华源证券

投资要点：
房地产核心城市成交趋势持续，多地加大公积金支持力度——房地产行业周报：本周房地产（申万）下跌5.4%。新房：本周（3.28-4.03）42 个重点城市新房合计成交315 万平米，环比上升25.4%。二手房：本周（3.28-4.03）21 个重点城市二手房合计成交254 万平米，环比下降3.6%。宏观方面，核心城市房地产成交活跃度明显回升。2026 年3 月深圳一二手住宅网签总量7898 套，环比增长117%；北京二手房网签19886 套，环比增长约145%；广州二手住宅网签量突破万套，环比增长141.38%；上海二手房成交达3.12 万套，环比增长176%；香港中原城市领先指数（CCL）报152.17 点，创逾两年新高，显示重点城市市场修复动能持续增强。因城施策方面，各地继续优化供地结构并推进存量房收储机制。上海落地首例“住房收购置换”项目，实现收储与保租房筹措闭环。公积金方面，多地加大住房消费支持力度。深圳公积金新政正式实施，将灵活就业人员纳入缴存范围；武汉取消异地贷款户籍限制并统一首套贷款比例至80%；西藏将商品房最高贷款额度提高至180 万元。土地市场方面，重点城市供地节奏保持推进。南京挂牌9 幅地块起拍总价40.23亿元；苏州、珠海、海口等地陆续推出涉宅用地。城市更新方面，存量改造项目持续推进。上海瑞康里城市更新试点项目启动招标，总投资约40 亿元；广州石牌村城中村改造首期方案公布，涉及拆除建筑面积超10 万平方米。风险提示：房地产量价超预期下行、房地产融资资金趋紧、房地产政策不及预期。机械/建材建筑中国中铁(601390.SH)点评：新签订单保持稳健，新兴与境外业务增势突出：公司25 年实现收入10906.26 亿，同比-5.77%，归母、扣非净利润为228.92、176.64 亿，同比-17.91%、-27.38%，非经常性损益为52.27 亿，同比增加16.66亿，主要系非流动性资产处置损益及应收款项减值准备转回同比增加所致。2025 年度公司拟派发现金分红41.44 亿元（含税），分红比例18.10%，股息率为3.23%。传统业务有所承压，境外营收逆势增长。新签订单结构调整，新兴与境外业务增长亮眼。2025 年公司新签合同额达到27509.0 亿元，同比+1.3%。新兴业务实现新签合同额4724.8 亿元，同比+11.0%，表现出良好增长态势。从区域分布来看，境内新签合同额为24935.3 亿元，同比-0.03%；境外为2573.7 亿元，同比+16.5%。费用率未能有效摊薄，毛利率延续承压。财务费用同比+43.92%至89.83 亿元，主要系费用化利息支出增加和金融资产模式基础设施投资项目确认的投融资收益减少。风险提示。资金落地不及预期；分红不及预期；海外拓展不及预期；矿产资源价格大幅波动。公用环保金风科技(02208.HK)点评：风机毛利率持续恢复风场减值影响业绩表现：2025 年公司实现营业收入728 亿元（同比+28.8%），实现归母净利润27.7 亿元（同比+49.1%）。公司盈利未及我们此前预测的主要原因在于减值规模超出预期。2025年共计提信用减值及资产减值13.4 亿元（2024、2023 年分别为11.5 亿、7.1 亿元），第2页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地相比2023 年主要增加了约7.8 亿元的长期资产减值准备，主要由于公司个别新能源项目受消纳不足及电价下行预期所致。风电设备销售量高增，毛利率水平持续恢复。发电装机容量稳步提升，风场转让收益下滑明显。2025 年公司绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超过75 万吨。兴安盟项目一期25 万吨已于2025 年9 月开车成功，有望给公司带来新的成长曲线。风险提示：风机竞争加剧，新能源电价下滑超预期，补贴回收低于预期家电轻纺TCL 电子(01070.HK)首次覆盖：全球彩电领军者，高端化与全球化战略稳步推进：公司背靠TCL 实业，业务涵盖显示业务、互联网业务、创新业务。显示业务贡献主要收入，互联网业务是利润重要来源，创新业务快速增长，坚定推进“中高端+全球化”战略，经营持续改善。公司深耕显示领域多年，显示业务全球领先，2025 年电视全球销量市占率提升至14.7%，稳居前二。聚焦MiniLED 引领新一轮产品周期，叠加海外市场中高端渠道突破，2025 年公司MiniLEDTV 全球出货量同比增长118%，出货量规模稳居全球首位；出货量占比远高于行业平均水平，带动盈利中枢持续上移。