📋 全文总结 本次会议围绕科技板块，重点分析了光互联（NPO/CPO）、超节点和液冷三大细分方向的产业进展与投资机会。核心观点是： AI产业链需求持续高景气，国内外云巨头财报显示云业务增速与资本开支均创新高，产业趋势明确向上。NPO产业化进程全面提速，明年下半年有望成为放量起点；超节点作为国产算力弹性最
全文总结
全文总结
本次会议围绕科技板块，重点分析了光互联（NPO/CPO）、超节点和液冷三大细分方向的产业进展与投资机会。核心观点是：AI产业链需求持续高景气，国内外云巨头财报显示云业务增速与资本开支均创新高，产业趋势明确向上。NPO产业化进程全面提速，明年下半年有望成为放量起点；超节点作为国产算力弹性最大的环节，受益于国内BAT资本开支超预期增长及正循环效应；液冷板块正处于从订单到业绩兑现的关键拐点，龙头公司即将迎来初步业绩释放。
本次会议围绕科技板块，重点分析了光互联（NPO/CPO）、超节点和液冷三大细分方向的产业进展与投资机会。核心观点是：AI产业链需求持续高景气，国内外云巨头财报显示云业务增速与资本开支均创新高，产业趋势明确向上。NPO产业化进程全面提速，明年下半年有望成为放量起点；超节点作为国产算力弹性最大的环节，受益于国内BAT资本开支超预期增长及正循环效应；液冷板块正处于从订单到业绩兑现的关键拐点，龙头公司即将迎来初步业绩释放。
光互联（NPO/CPO）方面，NPO将光引擎移至交换芯片旁，兼顾性能与运维便捷性。腾讯、阿里及海外Lightmatter等厂商均在加速布局，预计2026年下半年起全球NPO将迎来规模化放量，需求体量有望达数千万只。从弹性排序看，光模块/光引擎、MPO/FA AU、CW光源、设备、保偏光纤、透镜棱镜等环节依次受益。当前时点，光模块板块性价比最高，核心推荐
中际旭创、
新易盛，同时关注
剑桥科技、
联特科技等小光模块公司修复机会。MPO/FA AU板块弹性最大，推荐新易盛、
杰普特、
仕佳光子、
天孚通信，关注长盈、博创科技、
聚光科技等。
光互联（NPO/CPO）方面，NPO将光引擎移至交换芯片旁，兼顾性能与运维便捷性。腾讯、阿里及海外Lightmatter等厂商均在加速布局，预计2026年下半年起全球NPO将迎来规模化放量，需求体量有望达数千万只。从弹性排序看，光模块/光引擎、MPO/FA AU、CW光源、设备、保偏光纤、透镜棱镜等环节依次受益。当前时点，光模块板块性价比最高，核心推荐中际旭创、新易盛，同时关注剑桥科技、联特科技等小光模块公司修复机会。MPO/FA AU板块弹性最大，推荐新易盛、杰普特、仕佳光子、天孚通信，关注长盈、博创科技、聚光科技等。
超节点方面，scale up架构是纯增量环节，交换芯片和交换机弹性最大（10-20倍提升），是超节点成败的关键。首推
盛科通信、
紫光股份、
锐捷网络。此外，光模块（
华工科技、
光迅科技）、液冷（
英维克、
申菱环境）、服务器电源（
欧陆通、
杰华特）、AI芯片（
寒武纪）及服务器（浪潮、华勤）等环节均受益。
超节点方面，scale up架构是纯增量环节，交换芯片和交换机弹性最大（10-20倍提升），是超节点成败的关键。首推盛科通信、紫光股份、锐捷网络。此外，光模块（华工科技、光迅科技）、液冷（英维克、申菱环境）、服务器电源（欧陆通、杰华特）、AI芯片（寒武纪）及服务器（浪潮、华勤）等环节均受益。
液冷方面，泵作为核心先行指标已率先起量，
飞龙股份中报验证5万台液冷泵订单，进入批量交付阶段。Q3有望成为龙头英维克业绩初步兑现的关键节点，一旦兑现，将拉动整个板块行情。建议重点关注英维克、申菱环境、
银轮股份，以及飞龙股份、
大元泵业等电子泵二小龙。
液冷方面，泵作为核心先行指标已率先起量，飞龙股份中报验证5万台液冷泵订单，进入批量交付阶段。Q3有望成为龙头英维克业绩初步兑现的关键节点，一旦兑现，将拉动整个板块行情。建议重点关注英维克、申菱环境、银轮股份，以及飞龙股份、大元泵业等电子泵二小龙。
会议实录
会议实录
各位投资者好，我是开源通信团队的分析师。今天我们就科技板块，重点围绕光互联（NPO/CPO）、超节点和液冷三大方向做一个观点更新。
