2026 年08 月04 日
MiniMax 发布MiniMax H3
，Kimi K3 正式开源
—计算机行业周报
推荐(维持)
投资要点
分析师：任春阳
S1050521110006
rency@cfsc.com.cn
行业相对表现
表现
1M
3M
12M
计算机(申万)
-1.5
-13.4
-11.9
沪深300
-6.2
-5.5
11.6
市场表现
资料来源：Wind，华鑫证券研究
相关研究
1、《计算机行业周报：Anthropic
发布ClaudeOpus5，谷歌发布三款
Flash 模型》2026-07-28
2、《计算机行业周报：月之暗面正
式发布
KimiK3 ，StepAOS
与
STEPXNeo 发布》2026-07-22
3、《计算机行业周报：OpenAI 正式
发布GPT-5.6系列大模型，SpaceXAI
发布Grok4.5》2026-07-15
▌算力：算力租赁价格平稳，MiniMax 发布通用全模
态生成模型MiniMax H3
2026 年7 月31 日，MiniMax 正式发布通用全模态生成模型
MiniMax H3。该模型支持对文本、图像、视频、声音组成的
多模态上下文的统一理解，能够生成具备原生双声道的音视
频内容，最高支持15s 2K 分辨率输出，同时具备商用级的多
场景内容生成能力，在指令遵循、文字与品牌信息呈现、V2V
Motion Transfer（视频到视频动作迁移）等方面表现出色，
可广泛适用于广告、品牌、电商、产品设计、UI/UX、游戏等
商业场景。
▌AI 应用：文心一言周时长环比+13.95%，Kimi K3
正式开源
2026 年7 月28 日，Moonshot AI 正式开源Kimi K3，成为全
球首个真正实现落地的、达到三万亿参数级别的开源模型。
此次发布的内容不仅限于模型权重、技术报告，还包括其训
练的关键Infra 技术：MoonEP、FlashKDA 和AgentEnv。
▌AI 融资动向：Groundcover 完成1 亿美元C 轮融
资，投后估值达5 亿美元
2026 年7 月30 日，AI 云原生可观测性平台Groundcover 宣布
完成1 亿美元C 轮融资，投后估值达5 亿美元。本轮融资由
One Peak 领投，Morgan Stanley Expansion Capital 及原有
投资方Zeev Ventures、Angular Ventures、Heavybit、Jibe
共同参投。当前，公司累计融资总额已达1.6 亿美元，本轮
融资将主要用于加速北美市场的商业化拓展，推进国际市场
布局，并重点强化与云服务提供商的联合销售合作。
▌投资建议
2026 年7 月29 日，微软发布2026 财年第四财季（截至6 月
30 日）财报：当季实现总营收900 亿美元，同比增长18%；净
利润358亿美元，同比增长31%；摊薄后每股收益4.81美元，
同比增长32%。分业务看，智能云部门当季营收393 亿美元，
同比增长32%，其中Azure 及其他云服务营收增长43%，较上
季度提速3 个百分点；公司首次披露Azure2026 财年全年营收
突破1000 亿美元；商业剩余履约义务（RPO）达6780 亿美
元，同比增长84%。生产力与业务流程部门营收378 亿美元，
同比增长14%；Microsoft365Copilot 付费席位突破3000 万，
较三个月前披露的约2000 万增长约50%；Microsoft365 商用
-20
-10
0
10
20
30
(%)
计算机
沪深300
证
券
研
究
报
告
行
业
研
究
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2
诚信、专业、稳健、高效
云营收经调整后增长16%。更多个人计算部门营收129 亿美
元，同比下降4%，其中WindowsOEM 和设备营收下降7%，Xbox
内容和服务营收下降10%，搜索广告收入（不含流量获取成
本）增长10%。资本开支方面，公司单季资本开支410 亿美
元，同比增长约70%；2026 财年全年资本开支1453 亿美元；
公司此前预计2026 自然年资本开支约1900 亿美元，较2025
年增长61%，公司解释称其中约250 亿美元来自芯片短缺导致
的内存和组件成本上升；大规模投入下公司现金流仍保持正
值。
本次财报印证了AI 算力需求的结构性高景气与CSP 资本开支
向硬件产业链的强传导。需求端看，Azure
云的大幅增速、
6780 亿美元商业剩余履约义务及Copilot
付费席位单季约50%
的环比跃升表明企业级AI 需求仍在加速；管理层在电话会上
明确表示，当季商业RPO 的全部环比增量均由前沿模型公司
以外的客户承诺贡献，印证AI 算力需求正从少数基础模型公
司向更广泛的企业级市场扩散，需求结构更趋多元。从传导
路径看，我们推测2026 自然年约1900 亿美元的资本开支将直
接转化为上游采购需求；电话会披露，当季Azure 收入超预
期主要得益于CPU 和GPU 资源效率提升及流程改进带来的新增
容量更快交付，且本季度新增容量已迅速实现收入
（quicklymonetized），资本投入与收入确认之间的时间差
显著缩短；管理层也重申客户需求持续超过可用容量，当前
资本开支本质上是为已签署合同扩充交付能力，具备明确支
撑。展望层面，公司指引下一季度Azure 按固定汇率计算收
入增长约45%，并预计财年上半年（对应2026 自然年下半
年）增长将继续加速，表明算力供给缺口仍在扩大而非收
敛。我们认为，本轮资本开支上行由真实需求驱动：积压订
单高增、新增容量当季变现、后续指引加速三者共同表明算