互联网业务主要为TV 内容运营相关业务，优势在于本土化突破，规模稳步增长，盈利贡献显著。创新业务主要包括1）分布式光伏业务，2）全品类营销业务，3）智能连接与智能家居业务：雷鸟智能眼镜卡位先发优势，2025 年国内市占率32%，位居第一。拟成立合资公司承接索尼电视业务，有望重塑全球竞争格局。公司拟以约37.81 亿港元对价，认购TCL 与索尼的合资公司51%股权及索尼马来西亚子公司SOEM 全部股份，以承接索尼电视业务，交易预计于2027 年4 月完成。我们认为，此次交易对价具备吸引力，标的资产具有较强的盈利改善潜力。整合完成后，公司有望凭借索尼优质的品牌与渠道资产，跻身超高端市场，加速其全球高端化战略的落地。风险提示：海外市场需求下滑风险，汇率波动风险，面板价格波动风险，行业竞争加剧风险。北交所卓兆点胶(920026.BJ)首次覆盖：果链高精度点胶设备核心供应商，外延布局半导体、光伏、新能源车等领域：电子制造业是点胶机最大的应用领域，连同汽车工业、医疗器械等行业，带动点胶机市场规模不断增长。2020 年—2024 年，中国点胶机行业市场规模由262.73 亿元增长至442.6 亿元，CAGR 为15.02%，预计2025 年—2029 年，中国点胶机行业市场规模将快速增长，由522.3 亿元增长至1012.5 亿元，CAGR 为18.00%。尽管中国点胶机行业近年来取得了显著进步，但在一些核心技术方面，如高精度视觉伺服系统、先进的运动控制算法等，仍与国际先进水平存在差距。目前国内智能点胶设备高端市场仍以外资为主，但以卓兆点胶、安达智能、凯格精机等为代表的国产头部企业已参与其中，未来高端市场国产替代空间广阔。公司主要直接向苹果公司及其知名EMS 厂商、设备集成商等直接客户供货。在MetaAI 眼镜领域获得千万元级量产订单，视觉检测业务已顺利交付完成。此外，公司已成功进入宁德时代供应商体系，并取得三星电子的VendorCode，为后续合作奠定了坚实基础。视觉检测业务是公司于2024 年布局的新兴业务模块之一，2025 年上半年，视觉检测业务已获得千万元级以上量产订单，并已顺利交付完成。卓兆点胶是富士康、立讯精密等果链企业的高精度点胶设备核心供应商，纵向布局半导体、光伏、新能源汽车等高增长领域，多款在研项目完成样机验证或进入量产第3页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地阶段，我们看好公司未来发展潜力。风险提示：客户集中度较高风险、行业竞争加剧风险、宏观经济波动及产业政策变化风险。第4页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地报告列表【房地产】核心城市成交趋势持续，多地加大公积金支持力度——房地产行业周报（2026/04/08）【机械/建材建筑】中国中铁(601390.SH)点评：新签订单保持稳健，新兴与境外业务增势突出（2026/04/08）【公用环保】金风科技(02208.HK)点评：风机毛利率持续恢复风场减值影响业绩表现（2026/04/08）【家电轻纺】TCL 电子(01070.HK)首次覆盖：全球彩电领军者，高端化与全球化战略稳步推进（2026/04/07）【北交所】卓兆点胶(920026.BJ)首次覆盖：果链高精度点胶设备核心供应商，外延布局半导体、光伏、新能源车等领域（2026/04/08）第5页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【房地产】核心城市成交趋势持续，多地加大公积金支持力度——房地产行业周报（2026/04/08）邓力证书编号：S1350525070006 陈颖证书编号：S1350525110002板块行情：本周上证指数下跌0.9%、深证成指下跌3.0%、创业板指下跌4.4%、沪深300 下跌1.4%、房地产（申万）下跌5.4%。个股方面，涨跌幅前五的分别为：宁波富达(+10.5%)、京能置业(+9.6%)、中国国贸(+4.7%)、*ST 荣控(+4.3%)、大名城(+3.2%)，涨跌幅后五的分别为：卧龙新能(-18.8%)、和展能源(-18.3%)、沙河股份(-17.2%)、顺发恒能(-15.5%)、ST 明诚(-14.3%)。数据跟踪：新房：本周（3.28-4.03），42 个重点城市新房合计成交315 万平米，环比上升25.4%。3 月截至本周（3.01-3.31），42 个重点城市新房合计成交980 万平米，环比上升140.1%，同比下降21.4%，年初至今累计成交同比下降27.9%。