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证券研究报告 | 2026年08月14日
优于大市商贸零售行业 8 月投资策略
资金再平衡驱动板块反弹，黄金珠宝迎来预期双重修复
核心观点 行业研究·行业月报
商贸零售
优于大市·维持
证券分析师：张峻豪 证券分析师：孙乔容若
021-60933168 021-60375463
zhangjh@guosen.com.cn sunqiaorongruo@guosen.com.c
n
S0980517070001 S0980523090004
证券分析师：柳旭
0755-81981311
liuxu1@guosen.com.cn
S0980522120001
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
相关研究报告
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顶层设计引领内需复苏成长》 ——2026-07-14
《抽丝剥茧，外资品牌复苏背后的行业脉络》 ——2026-06-30
《商贸零售行业2026 年中期投资策略-个股择优，静待破晓》—
—2026-06-21
《商贸零售行业6 月投资策略-618大促折射 AI与渠道新变局，
优质龙头彰显韧性》 ——2026-06-11
《商贸零售行业5月投资策略暨年报&一季报总结-板块整体低位
复苏，个股分化凸显长效价值》 ——2026-05-13
二季度消费基本面有所承压，但股价超跌也较为明显，资金再平衡下迎来超
跌反弹。上半年全国社零增速实现1.3%，其中6月增速1.0%较5月负增长
有所反弹，整体上半年消费行业基本面相对平淡，但在高端消费、跨境出海
等部分领域也不乏结构性亮点，同时板块在极致分化行情下超跌明显。因此
近期资金再平衡是当前消费板块反弹的核心驱动，我们认为反弹的第一阶段
主要为超跌补回，个股持续性和高度需结合即将的中报披露，并关注标的基
本面与估值及股息等维度的匹配性。同时随着下半年内需政策预期逐步强
化，存在一定主题叙事强化的投资机会。
黄金珠宝迎来双重修复下的投资机会：1）消费的超跌修复：上半年板块行
情整体在二季度回调较为明显，主要受金价扰动影响，虽然部分定价类产品
受价格敏感度高人群影响需求，但大众品牌通过灵活促销以及克重产品需求
释放表现依旧突出，如周大福、
潮宏基等品牌龙头均保持了较为积极的二季
度同店表现。2）金价的预期修复：伦敦金近期重回4400美元/盎司，目前
头部公司普遍估值水平已回到历史估值中枢下限，已经较为充分的反映了金
价扰动下的悲观预期，因此随着当前金价反弹，压制因素的解除也将带来较
为可观的反弹空间。且股息率普遍较高，对于红利资金布局也具备吸引力。
投资建议：维持板块“优于大市”评级。短期外围宏观环境的复杂化并未改
变内需的韧性，同时具备全球化布局视野、深度拥抱AI技术实现全链路升
级，以及凭借强产品力精准契合消费者需求的龙头公司，正加速兑现长期配
置价值。1）黄金珠宝：大众珠宝品牌Q2实际动销不差，股价回调系外部金
价因素扰动，目前多数回归历史估值下限，股息率也相对较高，未来金价企
稳则股价反弹可期。推荐：潮宏基、周大福、
菜百股份、六福集团。2）跨
境出海：跨境电商关税中报景气度比较优势明显，SHEIN上市预计带来进一
步的板块关注度，出海本身也具备长期叙事空间。同时核心公司自身经营调
整为企业带来盈利端增量。推荐：
安克创新、
赛维时代等。3）美容护理：
上半年超跌明显，但部分公司从自身经营角度下半年存低基数下困境反转叙
事，同时资本驱动外延转型将有持续落地。推荐：
珀莱雅、巨子生物、毛戈
平、
登康口腔等。4）传统零售：部分贸易型标的业绩相对稳健，注重市值
考核且现金流充沛，高分红相对稳定，且基本面也存在一定经营催化：小商
品城等。
风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。
重点公司盈利预测及投资评级
公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE
代码 名称 评级 （元） （亿元） 2026E 2027E 2026E 2027E
002345.SZ 潮宏基 优于大市 10.63 94 0.75 0.87 14.17 12.22
300866.SZ 安克创新 优于大市 118.42 687 6.18 7.55 19.16 15.68
603605.SH 珀莱雅 优于大市 58.53 232 4.17 4.68 14.04 12.51
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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2
内容目录
黄金珠宝：短期有望实现双重修复 ................................................ 4
资金再平衡驱动板块反弹 ........................................................ 5
极致分化行情后的超跌反弹 ..............................................................5
二季度业绩预告：结构性亮点仍存 ........................................................6
近期行业数据跟踪 .............................................................. 7
社零数据：2026年 1-6月同比增长 1.3%...................................................7
板块行情及估值 ........................................................................8
