投资要点:2025 年日均股基交易额1.98 万亿元，同比增长67%。IPO、再
融资双双触底回升，集中度进一步提升；债券发行规模稳中有增。权益市场持续上行，债券市场表现较弱。我们预计2025 年上市券商净利润同比+50%，第四季度净利润同比+16%，环比下滑26%。目前券商股估值较低，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著。◼ 2025 年权益市场表现亮眼，交投活跃度大幅回升。1）2025 年市场日均股基交易额1.98 万亿元，同比增长67%。2025 年沪市投资者平均每月账户新开户数为250 万户，较2024 年的231 万户增长8%。2）截至2025年末，融资余额为2.5 万亿元，较2024 年末增长36%。2025 年平均维持担保比为272%，较2024 年提升17pct，保持在较高水平。3）IPO 融资规模回升。2025 年共发行116 家IPO，募资规模达1318 亿元，同比增长96%。2025 年平均每家募资规模11.4 亿元，较2024 年的6.7 亿元提升69%。4）再融资规模连续数年下滑后，25 年迎来拐点。2025 年再融资募集资金9509 亿元，同比增长326%，其中增发8877 亿元，同比增长413%，改善显著。5）债券发行规模稳中有增。2025 年，券商参与的债券发行规模为16.0 万亿元，同比增长13%。其中企业债发行规模下滑60%，短融中票规模下滑9%，公司债、金融债券和ABS 分别同比增长13%、24%和19%。6）权益市场表现亮眼，债券市场表现较弱。2025 年，沪深300 指数上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，上证综指上涨18.41%，万得全A 指数上涨27.65%，中债总全价指数2025 年下跌2.32%。7）权益类公募基金发行回暖。2025 年股票+混合类公募基金发行规模同比+83%至5859 亿份，以指数型及指数增强型为主；债券型基金发行规模同比-42%至4819 亿份。公募基金整体发行份额同比-0.7%至11757 亿份。◼ 我们预计上市券商2025 年净利润同比+50%，其中第四季度净利润同比+16%，环比下滑26%。截至2026 年1 月末，32 家券商及互联网券商发布业绩预告或快报，其中30 家券商净利润同比实现正增长或扭亏为盈。我们预计2025 年上市券商营业收入同比增长21%，净利润同比增长50%；其中第四季度净利润同比增长16%，环比下滑26%。2025 年全年净利润增速较前三季度同比增速的63%有所收窄，我们预计主要是由于四季度股市波动较大，自营板块投资收益较第三季度减少较多。◼ 高基数下，我们预计行业2026 年净利润同比+16%。基于全年ADT 2.6万亿元、平均两融余额2.5 万亿元、自营及投行等小幅增长的假设，我们预计行业2026 年净利润在高基数下同比增长16%，其中经纪业务收入同比增长25%，投行业务同比增长7%，资本中介业务收入增长12%，资管业务增长8%，自营同比增长15%。◼ 估值较低，看好未来估值修复。当前我国券商估值处于合理偏低的水平。截止至2026 年1 月30 日，中信证券II 指数静态估值为1.43x PB，处于历史的17%分位，处于近十年的37%分位。资本市场改革预期持续强化，政策鼓励优质券商通过并购做优做强，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价。◼ 重点推荐：中信证券、华泰证券、国泰海通、兴业证券、广发证券、东方证券、
东方财富、
指南针、
湘财股份等。◼ 风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加剧。-8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%19%22%25%2025/2/52025/6/52025/10/32026/1/31非银金融沪深300行业深度报告东吴证券研究所行业深度报告东吴证券研究所
1. 2025 年权益市场表现亮眼，交投活跃度大幅回升
1.1. 日均股基交易额19814 亿元，同比增长67%权益市场持续走强，2025 年股基交易额同比增长67%，沪市开户数同比增长8%。2025 年市场日均股基交易额为19814 亿元，同比增长67%，四季度日均股基交易额23140亿元，同比增长14%，环比下降4%。截至2026 年1 月29 日，2026 年以来全市场股基成交额达到3.48 万亿元，同比增长156%。由于2015 年4 月以来放开一人一户账户限制，我们使用每月新增开户数作为潜在市场交易活跃度的指标。根据上交所统计，2025年沪市投资者平均每月账户新开户数为250 万户，较2024 年的231 万户增长8%。图1：2023-2026 年月度日均交易额（亿元）图2：沪市每月新增开户数（万户）数据来源：Wind，东吴证券研究所注：截至2026 年1 月29 日。数据来源：上交所，东吴证券研究所1.2. 