二手房：本周（3.28-4.03），21 个重点城市二手房合计成交254 万平米，环比下降3.6%。3 月截至本周（3.01-3.31），21 个重点城市二手房合计成交1027 万平米，环比上升114.0%，同比下降8.1%，年初至今累计成交同比下降6.6%。行业新闻：宏观方面，核心城市房地产成交活跃度明显回升。2026 年3 月深圳一二手住宅网签总量7898 套，环比增长117%；北京二手房网签19886 套，环比增长约145%；广州二手住宅网签量突破万套，环比增长141.38%；上海二手房成交达3.12 万套，环比增长176%；香港中原城市领先指数（CCL）报152.17 点，创逾两年新高，显示重点城市市场修复动能持续增强。因城施策方面，各地继续优化供地结构并推进存量房收储机制。上海落地首例“住房收购置换”项目，实现收储与保租房筹措闭环。公积金方面，多地加大住房消费支持力度。深圳公积金新政正式实施，将灵活就业人员纳入缴存范围；武汉取消异地贷款户籍限制并统一首套贷款比例至80%；西藏将商品房最高贷款额度提高至180 万元。土地市场方面，重点城市供地节奏保持推进。南京挂牌9 幅地块起拍总价40.23 亿元；苏州、珠海、海口等地陆续推出涉宅用地。城市更新方面，存量改造项目持续推进。上海瑞康里城市更新试点项目启动招标，总投资约40 亿元；广州石牌村城中村改造首期方案公布，涉及拆除建筑面积超10 万平方米。公司公告：业绩方面，多家房企披露2025 年年报数据。其中，万科A 实现营收2334.33 亿元（YOY-31.98%），归母净利润-885.56 亿元，亏损同比扩大；金地集团实现营收358.58 亿元（YOY-52.41%），归母净利润-32.81亿元；华侨城A 归母净利润-144.96 亿元。部分房企盈利保持相对稳健，如华润置地实现营收2814.4 亿元（YOY+0.9%），归母净利润254.2 亿元（YOY-0.45%）；张江高科实现营收41.82 亿元（YOY+110.85%），归母净利润9.86 亿元（YOY+0.38%）。销售方面，越秀地产2026 年1–3 月累计合同销售金额172.06 亿元（YOY-44.2%）；张江高科2025 年房地产销售金额29.90 亿元（YOY+228.30%）。物业板块方面，保利物业实现营收171.26 亿元（YOY+4.8%），归母净利润15.49 亿元（YOY+5.1%）；华润万象生活实现营收180.2亿元（YOY+5.1%），归母净利润39.7 亿元（YOY+10.3%），延续稳健增长态势。投资分析意见：我们认为，2026 年，三大趋势值得期待：1）房地产调整有望进入尾声：复盘全球主要经济体房地产危机，平均跌幅35%，平均调整时间6 年，当前我国实际房价调整的长度与深度均已相对充分。2）“好房子”结构性机会：我国房地产市场进入结构分化阶段，中央层面高频提及建设好房子，在政策导向和供需结构变化的契机之下，高品质住宅或将迎来发展浪潮。3）香港楼市复苏延续：多重利好因素的共同第6页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地推动下，香港私人住宅市场情绪已逐步修复，我们认为港资发展商有望迎来新一轮价值重估。我们维持房地产“看好”评级，建议关注：1）港资发展商：新鸿基地产、恒基地产、新世界发展、嘉里建设、信和置业；2）地产开发：华润置地、招商蛇口；3）地产转型：衢州发展；4）二手房中介：贝壳；5）物管企业：招商积余、华润万象生活。风险提示：房地产量价超预期下行、房地产融资资金趋紧、房地产政策不及预期。【机械/建材建筑】公司点评报告：中国中铁(601390.SH)——新签订单保持稳健，新兴与境外业务增势突出（2026/04/08）王彬鹏证书编号：S1350524090001 戴铭余证书编号：S1350524060003 郦悦轩证书编号：S1350524080001业绩承压利润下滑，分红稳步推进保障回报。公司2025 年实现收入10906.26 亿，同比-5.77%，归母、扣非净利润为228.92、176.64 亿，同比-17.91%、-27.38%，非经常性损益为52.27 亿，同比增加16.66 亿，主要系非流动性资产处置损益及应收款项减值准备转回同比增加所致。单季度看，Q4 实现收入3168.12 亿，同比-6.53%，归母、扣非净利润为54.02、24.63 亿元，分别同比-26.18%、-53.65%。25Q4 业绩承压主要系毛利率同比下滑以及资产减值损失同比增加14.01 亿。