晨会纪要沪深300 及创业板指数近1 年走势数据来源：聚源昨日涨跌幅前五行业行业名称涨跌幅(%)电子3.494美容护理1.749机械设备1.154商贸零售1.117纺织服饰0.899数据来源：聚源昨日涨跌幅后五行业行业名称涨跌幅(%)食品饮料-1.853有色金属-0.926钢铁-0.914农林牧渔-0.894建筑装饰-0.758数据来源：聚源开源晨会0428——晨会纪要吴梦迪（分析师）证书编号：S0790521070001观点精粹总量视角【宏观经济】加快建设新型能源体系——政策双周跟踪-20260427【金融工程】开源金工“量化固收+”解决方案——开源量化评论（124）-20260427行业公司【食品饮料】主动权益基金减仓幅度收窄，板块龙头更受青睐——行业点评报告-20260427【传媒】关注游戏板块旺季效应及国产大模型继续迭代——行业周报-20260426【海外消费】受益于AIDC 建设2026Q1 海外电力设备龙头强势增长，中国香港地产Q2 旺季来临——行业周报-20260426【地产建筑】成交数据向好，积极信号开始显现——行业周报-20260426【海外科技】DeepSeek V4 有望为AI 行业带来系统性革新，政策助力数据资产化发展——行业周报-20260426【医药：
热景生物(688068.SH)】诊断+治疗双轮驱动，看好公司创新平台潜在价值——公司信息更新报告-20260427【医药：
爱尔眼科(300015.SZ)】2025 年业绩稳健增长，屈光视光维持较好增长——公司信息更新报告-20260427【医药：
我武生物(300357.SZ)】2026Q1 业绩超预期，黄花蒿花粉滴剂快速放量——公司信息更新报告-20260427【电子：
维峰电子(301328.SZ)】连接器主业高速增长，AI 算力与机器人打开空间——公司信息更新报告-20260427【医药：
华东医药(000963.SZ)】2026Q1 业绩表现亮眼，创新转型加速——公司信息更新报告-20260427【医药：
京新药业(002020.SZ)】地达西尼快速放量，创新管线持续推进——公司信息更新报告-20260427【非银金融：财通证券(601108.SH)】一季报净利润翻倍增长，投资收益同比高增——财通证券2025 年报及2026 年一季报点评-20260427【食品饮料：
路德科技(688156.SH)】生物发酵饲料稳健成长，看好后续经营反转——公司信息更新报告-20260427【商社：
老凤祥(600612.SH)】短期经营有所承压，关注直营渠道和产品高端化发力——公司信息更新报告-20260427【家电：
科沃斯(603486.SH)】2025 年收入利润高增，多品类突破驱动成长——公司信息更新报告-20260427【非银金融：中信证券(600030.SH)】海外投行和投资收益表现亮眼，ROE 和估值错配——中信证券2026 年一季报点评-20260427【食品饮料：
劲仔食品(003000.SZ)】收入增长相对稳健，短期原材料影响毛利率——公司信息更新报告-20260427-30%0%30%60%90%120%2025-042025-082025-12沪深300创业板指晨会纪要研报摘要总量研究【宏观经济】加快建设新型能源体系——政策双周跟踪-20260427何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 | 沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002国内宏观政策：引导各地区走出符合各自实际的高质量发展之路近期（4 月12 日-4 月26 日）国内宏观主要聚焦以下几个方面：政策基调方面，近期国务院及国家领导人密集召开会议并作出重要指示，明确了下一阶段经济工作的重点方向。习近平总书记强调要结合开展树立和践行正确政绩观学习教育，因地制宜、实事求是、真抓实干，推动地方经济高质量发展。国务院常务会议强调深入实施自由贸易试验区提升战略；以及研究科技创新有关工作、关注海洋经济高质量发展情况。国务院专题学习聚焦能源安全与绿色低碳转型，加快建设新型能源体系，大力发展分布式光伏、分散式风电；加快推进新型电网建设。基建与产业方面，近期产业政策重点围绕服务业、算力领域、节能降碳、以及钢铁行业反内卷等展开。中办、国办发文部署更高水平、更高质量做好节能降碳工作，要求把节能降碳贯穿经济社会发展全过程各方面，坚决遏制能源消费总量不合理增长。投资方面，投资审批制度改革优化权限配置，提升服务水平，推动项目落地见效。中央财政支持实施城市更新行动开展，将进一步加快城市更新。财政与货币政策方面，二十国集团财长和央行行长会议上，我国财政部部长蓝佛安强调了“十五五”时期的财政政策重点，包括更加注重扩大内需、投资于人、和开放共享。此外，央行行长潘功胜也指出，中国人民银行将实施好适度宽松的货币政策，以高质量金融服务助力中国式现代化，为全球经济增长贡献中国力量。地产政策方面，江苏、西安等地继续优化房地产调控政策，通过提高人才购房补贴标准、放宽限购政策、扩大公积金异地贷款范围等措施，支持刚性和改善性住房需求。此外，通过优化住房公积金使用政策、降低委托逐月提取还贷业务公积金账户留存额等措施，减轻购房者还款压力。金融监管方面，通过调整银行业金融机构境外贷款业务余额上限、规范违规减持行为、提高基金经理强制跟投比例等措施，加强对金融机构和市场主体的监管。此外，证监会打击和防范上市公司财务造假专项行动，更加突出早发现、强防范、优机制，一体推进发现、惩处、退市、投保有机衔接。专项行动将强化财务舞弊监管AI大模型应用，落实严惩重罚，鼓励保荐、审计等中介机构及其从业人员积极“吹哨”。贸易和外交方面，习近平总书记与中东部分国家领导人、越南领导人对话交谈。针对海湾局势，习近平指出，中方主张立即、全面停火止战，支持一切有利于恢复和平的努力，坚持通过政治外交途径化解争端。霍尔木兹海峡应该保持正常通行，这符合地区国家和国际社会共同利益。海外宏观政策：美伊新一轮谈判未如期举行主要经济体货币政策呈现对地缘风险的应对态势。美联储官员在不同场合表达了对降息的谨慎态度，强调将根据经济数据和通胀发展情况适时调整货币政策。欧央行官员认为欧元区价格前景面临的风险偏向上行，将继续评估伊朗冲突造成的经济损失和通胀风险，并根据需要调整货币政策。美伊新一轮谈判进程一波三折。尽管美国表示可以与伊朗达成和平协议，但同时也威胁对其施加经济压力。伊朗则表示不会接受美国的“无理要求”，但愿意通过和平谈判方式寻求解决方案。双方试图就伊朗核计划、霍尔木兹海峡及战争赔偿等关键分歧寻求妥协。风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。晨会纪要【金融工程】开源金工“量化固收+”解决方案——开源量化评论（124）-20260427魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 | 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002红利策略固收+方案红利优选组合相对中证红利全收益指数年化超额收益率为8.0%。2014 年以来，红利优选组合年化收益率为20.5%，同期中证红利全收益年化收益率为12.4%。红利优选组合仅2026 年微弱跑输中证红利全收益，其他年份均取得正超额。风险预算红利策略量化固收+组合年化收益率达9.9%。全区间收益表现方面，风险预算组合和固定比例组合年化收益率分别为9.9%和8.1%，月度最大回撤分别为2.8%和4.9%，收益波动比分别为2.13 和1.89。指数增强策略固收+方案300 指增组合相对沪深300 指数年化超额收益率为8.8%。300 指增组合2014 年-2026 年均跑赢沪深300 指数。1000 指增组合相对中证1000 指数年化超额收益率为16.9%。