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投资要点：
北交所民士达稀缺性溯源，看国产芳纶纸领军者壁垒与卡位——优质公司系列专题之民士达-壁垒篇：全球芳纶纸行业呈寡头格局，民士达是国内率先打破杜邦技术垄断、实现规模化量产的企业，全球市占率第二，正迎来格局重塑的国产替代窗口期。全球芳纶纸量产企业仅五家，杜邦长期以近六成市占率主导市场，民士达2022 年理论产能口径市占率约14%，位居全球第二；2025 年民士达全球市占率进一步提升，在国内市场预计与国外竞争对手的市占率非常接近。投资建议：民士达作为国内率先打破杜邦芳纶纸技术垄断、全球市占率第二的芳纶纸龙头，依托上游泰和新材定向纤维保障、中游自主定制设备与多年工艺积累，以及下游覆盖航空、汽车的完整认证体系与客户关系，在芳纶纸这一供给高度集中的赛道中构筑了较深的产业护城河。随着杜邦芳纶业务出售重塑全球供给格局，国内反垄断调查有望加速国产替代，民士达有望在电气绝缘与蜂窝材料等领域持续扩大份额，建议持续关注。风险提示：主要原材料依赖关联方的风险、单一产品的风险、市场竞争日趋激烈的风险农林牧渔，食品饮料第三方数据加速去化，生猪行业或已临近周期拐点——农林牧渔行业周报（20260601-20260605）：生猪：板块回调至阶段性低位，产能调控政策持续落地，周期反转或临近；SW 生猪养殖板块本周跌6.1%，市场预期偏弱、板块回调已至近两年低位。产能调控政策持续落地，短期猪价仍弱势震荡，周期拐点预计临近。肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升；板块本周整体震荡。6 月8 日毛鸡报价3.7 元/斤，环比+0.5%，同比+2.8%，鸡苗报价3.4 元/羽，环比-5.6%，同比+15.5%。饲料：推荐海大集团；本周普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比-10%/-5%/-16%/-17%，环比-1.6%/+0.8%/-3.9%/-1.0%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+6%/-6%/-45%/+19% ，环比-1.6%/-2.5%/-0.6%/+0.5%。宠物：头部品牌优势明显，行业集中度有望持续提升；天猫618 第一周大促销售榜出炉，头部格局总体稳固，TOP10 品牌与去年较为重合，仅卫仕跃升↑4 位挤进前十，龙头品牌的壁垒持续巩固。农产品：宏观情绪继续演绎，关注天气与进口影响；宏观逻辑主导，成本上行与替代效应支撑农产品价格上行。国家气候中心预计今夏将发生厄尔尼诺事件，棕榈油、白糖、棉花、橡胶等品种在厄尔尼诺年份面临更显著的减产风险。投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升。风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。建筑建材/ 机械/ 地产继续推荐鸿路钢构— — 建筑装饰行业周报第2页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地（20260601-20260607）：本周观点：鸿路钢构作为国内钢结构制造龙头，订单与产量延续稳健增长。2026Q1，公司累计新签销售合同额约74.12 亿元，同比+5.10%；钢结构产品产量约120.38 万吨，同比+14.75%，反映公司规模化制造能力、产能组织效率及下游客户认可度持续提升。需求结构方面，伴随船舶、储能、AI 算力、半导体、高端装备等领域投资推进，工业厂房、数据中心、储能设施、船舶配套及高端制造相关钢结构需求持续释放，公司订单结构有望向新兴产业和高附加值场景进一步延伸。我们认为，在订单储备较为充足的基础上，后续公司增长的核心不仅在于产量释放，更在于下游应用场景拓展和项目结构优化带来的订单质量提升；叠加产能利用率提升、订单价格改善及规模制造优势释放，公司吨盈利水平有望逐步修复，2026 年盈利弹性或值得重视。投资建议：建议关注国家战略需求的基础设施投资方向，同时继续把握高股息标的配置机会。我们认为，未来基建投资逻辑或逐步由传统稳增长导向转向服务能源安全、资源安全及区域协调发展的结构性需求，重点包括大型水电等清洁能源建设、煤化工等资源转化工程，以及成渝等国家战略腹地基础设施完善，在地缘政治不确定性上升背景下相关领域有望成为基建投资的重要增量来源，建议关注：四川路桥（有望受益成渝腹地建设）、中国化学（煤化工工程）、东华科技（煤化工工程），以及中国电建（能源建设、水利建设）、中国能建（能源建设）。