融资余额同比增长36%，融券余额同比增长58%融资融券余额同比增长36%。2024 年9 月以来，伴随增量政策持续推出，市场信心得到了极大的恢复。截至2025 年末，融资余额为25242 亿元，同比增长36%。2023年8 月以来，证监会根据市场情况和投资者关切，采取了一系列加强融券和转融券业务监管的举措，包括限制战略投资者配售股份出借，上调融券保证金比例，降低转融券市场化约定申报证券划转效率，暂停新增转融券规模等；同步要求证券公司加强对客户交易行为的管理，持续加大对利用融券交易实施不当套利等违法违规行为的监管执法力度。2024 年7 月，证监会批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，同时提高了融券保证金比例，进一步强化融券逆周期调节。2025 年以来，伴随市场行情上行，投资者风险偏好显著改善，带动融券余额自低位回升。截至2025 年末，融券余额为165 亿元，较2024年末提升58%。2025 年平均维持担保比为272%，较2024 年提升17pct，保持在较高水平。我们认为两融业务安全垫仍较高，风险总体可控。-5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10000150002000025000300003500040000450002021/012021/112022/092023/072024/052025/03累计总户数（万户，左轴）账户新开户数（万户，右轴）行业深度报告东吴证券研究所图3：2022 年以来融资融券余额（亿元）图4：两融市场平均担保比例（%）数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所1.3. IPO、再融资有所回暖，债券发行规模稳中有增IPO 融资规模回升。2023 年8 月证监会完善一二级市场逆周期调节机制，阶段性收紧IPO 节奏，IPO 发行速度有所放缓。2025 年以来，受益于资本市场改革深化以及市场生态优化，IPO 回暖趋势显现，2025 年平均每月IPO 发行数量为10 家，相比2024 年平均每月8 家IPO 的发行数量提升16%。2025 年共发行116 家IPO，募资规模达1318亿元，同比增长96%。2025 年平均每家募资规模11.4 亿元，较2024 年的6.7 亿元提升69%。2025 年市场平均的IPO 承销及保荐费率为4.96%，较2024 年的6.53%有所下滑。IPO 项目撤否率显著下降。据Wind 统计，2025 年券商共主动撤回113 个IPO 项目，较2024 年的437 个大幅下降74%。IPO 撤否率的显著下降表明上市公司质量根基进一步夯实，资本市场资源配置效率持续提升，为市场注入了稳定的发展信心。图5：2013-2025 券商IPO 发行数量和规模图6：2019-2025 年券商IPO 撤否率数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所10000150002000025000300002022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10融资余额融券余额200.00220.00240.00260.00280.00300.00320.00首发募集资金（亿元，左轴）首发家数（家，右轴）0%10%20%30%40%50%60%主动撤回家数（家，左轴）审核未通过家数（家，左轴）撤否率（右轴）行业深度报告东吴证券研究所再融资规模连续数年下滑后，25 年迎来拐点。在新“国九条”强调严把发行上市准入关、进一步完善发行制度、严格再融资审核把关的背景下，再融资规模已连续几年显著下滑。随着2025 年市场活跃度及投资者热情显著提升，增发市场也有所回暖，2025年再融资募集资金9509 亿元，同比增长326%，其中增发8877 亿元，同比增长413%，改善显著。图7：2015-2025 年券商再融资发行规模（亿元）数据来源：Wind，东吴证券研究所债券发行规模稳中有增。2025 年，券商参与的债券发行规模为16.0 万亿元，同比增长13%。其中企业债发行规模下滑60%，短融中票规模下滑9%，公司债、金融债券和ABS 分别同比增长13%、24%和19%。图8：2016-2025 年券商参与债券发行规模数据来源：Wind，东吴证券研究所-2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000增发配股优先股可转债-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20000400006000080000100000120000140000160000180000企业债(亿元，左轴)公司债券（亿元，左轴)短融中票（亿元，左轴)金融债券（亿元，左轴)资产支持证券（亿元，左轴)定向工具（亿元，左轴)其他（亿元，左轴)发行总规模同比增速(%, 右轴)行业深度报告东吴证券研究所投行集中度进一步提升，我们预计大型券商投行收入增长较多。