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东吴证券晨会纪要
东吴证券晨会纪要 2026-08-28
2026 年 08 月 28 日
晨会编辑 张良卫
执业证书：S0600516070001
021-60199793
zhanglw@dwzq.com.cn
[T able_Tag]
宏观策略
[Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20260826：如何看待金铜油共振的持续性？
金铜油三者共振背后，折射出全球供应链脆弱性与美元信用弱化的深层
忧虑。 黄金除AI 板块调整下的避险需求外， 还受益于全球央行持续购金、
美国财政赤字扩张等结构性因素。 铜价上涨受多重供给冲击支撑： 国内低
库存带来的现货紧张预期升温、 智利矿山受极端天气扰动减产、 以及美国
拟对精炼铜加征关税的预期博弈，同时新能源转型对铜的长期需求依然
坚实。 原油则直接受霍尔木兹海峡通行受阻导致的供应中断担忧推动， 技
术面看年内油价中枢难以回到冲突前的水平。
固收金工
[Table_FixedGain] 固收周报 20260825：转债建议控制估值，关注核心赛道修复
本周 （8.17-8.21） 转债建议维持中性偏谨慎， 短期降低高价格、 高溢价及
高波动品种的集中暴露； 配置端仍建议优先选择业绩确定性较高、 溢价合
理、 兼具债底保护和正股弹性的平衡型品种， 等待权益风险偏好和转债估
值同时出现右侧确认。
行业
[Table_Industry] 电子行业深度报告： 超节点方案重塑AI 算力产业趋势， 开启系统级算力
新周期
算力供需共振下，超节点成为 AI 集群演进的必然路径。全球 AI 前沿
模型能力正从单轮问答走向复杂任务处理， 长上下文、 复杂推理与 Agent
化应用持续拉长推理链条， 推动训练与推理算力需求上行。 与此同时， 海
外云厂商加速扩建 AI 基础设施，国内大模型应用放量和国产算力供给
释放形成共振， 算力基础设施的主要矛盾正在从 “扩充算力卡” 走向 “提
升有效算力” 。超节点通过扩大高带宽协同域、缩短高频通信路径，将分
散算力组织为可调度、可扩展的系统算力，成为突破传统集群效率瓶颈、
实现大规模协同的核心破局点。 超节点架构升级的核心变量： 高带宽互
联与整柜工程能力。 （一）通信层面，Scale Up 负责在超节点内部承接高
频数据交换，Scale Out 负责多柜、多集群的横向扩展，二者边界正从物
理服务器边界转向性能边界； 英伟达NVLink 闭环体系、 华为灵衢UB 国
产体系、AMD/UALink 海外开放路线以及阿里、字节、腾讯等云厂商开
放互联方案并行演进，共同推动超节点从架构探索走向产品化。 （二）工
程层面， 百千瓦级整柜功耗、 高密度连接和长周期稳定运行， 使散热、 供
电、 结构和运维从单点设计升级为整柜系统工程。 超节点竞争由此从单卡
性能延伸到整柜协同能力，价值量也从计算卡外溢至互联交换、液冷供
电、系统验证和整柜交付环节。 超节点重塑服务器厂商价值链，整柜交
付与客户生态成分化关键。超节点推动 AI 服务器需求从单机采购转向
整柜系统和智算中心级方案交付，服务器厂商的价值边界也从整机制造
扩展到整柜集成、 系统测试和现场部署。
工业富联受益于全球头部客户整
柜制造和高速网络设备放量；
华勤技术依托平台型 ODM 能力向 AI 服
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务器、 超节点和数据中心产品延伸；
浪潮信息、
紫光股份、 超聚变和宁畅
则分别围绕国产 AI 服务器、 网络底座、 运营商液冷整柜和高密定制化场
景形成差异化卡位。随着超节点从样机验证走向规模交付，客户绑定深
度、整柜工程能力和项目复制效率将成为服务器厂商业绩兑现的核心支
撑。 风险提示：算力需求不及预期；技术路线与商业化落地；整柜工程
量产交付不及预期；行业竞争加剧与盈利水平下滑。
计算机行业深度报告：世界模型：从“生成世界”到“控制世界” ，物理
AI 打开工业软件与自动化重估空间
当前世界模型投资主线聚焦已经掌握物理世界数据、机理模型和控制接
口的企业。关注三条主线：一是流程工业自主运行，建议关注
中控技术；
二是物理仿真与工程世界模型，建议关注
品茗科技、
奥比中光、敏芯股
份、
索辰科技； 三是工业智能体及数字主线， 建议关注
能科科技； 其余建
议关注标的包括
宝信软件、
中望软件、
鼎捷数智； 感知、 控制和执行层关
注
汇川技术、
埃斯顿、
奥普特。 风险提示： 技术进展不及预期。 工业数
据开放不及预期。 商业化和标准化不及预期。 工业客户资本开支波动。 安
全事故和监管风险。估值与业绩错配风险。
推荐个股及其他点评
[Table_Recommend]
洪城环境 （600461）：2026 年中报点评： 信用减值&所得税提升致业绩承
压，工程收缩盈利结构优化
盈利预测与投资评级：低估值+高分红，水务运营量价刚性逆周期，在手
厂网一体化项目进入投资尾声， 期待模式理顺带来业绩&现金流增量。 公
司承诺 21-26 年分红比例 50%+，自由现金流转正，高分红可持续！我们
维持 2026-2028 年 归母净 利润 预测 为 12.37/12.76/13.05 亿元 ，同 比
+3.6%/3.2%/2.3%， 对应PE 为 9.3/9.0/8.8 倍， 对应26 年股息率 5.4%，维
持 “买入” 评级。 （估值日期：2026/8/27） 风险提示： 资本开支超预期上
行，应收风险，市场化改革不及预期等。
巨人网络 （002558）：2026 年半年报点评： 核心产品韧性持续验证， 海外
发行打开第二增长曲线
事件： 公司发布2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业收入 46.89 亿
元，同比增长 182.1%；归母净利润 21.44 亿元， 同比增长176%； 扣非归
母净利润 22.36 亿元，同比增长 177.2%。其中 26Q2 实现收入 23.60 亿
元，同比增长 151.5%；归母净利润 10.64 亿元，同比增长 147.9%；扣非
归母净利润 12.23 亿元， 同比增长175.2%。2026H1 业绩大幅增长主要系
《超自然行动组》持续贡献较高水平收入， “征途”系列、 《球球大作战》
等成熟产品保持稳定收入；26Q2 在春节旺季后仍延续较高同比增长，体
现《超自然行动组》较强的长线运营韧性。 《超自然行动组》长青韧性
持续验证，暑期商业化表现强劲。26Q2 产品运营保持稳定，暑期与《鬼
吹灯》 联动后重返iOS 畅销榜 TOP5，8 月新皮肤上线后位列畅销榜第 6；
7 月登陆抖音小游戏中心后快速进入平台 TOP3。我们认为，公司正在通
过高频内容迭代、IP 联动及多渠道扩张持续强化用户留存和商业化，大
DAU 产品的长生命周期价值进一步验证。 海外发行稳步推进，2027 年
有望打开新增量。海外版 《Tomb Busters》5 月 27 日登陆日本、 韩国、 美
国，上线首日位列日本/韩国 iOS 游戏免费榜第 3/第 7；公司已与 Garena
达成合作， 计划27Q1 进一步进入东南亚、 拉美市场。 我们看好本地化运
营持续推进后，海外有望成为《超自然》新的增长曲线。 高比例中期分
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红彰显股东回报意愿。公司拟实施 2026 年半年度利润分配，每 10 股派
发现金红利 8 元（含税） ；按可参与分配股本18.94 亿股测算，现金分红
总额约 15.15 亿元，对应 2026H1 归母净利润的分红比例约 71%。在《超
自然行动组》 带动盈利和经营现金流显著增长的背景下， 公司同步加大现
金回报力度，高分红有望进一步提升股东回报及估值吸引力。 盈利预测
与投资评级： 考虑 《超自然行动组》 流水及利润贡献持续超预期， 用户规
模仍处高位、 商业化潜力有望进一步释放， 我们将2026-2028 年归母净利
润预期由 43.6/47.3/54.9 亿元上调至 44.0/50.0/56.7 亿元，对应 2026-2028
年 PE 为 12/10/9 倍。考虑公司成熟产品基本盘稳健及后续产品储备，维
持“买入”评级。 风险提示：核心游戏流水不及预期，新游戏及海外发
行不及预期，行业监管风险。
英科再生 （688087）：2026 年中报点评： 四大主营业务全线增长， 扣非净
利润同比大增 127%，实施中期分红
盈利预测与投资评级： 再生塑料先行者， 全产业链&全球化布局， 深耕再
生塑料高值化利用终端制品， 随着品类扩张&渠道拓展， 盈利能力逐季提
升。我们维持 2026-2028 年归母净利润预测 4.06/4.70/5.38 亿元，对应
18/16/14 倍 PE， 维持 “买入” 评级。 （估值日期：2026/8/27） 风险提示：
项目投产及进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。
厦门象屿 （600057）：2026 年半年报点评： 归母净利润同比+3%， 业绩符
合预告，造船毛利高增
盈利预测与投资评级： 厦门象屿是我国大宗供应链龙头， 行业集中度持续
提升， 以经营货量口径测算的大宗供应链CR5 市占率由 2021 年的 4.81%
提升至 2025 年的 6.24%。 我们维持公司2026 年归母净利润预期 19.80 亿
元，将 2027-2028 年预期由 23.26/25.44 亿元微调至 23.04/25.22 亿元，对
应 2026-2028 年同比+53%/+16%/+9%，当前股价对应 PE 为 9/8/7 倍（截
至 2026 年 8 月 26 日） ，维持“买入”评级。
国网英大 （600517）：2026 年中报点评： 金融板块稳健托底， 实业板块谋
求转型
盈利预测与投资评级： 结合公司2026H1 经营情况， 我们上调此前盈利预
测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 26.3/27.2/28.1 亿元（前值
分别为 23.6/25.8/27.7 亿元） ，对应同比增速为+4%/+3%/+3%。截至 2026
年 8 月 27 日，公司市值对应 2026-2028 年 PE 估值分别为 10.9/10.5/10.2
倍。国网英大金融业务与电力装备制造业务齐头并进，呈现稳健发展态
势，看好公司长期成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：1）信托
行业监管趋严；2） 资本市场大幅波动影响公司投资收益及公允价值变动
收益。
越疆（02432.HK）：2026 年中报点评：收入快速增长，具身智能商业化
落地进程加速
盈利预测与投资评级： 公司协作机器人领域龙头地位稳固， 前瞻布局人形
机器人打造第二增长曲线。 我们上调公司2026-2027 年营业收入为 8.2（原
值 6.7）/10.9（原值 9.0） 亿元，预测2028 年营业收入为 13.7 亿元，当前
股价对应 PS 分别为 11/9/7 倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经
济风险，人形机器人落地不及预期风险，模型发展不及预期风险。
潮宏基 （002345）：2026 年半年报点评： 金价扰动下业绩韧性凸显， 产品
结构优化驱动 H1 净利高增 27%
盈利预测与投资评级： 潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌， 以时尚设
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计诠释东方美学， “国潮”产品精准契合年轻消费群体对个性化、文化内
涵首饰的需求， 品牌差异化优势明确。 公司稳步拓展优质门店、 优化渠道
结构， 加快国际化布局， 产品结构持续优化带动盈利能力稳步提升。 我们
维持 2026-2028 年 归 母 净 利 预 测 8.8/10.5/12.4 亿 元 ， 同 比 分 别
+77%/+20%/+18%，对应最新收盘价 PE 约 10/8/7X，维持“买入”评级。
风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。
科伦药业 （002422）：2026 年中报点评： 创新药放量增厚业绩， 高端输液
升级与全球管线推进提速
盈利预测与投资评级：由于公司收到宜联生物和解款增厚利润，我们将
2026 年归母净利润从 19.3 亿元略微上调至 20.3 亿元，基本维持 2027-
2028 年的归母净利润为 23.5/30.8 亿元，当前市值对应 2026-2028 年 PE
为 34/30/23 倍，公司 26 年主业有望维稳，叠加创新药商业化贡献，维持
“买入” 评级。 风险提示： 新药研发及审批进展不及预期， 仿制药集采
风险，原料药、中间体价格下降，市场竞争恶化等。
英伟达 （NVDA）：FY2027Q2 业绩点评： 业绩及指引超预期，Vera Rubin
量产开启新增长周期
盈利预测与投资评级：考虑 Vera Rubin 量产及 AI 基础设施需求持续增
长， 我们上调公司FY2027-2029 年归母净利润预测为 2298/3372/4189（原
为 2267/3062/3535 亿美元） ，维持“买入”评级。 风险提示：算力需求
/超大厂商资本开支不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；
原材料供应紧缺；产业技术迭代。
芯源微 （688037）：2026 年中报点评： 营收稳步增长， 看好公司前后道设
备加速放量&突破
盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们维持公司 2026-
2028 年归母净利润预测为 2.0/4.0/6.5 亿元，当前市值对应 2026-2028 年
PE 分别为 371/189/116X， 维持 “增持” 评级。 风险提示： 下游需求波动
风险、市场竞争加剧风险、研发不及预期。
永兴股份（601033）：2026 年中报点评：26H1 归母净利润同增 13%，垃
圾焚烧稳健运营&供热积极拓展
盈利预测与投资评级： 公司掌握广州优质垃圾焚烧项目， 积极推进掺烧+
供热业务， 产能利用率持续提升支撑业绩增长， 具备长期分红能力。 我们
维持 2026-2028 年归母净利润 9.60/10.55/11.54 亿元， 对应PE 13/12/11倍，
维持 “买入” 评级。 （估值日期：2026/8/27） 风险提示： 补贴政策风险，
垃圾量不及预期，应收账款风险。
长城汽车（601633）： 2026 半年报点评：业绩符合我们预期，出口销量
占比创新高
盈利预测与投资评级： 考虑市场竞争加剧同时上游原材料涨价影响， 我们
下修公司 2026/2027/2028 年归母净利润预期至 89/115/149 亿元（原为
118/144/179 亿元） ， 对应PE 为 15/11/9 倍。 由于魏牌/欧拉在 2026 年迎来
较强新品周期， 欧拉出海进展顺利， 我们仍维持 “买入” 评级。 风险提
示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格竞争超预期；汇率波动风
险；海外市场政策变化风险；原材料涨价风险。
三峡旅游 （002627）：2026 年半年报点评： 业绩稳定增长， 省际游轮贡献
增量
公司为地方国资委旗下龙头企业，聚焦文旅，并发展“车、船、港、站、
社、 景” 全要素旅游产业服务的现有体系， 已初具规模。 当前省内业绩稳
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定增长， 省际游轮有望贡献增量。 参考公司Q2 业绩情况， 我们维持预计
2026/2027/2028 年 营 业 收 入 分 别 为 9.98/12.11/14.71 亿 元 ， 上 调
2026/2027/2028 年归母净利润预测至 1.73/2.52/3.28 亿元（前值分别为
1.65/2.42/3.16 亿） ，EPS 分别为 0.24/0.35/0.45 元/股， 当前股价对应PE 分
别为 29X/20X/15X ，维持“买入”评级。
三花智控 （002050）：2026 半年报点评： 业绩符合市场预期， 机器人执行
器加速量产
盈利预测与投资评级： 考虑到汇兑损益， 我们下修公司26-28 年归母净利
润至 45.1/57.7/73.0 亿 元 （ 前 值 为 46.6/58.4/73.0 亿 元 ） ， 同 比
+11%/+28%/+26%， 对应现价PE 为 34x/27x/21x， 维持 “买入” 评级。 风
险提示：机器人业务进展不及预期、竞争加剧等。
燕京啤酒（000729）：2026 年中报点评：U8 延续强劲增势，净利率持续
抬升
短期虽消费β承压，但燕啤大单品 U8 高增持续兑现、α成长性依旧突
出；中期维度燕啤亦属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、多元化是抓
手。 参考二季度经营节奏， 我们更新2026~2028 年归母净利润预测为 21.1、
24.0、26.7 亿元（前值为 21.1、24.2、27.0 亿元） ，对应当前最新PE 分别
为 15、13、12X，维持“买入”评级。
富临精工（300432）：2026 年半年报点评：Q2 业绩受原材料影响，下半
年预计逐步修复
盈利预测与投资评级： 考虑到公司业绩低于市场预期， 我们下调公司26-
28 年归母净利预期至 10.8/21.1/30.2 亿元（原预期 17.7/36.7/45.1 亿元） ，
同增 153%/95%/44%，对应 PE 为 25/13/9 倍，考虑公司估值处于低位，
叠加远期铁锂满产与新产能爬坡， 后续单吨净利修复， 维持 “买入” 评级。
风险提示：电动车销量不及预期，
宁德时代采购量不及预期。
震裕科技 （300953）：2026 年半年报点评： 主业受铝价波动影响， 机器人
产品不断拓展
盈利预测与投资评级： 考虑到铝价波动影响主业， 我们下调公司26-28 年
归母净利润预期至 10.1/15.8/20.9 亿元（原预期 11.9/17.7/23.4 亿元） ，同
比+97%/+57%/+33%，对应 PE 22/14/11 倍，考虑到目前公司估值处于低
位，结构件盈利预计 26H2 修复，机器人产品不断拓展，维持“买入”评
级。 风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。
指南针（300803）：2026 年半年报点评：市场活跃驱动扣非高增， “一体
两翼”协同稳健兑现
盈利预测与投资评级： 基于公司2026H1 的经营情况， 我们维持对公司的
盈利预测， 预计2026-2028 年公司归母净利润分别为 2.64/3.47/4.52 亿元，
对应 PE 分别为 192/146/112 倍， 维持公司评级为 “买入” ， 期待麦高证券
及先锋基金的发展，看好公司长期成长性。 风险提示：业务发展不及预
期，AI 技术及应用发展不及预期。
欣旺达 （300207）：2026 年中报点评： 受汇兑+减值影响，Q2 盈利有所承
压
盈利预测与投资评级： 考虑公司动力电池业务盈利能力修复不及预期， 叠
加汇兑损失对当期业绩形成较大拖累，我们下修公司 26-28 年归母净利
润预测为 15/22/31 亿元 （原预期22/31/41 亿元） ， 同比+43%/+46%/+41%，
对应 PE 为 22/15/11 倍， 考虑公司动储电池业务需求持续增长、 盈利能力
有望逐步修复， 长期成长逻辑仍然清晰， 维持 “买入” 评级。 风险提示：
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下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
拼多多（PDD）：2026Q2 业绩点评：业绩表现分化，长期能力建设提速
整体营收不及预期，利润略超预期，盈利能力承压：2026Q2 拼多多实现
营收 1123.6 亿元（yoy+8%） ，低于8 月 24 日市场一致预期的 1152.0 亿
元；Non-GAAP 归母净利润为 284.9 亿元（yoy-13%） ，略高于8 月 24 日
市场预期的 280.2 亿元。经调整归母净利润率为 25.4%，较 2025Q2 的
31.5%同比下滑 6.1pct。 在线营销服务低位增长，交易服务收入增速回
落：2026Q2 在线营销服务及其他收入 576.4 亿元（yoy+4%） ，高于市场
预期的 567.2 亿元； 交易服务收入547.2 亿元 （yoy+13%） ， 低于市场预期
的 583.6 亿元。 成本费用上升，毛利率回升：2026Q2 公司营业成本为
480.2 亿元（yoy+5%） ，总运营费用为365.8 亿元（yoy+13%） ，主要由于
销售及营销费用增加；毛利率为57.3%，同比上升 1.4pct；销售费用率为
26.4%（yoy+0.2pct） ，管理费用率为2.1%（yoy+0.6pct） ，研发费用率为
4.1%（yoy+0.6pct）。 全球化短期承压， 供应链与本地化投入支撑长期发
展： 公司表示欧盟小额跨境包裹征税等监管变化， 短期将导致跨境电商订
单履约效率下降、 成本上升， 并对相关业务增长造成一定影响； 公司将通
过引入本土优质商家、 布局本地化仓储履约和中转设施、 扩大本地发货覆
盖面等方式提升供应链韧性。 盈利预测与投资评级：考虑公司 2026Q2
营收不及预期，在线营销服务处于低位增长，交易服务收入增速有所回
落， 同时公司持续加大生态、 供应链及海外本地化履约投入， 预计短期盈
利仍将承压。我们将 FY26-28 Non -GAAP 归 母 净 利 润 预 测 由
125,843/151,798/174,405 百万元下调至 99,504/124,491/145,798 百万元，
对应 PE（Non-GAAP）为 5.0/4.0/3.4 倍（美元/人民币=6.72，2026/8/27
当日汇率，每 ADR=四股股票） 。我们认为尽管 2026 年盈利预计有所下
滑， 但公司毛利率和经营现金流表现稳健， 充足现金储备有助于支持生态
治理、供应链建设及全球化业务投入，维持“买入”评级。 风险提示：
收入增长放缓风险， 生态及供应链投入回报不及预期风险， 海外监管及跨
境履约风险。
金龙汽车 （600686）：2026 年半年报点评： 出口延续高增， 看好公司盈利
能力进一步提升
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司 2026-2028 年营业收入为
268/285/301 亿元， 同比+9%/+7%/+6%； 考虑今年公司利润受到汇兑损益
的影响， 以及公司内部调整仍需要时间， 我们下调公司2026-2028 年归母
净 利 润 预 测 为 7.1/11.4/14.2 亿 元 （ 原 为 8.1/12.0/14.9 亿 元 ） ， 同 比
+52%/61%/24%， 对应PE 为 11.3/7.0/5.6 倍。 维持公司 “买入” 评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。
铂科新材（300811）：2026 年中报点评：AI 芯片电感强势放量，Q2 业绩
环比大幅提速
盈利预测与投资评级：我们预计 2026-2028 年归母净利为 6.1/8.2/11.6 亿