力供给仍滞后于需求增长，叠加芯片短缺推高的内存与组件
成本为全行业共性压力，资本开支具备扎实的基本面支撑与
持续性；对国内市场而言，微软资本开支的持续性为上游硬
件供应链提供了较高的订单能见度，AI 服务器、数据中心与
网络设备、IDC 及电力配套等环节的配置价值凸显。
中长期，建议关注专注于功率半导体及模拟芯片测试系统研
发的
联动科技（301369.SZ）、专注于半导体等高端制造业的
罗博特科（300757.SZ）、新能源业务高增并供货科尔摩根等
全球电机巨头的
唯科科技（301196.SZ）、AI 智能文字识别与
商业大数据领域巨头的
合合信息（688615.SH）、深耕工业AI
与软件并长期服务高端装备等领域头部客户的
能科科技
（603859.SH）。
▌风险提示
1） AI底层技术迭代速度不及预期。2）政策监管及版权风
险。3）AI应用落地效果不及预期。4）推荐公司业绩不及
预期风险。
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3
诚信、专业、稳健、高效
重点关注公司及盈利预测
公司代码
名称
2026-08-04
股价
EPS
PE
投资评级
2025
2026E
2027E
2025
2026E
2027E
300757.SZ
罗博特科
410.80
-0.30
0.30
0.60
-1369.33 1369.33
684.67
买入
301196.SZ
唯科科技
62.05
2.53
3.34
3.98
24.53
18.58
15.59
买入
301369.SZ
联动科技
109.41
0.48
1.08
2.62
227.94
101.31
41.76
买入
603859.SH
能科科技
40.10
0.92
1.05
1.32
43.59
38.19
30.38
买入
688615.SH
合合信息
114.10
3.24
4.22
5.25
35.22
27.04
21.73
买入
资料来源：Wind，华鑫证券研究
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4
诚信、专业、稳健、高效
正文目录
1、 算力动态：算力租赁价格平稳，MINIMAX 发布通用全模态生成模型MINIMAX H3 .................... 5
1.1、 Tokens 跟踪 ....................................................................... 5
1.2、 数据跟踪：Seedance 2.5 正式发布，API 服务即将上线火山方舟.......................... 7
1.3、 产业动态：MiniMax 发布通用全模态生成模型MiniMax H3 ............................... 8
2、 AI 应用动态：文心一言周时长环比+13.95%，KIMI K3 正式开源 ................................ 10
2.1、 周流量跟踪：文心一言周时长环比+13.95% ........................................... 10
2.2、 产业动态：参数量达2.8 万亿，Kimi K3 正式开源 ..................................... 10
3、 AI 融资动向：GROUNDCOVER 完成1 亿美元C 轮融资，投后估值达5 亿美元 ....................... 14
4、 行情复盘 .............................................................................. 16
5、 投资建议 .............................................................................. 18
6、 风险提示 .............................................................................. 20
图表目录
图表1：TOKENS 规模LEADERBOARD（TOKEN 消耗量为统计口径） ..................................... 7
图表2：文本类模型市场份额占据示意图（REQUEST 调用量为统计口径） ............................. 7
图表3：ARTIFICIAL ANALYSIS 的文生视频有声榜单 ............................................... 9
图表4：MINIMAX H3 的应用案例（游戏UI、电影片头） ........................................... 9
图表5：2026.7.24-2026.7.30 AI 相关网站流量 ................................................. 10
图表6：KIMI K3 预训练中视觉塔梯度范数对比 ................................................. 11
图表7：KIMI K3 相比KIMI K2 在整体扩展效率上实现约2.5 倍的提升 .............................. 11