2025 年度公司拟派发现金分红41.44 亿元（含税），分红比例18.10%，股息率为3.23%（截至2026/4/7 收盘）。传统业务有所承压，境外营收逆势增长。分业务来看，25 年基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收9253.51、168.75、276.15、446.47 亿元，同比分别-6.80%、-3.12%、+11.29%、-7.53%，毛利率分别为8.24%、28.51%、20.08%、11.73%，同比分别-0.38、-0.61、-0.34、-2.71pct。资源利用业务方面，2025 年公司铜、钴、钼、铅、锌、银产量分别为29.99 万吨、0.56 万吨、1.42 万吨、0.89 万吨、2.84 万吨和34.52 吨，实现营收88.90 亿元，同比+9.00%，毛利率为54.17%，同比+1.14pct，显著高于传统基建业务。分区域来看，境内、境外业务分别实现营收10194.76、740.18 亿元，同比-6.61%、+7.83%；毛利率分别为9.64%、7.78%，同比-0.48、+0.03pct。新签订单结构调整，新兴与境外业务增长亮眼。2025 年公司新签合同额达到27509.0 亿元，同比+1.3%。从业务结构来看，工程建造、设计咨询、装备制造、资产经营、资源利用、金融物贸的新签合同额分别为18505.4、265.5、530.7、2041.3、270.0 和744.2 亿元，同比-1.1%、+2.8%、-7.1%、+15.8%、-0.7%、-16.1%；新兴业务实现新签合同额4724.8 亿元，同比+11.0%，表现出良好增长态势。房地产方面，全年签约销售金额为427.1 亿元，同比-1.7%；新增土地储备31.8 万平方米，同比-23.7%。从区域分布来看，境内新签合同额为24935.3 亿元，同比-0.03%；境外为2573.7 亿元，同比+16.5%。费用率未能有效摊薄，毛利率延续承压。2025 年公司综合毛利率为9.34%，同比-0.46pct，Q4 毛利率为11.05%，同比-1.19pct。全年期间费用率为5.47%，同比-0.04pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.01、-0.07、-0.24、+0.28pct；财务费用同比+43.92%至89.83 亿元，主要系费用化利息支出增加和金融资产模式基础设施投资项目确认的投融资收益减少。资产及信用减值损失为85.90 亿元，同比多损失4.74 亿，投资净收益同比增加26.51 亿，综合影响下净利率为2.42%，同比-0.24pct，Q4 单季净利率为2.25%，同比-0.20pct。25 年经营活动现金净流入287.72 亿，同比多流入7.21 亿，收现比、付现比同比分别+7.86pct、+10.14pct 至96.76%、90.66%。第7页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为229/230/235 亿元，同比增速分别为+0.16%/+0.32%/+1.95%，当前股价对应的PE 分别为5.60/5.58/5.47 倍。考虑公司在铁路、公路、城市轨交等基础设施建设领域的龙头地位，以及境外市场与新兴业务的持续拓展，维持“买入”评级。风险提示。资金落地不及预期；分红不及预期；海外拓展不及预期；矿产资源价格大幅波动。【公用环保】公司点评报告：金风科技(02208.HK)——风机毛利率持续恢复风场减值影响业绩表现（2026/04/08）查浩证书编号：S1350524060004 刘晓宁证书编号：S1350523120003 戴映炘证书编号：S1350524080002公司发布2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入728 亿元（同比+28.8%），实现归母净利润27.7 亿元（同比+49.1%）。公司盈利未及我们此前预测的主要原因在于减值规模超出预期。2025 年共计提信用减值及资产减值13.4 亿元（2024、2023 年分别为11.5 亿、7.1 亿元），相比2023 年主要增加了约7.8 亿元的长期资产减值准备，主要由于公司个别新能源项目受消纳不足及电价下行预期所致。风电设备销售量高增，毛利率水平持续恢复。（1）风机销售方面：受益于近年来国内风机装机处于高峰期，公司全年风机业务实现营收572 亿元（同比+47%），实现风机对外销售容量26.6GW（同比+66%），且大风机增长较为迅速，6MW 及以上机组销售容量占比超过80%。