一、行业动态跟踪

投资要点：
固定收益/银行短端信用延续亮眼表现——信用分析周报：本周AA+钢铁、传媒行业信用利差较上周大幅压缩，AAA 国防军工行业信用利差较上周有所走扩。城投债方面，本周不同期限的城投信用利差均在2BP 以内小幅波动。产业债方面，本周产业债短端信用利差低位窄幅波动，中长端利差小幅压缩。银行资本债方面，本周银行二永债信用利差较上周在5BP 以内窄幅波动。2026 年政府工作报告定调货币政策延续适度宽松，资金面预期整体较为乐观，且当前信用债市场“资产荒”格局并未改变，机构配置需求仍有惯性。2026M3 摊余定开债基开放规模仍较大，单月开放规模达1260 亿元，为3-5Y 普信债配置提供支撑。但考虑到3 月作为季末月，理财资金或面临回表压力，理财对信用债的配置需求或将边际减弱甚至形成一定抛压。考虑到不同品种的信用利差已处于历史偏低水平，当前阶段拉长久期博取资本利得的赔率和性价比相对有限，在资本利得博弈难度加大的背景下，建议关注高票息资产的稳健收益，或在中短久期内进行适度的信用下沉以增厚收益。风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。房地产小阳春趋势延续，南京鼓励住房消费“以旧换新”——房地产行业周报：本周房地产（申万）下跌4.2%。新房：本周42 个重点城市新房合计成交210 万平米，环比上升11.1%。二手房：本周21 个重点城市二手房合计成交249 万平米，环比上升13.3%。宏观方面，财政部发布《2025 年中国财政政策执行情况报告》，要求落实好专项债券支持收购存量商品房用作保障性住房等政策；国家金融监管总局召开会议，强调进一步发挥“保交房”白名单制度作用，加快建立与房地产发展新模式相适应的融资制度。市场方面，26 年1~2 月，北京市新开工面积104.9 万平方米，同比下降18.4%；竣工面积116.2 万平方米，同比下降22.6%；新建商品房销售面积93.4 万平方米，同比下降1.3%。因城施策方面，南京出台稳定房地产市场六条政策，包括差异化好房子供给、鼓励住房消费“以旧换新”、推进房票政策、减轻购房成本等；上海市商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付比例调整为不低于30%；北京通州区优化工作居住证办理政策，放宽企业和个人申请条件。公积金方面，《深圳市住房公积金管理办法》印发，可自愿上调个人缴存比例至不超过12%。风险提示：房地产量价超预期下行、房地产融资资金趋紧、房地产政策不及预期。机械/建材建筑聚焦低波动安全资产和成本上行潜在受益品种——建筑材料行业周报：内需方向或阶段性成为低波动安全资产的配置方向。我们认为，相对于美伊冲突所带来的外部扰动不确定性，内需方向的低波动性或阶段性成为安全资产，可关注两个方向：1）水泥板块的基本面与股价拐点和产能利用率一致，今年年中有望成为板块这一轮下行周期的拐点，具备前置投资价值；2）中央城市工作会议开启城市更新大时代，其中，“十五五”期间年均地下管网将达1 万亿元，是2024 年的3第2页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地倍以上，或成为“城市更新”大时代的弹性首选。上游原材料价格上行或将导致板块修复斜率分化。目前地产链因供需格局仍未逆转，建材子板块本身仍不具备提价逻辑。但美伊问题导致的原材料及燃料价格上行给产业链带来是成本压力，我们判断，不同赛道因行业格局不同潜在价格传导能力或将存在明显分化，将导致不同细分板块在此轮周期拐点业绩修复斜率出现明显差异：1）格局占优的行业或借力顺势提价，当美伊问题扰动过去后，将先于产业链增厚利润，建议关注涂料行业、防水行业；2）格局劣势的行业或通过上游涨价加速出清，建议关注瓷砖行业、玻璃行业。风险提示：经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期交运重申油运战略价值，快递“反内卷”再深化—交通运输行业周报：航运船舶港口：伊朗或将设立霍尔木兹海峡“安全航道”，获批并付费船舶或可通行。中东冲突局势前景仍有较大不确定性，建议持续关注中东局势发展。快递物流：2026 年1-2月快递行业件量同比增长7.1%，“通达系”份额分化加剧，“反内卷”支撑单票收入提升。当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会。