元，对应 PE 50/37/26X，公司作为金属软磁粉芯与 AI 芯片电感双龙头，
深度受益 AI 算力供电架构升级（多相/TLVR 渗透）与新能源需求扩张，
成长逻辑清晰。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：AI 算力资
本开支波动;产能扩张不及预期;汇率波动;股权激励费用持续拖累表观利
润;行业竞争加剧导致毛利率下行。
菜百股份 （605599）： 2026 年半年报点评：Q2 金价波动致业绩承压， 期
待下半年经营拐点
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盈利预测与投资评级：考虑到二季度金价波动对终端消费及公司短期经
营形成扰动，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润预测，由此前
13.0/15.0/17.0 亿 元 调 整 至 8.5/9.5/10.4 亿 元 ， 同 比 分 别 -
25.1%/+11.4%/+9.9%， 最新收盘价对应2026-2028 年 PE 约为 15/13/12 倍。
公司投资类及文化类产品需求仍具韧性，外埠及线上渠道持续拓展，Q2
由于金价阶段性下行导致公司单季度经营压力较大，我们认为后续伴随
金价企稳， 公司常态化经营有望回到稳态可持续增长， 维持 “买入” 评级。
风险提示： 黄金价格大幅波动、 终端消费需求不及预期、 门店及外埠市场
拓展不及预期、行业竞争加剧等。
宏工科技 （301662）：2026 年中报点评： 锂电新增订单亮眼， 全球化布局
实现突破
盈利预测与投资评级：我们维持预计公司26-28 年归母净利润 2.2/3.5/4.5
亿元，同比+271%/+55%/+31%，对应 PE 为 40/26/19x，维持“买入”评
级。 风险提示： 下游需求不及预期， 市场竞争加剧， 新产品验证进展不
及预期。
中熔电气 （301031）：2026 年中报点评： 各项业务收入高增， 海外业务占
比提升明显
盈利预测与投资评级： 我们维持预计公司26-28 年归母净利润 6.0/8.1/10.3
亿元，同比+48%/+34%/+28%，对应 PE 23/17/14 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
国城矿业 （000688）：2026 年半年报点评： 钼业务收购落地增厚利润， 锂
业务弹性持续释放
盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，
预 计 公 司 26-28 年 归 母 净 利 润 23.5/31.4/39.1 亿 元 ， 同 比 增 长
119%/34%/24%，对应 PE 16x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：
需求不及预期、项目放量不及预期。
青岛啤酒（600600）：2026 年中报点评：销量有所承压，盈利保持稳健
短期关注外在消费β修复和青啤自身量价节奏，中期维度青啤属于攻守
兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手。参考二季度经营节奏，
我们更新 2026-2028 年归母净利润为 46.68、50.66、54.15 亿元(前值为
48.91、52.85、56.43 亿元)， 对应当前最新PE 分别为 15、14、13X， 维持
“买入”评级。
国电南瑞 （600406）：2026 年中报点评： 业绩符合市场预期， 海外业务进
展亮眼
盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测
91.8/104.5/120.3 亿元，同比 +11%/+14%/+15%，对应现价 PE 分别为
20/18/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，竞争
加剧等。
四方股份（601126）：2026 年中报点评：业绩符合市场预期，出海+SST
打开远期空间
盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 公 司26-28 年 归 母 净 利 润 预 测
9.7/11.3/15.0 亿元， 同比+17%/+17%/+33%， 对应现价PE 分别为 38/32/24
倍， 维持 “买入” 评级。 风险提示：SST 产品市场推广不及预期， 竞争
加剧等。
新华保险 （601336）：2026 年中报点评： 投资收益率领先同业， 新业务价
值实现较快增长
证券研究报告
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盈利预测与投资评级：结合公司 2026H1 经营情况，我们上调 2026-2028
年归母净利润预测至 452/476/502 亿元 （原值为423/446/470 亿元） 。 当前
市值对应 2026E PEV 0.61x、PB 1.52x，仍处低位。我们看好公司全面深
化“保险+服务+投资”三端协同发展所带来的未来发展机遇，维持“买
入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费
承压。
信捷电气 （603416）：2026 年中报点评： 业绩符合市场预期， 机器人核心
零部件批量供货
盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28 年归母净利润预测 3.1/3.7/4.4
亿元， 同比+22%/+21%/+17%， 对应现价PE 分别为 23/19/16 倍， 维持 “买
入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧等。
雷赛智能 （002979）：2026 半年报点评： 业绩超市场预期， 人形机器人订
单爆发
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司 26-28 年归母净利润预测
3.95/5.85/8.08 亿元， 同比+75%/+48%/+38%， 对应现价PE 分别为 44/30/22
倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧等。
北特科技 （603009）：2026 半年报点评： 业绩符合市场预期， 丝杠产业化
稳步推进
盈利预测与投资评级： 考虑到汽车零部件竞争激烈， 我们下调公司26-28
年归母净利润至 1.43/1.75/2.18 亿元（前值为 1.68/2.16/2.88 亿元） ，同比
+19%/+23%/+24%，对应现价 PE 分别为 108/88/71 倍，考虑到机器人行
业空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，竞争
加剧等。
2026 年半年报点评：Q2 利润降幅明显收窄，化妆品板块表现亮眼
盈利预测与投资评级： 公司聚焦大健康产业， 以化妆品、 医药、 原料三大
板块为核心驱动，目前正通过组织架构调整与战略聚焦优化内部经营效
率， 长期发展基础依然稳固。 考虑到公司品牌仍处于升级调整阶段， 我们
将 公司 2026-2028 年 归母 净 利 润预 测由 207/243/288 百 万元 下 调至
181/227/273 百万元， 对应同比分别为-3.5%/+25.3%/+20.4%。 以最新收盘
价计算，公司 2026-2028 年对应 PE 分别为 32.4 倍/25.9 倍/21.5 倍。维持
“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧； 化妆品新品推广不及预期等。
周大生 （002867）：2026 年半年报点评： 自营电商收入大幅增长， 经营有
望触底修复
盈利预测与投资评级： 周大生作为国内头部珠宝品牌， 注重品牌年轻化和
产品创新， 多品牌矩阵持续发力， 自营与电商收入放量、 加盟主动出清优
化渠道结构。我们下调 2026-2028 年归母净利预测由 13.2/15.2/17.4 亿元
至 11.6/13.3/15.2 亿元，同比分别+5%/+15%/+15%，对应最新收盘价 PE
约 11/9/8X，26H2 金价企稳后终端需求及加盟补货有望修复，叠加存货
冲回及国家宝藏等高端子品牌放量， 利润端有望修复， 维持 “买入” 评级。
风险提示：终端需求不及预期，开店不及预期，金价波动等。
绿联科技（301606）：2026 年半年报点评：归母净利润同比+57%，线下
渠道高增，品牌升级促毛利率增长
盈利预测与投资评级：公司是全球 3C 消费电子品牌龙头，NAS 第二增
长曲线快速放量， 海外线下核心零售渠道持续拓展。 考虑存储器价格上涨
对 NAS 成本的压力、研发投入前置及汇兑损益转负，我们将公司 2026-
2028 年归母净利润预期由 10.0/13.1/16.5 亿元下调至 9.4/11.6/14.9 亿元，
证券研究报告
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对应同比+33%/+24%/+28%，当前股价对应 PE 为 24/19/15 倍，维持"买
入"评级。
国金证券 （600109）：2026 年中报点评： 定位精品投行， 投行业务快速增
长
事件：国金证券发布 2026 年中报。2026 年上半年实现营业收入 49.1 亿
元， 同比+27.0%； 归母净利润13.1 亿元， 同比+18.2%； 对应EPS 0.36 元，
ROE 3.6%， 同比+0.4pct。 二季度营业收入24.8 亿元，同比+25.3%； 归母
净利润 6.2 亿元， 同比+17.5%； 对应ROE1.71%， 同比+0.18pct。 盈利预
测与投资评级： 结合公司2026 年上半年经营情况， 我们小幅下调2026 年
盈利预测， 并小幅上调2027-2028 年盈利预测。 预计2026-2028 年公司归
母净利润为 25.22/28.61/31.83 亿元（前值为 25.24/27.73/29.44 亿元） ，分
别同比+11%/+13%/+11%。 当前股价对应2026-2028 年 PB 为 0.87/0.82/0.76
倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，公司客户群体不断优
化， 互联网金融布局较早且持续投入， 股权投行排名在中小券商中排名靠
前，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加
剧致投资收益持续下滑。
新锐股份 （688257）：2026 中报点评： 业绩符合预告区间， 量价齐升驱动
盈利跨越式增长
盈利预测与投资评级：公司主业量价双升、并购协同释放、切入AI PCB
钻针打造第二曲线。我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测为
10.4/12.4/14.9 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 18/15/13x，维持"增持
"评级。 风险提示：原材料钨价格波动风险；下游矿业及高端制造需求
不及预期；汇率波动风险。
长白山 （603099）：2026 年半年报点评： 上半年扭亏， 温泉部落二期稳步
推进
盈利预测与投资评级：长白山是兼具避暑游和冰雪游稀缺资源的区域旅
游龙头， 背靠国资享受冰雪政策红利， 新项目和交通改善打开接待能力天
花板。我们调整 2026/2027 年新增 2028 年盈利预测，2026-2028 年归母
净利润为 1.5/1.7/2.0 亿元 （2026/2027 年前值为 1.9/2.3 亿元） ， 对应PE 为
71/60/52 倍。 考虑长白山作为冰雪游核心标的， 客流快速增长且天花板广
阔， 维持 “增持” 评级。 风险提示： 宏观经济波动， 新项目落地进度不
及预期，自然灾害和极端天气影响经营等。
中航西飞 （000768）：2026 年中报点评： 业绩阶段性承压， 民机产能提升
支撑长期成长
投资要点 航空产品收入承压，毛利率逆势提升：2026 年上半年，公司
航空产品实现收入 139.96 亿元， 同比下降27.33%， 占营业收入的98.66%，
核心业务收入有所承压； 同期航空产品营业成本降幅高于收入降幅， 推动
航空产品毛利率同比提升 1.11 个百分点至 8.26%，公司盈利能力呈现一
定韧性。 产能加码匹配民机景气，双轮驱动筑牢成长性：2026 年第二
季度，公司子公司西飞国际航空制造（天津）引入关联方增资 2.52 亿元
用于扩充股份， 有望提升公司民机部件系统装配能力与交付规模， 匹配产
业提速需求。军用航空领域，国产大型运输机批量生产， 运-20 平台持续
向空中加油、 应急救援等应用场景延伸， 国防现代化建设推进有望带动军
机业务增量。 民用航空领域， 国产大飞机提速、 空客天津二线投产以及波
音公司产能持续复苏， 有望推动公司民机业务回暖。 此外， 子公司陕飞持
续推进产品结构转型， 并前瞻布局低空经济、 航空维修等业务， 进一步拓
证券研究报告
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展长期成长空间。 航空装备平台军民双向发展， 短期量利齐升长期多维
共振： 公司是我国主要的军用大中型运输机、 轰炸机、 特种飞机、 无人机
等航空产品制造商， 拥有完整的民机部件生产制造体系及领先研制能力。
短期来看， “十五五”期间军工装备列装加速，公司科研生产任务饱满，
有望推动公司盈利能力恢复提升。 民机方面， 受益于C919 等机型批产交
付爬坡， 公司天津产线增资扩产有望进一步匹配行业订单放量需求， 带动
相关收入增长。长期来看，伴随特种支援飞机型号迭代与军贸体系化出
海， 相关需求释放有望持续打开公司业绩增长空间； 公司依托航空制造同
源技术，开展 AI 视觉质量检测、复材结构件、增材制造等新兴赛道，并
延伸 MRO 维修服务， 构建更加多元的长期成长路径。 盈利预测与投资
评级： 公司军用大中型飞机整机业务基础稳固，C909、C919 等民机部件
订单储备与产能持续提升， 有望支撑中长期增长。 考虑上半年航空产品收
入阶段性下降， 我们将公司2026—2027 年归母净利润预测由 13.4/16.0 亿
元下调至 12.6/14.3 亿元，新增 2028 年归母净利润预测为 16.6 亿元，对
应 PE 分别约为 46/40/35 倍，维持“买入”评级。
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[Table_Yemei] 晨会纪要
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[table_Details]
宏观策略
[Table_MacroStrategyDetials] 宏观深度报告 20260826：如何看待金铜油共振的持续性？
核心观点：2026 年 6 月末至今，黄金、原油与铜共振走强，三者
共同受益于地缘风险溢价抬升与海外流动性的阶段顺风期，亦折射出
全球供应链脆弱性与美元信用的削弱。 ①国际金价8 月下旬触及 4700
美元/盎司， 联储加息预期收敛叠加美日联合干预汇率， 美元强势基础
阶段转弱； 美国财政可持续性担忧+美联储独立性的削弱为核心催化；
中国央行增持黄金至外储占比 9%，去美元化逻辑持续；AI 板块调整
驱动资金外溢，SPDR 黄金 ETF 转为净流入。 ②铜价年初至今涨15%，
近历史前高。铜价的稳健走强主要源于美国对铜关税预期的博弈、供
给结构性约束、高需求景气度、铜冶炼厂粗炼费 TC 下行及地缘因素
带来战略资源溢价的多重共振。铜关税政策落地前预计铜价难有深度
回调。 ③布油6-8 月呈 V 型走势， 美伊局势反复致油价先跌后涨至90
美元， 霍尔木兹海峡通行量压缩过半， 美国战略石油储备库存SPR 创
1982 年以来新低。技术面布油月线 MACD 金叉指向油价中枢或难大
幅下移。 黄金：多重属性提振，反弹有望更上台阶
金价于 8
月 5 日技术性突破低位区间。经过二季度的震荡降波，黄金投机筹码
明显下降， 对油价上行反应钝化。 当前技术面周线MACD 确认金叉形
态。金融属性层面，7 月 FOMC 会议后联储加息概率收敛，美元强势
基础转弱； 货币属性层面， 美国财政可持续性担忧+美联储独立性的削
弱为核心催化。 美债总规模触及40 万亿美元， 美元占全球外储比重降
至 57%；供需层面，中国央行低位加码增配黄金，叠加 AI 板块调整
驱动资金外溢至贵金属，SPDR 黄金 ETF 转向净流入。当前黄金 ETF
波动率仍未升至过热区间， 乐观情境下金价有望触及5000 美元/盎司。
如何理解美债利率上行与金价上涨共存？黄金的定价并非由单
一因素决定。 从主导传统框架的金融属性理解， 黄金作为不生息资产，
通常受益于弱美元或美债利率下行。但通过观察 2004 年-2005 年、
2015 年-2018 年、2022 年 11 月-2023 年 6 月等窗口期， 金价并非与美
债利率完全形成负向性，甚至可能不跌反涨。美债利率的易上难下使
得利息支出占比提高，削弱美元信用的同时，强化去美元化逻辑对黄
金支撑。2026 财年美国累计财政赤字至 6 月达到 1.37 万亿美元，超
过 2025 财年同期。2024 年-2025 年美国利息支出在财政赤字中占比分
别为 55%与 48%，超过当年国防支出对应占比。 铜：关税博弈叠加
供给约束，延续偏强震荡概率较高
年初至今铜价涨幅达 15%，
接近历史前高。 一是美国精炼铜关税预期引发全球库存区域错配。7 月
芝商所与伦铜价差月均维持 350-380 美元/吨， 当月美国进口到港超20
万吨创 2014 年以来单月新高，COMEX 库存升至 74 万吨百年新高，
而非美市场库存处多年低位；二是供给端主要矿山频繁扰动，智利二
季度铜产量同比降 7.7%创 2007 年以来新低，Codelco 下修产量目标，
8 月铜精矿加工费 TC 已跌至-181 美元/干吨，冶炼厂为获取原料相互
竞争。需求端，铜价与美国库销比负向联动，库销比低位显示经济景
气； 美国Sentix 投资者信心指数延续走高， 叠加AI 新能源需求提振，
铜价难有深度回调，后续关注关税政策落地节奏。 原油：资产定价
核心变量， 年内中枢或难系统性下移
2026 年 6-8 月油价呈现 V
型走势。7 月美伊谅解备忘录存续基础动摇， 美军恢复对伊海上封锁，
局势逆转再度抬升油价，布油一度回到 90 美元/桶高位。供给层面，
美伊对峙常态化影响中东原油出口，至 2026 年 8 月 21 日，美国战略
石油储备 SPR 库存较 4 月高点 4.13 亿桶下降至 2.9 亿桶，为 1982 年
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[Table_Yemei] 晨会纪要
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以来最低水平。通航情况来看，霍尔木兹海峡运力仍然紧张。7 月 10
日至今， 每日通过油轮数仍维持在10 艘以下，8 月上旬日均通过油轮
数仅为 1 艘。技术面来看，2026 年 2 月 ICE 布油月线 MACD 金叉形
态成立，历史映射油价未来半年中枢或难系统下移。
风险提
示： （1）海外机构预测或存在误差； （2）高油价或对工业生产需求形
成抑制； （3）美伊地缘因素强化联储货币政策不确定性。
（证券分析师：芦哲 证券分析师：李沛）
固收金工
[Table_FixedGainDetials] 固收周报 20260825：转债建议控制估值，关注核心赛道修复
本周（8.17-8.21）转债建议维持中性偏谨慎，短期降低高价格、高溢
价及高波动品种的集中暴露；配置端仍建议优先选择业绩确定性较
高、溢价合理、兼具债底保护和正股弹性的平衡型品种，等待权益风
险偏好和转债估值同时出现右侧确认。 海外方面，市场定价由单一
地缘冲突进一步扩散至“油价—通胀—长端利率—财政信用”链条，
整体呈现偏滞胀式的资产组合。 美国当地时间 8 月 17 日至 21 日，
标普 500、道指、纳指分别下跌1.43%、0.85%和 2.05%，10 年期美债
收益率全周上行约 4.2BP； 与此同时， 现货黄金周涨5.22%， 布伦特原
油周涨约 6.6%， 美元亦在美国财政部扩大长债回购后明显承压。 周中
美国财政部宣布加码长端美债回购，一度推动长债收益率快速下行并
带动风险资产修复，但政策效果仅维持较短时间，随后油价上涨、美
国对伊制裁威胁和财政可持续性担忧重新推升长端利率；周五美国综
合 PMI 初值升至 56.0， 经济韧性又进一步弱化了市场对快速货币宽松
的押注。我们认为，当前需要谨慎区分“冲突持续”和“霍尔木兹海
峡实际封锁” ，以及“财政部回购”与“货币政策实质转松” ：前者更
多决定风险溢价，实际航运和供应恢复才决定原油中期供需；财政回
购能够阶段性改善市场流动性，却尚不足以改变高油价、财政扩张与
长端期限溢价共同抬升的约束。短期海外资产波动率或仍维持高位，
中期判断则仍需回到原油实际供应、美国通胀传导以及美联储政策反
应函数三个核心变量。 国内方面，本周权益呈现“周初修复—周中
快速去风险—后半周结构性回补”的节奏，成长风格调整更深，市场
并未形成单边风险偏好修复。 全周上证指数、 深证成指和创业板指分
别下跌 0.56%、1.81%和 2.23%， 科创及成长风格整体承压， 大盘蓝筹
相对抗跌；行业层面石油石化、煤炭、银行表现居前，而计算机等前
期高弹性方向调整更明显。 尤其8 月 19 日创业板单日下跌 6.26%，存
储、算力等高位科技方向集中调整，随后创新药、CPO、锂矿及资源
品又出现结构性修复，反映资金仍在高景气成长与低位防御之间快速
切换。国内基本面与政策则构成一定托底：7 月工业、消费和投资数
据偏弱之后，稳增长增量政策预期升温，8 月 LPR 继续维持不变，而
周五财政端进一步释放促消费贴息和财政支出更多转向“投资于人”
的信号。因而本轮调整并非简单复制海外风险交易，更接近外部油价
与利率冲击、高估值成长内部获利兑现以及国内政策预期重新定价三
者叠加。 转债方面，市场相对权益保持一定抗跌属性，但前期高估
值尚未转化为足够的向上弹性，策略上仍应优先控制估值和波动率敞
口。 按 8 月 17 日至 21 日五个交易日涨跌复合计算，中证转债指数
全周约下跌 0.44%，周一随权益反弹上涨 1.05%，周三在权益快速调
整中下跌 1.14%，此后两个交易日基本横盘，显示市场由此前的主动
压估值逐渐进入“等待正股方向确认”的阶段。值得注意的是，本周
起点已经经历前一周较明显的估值消化，但当时转股溢价率中位数仍
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[Table_Yemei] 晨会纪要
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在 50%以上，高估值对风险偏好变化依然敏感；与此同时，国内债市
本周先强后弱， 后半周资金利率边际抬升，10 年期国债收益率周末回
到 1.6865%左右，对转债估值进一步扩张也难形成明显助力。策略层
面，建议仓位维持中性偏谨慎，短期降低高价格、高溢价及高波动品
种的集中暴露，交易端可围绕超跌后的核心赛道进行节奏性修复交
易，但不宜将单日反弹直接外推为全面进攻信号；配置端仍建议优先
选择业绩确定性较高、溢价合理、兼具债底保护和正股弹性的平衡型
品种，等待权益风险偏好和转债估值同时出现右侧确认。 主题上，
