1. 本周行业观点

投资要点
◼ 聚焦“景区+文旅”的旅游目的地企业龙头：陕西旅游依托深厚历史底蕴与顶级自然文化资源，打造文旅融合标杆。2026 年1 月，公司已在上海证券交易所上市。公司主营业务为旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮及旅游项目投资与管理。2024 年公司实现营业收入12.63 亿元，同比+16.03%；归母净利润达5.12 亿元，同比+19.72%。◼ 收入主要来自旅游演艺和旅游索道业务，2024 年《长恨歌》和华山西峰索道贡献54%/31%：公司从事以旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮为核心的旅游产业运营。2024 年公司主营业务收入12.54 亿元，同比增加16%，旅游演艺/旅游索道/旅游餐饮收入分别为7.4/4.7/0.4 亿元，占比分别为58%/38%/3%。分产品看，产品长恨歌演艺/西峰索道2024 年收入为6.8/3.9 亿元，占比为54%/31%。◼ 公司利润率维持较高水平：2024/2025Q1-Q3，公司营业收入分别为12.63/8.89 亿元，同比+16%/-19%；归母净利润为5.12/3.69 亿元，同比+20%/-27%。2024 公司毛利率为71.3%，2024 年销售/管理/财务费用率分别为6.3%/5.2%/0.6%。公司预计2025 年营业收入为9.51~11.17 亿元，同比-24.69%~-11.54%，归母净利润3.71~4.36 亿元，同比-27.50%~-14.80%，主要因陕西旅游市场回归正常热度，25 年极端天气显著增多。◼ 陕西省国资委为实控人，募集资金15.55 亿元：截止2026 年1 月6 日，陕西旅游的控股股东为陕旅集团，直接和间接合计持股比例为38.26%，实控人为陕西省国资委。公司本次申报上交所主板，预计发行不超过1,933.3334 万股，预计融资 15.55 亿元。本次募投项目均围绕现有主营业务展开，项目包括泰山秀城（二期）建设项目、少华山南线索道项目、太华索道游客中心项目和太华索道服务中心项目，以及收购类项目。◼ 近十年消费类国资公司IPO 梳理，百亿市值以上的陕西旅游稀缺性凸显。梳理近10 年来A 股IPO 的消费类国企，1 月16 日总市值100 亿元以上的有陕西旅游/莱百股份/中国黄金，主营分别为旅游/黄金珠宝/黄金珠宝。陕西旅游以实景旅游演艺与景区索道运营为核心，独家运营《长恨歌》及华山西峰索道，稀缺性文旅资源构建壁垒，是5 年来A 股首个文旅类IPO 公司，也是历史上最大体量的景区国企IPO。◼ 本周（1 月12 日至1 月16 日）行情：申万商贸零售指数涨跌幅-1.47%，申万社会服务+1.53%，申万美容护理-0.21 %，上证综指-0.45%，深证成指+1.14%，创业板指+1.00%，沪深300 指数-0.57%。◼ 投资建议：陕西旅游依托稀缺景区资源，以演艺+索道为核心业务打造旅游目的地龙头，是5 年来A 股首家文旅类IPO 公司。文旅行业延续高景气，相关政策有望催化，建议关注未来有产能扩张或交通改善预期的景区公司陕西旅游、长白山、三峡旅游、九华旅游、桂林旅游、峨眉山A、丽江股份、西域旅游等。◼ 风险提示：雨雪或极端天气影响经营，新项目进展不及预期，宏观经济波动等。-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%2025/1/202025/5/202025/9/172026/1/15商贸零售沪深300行业跟踪周报东吴证券研究所行业跟踪周报东吴证券研究所
1. 本周行业观点
陕西旅游是聚焦“景区+文旅”的旅游目的地企业龙头。陕西旅游依托深厚历史底蕴与顶级自然文化资源，打造文旅融合标杆。2026 年1 月，公司已在上海证券交易所上市。公司主营业务为旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮及旅游项目投资与管理。公司演艺业务以《长恨歌》、《12·12 西安事变》为核心，并已将模式复制至山东泰安的泰山秀城项目。索道业务网络覆盖华山与少华山景区，囊括西峰索道、华威滑道及少华山奥吉沟索道。此外，公司通过运营西安唐乐宫，打造了独特的“仿唐乐舞+宫廷宴”主题餐饮体验。2024 年公司实现营业收入12.63 亿元，同比+16.03%；归母净利润达5.12 亿元，同比+19.72%。