2025 年TOP5 券商合计承销IPO 960 亿元，同比大幅增长166%，合计市场份额73%，较2024 的55%大幅提升。我们认为这主要有三方面的原因：1）并购重组重塑格局。国泰海通合并后项目数量和规模大幅提升，成为集中度上行的关键变量。2）政策与项目结构倾斜。头部券商凭借资本实力、监管沟通与机构客户优势，成为政策落地的核心执行者。IPO 向 “少而精”转型，科创板、北交所等注册制板块更依赖头部的定价、风控与承销能力。3）马太效应加剧。头部券商在资本规模、团队覆盖、跨境资源上形成壁垒。表1：2025 年Top20 券商股债承销规模（亿元）股债承销合计IPO再融资债券承销规模同比规模同比市占规模同比规模同比中信证券25,055.314%246.586%19%2,431.3201%22,377.46%
中信建投18,469.615%187.7205%14%1,018.4491%17,263.49%国泰海通17,029.747%184.8304%14%1,333.8835%15,511.136%中金公司14,715.417%177.9396%14%1,213.8303%13,323.79%华泰证券14,133.86%162.690%12%504.59%13,466.65%
中国银河6,945.540%4.30%98.01921%6,843.238%申万宏源6,261.445%21.01010%2%186.46112%6,054.141%东方证券5,830.153%19.51%127.84508%5,682.750%招商证券5,344.421%80.2130%6%91.3-12%5,172.921%国开证券5,316.653%-0%--100%5,316.654%中银证券4,694.487%11.61%1,365.73,317.032%光大证券4,171.9-5%7.8-18%1%9.31753%4,154.8-5%平安证券4,138.616%6.71%28.414%4,103.416%广发证券3,694.97%13.264%1%190.293%3,491.64%国信证券2,721.89%6.0-62%0%142.9150%2,572.86%中泰证券1,828.4-17%6.7-79%1%15.2-4%1,806.5-16%东吴证券1,815.727%2.0-72%0%48.6459%1,765.125%国投证券1,793.083%7.7-54%1%42.0317%1,743.383%兴业证券1,769.00%14.453%1%45.3367%1,709.3-3%国金证券1,526.520%12.5-42%1%54.1-46%1,459.926%浙商证券1,222.18%19.11324%1%54.1259%1,148.83%合计169,268.719%1,308.497%9,716.9249%158,243.514%
2024 年
CR5 占比75,531.7361.355%1,887.973,282.5
2025 年
CR5 占比89,403.8959.773%6,501.981,942.2数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：国泰海通去年同比数据未合并海通证券行业深度报告东吴证券研究所1.4. 权益市场表现亮眼，债券市场表现较弱权益市场表现亮眼，债券市场表现较弱。沪深300 指数2025 年上涨17.66%，2024年上涨14.68%；创业板指2025 年上涨49.57%，2024 年上涨13.23%；上证综指2025 年上涨18.41%，2024 年上涨12.67%；中债总全价指数2025 年下跌2.32%，2024 年上涨5.43%；万得全A 指数2025 年上涨27.65%，2024 年上涨10.00%。2025 年第四季度各主要指数均大幅跑输2025 年第三季度，但与2024 年第四季度基本相当。表2：主要股、债指数涨跌幅沪深300 指数创业板指上证综指中债总全价指数万得全A
2024 年全年
14.68%13.23%12.67%5.43%10.00%
2025 年全年
17.66%49.57%18.41%-2.32%27.65%2024Q316.07%29.21%12.44%0.44%17.68%2024Q4-2.06%-1.54%0.46%2.66%0.97%2025Q317.90%50.40%12.73%-1.55%19.46%2025Q4-0.23%-1.08%2.22%-0.13%0.97%数据来源：Wind，东吴证券研究所图9：2025 年权益市场主要指数走势图10：2025 年中债总全价指数走势数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所1.5. 权益类公募基金发行回暖，指数及增强指数基金为主要增量2025 年权益类公募基金发行回暖，债券类基金新发规模大幅减少。2022 年以来，受市场波动加大的影响，公募基金发行遇冷，尤其是权益类基金。