5 月份券商金股特征解析

晨会纪要沪深300 及创业板指数近1 年走势数据来源：聚源昨日涨跌幅前五行业行业名称涨跌幅(%)综合5.056建筑材料4.008电子3.928有色金属3.563电力设备3.534数据来源：聚源昨日涨跌幅后五行业行业名称涨跌幅(%)石油石化-1.627社会服务-1.212银行-0.856食品饮料-0.776纺织服饰-0.028数据来源：聚源开源晨会0507——晨会纪要吴梦迪（分析师）证书编号：S0790521070001观点精粹总量视角【策略】机构关注度环比回升：电子、医药生物和机械设备——投资策略点评-20260506【金融工程】券商金股解析月报（2026 年05 月）——金融工程定期-20260506行业公司【非银金融】头部券商业绩超预期，业务全面向好支撑ROE 新高——上市券商
2026 一季报综述-20260506
【传媒】国产模型商业化提速，布局大模型/AI 漫剧/算力租赁——行业周报-20260505【纺服轻工：公牛集团(603195.SH)】2025 年业绩阶段性承压，2026Q1 盈利修复超预期——公司信息更新报告-20260506【银行：光大银行(601818.SH)】营收结构有亮点，资本“弹药”充足——光大银行2026 年一季报点评-20260506【食品饮料：双汇发展(000895.SZ)】一季度业绩表现良好，肉类销量高增验证改革成效——公司信息更新报告-20260506【电子：通富微电(002156.SZ)】业绩重回增长快车道，资本开支开启新周期——公司信息更新报告-20260506【食品饮料：古井贡酒(000596.SZ)】风险逐步释放，报表压力减轻——公司信息更新报告-20260506【电子：顺络电子(002138.SZ)】2026Q1 毛利率阶段承压，AIDC 业务未来可期——公司信息更新报告-20260506【电子：传音控股(688036.SH)】2026Q1 盈利明显改善，扩品类与移动互联业务高增——公司信息更新报告-20260506【汽车：科力装备(301552.SZ)】玻璃组件龙头，产能扩张+新业务布局助力成长——公司首次覆盖报告-20260506【纺服轻工：华利集团(300979.SZ)】短期业绩扰动不改韧性，全球化产能布局蓄力成长——公司信息更新报告-20260506【电子：领益智造(002600.SZ)】2026Q1 业绩阶段承压，机器人/液冷新业务加速推进——公司信息更新报告-20260506【传媒：引力传媒(603598.SH)】业绩持续向好，看好AI/多元营销/出海共驱成长——公司信息更新报告-20260506【化工：中盐化工(600328.SH)】联碱装置拖累业绩，吉兰泰天然碱探矿项目开工——公司信息更新报告-20260506【传媒：行动教育(605098.SH)】Q1 业绩延续高增，“百校计划”推进或驱动持续增长——公司信息更新报告-20260506-24%0%24%48%72%96%2025-052025-092026-01沪深300创业板指晨会纪要研报摘要总量研究【策略】机构关注度环比回升：电子、医药生物和机械设备——投资策略点评-20260506韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 | 简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005“机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2 天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热度（环比、同比数据）、调研获得的行业及个股信息增量。行业视角看机构调研情况:电子、医药生物和机械设备的调研热度有所上升周度：上周，全A 的被调研总次数环比大幅上升，虽低于2025 年同期，但调研热度环比大幅回升。一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、医药生物、机械设备、基础化工和电力设备的关注度较高。边际变化上，相较前一周，电子、医药生物、机械设备、基础化工、电力设备、计算机、汽车的调研总次数均有所上升。月度：2026 年4 月，全A 的被调研总次数环比回升，但仍低于2025 年同期。最近一个月，一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、医药生物、机械设备、电力设备和基础化工的关注度较高。