晨会纪要沪深300 及创业板指数近1 年走势数据来源：聚源昨日涨跌幅前五行业行业名称涨跌幅(%)银行1.710煤炭0.652综合0.265石油石化0.129食品饮料-0.045数据来源：聚源昨日涨跌幅后五行业行业名称涨跌幅(%)国防军工-6.773建筑材料-6.004机械设备-5.888电子-5.786社会服务-4.606数据来源：聚源开源晨会0714——晨会纪要吴梦迪（分析师）证书编号：S0790521070001观点精粹行业公司【通信】持续超预期的交换网络——行业点评报告-20260713【海外消费】全球数控机床市场持续高景气，功率半导体中国厂商加速崛起——行业周报-20260712【海外科技】云计算需求持续验证，Opus 4.7 级别模型价格带或面临松动——行业周报-20260712【传媒】聚焦产业趋势和边际变化，布局物理AI、大模型、游戏——行业周报-20260712【地产建筑】REITs 指数环比下跌，仓储物流、环保板块本周涨幅较大——行业周报-20260712【商社】
来伊份正式进军新鲜零食赛道，首店落地上海——行业周报-20260712【地产建筑】单周成交保持增长，云南和晋江出台购房补贴政策——行业周报-20260712【通信：
紫光股份(000938.SZ)】业绩超预期，AI 交换机和服务器双轮驱动——公司信息更新报告-20260713【电子：
恒铭达(002947.SZ)】精密制造主业稳固，AI 算力多点布局打造新增长极——公司首次覆盖报告-20260713-40%0%40%80%120%2025-072025-112026-03沪深300创业板指晨会纪要研报摘要行业公司【通信】持续超预期的交换网络——行业点评报告-20260713蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003
锐捷网络业绩超预期，核心受益于数据中心交换机大幅增长2026 年7 月2 日，锐捷网络发布2026 年上半年业绩预告，2026 年上半年预计归母净利润为6-7.5 亿元，同比增长32.71%-65.88%，中值为6.75 亿元，同比增长49.34%，扣非归母净利润为5.85-7.35 亿元，同比增长35.27%-69.96%，中值为6.6 亿元，同比增长46.02%。分季度来看，公司2026Q2 预计归母净利润为4.77-6.27 亿元，同比增长38.26%-81.74%，环比增长287.80%-409.76%，中值为5.52 亿元，同比增长60%，环比增长348.78%，预计扣非归母净利润为4.73-6.23 亿元，同比增长39.94%-84.32%，环比增长322.32%-456.25%，中值为5.48 亿元，同比增长62.13%，环比增长389.29%。随着AIDC 建设持续拉动网络设备需求，锐捷网络作为国内高端交换机领军企业，有望深度受益于全球AI 产业浪潮。AI 交换机和服务器双轮驱动，紫光股份连续两个季度业绩亮眼2026 年7 月10 日，紫光股份发布2026 上半年业绩预告，2026H1 预计归母净利润为19.1-23.2 亿元，同比增长83.50%-122.89%，中值为21.15 亿元，同比增长103.17%；扣非归母净利润为16.1-20.2 亿元，同比增长44.02%-80.69%，中值为18.15 亿元，同比增长62.34%。得益于国产算力和超节点新机遇，公司营收快速增长且毛利水平持续提升，对子公司新华三持股比例提升进一步增厚盈利能力。分季度来看，公司2026Q1 实现营收279.85 亿元，同比增长34.61%；实现归母净利润7.88 亿元，同比增长126.06%；实现扣非归母净利润6.20 亿元，同比增长51.64%。公司2026Q2 预计归母净利润为11.12-15.32 亿元，同比增长62.14%-121.39%，环比增长42.39%-94.42%，中值为13.27 亿元，同比增长91.76%，环比增长68.40%，预计扣非归母净利润为9.90-14.00 亿元，同比增长39.63%-97.46%，环比增长59.68%-125.81%，中值为11.95 亿元，同比增长68.55%，环比增长92.74%。随着ICT 市场在AI 算力需求的驱动下快速增长，公司深耕行业市场并专注产品研发和技术创新，有望在AI 浪潮中持续受益。超节点或驱动交换芯片与GPU 配比大幅提升，重视“交换网络四剑客”2025 年下半年起，各CSP 厂商、算力芯片厂商和ICT 厂商等不同主体陆续推出超节点样品，随着国产芯片开始量产，2026 年或成为国产超节点放量元年。从交换芯片和GPU 配比来看，传统2 层Fat-Tree 架构64 端口交换机与GPU 配比约为3:64，而英伟达NVL72 包含72 颗GPU 和9 个交换托盘，GBNVL72 柜内交换托盘各配备2颗交换芯片，交换芯片与GPU 配比达1:4，最新VRNVL72 柜内交换托盘配备交换芯片数翻倍，交换芯片与GPU配比进一步提升至1:2。随着超节点的放量，交换网络在计算集群中所占权重或逐步提升，交换网络或迎来量价齐升的产业通胀机遇。【交换网络四剑客】推荐标的：