同时，在风险偏好阶段性回落背景下，高股息或仍是当前建筑板块的重要配置主线之一，兼具稳定分红能力与估值优势的标的或具备较强配置价值，建议关注江河集团、安徽建工、中材国际等。风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。建筑建材/机械/地产核心城市拿地升温，继续看好地产板块——房地产行业周报（26/5/30-26/6/5）：板块行情：本周上证指数下跌1.0%、深证成指下跌1.7%、创业板指下跌2.0%、沪深300 下跌1.5%、房地产（申万）下跌3.5%。数据跟踪：新房：本周（5.30-6.05），42 个重点城市新房合计成交215 万平米，环比下降3.7%。6 月截至本周（6.01-6.05），42 个重点城市新房合计成交140 万平米，同比上升25.2%，年初至今累计成交同比下降20.6%。二手房：本周（5.30-6.05），21 个重点城市二手房合计成交229 万平米，环比下降6.8%。6 月截至本周（6.01-6.05），21 个重点城市二手房合计成交192 万平米，同比上升70.0%，年初至今累计成交同比上升2.6%。投资分析意见：我们认为，2026 年，三大趋势值得期待：1）房地产调整有望进入尾声：复盘全球主要经济体房地产危机，平均跌幅35%，平均调整时间6 年，当前我国实际房价调整的长度与深度均已相对充分。2）“好房子”结构性机会：我国房地产市场进入结构分化阶段，中央层面高频提及建设好房子，在政策导向和供需结构变化的契机之下，高品质住宅或将迎来发展浪潮。3）香港楼市复苏延续：多重利好因素的共同推动下，香港私人住宅市场情绪已逐步修复，我们认为港资发展商有望迎来新一轮价值重估。我们维持房地产“看好”评级，建议关注：1）港资发展商：新鸿基地产、恒基地产、信和置业、嘉里建设；2）地产开发：华润置地、招商蛇口、建发国际集团、绿城中国、中国金茂；3）二手房中介：贝壳；4）物管企业：招商积余、华润万象生活。风险提示：房地产量价超预期下行、房地产融资资金趋紧、房地产政策不及预期。医药热景生物(688068.SH)——创新转型加速，关注创新管线进展：事件：热景生物发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年全年，公司实现营业总收入4.05 亿第3页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地元，同比下降20.58%；实现归母净利润-2.16 亿元，2024 年同期为-1.91 亿元；扣非后归母净利润为-2.48 亿元。2026 年一季度，公司实现营业总收入1.16 亿元，同比增长24.44%；归母净利润为-0.68 亿元。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为-1.21/-0.21/0.45 亿元。鉴于公司创新转型进度顺利，早研管线及平台潜力十足，维持“增持”评级。风险提示：临床研发失败风险；竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。传媒线上线下(300959.SZ)——深蕾科技入主，发展转型或可期：公司介绍：无锡线上线下通讯信息技术股份有限公司成立于2012 年，总部坐落于无锡市，在上海、北京、深圳等城市均设有分公司，现有员工200 多名，其中研发团队占比超过25%。公司一直秉持“担当”“诚信”“共赢”的理念，依托健全的体系化服务流程、自主研发的SaaS 服务平台，为国内、国际客户提供安全、有效、及时的移动信息服务。盈利预测与评级：目前上市公司未披露将深蕾科技资产注入上市公司的具体安排。因此，我们不将其业务视为上市公司现有主营业务或已确定的转型方向，不将其纳入盈利预测。我们预计公司2026-2028 年营业总收入分别为6.12/6.47/6.84 亿元，同比增速分别为5.73%/5.77%/5.80%，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示。传统业务收入和毛利率下降风险、控股股东产品代理授权取消或不能续约的风险、控股股东主要供应商相对集中的风险、国际贸易摩擦的风险。医药西山科技(688576.SH)——服务价格落地，一次性高值耗材推广加速：设立星辉电机子公司，加速微电机商业化拓展。2026 年5 月7 日，西山科技公告以自有资金或自筹资金2000 万设立全资子公司重庆星辉电机有限公司，依托自研微电机技术积累，加速推进微电机产业化纵深和商业化拓展。手术动力装置耗材业务稳健，乳房旋切针销量快速增长。公司2025 年实现营收3.42 亿元（yoy+1.67%），实现归母净利润0.52 亿元（yoy-47.39% ），实现扣非归母净利润0.41 亿元（yoy-42.79%）。