各位投资者好，我是开源通信团队的分析师。今天我们就科技板块，重点围绕光互联（NPO/CPO）、超节点和液冷三大方向做一个观点更新。
一、整体科技板块判断
一、整体科技板块判断
近期，国内外科技巨头相继发布财报，多数云巨头的云业务增速持续保持高增长，Q2资本开支再创新高，我们对AI产业链的景气度非常乐观。进入8月后，AI产业链多数公司也相继发布中报，包括中际旭创在内的多家公司财报均超预期。总体来看，需求端与兑现度均呈现高景气状态，我们坚定看好科技板块的投资机会，核心方向看好光互联、国产算力超节点和液冷三大产业机会。
近期，国内外科技巨头相继发布财报，多数云巨头的云业务增速持续保持高增长，Q2资本开支再创新高，我们对AI产业链的景气度非常乐观。进入8月后，AI产业链多数公司也相继发布中报，包括中际旭创在内的多家公司财报均超预期。总体来看，需求端与兑现度均呈现高景气状态，我们坚定看好科技板块的投资机会，核心方向看好光互联、国产算力超节点和液冷三大产业机会。
二、光互联（NPO/CPO）
二、光互联（NPO/CPO）
在之前的报告中，我们提出AI大规模互联的核心聚焦两大主线：光互联和超节点。随着AI算力互联功耗持续提升，液冷也在逐步成为必选项。近期，NPO、超节点、液冷三大细分方向正在取得重大变化，务必重视相关投资机会。
在之前的报告中，我们提出AI大规模互联的核心聚焦两大主线：光互联和超节点。随着AI算力互联功耗持续提升，液冷也在逐步成为必选项。近期，NPO、超节点、液冷三大细分方向正在取得重大变化，务必重视相关投资机会。
NPO是光互联板块中期的重点增量。 NPO将光引擎移至交换芯片旁，中间可能通过PCB板连接，兼顾性能与运维便捷性，预计从明年下半年开始呈现快速发展态势。在2026年人工智能大会上，腾讯云高管明确释放了NPO技术产业化信号，预计NPO将于年内完成超节点适配，并呼吁全球统一行业标准。国内方面，阿里云也在NPO领域深度布局，其3.2T的NPO系统计划今年年底启动小批量部署，明年正式进入规模化阶段。海外方面，Lightmatter已加入英伟达Mellanox Link Fusion生态系统，将依托合作推出兼容英伟达光学和硅光子技术的CPO和NPO产品。从全球来看，NPO产业化进程正在全面提速。
NPO是光互联板块中期的重点增量。 NPO将光引擎移至交换芯片旁，中间可能通过PCB板连接，兼顾性能与运维便捷性，预计从明年下半年开始呈现快速发展态势。在2026年人工智能大会上，腾讯云高管明确释放了NPO技术产业化信号，预计NPO将于年内完成超节点适配，并呼吁全球统一行业标准。国内方面，阿里云也在NPO领域深度布局，其3.2T的NPO系统计划今年年底启动小批量部署，明年正式进入规模化阶段。海外方面，Lightmatter已加入英伟达Mellanox Link Fusion生态系统，将依托合作推出兼容英伟达光学和硅光子技术的CPO和NPO产品。从全球来看，NPO产业化进程正在全面提速。
根据中际旭创公开交流会及产业链调研，明年下半年大概率是全球NPO开始放量的重大时间节点，明后年需求体量可能达到数千万只，放量速度远超预期。 例如，ML 576也可能采用NPO方式连接8个72卡机柜。
根据中际旭创公开交流会及产业链调研，明年下半年大概率是全球NPO开始放量的重大时间节点，明后年需求体量可能达到数千万只，放量速度远超预期。 例如，ML 576也可能采用NPO方式连接8个72卡机柜。
NPO利好板块按弹性排序依次为：NPO光模块/光引擎 > MPO和FA AU > CW光源 > 设备 > 保偏光纤 > 透镜棱镜隔离器。
NPO利好板块按弹性排序依次为：NPO光模块/光引擎 > MPO和FA AU > CW光源 > 设备 > 保偏光纤 > 透镜棱镜隔离器。
