核心观点：白酒行业企稳，布局一季报高增长板块

核心观点：白酒行业企稳，布局一季报高增长板块
3 月30 日-4 月3 日，食品饮料指数涨幅为0.9%，一级子行业排名第3，跑赢沪深300 约2.2pct，子行业中预加工食品（+5.8%）、白酒（+1.7%）、调味发酵品（+1.7%）表现相对领先。本周在大盘向下调整时期，食品饮料的防御价值突显。本周飞天茅台调整价格，出厂价与终端指导价分别提100 元/瓶与40 元/瓶。我们认为飞天茅台本次提价，可看作是行业底部的关键信号，一方面提价可有效缓解自身业绩压力，另一方面也为白酒行业价盘企稳奠定基础。从提价支撑逻辑来看，2026 年春节期间茅台动销表现强劲，节后飞天茅台批价稳定，也验证茅台酒消费需求的韧性，这为提价落地提供了供需基础。茅台作为白酒行业绝对龙头，此次提价缓解了其他名酒企业的价盘压制压力，明确了行业价格底部，预计后续白酒行业整体价格有望逐步企稳。在当前白酒行业分化加剧背景下，龙头企业凭借品牌壁垒、渠道掌控力，具备更强的抗风险能力和业绩韧性。我们坚定看好白酒龙头标的投资价值，建议优先配置贵州茅台、五粮液等头部酒企。进入4 月份，板块股价表现大概率与一季度业绩兑现情况相关，食品饮料核心投资逻辑应聚焦于一季度业绩高增长品种，我们建议重点关注零食、调味品两大板块。零食方面，受益于2026 年春节错期以及假期天数增多加大消费场景释放，春节期间消费贡献显著，零食行业内龙头企业凭借品类红利以及渠道优势，实现终端动销较快增长。叠加量贩零食、即时零售等新兴渠道的增量贡献，预计一季度业绩高增长确定性较强。调味品板块方面，随着餐饮行业持续回暖，餐饮端需求稳步复苏，作为餐饮链核心配套品类，调味品需求也同步提升。同时受到地缘政治影响，当前能源、农产品等原材料价格上行，调味品企业提价传导路径相对顺畅，具备提价以应对冲成本压力的能力。当前我们建议可重点布局零食、调味品板块业绩确定性高的标的，如西麦食品、甘源食品、海天味业、中炬高新等。推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、甘源食品（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（4）甘源食品：看好公司困境反转机会，展望2026 年公司经过调整后目前各渠道趋势向好，2025H1 低基数叠加2026 年春节时间错配，我们预计2026Q1 报表业绩可能有较大弹性。风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等【电力设备与新能源】欧洲电动车销量月报（2026 年2 月）：2 月欧洲9 国新能源车同比增速进一步扩大至28%——行业点评报告-20260406殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001 | 王嘉懿（分析师）证书编号：S07905250600042026 年2 月欧洲9 国新能源车销量21.9 万辆，同比+27.8%2026 年2 月欧洲9 国新能源车销量21.9 万辆，同比+27.8%，新能源渗透率30.0%，同比+5.9pcts。其中，BEV晨会纪要销量14.4 万辆，同比+23.3%；PHEV 销量7.5 万辆，同比+37.4%。2 月意大利、西班牙等增长较为明显，英国受2025 年底抢装及同期基数较高的影响年初增长较为平缓。（1）德国：2026 年2 月德国BEV 销量4.6 万辆，同比+28.7%；PHEV 销量2.4 万辆，同比+24.5%。德国于2026 年1 月重启电车补贴，且中国品牌电车亦纳入本次补贴范围。（2）英国：2026 年2 月英国BEV 销量2.2 万辆，同比+2.8%；PHEV 销量1.0 万辆，同比+43.5%。年初虽受到2025 年底抢装及同期基数较高的影响，但英国已重启电车补贴，中长期看电车销量有望持续增加。（3）法国：法国社会租赁计划从2025 年9 月30 日起生效，2026 年补贴仍将延续，且补贴标准将提高。2026年2 月法国BEV 销量3.2 万辆，同比+27.8%。（4）意大利：2026 年2 月意大利BEV 销量1.3 万辆，同比+80.1%；PHEV 销量1.3 万辆，同比+115.5%。意大利电车将持续至2026 年中。（5）西班牙：2026 年2 月西班牙BEV 销量0.9 万辆，同比+45.4%；PHEV 销量1.2 万辆，同比+75.2%。2025年西班牙电车销量受到MOVESⅢ补贴计划等的带动。2026 年，西班牙将采用优化过后的补贴方案——PlanAuto+。投资建议欧盟委员会提案调整了2035 年减排目标，但我们预计此次提案并不会影响欧洲电动化的长期趋势，相反，提案将对小型电动汽车给予“超级积分”，并对企业用车的零排放车型占比加以约束，来进一步促进欧洲电动车的销量。展望2026 年，德国、瑞典将重启电车补贴，英国、法国、意大利、西班牙补贴政策将持续，叠加新一轮新车周期，欧洲电车市场有望持续放量。投资建议：（1）锂电池：推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达；受益标的中创新航、国轩高科；（2）锂电材料：推荐湖南裕能、天赐材料；受益标的富临精工、万润新能；容百科技、当升科技、中伟股份、厦钨新能、华友钴业；星源材质、恩捷股份；新宙邦；天奈科技；（3）锂电结构件：推荐铭利达、敏实集团；受益标的科达利、和胜股份；（4）电源/电驱系统：推荐威迈斯、富特科技；受益标的欣锐科技、黄山谷捷；（5）汽车安全件：受益标的中熔电气、浙江荣泰；（6）充电桩及充电模块：推荐优优绿能、通合科技；受益标的盛弘股份。风险提示：欧洲宏观经济增速不及预期、竞争加剧导致盈利能力下降风险。【电子】国产算力发展加速，存储厂商业绩超预期——行业周报-20260406陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002