盛科通信、锐捷网络、紫光股份、
中兴通讯风险提示：AI 发展不及预期、国产GPU 供应不及预期、机柜上架不及预期等。【海外消费】全球数控机床市场持续高景气，功率半导体中国厂商加速崛起——行业周报-20260712初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004 | 程婧雅（分析师）证书编号：S0790525070010本周行情：消费者服务、商贸零售跑赢大盘，电力设备及新能源跑输大盘晨会纪要本周（2026.7.6-2026.7.10）港股商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源指数+13.92%/+4.39%/-9.97%，较恒生指数涨跌幅+10.38/+0.86/-13.5pct，在30 个一级行业中排名第1/4/29。2026 年初至今商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源行业指数-22.65%/-23.44%/-11.55%，商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源板块走势弱于恒生指数，在30 个一级行业中排名24/26/15。推荐标的：美护：
科思股份、
水羊股份、
康冠科技、
倍加洁。受益标的：（1）IP：泡泡玛特、布鲁可、
华立科技、
青木科技；（2）美护：毛戈平、上美股份、
若羽臣、巨子生物、四环医药、雅诗兰黛；（3）零售：美团-W、顺丰同城、
中国中免；（4）牙科：时代天使、现代牙科、
爱迪特、先临三维；（5）地产：华润万象、新鸿基地产、太古地产。（6）AI 电力：BloomEnergy、
壹连科技、威胜控股、
新洁能、
士兰微、
顺络电子。（7）制造：津上机床中国。【海外科技】云计算需求持续验证，Opus 4.7 级别模型价格带或面临松动——行业周报-20260712初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 荀月（分析师）证书编号：S0790524110001 | 杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001互联网：市场或重新转向定价具备全栈AI 能力的巨头腾讯大模型战略从通用能力追赶转向高频生产力场景落地，阿里巴巴业绩预期偏向正面，具备超级APP 入口与全链路生态协同能力的厂商有望持续扩大领先优势。首选AI 落地领先、具备全场景生态壁垒的龙头公司，推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。云：Meta 计划进军云基础设施市场，阿里巴巴云业务收入增长超预期（1）北美：据彭博，Meta 计划进军云基础设施市场，有望摊薄自建超大型数据中心固定成本并缩短Capex回收周期。对云计算竞争格局的冲击短期看Meta 自2024 年初以来大部分的电力容量增长是通过第三方实现的，或驱动Coreweave、Nebius 等RPO 增长。长期看云计算核心环节仍是AI 芯片，随着AI 需求从训练逐步转向推理，新增需求及估值溢价向具备GPU/TPU/ASIC 异构算力、模型能力、积压订单可见性及资本开支投入能力的公司扩散，受益标的Meta、谷歌、亚马逊、微软、Nebius、CoreWeave。（2）国内：据36Kr 及时代周报，阿里巴巴FY2027Q1业绩前瞻云收入同比增速加速至45%左右，高于市场预期，EBITAmargin 提升至低双位数，考虑到Agent 带动推理算力需求持续增长，国内云计算增长有望加速，推荐阿里巴巴，受益标的金山云。大模型：多款大模型同步发布，模型市场竞争或将加剧本周OpenAI、Grok、Meta 最新模型相继发布。根据TrakToken 支出指数来看，全市场指数呈下行趋势，这其中闭源模型相对坚挺，开源模型在国产模型的驱动下出现阶段性下行。模型厂商仍然需要持续向SOTA 级模型推进，当前第一梯队的模型门槛或已达到Opus4.7/4.8 的水平，后续模型市场竞争或将进一步加剧，模型是否能够维持与Anthropic 的身位差将是关键观察要素。投资建议：AI：云服务需求与推理算力需求持续增长，云计算高景气延续，国产大模型流量提升带动商业化变现能力提升；AI 智能体产业进入快速增长期，受益标的谷歌、亚马逊、智谱、minimax、Nebius、Coreweave、迅策、德适-B、金山云。