当前更适合从“安全资产+确定性成长”两条线寻找抓手。 一方面，
中东冲突与油价上行仍会强化能源安全、能源自主和资源安全叙事，
油气、煤炭之外，可继续向电力、储能、关键资源以及替代、提纯和
循环利用技术扩散；另一方面，AI 产业趋势并未因市场调整而终止，
但本周海外长端利率和国内高估值成长波动均表明，后续科技方向的
定价权或进一步从远期叙事回到当期业绩，建议更关注光通信、算力
基础设施、半导体等方向中业绩能够持续兑现的核心资产，而非单纯
追逐高弹性。国内政策端则可继续观察促消费、住房政策优化以及财
政“投资于人”方向带来的低位预期差机会。总体而言，当前更适合
“控制高估值敞口、保留核心资产仓位、等待右侧信号后再提高弹
性” ， 而非在外部油价和长端利率仍处高位时全面转向进攻。 下周转
债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：鸿路转
债、上银转债、大参转债、华海转债、盛虹转债、能化转债、新乳转
债、南航转债、兴业转债、万孚转债。 风险提示： （1）正股退市和
信用违约风险； （2）流动性环境收紧风险； （3）权益市场超跌风险；
（4）地缘政治危机影响； （5）行业政策调控超预期。
（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）
行业
[Table_IndustryDetials] 电子行业深度报告：超节点方案重塑 AI 算力产业趋势，开启系统级
算力新周期
投资要点 算力供需共振下，超节点成为 AI 集群演进的必然路
径。全球 AI 前沿模型能力正从单轮问答走向复杂任务处理，长上下
文、 复杂推理与 Agent 化应用持续拉长推理链条， 推动训练与推理算
力需求上行。与此同时，海外云厂商加速扩建 AI 基础设施，国内大
模型应用放量和国产算力供给释放形成共振，算力基础设施的主要矛
盾正在从 “扩充算力卡” 走向 “提升有效算力” 。 超节点通过扩大高带
宽协同域、缩短高频通信路径，将分散算力组织为可调度、可扩展的
系统算力，成为突破传统集群效率瓶颈、实现大规模协同的核心破局
点。 超节点架构升级的核心变量：高带宽互联与整柜工程能力。
（一） 通信层面，Scale Up 负责在超节点内部承接高频数据交换，Scale
Out 负责多柜、多集群的横向扩展，二者边界正从物理服务器边界转
向性能边界；英伟达 NVLink 闭环体系、华为灵衢 UB 国产体系、
AMD/UALink 海外开放路线以及阿里、 字节、 腾讯等云厂商开放互联
方案并行演进， 共同推动超节点从架构探索走向产品化。 （二） 工程层
面，百千瓦级整柜功耗、高密度连接和长周期稳定运行，使散热、供
电、结构和运维从单点设计升级为整柜系统工程。超节点竞争由此从
单卡性能延伸到整柜协同能力，价值量也从计算卡外溢至互联交换、
液冷供电、 系统验证和整柜交付环节。 超节点重塑服务器厂商价
值链，整柜交付与客户生态成分化关键。超节点推动 AI 服务器需求
从单机采购转向整柜系统和智算中心级方案交付，服务器厂商的价值
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[Table_Yemei] 晨会纪要
请务必阅读正文之后的免责声明部分
边界也从整机制造扩展到整柜集成、系统测试和现场部署。工业富联
受益于全球头部客户整柜制造和高速网络设备放量；华勤技术依托平
台型 ODM 能力向 AI 服务器、 超节点和数据中心产品延伸； 浪潮信
息、紫光股份、超聚变和宁畅则分别围绕国产AI 服务器、网络底座、
运营商液冷整柜和高密定制化场景形成差异化卡位。随着超节点从样
机验证走向规模交付，客户绑定深度、整柜工程能力和项目复制效率
将成为服务器厂商业绩兑现的核心支撑。 风险提示： 算力需求不
及预期；技术路线与商业化落地；整柜工程量产交付不及预期；行业
竞争加剧与盈利水平下滑。
（证券分析师：陈海进）
计算机行业深度报告： 世界模型： 从 “生成世界” 到 “控制世界” ， 物
理 AI 打开工业软件与自动化重估空间
投资要点 世界模型不是文生视频模型的新名字，而是让智能体
能够“在行动之前预演后果”的内部模拟系统。一个完整的世界模型
至少要完成三件事：从多模态观测中形成对当前世界状态的表征；预
测世界自身以及在不同动作干预下的状态变化；支持智能体比较不同
动作路径并作出决策。仅能生成逼真视频、却无法接受动作输入和支
持规划的模型，只能称为具有“世界先验”的生成模型，尚不能视为
完整的可执行世界模型。 世界模型不会收敛到单一技术路线， 最
终形态将是生成模型、潜空间动力学、物理仿真和因果结构的混合架
构。 视频生成模型解决数据扩增与场景覆盖问题，JEPA 和潜空间动力
学解决低成本状态预测和规划问题，CAE、数字孪生及物理引擎解决
精度、安全与可验证性问题，因果模型则试图解决分布外泛化和主动
探索问题。我们判断，未来工业世界模型不会以“纯神经网络取代传
统仿真”的方式发展，而将形成“机理模型提供边界、神经网络学习
残差、 实时数据校正状态、 智能体执行闭环控制” 的融合体系。 当
前世界模型已经跨过技术概念期，但仍处于垂直场景商业化初期，而
非通用物理智能成熟期。2025 年以来，V-JEPA 2已展示新环境中的零
样本机器人规划，Genie 3 可实时生成可交互环境，Cosmos 3 开始将
视觉推理、世界生成和动作生成统一到同一物理 AI 基础模型中。但
这些进展主要证明模型能够 “理解、 模拟和短程控制” ， 距离复杂开放
环境中的长期稳定运行仍有显著差距。 我们预计物理 AI 的第一
轮商业化会发生在流程工业、工程仿真、汽车、仓储物流和建筑施工
等高价值、半结构化场景。这些场景具有任务边界清晰、数据可持续
回流、错误成本可以量化、既有自动化系统可直接承接模型输出等特
点。2024 年全球工业机器人新增安装量达到 54.2 万台，在役量达到
466.4 万台， 中国占全球新增安装量的54%， 为物理AI 提供了现成的
传感器、 控制器、 机器人本体和生产数据基础。 当前世界模型投
资主线聚焦已经掌握物理世界数据、机理模型和控制接口的企业。关
注三条主线：一是流程工业自主运行，建议关注中控技术；二是物理
仿真与工程世界模型，建议关注品茗科技、奥比中光、
敏芯股份、索
辰科技；三是工业智能体及数字主线，建议关注能科科技；其余建议
关注标的包括宝信软件、中望软件、鼎捷数智；感知、控制和执行层
关注汇川技术、 埃斯顿、 奥普特。 风险提示： 技术进展不及预期。
工业数据开放不及预期。商业化和标准化不及预期。工业客户资本开
支波动。安全事故和监管风险。估值与业绩错配风险。
（证券分析师：王紫敬）
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洪城环境（600461）：2026 年中报点评：信用减值&所得税提升致业
绩承压，工程收缩盈利结构优化
投资要点 事件：2026H1 公司实现营业收入 34.01 亿元（同比-
7.77%，下同），归母净利润 5.81 亿元（-4.48%）。 信用减值计提
增加叠加所得税率提升致业绩承压 2026H1 营收 34.01 亿元（-2.97 亿
元） ，毛利12.59 亿元（+0.28 亿元） ，销售毛利率37.01%（+3.64pct），
归母净利润 5.81 亿元（-0.27 亿元） ，归母净利率17.10%（-0.59pct）。
2026H1 信用减值损失计提 0.36 亿元 （+0.20 亿元） ， 主要系回款承压，
应收持续积累，26H1 期末应收账款 35.17 亿元，较 25 年底增加 4.38
亿元。2026H1 所得税为 1.91 亿元（+0.30 亿元） ，所得税率23.21%
（+3.64pct） ， 主要系部分项目退出三免三减半优惠期所致。 水务
运营毛利率提升，工程业务收缩，盈利结构优化。2026H1 分板块来
看，1）供水：营收 4.27 亿元（-2.09%） ，毛利率59.28%（+9.88pct），
主要系管网折旧年限自 25/7/1 起延长导致折旧摊销较上年同期下降，
以及成本管控优化；2） 污水： 营收13.18 亿元 （-5.13%） ， 毛利率43.34%
（+1.03pct）；3）工程：营收 1.91 亿元（-55.73%） ，毛利率35.10%
（+15.04pct） ， 工程规模大幅收缩；4） 能源： 营收13.10 亿元 （-1.35%），
毛利率 9.50%（+0.47%） ，子公司南昌市燃气集团实现净利润0.38 亿
元（+4.57%）；5） 固废： 营收3.95 亿元 （+3.60%） ， 毛利率36.53%（同
比-1.40pct） ， 子公司鼎元生态净利润0.64 亿元 （-15.71%）。 财务
费用下降明显， 期间费用总体稳定。2026 年上半年公司期间费用 3.84
亿元 （+2.35%） ， 期间费用率同比上升1.12pct 至 11.30%。 其中， 销售
费用 1.26 亿元 （+22.41%） ，管理费用1.36 亿元（+3.17%） ， 研发费用
0.55 亿元（-3.26%） ，财务费用0.67 亿元（-19.61%），融资成本下降。
经营性现金流大幅改善， 自由现金流转正。2026H1 公司经营活动现金
流净额 5.69 亿元，同比增长 65.14%，主要是本期用于购买商品、接
受劳务支付的现金流出减少；购建固定资产、无形资产及其他长期资
产支付现金 4.71 亿元，同比增长 8.15%；测算简易自由现金流为0.99
亿元（25H1 为-0.90 亿元） ，实现转正，现金流对分红保障度提升。
盈利预测与投资评级： 低估值+高分红， 水务运营量价刚性逆周期， 在
手厂网一体化项目进入投资尾声，期待模式理顺带来业绩&现金流增
量。 公司承诺21-26 年分红比例 50%+， 自由现金流转正， 高分红可持
续！ 我们维持2026-2028 年归母净利润预测为 12.37/12.76/13.05 亿元，
同比+3.6%/3.2%/2.3%，对应 PE 为 9.3/9.0/8.8 倍，对应 26 年股息率
5.4%，维持“买入”评级。 （估值日期：2026/8/27） 风险提示：
资本开支超预期上行，应收风险，市场化改革不及预期等。
（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文 研究助理：田源）
巨人网络（002558）：2026 年半年报点评：核心产品韧性持续验证，
海外发行打开第二增长曲线
投资要点 事件： 公司发布2026 年半年度报告。2026H1 公司实现
营业收入 46.89 亿元，同比增长 182.1%；归母净利润 21.44 亿元，同
比增长 176%；扣非归母净利润 22.36 亿元，同比增长 177.2%。其中
26Q2 实现收入 23.60 亿元，同比增长 151.5%；归母净利润 10.64 亿
元， 同比增长147.9%； 扣非归母净利润12.23 亿元， 同比增长175.2%。
2026H1 业绩大幅增长主要系《超自然行动组》持续贡献较高水平收
入， “征途” 系列、 《球球大作战》 等成熟产品保持稳定收入；26Q2 在
春节旺季后仍延续较高同比增长，体现《超自然行动组》较强的长线
运营韧性。 《超自然行动组》 长青韧性持续验证， 暑期商业化表
现强劲。26Q2 产品运营保持稳定，暑期与《鬼吹灯》联动后重返iOS
畅销榜 TOP5，8 月新皮肤上线后位列畅销榜第 6；7 月登陆抖音小游
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戏中心后快速进入平台 TOP3。我们认为，公司正在通过高频内容迭
代、IP 联动及多渠道扩张持续强化用户留存和商业化，大 DAU 产品
的长生命周期价值进一步验证。 海外发行稳步推进，2027 年有
望打开新增量。海外版《Tomb Busters》5 月 27 日登陆日本、韩国、
美国，上线首日位列日本/韩国 iOS 游戏免费榜第 3/第 7；公司已与
Garena 达成合作，计划 27Q1 进一步进入东南亚、拉美市场。我们看
好本地化运营持续推进后，海外有望成为《超自然》新的增长曲线。
高比例中期分红彰显股东回报意愿。公司拟实施 2026 年半年度利润
分配，每 10 股派发现金红利 8 元（含税） ；按可参与分配股本18.94
亿股测算，现金分红总额约 15.15 亿元，对应 2026H1 归母净利润的
分红比例约 71%。在《超自然行动组》带动盈利和经营现金流显著增
长的背景下，公司同步加大现金回报力度，高分红有望进一步提升股
东回报及估值吸引力。 盈利预测与投资评级： 考虑 《超自然行动
组》流水及利润贡献持续超预期，用户规模仍处高位、商业化潜力有
望进一步释放，我们将 2026-2028 年归母净利润预期由 43.6/47.3/54.9
亿元上调至 44.0/50.0/56.7 亿元，对应 2026-2028 年 PE 为 12/10/9 倍。
考虑公司成熟产品基本盘稳健及后续产品储备，维持“买入”评级。
风险提示：核心游戏流水不及预期，新游戏及海外发行不及预期，行
业监管风险。
（证券分析师：张良卫）
英科再生（688087）：2026 年中报点评：四大主营业务全线增长，扣
非净利润同比大增 127%，实施中期分红
投资要点 事件：2026H1， 公司实现营业收入21.46 亿元， 同比增
长 28.83%；实现归母净利润 1.54 亿元，同比增长 5.34%。 四大
主营业务全线增长，扣非净利润同比大增 127%。2026H1 公司营收
21.46 亿元， 同比增长28.83%； 归母净利润1.54 亿元， 同比增长5.34%，
增速受到金融资产和金融负债产生的公允价值变动损失 0.63 亿元及
汇兑损失 0.51 亿元等因素拖累；扣非归母净利润达 2.12 亿元，同比
大幅增长 127.06%， 经营性盈利能力强劲。2026H1 公司销售毛利率为
28.65%， 同比+3.38pct。2026H1 分产品来看， 四大主营业务全线增长：
1）成品框：收入 8.51 亿元（同比+25.26%，占比 39.67%） ，毛利率
33.63%（同比+5.40pct）；2） 装饰建材： 收入8.23 亿元 （同比+32.54%，
占比 38.35%） ， 毛利率29.62%（同比-1.82pct）；3） 再生塑料： 收入4.25
亿元 （同比+22.80%， 占比19.80%） ， 毛利率15.84%（同比+9.07pct），
盈利能力显著修复；4） 塑料回收设备： 收入0.16 亿元 （同比+49.19%，
占比 0.75%） ，毛利率64.68%（同比+5.61pct） 。其中，成品框、装饰
建材等高附加值家居消费品营收占比超 78%。2026H1 分区域来看，
境外收入 19.80 亿元（占比 92.25%） ， 境内收入1.66 亿元 （占比7.75%）。
2026H1 经营性现金流净额同增 11.39%。2026H1 公司经营活动现金流
净额 2.73 亿元， 同增11.39%。 投资活动现金流净额-3.46 亿元，2025H1
为-6.79 亿元。 筹资活动现金流净额1.55 亿元， 同增10.50%。 全
球化布局深化， 越南新产能投产打开增长空间。1） 营销渠道：2026H1
外销收入占比提升至 92.25%， 产品覆盖全球超130 个国家和地区。 公
司与全球大型连锁零售商合作紧密，成品框业务与零售商合作贡献的
收入占该品类总销售收入的 75%左右。2）海外产能：在越南清化一、
二期项目实现满产满销后，越南基地三期项目已于 2026 年 6 月提前
投产，产能得到进一步释放，为下半年贡献增长新动能。越南基地凭
借关税、 定价等优势， 盈利水平显著高于国内。3） 市场拓展： 公司在
稳固欧美核心市场（营收占比超 75%）的同时，大力开拓中南美等非
欧美市场， 增长势头良好。 实施中期分红， 提升股东回报。 公司
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拟向全体股东派发 0.1 元/股， 合计派发现金股利0.19 亿元， 分红比例
12.48%， 彰显对股东回报的重视。 盈利预测与投资评级： 再生塑
料先行者，全产业链&全球化布局，深耕再生塑料高值化利用终端制
品，随着品类扩张&渠道拓展，盈利能力逐季提升。我们维持 2026-
2028 年归母净利润预测 4.06/4.70/5.38 亿元，对应 18/16/14 倍 PE，维
持“买入”评级。 （估值日期：2026/8/27） 风险提示：项目投产
及进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。
（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文 研究助理：田源）
厦门象屿（600057）：2026 年半年报点评：归母净利润同比+3%，业
绩符合预告，造船毛利高增
投资要点 业绩简评：公司业绩符合预告。2026H1 公司实现营业
收入 2,090.5 亿元， 同比+2.50%； 归母净利润10.66 亿元， 同比+3.28%；
扣非归母净利润 9.42 亿元， 同比+184.75%， 高增主因2025H1 非经常
性损益基数较高。 2026Q2 公司实现营业收入 1,099.2 亿元，同比
+2.91%；归母净利润 5.45 亿元，同比+4.13%；扣非归母净利润-1.87
亿元，上年同期为 1.96 亿元。 毛利大幅改善，增量大部分被套
保亏损、存货减值与少数股东损益分走。2026H1 公司毛利 52.35 亿
元，同比+53%，毛利率 2.50%，同比+0.83pct；但归母净利润同比仅
+3.28%， 主因： ①投资收益与公允价值变动收益合计-3.18 亿元， 上年
同期为+7.62 亿元， 同比减少10.80 亿元， 其中商品与外汇衍生品合计
-6.22 亿元；②资产减值损失 6.41 亿元，同比多提 3.17 亿元，公司披
露主因期末存货规模增加、相应计提的存货跌价准备增加；③少数股
东损益 4.50 亿元，同期为 2.38 亿元，主因象屿海装（造船）利润高
增。 我们认为 Q2 扣非转负主要反映套保损益的季度间摆动。 非
经常性损益由 2026Q1 的-6.07 亿元转为 2026Q2 的+7.32 亿元； 公司披
露报告期内主动调降期货套保对应的期货端持仓，对应期货端亏损记
入当期报表。我们认为该部分损益与现货端经营损益联动，观察主业
应看期现口径毛利。 贸易主业期现毛利基本持平，金属矿产高
增。2026H1 公司经营货量 1.33 亿吨， 同比+10.41%； 贸易端期现毛利
28.47 亿元，同比-2.31%，期现毛利率 1.48%，同比-0.03pct。分品类
看： 金属矿产期现毛利32.33 亿元， 同比+94.07%， 铁矿经营货量同比
+42%、钢材经营货量同比+14%；能源化工期现毛利 5.48 亿元，同比
+21.21%；
农产品期现毛利2.48 亿元， 同比-53.77%， 公司披露主因玉
米采购成本阶段性上涨；新能源期现毛利-11.86 亿元，为唯一亏损品
类。 物流端毛利4.73 亿元， 同比+10.90%。 造船毛利高增、 利润
贡献凸显， 在手订单充足。2026H1 造船业务实现收入 47.96 亿元， 同
比+50.24%；毛利 8.70 亿元，同比+84.93%，毛利率 18.15%，同比
+3.40pct。报告期内交付船舶 14 艘、新签订单 32 艘，期末在手订单
132 艘，Ultramax 型散货船累计接单超 160 艘，并首次承接集装箱船
订单。经营主体象屿海装 2026H1 净利润 6.68 亿元（子公司合并口
径） ，扣除少数股东损益3.24 亿元后对归母净利润贡献 3.45 亿元。
盈利预测与投资评级：厦门象屿是我国大宗供应链龙头，行业集中度
持续提升，以经营货量口径测算的大宗供应链 CR5 市占率由 2021 年
的 4.81%提升至 2025 年的 6.24%。我们维持公司 2026 年归母净利润
预期 19.80 亿元，将 2027-2028 年预期由 23.26/25.44 亿元微调至
23.04/25.22 亿元，对应 2026-2028 年同比+53%/+16%/+9%，当前股价
对应 PE 为 9/8/7 倍（截至 2026 年 8 月 27 日收盘） ，维持“买入”评
级。 风险提示： 大宗商品价格波动； 下游需求不及预期； 套保损
益波动等风险。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：阳靖）
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国网英大（600517）：2026 年中报点评：金融板块稳健托底，实业板
块谋求转型
投资要点 事件： 国网英大发布2026 年中期业绩。26H1 公司实现
营业总收入 57.20 亿元，同比+7.8%；归母净利润 12.00 亿元，同比
+4.6%；对应 EPS0.21 元，加权 ROE5.03%，较上年同期-0.18pct。其
中 26Q2 单季度实现归母净利润 8.10 亿元，同比+49.1% 金融板
块： 信托及证券业务利润均稳健增长： 2026H1 国网英大利息收入/手
续费及佣金收入分别同比‑15.0%、+5.9%至 2.0、17.2 亿元。 1）
信托业务：2026H1 英大信托实现营业总收入 15.06 亿元，同比增长
1.96%；实现净利润 14.17 亿元，同比增长 4.03%，继续稳居行业第一
梯队。截至 2026 年 6 月末，英大信托管理资产总规模 1.32 万亿元，
同比+10.9%。英大信托依托国网股东资源持续深耕能源产业信托业
务，风控保持稳健，26H1 末高效服务国家电网内部资金运作规模达
1.22 万亿元。 2）证券业务：2026H1 英大证券实现营业总收入
4.18 亿元， 同比+7.7%； 实现净利润1.26 亿元， 同比+17.6%。26H1 英
大证券完成英大期货剥离后进一步聚焦证券主业，经营效率持续优
化。其中经纪业务表现亮眼，26H1 新开户数同比增长 31.82%，客户
日均流通资产 2689 亿元， 同比增长13.29%。 实业板块： 电力装
备业务加快转型。2026H1 国网英大实现营业收入（主要为电力装备
业务收入）38.0 亿元，同比+10.3%。子公司置信电气持续推进技术研
发与市场拓展， 智能化、 绿色化产品布局持续深化。2026H1 置信电气
实现营业收入 37.70 亿元， 同比增长 10.05%； 净利润 0.54 亿元， 同
比下降 15.71%。 碳资产业务：规模仍相对有限。公司旗下英大
碳资产依托国网体系能源数据与产业资源优势，持续拓展碳盘查、碳
咨询、 碳资产管理、 减排方案设计等业务，2026H1 实现营收 0.27 亿
元， 同比 + 45.5%， 实现净利润327 万元， 同比+47%， 收入增速亮眼，
但目前整体业务体量仍偏小， 对公司整体利润贡献有限。 盈利预
测与投资评级： 结合公司2026H1 经营情况， 我们上调此前盈利预测，
预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 26.3/27.2/28.1 亿元 （前值分
别为 23.6/25.8/27.7 亿元） ， 对应同比增速为+4%/+3%/+3%。 截至2026
年 8 月 27 日， 公司市值对应2026-2028 年 PE 估值分别为 10.9/10.5/10.2
倍。国网英大金融业务与电力装备制造业务齐头并进，呈现稳健发展
态势，看好公司长期成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：
1）信托行业监管趋严；2）资本市场大幅波动影响公司投资收益及公
