一、安徽国资券商，行业排名一路前进
1.1 发展历程：三十余载耕耘，跻身行业前三十公司是安徽省属一级企业，前身是1991 年成立的安徽省证券公司。2000 年，证监会核准公司增资改制并更名为华安证券有限责任公司，公司成为安徽省最早设立的综合类证券公司。经历综合治理和多次增资扩股后，公司于2012 年整体变更为华安证券股份有限公司。2016 年，公司于上交所挂牌上市，是安徽第一家A 股IPO 金融企业。2021 年，公司配股募资39.62 亿元，进一步补充资本。作为安徽省属券商，公司扎根安徽，将发展安徽、服务安徽作为战略重心。同时，公司深耕长三角、辐射全国，将布局全国、放眼海外作为战略方向。历经三十余载深耕细作，公司排名自2016 年的40 名左右进入当前的行业前30。公司业务牌照齐全，母公司经营范围广泛，还全资拥有华安资管（资产管理）、华安嘉业（私募基金）、华富瑞兴（另类投资）、华安期货（期货业务）、华安新兴（投资咨询）和华安证券（香港）（国际业务）等子公司，控股华富基金（公募基金），参股安徽股权服务公司，形成了集团化服务体系。
图表1：公司发展历程
时间重大事件
1991 年
前身安徽省证券公司成立，是安徽省第一家专营证券机构。
2000 年
中国证监会核准公司增资改制并更名为华安证券有限责任公司，同时核准公司为综合类证券公司。
2001 年
华安证券有限责任公司正式成立，是安徽省最早设立的综合类证券公司。
2004 年
参股设立华富基金。
2012 年
整体变更为华安证券股份有限公司，成立全资私募子公司华安嘉业。
2016 年
在上海证券交易所挂牌上市，成为安徽首家 A 股上市券商。
2017 年
设立全资另类子公司华富瑞兴。
2020 年
成立全资境外子公司华安金控。
2021 年
公司39.62 亿元配股成功发行。来源：公司官网，国金证券研究所1.2 股权结构：省属一级企业，安徽国资委实控安徽省属券商，公司实际控制人为安徽省国资委。截至26Q1 末，控股股东安徽国控集团持股比例24.18%，安徽国控与其一致行动人（包括皖能股份、交控资本、皖能资本）合计持股比例为34%。控股股东作为安徽省国有资本运营的重要平台，能够为公司带来资本与协同支持。公司深度研究扫码获取更多服务
图表2：公司股权结构图（截至26Q1 末）
来源：公司公告，国金证券研究所1.3 经营概况：经纪业务筑基，资管业务显特色得益于稳健经营的策略，公司综合排名提升。根据协会披露数据，2016 年公司综合排名在30 余名至40 余名左右，2025 年公司综合排名提升至20 余名（上市券商排名，与协会排名有差异，但可作为参考）。分业务来看，公司经纪、信用等传统业务与综合排名基本保持一致，投行业务排名靠后，资管业务排名领先、具备特色，投资业务有波动性。
图表3：公司核心指标排名
26Q1营业总收入归母净利润总资产净资产经纪投行资管利息投资来源：wind，国金证券研究所 注：上市券商排名，与协会口径有差异，可近似作为行业排名参考，均剔除海通证券。公司业绩表现与资本市场活跃度相关。2023 年起行业景气度逐步恢复，公司营业总收入自36.5 亿元增长至2025 年的50.7 亿元，归母净利润自12.7 亿元增长至2025 年的21.1亿元。2026 年7 月公司发布中期业绩预增公告，预计26H1 实现归母净利润20.70 亿元至22.77 亿元，同比增加100%至120%，主要由私募股权投资基金业务、另类投资业务、经纪业务等同比增幅较大驱动。公司深度研究扫码获取更多服务
图表4：公司营业总收入呈上升趋势
图表5：公司归母净利润连续三年增长
来源：公司财报，国金证券研究所 注：2025 年收入中其他业务收入会计准则变更，2025、26Q1 增速为口径统一后增速。来源：公司财报，国金证券研究所杠杆方面，公司用表能力持续增强，杠杆倍数自2016 年的2.87 倍扩张至26Q1 末的4.22倍。盈利能力方面，2025 年ROE 为9.11%，接近两位数，但市场环境走弱的年份公司ROE也随之下行。
图表6：公司杠杆倍数扩张至4 以上
图表7：公司ROE 接近10%但随市场环境波动