边际变化上，仅非银金融、石油石化与综合的关注度同比上升。个股视角看机构调研情况：乔锋智能、伟星股份、三鑫医疗受市场关注较多周度：上周，乔锋智能、伟星股份、三鑫医疗、上海沿浦、威力传动、隆达股份、大族激光、迈为股份、完美世界、太阳纸业、三全食品、聚辰股份等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。月度：最近一个月，云南白药、中国重汽、大族激光、恒逸石化、伟星新材、国机精工、乔锋智能、潍柴动力、太力科技、广博股份等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。以下是重点公司调研细节梳理：紫光股份：公司较早、较深入布局超节点，积极参与算力集群建设，有望持续受益于国产算力替代和AI 需求增长。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达2 次，受到市场关注。根据公司公告，公司与多家头部互联网厂商持续推进大规模算力集群与超节点研发合作；公司在运维方面积累了丰富经验，能有效处理超节点故障，减少对训练和推理任务的影响；公司即将发布全系列自研超节点，涵盖从32 卡、64 卡、256 卡至1024 卡，其中32卡和64 卡已进入POC 测试或早期订单阶段。风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险。【金融工程】券商金股解析月报（2026 年05 月）——金融工程定期-20260506魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 | 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002晨会纪要
5 月份券商金股特征解析
5 月份中际旭创、安井食品、万华化学、立讯精密、阳光电源、中信证券、天齐锂业等金股推荐次数靠前。5月份券商金股已经陆续发布，我们统计了全市场38 家券商发布的金股，去重后金股数量合计为293 只。我们按照相对上月是否新进，将全体金股分为新进金股和重复金股两类。在重复金股中，5 月份推荐次数靠前的金股为：中际旭创（10 次）、安井食品（7 次）、万华化学（6 次）、立讯精密（5 次）、宁德时代（5 次）等；在新进金股中，5 月份推荐次数靠前的金股为：阳光电源（4 次）、中信证券（4 次）、天齐锂业（3 次）、绿联科技（3 次）、盛新锂能（3 次）等。5 月份电子、电力设备、基础化工、有色金属等行业金股数量占比靠前。5 月份金股权重靠前的行业分别为：电子（15.9%）、电力设备（8.6%）、基础化工（7.8%）、有色金属（7.5%）。相比于上月，本月权重增加最多的行业为：电子（+9.6%）、机械设备（+2.2%）、基础化工（+1.5%）；权重减少最多的行业为：电力设备（-3.2%）、公用事业（-2.7%）、通信（-2.2%）。5 月份券商金股的市值水平下降，估值水平上升。我们按月统计了金股行业内加权市值分位和估值分位水平。可以发现，5 月份券商金股的市值水平下降，估值水平上升，或表明5 月份券商金股转向成长风格。
4 月份券商金股绩效回顾
4 月份券商金股组合整体收益率为9.7%，2026 年以来收益率为10.1%。全历史区间来看，全部金股组合年化收益率为14.6%，收益表现显著优于沪深300 指数和中证500 指数。其中，新进金股组合收益表现优于重复金股组合。全部金股、新进金股、重复金股组合4 月份收益率分别为9.7%、8.6%、10.8%，2026 年以来收益率分别为10.1%、10.5%、9.8%。4 月份日联科技、大族激光、长芯博创、光迅科技、永鼎股份等金股收益率排名靠前。我们统计了月度收益排名前十的金股明细，其中：日联科技、大族激光、长芯博创、光迅科技、永鼎股份等金股月度收益靠前，4 月份收益率分别为64.1%、61.5%、60.2%、56.5%、53.8%。开源金工优选金股组合开源金工优选金股组合4 月份收益率为9.7%，2026 年相对中证500 超额3.1%。全历史区间内，优选金股组合年化收益率为23.9%，收益表现优于全部金股组合。优选金股组合4 月份收益率为9.7%；2026 年以来收益率为14.9%，2026 年相对中证500 超额收益3.1%。5 月份开源金工优选金股组合持仓明细：中微公司、协创数据、云铝股份、中远海能、华锐精密、北京君正等个股业绩超预期排名靠前。风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。