2015 年-2026 年1000 指增组合仅2023 年微弱跑输中证1000 指数，其他年份均跑赢中证1000 指数。风险预算300 指增量化固收+组合年化收益率达9.2%。300 指增量化固收+组合收益表现上，风险预算组合和固定比例组合年化收益率分别为9.2%和7.0%。风险预算1000 指增量化固收+组合年化收益率达9.6%。1000 指增量化固收+组合收益表现上，风险预算组合和固定比例组合年化收益率分别为9.6%和7.8%。量化选股策略固收+方案优选金股30组合连续10年跑赢885001指数和中证500指数。2017年以来，优选金股30组合年化收益为23.3%，收益表现显著优于885001 和中证500 指数。风险预算量化选股策略量化固收+组合年化收益率达8.9%。2017 年以来，风险预算组合和固定比例组合年化收益率分别为8.9%和8.3%，月度最大回撤分别为4.0%和3.6%，收益波动比分别为1.70 和1.63。量化转债策略固收+方案转债增强组合相对中证转债指数年化超额收益率为5.1%。2020 年-2026 年转债增强组合仅2025 年跑输中证转债指数，其他年份均跑赢中证转债指数，超额收益表现相对稳健。风险预算量化转债策略量化固收+组合年化收益率达5.9%。2020 年以来，风险预算组合和固定比例组合年化收益率分别为5.9%和5.3%，月度最大回撤分别为1.9%和1.9%，收益波动比分别为2.16 和2.46。多策略固收+方案固定权重多策略量化固收+组合收益表现优异。四类固定权重多策略量化固收+组合收益波动比均在2 以上，整体收益表现优异。2020 年以来，四类固定权重多策略量化固收+组合均取得正收益。风险预算择时多策略量化固收+组合相较固定权重多策略量化固收+组合收益表现更优。2017 年以来，风险预算择时多策略量化固收+组合年化收益率为9.6%，月度最大回撤为2.2%，收益波动比为2.27，整体收益表现优异。风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。行业公司【食品饮料】主动权益基金减仓幅度收窄，板块龙头更受青睐——行业点评报告-20260427张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张恒玮（分析师）证书编号：S0790524010001晨会纪要2026Q1 食品饮料仓位降至新低，主动权益基金减仓势头明显收窄从基金重仓持股情况来看（Wind 中全部市场基金，一级子行业），2026Q1 食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2025Q4 的6.5%回落至5.3%水平，处于2020 年以来新低位置。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2026Q1 食品饮料配置比例为3.98%，环比略下降0.05pct，说明一季度主动权益基金虽有小幅度减少食品饮料配置，但减仓势头明显收窄。一季度消费仍在修复进程中，白酒板块茅台市场化改革初见成效，板块触底趋势明显。大众品受到春节错期影响，一季度普遍增速较好。当前估值、基本面均处于较低位置，预计2026Q2 行业板块轮动，部分资金有换仓需求，我们估算会有部分资金回流。但整体来看，食品饮料板块配置比例仍是处于低位。主动权益基金重仓白酒比例环比略有回落，头部酒企获得市场青睐我们从主动权益基金持仓口径分析，从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2025Q4 的2.93%略微回落至2026Q1 的2.91%水平，环比回落0.02pct，基金虽然对于白酒公司仍有减仓，但减仓幅度已经大幅收窄。2026Q1扣除
贵州茅台后的白酒重仓比例为1.32%，较2025Q4 回落0.27pct，说明市场持仓向茅台集中。如果观察全市场基金口径，基金重仓白酒比例由2025Q4 的6.8%回落到2026Q1 的5.5%。这反映出被动基金减配白酒明显，主动权益基金减持幅度收窄。基金持股数量与持仓市值同步回落，基金持股食品饮料更集中于子行业龙头（1）从主动权益基金持仓食品饮料的股份数量来看，食品饮料2026Q1 相比2025Q4 整体的持仓减少，基金一季度普遍减配食品饮料公司。（2）食品饮料2026Q1 持仓市值增加较多的，基本上是以子行业龙头公司为主，包括贵州茅台、
五粮液、
安井食品、
海天味业等；基金持仓市值减少较多的包括
山西汾酒、
东鹏饮料、
泸州老窖、
古井贡酒等等。多数公司基金持仓股份数量与基金持股市值的变化趋势相同，表明基金持股较为集中，且加减仓的偏好也基本一致。投资建议：白酒已至改革深水区，大众品迎来布局窗口白酒行业已进入改革深水区。我们观察到白酒消费端正在进行深度重构，行业从社交用酒开始转向生活用酒。渠道端基本告别压货式增长，全行业进入去库存周期。而酒企资源配置开始聚焦，企业缩减定制化SKU，集中资源打造核心大单品、深耕优势产区，行业低效产能出清加速推进。伴随2025 年低基数效应，叠加渠道库存逐步去化，预计2026 年下半年白酒行业整体有望企稳，边际改善逐步显现。白酒板块仍延续确定性原则，建议配置高端白酒龙头，以贵州茅台、五粮液为主。2026 年大众品板块开局良好，呈现出结构性改善趋势，细分赛道分化、龙头优先修复。整体看，大众品需求稳健，健康创新与渠道效率提升将成为业绩核心驱动。大众品我们看好零食、调味品、啤酒、牧场以及乳制品板块，建议积极布局行业龙头。优先推荐
西麦食品、海天味业、优然牧业、
伊利股份等，受益标的包括安井食品等。风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险【传媒】关注游戏板块旺季效应及国产大模型继续迭代——行业周报-20260426方光照（分析师）证书编号：S0790520030004《异环》4.29 将海外公测，继续看好其长线表现，关注游戏板块旺季效应
完美世界旗下二次元超自然都市开放世界游戏《异环》已于4 月23 日开启国服全平台公测，截至4.2619:00其Taptap 下载/关注量分别超450/743 万，新品/热门榜分别第1/2；B 站下载量168 万，评分8.4，热度榜第1；iOS游戏免费榜自4.21 开放预下载以来维持1-2 名；iOS 游戏畅销榜最高排名第11，考虑到前10 中有4 款游戏在近几日集中推出重要运营活动，带来排名短期冲高，《异环》的畅销榜排名已相当突出，且由于虚幻5 引擎打造，对配置要求更高，与同类头部二游比，《异环》iOS 端流水占比或更低、PC 端占比或更高，净利率或超预期。另外，较传统二游集中于角色/武器抽卡变现的模式，《异环》凭都市模拟玩法所带来的社交属性，通过道具/皮肤分散付晨会纪要费点，并推出高公测福利吸引玩家，或导致流水逐步释放，而非集中在首几日释放，其低门槛或吸引更多玩家并提高长线留存，抬高流水天花板。我们建议继续关注《异环》4.29 海外公测的表现，以及国服在后续的五一、端午假期及暑假期间的表现，基于其题材玩法的创新性、高画面品质以及都市玩法带来的强社交属性，我们继续看好其长线运营表现，有望打造大DAU、高流水长青游戏，或给其研发运营商完美世界带来较大业绩弹性，短期的市场博弈或带来更好布局机会。另外，4 月《王者荣耀世界》《异环》等重磅新游上线、《崩坏：星穹铁道》等头部游戏周年庆活动及后续的五一、端午、暑假等假期来临，或带动游戏行业总体用户回流及游戏消费回暖，并增加游戏社区流量，拉动云游戏需求，从而驱动游戏行业景气度延续上行，我们建议继续加码配置当前已具备突出估值性价比的游戏板块，重点推荐完美世界、心动公司、
顺网科技、
恺英网络、