来源：公司财报，国金证券研究所来源：公司财报，国金证券研究所 注：26Q1ROE 为未年化值。收入结构来看，经纪、投资、资管占比较高。经纪业务是公司的压舱石，占比维持在20%以上，26Q1 因成交额大幅增长以及公司投资业务表现偏弱而提升至46%。投资业务占比受市场环境影响而波动，占比较高时达42%以上。资管业务是公司的特色业务，业务排名高于公司综合排名，26Q1 收入占比为17%，收入占比排名行业第六。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%1,0002,0003,0004,0005,0006,000营业总收入（百万元）同比增速（右轴）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%1,0001,5002,0002,500归母净利润（百万元）同比增速（右轴）0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q1杠杆倍数0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q1ROE公司深度研究扫码获取更多服务
图表8：公司经纪、投资、资管业务收入占比较高
来源：公司财报，国金证券研究所二、科创投资拓空间，经纪业务固根基2.1 股权投资：科创标签鲜明，打开增长空间行业政策多次鼓励“投早、投小、投硬”，政府工作报告提到“拓展私募股权和创投基金退出渠道”，双创办改革允许未盈利企业上市进一步通畅了项目退出渠道，私募股权投资将积极赋能新质生产力发展与实体经济转型升级。安徽作为多重国家战略叠加的枢纽，2025年全省5.3 万亿的GDP、中部第一的上市公司数量以及合肥在新能源汽车、集成电路、量子科技等产业集群的领先地位为华安证券股权投资业务发展提供了适宜的土壤。安徽省在“十五五”期间提出加快构建“1188”现代化产业体系，该体系坚持智能化、绿色化、融合化方向，聚焦10 大新兴产业、10 大未来产业、8 大传统优势产业和8 大现代服务业，公司作为省属券商具备先发优势，可与地方平台、智库、企业建立深度合作。公司通过全资私募子公司华安嘉业和另类子公司华富瑞兴开展股权投资业务。华安嘉业打造覆盖人工智能、新能源汽车、碳中和等领域的立体化基金矩阵，截至2025 年末累计管理规模近330 亿元。华富瑞兴推进多元化另类投资业务模式，有序扩大股票定增业务，稳步推进非上市企业股权和股权基金投资业务。根据中基协披露的券商私募基金月均管理规模数据，华安嘉业规模排名自2020 年的18 名左右提升至2024 年的12 名左右。截至25Q3末（为公司财报披露，24Q3 后协会不公开披露），华安嘉业管理基金月均实缴规模进一步提高至行业第9 位，跻身前十，基本仅次于头部券商。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%26Q1经纪投行资管利息投资其他公司深度研究扫码获取更多服务
图表9：华安嘉业私募基金月均管理规模跻身行业前十
来源：中基协，国金证券研究所 注：季度月均规模指当季各月末证券公司私募子公司私募基金实缴规模的算术平均；部分季度协会未披露数据或因公司更名未出现在榜单中。两家股权投资子公司利润贡献超10%。2025 年华安嘉业净利润为9,576 万元，华富瑞兴净利润为1.3 亿元，两家子公司合计对华安证券利润贡献度为11%，在区域券商中排名领先。
图表10：华安嘉业收入及利润
图表11：华富瑞兴收入及利润
来源：公司财报，国金证券研究所来源：公司财报，国金证券研究所
图表12：部分券商股权投资子公司利润贡献度
代码股票简称子公司名称
2025 年净利润（亿元）
2025 年券商净利润（亿元）
利润贡献贡献合计002500.SZ 山西证券山证投资7%26%山证创新投资20%000783.SZ 长江证券长江资本6%17%长江创新11%601108.SH 财通证券财通资本1%12%财通创新投资11%600369.SH 西南证券西证股权2%12%西证创新10%600909.SH 华安证券华安嘉业5%11%华富瑞兴6%600030.SH 中信证券中信金石投资3%10%20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3华安嘉业私募基金月均规模（亿元）5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000华安嘉业营业收入（万元）华安嘉业净利润（万元）(5,000)5,00010,00015,00020,0002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025华富瑞兴营业收入（万元）华富瑞兴净利润（万元）公司深度研究扫码获取更多服务中信证券投资7%002945.SZ 华林证券华林资本-00%10%华林创新10%000728.SZ 国元证券国元股权2%9%国元创新8%601555.SH 东吴证券东吴创投0%8%东吴创新资本8%002926.SZ 华西证券华西金智-0-1%8%华西银峰9%601688.SH 华泰证券华泰紫金投资5%8%华泰创新投资3%601059.SH 信达证券信风投资5%8%信达创新3%600958.SH 东方证券东证资本2%8%东证创新6%来源：各公司财报，国金证券研究所华安嘉业累计管理规模自2020 年的180 亿元左右增长至2025 年的330 亿元左右，管理基金数量33 个。根据企查查信息梳理可得，公司投资的项目达数百个，其中已上市且还持有的项目中不乏二季度涨幅较多的标的。