风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。公用环保1-2 月用电增速6.1%，储能景气持续，中石油26-27 年管道气合同定价稳定——大能源行业2026 年第11 周周报：电力：1-2 月用电增速6.1%，预计全年用电增速5%-6%。考虑到2025 年风电装机增速22.9%、太阳能装机增速35.4%，2025 年全年风光装机增速远超2026 年1-2 月规上风光发电量同比增速，预计2026年1-2 月风光利用率并不乐观。储能：国内景气持续，出海订单高增。2026 年1—2 月份，国内储能用锂离子电池产量增长84%。我们认为，除了出口退税政策、海外关税政策边际改善带动短期抢出口以外，新能源渗透率提升、商业模式改善、数据中心并网、能源安全等因素带动的项目持续落地是储能持续景气的中长期驱动。天然气：中石油26-27 年管道气合同定价稳定，卡塔尔LNG 产能遇袭气价上涨，带动全球各区域间、长协现货间价差扩大，低价长协转售贸易业务环节利润有望增厚。我们测算2026/3/20 亚洲JKM 现货与挂钩HH 长协、挂钩油价长协价差分别扩大10.71、6.61 美元/百万英热。风险提示：用电需求不及预期，储能项目招标不及预期，国际气价格波动风险。第3页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地报告列表【固定收益/银行】短端信用延续亮眼表现——信用分析周报（2026/03/23）【房地产】小阳春趋势延续，南京鼓励住房消费“以旧换新”——房地产行业周报（2026/03/23）【机械/建材建筑】聚焦低波动安全资产和成本上行潜在受益品种——建筑材料行业周报（2026/03/23）【交运】重申油运战略价值，快递“反内卷”再深化—交通运输行业周报（2026/03/23）【公用环保】1-2 月用电增速6.1%，储能景气持续，中石油26-27 年管道气合同定价稳定——大能源行业2026 年第11 周周报（2026/03/23）第4页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【固定收益/银行】短端信用延续亮眼表现——信用分析周报（2026/03/23）廖志明证书编号：S1350524100002 赵孟田证书编号：S1350525070004本周信用热点事件：（1）天能控股发行民营企业在银行间市场首单“科技+绿色”双贴标公司债券；（2）融创集团涉金融不良债权纠纷案被裁定承担连带清偿责任；（3）建业地产预告2025 年亏损28-32 亿元。本周市场概览：1）一级市场：本周传统信用债发行量、偿还量环比上周均有所增加，净融资额环比上周有所减少；资产支持证券净融资额环比上周增加276 亿元。2）二级市场：本周信用债成交量环比上周增加645 亿元；换手率方面，本周城投债、产业债换手率较上周有所上行，金融债换手率小幅下跌。本周短端信用债表现持续亮眼，收益率延续下行。总体来看，本周AA+钢铁、传媒行业信用利差较上周大幅压缩，AAA 国防军工行业信用利差较上周有所走扩。具体来看，本周AA+钢铁、传媒行业信用利差较上周分别压缩12BP、7BP，AAA 国防军工行业信用利差较上周走扩6BP，其余不同行业不同评级的信用利差较上周的波动幅度均不超过5BP。3）负面舆情：本周东方时尚驾驶学校股份有限公司主体评级调低，其所发行的“东时转债”债项评级调低；杭州海丰西餐社有限公司所发行的“GC 黄龙A”隐含评级调低；南平实业集团有限公司所发行的“25 南实01”隐含评级调低。本周市场分析：本周公开市场共有1765 亿元逆回购到期，央行累计开展2423 亿元逆回购操作，国库现金定存发行1800 亿元，全周净投放2458 亿元。投资建议：总体来看，本周AA+钢铁、传媒行业信用利差较上周大幅压缩，AAA 国防军工行业信用利差较上周有所走扩。城投债方面，本周不同期限的城投信用利差均在2BP 以内小幅波动。产业债方面，本周产业债短端信用利差低位窄幅波动，中长端利差小幅压缩。银行资本债方面，本周银行二永债信用利差较上周在5BP 以内窄幅波动。2026 年政府工作报告定调货币政策延续适度宽松，资金面预期整体较为乐观，且当前信用债市场“资产荒”格局并未改变，机构配置需求仍有惯性。2026M3 摊余定开债基开放规模仍较大，单月开放规模达1260 亿元，为3-5Y 普信债配置提供支撑。但考虑到3 月作为季末月，理财资金或面临回表压力，理财对信用债的配置需求或将边际减弱甚至形成一定抛压。