核心观点：快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价

投资要点：
交运关注交运中的红利稳健方向—交通运输行业周报（2026 年7 月13 日-2026年7 月19 日）：一、行业动态跟踪：航运船舶港口：中东局势持续升温，伊朗再威胁红海航线：美东时间7 月16 日，美军对伊朗完成新一轮大规模打击，摧毁其沿海防空、后勤及海上作战力量数十处目标,伊朗宣称已反击美军在海湾多国的基地，全球能源运输通道正受到直接冲击。快递物流：2026 年6 月快递行业数据发布，行业件量同比增长3.8%，“通达系”市场份额持续分化，顺丰单价环比大幅改善。航空机场：1）国航订购15 架A350、40 架A320neo、海航订购40 架A320neo。2）C919 首条国际航线确定。公路铁路：本周市场风险偏好回落，前期强势的成长赛道回调，避险资金回流红利防御板块。截至2026 年7 月17 日，10 年/30 年国债收益率降至1.74%/2.24%，公铁港板块往往具有较高股息率，超额利差较为凸显。二、
核心观点：快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价
格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会；航空：展望后市，旅客周转量和票价增长若延续，或为油价高位带来的成本提升提供充分缓冲空间。航运：1、看好原油运输受益于原油持续增产与运力偏紧的基本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026 年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；2、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏，有望进入“散运新周期”。3、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气度+绿色更新进度是需求核心驱动。供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。金属新材料中东局势升温或进一步巩固通胀粘性，贵金属持续承压——贵金属双周报（2026/07/06-2026/07/19）：贵金属板块：黄金白银震荡走弱持续承压。近两周，伦敦现货黄金下跌4.05%至3995.35 美元/盎司，上期所黄金下跌4.13%至873.72元/克，沪金持仓量上涨2.80%至28.31 万手；伦敦现货白银下跌11.19%至55.29美元/盎司，上期所白银下跌11.37%至13522 元/千克，沪银持仓量上涨5.26%至51.85 万手；伦敦现货钯下跌2.95%至1239 美元/盎司，伦敦现货铂下跌4.68%至1572 美元/盎司。近两周黄金白银震荡走弱持续承压，我们认为主要原因包括：受能源价格显著回落影响，美国CPI 环比六年来首次下降。北京时间本周二晚美国劳工统计局公布的数据显示，美国6 月消费者价格指数（CPI）环比下降0.4%，不仅远第2页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地低于市场预期的-0.1%，更是自2020 年公共卫生事件初期以来首次环比萎缩；同比来看，6 月CPI 年率由上月的4.2%大幅回落至3.5%。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地缘格局重塑过程中继续上移。我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、万国黄金集团、招金黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源、招金矿业、湖南黄金、中金黄金。风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息风险。北交所国务院印发《扩大消费“十五五”规划》，北交所消费公司再梳理——北交所消费服务产业跟踪第七十二期（20260719）：国务院印发《扩大消费“十五五”规划》，提出到2030 年社会消费品零售总额达到60 万亿元左右。2025 年全国社会消费品零售总额达50.1 万亿元、同比增长3.7%，全年服务零售额同比增长5.5%、增速跑赢商品零售，居民人均服务性消费支出13602 元、同比增长4.5%、占居民人均消费支出比重达46.1%。我们分别梳理了北交所（含拟上市）与银发经济（志晟信息、倍益康等）、文旅消费（华洋赛车、朱炳仁铜等）、情绪消费（柏星龙、路斯股份、太湖雪等）、健康消费（康比特、无锡晶海、一致魔芋等）、数字消费（视声智能、雷神科技、先临三维等）有关的标的。总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值-2.56%。本周（2026 年7 月13 日至7 月17 日），北交所消费服务产业企业中24%上涨，市值涨跌幅中值为-2.56%，田野股份（+16.77%）、锦波生物（+10.14%）、普昂医疗（+7.05%）、雷神科技（+6.47%）、康农种业（+4.21%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-10.98%、-5.26%、-16.93%、-10.78%。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。家电轻纺改革与提效，TCL 电子有望迈向综合家电平台——家电行业周报（2026/7/13-2026/7/17）：TCL 电子拟收购TCL 空调业务51%股权，从电视头部企业向全球综合家电平台稳步迈进。随着后续整合逐步推进，公司有望由全球显示头部企业进一步迈向全球多品类智能家居平台；中长期盈利中枢有望提升、估值水平有望修复，建议关注。重点数据跟踪：1）出口链&汇率：截至26 年7 月17 日，本周人民币兑美元汇率累计升值55 个基点。2）白电&原材料：截至26 年7 月17日，LME 铜现货结算价13373.5 美元/吨，周环比-0.3%，高位震荡。投资建议：26年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会。建议关注三条主线：1）受益AI 技术落地，新产品迎来颠覆性创新，从而带来需求高景气，如NAS、智能影像、智能影音等；2）受益全球能源价格上涨，油改电品类需求增长，中国厂商正在出海并重新定义产品；3）保持稳步成长的“质量红利”标的，低估值&高股息的公司：美的集团、海尔智家、海信家电。风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。传媒月之暗面发布Kimi K3 ，希音IPO 获备案— — 传媒互联网行业周报（2026.7.13-2026.7.19）：本周观点：月之暗面推出2.8 万亿参数模型KimiK3，其基于KDA 混合线性注意力机制（KimiDeltaAttention ）和注意力残差第3页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地（AttentionResiduals）技术构建，原生支持视觉理解，并拥有100 万token 上下文窗口，是全球首个开源的3 万亿级别模型，面向长程编程、知识工作和推理等前沿智能场景而设计。互联网方向：腾讯混元Hy3 正式版发布，模型能力向第一梯队追赶，此外，微信AIAgent「小微」于端午节期间开启灰度测试，我们延续对腾讯之前的判断：1）Hy3 进一步验证公司组织架构和战略转向后能力的提升；2）海量真实业务场景为模型提供持续优化信号，飞轮一旦转起来边际加速效应或更为明显；3）AI 叙事正从投入切换到兑现，【模型能力】追赶上第一梯队+产品端【WorkBuddy】作为国内头部AI 办公智能体，用户规模持续扩大、商业化逐步落地，【微信AIAgent】开启灰测，估值修复逻辑逐步理顺，建议继续重点关注。AI 应用方向：我们认为目前AI 仍是全球产业叙事中最重要的方向之一。月之暗面推出2.8 万亿参数模型KimiK3，国产大模型的智能和商业化能力持续强化。我们建议重视产品落地且有收入结构的应用方向，包括AI 剧、电影等，且关注对算力和Token 运营业务做积极尝试的公司，同时，前瞻关注物理AI、世界模型等前沿方向的技术迭代。游戏方面：中报披露窗口临近，游戏板块经历调整，估值性价比凸显，看好基本面支撑下的估值有望修复。