核心观点
【近期上海城市更新重要热点事件】7 月15 日，习近平总书记在上海考察时强调，高质量推进城市更新是城市现代化建设的重要抓手，并来到黄浦区半淞园路街道市民新村居民区考察调研。市民新村4 幢建于上世纪50 年代的楼房，曾是典型的老旧小区，通过改建更新，设立独立厨卫、加装电梯，居住条件明显改善。2022 年10 月，黄浦区启动旧住房综合改造项目，涉及351 户居民，通过 “抽户+拆除重建” 方式，不仅解决了居住安全与厨卫独用问题，还加装了电梯、新增了独立阳台，并配套建设口袋花园、地下车库等设施。项目于2026 年3 月交房。7 月16 日，静安区128 街坊旧改项目启动集中搬迁，项目涉及160 余栋房屋、共计3481 证，是上海今年以来规模最大的城市更新重点工程。项目位于共和新路街道，建于上世纪六七十年代（部分可追溯至50 年代），均为非成套老旧住宅，今年2 月9 日由区政府批复确认房屋征收范围，7 月3 日启动正式签约，首日签约率达99.97%。本次征收为居民提供了两种补偿方式：1）产权调换：置换新房，房源涵盖静安、宝山、闵行、嘉定等多个区域，就近房源均价在3.04-5.22 万元/平；异地房源均价在1.87-3.28 万元/平，并给予不同程度的补贴（就近房源2700-5000 元/平，异地房源5000-10500 元/平的补贴）；若选择非本区房源还可额外获得20-30 万元的选购奖励。2）货币补偿：项目征收范围内居住房屋的评估均价为6.16 万元/平，建筑面积认定为居住面积的1.65。以片区最常见的33 平居住面积（认定建面54.45 平）的住房为例，房屋价值补偿为6.16 万元/平*54.45≈335 万元，加上各类奖励与补贴后，最高补偿总额估计可以达到654 万元/套，折合补偿单价约为12.0 万元/平。我们预估平均户均补偿价格大约在420 万元/套，单价在7.7 万元/平左右。周边3 公里以内近期开盘的新房楼盘均价在11-15 万元/平（中建•玖上琅宸26 年3 月加推开盘价14.7 万元/平，苏河融景26 年4 月加推开盘价12.2 万元/平，誉静安26 年6 月开盘11.8 万元/平）；近期二手房成交均价在5.5-9.0万元/平。静安区128 街坊旧改资金来源由财政预算、地方政府专项债券两部分组成，专项债偿还资金来源为土地出让收入，资金覆盖率充足。虽然我们没有找到这个项目单独的总投资额，但是根据地方政府专项债券相关公告，静安区128 街坊片区旧城区改建及静安区344 街坊大徐家阁西块（13 幅）两个土地储备项目总投资额239.8 亿元，资金来源于：1）财政预算安排资金74.5 亿元（占比31%，其中市本级36.4 亿元、静安区38.1 亿元）、2）地方政府专项债券资金165.3亿元（占比69%，其中市本级83.5 亿元、静安区81.8 亿元）。4 月已发行104.2 亿元专项债，债券期限3 年，剩余额度将在2026 年年内发行，专项债偿债来源为土地出让收入，预计地块将于2029 年债券到期前完成出让，政府根据当前市场情况并参考周边出让地价，预计可实现土地出让总价251.0 亿元，扣除轨交建设基金和农业专项基金后，土地出让净收益约为236.2 亿元（其中128 街坊在扣除前的土地出让收益预计约为150.7 亿元，楼面单价约9 万元/平）。根据项目资金平衡测算，项目产生的土地出让收入在偿还专项债券本息后，仍能累计现金结余62.9 亿元，资金覆盖率达1.36 倍。【上海城市更新的计划、进展、模式】上海城市更新已经取得阶段成果，住房更新的计划完成进度超过时间进度。7 月8 日，上海市建设交通工作党委副书记、市住房城乡建设管理委主任王桢披露了截至6 月末的城市更新各项数据，这是今年以来官方最完整的一次进度通报。1）住房更新：截至6 月底，老旧小区改造完成486.7 万平，完成全年计划的61%（全年目标约800 万平）；旧住房成套改造完成15.01 万平，完成全年计划的75%（全年目标约20 万平），受益居民3733 户；城中村改造完成全部整体改造项目认定启动，累计动迁村居民5226 户（全年目标1.2 万户）。