核心结论：①本周宽基ETF 出现集中赎回，杠杆资金流入放缓，流动性波动下市场步入震荡休整。②回

核心结论：①本周宽基ETF 出现集中赎回，杠杆资金流入放缓，流动性波动下市场步入震荡休整。②回
顾历史上春季行情，结束的信号多是实质性政策收紧、突发性外部冲击、基本面趋势恶化。③当前政策在呵护市场行稳致远，春季行情未完、结构上均衡配置，科技中AI 应用更优，阶段性重视周期，关注地产及服务消费等。宽基ETF 出现集中赎回，市场整体进入震荡休整。近期A 股流动性开始出现一些边际变化：一方面，近期交易所发布通知，宣布将融资保证金最低比例从80%上调至100%，短期杠杆资金流入速率有所放缓;另一方面，近期宽基ETF 出现明显净赎回，1 月中旬以来累计净赎回超5000 亿元，其中挂钩沪深300指数ETF 净赎回规模达3259 亿元，挂钩中证1000 指数ETF 净赎回达819 亿元。在近期市场流动性环境变化之下，市场情绪迎来降温，各大指数走势整体窄幅震荡。春季行情结束的信号多是实质性政策收紧、外部冲击、基本面恶化。信号一：实质性政策收紧是导致春季行情结束的核心原因。较为典型的如07 年5 月，财政部宣布印花税从1‰上调至3‰，行情就此终结；再比如17 年3 月底，银监会密集出台文件整治银行“委外”业务，金融去杠杆节奏加快。信号二：外部事件冲击也常引发春季行情终结，这一类冲击往往致使市场出现急跌。例如08 年初美国次贷危机恶化、21 年底美联储大幅加息、俄乌冲突发酵，以及国内疫情复发三重负面因素冲击，市场均步入快速下跌。信号三：随着年后基本面数据明朗，基本面不及预期也会导致春季行情结束。例如，12 年两会提出下调经济目标，叠加3 月公布的1-2 月工业企业利润增速超预期下滑，引发行情戛然而止；类似的，23年春季行情高点在春节后，主要因防疫政策优化后，市场对消费复苏预期较高，但春节高频数据显示复苏成色不足，引发市场步入震荡。政策本意仍是呵护市场，春季行情未完待续。近期降温举措或意在平滑市场节奏，引导市场走向长牛、慢牛。当前市场流动性仍相对充裕，行业、主题类ETF 申购仍较积极，上调保证金比例后杠杆资金并未明显流出。对比历史上春季行情看，除了震荡市及熊市期间的小反弹，其余春季行情期间指数最大涨幅往往在20%以上，本次行情对比历史仍有差距。中长期视角看，本次春季行情的本质是始于24 年924的A 股牛市仍在纵深推进。当前政策宽松环境未变，政策或将进一步发力，有望助力宏观经济实现开门红，进而为市场上涨提供基本面支撑。未来随着基本面修复由点到面扩散，配合居民资金入市，2026年A 股牛市有望走向后半场。科技主线不变，短期均衡配置。从历年春季行情期间风格占优情况来看，成长或价值风格并不存在稳定的占优规律。对于本轮春季行情期间的行业配置，首先我们认为AI 浪潮驱动下，科技成长依然是本轮牛市的行业主线，建议关注AI 应用落地的细分板块。此外，价值板块配置机会或也值得关注，如部分资源品、地产等。服务消费或可阶段性重视。风险提示：流动性及基本面出现超预期变化。吴信坤（S0980525120001）策略周报:长线外资流入，短线外资流出——1 月第3 周全球外资周观察
核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流出，其中灵活型外资可能小幅净流入。②港股：稳定型
外资流入184 亿港元，灵活型外资流出167 亿港元，港股通流入49 亿港元。③亚太市场：外资本周流入日本，12 月外资流出印度。④美欧市场：11 月资金流入欧洲，流入美国。A 股：最近一周北向资金可能小幅净流出。最近一周（2026/1/19-2026/1/23，下同）交易日期间北向资金估算净流出93 亿元，前一周（2026/1/12-2026/1/16，下同）估算净流出43 亿元。最近一周交易日期间灵活型外资估算净流入32 亿元，前一周估算净流入36 亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中宁德时代（本周陆股通双向成交总金额为186 亿元，占个股当周交易金额比重的14%，下同）、中际旭创（174 亿元、9%）、新易盛（164 亿元、10%）成交较为活跃。港股：长线外资流入，短线外资流出。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2026/1/14-2026/1/20）各类资金合计流入港股市场155 亿港元，其中稳定型外资流入184 亿港元，灵活型外资流出167 亿港元，港股通流入49 亿港元，中国香港或大陆本地资金流入91 亿港元。行业层面，最近一周外资流入医药生物、有色金属、房地产等较多，港股通流入可选消费零售、软件服务、半导体等较多。亚太市场：外资本周流入日本，12 月外资流出印度。在亚太市场中我们主要跟踪日本股市和印度股市。日本股市方面，截至1/12 最新一周，海外投资者当周净流入日本股市7505 亿日元，前一周流入12128亿日元，2023 年以来累计净流入11.5 万亿日元。印度股市方面，12 月海外机构投资者流出印度股市25.2亿美元，前一月为流出4.3 亿美元，2020 年以来累计净流入122 亿美元。美欧市场：11 月资金流入欧洲，流入美国。美国股市方面，11 月全球共同基金资金净流入美国权益市场92 亿美元，前一月流入38 亿美元，2020 年以来累计净流入6915 亿美元。欧洲股市方面，11 月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为5.5 亿美元、11.7 亿美元、14 亿美元，前一月分别为-32 亿美元、1.4 亿美元、11.6 亿美元。风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和失效风险。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）行业与公司军工行业专题:商业航天深度报告：火箭回收“黎明将至”，商业航天“千帆竞发”“政策+技术+资本+市场”四重共振驱动商业航天蓬勃发展：1）政策顶层设计清晰，架构逐渐完善：商业航天连续两年被写入政府工作报告、国家航天局设立商业航天司、科创板第9 号指引出台、无线电创新院成立等一系列重大政策及措施的推出和落实，勾勒商业航天的“上层建筑”；我国一次性申报卫星20 万颗，展示国家发展商业航天的坚定意志。2）技术突破拐点在即：火箭端蓝箭航天等多家公司竞速开展可回收火箭验证试验，可回收火箭技术突破指日可待；卫星端“政企”联合建设多个超级工厂，旨在突破卫星产能极限。3）资本端热度高涨，市场化融资活跃：2025 年商业航天融资总额再创新高，资本涌入为行业发展奠定“经济基础”；一二级市场联动，十余家龙头企业冲刺科创板或港股。4）市场即将井喷，应用场景纵深拓展：卫星“通导遥”市场前景广阔，用户数量和接受度与日俱增；太空算力、太空旅行等创新应用不断涌现。核心技术“破晓时刻”，“大航天时代”即将开启：2025 年，朱雀三号、长征十二号甲等多型火箭进行可回收试验，尽管未能完全成功，但实飞数据为日后成功奠定了坚实基础；2026 年，可回收火箭将迎来更多“新面孔”，天龙三号、双曲线三号、智神星等10 余型火箭预计进行首飞。若可回收技术成功，则代表我国商业航天正式进入低成本时代。产业链“链式效应”显现：2025 年，我国火箭发射次数和卫星发射数量较2024 年增幅超25%，商业航天产业链进入规模化时代。2026 是我国低轨星座高频部署的一年，产业链中上游提前受益，高温合金、特种材料、核心器件等领域角逐未来千亿市场；下游也明显承接产业转移，市场规模逐渐由制造端转向应用端。参考美国商业航天市场，下游应用服务占整个市场规模的40%以上，我国产业链下游仍值得深挖，商业航天应用模式仍有创新空间。投资建议：把握技术突破红利，展望应用端生态绽放。1）密切关注商业航天产业链中上游技术护城河深、嵌入核心供应链的优质企业，该类企业将直接享受可回收火箭技术突破红利，如：发动机高温合金、箭体复合材料、卫星核心载荷T/R 芯片等领域。2）深入挖掘卫星应用、卫星服务领域潜力股，如：卫星通信、卫星遥测、卫星导航等领域。李聪（S0980525080006）化工行业快评:钾肥行业点评-全球氯化钾供需紧张，2026 年需求、价格有望超预期近期，国内钾肥价格较年初已经上涨50-100 元/吨，目前国产60%白钾3300 元/吨，边贸62%白钾3400元/吨，港口62%白钾3500 元/吨。国信化工观点：1）国内钾肥库存低位，看好春耕钾肥价格上行。根据百川盈孚数据，2025 国内氯化钾合计产量582 万吨，同比-38 万吨（yoy-6%）；截至1 月15 日，国内氯化钾港口库存251 万吨，环比+3 万吨，同比-45万吨，且国储仍需150 万吨补库需求。2025 年11 月底，国内签订年度钾肥“大合同”为348 美元/吨（同比+2 美元/吨），主要由于春耕保供的压力较大，签订时间较往年大幅提前。