2025 年权益类基金发行显著回暖，股票+混合类公募基金发行规模5859 亿份，同比+83%；其中以指数类及指数增强型产品为主，发行份额4061 亿份，占比69%；债券型基金在债市调整、监管导向转变的背景下，发行规模大幅减少，同比下滑42%至4819 亿份。公募基金整体发行份额同比下滑0.7%至11757 亿份。从公募基金的各类别发行情况来看，2022-2024 年，债券型基金发行规模占比维持高位（约70%），2025 年显著下滑至41%。1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000沪深300创业板指上证指数万得全A中债总全价指数行业深度报告东吴证券研究所图11：2015-2025 年公募基金发行规模图12：2018-2025 年各类型公募基金发行规模数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所
2. 2025 年年报前瞻：我们预计上市券商净利润同比+50%
我们预计上市券商2025 年净利润同比+50%；其中第四季度净利润同比+16%，环比下滑26%。截至2026 年1 月31 日，32 家券商及互金公司发布业绩预告或快报，其中30 家券商净利润同比实现正增长或扭亏为盈。我们结合业绩预告及我们对已覆盖公司的盈利预测，预计2025 年上市券商营业收入同比增长21%，净利润同比增长50%；第四季度净利润同比增长16%，环比下滑26%。2025 年全年净利润增速较前三季度同比增速的63%有所收窄，我们预计主要是由于四季度股市波动较大，自营板块投资收益较第三季度减少较多。表3：2025 年券商业绩预告及盈利预测（亿元）营业收入归母净利润同比同比2025Q4Q4 同比Q4 环比中信证券748.3029%300.5138%68.9241%-27%国泰海通275.3~280.1+111%~+115%54.6~59.3+56%~+69%-14%~-6%华泰证券350.00不可比170.0011%42.6751%-18%中国银河290.63不可比140.8940%31.212%-30%广发证券330.00不可比140.0045%30.667%-31%东方财富145.58不可比128.6134%37.645%7%招商证券249.0019%123.0018%34.286%-7%申万宏源91.0~101.0+75%~+94%10.8~20.8-20%~+53%-71%~-44%中金公司85.4~105.4+50%~+85%19.8~39.7-30%~+40%-11%~78%东方证券153.4026%56.2068%5.10958%-69%方正证券38.6~40.8+75%~85%0.6~2.8-75%~+16%-96%~-80%光大证券108.6313%37.2922%10.51-2%6%长江证券36.95101%3.22-20%-80%东吴证券34.3~36.7+45%~+55%5.0~7.3-7%~+37%-50%~-27%国投证券（
国投资本）103.51-4%34.1835%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%1000015000200002500030000350002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025发行份额(亿份，左轴)同比增速（右轴）1000012000140001600018000股票型基金混合型基金债券型基金其他行业深度报告东吴证券研究所财通证券72.69不可比28.5722%8.19-6%-14%国元证券79.39不可比27.1421%6.994%15%浙商证券90.00不可比25.0029%6.08-9%-18%长城证券22.9~24.5+45%~+55%3.6~6.9-25%~+7.5%-34%~26%国金证券81.82不可比22.7936%5.79-25%-2%华安证券50.6431%21.0442%2.21-35%-74%
国联民生20.08406%2.4515553%-61%东北证券14.7769%4.103%-35%中泰证券13.1~15.0+40%~+60%0.1~2.0-97%~-56%-98%~-66%华西证券12.7~16.5+74%~+127%2.1~5.9-56%~+25%-62%~8%东莞证券（
锦龙股份）33.5324%12.3535%红塔证券12.1559%3.51213%81%西南证券10.3~11.0+47%~+57%3.2~3.9+49%~+81%+13%~38%
第一创业36.65不可比9.606%1.89-28%-34%国海证券34.527%7.6679%0.61-75%-82%
华鑫股份6.4877%1.42132%-49%湘财股份4.0~5.5+266%~+404%-0.4~1.1续亏~扭亏为盈转亏~-63%中原证券4.0~4.8+63%~+95%0.1~0.9-87%~+10%-92%~-30%江海证券（
哈投股份）13.598%3.648%英大证券（
