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证券研究报告 | 2026年10月28日
优于大市
菜百股份（605599.SH）
三季度收入增长稳健，金价波动影响利润表现
核心观点 公司研究·财报点评
商贸零售·一般零售
证券分析师：张峻豪 证券分析师：柳旭
021-60933168 0755-81981311
zhangjh@guosen.com.cn liuxu1@guosen.com.cn
S0980517070001 S0980522120001
证券分析师：孙乔容若
021-60375463
sunqiaorongruo@guosen.com.c
n
S0980523090004
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 13.01 元
总市值/流通市值 10119/10119 百万元
52周最高价/最低价 28.35/12.86 元
近3 个月日均成交额 122.26 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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稳步推进》 ——2026-08-27
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投资金+金饰品双推动》 ——2026-01-30
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扩张》 ——2025-10-29
《菜百股份（605599.SH）-业绩稳健双位数增长，营销网络加密
拓展》 ——2025-08-28
三季度收入稳增长，金价波动影响利润率。公司三季度实现营收54.06亿元，
同比+3.49%，在高基数和金价下行压力下表现稳健。归母净利润0.76亿元，
同比-59.44%，扣非归母净利润0.93亿元，同比-51.18%，整体承压，主要
系金价波动相关采购成本增加影响。此外，公司公布了三季度具体经营数据，
期内新增一家91㎡的直营店，同时关闭一家35.5㎡的直营店。区域上，核
心的华北地区收入占比73%，收入同比下滑5.84%。不过华东、华南、华中、
西南地区收入分别同比增长38.09%/168.07%/46.06%/118.37%，侧面反映公
司持续稳健拓展全国化经营版图。
金价波动影响毛利率，费用率优化。公司三季度毛利率6.48%，同比-2.67pct，
主要系金价下跌等因素影响。销售费用率2.39%，同比-0.13pct，管理费用
率0.36%，同比-0.11pct，费用率管控良好。前三季度实现经营性现金流净
额10.17亿元，同比-42.12%，主要系采购商品相关的支出同比增长所致。
风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。
投资建议：公司作为贵金属投资品+黄金饰品双业务驱动的头部企业，短
期业绩受到金价波动影响，但中长期在金价有望上涨情况下仍受益。此
外，公司黄金饰品业务持续通过产品创新、IP 联名开发等方式带动需
求增长，这也进一步对毛利率产生利好。以及渠道端，公司稳步推进异
地扩张和线上拓展也将推动收入的持续增长。出于对短期金价的谨慎考
虑，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润至 8.86/10.51/11.90 亿元
（前值分别为 10.67/12.40/13.98 亿元），对应 PE分别为 11.4/9.6/8.5
倍，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 20,232.66 28,819.55 35,271.25 40,154.23 44,823.19
(+/-%) 22.24% 42.44% 22.39% 13.84% 11.63%
净利润(百万元) 719.01 1133.07 886.25 1051.28 1189.77
(+/-%) 1.73% 57.59% -21.78% 18.62% 13.17%
每股收益（元） 0.92 1.46 1.14 1.35 1.53
EBIT Margin 4.80% 5.14% 3.06% 3.23% 3.36%
净资产收益率（ROE） 18.05% 24.25% 17.59% 19.31% 19.95%
市盈率（PE） 14.07 8.93 11.42 9.63 8.50
EV/EBITDA 13.42 9.95 14.47 12.66 11.46
市净率（PB） 2.54 2.17 2.01 1.86 1.70
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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证券研究报告
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图1：菜百股份单季度营收及增速（亿元、%） 图2：菜百股份单季度归母净利润及增速（亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：菜百股份单季度毛利率（%） 图4：菜百股份单季度费用率（%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
投资建议：公司作为贵金属投资品+黄金饰品双业务驱动的头部企业，短期业绩受
到金价波动影响，但中长期在金价有望增长情况下仍受益。此外，公司黄金饰品