目前国产60%白钾3300 元/吨，边贸62%白钾3400 元/吨，港口62%白钾3500 元/吨，较年初已经上涨50-100 元/吨，国内春耕消费量占全年50%左右，在库存低位背景下，我们看好春耕钾肥价格超预期上涨。2）全球钾肥供需紧张，看好未来2-3 年行业高景气。根据海关总署数据，12 月国内氯化钾进口146 万吨，同比+3%，环比+15%，2025 年合计进口1261 万吨，同比持平。海外方面，Canpotex 的26Q1 订单已售罄，近期印尼26Q2 招标报价在400-408 美元/吨（CFR）。供给端2025 年无新增产能投放，2026-2027年仅有亚钾国际200 万吨+白俄Nezhinsky 矿的100 万吨产能投放，供给端CAGR 在2%左右，加拿大BHP钾矿Jansen 一期项目资本开支增加10 亿美元至84 亿美元，较获批时增加47%，乐观预计2028 年有望释放产能。白俄罗斯、加拿大新产能边际成本在250 美元/吨FOB 以上，成本端具备较强支撑。3）全球化肥市场进入高价+紧平衡阶段，海外氮肥、磷肥供给扰动不断价格中枢上移，钾肥具备高性价比需求有望超预期。氮肥方面，由于伊朗/中东地缘风险影响，目前中东颗粒尿素FOB 价格在420-430美元/吨，巴西、东南亚尿素CFR 价格在430-440 美元/吨，中国在春耕期间不会放开尿素出口，全球尿素已经进入新的高价平台。磷肥方面，中国1-4 月份硫酸出口减半，推高全球磷肥生产成本；1-8 月份磷肥出口暂停，减少全球磷肥供应，巴西MAP 年初至今上涨约40 美元/吨，目前巴西MAP、DAP 的CFR价格在680-700 美元/吨，在硫磺/硫酸成本端大幅上升背景下，磷肥价格支撑稳固。钾肥方面，目前巴西、东南亚地区CFR 价格在360-380 美元/吨，与氮肥/肥相比性价比突出，我们认为氯化钾需求有望在2%-3%的基础上进一步替代氮/磷肥。2024 年以来，中国、印度和巴西对钾肥需求强劲，且目前库存处于低位，全球钾肥价格仍有较大上涨空间。4）投资建议：建议关注钾肥行业龙头【亚钾国际】。风险提示：国际政策发生变化；钾肥产品价格波动；全球钾肥大幅增产；钾肥下游需求不及预期等。杨林（S0980520120002）、薛聪（S0980520120001）房地产行业快评:统计局2025 年1-12 月房地产数据点评-2025 年以基本面下行落幕，关注2026 年初地产积极信号2026 年1 月，统计局公布2025 年1-12 月房地产投资和销售数据。2025 年1-12 月，全国房地产开发投资82788 亿元，同比下降17.2%；房屋新开工面积58770 万平方米，下降20.4%；房屋竣工面积42984万平方米，下降19.8%；新建商品房销售面积88101 万平方米，同比下降8.7%；新建商品房销售额83937亿元，下降12.6%；房地产开发企业到位资金93117 亿元，同比下降13.4%。国信地产观点：1）销售累计降幅扩大但单月收窄，期房占比持续下降，待售面积增速放缓。2）2025年四季度房价下跌趋势明显，不过近1 个月以来二手挂牌价跌幅较快收窄。3）房地产开发投资和房企到位资金均加速下跌，房企资金受销售低迷的拖累加深，拿地热情降温。4）新开工在较低基数上略有好转，竣工作为滞后指标下行趋势确定。5）投资建议：2025 年四季度，地产基本面明显下跌，但2025年末至2026 年初的近1 个月以来，房价结束急跌，基本面稳步改善，政策预期也逐步提升，虽然言底尚早，但基于当前的量价组合，2026 年房价止跌的概率，从之前的“不可能”至少提高到了“有可能”，若春节后不再重演“以价换量”，则止跌概率将进一步提高至“很可能”。且2025 年12 月地产股调整已较为充分，我们建议对地产股的态度更加乐观，推荐标的中国金茂、招商蛇口。6）风险提示：政策落地效果及后续推出强度不及预期；外部环境变化等导致房地产基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）、王静（S0980522100002）非银行业快评:规模高增，收益中枢下降，公募合作增加-——2025 年银行理财年报点中国理财网发布《中国银行业理财市场半年报告（2025 年）》，我们分析需要注意的重点内容。这体现在：一是规模显著增长，承接“存款搬家”与稳健理财需求。在利率市场化深化、存款利率持续下行的宏观背景下，银行理财稳健和低波的特性使其成为居民储蓄的重要流向。2025 年理财市场存续规模逆势增长11.15%，达到33.29 万亿元。这表明尽管收益率承压，但客户对于超越存款收益、同时波动率低于基金的净值化产品有着巨大且刚性的配置需求。理财业务已成为银行维系客户、应对金融脱媒的关键抓手。二是收益中枢下行，倒逼拓展资产边界以破解“资产荒”。低利率环境与优质固收资产短缺，导致理财收益率系统性下行。2025 年理财产品平均收益率已降至1.98%。这既是市场环境的客观结果，也倒逼理财公司必须跳出传统的“纯固收”舒适区，通过拓展资产边界来破解“资产荒”。未来的竞争核心将从单一收益率转向风险调整后收益，迫使理财公司提升多资产配置能力，以维持产品吸引力。三是谋求产品创新，拉长期限与丰富策略是核心方向。为匹配更优资产并改善客户体验，产品创新沿两个维度展开：一是拉长期限：封闭式产品平均期限显著拉长（增至322-489 天），1 年期以上产品占比提升至70.87%。这有助于锁定负债，减少申赎冲击，为配置权益、转债、Reits 等低流动性资产创造条件；二是丰富策略与场景，领先机构正布局“多资产、多策略”，涵盖量化中性、衍生品等；同时拓展养老理财、理财FOF 等场景，旨在通过策略和客群的精细化，实现差异化竞争。四是行业集中度提升，代销渠道扮演关键角色。行业呈现“理财子公司主导、银行资管部门退出”的格局。理财公司规模占比已超92%，而59 家中小银行在2025 年退出市场。未来，我们判断理财牌照有望放开，但缺乏投研和系统实力的中小银行也难以参与竞争，主体数量将继续减少。与此同时，代销渠道（尤其是覆盖下沉市场的渠道）成为渠道核心增量，头部理财公司凭借品牌和渠道优势将进一步扩大份额，马太效应加剧。五是与公募基金合作深化，从“竞争”走向“竞合”。银行理财与公募基金的关系日益转向合作共赢。2025 年理财加大配置公募基金，占比提升至5.1%。这一趋势源于两大刚需：一方面体现在稳定净值，即通过配置债券基金、中性策略基金等，平滑理财组合波动。另一方面体现在增厚收益，即借助公募基金的权益投研优势，以FOF/MOM 等形式间接参与股市，弥补自身短板。这种“竞合”关系使银行理财聚焦于大类资产配置和客户维系，公募则发挥工具化产品的供给优势。我们判断，2026 年银行理财处于从“规模扩张”向“质量提升”转型的关键阶段。其未来发展路径清晰：即在负债端，通过产品创新获取更稳定、长久期的资金；在资产端，通过策略拓展与外部合作破解收益困境；行业格局上，集中化与差异化将是长期主题。孔祥（S0980523060004）、陈俊良（S0980519010001）、王剑（S0980518070002）海外市场专题:港股市场速览-中小盘与多数行业表现较优股价表现：市场整体持平，权重股略有回撤本周，恒生指数-0.4%，恒生综指-0.1%。风格方面，小盘（恒生小型股+1.6%）＞中盘（恒生中型股+1.0%）＞大盘（恒生大型股-0.4%）。主要概念指数分化。上涨的主要有恒生消费（+2.7%）；下跌的主要有恒生生物科技（-2.8%）。国信海外选股策略多数上涨。上涨的主要有ROE 策略防御型（+3.4%）；下跌的主要有红利贵族50（-2.0%）。22 个行业上涨，8 个行业下跌。上涨的主要有：建材（+6.3%）、钢铁（+5.3%）、电力设备及新能源（+5.1%）、有色金属（+4.9%）、综合（+4.6%）；下跌的主要有：医药（-2.6%）、计算机（-2.4%）、纺织服装（-2.0%）、非银行金融（-1.6%）、传媒（-1.5%）。估值水平：整体小幅下降，多数行业提升本周，恒生指数估值（动态预期12 个月正数市盈率，后同）-0.8%至11.8x；恒生综指估值-0.1%至11.9x。主要概念指数估值分化。上升幅度较大的是恒生汽车（+3.0%至14.6x）；下降幅度较大的是恒生生物科技（-3.6%至29.3x）。国信海外选股策略估值分化。上升的主要有ROE 策略防御型（+3.5%至9.3x）；下降幅度较大的是ROE策略进攻型（-7.8%至12.9x）。21 个行业估值上升，8 个行业估值下降，1 个基本持平。估值上升的主要有：国防军工（+13.1%）、建材（+7.6%）、钢铁（+4.2%）、轻工制造（+3.9%）、房地产（+3.6%）；估值下降的主要有：计算机（-3.7%）、医药（-2.7%）、非银行金融（-2.2%）、传媒（-2.1%）、纺织服装（-2.0%）。业绩预期：整体与多数行业稳步上修恒生指数EPS（动态预期12 个月正数EPS，后同）较上周+0.4%；恒生综指EPS 较上周+0.5%。主要概念指数EPS 预期均有上修。上修的主要有恒生高股息（+0.8%）。国信海外选股策略EPS 预期多数上修。上修的主要有ROE 策略进攻型（+10.2%）；下修的主要有ROE 策略防御型（-0.1%）。