图表13：公司股权投资项目中部分已上市标的
股票代码公司名称持股比例 持股金额（亿元）上市时间26Q2 涨跌幅（%）601968.SH
宝钢包装0.15%0.082015-06-11-24.7688126.SH
沪硅产业0.07%0.882020-04-201,318136.0688545.SH
兴福电子0.05%0.242025-01-22192.3688213.SH
思特威0.05%0.212022-05-2030.6688783.SH
西安奕材0.05%1.192025-10-282,500193.2688525.SH
佰维存储0.04%0.942022-12-302,333133.5688512.SH
慧智微0.04%0.032023-05-1640.7600460.SH
士兰微0.03%0.252003-03-11114.2688012.SH
中微公司0.02%0.982019-07-224,463128.0688797.SH
臻宝科技0.02%0.232026-06-241,07218.0002185.SZ
华天科技0.02%0.162007-11-2091.91347.HK
华虹宏力0.02%0.662014-10-153,248177.10981.HK
中芯国际0.01%0.732004-03-186,64776.3688172.SH
燕东微0.01%0.112022-12-161,194120.7002156.SZ
通富微电0.01%0.082007-08-161,15183.8002371.SZ
北方华创0.01%0.392010-03-166,41997.9688146.SH
中船特气0.004%0.082023-04-211,853722.9688795.SH
摩尔线程0.001%0.032025-12-053,36828.4来源：企查查，wind，国金证券研究所 注：总市值截至26Q2 末，企查查显示的是发行前持股比例。未上市项目中，
长鑫科技有望为公司贡献较多利润（截至7 月17 日进度）。根据招股书，公司通过安华创新持有长鑫科技比例为0.34%（发行后），通过大基金二期持有长鑫科技比例为0.06%（发行后），合计对应发行后持股比例约0.39%。长鑫科技是我国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM 研发设计制造一体化企业，市场对长鑫科技市值预估约数万亿元，对应贡献利润较为可观。除了长鑫科技以外，华安证券投资的待上市项目中还有
宇树科技、燧原科技、奕斯伟计算、长江存储（尚未完成辅导备案）等知名项目，有望在科技公司估值提升的过程中为公司贡献投资收益。公司深度研究扫码获取更多服务
图表14：公司股权投资中部分待上市项目（仅包括已完成辅导备案的）
公司名称持股比例拟上市进程长鑫科技集团股份有限公司0.45%长鑫科技（688825.SH）待上市，2026 年07 月16 日申购江苏展芯半导体技术股份有限公司0.003%2026 年05 月28 日创业板IPO 申报注册生效，
展芯股份（301707.SZ）待上市，预计7 月27 日申购宇树科技股份有限公司0.02%2026 年07 月02 日科创板IPO 申报，更新最新状态：注册生效上海燧原科技股份有限公司0.03%2026 年07 月09 日科创板IPO 申报，更新最新状态：注册生效安徽富印新材料股份有限公司0.65%2026 年04 月17 日北交所IPO 申报，更新最新状态：上会通过芜湖莫森泰克汽车科技股份有限公司0.52%2026 年07 月15 日北交所IPO 申报，更新最新状态：上会通过苏州华太电子技术股份有限公司0.04%2026 年06 月02 日科创板IPO 申报，更新最新状态：已问询安徽钜芯半导体科技股份有限公司1.82%2025 年12 月24 日北交所IPO 申报，更新最新状态：已问询杭州新剑机电传动股份有限公司0.01%2026 年07 月08 日创业板IPO 申报，更新最新状态：已问询大连奥托股份有限公司0.03%2026 年07 月07 日创业板IPO 申报，更新最新状态：已问询河南鑫宇光科技股份有限公司0.07%2026 年07 月14 日北交所IPO 