投资要点：
社会服务板块营收增速稳健，利润持续承压。2025 年度上市公司业绩公布，社会服务板块连续两年增收不增利，营业收入合计2057.68 亿元，同比增长4.84%，在申万一级行业中排名第9；归母净利润合计77.71亿元，同比下降4.11%，在申万一级行业中排名第18。旅游及景区板块：2025 年度旅游及景区板块实现营收386.94 亿元，同比+5.77%，归母净利润12.40 亿元，同比-29.77%。板块增收不增利，各景区业绩表现分化。今年“五一”假期国内客流稳增，外国游客正成为国内旅游市场的新兴力量。出游人群通过媒体平台“种草”体验内容后出行，相较于走马观花式游览景点，旅客更倾向于深度体验当地丰富的生活、美食、娱乐等特色，利好能“一站式”安排行程的OTA 平台与综合类旅行社。酒店餐饮板块：2025 年度酒店餐饮板块实现营收292.72 亿元，同比-1.94%，归母净利润15.21 亿元，同比-2.95%。全年来看，板块营收与利润降幅较前三季度均有所收窄，
首旅酒店维持正向增速，
同庆楼与
锦江酒店全年利润增速回升，行业处于缓慢复苏通道。投资建议：我国消费结构正从商品消费主导转向商品与服务消费并重，以体验为核心的服务消费有望成为主要增长引擎。2026 年促消费政策导向保持稳定，但受居民资产负债表调整影响，基本面复苏仍需时间。随着游客深度体验需求日益增长，能提供综合旅游服务的OTA 平台与旅行社更加受益。建议关注：（1）受益于春秋假制度落地等政策催化与消费信心逐步回暖的出行链相关公司；（2）正处于规模化扩张与市场份额提升关键阶段的连锁餐饮龙头；（3）关注体育赛事、演唱会等新兴体验业态的早期布局价值。风险因素：1、自然灾害和安全事故风险；2、政策风险；3、宏观经济不及预期风险。行业相对沪深300 指数表现数据来源：聚源，万联证券研究所相关研究五一假期入境游高增，体验消费升温清明旅游温和复苏，春假效应显著旅游市场高位运行，消费潜力有效释放分析师:叶柏良执业证书编号： S0270524010002电话：18125933783邮箱：-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%社会服务沪深300万联证券研究所 www.wlzq.cn第 2 页 共 10 页$$start$$
正文目录
1 社会服务行业业绩表现 ................................................................................................... 32 社会服务子板块业绩表现 ............................................................................................... 52.1 旅游及景区 ............................................................................................................ 52.2 酒店餐饮 ................................................................................................................ 62.3 专业服务 ................................................................................................................ 62.4 教育 ........................................................................................................................ 72.5 体育 ........................................................................................................................ 82.6 免税 ........................................................................................................................ 83 投资建议与风险因素 ....................................................................................................... 93.1 投资建议 ................................................................................................................ 93.2 风险因素 ................................................................................................................ 9万联证券研究所 www.wlzq.cn第 3 页 共 10 页
1 社会服务行业业绩表现
社会服务板块营收增速稳健，利润持续承压。2025年度上市公司业绩公布，社会服务板块连续两年增收不增利，营业收入合计2057.68亿元，同比增长4.84%，在申万一级行业中排名第9；归母净利润合计77.71亿元，同比下降4.11%，在申万一级行业中排名第18。
