📋 总结 本次电话会议以“消费边际改善与高股息资产”为主题，延续了此前对消费板块从底部向边际反转推进的判断。核心逻辑在于，市场对今年9-12月可能出台的财政政策存在预期，7-8月是预期逐步发酵的阶段。当前时点，建议重点关注中报表现相对较好的标的，以及具备高股息和边际改善双重属性的消费细分方向。会议邀请了 \n \n 总结 \n 本次电话会议以“消费边际改善与高股息资产”为主题，延续了此前对消费板块从底部向边际反转推进的判断。核心逻辑在于，市场对今年9-12月可能出台的财政政策存在预期，7-8月是预期逐步发酵的阶段。当前时点，建议重点关注中报表现相对较好的标的，以及具备高股息和边际改善双重属性的消费细分方向。会议邀请了食品饮料、纺服、家电、新消费等团队，围绕具体标的进行了梳理和推荐。 \n 食品饮料板块：二季度后，大部分酒类和大众品估值与基本面均处于历史底部。从股息率和现金流角度看，具备长期稳健分红能力的白酒标的值得关注。
五粮液、 老窖 、
古井贡酒 股息率TTM已超过5%，其中 老窖 和五粮液接近7%，剔除净现金后估值约10倍。 伊利 作为大众品红利股代表，股息率长期维持在5%左右，当前估值约16倍，受益于原奶周期上行预期，下半年有望迎来利润修复。饮料板块中，康师傅、统一股息率均接近7%，估值不足15倍，现金流稳健，资本开支压力小。 \n 纺服板块：品牌端表现优于制造端。首推
比音勒芬 ，公司已完成年轻化改革和多品牌扩张，今年收入增速良好，费用控制见效，全年利润值得期待，分红比例提升至90%，对应股息率约5%。
报喜鸟中高端品牌哈吉斯持续增长，主品牌改革后费用基数低，今年业绩有望改善。
森马服饰 在品牌向上和营销升级推动下，二季度利润预计有较大增长，分红率约90%，股息率约6.3%。家纺方面，
罗莱生活 、
水星家纺 受益于睡眠经济趋势，线上运营积极，基本面持续向好，股息率均在6%左右。制造端，
伟星股份 收入端维持增长，下半年费用控制下利润有望上行；申洲国际、
华利集团 虽基本面拐点未至，但股价已充分反映悲观预期，处于历史低位，具备反弹潜力。 \n 家电板块：出口端迎来由负转正的边际拐点，二季度家电出口数据明显好转（5月+15%，6月保持双位数增长），下半年及2027年仍处于低基数修复通道。强品牌标的率先受益于估值修复，推荐
安克创新 、
春风动力 等细分赛道龙头，营收增速25-35%，利润增长稳健接近20%。 美的 作为高股息防守标的，当前估值约13倍，海外市场正经历类似大金2002年欧洲热夏的战略机遇，有望在欧洲完成品牌逆袭，长期估值中枢有望上移。 \n 零售板块：推荐重庆百货，具备低估值（8-9倍）、高分红（股息率约4.8%）和安全垫，同时主业出现边际改善。超市业态调改效果已通过同店增长和毛利率提升验证，百货业态重启拓店并融合二次元、银发经济等场景，电气业态受益于国补和低基数。汽贸业态持续出清，预计下半年减亏。全年预计收入149亿元，利润10.4亿元，同比持平，明年业绩确定性来自超市调改、百货拓店及汽贸低基数效应。 \n 会议实录 \n 今天这场会议延续了我们之前给出的观点：当前消费正从底部向边际反转的路径推进。这个方向的主要原因是，市场对于今年9-12月可能出台的财政政策，在7-8月会有一个预期逐步发酵的过程。因此，当前时点我们重点关注中报表现相对较好的标的。两周前，我们针对整个消费板块梳理了中报和偏左侧的投资逻辑，这次的主题则偏向从高股息和边际改善两个维度进行标的展示。