证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售
东吴证券研究所
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商贸零售行业跟踪周报
可口可乐新高，从美股消费龙头看A 股
消费估值空间
2026 年08 月02 日
证券分析师 吴劲草
执业证书：S0600520090006
wujc@dwzq.com.cn
证券分析师 阳靖
执业证书：S0600523020005
yangjing@dwzq.com.cn
证券分析师 郗越
执业证书：S0600524080008
xiy@dwzq.com.cn
证券分析师 王琳婧
执业证书：S0600525070003
wanglj@dwzq.com.cn
证券分析师 杜玥莹
执业证书：S0600526040001
duyy@dwzq.com.cn
行业走势
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增持（维持）
（注：文中“本周”指7 月27 日至7 月31 日）
◼ 美股必选消费龙头股价走强，可口可乐股价创历史新高。7 月28 日，
可口可乐发布2026Q2 业绩，2026Q2 净营业收入同比增长7%至134
亿美元，业绩发布后股价创历史新高。
◼ 美股消费股年初至今表现分化明显。截至2026 年7 月31 日收盘，
年初至今涨跌幅居前的为塔吉特（+51%）、可口可乐（+27%）、星
巴克（+25%）、怪物饮料（+25%）、菲莫国际（+20%）；耐克（-
31%）、劳氏（-13%）、麦当劳（-11%）相对落后。整体看饮料、新
型烟草等必选品类表现较强，运动服饰、家居建材等可选品类承压。
◼ 宏观面：美国消费呈现“名义支出有韧性、信心与地产链偏弱”的组
合。根据美国普查局，2026 年6 月零售及食品服务销售额（季调）
同比增长6.7%；根据美国劳工统计局，2026 年6 月CPI 同比上涨
3.5%（未季调），因此通胀对名义零售增长贡献较大，消费者或更重
性价比；密歇根大学消费者信心指数2026 年6 月为49.5，接近2026
年5 月创下的有数据以来最低值44.8，2026 年7 月（终值）回升至
55.2，为2026 年3 月以来高位，居民消费倾向有所波动；根据房地
美（Freddie Mac）PMMS 周度调查，2026 年7 月30 日当周30 年期
固定房贷利率为6.66%，或压制家居需求。上述宏观组合与必选及折
扣零售领涨、运动服饰与家居建材承压的股价结构基本吻合。
◼ 估值与增速层面：美股消费龙头整体呈现“稳健增长+较高估值”特
征。截至2026 年7 月31 日收盘，我们统计的18 家公司FY2026E
PE（=2026 年7 月31 日收盘市值除以Wind 一致预期净利润，FY 为
各公司财政年度，与自然年不完全一致，下同）平均约27x、中位数
约23x，FY2027E PE 平均约24x、中位数约22x；FY2026E 净利润
增速平均约12%、中位数约6%。个股看，可口可乐FY2026E PE 约
27x（FY2026E 净利润同比+8%）、菲利普莫里斯国际约22x（+18%）、
沃尔玛约38x（+7%）、开市客约46x（+14%）。
◼ 对A 股消费的启示：增长持续性与高景气品类均有望获得估值溢价。
我们认为，①美股市场给予增长稳定、格局清晰的必选消费龙头较
高的估值容忍度，净利润个位数增长的龙头仍可获得20x 以上PE，
增长持续性享有溢价；②新型烟草、能量饮料、会员零售等子行业
在美股涨幅与估值双高，主要因为景气度和业绩增速较高。关注我国
近期增速较快、行业景气度较高的消费出海板块；③从资金配置结
构看，美国居民金融资产以股票及基金等权益资产为主，追求稳定回
报的长线配置资金是美股消费龙头估值的重要支撑；我国居民金融
资产中存款占比更高，随着居民存款向资本市场迁移、要求稳定回报
的配置型资金增多，A 股消费龙头或有估值提升空间。
◼ 本周行情回顾：
◼ 本周（7 月27 日至7 月31 日），申万商贸零售指数涨跌幅+8.53%，
申万社会服务+9.69%，申万美容护理+8.48%，上证综指+0.47%，深
证成指-1.42%，创业板指-3.93%，沪深300 指数-1.31%。
◼ 年初至今（1 月1 日至7 月31 日），申万商贸零售指数涨跌幅-25.34%，
申万社会服务-19.09%，申万美容护理-18.29%，上证综指-3.44%，深
证成指+0.40%，创业板指+4.40%，沪深300 指数-0.90%。
◼ 风险提示：消费需求波动，汇率波动，跨境经营风险等。
-24%
-19%
-14%
-9%
-4%
1%
6%
11%
16%
21%
2025/08/04
2025/12/02
2026/04/01
2026/07/30
商贸零售
沪深300
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内容目录
1. 本周行业观点 ...................................................................................................................................... 4