电影/电视剧方向：暑期重点电影包括《火遮眼》（6 月11 日已上线）《四渡》（6 月26 日已上线）《三国第一部：争洛阳》（7 月10 日上线、追光出品）《澎湖海战》（7 月25 日上线）《欢迎来龙餐馆》《转念花开》等，关注优质电影上映表现，以及院线/出品方交易机会，包括儒意电影、北京文化、中国电影、博纳影业、幸福蓝海、横店影视等。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。公用环保用电负荷屡创新高重视电网设备机会——大能源行业2026 年第28 周周报（20260719）：电力：用电负荷屡创新高业绩表现分化明显，用电负荷屡创新高，有望推动电力供需逐步走向紧平衡。根据国家能源局的数据，继今年7 月10 日全国用电负荷达15.18 亿千瓦首创新高后，7 月14 日，全国用电负荷再创新高，达到15.51亿千瓦。投资分析意见：1）低估值绿电运营商：推荐龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；2）具备煤电一体化企业：推荐华能蒙电，建议关注陕西能源；3）具有成长性的火电：建议关注华润电力、华能国际、国电电力、中国电力等；4）水电：推荐华能水电、长江电力、国投电力、川投能源；5）绿醇公司：推荐嘉泽新能、关注电投绿能等；6）算电协同：推荐韶能股份、新筑股份、涪陵电力；关注豫能控股、金开新能、甘肃能源、协鑫能科、晶科科技；7）资产整合方向：建议关注电投水电、电投产融、黔源电力等。电网设备：市场风格和基本面有望共振重视电网设备机会；“十五五”电网投资明确，电网景气度达到近20 年来高位“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4 万亿元，较“十四五”投资增长40%，CAGR 超过5%，增速为近20 年来高位，有望开启国内电网投资的大周期。投资分析意见：电网板块年内或已充分回调，估值水平已接近2025 年低点，但今年“十五五”电网投资已出台，配网有望迎来量、价、份额三重共振，特高压招标加速、核准量有望提升，重视当前电网板块投资机会。（1）稳健配置角度：建议关注平高电气、国电南瑞、华明装备；（2）配网和特高压弹性角度：建议关注许继电气、长高电气、三星电气；（3）出海：建议关注思源电气、四方股份等。风险提示：用电量不及预期、弃电率超预期、电网投资力度不及预期。第4页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地新消费国务院批复《扩大消费“十五五”规划》；2026 年上半年社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%——新消费行业周报（2026.7.13-2026.7.17）：扩大消费“十五五”规划批复，重点关注服务型消费板块。国务院印发关于《扩大消费“十五五”规划》的批复，指出要坚持扩大内需这个战略基点，深入实施提振消费专项行动，扩大服务消费，升级商品消费，丰富业态场景，提升消费能力，优化消费环境，健全制度政策，完善扩大居民消费长效机制，更好发挥消费对经济发展的基础性作用。建议关注：主线一：强品牌势能标的，高频推新且有望实现高增。1）毛戈平：高端彩妆稀缺定位，线下专柜销售稳健且有望持续拓展、线上具备较大放量空间，彩妆、护肤、香水产品多线发力下有望驱动业绩持续稳增；2）若羽臣：高端家清品牌绽家延续强势，保健品26 年有望发力AKK 菌新成分，看好益生菌减脂趋势下新品销售表现。主线二：调整后有望实现边际改善。1）巨子生物：所处重组胶原蛋白赛道具备高景气度，考虑到公司化妆品板块的两大旗舰品牌可复美与可丽金舆论事件影响逐渐减弱，医美板块Ⅲ类械重组胶原蛋白产品进入市场后或带来较大边际催化弹性，中期修复趋势可期；2）珀莱雅：26 年产品端源力水光喷、红宝石微珠精华陆续上市，持续覆盖不同客群、功效及价格带。此外26 年子品牌彩棠、OR 或有望进一步发力，多品牌有望推动公司恢复稳健增长。主线三：高端实物消费与文旅服务消费。1）鲟龙科技：全球最大的鱼子酱企业，掌握育种、养殖、加工、销售全产业链，并创立了自有品牌“卡露伽”。我们预计公司有望打开本土高端消费增量，量价齐升驱动业绩稳步上行。2）三峡旅游：依托长江三峡世界级文旅资源，作为“两坝一峡”的唯一运营主体，“长江行”系列省际豪华游轮集中投放，游轮业务利润有望增长，我们预计文旅服务消费仍具备较大修复空间。风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。公用环保全国多地水价调整加速落地，水务企业或迎来价值重估窗口——环保行业周报（20260713~20260719）：佛山市拟召开自来水价格听证会，统一五区水价，各类水价平均涨幅10%及以上。近期，佛山市发展和改革局发布征求意见稿，拟统一全市自来水价格并召开听证会。全国多地供水价格调整政策加速落地，水务企业或迎来价值重估窗口。2024 年至今，上海、广东、江苏南京、湖南长沙、海南三亚等多省市已陆续完成或启动水价调整，多数区域上一轮调价距今已逾十年，长期成本累积形成显著调价诉求。现阶段全国各城市调价动作集中释放，水价上调或将直接增厚企业收入，区域性调价示范效应显现，或将带动全国供水价格进入持续修复新阶段，行业营收与盈利水平有望同步改善，水务企业或迎来价值重估窗口。投资分析意见：佛山拟统一并调增全市水价，是新《供水条例》实施后首批调水价的城市之一，具有地域性示范意义。政策顶层设计完善后，地方水价调整将有法可依，调价周期有望缩短至3 年，从而理顺水务行业调价机制，全国性水价调整节奏有望加速。1）本次佛山市拟调增水价，本区域水务企业或将充分受益，以瀚蓝环境为例，假设水价涨幅为10%、15%、20%的不同情景下，我们简易测算公司利润弹性分别对应为5%、7%、10%。建议关注：瀚蓝环境、顺控发展；2）全国布局的水务龙头企业及重点区域水务平台企业，建议关注：首创环保、中国水务、兴蓉环境、重庆水务、洪城环境等。风险提示：水价调整进度不及预期；供水量不及预期风险；应收账款回收风险。第5页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地医药Daraxonrasib 有望改写胰腺癌治疗格局，关注相关产业链机会— — 医药行业周报（26/7/13-26/7/17）：本周医药市场表现分析：7 月13 日至7 月17 日，医药指数下跌0.57%，本周医药板块表现活跃，整体跑赢指数。上周医药板块密集披露业绩预告和落地BD，创新药及CXO 产业链关注进一步提升。上周五医药随市场一起深度调整，我们认为此次调整或为布局医药的较好机会，持续看好医药下半年机会。我们认为上半年创新药在基本面持续强劲的趋势下股价调整显著，近期板块估值修复有望进一步演绎。展望下半年，我们对医药板块信心较强，创新药有望呈现以个股带动板块的趋势，看好部分核心资产后续股价表现；产业链方面，关注景气度更高的细分领域和业绩确定性更高的个股。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。第6页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地报告列表【交运】关注交运中的红利稳健方向—交通运输行业周报（2026 年7 月13 日-2026 年7 月
19 日）（2026/07/20）
【金属新材料】中东局势升温或进一步巩固通胀粘性，贵金属持续承压——贵金属双周报（2026/07/06-2026/07/19）（2026/07/20）【北交所】国务院印发《扩大消费“十五五”规划》，北交所消费公司再梳理——北交所消费服务产业跟踪第七十二期（20260719）（2026/07/20）【家电轻纺】改革与提效，TCL 电子有望迈向综合家电平台— — 家电行业周报（2026/7/13-2026/7/17）（2026/07/20）【传媒】月之暗面发布Kimi K3，希音IPO获备案——传媒互联网行业周报（2026.7.13-2026.7.19）（2026/07/20）【公用环保】用电负荷屡创新高重视电网设备机会——大能源行业2026 年第28 周周报（20260719）（2026/07/19）【新消费】国务院批复《扩大消费“十五五”规划》；2026 年上半年社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%——新消费行业周报（2026.7.13-2026.7.17）（2026/07/19）【公用环保】全国多地水价调整加速落地，水务企业或迎来价值重估窗口——环保行业周报（20260713~20260719）（2026/07/19）【医药】Daraxonrasib 有望改写胰腺癌治疗格局，关注相关产业链机会— — 医药行业周报（26/7/13-26/7/17）（2026/07/19）第7页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【交运】行业定期报告：关注交运中的红利稳健方向—交通运输行业周报（2026年7 月13 日-2026 年7 月19 日）（2026/07/20）孙延证书编号：S1350524050003 曾智星证书编号：S1350524120008 王惠武证书编号：S1350524060001 张付哲证书编号：S1350525070001