图表1：申万一级行业2025年营收增速(%)
图表2：申万一级行业2025年归母净利润增速(%)
-25.0000-20.0000-15.0000-10.0000-5.00000.00005.000010.000015.000020.000025.0000-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00万联证券研究所 www.wlzq.cn第 4 页 共 10 页
图表3：2019年-2025年社会服务板块营收及同比
图表4：2019年-2025年社会服务板块归母净利润及同比
ROE同比下降，费用率维持稳定。社会服务板块年度利润率小幅降低，费用率维稳。其中板块ROE为4.27%，同比-0.21pct，毛利率、净利率分别为23.08%、4.15%，同比分别-0.82pct、-0.36pct，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.90%（YoY-0.06pct）、7.65%（YoY-0.41pct）、1.06%（YoY-0.02pct）。
图表5：2019年-2025年社会服务板块ROE（%）
图表6：2019年-2025年社会服务板块毛利率&净利率
图表7：2019年-2025年社会服务板块费用率
-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.002019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年营业收入（亿元，左轴）营收同比（%，右轴）-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00-100.00-50.000.0050.00100.002019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年归母净利润（亿元，左轴）归母净利同比（%，右轴）-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年毛利率（%）净利率（%）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）万联证券研究所 www.wlzq.cn第 5 页 共 10 页
2 社会服务子板块业绩表现
2.1 旅游及景区景区板块利润下滑幅度扩大，个股业绩持续分化。2025年度旅游及景区板块实现营收386.94亿元，同比+5.77%，归母净利润12.40亿元，同比-29.77%，
祥源文旅、
天府文旅、
凯撒旅业年度营收增速排名前三。板块增收不增利，利润降幅进一步扩大，各景区业绩表现分化，
大连圣亚、凯撒旅业和
桂林旅游等利润同比增长。板块毛利率、净利率分别为27.34%、3.41%，同比分别-2.23pct、-1.69pct，期间费用率为17.24%（YoY-0.79pct）。
图表8：旅游及景区板块个股2025年业绩概览（按归母净利润增速排序）
证券简称
2025 年
营收YoY归母净利YoY毛利率期间费用率净利率(亿元)(%)(亿元)(%)(%)(%)(%)大连圣亚5.070.290.27138.8459.5032.4111.19凯撒旅业7.9922.350.28127.1818.4227.998.55桂林旅游4.402.000.11105.4031.3534.942.02
西藏旅游1.87-12.370.2339.4723.8032.0312.94天府文旅5.3529.68-0.2115.2818.1219.09-3.79
九华旅游8.7914.932.1314.4249.8817.0824.22ST
张家界4.596.26-5.495.6117.3527.81-119.80
丽江股份8.606.422.131.2456.1819.3127.79
三特索道6.38-7.811.430.9662.3524.8724.12峨眉山A9.33-7.882.20-6.2349.8920.6814.14
黄山旅游21.099.232.92-7.1546.8622.8814.73
天目湖5.08-5.250.95-8.9250.3322.7020.43
长白山7.885.981.29-10.3337.4714.3315.87*ST 西旅5.56-4.57-2.91-11.861.9325.90-52.66
西域旅游3.267.320.75-13.6847.3521.6821.83祥源文旅11.7334.711.14-21.9852.5529.2812.32
宋城演艺22.58-6.618.18-22.0364.7618.0837.71
陕西旅游10.30-18.453.84-24.9167.6313.3245.11
三峡旅游7.572.100.64-45.6434.4618.717.91
中青旅113.3713.860.84-47.9519.8315.211.41
曲江文旅9.67-22.83-1.96-49.437.6421.91-21.02
岭南控股45.044.520.70-53.3418.3115.171.66
众信旅游68.225.690.07-93.3411.959.840.23
云南旅游3.51-36.96-3.30-1,073.05-5.1747.49-122.21旅游及景区386.945.7712.40-29.7727.3417.243.41万联证券研究所 www.wlzq.cn第 6 页 共 10 页2.2 酒店餐饮利润同比降幅显著收窄，龙头业绩企稳。2025年度酒店餐饮板块实现营收292.72亿元，同比-1.94%，归母净利润15.21亿元，同比-2.95%。*ST云网、同庆楼与