21 个行业EPS 上修，6 个行业EPS 下修，3 个基本持平。上修的主要有：有色金属（+3.7%）、综合（+2.4%）、电力设备及新能源（+2.3%）、交通运输（+2.1%）、家电（+2.1%）；下修的主要有：国防军工（-10.4%）、房地产（-2.6%）、建材（-1.2%）、轻工制造（-1.0%）、食品饮料（-0.3%）。风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）海外市场专题:美股市场速览-整体市场平静，能源变数较大价格走势：整体小幅回撤，小盘价值占优本周，标普500 跌0.4%，纳斯达克跌0.1%。风格：小盘价值（罗素2000 价值+0.2%）＞大盘价值（罗素1000 价值-0.2%）＞大盘成长（罗素1000成长-0.5%）＞小盘成长（罗素2000 成长-0.8%）。12 个行业上涨，12 个行业下跌。上涨的主要有：家庭与个人用品（+3.5%）、能源（+3.1%）、材料（+2.7%）、汽车与汽车零部件（+2.2%）、制药生物科技和生命科学（+1.8%）；下跌的主要有：银行（-2.8%）、综合金融（-2.7%）、房地产（-2.3%）、技术硬件与设备（-2.0%）、公用事业（-1.9%）。资金流向：整体流动与行业内流向均较缓本周，标普500 成分股估算资金流（涨跌额x 成交量）为+5.6（亿美元，下同），上周为-1.7，近4周为+104.1，近13 周为+40.5。11 个行业资金流入，13 个行业资金流出。资金流入的主要有：汽车与汽车零部件（+9.2）、半导体产品与设备（+9.2）、技术硬件与设备（+5.9）、能源（+5.5）、制药生物科技和生命科学（+5.5）；资金流出的主要有：综合金融（-13.6）、资本品（-7.4）、软件与服务（-6.2）、银行（-3.7）、公用事业（-3.3）。盈利预测：整体维持稳定，能源下修较显著本周，标普500 成分股动态未来12 个月EPS 预期+0.2%，上周+0.3%。21 个行业盈利预期上升，3 个行业盈利预期下降。上修的主要有：房地产（+2.0%）、半导体产品与设备（+0.7%）、材料（+0.7%）、资本品（+0.5%）、技术硬件与设备（+0.5%）；下修的主要有：能源（-2.0%）、耐用消费品与服装（-0.7%）、电信业务（-0.1%）。风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）电新行业周报:锂电产业链双周报（2026 年1 月第2 期）-宁德时代发布轻商钠电池，固态电池有望应用于太空场景【行业动态】固态电池产业化加速推进：材料端，恩力动力与恩捷股份签署战略合作协议；国轩高科年产1 万吨硫化物固态电解质项目进行环评公示。电池端，金龙羽拟建设2GWH 固态电池量产线；中创新航研究院0.2GWH固态电池中试线项目获审批意见并公示。应用端，吉利控股集团宣布将在2026 年实现自研全固态电池首个Pack 下线并进行装车验证；东风汽车固态电池寒区试验样车开启冬季标定测试；NASA 在近期报告中表示计划于2028 年将固态电池在空间站/火星探测器等关键项目中应用。宁德时代发布轻型商用车钠电池方案：近日，宁德时代发布天行Ⅱ轻商全场景定制化解决方案，包含超充版本、长续航版本、高温超充版本、低温版本、换电版本等。其中低温版本采用钠电池方案，-30℃下依旧可以正常充电。电池与材料企业大单不断：近日，容百科技与宁德时代签署6 年约305 万吨磷酸铁锂材料订单；龙蟠科技与宁德时代签署2026 年国内约70 亿元框架协议；诺德股份与国轩高科签署2026 年18 亿元铜箔采购框架订单。亿纬锂能电池产品已部分应用于太空场景：近日，亿纬锂能表示公司2 年前已开始布局商业航天锂电池产品，目前已与多家头部商业火箭公司和商业卫星公司合作。【新能源车产业链数据】国内新能源车：2025 年12 月新能源车销量171.0 辆，同比+7%、环比-6%；新能源车渗透率52.3%，同比+6.5pct，环比-0.9pct。2025 年1-12 月新能源车累计销量1649.1 万辆，同比+28%。欧洲&美国新能源车：2025 年12 月欧洲九国新能源车销量32.40 万辆，同比+39%、环比+12%；新能源车渗透率36.5%，同比+9.0pct、环比+1.9pct。2025 年1-12 月欧洲九国新能源车累计销量294.07 万辆，同比+33%。2025 年12 月，美国新能源车销量为11.16 万辆，同比-32%、环比+33%；新能源车渗透率为7.6%，同比-3.3pct、环比+1.1pct。2025 年1-12 月美国新能源车累计销量为150.98 万辆，同比-3%。【锂电材料及锂电池价格】锂盐价格走高，电芯报价上行。本周末碳酸锂价格17.1 万元/吨，较两周前上涨3.1 万元/吨。相较两周前，三元正极、磷酸铁锂正极报价上涨，负极、隔膜、电解液报价稳定，六氟磷酸锂报价回落。本周方形三元动力电芯/ 铁锂动力电芯/ 储能用100Ah 电芯/ 储能用314Ah 电芯报价为0.582/0.363/0.374/0.322 元/Wh，较两周前增加0.057/0.007/0.005/0.009 元/Wh。【投资建议】建议关注：1）需求向好背景下估值较低的锂电行业领先企业（宁德时代、亿纬锂能、中创新航、湖南裕能、万润新能、天赐材料、新宙邦、璞泰来、恩捷股份、星源材质、珠海冠宇、豪鹏科技、天能股份）；2）低空经济与机器人产业布局领先企业（卧龙电驱、蔚蓝锂芯、科达利）；3）固态电池与钠电池材料布局领先企业（厦钨新能、容百科技、当升科技、天奈科技、中伟新材）；4）充电桩行业领先企业（特锐德、盛弘股份）；5）高压直流继电器领先企业（宏发股份）。【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。王蔚祺（S0980520080003）、李全（S0980524070002）、徐文辉（S0980524030001）联系人：王喆萱农业行业专题:天然橡胶专题二-石化链涨价带动，产能瓶颈明确，2026 年价格预计易涨难跌天然橡胶：兼具农工化三重属性，短期节奏预计由工化属性主导。天然橡胶产量长期调节滞后，短期易受天气扰动，下游消费七成来自轮胎，景气和汽车工业高度绑定。另外合成橡胶部分替代天然橡胶，石化链景气也会影响天然橡胶估值。综合来看，三重属性决定了天然橡胶框架和行情的复杂性，长短期驱动因素、跟踪指标均有差异。（1）一年维度来看，Q1 全球主要产区陆续将进入停割期，而春节后是国内轮胎关键开工季，因此短期节奏预计由工化属性主导，价格受宏观因素影响大，核心关注春节后的下游开工表现和石化链景气催化。（2）长期维度来看，天然橡胶价格每轮周期20 年左右，主要受胶树10 年龄左右进入旺产期决定。从具体走势来看，天然橡胶是强顺周期品种，产能限制作为慢变量更多决定中枢和牛市持续时间，而行情的爆发力需要与大时代背景下的宏观叙事结合，大周期往往发生于全球或主要经济体的景气上行阶段。当前全球供应受前期缩种和当下树龄老化影响，天花板已经开始显现，天然橡胶价格自2023 年5 月新开割季以来已经基本确认长期拐点，同时下游正处AI 技术革命爆发前夕，新周期蓄势待发。2026 年行情展望：短期合成胶涨价抬估值，长期产能瓶颈显现，易涨难跌。逻辑一：石化链涨价提供估值催化。短期丁二烯产能停车降负，供应偏紧，中期石化链景气有地缘冲突和反内卷政策支撑，年内合成橡胶价格有望筑底回升，进而提振天然橡胶需求。逻辑二：新季增产乏力，长期产能瓶颈显现。ANRPC 与产区原料价格、出口数据交叉验证，新季主产区增产乏力，本质是长期产能瓶颈的显现，未来十年全球天然橡胶供应预计步入缩减周期。逻辑三：新技术革命下，轮胎需求存在增量潜力。2026 年以旧换新补贴有望支撑内需，同时海外新能源渗透率低，叠加自动驾驶推广，具备增量潜力。风险提示：1、宏观景气波动；2、极端天气风险；3、期货套保亏损风险等。投资建议：核心推荐海南橡胶。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，中长期行业景气若上行，有望充分受益。同时公司非胶业务受益海南封关政策红利，未来存在扩容潜力，维持“优于大市”评级。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为1.0/2.4/4.5 亿元，对应2025-2027 年EPS 为0.02/0.06/0.11 元。鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003）食品饮料行业专题:食品饮料行业2025 年四季度基金持仓分析-食饮板块超配比例略有回升，乳品、预加工食品等获得增持食品饮料行业：持仓比例4.48%，行业维持超配。4Q25 食品饮料行业重仓比例环比3Q25 下滑0.25pcts至4.48%，位居申万一级行业第八。4Q25 食品饮料行业重仓超配比例为0.64%，行业整体维持超配，超配比例环比上升0.02pcts。