图表8：KIMI K3 的知识图谱 .................................................................. 12
图表9：KIMI K3
多层思考的蒸馏 .............................................................. 12
图表10：KIMI K3 在编程、代码AGENT、前端开发、长上下文推理等场景中的表现 ................... 13
图表11：上周AI 初创公司融资动态 ........................................................... 14
图表12：上周（2026.7.27-2026.7.31 日）指数日涨跌幅 ......................................... 16
图表13：上周（2026.7.27-2026.7.31 日）AI 算力指数内部涨跌幅度排名 .......................... 16
图表14：上周（2026.7.27-2026.7.31 日）AI 应用指数内部涨跌幅度排名 .......................... 17
图表15：FICONTEC2025 年年中至今公告订单 .................................................... 18
图表16：重点关注公司及盈利预测 ............................................................ 19
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诚信、专业、稳健、高效
1、 算力动态：算力租赁价格平稳，MiniMax
发布通用全模态生成模型MiniMax H3
1.1、 Tokens 跟踪
根据OpenRouter 公开数据，2026 年7 月27 日至8 月2 日，周度Token 消耗量有所下
降，消耗量为56.8T，环比上周减少2.07%。在Tokens
规模Leaderboard前五名中，DeepSeek
的DeepSeek V4 Flash 以7.22T tokens 位列榜首；
Xiaomi 的MiMo-V2.5 以6.3T tokens 位
居第二；Tencent 的Hy3 以4.82T tokens 位居第三；DeepSeek 的DeepSeek V4 Pro 以3.28T
tokens 位居第四；Z.AI 旗下的GLM 5.2 以2.89T tokens 位居第五。
文本类模型的市场份额，Google 以967M requests 占据26.1%的份额，位居第一；
DeepSeek 以923M requests 占据24.9%，位列第二；OpenAI、Qwen、Anthropic 则分别以
656M、190M、148M requests，对应占据17.7%、5.1%、4.0%的市场份额。
图像生成类模型调用量大幅上升，调用量为6.78M requests，环比上周增加21.94%。在
Image Leaderboard 中，Google 的Nano Banana (Gemini 2.5 Flash Image)、Nano Banana
2 (Gemini 3.1 Flash Image) 分别以1.67M、1.61M requests 位居第一、第二；OpenAI 的
GPTImage 2 以627K requests 位列第三；Google 的Nano Banana 2 (Gemini 3.1 Flash Image
Preview)、Nano Banana Pro (Gemini 3 Pro Image)分别以626K、533K requests 位居第四
和第五。从市场份额来看，Google 以5.27M requests 占据77.8%的份额，位居第一；OpenAI
以843K requests 占据12.4%，位列第二；xAI、Black Forest Labs、ByteDance Seed 则分
别以294K、165K、136K requests，对应占据4.3%、2.4%、2.0%的市场份额。
嵌入模型调用量有所上升，调用量为287M requests，环比上周增加4.74%。在
Embedding Leaderboard 前五名中，OpenAI 的Text Embedding 3 Small 以101M requests 位
居榜首；Qwen 的Qwen3 Embedding 8B 以61.7M requests 位列第二；Perplexity 的Embed V1
0.6B 以28.9M requests 位列第三；BAAI 的bge-m3 以16.4M requests 位列第四；Google 的
Gemini Embedding 001 以16.4M requests 位列第五。从市场份额来看，OpenAI 以119M
requests 占据41.3%的份额，位居第一；Qwen 以68.1M requests 占据23.7%，位列第二；
Google、Perplexity、BAAI 则分别以35.6M、32.6M、18.4M requests，对应占据12.4%、
11.4%、6.4%的市场份额。
重排序模型调用量大幅上升，调用量为3.95M requests，环比上周增加21.17%。在
Rerank Leaderboard 中，NVIDIA 的Llama Nemotron Rerank VL 1B V2 以2.32M requests 位