2）低效商办楼宇和商办设施转型升级：截至6 月底，商办楼宇更新提升已完工项目13 个，建筑面积58 万平；在建项目37 个，建筑面积135 万平。根据上海城市更新和住房发展“十五五”规划，至2030 年，计划实施老旧小区改造3000-4000 万平（今年目标占比20-27%），推动150 栋、约200 万平商办楼宇更新提升，推进不少于20 个重点片区更新及片区内不少于300 个更新项目实施。中银晨会聚焦-20260727目前上海“两旧一村”（主要指旧区改造、旧住房成套改造和城中村改造）旧住房改造模式有三种：1）拆除重建（原拆原建），改善居住条件、增加车位、新增少量房源、配建养老院等其他公共设施等：对非成套旧住房实施整体拆除，在原址重新规划建设，居民先搬出过渡，建成后回搬。典型案例有静安区彭浦新村街道彭一小区旧住房成套改造项目，涉及2110 户居民，该项目中最大户型有110 平，最小的仅7.5 平，不规则房型多达282 种，是上海市拆除重建改造项目中建筑体量最大、居民户数最多、情况最复杂、改造难度最高的小区之一，经过反复设计，最终将282 种原始房型归并为94 种。项目于2020 年10 月正式生效，2021 年9 月启动居民搬离，12 月正式进场开工建设，2024 年年底前完成居民摇号选房，2025 年6 月回搬。改造后，原址40 幢非成套老旧住房被17 幢2200 套高层电梯住房替代，同时配建一个拥有近1700 个车位的地下两层停车库以及一幢拥有172 个床位的6 层社区养老院。2）改建（贴扩建/抽户），通常是中间户迁走，其余户在改建完成后回迁，实现成套居住：保留原有建筑肌理，通过拓宽结构或抽走部分住户来增加厨卫面积。例如曹杨一村采用“贴扩建”模式，每户增加约8 平，实现套内厨卫独用；贵州路地块采用“抽户”模式，释放面积增配独立卫生间。3）功能置换，通过协议腾退，将存量空间转为公益配套或保障性住房：例如徐汇区康健路341 弄7-8 号项目，改造前项目建于1954 年，产证建面862 平，共27 证，原为上海总工会干部学校家属宿舍，后成为上海应用技术大学系统公房，房屋与土地权属关系复杂，系统公房改造所需的实施主体和资金来源长期难以确定，使得项目一直未能进入建设阶段。2023 年，项目列入徐汇区旧住房更新实施计划，明确采用拆除重建方案，在市住房城乡建设管理委、市房屋管理局、徐汇区和上海应用技术大学等方面推动下，房屋产权由学校移交至徐汇区属国企。产权完成移交后，上海徐房（集团）有限公司被明确为建设单位，徐汇区财政承担项目出资。这也是全市首例“产权移交”改造的城市更新案例。该项目于2023 年9 月开工，2024 年4 月通过竣工验收，建成后，原有27 户居民回到原址居住，从启动到回搬仅用时一年；重建后的住宅总建面增加至4771 平，新增房源统筹用于徐汇区其他旧住房更新项目居民的安置和各类保障性住房使用。【上海城市更新的资金来源？】政府财政+社会资本+金融工具三大资金方向构成主要资金来源；今年上半年上海地方政府专项债发行规模已超去年全年，加速推进的结果显著。上海城市更新资金来源有以下三大类：1）政府资金：主要包括中央预算资金（包括中央预算内投资、中央财政定额补助、国债、超长期特别国债等）、地方财政资金（省市级及以下预算资金、地方政府一般债券、地方政府专项债券等）等；2）社会资本：包括产权单位出资、实施运营主体出资、居民出资等；3）金融资金：包括政策性银行专项贷款、商业银行信贷，也包括城市更新公募REITs 等创新融资工具。根据我们自己对上海地方政府政府专项债券的梳理，2025 年投向城市更新项目的专项债券（包括城中村改造、棚户区改造、零星旧改等）发行规模108 亿元，占地方政府专项债券发行规模的比重为8%，2026 年上半年为124 亿元，占地方政府专项债券发行规模的比重为18%，占比大幅提升，同时2026 年上半年仅半年的发行规模就超过了2025 年全年。