市场回顾：美股整体上涨，港股和国内科技股略有回调
本周（2026.03.30-2026.04.03，海外科技交易日为2026.03.30-2026.04.02）海外科技股方面，美股整体上涨，港股与A 股趋势相似，在国际局势动荡、存储现货跌价等因素影响下信心不足，整体下跌。具体来看，本周电子行业指数跌2.95%，半导体跌3.85%，消费电子跌1.51%，光学光电跌2.22%。海外科技方面，纳斯达克本周涨4.44%、恒生科技跌2.07%，美股存储和光领涨，闪迪涨13.93%，Lumentum 涨17.67%，其他个股方面，英特尔涨16.81%，Meta 涨9.27%，谷歌涨7.56%，英伟达涨5.89%，亚马逊涨5.23%，微软涨4.68%。行业速递：苹果笔记本有望逆势增长，国产算力布局持续深化终端：终端新品陆续发布，苹果笔记本有望逆势增长。在新品发布会上，vivoX300Ultra 手机正式发布，新机搭载第五代骁龙8 至尊版处理器、拥有3+2 蔡司大师镜头群，售价6999 元起。TrendForce 表示，现预计2026 年全球笔记本电脑出货量将同比下滑14.8%，较此前预测降幅扩大5.6 个百分点，苹果有望逆势增长7.7%。GSMArena报道称传音旗下手机品牌Tecno 正在研发CamonSlim 超薄手机，目前该机已现身GeekBench 跑分库，并通过欧洲经济共同体（EEC）认证。算力：国产算力发展加速，英伟达RubinUltra 设计方案或有变化。据路透社报道华为新款AI 芯片950PR 客晨会纪要户测试反响良好，字节跳动与阿里巴巴计划下单，华为计划今年出货约75 万950PR。集邦咨询发布博文，报道称英伟达调整其人工智能芯片RubinUltra，放弃4-Die 激进方案，转而采用成熟的2-Die 架构，并预估2027 年推向市场。OpenAI 融资1220 亿美元以加速人工智能下一阶段发展。火山引擎宣布Seedance2.0 面向企业用户正式开放公测，截至2026 年3 月，豆包大模型日均Token 使用量已突破120 万亿，目前，在火山引擎上累计Token 使用量超过一万亿的企业，已从去年底的100 家增长到140 家。存力：兆易创新Dram 代工需求快速增长，德明利2026 年Q1 业绩超预期。兆易创新从长鑫采购代工生产的DRAM 相关产品，2026 年度预计交易额度为8.25 亿美元，折合人民币约57.11 亿元。德明利公告，预计2026 年第一季度净利润为31.5 亿元–36.5 亿元，上年同期亏损6908.77 万元。AI 基座：上海芯三维半导体有限公司成立，芯片设计厂商计划涨价。天眼查工商信息显示，近日，上海芯三维半导体有限公司成立，注册资本4.32 亿美元。据台媒《经济日报》报道，由于成本持续上升，包括矽创、奕力、联咏、天钰、瑞鼎、敦泰等六大台系芯片设计厂商均计划涨价，部分产品涨幅最高达20%。投资建议本周A 股科技行情较弱，国产算力发展加速，产业链将持续受益。受益标的：北方华创、沪电股份、芯原股份、江丰电子、拓荆科技、精测电子、寒武纪等。风险提示：AI 发展不及预期、国际贸易不确定性风险、国际局势不确定性风险。【化工】主要化工品库存下降，看好未来全球化工品补库需求——行业周报-20260406金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 张晓锋（分析师）证书编号：S0790522080003 | 宋梓荣（分析师）证书编号：S0790525070002本周行业观点：主要化工品库存下降，看好未来全球化工品补库需求2026 年3 月以来，国内多数化工品库存有所下降。2026 年3 月以来，随着中东地缘冲突加剧，全球原油价格开始上涨，且呈现高位波动态势，同时海外原油供应高度紧张。国外方面，受原油供应紧张影响，一些化工装置开始出现关停、降幅情况，根据化工新材料公众号报道，日韩地区受原料短缺与产业重组影响，装置关停更为集中。韩国作为核心区域，3 月迎来大规模永久关停，YNCC 于3 月中旬执行丽水工厂2 号、3 号裂解装置关停计划，合计淘汰乙烯产能140 万吨/年，使其总产能降幅超60%。乐天化学大山工厂110 万吨/年石脑油裂解装置同步完成永久关停。LG 化学丽水2 号80 万吨石脑油裂解装置关停，多装置降负运行。国内方面，在传统“买涨不买跌”心态影响下，由于化工品价格高度锚定原油价格，多数化工品中、下游采买节奏大幅放缓，以消耗前期低价库存为主。生产方面，根据财联社3 月23 日报道，中国石化的原油和成品油库存能够保障生产经营稳定。国内能源供应有序，化工企业装置多正常生产。需求方面，而在金三银四传统需求旺季下，化工品需求仍然较好，以致于多数化工品的生产企业库存或者社会库存，自2026 年3 月以来开始呈现下降趋势。我们认为，短期地域冲突加剧，海外订单或转移至国内，有望带动国内化工品需求，或稳定支持化工品价格上涨；中长期来看，未来若全球原油供应趋于正常，海外受影响装置若复产亦需要时间，全球或起码迎来一轮化工品补库需求。我们坚定看好中国化工资产迎来价值重估。推荐及受益标的推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】神马股份、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川晨会纪要恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。【非银金融】券商1 季报有望超预期，保险1 季度NBV 有望高增——行业周报-20260406高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 | 张恩琦（联系人）证书编号：S0790125080012