业务方面持续产品创新、IP 联名开发等方式带动需求增长，这也进一步对毛利率
产生利好。以及渠道端稳步推进异地扩张和线上拓展也将推动收入的持续增长。
出于对短期金价的谨慎考虑，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润至
8.86/10.51/11.9 亿元（前值分别为 10.67/12.4/13.98 亿元），对应 PE 分别为
11.4/9.6/8.5倍，维持“优于大市”评级。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 1492 2898 3082 3321 3854 营业收入 20233 28820 35271 40154 44823
应收款项 306 346 502 550 614 营业成本 18424 26426 32971 37502 41806
存货净额 3947 4255 5034 5820 6487 营业税金及附加 245 259 448 452 492
其他流动资产 479 655 800 924 1022 销售费用 478 539 629 732 786
流动资产合计 6698 9087 10351 11549 12910 管理费用 107 106 130 155 216
固定资产 141 130 158 184 207 研发费用 8 9 13 15 17
无形资产及其他 21 20 20 19 18 财务费用 49 69 (73) (78) (87)
投资性房地产 296 277 277 277 277 投资收益 31 130 50 50 20
长期股权投资 0 0 0 0 0
资产减值及公允价值变
动 10 (1) 5 5 5
资产总计 7156 9515 10806 12029 13413 其他收入 (2) (7) (13) (15) (17)
短期借款及交易性金融
负债 49 53 45 49 49 营业利润 969 1541 1207 1431 1619
应付款项 90 140 183 197 224 营业外净收支 0 (0) 0 0 0
其他流动负债 2807 4390 5219 5946 6732 利润总额 969 1541 1207 1431 1619
流动负债合计 2946 4583 5447 6191 7005 所得税费用 243 387 304 360 407
长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 7 21 17 20 22
其他长期负债 216 228 282 346 389 归属于母公司净利润 719 1133 886 1051 1190
长期负债合计 216 228 282 346 389 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 3162 4811 5729 6537 7394 净利润 719 1133 886 1051 1190
少数股东权益 11 31 38 46 56 资产减值准备 (12) 10 2 2 2
股东权益 3983 4673 5039 5445 5963 折旧摊销 18 20 16 18 21
负债和股东权益总计 7156 9515 10806 12029 13413 公允价值变动损失 (10) 1 (5) (5) (5)
财务费用 49 69 (73) (78) (87)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (409) 1149 (152) (152) 31
每股收益 0.92 1.46 1.14 1.35 1.53 其它 14 1 5 6 8
每股红利 0.70 0.72 0.67 0.83 0.86 经营活动现金流 320 2313 752 920 1246
每股净资产 5.12 6.01 6.48 7.00 7.67 资本开支 0 (14) (40) (40) (40)
ROIC 19.84% 28.67% 25% 32% 36% 其它投资现金流 (72) (458) 0 0 0
ROE 18.05% 24.25% 18% 19% 20% 投资活动现金流 (72) (472) (40) (40) (40)
毛利率 9% 8% 7% 7% 7% 权益性融资 0 0 0 0 0
EBIT Margin 5% 5% 3% 3% 3% 负债净变化 0 0 0 0 0
EBITDA Margin 5% 5% 3% 3% 3% 支付股利、利息 (546) (561) (520) (645) (672)
收入增长 22% 42% 22% 14% 12% 其它融资现金流 603 687 (8) 4 (0)
净利润增长率 2% 58% -22% 19% 13% 融资活动现金流 (489) (435) (528) (641) (673)
资产负债率 44% 51% 53% 55% 56% 现金净变动 (241) 1406 184 239 534
股息率 5.4% 5.5% 5.1% 6.4% 6.6% 货币资金的期初余额 1732 1492 2898 3082 3321
P/E 14.1 8.9 11.4 9.6 8.5 货币资金的期末余额 1492 2898 3082 3321 3854
P/B 2.5 2.2 2.0 1.9 1.7 企业自由现金流 0 2263 631 797 1140
EV/EBITDA 13.4 10.0 14.5 12.7 11.5 权益自由现金流 0 2951 678 860 1205
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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