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为4.05/4.73/5.53 亿元，同比增速分别为18.35%/16.82%/16.89%，2026-2028 年归母净利润分别为0.88/1.13/1.40 亿元，同比增速分别为68.57%/29.00%/24.36%，当前股价对应的PE 分别为35/27/22 倍。选取同为高值耗材赛道公司南微医学、春立医疗，以及内窥镜厂家澳华内镜作为可比公司，基于公司在微创耗材领域产品矩阵持续完善，核心产品集采中标，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。政策落地不及预期风险、国内竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险、核心业务集采风险。第4页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地报告列表【北交所】民士达稀缺性溯源，看国产芳纶纸领军者壁垒与卡位——优质公司系列专题之民士达-壁垒篇（2026/06/09）【农林牧渔，食品饮料】第三方数据加速去化，生猪行业或已临近周期拐点——农林牧渔行业周报（20260601-20260605）（2026/06/09）【建筑建材/机械/地产】继续推荐鸿路钢构——建筑装饰行业周报（20260601-20260607）（2026/06/08）【建筑建材/机械/地产】核心城市拿地升温，继续看好地产板块——房地产行业周报（26/5/30-26/6/5）（2026/06/08）【医药】热景生物(688068.SH)——创新转型加速，关注创新管线进展（2026/06/08）【传媒】线上线下(300959.SZ)——深蕾科技入主，发展转型或可期（2026/06/09）【医药】西山科技(688576.SH)——服务价格落地，一次性高值耗材推广加速（2026/06/09）第5页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【北交所】专题报告：民士达稀缺性溯源，看国产芳纶纸领军者壁垒与卡位——优质公司系列专题之民士达-壁垒篇（2026/06/09）赵昊证书编号：S1350524110004全球芳纶纸行业呈寡头格局，民士达是国内率先打破杜邦技术垄断、实现规模化量产的企业，全球市占率第二，正迎来格局重塑的国产替代窗口期。全球芳纶纸量产企业仅五家，杜邦长期以近六成市占率主导市场，民士达2022 年理论产能口径市占率约14%，位居全球第二；2025 年民士达全球市占率进一步提升，在国内市场预计与国外竞争对手的市占率非常接近。2026 年4 月杜邦完成芳纶业务出售，叠加国内反垄断调查推进及民士达海外市场加速拓展，行业供给格局正在重塑。国内竞争者（超美斯、赣州龙邦、时代华先）在产品方向和技术路线上呈差异化布局，但民士达在营收与利润规模、资质认证矩阵及军工准入方面均居于领先地位。民士达具备国内同行中稀缺的上下游一体化协同能力，上游原材料定向保障，下游资质认证矩阵覆盖航空、汽车等关键领域。控股股东泰和新材是国内芳纶纤维龙头，其制纸级短切纤维与沉析纤维定向供应民士达，定价采用成本加成机制，且泰和新材在关键原料间苯二胺等环节已布局自有产能；故民士达原材料保障体系在国内同行中具有不可复制性。中游制造环节，芳纶纸生产设备无标准型号可采购，全套工艺与设备方案均为民士达自主研发定制，核心参数或依赖长期试验积累，构成隐性壁垒。下游方面，民士达已取得AS9100航空体系、IATF16949 汽车体系、UL 绝缘认证，曾获得国防武器装备科研生产单位三级保密资格，是国内四家主要芳纶纸企业中资质覆盖最全的厂商，尤其在军工领域具备准入优势；航空、汽车、电气等领域的认证与长期合作构成客户壁垒，民士达已与大量国内外头部企业长期紧密合作。芳纶纸制造壁垒体现在原材料、设备与工艺，民士达通过长期自主攻关形成系统性技术壁垒，后来者短期或难以复制。芳纶纸本质为高分子湿法复合材料，一方面造纸用芳纶纤维工艺壁垒较高，其中沉析纤维在设备、工艺上难度较大；另一方面民士达制造壁垒并非单点配方优势，而是多重浆料分散、多比例分层复合抄造、超高温热压增塑、表面涂覆等核心技术的系统性积累。纤维分散需依赖自主制备的沉析纤维作为黏合介质，热压工艺影响产品最终力学性能，且设备参数与浆料配方、热压参数高度耦合，我们认为后来者或难以通过设备引进或配方模仿实现快速追赶。民士达截至2025 年拥有专利62 项，并通过标准化研发流程推进下一代产品布局，护城河具有持续拓宽能力。投资建议：民士达作为国内率先打破杜邦芳纶纸技术垄断、全球市占率第二的芳纶纸龙头，依托上游泰和新材定向纤维保障、中游自主定制设备与多年工艺积累，以及下游覆盖航空、汽车的完整认证体系与客户关系，在芳纶纸这一供给高度集中的赛道中构筑了较深的产业护城河。