互联网：关注AI 商业化及应用场景拓展，随多模型能力持续提升、Agent 技术与应用生态快速成熟，token消耗量有望延续高速增长，推理需求有望带动云计算行业摆脱低价内卷，供给端DRAM 价格与产能紧约束，CPU、服务器等成本同步上行，共同推动云计算进入以AI 算力溢价为核心的新阶段；国产AI 芯片增长迅速；全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。风险提示：软件及产品推出不及预期，产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治风晨会纪要险。【传媒】聚焦产业趋势和边际变化，布局物理AI、大模型、游戏——行业周报-20260712方光照（分析师）证书编号：S0790520030004信通院打通优质合成数据来源，物理AI 发展有望提速7 月6 日，信息化与工业化融合研究所公众号公布，中国信通院两化所联合清华大学、京东、
埃夫特等产学研用各方，发布工业领域具身智能机器人训练数据集2.0。该数据集面向真实工业场景/作业任务/测试需求，实现三大创新性突破：（1）构建首个“试错纠错”数据体系，完整记录机器人完成任务全过程，使模型能学习真实工业环境中的自适应纠偏能力；（2）首创“作业即采集”数据组织模式，以第一人称视角为核心，记录工人在真实工位中的操作、人机交互全过程，大幅提升具身智能数据获取效率、真实性和规模化扩展能力；（3）把数据采集现场搬进真实产线，形成更贴近真实作业逻辑的高质量数据资源。信通院计划联合生态伙伴开放更多真实工业场景，围绕长尾场景数据采集等协同推动数据开放共享。我们认为官方机构牵头组织数据采集有助于打通实际生产场景壁垒，提供贴合真实作业需求的数据，同时以真机实采数据、Egocentric 数据为基础，可助力高质量仿真合成数据生成，推动物理AI 模型能力提升及技术商业化加快。我们建议继续关注物理AI（世界模型/仿真平台/真机实采设备方向），受益标的包括
风语筑、
凡拓数创、
索辰科技、
奥比中光、
天娱数科、五一视界、海清智元等。腾讯混元Hy3 引领实用性突破，智谱计划继续“摸高”，继续布局国产模型7 月6 日，腾讯混元Hy3 正式发布，其采用MoE 架构，总参数/激活参数295B/21B，最大支持256K 上下文长度，在复杂推理、代码生成、长上下文和智能体任务上较预览版继续升级，已接入WorkBuddy、CodeBuddy、元宝、ima 等核心业务，在WorkBuddy 办公场景内部测评中，任务成功率从72%升至90%，平均耗时缩短34%，自preview 上线以来其日均Token 消耗量增加了20 倍，高性价比优势凸显。7 月11 日，智谱CEO 唐杰提出“摸高计划”战略，将挑战当前技术物理与算法极限，未来两年计划将投入集中在四大核心引擎——长程任务、自治智能体系统、完全自我训练、极致安全治理。我们认为，国产模型无论是技术性能，还是实用性、性价比方面继续突破，或推动模型厂“大额融资+模型性能跃迁+Token/ARR 高增+估值跃升”正循环延续，及国产模型全球份额进一步提升，建议继续坚定布局国产大模型方向，重点推荐腾讯控股、快手，受益标的包括智谱、
昆仑万维、Minimax、阿里巴巴等。网易新游《遗忘之海》值得期待，叠加暑期旺季、中报预期，积极布局游戏网易旗下航海题材开放世界新游《遗忘之海》于7.9 开启PC 公测，并将于7.23 上线移动端，全平台预约量已突破3600 万，备受期待。
巨人网络预告2026H1 归母净利润同比+157-183%；6 月，
世纪华通稳居中国手游发行商全球收入第2，旗下《WhiteoutSurvival》再次问鼎全球手游收入冠军。我们建议继续布局高景气延续的游戏板块，重点推荐世纪华通、网易、心动公司、巨人网络、
恺英网络。风险提示：物理AI 进展、大模型ARR 增速、核心游戏产品流水低于预期等。【地产建筑】REITs 指数环比下跌，仓储物流、环保板块本周涨幅较大——行业周报-20260712齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001中证REITs 指数环比下跌，维持行业“看好”评级2026 年第28 周，中证REITs（收盘）指数为735.6，同比下跌16.09%，环比下跌0.18%。我们认为，近期REITs市场在政策端与资金端共振下，板块配置逻辑持续强化。政策层面，保障性住房、消费基础设施等底层资产类别加速扩容，REITs 市场广度与深度同步提升。资金层面，在债券利率中枢下移、刚兑打破背景下，REITs 稳定高分红特性与债券形成利差优势，“资产荒”格局下优质底层资产稀缺性凸显，建议逢低布局具备稳定现金流与扩张空间的优质标的，维持行业“看好”评级。晨会纪要公募REITs 首发与扩募项目同步推进，新能源及数据中心资产加快入市本周公募REITs 市场项目申报继续推进。7 月7 日，东方红
