证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售
东吴证券研究所
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商贸零售行业跟踪周报
头部医美机构盈利逐步兑现，重视下游终端
机构投资机会
2026 年 08 月 16 日
证券分析师 吴劲草
执业证书：S0600520090006
wujc@dwzq.com.cn
证券分析师 杜玥莹
执业证书：S0600526040001
duyy@dwzq.com.cn
证券分析师 阳靖
执业证书：S0600523020005
yangjing@dwzq.com.cn
证券分析师 郗越
执业证书：S0600524080008
xiy@dwzq.com.cn
证券分析师 王琳婧
执业证书：S0600525070003
wanglj@dwzq.com.cn
行业走势
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增持（维持）
[Table_Tag]
[Table_Summary] （注：文中“本周”指 8 月 10 日至 8 月 14 日）
◼ 上游新品获批节奏明显加快，合规供给持续扩容。 根据德勤中国，
2024 年 1 月至 2025 年 7 月核心医美产品月均获批约 3.5 款，2025 年
7 月至 2026 年 6 月升至约 6.2 款，测算月均获批节奏提升约 75%。
最新一期共获批 74 款核心医美产品，其中 III 类器械注射类 46 款、
注射用 A 型肉毒毒素 2 款、III 类器械光电类 26 款。随着注射材料、
肉毒毒素及光电设备持续推新， 医美上游产品矩阵进一步丰富， 机构
端可选项目和差异化供给空间持续扩大。
◼ 下游机构扩张趋缓， 竞争逻辑逐步转向能力竞争。2026H1 我国医美
机构净新增约 100 家， 较2025H1 约 500 家明显放缓， 机构扩张进一
步趋于理性。 与此同时， 求美者需求由关注“项目性价比”逐步转向追
求“高交付标准”，机构核心竞争力亦由前端营销获客逐步转向医生
技术、 交付质量、 复购口碑及客户全生命周期运营。 我们认为， 随着
机构扩张趋缓、 低价引流模式效率下降， 行业竞争有望逐步回归医疗
质量与运营能力； 叠加上游合规产品持续扩容， 具备品牌、 采购及运
营优势的头部机构有望进一步强化竞争优势。
◼ 代表性医美机构盈利持续改善，经营修复进一步验证。 从各公司自
身可比口径看，2025 年代表性医美企业利润端普遍改善：
朗姿股份
扣非归母净利润由 2024 年的 2.18 亿元增至 2.69 亿元，同比增长约
23%；美丽田园经调整净利润由 2.70 亿元增至 3.81 亿元，同比增长
约 41%；瑞丽医美经调整净利润由 2024 年的亏损 0.18 亿元转为盈
利约 0.01 亿元， 盈利能力明显修复。 进入2026H1， 美丽田园盈利改
善趋势进一步延续，公司预计实现收入不低于 18.8 亿元，同比增长
不低于 28%；净利润不低于 2.35 亿元，同比增长不低于 37%，利润
增速继续快于收入增速。 公司表示，上半年业绩增长一方面受思妍
丽并表贡献， 另一方面直营门店同店收入持续提升， 秀可儿医美业务
实现量价齐升， 叠加平台化效能与规模效应持续释放， 推动内生利润
率进一步提升。 我们认为，2025 年以来代表性医美机构盈利修复已
逐步在报表端体现，随着行业竞争由价格及流量争夺逐步转向服务
质量和精细化运营， 具备品牌、 规模采购及运营效率优势的头部机构
盈利韧性有望进一步增强。建议关注下游终端机构标的，
朗姿股份、
美丽田园医疗健康等。
◼ 本周行情回顾：
◼ 本周（8 月 10 日至 8 月 14 日），申万商贸零售指数涨跌幅-0.97%，
申万社会服务+0.05%， 申万美容护理-1.72%， 上证综指-0.33%， 深证
成指+0.30%，创业板指+1.77%，沪深 300 指数-0.61%。
◼ 年初至今 （1 月 1 日至 8 月 14 日） ， 申万商贸零售指数涨跌幅-26.35%，
申万社会服务-17.21%， 申万美容护理-20.75%， 上证综指-1.05%，深
证成指+6.13%，创业板指+13.21%，沪深 300 指数+0.78%。
◼ 风险提示：行业竞争加剧风险；新品获批及商业化进度不及预期风
险； 终端消费需求恢复不及预期风险； 医美机构盈利改善不及预期风
险；行业监管政策趋严风险；医疗事故及品牌声誉风险。
-26%
-21%
-16%
-11%
-6%
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9%
14%
19%
2025/8/18 2025/12/16 2026/4/15 2026/8/13
商贸零售 沪深300
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内容目录
1. 本周行业观点 ...................................................................................................................................... 4
2. 本周行情回顾 ...................................................................................................................................... 6
3. 行业公司估值表 .................................................................................................................................. 6
4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8
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图表目录
图 1： 医美上游核心产品月均获批数量（款/月） ............................................................................. 4