巨人网络、哔哩哔哩、腾讯控股、网易等。DeepSeekV4 发布，继续关注国产模型崛起及对算力、应用产业链的驱动4 月24 日，国产大模型DeepSeek-V4 预览版正式上线并同步开源，包括Pro 和Flash 两个版本，其中V4-Pro在AgenticCoding、世界知识及数学、STEM、竞赛型代码的测评中，均超越当前所有已公开评测的开源模型。此外，腾讯混元3Preview 大模型近期发布，模型总参数295B，激活参数只有21B，强调实用性，Agent 和Coding提升明显。国产大模型在多模态、推理、Agent 能力方面继续提升，且性价比优势依然突出，或继续拉动其全球Token 量增长及垂直领域AI 应用商业化及算力云需求，我们建议继续布局核心AI 方向。（1）大模型：重点推荐腾讯控股、快手，受益标的包括智谱、Minimax、阿里巴巴、
昆仑万维；（2）AI 广告：重点推荐汇量科技，受益标的包括
蓝色光标、
易点天下；（3）AI 漫剧/短剧：重点推荐阅文集团，受益标的包括
中文在线、
德才股份；（4）AI 音乐/社交：受益标的包括
盛天网络、赤子城科技；（5）AIDC/算力云/算力租赁：重点推荐顺网科技，受益标的包括
华策影视。风险提示：《异环》海外流水表现低于预期，模型Token 量增长趋势不及预期。【海外消费】受益于AIDC 建设2026Q1 海外电力设备龙头强势增长，中国香港地产Q2 旺季来临——行业周报-20260426初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004 | 叶彬慧（联系人）证书编号：S0790124070053电力设备：AIDC 订单业绩转化，2026Q1 龙头增势强势台达：2026Q1 实现收入1594 亿台元/同比+34%，电源及零组件（占比约54%）、基础设施（占比约32%）分别实现收入855/516 亿台元，同比+43%/+49%，提供AIDC 全链路供电解决方案，HVDC/SST27 年后商用贡献后续业绩弹性。Vertiv：2026Q1 实现营收26.5 亿美元/同比+30%，有机增长23%，2026Q1Vertiv 实现NON-GAAP净利润4.58 亿美元/同比+83%，业绩保持强劲势头，利润率持续走高；基于美洲/亚太市场数据中心订单支撑业绩转化，上调全年业绩预期。Gev： 2026Q1 公司整体订单额达183 亿美元，同比增长71%，订单出货比约为2；调整后EBITDA 同比增长87%至8.96 亿美元，EBITDA 利润率从5.7%提升至9.6%。中国香港地产：二季度传统旺季来临，楼市供应趋紧或延续至2028 年中国香港住宅市场进入量缩价升、供需反转阶段，供应收缩将持续至2028 年，成为楼价复苏核心支撑。2021-2024 年私人住宅售价指数累计下跌约27%，2025 年3 月起止跌回升；2025-2026 年度政府卖地仅1.9 万平方米，较高峰大降72%，锁定未来2-3 年新盘供给收紧。根据差饷物业估价署数据，2025-2027 年私楼落成量连续下滑，2027 年预计仅1.54 万套，较2024 年峰值降36.7%；2025 年入住量1.94 万套，yoy+11.9%，供需缺口持续扩大。截至2026 年4 月19 日，中原城市领先指数报153.2 点，yoy+12.7%，连续18 个月上行。叠加楼市撤辣、减息及内地买家回流，市场由买方主导转向卖方主导，二季度旺季有望进一步走强。美丽：牙科集采加速行业重构，
敷尔佳渠道调整成效显现牙科集采：我国牙科集采以口腔种植为核心，逐步向正畸、骨材料、基础治疗延伸，核心逻辑是 “服务费限晨会纪要价 + 耗材集采 / 挂网 + 医保配套”，目标是降费、规范、提质。具备核心技术、规模化产能与全品类布局的国产耗材龙头有望在集采后实现市场份额与业绩的双重跃升。敷尔佳：2025 年公司营收 18.93 亿元/yoy-6.14%；归母净利润 4.33 亿元/yoy-34.6%。2026Q1 营收5.48 亿/yoy+82.1%；归母净利 1.72 亿/yoy+87.7%。2025 年公司优化线下渠道、销售推广投入增加等因素致报表阶段性承压，线下渠道收入占比从 2024 年的 45%下降至 2025 年的 22%。206Q1 公司营收/利润恢复强劲增长，渠道调整成效显现。本周行情：港股商贸零售、消费者服务跑输大盘本周（2026.4.20-2026.4.24）港股商贸零售/消费者服务指数-3.49%/-3.88%，较恒生指数涨跌幅-1.57/-1.95pct，在30 个一级行业中排名第26/28；本周娱乐、餐饮类上涨靠前。推荐标的：（1）餐饮/会展：锅圈、蜜雪集团、古茗、特海国际、米奥会展；（2）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。受益标的：（1）IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技；（2）美护：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨子生物、四环医药；（3）零售：美团-W、顺丰同城、中国中免；（4）牙科：时代天使、现代牙科、爱迪特、先临三维；（5）地产：华润万象生活、新鸿基地产、太古地产。（6）电力设备：威胜控股、东方电气。风险提示：项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。【地产建筑】成交数据向好，积极信号开始显现——行业周报-20260426齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001单周成交数据同比增长，淡季不淡，积极信号开始显现本周我们跟踪的全国30 城新房成交面积和15 城二手房成交面积同比实现增长，反映出市场在进入传统淡季后销售仍具有韧性。本周发布的政策主要涉及公积金、好房子、人才房票等方面，中央政策和地方政策兼备。伴随后续宽松政策持续、房企集中推盘，预计销售数据有望持续改善，二季度或为行业基本面与政策共振企稳的窗口期，预计房地产市场将迎来供需改善、价格企稳的良好局面，维持行业“看好”评级。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：中国金茂、建发国际集团、华润置地、招商蛇口、保利发展、中国海外发展、滨江集团、越秀地产、绿城中国；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。政策端：主要涉及公积金、好房子、人才房票等方面本周发布的政策主要涉及公积金、好房子、人才房票等方面，中央政策和地方政策兼备。4 月22 日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》。意见中明确加强建筑节能降碳，严格新建建筑能效管理，推动超低能耗建筑规模化发展，建设安全舒适绿色智慧的“好房子”。地方政策方面，苏州出台“新农人”专属公积金政策礼包，江门发布2026 年“人才房票”试行工作方案。市场端：新房二手房成交面积同比增长，土地成交面积同比下降销售端：2026 年第17 周，全国30 城新房单周成交面积（网签口径）198.5 万平米，单周同比增长8.8%；全国30 城新房累计成交面积（网签口径）2924.2 万平米，累计同比下降10.8%。全国15 城二手房单周成交面积（网签口径）220.6 万平米，单周同比增长11.8%；全国15 城二手房累计成交面积（网签口径）2716.2 万平米，累计同比下降4.1%。投资端：2026 年第17 周，全国100 大中城市成交土地规划建筑面积1229.8 万平方米，同比下降10%。2026年前17 周，全国100 大中城市成交土地规划建筑面积35770.5 万平方米，累计同比下降11%。全国100 大中城市土地成交楼面价为1348 元/平米，同比下降13%；土地成交总价86.9 亿元，同比下降22%；平均溢价率（4 周移晨会纪要动平均）为6.0%。