CICC Morning Call
260904
——宏观——
【美债收益率为何持续上升？】
本轮美债收益率上行主要反映AI投资扩张下的经济复苏、通胀风险回升，促使市场重新定价美联储政策路径。我们将这一过程视为“利率正常化”，美债收益率或将继续停留在高位。
——策略——
【中金行业首选：有色、化工、创新药、半导体、互联网等（2026年9月）】
A股6只：分别是
赤峰黄金、
西部矿业、
龙佰集团、
合盛硅业、
桐昆股份以及
工业富联。 海外中资股7只：分别是创新实业、中国银行、腾讯控股、科伦博泰生物、
百济神州、
中芯国际
——个股——
【600809.SH(
山西汾酒)业绩回顾】
匀速纾压，夯基提质。2Q净利润低预期主系费用投入节奏变化。考虑青20收入稳增、去库向好，泛山西、华东市场动销领先，公司全国化扩容空间可期，明年复苏弹性能见度高，作为绝对收益标的加强推荐。
【601156.SH(
东航物流)业绩回顾】
运力扩张把握运价红利；地面服务效益提升亮眼。公司2Q业绩超预期，高科技产品提振空运景气、公司盈利质量改善。上调2027年净利润8.5%至35.7亿元。现价对应2026/2027年10.5倍/8.5倍市盈率。上调目标价24%至24.8元。
——行业——
【银行财报的经营线索（1H26）】
中报业绩总体符合预期，但个股分化加速，国有行营收略超预期，股份行利润低于预期、且内部分化亦加大，分化的核心来自禀赋与当前宏观经济的适配度、客群质量以及风控文化。
【当券商ROE重回十年高点，未来增长仍可持续么？】
1H26权益市场上行周期叠加商业模式变革，上市券商ROE重回10年新高，头部券商ROE领先行业。建议把握ROE中枢上行驱动的估值修复机会。
【国产算力系列一：超节点，迈入国产AI下一站】
展望2027年，随着算力卡供给/推理需求/模型参数/方案技术等方面的条件逐渐成熟，超节点具备放量基础。而围绕机柜形态的演进，我们认为将在芯片/互联/ODM等环节价值量跃迁。