列榜首；Cohere 的Rerank v3.5、Rerank 4 Fast、Rerank 4 Pro 以774K、562K、263K
requests 位列第二、第三和第四；VoyageAI的rerank-2.5-lite 以20K requests位列第五。
从市场份额来看，NVIDIA 以2.32M requests 占据58.6%的份额，位居第一；Cohere 以1.6M
requests 占据40.5%的份额，位列第二；VoyageAI 以36K requests 占据0.9%的份额。
视频生成类模型调用量大幅上升，调用量为159K requests，环比上周增加15.22%。在
Video Leaderboard 前五名中，Google 的Veo 3.1 Fast、Veo 3.1 Lite 分别以51K、27K
requests 位列第一、第二；ByteDance 的Seedance 2.0、Seedance 2.0 Fast 分别以19K、
15K requests 位居第三、四；Google 的Veo 3.1 以13K requests 位居第五。从市场份额来
看，Google 以90K requests 占据56.8%的份额，位居第一；ByteDance 以41K requests 占
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6
诚信、专业、稳健、高效
据25.9%，位列第二；xAI、KwaiVGI、Alibaba 则分别以11K、8K、6K requests，对应占据
6.6%、5.0%、3.6%的市场份额。
语音生成类模型调用量有所上涨，调用量为1.64M requests，环比上周增加7.19%。在
Speech Leaderboard 前五名中，Google 的Gemini 3.1 Flash TTS Preview 以887K requests
位居第一；Hexgrad 的Kokoro 82M 以421K requests 位列第二；xAI 的Grok Voice TTS 1.0
以157K requests位列第三；Microsoft的MAI-Voice-2以27K requests位列第四；Deepgram
的Aura-2 以26K requests 位列第五。从市场份额来看，Google 以887K requests 占据54.2%
的份额，位居第一；Hexgrad 以421K requests 占据25.7%，位列第二；xAI、fish-audio、
Microsoft 则分别以157K、42K、37K requests，对应占据9.6%、2.6%、2.3%的市场份额。
语音转写类模型调用量有所上涨，调用量为9.06M requests，环比上周增加8.89%。在
Transcription Leaderboard 前五名中，OpenAI 的Whisper Large V3 以5.42M requests 位
列第一；OpenAI 的Whisper Large V3 Turbo 以2.05M requests 位列第二；OpenAI 的GPT-
4o Mini Transcribe 以532K requests 位列第三；Qwen 的Qwen3 ASR Flash 以254K requests
位列第四；OpenAI 的Whisper 1 以208K requests 位列第五。从市场份额来看，OpenAI 以
8.31M requests 占据91.7%的份额，位居第一；Qwen 以254K requests 占据2.8%，位列第
二；Mistral AI、Microsoft、xAI 则分别以188K、127K、53K requests，对应占据2.1%、
1.4%、0.6%的市场份额。
* 统计口径说明：以上数据均来源于OpenRouter。基于官方统计口径调整，当前
Rankings 采用Token 与Request 两套统计维度：其中，仅Tokens 规模Leaderboard 仍以模
型Token 消耗量为统计口径，其余类目榜单及市场份额板块则统一采用Request 调用量为统
计口径，两者统计维度不同，不宜直接对应或进行横向比较。
7 月31 日，OpenAI 宣布下调GPT-5.6 系列模型API 价格。其中，GPT-5.6 Luna 价格下
调80%，每百万Token 输入、输出价格分别调整为0.20 美元和1.2 美元；GPT-5.6 Terra 价
格下调20%，降价后每百万Token 输入2 美元、每百万Token 输出12 美元；旗舰模型GPT-
5.6 Sol 定价保持不变，同时新增Fast 模式，在保持模型能力不变的情况下，最高可实现
2.5 倍推理速度。
7 月31 日，DeepSeek V4-Flash 正式版上线公测。该模型采用MoE 架构，总参数规模达
284B，支持上下文长度最长达100 万token，其模型结构、尺寸均与此前发布的preview 版本
保持一致。价格上，该模型输入命中缓存0.2 元/百万token，未命中输入1 元/百万tokens，
输出2 元/百万tokens。
近期，大模型API 市场呈现明显两极分化。Kimi K3 每百万Token 输出定价100 元，较
上代涨价2 至3 倍，站上国产模型价格高位；DeepSeek V4-Pro 常规输入价3 元、输出价6
元，缓存命中后输入价进一步压至
0.025 元，成为性价比代表。表面报价分化背后，缓存命
中率不透明、模型性能减配、Token 计量单位不统一等问题普遍存在，服务商从粗放价格战
转向自主锚定价值，定价权博弈刚启幕。