考虑到不同品种的信用利差已处于历史偏低水平，当前阶段拉长久期博取资本利得的赔率和性价比相对有限，在资本利得博弈难度加大的背景下，建议关注高票息资产的稳健收益，或在中短久期内进行适度的信用下沉以增厚收益。风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。【房地产】小阳春趋势延续，南京鼓励住房消费“以旧换新”——房地产行业周报（2026/03/23）第5页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地邓力证书编号：S1350525070006 陈颖证书编号：S1350525110002板块行情：本周上证指数下跌3.4%、深证成指下跌2.9%、创业板指上升1.3%、沪深300 下跌2.2%、房地产（申万）下跌4.2%。个股方面，涨跌幅前五的分别为：京投发展(+24.0%)、市北高新(+10.0%)、世联行(+8.7%)、京能置业(+7.7%)、*ST 阳光(+4.8%)，涨跌幅后五的分别为：西藏城投(-11.4%)、中天服务(-10.8%)、合肥城建(-10.5%)、光明地产(-10.4%)、ST 中迪(-9.8%)。数据跟踪：新房：本周（3.14-3.20），42 个重点城市新房合计成交210 万平米，环比上升11.1%。3 月截至本周（3.01-3.20），42 个重点城市新房合计成交512 万平米，环比上升81.1%，同比下降22.1%，年初至今累计成交同比下降31.4%。二手房：本周（3.14-3.20），21 个重点城市二手房合计成交249 万平米，环比上升13.3%。3 月截至本周（3.01-3.20），21 个重点城市二手房合计成交625 万平米，环比上升77.3%，同比下降12.0%，年初至今累计成交同比下降8.1%。行业新闻：宏观方面，财政部发布《2025 年中国财政政策执行情况报告》，要求落实好专项债券支持收购存量商品房用作保障性住房等政策；国家金融监管总局召开会议，强调进一步发挥“保交房”白名单制度作用，加快建立与房地产发展新模式相适应的融资制度。市场方面，26 年1~2 月，北京市新开工面积104.9万平方米，同比下降18.4%；竣工面积116.2 万平方米，同比下降22.6%；新建商品房销售面积93.4 万平方米，同比下降1.3%。因城施策方面，南京出台稳定房地产市场六条政策，包括差异化好房子供给、鼓励住房消费“以旧换新”、推进房票政策、减轻购房成本等；上海市商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付比例调整为不低于30%；北京通州区优化工作居住证办理政策，放宽企业和个人申请条件。公积金方面，《深圳市住房公积金管理办法》印发，可自愿上调个人缴存比例至不超过12%。公司公告：2025 年业绩：招商蛇口实现营收1547.3 亿元（YOY-13.5%），归母净利润10.2 亿元（YOY-74.7%）。融资方面，天健集团拟发行可续期公司债券（第一期），发行规模不超过7 亿元/期限3+N 年期/票面利率询价区间2.00%-3.00%，募集资金将用于偿还公司到期的公司债券本金。人事方面，张江高科选举俞玫担任公司第九届董事会职工董事；招商蛇口聘任李弘远担任公司副总经理；首开股份李岩因工作调整原因，申请辞去公司副总经理职务；新城控股吕小平先生因个人原因，申请辞去公司董事职务。投资分析意见：我们认为，2026 年，三大趋势值得期待：1）房地产调整有望进入尾声：复盘全球主要经济体房地产危机，平均跌幅35%，平均调整时间6 年，当前我国实际房价调整的长度与深度均已相对充分。2）“好房子”结构性机会：我国房地产市场进入结构分化阶段，中央层面高频提及建设好房子，在政策导向和供需结构变化的契机之下，高品质住宅或将迎来发展浪潮。3）香港楼市复苏延续：多重利好因素的共同推动下，香港私人住宅市场情绪已逐步修复，我们认为港资发展商有望迎来新一轮价值重估。我们维持房地产“看好”评级，建议关注：1）港资发展商：新鸿基地产、恒基地产、新世界发展、嘉里建设、信和置业；2）地产开发：华润置地、招商蛇口；3）地产转型：衢州发展；4）二手房中介：贝壳；5）物管企业：招商积余、华润万象生活。风险提示：房地产量价超预期下行、房地产融资资金趋紧、房地产政策不及预期。