一、行业动态跟踪
航运船舶港口：1）中东局势持续升温，伊朗再威胁红海航线：美东时间7 月16 日，美军对伊朗完成新一轮大规模打击，摧毁其沿海防空、后勤及海上作战力量数十处目标,伊朗宣称已反击美军在海湾多国的基地，全球能源运输通道正受到直接冲击。霍尔木兹海峡当前通行量已降至战前平均水平约十分之一，Kpler 数据显示7 月16日仅有13 艘商船通过该海峡。更关键的是,伊朗已指令胡塞武装在曼德海峡一带部署导弹与无人机,这是霍尔木兹受阻后海湾产油国的主要替代路线:沙特经管道将原油输往红海延布港出口,该线峰值运输能力约为每日700 万桶，出口能力约每日500 万桶,目前已近满负荷。一旦曼德海峡同步被封，替代航线（以沙特Yanbu港-宁波舟山港为例）绕航好望角后航程大幅增加129.8%，或额外催生约148 艘VLCC 的海运需求（按500万桶/日货量估算）。2）中俄巴呼吁美伊双方尽快停火：7 月16 日,外交部长王毅在上海会见巴基斯坦副总理兼外长达尔,双方就伊朗局势交换意见、协调立场,并表示将共同为推动局势缓和发挥建设性作用。7 月17 日，俄罗斯外长拉夫罗夫也发表声明，呼吁双方停火并推动霍尔木兹海峡恢复战前通行状态。3）本周集装箱运价下降：SCFI 综合运价指数较上周环比下降3.3%，至3080 点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别为3215/4475 美元/TEU，环比变化分别为-3.5%/-1.9%；上海-美西/美东运价分别为5721/8172 美元/FEU，环比变化分别为-8.0%/+0.5%；上海-东南亚运价为628 美元/TEU，环比持平。4）本周VLCC 运价上涨：BDTI 指数较上周环比上涨11.78%，至2171 点。VLCC 运价为20.37 万美元/日，环比上涨4.3%，其中中东/西非/美湾-中国运价分别为37.03/12.97/11.10 万美元/日，环比变化分别为+11.6%/-6.4%/-3.8%；Suezmax 运价为14.03 万美元/日，环比下降5.0%；Aframax 运价为7.11 万美元/日，环比上涨54.1%。5）本周成品油轮运价上涨：BCTI 指数较上周环比上涨14.8%，至1174 点。LR1 中东-日本运价为10.99 万美元/日，环比上涨19.5%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋运价分别为2.90/2.84/3.33 万美元/日，环比变化分别为-10.9%/-8.1%/-9.0%。6）本周散货船运价上涨：BDI 指数较上周环比上涨1.7%，至2927 点。其中，BCI/BPI/BSI/BHSITCE 分别为3.82/2.03/2.17/1.63 万美元/日，环比变化分别为+2.2%/+0.7%/+1.7%/-1.7%。7）本周新造船价整体上涨：新造船船价指数较上周环比持平，为185.39 点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化持平/持平/持平/持平；当月集装箱船价指数较上月环比上涨0.20 点。第8页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地8）本期PDCI 上涨：2026 年7 月4 日至7 月10 日，新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价综合指数（XH·PDCI）报950 点，较上期（6 月27 日至7 月3 日）上涨6 点，涨幅0.64%。其中，华北至华南/华南至东北/华南至华北/东北至华南流向指数环比分别为-2.71%/12.06%/-6.46%/2.92%。9）中国港口货物吞吐量下降，集装箱吞吐量下降：2026 年7 月6 日-2026 年7 月12 日中国港口货物吞吐量为21396 万吨，较前一周环比下降18.50%,集装箱吞吐量为577 万TEU，较前一周环比下降15.49%。快递物流：1）2026 年6 月快递行业数据发布，行业件量同比增长3.8%，“通达系”市场份额持续分化，顺丰单价环比大幅改善。2026 年6 月，我国快递业务量完成175.1 亿件，同比增长3.8%；圆通/申通/韵达/顺丰业务量分别实现28.53/25.90/21.72/13.89 亿件，同比+8.57%/+18.58%/-0.05%/-4.86% ，市场份额16.3%/14.8%/12.4%/7.9%，分别同比+0.7/+1.8/-0.5/-0.7pcts，“通达系”各公司份额分化延续，市场格局持续优化。6 月，圆通/ 申通/ 韵达/ 顺丰单票收入分别实现2.06/2.11/2.11/14.41 元，环比+0.02/-0.02/+0.05/+0.67 元。“通达系”单价环比表现有所分化，我们认为或由于618 旺季策略差异；顺丰单价环比大幅改善，主因经营策略有效落实，公司业务结构持续向好。2）申通快递发布2026 年半年度业绩预告，预计归母净利润同比提升110%-134%。公司发布2026 年半年度业绩预告。2026H1，公司预计实现归母净利润9.5 亿元-10.6 亿元，同比增长109.59%-133.85%。主因：1）随着监管部门强调持续加强行业治理，深入整治“内卷式”竞争，快递企业积极响应相关号召，行业反内卷政策得到持续落实，行业价格实现理性回升。2）公司积极调整经营策略，完善双网协同布局，保障末端权益，同时聚焦数智化转型，增强公司整体核心竞争力。3）申通快递发布快递业首个智能体平台“SClaw”，目前公司已在三大核心场景实现AI 深度嵌入。7 月17日，申通快递在2026 年客户开放日上，正式发布快递业首个智能体平台“SClaw”，并首次明确物理AI 战略应用方向。面向美妆、服装、日化等八大品类的百余家头部商家，一次性亮出小件员数字分身、AI 数智客服、AI 路由规划三大核心场景的实施路径。此次发布的“SClaw”是快递业首个公开将大语言模型（LLM）、智能体（Agent）与命令行窗口（CLI）深度耦合的智能体平台。目前，申通快递已在三大核心场景实现AI深度嵌入。客服端，AI 数智客服驱动模式从“被动响应”转向“主动解决”。派送端，小件员数字分身辅助精准交付，实现物理世界的数字化映射；路由端，AI 智慧链实现全链路柔性调度。航空机场：1）国航订购15 架A350、40 架A320neo、海航订购40 架A320neo。7 月17 日，国内航司集中发布机队采购公告。海航控股与空客签订协议，购买40 架A320NEO 系列飞机，交易总金额不超过53.6 亿美元（约364亿元人民币），计划2028-2032 年分批交付。同日，中国国航公告向空客购买15 架A350-900 飞机（目录价约60.9 亿美元），计划2030-2032 年交付；控股子公司深圳航空购买40 架A320NEO 系列飞机（目录价约63.5 亿美元），计划2029-2032 年交付。2）C919 首条国际航线确定。国航官方APP 显示，8 月12 日起北京首都-乌兰巴托航线将启用C919 国产大飞机执飞，每日1 班，这是C919 首条常态化运营的定期国际客运航线。国航已用C919 执飞北京首都-香港地区航线（每日1 班），目前国航已接收12 架C919。C919 正式出海标志着国产大飞机商业化运营进入新阶段，对商飞后续订单拓展及产业链上下游具有里程碑意义。第9页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地3）六大航司上半年客运维持高位。2026 年上半年，国航、东航、南航、海航、吉祥、春秋六家上市航司合计运输旅客约2.9993 亿人次，同比增长1.2%，较2019 年同期增长16.6%；国际旅客运输量3784.4 万人次，较2019 年增长13.0%。行业整体客座率85.6%。春秋航空客座率92.6%领跑，同比增长2.1 个百分点。行业由规模扩张转向效益优先，上半年客运航班273.9 万班次，同比小幅下降0.6%，供给约束下运力投放更趋审慎。公路铁路：1）本周市场风险偏好回落，前期强势的成长赛道回调，避险资金回流红利防御板块。截至2026 年7 月17日，10 年/30 年国债收益率降至1.74%/2.24%，公铁港板块往往具有较高股息率，超额利差较为凸显。