（2）毛利率方面：公司全年风机板块毛利率达到8.95%（同比+3.9pct），毛利率同比大幅提升，且相较于25H1 的7.97%进一步提升，显示出公司风机毛利率处于持续改善态势。（3）订单方面：截至2025 年底，公司在手订单达到53.7GW（同比+13.4%），其中海外订单超过9GW，在手订单充足且国际化进展顺利。（4）海风方面：2025 年公司新增海上风电装机2.1GW（市场份额38%），首次登顶国内海风整机制造商榜首。发电装机容量稳步提升，风场转让收益下滑明显。2025 年公司新增权益并网装机容量2.5GW，截至2025 年底国内总装机规模达到9.5GW（2024 年底为7.6GW），国际项目总装机433MW（维持不变）。公司国内机组平均发电利用小时数达到2290 小时，超过全国平均水平311 小时。此外公司转让权益并网容量138MW，实现股权投资收益1.4 亿元，相比2024 年有明显下滑（转让331MW、投资收益6.7 亿元）。依托风资源优势扩大绿色甲醇业务，有望开辟新增长曲线。公司依托风电资源优势实现绿电就地消纳，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，与国际航运巨头签订长期协议。2025 年公司绿色甲醇新签订单15 万吨，在手订单超过75 万吨。兴安盟项目一期25 万吨已于2025 年9 月开车成功，有望给公司带来新的成长曲线。盈利预测与评级：我们预测公司2026—2028 年实现营业收入1005、1117、1214 亿元，同比增长38%、11%、9%，实现归母净利润44.7、62.4、75.9 亿元，同比增长61%、40%、22%，当前股价对应估值分别为11、8、7 倍，维持“买入”评级。风险提示：风机竞争加剧，新能源电价下滑超预期，补贴回收低于预期【家电轻纺】首次覆盖报告：TCL 电子(01070.HK)——全球彩电领军者，高端化与全球化战略稳步推进（2026/04/07）第8页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地符超然证书编号：S1350525050004TCL 电子是全球电视行业领军者，经营质量稳步提升。公司背靠TCL 实业，业务涵盖显示业务、互联网业务、创新业务。显示业务贡献主要收入，互联网业务是利润重要来源，创新业务快速增长，坚定推进“中高端+全球化”战略，经营持续改善。显示主业：产品结构显著改善，全球份额与盈利能力双升。公司深耕显示领域多年，显示业务全球领先，技术与供应链优势明显，2025 年电视全球销量市占率提升至14.7%，稳居前二。聚焦MiniLED 引领新一轮产品周期，叠加海外市场中高端渠道突破，2025 年公司MiniLEDTV 全球出货量同比增长118%，出货量规模稳居全球首位；出货量占比远高于行业平均水平，带动盈利中枢持续上移。互联网业务盈利贡献显著，创新业务打开长期成长空间。互联网业务主要为TV 内容运营相关业务，优势在于本土化突破，规模稳步增长，盈利贡献显著。创新业务主要包括1）分布式光伏业务：公司协同TCL 中环，后者拥有完备的光伏上游产业链及丰富的项目资源，公司该业务坚持相对轻资产定位，规模快速增长。2）全品类营销业务：受益于TV 渠道协同及品牌势能外溢，规模稳步增长。3）智能连接与智能家居业务：雷鸟智能眼镜卡位先发优势，2025 年国内市占率32%，位居第一。拟成立合资公司承接索尼电视业务，有望重塑全球竞争格局。公司拟以约37.81 亿港元对价，认购TCL 与索尼的合资公司51%股权及索尼马来西亚子公司SOEM 全部股份，以承接索尼电视业务，交易预计于2027 年4 月完成。我们认为，此次交易对价具备吸引力，标的资产具有较强的盈利改善潜力。整合完成后，公司有望凭借索尼优质的品牌与渠道资产，跻身超高端市场，加速其全球高端化战略的落地。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为29.7/35.3/41.1 亿港元，同比增速分别为19.2%/18.6%/16.5%，当前股价对应PE 分别为12/10/9 倍。我们选取海信视像、创维集团为可比公司，鉴于公司作为全球彩电领军者，全球份额稳步提升，中高端战略成效显著，业绩有望持续增长。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：海外市场需求下滑风险，汇率波动风险，面板价格波动风险，行业竞争加剧风险。