【机械/建材建筑】聚焦低波动安全资产和成本上行潜在受益品种——建筑材料行业周报（2026/03/23）戴铭余证书编号：S1350524060003 王彬鹏证书编号：S1350524090001 邓力证书编号：第6页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地S1350525070006 赵梦妮证书编号：S1350525050005内需方向或阶段性成为低波动安全资产的配置方向。我们认为，相对于美伊冲突所带来的外部扰动不确定性，内需方向的低波动性或阶段性成为安全资产，可关注两个方向：1）水泥板块的基本面与股价拐点和产能利用率一致，今年年中有望成为板块这一轮下行周期的拐点，具备前置投资价值；2）中央城市工作会议开启城市更新大时代，其中，“十五五”期间年均地下管网将达1 万亿元，是2024 年的3 倍以上，或成为“城市更新”大时代的弹性首选。上游原材料价格上行或将导致板块修复斜率分化。目前地产链因供需格局仍未逆转，建材子板块本身仍不具备提价逻辑。但美伊问题导致的原材料及燃料价格上行给产业链带来是成本压力，我们判断，不同赛道因行业格局不同潜在价格传导能力或将存在明显分化，将导致不同细分板块在此轮周期拐点业绩修复斜率出现明显差异：1）格局占优的行业或借力顺势提价，当美伊问题扰动过去后，将先于产业链增厚利润，建议关注涂料行业、防水行业；2）格局劣势的行业或通过上游涨价加速出清，建议关注瓷砖行业、玻璃行业。数据跟踪：（1）水泥：全国42.5 水泥平均价为339.3 元/吨，环比上升2.3 元/吨，同比下降56.5 元/吨；（2）浮法玻璃：全国5mm 浮法玻璃均价为1281.8 元/吨，环比上升12.8 元/吨，同比下降134.3 元/吨；（3）光伏玻璃：2.0mm 镀膜均价为10.2 元/平，环比不变，同比下降3.6 元/平。3.2mm 镀膜均价为17.2元/平，环比不变，同比下降5.1 元/平；（4）玻纤：无碱玻璃纤维纱均价为4615.0 元/吨，环比不变，同比下降135.0 元/吨。电子纱均价为11000.0 元/吨，环比不变，同比上升1900.0 元/吨；（5）碳纤维：大丝束碳纤维均价为73.0 元/千克，环比不变，同比上升0.5 元/千克。小丝束碳纤维均价为95.0 元/千克，环比不变，同比不变。投资建议：1）水泥建议关注海螺水泥、华新建材、上峰水泥；2）消费建材建议关注三棵树、东方雨虹、北新建材、科顺股份；3）地下管网建议关注誉帆科技、新兴铸管、东宏股份、中国联塑、青龙管业。4）电子布建议关注中国巨石、宏和科技、中材科技、菲利华、国际复材。风险提示：经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期【交运】重申油运战略价值，快递“反内卷”再深化—交通运输行业周报（2026/03/23）孙延证书编号：S1350524050003 王惠武证书编号：S1350524060001 曾智星证书编号：S1350524120008 张付哲证书编号：S1350525070001
一、行业动态跟踪
航运船舶港口：1）伊朗或将设立霍尔木兹海峡“安全航道”，获批并付费船舶或可通行：包括印度、巴基斯坦在内的多国政府正与德黑兰磋商船舶过境事宜，伊朗伊斯兰革命卫队已建立初步登记审查系统，至少9 艘船舶沿贴近拉拉克岛的航线通行并接受其目视检查，伊朗预计不久将推出更正式的审批程序，要求船舶披露自身及货物相关信息。已有油轮运营商支付通行费用，另有数艘经审查及外交斡旋后通行，但安全专家警告，即便获批，伊朗革命卫队内部派系仍可能拖延或扣押船舶，且该通道暂未实现航运实质性恢复。需要持续关注第7页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地中东局势发展。2）MSC 集团收购长锦50%股权，支持后者激进扩张VLCC 船队：MSC 通过旗下卢森堡实体SASLux 收购韩国长锦商船50%股权，与长锦原股东Ga-HyunChung 各持50%股份，形成共同控制结构，该交易已于2026 年2 月向希腊、塞浦路斯竞争委员会申报。长锦近期通过大规模买入二手VLCC、高价期租等方式激进扩张，市场最高估计其目前控制的VLCC 运力达150 艘，占现有合规VLCC 船队规模20%的份额，显著提升市场集中度，还推动VLCC 运价及期租价格大幅上涨，对全球VLCC 市场供给侧格局和定价逻辑产生重要影响。