周观点：券商1 季报有望超预期，保险1 季报NBV 有望高增
本周券商/保险板块涨跌幅分别为-2.4%/+0.1%，沪深300 指数-1.4%，券商板块小幅跑输，保险板块止跌企稳。从1 季报展望看，券商板块受益于交易量、财富管理和港股IPO 等多项业务指标高增带动，业绩有望超预期；AH股市波动对险企1 季报增速带来一定压制，预计负债端高增。券商和保险估值均位于历史较低水位，股息率具有配置价值，看好左侧机会，关注业绩或资金面催化。券商：24 家上市券商2025 年净利润+46%，三大叙事有望支持助力券商业绩（1）本周日均股基成交额2.42 万亿，环比-9.4%；本年累计日均股基成交额3.1 万亿，同比+83%。本周偏股/非货基金新发份额32/51 亿份，环比-81%/-80%，2026 年初至今偏股和非货累计新发份额2029/3381 亿份，同比+67%/+29%。（2）截至4 月1 日，24 家上市券商披露年报：2025 年营收、归母净利润同比+32%、+46%，符合我们预期。2025 年经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益（含公允和汇兑）同比+44%、+38%、+8%、+48%、+27%，收入占比为27%、7%、9%、8%、44%，三大叙事有望给行业带来持续盈利支撑，存款迁移下的经纪和财富管理业务机遇、投行+投资助力新质生产力以及海外业务。（3）券商中国报道，2026 年第一季度共有40 家公司在港交所上市，IPO 募资金额接近1100 亿港元，同比增长489%。（4）2026 年1 季度市场成交额同比向好，券商基本面有望延续高景气。当下板块估值位于低位，看好券商板块当下超额收益，推荐三条主线：低估值且大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H 和中信证券；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。保险：银保渠道报行合一进一步“严格化”，股市波动对1 季度盈利带来扰动（1）4 月3 日慧保天下报道，近期国家金监总局人身险司向各人身险企下发《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》，上述文件要求险企备案银保渠道产品时所报送的数据进一步细化。一系列举措都旨在通过费用的精细化，管理责任的明确化，加强险企内部控制，进一步降低银保渠道实际费用水平，倒逼行业费用管理再升级，彻底铲除“小账”生存空间。我们认为，随着行业银保渠道保费高增、占比提升，报行合一进一步“严格化”利于行业费用规范，防范利差损风险，提升上市险企银保渠道竞争力。（2）从近期银保渠道报行合一“严格化”到分红险演示利率“限高”，体现了监管层在行业“量增”机遇下对于防范利差风险的审慎。存款迁移带来险企负债端高景气，资产端受AH 股市波动，1 季度业绩同比或有一定压力，关注左侧机会，推荐中国太保、中国平安。推荐及受益标的组合推荐标的组合：华泰证券，中国太保，同花顺，国泰海通；中国人寿，中国平安；广发证券，中金公司H；中信证券，国信证券；江苏金租，香港交易所。风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。【煤炭公用】中东局势持续扰动，重视焦煤板块机会——行业周报-20260405王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 程镱（分析师）证书编号：S0790525090001晨会纪要本周要闻回顾：中东局势持续扰动，重视焦煤板块机会动力煤方面：动力煤价格微跌，截至4 月3 日，秦港Q5500 动力煤平仓价为754 元/吨，环比下跌7 元/吨，前期已经完成了我们估算的第四目标价格区间，即800-860 元区间。目前煤价已经恢复至我们预期的煤电盈利均分线750 元附近，并保持窄幅波动。我们认为中东局势持续紧张推高国际油价，布伦特原油期货价格站稳105 美元/桶上下，国际煤价同步居高不下，带动国内煤炭市场情绪升温。叠加进口煤价格倒挂加剧，国内煤炭的替代优势凸显，部分刚需用户对国内煤价的接受度提升，询货需求明显改善，卖方挺价提涨意愿浓厚，推动煤价快速走强。此外，4 月份大秦线进入春季集中检修期，导致北方港口调入量受限，港口库存将从垒库转为去库，对煤价形成有力支撑。同时，印尼出口税调整、国际海运费高位运行等因素，将持续导致进口煤到岸成本偏高，进口量难以大幅增加，进一步托底国内煤炭煤价。炼焦煤方面：截至4 月3 日，京唐港主焦煤报价1620 元/吨，从2025年七月初的1230 元的底部反弹；焦煤期货反弹仍处于较高水平，从6 月初的719 元反弹至3 月27 日的1113 元，累计涨幅达到54.80%；炼焦煤价格随着动力煤价格的波动而波动，在2.4 倍比值有非常明显的规律。