2）2026 年7 月6 日—7 月12 日全国物流保通保畅运行情况。全国物流保通保畅运行数据：7 月6 日—7 月12 日，国家铁路运输货物7327.7 万吨，环比下降5.51%；全国高速公路货车通行5280.1 万辆，环比下降0.57%。3）2026 年上半年全国铁路完成固定资产投资同比增长2.1%。根据中国网从中国国家铁路集团有限公司了解，2026 年上半年，铁路建设优质高效推进，全国铁路完成固定资产投资3632 亿元，同比增长2.1%，累计投产新线355.2 公里，实现“十五五”良好开局。二、核心观点快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流有望受益于顺周期回暖以及持续降本，业绩与估值存在双升空间；极兔有望受益于海外市场高增长与份额提升。建议关注：1）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；2）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，分红回购创造股东回报；3）顺丰控股：需求坚韧增长，成本管控持续深化，在资本开支下行期股东回报不断提升；4）极兔速递：东南亚与新市场空间广阔且增速高，公司份额优势显著，盈利有望长期高增长；5）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善。航空：展望后市，旅客周转量和票价增长若延续，或为油价高位带来的成本提升提供充分缓冲空间。若导致油价高位的事件性因素不复存在，航空业绩或迎来较大弹性。建议关注南方航空、华夏航空、中国东航、海航控股、中国国航、中国民航信息网络。航运：1、看好原油运输受益于原油持续增产与运力偏紧的基本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026 年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；2、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏，有望进入“散运新周期”。建议关注招商轮船（油散共振）、海通发展、海航科技、国航远洋。3、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运。船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气度+绿色更新进度是需求核心驱动。造船产能在经过十余年行业低谷出清后持续紧张，船厂订单饱满。2025Q4 以来，油运高景气度开始向造船订单传导，新造船价开第10页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地始企稳回升。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：油散市场景气度有望提升、全球脱碳法规持续推进、地缘事件影响缓和。同时，造船企业预计将进入利润兑现期。建议关注中国船舶、中船防务、中国动力、松发股份（恒力重工）。供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港。风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。【金属新材料】行业定期报告：中东局势升温或进一步巩固通胀粘性，贵金属持续承压——贵金属双周报（2026/07/06-2026/07/19）（2026/07/20）田源证书编号：S1350524030001 张明磊证书编号：S1350525010001 田庆争证书编号：S1350524050001 项祈瑞证书编号：S1350524040002 方皓证书编号：S1350525110003贵金属板块：黄金白银震荡走弱持续承压。近两周，伦敦现货黄金下跌4.05%至3995.35 美元/盎司，上期所黄金下跌4.13%至873.72 元/克，沪金持仓量上涨2.80%至28.31 万手；伦敦现货白银下跌11.19%至55.29美元/盎司，上期所白银下跌11.37%至13522 元/千克，沪银持仓量上涨5.26%至51.85 万手；伦敦现货钯下跌2.95%至1239 美元/盎司，伦敦现货铂下跌4.68%至1572 美元/盎司。近两周黄金白银震荡走弱持续承压，我们认为主要原因包括：受能源价格显著回落影响，美国CPI 环比六年来首次下降。北京时间本周二晚美国劳工统计局公布的数据显示，美国6 月消费者价格指数（CPI）环比下降0.4%，不仅远低于市场预期的-0.1%，更是自2020 年公共卫生事件初期以来首次环比萎缩；同比来看，6 月CPI 年率由上月的4.2%大幅回落至3.5%。剔除波动较大的食品和能源后的“核心CPI”表现同样稳健。6 月核心CPI 环比增长为0%，系2021 年1 月以来的最小增幅；同比增速也从2.9%回落至2.6%，低于市场此前2.8%的预期。美联储会议纪要显示内部激烈分歧，已有官员讨论重新加息。美联储6 月FOMC 货币政策会议纪要显示，虽然所有官员一致同意将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%，但内部对下一步政策方向的分歧已明显扩大。已有少数官员认为6 月会议实际上已具备加息条件，只是出于金融市场稳定和等待更多经济数据的考虑，最终支持按兵不动，显示美联储内部重新出现进一步收紧政策的声音。另一部分官员则认为，本轮通胀反弹更多受能源价格、中东局势及供应链等阶段性因素影响，若相关压力缓解，未来几个月通胀仍有望回落，因此没有必要立即加息。中东局势持续升温，美伊军事对抗进一步升级。本周美国连续多日对伊朗境内目标实施空袭，伊朗则扩大第11页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地对驻中东美军基地及相关设施的报复行动，双方围绕军事打击、核问题和霍尔木兹海峡管理权展开博弈，地区安全风险持续上升。霍尔木兹海峡是本轮危机的关键焦点，伊朗政府表示，不会允许美国干涉海峡管理，任何船只非法通行都将受到惩处；伊朗议长表示，霍尔木兹海峡是伊朗国家安全支柱，海峡不会因美国施压恢复开放；美国方面曾提出对伊朗货物运输收取20%费用，并表示将恢复封锁伊朗，但特朗普随后又说用海湾国家对美国的投资作为替代。中期维度，市场核心交易逻辑已锚定“通胀粘性韧性超预期→美联储高利率维持周期拉长→年内加息预期反复升温”的定价链条，黄金定价中枢仍由美债实际利率与美元指数主导，行情整体或将延续偏弱震荡格局。当前中东停火磋商陷入反复博弈，双方在撤军安排、核设施核查机制、霍尔木兹海峡航道管控权及通行收费规则等核心诉求上分歧显著，地缘冲突的反复性持续扰动全球原油供应预期，能源价格的上行风险或将进一步巩固通胀粘性，反向支撑美联储的紧缩政策立场。与此同时，美元指数与美债收益率同步上行形成双重压制，叠加黄金避险属性阶段性让位于利率定价逻辑，黄金价格的上行空间或将持续受到制约。未来两周关注的核心事件包括：1）中东冲突局势发展及霍尔木兹海峡通航情况；2）7 月30 日公布的美联储利率决议；3）7 月30 日公布的美国6 月PCE。长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。2）全球央行持续购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦进一步验证官方部门的长期配置需求。3）美国经济周期后段面临高利率、信用收缩与增长放缓的多重约束，未来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被迫维持更长时间的高利率，黄金都具备较强的长期配置价值：前者利好实际利率下行，后者则强化避险与抗信用风险需求。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地缘格局重塑过程中继续上移。我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、万国黄金集团、招金黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源、招金矿业、湖南黄金、中金黄金。风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息风险。【北交所】定期报告：国务院印发《扩大消费“十五五”规划》，北交所消费公司再梳理——北交所消费服务产业跟踪第七十二期（20260719）（2026/07/20）赵昊证书编号：S1350524110004 王宇璇证书编号：S1350525050003国务院印发《扩大消费“十五五”规划》，提出到2030 年社会消费品零售总额达到60 万亿元左右。