【2026 年上海城市更新将聚焦哪些区域？】在财政预算资金方面（不包括专项债），依据各区人民政府网站披露的各区财政预算中的政府性基金财政预算表，我们发现， 2026 年上海十五个区域政府性基金收入中安排用于征地和拆迁补偿支出的预算合计为1020 亿元，较2025年预算下降34%。不过在浦西市中心七区中，普陀、静安区今年的城市更新规模预计较大。1）静安、普陀两区用于征地和拆迁补偿支出的预算金额绝对值和增幅上都领跑其他各区，成为 2026 年城市更新的核心发力区。普陀区今年的预算达到139 亿元，较2025 年预算增长363%，是2025 年实际执行数的2.6 倍。普陀区今年多个板块已确定拆迁、改造计划。作为普陀现存面积最大的非成套小梁薄板小区，甘陵小区一至三号地块已于今年1月实现100%签约，涉及 938 户居民，3 月启动腾空拆除，评估均价4.9-5.6 万元/平，户均补偿超 400 万元，选择货币补偿并在普陀购房还能享受1000 元/平的房票奖励，成为普陀旧改的标杆案例。轨交20 号线沿线的广泉路站、金昌路站也已完成全部签约，其中广泉路站190 证居民2025 年5 月便达成签约共识，评估均价5.8 万元/平，叠加奖励补贴后约8 万元/平，目前地块已启动拆除；金昌路站16 产居住房屋2025 年7 月签约完毕，2026 年二季度全面启动拆除。此外，真如副中心周边的岚皋粮库、市体育宫板块推进土地出让，兰溪路248 弄列入旧改范围，曹杨八村187-189 号因北石路道路新建工程被纳入征收范围，长寿路沿线的沪西工人文化宫、上海造币厂将打造滨水示范节点，桃浦智创城的低效工业用地收储也将在下半年启动，全方位的更新让普陀迎来发展新契机。静安区今年旧改以128 街坊为核心抓手，这也是该区今年首个大规模旧改项目。静安区今年的预算高达110 亿元，较2025 年预算增长88%，是2025 年实际执行数的1.95 倍。除了成片旧改，静安 2026 年还计划启动 4 个旧住房成套改造项目，实施 120 万平旧住房修缮改造。2）浦西市中心七区中，徐汇、黄浦、虹口、杨浦四个区今年的预算低于去年预算。徐汇区今年的预算为126 亿元，较去年预算数下降了75%，仅为去年执行数的21%，去年的东安地块仅拆迁成本就达到了约500 亿元，在江南新村等城市更新项目落地之后，今年的预算也同步下降。黄浦、虹口、杨浦区今年的预算分别为86、88、36 亿元，较2025年年初预算数分别下降68%、15%、57%，2026 年预算分别仅为2025 年实际执行数的46%、42%、81%。3）其余非市中心区域中，闵行区今年的预算为88 亿元，较2025 年预算增长120%，与2025 年实际执行数基本持平。根据闵行区城市更新“十五五”规划，将推进颛桥镇中心村、浦江镇召稼楼、杜行老街、浦锦街道恒星村郁宋村、华漕镇诸翟村、七宝镇七宝村、吴泾镇共和村星火村、梅陇镇永联村曹中村共8 个城中村改造项目。中银晨会聚焦-202607274）浦东区今年的预算为164 亿元，较2025 年预算下降42%。【旧改拆迁预期对楼市的影响】目前看，仅对有旧改拆迁预期的局部区域有价格提升的影响，暂不能提振周边板块或非旧改小区。例如，去年静安区柳营路309 弄、319 弄，因为启动相关前期工作，拆迁预期升温。柳营路309 弄在2025 年6 月的成交均价仅为5.9 万元/平，11 月已升至8.6 万元/平，上涨幅度达46%，月均成交量也从2025 年上半年的4 套提升至8 套。在此之前，柳营路309 弄在这波下行周期里下跌较多，该小区在2022 年10 月的成交价接近8 万元/平，但随着市场下行，至2025年3 月成交价已跌至4.5 万元/平。紧邻的柳营路319 弄，也呈现出相似的走势，2025 年12 月的成交均价也达10.8 万元/平，11、12 月两个月就成交了26 套房源。