随着杜邦芳纶业务出售重塑全球供给格局，国内反垄断调查有望加速国产替代，民士达有望在电气绝缘与蜂窝材料等领域持续扩大份额，建议持续关注。风险提示：主要原材料依赖关联方的风险、单一产品的风险、市场竞争日趋激烈的风险【农林牧渔，食品饮料】行业定期报告：第三方数据加速去化，生猪行业或已临近周期拐点——农林牧渔行业周报（20260601-20260605）（2026/06/09）第6页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地雷轶证书编号：S1350524110001 张东雪证书编号：S1350525060001 冯佳文证书编号：S1350524120003 顾超证书编号：S1350524110005 林若尧证书编号：S1350525070002 周翔证书编号：S1350525070003生猪：板块回调至阶段性低位，产能调控政策持续落地，周期反转或临近SW 生猪养殖板块本周跌6.1%，市场预期偏弱、板块回调已至近两年低位。产能调控政策持续落地，短期猪价仍弱势震荡，周期拐点预计临近。1）行业能繁基准降至3750 万头、政策加码加强周期反转确定性，5 月18 日农业农村部开会部署落实新修订的生猪产能综合调控实施方案，将派出7 个工作组赴生猪主产省份督促政策落地。本周板块下跌超6%，其中龙头牧原、温氏跌幅为8%、6%，部分个股回调约10%，板块对应2024 年9 月23 日收盘已无涨幅，跌至近两年低位区间。2）猪价弱势震荡、仔猪价格持续回暖。最新涌益猪价9.5 元/kg，二育栏舍利用率回落至42%，出栏均重涨至129kg，7kg 仔猪价格稳定为253 元/头。向后看，供应压力仍在但边际趋缓，全年供应节奏呈"弱恢复→再强收缩"的波动格局，但仍需警惕一致行为出现的供应压力。3）周期维度看，Q1 能繁已实质性去化，行业已持续三个月低于现金成本、自繁自养深度亏损超300 元/头，Q2 产能去化加速确定性较高，第三方机构涌益5 月能繁环比-0.85%（上月-0.11%），中型企业降幅达1.6%，去化压力明显。猪价底部大概率已现，预计周期临近上行。行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力。产业高质量发展势在必行。行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及神农集团、巨星农牧、天康生物、立华股份、中粮家佳康等。肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升板块本周整体震荡。6 月8 日毛鸡报价3.7 元/斤，环比+0.5%，同比+2.8%，鸡苗报价3.4 元/羽，环比-5.6%，同比+15.5%。受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025 年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，其余几乎均为国内自繁，法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行。2026 年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率，2026 年龙头优势或持续。2 条主线关注ROE 改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。饲料：推荐海大集团本周普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比-10%/-5%/-16%/-17%，环比-1.6%/+0.8%/-3.9%/-1.0%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+6%/-6%/-45%/+19%，环比-1.6%/-2.5%/-0.6%/+0.5%。推荐【海大集团】：海大公告拟将25-27 年分红率提升至50%以上，长期路径清晰可见，公司提出2050 年全球销量1 亿吨目标第7页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地（国内、海外各5000 万吨）。出海星辰大海，海外布局已10+年，“0”到“1”已实现，“1”到“100”进展可期，海大亦加速对东南亚、南美等市场的考察和布局。国内海大资本开支高峰已过，产能利用率提升+总部强化管理+中小企业退出、格局优化，吨利提升或在即。国内行业回暖+管理效果显现+产能利用率提升，有望实现量利增长；出海价值链模式已跑通，目前加快产能建设，有望超预期增长。