证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售
东吴证券研究所
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休闲服务行业跟踪周报
新东方好未来业绩均超市场预期，教育行业
刚需+景气+分红能力再印证
2026 年 08 月 10 日
证券分析师 吴劲草
执业证书：S0600520090006
wujc@dwzq.com.cn
证券分析师 杜玥莹
执业证书：S0600526040001
duyy@dwzq.com.cn
证券分析师 阳靖
执业证书：S0600523020005
yangjing@dwzq.com.cn
证券分析师 郗越
执业证书：S0600524080008
xiy@dwzq.com.cn
证券分析师 王琳婧
执业证书：S0600525070003
wanglj@dwzq.com.cn
行业走势
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陕西旅游主板 IPO 过会，招股书详
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2025-11-10
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2025-11-04
增持（维持）
[Table_Tag]
[Table_Summary] （注：文中“本周”指 8 月 3 日至 8 月 7 日）
◼ 近期，港美股教育龙头陆续发布最新季报，新东方、好未来 业绩均
超市场预期，其中：
◼ 新东方： FY2026Q4 业绩表现亮眼，利润创新高。 据公司公告，
FY2026Q4 公司实现总营收 15.30 亿美元/同比+23.0%，归母净利润
0.62 亿美元/同比+775.8%，Non-GAAP 归母净利润 0.88 亿美元/同比
+10.5%； 其中， 预计考培+咨询营收同比增速+4%， 国内大学生/高中
/K9/东方甄选营收同比增速分别为+28%/+20%/+25%/+50%+， 增速环
比提升， 且超先前指引； 由于教师资源等成本投入影响， 毛利率同比
-1.1pct，但受益于成本管控/降本增效推行，FY2026Q4，Non-GAAP
归母净利率 4.1%/同比+3.5pct。同时，公司 FY2026 年实现归母净利
润/Non-GAAP 归母净利润 4.75 亿/5.71 亿美元，创双减以来新高。
◼ 好未来： FY2027Q1 业绩大幅超预期，盈利能力显著释放。 公司
FY2027Q1 实现总收入 7.58 亿美元/同比+31.9%， 其中预计教育业务
及学习设备业务均有优异增长，其中教育业务增速印证行业刚需及
公司产品客户认可， 同时公司学习中心持续扩张， 学习设备上新全新
T6 系列， 升级超高清显示屏，AI 学习伴侣及问题诊断功能进一步提
升。受益于收入端规模效应，公司报告期内盈利能力大幅提升：
FY2027Q1 公司毛利率 57.8%/同比+2.9pct，销售费用率 22.7%/同比-
8.7pct，管理费用率 17.0%/-4.1pct，最后实现 Non-GAAP 营业利润
1.49 亿美元/同比+492.4%，Non-GAAP 归母净利润 4.20 亿美元/同比
+897.8%（存在非经项目影响）。
◼ 行业刚需持续， 并具备提价能力。我们曾于年初发布周报， 强调教育
行业刚需属性： 历史而言， 国家始终强调教育是发展长远基础， 双减
政策后，K12 学科培训供给大幅压减， 优质龙头通过剥离、 转型等方
式实现业务结构优化，并逐步形成新的增长曲线；同时，职业教育、
企业培训等细分领域仍保持稳定发展， 行业龙头凭借产品优化、 合理
运营及生源扩张实现高质量增长。 新东方、 好未来等港美股龙头业绩
陆续披露， 一则印证行业需求景气度， 二则显示行业提价能力及单个
学习中心利用率提升空间。
◼ 维持对教育公司高分红+强现金+确定增长的重点推荐。1） 从新东方、
好未来情况来看： 截至 FY2026 年末， 新东方账上现金及等价物55.60
亿美金，公司预计 FY2027 现金股息 3 亿美元， 且现金股利及回购继
续；同时，好未来于2026 年 7 月董事会宣告，未来一年中最多花费
3.937 亿美金回购普通股 （原2025 年 7 月-2026 年 7 月计划），并已
回购 0.41 亿美元。同时两家龙头公司递延收入增速健康，印证行业
景气；2）A 股龙头同样维持相应情况： 其中我们预计
行动教育/学大
教育 2026Q2 旺季高增，中国东方教育 2026H1 增速稳健，同时在手
现金充足， 保持全年高分红。 我们看好教育行业龙头公司增长及红利
属性，持续关注。
◼ 风险提示：美国消费需求超预期走弱， 美股消费龙头估值回落， 汇率
波动及跨境经营风险等。
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
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2025/8/11 2025/12/9 2026/4/8 2026/8/6
商贸零售 沪深300
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行业跟踪周报
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内容目录
1. 本周行业观点 ...................................................................................................................................... 4