这主要是由于动迁预期的迅速升温，2025 年下半年，关于柳营路309 弄、319 弄可能进入城中村改造预征询阶段的消息开始在市场流传，2025 年12 月，两小区正式启动“两清”（核清户籍、核清产权）工作。类似的情况也出现在徐汇区。近年来，随着东安一村、二村以及江南新村动迁工作推进，徐汇核心地段的部分“老破小”小区的二手房交易量价均有提升，与整体楼市的低迷形成鲜明对比。根据第一财经，日晖二村、枫林新村附近小区已明确动迁，但这两个小区尚无正式消息，但是市场传闻推高了成交热度。展望后市，虽然上海近期楼市成交动能减弱，但随着城市更新脚步的扩大推进，在货币化补偿和房票补偿的带动下，也会有效增加楼市流动性，对稳定楼市也产生一定的积极影响。上海6 月新房成交套数9645 套，同比下降6%，同比增速由正转负，同比增速较5 月下降了12 个百分点；二手房成交套数2.52 万套，同比增长21%，同比涨幅较5 月收窄10 个百分点。投资建议我们认为，顶层“十五五”城市更新专项规划落地、领导人现场调研定调、《上海城市更新和住房发展“十五五”规划》通过等，均释放了强政策信号，叠加核心大体量旧改集中搬迁、低效产业用地盘活持续推进，均显示了上海城市更新政策与项目层面明显提速。城市更新的推进有望改善住房品质与城市界面，旧改预期也会带动局部地区楼市热度提升，助力市场筑底企稳。我们需密切关注上海今年的城市更新情况带来的积极变化。我们建议优先关注在上海有城市更新业务布局的主流重点房企：华润置地、
招商蛇口、
保利发展、保利置业集团、中国海外发展、绿城中国、
城投控股。风险提示：政策推进速度与规模不及预期；城市更新资金来源受限；社会资本参与度不及预期；实操层面存在历史遗留问题。【交通运输】地缘冲突致航运和航空景气度分化，交通基础设施板块总体呈现稳健特征—2026 年2 季度交通运输行业经济运行前瞻分析王靖添2026 年二季度，交通运输行业运行呈现差异化特征。航运方面，油运受美伊局势扰动影响，VLCC 运价阶段性上涨，集运受出口增长、地缘风险及供需改善推动，运价中枢持续提升；干散货航运市场景气上行，船舶运营效益改善。港口方面，外贸需求及集装箱运输支撑吞吐量稳步增长，港口企业业绩预计稳步增长。铁路、公路运输需求保持稳健，铁路客货运量持续增长，票价市场化改革提升客运盈利弹性；公路客运稳步恢复，货运保持较强韧性。航空方面，客运需求持续修复，二季度航司运力投放呈现分化格局，
春秋航空持续增投运力，三大航淡季适度收缩航班量，二季度航油价格上涨阶段性压缩盈利空间；机场货运表现优于客运，国际航空物流需求持续改善。快递物流方面，行业件量保持增长，反内卷政策推动价格竞争趋缓，企业单票收入改善，盈利空间有望逐步提升。支撑评级的要点航运港口方面，2026 年二季度航运市场各细分板块呈现上涨走势。油运受美伊地缘局势扰动，风险溢价抬升带动VLCC运价震荡上行，叠加供给放缓，油运企业盈利表现强劲；集运受益于出口高增、地缘扰动及供需改善，各大航线运价大幅上涨，企业盈利环比修复；干散货航运市场景气上行，船舶运营效益改善。港口行业整体稳健，外贸出口回暖带动吞吐量稳步增长，集装箱业务表现亮眼，行业业绩稳定性突出。航空机场方面，二季度航空煤油价格大幅上涨，大幅挤压航司利润空间，行业整体盈利承压。二季度航司运力投放呈现分化格局，春秋航空持续增投运力，三大航淡季适度收缩航班量，但二季度航油价格上涨阶段性压缩盈利空间。机场板块走势分化，整体客运增速平缓，货运业务依托国际航线复苏保持高增长，具备货运优势的机场盈利韧性较强，