进入二季度，土拍规模逐渐增大，房企拿地意愿有所下降，成交热度仍处低位。价格端：2026 年第17 周，冰山100 指数为9944，周环比-0.1%，周同比-11.9%。风险提示：市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期。【海外科技】DeepSeek V4 有望为AI 行业带来系统性革新，政策助力数据资产化发展——行业周报-20260426初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001DeepSeekV4 性能比肩顶级闭源模型，有望为行业带来系统性革新DeepSeekV4 于2026 年4 月24 日发布预览，采用"Pro+Flash"双档产品设计，高性能：V4-Pro 总参数量达1.6万亿，激活参数490 亿，上下文长度100 万token。V4-Pro 在多项核心基准测试中表现出色，性能比肩顶级闭源模型，据评测反馈使用体验优于Sonnet4.5，交付质量接近Opus4.6 非思考模式。V4 在架构层面引入HybridAttention机制，通过CSA 与HCA 两种注意力层交错使用，实现了1M 上下文下计算量与显存占用的双重降低。V4 的API定价极具竞争力，Flash 版输入价格最低可至0.2 元/百万Token（缓存命中），仅为GPT-5.5 的约1%。Pro 版通过优惠价（3 元/百万Token 输入）也提供了极高的性能价格比。我们认为其影响早已超越了模型性能本身，有望将行业从模型架构、算力生态到应用成本三者共同推到新阶段：（1）模型端效率与性能的再平衡：其全面开源的策略和极致的成本控制，迫使全球AI 厂商重新审视其高成本的技术路径，倒逼模型接下来迭代再加速，其他国模国芯道路亦有望跑通，有望提速中国token 出海。（2）国产算力端新纪元：打开了“用国产算力跑国产模型”的通路，直接拉动国产算力需求，2026 下半年昇腾950 批量上市后，V4-Pro 价格将大幅下调，进一步推动国产算力规模化落地。（3）应用端引爆剂：极致的性价比模式，让更多中小企业和开发者都能参与到AI 应用的构建中，有望催生更多AI 原生应用。V4 的强大能力已在开发者社区得到验证和追捧，例如已被流行开源项目OpenClaw 采纳为默认模型。Agent 需求带动token 交易量提升，政策数据资产行业发展4 月20 日，国家数据局发了《关于推进行业高质量数据集建设行动的实施方案（征求意见稿）》，明确提出“探索以词元（Token）为基础的价值体系”，同时国家数据局定调2026 为“数据要素价值释放年”。政策上对“词元交易”的定调，有望对数据要素资产提供公允定价锚，同时数据生态有望更加健康合规，有望为后续模型厂商与AIInfra 层标的提供机会。投资建议：互联网&云计算：关注AI 商业化落地节奏与OpenClaw 生态带来的应用场景拓展，AI 云服务需求与推理算力需求持续增长，国产大模型流量爆发带动商业化变现能力提升，重点推荐阿里巴巴-W，受益标的腾讯控股、金山云；模型及算力：AI 智能体产业进入快速增长期，OpenClaw 生态持续完善带动软件侧需求快速释放，词元交易政策东风有望驱动AIInfra 层增长，受益标的：MiniMax、智谱、迅策、范式智能、百融云、华虹半导体、中芯国际、ASMPT。风险提示：软件及产品推出不及预期，产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治风险。【医药：热景生物(688068.SH)】诊断+治疗双轮驱动，看好公司创新平台潜在价值——公司信息更新报告-20260427晨会纪要余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 刘艺（联系人）证书编号：S0790124070022 | 石启正（联系人）证书编号：S0790125020004诊断+治疗双轮驱动，看好公司创新平台潜在价值2025 年公司收入4.05 亿元（同比-20.58%，以下均为同比口径）；归母净利润-2.16 亿元（-4.99%）；扣非归母净利润-2.48 亿元（-7.27%）。2025 年公司毛利率57.57%（+2.21pct）；净利率-63.88%。2026Q1 公司收入1.16 亿元（+24.44%，环比+21.92%）；归母净利润-0.68 亿元（-81.97%，环比+36.44%）。公司构建覆盖全场景诊断市场的核心技术矩阵，形成“数智诊断模型+全自动智能化磁微粒化学发光+上转发光”三大技术平台协同发展的创新体系。此外，公司核心管线急性心肌梗死（AMI）抗体药SGC001 临床试验进展明显，已启动Ⅱ期临床试验。基于公司持续加大研发投入，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年营收为4.21/4.40/4.62亿元（原预测为？5.89/6.74 亿元），当前股价对应P/S 为？38.2/36.6/34.8 倍，我们看好公司创新实力，维持“买入”评级。聚焦抗体与核酸药物两大领域，前瞻布局心脑血管和肿瘤两大方向舜景医药（有46%股权的参股公司）：公司FIC 心梗单品SGC001 已启动Ⅱ期临床，并已有多名患者顺利入组；同时已完成SGC001 在急性胰腺炎适应症上的临床前研究，即将递交临床试验注册申请。此外在肿瘤领域，公司依托双抗开发技术平台NexTreg？，基于CTLA-4 靶点开发候选药物SGT003，目前该项目的临床试验申请已于2026年4 月获受理，同样具备有出海潜力。尧景基因（48%股权的参股公司）：聚焦于心脏这一关键肝外靶向领域，公司成功开发出KardiaShuttle？平台，依托TA-SEEKAI 大模型发掘出全球首个在心肌细胞膜表面特异性高表达的靶点，实现siRNA、ASO 等多种药物向心脏组织的精准定向递送，同时公司寻求海外合作伙伴发挥核酸药物平台的潜在价值。智源生物（22%股权的参股公司）：公司靶向Aβ治疗AD 的迭代抗体药AA001 临床进展顺利，目前处于Ib 期临床阶段，已实现多名受试者入组及给药。风险提示：行业政策变化、创新药临床试验失败及参股公司控制权变动风险等。【医药：爱尔眼科(300015.SZ)】2025 年业绩稳健增长，屈光视光维持较好增长——公司信息更新报告-20260427余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 阮帅（分析师）证书编号：S07905240400072025 年业绩稳健增长，屈光视光维持较好增长2025 年公司实现收入223.53 亿元（同比+6.53%，下文都是同比口径），归母净利润32.40 亿元（-8.88%），扣非归母净利润31.41 亿元（+1.36%），毛利率47.11%（-1.01pct），净利率15.54%（-2.27pct）。2026Q1 公司实现收入63.96 亿元（+6.15%），归母净利润11.81 亿元（+12.46%），扣非归母净利润11.76 亿元（+10.92%），毛利率47.73%（-0.29pct），净利率20.55%（+1.19pct）。考虑国内眼科医疗政策持续落地，我们下调2026-2027 年业绩预测（原预测归母净利润为45.08/51.77 亿元），新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为37.18/41.94/48.06亿元，当前股价对应PE 为27.6/24.4/21.3 倍，考虑公司眼科医疗领域品牌实力，估值性价比高，维持“买入”评级。门诊量手术量稳步增长，屈光和视光双轮驱动2025 年公司门诊量1,889.17 万人次（+11.52%），手术量168 万例（+5.77%）。