投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670 元和地方长协700 元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025 年是750 元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860 元，区间为800-860 元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4 倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608 元、1680 元、1800元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的意愿，中报仍有6 家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源）。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险。【化工】制冷剂Q2 长协调涨落地，HFCs 三大核心品种R32、R134a、R125 市场报价全面突破6 万——氟化工行业周报-20260405金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 毕挥（分析师）证书编号：S0790523080001 | 李思佳（分析师）证书编号：S0790525070006本周（3 月30 日-4 月3 日）行情回顾本周氟化工指数下跌3.56%，跑输上证综指2.71%。本周（3 月30 日-4 月3 日）氟化工指数收于4882.89 点，下跌3.56%，跑输上证综指2.71%，跑输沪深300 指数2.19%，跑赢基础化工指数0.01%，跑赢新材料指数0.59%。晨会纪要氟化工周行情：Q2 长协调涨落地，核心HFCs 品种市场报价全面突破6 万制冷剂：2026Q2 长协价格4 月1 日落地，其中R32 二季度长协价格62,200 元/吨（环比+1000 元/吨，同比+15,600元/吨）；R410a 二季度长协价格56,700 元/吨（环比+1600 元/吨，同比+9,100 元/吨）。同时，4 月2 日各HFCs 品种市场报价全面上涨：【R32】报价65,500 元/吨（环比+2,000 元/吨，相比年初+3,500 元/吨，同比+17,500 元/吨）；【R134a】报价62,000 元/吨（环比+3,000 元/吨，相比年初+7,000 元/吨，同比+16,000 元/吨）；【R125】报价60,000元/吨（环比+3,000 元/吨，相比年初+9,000 元/吨，同比+15,000 元/吨）。我们认为，虽然外部形势复杂，但制冷剂行业保持战略定力，韧性十足。本次宏观压力测试凸显制冷剂独特优势，中长期趋势难以撼动：（1）外部冲突对制冷剂需求冲击较大？我们认为制冷剂需求短期看似有所冲击，实则为“避风港”资产。中国作为全球HFCs 制冷剂的主要供给方，在配额约束下，全年供给受限。而全球制冷剂需求也长期稳定、波动较小，而中东地区占全球制冷剂需求比例也较低。本次冲突对需求的影响主要是中间渠道环节，因形势不明朗运输不畅，贸易商观望为主，制冷剂作为“必需”但非“急需”的小品种产品，我们认为，本次仅为出货节奏的短期扰动，需求只会延后不会消失，同时当前渠道库存低位，待预期明朗或夏天到来，全球制冷剂或将迎补库行情。另外，中东地区以及印度2026 年为配额基线期最后一年，扩大自身配额为刚性需求。所以我们认为，短期看制冷剂需求似有所冲击，实则为“避风港”资产，行业逻辑难以撼动。（2）原材料价格剧烈波动是否能传导？我们认为制冷剂顺价无忧，冲突缓和后价差优势将凸显。制冷剂不同于其他化工原材料，厂商生产制冷剂后直接面向下游需求，其“消费品”属性突出。在配额制下，制冷剂完全不担忧顺价问题，只是其价格不会跟随原材料的高频波动而波动，整体会保持其既定的定价策略执行，未来外部冲突缓解后原材料价格出现明显回落，制冷剂价格大概率不会跟跌，或将依然保持上行趋势，届时其价差扩大将更加显著。制冷剂有着类“消费品”稳健的趋势，还有类“周期品”的价格空间，作为稀缺资产短期或被市场恐慌情绪“错杀”。（3）盈利预期是否下调？我们认为制冷剂板块性价比显著。因制冷剂板块短期受到外部冲突扰动出货节奏，对其阶段性业绩或有一定影响，但实际从全年维度来看对需求影响实际可能较小，更不影响行业逻辑和趋势。我们依然保持积极推荐，行业盈利向上趋势不变，短期股价历史性回调，估值更具性价比。受益标的推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。【通信】谷歌链、豆包链、光纤迎新变化——行业周报-20260405蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005 | 杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064谷歌大会举行在即，AI 主线贯穿CloudNext 和I/O 开发者大会GoogleCloudNext'26 将于4 月22-24 日在美国内华达州拉斯维加斯举行，大会聚焦企业级AI、云端创新以及代理式AI。在基础设施建设方面，大会或将发布新一代TPU 架构，揭晓内存池化和OCS 光路交换机的实际应用情况以及新架构的布局节奏。