我们邀请了家电团队、纺服团队、新消费团队，以及我们新消费团队自身，对相关标的进行整理。话不多说，先由我们的首席易超总来做本次主题标的组合的推演，有请易超总。 \n （稍等，易超总暂时未接听） \n 好的，那我先来汇报。各位同学晚上好，我是食品饮料的分析师，接下来简单汇报一下食品饮料方面红利股相关的推荐。 \n 进入二季度之后，大部分酒类及大众品，无论是估值还是基本面，都达到了相对底部的状态，尤其是白酒。大众品方面，除部分有成长性或个股阿尔法逻辑的标的之外，估值也回归到了历史上较低的位置。从现金流和股息角度来看，我们对目前TTM股息率以及2025年的分红比例进行了梳理，按细分板块顺序汇报如下。 \n 白酒板块：五粮液、 老窖 、 古井贡酒 的股息率TTM均已超过5%，其中 老窖 和五粮液股息率已达到7%左右。 汾酒 、古井贡、
今世缘 的股息率在5%左右。如果剔除公司账上的净现金，上述白酒标的估值基本回调到10倍左右。因此，无论从股息率还是估值角度看，都处于非常有性价比的位置。白酒基本面虽然长期处于底部，但考虑到其先款后货的业务模式，经营现金流和账上现金都非常稳健。例如，五粮液账上有1000多亿净现金， 茅台 有500多亿，具备长期稳健分红的能力。结合较高的股息率，上述标的建议投资者重点关注。 \n 低度酒板块：主要涉及黄酒和啤酒。啤酒中，
重庆啤酒 、
青岛啤酒 股息率目前达到5个点左右。剔除净现金后， 重庆啤酒 估值约16倍， 青岛啤酒 约12倍。 青岛啤酒 2025年经营现金流净额约46亿，账上净现金近130亿，分红比例维持在七成左右。随着产能布局基本完成，后续资本开支逐步降低，公司有能力进一步提升分红比例。若分红比例上调，股息率将进一步上浮。在低度酒板块中， 青岛啤酒 是相对性价比突出的标的。 \n 大众品板块：从红利股角度看，最具代表性的是 伊利 和
双汇发展 。 伊利 长期被市场认定为红利股标的，当前估值约16倍，股息率长期维持在5%左右。公司收入基本维持小个位数波动，盈利稳健。过去公司在广告和品牌建设上投入较大，在当前经济和媒体渠道变迁背景下，相关费用有较大收窄空间（如综艺赞助费用可大幅削减）。过去两年利润扰动主要来自喷粉减值及澳优的表观利润影响，但这些对公司现金流无负面影响——2025年经营现金流净额达140多亿。公司长期维持75%左右的分红比例，5%的股息率非常稳健。 \n 从边际改善角度看，大众品一个明确的向上趋势来自原奶周期。上游持续去化后，虽然单产提升使原奶产量相对稳定，但各地散奶价格已提到3元以上，部分地区更高，逐渐逼近合同奶价。从生鲜乳价格看，目前已基本企稳。随着下半年中秋国庆旺季来临，有可能看到原奶周期上行，这更有利于头部乳企。 伊利 过去减值的负面影响将逐步收窄甚至反转，表观利润有望进一步好转。当前已是7月底，即将迎来中秋国庆小旺季，部分投资者可能提前布局，建议持续关注。除 伊利 外，蒙牛乳业也有类似逻辑，但分红比例相对较少，股息率约4%，红利属性不及 伊利 ，但两者在奶价上行周期中均相对受益，近期市场关注度确有提升。 \n 饮料板块中，康师傅、统一是相对具备红利股属性的标的。两家公司收入虽偏稳健，但利润有持续改善空间。当前估值均不到15倍，康师傅股息率约7%，统一也接近7%，现金流非常稳健（康师傅2025年经营现金流80亿，统一33亿），且均无大额资本开支计划，值得关注。 \n 以上是酒类和食品饮料板块关于高股息、低估值、现金流稳健及边际改善公司的简要梳理。 \n 各位投资者晚上好，我是纺服分析师韩星。接下来汇报纺服板块观点。纺服分为品牌和制造两端。 \n 品牌端：整体表现较制造端更为稳健，部分标的兼具成长属性。首推 比音勒芬 。公司在2024-2025年进行年轻化改革和多品牌扩张，费用投入较大，利润承压。但今年以来，收入端维持良好增速，费用端有所控制，全年表现值得期待。从结果看，公司35岁以下年轻用户占比提升，新推户外商品占收入比例也在提升。2026年一季度已恢复良好的收入和利润增长，二季度预计表现好于一季度。年初以来，公司二代及高管持续增持，表明对公司未来业绩和股价的信心。我们预测2026-2027年利润分别为7亿和9.3亿，对应20倍估值，股价仍有30%空间。 比音勒芬 从2025年起将分红比例提升至90%，按此比例测算，当前股息率约5%，是攻守兼备的标的。 \n 报喜鸟逻辑类似。中高端品牌哈吉斯持续双位数增长，在纺服消费中属于非常好的增速。但主品牌报喜鸟及团购业务有一定拖累。前两年公司在改革主品牌上投入较多，利润基数较低。今年部分营销和咨询一次性费用减少，在低基数下业绩值得期待，一季度已有验证，建议关注。 \n 森马服饰 ：去年费用投入较多，今年相对控费。终端来看，巴拉巴拉（童装）今年以来持续增长，尽管二季度受天气影响终端承压，但公司表现相对良好，预计二季度利润仍有大几十的增长。近期森马营销事件（如荷兰弟手提森马袋上热搜）及去年徐志胜代言等，反映出品牌向上、逐渐脱离土味印象的趋势。分红方面，森马从以往七八十分红比例提升至2025年约90%，按此估算，2025年利润对应股息率约6.3%，建议关注。 \n 家纺板块：推荐 罗莱生活 和 水星家纺 。亚朵等品牌将睡眠经济市场打开后，罗莱和水星积极跟进大单品策略，成果显著，线上运营积极，抓住家纺线上红利。预计两家公司今年仍能保持双位数以上增长，基本面持续向好。股息率方面，家纺行业历来高分红，罗莱去年分红比例几乎100%，按此估算对应股息率约6%； 水星家纺 分红比例稳定在60%上下，当前市值回调较多，股息率约6%，具备性价比。 \n 制造端：除Hoka、On等 新兴 品牌增长不错外，大部分海外品牌（Nike、Puma、VF集团等）表现一般，对应台企月度制造数据多数下滑，基本面仍在等待反转。但从筹码结构看，申洲国际、 华利集团 、 伟星股份 等白马龙头从年初至今持续下跌，已处于历史低位超跌状态，筹码干净，任何利好都可能带来较好反弹行情。 伟星股份 收入端维持增长趋势，上半年因股权激励和销售费用率偏高，净利润预计持平；下半年费用控制及订单加速下，净利润有望上行。近期超跌后股价已有所反弹。申洲国际、 华利集团 虽基本面拐点未明，但股价已充分反映悲观预期，建议关注。 \n 以上是纺服板块汇报。 \n 各位投资者朋友晚上好，我是 东财 家电分析师秦一超。家电板块目前处于增量且持续变强的推荐阶段。 \n 出口端迎来重要变化。我们早在去年年中及下半年策略报告中强调，2026年二季度是出口由负转正的边际拐点。中国耐用品出口遵循三年周期规律，与库销比及海外收入结构波动相关。2025年是本轮周期低点（零增长），二季度后出口数据明显好转——5月增速15%，6月保持双位数增长。下半年及2027年，仍处于低基数修复逻辑下：一方面去年因关税等因素需求未被充分消化，今年低基数带来数据向好；另一方面，以美国为代表的库销比处于低位，压力不大。因此，出口修复逻辑持续。 \n 从历史规律看，过去两轮出口大行情均由强品牌（CR5级别细分赛道龙头）率先估值修复，随后是渠道依赖型品牌，最后才是代工厂。