关注公司经营管理拐点、市占率提升+海外高成长，继续重点推荐。宠物：头部品牌优势明显，行业集中度有望持续提升天猫618 第一周大促销售榜出炉，头部格局总体稳固，TOP10 品牌与去年较为重合，仅卫仕跃升↑4 位挤进前十，龙头品牌的壁垒持续巩固。头部阵营内部排名争夺激烈，弗列加特（↓3）、诚实一口（↓1）有所回落，皇家（↑3）、网易严选（↑3）、卫仕（↑4）、麦富迪（↑1）势能向上，是本轮大促中值得关注的强势品牌。15 名开外新上榜品牌较多（小佩、霍曼、MAG、福来恩等），第二梯队格局尚未固化，仍具较大变数，领先（↑2）亦展现出持续上升势头。随着竞争加剧，行业盈利难度提升，新进入者的热情有所减退，行业品牌数量已出现负增长，关注行业优胜劣汰的整合进程。预计2026 年一季度为板块业绩低点，出口数据在波动中磨底，且在最新美国退税政策的影响下，预计2026 年二季度起出口压力将逐步减小，收入端有望改善；毛利率方面，外销原材料成本上升压力正逐步向下游转嫁，但汇率的负面影响仍将持续，预计毛利率将小幅改善。预计二季度板块或延续前期趋势，收入增长好于利润增长。行业内销增长前景依然较好，市场空间持续扩大叠加头部品牌马太效应，支撑板块公司内销业务持续高速增长。推荐内外销业务均处于向上阶段的中宠股份，建议关注内销品牌具有长期领先优势的乖宝宠物，经营触底逐渐修复且积极布局内销品牌的佩蒂股份，积极转型布局内销业务的源飞宠物。农产品：宏观情绪继续演绎，关注天气与进口影响宏观逻辑主导，成本上行与替代效应支撑农产品价格上行。国家气候中心预计今夏将发生厄尔尼诺事件，棕榈油、白糖、棉花、橡胶等品种在厄尔尼诺年份面临更显著的减产风险。原油价格的趋势性上涨正通过“成本推升”与“需求共振”双重路径，支撑农产品估值底部抬升，1）成本端：能源成本上行推升种植成本；2）需求端：生物燃料、天然橡胶等替代品的价格优势凸显。建议重点关注因原油价格上涨后需求得到提振的白糖、橡胶、豆粕等品种及相关标的中粮科技、海南橡胶等，以及受益于粮价上涨后利润修复的种业龙头康农种业、大北农、登海种业等。投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升。风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。【建筑建材/机械/地产】行业定期报告：继续推荐鸿路钢构——建筑装饰行业周报（20260601-20260607）（2026/06/08）王彬鹏证书编号：S1350524090001 戴铭余证书编号：S1350524060003 郦悦轩证书编号：第8页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地S1350524080001
本周观点：
鸿路钢构作为国内钢结构制造龙头，订单与产量延续稳健增长。2026Q1，公司累计新签销售合同额约74.12亿元，同比+5.10%；钢结构产品产量约120.38 万吨，同比+14.75%，反映公司规模化制造能力、产能组织效率及下游客户认可度持续提升。需求结构方面，伴随船舶、储能、AI 算力、半导体、高端装备等领域投资推进，工业厂房、数据中心、储能设施、船舶配套及高端制造相关钢结构需求持续释放，公司订单结构有望向新兴产业和高附加值场景进一步延伸。我们认为，在订单储备较为充足的基础上，后续公司增长的核心不仅在于产量释放，更在于下游应用场景拓展和项目结构优化带来的订单质量提升；叠加产能利用率提升、订单价格改善及规模制造优势释放，公司吨盈利水平有望逐步修复，2026 年盈利弹性或值得重视。智能化改造持续落地，高标准订单与装备外延有望打开成长空间。鸿路钢构近年来持续推进智能化制造升级，截至2026 年1 月，公司十大生产基地已规模化投入使用约3000 台焊接机器人工作站。我们认为，智能化改造的核心价值不仅在于降本提效，更在于提升单位面积产出、产品一致性、质量稳定性和交付效率，从而强化公司承接大规模、高标准订单的制造优势。在此基础上，公司业务边界有望持续拓展：一方面，公司2025 年产品间接出口至三十多个国家、完成近三百个海外项目，并已获得欧标、美标等相关资质，后续海外高标准订单拓展有望带动订单结构和盈利水平改善；另一方面，公司自主研发的焊接工业机器人已少量对外销售，焊接机器人、自动喷涂等智能装备在满足自用降本提效的同时，或具备一定外销和配套延伸空间。我们认为，产量增长、吨盈利修复与业务边界拓展有望形成共振，继续推荐鸿路钢构。
市场回顾：