2. 本周行情回顾 ...................................................................................................................................... 5
3. 行业公司估值表 .................................................................................................................................. 5
4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7
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图表目录
图 1： 本周各指数涨跌幅（2026-08-07） ............................................................................................ 5
图 2： 年初至今各指数涨跌幅（2026-08-07） .................................................................................... 5
表 1： 行业公司估值表（市值更新至 8 月 7 日）............................................................................... 5
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1. 本周行业观点
近期，港美股教育龙头陆续发布最新季报，新东方、好未来表现亮眼，其中：
新东方：FY2026Q4 业绩表现亮眼，利润创新高。据公司公告，FY2026Q4 公司实
现总营收 15.30 亿美元/同比+23.0%， 归母净利润0.62 亿美元/同比+775.8%，Non-GAAP
归母净利润 0.88 亿美元/同比+10.5%； 其中， 预计考培+咨询营收同比增速+4%， 国内大
学生/高中/K9/东方甄选营收同比增速分别为+28%/+20%/+25%/+50%+，增速环比提升，
且超先前指引；由于教师资源等成本投入影响，毛利率同比-1.1pct，但受益于成本管控
/降本增效推行，FY2026Q4，Non-GAAP 归母净利率 4.1%/同比+3.5pct。 同时， 公司FY2026
年实现归母净利润/Non-GAAP 归母净利润 4.75 亿/5.71 亿美元，创双减以来新高。
好未来：FY2027Q1 业绩大幅超预期，盈利能力显著释放。公司 FY2027Q1 实现总
收入 7.58 亿美元/同比+31.9%，其中预计教育业务及学习设备业务均有优异增长，其中
教育业务增速印证行业刚需及公司产品客户认可， 同时公司学习中心持续扩张， 学习设
备上新全新 T6 系列，升级超高清显示屏，AI 学习伴侣及问题诊断功能进一步提升。受
益于收入端规模效应，公司报告期内盈利能力大幅提升：FY2027Q1 公司毛利率 57.8%/
同比+2.9pct， 销售费用率22.7%/同比-8.7pct， 管理费用率17.0%/-4.1pct， 最后实现Non-
GAAP 营业利润 1.49 亿美元/同比+492.4%，Non-GAAP 归母净利润 4.20 亿美元/同比
+897.8%（存在非经项目影响）。
行业刚需持续， 并具备提价能力。我们曾于年初发布周报， 强调教育行业刚需属性：
历史而言，国家始终强调教育是发展长远基础，双减政策后，K12 学科培训供给大幅压
减，优质龙头通过剥离、转型等方式实现业务结构优化，并逐步形成新的增长曲线；同
时，职业教育、企业培训等细分领域仍保持稳定发展，行业龙头凭借产品优化、合理运
营及生源扩张实现高质量增长。新东方、好未来等港美股龙头业绩陆续披露，一则印证
行业需求景气度，二则显示行业提价能力及单个学习中心利用率提升空间。
维持对教育公司高分红+强现金+确定增长的重点推荐。1）从新东方、好未来情况
来看： 截至FY2026 年末， 新东方账上现金及等价物55.60 亿美金， 公司预计FY2027 现
金股息 3 亿美元，且现金股利及回购继续；同时，好未来于 2026 年 7 月董事会宣告，
未来一年中最多花费 3.937 亿美金回购普通股（原 2025 年 7 月-2026 年 7 月计划），并
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已回购 0.41 亿美元。同时两家龙头公司递延收入增速健康，印证行业景气；2）A 股龙
头同样维持相应情况： 其中我们预计行动教育/
学大教育 2026Q2 旺季高增， 中国东方教
育 2026H1 增速稳健，同时在手现金充足，保持全年高分红。我们看好教育行业龙头公
司增长及红利属性，持续关注。
2. 本周行情回顾
本周（8 月 3 日至 8 月 7 日），申万商贸零售指数涨跌幅-0.39%，申万社会服务
+2.27%， 申万美容护理-1.31%， 上证综指+2.81%， 深证成指+5.39%， 创业板指+6.55%，
沪深 300 指数+2.32%。
年初至今 （1 月 1 日至 8 月 7 日） ， 申万商贸零售指数涨跌幅-25.63%， 申万社会服
务-17.25%， 申万美容护理-19.36%， 上证综指-0.73%， 深证成指+5.81%， 创业板指+11.24%，
沪深 300 指数+1.39%。
图1：本周各指数涨跌幅（2026-08-07） 图2：年初至今各指数涨跌幅（2026-08-07）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
3. 行业公司估值表
