一、周专题：餐饮呈现弱复苏，关注子板块旺季催化

一、周专题：餐饮呈现弱复苏，关注子板块旺季催化
⚫酒类板块近期白酒板块表现持续疲软，我们认为主要系市场风格等外部因素所致，行业基本面在淡季表现平稳，短期逐步步入动销低基数窗口期，预计实际基本面&市场预期再明显回落的概率较低。从景气度的角度出发，我们认为当前白酒行业仍处于“下行趋缓”阶段，淡季行业正逐步向“底部企稳”阶段过渡，主要系节后至今淡季行业价盘保持平稳向好，这符合下行周期逐步筑底的特征、但仍需旺季窗口时检验。临近618 窗口期，预计行业头部单品批价短期或有价格波动，我们认为短期事件性因素不影响对于行业筑底窗口的判断，拉长时间窗口来看，年初至今、由旺转淡过程中白酒核心单品价盘均保持稳中有升的态势，尤其对于茅台酒的价盘预期持续上修。行业的发展范式已逐步由25 年的“量价齐跌”转至“量缩价稳”，后续低基数窗口下预计再转至“量价平稳”的概率亦较强。我们仍看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观。预期先行，目前白酒行业已经度过出清斜率最为陡峭的阶段，节后即使淡季亦具备自上而下催化，从复盘来看PPI、M1 等对白酒需求侧具备前瞻信号意义。中期维度伴随“反内卷”政策持续落地、企业ROE 有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善，行业拐点将逐步临近。个股层面，我们建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE 定价。白酒行业景气度呈现周期性波动，我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。实际上，部分酒企低基数下季度EPS 已逐步转正，这意味着部分酒企盈利压力最强的窗口陆续过渡、表观出清已步入后期。配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：1）我们维持啤酒行业景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势呈现结构景气态势；行业层面逐步步入旺季，本身具备季节性催化。成本端，前期铝罐涨价已经落地、其余成本端会对铝材涨价有所对冲，叠加酒企年初锁价动作，预计酒企全年成本端压力可控，26Q1 啤酒酒企吨成本维度看普遍有超预期表现。中期维度，餐饮修复赋予行业量价潜在弹性，节后伴随基数走低、行业景气伴随餐饮恢复而改善置信度相对较高。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注，潜在餐饮链催化亦赋予不错的赔率潜力。2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。⚫大众品休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。当前对于上游生产品牌企业而言，收入端在26Q1 因春节错期已展现好转趋势，但渠道红利正逐步趋于饱和，中长期收入增长中枢难以回归此前高位，且利润端因地缘冲突导致的棕榈油、包材、运费上涨压力后续仍需重点关注，短期多数企业估值仍被压制在20x以内，后续仍需关注新品类逻辑。而下游渠道零食量贩企业具备量价齐升逻辑，开店和同店均有改善，净利率提升持续超市场预期，且未来2-3 年仍能清晰可见利润成长性，因此近期估值持续修复。展望后续，我们仍看好收入增速快及利润率仍有提升空间的万辰集团、鸣鸣很忙，关注盐津铺子、劲仔食品渠道调整成效。软饮料：渐入旺季需求略有改善，但核心包材成本预期上涨叠加现制茶饮开店竞争加剧，板块整体略有承压。4 月社零限额以上饮料类单月同比+3.6%，1-4 月累计同比+6%，单月增速边际降速主要系雨水天气较多对消费场景造成制约，预计5 月气温转热后动销逐步提速。当前多数传统赛道龙头大单品市占率已达较高水平，第二曲线产品持续受现制茶饮渠道分流、加码促销竞争加剧等扰动，收入增速处于放缓阶段，后续仍需观察企业内部平台化能力。当前我们持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，回调重点推荐农行业周报扫码获取更多服务夫山泉、东鹏饮料。调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。4 月社零餐饮同比+2.2%，1-4 月累计同比+3.8%，整体呈现弱复苏态势，且行业逐步进入淡季，终端动销增速边际放缓。结合此前的26Q1 财报，我们认为在出行需求提升，以价换量的背景下，餐饮终端需求具备实质性改善。基于必选消费米面粮油类目来看，4 月限额以上粮油、食品类单月同比+4.1%，1-4 月累计同比+8.6%，边际亦有所降速，我们认为主要系高基数（25.4 同增14%）&库存周期影响（节后消化库存），后续有望演绎补库存节奏。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。二、行情回顾本周（5.18~5.22）食品饮料（申万）指数收于14523 点（-2.86%），沪深300 指数收于4845 点（-0.30%），上证综指收于4113 点（-0.54%），深证综指收于2863 点（+0.05%），创业板指收于3939 点（+0.24%）。
图表1：周度行情
指数周度收盘价本周涨跌幅年初至今涨跌幅食品饮料14523-2.86%-10.45%沪深300-0.30%4.65%上证指数-0.54%3.63%深证综指0.05%13.11%创业板指0.24%22.96%来源：Ifind，国金证券研究所从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为电子（+6.56%）、建筑材料（+2.61%）、机械设备（+1.92%）。