申能股份新能源REIT 正式申报至上交所，底层资产为青海乌兰华扬20 万千瓦陆上风电项目，项目总投资15.56 亿元，于2019 年12 月实现全容量并网。7 月9 日，南方
润泽科技数据中心REIT 提交扩募申请，拟新购入润泽（廊坊）国际信息港A-7、A-8 数据中心项目；该基金首发底层资产为同一园区的A-18 数据中心，本次扩募若顺利完成，将进一步扩大基金的数据中心资产规模。此外，招商资管
招商蛇口商业不动产REIT 审核状态于本周更新为“已问询”，底层资产包括深圳太子广场和昆山招商花园城。一周行情：中证REITs（收盘）指数环比下跌0.18%2026 年第28 周，中证REITs（收盘）指数为735.6，同比下跌16.09%，环比下跌0.18%；2025 年年初至今，REITs（收盘）指数累计下跌6.44%，同期沪深300 指数累计上涨20.09%，累计超额收益-26.53%。本周中证REITs全收益指数980.69，同比下跌11.16%，环比下跌0.17%；2025 年年初至今，REITs 全收益指数累计上涨1.76%，同期沪深300 指数累计上涨20.09%，累计超额收益-18.33%。REITs 市场成交量同比增长4.16%，市场交易规模成交量达6.26 亿份，同比增长4.16%；成交额达24.04 亿元，同比下降12.61%；区间换手率1.93%，同比-1.05pct。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs 一周涨跌幅分别为-0.81%、0.2%、-0.16%、0.18%、0.2%、0.17%、-0.3%；一月涨跌幅分别为0.09%、-0.16%、-0.13%、-5.39%、-1.27%、-0.78%、-2.56%。一级跟踪：37 只REITs 基金等待上市，发行市场保持活跃2026 年第28 周，共有37 只REITs 基金等待上市，12 只REITs基金等待扩募。待上市首发REITs 中，商业不动产REITs 达18 支，底层资产类型丰富，包含商业综合体、办公、零售商业、酒店等。第二批6 只商业不动产REITs 已获证监会批复，覆盖凯德、保利、陆家嘴、北京国资等，业态扩至酒店/综合体。风险提示：（1）公募REITs 价格变动及运营风险；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧；（3）各类别资金入市进度不及预期；（4）项目长期分派率不及预期。【商社】来伊份正式进军新鲜零食赛道，首店落地上海——行业周报-20260712黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002来伊份正式进军新鲜零食赛道，首店落地上海7 月11 日，来伊份旗下“LYFENlife 新鲜生活”全球首店在上海五角场万达广场B1 层开业，正式以独立店型切入新鲜零食赛道，开业首日门店客流表现强劲。门店定位“年轻人的新鲜零食聚集地”，以短保、现制、健康为核心，主推鲜脆膨化、锁鲜果干、短保烘焙等品类，聚焦“宽类窄品”的精选组合。此外，门店采用年轻化、开放式空间与通透陈列，从视觉到动线全面年轻化，强化可视化的新鲜体验与社交属性。新鲜零食赛道处于由区域验证迈向门店扩张的加速期，当前格局以区域品牌领跑（如金粒门、几多全、一栗、蒲妈妈）与跨界玩家试水（如绝味“新鲜零食”等）并存。我们认为新鲜零食业态核心经营壁垒在于短保损耗控制与跨区域品控能力，相较于赛道内的初创品牌，来伊份等零售龙头切入该业态具备供应链、成熟的加盟运营体系、多业态协同等优势。例如来伊份可以依托10 万平米物流中心、江浙沪皖“每日到店”冷链网络及数智化系统，支撑多批次、小单量的敏捷补货，有望在高动销与低损耗间取得平衡。行业关键词：喜茶工艺店、LYFENlife、Molly 联名、店中店、药食同源等【喜茶工艺店】首家喜茶工艺店在广州正式开业。【LYFENlife】来伊份旗下“LYFENlife 新鲜生活”于7 月11 日正式营业。【Molly 联名】星巴克与泡泡玛特头部IPMolly 联名。晨会纪要【店中店】挪瓦咖啡全面上线“店中店”模式。【药食同源】沃集鲜推出“药食同源”系列。板块行情回顾本周（7 月6 日-7 月10 日），商贸零售和社会服务指数分别报收1723.87 点/7058.49 点，分别下跌1.94%/下跌4.68%（同期上证综指累计下跌1.17%），在31 个一级行业中分别位居第14/25 位。商社各细分板块中，本周超市板块上涨，2026 年年初至今互联网电商板块领跑。个股方面，本周岭南控股（+10.3%）、中百集团（+5.7%）、西藏旅游（+5.5%）涨幅靠前。