2. 本周行情回顾 ...................................................................................................................................... 6
3. 行业公司估值表 .................................................................................................................................. 6
4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8
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图表目录
图1： 本周各指数涨跌幅（2026-07-31） ............................................................................................ 6
图2： 年初至今各指数涨跌幅（2026-07-31） .................................................................................... 6
表1： 美股消费公司估值及增速（2026-07-31） ................................................................................ 5
表2： 行业公司估值表（数据截至2026 年7 月31 日）................................................................... 6
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1. 本周行业观点
美股必选消费龙头股价走强，可口可乐股价创历史新高。7 月28 日，可口可乐发布
2026Q2 业绩，2026Q2 净营业收入同比增长7%至134 亿美元，业绩发布后股价创历史
新高。
美股消费股年初至今表现分化明显。截至2026 年7 月31 日收盘，年初至今涨跌幅
居前的为塔吉特（+51%）、可口可乐（+27%）、星巴克（+25%）、怪物饮料（+25%）、
菲莫国际（+20%）；耐克（-31%）、劳氏（-13%）、麦当劳（-11%）相对落后。整体
看饮料、新型烟草等必选品类表现较强，运动服饰、家居建材等可选品类承压。
宏观面：美国消费呈现“名义支出有韧性、信心与地产链偏弱”的组合。根据美国
普查局，2026 年6 月零售及食品服务销售额（季调）同比增长6.7%；根据美国劳工统
计局，2026 年6 月CPI 同比上涨3.5%（未季调），因此通胀对名义零售增长贡献较大，
消费者或更重性价比；密歇根大学消费者信心指数2026 年6 月为49.5，接近2026 年5
月创下的有数据以来最低值44.8，2026 年7 月（终值）回升至55.2，为2026 年3 月以
来高位，居民消费倾向有所波动；根据房地美（Freddie Mac）PMMS 周度调查，2026 年
7 月30 日当周30 年期固定房贷利率为6.66%，或压制家居需求。上述宏观组合与必选
及折扣零售领涨、运动服饰与家居建材承压的股价结构基本吻合。
估值与增速层面：美股消费龙头整体呈现“稳健增长+较高估值”特征。截至2026
年7 月31 日收盘，我们统计的18 家公司FY2026E PE（=2026 年7 月31 日收盘市值除
以Wind 一致预期净利润，FY 为各公司财政年度，与自然年不完全一致，下同）平均约
27x、中位数约23x，FY2027E PE 平均约24x、中位数约22x；FY2026E 净利润增速平
均约12%、中位数约6%。个股看，可口可乐FY2026E PE 约27x（FY2026E 净利润同比
+8%）、菲利普莫里斯国际约22x（+18%）、沃尔玛约38x（+7%）、开市客约46x（+14%）。
对A 股消费的启示：增长持续性与高景气品类均有望获得估值溢价。我们认为，①
美股市场给予增长稳定、格局清晰的必选消费龙头较高的估值容忍度，净利润个位数增
长的龙头仍可获得20x 以上PE，增长持续性享有溢价；②新型烟草、能量饮料、会员零
售等子行业在美股涨幅与估值双高，主要因为景气度和业绩增速较高。关注我国近期增
速较快、行业景气度较高的消费出海板块；③从资金配置结构看，美国居民金融资产以
股票及基金等权益资产为主，追求稳定回报的长线配置资金是美股消费龙头估值的重要
支撑；我国居民金融资产中存款占比更高，随着居民存款向资本市场迁移、要求稳定回
报的配置型资金增多，A 股消费龙头或有估值提升空间。
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表1：美股消费公司估值及增速（2026-07-31）
代码
公司
子行业
市值
(亿美元)
年初至今
涨跌幅
FY2026E
PE
FY2027E
PE
FY2026E
净利润
(亿美元)
YOY
FY2027E
净利润
(亿美元)
YOY
WMT.O
沃尔玛
综合零售
8,849.4
-0.3%
37.9x
34.1x
233.5
6.6%
259.4
11.1%
COST.O
开市客
会员零售
4,221.4
10.4%
45.8x
40.5x
92.2
13.8%
104.2
13.0%