近期，MPO和FA AU板块公司已取得显著反弹，部分公司从底部上涨七八成甚至翻倍。周末，边际利好信号进一步明确：新易盛发布股权激励，解锁目标给出远期的利润指引，说明公司认为光模块需求将持续到2029年甚至更远；中际旭创中报超预期，订单量巨大、未来可见度极高，且NPO、CPO和2.4T相干光模块将带来新的成长弹性。此外，美国信息技术产业理事会（ITI）正督促FCC不要将光模块纳入管控清单，强调光模块对数据中心和AI领先地位至关重要。FCC的影响预计将逐步消退，对中际旭创、新易盛构成边际利好。
近期，MPO和FA AU板块公司已取得显著反弹，部分公司从底部上涨七八成甚至翻倍。周末，边际利好信号进一步明确：新易盛发布股权激励，解锁目标给出远期的利润指引，说明公司认为光模块需求将持续到2029年甚至更远；中际旭创中报超预期，订单量巨大、未来可见度极高，且NPO、CPO和2.4T相干光模块将带来新的成长弹性。此外，美国信息技术产业理事会（ITI）正督促FCC不要将光模块纳入管控清单，强调光模块对数据中心和AI领先地位至关重要。FCC的影响预计将逐步消退，对中际旭创、新易盛构成边际利好。
当前时点，光模块/光引擎板块性价比最高，核心推荐中际旭创、新易盛。 小光模块公司如剑桥科技、联特科技等，在大光估值修复的带动下也应有所修复。此外，坚定看好MPO和FA AU板块未来10倍甚至更高的产业扩张空间，首推新易盛、杰普特、仕佳光子、天孚通信，持续关注长盈、博创科技、聚光科技、
太辰光等。光芯片方面，推荐全杰科技、仕佳光子，关注
永鼎股份、
长光华芯等。设备方面，推荐杰普特，关注罗伯特科、联赢仪器等。保偏光纤方面，推荐亨通、中天、远东，关注
长飞光纤、
长盈通、
烽火通信。透镜棱镜隔离器方面，关注聚光科技、
福晶科技等。
当前时点，光模块/光引擎板块性价比最高，核心推荐中际旭创、新易盛。 小光模块公司如剑桥科技、联特科技等，在大光估值修复的带动下也应有所修复。此外，坚定看好MPO和FA AU板块未来10倍甚至更高的产业扩张空间，首推新易盛、杰普特、仕佳光子、天孚通信，持续关注长盈、博创科技、聚光科技、太辰光等。光芯片方面，推荐全杰科技、仕佳光子，关注永鼎股份、长光华芯等。设备方面，推荐杰普特，关注罗伯特科、联赢仪器等。保偏光纤方面，推荐亨通、中天、远东，关注长飞光纤、长盈通、烽火通信。透镜棱镜隔离器方面，关注聚光科技、福晶科技等。
三、超节点
三、超节点
我们今年3月开始力推盛科通信，4月力推紫光股份，5月力推锐捷网络。核心观点是：今明两年是国内AI链发展的巨大产业浪潮。
我们今年3月开始力推盛科通信，4月力推紫光股份，5月力推锐捷网络。核心观点是：今明两年是国内AI链发展的巨大产业浪潮。
近期，阿里、腾讯、百度发布中报，AI相关业务增长亮眼。阿里云外部商业化收入Q2同比增长45%，创22个季度新高，AI云和算力服务收入达484亿元，AI相关产品收入124亿元，连续12个季度三位数增长，AI年化ARR突破495亿元，AI收入占比提升至35%，已形成正循环。百度核心AI业务营收125亿元，同比增长15%，AI云基础设施营收73亿元，同比增长50%，GPU云收入同比增长283%。腾讯AI项目也有显著增长。
近期，阿里、腾讯、百度发布中报，AI相关业务增长亮眼。阿里云外部商业化收入Q2同比增长45%，创22个季度新高，AI云和算力服务收入达484亿元，AI相关产品收入124亿元，连续12个季度三位数增长，AI年化ARR突破495亿元，AI收入占比提升至35%，已形成正循环。百度核心AI业务营收125亿元，同比增长15%，AI云基础设施营收73亿元，同比增长50%，GPU云收入同比增长283%。腾讯AI项目也有显著增长。
资本开支方面，三家巨头均超预期且表述乐观：阿里Q2资本开支677亿元，同比增长75%，并表示未来三年3800亿的云和AI基础设施计划已远远不够，将继续大幅提升，CEO吴永明认为2030年前AI算力紧缺难以缓解，当前投入回报确定性高，回本周期约3年，后续有望缩短至2.5年。百度Q2资本开支113.9亿元，同比增长200%，资本开支营收占比达45%。腾讯Q2资本开支527.84亿元，同比增长176%。三家均表示未来将继续坚定投入AI。