我们认为，本次大会或将成为谷歌新技术路线的起点，有望进一步打开OCS 需求的增量空间。GoogleI/O2026 开发者大会将于5 月19-20 日在加州举行，大会聚焦于展示最新的AI 突破以及公司旗下产品更新，涵盖Gemini、Android 等众多领域。操作系统方面，本次大会或将公开预览Android17；硬件方面，公司此晨会纪要前已宣布计划2026 年发布AI 眼镜，眼镜搭载Gemini 模型，有望在大会亮相。【谷歌链】相关标的：（1）【光模块&光芯片】推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技；受益标的：长芯博创等；（2）【液冷】推荐标的：英维克；（3）【OCS】受益标的：腾景科技、炬光科技、光库科技；（4）【服务器电源】推荐标的：欧陆通；（5）【光器件】受益标的：长飞光纤、太辰光等。【硅光&CPO 链】相关标的：（1）【四重点】推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、天孚通信；（2）【四小龙】受益标的：罗博特科、杰普特、炬光科技、致尚科技；（3）【光芯片】推荐标的：源杰科技；受益标的：长光华芯、永鼎股份、仕佳光子等。日均Token 消耗超120 万亿，以豆包为代表的国产AI 正抢占行业制高点4 月2 日，火山引擎表示豆包大模型日均Token 使用量已突破120 万亿，较三个月前增长一倍，较2024 年5月份首次发布时增长超1000 倍。据晚点LatePost 报道，日前全球仅三家公司日均Token 消耗量超过100 万亿：OpenAI、Google 和字节跳动。4 月2 日，阿里发布国产最强编程模型Qwen3.6-Plus，当晚正式版上线OpenRouter，单日调用量突破1.4 万亿Token，增长711%并登顶日榜榜首，同时大幅刷新了平台单日调用的纪录。【豆包链】相关标的：（1）【AIDC】推荐标的：光环新网、大位科技、新意网集团、奥飞数据、宝信软件、润泽科技等；受益标的：东阳光、数据港等；（2）【CDN】受益标的：网宿科技等；（3）【网络】推荐标的：盛科通信-U、华工科技、中兴通讯、紫光股份等；受益标的：锐捷网络等。AI 接棒电信需求，全球光纤市场进入量价齐升周期据英国商品研究所（CRU）数据，2025 年全球光纤光缆需求同比增长4.1%，其中数据中心光纤光缆需求同比增长75.9%，预计2027 年全球光纤需求会攀升至8.8 亿芯公里。价格方面，中国G652.D 裸光纤现货价格在2026年3 月达83.40 元人每芯公里，自2025 年5 月以来累计涨幅超400%。欧洲市场同类产品价格亦较1 月环比增长136%，同比增长159%，光纤涨价趋势已经蔓延至全球范围，预计2026-2027 年供需缺口或将扩大至15%。【光纤光缆】推荐标的：亨通光电、中天科技；受益标的：长飞光纤光缆、长飞光纤、远东股份、杭电股份、永鼎股份、通鼎互联、特发信息等。风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。【医药】多项学术会议临近，创新药进入密集数据催化期——行业周报-20260405余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 聂媛媛（联系人）证书编号：S0790124050002 | 石启正（联系人）证书编号：S0790125020004多项学术会议临近，创新药进入密集数据催化期近日医药板块尤其创新药表现亮眼，我们认为这次行情是政策、产业趋势、基本面、估值性价比等多方因素共振催化。政策积极变化：2026 年《政府工作报告》首次将生物医药明确列为“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天等并列，对创新药产业从“鼓励发展”升级为“重点扶持”，从“控费”转向“全链条支持”。创新产业趋势持续向好：根据Insight 数据，2026 年第一季度中国药企达成54 项LicenseOut 交易（是2025年交易数量的36.5%），首付款总计达成38.45 亿美元，已是2025 年首付款的49.8%；交易总金额总计531.63 亿美元，是2025 年总包的38.2%。中国创新药出海产业趋势明确且持续向好。Q2 多重磅学术会议催化：随着中国创新药在欧洲肺癌大会（ELCC）中的亮眼表现，创新药板块正式进入了上半年最关键的“催化剂密集释放窗口”。从4 月下旬到6 月，AACR、ASCO（美国临床肿瘤学会）、EHA（欧洲血液学协会）等顶级学术会议接踵而至。对于创新药板块而言，学术会议不仅是科研交流的平台，更是临床数据晨会纪要转化成“估值燃料”的核心节点。随着中国创新药在欧洲肺癌大会（ELCC）中的亮眼表现，创新药板块正式进入了上半年最关键的“催化剂密集释放窗口”。从4 月下旬到6 月，AACR、ASCO（美国临床肿瘤学会）、EHA（欧洲血液学协会）等顶级学术会议接踵而至。对于创新药板块而言，学术会议不仅是科研交流的平台，更是临床数据转化成“估值燃料”的核心节点。创新药企在多赛道百花齐放，2026 年国产新药成果值得期待。恒瑞医药凭借其深厚的管线布局，多管线有望在多个适应症中披露数据，包括HER3ADC、HER2ADC 以及Nectin-4ADC 等；科伦博泰核心品种Sac-TMT（SKB264）有望披露多项关键数据，持续验证其平台价值；君实生物重磅管线JS207（PD-1/VEGF 双抗）多项数据（联合用药）将在AACR 披露；基石药业CS2009（PD-1/VEGF/CTLA 三抗）有望在今年学术会议持续更新其早期临床数据；康方生物其双抗（如AK104 和AK112）有望在今年持续更新多项III 期临床结果；信达生物多项管线将披露早期临床数据，其中IBI363 有望读出多个一线POC 数据；映恩生物、乐普生物、维立志博、劲方医药等公司也有望持续披露核心管线重磅数据。