申报，更新最新状态：已问询英韧科技股份有限公司0.03%2026 年07 月08 日科创板IPO 申报，更新最新状态：已问询江苏神州半导体科技股份有限公司0.04%2026 年07 月15 日科创板IPO 申报，更新最新状态：已问询江苏博涛智能热工股份有限公司0.45%2026 年06 月26 日北交所IPO 申报，更新最新状态：已受理北京夏禾科技股份有限公司0.04%2026 年06 月29 日科创板IPO 申报，更新最新状态：已受理集益威半导体(上海)股份有限公司0.01%2026 年06 月30 日科创板IPO 申报，更新最新状态：已受理北京奕斯伟计算技术股份有限公司0.04%2026 年01 月30 日港交所IPO 申报，更新最新状态：已递表安徽海马云科技股份有限公司0.75%2026 年01 月30 日港交所IPO 申报，更新最新状态：已递表踏歌智行科技股份有限公司0.11%2026 年05 月20 日港交所IPO 申报，更新最新状态：已递表君乐宝乳业集团股份有限公司0.001%2026 年01 月19 日港交所IPO 申报，最新状态：已递表智享生物(苏州)股份有限公司0.01%2026 年06 月01 日港交所IPO 申报，最新状态：已递表全芯智造技术股份有限公司0.07%
2026 年04 月09 日完成上市辅导
上海合见工业软件集团股份有限公司0.09%
2026 年05 月14 日完成上市辅导
来源：企查查，国金证券研究所 注：企查查显示的是发行前持股比例；截至2026 年7 月17 日。2.2 资产管理：子公司专业化运作，主动管理规模扩张设立资管子公司进行专业运作，持续进行主动管理转型。2024 年，华安证券资管正式开业，以子公司形式专业运作资管业务。从上市券商资管收入口径来看，公司收入排名连续多年稳居行业前20；从管理规模来看，中基协披露的24Q3 私募资管月均管理规模数据中，华安证券资管规模超600 亿元，排名行业前20。华安资管聚焦主动管理转型，“固收+”品牌影响力扩大，产品业绩回报率表现较好，2025年实现营业收入6.4亿元，同比增长159%；净利润3.3 亿元，同比增长243%。公司加大权益产品布局，拓宽销售渠道，预计未来资管业务收入将保持稳步增长。公司深度研究扫码获取更多服务
图表15：公司资管主动管理规模扩张
来源：公司财报，国金证券研究所 注：2016-2019 年为资管规模，2020-2024 年为主动管理规模。公司通过控股子公司华富基金开展公募基金业务，2026 年1 月，公司对华富基金增资，持股比例由49%增加至51%（待证监会批复）。华富基金管理规模约1,306 亿元（26Q2 末），排名行业约54 名左右，归母净利润约3000 余万，目前对母公司的利润贡献度较低。公司控股华富基金后将加强公司治理，长期来看，华富基金的利润贡献度有望提高。
图表16：华富基金利润贡献约3000 万
图表17：华富基金管理规模排名行业中游
来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所2.3 财富管理：背靠沿海活跃经济带，推动财富管理转型公司渠道分布形成了“扎根安徽、深耕长三角”的区域布局特点。2025 年末公司证券营业部共124 家，其中安徽省66 家，占比53%，长三角地区、京津冀及沿海省份分布数量占比超过80%，主要触达经济活跃区域。得益于此，2025 年末公司客户总资产突破4,400 亿元。公司代理买卖证券业务收入与市场成交额同步增长，2025 年同比增速为47%。2026 年，日均股基成交额超3 万亿，为公司全年经纪业务收入高速增长打牢基础。20,00040,00060,00080,000100,000120,000资管规模（百万元）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025营业总收入（百万元）归母净利润（百万元）1,0001,2001,4002016-09-302017-03-312017-09-302018-03-312018-09-302019-03-312019-09-302020-03-312020-09-302021-03-312021-09-302022-03-312022-09-302023-03-312023-09-302024-03-312024-09-302025-03-312025-09-302026-03-31华富基金管理规模(亿元)公司深度研究扫码获取更多服务
图表18：公司代理买卖证券业务收入随成交额增长
图表19：市场日均股基成交额持续攀升
