晨会纪要沪深300 及创业板指数近1 年走势数据来源：聚源昨日涨跌幅前五行业行业名称涨跌幅(%)通信4.592建筑材料3.778电子1.735机械设备1.701国防军工1.594数据来源：聚源昨日涨跌幅后五行业行业名称涨跌幅(%)食品饮料-1.998商贸零售-1.802非银金融-1.741家用电器-1.526美容护理-1.464数据来源：聚源开源晨会0529——晨会纪要吴梦迪（分析师）证书编号：S0790521070001观点精粹总量视角【策略】开源金股，6 月推荐——投资策略专题-20260528【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2026 年5 月）——金融工程定期-20260528行业公司【银行】银行流动性管理的逻辑与资金行为研究方法——行业深度报告-20260528【医药】商业保险首次覆盖脑机接口，支付端全链路打通——行业点评报告-20260528【通信：
大位科技(600589.SH)】国内AIDC 需求强劲，老牌AIDC 企业蓄势待发——公司信息更新报告-20260528【食品饮料：优然牧业(09858.HK)】行业复苏方向不改，龙头具备配置价值——港股公司信息更新报告-20260528-40%0%40%80%120%2025-052025-092026-01沪深300创业板指晨会纪要研报摘要总量研究【策略】开源金股，6 月推荐——投资策略专题-20260528韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002策略：油门加速，“二次点火”成长为先当前市场的调整，本质上是高拥挤交易后的消化，进入牛三阶段后，市场开始筛选真正具备盈利兑现和景气加速度的方向。配置建议：（1）AI 科技：算力、电力资本、平台应用。（2）顺周期：有色金属、化工石化、建材。（3）消费：纺服、高端商业物业、餐饮、旅游。（4）底仓：城商行、医药、纺织服饰、公共事业、传媒。金融工程：基于行业轮动模型的6 月行业多头基于行业动力学模型，6 月行业组合为：通信、电子、电力设备、机械设备、建筑材料、家用电器。电子：
通富微电（002156.SZ）公司是国内先进封装头部企业，承接AMD 超过八成的订单，产品覆盖高端处理器、显卡、服务器芯片等，消费级计算芯片确定性高，服务器计算芯片弹性大。通信：
杰普特（688025.SH）公司在AI 算力需求驱动下，公司以光通信器件为全新增长极，叠加传统激光器业务的稳健国产替代与降本增效，构建了“新老共振”的发展格局。中小盘：
日联科技（688531.SH）国内工业X 射线检测龙头，正通过“内生+外延”打造全球检测龙头。电新：
宁德时代（300750.SZ）公司是全球锂电龙头，地缘扰动下油气价格走高，新能源战略地位抬升。医药：
药明康德（603259.SH）2025 年收入和利润再创历史新高，持续经营业务在手订单稳健增长。家电：
美的集团（000333.SZ）公司为白电龙头，业绩在高基数下仍稳健增长，市场份额持续提高。食品饮料：
西麦食品（002956.SZ）公司持续聚焦燕麦品类发展，通过产品结构调整和品类创新带动主业保持高增。煤炭公用：
广汇能源（600256.SH）公司为国内同时拥有煤炭、天然气、石油资源的民营能源龙头，在新疆及中亚地区具备优质资源储备，已构建“煤炭+天然气+煤化工+油气”四大产业协同发展。纺服轻工：
公牛集团（603195.SH）公司传统业务电连接和墙开回暖，新业务照明和新能源稳步发展。晨会纪要非银金融：广发证券（000776.SZ）公募基金利润贡献高，海外业务金融资产扩表，低估值+H 股再融资完成。风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2026 年5 月）——金融工程定期-20260528魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 | 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 | 盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003Barra 风格因子表现跟踪通过对Barra 风格因子2026 年5 月的收益测算可以发现：从大/小盘风格来看，市值因子录得了1.66%的收益。从价值/成长维度看，账面市值比因子录得了-1.52%的收益，成长因子录得了0.04%的收益，盈利预期因子录得了0.05%的收益。