个股行情 .............................................................................10
投资建议 ..................................................................... 11
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3
图表目录
图1： 伦敦金今年以来走势 .................................................................. 4
图2： 老铺金器新品及周大福万相系列 ........................................................ 4
图3： 今年一季度各品牌门店变化情况 ........................................................ 4
图4： 菜百股份业绩表现与金价波动相关较大 .................................................. 5
图5： 周大福港澳市场表现突出 .............................................................. 5
图6： SW 美容护理及 SW商贸零售指数变化趋势 .................................................6
图7： 社会消费品零售总额及同比增速（亿元、%） ............................................. 7
图8： 实物商品网上零售额累计增速及占社零比重（%） ......................................... 7
图9： 线下零售业态零售额累计增速情况（%） ................................................. 7
图10： 限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%)...................................... 8
图11： 限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%)...................................... 8
图12： 限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%)...................................... 8
图13： 限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%)...................................... 8
图14： 2026年 7月商贸零售指数与沪深 300指数行情走势 .......................................9
图15： 2026年 7月美容护理指数与沪深 300指数行情走势 .......................................9
图16： 2026年 7月商贸零售三级子行业行情走势 ...............................................9
图17： 2026年 7月美容护理三级子行业行情走势 ...............................................9
图18： 2026年 7月申万一级行业指数涨跌幅对比（%） ..........................................9
图19： 2022年以来 SW商贸零售与美容护理指数市盈率（PE TTM） ...............................10
表1： 目前已披露部分公司业绩预告 .......................................................... 6
表2： SW 商贸零售板块成分股 2026 年 7 月涨跌幅排行榜 ........................................10
表3： SW 美容护理板块成分股 2026 年 7 月涨跌幅排行榜 ........................................11
表4： 可比公司估值表 ..................................................................... 12
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黄金珠宝：短期有望实现双重修复
黄金珠宝板块上半年股价受金价的涨跌预期影响较大。但当前我们认为板块行情有望
迎来双重修复：一是消费股的超跌修复，二是金价的预期修复。
一方面：目前头部公司普遍10x的估值水平已经较为充分的反映了该悲观预期，且股
息率普遍较高，随着当前伦敦金价重回4400美元/盎司，金价持续企稳反弹趋势渐渐
清晰，板块股价弹性预计也较为明显。另一方面，不同品类实际动销影响表现不一：
虽然部分定价类产品受价格敏感度高人群影响需求，但品牌通过如以旧换新等灵活促
销以及克重产品在金价回落后的需求释放，实际动销表现依旧突出。
图1：伦敦金今年以来走势
资料来源：wind、国信证券经济研究所整理
此外，在选股过程中，我们也需要找到金价以外的alpha逻辑，有望在反弹中带来更
为明显的超额：
1）产品的持续进化：古法金是过去几年的主流，但目前市场竞争也较为充分，未来看
一是，已经建立强产品认知的品牌，如老铺黄金：公司沿着核心人群需求不断开拓如