投资建议：高端领跑、服务向新，关注零售社服景气赛道优质公司投资主线一（黄金珠宝）：关注在高端、时尚和投资金赛道具备产品力和洞察力的品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的六福集团、周生生等；投资主线二（零售电商）：关注零售调改变革推进和受益AI 赋能、库存改善的跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、华凯易佰等；投资主线三（社会服务）：关注出行复苏、体验消费升级和AI 提效赋能优质服务消费企业，重点推荐长白山，受益标的科锐国际、学大教育、中国中免等；投资主线四（医美化妆品）：关注深耕情绪消费与高端消费赛道的医美化妆品企业，重点推荐珀莱雅、巨子生物、若羽臣、贝泰妮、朗姿股份、毛戈平等。风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。【地产建筑】单周成交保持增长，云南和晋江出台购房补贴政策——行业周报-20260712齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001新房及二手房成交保持增长，需求端刚需支撑仍在本周政策端，“两重”建设项目清单全部下达，云南和晋江出台购房补贴政策，精准瞄准改善型需求。市场端新房二手房单周成交同比保持增长，二手房市场韧性明显强于新房，反映需求端刚需支撑仍在。后续我们建议关注7 月政治局会议定调，若经济数据继续走弱，降息窗口有望打开，预计房地产市场将迎来供需改善、价格企稳的良好局面，维持行业“看好”评级。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：中国金茂、建发国际集团、华润置地、招商蛇口、保利发展、中国海外发展、滨江集团、越秀地产、绿城中国；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。政策端：“两重”建设项目清单全部下达，云南和晋江出台购房补贴政策本周多项宏观政策与市场动态密集释放。发改委联合多部门安排8000 亿元支持1417 个重大项目，第三批1935亿元超长期特别国债已下达，全年“两重”项目清单全部落地。6 月CPI 同比上涨1.0%，居住价格微降。商务部等9 部门支持零售企业发行商业不动产REITs，拓宽消费基础设施融资渠道。地方稳楼市加码，泉州晋江、云南等地相继推出新建商品住房购房补贴，最高补贴分别达5 万/套和1.5 万元/套，多孩家庭可享额外叠加优惠。市场端：新房单周成交上升，二手房稳健增长销售端：2026 年第28 周，全国30 城新房单周成交面积（网签口径）157.4 万平米，单周同比增长12.9%；全国30 城新房累计成交面积（网签口径）5206.8 万平米，累计同比下降7.1%。2026 年第28 周，全国15 城二手房单周成交面积（网签口径）158.2 万平米，单周同比增长7%；全国15 城二手房累计成交面积（网签口径）4666晨会纪要万平米，累计同比增长1.1%。投资端：2026 年第28 周，全国100 大中城市成交土地规划建筑面积2856.7 万平方米，单周同比上升3%。2026年前28 周，全国100 大中城市成交土地规划建筑面积58480.1 万平方米，累计同比下降10%。全国100 大中城市土地成交楼面价为1619.5 元/平米，同比上升40%；土地成交总价584.7 亿元，同比上升44%；平均溢价率（4 周移动平均）为10.4%。价格端：2026 年第28 周，冰山100 指数为9833，周环比-0.13%，周同比-10.2%。风险提示：市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期。【通信：紫光股份(000938.SZ)】业绩超预期，AI 交换机和服务器双轮驱动——公司信息更新报告-20260713蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003深耕ICT 行业，业绩表现持续亮眼，维持“买入”评级2026 年7 月10 日，公司发布2026 年上半年业绩预告，随着ICT 市场在AI 算力需求的驱动下快速增长，公司持续深耕行业市场并专注产品研发和技术创新，有望持续受益于国产算力和超节点带来的市场机遇。2026 年上半年，公司营业收入实现快速增长且毛利水平持续提升，对子公司新华三的持股比例提升进一步增厚了公司归母净利润，我们上调2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别从33.19、47.16、56.34 亿元上调至43.21、57.44、70.18 亿元，当前收盘价对应PE 为25.4、19.1、15.7 倍，维持“买入”评级。