分业务看：屈光项目收入83.83亿元（+10.26%），占比37.50%，占比进一步提高，视光服务收入57.88 亿元（+9.64%），占比25.89%，白内障项目收入34.78 亿元（-0.31%），眼前段项目收入20.31 亿元（+7.00%），眼后段项目收入15.73 亿元（+4.91%）。分地区看：境内收入192.96 亿元（+5.11%），境外收入30.57 亿元（+16.47%），占比提升至13.68%，国际业务增速显著高于国内。分级连锁深化，国际化与数字化转型成效显著晨会纪要2025 年末公司境内医院391 家、门诊部/诊所272 家，境外眼科中心及诊所179 家，公司推动“1+8+N”战略布局，长沙、上海、广州等八大眼科中心已投入运营，北京项目在建。数字化方面，公司推进“爱尔AI 眼科医院”建设，AI 眼底影像辅助诊断系统可识别11 种眼病，累计调用超60 万次，7 个“AI 眼科医生”智能体上线，“AI屈光医生”智能体覆盖30 余家医院，AierGPT 大模型深度赋能临床诊疗。数据资产实现突破，7 款数据产品在数据交易所挂牌，4 项数据知识产权获批。风险提示：医疗风险、人力资源风险、公共关系危机风险、商誉减值风险等。【医药：我武生物(300357.SZ)】2026Q1 业绩超预期，黄花蒿花粉滴剂快速放量——公司信息更新报告-20260427余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 阮帅（分析师）证书编号：S07905240400072025 年业绩稳健增长，盈利能力持续提升2025 年公司实现营业收入10.62 亿元（同比+14.81%，下文皆为同比口径），归母净利润3.81 亿元（+19.86%），扣非归母净利润3.74 亿元（+22.16%），毛利率95.24%（基本持平），净利率34.65%（+1.76pct）。2026Q1 公司实现收入2.53 亿元（+10.67%），归母净利润1.19 亿元（+60.38%），扣非归母净利润0.89 亿元（+21.36%），毛利率95.25%（+0.49pct），净利率46.08%（+14.76pct）。考虑行业税率变化影响，我们下调2026-2027 年盈利预测（原预测归母净利润为4.93/6.00 亿元），新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.51/5.43/6.47亿元，当前股价对应PE 分别为31.1/25.8/21.6 倍，考虑公司黄花蒿花粉滴剂快速放量，维持“买入”评级。粉尘螨滴剂稳健增长，黄花蒿花粉滴剂快速放量2025 年医药制造板块营业收入为10.59 亿元（+14.88%），核心产品粉尘螨滴剂收入9.90 亿元（+11.80%），营收占比93.18%，销量1,110.98 万瓶（+9.08%）,维持稳健增长；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂收入0.54亿元（+101.21%），销量22.30 万瓶（+98.52%），放量趋势明确；皮肤点刺液系列收入0.14 亿元（+85.47%），销量3.19 万盒（+35.69%），配套诊断产品协同效应显现，公司正逐步从单一品种依赖向“脱敏治疗+过敏诊断”双轮驱动转型。研发投入保持高位，注册成果丰硕2025 年公司研发投入1.23 亿元，占营收11.57%，豚草花粉点刺液、狗毛皮屑点刺液补充申请获得III 期临床批准，皮炎诊断贴剂01 贴进入Ⅱ期临床，皮炎诊断贴剂02 贴进入I 期临床，屋尘螨膜剂进入I 期临床。截至2025年底，公司拥有有效中国发明专利13 项，涉外发明专利7 项，实用新型专利8 项。公司产品“粉尘螨滴剂”已有152 篇文献被PubMed 收录，其中SCI 论文93 篇；“黄花蒿滴剂”有15 篇SCI 论文发布，学术影响力持续提升。风险提示：行业政策风险、主导产品较为集中、新药开发风险等。【电子：维峰电子(301328.SZ)】连接器主业高速增长，AI 算力与机器人打开空间——公司信息更新报告-20260427陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 张威震（分析师）证书编号：S0790525020002利润短期承压，连接器放量高增，AI 算力与机器人破局，维持“买入”评级公司近期发布2025 年报和2026 年一季度报告。（1）2025 年，公司实现营收7.13 亿元，同比+33.46%；归母净利润0.99 亿元，同比+15.64%；扣非归母净利润0.91 亿元，同比+7.91%；销售毛利率40.19%，同比-0.87pcts；销售净利率15.15%，同比-1.42pcts。（2）2026 年一季度，公司实现营收1.72 亿元，同比+18.50%，环比-13.87%；归母净利润0.19 亿元，同比-27.00%，环比+7.81%；扣非归母净利润0.17 亿元，同比-30.99%，环比+49.52%；毛利率36.82%，同比-3.34pcts，环比-4.26pcts；净利率11.97%，同比-6.65pcts，环比+1.70pcts。（3）公司2026Q1 利润同比下滑主要系持续加大研发投入、汇率变动致使财务费用同比大幅增长等因素所致，我们下调公司2026/2027盈利预测（归母净利润原值为1.55/1.85 亿元），并新增2028 年盈利预测，预计公司2026/2027/2028 年归母净利润晨会纪要为1.15/1.40/1.78 亿元，当前股价对应PE 为57.8/47.5/37.3 倍。公司在深耕工业控制、汽车电子及新能源三大核心业务的基础上，持续推进AI 算力、机器人等新兴赛道，开拓全新增长曲线，我们看好公司长期增长空间，维持“买入”评级。连接器三大板块全面高增，产品结构持续优化，高壁垒核心产品加速出货2025 年，工业控制连接器实现营收3.30 亿元（同比+28.11%），受益于库存去化后的需求复苏及机器人、数据中心等新场景导入，稳固业务基本盘；汽车连接器实现营收1.88 亿元（同比+34.63%），在稳固“三电”系统中低压业务的同时，通过增资维康汽车加速高频高速布局，Fakra 系列及4D 雷达连接器已实现量产；新能源连接器实现营收1.85 亿元（同比+41.40%），依托合肥维峰深化长三角区域协同，完成“光伏、储能、充电”的全场景覆盖及大储产品的批量出货。研发持续加大投入，海内外产能稳步推进，AI 与机器人赛道前瞻布局2025 年公司研发投入占营收8.96%，参与编制224Gbps 高速传输等行业标准，构筑工控、智驾技术壁垒。产能方面，昆山维康高端精密连接器项目顺利投产，提升华东市场响应速度；泰国基地稳步推进，进一步增强供应链韧性。未来，公司全面布局AI 服务器与人形机器人前沿赛道，重点攻克算力基础设施所需的高传输、低功耗技术，并开展具身智能多模态传感及关节驱动连接器的技术预研。随着研发成果转化与产能释放，新兴业务有望构筑长期发展的第二、三增长曲线。风险提示：宏观政策风险;行业竞争加剧风险;公司新业务不及预期风险。【医药：华东医药(000963.SZ)】2026Q1 业绩表现亮眼，创新转型加速——公司信息更新报告-20260427余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 刘艺（联系人）证书编号：S07901240700222026Q1 业绩表现亮眼，多产品步入收获期，维持“买入”评级2025 年公司收入436.12 亿元（同比+4.07%，以下为同比口径）；扣非归母净利润33.11 亿元（-1.20%）。2026Q1公司收入111.83 亿元（+4.17%，环比+2.15%）；归母净利润10.02 亿元（+9.56%）；扣非归母净利润9.90 亿元（+10.3%，环比+60.17%）。