晨会纪要沪深300 及创业板指数近1 年走势数据来源：聚源昨日涨跌幅前五行业行业名称涨跌幅(%)电子2.272通信2.145国防军工1.651机械设备0.639传媒0.483数据来源：聚源昨日涨跌幅后五行业行业名称涨跌幅(%)煤炭-2.274农林牧渔-1.953钢铁-1.343美容护理-1.220医药生物-1.114数据来源：聚源开源晨会0128——晨会纪要吴梦迪（分析师）证书编号：S0790521070001观点精粹总量视角【宏观经济】二手房成交量价齐升——宏观经济专题-20260127行业公司【食品饮料】2025Q4 食品饮料持仓回落，布局窗口渐行渐近——行业点评报告-20260127【食品饮料】春节错期旺季备货开启，重视鸣鸣很忙上市催化——行业点评报告-20260127【通信】重视AI 云IAAS 稀缺性：AIDC 及算力租赁——行业点评报告-20260127【煤炭开采】2025Q4 煤价环比改善，重视周期弹性——行业点评报告-20260127【地产建筑】2025Q4 公募基金延续低配，持股集中度进一步提升——行业点评报告-20260127【食品饮料：IFBH(06603.HK)】基本面强化改善，多维度构建增长新动能——港股公司信息更新报告-20260127【食品饮料：
西麦食品(002956.SZ)】增长根基稳步夯实，利润弹性释放可期——公司信息更新报告-20260127【中小盘：
今创集团(603680.SH)】车辆配套市场前景可期，轨交业务扎实稳健——中小盘首次覆盖报告-20260127-20%0%20%40%60%80%2025-022025-062025-10沪深300创业板指晨会纪要研报摘要总量研究【宏观经济】二手房成交量价齐升——宏观经济专题-20260127何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 | 郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004供需：开年建筑开工转暖，工业开工有韧性，需求仍弱
1.建筑开工：开工率季节性位置整体回升。最近两周（1 月11 日至1 月24 日），水泥发运率、磨机运转率高
于2025 年同期，石油沥青装置开工率处于同期历史低位。基建项目水泥直供量同比降幅仍大，房建水泥用量则接近2025 年同期。资金方面，2026 开年建筑工地资金到位率同比低于2025 年同期。
2.工业生产端，化工与汽车钢胎开工表现偏强，焦化表现较弱。最近两周（1 月11 日至1 月24 日），工业开
工出现分化，化工与汽车钢胎开工表现偏强，焦化表现较弱。化工链中PX 开工率维持历史高位，PTA 开工率处于历史中低位，汽车钢胎开工率处于同期历史中高位，焦化企业开工率降至历史低位。
3.需求端，建筑需求仍弱，汽车、家电销售仍弱。最近两周(1 月10 日至1 月23 日)，螺纹钢、线材、建材表
观需求升至历史中位，受春节错位影响较大,按农历对齐，螺纹钢需求低于历史同期。乘用车四周滚动销量同比延续负增，中国
轻纺城成交量回升至历史中高位，主要家电线上、线下销售仍弱。商品价格：黄金价格继续向上突破
1.国际大宗商品：最近两周（1 月10 日至1 月23 日），原油、铜、铝、黄金价格震荡上行，铜、铝、黄金价
格继续向上突破，再度创历史新高。我们提示，中长期从货币属性角度看，黄金价格仍有上行空间，短期或需控制回调风险。
2.国内工业品：有色带动国内工业品价格震荡偏强运行。最近两周（1 月12 日至1 月25 日），国内定价工业
品价格震荡上行，南华工业品指数震荡偏强运行，主要由有色金属带动。细分品种下，最近两周螺纹钢价格震荡下行，煤炭价格震荡运行；化工链产品价格涨多跌少，建材产品沥青上涨，玻璃下跌。地产：二手房成交量价齐升
1.新建房：成交同比降幅仍大。最近两周（1 月12 日至1 月25 日），全国30 大中城市商品房成交面积平均值
较2024、2025 年同期分别变动-29%、-31%，降幅有所收窄，但从农历对齐来看，降幅仍大。一线城市成交面积较2024、2025 年同期分别变动-28%、-26%。
2.二手房：量价齐升。价格方面，截至1 月12 日，二手房出售挂牌价指数环比有所回升；成交量方面，开年
以来(1 月12 日至1 月25 日)，北京、上海、深圳二手房成交同比均转正，较2025 年同期分别同比+7%、+5%、+21%；农历对齐下，二手房成交同比仍为正。