近日国务院印发《扩大消费“十五五”规划》，系我国首部消费领域的国家级专项规划，提出到2030 年消费市场总体规模持续扩大、居民消费率明显提高、社会消费品零售总额达到60 万亿元左右，并围绕银发经济、育儿产品和服务、文化和旅游消费、健康消费、汽车消费等设置9 个专栏。2025 年全国社会消费品零售总额达50.1 万亿元、同比增长3.7%，全年服务零售额同比增长5.5%、增速跑赢商品零售，居民人均服务性消费支出13602 元、同比增长4.5%、占居民人均消费支出比重达46.1%。分赛道看，银发经济方面我国65岁以上老人占总人口比重已由2016 年的10.80%升至2025 年的15.92%；文旅消费方面2026 年“五一”假期全国国内出游3.25 亿人次、同比增长3.6%；健康消费方面2024 年居民健康素养水平达31.87%、较2023第12页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地年提升2.17pcts；数字消费方面2026 年3 月智能穿戴类App 月活达1.61 亿、同比增长8.0%，消费级3D打印2025 年按GMV 计市场规模达60 亿美元、预计2030 年增至272 亿美元（CAGR35.2%）。我们分别梳理了北交所（含拟上市）与银发经济（志晟信息、倍益康等）、文旅消费（华洋赛车、朱炳仁铜等）、情绪消费（柏星龙、路斯股份、太湖雪等）、健康消费（康比特、无锡晶海、一致魔芋等）、数字消费（视声智能、雷神科技、先临三维等）有关的标的。总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值-2.56%。本周（2026 年7 月13 日至7 月17 日），北交所消费服务产业企业中24%上涨，市值涨跌幅中值为-2.56%，田野股份（+16.77%）、锦波生物（+10.14%）、普昂医疗（+7.05%）、雷神科技（+6.47%）、康农种业（+4.21%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-10.98%、-5.26%、-16.93%、-10.78%。本周67 家企业市盈率中值由26.8X 降至26.5X，总市值由1212.03 亿元降至1165.36 亿元，市值中值由12.36 亿元降至11.65 亿元。行业：泛消费产业市盈率TTM 中值降至36.1X。泛消费PETTM 中值由37.0X 降至36.1X，锦波生物（+10.14%）、雷神科技（+6.47%）、太湖雪（+3.85%）市值涨跌幅居前。食饮和农业PETTM 中值由24.5X 升至24.9X，田野股份（+16.77%）、康农种业（+4.21%）、大禹生物（+3.92%）市值涨跌幅居前。医疗器械和生物制品PETTM中值由22.1X 降至21.8X，普昂医疗（+7.05%）、锦好医疗（+3.10%）、鹿得医疗（+2.55%）市值涨跌幅居前。专业技术服务PETTM 中值由21.7X 降至21.0X，青矩技术（-1.19%）、国义招标（-1.32%）、旭杰科技（-2.56%）市值涨跌幅居前。公告：北矿检测中标设备项目，交易价格为379.8 万元。公司通过竞争性谈判方式，中标了控股股东矿冶科技集团有限公司承接的“西藏天仁矿业有限公司邦铺矿区钼（铜）多金属矿选矿工程EPC 总承包项目”下的TR-PM22-试化验室设备项目，确定公司成为该项目试化验室设备的成交供应商，此次交易系公司通过竞争性谈判方式取得，交易价格为379.8 万元。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。【家电轻纺】行业定期报告：改革与提效，TCL 电子有望迈向综合家电平台——家电行业周报（2026/7/13-2026/7/17）（2026/07/20）符超然证书编号：S1350525050004 李咏红证书编号：S1350525090001 周宸宇证书编号：S1350526050001TCL 电子拟收购TCL 空调业务51%股权，从电视头部企业向全球综合家电平台稳步迈进。复盘2019 年集团重组以来的发展，公司沿着“重构业务边界-重塑经营机制-复制平台能力”推进，在业务范围、管理架构、经营策略和激励机制等方面经历多轮调整，我们将这一阶段概括如下三个方面：1）业务范围聚焦：2019 年集团重组后，TCL 电子于2020 年出售茂佳国际100%股权，同时收购TCL 通讯100%股权。出售电视代工业务后，公司资源进一步向自主品牌业务集中；收购TCL 通讯后，智能手机、平板及智能连接设备进入公司业务体系，业务范围由电视延伸至更多智能终端。2）管理改革、经营提效：2021 年李东生辞任TCL 电子执行董事及董事会主席，转任战略发展顾问；杜娟接任董事会主席，王成卸任CEO，吴吉宇、张少勇出任联席CEO。此后，公司陆续调整经营战略和全球组织架构，并于2023 年、2025 年分别实施股份奖励计划，公司层面归属条件均与经调整归母净利润增长挂钩，并第13页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地叠加个人绩效考核。加强核心员工与公司中长期经营目标的利益绑定。3）从显示到家电全品类，平台能力有望高效复用：2023 年公司全品类营销收入规模超百亿港元、同比增长26.3%，空调、冰箱、洗衣机等业务已形成一定收入规模。近期公司拟收购TCL 空调业务51%股权，双方合作范围有望由分销延伸至研发、采购和制造等环节。随着后续整合逐步推进，公司有望由全球显示头部企业进一步迈向全球多品类智能家居平台；中长期盈利中枢有望提升、估值水平有望修复，建议关注。重点数据跟踪：1）出口链&汇率：截至26 年7 月17 日，本周人民币兑美元汇率累计升值55 个基点。2）白电&原材料：截至26 年7 月17 日，LME 铜现货结算价13373.5 美元/吨，周环比-0.3%，高位震荡。投资建议：26 年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会。建议关注三条主线：1）受益AI 技术落地，新产品迎来颠覆性创新，从而带来需求高景气，如NAS、智能影像、智能影音等；2）受益全球能源价格上涨，油改电品类需求增长，中国厂商正在出海并重新定义产品；3）保持稳步成长的“质量红利”标的，低估值&高股息的公司：美的集团、海尔智家、海信家电。风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。【传媒】行业定期报告：月之暗面发布Kimi K3，希音IPO 获备案——传媒互联网行业周报（2026.7.13-2026.7.19）（2026/07/20）陈良栋证书编号：S1350524100003 陈逸凡证书编号：S1350525040003 周政宇证书编号：S1350525050006 许孟婕证书编号：S1350525120004
本周观点：月之暗面推出2.8 万亿参数模型KimiK3，其基于KDA 混合线性注意力机制（KimiDeltaAttention）
和注意力残差（AttentionResiduals）技术构建，原生支持视觉理解，并拥有100 万token 上下文窗口，是全球首个开源的3 万亿级别模型，面向长程编程、知识工作和推理等前沿智能场景而设计。定价方面：访问KimiAPI 开放平台，模型选择KimiK3，价格为每百万Token 输入：2 元（命中缓存）和20 元（未命中缓存），输出：100 元。借助Mooncake 分离式推理架构，Kimi 官方API 编程场景的缓存率超过90%，实际输入价格仅为标准输入价格的1/4。K3 能力提升有望进一步强化国产大模型的智能和商业化能力。此外，7月10 日，中国证监会国际合作司披露《关于SHEINGlobalHoldingsLimited（希音国际控股有限公司）境外发行上市备案通知书》。希音IPO 获中国证监会备案，标志着其赴港上市进入实质性推进阶段，且是其持续深耕中国供应链以提振跨境电商产业发展战略的延伸。互联网方向：腾讯混元Hy3 正式版发布，模型能力向第一梯队追赶，此外，微信AIAgent「小微」于端午节期间开启灰度测试，我们延续对腾讯之前的判断：1）Hy3 进一步验证公司组织架构和战略转向后能力的提升；2）海量真实业务场景为模型提供持续优化信号，飞轮一旦转起来边际加速效应或更为明显；3）AI 叙事正从投入切换到兑现，【模型能力】追赶上第一梯队+产品端【WorkBuddy】作为国内头部AI 办公智能体，用户规模持续扩大、商业化逐步落地，【微信AIAgent】开启灰测，估值修复逻辑逐步理顺，建议继续重点关注。