子板块：白酒板块基金重仓持股比例稳居第一，超配比例环比下降，剔除茅台后白酒板块重仓持股比例环比下降0.37pcts；乳品、零食、调味发酵品基金持仓比例环比上升。（1）白酒：4Q25 白酒板块基金重仓持股比例环比-0.37pcts 至3.32%,超配比例环比-0.12pcts 至0.84%；4Q25 白酒（剔除茅台）板块基金重仓持股比例环比-0.37pcts 至1.84%,超配比例环比-0.22pcts 至0.85%。（2）啤酒：4Q25 啤酒板块基金重仓持股比例环比-0.05pcts 至0.14%,超配比例环比-0.05pcts 至0.04%。（3）调味品：4Q25调味发酵品板块基金重仓持股比例环比+0.04pcts 至0.13%,超配比例环比+0.04pcts 至-0.14%。（4）乳品：4Q25 乳品板块基金重仓持股比例环比+0.10pcts 至0.25%,超配比例环比+0.09pcts 至-0.16%。（5）预加工食品：4Q25 预加工食品板块基金重仓持股比例环比+0.05pcts 至0.12%,超配比例环比+0.04pcts至0.05%。（6）肉制品：4Q25肉制品板块基金重仓持股比例环比0.00pcts至0.02%,超配比例环比0.00pcts至-0.08%。（7）软饮料：4Q25 软饮料板块基金重仓持股比例环比-0.05pcts 至0.20%,超配比例环比-0.04pcts 至0.05%。（8）其他酒类：4Q25 其他酒类板块基金重仓持股比例环比-0.03pcts 至0.03%,超配比例环比-0.02pcts 至-0.04%。（9）零食：4Q25 零食板块基金重仓持股比例环比+0.03pcts 至0.22%,超配比例环比+0.03pcts 至0.12%。个股：茅五泸汾重仓持股比例环比下降,优然牧业、安琪酵母获得增配。4Q25 贵州茅台持有基金数环比增加13 家达到296 家，重仓比例环比下降0.00pcts 至1.47%；4Q25 五粮液/山西汾酒/泸州老窖持有基金数环比下降20/4/3 家达到65/88/68 家，重仓比例环比下降0.17/0.07/0.04pcts 至0.41%/0.68%/0.52%。白酒板块其他主要个股古井贡酒重仓持股比例环比下降0.08pcts 至0.14%，洋河股份重仓持股比例环比下降0.01pcts 至0.02%。大众品方面，东鹏饮料/青岛啤酒/燕京啤酒减配比例居前，重仓比例环比下降0.05/0.04/0.02pcts 至0.16%/0.03%/0.05%；优然牧业获得增配，重仓比例环比提高0.05pcts 至0.07%。风险提示：1、消费需求疲软；2、原材料价格大幅上涨；3、行业竞争加剧。张向伟（S0980523090001）、杨苑（S0980523090003）、柴苏苏（S0980524080003）、张未艾（S0980525070005）联系人：王新雨中通快递-W(02057.HK) 深度报告:坚持量质并举，长期价值凸显行业发展复盘：快递需求增长从高速迈向稳健，行业竞争回归理性。1）2010 年后随着电商爆发带动快递包裹需求高速增长，我国快递业务量自2010 年的23.4 亿件增长至2025 年的1990 亿件，年复合增速达到34.5%，我国快递需求增长韧性一直很强，直到2025 年下半年由于受到快递反内卷提价和电商征税影响，件量增速才快速掉落至个位数。2）2010 年后，民营快递迎来发展风口，快递服务商开始跑马圈地；2016-2020 年，第一梯队快递龙头陆续上市，快递竞争格局加速出清；2021 年-2025 年，在反内卷及高质量发展的政策背景下，龙头价格竞争虽有反复，但整体控制在合理范围内。公司发展复盘：中通快递依托创新模式、前瞻布局以及不犯错，在行业竞争长跑中脱颖而出。1）2005年，公司是第一个开通跨省际网络班车的民营快递企业；2）2007 年，公司出于平衡网络利益分配的考虑，率先提出“无偿派费”转变为“有偿派费”模式；3）2010 年公司率先开始推行股份制改革，多个利益主体向共同利益主体转变；4）2010 年以后，公司在干线车辆、自动化设备、转运中心等资源投入上一直遥遥领先。得益于上述领先的模式创新以及战略布局，中通快递最终在2016 年件量和利润规模均成为行业第一，自此以后公司形成了“规模-成本-利润-质量”多维度的良性循环，竞争壁垒持续加深。公司看点：龙头优势回归，长期投资价值显著。1）中通快递竞争优势依然显著，我们认为核心竞争力主要体现在市场份额领先、网络经营能力领先、具有品牌溢价、加盟商稳定性更强以及资金实力雄厚。2）中短期来看，由于中通将坚持“量质并举”策略，且反内卷快递提价以及电商征税导致低价包裹减少，快递行业需求结构有所优化，中通市场份额有望实现持续提升，从而推动行业竞争格局进一步优化。3）中长期来看，快递行业竞争格局稳定后，中通有望进一步打造多元化服务体系，盈利能力有望实现提升。盈利预测与估值：考虑价格竞争影响，我们小幅调整了公司盈利预测，预计中通快递2025-2027 年归母净利润94.8/105.9/117.8 亿元（25-27 年调整幅度分别为-8.0%/-10.3%/-12.7% ），同比+7.5%/+11.7%/+11.2%。公司中长期成长逻辑有望开始兑现，现阶段公司股价和估值仍然处于底部，公司中长期投资价值凸显，维持公司“优于大市”评级，现在股价对应26-27 年EPS 的PE 估值分别为12X、11X。风险提示：电商快递需求低于预期，行业价格竞争加剧。罗丹（S0980520060003）招商银行(600036.SH) 财报点评:业绩底部明确，估值具备吸引力营收增速和净利润增速都有所提升。2025 年全年实现营收3375 亿元，同比增长0.01%，前三季度同比下降0.5%。实现归母净利润1502 亿元，同比增长1.2%，前三季度同比增长0.5%。营收微增，扭转了2023-2024 年连续两年同比下降态势。公司2023-2025 年营收同比增速分别为-1.6%、-0.5%和0.01%。营收增速微增核心来自于与净利息收入增速转正，2023-2025 年净利息收入增速同比增速分别为-1.6%、-1.6%和2.0%。其中，2025 年四季度单季同比增长2.9%，较三季度增速提升0.8 个百分点，已连续5 个季度实现正增长，核心是净息差降幅在逐步收窄，预计2026 该趋势将进一步延续。非息收入同比降幅收窄，预计主要来自手续费及佣金净收入增速提升。2025 年公司非息收入同比下降3.4%，较前三季度降幅收窄0.8 个百分点。我们判断由于其他非息收入在2024 年4 季度高增，因此今年四季度其他非息收入降幅大概率有所扩大，因此非息收入降幅收窄核心来自于手续费净收入增速的进一步提升。公司财富管理之王地位稳固，伴随资本市场的持续改善，手续费及佣金净收入改善空间较大。规模稳步扩张。期末资产总额13.07 万亿元，贷款总额7.26 万亿元，较年初分别增长7.56%和5.37%；负债总额11.79 万亿元，存款总额9.84 万亿元，较年初分别增长了7.98%和8.13%。资产质量稳健，拨备覆盖率有所下降但依然处在高位。期末不良率0.94%，较9 月末持平，较年初下降1bp。期末拨备覆盖率392%，较9 月末下降约14 个百分点，较年初下降约20 个百分点，但依然处在高位。投资建议：公司业绩底部明确，不过考虑到2026 年LPR 大概率仍会小幅下降，调降2026-2027 年净利润预测至1548/1624 亿元（原预测1581/1691 亿元），对应同比增速为3.1%/4.9%，对应PB 值为0.76x/0.70x。公司治理机制、文化体系以及优质客群是其重要的护城河，已具备很好的配置价值，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。田维韦（S0980520030002）、王剑（S0980518070002）杭州银行(600926.SH) 财报点评:高成长延续，资产质量优质净利润实现延续两位数高增。公司披露2025 年业绩快报，2025 年全年实现营收387.99 亿元，同比增长1.1%，较前三季度增速小幅回落0.3 个百分点。实现归母净利润190.30 亿元，同比增长12.1%，较前三季度增速回落2.5 个百分点。净利息收入增速亮眼，其他非息收入下降拖累营收。2025 年净利息收入同比增长12.8%，较前三季度增速提升2.9 个百分点，表现亮眼，一是公司规模维持高增，二是净息差企稳。全年非息收入同比下降19.5%，较前三季度降幅扩大了5.5 个百分点，主要受其他非息收入同比大幅下降拖累。其中，手续费及佣金净收入同比增长13.1%，较前三季度增速提升了0.5 个百分点；其他非息收入同比下降31%，较前三季度降幅扩大了6 个百分点。我们判断主要是今年债市波动较大导致交易账户公允价值出现明显亏损，另外，公司在净利息收入实现较好增长下兑付存量债券收益的动力下降，因此在2024 年高基数下出现大幅下降。信贷延续高增，扎实做好金融“五篇大文章”。期末资产总额2.36 万亿元，贷款总额1.07 万亿元，存款总额1.44 万亿元，较年初分别增长12.0%、14.3%和13.20%。