深圳机场上半年业绩同比大幅增长。铁路公路方面，二季度铁路公路运行总体平稳。居民铁路出行复苏带动客运量增长，叠加票价市场化改革落地，客运盈利弹性提升；货运结构持续优化，集装箱等高附加值货运业务快速增长，行业整体盈利稳健。公路运输市场运行平稳，客运随出行消费持续恢复，货运受制造业、大宗商品物流支撑，需求保持韧性，整体行业运行稳定。中银晨会聚焦-20260727快递物流方面，二季度快递行业业务量和单价呈现同步增长趋势。在快递行业反内卷政策调控下，低价无序竞争缓解，单票价格同比回升，行业盈利质量持续改善。叠加价格修复与结构优化，收入利润大幅增长。整体行业告别恶性价格战，盈利修复趋势明确。投资建议重点关注高速公路板块投资机会。建议关注
山东高速、
四川成渝、
皖通高速、
招商公路、
赣粤高速、
中原高速、
宁沪高速、粤高速。关注暑运航空与高铁出行板块投资机会。推荐
中国国航、
南方航空、
中国东航、
华夏航空、
京沪高铁，建议关注
海航控股、春秋航空、
吉祥航空。推荐受益于中国高端制造出海的特种运输标的
中远海特。持续关注中东局势演变下油运、集运等航运板块机会。推荐
招商轮船；建议关注
中远海能、
招商南油、
中远海控。关注BDI 指数上涨趋势下干散运板块机会。推荐招商轮船，关注
海通发展。建议把握低空经济与自动驾驶出行赛道趋势性投资机遇。推荐
中信海直，建议关注曹操出行。推荐快递物流拓展国际市场投资机会，推荐
顺丰控股、极兔速递；动态关注国内快递价格反内卷进程，关注中通快递、
圆通速递、
申通快递、
韵达股份。关注跨境电商物流、工程物流出海等主题投资机会。建议关注
东航物流、
国货航、中国外运、华贸物流、海程邦达、中创物流。风险提示：航运价格大幅波动，航空需求不及预期，快递价格竞争加剧，交通运输政策变化等产生的风险。【社会服务】首个“体育强国”规划印发，五年成长空间清晰—筑牢全民健身、完善竞技体系、实现产业升级李小民近日，经国务院批复同意，国家体育总局正式印发《体育强国建设“十五五”规划》（以下简称《规划》），这是国家级首个以“体育强国”为主题的专项五年规划。《规划》设定了5 项主要发展指标，部署了38 项重点任务，明确了8 个专栏工程，从全民健身、竞技体育、青少年培养、“三大球”发展、体育产业提质扩容升级、中华体育文化繁荣、强化建设保障、提升治理水平等不同方面，结合清晰的量化发展目标，旨在进一步提升我国体育综合实力和国际影响力。我们认为《规划》有望从政策端进一步平衡体育供需关系的同时，催化中长期体育产业本身及“文商旅体展”相关产业的景气度提升。我们维持行业“强于大市”评级。支撑评级的要点政策级别进一步提升、协同发展进一步确立。《规划》是首个国家级以“体育强国”为主题的专项规划，显示体育发展被置于相对过往更高的战略位置。结合此前《旅游强国建设“十五五”规划》《扩大消费“十五五”规划》等印发，国家级政策合力对“文商旅体展”的协同性发展方向更为明朗、发展目标更为清晰。量化目标更加细化、产业扩容措施明确。《规划》中明确2030 年发展目标并设定5 项发展重点指标：到2030 年人均体育场地面积达到4 平方米左右、经常参加体育锻炼人数比例达到40%左右、国民体质优良率达到31.1%、获得世界冠军数量位居前列、体育产业总规模突破7 万亿元。此外，在有力服务经济社会发展大局方面，《规划》对加快体育产业提质扩容升级的措施进行了明确；通过完善现代化体育产业体系、大力发展赛事经济、提升户外运动发展水平、优化体育业态和消费环境等路径来拓展体育产业发展空间。全民健身完善体系、竞技体育优化机制。《规划》明确全面提高全民健身公共服务水平、加强全民健身场地设施建设、推动全民健身与全民健康深度融合、丰富群众赛事活动、完善全民健身组织体系、加强科学健身指导等体系化发展要点。《规划》也提出通过完善竞技体育新型举国体制、提高“633”等项目建设成效、提升科学选材和训练水平、建立现代化竞技体育赛事体系、打造能征善战、作风优良的国家队、加快职业体育发展等措施，并结合“三大球”振兴发展，进一步提升综合实力和为国争光能力。此外，《规划》也对加强青少年体育工作，一体推进青少年身心健康促进和竞技体育后备人才培养做出要求，有望夯实群众与竞技体育共振发展的后备力量和动力积累。