证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ
东吴证券研究所
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古井贡酒（000596）
2026年三季报点评：筑底改善，企稳可期
2026年11月01日
证券分析师 苏铖
执业证书：S0600524120010
such@dwzq.com.cn
证券分析师 周源
执业证书：S0600526080002
zhouyuan@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 95.70
一年最低/最高价 75.20/170.61
市净率(倍) 2.02
流通A股市值(百万元) 39,103.02
总市值(百万元) 50,587.02
基础数据
每股净资产(元,LF) 47.27
资产负债率(%,LF) 27.87
总股本(百万股) 528.60
流通A股(百万股) 408.60
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 23,578 18,832 15,423 16,719 18,424
同比（%） 16.41 (20.13) (18.10) 8.40 10.20
归母净利润（百万元） 5,517 3,549 2,430 2,652 2,964
同比（%） 20.22 (35.67) (31.54) 9.15 11.78
EPS-最新摊薄（元/股） 10.44 6.71 4.60 5.02 5.61
P/E（现价&最新摊薄） 9.17 14.25 20.82 19.08 17.07
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司公告2026年三季报，26Q1-Q3实现营收127.7亿元，同比-
22.3%，实现归母净利润22.6亿元，同比-42.9%；其中26Q3实现营收
26.4亿元，同比+3.7%，归母净利润实现0.95亿元，同比-68.0%。
◼ Q3营收先行恢复正增，已经度过最艰难时刻。从营收节奏看，公司作
为竞争力居前的白酒企业，同步主流白酒企业（如
泸州老窖，
今世缘等）
自25Q2开始明确出清释压目标，持续4-5个季度高强度去化库存，其
中 25Q3/25Q4/26Q1 /26Q2 单季营收分别同比 -51.6%/-46.6%/-18.6%/-
43.3%，使得终端库存、价格和报表均有较高的出清可信度，26Q3营收
端先行恢复正增长，表观营收持续向实际动销收敛，我们判断公司省外
收缩和省内筑底已经度过最艰难时刻。分产品看，我们预计古16更具
韧性，古20以控量稳价为先，而古5/古7/古8以渠道库存去化为主。
从回款现金流看，26Q1-Q3/Q3公司销售收现 137.1/32.8亿元，同比-
21.8%/+41.4%，回款修复良好，增速亦同比转正且表现优于营收侧。 Q3
末合同负债余额9.58亿元，环比Q2末增加1.24亿元。
◼ 毛销差仍同比回落，盈利探底。总体收入下滑背景下，部分成本和费用
刚性，因此存负规模效应，毛销差同比下降。26Q3 公司归母净利率同
比-8.1pct至3.6%，毛销差同比-10.4pct，其中26Q3毛利率同比-2.0pct
至77.8%，我们分析同产品结构降级有关，古20对应的商务恢复较弱，
公司产品端向大众消费倾斜，加大古5产品的市场投入；26Q3期间费
用率同比+6.7pct，我们预计主系公司加强费用投放加快集中去化导致。
◼ 班子稳定，品牌和渠道优势领先，调整得当，恢复可期。行业层面看，
26Q3白酒产业延续深度调整，整体由加速出清转入筑底阶段：高端需
求基本盘稳固、渠道库存有序去化、价格基本触底企稳，行业集中度进
一步提高。公司在深度调整期保持班子稳定，品牌和渠道优势仍然保持
领先，公司坚持战略定力，优化和调控供给，调整产品重心，积极拓展
新场景，领先升级布局同时夯实大众消费，渠道库存回落，轻装上阵可
期。
◼ 盈利预测与投资评级：公司Q3加强费用投放加快集中去化，逐步进入
出清后期，我们更新2026~2028年归母净利润预测为24.3、26.5、29.6
亿元（前值为30.9、34.5、39.1亿元），对应当前最新PE分别为21、
19、17X。公司Q4低基数下有望延续改善趋势，渠道掌控力突出，中
长期竞争优势稳固，有望顺利穿越周期，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期。
-52%
-46%
-40%
-34%
-28%
-22%
-16%
-10%
-4%
2%
8%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
古井贡酒 沪深300
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公司点评报告
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古井贡酒三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 26,431 26,569 28,854 31,872 营业总收入 18,832 15,423 16,719 18,424
货币资金及交易性金融资产 14,187 14,999 16,134 17,650 营业成本(含金融类) 3,906 3,711 4,082 4,572
经营性应收款项 1,065 887 964 1,064 税金及附加 3,121 2,622 2,809 3,058
存货 10,740 10,203 11,223 12,570 销售费用 5,458 4,935 5,300 5,804
合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,455 1,234 1,321 1,437
其他流动资产 439 480 533 588 研发费用 88 72 78 86
非流动资产 11,766 12,810 13,563 14,120 财务费用 (524) (475) (504) (543)
长期股权投资 12 12 12 12 加:其他收益 80 66 71 79
固定资产及使用权资产 9,214 10,192 10,961 11,530 投资净收益 (24) (20) (22) (24)
在建工程 160 130 115 108 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 1,134 1,134 1,132 1,129 减值损失 (344) 0 0 0
商誉 247 247 247 247 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 417 417 417 417 营业利润 5,040 3,370 3,683 4,065
其他非流动资产 583 678 678 678 营业外净收支 44 44 44 44
资产总计 38,197 39,380 42,417 45,992 利润总额 5,084 3,414 3,726 4,109
流动负债 11,285 10,516 11,410 12,589 减:所得税 1,444 922 1,006 1,068
短期借款及一年内到期的非流动负债 246 256 256 256 净利润 3,641 2,492 2,720 3,041
经营性应付款项 3,775 3,586 3,945 4,418 减:少数股东损益 91 63 68 76
合同负债 1,520 1,245 1,349 1,487 归属母公司净利润 3,549 2,430 2,652 2,964
其他流动负债 5,744 5,429 5,860 6,428
非流动负债 808 793 793 793 每股收益-最新股本摊薄(元) 6.71 4.60 5.02 5.61
长期借款 260 260 260 260
应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,860 2,939 3,223 3,566
租赁负债 76 76 76 76 EBITDA 5,659 4,058 4,538 5,076
其他非流动负债 472 457 457 457
负债合计 12,093 11,309 12,203 13,382 毛利率(%) 79.26 75.94 75.58 75.18
归属母公司股东权益 25,050 26,954 29,029 31,348 归母净利率(%) 18.85 15.75 15.86 16.09
少数股东权益 1,054 1,116 1,185 1,261
所有者权益合计 26,104 28,070 30,214 32,609 收入增长率(%) (20.13) (18.10) 8.40 10.20
负债和股东权益 38,197 39,380 42,417 45,992 归母净利润增长率(%) (35.67) (31.54) 9.15 11.78
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 1,947 3,393 3,778 4,230 每股净资产(元) 47.39 50.99 54.92 59.30
投资活动现金流 (1,753) (2,037) (2,045) (2,047) 最新发行在外股份（百万股） 529 529 529 529
筹资活动现金流 (2,893) (544) (598) (666) ROIC(%) 13.22 7.75 7.91 8.24
现金净增加额 (2,699) 811 1,135 1,516 ROE-摊薄(%) 14.17 9.01 9.14 9.46
折旧和摊销 799 1,119 1,315 1,510 资产负债率(%) 31.66 28.72 28.77 29.10
资本开支 (1,663) (2,023) (2,023) (2,023) P/E（现价&最新股本摊薄） 14.25 20.82 19.08 17.07
营运资本变动 (2,874) (105) (256) (322) P/B（现价） 2.02 1.88 1.74 1.61
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
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