩固品牌价值与市场信任，长期将激活品牌潜力、提升抗周期能力，不仅为业绩稳定增长与估值修复提供核心支撑，也为白酒行业长期稳定发展提供坚实基础。建议重视百润股份价值显现。2025 上半年公司受传统老品表现疲软拖累明显，下半年依托轻享与果冻酒的增量贡献，预计全年预调酒跌幅得到有效收窄。威士忌在百利得和崃州双品牌协同铺货下，季度销售持续稳步爬坡，已逐步成长为公司第二增长曲线。展望2026 年，鸡尾酒业务有望获得正向增长，一是公司以轻享、果冻酒为核心增长引擎，持续扩大市场渗透；二是加快外卖、O2O、零食量贩、山姆等核心渠道开拓；三是老品358 采取差异化运营策略，保持核心产品规模稳定。威士忌业务有望实现较高增长，核心驱动因素来源于区域拓展、渠道深化、产品矩阵优化。整体来看公司2025 年核心改善亮点在于老品跌幅收窄、新品落地见效、威士忌成长明确，为业绩改善持续注入新动力，并梳理渠道端遗留问题。2026 年随着公司经营改善势能延续，以及新品驱动、渠道扩容等增长举措落地，公司业绩具备较好增长支撑，我们看好2026 年公司重回稳定增长轨道，建议可以重点关注。
2、 市场表现：食品饮料跑输大盘
1 月12 日-1 月16 日，食品饮料指数跌幅为2.1%，一级子行业排名第22，跑输沪深300 约1.5pct，子行业中其他食品（+0.0%）、其他酒类（-0.2%）、保健品（-0.7%）表现相对领先。个股方面，中信尼雅、好想你、金禾实业涨幅领先；欢乐家、海欣食品、千味央厨跌幅居前。行业周报图1：食品饮料跌幅2.1%，排名22/28图2：其他食品、其他酒类、保健品表现相对领先数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所图3：中信尼雅、好想你、金禾实业涨幅领先图4：欢乐家、海欣食品、千味央厨跌幅居前数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所
3、 上游数据：部分上游原料价格回落
1 月6 日，GDT 拍卖全脂奶粉中标价3407 美元/吨，环比+7.8%，同比-10.4%，奶价同比下降。1 月9 日，国内生鲜乳价格3.02 元/公斤，环比-0.3%，同比-3.2%。中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。-0.6%-2.1%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%计算机电子有色金属传媒机械设备休闲服务通信化工电气设备汽车建筑装饰公用事业家用电器纺织服装沪深300建筑材料医药生物交通运输综合轻工制造商业贸易钢铁食品饮料非银金融银行煤炭农林牧渔房地产国防军工0.0%-0.2%-0.7%-1.4%-1.4%-1.5%-1.7%-1.8%-2.1%-2.1%-2.1%-2.3%-3%-2%-2%-1%-1%0%8.9%6.7%6.1%5.2% 5.2% 5.1% 5.1% 5.1% 4.5%3.7%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%-8.0%-7.2%-6.2% -5.7%-5.0% -4.8% -4.8% -4.3% -4.3% -4.3%-9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%行业周报图5：2026 年1 月6 日全脂奶粉中标价同比-10.4%图6：2026 年1 月9 日生鲜乳价格同比-3.2%数据来源：GDT、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所1 月17 日，生猪出栏价格12.7 元/公斤，同比-32.3%，环比+1.7%；猪肉价格18.0元/公斤，同比-20.7%，环比+0.4%。2025 年10 月，能繁母猪存栏3990.0 万头，同比-2.1%，环比-1.1%。2025 年9 月生猪存栏同比+2.3%，环比持平。2026 年1 月16 日，白条鸡价格17.5 元/公斤，同比+0.2%，环比-1.4%。图7：2025 年1 月17 日猪肉价格同比-20.7%图8：2025 年9 月生猪存栏数量同比+2.3%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所图9：2025 年10 月能繁母猪数量同比-2.1%图10：2026 年1 月16 日白条鸡价格同比0.2%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所-40%-20%0%20%40%60%新西兰全脂奶粉拍卖价(USD/MT)同比增速2.73.03.33.63.94.24.52021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09国内生鲜牛乳价格（元/公斤）2022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01全国生猪出栏均价（元/kg）猪肉平均批发价（元/kg）(40)(30)(20)(10)2015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-082024-032024-102025-05生猪存栏同比（%）(10)(8)(6)(4)(2)2021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10能繁母猪存栏（万头）能繁母猪存栏同比（%）2020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09白条鸡平均批发价（元/公斤）行业周报2025 年12 月，进口大麦价格258.9 美元/吨，同比-0.6%。2025 年12 月进口大麦数量62.0 万吨，同比-19.5%，进口大麦数量和平均价格均有所下降。图11：2025 年12 月进口大麦价格同比-0.6%图12：2025 年12 月进口大麦数量同比-19.5%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所1 月16 日，大豆现货价4072.1 元/吨，同比+2.8%。1 月8 日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比+3.1%。