君亭酒店年度营收增速排名前三。板块利润同比降幅较三季度大幅收窄，首旅酒店维持正向增速，同庆楼和锦江酒店利润增速由负转正。板块毛利率、净利率分别为33.48%、5.22%，同比分别-0.26pct、-0.78pct，期间费用率为24.59%（YoY-1.16pct）。
图表9：酒店餐饮板块个股2025年业绩概览（按归母净利润增速排序）
证券简称
2025 年
营收YoY归母净利YoY毛利率期间费用率净利率(亿元)(%)(亿元)(%)(%)(%)(%)
金陵饭店18.23-2.550.6390.7224.1114.835.47同庆楼26.816.171.022.0419.2913.293.81锦江酒店138.11-1.799.251.5838.3828.517.16首旅酒店76.07-1.868.110.6039.8824.4610.70君亭酒店6.73-0.410.23-8.3931.2927.183.80
西安饮食5.63-15.49-1.46-14.28-0.9421.10-25.91
华天酒店5.28-12.53-2.10-15.988.5954.95-49.99*ST 云网3.3312.61-0.55-66.1413.5622.21-30.65
全聚德12.55-10.520.08-77.2917.0216.850.78酒店餐饮292.72-1.9415.21-2.9533.4824.595.222.3 专业服务板块整体营收向好，利润率维稳。2025年度专业服务板块实现营收1224.11亿元，同比+7.27%，归母净利润57.10亿元，同比+4.21%，
胜科纳米、
北矿检测和
科锐国际年度营收增速排名前三。多数个股利润同比增长，板块整体维稳，呈现弱复苏态势，毛利率与净利率均同比上升。板块毛利率、净利率分别为16.96%、5.26%，同比分别+0.06pct、+0.07pct，期间费用率为8.85%（YoY+0.17pct）。
图表10：专业服务板块个股2025年业绩概览（按归母净利润增速排序）
证券简称
2025 年
营收YoY归母净利YoY毛利率期间费用率净利率(亿元)(%)(亿元)(%)(%)(%)(%)科锐国际145.4023.353.1452.685.873.562.46
北京人力451.855.0011.7047.825.513.013.21
零点有数3.625.47-0.3945.6533.0636.27-9.66北矿检测1.8726.600.7740.0758.9811.9741.21
谱尼测试13.65-11.44-2.4632.4142.18-17.78
联检科技14.124.300.2230.4336.2731.523.80
广电计量36.0312.374.2520.5746.8433.8512.31万联证券研究所 www.wlzq.cn第 7 页 共 10 页
安车检测4.39-2.03-1.7816.3331.0245.57-45.10
国缆检测3.3412.720.8614.5659.6527.1827.61
中机认检8.805.871.5214.4943.4921.9217.80
天纺标2.4010.570.3313.8949.9134.3213.49
苏试试验22.4810.972.5712.2241.7626.4912.63
信测标准8.0410.861.9611.4960.1631.8125.32
华测检测66.218.8210.1610.3548.6231.8315.40
中金辐照3.641.541.198.9059.8128.0333.48
西高院8.688.722.498.7754.4722.2131.89
广东建科12.514.461.168.4846.3429.679.23
钢研纳克11.787.291.567.3748.1340.1811.54
兰生股份16.26-1.073.266.1636.6318.8622.09
开普检测2.335.150.883.0867.6425.1337.90
中钢天源31.3015.501.762.3223.6611.756.53
安邦护卫27.152.191.270.8824.129.7110.05
实朴检测3.98-9.89-0.68-3.3620.3230.85-15.50
天溯计量8.668.221.03-7.1251.1936.2611.91
米奥会展7.854.451.37-11.8948.7526.7018.23胜科纳米5.3027.510.62-23.7840.6331.6011.69
中纺标1.94-4.330.22-26.6045.4135.5711.53
力合科创23.601.701.77-27.9521.3526.443.63
外服控股241.298.176.52-39.968.565.203.21
国义招标2.77-11.560.31-41.2941.5628.9210.84
国检集团26.04-0.501.19-41.3638.1928.906.41
电科院5.49-11.380.07-69.2832.7432.711.36
建研院7.93-12.650.07-87.8850.2839.312.15
锋尚文化2.39-58.77-0.17-139.7219.5936.83-6.59专业服务1,224.117.2757.104.2116.968.855.262.4 教育利润表现向好，业绩稳健复苏。2025年度教育板块实现营收127.49亿元，同比+0.02%，归母净利润-4.79亿元，同比+34.50%，*ST传智、*ST豆神与
学大教育年度营收增速排名前三。板块业绩增速及利润率整体均持续向好，费用率小幅上涨。板块毛利率、净利率分别为45.47%、-4.54%，同比分别+0.43pct、+1.38pct，期间费用率为39.20%（YoY+3.33pct）。
图表11：教育板块个股2025年业绩概览（按归母净利润增速排序）