来源：公司财报，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所持续深化财富管理转型，促进代销与投顾发展。公司代销金融产品收入从2016 年的1,113万元增长至2025 年的1.25 亿元，复合增速31%。代销金融产品规模从25.6 亿元增长至160.6 亿元，复合增速23%，金融产品以公募、私募基金为主。基金投顾方面，公司品牌“鑫易投”服务资产规模超30 亿元，2025 年同比增长超300%。市场交投活跃度高，代销收入有望在高景气度中实现亮眼增速。
图表20：公司代销金融产品金额及构成（万元）
图表21：公司代销金融产品收入及构成（万元）
来源：公司财报，国金证券研究所来源：公司财报，国金证券研究所2.4 重资本业务：金融资产、两融规模扩张驱动收益增长公司投资交易采取“多市场、多品种、多策略”的原则，金融资产规模自2016 年的98 亿元扩张至26Q1 末的472 亿元，2016-2025 年复合增速为19%。金融资产以交易性金融资产为主，占比超过50%，权益OCI 占比自0%提升至4%。除自营业务外，公司还积极推动功能性业务开展，如提供做市服务、场外衍生品的创设和交易业务等，以实现更稳定的投资收益。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%1,0001,2001,4001,6001,8002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025代理买卖证券收入（百万元）同比增速（右轴）5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-05日均股基成交额（亿元）200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025基金私募基金其他2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025基金私募基金其他公司深度研究扫码获取更多服务
图表22：公司金融资产规模呈扩张趋势
图表23：公司金融资产以交易性为主
来源：公司财报，国金证券研究所来源：公司财报，国金证券研究所“924”以来市场风险偏好提升，两融余额不断攀升。2026 年6 月，两融余额突破3 万亿，创历史新高，公司两融余额也保持增长趋势，将支撑利息净收入增长。
图表24：公司两融余额创新高
图表25：市场两融余额突破三万亿（亿元）
来源：公司财报，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所三、盈利预测与投资建议3.1 盈利预测我们预计华安证券2026-2028 年实现营业收入108/103/114 亿元，同比增长114%/-5%/11%；归母净利润64/60/66 亿元，同比增长202%/-5%/9%。2026 年利润显著高增主要是长鑫科技上市后有望大幅增厚收益，主要收入项目预测如下：
图表26：公司营业收入主要项目预测（百万元）
项目名称2026E2027E2028E经纪业务手续费净收入1,0781,4802,0031,9212,011YoY12%37%35%-4%5%投资银行业务手续费净收入YoY-18%89%-34%11%10%资产管理业务手续费净收入YoY13%1%25%8%8%其他手续费收入YoY10%62%40%10%10%利息净收入YoY-35%39%59%10%8%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10,00020,00030,00040,00050,00060,000金融资产规模（百万元）同比增速（右轴）0%20%40%60%80%100%26Q1交易性金融资产债权投资其他权益工具投资其他债权投资衍生金融资产2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q1公司两融余额（亿元）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06融资余额融券余额两融余额占流通市值比重（右轴）公司深度研究扫码获取更多服务项目名称2026E2027E2028E投资净收入1,6602,1076,9566,3177,172YoY84%27%230%-9%14%其他业务收入YoY18%-75%6%3%3%营业总收入4,5435,06810,83310,27111,378YoY24%31%114%-5%11%归母净利润1,4862,1086,3776,0476,606YoY17%42%202%-5%9%来源：wind，公司财报，国金证券研究所 注：收入单位为百万元；投资净收入口径为财报中的投资收益-对联营及合营企业的投资+公允价值变动损益。