1 月前25 日出口或将有所回落
多指标模型指向1 月前25 日出口同比-2.3%左右；而不考虑模型的上海装载集装箱船数量同比指向1 月前25日出口同比在-4%左右。风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。行业公司【食品饮料】2025Q4 食品饮料持仓回落，布局窗口渐行渐近——行业点评报告-20260127晨会纪要张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张恒玮（分析师）证书编号：S07905240100012025Q4 食品饮料仓位降至新低从基金重仓持股情况来看（Wind 中全部市场基金，一级子行业），2025Q4 食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2025Q3 的6.4%回落至6.1%水平，处于2020 年以来新低位置。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2025Q4 食品饮料配置比例为4.0%，环比略下降0.1pct，说明四季度主动权益基金继续减少食品饮料配置。四季度消费承压，科技板块具备明显投资机会，飞天茅台批价持续走低，以白酒为代表的传统消费板块基本面情绪仍偏悲观，资金持续流出。当前估值、基本面均处于较低位置，预计2026Q1 行业板块轮动，春节旺季备货可能产生催化，叠加部分资金有避险需求，我们预计会有部分资金回流。但整体来看，食品饮料板块配置比例仍是处于低位。主动权益基金重仓白酒比例环比回落，部分区域酒企获得市场青睐我们从主动权益基金持仓口径分析，从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2025Q3 的3.2%回落至2025Q4的2.9%水平，环比回落0.3pct。如果观察全市场基金口径，基金重仓白酒比例由2025Q3 的5.5%回落到2025Q4的5.1%。这反映出主动权益与被动基金均在减配白酒。从基金配置的情况分析，白酒内部已产生分化，在整体减仓的背景下，部分区域白酒更易获得市场青睐。基金持有数量回落，基金持股食品饮料总体减仓（1）从主动权益基金持仓食品饮料的股份数量来看，食品饮料2025Q4 相比2025Q3 整体的持仓减少，基金四季度普遍减配食品饮料公司。（2）食品饮料2025Q4 持仓市值增加较多的，以基本面具备边际改善变化的公司为主，包括优然牧业、
伊利股份、西麦食品等；基金持仓市值减少较多的包括
五粮液、
山西汾酒、
贵州茅台等。多数公司基金持仓股份数量与基金持股市值的变化趋势相同，表明基金持股较为集中，且加减仓的偏好也基本一致。投资建议：估值、基本面接近底部位置，板块迎来布局窗口经过前期持续调整，食品饮料板块当前已处于基本面与估值的较低位置，具备显著的布局价值。2025 年12月CPI 同比上涨0.8%，呈现温和修复态势。叠加已经明确扩内需促消费的政策基调，行业需求底部回暖信号渐显。当前板块估值与政策底形成共振，悲观预期逐步释放，为布局提供了安全边际。当前白酒板块估值处于近年来低位、市场预期低且筹码结构较好，基本面接近底部，具备布局价值。建议遵循两条主线：一是关注
舍得酒业等调整充分、后续具备高弹性的标的；二是配置贵州茅台、山西汾酒等业绩稳定性强、抗风险能力突出的行业龙头。春节旺季备货将成为板块业绩的核心催化，大众品需求韧性凸显，零食赛道景气度持续上行，叠加春节时间错配效应，预计2026Q1 板块业绩有望实现较快增长。大众品方面重点看好原奶/乳制品、零食赛道及餐饮供应链三大细分方向的投资机会，重点关注卫龙美味、
甘源食品、
盐津铺子、西麦食品、伊利股份的投资机会，受益标的包括：优然牧业、蒙牛乳业、