证券简称
2025 年
营收YoY归母净利毛利率期间费用率净利率(亿元)(%)(亿元)(%)(%)(%)(%)
昂立教育13.7311.630.87278.1848.1845.216.63万联证券研究所 www.wlzq.cn第 8 页 共 10 页
凯文教育3.478.44-0.1753.9026.7523.19-4.72
创业黑马1.41-36.44-0.4953.4952.2285.93-55.29*ST 国化2.964.50-2.5038.8069.8076.94-84.59
全通教育3.01-32.03-0.6933.6917.2638.09-24.93*ST 传智3.7954.43-0.9032.4650.8563.43-28.60
行动教育8.113.553.2019.1278.8638.3439.84ST 东时6.18-23.47-7.4517.4127.2665.43-123.97学大教育32.2715.841.958.5833.4625.355.86
国脉科技5.887.091.774.7838.5213.0430.48*ST 开元1.36-20.38-1.382.5949.79118.44-102.21
科德教育7.55-4.991.24-14.7333.3312.9316.20ST 豆神10.0632.960.70-48.7454.3474.487.11
中公教育22.37-14.840.49-73.3859.7053.322.18
博瑞传播4.56-21.23-0.15-179.9231.6538.00-8.07*ST 高科0.78-48.18-1.26-358.1765.8895.88-173.56教育127.490.02-4.7934.5045.4739.20-4.542.5 体育体育公司多数向好。体育产业进入收入先行、盈利逐步改善阶段，多数相关企业营收同比增长超10%，行业景气度持续走高。
图表12：体育板块个股2025年业绩概览（按归母净利润增速排序）
证券简称
2025 年
营收YoY归母净利YoY毛利率期间费用率净利率(亿元)(%)(亿元)(%)(%)(%)(%)
珠江股份15.871.870.74375.1519.0812.435.01
金陵体育4.1811.980.61127.3931.5821.0114.60
力盛体育4.9712.82-0.0782.8918.6614.633.82
共创草坪32.9111.496.6830.6034.2211.1120.29
舒华体育15.6610.530.89-1.2430.6921.115.70
英派斯11.76-3.130.63-42.2826.7619.485.36
中体产业21.45-14.81-2.14-440.4622.0116.78-9.372.6 免税政策利好有望催化板块步入复苏通道。三家免税相关公司2025年度业绩普遍承压，
中国中免虽利润为正，但营收同比下降4.92%，归母净利润同比下降15.96%；
王府井营收同比下降10.74%，归母净利润同比下降114.85%，
珠免集团营收同比下降35.76%但利润减亏。四季度免税板块景气度环比改善，中国中免实现业绩拐点，2025Q4营收与归母净利润同比均有所提升。在海南自贸港全岛封关运作和免税新政支持下，未来免万联证券研究所 www.wlzq.cn第 9 页 共 10 页税板块企业业绩修复动能有望增强。
图表13：免税板块个股2025年业绩概览（按归母净利润增速排序）
证券简称
2025 年
营收YoY归母净利YoY毛利率期间费用率净利率(亿元)(%)(亿元)(%)(%)(%)(%)珠免集团33.90-35.76-10.2932.0336.4026.16-19.29中国中免536.94-4.9235.86-15.9632.7519.006.87王府井101.50-10.74-0.40-114.8538.8233.64-0.10
3 投资建议与风险因素
3.1 投资建议我国消费结构正从商品消费主导转向商品与服务消费并重，以体验为核心的服务消费有望成为主要增长引擎。2026年促消费政策导向保持稳定，但受居民资产负债表调整影响，基本面复苏仍需时间。随着游客深度体验需求日益增长，能提供综合旅游服务的OTA平台与旅行社更加受益。建议关注：（1）受益于春秋假制度落地等政策催化与消费信心逐步回暖的出行链相关公司；（2）正处于规模化扩张与市场份额提升关键阶段的连锁餐饮龙头；（3）关注体育赛事、演唱会等新兴体验业态的早期布局价值。3.2 风险因素
1.自然灾害和安全事故风险。游客流动性和异地性，造成旅游行业面临自然灾害和安
全事故时应对更加复杂困难，游客接待量是影响旅游行业的主要因素，自然灾害、重大疫情、大型活动、安全事故等因素将会对旅游行业经营业绩产生负面影响。
2.政策风险。主要包括免税专营政策变化、签证政策变化风险。口岸进境免税店通过
招标方式确定经营主体，进境免税业务的争夺进入了市场化阶段，免税行业面临国家免税专营政策逐步放开的风险、签证政策变化的风险，给免税企业预期经营收益带来不确定性。如果签证政策收紧，可能影响免税和出境游业务。
3.宏观经济不及预期风险。如果宏观经济增速不及预期，会导致居民收入增长不及预
期，并负面影响旅游、餐饮、免税等消费服务行业的景气度。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 10 页 共 10 页$$end$$同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；公司投资评级买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数 ：沪深300指数风险提示我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。