金器等新品类，并强化高奢品牌认知，7月适当折扣促销下核心渠道降幅收窄明显；
二是，具备持续推新能力的领军品牌，如周大福：其“万相”系列新品销售额在二季
度已经达到8.7亿元，显示其较强的产品引领能力。
图2：老铺金器新品及周大福万相系列 图3：今年一季度各品牌门店变化情况
资料来源：品牌公众号、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
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2）渠道扩容潜力：对于大众品牌渠道扩张仍是长期增长来源，如潮宏基：去年以来的
直营转加盟模型已经跑通，且本身门店基数较小，虽然26H1由于金价高位导致部分加
盟开店压力加大，但随着金价的回落，加盟商开店初期备货成本也有所缓和，下半年
预计将有所加速。
3）金价beta的放大器：主要系投资金占比较高的企业，如菜百股份：投资金占比较
高，其相关产品的销售及回收业务会随着金价涨跌预期放大，同时公司有着较为突出
对冲金价能力，且有积极的分红保障。
图4：菜百股份业绩表现与金价波动相关较大 图5：周大福港澳市场表现突出
资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
4）区域景气差异：今年以来港澳市场表现极为优异，如周大福、六福集团等港资珠宝
品牌，其港澳市场区域销售品牌，一方面受益于内地税改之后的价差，另一方面香港
零售市场今年复苏明显，预计带动公司整体销售水平将持续走强。
资金再平衡驱动板块反弹
极致分化行情后的超跌反弹
今年上半年申万商贸零售指数，以及申万美容护理指数，均大幅跑输沪深300指数。
且从全A的板块涨幅排序来看，年至今分别排名均在靠后序列。并且进一步拉长来看，
美容护理指数已回调至本轮大盘行情启动的24年9.24初始节点。
因此整体来看，26年以来零售及美护板块的行情表现压力较大，且在二季度呈现加速
下行趋势，这一方面系科技与消费的基本面叙事差异，在今年加速推动了不同板块资
金的极致分化。另一方面，在外围地缘政治局势的扰动下，大盘风险偏好下行，对小
市值为主的零售及美护板块影响相对较大。此外，板块自身基本面也在外部冲击、政
策效应弱化、经济K型分化等多因素共同影响下有所承压。
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图6：SW美容护理及 SW商贸零售指数变化趋势
资料来源：wind、国信证券经济研究所整理
二季度业绩预告：结构性亮点仍存
从目前已经披露的业绩预告情况来看，线下零售的商超百货企业，部分通过自身
调改转型以及资产出售瘦身的区域龙头，业绩拐点相对较为明显；同时跨境电商
企业在外部需求持续改善以及自身调整下同样实现了较为积极业绩变化；此外部
分处于成长型赛道的美护企业延续了高速增长表现。
表1：目前已披露部分公司业绩预告
证券简称 业绩预告类型 预告净利润变动幅度(%) 证券简称 业绩预告类型 预告净利润变动幅度(%)
汇嘉时代 预增 59.59
孩子王 略增 30
国芳集团 预增 231.16
吉宏股份 略增 50
中信金属 预增 89.87
红旗连锁 略减 -5.27
百联股份 预增 249.81
青岛金王 预减 -100
轻纺城 预增 133.14
锦和商管 预减 -73.49
豫园股份 预增 170.64
百大集团 预减 -82.72
青木科技 预增 74.23
大东方 预减 -66.12
华凯易佰 预增 389.92
五矿发展 预减 -95
若羽臣 预增 120
爱施德 预减 -84.2
富森美 预增 177.23
合百集团 预减 -68.98
南极电商 预增 326
两面针 续亏 40.9937
拉芳家化 预增 552
翠微股份 续亏 67.9803
中顺洁柔 预增 53.18
中央商场 续亏 -327.7209
诺斯贝尔 预增 122.57
华联股份 续亏 -1039.8959
丽人丽妆 扭亏 180.8921
中百集团 续亏 -29.8698
永辉超市 扭亏 204.1667
大连友谊 续亏 30.5509
美凯龙 扭亏 103.9473
利群股份 首亏 -748.5785
南宁百货 扭亏 110.8371
苏豪汇鸿 首亏 -315.3794
珠免集团 扭亏 114.5872
茂业商业 首亏 -666.1811
跨境通 扭亏 3500.9557
益民集团 首亏 -710.8798
广百股份 扭亏 262.83
徐家汇 首亏 -700.253
天音控股 扭亏 128.78
全新好 首亏 -199.46
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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7
近期行业数据跟踪
社零数据：2026 年 1-6 月同比增长 1.3%
2026 年 1-6月份，社会消费品零售总额 248722亿元，同比增长 1.3%。其中，除
汽车以外的消费品零售额 229034 亿元，增长 2.8%。从 6 月单月表现来看，社会
消费品零售总额为 42691 亿元，同比增长 1.0%，较 5 月份的同比下降 0.6%回升
1.6 个百分点，消费大盘边际改善,环比增长 0.38%。其中，6 月除汽车以外的消
费品零售额为 38900 亿元，同比增长 3.0%，较 5月份加快 1.9个百分点。按消费
类型分，6 月单月增长 0.9%；餐饮收入同比增长 1.2%，增速继续快于商品零售，
服务消费展现出相对更强的韧性。
图7：社会消费品零售总额及同比增速（亿元、%）
资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理
分渠道看，1-6月份全国网上商品和服务零售额 100715亿元，同比增长 5.2%。其
中，网上商品零售额为 64296亿元，增长 4.8%，占社会消费品零售总额的比重约
为 25.9%；在网上商品零售额中，吃类、穿类、用类商品同比分别增长 16.8%、6.2%