国网英大）9.0025%3.1782%国盛证券2.1~2.8+25%~+67%-0.3~0.4-138%~-55%转亏~+22%麦高证券（指南针）7.5756%1.65133%天风证券1.3~1.9扭亏为盈-0.3~0.3盈转亏~-94%转亏~-75%
华创云信1.2~1.7+86%~+175%-0.9~-0.3续亏转亏五矿证券（
五矿资本）12.26-9%1.34-52%中山证券（锦龙股份）5.50-29%0.21-88%合计3006.1921%2021.8250%431.9616%-26%数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：蓝色标注为已覆盖公司的2025 年盈利预测；由于自2025 年1 月1 日起调整了“标准仓单交易相关会计处理”，因此计算营收同比时，剔除了无法追溯2024 年营业收入的公司。
3. 投资建议：我们预计行业2026 年净利润同比+15%
3.1. 外延并购+内生发展，打造世界一流投行监管鼓励券商并购重组，打造“航母级”券商。2023 年11 月，继10 月金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构”后，证监会也表示“支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用”。早在2019 年，证监会就曾表示为打造“航母级证券公司”，积极开展了一系列工作，其中第一条就是：“多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强”。我们认为，国内券商过去主要通过内生增长逐渐扩大规模，未来在监管的指引下，业内的并购可能会增多，行业内的资源整行业深度报告东吴证券研究所合或将成为券商快速提升规模与综合实力的又一重要方式。大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势，中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。对比全球主要市场，证券行业集中度亦较高。2014-2024 年，日本券商中，以野村证券、大和证券和日兴证券为首的主要证券公司利润占比在50%左右；美国投行中，前十位交易商营业收入占比也超过50%。表4：监管鼓励券商并购重组相关表述时间相关单位/会议内容
2019 年11 月
证监会提出“积极推动打造航母级头部证券公司”，促进证券行业持续健康发展，还给出打造“航母级证券公司”的相关政策措施，包括多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强等。
2020 年7 月
证监会发文鼓励有条件的券商与基金公司实施市场化并购重组。
2023 年10 月
中央金融工作会议提出“着力打造现代金融机构和市场体系”，并首次提出“培育一流投资银行和投资机构”。
2023 年11 月
证监会再次强调支持头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用。
2024 年4 月12
国务院“国九条”提出：支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。数据来源：证监会，
新华网，中国政府网，东吴证券研究所图13：日本各类券商利润分布图14：美国交易商盈利能力集中度数据来源：JSDA，东吴证券研究所 注：大型本土券商包括日兴证券、大和证券、野村证券等资本在1000亿日元以上公司数据来源：SIFMA，东吴证券研究所 注：交易商为NYSE listed行业同质化竞争，并购重组或推动供给侧改革。国内券商数量众多且多为综合性券商，近年来牌照进一步放开，加剧了行业的竞争。但由于大多数公司都选择综合性券商的模式，也没有形成特色。尽管近几年互联网金融的融合逐步加深，也出现了一些以互0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024大型本土券商境外券商其他本土券商0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%TOP10营收占比TOP11-25营收占比其余公司营收占比行业深度报告东吴证券研究所联网为特色的小而美券商，但主要还是基于导流、线上经纪等业务，业务差异化不显著。在近年来券商数量以及从业人员数量增加的背景下，近期监管引导公募基金管理费及交易佣金下调，以及投行业务的阶段性收紧，短期将对券商收入造成一定压力。通过并购重组等方式进行资源整合，有利于提升券商在行业中的竞争地位，同时也推动行业进行供给侧改革。多维度转型，形成内生增长。1）做市业务：目前国内券商自营业务方向性投资波动性大且收益率依赖市场环境、收益面临不稳定性。相比之下，去方向性的做市业务波动性较低,可以提升券商整体业绩的稳定性与韧性。参考海外投行业务结构，我们认为做市业务是我国券商自营转型的重要方向。2）投顾业务：历经多年高速发展，穿越资管新规、理财净值化、数字化转型等多轮变革风暴，中国财富管理行业正进入黄金发展周期。