安井食品、锅圈等。风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险【食品饮料】春节错期旺季备货开启，重视鸣鸣很忙上市催化——行业点评报告-20260127张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 陈钟山（分析师）证书编号：S0790524040001春节作为食品消费旺季，备货需求释放有望提振板块新春佳节是食品饮料消费核心旺季，礼品采购、家庭团聚等场景带动大众品备货需求集中释放。2026 年春节落在二月中旬，春节错期下休闲食品企业2026 年一季度业绩基数较低，叠加政策端强调扩内需促消费，预计年初春节旺季休闲食品企业备货将成为板块业绩较强催化，当前大众品需求韧性较强，受益于品类红利与渠道变革红利，优秀零食企业凭借大单品战略、全渠道布局及成本红利，净利率有望提升，零食赛道景气度上行，头部企业储备春节礼盒产品，魔芋、坚果等细分品类有望高增，量贩零食企业门店预计春节期间实现亮眼销售，2026Q1 休晨会纪要闲食品板块业绩有望实现较快增长。港股零食量贩龙头即将上市，关注板块相关催化鸣鸣很忙集团通过港股聆讯，预计近期有望顺利上市，公司的量贩商业模式对传统零售进行重构，鸣鸣很忙在供应链端精选优质厂商，规模化采购优质产品，提升企业周转效率；在开店端依托高效现代的加盟商体系快速拓店，规模高速增长；同时运营端向消费者提供品类丰富、高质价比、持续上新的商品以及欢乐舒适的逛店体验。作为反馈，消费者复购为鸣鸣很忙提供销售数据支撑、需求洞察；鸣鸣很忙同时高效向供应厂商传达前端产品精选与定制需求。正向循环的商业模式为公司构建高优势的经营护城河，鸣鸣很忙公司实现高速成长。建议关注新上市企业对板块带来的相关催化。推荐标的：卫龙美味、甘源食品、盐津铺子、
万辰集团（1）卫龙美味：公司魔芋产品开发新口味，有望保持较快增长，品类仍处于红利期。面制品有望逐步恢复，豆制品可能打开第三增长曲线，渠道端量贩零食渠道势能强，传统商超买力有望提升，另外公司海外市场具备较大空间。（2）甘源食品：看好公司经营困境反转，展望2026 年经过调整后目前公司各渠道趋势向好，传统渠道主动拥抱商超调改，海外市场潜力十足，另外2026 年春节错期叠加2025H1 低基数，预计公司2026Q1 报表可能有较大弹性。（3）盐津铺子：公司麻酱魔芋产品势能强劲，品牌力稳步提升，网点铺货持续推进，业绩有望稳健提升，随着公司品牌溢价和线上费用主动控制，净利率有望进一步改善。（4）万辰集团：鸣鸣很忙集团港股上市催化，公司市场关注度有望提升；基本面端公司门店稳健拓展，预计春节旺季同店经营较好，同时随着公司规模效应和议价能力的提升，公司在利润端仍有提升潜力。风险提示：原材料涨价风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。【通信】重视AI 云IAAS 稀缺性：AIDC 及算力租赁——行业点评报告-20260127蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003亚马逊AWS 宣布涨价，AI 云基础设施稀缺性或日益凸显2026 年1 月23 日，全球云计算巨头亚马逊云科技宣布对其面向大模型训练的EC2 机器学习容量块实施约15%的价格上调，这是AWS 长达约二十年首次打破“只降不涨”的定价传统。机器学习容量块是AWS 为应对高性能GPU 等稀缺计算资源供需失衡所推出的定制化服务模式，用户可提前预订指定型号的GPU 实例，确保关键算力资源的稳定供给。全球AI 发展如火如荼，我们认为AWS 作为亚马逊核心的公有云平台，此次涨价一方面再次确认了全球AI 算力需求端的高景气度，另外一方面从供给角度来看，AI 云产业链资源稀缺性或日益凸显。英伟达向CoreWeave 追加20 亿美元投资，AI 算力租赁需求旺盛2026 年1 月26 日早间（美国
太平洋标准时间），英伟达宣布已于本周一向CoreWeave 投资20 亿美元，以加速这家数据中心公司在2030 年前增加超过5GWAI 计算能力的进程。CoreWeave 是一家美国的AI 云端运算企业，公司成立于2017 年，公司最初以加密货币挖矿企业“AtlanticCrypto”的名义运营，核心业务是利用GPU 进行以太坊挖矿，并将相关服务出租给其他加密货币矿工，后期更名为CoreWeave，将业务重心转向云计算及GPU 算力租赁服务。AI 算力租赁是AI 云基础设施IAAS 层核心组成部分，英伟达向CoreWeave 追加20 亿美元投资再次验证AI 云基础设施高景气度。阿里发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking，重视国产AI 云IAAS 链2026 年1 月26 日，阿里正式发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking。该模型总参数量超万亿（1T），预训练数据量高达36TTokens，是目前阿里规模最大、能力最强的千问推理模型，在多项关键性能基准测试中，千问表现超过了GPT-5.2、ClaudeOpus4.5 和Gemini3Pro 等顶尖模型，成为迄今为止最接近国际顶尖模型的国内最晨会纪要强AI 大模型之一。我们认为随着国内字节、阿里、腾讯等巨头大模型能力的持续提升，或大幅拉动AI 云基础设施需求。重视“AIDC+算力租赁”投资机会【AI 公有云】受益标的：阿里巴巴-W、腾讯控股、百度集团-SW 等。【AIDC 机房】推荐标的：
大位科技、新意网集团、
奥飞数据、
光环新网、
润泽科技、
宝信软件；受益标的：世纪互联、万国数据、
网宿科技、
东阳光、
数据港、
科华数据等；【算力租赁】受益标的：
宏景科技、
协创数据、
首都在线、
润建股份、
云赛智联、
智微智能、
航锦科技等；【AIDC 液冷&供电】推荐标的：
英维克；受益标的：
申菱环境、
银轮股份、
同飞股份、
高澜股份、
中恒电气、科华数据、科泰电源、潍柴重机等。风险提示：AI 发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦等。【煤炭开采】2025Q4 煤价环比改善，重视周期弹性——行业点评报告-20260127王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 程镱（分析师）证书编号：S0790525090001行业回顾：2025Q4 煤价环比改善，重视周期弹性动力煤方面，动力煤供给侧在“反内卷”等监管约束下偏弱运行，晋陕蒙产量第三季度出现小幅回落，而进入第四季度后在“迎峰度冬，能源保供”的影响下环比回升（Q4 环比上升1.79%）。电厂需求侧在2025 年第四季度电厂日耗同比上涨0.63%，主要是由于10 月上虚拟异常偏暖导致南方气温上升引起的“反季节”负荷抬升。非电需求主要由化工、建材与冶金构成，2025 年四季度呈现“化工高增，建材下滑，冶金分化”的结构性变化。炼焦煤方面，炼焦煤需求端出现“旺季不旺、先稳后弱”的情况，2025 年四季度钢厂盈利率为42.9%，同比下降13PCT。价格层面，四季度动力煤与炼焦煤价格均环比大幅上涨，动力煤Q4 均价824.9 元/吨、环比+8%，炼焦煤Q4 均价1725.7 元/吨、环比+10%，主要由旺季补库与保供背景下供给修复节奏、以及市场情绪共同推动。业绩判断与前瞻：Q4 煤企产量略有下滑，业绩环比改善明显龙头中国神华商品煤产量同比下滑，而陕西煤业产量保持稳定，中煤能源与潞安环能则表现为波动下行。进入四季度，板块密集推进“并购重组+产能指标落地”，且与产能置换承诺大限及“查超产/反内卷”约束共振，交易方向普遍指向煤电一体化与优质产能集中，供给侧秩序加速重构。我们预计2025 年四季度，煤炭企业业绩同比下滑，环比改善。投资建议：煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的意愿，中报仍有6 家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源）。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。风险提示：经济增速下行风险、供需错配引起的风险、可再生能源加速替代风险晨会纪要【地产建筑】2025Q4 公募基金延续低配，持股集中度进一步提升——行业点评报告-20260127齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S07905240700012025Q4 公募基金房地产持仓延续低配截至2025Q4，整体公募基金对A 股房地产行业配置已经降至0.43%，环比2025 三季度末下降0.19pct；截至2025Q4，A 股房地产行业标准配置比例为1.10%，环比2025 三季度末下降0.14pct。由于行业目前景气度较低，公募基金对A 股房地产行业整体以减仓为主，按照持仓比例/标配比例计算，当前已经下降至39%，为2021 年以来最低值。