KO.N
可口可乐
饮料
3,768.6
26.7%
26.7x
24.8x
140.9
7.5%
151.8
7.7%
PG.N
宝洁公司
日化
3,364.6
2.5%
20.3x
19.7x
165.6
3.7%
170.7
3.1%
HD.N
家得宝
家居建材
零售
3,310.0
-2.8%
22.6x
20.8x
146.1
3.2%
159.3
9.0%
PM.N
菲利普莫
里斯国际
新型烟草
2,974.1
19.9%
22.2x
20.4x
134.3
18.3%
145.6
8.4%
MCD.N
麦当劳
餐饮连锁
1,922.9
-11.0%
22.1x
20.7x
87.1
1.7%
92.8
6.6%
PEP.O
百事
饮料/食品
1,904.8
-1.3%
16.2x
15.3x
117.6
42.8%
124.2
5.5%
TJX.N
TJX 公司
折扣零售
1,738.1
1.9%
30.2x
27.9x
57.6
4.8%
62.3
8.2%
SBUX.O
星巴克
咖啡连锁
1,199.9
25.0%
49.5x
35.7x
24.2
30.5%
33.6
38.8%
LOW.N
劳氏
家居建材
零售
1,165.2
-13.2%
16.6x
15.5x
70.3
5.6%
75.1
6.8%
MNST.O
怪物饮料
能量饮料
942.6
24.5%
42.0x
36.9x
22.4
17.7%
25.6
14.0%
CL.N
高露洁
日化
730.6
16.9%
23.5x
22.1x
31.1
45.7%
33.0
6.4%
TGT.N
塔吉特
综合零售
656.3
51.2%
17.9x
17.1x
36.6
-1.1%
38.3
4.6%
NKE.N
耐克
运动服饰
618.8
-30.8%
19.9x
25.2x
31.1
-3.4%
24.5
-21.1%
CMG.N
墨式烧烤
成长餐饮
471.9
0.5%
32.3x
26.8x
14.6
-4.9%
17.6
20.3%
YUM.N
百胜餐饮
餐饮连锁
422.5
1.7%
22.7x
21.3x
18.6
19.1%
19.9
6.9%
DECK.N
DECKERS
OUTDOOR
品牌服饰
132.2
-7.8%
12.9x
12.7x
10.2
6.0%
10.4
1.3%
平均值
26.7x
24.3x
12.1%
8.4%
中位数
22.7x
21.7x
6.3%
7.3%
数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：市值与年初至今涨跌幅为2026 年7 月31 日收盘数据，年初至今涨跌幅＝
2026 年7 月31 日收盘价/2025 年12 月31 日收盘价-1；表中公司FY2026E/FY2027E 净利润均采用2026 年7 月31 日
Wind 一致预期，FY 为各公司财政年度，与自然年不完全一致。
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2. 本周行情回顾
本周（7 月27 日至7 月31 日），申万商贸零售指数涨跌幅+8.53%，申万社会服务
+9.69%，申万美容护理+8.48%，上证综指+0.47%，深证成指-1.42%，创业板指-3.93%，
沪深300 指数-1.31%。
年初至今（1 月1 日至7 月31 日），申万商贸零售指数涨跌幅-25.34%，申万社会
服务-19.09%，申万美容护理-18.29%，上证综指-3.44%，深证成指+0.40%，创业板指
+4.40%，沪深300 指数-0.90%。
图1：本周各指数涨跌幅（2026-07-31）
图2：年初至今各指数涨跌幅（2026-07-31）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
数据来源：Wind，东吴证券研究所
3. 行业公司估值表
表2：行业公司估值表（数据截至2026 年7 月31 日）
代码
简称
总市值
(亿元)
收盘价
（元）
归母净利润（亿元）
P/E
投资
评级
2025A
2026E
2027E
2025A
2026E
2027E
新消费
9992.HK
泡泡玛特
1,884
162.60
127.76
149.30
178.58
15
13
11
买入
9896.HK
名创优品
276
25.64
28.98
32.24
35.12
10
9
8
买入
6969.HK
思摩尔国际
496
9.20
10.64
12.50
20.17
47
40
25
增持
6055.HK
中烟香港
145
24.16
8.85
8.86
10.92
16
16
13
买入
003010.SZ
若羽臣
83
26.65
1.94
3.94
5.60
43
21
15
买入
301498.SZ
乖宝宠物
178
44.46
6.73
7.26
8.83
26
25
20
买入
002891.SZ
中宠股份
107
33.28
3.65
4.21
6.36
29
25
17
买入
001206.SZ
依依股份
29
15.76
1.83
2.08
2.45
16
14
12
未评级
300673.SZ
佩蒂股份
32
12.82
1.16
1.61
2.00
27
20
16
未评级
001222.SZ
源飞宠物
27
14.20
1.16
1.83
2.34
23
15
12
未评级
消费出海
600415.SH
小商品城
702
12.80