3）特朗普称考虑逐步降级对伊朗军事行动，而美军仍在增派军舰与海军陆战队：美国总统特朗普在其社交媒体“真实社交”发文表示，正考虑逐步降级在中东针对伊朗政权所开展的各项重大军事行动，他们已非常接近实现既定目标；同时提到，霍尔木兹海峡的守卫与巡航工作，应在必要时由其他使用该海峡的国家来承担，美国将不再承担此责任。与此同时，美军正向中东增派3 艘军舰及约2500 名海军陆战队员，或准备夺取位于霍尔木兹海峡和海湾内的几座伊朗重要岛屿。中东冲突局势前景仍有较大不确定性。4）本周集装箱运价略降：SCFI 综合运价指数较上周环比下降0.2%，至1707 点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化+1.1%/+4.4%；上海-美西/美东运价分别环比变化-8.7%/-6.1%；上海-东南亚运价环比上涨1.5%。5）本周VLCC 运价有所回落：BDTI 指数较上周环比上涨0.26%，至2821 点。VLCCTCE 环比下降5.9%，其中中东/西非/美湾-中国TCE 分别环比变化+10.9%/-41.6%/-14.5%；SuezmaxTCE 环比下降4.5%；AframaxTCE环比下降0.2%。6）本周成品油轮运价下降：BCTI 指数较上周环比下降2.4%，至1494 点。LR1 中东-日本环比下降0.5%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化-24.3%/-6.3%/-0.9%。7）本周散货船运价上涨：BDI 指数较上周环比上涨3.2%，至2046 点。其中，BCI/BPI/BSI 分别环比变化+8.8%/+0.9%/-5.4%。8）本周新造船价整体略涨：新造船船价指数较上周环比上涨0.14 点，为182.10 点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化+1.07 点/持平/+0.08 点/持平；当月集装箱船价指数较上月环比上涨0.02点。9）本期PDCI 上涨：3 月7 日至3 月13 日，新华・泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1198点，环比上涨19 点，涨幅1.61%；其中东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北流向指数分别环比-5.29%/+8.48%/-10.63%/+44.97%。10）中国港口货物吞吐量增长，集装箱吞吐量增长：2026 年3 月9 日-2026 年3 月15 日中国港口货物吞吐量为25617 万吨，较前一周环比增长9.52%,集装箱吞吐量为660 万TEU，较前一周环比增长9.27%。快递物流：1）2026 年1-2 月快递行业件量同比增长7.1%，“通达系”份额分化加剧，“反内卷”支撑单票收入提升。2026 年1-2 月，我国快递业务量累计完成304.9 亿件，同比增长7.1%。2026 年1-2 月，圆通/申通/韵达业务量分别实现48.0/41.4/35.7 亿件，同比+16.7%/+11.2%/-6.7%，市场份额15.7%/13.6%/11.7%，同比+1.3/+0.5/-1.7pcts，分化加剧。圆通业务量增速持续显著高于行业，申通业务量维持高增主要系合并“丹第8页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地鸟”增加时效快递、同城、退货等单量。1-2 月，圆通/申通/韵达单票收入分别实现2.31/2.38/2.19 元，较2025 年12 月+0.06/+0.05/+0.04 元，“通达系”开年单价环比提升，主要由于2026 年快递“反内卷”政策延续以及春节期间加收费用。2）中通快递发布2025Q4 业绩，单票净利表现稳健，承诺股东回报率不低于50%，强调品质为先。2025Q4，公司完成件量105.6 亿件，同比+9.2%，高于行业增速,公司市场份额19.6%，同比提升0.8pcts；单票调整后净利润0.26 元，同比下降0.03 元，环比基本持平；调整后净利润26.95 亿元，同比下降1.4%。2025Q3，公司因重点软件企业认定带来税收抵免，故2025Q4 单票净利润环比实际提升，验证“反内卷”对于头部企业价值。公司董事长赖梅松表示:“单纯依靠低价驱动的规模增长，既不可持续，也不经济。公司将坚持以品质为先，致力于巩固中通的业务量与盈利能力的领先地位。”2026 年，公司件量增速指引10-13%，我们认为公司盈利或可维持较高水平。