个股层面仍以配置开发类标的为主，集中度进一步提升从个股层面看，公募基金2025Q4 重仓持股中，房地产行业持股总市值前十名的标的分别为：贝壳-W、华润置地、招商蛇口、保利发展、绿城中国、中国海外发展、滨江集团、海南机场、华润万象生活、万科A。按个股类型看，公募基金对房地产行业的配置仍然以开发类标的为主，同时兼顾房地产后服务和商业管理标的。从集中度看，持股总市值前十名的标的合计占比达80.0%，环比2025Q3 提升7.9pct，持股集中度进一步提升。政策多次提及，行业重要性重新显现2026 年初以来，《求是》杂志连续发表多篇重要文章及评论，包括习主席《在中央城市工作会议上的讲话》、倪部长《高质量推进城市更新》、钟庭军《改善和稳定房地产市场预期》等。整体看政策对房地产的托底态度更强，对地产的态度有很大缓和，行业重要性重新显现。投资建议2025 年12 月以来，二手房增值税率下调，商业用房贷款最低首付下调，北京也再次放宽限购，政策面整体较温和。2025Q4 公募基金房地产持仓延续低配，在宽松政策预期下，我们看好房地产市场筑底企稳，板块配置价值凸显。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、建发国际集团、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。【食品饮料：IFBH(06603.HK)】基本面强化改善，多维度构建增长新动能——港股公司信息更新报告-20260127张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张恒玮（分析师）证书编号：S0790524010001基本面强化改善，多维度构建增长新动能，维持“增持”评级2025 年Q4 以来公司在产品、管理、渠道等核心领域启动系统性调整，叠加回购计划释放经营信心，基本面逻辑得到强化。考虑行业竞争加剧，我们下调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为0.33（-0.05）、0.48（-0.07）、0.61（-0.10）亿美元，同比分别+0.3%、+43.0%、+27.9%，当前股价对应PE 分别为18.7、13.1、10.2 倍，维持“增持”评级。双品牌差异化发力，增长动能焕新2025 年椰子水行业竞争加剧，主品牌If 椰子水凭借纯天然品质与先发品牌优势，销售表现好于行业及竞品，持续巩固头部地位，2026 年有望继续领跑赛道。副品牌Innococo 全年销售承压，年底已完成大商整改与合作伙伴扩容，叠加高性价比电解质饮料新品落地，2026 年有望重回高增长通道，打造公司第二增长曲线。晨会纪要合作版图扩容，网点规模有望跨越式增长2025 年9 月公司与中粮集团旗下中粮名庄荟正式签署战略合作协议，标志着公司在国内市场战略布局再度提速。一方面依托中粮名庄荟覆盖全国的超百万终端网络与多元渠道资源，助力公司快速突破区域壁垒，实现产品全域覆盖，为业绩高增与区域拓展奠定坚实基础；另一方面借力央企品牌背书，强化品牌形象，有助于提升产品全国曝光与消费者认知度。加强本地化运营，管理效率升级2025 年11 月公司与上海西虹桥科创发展有限公司签署合作协议，正式落户虹桥国际中央商务区并设立If 品牌中国区总部。后续公司将完成上海办公室核心团队搭建，配备销售、市场、营销等关键职能人员，增设专职渠道管理岗位，针对性解决终端窜货、价格紊乱等行业痛点，全面规范渠道运营秩序，提升本地化管理与响应效率。风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。【食品饮料：西麦食品(002956.SZ)】增长根基稳步夯实，利润弹性释放可期——公司信息更新报告-20260127张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张恒玮（分析师）证书编号：S0790524010001增长根基稳步夯实，利润弹性释放可期，维持“增持”评级1 月公司进入春节旺季备货阶段，市场需求相对较好，为收入增长提供支撑，同时成本红利继续释放，有望驱动公司盈利弹性充分兑现。综合春节需求韧性及原料成本下降趋势，我们上调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为1.8（+0.1）亿元、2.5（+0.2）亿元、3.0（+0.2）亿元，同比分别+31.5%、+40.6%、+21.2%，当前股价对应PE 分别为36.4、25.9、21.4 倍，维持“增持”评级。