1）行业：本周上证指数下滑1.00%、深证成指下滑1.67%、创业板指下滑1.98%；同期申万建筑装饰指数下滑1.32%，子板块中国际工程、工程咨询服务、园林工程涨幅居前，分别为+3.03%、+2.59%、+1.99%。2）个股：本周申万建筑共有46 只股票上涨，涨幅前五的分别为：节能铁汉(+56.52%)、杭州园林(+32.54%)、太极实业(+25.58%)、*ST 岭南(+21.98%)、园林股份(+16.89%)。投资建议：建议关注国家战略需求的基础设施投资方向，同时继续把握高股息标的配置机会。我们认为，未来基建投资逻辑或逐步由传统稳增长导向转向服务能源安全、资源安全及区域协调发展的结构性需求，重点包括大型水电等清洁能源建设、煤化工等资源转化工程，以及成渝等国家战略腹地基础设施完善，在地缘政治不确定性上升背景下相关领域有望成为基建投资的重要增量来源，建议关注：四川路桥（有望受益成渝腹地建设）、中国化学（煤化工工程）、东华科技（煤化工工程），以及中国电建（能源建设、水利建设）、中国能建（能源建设）。同时，在风险偏好阶段性回落背景下，高股息或仍是当前建筑板块的重要配置主线之一，兼具稳定分红能力与估值优势的标的或具备较强配置价值，建议关注江河集团、安徽建工、中材国际等。风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。【建筑建材/机械/地产】行业定期报告：核心城市拿地升温，继续看好地产板块—第9页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地—房地产行业周报（26/5/30-26/6/5）（2026/06/08）邓力证书编号：S1350525070006 陈颖证书编号：S1350525110002板块行情：本周上证指数下跌1.0%、深证成指下跌1.7%、创业板指下跌2.0%、沪深300 下跌1.5%、房地产（申万）下跌3.5%。个股方面，涨跌幅前五的分别为：香江控股(+23.3%)、*ST 阳光(+20.5%)、皇庭国际(+15.0%)、苏宁环球(+14.4%)、荣安地产(+12.8%)，涨跌幅后五的分别为：首开股份(-12.2%)、福星股份(-12.0%)、*ST 中地(-11.6%)、新城控股(-10.3%)、特发服务(-9.8%)。数据跟踪：新房：本周（5.30-6.05），42 个重点城市新房合计成交215 万平米，环比下降3.7%。6 月截至本周（6.01-6.05），42 个重点城市新房合计成交140 万平米，同比上升25.2%，年初至今累计成交同比下降20.6%。二手房：本周（5.30-6.05），21 个重点城市二手房合计成交229 万平米，环比下降6.8%。6 月截至本周（6.01-6.05），21 个重点城市二手房合计成交192 万平米，同比上升70.0%，年初至今累计成交同比上升2.6%。行业新闻：宏观方面，5 月武汉新房成交9243 套、成交面积111.8 万平方米，成交套数环比+66.9%；广州二手房网签10100 套，环比+19%、同比+31%，新房网签7180 套，创近一年单月新高；深圳5 月一二手住宅合计网签10077 套，自2025 年4 月以来首次突破万套；北京、上海、杭州二手房成交亦延续高位。因城施策方面，淮安发布四条措施，购买新建商品住房可获总价2%补贴，新来淮人员及卖旧买新人员购房可获3%补贴。公积金方面，内蒙古印发稳定房地产市场措施，优化公积金贷款条件，使用住房公积金和商业银行“组合贷”购买商品住房的最低首付款比例按15%执行，公积金贷款最低首付20%。土地市场方面，杭州集中出让4 宗宅地，总成交46.23 亿元；西安6 宗开发用地顺利成交，总成交约16.94 亿元；重庆南岸区、两江新区2 宗宅地成交总价12.83 亿元；深圳南山区粤海街道地块T204-0153 总成交价57.72 亿元，溢价率150.74%。公司公告：销售方面，金地集团5 月实现签约金额20.0 亿元，同比-35.90%，1-5 月累计签约金额78.3 亿元，同比-44.27%；绿城中国5 月自投项目销售金额134 亿元，同比-27.96%，销售面积32 万平方米，同比-23.81%。分红方面，天健集团发布未来三年（2026 年—2028 年）股东回报计划，在满足现金分红条件时，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，且每年现金分红不少于当年可分配利润的10%。投资分析意见：我们认为，2026 年，三大趋势值得期待：1）房地产调整有望进入尾声：复盘全球主要经济体房地产危机，平均跌幅35%，平均调整时间6 年，当前我国实际房价调整的长度与深度均已相对充分。2）“好房子”结构性机会：我国房地产市场进入结构分化阶段，中央层面高频提及建设好房子，在政策导向和供需结构变化的契机之下，高品质住宅或将迎来发展浪潮。3）香港楼市复苏延续：多重利好因素的共同推动下，香港私人住宅市场情绪已逐步修复，我们认为港资发展商有望迎来新一轮价值重估。