其中，制造业、科技、绿色贷款、普惠小微企业贷款余额较年初分别增长22.25%、23.44%、22.75%和17.06%，均高于贷款总额增速。资产质量优质，拨备覆盖率502%。期末不良率继续维持在0.76%；逾期率0.62%，90 天以上逾期率0.53%，与9 月末持平，资产质量指标均处在低位。期末，拨备覆盖率502%，较9 月末下降11 个百分点，依然处在同业前列。投资建议：公司高成长性延续，贷款延续两位数增长，净利息收入和手续费收入增长提升。考虑到2026年LPR 大概率仍有所下降，调降2026-2027 年归母净利润至213/241 亿元（原预测233/273 亿元），对应同比增速为12.0%/13.2%。当前股价对应2026-2027 年PB 值0.79x/0.70x，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。田维韦（S0980520030002）、王剑（S0980518070002）杭州银行(600926.SH) 财报点评:高成长延续，资产质量优质净利润实现延续两位数高增。公司披露2025 年业绩快报，2025 年全年实现营收387.99 亿元，同比增长1.1%，较前三季度增速小幅回落0.3 个百分点。实现归母净利润190.30 亿元，同比增长12.1%，较前三季度增速回落2.5 个百分点。净利息收入增速亮眼，其他非息收入下降拖累营收。2025 年净利息收入同比增长12.8%，较前三季度增速提升2.9 个百分点，表现亮眼，一是公司规模维持高增，二是净息差企稳。全年非息收入同比下降19.5%，较前三季度降幅扩大了5.5 个百分点，主要受其他非息收入同比大幅下降拖累。其中，手续费及佣金净收入同比增长13.1%，较前三季度增速提升了0.5 个百分点；其他非息收入同比下降31%，较前三季度降幅扩大了6 个百分点。我们判断主要是今年债市波动较大导致交易账户公允价值出现明显亏损，另外，公司在净利息收入实现较好增长下兑付存量债券收益的动力下降，因此在2024 年高基数下出现大幅下降。信贷延续高增，扎实做好金融“五篇大文章”。期末资产总额2.36 万亿元，贷款总额1.07 万亿元，存款总额1.44 万亿元，较年初分别增长12.0%、14.3%和13.20%。其中，制造业、科技、绿色贷款、普惠小微企业贷款余额较年初分别增长22.25%、23.44%、22.75%和17.06%，均高于贷款总额增速。资产质量优质，拨备覆盖率502%。期末不良率继续维持在0.76%；逾期率0.42%，90 天以上逾期率0.35%，资产质量指标均处在低位。期末，拨备覆盖率502%，较9 月末下降11 个百分点，依然处在同业前列。投资建议：公司高成长性延续，贷款延续两位数增长，净利息收入和手续费收入增长提升。考虑到2026年LPR 大概率仍有所下降，调降2026-2027 年归母净利润至213/241 亿元（原预测233/273 亿元），对应同比增速为12.0%/13.2%。当前股价对应2026-2027 年PB 值0.79x/0.70x，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。田维韦（S0980520030002）、王剑（S0980518070002）利尔化学(002258.SZ) 财报点评:2025 年业绩预计增长122%，草铵膦涨价将使公司盈利修复公司2025 年度归母净利润预计增长122.33%。利尔化学公布2025 年度业绩快报，全年公司预计实现营业总收入90.08 亿元，同比增长23.21%；实现营业利润7.22 亿元，同比增长105.03%；实现归属于上市公司股东的净利润4.79 亿元，同比增长122.33%；扣非后归母净利润4.79 亿元，同比增长138.83%。部分产品价格及产销量增长，与大客户合作加深。2025 年，公司业绩增长主要受益于部分产品需求增长、综合毛利率同比上涨以及降本增效取得成效。具体表现为：1）氯代吡啶类除草剂价格上涨及销量提升，如2025 年毒莠定/绿草定价格上涨，海外需求提升，销量增长。2）公司加快在精草铵膦海外的自主登记，2024 年公司已在8 个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作，当前海外的精草铵膦渗透率较低，公司精草铵膦出口数量持续提升。3）与大客户的合作加深，2024 年公司第一大客户的销售数量大幅增长，同时公司与科迪华成立的合资公司广安利华相关项目建成投运，开始贡献利润。4）降本增效持续推进，公司通过优化工艺和人员结构，有效控制成本，员工人数近两年呈下降趋势，在行业复苏期进一步放大了盈利弹性。草铵膦等农药出口退税取消，公司盈利有望继续修复。草铵膦市场竞争激烈，百川盈孚提供的1 月第一周国内草铵膦理论毛利润为-13246.50 元/吨（参考值，技术先进企业成本可进一步降低），多数生产企业亏损。此前中国为鼓励农药出口对多数农药原药施行出口退税政策，退税率一般为9%-13%，以1 月13 日97%草铵膦原粉FOB 价格5690 美元/吨（折39889 元/吨），按9%退税税率计算退税金额约3590元/吨，出口退税已成为农药企业维持正常生产经营的一大重要资金来源。2026 年1 月15 日，草铵膦市场价格上涨2100 元/吨至4.6 万元/吨。随着草铵膦出口退税的取消，我们预计后续草铵膦市场价格仍有进一步上涨空间，对于公司盈利提升将起到积极作用；中长期看，取消草铵膦的出口退税将进一步倒逼落后产能出清，公司作为全球草铵膦、精草铵膦头部企业，市场份额将进一步提升。风险提示：市场竞争加剧风险、安全生产风险、国际贸易摩擦风险等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们看好公司的中长期成长，结合业绩快报，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.79/6.20/7.68 亿元，EPS 为0.60/0.77/0.96 元，对应当前股价PE 为28.7/22.1/17.9X，维持“优于大市”评级。杨林（S0980520120002）、王新航（S0980525080002）巨人网络(002558.SZ) 财报点评:长青IP 铸就基本盘，休闲赛道打开向上空间巨人网络为国内头部游戏公司，研发实力强劲。巨人网络2004 年由史玉柱创立，前身为征途网络，“征途”IP 起源于2005 年，2016 年公司回归A 股并推进出海与精品化战略，2022 年创始人史玉柱回归研发并成立AI 实验室，公司2023 年起推出《原始征途》《太空行动》，收入重回增长轨道。2025 年《超自然行动组》爆火，推动公司业绩强劲增长，公司的研发实力也得到持续验证。自研游戏为公司的主要收入来源，毛利率接近90%。收入方面，2025 年公司推出《超自然行动组》市场反馈良好，推动2025 年前三季度收入同比提升51.8%至33.7 亿元；毛利率方面，公司近年毛利率维持在90%左右的高水平；费用率方面，公司的销售费用率在新品上线时在30%以上、研发费用在20%以上、管理费用率在10%以下且近年有下降趋势、财务费用率在1%以下。“征途”和“球球”已成为长青IP，《超自然行动组》迅速爆火且用户粘性强。1）公司在大DAU 游戏方面积累了丰富的长线运营经验：“征途”为公司在2005 年自研自发的游戏，创立以来多端发行不断扩权，2024 年《王者征途》小程序版引入2500 万新增用户并贡献6 亿的年流水。休闲竞技类游戏方面，公司的《球球大作战》累计设备安装量达6 亿台、峰值DAU 超2900 万人，并长期占据App Store 小游戏、智力游戏免费排行榜前五名。2）新品《超自然行动组》上线后迅速火爆，长线运营潜力突出。《超自然行动组》由巨人旗下NIGHT STUDIOS 工作室研发，凭借“中式微恐+多人合作”的差异化玩法迅速打开市场，长期来看，产品社交裂变性强、用户进入门槛低，且公司具备大DAU 游戏的长线运营经验，有望通过深化内容供给、联动知名IP 等方式维持产品热度。风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。投资建议：看好公司研发实力和长线运营能力，给予“优于大市”评级。公司的“征途”和“球球大作战”长青IP 运营稳健、新产品《超自然行动组》爆火且长线运营潜力大，我们预计2025-2027 年净利润分别为24.1/45.3/51.0 亿，EPS 分别为1.62/3.05/3.43 元，对应PE 为30x/16x/14x；公司产品研发实力强、长线运营能力优秀，《超自然行动组》表现有望维持，给予“优于大市”评级。张衡（S0980517060002）、陈瑶蓉（S0980523100001）星宇股份(601799.SH) 公司快评:携手产业链推进Micro-LED 国产化，车灯业务量价双公司公告：1 月10 日，常州星宇车灯股份有限公司、芯联集成电路制造股份有限公司与湖北九峰山实验室在武汉签署战略合作协议。