医药布局思路及标的推荐整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。月度组合推荐：药明康德、百利天恒、三生制药、科伦博泰、泽璟制药、京新药业、阳光诺和、前沿生物、艾迪药业、皓元医药、英科医疗。周度组合推荐：微电生理、益诺思、美迪西、百普赛斯、毕得医药、奥浦迈、药康生物。风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。【商社】铜师傅港交所上市，原创IP 与非遗工艺共筑壁垒——行业周报-20260405黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002铜师傅港交所上市，原创IP 与非遗工艺共筑壁垒3 月31 日，铜师傅在港交所敲钟挂牌上市。铜师傅2013 年3 月成立，专注铜质文创产品，据弗若斯特沙利文报告，2024 年铜师傅在中国铜质文创工艺产品市场按总收入计位列第一。产品设计方面，公司持续推进自研IP开发，内容供给充足，原创内容贡献突出。IP 题材涵盖传统文化、神话、博物馆藏品、跨行业合作，包含齐天大圣、漫威等，覆盖广泛。此外，在铜质文创基础上，公司产品逐步延伸至塑胶人偶及玩具、银质文创产品、黄金文创产品等多元材料品类。工艺端，公司“失蜡铸铜”技艺已获评非遗，技术要求苛刻，构成公司重要的工艺壁垒。渠道端，公司维持线上优先战略，线上为主要收入来源，公司已形成较强的平台运营能力，抖音及天猫旗舰店粉丝数分别约174 万、227 万。此外，公司推进线下直营门店网络建设，且后续仍将加快拓店节奏，计划于2026至2028 年新开约70 家门店，线下网络有望进一步完善。我们认为，公司以兼具文化、收藏属性的铜质文创产品切入“他经济”，客群定位中年男人，2024 年复购率达56.4%，核心消费者认可度较高。后续增长动力方面，公司有望以更低价格带切入更广泛消费人群，同时公司重点切入东南亚等海外市场，带来新增量空间。行业关键词：铜师傅、巨子生物、抖音电商、命理外卖盲盒、向右零食店等【铜师傅】铜制文创品牌铜师傅在港交所主板挂牌上市。【巨子生物】巨子生物取得Ⅲ类医疗器械生产许可证。【抖音电商】抖音电商与即时零售合流。晨会纪要【命理外卖盲盒】美团上线“命理外卖盲盒”。【向右零食店】柠檬向右全国首家向右新鲜零食店计划5 月开业。板块行情回顾本周（3 月30 日-4 月3 日），商贸零售和社会服务指数分别报收2022.55 点/8211.34 点，分别下跌3.44%/下跌3.01%（同期上证综指累计下跌0.86%），在31 个一级行业中分别位居第24/21 位。商社各细分板块中，本周超市板块跌幅最小，2026 年年初至今酒店餐饮板块跌幅最小。个股方面，本周*ST 云网（+8.1%）、翠微股份（+7.1%）、行动教育（+5.7%）涨幅靠前。投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，受益标的菜百股份、六福集团等；投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI 赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、吉宏股份、华凯易佰等，受益标的苏美达；投资主线三（化妆品）：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、贝泰妮、巨子生物等，受益标的林清轩等；投资主线四（医美）：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐爱美客、科笛-B、朗姿股份、美丽田园医疗健康等。风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。【农林牧渔】清明备货难改供给宽松格局，仔猪亏损加深悲观预期加速释放——行业周报-20260405陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001周观察：清明备货难改供给宽松格局，仔猪亏损加深悲观预期加速释放清明备货难改供给宽松格局，散户端大体重猪源持续施压。据涌益咨询，截至4 月3 日，全国生猪均价降至9.06 元/公斤，较上周继续下跌0.31 元/公斤，较去年同期低5.52 元/公斤。4 月3 日日屠宰量升至16.57 万头，环比增长约5.86%，且较去年同期明显偏高。清明备货带来阶段性需求增量，而屠宰放量猪价持续下行，供给宽松的现实未变。供给结构看，截至4 月2 日，全国/集团/散户出栏均重较上周分别变动+0.10/-0.12/+0.85 公斤。清明假期前部分前期压栏猪源集中释放，导致本周散户均重继续抬升。同时，春节后行业整体降重进度仍偏慢，尤其社会面大猪基数仍大，也是现货价格持续承压的重要原因。节日带动需求弱修复下渠道持续累库，二育栏舍利用率继续修复。需求端看，截至4 月2 日，全国冻品库容率升至21.05%，环比+1.48pct。春节后渠道重新开始累库，显示终端真实消费改善幅度，弱于屠宰端对低价猪源的被动承接。二育方面，截至3 月31 日二育育肥栏舍利用率升至36.9%，春节后整体呈持续修复态势。