允价值变动收益。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）
越疆（02432.HK）：2026 年中报点评：收入快速增长，具身智能商业
化落地进程加速
投资要点 六轴协作驱动营收翻倍，研发及汇兑损失致亏损扩大：
2026H1 公司实现收入 3.16 亿元，同比+106.6%；实现净利润-1.08 亿
元，去年同期为-0.41 亿元；经调整后净利润为-0.64 亿元，去年同期
为-0.23 亿元。 公司收入增长迅速， 主要系六轴协作机器人和具身智能
机器人销售收入大幅增长；亏损扩大主要系研发投入及暂时性汇兑损
失增加。26H1 分产品看：六轴协作机器人实现收入 1.97 亿元，同比
+110.4%。 四轴协作机器人实现收入0.42 亿元， 同比+5.1%。 具身智能
机器人实现收入 0.45 亿元， 同比+2,052.4%。 复合机器人实现收入0.27
亿元，同比+89.7%。26H1 分应用场景看：工业场景实现收入 1.97 亿
元，同比+142.4%。教育场景实现收入 0.73 亿元，同比+26.9%。商业
场景实现收入 0.25 亿元，同比+84.1%。 毛利率保持平稳，研发
投入持续加码： 2026H1 公司销售毛利率为 47.4%，同比+0.4pct。若
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剔除存货减值影响，毛利率为 48.9%，同比-0.5pct。2026H1 公司销售
净利率为 -34.12%，同比 -7.43pct。2026H1 公司期间费用率合计为
90.49% ， 同 比-8.98pct。 其 中 销 售/ 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为
40.98%/16.99%/32.12%/0.39% ，同比 -12.72pct/-0.73pct/+5.41pct/-
0.93pct。销售费用变动系公司员工薪酬和差旅开支增长，同时销售及
营销人员股份支付、线下展会及线上营销活动投入增加。研发费用上
升系关键技术和具身智能机器人研发加速，公司扩招研发人才，员工
薪酬、 股份支付及研发物料等投入增加。 存货与合同负债快速增
长：截至 2026H1，公司存货为 3.30 亿元，较年初+67.82%。2026H1
末合同负债为 0.22 亿元，较年初增长 103.12%。 自研具身大模
型实现突破， 具身智能商业化落地提速：2026 年 5 月， 越疆发布自研
世界动作模型 “空弈Dobot WAM具身大模型” ， 在LIBERO 四个标准
任务套件上的平均完成率达 99.25%。模型在传统 VLA 架构上引入点
云嵌入、深度图等三维感知模块，为人形、多足、双臂及单臂机器人
产品迭代和规模化落地提供统一技术底座。2026H1， 越疆具身智能商
业化进程全面提速，产品已在汽车及新能源、3C、装备制造等行业的
物料搬运、 上下料、 质量检测及精密装配场景持续落地。 截至2026H1，
公司累计拓展具身智能客户 231 家，其中工业制造客户近 100 家。
盈利预测与投资评级：公司协作机器人领域龙头地位稳固，前瞻布局
人形机器人打造第二增长曲线。我们上调公司 2026-2027 年营业收入
为 8.2（原值 6.7）/10.9（原值 9.0） 亿元， 预测2028 年营业收入为 13.7
亿元， 当前股价对应PS 分别为 11/9/7 倍， 维持 “增持” 评级。 风
险提示：宏观经济风险，人形机器人落地不及预期风险，模型发展不
及预期风险。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
潮宏基（002345）：2026 年半年报点评：金价扰动下业绩韧性凸显，
产品结构优化驱动 H1 净利高增 27%
投资要点 公司公布 26H1 业绩：2026H1 公司实现营收 43.7 亿元
（同比 +6.7%，若无说明，以下均为同比） ，归母净利润 4.2 亿元
（+27.4%） ，扣非归母净利润4.2 亿元（+27.6%） ，利润增速显著快于
收入增速。 单季度看，26Q2 营收 18.8 亿元 （+1.4%） ， 归母净利润1.6
亿元（+11.4%）。Q2 金价下行对金饰需求形成阶段性扰动，公司凭借
产品结构优化推动利润维持双位数增长， 业绩韧性凸显。 盈利能
力持续提升， 产品结构优化兑现于毛利率上行。 ①毛利率：26H1 综合
毛利率 27.4%（+3.6pct），26Q2 毛利率 28.0%（+3.1pct） ，毛利率上行
主要受益于时尚珠宝收入占比提升、传统黄金产品毛利率改善及高毛
利品牌使用费业务快速增长三重驱动。②费用率：26H1 期间费用率
12.5%（+0.2pct） ， 其中销售费用率9.7%（+0.4pct） ， 管理费用率1.5%
（-0.1pct） ，研发费用率0.9%（-0.2pct）；26Q2 期间费用率 14.3%
（+1.0pct） ， 销售费用率10.4%（+0.5pct） 。 ③净利率：26H1 归母净利
率 9.7%（+1.6pct），26Q2 归母净利率 8.5%（+0.8pct） ，盈利能力持续
改善。 分产品看， 时尚珠宝引领增长， 传统黄金毛利率显著改善。
时尚珠宝 26H1 收入 23.3 亿元 （+16.8%） ， 占营收比重53.2%， 毛利率
27.3%（-0.1pct） ；传统黄金26H1 收入 17.3 亿元（-5.7%） ，占营收比
重 39.5%， 毛利率18.6%（+5.9pct） ， 收入受金价波动及需求扰动有所
下滑，但量减价升下盈利能力显著改善；加盟及其他服务 26H1 收入
1.8 亿元 （+46.2%） ， 占营收比重4.1%， 毛利率96.5%（+5.2pct）。 分
渠道看，优质门店稳步拓展，线上及海外布局持续推进。截至 26H1
末， 珠宝门店总数达1682 家 （自营172 家、 加盟1510 家） ， 较年初净
增 14 家、 同比净增142 家， 公司延续 “提质增效” 的渠道策略， 优化
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门店结构。线上方面， 26H1 第三方平台线上销售收入 5.5 亿元
（+7.4%） ，占总收入比重12.6%；海外方面，上半年在马来西亚、柬
埔寨新增 3 家门店，海外门店总数增至 14 家，国际化布局稳步推进。
盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，以时
尚设计诠释东方美学， “国潮”产品精准契合年轻消费群体对个性化、
文化内涵首饰的需求， 品牌差异化优势明确。 公司稳步拓展优质门店、
优化渠道结构，加快国际化布局，产品结构持续优化带动盈利能力稳
步提升。我们维持 2026-2028 年归母净利预测 8.8/10.5/12.4 亿元，同
比分别+77%/+20%/+18%，对应最新收盘价 PE 约 10/8/7X，维持“买
入” 评级。 风险提示： 金价波动风险， 开店不及预期， 终端消费
偏弱等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：郗越）
科伦药业（002422）：2026 年中报点评：创新药放量增厚业绩，高端
输液升级与全球管线推进提速
投资要点 事件：公司 2026H1 实现营业收入 88.39 亿元（同比-
2.70%，下同） ，归母净利润11.28 亿元（+12.71%） ，扣非归母净利润
6.99 亿元（-29.03%） ；经营性现金流净额23.41 亿元（+96.81%） 。归
母净利润增长主要受科伦博泰收入增加以及收到宜联生物 7.03 亿元
和解款推动，扣除少数股东权益等影响后，贡献归母非经常性损益约
4.28 亿元。 大输液结构升级有望支撑收入企稳： 大输液销量19.29
亿瓶/袋（-0.94%） ，收入35.59 亿元（-5.08%） 。销量总体保持稳定，
但四川大输液省际联盟采购、国采续约降价及部分治疗性产品销售政
策倾斜对收入形成影响。 高端输液结构升级持续兑现。2026H1 肠外营
养三腔袋销量 654 万袋 （+20.21%） ， 粉液双室袋产品线销售同比增长
79.91%。公司双室袋平台已有 12 款产品获批，其中 10 款纳入医保；
高端产品放量叠加集约化智能产线投产，有望持续优化产品结构并强
化成本优势。 非输液制剂略有增长， 抗生素中间体及原料药短期
承压： 非输液整体收入46.45 亿元 （+5.72%） ， 其中不含创新药的非输
液药品收入 16.99 亿元 （+3.26%） ， 主要因为抗感染产品受需求回落及
集采降价影响，但麻醉镇痛、精神神经及代谢产品逐步放量。布比卡
因脂质体销量同比增长 274.37%，卡格列净收入增长 153.47%，替格
列汀收入增长 49.54%；子公司
川宁生物实现收入 20.98 亿元（ -
10.68%） ，净利润2.74 亿元（-39.70%） ，主要因为部分抗生素中间体
及原料药价格下降，收入和盈利能力阶段性承压。同时公司持续推进
合成生物学新产品产业化，短期研发及产能爬坡投入亦对利润形成影
响。 商业化产品持续放量，Sac-TMT 全球注册临床全面推进：
2026 年上半年子公司科伦博泰药品销售达 6.57 亿元 （+112.10%） ，核
心品种芦康沙妥珠单抗（Sac‑TMT）国内已获批 4 项适应症，且其联
合帕博利珠单抗一线治疗 PD‑L1 阴性非鳞 NSCLC 的Ⅲ期研究达到主
要终点，相关上市申请已获 NMPA 受理，产品适应症版图持续扩大；
西妥昔单抗 N01、PD-L1 抑制剂均已获批上市并进入医保目录， 博度
曲妥珠单抗（A166）已获批，产品矩阵持续完善；海外合作伙伴默沙
东已开展 17 项芦康沙妥珠单抗全球Ⅲ期研究，其中治疗 2L+子宫内
膜癌的全球三期研究已达到主要终点，我们预计该适应症有望成为芦
康沙妥珠单抗首个海外上市适应症。 盈利预测与投资评级： 由于
公司收到宜联生物和解款增厚利润， 我们将2026 年归母净利润从 19.3
亿元略微上调至 20.3 亿元，基本维持 2027-2028 年的归母净利润为
23.5/30.8 亿元，当前市值对应 2026-2028 年 PE 为 34/30/23 倍，公司
26 年主业有望维稳，叠加创新药商业化贡献，维持“买入”评级。
风险提示： 新药研发及审批进展不及预期， 仿制药集采风险， 原料药、
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中间体价格下降，市场竞争恶化等。
（证券分析师：朱国广）
英伟达（NVDA）：FY2027Q2 业绩点评：业绩及指引超预期， Vera
Rubin 量产开启新增长周期
投资要点 事件： 公司发布FY27Q2 业绩， 收入962.2 亿美元， 同
比+105.8%， 环比+17.9%， 高于市场一致预期922.9 亿美元；Non-GAAP
毛利率 75.0%，环比持平，同比提升 2.5%；Non-GAAP 净利润 539.5
亿美元，同比+117.9%，环比+18.5%。GAAP/Non-GAAP 摊薄 EPS 分
别为 2.46/2.22 美元，同比+127.8%/+119.8%，Non-GAAP EPS 高于一
致预期的 2.09 美元。 数据中心维持高增，Vera Rubin 量产强化
全栈优势：FY27Q2 数据中心收入 890 亿美元， 同比+117%， 环比+18%。
Vera Rubin 进入全面量产，Spectrum-6 交换系统同时支持可插拔与共
封装光学技术，并随平台进入全球吉瓦级 AI 算力工厂。公司同步推
出 Vera CPU 、已全面量产的 Groq 3 LPX 推理加速产品及 Vera
BlueField-4 STX 存储处理平台；SpaceX 旗下 AI 业务将采用 Vera CPU，
公司与 SK 海力士达成多年期下一代内存技术合作。 边缘计算稳
健增长，端侧与物理 AI 生态继续扩张：FY27Q2 边缘计算收入 72 亿
美元，同比+27%，环比+13%。公司与微软推出 RTX Spark 芯片及面
向 Windows 的 DGX Station 桌面 AI 超算；DRIVE Hyperion 平台新增
富士康、VinFast、优步、HUMAIN 等合作伙伴，Alpamayo 2 Super推
理模型开放商用；同时发布 Cosmos 3 全开放前沿全模态模型、Isaac
GR00T 人形机器人参考设计及 Halos 机器人全栈安全系统。 算
力融资与主权 AI 加速落地，客户结构持续多元化：公司联合Apollo、
贝莱德、黑石、Brookfield、高盛及 KKR 搭建算力融资平台，计划逐
步撬动超过 5000 亿美元第三方资金投入 AI 基础设施。 主权AI 方面，
公司联合 SK 电讯、NA VER及 Brookfield 推进韩国吉瓦级 AI 基础设
施，与日本政府及产业伙伴落地国家级 AI 基础设施项目；欧洲已有
35 台全新英伟达 AI 高性能计算超算处于开发阶段。 FY27Q3 指
引：公司预计 FY27Q3 营收将达到 1080 亿美元，上下浮动 2%，高于
市场一致预期的 1054 亿美元，指引中值对应环比+12.3%，未包含来
自中国的数据中心计算业务收入；GAAP 及 Non-GAAP 毛利率指引均
为 74.0%±0.5%， 较本季度小幅回落。 盈利预测与投资评级： 考
虑 Vera Rubin 量产及 AI 基础设施需求持续增长，我们上调公司
FY2027-2029 年 归 母 净 利 润 预 测 为 2298/3372/4189 （ 原 为
2267/3062/3535 亿美元） ，维持“买入”评级。 风险提示：算力
需求/超大厂商资本开支不及预期； 产品研发落地不及预期； 行业竞争
加剧；原材料供应紧缺；产业技术迭代。
（证券分析师：张良卫）
芯源微（688037）：2026 年中报点评：营收稳步增长，看好公司前后
道设备加速放量&突破
投资要点 营收实现稳步增长，利润端承压：2026 年上半年营业
总收入 8.97 亿元，同比+26.47%，主要系公司验收工作稳步推进；归
母净利润 0.08 亿元，同比-49.37%，主要系公司经营规模扩大，员工
人数呈现增长态势， 导致薪酬、 差旅费等费用同比增加， 以及2026H1
计入其他收益的政府补助减少； 扣非归母净利润-0.45 亿元， 同比亏损
收窄。26Q2 单季营业总收入 5.66 亿元， 同比+30.53%， 环比+71.28%；
归母净利润 0.05 亿元， 同比-59.58%， 环比+29.76%； 扣非归母净利润
-0.38 亿元，同环比亏损扩大。 盈利能力整体承压，费用率结构
分化：2026H1 毛利率为 34.93%， 同比-1.33pct； 销售净利率为0.97%，
同比-0.48pct。期间费用率为 45.40%，同比-1.69pct，其中销售费用率
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为 10.31%， 同比+2.96pct； 管理费用率为17.58%， 同比-0.55pct； 研发
费用率为 15.35%， 同比-3.27pct； 财务费用率为2.14%， 同比-0.83pct。
研发投入合计 1.53 亿元，同比+16.22%，研发投入占营业收入比例为
17.11%， 同比-1.51pct。26Q2 单季毛利率为 28.07%， 同比-9.44pct，环
比-18.62pct； 销售净利率为-0.26%， 同比-3.15pct， 环比-3.35pct。 经
营性现金流净流出增加，存货规模持续增长：截至 2026 年 6 月末公
司合同负债为 6.78 亿元，较年初-1.37%；存货为 29.39 亿元，较年初
+24.21%。2026H1 公司经营性现金流净额为-4.51 亿元， 同比净流出增
加，主要系：随着在手订单增加以及子公司业务逐渐步入正轨，致使
采购业务付款增加； 人员增加导致职工薪酬、 差旅费等支出增加。26Q2
单季经营性现金流净额为-1.07 亿元， 同比净流出增加， 环比净流出大
幅收窄。 前道涂胶显影、 清洗及先进封装新品协同放量： 公司已
形成前道涂胶显影、前道清洗、后道先进封装、化合物等小尺寸设备
四大业务板块。 （1）前道涂胶显影设备：公司系国内少有的量产型前
道涂胶显影设备供应商， 已覆盖Offline、I-line、KrF 及 ArF 浸没式等
多种工艺，2026H1 持续获得国内头部逻辑、存储及功率客户订单，
Offline、I-line、KrF 机台量产表现良好，新一代高产能涂胶显影机架
构取得积极进展。 （2） 前道清洗设备： 高端SPM 化学清洗机已通过国
内头部客户验证，核心指标可对标海外头部厂商，并获得多家大客户
重复订单、新签订单较快增长；前道物理清洗机获得国内头部客户批
量订单，高产能机型通过存储客户验证并获重复订单。 （3）后道先进
封装设备：涂胶显影及单片湿法设备持续获得国内客户批量重复订
单，并获多家海外客户认可；临时键合、解键合设备已通过多家客户
验证并全面量产，Frame 清洗设备亦进入放量阶段。 盈利预测与
投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们维持公司 2026-2028 年归
母净利润预测为 2.0/4.0/6.5 亿元， 当前市值对应2026-2028 年 PE 分别
为 371/189/116X， 维持 “增持” 评级。 风险提示： 下游需求波动
风险、市场竞争加剧风险、研发不及预期。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
永兴股份（601033）：2026 年中报点评：26H1 归母净利润同增 13%，
垃圾焚烧稳健运营&供热积极拓展
投资要点 事件：2026H1， 公司实现营业收入22.53 亿元， 同比增
长 9.10%；实现归母净利润 5.22 亿元，同比增长 13.24%。 26H1
归母净利润同增 13%，投资收益转正&所得税下降。除主业稳健运营
外，影响业绩增长的原因包括：1）投资收益扭负为正：26H1 投资收
益 0.30 亿元 （25H1 为-0.02 亿元） ， 主要系25H1 存在因收购忻州项目
导致长期股权投资由权益法转为成本法的影响；2） 所得税费用明显下
降：26H1 所得税费用 0.37 亿元（25H1 为 0.66 亿元） ，主要系以前期
间所得税调整的冲减。26H1 信用减值损失 0.17 亿元，25H1 同期转回
0.11 亿元，26H1 公司剔除信用减值后的归母净利润同比提升约 20%。
26H1 垃圾处理量稳健提升推动产能爬坡， 上网电量同增2%。2026H1
公司垃圾焚烧发电业务实现营业收入 22.17 亿元，同比增长 8.55%；
公司整体毛利率实现 41.30%，同比下降 2.05pct。截至 2026H1，公司
共控股运营 16 个垃圾焚烧发电项目， 产能合计34,690 吨/日； 控股运
营 5 个生物质处理项目及 1 个协同处理项目，产能合计 3,290 吨/日。
2026H1， 公司垃圾焚烧发电项目的垃圾进厂总量合计545.43 万吨 （同
增 1.79%） ，其中掺烧存量垃圾约50 万吨，垃圾量稳健提升推动产能
爬坡，产能利用率同比提升 1.52pct 至 86.15%；生物质处理项目的垃
圾进厂总量 33.01 万吨（同增 3.81%）。2026H1 公司垃圾焚烧发电量
26.51 亿度（同增 2.91%） ，吨发电量486 度/吨（25H1 为 481 度/吨） ；
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上网电量 22.56 亿度（同增 2.31%） ，吨上网电量414 度/吨（25H1 为
412 度/吨） ；厂用电率同比上升0.5pct 至 14.9%。 积极拓展供热
业务，有望成为新增量。2026H1 公司对外提供蒸汽 13.20 万吨，较
2025H1 的 8.83 万吨增长 49.49%。 公司正全力推进从化、 增城、 南沙、
花都等区域重点供热管网建设项目，推动供热业务覆盖各大重点产业
集聚区。 移动储能供热项目已全面投运， 终端用户数量实现倍增。 “集
中管网＋移动储能”双轨模式逐步形成，供热有望成为未来重要增长
点。 经营性现金流稳健增长，费用管控良好。2026H1 公司经营
活动现金流净额 9.48 亿元，同增 2.40%；购建固定资产、无形资产和
其他长期资产支付的现金 3.15 亿元，同增 22.86%；我们测算简易自
由现金流达到 6.33 亿元，同减 5.43%。2026H1，公司期间费用率
15.83%，同比减少 1.38 个百分点。其中，财务费用 1.38 亿元，同比
下降 0.55%；研发费用 0.63 亿元，同比下降 7.74%，费用管控效果显
著。 盈利预测与投资评级： 公司掌握广州优质垃圾焚烧项目， 积
极推进掺烧+供热业务， 产能利用率持续提升支撑业绩增长， 具备长期
分红能力。我们维持 2026-2028 年归母净利润 9.60/10.55/11.54 亿元，
对应 PE 13/12/11 倍， 维持 “买入” 评级。 （估值日期：2026/8/27） 风
险提示：补贴政策风险，垃圾量不及预期，应收账款风险。
（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文 研究助理：田源）
长城汽车 （601633）： 2026 半年报点评： 业绩符合我们预期， 出口销
量占比创新高
投资要点 公告要点： 2026Q2 公司实现营收 570 亿元，同环比
+9%/+26%；实现归母净利润 15.2 亿元，同环比-67%/+61%；实现扣
非后归母净利润 11.3 亿元，同环比分别-47%/+134%。 业绩符合
我们预期， 出口销量占比创新高。1） 营收层面： 出口占比创历史新高，
ASP 同环比继续上行。公司 Q2 批发销量合计 31.5 万辆，同环比分别
+1%/+17%。出 口 方面 ，公 司 Q2 共出口 16 万辆 ， 同 环比 分别
+51%/+24%，出口占比达 51%，同环比+17.1/+2.9pct。分品牌看欧拉
在欧拉 5 带动下销量同环比增速最高。2）毛利率：Q2 公司毛利率为
18.3%，同环比分别-0.5/-0.1pct。上半年碳酸锂、铜铝、存储芯片涨价
带来单车成本边际提升，但出口占比高（出口车型毛利率高于国内） ，
且公司通过采购规模效应、新车量产后的台阶降价、垂直自制整合的
生态优势，成本控制能力良好。3）费用率：Q2 公司销管研费用率分
别为 5.9%/1.9%/4.1%， 同比分别+0.7/+0.0/-0.4pct， 环比分别+0.2/-0.3/-
0.9pct。 销售费用率同环比提升主要因： ①海外市场新车上市广宣， 以
及国内 V9X、 坦克700 的新车宣传； ②海外销量增长带来的佣金及运
保费按海外准则计入销售费用；③上半年直营店调整整合的少量费
用。 此外26H1 产生部分汇兑损失。4） 最终公司实现归母净利润15.2
亿元，同环比-67%/+61%；实现扣非后归母净利润 11.3 亿元，同环比
分别-47%/+134%。 盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧同
时上游原材料涨价影响， 我们下修公司2026/2027/2028 年归母净利润
预期至 89/115/149 亿元（原为 118/144/179 亿元） ，对应PE 为 15/11/9
倍。 由于魏牌/欧拉在 2026 年迎来较强新品周期， 欧拉出海进展顺利，
我们仍维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求低于预期；