Q2 业绩再次实现大幅增长，或深度受益于国产算力和超节点新机遇公司2026 年上半年预计归母净利润为19.1-23.2 亿元，同比增长83.50%-122.89%，中值为21.15 亿元，同比增长103.17%，扣非归母净利润16.1-20.2 亿元，同比增长44.02%-80.69%，中值为18.15 亿元，同比增长62.34%。分季度来看，公司2026Q2 预计归母净利润为11.12-15.32 亿元，同比增长62.14%-121.39%，环比增长42.39%-94.42%，中值为13.27 亿元，同比增长91.76%，环比增长68.40%，预计扣非归母净利润为9.90-14.00 亿元，同比增长39.63%-97.46%，环比增长59.68%-125.81%，中值为11.95 亿元，同比增长68.55%，环比增长92.74%。“算力×联接”协同优势，产品矩阵持续拓宽2026 年3 月，新华三与浙江省政府签订战略合作框架协议，双方将在深化“数字浙江”建设、推动AI 高质量发展等领域深化合作。2025 年，公司发布基于国产关键芯片与核心元器件的800G 国芯智算交换机，51.2TCPO硅光数据中心交换机产品实现批量交付部署。公司于2025 年完成与多家供应商的800G 光模块、测试仪的互通验证，顺利通过数个战略客户的POC 测试，并实现批量交付部署。超节点方面，公司基于国产GPU 方案的整机柜32 卡交换节点已具备POC 展示和小批量发货能力；64 卡/256 卡交换节点已进入回板调试环节，相关端口已成功点亮；2026 年5 月正式发布面向万亿级大模型的全系列超节点UniPoDS80000。风险提示：AI 及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。【电子：恒铭达(002947.SZ)】精密制造主业稳固，AI 算力多点布局打造新增长极——公司首次覆盖报告-20260713陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 张威震（分析师）证书编号：S0790525020002精密制造优质企业，AI 终端+算力双轮驱动，首次覆盖，给予“买入”评级恒铭达作为优秀的精密结构件制造企业，以消费电子精密柔性结构件为基本盘，构建服务器与新能源精密金属结构件的多维业务矩阵。随着产品结构优化与产能逐渐落地，公司2025 年实现营收28.58 亿元（同比+14.9%），归母净利润达5.32 亿元（同比+16.4%），整体盈利能力稳健向好。我们认为，未来依托在消费电子大客户的稳固基本盘，以及服务器精密结构件及液冷散热零组件的深化布局，并通过参股远山新材料切入氮化镓产业链及AI晨会纪要服务器电源赛道，公司有望打开长期增长空间。我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为7.25 亿元/9.31 亿元/11.94 亿元，EPS 为2.83 元/3.63 元/4.66 元，当前股价对应PE 为26.3 倍/20.4 倍/15.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。智能终端形态升级，精密制造工艺筑牢壁垒，结构件量价齐升驱动成长公司消费电子基本盘稳固，深度受益于终端的形态升级与AI 硬件的加速渗透。在全球智能手机高端化、折叠屏创新趋势，以及AIPC 与AI 智能眼镜等多品类穿戴设备规模放量的多重催化下，终端对散热、屏蔽及轻薄化结构件的单机价值量及需求大幅提升。公司掌握精密模切、多层复合材料等关键技术，打造“结构+功能”一体化量产能力，已深度卡位苹果、华为、小米等头部终端大厂供应链，有望充分把握AI 端侧硬件迭代带来的长期确定性增量。算力架构加速迭代，参股切入服务器电源赛道，产能逐步释放打开增长空间数通与算力领域，国产算力架构向“超节点”加速演进，驱动AI 服务器机柜及液冷散热零组件价值量倍增。公司并购华阳通深度绑定华为，受益算力基建红利。2026 年，参股远山布局GaN 产品，拓展AI 服务器电源新赛道。未来依托上游GaN 器件与华阳通精密制造的协同优势，公司有望向AI 服务器功率模组等高附加值环节延伸，并在海内外头部大厂加速导入。叠加惠州等基地高端产能释放，公司的大规模交付能力将得到全面保障，进一步夯实第二增长曲线。风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期；客户集中度过高风险；新业务放量不及预期风险。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。