同时二育占实际销量比重仍处历史较低水平。二育情绪在低价区间有所修复，若后续二育成交占比出现放大，届时或将对现货形成实质性影响。仔猪价格与利润加速下探，淘母价格表现仍偏强。据涌益数据，2026 年1 月全国能繁母猪存栏环比+0.65%，2 月环比+0.73%，能繁端连续两月环比正增长，未见持续去化迹象。淘汰端，截至2026 年4 月2 日，高胎淘母价格相对商品猪的比值升至75.12%，较3 月26 日提升1.33pct。淘母价格表现偏强，行业仍未出现大规模淘汰母猪。仔猪方面，仔猪价格进一步走弱，悲观预期加速释放。截至2026 年4 月2 日，销售仔猪头均利润降至-78 元/头，环比-49 元/头，同期自繁自养商品猪头均利润降至-383.85 元/头，环比-38.91 元/头。重点新闻：晨会纪要（1）华储网：4 月3 日开展1 万吨中央储备冻猪肉收储竞价交易。（2）农业农村部:“无极”动物疫病智能诊断模型壹"兽医智疗VetTalk“平台发布。本周市场表现（3.30-4.3）：农业板块跑输大盘1.91 个百分点本周上证指数下跌0.86%，农业指数下跌2.77%，跑输大盘1.91 个百分点。子板块来看，种植板块领涨。个股来看，天马科技（+19.70%）、嘉华股份（+7.19%）、申联生物（+6.98%）领涨。本周价格跟踪（3.30-4.3）：本周白羽鸡、黄羽鸡等农产品价格环比上涨4 月3 日全国外三元生猪均价为9.13 元/kg，较上周下跌0.26 元/kg；仔猪均价为19.63 元/kg，较上周下跌1.97元/kg；白条肉均价12.62 元/kg，较上周上涨0.21 元/kg。4 月3 日猪料比价为2.71:1。自繁自养头均利润-381.52元/头，环比-37.28 元/头；外购仔猪头均利润-227.38 元/头，环比-37.51 元/头。风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。【食品饮料：东鹏饮料(605499.SH)】多品协同筑牢增长根基，回购计划彰显发展定力——公司信息更新报告-20260406张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张恒玮（分析师）证书编号：S0790524010001多品类驱动业绩高增，回购彰显长期经营信心，维持“增持”评级2025 年实现营业收入208.75 亿元，同比+31.80%；归母净利润44.15 亿元，同比+32.72%。Q4 单季度实现营业收入40.31 亿元，同比+22.88%；归母净利润6.54 亿元，同比+5.66%。此外，公司公告计划回购A 股股份，回购金额约10-20 亿元，回购价格不超过248 元/股。我们维持2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为56.6、68.1、79.3 亿元，同比分别+28.3%、+20.2%、+16.4%，当前股价对应PE分别为20.6、17.2、14.7 倍，公司多品类战略持续落地，发布回购计划彰显经营信心，维持“增持”评级。能量饮料增长韧性较好，多品类战略稳步落地2025 年能量饮料/ 电解质饮料/ 其他饮料品类分别实现营收155.99/32.74/19.86 亿元，分别同比+17.25%/+118.99%/+94.08%，能量饮料保持较好增长韧性，补水啦增长动能较强，其他饮料多点开花。2025Q4 能量饮料/电解质饮料/其他饮料品类分别实现营收30.36/4.27/5.62 亿元，分别同比+9.28%/+51.20%/+160.27%，Q4 能量饮料收入增速放缓主要与春节备货错期和主动控货去库存。华北华西等市场高速增长，华南基地市场保持稳健发展分区域看，2025 年华南/华中/华东/华西/华北分别实现营收62.15/46.07/33.65/31.99/27.32 亿元，同比分别+18.09%/+27.94%/+33.59%/+40.77%/+67.86%。华北、华西、华中、华东市场依托品类拓展与渠道渗透率提升实现较好增长；华南传统基地市场依托品牌优势与精细化运营保持稳健增长。成本优化带动毛利率稳增，费用投放效率持续提升，净利率稳步上行2025 年公司毛利率同比+0.10pct 至44.91%，毛利率保持平稳。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.62pct/+0.07pct/-0.08pct/+0.72pct，销售费用率下行主要系费用投放效率持续优化。整体2025 年归母净利率同比+0.14pct 至21.14%，盈利水平实现稳步提升。风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。【商&社：福瑞达(600223.SH)】短期业绩阶段性承压，静待品牌矩阵优化迎来拐点——公司信息更新报告-20260405黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002晨会纪要事件：2025 年公司营收同比-8.3%，归母净利润同比-22.9%公司发布年报：2025 年实现营收36.51 亿元（同比-8.3%，下同）、归母净利润1.88 亿元（-22.9%），实现扣非归母净利润1.73 亿元（-19.3%）。