和 1.3%，食品及服饰线上消费表现相对突出；网上服务零售额为 36419亿元，同
比增长 6.0%。
线下 1-6月份限额以上零售业态中：便利店、超市同比分别增长 6.6%和 3.8%，贴
近社区、以刚需消费为主的零售渠道延续稳健增长；专业店与百货店分别同比下
降 1.5%和 2.1%，经营仍然承压；品牌专卖店同比下降 8.7%，降幅进一步扩大，
传统线下业态的分化与弱势格局仍在延续。
图8：实物商品网上零售额累计增速及占社零比重（%） 图9：线下零售业态零售额累计增速情况（%）
资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理
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8
分品类看，基本生活类商品保持较快增长，6月份粮油食品类同比增长 7.9%，服
装鞋帽针纺织品类增长 3.9%，烟酒类增长 12.1%。升级类消费明显回暖，其中金
银珠宝类同比下降 3.4%，降幅较 4月显著收窄；化妆品类同比大幅增长 12.6%，
表现亮眼。耐用及科技消费方面，通讯器材类同比增长 16.5%，延续较高景气；
文化办公用品类增长 12.7%。地产后周期品类仍然承压，家用电器和音像器材类
同比下降 8.7%，家具类下降 6.6%；汽车类同比下降 16.1%，仍是社零增长的主要
拖累项。
图10：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%) 图11：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%)
资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理
图12：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%) 图13：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%)
资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理
板块行情及估值
2026 年 7 月，商贸零售（801200.SI）指数上涨 5.79%，美容护理（801980.SI）
指数上涨 8.75%，分别相对沪深 300指数+13.65/+16.61pct，消费整体回暖。
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图14：2026年 7月商贸零售指数与沪深 300指数行情走势 图15：2026年 7月美容护理指数与沪深 300指数行情走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
图16：2026年 7月商贸零售三级子行业行情走势 图17：2026年 7月美容护理三级子行业行情走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
横向对比来看，2026 年 7 月商贸零售指数在申万 31 个一级子行业中排名 5 名；
美容护理指数涨跌幅排名 8位。
估值方面，截至 2026年 7月 31日，商贸零售行业 PE（TTM）34.58 倍，位于 2017
年以来73%的历史分位；美容护理行业 PE（TTM）32.37倍，位于 2017年以来22.03%
的历史分位。
图18：2026年 7月申万一级行业指数涨跌幅对比（%）
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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图19：2022年以来 SW商贸零售与美容护理指数市盈率（PE TTM）
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
个股行情
2026年 7月，商贸板块涨幅排名前五的个股依次为锦和商管、
小商品城、东百集
团、国芳集团、
品渥食品；美容护理板块涨幅前五的个股依次为
洁雅股份、爱美
客、拉芳家化、
华熙生物、两面针。
表2：SW商贸零售板块成分股 2026 年7 月涨跌幅排行榜
涨幅前十 跌幅前十
证券代码 证券简称 6 月收盘价 7 月收盘价 涨跌幅% 证券代码 证券简称 6 月收盘价 7月收盘价 涨跌幅%
603682.SH 锦和商管 7.40 9.60 29.73% 000417.SZ 合百集团 8.75 5.72 -34.63%
600415.SH 小商品城 10.16 12.80 25.98% 600301.SH
华锡有色 61.32 41.14 -32.91%
600693.SH
东百集团 7.84 9.44 20.41% 002803.SZ 吉宏股份 25.84 17.50 -32.28%
601086.SH 国芳集团 6.63 7.91 19.31% 603031.SH
安孚科技 53.25 37.47 -29.63%
300892.SZ 品渥食品 18.78 22.06 17.47% 000007.SZ 全新好 12.40 9.22 -25.65%
600710.SH
苏美达 9.56 11.18 16.95% 600857.SH
宁波中百 19.92 15.03 -24.55%
002264.SZ
新华都 5.64 6.54 15.96% 600605.SH
汇通能源 28.92 22.51 -22.16%
002315.SZ
焦点科技 23.28 26.89 15.51% 600058.SH 五矿发展 11.55 9.59 -16.97%
601933.SH 永辉超市 2.84 3.28 15.49% 300464.SZ
星徽股份 7.13 6.08 -14.73%
300622.SZ
博士眼镜 13.94 15.99 14.71% 600785.SH
新华百货 9.80 8.37 -14.59%