表1：公司主要业务分布项目位置价格特点旅游演艺《长恨歌》陕西西安华清宫景区 普通区票价198-409 元，贵宾区票价588-988 元实景演出，季节性运营（已推冬季版）《12·12 西安事变》陕西西安华清宫景区258-268 元室内影画剧，受天气影响小，可全季演出《泰山烽火》山东泰安泰山秀城成人118 元，儿童20-40 元公司“演艺模式”出省复制的首个项目旅游索道西峰索道陕西华山景区旺季140 元/人次，淡季120元/人次华山核心索道之一华威滑道陕西华山景区内 (西峰索道下站附近)单程30 元/人次集代步与游乐一体少华山奥吉沟索道陕西少华山景区旺季往返130 元/人次，淡季往返100 元/人次与公园内盘龙岭索道构成环线运营旅游餐饮唐乐宫陕西省西安市宫廷宴580-1280 元/人次“仿唐乐舞+宫廷宴”文化主题餐饮数据来源：公司公告，公司官网，东吴证券研究所收入主要来自旅游演艺和旅游索道业务，2024 年《长恨歌》和华山西峰索道贡献54%/31%。公司从事以旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮为核心的旅游产业运营。2024 年公司主营业务收入12.54 亿元，同比增加16%，旅游演艺/旅游索道/旅游餐饮收入分别为7.4/4.7/0.4 亿元，占比分别为58%/38%/3%。分产品看，产品长恨歌演艺/西峰索道2024年收入为6.8/3.9 亿元，占比为54%/31%。行业跟踪周报东吴证券研究所图1：公司主营业务收入构成（亿元）图2：公司主要产品和服务收入（亿元）数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所公司利润率维持较高水平。2024/2025Q1-Q3，公司营业收入分别为12.63/8.89 亿元，同比+16%/-19%；归母净利润为5.12/3.69 亿元，同比+20%/-27%。2024 公司毛利率为71.3%，其中旅游演艺/旅游索道/旅游餐饮的毛利率分别为79.4%/65.3%/-9.9%；2025H1毛利率为69.8%。2024 年销售/管理/财务费用率分别为6.3%/5.2%/0.6%。公司预计2025年营业收入为9.51~11.17 亿元，同比-24.69%~-11.54%，归母净利润3.71~4.36 亿元，同比-27.50%~-14.80%，主要因陕西旅游市场回归正常热度，2025 年极端天气显著增多。图3：公司收入及同比增速图4：公司毛利率数据来源：公司招股书，东吴证券研究所数据来源：公司招股书，东吴证券研究所1.92.21.21.50.86.07.43.13.23.61.51.71.14.34.71.80.60.60.40.40.30.50.40.2旅游餐饮旅游索道旅游演艺1.61.81.10.85.46.83.02.83.11.30.93.63.91.5
2024 2025 H1
长恨歌演艺12·12演艺西峰索道翁峪公路旅游餐饮5.666.373.03 3.622.3210.8812.638.8915% 12%-52%20%-36%369%16% -19%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%营业收入（亿元）yoy（右轴）56.33%59.41%33.45% 38.47%-3.64%69.69% 71.27%69.76%-20%0%20%40%60%80%毛利率毛利率行业跟踪周报东吴证券研究所图5：公司费用率水平图6：公司归母净利润及归母净利率数据来源：公司招股书，东吴证券研究所数据来源：公司招股书，东吴证券研究所陕西省国资委为实控人，募集资金15.55 亿元。截止2026 年1 月6 日，陕西旅游的控股股东为陕旅集团，直接和间接合计持股比例为38.26%，实控人为陕西省国资委。公司本次申报上交所主板，预计发行不超过 1,933.3334 万股，预计融资 15.55 亿元。本次募投项目均围绕现有主营业务展开，投入项目包括泰山秀城（二期）建设项目、少华山南线索道项目、太华索道游客中心项目和太华索道服务中心项目，以及收购太华索道股权项目、收购瑶光阁股权项目、收购少华山旅游索道项目。图7：公司募集资金用途数据来源：公司招股书、东吴证券研究所近十年消费类国资公司IPO 梳理，百亿市值以上的陕西旅游稀缺性凸显。梳理近10 年来A 股IPO 的消费类国企，1 月16 日总市值100 亿元以上的有陕西旅游/莱百股份/中国黄金，主营分别为旅游/黄金珠宝/黄金珠宝。陕西旅游以实景旅游演艺与景区索道运营为核心，独家运营《长恨歌》及华山西峰索道，稀缺性文旅资源构建壁垒，是5 年来A 股首个文旅类IPO 公司，历史上最大体量的景区国企IPO。6.45% 7.44% 4.56%6.77%17.74%5.85%6.29% 6.61%8.48%14.73%13.30%20.87%5.07%5.20% 5.32%1.68% 1.34% 1.69% 1.20% 1.64% 0.61%0.52%0%5%10%15%20%25%销售费用率管理费用率财务费用率1.251.480.250.36 -0.724.275.123.6922% 23%8%10%-31%39%41%42%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-2-1