公司承诺股东回报（分红+回购）不低于调整后净利润的50%，同时发布两年回购不超过15 亿美元计划，股东回报提升。3）申通拟发行30 亿元可转债，资金用于网络物流升级，三年内分红不低于30%。2026 年3 月16 日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，宣布发行不超过30 亿元可转债，可转债期限为6 年。资金将全部投资于公司智慧物流设备升级项目、干线运力网络提升项目，拟投入募集资金金额分别为21.37亿元、8.63 亿元。募投项目的实施有助于扩大生产经营规模，提升经营效率，从而增强公司市场竞争优势，符合公司及公司全体股东的利益。公司计划在最近3 个会计年度内以现金形式分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。4）云南、江西快递涨价。根据物流指闻，3 月17 日，云南、江西等加盟快递再发价格调整告客户书，云南全省范围内所有收货价格将取消部分折扣、结合成本对快件价格进行调整；江西对低于企业最低成本价网点及客户上涨0.1 元/票。5）兴通股份对控股子公司增资以及购买在建不锈钢化学品船舶。公司拟与控股子公司上海兴通链发的少数股东建发供应链物流科技同比例对上海兴通链发进行增资。本次增资总额为人民币1 亿元，将通过上海兴通链发全额投入到其全资子公司XINGTONGHERON，用于购买一艘25,900DWT 在建不锈钢化学品船舶。其中，公司以货币资金出资人民币5100 万元，建发供应链物流科技以货币资金出资人民币4900 万元。公司控股子公司上海兴通链发拟通过其全资子公司XINGTONGHERON 以不超过4750 万美元（包含船舶建造款、监造费用等）向ODFJELLSE 购买一艘由招商局船舶工业集团扬州鼎衡船厂有限公司正在建造中的25,900DWT 不锈钢化学品船舶，并与卖方及招商船舶扬州鼎衡签署《NOVATIONAGREEMENT》，约定将卖方与招商船舶扬州鼎衡于2024 年3 月签订的船舶建造合同及其全部附件中所有权利和义务转让给XINGTONGHERON。航空机场：1）中、泰禁止出口航空燃油。据路透社报道，越南当局已向该国航空业发出预警，要求其为4 月起可能出现的航班削减做好准备；此前，由于中东冲突的影响，中国和泰国相继暂停了航空燃油出口，加剧了燃油短缺的可能性。相关文件显示，越南所需的航空燃油有超过三分之二依赖进口，其中60%来自中国和泰国。文件还显示，越南从新加坡获得的燃油供应也出现了减少。2）商务部发布16 项举措促进旅行服务出口、扩大入境消费。据商务部网站20 日消息，商务部发布《关于促进旅行服务出口扩大入境消费的政策措施》。政策从扩大入境旅游消费、便利入境商务活动、激活入境赛事消费、繁荣入境文娱消费、拓展入境健康消费、发展入境教育培训消费、完善保障措施等7 方面提出第9页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地16 条具体政策举措。公路铁路：1）2026 年3 月9 日—3 月15 日全国物流保通保畅运行情况。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，3 月9 日—3 月15 日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路运输货物8167.1 万吨，环比增长6.7%；全国高速公路货车通行5280.3 万辆，环比增长14.75%。二、核心观点快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩与估值存在双升空间；极兔有望受益海外市场高增长与份额提升。建议关注：1）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；2）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，分红回购创造股东回报；3）顺丰控股：需求坚韧增长，成本管控持续深化，在资本开支下行期股东回报不断提升；4）极兔速递：东南亚与新市场空间广阔且增速高，公司份额优势显著，盈利有望长期高增长；5）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善。航空：展望2026Q2 及之后，旅客周转量和票价增长若延续，或为油价高位带来的成本提升提供充分缓冲空间。