国内乘用车价格竞争超预期； 汇率波动风险； 海外市场政策变化风险；
原材料涨价风险。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）
三峡旅游（002627）：2026 年半年报点评：业绩稳定增长，省际游轮
贡献增量
投资要点 事件：2026H1 公司实现营收 4.1 亿/同比+13.1%， 归母
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净利润 0.8 亿/同比+25%，扣非归母净利润 0.7 亿/同比+20%；其中
2026Q2 实现营收 2.6 亿元/同比+17%，实现归母净利润 0.7 亿元/同比
+39%，实现扣非归母净利润 0.6 亿元/同比+36%。 业绩稳定增
长，省际游轮贡献增量。其中：1）2026H1，交通/观光游轮/旅游港口
服务/旅行社业务/旅游景区业务分别实现营业收入 0.19/1.14/0.38/1.79
亿元，同比+3%/+13%/+13%/+37%，我们预计 2026Q2 省内游轮数目
同比稳定，价增带动营收增长；2）报表口径，2026H1 省际游轮分部
贡献营收 0.32 亿元，4 月 18 日揽月号首航，至 26 年 7 月 28 日平均
载客率 95.58%。 盈利能力相对稳定。1） 分业务看， 旅游交通/旅
游港口/旅游景区营业成本几乎稳定，2026H1 观光游轮服务营业成本
同比+21%；2)Q2 毛利率 45.2%/同比+4.89pct，期间费用基本维持稳
定。2026 年 8 月 7 日，长江行·极光号正式投入运营，另有2 艘省际
度假游轮在建。 盈利预测与投资评级： 公司为地方国资委旗下
龙头企业，聚焦文旅，并发展“车、船、港、站、社、景”全要素旅
游产业服务的现有体系，已初具规模。当前省内业绩稳定增长，省际
游 轮 有 望 贡 献 增 量 。 参 考 公 司Q2 业绩情况，我们维持预计
2026/2027/2028 年 营 业 收 入 分 别 为 9.98/12.11/14.71 亿 元 ， 上 调
2026/2027/2028 年归母净利润预测至 1.73/2.52/3.28 亿元 （前值分别为
1.65/2.42/3.16 亿） ，EPS 分别为 0.24/0.35/0.45 元/股， 当前股价对应PE
分别为 29X/20X/15X ，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞
争严重加剧；两坝一峡及跨省游轮业务需求严重不及预期；公司产品
/营销等方面经营不及预期。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：杜玥莹 证券分析师：王琳
婧）
三花智控（002050）：2026 半年报点评：业绩符合市场预期，机器人
执行器加速量产
投资要点 事件：公司 26H1 营收 169.0 亿元，同比+3.9%，归母
净利 20.4 亿元，同比-3.1%，扣非净利 21.5 亿元，同比+6.8%；26Q2
营收 91.3 亿元，同环比+6.2%/+17.4%，归母净利 11.2 亿元，同环比-
7.5%/+20.3%， 扣非净利11.6 亿元， 同环比+0.4%/+17.8%。26H1/26Q2
毛利率 28.1%/28.3%，同比-0.1/-1.0pct，归母净利率 12.1%/12.2%，同
比-0.9/-1.8pct。26H1 汇兑损失 2.93 亿元（25H1 汇兑损失 398 万元） ，
投资浮亏 1.79 亿元， 加回后经营性利润表现亮眼。 综合看， 公司业绩
符合预期。 传统制冷业务保持稳健、数据中心液冷打开增量空
间。26H1 制冷业务收入 104.5 亿元，同比+0.5%，毛利率 28.4%，同
比+0.2pct。传统制冷需求有所承压，但公司通过产品结构优化、重点
客户拓展及精益制造保持业务平稳，其中传感器产品已在多个应用场
景实现规模化应用。数据中心方面，公司持续推进客户开发及产品布
局， 液冷产品覆盖范围已拓展至一次侧、CDU 及服务器机柜等主要应
用场景，有望成为制冷板块新的增长点。展望全年，我们预计板块收
入有望实现个位数增长。 汽零业务稳健增长、 新兴应用及全球化
布局持续推进。26H1 公司汽零业务收入 64.55 亿元，同比+9.9%，毛
利率 27.6%， 同比-0.4pct。 国内客户吉利/小米/零跑/
比亚迪 26H1 销量
同比+10%/+17%/+61%/-16%， 表现分化。 公司积极拓展储能及无人驾
驶等新兴应用，并持续完善海外生产基地及运营体系。展望全年，我
们预计板块收入有望实现 10%~15%增长至 130~140 亿元，产品结构
优化&提质增效， 利润增速高于收入。 机器人执行器进入批量交
付及产线爬坡阶段。人形机器人产业有序推进，海外巨头产能准备正
在进行，据 25 年 4 月计划，2030 年前实现年产 100 万台目标。公司
长期积极开发执行器产品，26H1 取得积极成效， 核心产品稳步推进批
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量交付与产线爬坡，并同步开展新品研发及市场推广。相较此前客户
验证及量产准备阶段，公司机器人业务产业化进程进一步加快，有望
伴随下游客户放量逐步贡献业绩增量。 管理费用率持续下降、 汇
兑及公允价值变动短期拖累。26H1 公司期间费用 21.40 亿元，同比
+9.5%， 期间费用率12.7%， 同比+0.7pct， 其中销售/管理/研发/财务费
用率分别为 1.8%/5.0%/4.5%/1.3%， 同比-0.1/-0.6/+0.2/+1.1pct。26Q2 经
营活动现金净流入 13.94 亿元，同环比+72.5%/+26.0%。26Q2 末应收
账款/存货/合同负债分别为 86.82/57.62/1.11 亿元， 较26Q1 末+23.9%/-
2.0%/+37.4%。 盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损益，我们下
修 公 司 26-28 年 归 母 净 利 润 至 45.1/57.7/73.0 亿 元 （ 前 值 为
46.6/58.4/73.0 亿 元 ） ， 同 比+11%/+28%/+26%， 对 应 现 价 PE 为
34x/27x/21x， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 机器人业务进展不
及预期、竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫 研究助理：陈俞
成）
燕京啤酒 （000729）：2026 年中报点评：U8 延续强劲增势， 净利率持
续抬升
投资要点 事件：公司 26H1 营收 90.31 亿元，同比+5.53%，归母
净利润 13.99 亿元，同比+26.86%，扣非后归母净利润13.80 亿元，同
比+33.16%；其中 26Q2 营收 49.34 亿元，同比+4.29%，归母净利润
11.34 亿元，同比 +20.99%，扣非后归母净利润 11.21 亿元，同比
+26.94%。 Q2 量价表现韧性，U8 大单品强劲增势。26H1 燕啤销
量同比+3.2%至 242.69 万吨、 吨酒营收同比+2.3%至 3721 元/吨， 上半
年核心大单品 U8 销量 61.41 万吨， 继续保持超25%的强劲增长态势。
其中 26Q1 销量同比+4.5%、吨酒营收同比 +2.4%，26Q2 销量同比
+0.1%、 吨酒营收同比+1.5%。 同时3 月底全新上市高端全麦新品燕京
A10，U8+A10 有望协同发力。 区域层面来看， 深挖河北、 北京、 内蒙
古优势市场终端单点效率，进一步提升 U8 在终端销量占比；加大东
三省、山东、四川、湖南、 湖北等弱势市场建设力度，选择 “高容量、
高结构、高成长性”市场作为重点目标，以期获取更多增长空间。渠
道层面来看，
线上线下聚焦进一步提升 U8 美誉度、知名度，积极与
新零售业态合作更好触达消费者， 持续推进 “百县工程” 、 “百城工程” 。
毛利率提升、费用率下降，净利率持续抬升。26Q2 销售净利率同比
+3.2pct 至 25.2%，主要系毛销差维持改善所致。其中 26Q2 销售毛利
率同比+4.4pct 至 52.1%(其中吨酒营收+1.5%、 吨酒成本-2.8%)，U8 占
比提升带动价格端延续较好表现、同时二季度原材料仍处于年内低
位。期间费用率同比-1.3pct(其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比
-0.2pct/-1.4pct/+0.1pct/+0.2pct)。燕啤 21-25 年 销 售 净 利 率 分 别 为
2.45%、4.16%、6.01%、9.03%、13.09%，26Q1、26Q2 销售净利率持
续抬升， 改革成效持续兑现。 燕啤成长性依旧突出， 中期是攻守
兼备的优质主线。 回顾过去， 耿总自2022 年担任燕啤董事长以来， 战
略层面提出 “二次创业、 复兴燕京” ， 并推动 “九大变革” 重构企业竞
争力， 带领燕啤2022 年以来业绩高速增长， 十四五期间高质量发展的
α优势突出。展望未来，中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻
层面来自升级的韧性及持续性，防御层面来自未来股息率的明显提升
值得期待。燕啤最新“十五五”战略规划指出，公司将着力构建“一
核两翼”业务布局，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同增长的发展生
态， 多元化潜力值得期待。 盈利预测与投资评级： 短期虽消费β
承压，但燕啤大单品 U8 高增持续兑现、α成长性依旧突出；中期维
度燕啤亦属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、多元化是抓手。参考
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二季度经营节奏，我们更新 2026~2028 年归母净利润预测为 21.1、
24.0、26.7 亿元 （前值为21.1、24.2、27.0 亿元） ， 对应当前最新PE 分
别为 15、13、12X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不
及预期；食品安全风险；非基地市场竞争加剧。
（证券分析师：苏铖 证券分析师：郭晓东）
富临精工 （300432）：2026 年半年报点评：Q2 业绩受原材料影响， 下
半年预计逐步修复
投资要点 Q2 业绩略低于市场预期。公司 26H1 营收 110.5 亿元，
同比+90.1%，归母净利 2.8 亿元，同比+61.6%，扣非净利 2.7 亿元，
同比+122.5%， 毛利率9.1%， 同比-1.6pct； 其中26Q2 营收 59.9 亿元，
同环比+92.4％/+18.6％，归母净利 0.8 亿元，同环比+56%/-61％，扣
非净利 0.8 亿元， 同环比+102%/-60.2％， 毛利率9%， 同环比-2.2/-0.4pct，
业绩受资产减值影响， 略低于市场预期。 铁锂满产满销， 新产能
爬坡中。公司铁锂上半年收入 93 亿元，同增 143%，毛利率 7%，同
增 2pct， 我们预计上半年出货18 万吨左右， 对应单价5.8 万元/吨 （含
税） ，单位毛利0.35 万元/吨，其中我们预计 Q2 出货 10-11 万吨，同
环比+75%/40%。截至 26 年中，公司产能达 70 万吨，其中 35 万吨产
能爬坡中， 此外50 万吨我们预计于 11-12 月达产， 我们预计全年出货
50-60 万吨，同增翻倍以上，26 年年底公司产能达 120 万吨，支撑 27
年高增长。 Q2 单吨净利受原材料涨价+碳酸锂影响， 预计下半年
恢复。盈利方面，升华子公司净利 1.77 亿元，对应单吨净利 0.1 万元
/吨；Q2 我们测算铁锂单吨利润 0.01 万元/吨， 主要系原材料涨价及碳
酸锂减值影响， 若加回碳酸锂减值，Q2 归母单吨净利我们预计 0.2 万
元/吨左右，环比持平；Q3 起公司原材料涨价影响已完全传导，叠加
五代产品在出货中占比提升至 40%+， 单吨利润我们预计可提升至0.2-
0.3 万元/吨，明年一体化磷酸二氢锂产能及草酸亚铁产能我们预计陆
续投产， 可降低原材料成本， 我们预计单吨净利进一步提升。 汽
零业务承压。 汽零方面，26H1 收入 17.1 亿元， 同比-7%， 毛利率21%，
同比-2pct，我们预计利润贡献 1 亿元+，受行业景气度降低影响而承
压。 资本开支提升明显， 存货较年初增加。 公司26H1 期间费用
4.3 亿元，同比+26.4%，费用率 3.9%，同比-2pct，其中 Q2 期间费用
2.2 亿元，同环比+27.9%/+7.8%，费用率 3.7%，同环比-1.9/-0.4pct；
26H1 经营性净现金流 12.7 亿元，同比+2296.4%，其中 Q2 经营性现
金流 8.9 亿元，同环比+862%/+133%；26H1 资本开支 15.8 亿元，同
比+251%， 其中Q2 资本开支 10 亿元， 同环比+575.1%/+230.3%；26Q2
末存货 20.7 亿元，较年初+92.8%。 盈利预测与投资评级：考虑
到公司业绩低于市场预期，我们下调公司 26-28 年归母净利预期至
10.8/21.1/30.2 亿元 （原预期17.7/36.7/45.1 亿元） ， 同增153%/95%/44%，
对应 PE 为 25/13/9 倍， 考虑公司估值处于低位， 叠加远期铁锂满产与
新产能爬坡， 后续单吨净利修复， 维持 “买入” 评级。 风险提示：
电动车销量不及预期，宁德时代采购量不及预期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
震裕科技（300953）：2026 年半年报点评：主业受铝价波动影响，机
器人产品不断拓展
投资要点 26Q2 业绩基本符合市场预期。公司 26H1 营收 63.9 亿
元， 同比+58%，归母净利 4.2 亿元， 同比+100%， 扣非净利4.1 亿元，
同比+108%，毛利率 14%，同比-1pct；其中 26Q2 营收 34.3 亿元，同
环比+52％/+15％，归母净利 1.4 亿元，同环比+2%/-50％，扣非净利
1.4 亿元，同环比+7%/-48％，毛利率 12.3%，同环比-4/-3.5pct，业绩
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处于预告中值偏下，基本符合市场预期。 结构件盈利受铝价影
响， 我们预计下半年恢复。 公司26H1 精密结构件收入 51 亿元， 我们
预计公司结构件业务 26H1 收入 40-42 亿元，其中 26Q2 收入环增
15%+，26 年全年收入我们预计 100 亿元+， 同增60%，盈利端，我们
预计 26H1 结构件贡献利润 2.5 亿元+， 净利率6%+， 其中子公司宁波
震裕 26H1 净利 1.6 亿元，净利率 7%，我们预计 26Q2 结构件业务受
铝价波动影响， 单位盈利承压， 若加回资产减值影响， 净利率3-5%左
右，对应 0.8-1 亿元利润，我们预计下半年可逐步修复；铁芯业务方
面， 范斯特26H1 收入 9.6 亿元， 净利润0.92 亿元， 其中Q2 我们预计
贡献 0.4-0.5 亿元利润， 毛利率持续提升， 全年我们预计贡献2 亿元利
润， 模具全年收入我们预计5 亿元， 贡献稳定增长。 机器人产品
不断拓展，大客户实现突破。产品端，公司完成开发整套人形机器人
丝杠产品， 并实现行星滚柱丝杠-线性执行器-集成仿生臂产品的迭代，
同时拓展微型丝杠/行星齿轮模组/蜗轮蜗杆等灵巧手硬件产品，新产
品项目不断兑现；客户端，公司线性执行器模组及反向式行星滚柱丝
杠及微型滚珠丝杠已直接对接海外大客户；国内大部分已采用或正在
研发直线关节的人形机器人本体厂实现小批量供货、送样、技术交流
等，灵巧手精密零部件已对国内知名本体厂家实现小批量供货。相关
产 品 已 经 得 到 国 内 外 多 个 知 名 头 部 人 形 机 器 人 本 体 客 户 验 证 。
布局算力卫星结构件新业务。公司成立子公司震裕星算，公司持股
70%，陆川持股 30%，其中陆川系国内卫星公司国星宇航的创始人、
董事长， 子公司将布局卫星结构件， 卡位头部客户。 费用控制良
好，Q2 受资产减值影响。 公司26H1 期间费用 4.5 亿元， 同比+21.9%，
费用率 7.1%，同比 -2.1pct，其中 Q2 期间费用 2.4 亿元，同环比
+29%/+12%， 费用率7%， 同环比-1/-0.2pct；26H1 经营性净现金流 0.6
亿元， 同比-66%， 其中Q2 经营性现金流 0.1 亿元， 同环比-98%/-89.5%；
26H1 资本开支 1.9 亿元，同比-11.6%，其中 Q2 资本开支 1.4 亿元，
同环比-7.4%/+112.6%；26Q2 末存货 15.4 亿元，较年初+25.7%。公司
Q2 计提资产减值 0.35 亿元。 盈利预测与投资评级： 考虑到铝价
波动影响主业，我们下调公司 26-28 年 归 母 净 利 润 预 期 至
10.1/15.8/20.9 亿 元 （ 原 预 期 11.9/17.7/23.4 亿 元 ）， 同 比
+97%/+57%/+33%， 对应PE 22/14/11 倍， 考虑到目前公司估值处于低
位，结构件盈利预计 26H2 修复，机器人产品不断拓展，维持“买入”
评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
指南针 （300803）：2026 年半年报点评： 市场活跃驱动扣非高增， “一
体两翼”协同稳健兑现
事件：1）2026 年上半年，公司实现总营收同比+34%至 12.51 亿元，
归母净利润同比-12%至 1.25 亿元，扣非归母净利润同比+63%至 1.22
亿元；归母净资产 32 亿元，较 2025 年年末+15%。2）2026Q2 单季
度，公司实现总营收同比+38%至 5.41 亿元，归母净利润 0.14 亿元，
同比+261%。 投资要点 归母净利润下滑主要系上年同期商
誉确认， 经营性利润稳健增长。2026 年上半年， 公司归母净利润同比
下降， 扣非归母净利润同比+63%至 1.22 亿元， 主要系2025 年一季度
公司因先锋基金纳入合并报表范围，形成商誉并确认 6,554 万元非经
常性投资收益， 致使同期基数较高。 软件端： 市场持续活跃， 业
绩稳健增长。据 Wind，2026H1 A 股日均成交额同比+100%至 2.72 万
亿元。公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广
费用较上年同期有所增长，新增注册用户和付费用户数量都同比增
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长， 投产比保持健康稳定。2026 年上半年， 公司金融信息服务收入同
比+23%至 8.36 亿元， 销售商品、 提供劳务收到的现金10.89 亿元， 同
比+52%。 券商端：经纪业务保持增长。2026 年上半年，①麦高
证券经纪业务手续费净收入同比+72%至 3.31 亿元，客户规模稳定增
长， 公司代理买卖证券款同比+64%至 132 亿元； 经营活动现金流量净
额+82%至 21.59 亿元，主要系麦高证券经纪业务客户存款增加所致，
经纪业务客户规模快速扩张。 ②麦高证券利息净收入同比+36%至 0.59
亿元。 ③麦高证券自营投资收益0.89 亿元， 同比+0.96%。 ④麦高证券
净利润同比+93%至 1.36 亿元。承销业务、投研业务和资管业务均已
有序展业， 并取得一定收入。2026 年 7 月， 为满足麦高证券业务发展
需要， 公司以自有资金向麦高证券增资2 亿元。 成本端： 整体费
用增长，费用率相对改善。2026 年上半年，①营业成本同比+36%至
1.10 亿元。 ②销售费用同比+34%至 6.53 亿元， 销售费用率同比+0.2pct
至 52.2%，基本维持上年同期水平，主要系广告宣传投入增加，销售
部门职工薪酬随收入增长而增加。 ③管理费用同比+20%至 3.41 亿元，
管理费用率同比-3.2pct 至 27.3%，管理费用包括麦高证券的业务及管
理费， 麦高证券为经营发展持续增加投入。 ④研发投入同比+4%至 0.89
亿元，研发费用率同比-2.0pct 至 7.1%。 我们看好指南针的核心
逻辑在于其 “前端付费产品高护城河+中端证券高效转化+后端财富管
理深度延展” 的业务生态正加速成型。1） 金融信息服务业务作为基本
盘，以炒股软件为载体直销获客，依托高付费转化率与强粘性构筑起
稳固的护城河， 在资本市场活跃时具备极高弹性。2） 麦高证券和先锋
基金则是协同变现的核心：①麦高证券经纪业务收入持续增长直接印
证导流变现逻辑，增资落地后业务扩张有望提速；②公司已持有先锋
基金股权 90.02%，先锋基金已正式通过复业验收， “软件付费→客户
引流→证券开户交易与财富管理” 的全牌照闭环持续完善。 盈利
预测与投资评级：基于公司 2026H1 的经营情况，我们维持对公司的
盈利预测， 预计2026-2028 年公司归母净利润分别为 2.64/3.47/4.52 亿
元，对应 PE 分别为 192/146/112 倍，维持公司评级为“买入” ，期待
麦高证券及先锋基金的发展，看好公司长期成长性。 风险提示：
业务发展不及预期，AI 技术及应用发展不及预期。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：武欣姝）
欣旺达（300207）：2026 年中报点评：受汇兑+减值影响，Q2 盈利有
所承压
投资要点 Q2 业绩符合市场预期。公司 26H1 营收 381.8 亿元，
同比+41%，归母净利润 6.0 亿元，同比-30%，扣非净利润 1.0 亿元，
同比-83%，毛利率 15.3%，同比-0.5pct；其中 26Q2 营收 220.6 亿元，
同环比+50%/+37%，归母净利润 4.9 亿元，同环比+4%/+329%，扣非
净利润 1.0 亿元，同比-69%、环比转正，毛利率 13.4%，同环比-1.5/-
4.5pct。H1 含汇兑损失 5.4 亿元， 公允价值变动6.7 亿元， 若加回扣非
净利润约 4.7 亿元，同比基本持平。 动储出货高增长、受汇兑+
减值影响、 盈利略有承压。26H1 动储电池收入 141.3 亿元， 同比+86%，
出货 28.36GWh，同比+76%，毛利率 18.4%，同比+8.6pct，我们测算
单 wh 均价约 0.55 元（含税） ，亏损1.9 亿元，含汇兑损失 2 亿元、减
值损失 2 亿， 若加回盈利约2 亿元； 其中Q2 出货 16GWh， 环增35%，
剔除套保影响， 毛利率13.5%（动力 14%， 储能5%） ， 单wh 亏损 0.01
元， 系存货跌价+产线爬坡影响。 我们预计26 年动储出货 90GWh，同
比翻倍以上，其中动力 55GWh、储能 35GWh，随着原材料顺价逐步
落地， 产线的良率持续提升， 后续盈利有望改善。 储能系统快速
增长、AIDC 订单加速放量。26H1 储能系统收入 17.7 亿元， 同比+76%，
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出货 14.7GWh，同比+65%，毛利率 18.2%，同比-2.1pct，海外客户占
比超 70%，AIDC 在手订单高增。 消费业务稳健增长、 出口退税