三方将整合各自在车载照明、芯片制造领域及化合物半导体研发的优势，共同推进Micro-LED 车载照明、光通信、AI 显示等前沿技术的研发与产业化，携手开创光电技术的新纪元。三方此次将重点围绕以下方面开展务实战略合作：技术协同研发与课题攻关、联合申报重点项目、人才培养交流、项目孵化合作、供应链深度协作，旨在实现“车载应用场景+前沿技术研发+芯片制造能力”的深度融合，共同构建从技术创新到产业落地的完整生态链。作为推动战略合作落地的重要举措，星宇股份联合芯联集成、九峰山实验室共同出资设立“武汉星曦光科技有限公司”，星曦光拟投资30亿元建设Micro-LED 智能光科技研发与制造项目。该公司将深度聚焦Micro-LED 技术的产业化，以先进的车载照明业务为稳固基石，进一步向微显示、光互连等前沿领域跨越式拓展。此举旨在整合三方产业资源，通过技术协同打破壁垒，加速构建从芯片研发到系统应用的完整生态闭环，全面抢占新一代光电技术的市场高地。国信汽车观点：星宇股份处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，1）公司产品智能化，车灯产品方面，星宇股份布局ADB、HD ADB（Micro-LED）、DLP、星环灯、格栅灯等主流车灯新技术，研发进展和全球车灯龙头基本同步；汽车电子产品方面，星宇股份加强车灯控制器的开发及应用，并通过产业链协同（地平线、华为、一径科技、欧冶半导体、芯联集成与九峰山实验室等）拓展能力圈；2）公司客户新能源化，国内市场，星宇股份积极开拓新势力新能源客户，新能源客户占比持续提升；3）公司客户全球化：塞尔维亚工厂是星宇在海外扩建的首个车灯产能，目前，星宇股份前大灯在国内市占率估计15%，全球市占率估计3-4%，伴随星宇全球化客户开拓，后续星宇全球发展空间可期。我们维持盈利预测，预计25/26/27 年营收160.0/194.0/236.7 亿元，预计25/26/27 年归母净利润16.9/21.1/26.4亿元，维持优于大市评级。唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001）金融工程金融工程专题报告:金融工程专题研究-汇安沪深300 指数增强基金投资价值分析沪深300 指数由沪深市场中规模大、流动性好的具有代表性的300 只证券组成，汇聚了A 股市场的核心资产，其长期表现受益于中国经济的稳健增长与产业结构的持续优化升级。成分股市值较大，龙头效应显著。截至2025 年12 月31 日，沪深300 指数成分股的平均市值达2254.88亿元，显著高于中证500、科创50 指数、创业板指等。前十大权重股占比合计为23.08%，成分股权重较为分散，平均总市值为9428 亿元，均为各领域具有竞争力的龙头企业。盈利持续增长，成长能力较强。指数2024 年EPS 增速为3.76%，预计2025 年增速为5.43%，2026 年增速11.46%；2024 年归母净利润增速为2.78%，预计2025 年增速为9.67%，2026 年增速9.40%。沪深300 为宽基配置首选，指数产业结构持续优化升级。截至2025 年12 月31 日，沪深300 指数基金合计规模高达近1.2 万亿元，占全部宽基指数基金的比重近50%。2015 年至2025 年沪深300 指数中传统金融与地产业权重显著回落，而电子、电新、通信等代表新质生产力的新兴产业迅速崛起，同时前三大行业集中度由40.24%小幅降至35.85%。汇安沪深300 指数增强A 现任基金经理为柳预才先生，自2023 年9 月27 日起开始管理本基金。汇安基金指数与量化投资部采用创新的基本面量化，秉持“兼顾长期逻辑与投资效率，兼收并蓄、博采众长”的投资理念，即将基本面投资逻辑进行定量化归纳和提炼，充分发挥其客观、准确、及时、全面的优势，并在此基础上持续迭代和优化。2024 年底开始调整策略，策略优化效果显著。2024 年底以来将投资策略调整为“紧约束，低偏离”，策略优化效果显著，2025 年相对于基准全年累计超额收益达7.23%，信息比率达4.74，同类排名1/58；同时回撤控制优异，2025 年相对于基准的相对最大回撤仅为-0.57%，同类排名2/58；跟踪误差紧密，2025 年的年化跟踪误差为1.28%，同类排名2/58。不做市值下沉，Barra 因子暴露贴近基准。2024H2 至2025H1 汇安沪深300 指数增强A 对沪深300 成分股的配置权重每期均保持在98%–99%之间，重配指数成分股，基本没有市值下沉。在Barra 因子暴露上，2024H2 至2025H1 该基金与沪深300 指数的因子暴露整体较为相近。低换手运作，选股能力优异。2024H2 至2025H1 汇安沪深300 指数增强A 的换手率要明显低于同类平均水平。从2025 年超额收益的归因来看，汇安沪深300 指数增强A 的选股能力优异，2025Q1 和2025Q3选股收益均为正值，平均季度收益达0.66%。风险提示：本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，相关模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。请详细阅读报告风险提示及声明部分。张欣慰（S0980520060001）、陈梦琪（S0980524070009）金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第228 期）乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2026 年1 月23 日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50 指数250 日新高距离分别为0.70%、0.00%、1.84%、0.00%、0.00%、0.00%、1.15%、0.00%。中信一级行业指数中机械、汽车、有色金属、纺织服装、钢铁行业指数距离250 日新高较近，食品饮料、银行、农林牧渔、医药、非银行金融行业指数距离250 日新高较远。概念指数中，万得光伏、华为平台、光伏、风力发电、新能源、汽车零配件与设备、万得双创等概念指数距离250 日新高较近。见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2026 年1 月23 日，共1464 只股票在过去20 个交易日间创出250 日新高。其中创新高个股数量最多的是机械、电子、基础化工行业，创新高个股数量占比最高的是国防军工、有色金属、石油石化行业。按照板块分布来看，本周制造、科技板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50 指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：27.25%、30.40%、36.60%、27.00%、30.00%、32.00%。平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含江波龙、盛达资源、源杰科技等50 只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期、科技板块，分别有23、18 只入选。其中，周期板块中创新高最多的是基础化工行业；科技板块中创新高最多的是电子行业。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。张欣慰（S0980520060001）、胡志超（S0980524070001）金融工程周报:港股投资周报-多只资源股创一年新高，港股精选组合本周超额恒指1.51%港股精选组合绩效回顾本周，港股精选组合绝对收益1.15%，相对恒生指数超额收益1.51%。本年，港股精选组合绝对收益7.39%，相对恒生指数超额收益3.02%。港股市场创新高热点板块跟踪我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20 个交易日创出过250 日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。近期，三一国际等股票平稳创出新高。按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期板块，其次为科技、消费、制造和大金融板块，具体个股信息可参照正文。港股市场一周回顾宽基指数方面，本周恒生小型股指数收益最高，累计收益1.61%；港股通50 指数收益最低，累计收益-0.44%。行业指数方面，本周原材料业行业收益最高，累计收益4.10%；信息科技业行业收益最低，累计收益-2.84%。概念板块方面，本周智能电视指数概念板块收益最高，累计收益22.51%；GEO 指数概念板块收益最低，累计收益-9.36%。