随着财富管理转型的持续深化，券商投顾团队快速扩张，2014-2023 年，投顾人数复合增速达11%，占从业人员比从12%提升至22%。经纪收入中的投资咨询收入虽保持增长，但占比仍较低，具有较大增长空间。此外，我们认为基金投顾业务已具备由试点转向常规的条件，未来有望加速发展，将极大地有利于培育专业买方中介力量，改善投资者服务和回报，优化资本市场资金结构，促进基金行业的高质量发展。表5：基金投顾牌照机构名单类型投顾牌照机构名称数量（家）基金公司及其子公司易方达基金、南方基金、华夏财富、嘉实财富、中欧财富、工银瑞信基金、博时基金、广发基金、招商基金、兴证全球基金、鹏华基金、汇添富基金、华安基金、银华基金、交银施罗德基金、华泰柏瑞基金、顺景长城基金、民生加银基金、富国基金、万家基金、建信基金、国海富兰克林基金、国泰基金、农银汇理基金、申万菱信基金证券公司国泰海通证券、华泰证券、申万宏源证券、中信建投证券、中金公司、银河证券、国联证券、兴业证券、招商证券、国信证券、东方证券、中信证券、浙商证券、安信证券、光大证券、平安证券、中银证券、山西证券、东兴证券、南京证券、中泰证券、财通证券、华安证券、国金证券、东方财富、华宝证券、华西证券、华创证券、渤海证银行工商银行、招商银行、平安银行三方独立销售机构蚂蚁基金（先锋领航）、腾安基金、盈米基金数据来源：新浪财经，东吴证券研究所3）数字化转型：随着金融科技影响力的不断提升，证券行业数字化转型日渐提速，科技能力建设作为提升行业核心竞争力的关键，已成为各大券商激烈竞逐的赛道。随着技术的不断引进和科技赋能经验的日益增长，国内券商数字化转型将由局部、孤立的单一领域应用向平台化、智能化、生态化全面铺开。目前有效克服这一痛点的转型者不多，同时与国外同类机构相比，国内证券业数字化转型的人才基础还有很大的提升空间。行业深度报告东吴证券研究所3.2. 高基数下，我们预计行业2026 年净利润同比+16%我们预计行业净利润同比+16%。年初以来市场交投活跃，1 月日均股基交易额接近3.5 万亿元，较2025 年的高基数1.98 万亿元仍有76%的增长，1 月末两融余额2.7 万亿元，同比增长53%。高基数下，我们预计2026 年行业净利润将同比+16%：其中经纪业务收入同比增长25%，投行业务同比增长7%，资本中介业务收入增长12%，资管业务增长8%，自营同比增长15%。表6：券商行业业绩预测(亿元）2025E
2026 悲观
2026E 中性2026E 乐观经纪业务日均股基交易额1080019800200002600030000增速12%142%1%31%52%佣金率0.019%0.018%0.017%0.017%0.018%增速-17%-6%-8%-4%0%代销金融产品收入增速-10%10%0%10%20%经纪业务收入增速17%64%-6%25%49%投行业务股权融资规模108261250014000IPO再融资1100012000股权融资收入IPO再融资债权融资规模120600158766118350155400165500企业债公司债4000044565380004500045000其他8000011395980000110000120000债券融资收入并购收入股债承销收入增速-35%43%-10%7%15%资本中介业务日均融资融券余额16,00020,79319,00025,00027,000资本中介收入增速-8%12%-6%12%18%资管业务资管收入增速7%8%0%8%15%自营业务自营收入增速43%70%-20%15%30%其他营业收入净利润增速18%45%-12%16%31%数据来源：中国证券业协会，Wind，东吴证券研究所行业深度报告东吴证券研究所当前我国券商估值处于合理偏低的水平。截止至2026 年1 月30 日，中信证券II 指数静态估值为1.43x PB，处于历史的17%分位，处于近十年的37%分位。我们认为，在我国资本市场高质量发展的背景以及券商重资产业务能力和效率持续提升的趋势下，未来我国券商ROE 水平及估值仍存在上升空间。此外，资本市场改革预期持续强化，且政策鼓励优质券商通过并购做优做强，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价。图15：中信券商II 级指数PB 变化情况（截至2026/1/30，倍）数据来源：Wind，东吴证券研究所
重点推荐：中信证券、华泰证券、国泰海通、兴业证券、广发证券、东方证券、东
方财富、指南针、湘财股份等。
4. 风险提示
1）权益市场大幅波动：后续资本市场若大幅下跌，对于券商板块而言将带来业绩和估值的双重压力。2）宏观经济复苏不及预期：宏观经济剧烈波动将直接影响资本市场活跃度，并且影响居民购买力及财富管理产品配置需求，进而造成证券行业收入下滑；3）资本市场监管趋严：监管政策收紧或将对证券行业各项业务经营环境造成影响，进而导致证券公司面临业绩波动风险；4）行业竞争加剧：行业竞争加剧情况下，市场出清速度加快，中小型券商面临较大的经营压力。市净率标准差(+1)平均值标准差(-1)