中银晨会聚焦-20260727投资建议《规划》明确了到2030 年我国体育产业的高质量发展框架，通过对产业规模、全民健身、竞技体育的量化目标以及具体的发展措施，确立未来5 年体育产业成长空间。我们建议关注1）具有消费扩容弹性的赛事经济标的：力盛体育、兰生股份、天府文旅等；2）全民健身器材、器械优质生产企业：舒华体育、金陵体育、英派斯等；3）场馆运营及空间优化具有潜力的珠江股份、交运股份、共创草坪等标的；4）具备产业联动发展空间的大丰实业、锋尚文化等标的；5）体育传播/传媒及IP 文创联动的粤传媒、浙数文化、元隆雅图等标的。评级面临的主要风险规划落地节奏不及预期、居民消费复苏不及预期、行业竞争加剧。中银晨会聚焦-20260727中银证券研究部首席经济学家电新研究团队徐高S1300519050002武佳雄S1300523070001全球首席经济学家李扬S1300523080002管涛S1300520100001机械研究团队宏观研究团队陶波S1300520060002朱启兵S1300516090001曹鸿生S1300523070002张晓娇S1300514010002刘立品S1300521080001余嫄嫄S1300517050002陈琦S1300521110003徐中良S1300524050001郭军S1300519070001范琦岩S1300525040001固收研究团队赵泰S1300525100001肖成哲S1300520060005张鹏S1300520090001S1300519080002策略研究团队李育文S1300526030002王君S1300519060003农林牧渔研究团队徐沛东S1300518020001邓天娇S1300519080002郭晓希S1300521110001李育文S1300526030002徐亚S1300521070003社会服务团队非银金融研究团队李小民S1300522090001张天愉S1300521100002宋环翔S1300524080001医药生物研究团队纠泰民S1300524040001刘恩阳S1300523090004计算机研究团队苏雪儿S1300526030001苏凌瑶S1300522080003地产研究团队郑静文S1300525010001夏亦丰S1300521070005电子研究团队许佳璐S1300521110002苏凌瑶S1300522080003轻工纺服研究团队通信研究团队夏亦丰S1300521070005吕然S1300521050001许佳璐S1300521110002交通运输研究团队有色金属研究团队王靖添S1300522030004王靖添S1300522030004何贯嘉S1300525040002何贯嘉S1300525040002中银晨会聚焦-20260727披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买 入：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数20%以上；增 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数10%-20%；中 性：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。中 性：预计该行业指数在未来6-12 个月内表现基本与基准指数持平；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500 指数。本报告发布的特定客户包括：1）基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2）中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司中国上海浦东银城中路200 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