燕麦主业稳扎稳打，大健康业务开辟第二增长曲线2025 年纯燕麦推出有机燕麦等高附加值产品表现较好，增长有所提速；复合燕麦在老品升级和新品放量下，增速较快并贡献主要增量，预计2026 年燕麦主业将继续稳扎稳打，保障收入基本盘。同时，2025 年公司积极推进大健康第二增长曲线发展，Q4 推出药食同源粉，在部分区域实现较好动销和回转表现，预计2026 年全国市场铺开后，有望贡献显著增量，成为重要增长极。线上渠道高增延续，线下新兴渠道拓展较好2025 年公司线上渠道保持较强增长势能，其中抖音渠道增速较为亮眼，并且在控费提效策略推动下，渠道盈利能力在逐季改善；天猫、京东等传统电商平台亦维持稳健增速，预计2026 年线上渠道仍将延续高增长态势。线下渠道保持稳步增长，传统商超因调改增速放缓，新兴渠道成为线下主要增长引擎，零食量贩持续扩充品类和门店覆盖数量，O2O 增加合作平台和经销商，山姆渠道加快上新节奏，预计2026 年线下渠道将继续保持稳健增长。原材料成本延续下降，叠加费用率优化，看好2026 年利润弹性2025 年受益于澳麦原材料成本下行，公司前三季度毛利率同比提升1.03pct。2026 年澳洲燕麦供需格局继续改善，预计原料价格将延续下行趋势，驱动公司毛利率稳步上行，叠加公司费用管控能力持续优化，盈利弹性有望加速兑现。风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。【中小盘：今创集团(603680.SH)】车辆配套市场前景可期，轨交业务扎实稳健——中小盘首次覆盖报告-20260127周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 | 赵晨旭（联系人）证书编号：S0790124120019深耕轨道交通领域三十载，积极拥抱未来产业开创新篇章晨会纪要公司长期深耕轨道交通领域，曾深度参与我国高铁配套产品国产化，是民营企业参与轨道交通车辆配套领域的典型代表。主要产品包括轨道交通车辆配套的行车安全系统、智能控制系统、车身联接系统、旅客界面系统、运维保障系统产品，是轨道交通车辆配套领域领先的一站式总包服务供应商。在此基础上，公司重工板块焕发新活力，同时积极布局新兴产业，为未来公司长期发展打开成长空间。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.02/6.56/7.07 亿元，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为19.9/18.3/17.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。轨道交通行业进入新一轮快速发展期，车辆配套市场前景可期综合国家战略规划、存量更新周期及普速列车换装动集趋势来看，我国高铁市场未来仍将保持稳定增长。一方面，结合十五五规划以及中长期铁路规划，未来高铁新线通车将带动动车组新造需求长期维持在200 辆以上的高位水平，普速列车换装动集的长期趋势也将进一步提高车辆配套产品需求；另一方面，早期开通运营的线路将陆续进入高级修或更换周期，公司电气控制、驾驶操控台、车门等车辆配套产品涉及高级修。高铁车辆新造需求与改造、维保市场三大引擎的协同发力，预计将共同打开轨道交通产业广阔的增量空间，推动轨道交通车辆等装备从新造、维保到更新的全生命周期服务市场形成增长闭环。轨道交通产业链民企标杆，重工制造板块焕发新活力当前，轨道交通行业正迎来新一轮发展机遇，公司有望依托两大核心优势实现业绩持续增长。一方面，公司凭借长期积累的一站式配套服务能力与稳定的客户合作关系，将持续受益于行业建设扩容。另一方面，公司持续优化产品结构，着力提升贯通道、电气控制柜系统、减震器等毛利率较高的产品收入占比，推动整体盈利水平改善。此外，公司重工板块推出智慧港口轮式抓取料机等新产品，效率在原有门座机基础上提升1-2 倍，且价格更优，预计将为公司业绩贡献新增量。风险提示：产业政策变化、轨道交通投资波动、新业务拓展不及预期。、晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。