因此，我们持续推荐 安克创新 、 春风动力 等在各区域市场占据Top3甚至Top1的细分龙头，二季度营收明显高增（安克35%+，春风25-30%），利润增长接近20%，虽受汇率和成本影响略有跑输，但仍属强健状态。估值因结构性因素有所回落，后续仍有空间。 \n 高股息防守标的方面，我们持续推荐 美的 。过去半年多反复强调其“四个圈”逻辑：海外 新兴 市场空调扩张、国内份额提升、利润留存等。6月以来，欧洲南亚高温（尤其欧洲）带来需求异常爆发， 美的 有望借此实现类似大金2002年的战略机遇——大金当年借助欧洲热夏完成产能调整，逆袭开利成为欧洲第一，随后估值维持在25-40倍。 美的 当前估值约13倍，远低于 格力 （6-8倍）。欧洲需求爆发对 美的 全年利润增速影响约7-8个百分点，但更重要的是， 美的 已具备全球产能调配能力，此次有望真正成为欧洲空调品牌第一。一旦实现，海外投资者对 美的 的确定性认知和议价能力将进一步提升。二季度业绩有保障，后续可先看15倍估值，长期看全球品牌逻辑，当前仍是适合长期配置的核心标的。 \n 以上是家电板块观点。 \n 各位领导晚上好，我是 东财 新消费分析师高雪人。下面汇报重庆百货。 \n
重百集团 具备低估值、高分红作为安全垫，同时主业存在边际改善逻辑。2025年现金分红4.2亿元，分红率约40%，当前股息率约4.8%。股价从年初高点30元跌至当前约19元，PE估值约8-9倍。 \n 主业改善最清晰的是超市业态调改，已有经营数据验证。2026年上半年，超市收入占比46%约34.5亿元，同比下滑4%（受关店影响），剔除关店后同店增长3-4%；利润1.2亿元，同比增长11%。经营层面，供应链上今年建设20个重百村发展订单农业，产品结构上自有品牌目标占比8.5%，大生鲜占比从个位数提升至18%，门店综合毛利率在调改下提升1个百分点。即时零售端，今年新建65个前置仓，主城区争取30分钟配送。调改效果已在同店和毛利率指标上初步验证。 \n 百货业态未来将重启拓店。上半年收入占比15%约11亿元，同比下滑8%，利润1.7亿元下滑11%，主要受黄金珠宝和女装承压影响，但化妆品、休闲运动、 城市 奥莱表现较好。主城区核心门店调改后客流改善明显，世纪新都等门店客流同比增长10%以上。公司新设购物中心事业部，未来三年储备14个项目，计划落地7-8个，并严格考核ROI。传统百货融合二次元、银发经济、文商旅场景进行存量调整。公司内部目标：超市百货今年实现收入5%增长，利润双位数增长。 \n 电气业态收入占比23%，上半年收入17亿元，同比增长12%，利润0.6亿元同比增长8%。下半年在国补下沉、拓店及2025年下半年低基数下，有望加速增长。 \n 汽贸业态收入占比17%，上半年收入13亿元，同比下滑22%，是公司主要拖累。过去一年关闭10家门店，今年目标扭亏，下半年将继续关停低效燃油车门店，加速拥抱电车业态。 \n 投资收益端，马上消费受政策影响，2026年预计贡献两亿元以上投资收益。综合全年，预计收入149亿元，同比微增1%，利润10.4亿元，基本持平。明年业绩确定性来自：超市同店改善和毛利率提升；百货重启拓店及调改提升利润率；汽贸出清及马上消费政策影响形成低基数效应。 \n 综合来看， 重百集团 优势在于低估值、分红安全垫和主业改善。潜在催化点：四季度商超行情，以及百货门店二次元调改带来的市场热点。 \n 以上是零售板块汇报。