资本开支方面，三家巨头均超预期且表述乐观：阿里Q2资本开支677亿元，同比增长75%，并表示未来三年3800亿的云和AI基础设施计划已远远不够，将继续大幅提升，CEO吴永明认为2030年前AI算力紧缺难以缓解，当前投入回报确定性高，回本周期约3年，后续有望缩短至2.5年。百度Q2资本开支113.9亿元，同比增长200%，资本开支营收占比达45%。腾讯Q2资本开支527.84亿元，同比增长176%。三家均表示未来将继续坚定投入AI。
超节点方面，8月12日，搭载M890的阿里灵骏真母超节点公有云实例正式上线，是国内首个可运行超两万亿参数大模型的超节点形态算力，首批在乌兰察布开服，下半年将持续放量。国产AI链资本开支迅猛且进入正循环，超节点作为国产链锐度最大的板块，9月阿里云大会和华为全连接大会将形成进一步催化。
超节点方面，8月12日，搭载M890的阿里灵骏真母超节点公有云实例正式上线，是国内首个可运行超两万亿参数大模型的超节点形态算力，首批在乌兰察布开服，下半年将持续放量。国产AI链资本开支迅猛且进入正循环，超节点作为国产链锐度最大的板块，9月阿里云大会和华为全连接大会将形成进一步催化。
超节点对交换机交换芯片、光模块、液冷、服务器电源、AI芯片和服务器均有显著拉动。在超节点中，首推交换芯片和交换机，因为光模块、液冷、服务器电源、AI芯片均为产业链升级逻辑，而交换芯片和交换机是纯增量环节，从scale out进入scale up，量有10-20倍的提升，弹性最大。超节点核心在于让GPU直连，而GPU直连依靠交换芯片和交换机实现，超节点核心不卡在AI卡，而是卡在交换芯片。 首推盛科通信、紫光股份、锐捷网络。其余方向也看好，光模块板块关注华工科技、光迅科技；液冷板块关注英维克、申菱环境，以及飞龙股份、大元泵业；服务器电源关注欧陆通、杰华特；AI芯片和服务器关注寒武纪、浪潮、华勤等。
超节点对交换机交换芯片、光模块、液冷、服务器电源、AI芯片和服务器均有显著拉动。在超节点中，首推交换芯片和交换机，因为光模块、液冷、服务器电源、AI芯片均为产业链升级逻辑，而交换芯片和交换机是纯增量环节，从scale out进入scale up，量有10-20倍的提升，弹性最大。超节点核心在于让GPU直连，而GPU直连依靠交换芯片和交换机实现，超节点核心不卡在AI卡，而是卡在交换芯片。 首推盛科通信、紫光股份、锐捷网络。其余方向也看好，光模块板块关注华工科技、光迅科技；液冷板块关注英维克、申菱环境，以及飞龙股份、大元泵业；服务器电源关注欧陆通、杰华特；AI芯片和服务器关注寒武纪、浪潮、华勤等。
四、液冷
四、液冷
今年液冷龙头因进入业绩兑现期而涨幅有限，关注度下降。但我们4月发布报告，提出泵是观察液冷出货的核心先行指标，泵将在上半年率先起量。 飞龙股份中报已验证这一观点，中报显示已拿到5万台液冷泵订单，项目包括英维克、申菱环境等在内20多个项目即将进入批量交付阶段。泵的大量订单和进入批量交付，说明液冷已进入放量期。
今年液冷龙头因进入业绩兑现期而涨幅有限，关注度下降。但我们4月发布报告，提出泵是观察液冷出货的核心先行指标，泵将在上半年率先起量。 飞龙股份中报已验证这一观点，中报显示已拿到5万台液冷泵订单，项目包括英维克、申菱环境等在内20多个项目即将进入批量交付阶段。泵的大量订单和进入批量交付，说明液冷已进入放量期。
Q3有望成为龙头英维克业绩初步兑现的关键节点。 液冷是终局板块，随着AI功耗越来越高，风冷已无法满足需求，液冷产业趋势非常明确。当前板块只差业绩兑现，一旦龙头业绩兑现，将拉动整个板块呈现大的产业浪潮行情。建议重点关注全球液冷全产业链龙头英维克，以及液冷优质领军企业申菱环境、银轮股份、飞龙股份、大元泵业等。
Q3有望成为龙头英维克业绩初步兑现的关键节点。 液冷是终局板块，随着AI功耗越来越高，风冷已无法满足需求，液冷产业趋势非常明确。当前板块只差业绩兑现，一旦龙头业绩兑现，将拉动整个板块呈现大的产业浪潮行情。建议重点关注全球液冷全产业链龙头英维克，以及液冷优质领军企业申菱环境、银轮股份、飞龙股份、大元泵业等。
以上是本次电话会议的核心内容，感谢各位投资者。
以上是本次电话会议的核心内容，感谢各位投资者。