42.04
54.81
65.01
17
13
11
买入
688775.SH
影石创新
512
127.79
9.29
11.03
17.39
55
46
29
未评级
300866.SZ
安克创新
715
122.01
25.45
33.06
41.17
28
22
17
买入
8.53%
9.69%
8.48%
0.47%
-1.42%
-3.93%
-1.31%
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
(
申
万
)
商
贸
零
售
(
申
万
)
社
会
服
务
(
申
万
)
美
容
护
理
上
证
指
数
深
证
成
指
创
业
板
指
沪
深
300
-25.34%
-19.09%-18.29%
-3.44%
0.40%
4.40%
-0.90%
-30.0%
-25.0%
-20.0%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
(
申
万
)
商
贸
零
售
(
申
万
)
社
会
服
务
(
申
万
)
美
容
护
理
上
证
指
数
深
证
成
指
创
业
板
指
沪
深
300
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2698.HK
乐舒适
184
34.04
8.52
9.89
11.69
22
19
16
买入
688169.SH
石头科技
289
111.31
13.63
19.36
25.34
21
15
11
未评级
301606.SZ
绿联科技
221
53.28
7.05
9.98
13.06
31
22
17
买入
301381.SZ
赛维时代
94
23.05
2.83
4.70
6.09
33
20
15
未评级
301376.SZ
致欧科技
73
18.09
3.36
4.62
5.33
22
16
14
买入
9658.HK
特海国际
61
10.84
2.56
3.16
4.05
24
19
15
未评级
黄金珠宝
1929.HK
周大福
1,062
12.37
79.50
89.04
96.76
13
12
11
买入
6181.HK
老铺黄金
499
324.80
48.68
78.08
95.36
10
6
5
买入
600612.SH
老凤祥
189
36.05
17.55
19.97
21.37
11
9
9
买入
0590.HK
六福集团
126
24.64
18.06
19.13
21.04
7
7
6
买入
605599.SH
菜百股份
132
16.94
11.33
12.97
14.96
12
10
9
买入
002867.SZ
周大生
140
12.92
11.03
13.21
15.20
13
11
9
买入
002345.SZ
潮宏基
97
10.89
4.97
8.79
10.54
19
11
9
买入
6168.HK
周六福
57
14.83
7.70
8.93
10.05
7
6
6
未评级
化妆品&医美
300896.SZ
爱美客
330
109.00
12.91
14.47
16.21
26
23
20
未评级
2367.HK
巨子生物
284
30.78
19.15
19.66
22.03
15
14
13
买入
1318.HK
毛戈平
251
58.75
12.04
15.70
19.95
21
16
13
买入
603605.SH
珀莱雅
243
61.29
14.98
16.70
18.30
16
15
13
买入
2145.HK
上美股份
103
29.74
11.03
13.53
16.46
9
8
6
买入
688363.SH
华熙生物
193
40.03
2.92
4.20
5.07
66
46
38
未评级
300957.SZ
贝泰妮
147
34.60
5.06
6.26
7.22
29
23
20
买入
600315.SH
上海家化
124
18.40
2.68
3.64
4.46
46
34
28
买入
603983.SH
丸美生物
115
28.67
2.47
3.06
3.80
47
38
30
买入
2657.HK
林清轩
61
49.54
3.60
5.60
7.70
17
11
8
买入
300740.SZ
水羊股份
89
20.22
1.48
2.15
2.76
60
41
32
未评级
600223.SH
福瑞达
57
5.58
1.88
2.07
2.43
30
27
23
买入
920982.BJ
锦波生物
153
133.00
6.52
7.77
9.71
23
20
16
买入
免税&出行
601888.SH
中国中免
1,205
58.01
35.86
52.23
58.17
34
23
21
买入
600859.SH
王府井
118
10.48
-0.40
2.12
2.45
-
56
48
未评级
600009.SH
上海机场
614
24.68
21.17
26.27
30.12
29
23
20
未评级
9961.HK
携程集团-S
2,282
366.40
332.94
138.10
173.78
7
17
13
买入
0780.HK
同程旅行
292
14.28
34.04
41.16
45.78
9
7
6
增持
1179.HK
华住集团-S
897
33.28
50.80
53.85
60.86
18
17
15
买入
ATAT.O
亚朵
316
34.33
16.21
20.44