开源交易行为因子概述稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的alpha 源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A 股反转之力的微观来源是大单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日；聪明钱因子的交易行为逻辑是，从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM 因子的交易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。开源交易行为四因子的全历史表现在全历史区间，理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子的IC 分别为-0.047、-0.036、0.029、-0.052，rankIC分别为-0.059、-0.061、0.035、-0.073，信息比率分别为2.25、2.58、2.30、2.90，多空对冲月度胜率分别为76.3%、79.5%、76.3%、82.4%。开源交易行为合成因子在全历史区间的IC 均值为0.064，rankIC 均值为0.091，多空对冲信息比率3.10，多空对冲月度胜率为78.2%。5 月份：APM 录得正收益，理想反转、聪明钱、理想振幅录得负收益理想反转因子5 月份多空对冲收益为-2.89%，近12 个月的多空对冲月度胜率为41.7%。聪明钱因子5 月份多空对冲收益为-2.57%，近12 个月的多空对冲月度胜率为58.3%。APM 因子5 月份多空对冲收益为3.87%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。理想振幅因子5 月份多空对冲收益为-2.31%，近12 个月的多空对冲月度胜率为58.3%。交易行为合成因子5 月份多空对冲收益为-2.34%，近12 个月的多空对冲月度胜率为50.0%。风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。行业公司【银行】银行流动性管理的逻辑与资金行为研究方法——行业深度报告-20260528刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 | 朱晓云（分析师）证书编号：S0790524070010银行流动性管理的基础逻辑
1、日间流动性管理：重视资金运营的效率，主要研究超储的增减变动。但有时银行体系的超储水平并不低，
晨会纪要对外融出资金却显得克制。一方面总量充裕并不等同于资金面宽松，超储的分布结构也很重要，如果超储集中在融出意愿较低的机构中，资金面依然偏紧。另一方面源于非银机构在流动性传导中的作用日益凸显。2、流动性风险指标管理：满足监管要求且留有缓冲空间。商业银行基本构建了以核心监管指标（LCR、NSFR 等）+监测指标（流动性缺口率、核心负债依存度等）为主的管理体系，季末考核达标压力较大的指标或对资金行为构成扰动。银行资负缺口的产生与应对：资负缺口是预算安排与实际运行的偏离资负缺口是超储消耗与获取的差额。在银行产生资负缺口时，资产端一般会先收紧资金融出，负债端则会根据缺口类型采用不同的策略。1、临时性缺口（如缴税）：优先考虑同业负债（非银活期存款、同业拆入）等短期资金。2、季节性缺口（如季末、春节）：提前发行NCD、安排理财回表、增加备付。3、结构性缺口（如由于监管政策引发的存贷增速差持续不匹配）：吸收主动存款（如大额存单、结构性存款）、发行金融债券等。在非银活期存款利率监管政策收紧后，发行NCD 是最高效的市场化资金来源，其发行量价为银行负债压力的最直观信号。银行典型资金行为实例
1、资金分层的季节性特征：季末月R-D 利差往往走阔。（1）除了资本和流动性指标的影响外，MPA 考核中
的同业负债占比上限约束是重要的原因。股份行和城商行作为银行和非银流动性传导的中间一环，其同业负债占比较高，季末为配合同业负债的临时压降，资金端需同时收紧融出，加剧了资金分层，D-R 利差抬升。2、银行资产端还会配合赎回流动性较高的资管产品如货基，这也加剧了流动性分层，一方面，货基为应对赎回抛售利率债，优质抵押品减少；另一方面货基的资金融入需求提升，进一步推升D-R 利差走阔。
2、资金融出和债券投资作为银行剩余流动性管理重要工具，其规模变动往往跟随存贷增速差趋势呈现出一致