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诚信、专业、稳健、高效
图表2：文本类模型市场份额占据示意图（Request 调用量为统计口径）
资料来源：OpenRouter，华鑫证券研究
1.2、 数据跟踪：Seedance 2.5 正式发布，API 服务即将
上线火山方舟
2026 年7 月31 日，字节跳动正式发布新一代视频创作模型Seedance 2.5。该模型延续
了统一多模态音视频联合生成架构，在生成时长、多模态参考和精准编辑三个方面实现了
显著突破，同时逐步嵌入真实生产流程，在工业制造、汽车、具身智能、智能驾驶等多个
实体产业中实现落地应用。
核心能力方面，Seedance 2.5 实现了单次生成30 秒高质量视频的能力，较前代产品实
现翻倍增长，并可通过多轮延长至数分钟，使模型能够生成具有连贯叙事逻辑的完整内容，
显著拓展了AI 视频生成在叙事性场景中的应用边界。同时，在多模态参考能力方面，该模
图表1：Tokens 规模Leaderboard（Token 消耗量为统计口径）
资料来源：OpenRouter，华鑫证券研究
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型单次最多可输入30 张图片、10 段视频和10 段音频作为参考，能够同时理解并稳定还原
复杂场景中的多个人物、场景与声音，大幅提升了模型对复杂创作需求的理解与执行能力。
不仅如此，该模型支持通过时间戳控制特定片段的剧情、视角，生成后还能定向修改角色、
动作或剧情，赋予创作者更高的后期调整自由度，同时强化了绿幕编辑和运镜编辑能力，
可在保持主体不变的情况下替换场景或调整运镜方式，进一步降低了视频后期制作的技术
门槛与时间成本。
应用方面，Seedance 2.5 的能力已从内容创作延伸至更广泛的产业场景。在内容创作
领域，模型可用于影视制作、广告营销等创意行业；在教育领域，可将静态课文转化为动
态视频，丰富教学内容的呈现形式；在工业制造、具身智能和自动驾驶等产业领域，模型
可用于生成合成视频数据以训练机器人感知能力、进行工业仿真，或模拟暴雨、浓雾等极
端天气场景，为自动驾驶系统提供多样化的训练样本。
在产业合作方面，徐工集团、小鹏汽车、智元机器人、灵初智能、微分智飞、穹彻智
能、Xspark AI 等七家企业已达成合作意向，将率先接入Seedance 2.5，标志着该模型在B
端产业场景的落地已迈出实质性步伐。
定价方面，火山引擎公布了Seedance 2.5的API定价：含视频输入42元/百万Tokens，
不含视频输入70 元/百万Tokens。相较Seedance 2.0，新版模型在能力大幅升级的同时，
定价也相应上调。当前，新版本模型已陆续上线即梦AI、豆包专业版等平台，API 服务也将
在近期上线火山方舟。
1.3、 产业动态：MiniMax 发布通用全模态生成模型
MiniMax H3
2026 年7 月31 日，MiniMax 正式发布通用全模态生成模型MiniMax H3。该模型支持对
文本、图像、视频、声音组成的多模态上下文的统一理解，能够生成具备原生双声道的音
视频内容，最高支持15s 2K 分辨率输出，同时具备商用级的多场景内容生成能力，在指令
遵循、文字与品牌信息呈现、V2V Motion Transfer（视频到视频动作迁移）等方面表现出
色，可广泛适用于广告、品牌、电商、产品设计、UI/UX、游戏等商业场景。
新模型的核心亮点在于其统一的多模态理解与生成能力。真实创作往往需要融合不同
模态的复杂信息，该模型支持同时引入图片、声音、视频等多模态信息源，能够自动提取
不同素材中的关键特征，如镜头运动、人物身份、声音特征等，再根据自然语言描述组合
成新视频，实现跨模态素材的自由组合与特征融合。在输出侧，该模型最高支持15 秒、2K
分辨率的音视频生成，音频默认为原生双声道，为视听内容创作提供了完整的输出能力。
技术路径上，团队在H3 之前先后研发了Hailuo 01 和Hailuo 02 两代视频模型，其中，
前者完成从0 到1 的系统搭建，后者重点提升架构效率、数据质量和模型规模。过往的生成
模型通常将图片生成、声音生成、视频生成拆分为数十个独立任务，虽然方便产品定义，
却限制了用户自由组合素材的能力。H3 的研究则将重点转向了任务统一和泛化，在预训练
阶段就混合了图像、视频、音频以及多种参考和编辑数据，将参考、保留和修改关系全部
通过自然语言描述，而非限制在少数预定义任务中，使模型借助语言理解开放式创作意图，
从而突破固定任务范式的局限。未来演进方面，MiniMax 表示后续H 系列将进一步融合M 系
列模型的能力，并持续扩大模型规模、提升画面分辨率和细节表现，推动视频生成技术在
更多高要求场景中的落地。
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测评结果显示，该模型在Artificial Analysis 的文生视频有声榜单中排名第二，Elo
得分1242 分，显著高于Dreamina Seedance 2.0 720p 的1225 分，略低于Gemini Omni
Flash 的1245 分，展现出较强的竞争力。
图表3：Artificial Analysis 的文生视频有声榜单
资料来源：智东西，华鑫证券研究
技术选择方面，Contextual Omni Representation（上下文全模态表示）作为实现多模
态上下文理解的关键，用语言作为可泛化的连结同时描述目标视频、参考素材及其关系，