持续传导。26H1 消费类电池收入 144.5 亿元， 同比+4%， 毛利率14.7%，
同比-5.0pct，主要受出口退税及原材料涨价影响。锂威H1 收入 45 亿
元，同增 18%，消费电芯自供率升至 50%。我们预计 26 年消费业务
收入同比持平，其中锂威营收 100 亿元，同增 20%，随着出口退税向
下游传导，后续产能利用率的提升，仍有望贡献利润近 15 亿元。
汇兑损失拖累业绩、经营性现金流承压。26H1 期间费用 55.8 亿元，
同比+37%，费用率 14.6%，同比-0.5pct， 其中研发费用23.6 亿元，同
比+23%，财务费用 8.8 亿元，同比+345%，其中汇兑损失 5.4 亿元；
公允价值变动收益 6.7 亿元，资产减值损失 4.0 亿元，主要系存货跌
价准备。26H1 经营性现金流-19.5 亿元，同比转负，其中Q2 约-20 亿
元；26H1 资本开支 52.9 亿元，同比+27%，其中 Q2 约 30 亿元；H1
末存货 163.3 亿元， 较年初增长52%。 盈利预测与投资评级： 考
虑公司动力电池业务盈利能力修复不及预期，叠加汇兑损失对当期业
绩形成较大拖累，我们下修公司 26-28 年归母净利润预测为 15/22/31
亿元（原预期 22/31/41 亿元） ，同比+43%/+46%/+41%，对应 PE 为
22/15/11 倍，考虑公司动储电池业务需求持续增长、盈利能力有望逐
步修复， 长期成长逻辑仍然清晰， 维持 “买入” 评级。 风险提示：
下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：朱家
佟）
拼多多（PDD）：2026Q2 业绩点评：业绩表现分化，长期能力建设提
速
投资要点 整体营收不及预期，利润略超预期，盈利能力承压：
2026Q2 拼多多实现营收 1123.6 亿元（yoy+8%） ，低于8 月 24 日市场
一致预期的 1152.0 亿元；Non-GAAP 归母净利润为 284.9 亿元（yoy-
13%） ，略高于8 月 24 日市场预期的 280.2 亿元。经调整归母净利润
率为 25.4%，较 2025Q2 的 31.5%同比下滑 6.1pct。 在线营销服
务低位增长， 交易服务收入增速回落：2026Q2 在线营销服务及其他收
入 576.4 亿元 （yoy+4%） ， 高于市场预期的567.2 亿元； 交易服务收入
547.2 亿元（yoy+13%） ，低于市场预期的583.6 亿元。 成本费用
上升，毛利率回升：2026Q2 公司营业成本为 480.2 亿元（yoy+5%），
总运营费用为 365.8 亿元 （yoy+13%） ， 主要由于销售及营销费用增加；
毛利率为 57.3%， 同比上升1.4pct； 销售费用率为26.4%（yoy+0.2pct），
管理费用率为 2.1%（yoy+0.6pct） ， 研发费用率为4.1%（yoy+0.6pct）。
全球化短期承压，供应链与本地化投入支撑长期发展：公司表示欧盟
小额跨境包裹征税等监管变化，短期将导致跨境电商订单履约效率下
降、成本上升，并对相关业务增长造成一定影响；公司将通过引入本
土优质商家、布局本地化仓储履约和中转设施、扩大本地发货覆盖面
等方式提升供应链韧性。国内方面，千亿扶持计划已逐步进入产业效
率释放阶段，公司将继续通过新质供给、多多好特产、送货进村及电
商西进等项目改善商家经营、提升供给质量和履约体验，推动平台长
期内生增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司 2026Q2 营收不
及预期，在线营销服务处于低位增长，交易服务收入增速有所回落，
同时公司持续加大生态、供应链及海外本地化履约投入，预计短期盈
利 仍 将 承 压 。 我 们 将 FY26-28 Non -GAAP 归 母 净 利 润 预 测 由
125,843/151,798/174,405 百万元下调至 99,504/124,491/145,798 百万
元，对应 PE（Non-GAAP）为 5.0/4.0/3.4 倍（美元/人民币=6.72，
2026/8/27 当日汇率，每 ADR=四股股票） 。我们认为尽管 2026 年盈
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[Table_Yemei] 晨会纪要
请务必阅读正文之后的免责声明部分
利预计有所下滑，但公司毛利率和经营现金流表现稳健，充足现金储
备有助于支持生态治理、 供应链建设及全球化业务投入， 维持 “买入”
评级。 风险提示： 收入增长放缓风险， 生态及供应链投入回报不
及预期风险，海外监管及跨境履约风险。
（证券分析师：张良卫 证券分析师：张家琦）
金龙汽车（600686）：2026 年半年报点评：出口延续高增，看好公司
盈利能力进一步提升
投资要点 公司公告： 公司发布2026 年半年报，2026H1 实现营收
110.85 亿元， 同比+7.3%； 归母净利润约2.76 亿元， 同比+137.6%；扣
非归母净利润约 1.94 亿元，同比+1472.8%（2025H1 为 0.12 亿元） 。
毛利率提升与收入增长共同驱动利润释放。 出口延续高增长态
势，同比增速快于行业水平。2026H1 公司销售各型客车 2.39 万辆，
同比+6.0%； 其中出口1.78 万辆， 同比+26.8%， 新能源客车出口2,777
辆，同比+35.2%。行业层面，2026H1 客车行业销量 27.5 万辆，同比
+5.0%，其中出口客车 8.45 万辆，同比+19.4%；新能源客车出口同比
+26.2%。公司公告称 2026H1 公司出口销量占行业份额的 21%、同比
+1.2pct、位居行业第一，体现公司在中国客车产业出海的领先地位。
出口总量增长叠加出口结构优化推动毛利率同比改善。2026H1 公司
销售毛利率 13.1%，同比+1.5pct；2026Q2 公司销售毛利率 14.6%，同
比+2.7pct、环比 +2.8pct。2026H1 公司出口客车中新能源占比达到
15.6%， 同比+1.1pct， 出口结优化叠加出口总量高增， 推动公司整体毛
利率环比进一步改善。 汇率波动对利润释放造成一定压力。
2026H1 公司期间费用率为 10.2%，同比+0.8pct，主要原因是 2026H1
汇兑净损失 1.14 亿元（2025H1 为-0.87 亿元） ，导致财务费用同比
+339%， 对盈利产生一定的压力。 盈利预测与投资评级： 我们基
本维持公司 2026-2028 年营业收入为 268/285/301 亿 元 ， 同 比
+9%/+7%/+6%； 考虑今年公司利润受到汇兑损益的影响， 以及公司内
部调整仍需要时间，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润预测为
7.1/11.4/14.2 亿元 （原为8.1/12.0/14.9 亿元） ， 同比+52%/61%/24%，对
应 PE 为 11.3/7.0/5.6 倍。 维持公司 “买入” 评级。 风险提示： 全
球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孙仁昊）
铂科新材 （300811）：2026 年中报点评：AI 芯片电感强势放量，Q2 业
绩环比大幅提速
投资要点 业绩： 公司发布2026 年半年报，2026H1 实现营收 11.83
亿元，同比+37.46%；归母净利润 2.2 亿元，同比+17.95%；扣非归母
净利润 2.23 亿元，同比+18.71%，业绩创同期历史新高。单 Q2 表现
亮眼，实现营收约 6.94 亿元，yoy+45%，环比+41.65%；归母净利润
约 1.37 亿元，yoy+17%， 环比+54.90%， 业绩逐季加速向上。 AI
芯片电感业务大幅增长，全球市占率显著提升。我们预计 2026H1 营
收 yoy+133%，2026Q2 营收占比 37%左右，环比增 4pct。伴随头部云
厂商加大资本开支、加码 ASIC 自研芯片，带动模块化电感、光模块
电感需求快速攀升，公司产能供不应求，我们预计毛利率有望维持在
50%左右 （为公司最高毛利率产品） ； 同时公司TLVR 电感技术实现突
破，TLVR 占 AI 芯片电感收入比例已超 30%，未来可期。 金属
软磁粉芯业务稳健增长，下游需求持续景气。我们预计 2026H1 营收
yoy+12%，2026Q2 营收占比 60%左右， 仍为公司第一基本盘。 受益于
储能、服务器电源、UPS 等下游需求快速释放，粉芯产能持续紧张，
公司将继续推进产能扩建，夯实基本盘。 高端粉末业务优化结
构，产能布局持续加码。金属软磁粉末业务营收 2026H1 同比基本持
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平。主因芯片电感扩张大幅提升内部粉末用量，挤占外售空间；公司
前瞻布局非晶/纳米晶等高性能粉末产能， 持续优化产品结构， 长期盈
利能力有望稳步改善。 公司产能释放有序推进， 业绩有望逐季提
升。利润端 2026H1 公司在管理费用、销售费用及研发费用中确认股
份支付约 2,448 万元 （上年同期约401 万元） ， 是净利润增速低于收入
增速的核心原因；剔除该影响后，经营性利润增速与收入基本匹配，
同时伴随 Q1 受到过年影响，芯片电感 Q2 供不应求，Q3 产能持续释
放，业绩有望逐季提升。 盈利预测与投资评级：我们预计 2026-
2028 年归母净利为 6.1/8.2/11.6 亿元，对应 PE 50/37/26X，公司作为
金属软磁粉芯与 AI 芯片电感双龙头， 深度受益AI 算力供电架构升级
（多相/TLVR 渗透）与新能源需求扩张，成长逻辑清晰。首次覆盖，
给予“买入”评级。 风险提示：AI 算力资本开支波动；产能扩
张不及预期；汇率波动；股权激励费用持续拖累表观利润；行业竞争
加剧导致毛利率下行。
（证券分析师：刘奕町 证券分析师：米宇）
菜百股份 （605599）： 2026 年半年报点评：Q2 金价波动致业绩承压，
期待下半年经营拐点
投资要点 公司公布 2026H1 业绩：26H1 公司实现营收 210.4 亿
元（yoy+38.0%） ，归母净利润4.37 亿元（yoy-4.8%） ，扣非归母净利
润 4.81 亿元（yoy+21.7%） 。分季度看，26Q2 营收 67.7 亿元（yoy-
3.6%） ，归母净利润0.38 亿元（yoy-72.4%） ，扣非归母净利润0.32 亿
元（yoy-73.1%）。26H1 非经常性损益为-0.45 亿元，其中金融资产及
金融负债公允价值变动及处置损益为-0.65 亿元， 对归母净利润形成一
定拖累。 盈利能力承压，Q2 毛利率环比明显回落：①毛利率：
26H1 综合毛利率 6.1%（同比-1.1pct），26Q2 毛利率 3.9%（同比-1.9pct）；
②费用率：26H1 期间费用率约 2.0%（同比-0.6pct） ，其中销售费用率
1.6%（同比-0.5pct） ，管理/财务/研发费用率分别约 0.2%/0.2%/0.02%，
同比整体保持稳定； ③净利率：26H1 归母净利率 2.1%（同比-0.9pct），
26Q2 归母净利率 0.6%（同比-1.4pct） 。费用端已有一定摊薄，但不足
以对冲毛利率下行， 盈利压力主要集中在毛利端。 分业务看， 投
资金保持较高景气， 黄金饰品结构持续优化：26Q2 黄金珠宝零售收入
67.4 亿元 （yoy-3.6%） ， 联营佣金收入0.26 亿元 （yoy-1.1%）。26H1 贵
金属投资类产品销售规模持续扩大，贵金属文化类产品显著增长；黄
金饰品销售额同比提升，产品结构向精品化、轻量化、特色化升级，
古法金、硬足金表现较好；钻翠珠宝仍有所承压。整体来看，高金价
环境下投资属性较强的品类需求仍具韧性，公司同时通过黄金饰品精
品化、轻量化及特色化提升产品附加值。 分地区看，华北承压，
华东、 华南及华中增长较快： 26Q2 华北地区主营收入 49.5 亿元 （同
比 -11.4% ） ， 华 东/ 华南 / 华中分别实现 8.4/4.2/2.5 亿元（同比
+25.1%/+141.1%/+45.4%） 。截至26H1 公司拥有 105 家直营门店，苏
州、武汉等外埠市场表现较好；微信小店、直播自播等线上渠道持续
拓展，Q2 新增/关闭直营门店各 2 家。 盈利预测与投资评级： 考
虑到二季度金价波动对终端消费及公司短期经营形成扰动，我们下调
公司 2026-2028 年归母净利润预测， 由此前13.0/15.0/17.0 亿元调整至
8.5/9.5/10.4 亿元，同比分别 -25.1%/+11.4%/+9.9%，最新收盘价对应
2026-2028 年 PE 约为 15/13/12 倍。 公司投资类及文化类产品需求仍具
韧性， 外埠及线上渠道持续拓展，Q2 由于金价阶段性下行导致公司单
季度经营压力较大，我们认为后续伴随金价企稳，公司常态化经营有
望回到稳态可持续增长， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 黄金价
格大幅波动、 终端消费需求不及预期、 门店及外埠市场拓展不及预期、
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行业竞争加剧等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：郗越）
宏工科技（301662）：2026 年中报点评：锂电新增订单亮眼，全球化
布局实现突破
投资要点 Q2 业绩基本符合预期。公司 26H1 营收 9.6 亿元，同
比+27%，归母净利润 0.94 亿元，同比+75%，扣非净利润 0.89 亿元，
同比+70%， 毛利率26.2%， 同比-1.3pct， 归母净利率9.8%， 同比+2.7pct。
其中 Q2 营收 4.89 亿元，同环比-2%/+4%，归母净利润 0.18 亿元，同
环比-51%/-77%， 扣非归母净利润0.15 亿元， 同环比-57%/-80%， 毛利
率 24.2%， 同环比-4.2/-4.1pct， 归母净利率3.6%， 同环比-3.6/-12.5pct。
Q2 利润环比有所承压， 主要受大额冲回减少和减值影响， 剔除后经营
性利润环比基本持平。 锂电新增订单亮眼、全球化布局实现突
破。26H1 锂电池产线及设备收入 8.47 亿元， 同比+23%， 毛利率25.5%，
同比-1.1pct； 其他产线及设备收入1.13 亿元， 同比+62%， 毛利率30.8%，
同比-5.4pct。毛利率有所下降，主要受前期部分出海低毛利率项目的
影响。H1 锂电板块新增订单约 32 亿元，26H1 海外业务收入 2.10 亿
元， 同比+5552%， 公司落地首单海外模块化总包项目， 并在韩国建成
本地化售后网络， 全球化布局实现突破性进展。 核心产品转化率
提升、拓展非新能源领域。固态电池方面，公司与客户联合在国内率
先落地硫化物固态电池实验线，其极片制造工艺路径采用湿法工艺。
针对固态电池、干法电极工艺的特殊需求，公司研发或联合研发了混
合均质一体机、 干法研磨机、CVD 流化床、 适用于干法电极的双螺杆
挤出机、适用于固态电池的全自动吨袋拆包系统等。此外，公司深耕
食药化塑领域，26H1 新增订单 1.17 亿元，并布局有色金属、MLCC、
改性材料等新兴赛道，有效分散行业周期风险。 Q2 现金流显著
改善、研发投入持续加码。 26H1 销售/管理/研发/财务费用分别为
0.35/0.42/0.58/0.03 亿元，合计费用率 14.4%，同比下降 2.6pct；H1 经
营性净现金流 1.42 亿元，同比+163%，其中 Q2 经营性净现金流 2.70
亿元， 同环比均转正；Q2 末合同负债 16.43 亿元， 较Q1 末+47%，订
单预收款及发货款增长明显；Q2 末存货 19.33 亿元，较 Q1 末+38%，
主要系订单增加带动已发货未验收项目增长。 盈利预测与投资
评级：我们维持预计公司 26-28 年归母净利润 2.2/3.5/4.5 亿元，同比
+271%/+55%/+31%， 对应PE 为 40/26/19x， 维持 “买入” 评级。 风
险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，新产品验证进展不及预
期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：朱家
佟）
中熔电气（301031）：2026 年中报点评：各项业务收入高增，海外业
务占比提升明显
投资要点 Q2 收入高增， 盈利水平下降， 业绩符合预期。 公司26H1
营收 13.65 亿元，同比+63%，归母净利润 2.51 亿元，同比+82%，扣
非净利润 2.38 亿元， 同比+77%，毛利率 36.5%，同比-3.5pct， 归母净
利率 18.4%，同 比+2.0pct； 其中 26Q2 营收 7.33 亿 元，同环 比
+64%/+16%，归母净利润 1.37 亿元，同环比+78%/+20%，毛利率约
37%，同环比-4/+1pct，主要受原材料涨价影响，归母净利率 18.7%，
环比+0.6pct。 其中， 海外业务加速放量、 盈利能力突出，26H1 境外收
入 1.55 亿元， 同比+208%， 占收入约11%， 毛利率54.9%， 同比+9.4pct，
显著高于境内 34.2%的毛利率。 新能源汽车业务超预期增长， 激
励熔断器持续放量。26H1 新能源汽车业务收入 8.07 亿元， 同比+45%，
毛利率 37.2%， 同比-2.7pct， 收入表现超预期。 一方面受益于800V 高
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压平台车型渗透率持续提升及重卡等非乘用车放量，激励熔断器需求
加速增长，我们预计 26 年公司激励熔断器收入有望保持 50%+增长；
另一方面，H1 国内新能源车出口增长 120%，拉动需求。展望全年，
我们预计新能源汽车业务有望维持 40-50%增长，且 27 年海外定点项
目放量， 我们预计继续维持20-30%增长。 同时， 公司积极推进继电器、
BDU 产品送样测试，我们预计 28 年起形成销售，支撑后续增长。
储能业务超预期高增， 行业高景气延续。26H1 储能、 风光发电业务收
入 3.54 亿元， 同比+88%， 占收入约26%， 毛利率38.7%， 同比-5.8pct，
收入表现超预期。主要受益于储能需求爆发，同时公司在头部客户中
份额较高，户储产品迭代、大型项目放量及系统高压化进一步扩大熔
断器应用。26H1 全球储能电池出货 508GWh， 同比增长97.5%， 我们
预计全年储能需求维持 70-80%增长，27 年保持 40%增速。我们预计
公司 27 年储能、 风光收入可实现30-40%左右增长。 工控需求复
苏， 数据中心贡献明显增量。26H1 数据中心、 通讯、 轨交、 工控及其
他业务收入 2.03 亿元，同比+116%，占收入约 15%，毛利率 29.8%，
同比-2.4pct。26 年工控需求有所复苏，同时 AIDC 建设加速带动数据
中心熔断器需求快速增长，公司已布局 UPS、HVDC、SST 等不同供
电架构， 数据中心成为重要新增量。 原材料涨价压制毛利率， 费
率下降部分对冲。26H1 公司费用率约 17%， 同比下降约4pct， 对冲原
材料涨价导致毛利率下行影响；H1 经营性净现金流-0.01 亿元，同比
转负， 主要系应收款和存货增加。26H1 末存货 4.51 亿元， 较年初+57%。
盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 预 计 公 司26-28 年 归 母 净 利 润
6.0/8.1/10.3 亿元， 同比+48%/+34%/+28%，对应 PE 23/17/14 倍，维持
“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，
原材料价格波动。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕）
国城矿业 （000688）：2026 年半年报点评： 钼业务收购落地增厚利润，
锂业务弹性持续释放
投资要点 26H1 业绩符合市场预期。 公司26H1 营收 34 亿元， 同
比+56%， 归母净利润9.1 亿元， 同比+16%， 毛利率54%， 同比+40pct，
其中有色金属采选毛利率 72%， 同比+16%； 其中26Q2 营收 17 亿元，
同环比+55％/-2％，归母净利润 5.5 亿元，同环比+1367%/+57％，毛
利率 58%， 同环比+49/+8pct。 钼业务量价齐升，40%股权收购落
地显著增厚归母。26H1 公司钼精矿收入 16.7 亿元，同比+56%，毛利
率 76%，同比+13pct。26H1 钼精矿价格涨幅 30%+，国城实业 26H1
净利润 8.5 亿元，对应归母净利 5 亿元；我们预计 26Q2 钼精矿出货
约 2000 吨金属量， 贡献归母利润约3 亿元， 环比基本持平。8 月完成
收购国城实业 40%股权，Q3 并表后利润将显著增厚，我们预计26 全
年公司钼精矿出货 0.7+万吨金属量，对应利润 15+亿元。资源端，大
苏计钼矿现有 500 万吨/年采矿证，正办理扩至 800 万吨/年采矿权。
公司向高纯钼精粉等深加工方向延伸，可用于半导体等领域，进一步
打开成长空间。 锂矿放量顺利， 后续释放弹性大。 金鑫矿业26H1
营收 12.8 亿元，同比+510%，净利润 7.6 亿元，同比扭亏，锂精矿量
价齐升；26H1 公司确认投资收益 2.1 亿元。 资源端， 党坝锂辉石矿采
矿规模 100 万吨/年，正办理 500 万吨/年采矿证。锂盐端，国城锂业
规划 20 万吨/年锂盐产能，一期 6 万吨/年基础锂盐项目 26 年 7 月投
产。26H1 合计碳酸锂产量约 1+万吨， 我们预计26Q2 碳酸锂产量 0.5-
1 万吨，环增显著；26 年碳酸锂出货目标 2.5-3 万吨，27 年有望提升
至 4-5 万吨，若按照 15 万元/吨锂价，我们预计 26/27 年可贡献权益
8/15 亿元利润。 钛白粉利润超预期，铅锌矿提供稳健现金流。
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26H1 公司钛白粉收入 10 亿元， 同比+72%， 毛利率14%， 同比+22pct，
国城钛业净利润 1.6 亿元；其中我们预计 26Q2 贡献利润约 1.3 亿元，
主因硫磺涨价、环比显著提升；钛白粉产能 20 万吨/年持续释放，全
年有望贡献约 3 亿元利润。铅锌矿方面，东矿 26H1 净利润 1.4 亿元，
锌精矿毛利率 31%， 同比+11pct； 其中Q2 铅锌我们预计贡献利润约 1
亿元，全年有望贡献约 3 亿元利润，为公司提供稳定现金流支撑。
Q2 费控良好，现金流承压。公司 26H1 期间费用率 11%，同比-6pct，
其中 Q2 期间费用率 10%， 同环比-8/-3pct；26H1 经营性净现金流 5 亿
元，其中 Q2 经营性现金流 1.2 亿元；26H1 资本开支 6 亿元，同比
+105%，其中 Q2 资本开支 2.4 亿元，同环比+91%/-30%；26H1 末存
货 9 亿元，较年初+83%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业
绩符合市场预期，我们维持原预期，预计公司 26-28 年归母净利润
23.5/31.4/39.1 亿元，同比增长 119%/34%/24%，对应 PE 16x/12x/10x，