图 2： 我国医美机构净新增数量........................................................................................................... 4
图 3： 代表性医美机构业务毛利率变化............................................................................................... 5
图 4： 代表性医美机构利润指标（亿/人民币元） ............................................................................. 5
图 5： 本周各指数涨跌幅（2026-08-14） ............................................................................................ 6
图 6： 年初至今各指数涨跌幅（2026-08-14） .................................................................................... 6
表 1： 行业公司估值表（市值更新至 8 月 14 日）............................................................................. 6
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1. 本周行业观点
上游新品获批节奏明显加快，合规供给持续扩容。根据德勤中国，2024 年 1 月至
2025 年 7 月核心医美产品月均获批约 3.5 款，2025 年 7 月至 2026 年 6 月升至约 6.2 款，
测算月均获批节奏提升约 75%。 最新一期共获批74 款核心医美产品， 其中III 类器械注
射类 46 款、注射用 A 型肉毒毒素 2 款、III 类器械光电类 26 款。随着注射材料、肉毒
毒素及光电设备持续推新， 医美上游产品矩阵进一步丰富， 机构端可选项目和差异化供
给空间持续扩大。
图1：医美上游核心产品月均获批数量（款 /月）
注：月均获批数量根据各统计期获批产品总数/统计期月份数计算；2025 年 7 月—2026
年 6 月共获批 74 款核心医美产品，其中 III 类器械注射类产品 46 款、注射用 A 型肉毒
毒素 2 款、III 类器械光电类医美治疗产品 26 款。两统计期在 2025 年 7 月存在重叠。
数据来源：德勤中国，东吴证券研究所
下游机构扩张趋缓，竞争逻辑逐步转向能力竞争。2026H1 我国医美机构净新增约
100 家，较 2025H1 约 500 家明显放缓，机构扩张进一步趋于理性。与此同时，求美者
需求由关注“项目性价比”逐步转向追求“高交付标准”，机构核心竞争力亦由前端营销获
客逐步转向医生技术、交付质量、复购口碑及客户全生命周期运营。我们认为，随着机
构扩张趋缓、低价引流模式效率下降，行业竞争有望逐步回归医疗质量与运营能力；叠
加上游合规产品持续扩容， 具备品牌、 采购及运营优势的头部机构有望进一步强化竞争
优势。
图2：我国医美机构净新增数量
0
1
2
3
4
5
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2024年1月—2025年7月 2025年7月—2026年6月
月均获批数量
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数据来源：德勤中国，东吴证券研究所
代表性医美机构盈利持续改善，经营修复进一步验证。从各公司自身可比口径看，
2025 年代表性医美企业利润端普遍改善： 朗姿股份扣非归母净利润由2024 年的 2.18 亿
元增至 2.69 亿元， 同比增长约23%； 美丽田园经调整净利润由2.70 亿元增至 3.81 亿元，
同比增长约 41%； 瑞丽医美经调整净利润由2024 年的亏损 0.18 亿元转为盈利约 0.01 亿
元， 盈利能力明显修复。 进入2026H1， 美丽田园盈利改善趋势进一步延续， 公司预计实
现收入不低于 18.8 亿元，同比增长不低于 28%；净利润不低于 2.35 亿元，同比增长不
低于 37%，利润增速继续快于收入增速。 公司表示，上半年业绩增长一方面受思妍丽
并表贡献，另一方面直营门店同店收入持续提升，秀可儿医美业务实现量价齐升，叠加
平台化效能与规模效应持续释放，推动内生利润率进一步提升。 我们认为，2025 年以
来代表性医美机构盈利修复已逐步在报表端体现， 随着行业竞争由价格及流量争夺逐步
转向服务质量和精细化运营， 具备品牌、 规模采购及运营效率优势的头部机构盈利韧性
有望进一步增强。
图3：代表性医美机构业务毛利率变化 图4：代表性医美机构利润指标（亿/人民币元）
数据来源：iFind, 东吴证券研究所 数据来源：iFind，公司公告，东吴证券研究所
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100
200
300
400
500
600
2025H1 2026H1
净新增机构（家）
0.3
0.35
0.4
0.45
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0.55
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2024 2025
朗姿医美业务 美丽田园医疗美容服务
瑞丽医美集团
-0.5
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
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4.5
2024 2025
朗姿股份扣非归母净利润（亿元）
美丽田园调整后净利润（亿元）
瑞丽医美调整后净利润（亿元）
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2. 本周行情回顾
本周（8 月 10 日至 8 月 14 日），申万商贸零售指数涨跌幅-0.97%，申万社会服务
+0.05%，申万美容护理-1.72%，上证综指-0.33%，深证成指+0.30%，创业板指+1.77%，
沪深 300 指数-0.61%。