若导致油价高位的事件性因素不复存在，航空业绩或迎来较大弹性。建议关注南方航空、华夏航空、中国东航、海航控股、中国国航、中国民航信息网络。航运：1、看好原油运输受益于原油持续增产与运力偏紧的基本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026 年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；2、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏，有望进入“散运新周期”。建议关注招商轮船（油散共振）、海通发展、海航科技、国航远洋。3、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运。船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。2024 年10 月以来，受航运市场低迷、地缘事件冲击和环保法规待定等因素影响，新造船订单较弱，导致新造船价持续调整。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张。即便订单同比下滑，船厂订单仍饱满。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：油散市场景气度有望提升、全球脱碳法规持续推进、地缘事件影响缓和。同时，造船企业预计将进入利润兑现期。建议关注中国船舶、中船防务、中国动力。供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注招商港口、唐山港、第10页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地青岛港、北部湾港。风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。【公用环保】1-2 月用电增速6.1%，储能景气持续，中石油26-27 年管道气合同定价稳定——大能源行业2026 年第11 周周报（2026/03/23）查浩证书编号：S1350524060004 刘晓宁证书编号：S1350523120003 蔡思证书编号：S1350524070005 邓思平证书编号：S1350524070003电力：1-2 月用电增速6.1%预计全年用电增速5%-6%国家能源局于近日发布2026 年1-2 月全社会用电量数据，1-2 月全社会用电量累计16546 亿千瓦时，同比增长6.1%。从分产业用电看，第一产业用电量223 亿千瓦时，同比增长7.4%；第二产业用电量10279 亿千瓦时，同比增长6.3%；第三产业用电量3231 亿千瓦时，同比增长8.3%；城乡居民生活用电量2813 亿千瓦时，同比增长2.7%。2026 年1-2 月用电增速超预期，预计用电数据较好与传统高耗能行业用电企稳、新兴行业（高端技术制造、数字经济、新能源）维持高速增长有关。展望全年，根据中电联今年2 月发布的《2025-2026 年度全国电力供需形势分析预测报告》，预计2026 年全国全社会用电量同比增长5%-6%。1-2 月火电由降转增，水电增速加快，核电、风电、太阳能发电增速放缓。国家统计局近期发布2026 年1-2月能源生产数据，规上工业电力生产增速加快，1-2 月规上工业发电量15718 亿千瓦时，同比增长4.1%，增速比2025 年12 月份加快4.0 个百分点；日均发电266.4 亿千瓦时。分电源看，1-2 月规上工业火电同比增长3.3%，2025 年12 月份为下降3.2%；规上工业水电增长6.8%，增速加快2.7 个百分点；规上工业核电增长0.8%，增速放缓2.3 个百分点；规上工业风电增长5.3%，增速放缓3.6 个百分点；规上工业太阳能发电增长9.9%，增速放缓8.3 个百分点。考虑到2025 年风电装机增速22.9%、太阳能装机增速35.4%，2025年全年风光装机增速远超2026 年1-2 月规上风光发电量同比增速，预计2026 年1-2 月风光利用率并不乐观。投资分析意见：重点推荐：1）低估值绿电运营商龙源电力（H），2）兼具Alpha 与低估值的华润电力，3）绿醇公司嘉泽新能。