而模型则通过定制模型和全模态理解管线，从而做到将大部分素材从约10 万Token 的推理
压缩为平均约4K Token，大幅降低上下文长度；H3-VAE 则通过提高视觉信息压缩率，带来
4 倍的序列长度收益，显著降低训练和推理成本，并为2K 分辨率输出提供技术支持；架构
采用更通用的H3-Omni Transformer，同时采用异构训练架构并优化样本间负载均衡，将模
型端到端训练吞吐提升近30%；通过In-context Regeneration（上下文再生），模型基模
结合原始多模态上下文重新生成高分辨率画面，无需独立超分辨率模块，基模已有能力得
以复现，更好还原小文字和局部细节。
在定价方面，官方称新模型有能力提供行业内最优的性价比：在2K 分辨率下每秒价格
不到主流模型的三分之一，768P 分辨率下不到二分之一，具体价格暂未公布。此外，
MiniMax 表示将开放H3 的模型权重，以推动开源生态建设和国产芯片适配，进一步降低开
发者的使用门槛。
在应用场景方面，除基础案例，
H3 在电影片头、游戏UI、动态海报以及广告电商等场
景都具备较好的生成效果。其中，游戏UI 场景，角色从装备选择，到配置确认、界面加载，
整个交互过程衔接流畅，反馈自然；同时在广告展示中，不同镜头之间的光影、服装和配
色保持一致，镜片反光和金属材质表现较为突出，已初步具备商业广告的基本质感。
图表4：MiniMax H3 的应用案例（游戏UI、电影片头）
资料来源：MiniMax 稀宇科技，华鑫证券研究
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2、 AI 应用动态：文心一言周时长环比
+13.95%，Kimi K3 正式开源
2.1、 周流量跟踪：文心一言周时长环比+13.95%
本期（2026.7.24-2026.7.30）AI 相关网站流量数据：访问量前三位分别为ChatGPT
（1256.0M）、Bing（873.8M）和Gemini（600.5M），访问量环比增速第一为NotionAI
（4.05%）；平均停留时长前三位分别为Character.AI（00:16:33）、Discord（00:11:13）
和NotionAI（00:09:01）;平均停留时长环比增速第一为文心一言（13.95%）。
图表5：2026.7.24-2026.7.30 AI 相关网站流量
应用
应用类型
归属公司
周平均
访问量（M）
访问量环比
平均停留时长
时长环比
ChatGPT
聊天机器人
OpenAI
1256.0
1.62%
6:36
1.02%
Bing
搜索
微软
873.8
1.68%
7:18
0.46%
Gemini
聊天机器人
谷歌
600.5
0.10%
7:01
-0.24%
Canva
在线设计
Canva
185.2
0.54%
5:58
-0.28%
Discord
游戏社区
微软
154.6
2.59%
11:13
-0.30%
Github
代码托管
微软
147.3
1.03%
6:24
0.00%
Character.AI
聊天机器人
Character.Al
37.04
2.69%
16:33
1.12%
Deepl
翻译工具
DeepL
23.48
-1.10%
2:29
0.68%
Perplexity
AI 搜索
Perplexity
22.9
-1.04%
4:17
-0.39%
Kimi
聊天机器人
Moonshot AI
17.48
-14.44%
7:12
-3.14%
QuillBot
释义工具
QuillBot
7.03
0.41%
2:53
0.58%
NotionAI
文本/笔记
Notion
2.72
4.05%
9:01
5.46%
文心一言
聊天机器人
百度
0.119531
-55.32%
2:27
13.95%
资料来源：similarweb,华鑫证券研究
2.2、 产业动态：参数量达2.8 万亿，Kimi K3 正式开源
2026 年7 月28 日，Moonshot AI 正式开源Kimi K3，成为全球首个真正实现落地的、
达到三万亿参数级别的开源模型。此次发布的内容不仅限于模型权重、技术报告，还包括
其训练的关键Infra 技术：MoonEP、FlashKDA 和AgentEnv。
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Kimi K3 是一个原生多模态的专家模型，总参数量高达2.88 万亿，每个Token 激活参
数量为1040亿，在保持巨量参数的同时，极大地提升了计算效率。该模型原生支持高达100
万Token 的超长上下文窗口，并具备强大的推理期思考缩放能力，支持从Low、High 到Max
多种Thinking Effort 级别。相比前代K2，K3 的整体扩展效率提升了约2.5 倍。其架构的
核心创新体现在三个方面：首先，它采用了KDA 与Gated MLA 结合的混合注意力机制，通过
将Kimi Delta Attention (KDA)和Gated MLA 以3：1 的比例搭配，既高效处理了超长序列，
又保留了精准的全局信息检索能力。其次，引入的注意力残差技术使得深层网络中的信息
流转更为顺畅，减少了信息损耗。最后，其超稀疏的MoE 架构包含896 个专家，并配合
SiTU-GLU 激活函数和分位数负载均衡技术，在保证训练稳定性的同时，实现了近乎完美的
算力分配。
图表6：Kimi K3 预训练中视觉塔梯度范数对比
资料来源：新智元，华鑫证券研究
图表7：Kimi K3 相比Kimi K2 在整体扩展效率上实现约2.5 倍的提升
资料来源：新智元，华鑫证券研究