2025 Q1-Q3
归母净利润（亿元）归母净利率行业跟踪周报东吴证券研究所表2：近十年来A 股上市消费类国企梳理证券代码证券名称（亿元）公司性质上市日期
2024 年营
业收入（亿元）
24 年归
母净利润（亿元）主营业务603402.SH 陕西旅游省属国资2026-01-0612.625.12旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮为核心的旅游产业运营603373.SH 安邦护卫省属国资2023-12-2026.571.25包含金融安全服务、综合安防服务和安全应急服务。001328.SZ登康口腔省属国资2023-04-1015.611.61口腔护理用品的研发、生产与销售。001234.SZ泰慕士地市国资2022-01-119.080.70针织面料与针织服装的研发、生产和销售。001219.SZ青岛食品地市国资2021-10-215.260.97饼干与花生酱等休闲食品的研发、生产及销售。605599.SH 菜百股份地市国资2021-09-09202.377.19黄金珠宝商品的原料采购、款式设计、连锁销售和品牌运营600916.SH 中国黄金央企国资2021-02-05604.648.18“中国黄金”品牌黄金珠宝产品研发设计、生产销售和品牌运营300859.SZ西域旅游省属国资2020-08-063.040.87旅游资源的开发经营并对景区景点开发为游客提供旅游服务002910.SZ庄园牧场省属国资2017-10-318.90-1.66乳制品和含乳饮料的生产、加工、销售及奶牛养殖业务603043.SH 广州酒家地市国资2017-06-2751.244.94食品制造业务及餐饮服务002820.SZ桂发祥省属国资2016-11-184.960.27从事传统特色及其他休闲食品的研发、生产和销售数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：总市值截至2026 年1 月16 日投资建议：陕西旅游依托稀缺景区资源，以演艺+索道为核心业务打造旅游目的地龙头，是5 年来A 股首家文旅类IPO 公司。文旅行业延续高景气，相关政策有望催化，建议关注未来有产能扩张或交通改善预期的景区公司陕西旅游、长白山、三峡旅游、九华旅游、桂林旅游、峨眉山A、丽江股份、西域旅游等。
2. 本周行情回顾
本周（1 月12 日至1 月16 日），申万商贸零售指数涨跌幅-1.47%，申万社会服务+1.53%，申万美容护理-0.21 %，上证综指-0.45%，深证成指+1.14%，创业板指+1.00%，沪深300 指数-0.57%。年初至今（1 月4 日至1 月16 日），申万商贸零售指数涨跌幅+11.12%，申万社会行业跟踪周报东吴证券研究所服务+16.63%，申万美容护理+2.73%，上证综指+22.38%，深证成指+37.13%，创业板指+56.94%，沪深300 指数+20.25%。图8：本周各指数涨跌幅图9：年初至今各指数涨跌幅数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所
3. 细分行业公司估值表
表3：行业公司估值表（市值更新至1 月16 日）代码简称(亿元)（元）归母净利润（亿元）P/E投资评级2024A2025E2026E2024A2025E2026E化妆品&医美603605.SH珀莱雅70.0015.5216.1317.75300957.SZ贝泰妮42.095.036.608.09未评级603983.SH丸美生物33.423.423.774.99600315.SH上海家化23.08-8.334.124.84-600223.SH福瑞达7.442.442.823.51未评级688363.SH华熙生物46.311.743.765.19300896.SZ爱美客146.3119.5821.4123.59未评级300856.SZ科思股份14.095.624.095.57未评级300740.SZ水羊股份24.801.102.083.05未评级920982.BJ锦波生物235.007.3210.4114.602367.HK巨子生物35.8220.6225.6632.14培育钻石&珠宝6181.HK老铺黄金1,087654.0014.7348.0368.23600612.SH老凤祥45.7019.5016.4318.33002867.SZ周大生12.2310.1011.1212.161929.HK周大福1,19313.2364.9959.1681.58未评级002345.SZ潮宏基12.761.944.786.72-1.47%1.53%-0.21%-0.45%1.14% 