证券研究报告·公司点评报告·旅游及景区
东吴证券研究所
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九华旅游（603199）
2026 年三季报点评：经营稳健，Q3 营收利润
正增
2026 年 11 月 01 日
证券分析师 吴劲草
执业证书：S0600520090006
wujc@dwzq.com.cn
证券分析师 杜玥莹
执业证书：S0600526040001
duyy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 33.15
一年最低/最高价 30.00/45.68
市净率(倍) 2.09
流通 A 股市值(百万元) 3,669.04
总市值(百万元) 3,669.04
基础数据
每股净资产(元,LF) 15.89
资产负债率(%,LF) 18.97
总股本(百万股) 110.68
流通 A 股(百万股) 110.68
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点评：Q2 归母净利同增 13%， 新项目
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 764.44 878.56 912.14 958.68 1,011.78
同比（%） 5.64 14.93 3.82 5.10 5.54
归母净利润（百万元） 186.01 212.83 224.25 235.96 248.46
同比（%） 6.50 14.42 5.37 5.22 5.30
EPS-最新摊薄（元/股） 1.68 1.92 2.03 2.13 2.24
P/E（现价&最新摊薄） 19.73 17.24 16.36 15.55 14.77
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：2026 年 Q1-Q3，公司累计实现营业收入 6.97 亿元/同比+4.31%，
归母净利润 1.92 亿元/同比+6.10%，扣非归母净利润 1.86 亿元/同比
+6.21%；2026Q3 公司实现营业收入 1.97 亿元/同比+6.58%，归母净利
润 0.40 亿元/同比+1.88%，扣非归母净利润 0.38 亿元/同比+1.39%。
◼ 经营稳健，Q3 营收利润正增。2026Q3，我们预计公司业务相关客流同
比正增，且旅行社业务同比增长，报告期内，公司实现营收 1.97 亿元/
同比+6.58%。2026Q3，公司毛利率 42.93%/同比-1.86pct；销售费用率/
管理费用率 /财务费用率 分别为 4.80%/9.98%/0.42%，同比 -0.74pct/-
1.63pct/+0.45pct。受益于客流/收入增长，公司经营稳健，2026Q3 实现
归母净利润 0.40 亿元/同比+1.88%，扣非归母净利润 0.38 亿元/同比
+1.39%。
◼ 稳步推进在建项目，支撑未来成长。2026 年 H1 公司完成聚龙白鹭湾
100%股权收购并增资，加强池州酒店布局。公司持续推进新项目建设，
截至 2026H1，狮子峰索道建设项目项目进度 40%；百岁宫缆车升级改
造项目处在可行性研究等前期筹备阶段， 聚龙酒店等酒店改造提升项目
推进前期工作。
◼ 盈利预测与投资建议：公司依托九华山风景区优质旅游资源， 围绕酒店、
索道缆车、旅游客运和旅行社四大业务板块，形成覆盖“食、住、行、
游、 娱” 等环节的综合旅游服务体系， 在九华山及池州区域旅游市场具
备较强竞争优势。 我们根据2026Q1-Q3 经营情况， 暂时不考虑新项目收
入贡献，调整预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 9.1/9.6/10.1 亿元
（前值分别为 9.5/10.4/11.5 亿元），调整预计归母净利润 2.2/2.4/2.5 亿元
（ 前 值 分 别 为 2.3/2.6/2.9 亿元 ）， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为
16.4X/15.5X/14.8X，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：1）重大疫情、自然灾害等不可抗力风险使营业收入不及预
期；2）新项目推进严重不及预期。
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2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
九华旅游 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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九华旅游三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 670 753 822 912 营业总收入 879 912 959 1,012
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 227 462 520 599 营业成本(含 金 融 类) 440 445 465 486
经 营 性 应 收 款 项 7 7 8 8 税 金 及 附 加 17 18 19 20
存货 6 7 8 8 销售费用 42 48 51 55
合同资产 0 0 0 0 管理费用 108 117 127 139
其 他 流 动 资 产 431 277 287 297 研发费用 0 0 0 0
非流动资产 1,282 1,411 1,498 1,572 财务费用 (1) 1 (3) (3)
长 期 股 权 投 资 74 74 74 74 加:其 他 收 益 3 3 4 5
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 828 879 915 937 投 资 净 收 益 10 12 12 12
在建工程 99 199 249 299 公 允 价 值 变 动 0 0 0 0
无形资产 217 209 201 193 减值损失 0 0 0 0
商誉 0 0 0 0 资 产 处 置 收 益 0 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 9 15 21 27 营业利润 284 299 314 331
其 他 非 流 动 资 产 55 35 38 41 营 业 外 净 收 支 0 0 0 0
资产总计 1,952 2,164 2,321 2,484 利润总额 284 299 315 331
流动负债 269 339 354 368 减:所 得 税 71 75 79 83
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 1 17 17 17 净利润 213 224 236 248
经 营 性 应 付 款 项 72 130 136 142 减:少 数 股 东 损 益 0 0 0 0
合同负债 17 12 12 12 归属母公司净利润 213 224 236 248
其 他 流 动 负 债 180 180 189 198
非流动负债 31 39 38 38 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 1.92 2.03 2.13 2.24
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 273 300 312 329
租赁负债 13 13 13 13 EBITDA 362 409 435 466
其 他 非 流 动 负 债 17 25 25 25
负债合计 300 377 392 407 毛利率(%) 49.88 51.23 51.47 51.97
归 属 母 公 司 股 东 权 益 1,652 1,787 1,929 2,078 归 母 净 利 率(%) 24.22 24.58 24.61 24.56
少 数 股 东 权 益 0 0 0 0
所有者权益合计 1,652 1,787 1,929 2,078 收 入 增 长 率(%) 14.93 3.82 5.10 5.54
负债和股东权益 1,952 2,164 2,321 2,484 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 14.42 5.37 5.22 5.30
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 312 365 353 379 每 股 净 资 产(元) 14.93 16.15 17.43 18.77
投 资 活 动 现 金 流 (215) (61) (199) (199) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 111 111 111 111
筹 资 活 动 现 金 流 (76) (69) (96) (101) ROIC(%) 12.80 12.90 12.38 12.12
现 金 净 增 加 额 21 235 58 79 ROE-摊薄(%) 12.88 12.55 12.23 11.96
折 旧 和 摊 销 89 109 123 138 资 产 负 债 率(%) 15.37 17.42 16.89 16.36
资本开支 (212) (250) (200) (200) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 17.24 16.36 15.55 14.77
营 运 资 本 变 动 24 42 4 4 P/B（ 现 价 ） 2.22 2.05 1.90 1.77
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所 ， 全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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