同时，入口竞争可能进入演绎新阶段，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度，同时关注头部互联网公司对AI 业务的描述和Capex 指引。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI 底层技术的研发和投入、AI 应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们第14页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI 等方向的叙事和执行进度。AI 应用方向：我们认为目前AI 仍是全球产业叙事中最重要的方向之一。月之暗面推出2.8 万亿参数模型KimiK3，国产大模型的智能和商业化能力持续强化。我们建议重视产品落地且有收入结构的应用方向，包括AI 剧、电影等，且关注对算力和Token 运营业务做积极尝试的公司，同时，前瞻关注物理AI、世界模型等前沿方向的技术迭代。我们再次重点梳理相关方向：1）Token 运营方向：具备优质模型能力，保持积极投入和迭代并能产生收入的模型公司：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股、快手（可灵）、昆仑万维等。此外，部分公司开始探索Token 运营新模式，例如建立“大模型API 聚合与分发平台”等，我们建议关注AI 营销、AI 视频化中愿意积极布局相关业务尝试，且具备渠道资源和优质国内和海外客情资源的公司，包括易点天下、蓝色光标、荣信文化、贪玩等。2）AI 剧、电影等内容方向：围绕字节生态布局，关注在Seedance系列模型和快手可灵模型的快速迭代下，AI 视频化内容生产效率的提升，推动内容供给膨胀。关注持续加强AI 内容生产工业化链路构造和海外平台化布局的公司，包括中文在线、掌阅科技、荣信文化、博纳影业、华策影视、芒果超媒等。3）物理AI 和世界模型方向：产业发展和政策支持加速。建议关注布局工业领域(模型/仿真/建模)、具身数据等公司，包括【五一视界】【凡拓数创】【群核科技】【丝路视觉】【天娱数科】等。游戏方面：中报披露窗口临近，游戏板块经历调整，估值性价比凸显，看好基本面支撑下的估值有望修复。此外，我们认为产品周期仍是关键，关注优质产品的长线运营，此外建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【心动公司】【三七互娱】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【祖龙娱乐】等。电影/电视剧方向：暑期重点电影包括《火遮眼》（6 月11 日已上线）《四渡》（6 月26 日已上线）《三国第一部：争洛阳》（7 月10 日上线、追光出品）《澎湖海战》（7 月25 日上线）《欢迎来龙餐馆》《转念花开》等，关注优质电影上映表现，以及院线/出品方交易机会，包括儒意电影、北京文化、中国电影、博纳影业、幸福蓝海、横店影视等。国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT 平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。卡牌潮玩方向：潮玩体系公司有望继续扩列。建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化】【奥飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【量子之歌】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【创源股份】【天龙集团】【羚邦集团】【奥雅股份】【京基智农】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。国有出版等方向：部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。同时，我们建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒】【南方传媒】【山东出版】【中文传媒】【中南传媒】【凤凰传媒】【长江传媒】【时代出版】【中原传媒】【浙文互联】【吉视传媒】。
市场回顾。A 股方面，2026 年7 月13 日到2026 年7 月17 日，上证综指（-5.81%），深证成指（-8.9%），
沪深300（-5.26%），创业板指（-10.78%）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒(申万)（-5.66%）第15页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地排名第16。行业要闻。KimiK3：智能的新前沿；WorkBuddyAPP 发布，鸿蒙版同步上线；上线一周，Hy3 总调用量增长超68 倍；值得买科技首批接入KimiK3，深化AI 消费生态合作；阿里千问将作为AI 能力集成至苹果智能。公司动态。【世纪华通：2026 年半年度业绩预告】2026 年，得益于子公司业绩的强劲驱动，公司营业收入与净利润均实现同比大幅增长。经公司初步测算，预计2026 年上半年合并营业收入约220 亿元，同比增长约28%。2026 年，公司核心游戏业务板块业绩表现突出，其中：点点互动与CenturyGames 充分发挥了自身研、发、运三位一体的优势，其国内及海外收入均持续保持稳健的增长态势。除拥有X+SLG 品类现象级产品之外，在其他多个游戏细分品类市场均有战略布局，形成了多元化的产品矩阵，多款游戏表现出色：《Kingshot》《奔奔王国》《TastyTravels:MergeGame》自上线后市场反馈良好，收入实现快速增长，现象级产品《WhiteoutSurvival》《无尽冬日》收入规模仍保持高位，公司游戏业务呈现“多爆款”态势。投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B 端、C 端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。【公用环保】行业定期报告：用电负荷屡创新高重视电网设备机会——大能源行业2026 年第28 周周报（20260719）（2026/07/19）查浩证书编号：S1350524060004 刘晓宁证书编号：S1350523120003 戴映炘证书编号：S1350524080002 蔡思证书编号：S1350524070005电力：用电负荷屡创新高业绩表现分化明显用电负荷屡创新高，有望推动电力供需逐步走向紧平衡。根据国家能源局的数据，继今年7 月10 日全国用电负荷达15.18 亿千瓦首创新高后，7 月14 日，全国用电负荷再创新高，达到15.51 亿千瓦。当日，华中地区以及冀南、四川、湖北、湖南等多个省级电网用电负荷创历史新高，主因高技术制造业、高端装备制造业用电量高增、高温天气抬高用电负荷。从业绩表现来看，预计水电表现亮眼，新能源业绩下滑。截至7 月15 日，部分电力公司发布业绩预告，具体分析而言：1）火电：从当前部分区域火电业绩表现来看，受煤价高企影响及新能源利润下滑影响，部分区域火电业绩预计表现较差；2）受益于广西、贵州等核心流域来水条件大幅改善，水电板块盈利普遍向好；中小水电业绩增长弹性得到充分释放；3）新能源：受电价下降、限电率提升影响，新能源企业Q2 业绩表现不佳。推荐方向：1）煤价维持高位，建议关注煤电一体化标的，煤电一体化企业或更符合公用事业属性，盈利稳定性和分红率均高于纯煤电企业；2）来水同比增加+当前估值较低，建议增配水电；3）随着新能源装机放缓，预计未来消纳压力逐步消化，年内部分省份机制电价上涨同样为改善信号。投资分析意见：1）低估值绿电运营商：推荐龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；2）具备煤电一体化企业：推荐华能蒙电，建议关注陕西能源；3）具有成长性的火电：建议关注华润电力、第16页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地华能国际、国电电力、中国电力等；4）水电：推荐华能水电、长江电力、国投电力、川投能源；5）绿醇公司：推荐嘉泽新能、关注电投绿能等；6）算电协同：推荐韶能股份、新筑股份、涪陵电力；关注豫能控股、金开新能、甘肃能源、协鑫能科、晶科科技；7）资产整合方向：建议关注电投水电、电投产融、黔源电力等。电网设备：市场风格和基本面有望共振重视电网设备机会