表1：行业公司估值表（市值更新至 8 月 7 日）
代码 简称 总市值
(亿元)
收盘价
（元）
归母净利润（亿元） P/E 投资
评级
2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E
新消费
9992.HK 泡泡玛特 1,807 157.80 127.76 147.59 175.97 14 12 10 买入
9896.HK 名创优品 260 24.36 28.98 32.24 35.12 9 8 7 买入
6969.HK 思摩尔国际 456 8.55 10.64 12.50 20.17 43 36 23 增持
6055.HK 中烟香港 135 22.72 8.85 8.86 10.92 15 15 12 买入
003010.SZ
若羽臣 82 26.36 1.94 3.94 5.60 42 21 15 买入
301498.SZ
乖宝宠物 172 42.89 6.73 7.26 8.83 26 24 19 买入
002891.SZ
中宠股份 100 31.01 3.65 4.21 6.36 27 24 16 买入
-0.39%
2.27%
-1.31%
2.81%
5.39%
6.55%
2.32%
-2.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
(
申
万)
商
贸
零
售
(
申
万)
社
会
服
务
(
申
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美
容
护
理
上
证
指
数
深
证
成
指
创
业
板
指
沪
深300
-25.63%
-17.25%-19.36%
-0.73%
5.81%
11.24%
1.39%
-30.0%
-20.0%
-10.0%
0.0%
10.0%
20.0%
(
申
万)
商
贸
零
售
(
申
万)
社
会
服
务
(
申
万)
美
容
护
理
上
证
指
数
深
证
成
指
创
业
板
指
沪
深300
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001206.SZ
依依股份 31 16.74 1.83 2.08 2.45 17 15 13 未评级
300673.SZ
佩蒂股份 33 13.25 1.16 1.58 1.96 28 21 17 未评级
001222.SZ
源飞宠物 27 14.01 1.16 1.83 2.34 23 15 11 未评级
消费出海
600415.SH
小商品城 664 12.11 42.04 54.81 65.01 16 12 10 买入
688775.SH
影石创新 541 134.95 9.29 10.49 16.53 58 52 33 未评级
300866.SZ
安克创新 689 117.17 25.45 33.06 41.17 27 21 17 买入
2698.HK 乐舒适 187 34.96 8.52 9.93 11.74 22 19 16 买入
688169.SH
石头科技 277 106.62 13.63 19.36 25.34 20 14 11 未评级
301606.SZ
绿联科技 219 52.86 7.05 9.98 13.06 31 22 17 买入
301381.SZ
赛维时代 95 23.44 2.83 4.70 6.09 34 20 16 未评级
301376.SZ
致欧科技 80 19.84 3.36 4.62 5.33 24 17 15 买入
9658.HK 特海国际 59 10.48 2.56 3.16 4.05 23 19 14 未评级
黄金珠宝
1929.HK 周大福 1,037 12.22 79.50 89.04 96.76 13 12 11 买入
6181.HK 老铺黄金 535 352.00 48.68 76.94 93.27 11 7 6 买入
600612.SH
老凤祥 182 34.87 17.55 19.97 21.37 10 9 9 买入
0590.HK 六福集团 128 25.32 18.06 19.13 21.04 7 7 6 买入
605599.SH
菜百股份 125 16.04 11.33 12.97 14.96 11 10 8 买入
002867.SZ
周大生 137 12.65 11.03 13.21 15.20 12 10 9 买入
002345.SZ
潮宏基 94 10.59 4.97 8.79 10.54 19 11 9 买入
6168.HK 周六福 55 14.51 7.70 8.93 10.05 7 6 5 未评级
化妆品&医美
300896.SZ
爱美客 319 105.26 12.91 14.47 16.21 25 22 20 未评级
2367.HK 巨子生物 259 28.42 19.15 19.66 22.03 14 13 12 买入
1318.HK 毛戈平 228 54.10 12.04 15.70 19.95 19 15 11 买入
603605.SH
珀莱雅 229 57.72 14.98 16.70 18.30 15 14 12 买入
2145.HK 上美股份 95 27.72 11.03 13.53 16.46 9 7 6 买入
688363.SH
华熙生物 187 38.76 2.92 4.11 4.99 64 45 37 未评级
300957.SZ
贝泰妮 141 33.29 5.06 6.26 7.22 28 23 20 买入
600315.SH
上海家化 116 17.26 2.68 3.64 4.46 43 32 26 买入
603983.SH
丸美生物 121 30.20 2.47 3.06 3.80 49 40 32 买入
2657.HK 林清轩 60 48.98 3.60 5.60 7.69 17 11 8 买入
300740.SZ