其他业务收入大幅下降主要是因为会计政策变更导致其中的大宗商品销售收入统计口径变化、收入数据变化。（1）经纪业务：资本市场活跃度较高，2025、26H1 日均股基成交额为2.1/3.2 万亿元，预计市场成交额继续提升，假设2026-2028 年市场日均股基成交额为3.1/2.8/2.9 万亿元，预计公司市占率维持稳定在0.5%（参考21 年市占率0.5%，公司采取稳健经营策略，市占率变化不大）。（2）投行业务：一级市场持续恢复，假设2026-2028 年行业股权、债权承销规模分别为1.2/1.4/1.5 万亿元和18.3/20.1/22.2 万亿元，预计公司股权、债权承销市占率维持在0.1%（参考历史市占率约0.1%-0.2%）。（3）资管业务: 资本市场交投活跃的环境中，预计公司资管规模扩张，产品收益率表现较好，假设2026-2028 年公司资管规模为810/875/945 亿元。（4）利息净收入：市场交投活跃度较高，两融规模增长，2025、26H1 末市场两融余额为2.5/3.0 万亿元，假设2026-2028 年市场两融余额为2.9 万亿元。公司两融业务策略为稳健经营，预计市占率保持0.6%不变。（5）投资业务：公司金融资产规模稳步扩张，预计2026-2028 年公司金融投资资产规模（包括交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融工具）为554/609/673 亿元。2026 年投资收益显著增长主要是因为长鑫科技上市后的公允价值变动计入投资收益，参考
大普微、
联讯仪器、华虹宏力等科技公司今年的涨跌幅（截至7月17 日涨跌幅分别为97%/99%/186%），长鑫科技作为DRAM 研发龙头，预计上市后有较好的表现，假设长鑫科技到2026 年底前涨幅为200%，流动性折扣为7.5 折，2026 年其对公司投资收益贡献超30 亿元。在200%的涨幅假设下，长鑫科技26 年PE 约13 倍，假设27-28 年PE 保持13 倍，wind 一致性预期的27-28 年利润为2,153、3,144 亿元，对应市值约2.8、4.1 万亿元，对应测算27-28 投资收益贡献约30、38 亿元。
图表27：公司主要业务核心假设
主要项目2026E2027E2028E市场日均股基成交额（亿元）12,10220,55630,83428,36829,219公司市占率//0.5%0.5%0.5%行业股权承销规模（亿元）2,90510,81412,43713,68015,048公司股权承销市占率0.0%0.2%0.1%0.1%0.1%行业债权承销规模（亿元）139,588159,287183,180201,498221,647公司债权承销市占率0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%公司资管规模（亿元）//行业两融余额（亿元）18,64625,40728,60228,51428,692公司两融市占率0.6%0.6%0.6%0.6%0.6%公司金融资产规模（亿元）来源：wind，国金证券研究所3.2 投资建议短期来看，长鑫科技上市能显著增厚公司利润、提高公司ROE；长期来看，公司投资项目中符合国家战略导向的科技企业较多，此类企业未来有望提升估值从而为公司贡献投资收益，且公司财富管理业务经营稳健、资管业务保持优势，看好公司ROE 中枢提升，首次覆公司深度研究扫码获取更多服务盖给予“买入”评级。四、风险提示
1、宏观经济失速：宏观经济下行可能导致居民可支配收入下降、企业利润承压，从而影
响资本市场交投活跃度以及企业上市的意愿和能力等，对公司的经纪、投行、资管、投资等多方面的收入都有影响。
2、权益市场大幅下行：权益市场大幅下行对市场成交额、投资的赚钱效应都有负面影响，
从而影响多业务条线收入。
3、股权投资项目估值下降：公司股权投资项目众多，若估值受市场环境影响大幅下降可