基于创新药推广放量仍需时间，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润38.10、42.69、48.56 亿元（原预测为47.16、55.37 亿元），EPS 为2.17 元、2.43 元和2.77 元，当前股价对应PE 为15.7、14.0 以及12.3 倍，我们看好公司创新转型实力，维持“买入”评级。创新药收入快速增长，产品矩阵陆续建立2025 年公司医药工业实现营业收入（含CSO 业务）147.84 亿元（同比+7.04%），归母净利润33.55 亿元（同比+15.59%），其中，创新药收入快速增长，2025 年创新产品销售及代理服务收入23.4 亿元（同比+64.2%），预计2030 年创新药占医药工业收入比例超过50%；2025 年医药商业收入286.97 亿元（同比+5.92%），净利润4.79 亿元（同比+5.16%）；医美板块合计营业收入达到18.26 亿元（剔除内部抵消因素）（同比-21.50%）；工业微生物收入7.77 亿元（同比+9.34%）。创新管线临床数据陆续读出，创新转型加速公司创新管线持续兑现。肿瘤方面，DR30206（PD-L1｜TGFB｜VEGF）即将完成一线非小细胞肺癌的1b 期剂量拓展研究；ROR1ADC 目前正在国内开展三项1 期临床试验。代谢领域，公司口服小分子GLP-1 目前已完成体重管理适应症Ⅲ期全部受试者入组，预计2026 年Q4 递交NDA 申请，2 型糖尿病适应症预计2026 年Q4 递交Pre-NDA 沟通申请；GLP-1R/GIPR 双靶点多肽已完成体重管理适应症Ⅲ期全部受试者入组，糖尿病适应症Ⅱ期临床试验已于2026 年2 月获得顶线结果，两项Ⅲ期研究均已实现首例病例入组；FGF21R/GCGR/GLP-1R 激动剂MAFLD/MASH 的2 期顶线数据预计2026 年9 月EASD 大会公布。风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。晨会纪要【医药：京新药业(002020.SZ)】地达西尼快速放量，创新管线持续推进——公司信息更新报告-20260427余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 刘艺（联系人）证书编号：S0790124070022地达西尼快速放量，创新管线持续推进，维持“买入”评级2025 年公司收入40.69 亿元（同比-2.14%）；归母净利润7.58 亿元（同比+6.46%）；扣非归母净利润7.12 亿元（同比+10.06%）。2025 年公司毛利率50.15%（同比+0.18pct）；净利率18.84%（同比+1.55pct）。2025 年公司销售费用率14.76%（同比-1.89pct）；管理费用率5.51%（同比+0.02pct）；研发费用率9.04%（同比-0.18pct）。2026Q1公司收入9.23 亿元（同比-3.46%，环比-9.61%）；扣非归母净利润1.55 亿元（同比+5.90%，环比-10.54%）。2026Q1公司毛利率51.08%（同比+3.37pct，环比+0.7pct）；净利率18.00%（同比+0.7pct，环比-0.14pct）。基于新药推广仍需时间，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为8.42、9.43 及10.69 亿元（原预测为9.53/11.06 亿元），EPS 为0.98 元、1.10 元和1.24 元，当前股价对应PE 为15.4、13.8 以及12.2 倍，我们看好公司创新转型潜力，维持公司“买入”评级。构筑差异化创新产品梯队，多领域管线齐头并进公司聚焦精神神经、心脑血管两大核心赛道，深度布局失眠、精神分裂症、癫痫、抑郁症等重大疾病领域，2025 年成品药收入24.69 亿元（同比-2.11%）；原料药收入8.14 亿元（同比-7.09%）；医疗器械收入6.96 亿元（同比+1.31%）。公司地达西尼于2024 年11 月正式纳入国家医保目录，2025 年地达西尼销售额达到1.95 亿元，入院数量超3000 家，商业化能力持续强化。同时，公司靶向Lp(a)的新型降脂药完成1 期临床，正推进中国2 期临床试验，有望为高脂血症患者提供新的治疗选择。此外，公司多领域管线齐头并进，精神神经领城，卡立哌嗪胶囊(治精神分裂症)提交NDA，改良型新药JX2404(治精神分裂症激越症状)2026 年3 月获临床批件，丰富产品矩阵；心血管领域，考来维仑片(治高胆固醇血症)提交NDA，增添心血管代谢管线储备；消化疾病领城，改良型中药康复新肠溶胶囊(治溃疡性结肠炎)进入3 期临床，多领域管线齐头并进。风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。【非银金融：财通证券(601108.SH)】一季报净利润翻倍增长，投资收益同比高增——财通证券2025 年报及
2026 年一季报点评-20260427
高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002一季报净利润翻倍增长，投资收益同比高增2025 年公司营业总收入/归母净利润为69.2/26.3 亿元，同比+10%/+13%，加权平均ROE7.08%，同比+0.49pct，权益乘数（扣客户保证金）3.36倍，同比+0.15倍。2026Q1营业总收入/归母净利润为16.5/6.2 亿元，同比+54%/+113%，年化加权平均ROE6.44%，同比+3.28pct。2025 年经纪、利息净收入、自营投资同比增长，支撑收入和净利润增长，投行、资管有一定承压。我们下调市场交易量假设，下调2026、2027 年归母净利润预测至29/32 亿元(调前34/39)，新增2028 年预测34 亿元，同比+11%/+9%/+7%。公司具有区位优势，子公司利润贡献较高，当前股价对应PB1.0/0.9/0.9 倍，维持“买入”评级。经纪同比增长，投行同比承压，财通资管2025 年利润贡献19%（1）2025 年/2026Q1 经纪净收入18.7/5.3 亿元，同比+32%/+27%，2025 年代买/席位/代销净收入同比+42%/-42%/+10%。截至2025 年末，公司服务居民资产规模突破1 万亿元，同比+25%，财富管理转型成效明显，重点打造财赢“富”系列FOF 品牌，产品保有规模稳步提升。（2）2025 年/2026Q1 投行净收入4.3/1.0 亿元，同比-18%/-7%，同比下降。股权方面，公司投行持续督导企业数量位居全国前列、省内第一，当前在审及辅导项目中“专精特新”企业占比近90%，助力完成