水羊股份 94 21.55 1.48 2.15 2.76 64 44 34 未评级
600223.SH
福瑞达 56 5.54 1.88 2.07 2.43 30 27 23 买入
920982.BJ
锦波生物 154 134.23 6.52 7.77 9.71 24 20 16 买入
免税&出行
601888.SH
中国中免 1,160 55.82 35.86 52.23 58.17 32 22 20 买入
600859.SH
王府井 113 10.08 -0.40 2.12 2.45 - 54 46 未评级
600009.SH
上海机场 594 23.86 21.17 26.27 30.12 28 23 20 未评级
9961.HK 携程集团-S 2,199 357.20 332.94 138.10 173.78 7 16 13 买入
0780.HK 同程旅行 279 13.76 34.04 41.16 45.78 8 7 6 增持
1179.HK 华住集团-S 886 33.24 50.80 53.85 60.86 18 17 15 买入
ATAT.O 亚朵 324 35.31 16.21 20.44 24.67 20 16 13 未评级
600754.SH
锦江酒店 203 19.06 9.25 11.62 14.08 22 17 14 买入
600258.SH
首旅酒店 133 11.93 8.11 9.31 10.42 16 14 13 买入
300144.SZ
宋城演艺 160 6.14 8.18 9.47 10.38 20 17 15 增持
603099.SH
长白山 106 38.91 1.29 1.69 1.97 82 63 54 未评级
603402.SH 陕西旅游 68 67.49 3.84 4.48 5.17 18 15 13 买入
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600054.SH
黄山旅游 82 11.24 2.92 3.55 4.03 28 23 20 未评级
002707.SZ
众信旅游 50 5.10 0.07 0.59 0.80 710 85 63 未评级
000888.SZ 峨眉山 A 51 9.64 2.20 2.75 3.05 23 18 17 未评级
0308.HK 香港中旅 56 1.18 -2.55 2.70 3.13 - 21 18 未评级
301073.SZ
君亭酒店 35 18.08 0.23 0.64 0.93 152 55 38 增持
603199.SH
九华旅游 36 32.41 2.13 2.41 2.70 17 15 13 买入
603136.SH
天目湖 24 8.91 0.95 1.11 1.22 25 22 20 增持
餐饮&茶饮
2097.HK 蜜雪集团 749 229.40 58.87 64.01 72.89 13 12 10 买入
9987.HK 百胜中国 1,118 379.20 65.30 69.80 76.48 17 16 15 买入
6862.HK 海底捞 543 11.32 40.50 45.53 50.30 13 12 11 买入
1364.HK 古茗 470 22.96 31.09 32.69 39.76 15 14 12 买入
0999.HK 小菜园 77 7.57 7.15 6.30 7.45 11 12 10 买入
2555.HK 茶百道 61 4.77 8.05 9.12 10.40 8 7 6 未评级
2589.HK 沪上阿姨 106 117.30 5.01 5.93 6.98 21 18 15 未评级
1405.HK 达势股份 42 37.28 1.42 1.87 2.76 30 23 15 买入
超市&其他专业连锁
600729.SH 重庆百货 89 20.14 10.45 6.85 7.55 8 13 12 买入
601933.SH
永辉超市 288 3.23 -25.52 -4.35 3.12 - - 92 增持
002697.SZ
红旗连锁 62 4.57 4.81 5.05 5.28 13 12 12 未评级
603708.SH
家家悦 59 9.32 2.01 2.48 2.94 30 24 20 未评级
301078.SZ
孩子王 93 7.35 2.98 4.33 5.39 31 21 17 未评级
数据来源：Wind，东吴证券研究所
注 1：表中已评级标的的归母净利润预测为东吴证券研究所预测；未评级标的采用 2026.8.9 日 Wind 一致预期；
注 2：除收盘价为原始货币外，其余货币单位为人民币。PE 按港币:人民币=0.86:1，美元：人民币=6.75:1 换算（对应
2026.8.9 汇率）；
注 3：名创优品、同程旅行使用经调整净利润口径；周大福对应 FY2025-FY2027。
4. 风险提示
美国消费需求超预期走弱，美股消费龙头估值回落，汇率波动及跨境经营风险等。
免责及评级说明部分
免责声明
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预
期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指
数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标
的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对
评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定
状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本
报告为做出投资决策的唯一因素。
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