年初至今（1 月 1 日至 8 月 14 日），申万商贸零售指数涨跌幅-26.35%，申万社会
服务-17.21%，申万美容护理 -20.75%，上证综指 -1.05%，深证成指 +6.13%，创业板指
+13.21%，沪深 300 指数+0.78%。
图5：本周各指数涨跌幅（2026-08-14） 图6：年初至今各指数涨跌幅（2026-08-14）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
3. 行业公司估值表
表1：行业公司估值表（市值更新至 8 月 14 日）
代码 简称 总市值
(亿元)
收盘价
（元）
归母净利润（亿元） P/E 投资
评级
2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E
新消费
9992.HK 泡泡玛特 1,884 162.60 127.76 149.30 178.58 15 13 11 买入
9896.HK 名创优品 276 25.64 28.98 32.24 35.12 10 9 8 买入
6969.HK 思摩尔国际 496 9.20 10.64 12.50 20.17 47 40 25 增持
6055.HK 中烟香港 145 24.16 8.85 8.86 10.92 16 16 13 买入
003010.SZ
若羽臣 83 26.65 1.94 3.94 5.60 43 21 15 买入
301498.SZ
乖宝宠物 178 44.46 6.73 7.26 8.83 26 25 20 买入
002891.SZ
中宠股份 107 33.28 3.65 4.21 6.36 29 25 17 买入
001206.SZ
依依股份 29 15.76 1.83 2.08 2.45 16 14 12 未评级
300673.SZ
佩蒂股份 32 12.82 1.16 1.61 2.00 27 20 16 未评级
001222.SZ
源飞宠物 27 14.20 1.16 1.83 2.34 23 15 12 未评级
消费出海
600415.SH
小商品城 702 12.80 42.04 54.81 65.01 17 13 11 买入
-0.97%
0.05%
-1.72%
-0.33%
0.30%
1.77%
-0.61%
-2.0%
-1.5%
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
(
申
万)
商
贸
零
售
(
申
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社
会
服
务
(
申
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美
容
护
理
上
证
指
数
深
证
成
指
创
业
板
指
沪
深300
-26.35%
-17.21%-20.75%
-1.05%
6.13%
13.21%
0.78%
-30.0%
-20.0%
-10.0%
0.0%
10.0%
20.0%
(
申
万)
商
贸
零
售
(
申
万)
社
会
服
务
(
申
万)
美
容
护
理
上
证
指
数
深
证
成
指
创
业
板
指
沪
深300
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688775.SH
影石创新 512 127.79 9.29 11.03 17.39 55 46 29 未评级
300866.SZ
安克创新 715 122.01 25.45 33.06 41.17 28 22 17 买入
2698.HK 乐舒适 184 34.04 8.52 9.89 11.69 22 19 16 买入
688169.SH
石头科技 289 111.31 13.63 19.36 25.34 21 15 11 未评级
301606.SZ
绿联科技 221 53.28 7.05 9.98 13.06 31 22 17 买入
301381.SZ
赛维时代 94 23.05 2.83 4.70 6.09 33 20 15 未评级
301376.SZ
致欧科技 73 18.09 3.36 4.62 5.33 22 16 14 买入
9658.HK 特海国际 61 10.84 2.56 3.16 4.05 24 19 15 未评级
黄金珠宝
1929.HK 周大福 1,062 12.37 79.50 89.04 96.76 13 12 11 买入
6181.HK 老铺黄金 499 324.80 48.68 78.08 95.36 10 6 5 买入
600612.SH
老凤祥 189 36.05 17.55 19.97 21.37 11 9 9 买入
0590.HK 六福集团 126 24.64 18.06 19.13 21.04 7 7 6 买入
605599.SH
菜百股份 132 16.94 11.33 12.97 14.96 12 10 9 买入
002867.SZ
周大生 140 12.92 11.03 13.21 15.20 13 11 9 买入
002345.SZ
潮宏基 97 10.89 4.97 8.79 10.54 19 11 9 买入
6168.HK 周六福 57 14.83 7.70 8.93 10.05 7 6 6 未评级
化妆品&医美
300896.SZ
爱美客 330 109.00 12.91 14.47 16.21 26 23 20 未评级
2367.HK 巨子生物 284 30.78 19.15 19.66 22.03 15 14 13 买入
1318.HK 毛戈平 251 58.75 12.04 15.70 19.95 21 16 13 买入
603605.SH
珀莱雅 243 61.29 14.98 16.70 18.30 16 15 13 买入
2145.HK 上美股份 103 29.74 11.03 13.53 16.46 9 8 6 买入
688363.SH
华熙生物 193 40.03 2.92 4.20 5.07 66 46 38 未评级
300957.SZ
贝泰妮 147 34.60 5.06 6.26 7.22 29 23 20 买入
600315.SH
上海家化 124 18.40 2.68 3.64 4.46 46 34 28 买入
603983.SH
丸美生物 115 28.67 2.47 3.06 3.80 47 38 30 买入
2657.HK 林清轩 61 49.54 3.60 5.60 7.70 17 11 8 买入
300740.SZ