图表2：周度申万一级行业涨跌幅
来源：Ifind，国金证券研究所从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为其他酒类（+1.52%）、零食（-0.81%）、调味发酵品（-1.39%）。-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%行业周报扫码获取更多服务
图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅
图表4：申万食品饮料指数行情
来源：Ifind，国金证券研究所来源：Ifind，国金证券研究所从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：威龙股份（+31.75%）、莲花控股（+13.64%）、黑芝麻（+10.56%）等。涨跌幅靠后的为：*ST 春天（-11.68%）、皇台酒业（-10.39%）、惠泉啤酒（-10.29%）等。
图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10
涨幅前十名涨幅（%）跌幅前十名跌幅（%）威龙股份31.75*ST 春天-11.68莲花控股13.64皇台酒业-10.39黑芝麻10.56惠泉啤酒-10.29ST 绝味10.05ST 龙大-9.90仙乐健康5.80好想你-9.89*ST 尼雅5.36华统股份-9.02技源集团5.08ST 麦趣-8.65千味央厨4.17皇氏集团-8.42金种子酒3.01万辰集团-8.01南侨食品2.60欢乐家-7.22来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）
图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）
来源：茅粉鲁智深，国金证券研究所（注：数据截至26 年5 月23 日）-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%13000150001700019000210002300025000270002023/12024/12025/12026/1申万食品饮料指数沪深300指数（右轴）生肖马年精品茅台十五年年份茅台鼓乐飞天1L装飞天茅台行业周报扫码获取更多服务三、食品饮料行业数据更新◼白酒板块2026 年4 月，规模以上白酒产量为25 万千升，同比-8.2%。2026 年5 月22 日，飞天茅台（2025，原箱）批价1705 元（环周+10 元），普五批价780元（环周持平），高度国窖1573 批价840 元（环周持平）。
图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）
图表8：高端酒批价走势（元/瓶）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年4 月）来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年5 月22 日）◼乳制品板块2026 年5 月15 日，我国生鲜乳主产区平均价为3.02 元/公斤，同比-1.60%，环比持平。2026 年1~4 月，我国累计进口奶粉34.0 万吨，累计同比-4.0%；累计进口金额为24.4 亿美元，累计同比-1.4%。其中，单4 月进口奶粉11.0 万吨，同比+24.8%；进口金额6.76亿元，同比+2.2%。
图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）
图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年5 月15 日）来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年4 月）◼啤酒板块2026 年1~4 月，我国累计啤酒产量为1195.7 万千升，同比+2.9%。其中，单4 月啤酒产量为293.3 万千升，同比-0.1%。2026 年1~4 月，我国累计进口啤酒数量为11.8 万千升，同比+5.9%；进口金额1.8 亿美元，同比+22.4。其中，单4 月进口数量3.1 万千升，同比-17.1；进口金额0.4 亿美元，同比-8.9%。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2019/32019/82020/12020/62020/112021/42021/92022/22022/72022/122023/52023/102024/32024/82025/12025/62025/112026/4白酒产量（万千升）当月同比（右轴）2025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/32026/42026/5五粮液普五高度国窖1573飞天茅台（2025，原箱，右轴）2.53.03.54.04.5主产区生鲜乳平均价（元/公斤）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2019/12019/62019/112020/42020/92021/22021/72021/122022/52022/102023/32023/82024/12024/62024/112025/42025/92026/2奶粉进口数量（万吨）当月同比（右轴）行业周报扫码获取更多服务
图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）