能导致投资收益减少，从而影响公司利润。公司深度研究扫码获取更多服务附录：报表预测摘要资产负债表（人民币百万元）利润表（人民币百万元）2026E2027E2028E2026E2027E2028E客户资金23,76131,06637,27941,00745,108手续费及佣金净收入1,8292,3863,0623,0743,264自有资金5,2725,6776,2456,8707,557经纪业务手续费净收入1,0781,4802,0031,9212,011融出资金11,44614,32416,47219,76723,720投行业务手续费净收入买入返售金融资产1,5591,3081,4391,5541,678资管业务手续费净收入应收款项其他手续费净收入交易性金融资产36,72026,65334,85239,34444,711利息净收入债权投资1,301投资收益1,7432,2777,1306,4947,353其他权益工具投资2,6652,1202,2262,3382,455其他收入其他债权投资14,04517,53317,88418,77819,717营业总收入4,5435,06810,83310,27111,378衍生金融资产税金及附加(34)(51)(108)(102)(113)长期股权投资3,5063,8093,8473,9244,002业务及管理费(1,583)(2,047)(2,379)(2,736)(2,818)固定资产1,3691,3901,4591,5321,609减值损失商誉及无形资产其他业务成本(701)(14)(14)(16)(18)其他资产1,1581,4781,6241,785营业总支出(2,775)(2,440)(2,855)(2,932)(3,170)资产总计103,014 106,281 124,478 138,090 153,755营业外收支(13)卖出回购及拆入资金24,23414,73414,43915,16115,919利润总额1,7552,6508,0077,3798,262代理买卖证券款23,75731,11437,33741,07145,178所得税费用(266)(539)(1,628)(1,328)(1,652)代理承销证券款----净利润1,4892,1116,3806,0516,609交易性金融负债2,9403,6655,4987,1488,577少数股东权益(3)(3)(3)(3)(4)衍生金融负债归母净利润1,4862,1086,3776,0476,606应付债券27,74430,92231,85033,44335,115其他负债1,7911,9504,8556,5329,601主要比率2026E2027E2028E负债合计80,49282,39293,987 103,362 114,399每股收益（元）0.320.451.271.201.31少数股东权益每股净资产（元）4.715.046.056.907.82归属母公司股东权22,45123,81530,41634,64939,273ROA1.63%2.01%5.53%4.61%4.53%所有者权益22,52223,88930,49134,72839,356ROE6.81%9.11%23.72%18.69%17.97%负债和所有者权益103,014 106,281 124,478 138,090 153,755净利润增长率17%42%202%-5%9% 6杠杆倍数3.52.92.82.8来源：公司年报、国金证券研究所公司深度研究扫码获取更多服务市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内减持评分0.000.000.000.000.00来源：聚源数据市场中相关报告评级比率分析说明：市场中相关报告投资建议为“买入”得1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。最终评分与平均投资建议对照：1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持买入：预期未来6－12 个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12 个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；减持：预期未来6－12 个月内下跌幅度在5%以上。公司深度研究扫码获取更多服务国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海北京深圳电话：021-80234211邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088 号紫竹国际大厦5 楼电话：010-85950438邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26 号新闻大厦8 层南侧电话：0755-86695353邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028 号皇岗商务中心
18 楼1806
【小程序】国金证券研究服务【公众号】国金证券研究