我们维持房地产“看好”评级，建议关注：1）港资发展商：新鸿基地产、恒基地产、信和置业、嘉里建设；2）地产开发：华润置地、招商蛇口、建发国际集团、绿城中国、中国金茂；3）二手房中介：贝壳；4）物管企业：招商积余、华润万象生活。风险提示：房地产量价超预期下行、房地产融资资金趋紧、房地产政策不及预期。【医药】公司点评报告：热景生物(688068.SH)——创新转型加速，关注创新管线第10页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地进展（2026/06/08）刘闯证书编号：S1350524030002事件：热景生物发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年全年，公司实现营业总收入4.05 亿元，同比下降20.58%；实现归母净利润-2.16 亿元，2024 年同期为-1.91 亿元；扣非后归母净利润为-2.48 亿元。2026年一季度，公司实现营业总收入1.16 亿元，同比增长24.44%；归母净利润为-0.68 亿元。IVD 业务短期承压。公司传统IVD 业务短期承压，但产品结构持续优化。2025 年，公司向“诊断+创新药”双轮驱动战略转型。分产品看：诊断试剂是主要收入来源，2025 年实现收入2.87 亿元，同比下降30.64%，主要受IVD 集采政策影响，国内价格下降及需求减少；诊断仪器收入0.72 亿元，同比下降9.32%。尽管收入下滑，但诊断试剂毛利率提升至70.49%，显示出产品结构优化和成本控制取得成效。新产品获批：公司持续推动产品迭代，2025 年内，磁微粒化学发光平台新增12 项产品注册证，快速诊断平台新增14 项试剂注册证，免疫诊断仪器新增1 项磁微粒化学发光仪器注册证。创新转型加速，带来第二增长曲线。公司通过控股子公司舜景医药，聚焦心脑血管和肿瘤领域，开发FIC/BIC创新药，核心管线进展顺利。1）SGC001：全球首款（FIC）靶向S100A8/A9 用于治疗急性心肌梗死（AMI）的抗体药物。目前已完成I 期临床，数据显示安全耐受性良好，中高剂量组可使心肌梗死面积降低20.5%-38.1%。II 期临床试验已启动。2）SGT003：一款靶向CTLA-4 的新型双特异性抗体，旨在精准清除肿瘤微环境中的Treg 细胞，激活抗肿瘤免疫，同时降低毒副作用。该产品的IND 申请已于2026 年4 月10 日获得NMPA 受理。3）AA001：参股公司智源生物开发的靶向Aβ聚集体的阿尔茨海默病（AD）迭代抗体。该产品的Ib 期临床试验已于2026 年3 月完成首例受试者入组给药。此外公司还有小核酸等各项平台，助力公司创新转型。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为-1.21/-0.21/0.45 亿元。鉴于公司创新转型进度顺利，早研管线及平台潜力十足，维持“增持”评级。风险提示：临床研发失败风险；竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。【传媒】首次覆盖报告：线上线下(300959.SZ)——深蕾科技入主，发展转型或可期（2026/06/09）陈良栋证书编号：S1350524100003公司介绍：无锡线上线下通讯信息技术股份有限公司成立于2012 年，总部坐落于无锡市，在上海、北京、深圳等城市均设有分公司，现有员工200 多名，其中研发团队占比超过25%。公司一直秉持“担当”“诚信”“共赢”的理念，依托健全的体系化服务流程、自主研发的SaaS 服务平台，为国内、国际客户提供安全、有效、及时的移动信息服务。深蕾科技入主，其为博通DSP 核心代理。2025 年9 月8 日，公司发布《关于控股股东、实际控制人及其一致行动人协议转让股份过户完成暨公司控制权发生变更的公告》，原控股股东汪坤、门庆娟及无锡峻茂向深蕾科技转让1,070.62 万股股份，占总股本的13.32%，并放弃剩余3,211.86 万股、占总股本39.96%的表决权。通过“协议转让+表决权放弃”的安排，深蕾科技以13.32%的持股及表决权比例取得公司控制权，夏第11页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地军、李蔚成为实际控制人。2026 年5 月11 日公告，深圳深蕾科技股份有限公司拟通过协议转让方式受让汪坤、门庆娟及无锡峻茂投资合计802.97 万股股份（占总股本9.99%），持股比例将从13.32%升至23.31%，成为公司第一大股东。第一期协议转让过户完成后，汪坤仍是名义持股比例最高的股东，但因表决权放弃，深蕾科技以13.32%的持股和表决权取得控制权。第二期若完成，深蕾科技将成为持股比例最高的股东。