1.00%-0.57%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%()()()11.12%16.63%2.73%22.38%37.13%56.94%20.25%0%10%20%30%40%50%60%()()()行业跟踪周报东吴证券研究所600916.SH中国黄金8.138.1811.8213.23未评级605599.SH菜百股份17.727.198.059.23免税旅游出行601888.SH中国中免1,85488.4342.6743.3150.02600009.SH上海机场31.3919.3421.1926.32600258.SH首旅酒店16.728.068.499.83600754.SH锦江酒店26.249.118.1611.111179.HK华住集团-S1,07837.7030.4846.2448.95600859.SH王府井15.082.691.804.280780.HK同程旅行22.2427.8534.0042.00300144.SZ宋城演艺8.3110.4911.3713.20未评级301073.SZ君亭酒店29.730.250.660.89未评级603136.SH天目湖11.731.051.341.49002707.SZ众信旅游8.321.062.282.89未评级603199.SH九华旅游39.321.862.172.43600054.SH黄山旅游11.703.153.323.76未评级000888.SZ峨眉山A13.302.352.603.00未评级300859.SZ西域旅游37.950.871.041.26未评级600576.SH祥源文旅6.431.472.263.96603099.SH长白山47.001.441.581.92出口链600415.SH小商品城17.3930.7449.0261.56300866.SZ安克创新110.7021.1425.7432.72301376.SZ致欧科技19.273.343.334.50301381.SZ赛维时代22.952.143.545.26未评级603661.SH恒林股份32.292.636.647.73未评级9896.HK名创优品38.3827.2129.0135.51产业互联网600057.SH厦门象屿8.3314.1921.7123.98600153.SH建发股份9.1629.4629.5034.82未评级600755.SH厦门国贸6.876.268.4712.33未评级600710.SH苏美达11.0311.4812.5613.649878.HK汇通达网络10.382.703.624.70未评级小家电688696.SH极米科技111.101.204.305.63未评级603486.SH科沃斯83.858.0612.0214.84未评级688169.SH石头科技155.0119.7717.4424.36未评级超市&其他专业连锁600729.SH重庆百货25.1213.1510.2114.99002419.SZ天虹股份5.760.771.331.69未评级601933.SH永辉超市4.71-14.65-8.664.39--002697.SZ红旗连锁6.245.215.245.60未评级603708.SH家家悦12.901.322.052.46未评级300755.SZ华致酒行17.000.440.981.48未评级行业跟踪周报东吴证券研究所301101.SZ明月镜片44.931.771.952.14未评级301078.SZ孩子王11.321.813.955.59未评级603214.SH爱婴室17.951.061.341.64未评级数据来源：Wind，东吴证券研究所注1：表中已评级标的的净利润预测为东吴证券研究所预测；未评级标的采用2026.1.16 Wind 一致预期；注2：除收盘价为原始货币外，其余货币单位为人民币。PE 按港币兑人民币汇率0.9 换算（2026.1.16 汇率）；注3：名创优品、同程旅行使用经调整净利润口径。
4. 风险提示
雨雪或极端天气影响经营，新项目进展不及预期，宏观经济波动等。