兆易创新收购赛芯电子。债券方面，公司债券承销1133 亿，其中公司债（企业债）754 亿元，金融债105 亿元，ABS 金额274 亿元。（3）2025 年/2026Q1 资管业务净收入13.2/3.0 亿元，同比-15%/+13%。2025 年财通资管净利润5.0 亿元，同比-3%，2025 年利润贡献19%，同比-3pct，2026Q1 末非货晨会纪要/偏股AUM870/170 亿，同比-8%/-5%。2025 年财通基金净利润1.7 亿元，同比+16%，2026Q1 末非货/偏股AUM752/172，同比+40%/+84%。(核心参股子公司利润贡献17%，一季度投资收益同比高增（1）2025 年公司参股的永安期货/浙商资产净利润为6.5/13.6 亿元，同比+13%/-8%，利润贡献7.5%/9.7%，ROE5.0%/5.9%，同比+0.4pct/-2.1pct。（2）2025 年/2026Q1 自营投资收益19.7/2.8 亿元，同比+31%/+1098%，年化自营投资收益率4.03%/2.29%（2024 年为3.01%），低基数下2026 年一季度投资收益同比高增。2025 年/2026Q1末自营金融资产规模491/496 亿元，同比+1%/+12%。（3）2025 年/2026Q1 利息净收入7.1/2.2 亿元，同比+16%/+55%，其中利息收入同比-5%/+11%，利息支出-12%/-3%，利息成本稳中有降。(风险提示：市场波动风险；自营投资收益率不及预期。【食品饮料：路德科技(688156.SH)】生物发酵饲料稳健成长，看好后续经营反转——公司信息更新报告-20260427张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 陈钟山（分析师）证书编号：S0790524040001生物发酵业务增长稳健，维持“增持”评级公司2025 年实现收入3.8 亿元，同比增长37.0%，归母净利润亏损0.70 亿元，同比亏损扩大24.0%；其中2025Q4实现收入1.3 亿元，同比增长128.1%，归母净利润亏损0.54 亿元，同比亏损扩大1.6%。公司2024Q1 实现收入1.1亿元，同比增长74.6%，归母净利润1104.5 万元，同比增长780.5%。公司生物发酵业务持续成长，我们小幅上调公司2026-2027，新增2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为0.47（+0.14）、0.66（+0.28）、0.85 亿元，同比增长166.8%、41.0%、28.9%，当前股价对应PE 分别为54.1、38.4、29.8 倍，维持“增持”评级。生物发酵饲料持续增长，传统环保业务有所恢复公司2025Q4 收入1.27 亿元，同增128.1%，2026Q1 收入1.10 亿元，同增74.6%，基数较低增速较快。分业务看，2025 年公司酒糟生物饲料业务实现收入2.83 亿元，同比增长30.5%，实现销量18.41 万吨，同增63.47%，2025 年销售价格1537.1 元/吨，同比下降20.2%，公司酒糟发酵饲料业务凭借高性价比优势获得客户认可，金沙、遵义、亳州、永乐路德各厂稳步攀升。2025 年河湖淤泥业务收入2954.5 万元，同增183.2%，公司新项目择优参与；工程泥浆业务收入4735.4 万元，同增36.12%，建筑工程开工有所增加，
连云港碱渣项贡献增量。2026Q1 利润显著恢复，看好后续经营反转公司2025Q4 毛利率16.3%，毛利率同比回正，2026Q1 毛利率32.5%，同比提升15.6pct，受益建筑工程开工增加，传统环保业务增长。公司2025Q4、2026Q1 销售费用率分别为7.7%、5.0%，保持稳健。公司2025Q4、2026Q1管理费用率分别为10.6%、12.1%，同比下降21.5、11.5pct，基数较低，又受益于收入恢复，同时公司推进降本增效，表现较好。公司2025Q4 归母净利润亏损0.54 亿元，2026Q1 归母净利润0.11 亿元，同比增长780.5%，主因基数较低，环比改善，酒糟饲料销量持续提升，传统环保业务新项目逐步产生利润，实现较好增长。风险提示：原材料涨价风险，竞争格局加剧风险，项目推进不及预期风险。【商社：老凤祥(600612.SH)】短期经营有所承压，关注直营渠道和产品高端化发力——公司信息更新报告-20260427黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001公司2025 年归母净利润同比-10.0%，2026Q1 归母净利润同比-10.8%公司发布年报、一季报：2025 年实现营收528.23 亿元（同比-7.0%，下同）、归母净利润17.55 亿元（-10.0%）；2026Q1 实现营收137.42 亿元（-21.6%）、归母净利润5.47 亿元（-10.8%）；此外公司拟每股派息1.32 元。考虑金晨会纪要价波动影响，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为18.22/19.60/20.89亿元（2026-2027 年原值为19.11/20.61 亿元），对应EPS 为3.48/3.75/3.99 元，当前股价对应PE 为11.6/10.8/10.1倍，公司品牌积淀深厚，有望通过渠道优化、品类迭代改善利润，当前估值合理，维持“买入”评级。珠宝首饰主业经营持续承压，盈利能力有所提升分业务看，2025 年公司珠宝首饰/黄金交易/笔类业务分别实现收入425.83/97.91/1.87 亿元，分别同比-9.2%/+4.4%/-17.8%，珠宝首饰2026Q1 实现营收128.41 亿元（-11.2%），业务有所承压。盈利能力方面，2025 年/2026Q1 销售毛利率分别为8.9%/12.8%，同比分别+0.2pct/+3.7pct；费用方面，2025 年公司销售/管理/财务费用率分别为1.8%/0.9%/0.3%，同比分别+0.2pct/-0.1pct/+0.1pct。品牌高端合作、IP 拓展，产品持续推新，直营、线上渠道发力（1）品牌：把握“国潮”增长点，着重布局“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店的发展，同时开展与国际奢侈品牌迈巴赫合作，进军全球中高端消费品市场。此外，公司2026 年4 月22 日开设首家IP 产品体验店铺，以多元IP拓宽年轻消费场景。（2）产品：向“时尚化、年轻化、高端化”转型，年度产品更新率超25%。一方面，围绕“藏宝金”、“凤祥喜事”及时尚新品三大主线，开发“盛唐风华”系列产品；另一方面，公司与电影《长安的荔枝》、动画《圣斗士星矢》等IP 进行合作推新。（3）渠道：2026 年将发力直营渠道，提升品牌在高端市场的渗透率，同时持续拓展境外门店。此外公司逐步开放线上销售与推广授权，加大投入，2025 年新开老凤祥天猫、京东2 家官方旗舰店，新增授权商户超60 家，销售超5 亿元。风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。【家电：科沃斯(603486.SH)】2025 年收入利润高增，多品类突破驱动成长——公司信息更新报告-20260427吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 蒋奕峰（联系人）证书编号：S07901240700392025 年收入利润高增，多品类突破驱动成长，维持“买入”评级2025 年公司实现营收190.4 亿元（同比+15.1%，下同），归母净利润17.6 亿元（+118.1%），扣非归母净利润16.2 亿元（+126.1%）。单季度看，2026Q1 实现营业收入49.0 亿元（+29.3%），归母净利润4.1 亿元（-14.7%），扣非归母净利润4.0 亿元（+11.5%）。公司活水洗地产品市场认可逐渐加强，考虑到2026 年国补逐渐收紧，内销市场增长承压，远期新品类有望打开成长空间，我们下调2026 年、上调2027 年并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为21.8/25.9/29.8 亿元（2026-2027 年原值为22.0/23.2 亿元），对应EPS 分别为3.77/4.48/5.14 元，当前股价对应PE 为16.3/13.8/12.0 倍，公司海外渠道入驻顺利，科沃斯及添可双轮驱动成长，公司新品类出海提供新增量，维持“买入”评级。？ 海外市场增长靓眼，割草、泳池、擦窗等新品类出海拉动成长分品牌看，2025 年公司服务机器人及智能生活电器实现收入106.8/82.2 亿元，分别同比+32.1%/-1.2%。