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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表3：SW美容护理板块成分股 2026 年7 月涨跌幅排行榜
涨幅前十 跌幅前十
证券代码 证券简称 6 月收盘价 7 月收盘价 涨跌幅% 证券代码 证券简称 6 月收盘价 7月收盘价 涨跌幅%
301108.SZ 洁雅股份 23.59 35.60 50.91% 300849.SZ
锦盛新材 21.70 18.06 -16.77%
300896.SZ
爱美客 87.20 109.00 25.00% 001206.SZ
依依股份 18.76 15.76 -15.99%
603630.SH 拉芳家化 12.78 14.84 16.12% 300955.SZ
嘉亨家化 36.09 30.50 -15.49%
688363.SH 华熙生物 35.77 40.03 11.91% 002919.SZ
名臣健康 18.99 16.11 -15.17%
600249.SH 两面针 4.45 5.00 12.36% 300658.SZ
延江股份 11.43 9.82 -14.09%
002511.SZ 中顺洁柔 6.65 7.47 12.33% 000615.SZ *ST 美谷 3.13 3.07 -1.92%
000523.SZ
红棉股份 2.58 2.89 12.02% 603059.SH
倍加洁 24.25 24.03 -0.91%
300132.SZ 诺斯贝尔 5.68 6.34 11.62% 003006.SZ
百亚股份 14.51 14.70 1.31%
600315.SH
上海家化 16.82 18.40 9.39% 603983.SH
丸美生物 28.14 28.67 1.88%
300740.SZ
水羊股份 18.41 20.22 9.83% 603605.SH 珀莱雅 59.92 61.29 2.29%
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
投资建议
维持板块“优于大市”评级。短期外围宏观环境的复杂化并未改变内需的韧性，
同时具备全球化布局视野、深度拥抱 AI技术实现全链路升级，以及凭借强产品力
精准契合消费者需求的龙头公司，正加速兑现长期配置价值。
1）黄金珠宝：大众珠宝品牌 Q2 实际动销不差，股价回调系外部金价因素扰动，
目前多数回归历史估值下限，股息率也相对较高，未来金价企稳则股价反弹可期。
推荐：潮宏基、周大福、菜百股份、六福集团。
2）跨境出海：跨境电商关税中报景气度比较优势明显，SHEIN 上市预计带来进一
步的板块关注度，出海本身也具备长期叙事空间。同时核心公司自身经营调整为
企业带来盈利端增量。推荐：安克创新、赛维时代等。
3）美容护理：上半年超跌明显，但部分公司从自身经营角度下半年存低基数下困
境反转叙事，同时资本驱动外延转型将有持续落地。推荐：珀莱雅、巨子生物、
毛戈平、登康口腔等。
4）传统零售：部分贸易型标的业绩相对稳健，注重市值考核且现金流充沛，高分
红相对稳定，且基本面也存在一定经营催化：小商品城等。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
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表4：可比公司估值表
代码 公司简称 股价
(2026-08-13)
总市值
亿元
EPS PE ROE（%） PEG
投资评级
25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E （25A） （26E）
300957.SZ
贝泰妮 33.42 142 1.19 1.53 1.73 1.91 33.18 21.81 19.29 17.47 8.21 0.77 优于大市
603605.SH 珀莱雅 58.53 232 3.78 4.17 4.68 4.94 18.10 14.04 12.51 11.85 24.39 1.38 优于大市
001328.SZ 登康口腔 29.34 51 1.05 1.26 1.48 1.68 37.54 23.25 19.86 17.47 12.03 1.16 优于大市
1318.HK 毛戈平 49.92 245 2.46 3.29 4.22 5.22 30.04 14.12 11.01 8.92 25.80 0.41 优于大市
002345.SZ 潮宏基 10.63 94 0.57 0.75 0.87 0.99 22.35 14.17 12.22 10.74 13.2 0.45 优于大市
300866.SZ 安克创新 118.42 687 4.78 6.18 7.55 8.93 24.10 19.16 15.68 13.26 24.18 0.65 优于大市
600415.SH 小商品城 11.59 636 0.77 1.08 1.22 1.32 20.81 10.73 9.50 8.78 18.32 0.27 优于大市
002315.SZ 焦点科技 26.77 110 1.59 1.42 1.69 1.92 28.83 18.79 15.84 13.94 18.37 1.19 优于大市
301606.SZ
绿联科技 51.79 215 1.7 2.62 3.39 4.28 34.59 19.77 15.28 12.10 20.84 0.37 优于大市
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理
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投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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