DSP 芯片是当前光模块供应链较为紧缺的环节，深蕾科技有望享有显著的渠道溢价。我们认为，深蕾科技在国内半导体分销尤其是博通代理领域具有显著的护城河：1）代理壁垒：博通和深蕾科技的代理关系深度绑定，新进入者难以快速替代；2）技术增值能力：深蕾不仅是简单分销，还提供电子元器件应用解决方案等系统性技术支持；3）产品线矩阵：除博通外，还代理长鑫存储、松下、村田等品牌；4）客户关系：深蕾科技是在数据中心、网络通信、工业自动化、汽车电子及消费电子领域具备较强竞争力的电子元器件分销商。盈利预测与评级：目前上市公司未披露将深蕾科技资产注入上市公司的具体安排。因此，我们不将其业务视为上市公司现有主营业务或已确定的转型方向，不将其纳入盈利预测。我们预计公司2026-2028 年营业总收入分别为6.12/6.47/6.84 亿元，同比增速分别为5.73%/5.77%/5.80%，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示。传统业务收入和毛利率下降风险、控股股东产品代理授权取消或不能续约的风险、控股股东主要供应商相对集中的风险、国际贸易摩擦的风险。【医药】首次覆盖报告：西山科技(688576.SH)——服务价格落地，一次性高值耗材推广加速（2026/06/09）刘闯证书编号：S1350524030002 林海霖证书编号：S1350524050002设立星辉电机子公司，加速微电机商业化拓展。2026 年5 月7 日，西山科技公告以自有资金或自筹资金2000万设立全资子公司重庆星辉电机有限公司，依托自研微电机技术积累，加速推进微电机产业化纵深和商业化拓展。手术动力装置耗材业务稳健，乳房旋切针销量快速增长。公司2025 年实现营收3.42 亿元（yoy+1.67%），实现归母净利润0.52 亿元（yoy-47.39%），实现扣非归母净利润0.41 亿元（yoy-42.79%）。2026Q1 实现营业收入0.72 亿元（yoy+9.04%），归母净利润0.07 亿元（yoy-36.48%），扣非归母净利润0.06 亿元（yoy-36.89%）。2025 年分产品营收，手术动力装置营收3.27 亿元（yoy+5.53%），其中整机营收0.29 亿元（yoy-13.04%）、耗材营收2.74 亿元（yoy+6.28%）。乳房旋切针省际联盟集采以国产品牌第一份额中标，2025 年销量较2024 增长超过50%。毛利率承压，费率有序控制。2025 年公司毛利率63.70%（yoy-6.73pct），核心产品手术动力装置毛利率63.92%（yoy-6.65pct），耗材毛利率65.89%（yoy-7.16pct）。2025 年公司销售费率、管理费率、研发费率分别为24.40%（yoy-1.65pct）、10.94%（yoy+3.43pct）、16.98%（yoy+0.56pct），其中管理费率上涨较多，主要系新园区投入使用，折摊和运营费用增长所致。服务价格落地，助力一次性高值耗材推广。近年来，国内多地医保局及卫健委已逐步将各类手术动力装置第12页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地的一次性刀具纳入医疗服务价格项目。2026 年1 月，国家医保局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南(试行)》，明确了微动力设备辅助操作及一次性刀具收费规则，为公司一次性高值耗材推广提供政策保障。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为4.05/4.73/5.53 亿元，同比增速分别为18.35%/16.82%/16.89% ，2026-2028 年归母净利润分别为0.88/1.13/1.40 亿元，同比增速分别为68.57%/29.00%/24.36%，当前股价对应的PE 分别为35/27/22 倍。选取同为高值耗材赛道公司南微医学、春立医疗，以及内窥镜厂家澳华内镜作为可比公司，基于公司在微创耗材领域产品矩阵持续完善，核心产品集采中标，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。政策落地不及预期风险、国内竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险、核心业务集采风险。第13页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068夏维15200869983刘嘉环18701179327李若鸿18988795187第14页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。