【东财食饮】经销商“白染黄”的底层逻辑和趋势展望
1、现象：26 年较 25 年，黄酒产业最大的变化是更多的白酒经销商涉足黄酒板块，
会稽山先后与茅五剑、四川盛世群运等各地白酒大商签约；
古越龙山与粤强推出新品，两家公司加速在全国多地市场布局。
2、背后逻辑梳理：1）利润补充，白酒经销商普遍不赚钱，当前高端黄酒渠道毛利30%+、白酒仅部分产品有微利；2）品类卡位差异化，低度、国潮、健康、悦己消费背景下酒种选择多元化，黄酒是重要选项；3）趋势，近年黄酒讨论热度提升；企业通过工艺改善、技术升级、品类培育等，口碑有所改善，产品接受度有提升。
3、趋势展望：1）至少具备一轮招商行情：目前多地均有白酒大商转向黄酒，黄酒当前招商门槛不高（百万级可成为团购商）、资金占用少因此中小商的加入也会比较多；2）白酒经销商的加入对于黄酒产业有极大促进作用，黄酒企业体量小、销售模式传统，白酒商能够转化客群、培育高端黄酒氛围; 3）前景广阔，低度化悦己消费叠加国潮，黄酒在低度酒精赛道有独特优势，消费者对于低度、利口、饮后舒适度好的产品有需求，黄酒品类的接受度在持续提升；4）未来格局清晰，黄酒讲究年份，目前有老酒留存的企业很少，新进入者难影响格局。
4、投资判断：为数不多确定性扩张的品类，短期看是企业积极作为以及经销商加入并培育消费氛围带来的扩张，中长期来看品类契合低度化健康化方向、行业持续升级复兴，投资机会极大。短期重点看招商铺货，明年看消费者培育。报表节奏上，今年看毛利率的提升、短期因市场培育投入费用率会维持较高水平，明年下半年看净利率的逐步改善。