维持 “买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期、 项目放量不及预
期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕）
青岛啤酒（600600）：2026 年中报点评：销量有所承压，盈利保持稳
健
投资要点 事件： 公司26H1 营收 196.55 亿元， 同比-4.08%， 归母
净利润 39.20 亿元，同比+0.40%，扣非后归母净利润 36.67 亿元，同
比+0.99%； 其中26Q2 营收 93.70 亿元， 同比-6.73%， 归母净利润21.20
亿元， 同比-3.37%， 扣非后归母净利润19.62 亿元， 同比-3.31%。 主
品牌表现韧性，低档双位数下滑承压。26H1 总销量/主品牌/区域品牌
销量分别同比-4.9%/-0.2%/-11.2%，我们预计上半年经典系稳健增长，
白啤、 青干强势增长， 纯生仍有下滑， 而低档双位数下滑。 其中26Q1
总销量/主品牌/区域品牌销量分别同比-2.6%/+0.4%/-7.3%、26Q2 总销
量/主品牌/区域品牌销量分别同比-7.0%/-0.8%/-14.3%。26H1 吨酒营收
同比+0.9%至 4368 元/吨， 其中26Q1 吨酒营收同比+1.1%、26Q2 吨酒
营收同比+0.3%，我们预计与主品牌占比提升、货折力度减弱相关。
Q2 毛销差维持改善， 盈利能力保持稳健。26Q2 销售净利率同比+0.7pct
至 23.0%。 其中销售毛利率同比+1.4pct 至 47.2%(吨酒营收同比+0.3%、
吨酒成本同比-2.2%)，期间费用率同比-0.5pct(其中销售/管理/研发/财
务费用率分别同比-0.9pct/+0.1pct/+0.1pct/+0.3pct)。此外 26Q2 其他收
益、投资净收益、资产处置收益小幅减少，公允价值变动收益明显提
升主要系理财产品及债券等收益增加所致。 青啤是攻守兼备的
优质主线，关注量价恢复节奏。短期来看，关注外在β变化和自身量
价恢复节奏，外在政策冲击下餐饮链相关受影响明显，当前餐饮端对
啤酒销量贡献已至历史低位，关注政策端边际变化带来的β修复机
会。而青啤新董事长上任以来对部分弱势省区进行主动变革、对纯生
进行新的规划，关注后续弱势省区的量价节奏、纯生能否重回增长轨
道等。中期来看，借鉴海外啤酒巨头的发展路径，我们认为中国啤酒
赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，需
求多元化的大众价位是中档放量核心支撑；防御层面来自啤酒产业处
于资本开支相对稳健、现金流表现优秀的阶段，未来股息率的明显提
升值得期待。 盈利预测与投资评级： 短期关注外在消费β修复和
青啤自身量价节奏，中期维度青啤属于攻守兼备的优质标的，升级韧
性、 股息率提升是抓手。 参考二季度经营节奏， 我们更新2026-2028 年
归母净利润为 46.68、50.66、54.15 亿元(前值为 48.91、52.85、56.43
亿元)，对应当前最新 PE 分别为 15、14、13X，维持“买入”评级。
风险提示： 宏观经济不及预期； 升级不及预期； 非基地市场竞争加剧。
东吴证券研究所
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（证券分析师：苏铖 证券分析师：郭晓东）
国电南瑞（600406）：2026 年中报点评：业绩符合市场预期，海外业
务进展亮眼
投资要点 事件： 公司26H1 实现营收 277.67 亿元， 同比+14.5%；
归母净利润 30.73 亿元，同比+4.1%；扣非归母净利润 29.25 亿元，同
比+4.3%； 毛利率25.3%， 同比-1.1pct； 归母净利率11.1%， 同比-1.1pct。
其中 26Q2 实现营收 182.03 亿元，同环比+18.6%/+90.3%；归母净利
润 23.52 亿元，同环比+3.5%/+226.2%；扣非归母净利润 22.83 亿元，
同环比+4.0%/+255.7%； 毛利率25.5%， 同环比-2.3/+0.4pct； 归母净利
率 12.9%， 同环比-1.9/+5.4pct， 业绩基本符合市场预期。 订单高
速增长、网内基本盘保持稳健：26H1 公司电网智能/数能融合/能源低
碳/工业互联业务实现收入 133.1/37.0/96.1/9.5 亿元，同比 +8.9%/-
5.2%/+47.0%/-23.4%； 毛利率分别为29.9%/25.6%/18.6%/24.4%，同比
-0.4/+2.2/-3.0/+4.4pct，能源低碳业务成为收入增长的主要
驱动力。
26H1 公司新签合同 456.3 亿元， 同比+28.8%； 电网行业收入138.8 亿
元， 同比+6.4%， 先后落地渝黔柔直背靠背、 陕西新一代调度、 河北配
网侧储能、 南网湖南—贵州电力灵活互济换流阀等重大项目。 随着 “十
五五”电网投资向特高压、配网智能化及数智化转型倾斜，公司网内
基本盘有望保持稳健增长。 海外高速增长、 新产品拓展打开成长
空间：26H1 公司海外收入 58.94 亿元，同比+196.6%，占主营业务收
入 21.3%，同比提升约 13.1pct。公司新开辟吉尔吉斯斯坦、摩洛哥等
市场，变电站终端 RTU/STA TCOM/配电自动化系统/轨道交通供电设
备分别进入智利、沙特及菲律宾、秘鲁、澳大利亚市场，并签约海外
首个储能总包项目，海外业务加速成为新增长引擎。新产品方面，
4500V/3000A IGBT 已具备规模化工程应用条件，公司推出系列固态
变压器并牵头成立江苏省固态变压器产业联盟；同时发布数据中心算
电协同技术方案，完成异构算力调度平台核心功能开发，长期成长边
界持续拓宽。 费用率基本稳定、经营现金流同比承压：26H1 公
司期间费用率 12.4%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用
率分别为 3.8%/2.3%/6.0%/0.3%，同比-0.3/-0.3/-0.3/+0.9pct。财务费用
同比增加 2.24 亿元， 主要系利息收入减少及汇兑损失增加， 其中汇兑
损失 1.27 亿元， 同比增加1.25 亿元。26Q2 末存货 151.60 亿元， 同比
+6.6%； 合同负债70.10 亿元， 同比-5.3%。 盈利预测与投资评级：
我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测 91.8/104.5/120.3 亿元， 同
比+11%/+14%/+15%，对应现价 PE 分别为 20/18/16 倍，维持“买入”
评级。 风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧 研究助理：陈俞
成）
四方股份 （601126）：2026 年中报点评： 业绩符合市场预期， 出海+SST
打开远期空间
投资要点 事件：公司 26H1 实现营收 44.82 亿元，同比+11.5%；
归母净利润 5.14 亿元，同比+8.0%；扣非归母净利润 5.00 亿元，同比
+8.7%； 毛利率32.1%， 同比+1.6pct； 归母净利率11.5%， 同比-0.4pct。
其中 26Q2 实现营收 23.24 亿元， 同环比+6.0%/+7.7%； 归母净利润2.44
亿元， 同环比+3.8%/-10.0%； 扣非归母净利润2.36 亿元， 同环比+4.2%/-
10.5%； 毛利率32.7%， 同环比+3.3/+1.3pct； 归母净利率10.5%， 同环
比-0.2/-2.1pct， 业绩基本符合市场预期。 二次设备主业稳健增长、
电力电子盈利能力显著改善：26H1 公司二次设备/电力电子/一二次融
合 / 储 能 系 统 业 务 分 别 实 现 收 入 34.0/4.4/2.9/3.0 亿 元 ， 同 比
+8.8%/+28.4%/+16.0%/+14.1% ； 毛 利 率 分 别 为
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36.7%/31.7%/3.9%/11.5%，同比+2.1/+12.2/-6.2/-3.1pct。公司一二次融
合产品中标国网 26 年第一批区域联合采购多个标包， 中标金额超3 亿
元， 国网配电市场实现良好突破； 电力电子业务持续拓展构网型SVG
及 PCS 市场，菲律宾 Laoag 构网型 SVG 以及印度、马来西亚多个新
能源项目稳步推进， 并在印度取得百兆瓦级PCS 订单， 收入增长叠加
盈利能力改善， 有望成为重要业绩增量。 海外业务加速突破、SST
打开 AIDC 成长空间：26H1 公司海外业务实现收入 2.9 亿元，同比
+183%， 占主营业务收入约6.5%； 毛利率32.4%， 同比-11.7pct。 公司
在菲律宾取得 Hermosa 智能变电站改造总包、Laoag 构网型 SVG 及
Terra 稳控等项目，海外市场由单一产品出口向系统解决方案延伸。
AIDC 方面，公司设立四方数智，已推出面向数据中心场景的 SST 产
品， 与海外伙伴深度绑定， 共同推进适用于北美市场的SST 产品研发
和落地，形成“SST+储能+绿电消纳”一体化解决方案；同时参与宁
夏中卫算力云基地源网荷储一体化项目，产品认证及不同电压等级产
品迭代有序推进， 有望受益于数据中心供电架构升级。 研发费用
重点投向 SST、 减值增加拖累利润释放：26H1 公司期间费用率 17.8%，
同比+0.2pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/3.5%/8.4%/-
0.3%， 同比+0.1/-0.2/-0.1/+0.3pct； 财务费用同比增加0.13 亿元。26H1
信用及资产减值损失合计 1.31 亿元，同比增加约 0.72 亿元。26Q2 末
应收账款/存货/合同资产/合同负债分别为 15.81/21.68/30.49/17.80 亿
元， 较26Q1 末+13%/-8%/+21%/+3%。 盈利预测与投资评级： 我
们 维 持 公 司 26-28 年 归 母 净 利 润 预 测9.7/11.3/15.0 亿 元 ， 同 比
+17%/+17%/+33%， 对应现价PE 分别为 38/32/24 倍， 维持 “买入” 评
级。 风险提示：SST 产品市场推广不及预期， 竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧 研究助理：陈俞
成）
新华保险（601336）：2026 年中报点评：投资收益率领先同业，新业
务价值实现较快增长
投资要点 事件：新华保险发布 2026 年中期业绩。1）2026H1 归
母净利润 228 亿元，同比+54.0%；Q2 单季 163 亿元，同比+82.7%。
2） 截至2026H1 末， 归母净资产1236 亿元， 较年初+10.8%。3）2026H1
ROE 18.9%，同比+3pct。4）2026H1 NBV 69.2亿元， 同比+11.9%。截
至 2026H1 末，EV 3104 亿元，较年初+7.8%。5）中期股息 0.73 元每
股，同比+9%；中期分红率 10.0%，同比-4.1pct。 投资：核心权
益占比维持高位，投资收益率领先同业。1）截至 2026H1 末，投资规
模 1.9 万亿元，较年初+3.3%。其中债券占比 51.3%，较年初+1.6pct；
股票占比 13.2%，较年初+1.4pct；基金占比 12.4%，较年初+3.0pct；
定期存款占比 11.9%，较年初-4.0pct。2）截至 2026H1 末，核心权益
规模较年初+24.9%至 4858 亿元，占比+4.4pct 至 25.5%，显著高于同
业。 股票仍以TPL 为主，OCI 股票规模较年初+34.4%，OCI 股票占比
较年初+2.9pct 至 20.7%。3） 总、 综合投资收益率领先同业。 截至2026H1
年化净投资收益率 2.6%， 同比-0.4pct； 年化总投资收益率6.7%， 同比
+0.8pct；年化综合投资收益率 6.4%，同比持平。 寿险：个险渠
道驱动新业务价值实现较快增长， 新业务价值率回暖。1） 保费：2026H1
新单保费 411 亿元， 同比-3.1%。 其中个险新单同比+24.0%， 银保新单
同比-20.2%。2）分红险占比显著提升。2026H1 分红险新单保费同比
+646%，占比同比+73pct 至 83.9%。3）2026H1 NBV 69 亿元，同比
+11.9%；Q2 单季 22.6 亿元，同比-7.7%。其中个险渠道同比+20.6%，
银保渠道同比+2.1%。NBV Margin 17.2%，同比+2.3pct；我们预计价
值率提升主要归功于缴费期限结构改善。 人力： 个险、 银保人力
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质效显著提升。个险代理人规模 12.8 万人，较年初-4%；月均绩优人
力 2.08 万人，同比+16%；月均人均综合产能 2.2 万元，同比+32%。
银保月均期交举绩网点同比 +20%；月均期交举绩人力同比 +20%。
盈利预测与投资评级：结合公司 2026H1 经营情况，我们上调 2026-
2028 年归母净利润预测至 452/476/502 亿元（原值为 423/446/470 亿
元） 。当前市值对应2026E PEV 0.61x、PB 1.52x，仍处低位。我们看
好公司全面深化 “保险+服务+投资” 三端协同发展所带来的未来发展
机遇，维持 “买入”评级。 风险提示： 长端利率趋势性下行， 权
益市场波动，新单保费承压。
（证券分析师：孙婷 研究助理：欧旺杰）
信捷电气（603416）：2026 年中报点评：业绩符合市场预期，机器人
核心零部件批量供货
投资要点 事件： 公司发布26 年半年度报告，26H1 实现营收 11.02
亿元， 同比+25.6%； 归母净利润1.55 亿元， 同比+22.0%； 扣非归母净
利润 1.32 亿元，同比+12.5%；毛利率 36.3%，同比-2.0pct；归母净利
率 14.1%，同比 -0.4pct。其中 26Q2 实现营收 6.37 亿元，同环比
+30.4%/+37.3%； 归母净利润1.01 亿元， 同环比+24.1%/+85.1%； 扣非
归母净利润 0.87 亿元，同环比+13.9%/+95.7%；毛利率 35.2%，同环
比-3.2/-2.5pct； 归母净利率15.8%， 同环比-0.8/+4.1pct， 业绩符合市场
预期。 持续聚焦大客户战略、核心工控产品稳健增长：26H1 公
司 PLC/驱动系统/人机界面业务分别实现收入 3.66/5.64/1.00 亿元，同
比+16.6%/+30.3%/+3.5%。根据 MIR，公司 26Q2 小型 PLC/交流伺服
市占率分别为 11.66%/4.64%， 同比+0.15/+0.75pct。 公司持续推进产品
高端化，PLC 产品由小型向中大型拓展，新一代高性能伺服驱动系统
DS6、DL6 系列已推广上市， “PLC+伺服+HMI+变频”一体化解决方
案持续完善。 核心零部件批量供货、 加速布局人形机器人：26H1
公司具身智能业务实现收入 0.60 亿元，同比+114.7%。公司已掌握空
心杯电机、 无框力矩电机、 高性能编码器及配套驱动系统等关键技术，
其中电感式编码器实现全栈技术自主可控，无框力矩电机已导入多家
行业龙头客户并实现规模化批量供货，自动化产线已经搭建，打造第
二增长曲线。 期间费用率基本稳定、 经营现金流明显改善：26H1
公司期间费用 2.65 亿元， 同比+25.5%， 期间费用率24.0%， 同比基本
持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.6%/4.4%/9.9%/0.1%，
同比-0.7/+0.0/+0.2/+0.5pct。26H1 经营活动现金净流入 0.49 亿元，同
比增加 0.57 亿元； 其中26Q2 经营活动现金净流入 0.73 亿元， 同比增
加 0.08 亿元、 环比增加0.96 亿元并实现转正。26Q2 末应收账款/存货
/合同负债分别为 4.02/10.20/0.23 亿元，较 26Q1 末分别+19%/+18%/-
14%。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司26-28 年归母净利润
预测 3.1/3.7/4.4 亿元，同比+22%/+21%/+17%，对应现价 PE 分别为
23/19/16 倍， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期，
竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫 研究助理：陈俞
成）
雷赛智能（002979）：2026 半年报点评：业绩超市场预期，人形机器
人订单爆发
投资要点 事件： 公司发布26 年半年度报告，26H1 实现营收 12.47
亿元， 同比+39.9%； 归母净利润1.94 亿元， 同比+62.8%； 扣非归母净
利润 1.88 亿元，同比+61.6%；毛利率 39.2%，同比+0.4pct；归母净利
率 15.5%，同比 +2.2pct。其中 26Q2 实现营收 7.22 亿元，同环比
+44.1%/+37.4%； 归母净利润1.22 亿元， 同环比+92.5%/+68.5%； 扣非
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归母净利润 1.18 亿元，同环比+88.0%/+67.6%；毛利率 39.3%，同环
比+0.2/+0.4pct； 归母净利率16.8%， 同环比+4.2/+3.1pct。26H1 扣除股
份支付影响后的净利润为 2.29 亿元， 同比+77.9%； 其中26Q2 为 1.39
亿元， 同环比+100.2%/+53.8%， 业绩接近前期预告上限， 超市场预期。
持续推动“大行业+大爆品+大网络+大协调”战略、增长飞轮加速运
转。26H1 公司伺服系统 /步进系统 /控制技术类业务分别实现收入
6.61/3.82/1.98 亿 元 ， 同 比+54.8%/+22.5%/+37.1%； 毛 利 率 分 别 为
29.0%/43.9%/63.8%， 同比+1.3/+1.2/+1.1pct。 在原材料价格上行的情况
下，公司实施 26Q1 产品不涨价&26Q2 大部分产品不涨价策略，并通
过提效降本的经营策略实现毛利率稳定维持微增。受益于半导体、光
通信、机器人及高端机床等战略行业需求高景气，智能制造主航道迎
来高速增长。根据 MIR，26Q2 公司伺服/小型 PLC 市占率分别达到
5.37%/2.19%，同比+1.24/+0.34pct。同时渠道网络进一步发力，26H1
经销渠道实现收入 6.88 亿元，同比+56.0%，改革成效显著。 人
形机器人业务厚积薄发、订单高速增长。公司机器人业务定位是核心
零部件、 组件和解决方案提供商， 已形成无框力矩电机、 中空编码器、
空心杯电机、微型伺服系统、关节模组及灵巧手等全栈式机器人驱控
产品矩阵。 截至26H1 末， 公司无框力矩电机在手订单超过100 万台，
正在建设年产 300 万台的自动化生产制造能力；行星关节模组、谐波
关节模组及高自由度灵巧手均已实现批量供应，获得近百家主流机器
人客户订单并开始规模化供货。 期间费用率有所下降、 经营现金
流环比明显改善。26H1 公司期间费用 2.93 亿元，同比+31.9%，期间
费用率 23.5%，同比-1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为
7.0%/5.5%/10.8%/0.2%，同比-1.4/+0.8/-0.8/-0.0pct。26Q2 经营活动现
金净流入 0.91 亿元，同比增加 0.37 亿元、环比增加 1.39 亿元并实现
转正。26Q2 末应收账款/存货/合同负债分别为 8.80/5.46/0.15 亿元， 较
26Q1 末分别+6%/+6%/+16%。 盈利预测与投资评级：我们基本
维 持 公 司 26-28 年 归 母 净 利 润 预 测 3.95/5.85/8.08 亿 元 ， 同 比
+75%/+48%/+38%， 对应现价PE 分别为 44/30/22 倍， 维持 “买入” 评
级。 风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫 研究助理：陈俞
成）
北特科技（603009）：2026 半年报点评：业绩符合市场预期，丝杠产
业化稳步推进
投资要点 事件： 公司发布26 年半年报，26H1 实现营收 12.04 亿
元， 同比+8.2%； 归母净利0.63 亿元， 同比+14.8%； 扣非归母净利0.59
亿元，同比+15.0%；毛利率 20.2%，同比+1.0pct；归母净利率 5.2%，
同比+0.3pct。其中 26Q2 实现营收 6.19 亿元，同环比+8.3%/+5.6%；
归母净利 0.36 亿元， 同环比+12.6%/+32.3%； 扣非归母净利0.35 亿元，
同环比+14.2%/+47.5%； 毛利率21.4%， 同环比+1.4/+2.6pct； 归母净利
率 5.8%， 同环比+0.2/+1.2pct， 业绩稳健增长， 符合市场预期。 汽
车零部件主业稳健增长、 压缩机及热管理业务加速放量：26H1 公司底
盘零部件/空调压缩机/铝合金轻量化业务实现收入 7.39/3.74/0.92 亿
元， 同比+3.5%/+22.0%/-0.9%； 毛利率分别为23.5%/13.2%/21.8%，同
比基本持平/+3.7/+4.6pct， 业务盈利能力整体提升。 其中电动重卡及电
动工程机械用集成式热管理系统订单稳步释放，叠加商用车电动压缩
机订单快速放量， 同时底盘零部件业务保持稳健，CDC 活塞杆、 后轮
转向连接杆及丝杆螺母等项目产线有序建设。 丝杠产品矩阵持
续完善、产业化及产能建设稳步推进：公司持续配合客户开发行星滚
柱丝杠、滚珠丝杠、梯形丝杠及微型丝杠，覆盖螺母、行星滚柱、丝
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杆、齿圈等关键零部件，产品可应用于汽车后轮转向、智能制动以及
机器人关节执行器、灵巧手等领域，目前已具备规模化量产的基本条
件，26H1 公司重点推进丝杠产品样件开发及规模化量产工作。 产能方
面，昆山行星滚柱丝杠研发生产基地厂房主体工程已施工完毕，上海
产线已完成搬迁， 泰国基地追加不超过5.50 亿元投资， 整体建设有序
进行中， 目前公司整体已具备规模化量产的基本条件。 费用端受
汇兑损失扰动、 经营现金流明显改善： 26H1 公司期间费用率 13.3%，
同比 +0.9pct ， 其 中 销 售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为
2.3%/4.6%/5.0%/1.4%， 同比+0.3/-0.7/+0.4/+0.8pct。 财务费用率提升主
要系汇兑损益由上年同期收益 551 万元转为本期损失 498 万元，同比
拖累约 1049 万元。26H1 经营活动现金净流入0.62 亿元， 同比+148.1%；
其中 26Q2 净流入 0.79 亿元，同比+37.1%、环比转正。26Q2 末应收
账款 / 存货 / 合 同 负 债 分 别 为 6.94/5.95/0.14 亿 元 ， 较 26Q1 末
+7.3%/+10.2%/+27.4%。 盈利预测与投资评级：考虑到汽车零部
件竞争激烈， 我们下调公司26-28 年归母净利润至 1.43/1.75/2.18 亿元