南向资金监控南向资金整体方面，本周港股通累计净流入235 亿港元，近一个月以来港股通累计净流入613 亿港元，今年以来港股通累计净流入663 亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。本周港股通资金中，阿里巴巴-W、小米集团-W 和华虹半导体流入金额最多，中国移动、信达生物和紫金矿业流出金额最多。投资港股公募基金表现监控本周，港股通股票收益中位数0.52%，投资港股的主动基金收益中位数0.14%。本年，港股通股票收益中位数5.41%，投资港股的主动基金收益中位数6.70%。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:主动量化策略周报-微盘股领涨，四大主动量化组合本周均战胜股基指国信金工主动量化策略表现跟踪：本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益1.95%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.30%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益9.49%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.35%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名35.77%分位点（1331/3721）。本周，超预期精选组合绝对收益4.65%，相对偏股混合型基金指数超额收益3.00%。本年，超预期精选组合绝对收益13.46%，相对偏股混合型基金指数超额收益5.33%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名14.97%分位点（557/3721）。本周，券商金股业绩增强组合绝对收益2.96%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.31%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益10.04%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.91%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名31.77%分位点（1182/3721）。本周，成长稳健组合绝对收益5.41%，相对偏股混合型基金指数超额收益3.76%。本年，成长稳健组合绝对收益14.88%，相对偏股混合型基金指数超额收益6.74%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名10.78%分位点（401/3721）。本周，股票收益中位数2.72%，77%的股票上涨，23%的股票下跌；主动股基中位数1.55%，77%的基金上涨，23%的基金下跌。本年，股票收益中位数8.52%，89%的股票上涨，11%的股票下跌；主动股基中位数7.64%，96%的基金上涨，4%的基金下跌。优秀基金业绩增强组合：在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。超预期精选组合：以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。券商金股业绩增强组合：以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。成长稳健组合：采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100 只股票等权组合。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:多因子选股周报-超额全线回暖，中证A500 增强组合年内超额3.50%国信金工指数增强组合表现跟踪• 沪深300 指数增强组合本周超额收益0.88%，本年超额收益2.99%。• 中证500 指数增强组合本周超额收益0.68%，本年超额收益-0.92%。• 中证1000 指数增强组合本周超额收益1.44%，本年超额收益1.18%。• 中证A500 指数增强组合本周超额收益1.76%，本年超额收益3.50%。因子表现监控以沪深300 指数为选股空间。最近一周，三个月波动、非流动性冲击、BP 等因子表现较好，而标准化预期外盈利、单季超预期幅度、一年动量等因子表现较差。以中证500 指数为选股空间。最近一周，SPTTM、单季SP、单季超预期幅度等因子表现较好，而三个月反转、高管薪酬、非流动性冲击等因子表现较差。以中证1000 指数为选股空间。最近一周，标准化预期外收入、单季EP、预期BP 等因子表现较好，而一个月波动、高管薪酬、三个月波动等因子表现较差。以中证A500 指数为选股空间。最近一周，三个月换手、三个月波动、一个月换手等因子表现较好，而一年动量、一个月反转、标准化预期外盈利等因子表现较差。以公募重仓指数为选股空间。最近一周，BP、预期BP、单季SP 等因子表现较好，而一年动量、高管薪酬、单季ROE 等因子表现较差。公募基金指数增强产品表现跟踪目前，公募基金沪深300 指数增强产品共有79 只（A、C 类算作一只，下同），总规模合计818 亿元。中证500 指数增强产品共有79 只，总规模合计540 亿元。中证1000 指数增强产品共有46 只，总规模合计214 亿元。中证A500 指数增强产品共有73 只，总规模合计270 亿元。沪深300 指数增强产品最近一周：超额收益最高2.44%，最低-0.52%，中位数0.38%。最近一月：超额收益最高4.33%，最低-0.67%，中位数1.10%。中证500 指数增强产品最近一周：超额收益最高1.77%，最低-1.45%，中位数0.07%。最近一月：超额收益最高0.36%，最低-8.63%，中位数-2.70%。中证1000 指数增强产品最近一周：超额收益最高3.29%，最低-0.00%，中位数0.86%。最近一月：超额收益最高4.51%，最低-2.68%，中位数0.82%。中证A500 指数增强产品最近一周：超额收益最高3.29%，最低-0.00%，中位数0.86%。最近一月：超额收益最高6.61%，最低-2.45%，中位数0.21%。风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程日报:A 股震荡攀升，太空光伏方向井喷、算力硬件股回调市场表现：20260123 规模指数中中证500 指数表现较好，板块指数中北证50 指数表现较好，风格指数中中证500 成长指数表现较好。有色金属、国防军工、电新、机械、钢铁行业表现较好，通信、银行、煤炭、非银、家电行业表现较差。BC 电池、TOPcon 电池、HJT 电池、光伏、光伏玻璃等概念表现较好，光模块(CPO)、保险精选、覆铜板、基站、服务器等概念表现较差。市场情绪：20260123 市场情绪较为高涨，收盘时有120 只股票涨停，有2 只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2.38%，昨日跌停股票今日收盘收益为-1.11%。今日封板率82%，较前日提升7%，连板率23%，较前日下降1%。市场资金流向：截至20260122 两融余额为27249 亿元，其中融资余额27075 亿元，融券余额174 亿元。两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为9.9%。折溢价：20260122 当日ETF 溢价较多的是钢铁ETF，ETF 折价较多的是游戏传媒ETF 浦银。近半年以来大宗交易日均成交金额达到23 亿元，20260122 当日大宗交易成交金额为34 亿元，近半年以来平均折价率6.82%，当日折价率为6.85%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.68%、3.79%、11.11%、13.61%，当日上证50 股指期货主力合约年化升水率为1.36%，处于近一年来89%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化升水率为1.05%，处于近一年来93%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化升水率为5.82%，处于近一年来99%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化升水率为3.98%，处于近一年来98%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是润丰股份、海康威视、邦彦技术、阿拉丁、太力科技、英联股份、泰恩康、佰维存储等，润丰股份被98 家机构调研。