变化。但两者在特定阶段的走势也曾出现背离。（1）流动性风险指标影响：2024 年6 月压降资金融出，买入国债。对公活期存款流失使得大行LCR 下降，典型如农行2024Q2LCR 环比下降9PCT，2024H1 大幅增持国债9637 亿元，高于往年。（2）利率风险指标影响：2024 年7 月-8 月资金融出规模平稳，但国债卖出规模较大，主要出于配合央行修利率曲线及提前应对年底承接长债带来的EVE 指标压力。投资建议部分区域经济活力强、项目储备充足的城商行，受益标的：江苏银行、杭州银行、成都银行、重庆银行等；中长期配置综合化经营能力强、财富管理业务具备特色的大型银行，推荐中信银行，受益标的工商银行、招商银行等。风险提示：宏观经济增速下行；监管政策趋严；债市利率大幅波动。【医药】商业保险首次覆盖脑机接口，支付端全链路打通——行业点评报告-20260528余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 陈峻（分析师）证书编号：S0790526030001 | 石启正（联系人）证书编号：S0790125020004商业保险首次覆盖脑机接口，支付端全链路打通2026 年5 月25 日城市定制型商业补充医疗保险“沪惠保2026 版”上线，首次增加了“脑机接口手术耗材费用保障”，报销比例30%，保额上限15 万元，覆盖住院期间脑机接口手术特定自费材料费用，包括植入式脑机接口手部运动功能代偿系统（含脑机接口植入体、脑电信号收发器、气动手套设备主机、被动康复手套）、植入式脑电电极套件（含皮层电极）等。我们认为：从2025 年3 月医保局为脑机接口收费立项到2026 年5 月商保覆盖，脑机接口支付端已经实现从手术费到耗材支出全链路打通，脑机接口真正向普惠化、商业化迈进。脑机接口高效赋码挂网，创新医械临床落地加速有望常态化全球首款侵入式脑机接口医疗器械博睿康NEO 于2026 年3 月13 日获批上市，3 月24 日完成挂网，仅用十晨会纪要日走完从医保赋码、纳入耗材目录到挂网的全流程，打通获批至临床应用的“最后一公里”。这是政策前瞻布局、地方高效执行与企业主动对接多方协同的成果。自2025 年9 月国家医保局启动脑机接口等创新医用耗材信息征集以来，创新产品申报赋码进入快车道。得益于多方高效联动，3 月23 日国家医保局发布脑机接口产品目录与编码后，上海市医保部门即通过绿色通道快速审核，将该产品纳入本市医保医用耗材目录，并于3 月24 日完成阳光采购平台挂网。我们认为：创新产品从获批到临床的无缝衔接有望实现常态化，脑机接口企业商业化落地将显著加速；同时，手术机器人、人工心脏等
创新医疗器械亦有望受益于这一机制。商业逻辑实现闭环，投融资退出渠道有望确立据信通院统计，截至2025 年4 月全球脑机接口领域累计投资额近100 亿美元。2026 年以来，阶梯医疗、强脑科技、Axoft 等密集完成新一轮融资。我们认为，随着商业保险覆盖，行业正实现商业闭环，投融资底层逻辑已从前瞻性技术布局转向高确定性的产业投资。此外，强脑科技于2026 年1 月申报港交所，或有望于6-7 月聆讯获批。若顺利落地，将确立板块二级市场退出机制。我们认为：这不仅能有效打通“募、投、管、退”资本循环、释放早期风投流动性，更将加速长线产业资本沉淀，全面激活一二级市场联动，引领脑机接口产业迈向估值重构与产业化落地的新阶段。2026 植入式脑机接口量产元年，国产产线或投产在即阶梯医疗超柔性神经电极MEMS 产线拟增产植入式超柔性神经电极3 万个/年，我们认为有望在2026 年竣工，将为后续上市量产推广奠定基础，考虑到阶梯医疗的“植入式无线脑机接口系统”已进入创新医疗器械特别审查程序（“绿色通道”），商业化进程加速可期。脑虎科技“超级工厂”于2026 年1 月在赣江新区正式动工，承担国内首款“全植入、全无线、全功能”脑机接口系统的量产任务。Neuralink 也在2026 年宣布计划启动脑机接口设备大规模生产，国内外植入式脑机接口进入量产元年，我们建议：重点关注国内植入式脑机接口产线竣工节点。受益标的：心玮医疗、
翔宇医疗、
美好医疗、
迈普医学、
三博脑科、
乐普医疗、
爱朋医疗、创新医疗、
博拓生物、诚益通、