24.67
19
15
13
未评级
600754.SH
锦江酒店
208
19.49
9.25
11.62
14.08
22
18
15
买入
600258.SH
首旅酒店
140
12.51
8.11
9.31
10.42
17
15
13
买入
300144.SZ
宋城演艺
164
6.30
8.18
9.47
10.38
20
17
16
增持
603099.SH
长白山
107
39.21
1.29
1.69
1.97
83
63
54
未评级
603402.SH
陕西旅游
66
65.83
3.84
4.48
5.17
17
15
13
买入
600054.SH
黄山旅游
82
11.30
2.92
3.55
4.03
28
23
20
未评级
002707.SZ
众信旅游
51
5.18
0.07
0.57
0.79
721
90
64
未评级
000888.SZ
峨眉山A
52
9.81
2.20
2.75
3.05
23
19
17
未评级
0308.HK
香港中旅
58
1.20
-2.55
2.70
3.13
-
21
18
未评级
301073.SZ
君亭酒店
34
17.60
0.23
0.64
0.93
148
54
37
增持
603199.SH
九华旅游
37
33.22
2.13
2.41
2.70
17
15
14
买入
603136.SH
天目湖
24
8.90
0.95
1.11
1.22
25
22
20
增持
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行业跟踪周报
东吴证券研究所
8 / 9
餐饮&茶饮
2097.HK
蜜雪集团
748
226.60
58.87
64.01
72.89
13
12
10
买入
9987.HK
百胜中国
1,113
372.80
65.30
69.26
75.45
17
16
15
买入
6862.HK
海底捞
577
11.89
40.50
45.76
50.58
14
13
11
买入
1364.HK
古茗
484
23.38
31.09
32.69
39.76
16
15
12
买入
0999.HK
小菜园
77
7.56
7.15
6.30
7.45
11
12
10
买入
2555.HK
茶百道
62
4.79
8.05
9.12
10.40
8
7
6
未评级
2589.HK
沪上阿姨
95
103.30
5.01
5.78
6.76
19
16
14
未评级
1405.HK
达势股份
46
39.76
1.42
1.87
2.76
32
24
16
买入
超市&其他专业连锁
600729.SH
重庆百货
93
21.22
10.45
6.85
7.55
9
14
12
买入
601933.SH
永辉超市
293
3.28
-25.52
-4.35
3.12
-
-
94
增持
002697.SZ
红旗连锁
64
4.70
4.81
5.05
5.28
13
13
12
未评级
603708.SH
家家悦
61
9.59
2.01
2.48
2.94
31
25
21
未评级
301078.SZ
孩子王
96
7.56
2.98
4.33
5.39
32
22
18
未评级
数据来源：Wind，东吴证券研究所
注1：市值与收盘价为2026 年7 月31 日收盘数据，PE＝2026 年7 月31 日收盘市值/对应年度归母净利润；已评级标的
的归母净利润预测为东吴证券研究所预测；未评级标的采用2026 年7 月31 日Wind 一致预期；
注2：除收盘价为原始货币外，其余货币单位为人民币。PE 按港币:人民币=0.87:1，美元:人民币=6.79:1 换算（对应
2026 年7 月31 日汇率）；
注3：名创优品、同程旅行使用经调整净利润口径；周大福对应FY2025-FY2027。
4. 风险提示
消费需求波动，汇率波动，跨境经营风险等。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6 至12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预
期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指
数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标
的），北交所基准指数为北证50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6 个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6 个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来6 个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来6 个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来6 个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对
评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定
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