【北交所】首次覆盖报告：卓兆点胶(920026.BJ)——果链高精度点胶设备核心供应商，外延布局半导体、光伏、新能源车等领域（2026/04/08）赵昊证书编号：S1350524110004 万枭证书编号：S13505241000012029 年中国点胶机行业市场规模或将达1013 亿元，高端市场国产替代空间广阔。根据头豹研究院的数据，电子制造业是点胶机最大的应用领域，连同汽车工业、医疗器械等行业，带动点胶机市场规模不断增长。2020 年—2024 年，中国点胶机行业市场规模由262.73 亿元增长至442.6 亿元，CAGR 为15.02%。由于下游领域需求可能进一步增长，例如若2025-2030 年全球新能源汽车渗透率增加，且车企加速“800V 高压平台”、“固态电池”等新技术量产，那电池包密封、电机绝缘、车载芯片封装等环节对点胶机的需求有望明显增长。预计2025 年—2029 年，中国点胶机行业市场规模将快速增长，由522.3 亿元增长至1012.5 亿元，CAGR为18.00%。尽管中国点胶机行业近年来取得了显著进步，但在一些核心技术方面，如高精度视觉伺服系统、先进的运动控制算法等，仍与国际先进水平存在差距，制约了企业的发展和市场规模的进一步扩大。目前国内智能点胶设备高端市场仍以外资为主，但以卓兆点胶、安达智能、凯格精机等为代表的国产头部企业第9页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地已参与其中，未来高端市场国产替代空间广阔。立讯精密、富士康等厂商智能点胶设备供应商，2025 年预计归母净利润yoy+350%。公司点胶设备主要由点胶平台、运动控制系统、点胶阀及多功能辅助装置构成，销售模式主要为直接销售。公司主要直接向苹果公司及其知名EMS 厂商、设备集成商等直接客户供货。公司销售的点胶设备、点胶阀及相关配件，主要应用于苹果耳机、iPad、MacBook 等终端产品，同时覆盖手机、音响及其他非耳机类可穿戴设备等领域，是精密流体控制设备在消费电子领域的重要应用场景。公司除与苹果公司直接合作，也与苹果产业链EMS 厂商、设备集成商建立了稳定合作关系，在与歌尔股份、立讯精密、富士康等EMS 厂商的合作过程中，实现了互利共赢。根据公司2025 年业绩快报，2025 年公司预计实现营业收入3.79 亿元（yoy+203%）、归母净利润5189 万元（yoy+350%）、扣非归母净利润5146 万元(yoy+318%)。在MetaAI 眼镜领域获得千万元级量产订单，视觉检测业务已顺利交付完成。公司基于对核心技术的持续创新与开发，产品在部分技术参数、良率、稳定性等方面已达到美国诺信、日本武藏等国外龙头厂商的水平，凭借其过硬的产品及服务质量在行业内确立了一定的竞争优势，得到了消费电子、新能源汽车和光伏领域国内外知名厂商的高度认可。公司近年一直在积极向非果链市场渗透，根据2025 年8 月15 日披露的公告，公司目前已在MetaAI 眼镜领域主要供应点胶阀与点胶设备，已获得千万元级量产订单，量产交付进展顺利。此外，公司已成功进入宁德时代供应商体系，并取得三星电子的VendorCode，为后续合作奠定了坚实基础。视觉检测业务是公司于2024 年布局的新兴业务模块之一，旨在依托自身在精密制造领域的技术积累，拓展在产品质量检测环节的应用场景。2025 年上半年，视觉检测业务已获得千万元级以上量产订单，并已顺利交付完成。盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.52、0.61 和0.75 亿元，对应PE 为53、45、37 倍。我们选取凯格精机、博杰股份、新益昌作为可比上市公司，可比公司2026PE 均值为63X。卓兆点胶是富士康、立讯精密等果链企业的高精度点胶设备核心供应商，纵向布局半导体、光伏、新能源汽车等高增长领域，多款在研项目完成样机验证或进入量产阶段。我们看好公司未来发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：客户集中度较高风险、行业竞争加剧风险、宏观经济波动及产业政策变化风险。第10页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277刘静娴15695213059李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068曹可13670244320夏维15200869983第11页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。