2026Q1来看，根据奥维数据，科沃斯品牌内销线上销售额7.5 亿元（-3.4%），国补收紧下增长承压，市占率29.4%（+2.6pct），龙头地位稳固；美国亚马逊渠道销售额1182 万美元（-37%），德国亚马逊渠道销售额1633 万欧元（+92%），法国亚马逊渠道销售额781 万欧元（+401%）。添可品牌2026Q1 内销线上销售额6.7 亿元（-14%），市占率31.2%（-4.0pct）。分地区看，2025 年公司境内/境外收入为101.9/88.5 亿元，同比分别+8.1%/+24.4%，海外市场增长靓眼。我们看好科沃斯持续巩固国内市场，在海外活水产品渗透率提升下，凭借自身品牌势能加快渠道入驻及割草机器人、擦窗机器人等新品类推动下实现收入高增，X 系列及T 系列中高端产品占比提升带动ASP 及盈利能力持续提升。毛利率稳步改善，规模效应及降本增效下期间费用率优化2025 年公司毛利率48.8%（+2.3pct），中高端产品销售占比提升及供应链降本下毛利率稳步改善，期间费用率晨会纪要为39.0%（-0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为31.2%/3.1%/5.1%/-0.5%，分别同比+0.9/-0.3/-0.2/-0.7pct，综合影响下，2025 年公司销售净利率为9.2%（+4.4pct），单季度看，2026Q1 公司毛利率49.6%（-0.1%），期间费用38.8%（-0.6%），其中销售/管理/研发/财务费用率为28.2%/3.1%/5.0%/2.5%，分别同比-2.1/-0.5/-1.1/+3.2pct，财务费用提升主系人民币升值下汇兑损失增加，综合影响下，2026Q1 公司销售净利率为8.3%（-4.0%）。风险提示：新品销售不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等。【非银金融：中信证券(600030.SH)】海外投行和投资收益表现亮眼，ROE 和估值错配——中信证券2026年一季报点评-20260427高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002业务全面增长，ROE 和估值错配2026Q1 年营业收入/公司归母净利润为232/102 亿元，同比+41%/+55%，年化加权平均ROE 为13.84%，同比+4pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.77 倍，同比+0.24 倍，较2025Q4 末-0.03 倍。各业务全线增长，驱动净利润高增。我们上修自营投资收益率假设，上修2026-2028 年归母净利润预测至347、379、411（342、375、405）亿元，同比+15%、+9%、+8%，加权ROE11%、11%、11%，当前股价对应PE11.2、10.2、9.5 倍，对应PB 为1.3、1.2、1.1 倍。公司财富管理、投行和海外业务竞争优势突出，受益于行业集中度提升，当前公司ROE 和估值错配，维持“买入”评级。经纪、投行、资管收入保持同比高增，国际投行业务收入同比翻倍（1）2026Q1 经纪净收入49 亿，同比+48%，环比+29%，2026Q1 市场新开户1204 万户，同比+61%，市场股基ADT 为3.1 万亿，环比+28%，同比+77%。期末公司客户保证金规模6222 亿，环比+20%，同比+60%，客户入金体量持续增加。（2）2026Q1 投行业务净收入12 亿，同比+24%，我们测算海外投行业务收入（合并口径-母公司口径）为4亿，同比+114%。据Wind，一季度公司A 股IPO 承销金额17 亿，同比+46%，H 股IPO 承销金额97 亿港元，同比+242%。（3）2026Q1 资管业务净收入35 亿，同比+37%，环比+1%。华夏基金净利润6.3 亿，同比+13%，据Wind，Q1 末华夏基金非货、偏股AUM 同比+5%/-5%，环比-25%/-35%，ETF 规模下降所致。自营投资收益环比高增，金融资产环比微增，两融市占率新高（1）2026Q1 公司自营投资收益(含公允价值变动损益和汇兑净收益，不含联营)113 亿，同比+26%，环比+48%，年化自营投资收益率4.7%（2025 年为4.2%），表现稳健。大自营结构来看，期末交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债券投资分别为7955/1219/577 亿，同比+2%/+33%/+7%，环比+2%/-1%/+1%，一季度扩表放缓。（2）2026Q1 利息净收入10.5 亿（2025Q1 为净支出2 亿），利息收入/利息支出分别为59.4/48.8 亿，同比+25%/-2%。期末融出资金规模2159 亿元，同比+44%，环比+4%，市占率8.34%，环比+0.11pct，两融市占率新高。风险提示：市场交投活跃度下降；公司自营投资收益率不及预期。【食品饮料：劲仔食品(003000.SZ)】收入增长相对稳健，短期原材料影响毛利率——公司信息更新报告-20260427张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 陈钟山（分析师）证书编号：S0790524040001收入增长平稳，维持“增持”评级公司2025 年实现收入24.4 亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润2.43 亿元，同比下滑16.7%，其中2025Q4单季营收6.3 亿元，同比下降0.9%，归母净利润0.70 亿元，同比下降8.8%，主要系春节错期所致；2026Q1 实现晨会纪要收入7.4 亿元，同比增长24.2%，归母净利润0.71 亿元，同比增长5.5%，公司春节旺季销售较好。受到原材料价格短期影响，我们小幅调整2026-2027 年，新增2028 年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润2.7（-0.4）、3.0（-0.6）、3.5 亿元，同比增长9.4%、13.0%、15.8%，当前股价对应PE 分别为19.2、17.0、14.6 倍，公司储备新品，推进全渠道覆盖，看好后续成长，维持“增持”评级。鱼制品稳健增长，线上渠道战略收缩分产品看，鱼制品、禽类制品、豆制品2025 年分别实现收入16.5、4.5、2.3 亿元，同比分别变化+7.3%、-11.9%、-6.5%，鱼制品增长稳健，鹌鹑蛋品类有所回落。分区域看，华东、西南、华中、华南、线上分别实现收入7.5、3.3、3.0、3.0、3.4 亿元，同比分别变化+16.2%、+7.9%、+0.03%、+3.6%、-11.8%，线上渠道公司战略收缩有所回落；线下渠道方面零食量贩增速较好。成本短期承压，员工计划锁定远期成长公司2025Q4、2026Q1 毛利率为29.4%、27.0%，同比下降1.6pct、2.9pct，2025Q4 渔获季存储的高价鱼类原材料可能影响2026 全年毛利水平。分品类看，2025 年公司鱼制品、禽类制品、豆制品毛利率分别为29.8%、24.6%、32.7%，同比变化-2.3、+3.6、+0.5pct。公司2025Q4、2026Q1 销售费用率分别为11.0%、10.6%，同比变化+0.4、-2.8pct，其中春节旺季品牌推广主动调整。公司2025Q4、2026Q1 管理费用率为5.3%、3.7%，同比变化+1.0、-0.3pct。公司已发布员工持股计划，其中考核目标2026、2027 年收入目标增速分2 档，分别为20%、15%，设定员工持股计划有利于提升公司员工积极性和忠诚度，建立长期绩效激励体系。风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期风险。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。