Kimi K3 的强大性能不仅源于其创新的架构，更得益于为其百万级Token 超长视距的智
能体能力量身定制的后训练/RL 方案。其训练环境是一个基于微型虚拟机的复杂沙盒系统
AgentENV，能够模拟真实世界中的各种任务场景，让模型在模拟的协作环境中进行长周期、
多步骤的复杂任务处理。研发团队还构建了基于知识图谱的任务合成系统，通过自动抓取
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诚信、专业、稳健、高效
和生成涵盖多领域的高难度验证任务来不断提升模型能力。此外，Kimi K3 交叉训练了通用、
智能体、代码等领域的专家模型，并在不同思考级别上进行强化学习，最终利用多教师策
略蒸馏技术，将多种顶尖能力融合到一个统一的模型中。在基础设施层面，其MoonEP 专家
并行方案实现了完全动态且平衡的算力分配，而KDA 融合Prefix Cache 则通过底层引擎的
重写，使得模型在处理包含数十万字相同前缀的请求时，响应速度得到指数级提升。
图表8：Kimi K3 的知识图谱
资料来源：新智元，华鑫证券研究
图表9：Kimi K3 多层思考的蒸馏
资料来源：新智元，华鑫证券研究
根据Moonshot 官方及第三方评测，Kimi K3 的智能水平已进入全球第一梯队，在编程、
代码Agent、长上下文推理等多个关键场景中表现突出，全面超越了多款主流闭源模型。例
如，其能在真实极客任务中独立于Linux 内核代码中发现未知的零日漏洞，可以开发出高效
的GPU 编译器，甚至在48 小时内可以自主设计并验证了一款基于45nm 工艺的AI 推理芯片，
展现了其在科研与工程领域的潜力。
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图表10：Kimi K3 在编程、代码Agent、前端开发、长上下文推理等场景中的表现
资料来源：新智元，华鑫证券研究
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3、 AI 融资动向：Groundcover 完成1 亿美
元C 轮融资，投后估值达5 亿美元
2026 年7 月30 日，AI 云原生可观测性平台Groundcover 宣布完成1 亿美元C 轮融
资，投后估值达5 亿美元。本轮融资由One Peak 领投，Morgan Stanley Expansion
Capital 及原有投资方Zeev Ventures、Angular Ventures、Heavybit、Jibe 共同参
投。当前，公司累计融资总额已达1.6 亿美元，本轮融资将主要用于加速北美市场的商
业化拓展，推进国际市场布局，并重点强化与云服务提供商的联合销售合作。
该公司定位为AI 时代的全栈可观测性平台，专为自主运营、大规模高保真遥测、
数据隐私与控制而设计，旨在让团队在不牺牲数据完整性、控制权与成本效益的前提
下，全面监控云端运行的一切。随着云原生技术与AI 的快速普及，生产环境所需的遥
测数据量每隔数月便会翻倍，然而多数传统可观测性工具按数据量收费，导致成本持
续攀升，迫使团队不得不牺牲数据的完整性与可见性，对遥测数据进行采样、限流或
孤岛隔离。对此，Groundcover 从定价模式与技术架构两端提供了系统性解法。
在技术与架构方面，平台主要采用自带云（BYOC）架构，确保数据私密、安全地
存储于客户自有云环境中，赋予企业对遥测数据的完全控制权。在数据采集层面，平
台基于eBPF 技术将Linux 内核转化为高效的可观测性数据采集机制，在隔离的沙箱环
境中运行内核扩展，规避了传统内核改造的可靠性与安全风险，其自适应eBPF 传感器
无需修改代码，数分钟内即可完成部署。与此同时，平台结合原生OpenTelemetry 支
持，能够实现跨基础设施、应用及AI 工作负载的全保真、无采样遥测数据采集，且无
任何采样或基数限制。在定价模式上，平台采用与数据采集量脱钩的计费方式，使企
业可对低优先级工作负载进行遥测采集而无需担忧成本失控，解决了可观测性成本与
数据完整性之间互相矛盾的问题。
在产品演进方面，平台自主构建Agent Mode，为工程师提供在生产环境中发现、
排查和修复问题的智能体体验，将可观测性从被动的监控工具升级为主动的运维智能
体。此外，公司计划通过本轮融资重新定义工程师与AI 智能体之间的协作方式，推动
生产运营实现真正的自主化。当前，公司年度经常性收入实现三倍增长，平台已拥有
超过250 家企业用户，其中多家在过去一年内签署了七位数金额的合同，充分验证了其
企业级市场的认可度与商业模式的可持续性。
图表11：上周AI 初创公司融资动态
应用
应用类型
领投方
融资轮
融资额
目前累计
融资额
目前估值
Groundcover
AI 云原生
One Peak
C 轮
1 亿美元 6 亿
美元
5 亿美元
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Enigma
具身智能
Index Ventures、
Ribbit Capital
种子轮
7100 万美
元
7100 万美
元
未披露
Fish Audio
AI 语音
Coreline
Ventures、Capital
Today
种子轮
5200 万美
元
5200 万美
元
未披露
资料来源：wind，Saasverse，华鑫证券研究
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诚信、专业、稳健、高效
4、 行情复盘
上周（2026.7.27-2026.7.