倍益康等。风险提示：商业化推广不及预期；技术迭代风险；长期安全性和稳定性风险。【通信：大位科技(600589.SH)】国内AIDC 需求强劲，老牌AIDC 企业蓄势待发——公司信息更新报告-20260528蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064CSP 厂商需求强劲，公司有望持续受益AI 浪潮，维持“买入”评级2026 年5 月27 日，据《彭博社》报道，字节跳动正评估将2026 年资本开支最高提高至700 亿美元。根据阿里腾讯最新财报，阿里AI 表现亮眼，正循环效应显著，再次强调上调资本开支，腾讯资本开支持续加码，下半年将加大国产算力投入。公司整体运营稳健，随着AI 发展带动训练及推理需求增长，公司有望持续受益，我们维持2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为1.11/1.52/1.98 亿元，当前股价对应EV/EBITDA 分别为55.5 倍、43.1 倍、36.6 倍，维持“买入”评级。营收同比稳健增长，客户机柜上架持续爬坡2025 年公司实现营业收入4.36 亿元，同比增长7.59%；实现归母净利润-0.19 亿元，同比亏损有所减少；实现扣非归母净利润-1.17 亿元；实现EBITDA0.17 亿元；实现毛利率、净利率分别为17.08%、-4.24%。2026 年一季度，公司实现营业收入1.25 亿元，同比增长21.22%；实现归母净利润-0.32 亿元；实现扣非归母净利润-0.4 亿元，实现毛利率、净利率分别为11.78%、-25.41%。公司一季度利润承压主要系：（1）张北数据中心首期新增机柜集中投放，新增机柜尚处于客户机柜上架爬坡期，收入贡献尚未充分释放，短期内公司在成本费用方面承压明显，使得张北项目产生暂时性亏损。（2）公司处置部分闲置土地使用权及地上建筑物等形成资产处置收益826.84晨会纪要万元，资产处置收益同比大幅减少。项目建设顺利，上架率稳步爬坡张北榕泰为客户提供60MW 定制化数据中心标准机房环境、可用机架和区域以及配套设备设施等资源及相关IDC 服务，合同服务期限初步约定为10 年。张北一期项目在2025 年上半年稳步推进了机电安装、变电站送电以及小市政工程等关键节点。经过高强度的工程攻坚，张北一期项目已于2025 年10 月底顺利完成竣工验收，并正式投入使用，目前上架率稳步爬升中。风险提示：AI 及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。【食品饮料：优然牧业(09858.HK)】行业复苏方向不改，龙头具备配置价值——港股公司信息更新报告-20260528张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001行业集中度提升，龙头企业盈利弹性显著本轮周期中小牧场大规模出清，行业集中度大幅提升。优然牧业作为龙头，抗风险能力强，在行业出清中持续受益，2025 年公司优化存栏结构为未来经营蓄力，未来市占率有望进一步提升，随着奶价回升其盈利弹性显著。同时，肉牛业务打开第二增长曲线，长期成长空间可期。我们维持盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利为13.67、27.68、41.58 亿元、同比扭亏/+102.4%/+50.2%，EPS 为0.33、0.66、0.99 元，当前股价对应PE 为7.9、3.9、2.6 倍，维持增持评级。行业供需格局改善，2026 年下半年奶价温和反转确定性强行业供需正持续向好，当前供给端以温和出清为主，无断崖式下跌，4 月存栏量略有增长，主要是疫情导致待淘汰牛积压，我们预计5-6 月大概率集中消化，长期去产能趋势不变。需求端呈现回暖趋势，液态奶需求企稳，2026Q1 伊利、蒙牛业绩转正，叠加乳制品深加工产能逐渐投放，原奶消耗量增速高于供给增速，供需缺口持续收窄。当前散奶价格同比明显回升，预计下半年供需平衡后，奶价有望企稳止跌，行业进入温和复苏周期。成本及单产优势显著，盈利修复弹性充足优然牧业核心竞争力稳固，成本优势显著，盈利修复弹性充足。公司当前饲料成本低于社会牧场成本，奶牛的单产水平领先行业均值，精细化管理与数字化改造成效显著。饲料成本持续优化，国产苜蓿替代、配方调整及套期保值对冲价格波动风险。奶价上涨有望带来公司较大利润弹性，毛利润有望显著增加、生物资产估值有望改善；同时2026 年淘牛损失预计同比收窄，业绩具备向上弹性，盈利修复可期。多元布局提速，肉牛业务开辟第二增长曲线公司多元化布局成效凸显，肉牛业务高速增长，打开长期成长空间。深耕奶牛养殖主业的同时，肉牛业务成为核心增量，2026 年肉牛饲料销量预计快速增长，自有肉牛养殖有望快速放量。公司依托30 余万头成母牛资源，繁育端产能储备充足，且肉牛与奶牛饲料共用设备，无需额外大额投入。未来有望形成奶牛、肉牛双轮驱动格局，有效对冲单一业务周期波动，长期增长动能强劲。风险提示：上游出清及肉牛涨价不及预期、终端需求偏弱、成本上涨压力。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。