图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年4 月）来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年4 月）四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总根据日本财务省的贸易统计，2026 年第一季度，日本清酒出口总量为816.6 万升，同比增长5%；出口额为116.12 亿日元（约合人民币4.977 亿元），同比增长7%。其中对中国大陆出口量为163.4 万升，同比增长8%；出口额为35.94 亿日元（约合人民币1.54 亿元），同比增长11%。（微酒）5 月18 日，海关总署发布数据显示，4 月，葡萄酒进口量1561 万升，同比下降20.2%；进口额7.23 亿元，同比下降17.1%。1-4 月，葡萄酒进口量6517 万升，同比下降13.0%；进口额30.49 亿元，同比下降7.0%。（酒业家）5 月21 日，中国酒业协会第六届理事会第八次（扩大）会议在北京召开。会上，中国酒业协会理事长宋书玉在《中国酒业发展分析以及趋势研判》主题演讲中指出，2025 年1-12月，我国酿酒产业规模以上企业酿酒总产量整体放缓，同比下降1.4%，其中饮料酒总产量同比下降1.8%，发酵酒精同比增长0.7%。分酒种来看：白酒2025 年全国规上企业数量892 家；实现白酒总产量354.9 万升，同比下降12.1%；销售收入同比下降7.5%；利润同比下降13.1%。啤酒2025 年全国规上企业数量341 家，同比下降1.1%；实现总产量3536 万升；销售收入同比增长0.2%；利润同比增长12.1%。葡萄酒2025 年全国规上企业数量96 家；实现总产量9.7 万千升；销售收入同比下降13.4%；利润同比下降157.6%。黄酒2025 年全国规上企业数量76 家；销售收入同比下降4.8%；利润同比下降4.9%。（糖酒快讯）永辉超市与华润雪花啤酒推出独家定制产品“永辉定制&雪花全麦拉格啤酒”。这款产品以进口全麦芽为酿造基底，搭配赫斯布鲁克香花与马革努门苦花两种进口酒花，定价39.9元/箱（12 罐/500ml）。（糖酒快讯）
图表13：近期上市公司重要事项
日期公司事项
5 月25 日
立高食品
2025 年年度股东会
5 月26 日
佳隆股份
2025 年年度股东会
5 月26 日
三只松鼠
2025 年年度股东会
5 月26 日
贝因美
2025 年年度股东会
5 月26 日
新乳业
2025 年年度股东会
5 月28 日
光明乳业
2025 年年度股东会
5 月28 日
皇台酒业
2025 年年度股东会
5 月29 日
骑士乳业
2025 年年度股东会
5 月29 日
巴比食品
2026 年第一次临时股东会
5 月29 日
技源集团
2025 年年度股东会
5 月29 日
ST 绝味
2025 年年度股东会
-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2020/22020/62020/102021/22021/62021/102022/22022/62022/102023/22023/62023/102024/22024/62024/102025/22025/62025/102026/2啤酒产量（万千升）当月同比（右轴）2019/12019/62019/112020/42020/92021/22021/72021/122022/52022/102023/32023/82024/12024/62024/112025/42025/92026/2啤酒进口数量（万千升）进口均价（美元/千升，右轴）行业周报扫码获取更多服务日期公司事项
6 月3 日
洋河股份
2025 年年度股东会
6 月9 日
广州酒家
2026 年第一次临时股东会
6 月9 日
黑芝麻
2025 年年度股东会
6 月10 日
三元股份
2025 年年度股东会
6 月11 日
贵州茅台
2025 年年度股东会
6 月16 日
山西汾酒
2025 年年度股东会
6 月17 日
天佑德酒
2025 年年度股东会
6 月24 日
ST 西发
2025 年年度股东会
6 月26 日
青岛啤酒
2025 年年度股东会
来源：Ifind，国金证券研究所风险提示⚫宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；⚫区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；⚫食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。行业周报扫码获取更多服务买入：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；减持：预期未来3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业周报扫码获取更多服务国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海北京深圳电话：021-80234211邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088 号紫竹国际大厦5 楼电话：010-85950438邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26 号新闻大厦8 层南侧电话：0755-86695353邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028 号皇岗商务中心
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