考虑市场竞争加剧，我们下调2026-2027 年盈利预测并新增2028 年预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为2.51/3.02/3.51 亿元（2026-2027 年原值2.87/3.29 亿元），对应EPS 为0.25/0.30/0.35元，当前股价对应PE 为27.4/22.8/19.6 倍。公司化妆品业务调整成效初显，大单品与胶原子品牌势能强劲，估值合理，维持“买入”评级。瑷尔博士主动调整业绩承压，珂谧高速增长，盈利能力较为稳健化妆品：营收22.46 亿元（-9.3%）、毛利率62.6%（持平），颐莲/瑷尔博士/珂谧营收分别为10.43 亿元（+8.3%）/9.47 亿元（-27.2%）/1.55 亿元（+258.0%），瑷尔博士主动调整渠道策略销量有所下滑。医药：营收4.12 亿元（-19.5%）、毛利率51.4%（-1.0pct），主要受医药行业政策变动的影响。原料：营收3.79 亿元（+10.7%）、毛利率40.6%（+4.7pct），高毛利产品销量增长优化盈利结构。盈利能力：2025 年公司综合毛利率为52.8%（+0.1pct）；销售/管理/研发费用率分别为37.4%/4.9%/4.4%，同比分别+0.7pct/+0.3pct/+0.2pct，整体费用率相对稳健。颐莲大单品势能强劲，瑷尔博士渠道调整成效初显，原料备案成果丰硕化妆品：颐莲核心大单品势能强劲，喷雾2.0 系列增速达54%，稳居主流线上平台面部喷雾品类TOP1，水光面膜、嘭润水乳等品类持续丰富；瑷尔博士渠道调整成效显现，2025Q4 销量向好回升，287 屏障菌、生物合成王浆酸等技术壁垒带来新品增量；珂谧依托行业首创穿膜技术，胶原次抛销售额突破1 亿元；渠道端，线上构建“自播为主，达播为辅”渠道矩阵，线下门店扩张至500 家，拓展医美机构、OTC、永辉超市等销售通路。医药：颈痛颗粒新增合作医疗机构110 家，上市“轻养水”等20 余款新产品，构建线上线下全链路销售体系。原料：二羟基苯乙醇通过国家药品监督管理局化妆品新原料备案；滴眼液级玻璃酸钠原料药取得A 类备案；纳他霉素通过美国FDA 原料药DMF 备案。风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。【海外科技：美图公司(01357.HK)】发布股权激励计划，生产力与全球化双轮驱动 2026 年高成长——港股公司信息更新报告-20260404初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004 | 荀月（分析师）证书编号：S0790524110001发布股权激励计划，2025 年利润增速显著快于收入增速，经营杠杆释放明显2026 年4 月1 日，美图发布股权激励计划，向员工及服务供应商合计授出1646 万股股份奖励，占总股数约0.36%，每股代表零元购买权。美图2025 年收入38.6 亿元、同比+28.8%，经调整归母净利润9.65 亿元、同比+64.7%，经调整净利率从2024 年的19.6%提升至2025 年的25.0%。2025 下半年收入约20.4 亿元、同比+48.2%，经调整净利润约4.98 亿元、同比+59.1%。2025 年毛利率73.6%，同比-2.46pct，主因高毛利的广告收入占比减少，以及生产力工具收入增加导致算力成本加大。2025 年研发费用同比仅+3.8%，占收入的比重大幅减少，经营杠杆持续释放。AI 驱动生产力工具大幅增长，海外月活突破1 亿多款APP 登顶，我们上调2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为12.26/15.46/18.6 亿元（原预测为11.48/15.06），对应 EPS为0.27/0.34/0.41 元，当前股价对应PE 为14.2/11.3/9.4 倍，重点关注海外生产力工具放量、Agent 提升ARPU 与付费率、B 端生态兑现，维持“买入”评级。核心经营指标亮眼，AI 生产力工具快速增长、全球化战略持续深化2025 年公司整体MAU 达2.76 亿，同比增长3.8%；付费订阅用户增至1691 万，同比增长34.1%；整体订阅渗透率提升至6.1%。驱动订阅增长的结构已明显优化：一方面，生产力工具付费用户同比增长67.4%，渗透率升至9%；另一方面，海外市场MAU 突破1 亿，国际市场收入同比增长37.4%，占总收入比重提升至38%。生产力晨会纪要工具已经成为美图最强的增长斜率来源，2025 年影像与设计产品收入达到29.5 亿元，同比增长41.6%，其中生产力工具收入占影像与设计产品收入的19%，对应规模约5.6 亿元。公司商业模式正从传统订阅延伸至token 消耗+分层套餐，生产力产品的ARPU 正在快速提升。全球化战略则提供了第二个高质量增长支柱，2025 年下半年海外新增付费订阅用户多数来自欧洲、美洲及东亚等成熟订阅市场，向高质量商业化用户迁移。2026 年展望：全球化突破与B 端生态第二曲线，注重股东回报展望2026 年，美图增长主线将从“AI 驱动付费率提升”进一步演进为“全球化扩张+生产力工具放量”的双轮驱动。管理层表示，2026 年收入增速将与2025 年相近，经调整净利润仍将保持高速增长，且毛利率维持在70%以上。宣布2025 年派发期末股息，每股股份0.05 港元，总额2.289 港元（2025 中期股息0.045 港元），并宣布不超过3 亿港元股份回购计划。风险提示：股份回购不及预期、AI 技术迭代不及预期、行业竞争加剧等风险。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。