（前值为 1.68/2.16/2.88 亿元） ，同比+19%/+23%/+24%，对应现价 PE
分别为 108/88/71 倍，考虑到机器人行业空间广阔，维持“买入”评
级。 风险提示：汽车销量不及预期，竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：黄细里 证券分析师：许钧
赫）
2026 年半年报点评：Q2 利润降幅明显收窄，化妆品板块表现亮眼
投资要点 公司公布 2026 年上半年业绩。26H1 公司实现营收 19.1
亿元，同比+7%，营收重回增长态势；归母净利润与扣非净利润分别
为 0.8 亿元/0.8 亿元，同比分别为-24%/-27%。单拆 26Q2，公司实现
营收 10.1 亿元，同比+10%；归母净利与扣非净利分别为 0.5 亿元/0.5
亿元， 同比分别为-13%/-19%，Q2 较 Q1 同比降幅 （-37%/-36%） 大幅
收窄。 化妆品板块表现亮眼， 收入毛利率双升， 新品牌及新品持
续放量。化妆品板块实现收入 12.9 亿元，同比+18%；毛利率 68.2%，
同比+6pct。分具体品牌看，颐莲收入 6.4 亿元，同比+16%，其中 2.0
喷雾销售额约 1.77 亿元，同比+13%；瑷尔博士收入 4.2 亿元，同比-
7%；珂谧收入 1.7 亿元，同比大幅+622%。公司产品结构持续优化升
级，核心大单品基本盘稳固，新品培育加速放量，产品梯队协同效应
逐步显现。新品方面，颐莲胶原蛋白喷雾、水光精华面膜，瑷尔博士
王浆酸系列及珂谧穿膜次抛等新品快速放量，推动化妆品板块收入及
毛利率提升。 （营收/毛利率/同比均为 26H1 数据） 医药板块仍有
一定压力，添加剂板块稳健增长。①医药板块实现收入 1.6 亿元，同
比-23%；毛利率 47.6%，同比-4pct，主要受施沛特纳入集采、感冒类
药物价格下行及补益类药物需求下滑影响。②原料及添加剂板块 实
现收入 1.9 亿元， 同比+4%； 毛利率39.9%， 同比-1pct， 其中医药级高
附加值生物活性物收入同比+8%，核心产品业务毛利率提升 7.1pct，
板块盈利质量持续改善。 （营收/毛利率/同比均为 26H1 数据） 毛
利率提升， 销售费用率上行。26H1 毛利率 57.2%， 同比+5pct， 主要受
化妆品板块毛利率提升带动； 销售费用率43%， 同比+7pct， 主要系化
妆品新品推广营销费用增加；管理及研发费用率分别为 4.3%/4.5%，
同比-0.5pct/基本持平。26H1 归母净利率为 4.3%，同比-2pct；扣非归
母净利率为 4%，同比-2pct，盈利能力短期承压。 盈利预测与投
资评级：公司聚焦大健康产业，以化妆品、医药、原料三大板块为核
心驱动，目前正通过组织架构调整与战略聚焦优化内部经营效率，长
期发展基础依然稳固。考虑到公司品牌仍处于升级调整阶段，我们将
公司 2026-2028 年归母净利润预测由 207/243/288 百万元下调至
东吴证券研究所
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请务必阅读正文之后的免责声明部分
181/227/273 百万元， 对应同比分别为-3.5%/+25.3%/+20.4%。 以最新收
盘价计算，公司 2026-2028 年对应 PE 分别为 32.4 倍/25.9 倍/21.5 倍。
公司新品储备充足， 颐莲调整见效， 瑷尔博士重塑有望恢复正增赛道，
维持 “买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧； 化妆品新品推广
不及预期等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：郗越）
周大生（002867）：2026 年半年报点评：自营电商收入大幅增长，经
营有望触底修复
投资要点 公司公布 26H1 业绩：2026H1 公司实现营收 36.4 亿元
（同比-20.8%， 若无说明， 以下均为同比） ， 归母净利4.5 亿元 （-24.2%），
扣非归母净利 4.4 亿元 （-25.0%）。26Q2 营收 16.9 亿元（-12.3%） ， 归
母净利 1.6 亿元（-54.2%） 。因26 年上半年金价剧烈波动，26H1 计提
存货跌价准备 2.03 亿元，一次性拖累利润端，Q3 金价企稳后有望部
分冲回。 盈利能力： 结构切换驱动毛利率跃升。 ①毛利率：26H1
为 37.0%（+6.6pct） ，主因高毛利自营及品牌使用费收入占比被动提
升；26Q2 为 34.1%（-2.0pct） ， 受同期高基数影响及Q2 金价下行阶段
性回调。②期间费用率：26H1 期间费用率为 15.5%（+3.5pct） ，其中
销售费用率 13.3%（+2.5pct）；26Q2 期间费用率为 17.0%（+2.9pct），
销售费用率为 14.6%（+2.0pct） 。 ③净利率：26H1 归母净利率约 12.4%
（-0.6pct），26Q2 约 9.3%（-8.5pct） ， 单季度回落除毛利率、 费用率外
主要受存货减值影响。 分渠道看， 自营及电商成主引擎， 加盟主
动出清。①电商线上收入 15.8 亿元（+35.0%） ，占比43.3%，跃升为
第一大收入来源，毛利率 21.9%（-8.4pct） ，主因低毛利投资金占比提
升。②自营线下收入 12.3 亿元（+38.6%） ，占比33.9%（+14.5pct），
毛利率 36.5%（+1.4pct） ；自营单店收入318 万元（+41.9%） 、单店毛
利 116 万元 （+47.5%） ， 店效大幅提升。 ③加盟收入7.1 亿元 （-70.8%），
占比降至 19.4%，毛利率 63.0%（+37.2pct） ；金价高位下加盟商倾向
指定供应商模式（仅付品牌使用费）补货以规避金价波动，直接批发
出货大幅下降推动加盟表观收入收缩、 毛利率跃升，26H1 品牌使用费
收入 3.4 亿元（-7.5%）。 门店坚持“拓优汰劣” ，主动出清低效。
26H1 终端门店净减 473 家 （新开84、 关闭557） ， 期末4006 家 （加盟
占比 90.5%） ， 以短期门店数下降换渠道健康度与单店效益提升。 公司
于 2026 年 4 月将主品牌及经典加盟渠道克重计价品牌使用费由 12 元
/克上调至 24 元/克， 毛利率为100%， 有望自2026Q2 起逐步增厚利润
端。 盈利预测与投资评级： 周大生作为国内头部珠宝品牌， 注重
品牌年轻化和产品创新， 多品牌矩阵持续发力， 自营与电商收入放量、
加盟主动出清优化渠道结构。我们下调 2026-2028 年归母净利预测由
13.2/15.2/17.4 亿元至 11.6/13.3/15.2 亿元， 同比分别+5%/+15%/+15%，
对应最新收盘价 PE 约 11/9/8X，26H2 金价企稳后终端需求及加盟补
货有望修复，叠加存货冲回及国家宝藏等高端子品牌放量，利润端有
望修复， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 终端需求不及预期，开
店不及预期，金价波动等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：郗越）
绿联科技 （301606）：2026 年半年报点评： 归母净利润同比+57%，线
下渠道高增，品牌升级促毛利率增长
投资要点 业绩简评：2026H1 公司实现营业收入 58.21 亿元，同
比增长 50.92%；归母净利润 4.31 亿元，同比增长 56.90%；扣非归母
净利润 4.20 亿元，同比增长 62.59%。对应 2026Q2，公司实现营业收
入 30.22 亿元，同比增长 48.67%；归母净利润 1.93 亿元，同比增长
55.41%；扣非归母净利润 1.88 亿元，同比增长 62.42%。 毛利率
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同比改善，研发与汇兑影响 Q2 利润率。2026Q2 毛利率/销售净利率
39.11%/6.44%， 同比+3.05pct/+0.29pct， 我们认为毛利率提升主要因美
国关税退回冲减成本。 销售费用率20.56%， 同比-0.50pct； 管理费用率
3.64%，同比-0.09pct；研发费用率 6.26%，同比+1.69pct，单 Q2 研发
费用 1.89 亿元，同比增长 103.57%，公司披露系研发团队规模扩大、
薪酬增加； 财务费用率0.79%， 同比+1.09pct，单Q2 财务费用 2,389.59
万元 （上年同期-616.99 万元） ， 公司披露系汇率波动致汇兑收益减少。
智能存储收入同比增长 86%， 充电基本盘仍跑出50%增速。 ①智能存
储（以 NAS 为核心）收入 7.70 亿元，同比增长 85.53%，占总营收
13.22%，毛利率 33.12%，同比+5.45pct，收入增速与毛利率升幅均为
四大品类之首，毛利率仍最低；②充电创意收入 26.67 亿元，同比增
长 50.02%， 占总营收45.82%， 毛利率38.31%， 同比+2.24pct； ③智能
办公收入 15.00 亿元，同比增长 45.35%，毛利率同比提升 2.24pct 至
42.26%；④智能影音收入 8.77 亿元，同比增长 39.20%，毛利率同比
提升 1.50pct 至 42.32%。 收入增量来自亚马逊与线下渠道， 国内
传统电商基本持平。2026H1 亚马逊渠道收入 22.80 亿元，同比增长
71.78%，占总营收比重升至 39.22%；京东收入 5.08 亿元，同比下降
0.90%， 天猫收入4.28 亿元， 同比增长0.76%， 两者合计占比由2025H1
的 24.31%降至 16.10%。 线下渠道收入16.67 亿元， 同比增长65.31%，
占比升至 28.67%，快于线上渠道整体的 45.69%。分地区看，境外收
入 38.88 亿元，同比增长 69.42%，毛利率 44.08%；境内收入 19.26 亿
元，同比增长 23.46%，毛利率 29.49%。 H 股发行上市已获中国
证监会备案。公司 2026 年 2 月 2 日向香港联交所递交 H 股发行上市
申请，2026 年 8 月 6 日收到中国证监会备案通知书，2026 年 8 月 25
日申请材料有效期到期后已向联交所重新递交材料。 盈利预测
与投资评级：公司是全球 3C 消费电子品牌龙头，NAS 第二增长曲线
快速放量，海外线下核心零售渠道持续拓展。考虑存储器价格上涨对
NAS 成本的压力、研发投入前置及汇兑损益转负，我们将公司 2026-
2028 年归母净利润预期由 10.0/13.1/16.5 亿元下调至 9.4/11.6/14.9 亿
元， 对应同比+33%/+24%/+28%， 当前股价对应PE 为 24/19/15 倍， 维
持"买入"评级。 风险提示： 存储器等原材料价格上涨， 汇率波动，
关税及地缘政治风险，新品表现不确定性等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：阳靖）
国金证券（600109）：2026 年中报点评：定位精品投行，投行业务快
速增长
投资要点 事件： 国金证券发布2026 年中报。2026 年上半年实现
营业收入 49.1 亿元， 同比+27.0%； 归母净利润13.1 亿元， 同比+18.2%；
对应 EPS 0.36 元，ROE 3.6%，同比+0.4pct。二季度营业收入 24.8 亿
元， 同比+25.3%； 归母净利润6.2 亿元， 同比+17.5%； 对应ROE1.71%，
同比+0.18pct。 经纪业务收入高增， 客户资产与交易额双升：2026
年上半年实现经纪业务收入 19.1 亿元， 同比+58.3%， 占营业收入比重
39.0%。全市场日均股基交易额 32428 亿元，同比+106.5%。2026 年
上半年， 公司财富管理业务累计客户数较2025 年末增长 12.0%， 年轻
客群比例保持稳定。 客户资产总额较2025 年末上升 19.7%， 股基交易
额同比增长 74.3%。 公司两融余额395 亿元， 较年初+21%， 市场份额
1.3%， 较年初持平。 定位精品投行， 投行业务显著增长：2026 年
上半年实现投行业务收入 6.4 亿元， 同比+60.7%。 股权主承销规模67.8
亿元，同比+192.1%，排名第 8；其中 IPO 5 家，募资规模 18 亿元；
再融资 4 家，承销规模 49 亿元。债券主承销规模 903 亿元，同比
+42.1%， 排名第20； 其中公司债、ABS、 定向工具承销规模分别为609
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亿元、135 亿元、58 亿元。截至 2026 年上半年末，IPO 储备项目 19
家， 排名第7， 其中北交所13 家， 创业板3 家， 科创板3 家。 资
管业务增长动能强劲：2026 年上半年公司实现资管业务收入 1.4 亿元，
同比+125.9%。截至 2026 年上半年末资产管理规模 2151 亿元，同比
+33.6%； 国金基金规模1142 亿元， 同比+55%。 高基数下， 投资
净收益双位数下滑：2026 年上半年公司实现投资净收益 （含公允价值）
8.8 亿元， 同比-25.9%， 下滑主要是由于去年基数较高。 二季度实现投
资净收益 3.9 亿元，同比-31.6%。 盈利预测与投资评级：结合公
司 2026 年上半年经营情况，我们小幅下调 2026 年盈利预测，并小幅
上调 2027-2028 年盈利预测。预计 2026-2028 年公司归母净利润为
25.22/28.61/31.83 亿元（前值为 25.24/27.73/29.44 亿元） ，分别同比
+11%/+13%/+11%。当前股价对应 2026-2028 年 PB 为 0.87/0.82/0.76
倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，公司客户群体不断
优化，互联网金融布局较早且持续投入，股权投行排名在中小券商中
排名靠前，维持 “买入” 评级。 风险提示：交易量持续走低，权
益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：何婷）
新锐股份（688257）：2026 中报点评：业绩符合预告区间，量价齐升
驱动盈利跨越式增长
投资要点 业绩符合预告区间，Q2 盈利持续高增，四大板块协同
发力：2026H1 公司实现营业收入 20.57 亿元，同比+80.39%；归母净
利润 5.65 亿元，同比+460.51%；扣非归母净利润 5.83 亿元，同比
+520.47%。业绩略低于预告中值。单 2026Q2 公司实现营业收入 9.40
亿元，同比+53.49%，盈利增速维持高位。分业务看，2026H1 硬质合
金 / 凿 岩 工 具 及 配 套 服 务/ 切削工具 / 油 服 产 品 分 别 实 现 收 入
9.59/6.76/2.95/0.90 亿元， 同比+214.0%/+27.6%/+83.1%/+6.1%。 业绩增
长主要源于全球矿业资本开支上行、高端制造需求旺盛，叠加碳化钨
等原材料涨价背景下公司实施全面价格调整， 实现量价齐升。 毛
利率大幅提升，规模效应推动费用率显著下降： 2026H1 公司综合毛
利率为 49.14%， 同比+17.08pct； 销售净利率为28.92%， 同比+18.53pct。
分业务看，硬质合金/凿岩工具及配套服务/切削工具/油服产品毛利率
分 别 为 56.5%/40.8%/45.8%/47.7% ， 同 比 +37.9pct/+3.5pct/+9.5pct/-
3.4pct。单2026Q2 公司综合毛利率为 51.62%， 同比+19.53pct； 销售净
利率为 28.57%，同比+18.42pct。2026H1 公司期间费用率为 15.03%，
同比 -5.34pct ， 其 中 销 售 / 管理 / 财务 / 研发费用率为
4.29%/5.85%/1.26%/3.63% ， 同 比 分 别 -2.65pct/-2.24pct/+0.35pct/-
0.81pct，营收高增下规模效应显著。 存货随规模扩张大幅增长，
经营现金流同比显著改善： 截至2026H1 末， 公司存货19.22 亿元， 较
年初+71.20%，主要系碳化钨等原材料价格上涨及销售规模扩大带来
的原材料和在产品增加； 合同负债0.29 亿元， 较年初-15.71%。2026H1
经营活动现金流净额 0.86 亿元， 同比+621.23%， 主要系价格传导能力
增强， 销售端现金流入增速超过采购端现金流出。 “内生+外延”
双轮驱动，切削工具第二增长曲线加速成型：公司紧抓 AI 算力与具
身智能机遇，2026 年 1 月收购富邦工具 70%股权， 切入高精度齿轮刀
具市场；2 月签署慧联电子框架协议布局 PCB 专用刀具赛道， 慧联电
子深耕 PCB 钻针与铣刀领域多年， 铣刀能力突出， 钻针积极扩产， 有
望充分受益于 AI PCB 大扩产的浪潮。收购永鑫精工后，公司有望整
合“原材料+设备+钻针能力+金刚石涂层”全产业链，协同效应有望
持续放大。 盈利预测与投资评级： 公司主业量价双升、 并购协同
释放、切入 AI PCB 钻针打造第二曲线。我们维持公司 2026-2028 年
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归母净利润预测为 10.4/12.4/14.9 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为
18/15/13x， 维持"增持"评级。 风险提示： 原材料钨价格波动风险；
下游矿业及高端制造需求不及预期；汇率波动风险。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
长白山（603099）：2026 年半年报点评：上半年扭亏，温泉部落二期
稳步推进
投资要点 事件：2026 年上半年公司实现营收 2.77 亿元，同比
+17.7%；归母净利润 126.85 万元，同比扭亏；扣非归母净利润 46.67
万元，同比扭亏。 H1 归母净利润同比扭亏，Q2 利润端仍承压：
单 Q2 营收 1.21 亿元，同比+13.4%，归母净利润亏损 683 万元，同比
-5.9%， 扣非归母净利润亏损751 万元、 同比-13.3%。26 年 H1 整体毛
利率 19.4%，同比+0.4pct；Q2 毛利率 13.9%，同比-0.6pct。26 年 H1
销售、 管理及财务费用率合计19.0%， 同比+1.2pct； 归母净利率0.5%，
同比+1.3pct。 客流带动客运和酒店收入增长： 分部门，26 年 H1
旅游客运 /酒店/旅行社业务收入分别为 16899/7221/810 万元，同比
+7.4%/+27.3%/+50.8%； 毛 利 率 分 别 为18.7%/28.1%/31.0%，同比 -
1.3/+3.0/+3.6pct。 旅游客运及酒店业务受益于客流增长。 据长白山管委
会数据，2026 年 H1 长白山景区累计接待游客 123.56 万人次， 同比增
长 19.14%。7 月主景区接待游客 69.13 万人次，同比-14.7%，主要系
大风、强降水等天气导致景区全天关闭 5 天。 稳步推进在建项
目， 提高旺季接待能力： 公司持续推进温泉部落二期建设， 截至26 年
H1 底，项目累计投入募集资金 9366.60 万元、投入进度 48.44%，预
计 2026 年底建成投运。 公司预计项目达产后年均营收1.2 亿元， 年均
净利润 3313 万元，丰富冰雪旅游服务体验。 盈利预测与投资评
级：长白山是兼具避暑游和冰雪游稀缺资源的区域旅游龙头，背靠国
资享受冰雪政策红利，新项目和交通改善打开接待能力天花板。我们
调整 2026/2027 年新增 2028 年盈利预测，2026-2028 年归母净利润为
1.5/1.7/2.0 亿元 （2026/2027 年前值为 1.9/2.3 亿元） ， 对应PE 为 71/60/52
倍。考虑长白山作为冰雪游核心标的，客流快速增长且天花板广阔，
维持 “增持” 评级。 风险提示： 宏观经济波动， 新项目落地进度
不及预期，自然灾害和极端天气影响经营等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：王琳婧 证券分析师：杜玥
莹）
中航西飞（000768）：2026 年中报点评：业绩阶段性承压，民机产能
提升支撑长期成长
事件： 公司发布2026 年中报。2026 年上半年， 公司实现营业收入141.86
亿元， 同比下降26.94%； 实现归母净利润4.90 亿元， 同比下降28.91%。
第二季度公司实现营业收入 71.84 亿元，同比下降 34.56%；实现归母
净利润 2.43 亿元，同比下降 39.15%。 投资要点 航空产品
收入承压， 毛利率逆势提升：2026 年上半年， 公司航空产品实现收入
139.96 亿元，同比下降 27.33%，占营业收入的 98.66%，核心业务收
入有所承压；同期航空产品营业成本降幅高于收入降幅，推动航空产
品毛利率同比提升 1.11 个百分点至 8.26%， 公司盈利能力呈现一定韧
性。 产能加码匹配民机景气，双轮驱动筑牢成长性：2026 年第
二季度，公司子公司西飞国际航空制造（天津）引入关联方增资2.52
亿元用于扩充股份，有望提升公司民机部件系统装配能力与交付规
模，匹配产业提速需求。军用航空领域，国产大型运输机批量生产，
运-20 平台持续向空中加油、应急救援等应用场景延伸，国防现代化
建设推进有望带动军机业务增量。民用航空领域，国产大飞机提速、
空客天津二线投产以及波音公司产能持续复苏，有望推动公司民机业
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务回暖。此外，子公司陕飞持续推进产品结构转型，并前瞻布局低空
经济、 航空维修等业务， 进一步拓展长期成长空间。 航空装备平
台军民双向发展，短期量利齐升长期多维共振：公司是我国主要的军
用大中型运输机、轰炸机、特种飞机、无人机等航空产品制造商，拥
有完整的民机部件生产制造体系及领先研制能力。短期来看， “十五
五”期间军工装备列装加速，公司科研生产任务饱满，有望推动公司
盈利能力恢复提升。民机方面，受益于 C919 等机型批产交付爬坡，
公司天津产线增资扩产有望进一步匹配行业订单放量需求，带动相关
收入增长。 长期来看， 伴随特种支援飞机型号迭代与军贸体系化出海，
相关需求释放有望持续打开公司业绩增长空间；公司依托航空制造同
源技术，开展 AI 视觉质量检测、复材结构件、增材制造等新兴赛道，
并延伸 MRO 维修服务， 构建更加多元的长期成长路径。 盈利预
测与投资评级： 公司军用大中型飞机整机业务基础稳固，C909、C919
等民机部件订单储备与产能持续提升，有望支撑中长期增长。考虑上
半年航空产品收入阶段性下降，我们将公司 2026—2027 年归母净利
润预测由 13.4/16.0 亿元下调至 12.6/14.3 亿元， 新增2028 年归母净利
润预测为 16.6 亿元，对应 PE 分别约为 47/41/36 倍，维持“买入”评
级。 风险提示： 航空产品生产及交付不及预期； 民机产能建设及
订单释放不及预期；原材料及物流成本上涨风险。
（证券分析师：许牧）
免责及评级说明部分
免责声明
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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