一、估值和位置水平：年内跌幅显著部分公司估值回到2025 年低点附近
截至7 月17 日申万电网设备指数收盘价相比于年内最高点回调36%，主要电网设备公司股价从年内最高点下跌26%—58%。估值层面：部分公司PE-TTM 已低于或接近2025 年最低点。二、中期维度：“十五五”电网投资明确，电网景气度达到近20 年来高位“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4 万亿元，较“十四五”投资增长40%，CAGR 超过5%，增速为近20 年来高位，有望开启国内电网投资的大周期。三、短期维度：配网区域联采影响短期业绩但2026 年招标价格已经出现反弹2025年初国网配电设备实行区域联采影响设备价格，进而影响到了2025年部分配网公司的营收和业绩表现。当前时点配电设备量、价、集中度同步提升，三重逻辑有望共振：（1）价升：2026 年第一批区域联采，箱变价格环比+43%，融合柱断环比+16%；（2）量增：2026 年第一批区域联采招标金额达到955 亿元，同比+39%，环比+78%；（3）份额提升：2026 年第一批总中标厂家数量为669 家，中标厂家数量降低超50%。四、短期维度：特高压招标回升项目核准有望加速《“十五五”碳达峰行动方案》提出：加快特高压外送通道建设，新增西电东送能力8000 万千瓦以上，新增省间电力互济规模4000 万千瓦左右。2026 年来国网特高压招标明显加速：2026 年至今国网特高压招标金额292.6 亿元，相当于去年全年的97%。投资分析意见：电网板块年内或已充分回调，估值水平已接近2025 年低点，但今年“十五五”电网投资已出台，配网有望迎来量、价、份额三重共振，特高压招标加速、核准量有望提升，重视当前电网板块投资机会。（1）稳健配置角度：建议关注平高电气、国电南瑞、华明装备；（2）配网和特高压弹性角度：建议关注许继电气、长高电气、三星电气；（3）出海：建议关注思源电气、四方股份等。风险提示：用电量不及预期、弃电率超预期、电网投资力度不及预期。【新消费】行业定期报告：国务院批复《扩大消费“十五五”规划》；2026 年上半年社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7% — — 新消费行业周报（2026.7.13-2026.7.17）（2026/07/19）丁一证书编号：S1350524040003扩大消费“十五五”规划批复，重点关注服务型消费板块。国务院印发关于《扩大消费“十五五”规划》的批复，指出要坚持扩大内需这个战略基点，深入实施提振消费专项行动，扩大服务消费，升级商品消费，丰富业态场景，提升消费能力，优化消费环境，健全制度政策，完善扩大居民消费长效机制，更好发挥消第17页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地费对经济发展的基础性作用。《规划》提出，1）规模端：到2030 年，消费市场总体规模持续扩大，社会消费品零售总额达到60 万亿元左右，2025-2030 年CAGR 为3.7%，消费对经济拉动进一步增强。2）结构端：消费结构更优，服务型消费占比稳步提升，改善型、数字型消费进一步增长。3）居民端，居民消费信心进一步提升，对未来消费预期向好。4）供给端，消费、服务质量持续升级，业态场景更加丰富。5）环境端，产品、服务、信用体系更加完善，提升消费市场活力。我们认为，《规划》落地，明确消费为中长期核心战略而非阶段性稳增长工具。在服务型消费占比持续提升的指引下，重点关注基本面韧性强、政策加码及估值低位的服务消费板块。2026 年上半年社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，服务零售较快增长。国家统计局数据显示，2026年上半年，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售额增长5.3%，商品零售额增长1.1%。在服务零售额中，通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额较快增长。上半年，全国网上商品和服务零售额10.07 万亿元，同比增长5.2%。同期，社会消费品零售总额24.87 万亿元，同比增长1.3%。按消费类型分，商品零售额22.05 万亿元，同比增长1.1%；餐饮收入2.83 万亿元，增长2.8%。基本生活类和部分升级类商品销售较快增长，限额以上单位粮油食品类、服装鞋帽针纺织品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长7.4%、6.7%、14.4%。
2026 年上半年业绩预告/快报：
1）永辉超市：预计2026H1 实现归母净利润2.5 亿元，较上年同期增加4.9 亿元，将实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.3 亿元，较上年同期增加8.3 亿元。公司门店调改运营进入提质增效的第二阶段，整体盈利能力较大程度提升。2）中国中免：2026H1 预计实现归母净利润31.06 亿元，同比增长19.5%；上半年实现营业收入275.92 亿元，同比下降2.0%。2026H1 公司主营业务毛利率同比提高0.73 个百分点，其中Q2 同比提高1.44 个百分点，盈利能力提升。同时，公司在海南市场的优势地位持续巩固。3）长白山：预计2026H1 实现归母净利润105~145 万元，较上年同期实现扭亏为盈，同比增长151.19%至170.69%；实现扣非归母净利润37~54 万元，同比增长116.62%至124.26%。通过市场推广与运营管理优化等举措，景区游客接待量同比提升。客流提升拉动二次消费及配套服务收入同步增长，使得营收同比增长。4）岭南控股：预计2026H1 实现归母净利润5,500~6,200 万元，比上年同期增长11.05%~25.19%。上半年，公司实现经营业绩稳中有进、新业务培育多点突破、全国化布局稳步提速、产业融合持续深化，经营发展再上台阶。5）华凯易佰：26H1 公司预计实现收入39-40 亿元，同比-14.1%～-11.9%，归母净利润1.55-1.80 亿元，同比+321.88%-389.92%；实现扣非利润1.53-1.77 亿元，同比+528.6%-627.9%。公司经营质量同比环比均显著改善，主要系1）公司库存规模、结构持续优化，带动仓储相关费用同比减少；2）公司精品业务产品结构优化、运营效率提升，26H1 同比扭亏为盈；3）股份支付费用、资产减值损失同比减少，盈利有所优化。6）若羽臣：2026H1 公司归属于上市公司股东的净利润预计达1.45 亿至1.59 亿元，同比增长100%–120%；扣非后净利润为1.37 亿至1.51 亿元，同比增长95.87%–116.59%。自有品牌战略价值凸显，驱动业绩高速增长。分品牌看，1）绽家品牌方面，大单品香氛洗衣液和洗衣凝珠持续放量，品牌香氛心智进一步巩固，其余单品亦保持细分市场领先优势；2）斐萃品牌方面，不断丰富产品线，提升消费者体验，同时强化多渠第18页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地道协同运营，共同推动自有品牌业务整体收入实现高速增长。建议关注：主线一：强品牌势能标的，高频推新且有望实现高增。1）毛戈平：高端彩妆稀缺定位，线下专柜销售稳健且有望持续拓展、线上具备较大放量空间，彩妆、护肤、香水产品多线发力下有望驱动业绩持续稳增；2）若羽臣：高端家清品牌绽家延续强势，保健品26 年有望发力AKK 菌新成分，看好益生菌减脂趋势下新品销售表现。主线二：调整后有望实现边际改善。1）巨子生物：所处重组胶原蛋白赛道具备高景气度，考虑到公司化妆品板块的两大旗舰品牌可复美与可丽金舆论事件影响逐渐减弱，医美板块Ⅲ类械重组胶原蛋白产品进入市场后或带来较大边际催化弹性，中期修复趋势可期；2）珀莱雅：26 年产品端源力水光喷、红宝石微珠精华陆续上市，持续覆盖不同客群、功效及价格带。此外26 年子品牌彩棠、OR 或有望进一步发力，多品牌有望推动公司恢复稳健增长。主线三：高端实物消费与文旅服务消费。1）鲟龙科技：全球最大的鱼子酱企业，掌握育种、养殖、加工、销售全产业链，并创立了自有品牌“卡露伽”。我们预计公司有望打开本土高端消费增量，量价齐升驱动业绩稳步上行。2）三峡旅游：依托长江三峡世界级文旅资源，作为“两坝一峡”的唯一运营主体，“长江行”系列省际豪华游轮集中投放，游轮业务利润有望增长，我们预计文旅服务消费仍具备较大修复空间。风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。