建议关注：1）兼具股息率与成长性的桂冠电力，拥有怒江流域部分电站开发权；2）综合能源服务商：涪陵电力、南网能源、天富能源、三峡水利；3）算电协同：豫能控股、金开新能、协鑫能科、甘肃能源、韶能股份；4）优质商业模式的大水电长江电力、国投电力、川投能源；以及港股低估值风电大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；5）具备潜在装机增量与较高股息率的公司：华能国际（H）、国电电力、中国电力等；6）绿醇：电投绿能等；7）资产整合方向：电投水电、电投产融、黔源电力、新筑股份等。储能：国内景气持续出海订单高增2026 年1—2 月份，国内储能用锂离子电池产量增长84%。我们认为，除了出口退税政策、海外关税政策边际改善带动短期抢出口以外，新能源渗透率提升、商业模式改善、数据中心并网、能源安全等因素带动的项目持续落地是储能持续景气的中长期驱动。第11页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地数据跟踪：1）国内：2026 年1-2 月国内新型储能新增招标规模已达到136.7GWh，同比+120.8%；2026 年1-2 月，国内新型储能新增装机总规模为24.18GWh，同比+472.06%（容量）。2）出海方面，2026 年2 月中国企业在海外共斩获30 个储能订单，总计容量为35.71GWh。其中25 起订单明确提及供给或采购储能电池/储能系统，涉及主要企业包括：天合储能、楚能新能源、特变电工、比亚迪、海辰储能、南瑞继保、宁德时代、阳光电源等。投资分析意见：储能产业维持高景气度，我们认为从装机、招中标等数据来看，相关企业业绩兑现可见度较高。建议关注：1）电池企业：宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、中创新航等；2）储能系统集成商：阳光电源、海博思创、上能电气等；3）逆变器及户储相关公司：德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技等。天然气：中石油26-27 年管道气合同定价稳定卡塔尔LNG 产能遇袭气价上涨中石油26-27 年管道气合同定价稳定，稳定全国气源成本基本盘。中石油26-27 年度管道气购销合同政策发布，与25-26 年定价机制保持不变，7%的浮动量部分挂钩CLD 现货气价。我们分析中石油成本端低成本国产气产量增长、占比提升可持续优化综合成本，有效对冲油气价格上涨带来的成本增加，支撑最新年度定价方案保持稳定。2024 年中石油天然气供给占全国天然气表观消费量的53.5%，定价稳定有望稳定全国气源成本基本盘。气价上涨带动全球各区域间、长协现货间价差扩大，低价长协转售贸易业务环节利润有望增厚。根据路透社报道，伊朗袭击导致卡塔尔17%的LNG 出口产能瘫痪，预计维修工作将导致1280 万吨/年LNG 产能中断3~5 年，受影响的国家包括中国、韩国、意大利和比利时。截至3/20 欧洲TTF 价格、亚洲JKM 价格收盘价较2/27 冲突前累计涨幅分别扩大至81.6%、102.4%，布伦特原油、美国HH 价格收盘价涨幅分别为64.7%、8.3%。我们测算2026/3/20 亚洲JKM 现货与挂钩HH 长协、挂钩油价长协价差分别扩大10.71、6.61 美元/百万英热。投资分析意见：1）国产气能源安全保供作用突出，建议关注上游煤层气开采标的：新天然气、首华燃气、蓝焰控股；2）全球各区域间、长协现货间价差扩大，建议关注具备低价长协转售业务的天然气标的，在手HH 长协：新奥股份、佛燃能源，在手油价长协：深圳燃气；3）中石油26-27 年定价机制稳定，建议关注具备气源优势和强顺价能力的优质低估值高股息城燃：新奥能源、昆仑能源。风险提示：用电需求不及预期，储能项目招标不及预期，国际气价格波动风险。第12页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690师静秋18508243060万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277刘静娴15695213059李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699韩欣言18898748915马思雨13614697068曹可13670244320夏维15200869983祝梦婷17727576696第13页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。