水羊股份 89 20.22 1.48 2.15 2.76 60 41 32 未评级
600223.SH
福瑞达 57 5.58 1.88 2.07 2.43 30 27 23 买入
920982.BJ
锦波生物 153 133.00 6.52 7.77 9.71 23 20 16 买入
免税&出行
601888.SH
中国中免 1,205 58.01 35.86 52.23 58.17 34 23 21 买入
600859.SH
王府井 118 10.48 -0.40 2.12 2.45 - 56 48 未评级
600009.SH
上海机场 614 24.68 21.17 26.27 30.12 29 23 20 未评级
9961.HK 携程集团-S 2,282 366.40 332.94 138.10 173.78 7 17 13 买入
0780.HK 同程旅行 292 14.28 34.04 41.16 45.78 9 7 6 增持
1179.HK 华住集团-S 897 33.28 50.80 53.85 60.86 18 17 15 买入
ATAT.O 亚朵 316 34.33 16.21 20.44 24.67 19 15 13 未评级
600754.SH
锦江酒店 208 19.49 9.25 11.62 14.08 22 18 15 买入
600258.SH
首旅酒店 140 12.51 8.11 9.31 10.42 17 15 13 买入
300144.SZ
宋城演艺 164 6.30 8.18 9.47 10.38 20 17 16 增持
603099.SH
长白山 107 39.21 1.29 1.69 1.97 83 63 54 未评级
603402.SH
陕西旅游 66 65.83 3.84 4.48 5.17 17 15 13 买入
600054.SH
黄山旅游 82 11.30 2.92 3.55 4.03 28 23 20 未评级
002707.SZ
众信旅游 51 5.18 0.07 0.57 0.79 721 90 64 未评级
000888.SZ 峨眉山 A 52 9.81 2.20 2.75 3.05 23 19 17 未评级
0308.HK 香港中旅 58 1.20 -2.55 2.70 3.13 - 21 18 未评级
301073.SZ
君亭酒店 34 17.60 0.23 0.64 0.93 148 54 37 增持
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603199.SH
九华旅游 37 33.22 2.13 2.41 2.70 17 15 14 买入
603136.SH
天目湖 24 8.90 0.95 1.11 1.22 25 22 20 增持
餐饮&茶饮
2097.HK 蜜雪集团 748 226.60 58.87 64.01 72.89 13 12 10 买入
9987.HK 百胜中国 1,113 372.80 65.30 69.26 75.45 17 16 15 买入
6862.HK 海底捞 577 11.89 40.50 45.76 50.58 14 13 11 买入
1364.HK 古茗 484 23.38 31.09 32.69 39.76 16 15 12 买入
0999.HK 小菜园 77 7.56 7.15 6.30 7.45 11 12 10 买入
2555.HK 茶百道 62 4.79 8.05 9.12 10.40 8 7 6 未评级
2589.HK 沪上阿姨 95 103.30 5.01 5.78 6.76 19 16 14 未评级
1405.HK 达势股份 46 39.76 1.42 1.87 2.76 32 24 16 买入
线下零售&专业连锁
600729.SH 重庆百货 93 21.22 10.45 6.85 7.55 8.94 13.64 12.38 买入
601933.SH
永辉超市 293 3.28 -25.52 -4.35 3.12 - - 94 增持
002697.SZ
红旗连锁 64 4.70 4.81 5.05 5.28 13 13 12 未评级
603708.SH
家家悦 61 9.59 2.01 2.48 2.94 31 25 21 未评级
301078.SZ
孩子王 96 7.56 2.98 4.33 5.39 32 22 18 未评级
数据来源：Wind，东吴证券研究所
注 1：表中已评级标的的归母净利润预测为东吴证券研究所预测；未评级标的采用 2026.8.16 日 Wind 一致预期；
注 2：除收盘价为原始货币外，其余货币单位为人民币。PE 按港币:人民币=0.87:1，美元：人民币=6.76:1 换算（对应
2026.8.16 汇率）；
注 3：名创优品、同程旅行使用经调整净利润口径；周大福对应 FY2025-FY2027。
4. 风险提示
行业竞争加剧风险；新品获批及商业化进度不及预期风险；终端消费需求恢复
不及预期风险；医美机构盈利改善不及预期风险；行业监管政策趋严风险；医疗事
故及品牌声誉风险。
免责及评级说明部分
免责声明
东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会
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对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任
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市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预
期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指
数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标
的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对
评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定
状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本
报告为做出投资决策的唯一因素。
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