【公用环保】行业定期报告：全国多地水价调整加速落地，水务企业或迎来价值重估窗口——环保行业周报（20260713~20260719）（2026/07/19）查浩证书编号：S1350524060004佛山市拟召开自来水价格听证会，统一五区水价，各类水价平均涨幅10%及以上。近期，佛山市发展和改革局发布征求意见稿，拟统一全市自来水价格并召开听证会。此前佛山市自来水价格由各区制定，执行已有7-10 年不等，本次调价基于2023-2025 年1.78 元/立方米的成本监审结果，拟定两套价格方案，方案一居民第一、二、三阶梯水价分别统一为2.06、2.99、5.78 元/立方米，较佛山五区原平均相应阶梯水价的涨幅分别为18%、15%、12%；非居民用水2.79 元/立方米（涨幅15%）、特种用水7 元/立方米（涨幅62%）。方案二居民第一、二、三阶梯水价分别统一为2.03、2.95、5.69 元/立方米，涨幅分别为17%、14%、10%；非居民用水2.75 元/立方米（涨幅13%）、特种用水价格与方案一相同。此外，佛山市污水处理费已于2026年1 月1 日完成调整，居民污水处理费统一为1.20 元/立方米，非居民为1.71 元/立方米，为自来水价格调整奠定基础。《供水条例》于今年6 月正式实施，明确"准许成本+合理收益"成为核心原则。2026 年6 月1 日，新版《供水条例》（国务院令第831 号）正式实施，这是时隔32 年的首次重大修订，条例明确规定，制定调整城市供水价格应遵循覆盖成本、合理收益、公平负担的原则。结合《城镇供水价格管理办法》，准许收益=有效资产×准许收益率，准许收益率参考市场利率动态调整，供水价格监管周期原则上为3 年。水务相关政策顶层设计完善后，地方水价调整将有法可依，有望理顺水务企业盈利模式，为行业长期健康发展提供制度第19页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地保障。全国多地供水价格调整政策加速落地，水务企业或迎来价值重估窗口。2024 年至今，上海、广东、江苏南京、湖南长沙、海南三亚等多省市已陆续完成或启动水价调整，多数区域上一轮调价距今已逾十年，长期成本累积形成显著调价诉求。现阶段全国各城市调价动作集中释放，水价上调或将直接增厚企业收入，区域性调价示范效应显现，或将带动全国供水价格进入持续修复新阶段，行业营收与盈利水平有望同步改善，水务企业或迎来价值重估窗口。投资分析意见：佛山拟统一并调增全市水价，是新《供水条例》实施后首批调水价的城市之一，具有地域性示范意义。政策顶层设计完善后，地方水价调整将有法可依，调价周期有望缩短至3 年，从而理顺水务行业调价机制，全国性水价调整节奏有望加速。1）本次佛山市拟调增水价，本区域水务企业或将充分受益，以瀚蓝环境为例，假设水价涨幅为10%、15%、20%的不同情景下，我们简易测算公司利润弹性分别对应为5%、7%、10%。建议关注：瀚蓝环境、顺控发展；2）全国布局的水务龙头企业及重点区域水务平台企业，建议关注：首创环保、中国水务、兴蓉环境、重庆水务、洪城环境等。风险提示：水价调整进度不及预期；供水量不及预期风险；应收账款回收风险。【医药】行业定期报告：Daraxonrasib 有望改写胰腺癌治疗格局，关注相关产业链机会——医药行业周报（26/7/13-26/7/17）（2026/07/19）刘闯证书编号：S1350524030002本周医药市场表现分析：7 月13 日至7 月17 日，医药指数下跌0.57%，本周医药板块表现活跃，整体跑赢指数。上周医药板块密集披露业绩预告和落地BD，创新药及CXO 产业链关注进一步提升。上周五医药随市场一起深度调整，我们认为此次调整或为布局医药的较好机会，持续看好医药下半年机会。我们认为上半年创新药在基本面持续强劲的趋势下股价调整显著，近期板块估值修复有望进一步演绎。展望下半年，我们对医药板块信心较强，创新药有望呈现以个股带动板块的趋势，看好部分核心资产后续股价表现；产业链方面，关注景气度更高的细分领域和业绩确定性更高的个股。建议关注：1）创新药建议首先关注前期有较大调整的核心资产如百利天恒、泽璟制药、科伦博泰、康方生物、三生制药、荣昌生物、石药集团、信达生物、恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、信立泰等，同时关注逻辑依旧明确的个股如海特生物、热景生物、华纳药厂、康诺亚、君实生物、映恩生物、上海谊众等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2）业绩趋势回暖，外需CDMO 建议关注如药明康德、康龙化成、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、百普赛斯、泰格医药等；3）AI 科技行情持续演绎，器械作为多学科交叉行业，跨界业务概率较大，建议关注海泰新光、威高血净、美好医疗、奕瑞科技、森松国际等。4）重视估值低位的资产，医疗器械如福瑞医科、佰仁医疗、鱼跃医疗等，中药如健民集团、马应龙、昆药集团等。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量257 家，下跌个股243 家，涨幅居前个股为哈药股份(58.16%)、万邦医药(47.45%)、九安医疗(34.69%)、陇神戎发(33.73%)、迪哲医药-U(31.35%)。跌幅居前的个股为欧林生物(-31.48%)、*ST 香雪(-29.99%)、华康洁净(-26.20%)、前沿生物-U(-23.26%)、科源制药(-21.44%)。Daraxonrasib 验证RAS 靶点价值，关注下游CRDMO 产业链投资机会。RevolutionMedicines 在2026 年ASCO大会公布RASolute302 研究结果，Daraxonrasib 显著改善胰腺癌患者生存，FDA 的NDA 审查接近尾声，且第20页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地EMA 已启动分段审查，药物上市或在即。此外，Revolution 还在推进Daraxonrasib 一线胰腺癌、辅助疗法等其他适应症，后续有望实现胰腺癌全流程覆盖，进一步扩大其临床用药范围。RevolutionMedicines 也正围绕不同RAS 突变亚型持续拓展选择性RAS(ON)抑制剂管线。RAS 突变广泛存在于多种常见实体瘤中，是驱动肿瘤发生与进展的重要因素，伴随RAS(ON)靶点验证，下一代KRAS 抑制剂研发积极推进。中国CXO 企业一体化赋能新药开发，全链条加速提升研发效率，有望获益于下游产业链。建议关注：药明康德、康龙化成、凯莱英、普洛药业等。投资观点及建议：经过2015-2025 年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma 已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class 的姿态快速崛起；2）中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：4）需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；6）AI 大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI 医疗等快速发展。展望2026 年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI 医疗、手术机器人等，同时建议布局2026 年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。本周建议关注组合：热景生物、泽璟制药、海特生物、奥浦迈、药石科技。7 月建议关注组合：百利天恒、科伦博泰、科伦药业、信达生物、石药集团、药明康德、泰格医药、药康生物、健民集团、福瑞医科。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。第21页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592张嘉诚18656199319周旭15021229967华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618蒋安琪15822755051王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068刘嘉环18701179327李若鸿18988795187第22页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。