图13：2026 年1 月16 日大豆现货价同比+2.8%图14：2026 年1 月8 日豆粕平均价同比+3.1%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所1 月16 日，柳糖价格5380.0 元/吨，同比-10.3%；1 月9 日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.3%。2021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09进口大麦平均价格（美元/吨）200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,0002021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-06进口大麦数量（吨）3,0003,5004,0004,5005,0005,5002022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01大豆现货价（元/吨）0.001.002.003.004.005.006.002021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01豆粕平均价（元/公斤）行业周报图15：2026 年1 月16 日柳糖价格同比-10.3%图16：2026 年1 月9 日白砂糖零售价同比+0.3%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所
4、 酒业数据新闻：陈年茅台、精品茅台、43 度茅台、茅台1935
等调整合同价1 月10 日，泸州老窖封藏大典生肖系列之马年款新品上市。该产品瓶盖采用马首映金设计，金鞍为瓶肩，形如元宝，规格为52%vol、100ml，新品上新价为209元/瓶（来源于微酒）。茅台已明确2026 年部分产品合同价，其中：陈年贵州茅台酒（15）：合同价为3409 元/瓶，2025 年为5399 元/瓶；精品茅台合同价从2969 元/瓶下调至1859 元/瓶；43 度贵州茅台酒：合同价为739 元/瓶，2025 年计划内为798 元/瓶，计划外为989元/瓶；茅台1935：原出厂价798 元/瓶，调整为668 元/瓶。酒说在经销商处了解到，上周确实收到这四款产品调整合同价的通知（来源于酒说）。1 月13 日，金星啤酒在港交所递主板递交上市申请。招股书显示，2023 年-2024年，金星啤酒实现收入分别为3.56 亿元、7.3 亿元；年内利润及全面收益总额分别为1219.6 万元、1.25 亿元。2025 年前三季度，公司实现收入为11.1 亿元，同比增长191.16%；期内利润及全面收益总额为3.05 亿元，同比增长1095.84%（来源于酒业家）。
5、 备忘录：关注1 月19 日中炬高新召开股东大会
下周（1 月19 日-1 月23 日）将有5 家公司召开股东大会。4 家公司限售股解禁。表1：最近重大事件备忘录：关注1 月19 日中炬高新召开股东大会日期公司股东会限售解禁2026/1/19金徽酒甘肃省陇南市（14:00）2026/1/19中炬高新广东省中山市（14:30）2026/1/19科拓生物解禁200.53 万股2026/1/19欧福蛋业解禁77 万股2026/1/20ST 绝味湖南省长沙市（15:30）2026/1/21康比特解禁21.15 万股1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09柳糖价格（元/吨）11.0511.1011.1511.2011.2511.3011.3511.4011.4511.502021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09白砂糖零售价（元/公斤）行业周报2026/1/23技源集团解禁120.54 万股2026/1/23立高食品广东省广州市（14:30）2026/1/23麦趣尔新疆省昌吉市（15:30）表2：关注1 月11 日发布的行业周报报告类型报告名称时间公司首覆古茗：区域精耕+供应链赋能，古茗成长空间可期
12 月15 日
行业周报消费筑底政策共振，白酒或至底部重视布局
12 月21 日
行业周报白酒龙头抗风险能力突出，原奶供需平衡点渐行渐近
12 月28 日
公司点评甘源食品：公司经营低点已过，重视后续利润弹性
12 月31 日
行业周报2025 承压收官，2026 反转可期
1 月4 日
行业周报肉奶价格有望共振上行，关注零食春节行情催化
1 月11 日
表3：重点公司盈利预测及估值公司名称评级EPS（元）PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E贵州茅台1382.073.0277.7582.1818.917.816.8五粮液105.26.917.247.8215.214.513.4泸州老窖114.38.869.049.4712.912.612.1山西汾酒172.410.0710.7611.8217.116.014.6口子窖29.41.641.842.0217.916.014.5古井贡酒134.011.1412.4913.9712.010.79.6金徽酒20.50.750.820.8927.325.023.0伊利股份27.01.711.841.9615.814.713.8新乳业19.00.830.991.0922.919.217.4双汇发展25.61.511.591.6816.916.115.3中炬高新18.10.901.031.1320.117.516.0涪陵榨菜12.80.720.780.8417.816.415.3海天味业37.01.201.351.4930.827.424.8西麦食品27.00.781.021.2634.626.421.4嘉必优19.91.051.251.5019.015.913.3煌上煌11.90.140.190.2284.762.453.9广州酒家17.30.900.951.0019.218.217.3甘源食品62.12.573.564.4324.217.414.0劲仔食品11.60.550.680.8021.117.014.5天味食品12.70.570.640.7022.319.818.1数据来源：iFind、开源证券研究所（收盘价日期为2026 年1 月16 日，盈利预测均采用开源证券预测值）行业周报
6、 风险提示
宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。行业周报《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。