31 日），AI 应用指数/AI 算力指数/万得全A/中证红利日涨
幅最大值分别为5.55%/5.97%/2.15%/1.49%，AI 应用指数/AI 算力指数/万得全A/中证红利
日跌幅最大值分别为-2.66%/-5.51%/-2.7%/-0.18%。AI 算力指数内部，
初灵信息以18.51%
录得上周最大涨幅，
通富微电以-25.98%录得上周最大跌幅。AI 应用指数内部，
中文在线以
34.14%录得上周最大涨幅，通富微电以-25.98%录得上周最大跌幅。
图表12：上周（2026.7.27-2026.7.31 日）指数日涨跌幅
资料来源：wind,华鑫证券研究
图表13：上周（2026.7.27-2026.7.31 日）AI 算力指数内部涨跌幅度排名
资料来源：wind,华鑫证券研究
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
AI应用指数
AI算力指数
万得全A
中证红利
%
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
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诚信、专业、稳健、高效
图表14：上周（2026.7.27-2026.7.31 日）AI 应用指数内部涨跌幅度排名
资料来源：wind,华鑫证券研究
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
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诚信、专业、稳健、高效
5、 投资建议
2026 年7 月29 日，微软发布2026 财年第四财季（截至6 月30 日）财报：当季实现总
营收900 亿美元，同比增长18%；净利润358 亿美元，同比增长31%；摊薄后每股收益4.81
美元，同比增长32%。分业务看，智能云部门当季营收393 亿美元，同比增长32%，其中
Azure 及其他云服务营收增长43%，较上季度提速3 个百分点；公司首次披露Azure2026 财
年全年营收突破1000 亿美元；商业剩余履约义务（RPO）达6780 亿美元，同比增长84%。
生产力与业务流程部门营收378 亿美元，同比增长14%；Microsoft365Copilot 付费席位突
破3000 万，较三个月前披露的约2000 万增长约50%；Microsoft365 商用云营收经调整后增
长16%。更多个人计算部门营收129 亿美元，同比下降4%，其中WindowsOEM 和设备营收下
降7%，Xbox 内容和服务营收下降10%，搜索广告收入（不含流量获取成本）增长10%。资本
开支方面，公司单季资本开支410 亿美元，同比增长约70%；2026 财年全年资本开支1453
亿美元；公司此前预计2026 自然年资本开支约1900 亿美元，较2025 年增长61%，公司解
释称其中约250 亿美元来自芯片短缺导致的内存和组件成本上升；大规模投入下公司现金流
仍保持正值。
本次财报印证了AI 算力需求的结构性高景气与CSP 资本开支向硬件产业链的强传导。
需求端看，Azure 云的大幅增速、6780 亿美元商业剩余履约义务及Copilot 付费席位单季约
50%的环比跃升表明企业级AI 需求仍在加速；管理层在电话会上明确表示，当季商业RPO 的
全部环比增量均由前沿模型公司以外的客户承诺贡献，印证AI 算力需求正从少数基础模型
公司向更广泛的企业级市场扩散，需求结构更趋多元。从传导路径看，我们推测2026 自然
年约1900 亿美元的资本开支将直接转化为上游采购需求；电话会披露，当季Azure 收入超
预期主要得益于CPU 和GPU 资源效率提升及流程改进带来的新增容量更快交付，且本季度新
增容量已迅速实现收入（quicklymonetized），资本投入与收入确认之间的时间差显著缩
短；管理层也重申客户需求持续超过可用容量，当前资本开支本质上是为已签署合同扩充
交付能力，具备明确支撑。展望层面，公司指引下一季度Azure 按固定汇率计算收入增长约
45%，并预计财年上半年（对应2026 自然年下半年）增长将继续加速，表明算力供给缺口仍
在扩大而非收敛。我们认为，本轮资本开支上行由真实需求驱动：积压订单高增、新增容
量当季变现、后续指引加速三者共同表明算力供给仍滞后于需求增长，叠加芯片短缺推高
的内存与组件成本为全行业共性压力，资本开支具备扎实的基本面支撑与持续性；对国内
市场而言，微软资本开支的持续性为上游硬件供应链提供了较高的订单能见度，AI 服务器、
数据中心与网络设备、IDC 及电力配套等环节的配置价值凸显。
中长期，建议关注专注于功率半导体及模拟芯片测试系统研发的联动科技
（301369.SZ）、专注于半导体等高端制造业的罗博特科（300757.SZ）、新能源业务高增
并供货科尔摩根等全球电机巨头的唯科科技（301196.SZ）、AI 智能文字识别与商业大数据
领域巨头的合合信息（688615.SH）、深耕工业AI 与软件并长期服务高端装备等领域头部客
户的能科科技（603859.SH）。
图表15：ficonTEC2025 年年中至今公告订单
签约日期
客户/描述
业务类型
金额
折合人民币
2025/6/20
美国某头部公司A 及
其子公司
光电子封测设备
约1,710 万欧
元
约1.36 亿元
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19
诚信、专业、稳健、高效
2025/7/11
美国某头部公司B 及
其子公司
光电子封测设备
约1,418 万美
元
约0.98 亿元
2025/9/3
瑞士某头部公司C 的
子公司
全自动硅光子封装整线设备
或服务
约946.50 万
欧元
约0.75 亿元
2025/10/21
武汉驿路通科技股份
有限公司
光纤预制及组装线相关自动
化设备
约900 万美元 约0.62 亿元
2026/1/6
瑞士某头部公司C 的
子公司
第二条全自动OCS（光交换
机）封装整线设备及服务
约770.00 万
欧元
约0.61 亿元
2025/9/24-2026/1/26
以色列的纳斯达克上
市的头部公司E
单面晶圆测试设备及服务
约921.60 万
美元
约0.64 亿元
2026/3/13
暂未披露
双面晶圆测试设备及服务
约608.09 万
欧元
约0.48 亿元
2026/3/19-2026/3/25
纳斯达克上市的公司F
及其子公司
耦合设备及服务（可用于可
插拔硅光高速光模块封装制
程核心环节的量产）
约6 亿元人民
币
约6 亿元
2026/4/1
纳斯达克上市的公司F
耦合设备及服务（可用于可
插拔硅光高速光模块封装制
程核心环节的量产）
约3,570 万美
元
约2.46 亿元
2026/4/8-2026/5/1
纽约证券交易所上市
的公司B 的子公司
耦合设备及相关服务
约2680