20260123 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是金风科技、潍柴重机、红宝丽、洲际油气、宏盛股份、德恩精工、梅雁吉祥、拉普拉斯、蓝箭电子、三维通信等，机构专用席位净流出前十的股票是深南电路、晶科能源、锋龙股份、金晶科技、中国长城、禾盛新材、乾照光电、盈方微、江化微、华峰化学等。陆股通净流入前十的股票是捷佳伟创、潍柴重机、洲际油气、金风科技、晶科能源、铜陵有色、臻镭科技、金晶科技、华峰化学、东方日升等，陆股通净流出前十的股票是利欧股份、深南电路、中国长城、科森科技、禾盛新材、天龙集团、江化微、盈方微、红宝丽、通宇通讯等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金1097.061.19ICE 布伦特原油64.06-1.80白银24259.005.31100590.000.1924085.000.6017045.00-0.02豆一4309.000.8824530.000.94豆粕3075.000.22145020.001.88玉米2298.000.52418090.001.99螺纹钢3089.000.45SR6035184.000.83本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2024/11/30
11 月PPI(%)
-2.9-3.3-3.4PPI2024/11/30
11 月CPI(%)
99.499.9100.2国家统计局2024/11/30
11 月狭义货币(M1)同比(%)
-0.0-0.020.01中国人民银行2024/11/30
11 月狭义货币(M2)同比(%)
0.070.070.1中国人民银行2024/11/30
11 月新增人民币贷款(亿元)
5216.02965.011120.0中国人民银行2024/11/30
11 月贸易顺差总额(亿美元)
97443.1395715.1769334.24国家商务部2024/11/30
11 月固定资产投资累计同比(%)
0.030.010.02国家统计局2024/11/30
11 月工业增加值(%)
0.050.050.06国家信息中心2024/11/30
11 月社会消费品零售总额_同比(%)
0.030.030.02国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ鸿富瀚3833.556000.00100.002025-04-21001218.SZ丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ霍普股份2880.004239.00100.002025-01-28601921.SH浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ洪兴股份6497.499394.48100.002025-01-22002059.SZ云南旅游6857.37101243.48100.002025-01-16002187.SZ广百股份18692.7961761.91100.002025-01-06605287.SH德才股份2865.1310000.00100.002025-01-06600679.SH上海凤凰550.7734369.42100.002024-12-23301096.SZ不适用3960.0010816.66100.002024-12-20000546.SZ金圆股份6613.7578048.2699.542024-12-20688032.SH不适用1985.724000.00100.002024-12-20600859.SH王府井4147.65113273.8099.752024-12-17301100.SZ不适用15000.0020000.00100.002024-12-17全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价
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波动率(%)道琼斯工业平均指数49098.71-0.57771773.4373.4373.4373.4345.27德国DAX 指数24900.710.17798295.492.302.8616.2952.42法CAC40 指数8143.05-0.071666-1.400.48-1.003.1745.30恒生指数26749.510.448930-0.353.783.0035.7861.30沪深300 指数4702.49-0.449100-0.621.762.0823.6256.32美国SP500 指数6915.610.032690-0.350.082.6213.0252.95纳斯达克综合指数23501.240.278290-0.06-0.252.4317.1958.48日经225 指数53846.870.294251-0.166.8110.7034.75不适用沪深港通资金流入流出Top10A 股资金流入流出前十排序代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流入资金(RMB,万元)代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流出资金(RMB,万元)300394.SZ天孚通信189.1600-5.4105无数据601899.SH紫金矿业37.5600-0.2655无数据300136.SZ信维通信93.500015.4321无数据300136.SZ信维通信93.500015.4321无数据002156.SZ通富微电56.34000.6071无数据002156.SZ通富微电56.34000.6071无数据002050.SZ三花智控54.0400-3.5517无数据002050.SZ三花智控54.0400-3.5517无数据601318.SH中国平安63.9000-1.3889无数据601318.SH中国平安63.9000-1.3889无数据600519.SH贵州茅台1337.0000-0.2283无数据600519.SH贵州茅台1337.0000-0.2283无数据688008.SH澜起科技160.0200-4.6933无数据688008.SH澜起科技160.0200-4.6933无数据300502.SZ新易盛383.0200-6.5121无数据300502.SZ新易盛383.0200-6.5121无数据600036.SH招商银行37.5000-0.9247无数据600036.SH招商银行37.5000-0.9247无数据688256.SH寒武纪-U1334.9900-1.3311无数据688256.SH寒武纪-U1334.9900-1.3311无数据港股资金流入流出前十排序代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流入资金(HKD,万元)代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流出资金(HKD,万元)6869.HK长飞光纤光缆53.30000.0240153744393.609988.HK阿里巴巴-W168.50000.02245146477989.590883.HK中国海洋石油22.4400-0.01319261 46936.090700.HK腾讯控股595.0000-0.00418410 208609.712208.HK金风科技16.95000.1006493557646.069992.HK泡泡玛特219.60000.06601942164093.712628.HK中国人寿31.5400-0.00567465 94085.611810.HK小米集团-W36.24000.02837684155778.010981.HK中芯国际78.10000.00321130126299.822865.HK钧达股份39.00000.51397516140636.782865.HK钧达股份39.00000.51397516145873.070981.HK中芯国际78.10000.00321130123728.431810.HK小米集团-W36.24000.02837684216613.600941.HK中国移动79.50000.00632911105816.210700.HK腾讯控股595.0000-0.00418410 232612.782628.HK中国人寿31.5400-0.00567465 94667.359992.HK泡泡玛特219.60000.06601942238832.692208.HK金风科技16.95000.1006493569979.899988.HK阿里巴巴-W168.50000.02245146328990.626869.HK长飞光纤光缆53.30000.0240153758194.38