行业公司【非银金融】头部券商业绩超预期，业务全面向好支撑ROE 新高——上市券商2026 一季报综述-20260506高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002头部券商1 季报整体超预期，ROE 超2021 年高点水平，继续重点推荐39 家样本券商2026Q1 营收(调整后)和扣非净利润分别为1481 亿/586 亿，同比+32%/+39%，符合我们预期，年化加权ROE7.3%，同比+0.63pct。行业分化明显，中信/华泰/广发/中金(下称四头部券商)营收同比+48%VS 其他34 家(扣受并表影响的国泰海通，下同)同比+18%，扣非净利同比+57%VS 其他34 家同比+22%。“四头部券商”2026Q1 年化加权ROE 平均12.7%，同比+4.2pct，超过2021 年高点水平。上市券商整体业务同比：经纪+45%/投行+33%/资管+34%，投资业务+18%/利息净收入+88%；营收占比：经纪31%/投行6%/资管9%/利息净收入10%/晨会纪要投资收益40%。客需业务驱动金融资产扩表延续，投资收益超预期，手续费收入全面向好（1）投资收益是头部券商业绩超预期首要因素（中信，华泰，广发），也是业绩分化的重要胜负手。（a）衍生品、做市等境内境外客需型业务带动头部券商持续扩表，四龙头金融资产同比+20%VS 其他34 家同比+7%，融出资金同比+42%VS 其他34 家同比+33%。（b）客需业务风险中性特征和多元资产配置带来投资收益韧性十足，市场波动对盈利影响明显减弱。投资收益(含汇兑损益)分别同比：中信+26%/华泰+57%/广发+108%/中金+11%，四龙头同比+38%VS 其他34 家同比-8%。（2）手续费收入全面向好，是ROE 新高的重要支撑。（a）大财富管理业务充分受益于居民财富迁移，四龙头经纪和资管业务收入分别同比+51%/+37%，VS 其他34 家同比+38%/+25%，预计头部券商代销收入和买方模式同比高增。（b）头部券商充分受益于港股IPO 同比高增，投行净收入同比看，中信+24%/华泰+59%/广发+7%/中金+283%。（3）利息净收入同比高增超预期。（a）受益于股民入金和两融规模增加，39 家上市券商整体利息收入+22%，代理买卖证券款同比+56%，四龙头同比+61%，增速更快。（b）境内外融资成本预计同比有所下降，金融资产扩表同时利息支出小幅同比+8%。（4）我们认为一季报业绩同比超预期的券商：中信证券，广发证券，中金公司。（5）汇金资金减持进入末端：中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、中国银河和光大证券2026 年1季度受到中证金（或中证金资管计划）的减持(前十大股东)，或释放前十大以外仓位已完成减持的信号，压力释放进入末端。看好板块超额，推荐头部券商主线低估值+1 季报超预期+成长性提升是我们当下看好头部券商的核心逻辑。市场对券商板块资金压制、再融资担忧已充分反映至估值，估值持续处于历史低位，而ROE 持续向好，我们认为基本面和估值背离不可长期持续。海外投行、资产扩表和财富管理成为头部券商盈利领跑核心优势，净利润增长持续性可期。板块催化剂包括，业绩超预期、政策面利好或资金风格切换。推荐低估值头部券商，推荐三条主线：低估值、H 股融资落地、大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；龙头券商中信证券、国泰海通和中金公司H；零售优势突出的国信证券，推荐受益于交易量和开户数高增的同花顺。风险提示：监管政策不确定性；股市波动影响；行业竞争加剧。【传媒】国产模型商业化提速，布局大模型/AI 漫剧/算力租赁——行业周报-20260505方光照（分析师）证书编号：S0790520030004国产模型继续迭代及加快商业化，布局大模型及游戏/漫剧等核心AI 应用方向4 月27 日，阿里巴巴视频生成模型HappyHorse1.0 开启灰测，其支持15 秒多镜头叙事、多画幅适配及1080P输出，全球专业创作者和企业级客户可在HappyHorse 官网和阿里云百炼平台注册使用，大众用户可在千问App体验，720P 和1080P 的视频生成刊例价分别为0.9 元/秒及1.6 元/秒，专业会员包月价格叠加限时折扣后为0.44元/秒和0.78 元/秒。5 月4 日，豆包AppStore 页面出现付费版本服务声明，称将推出标准版连续包月68 元/月（连续包年688 元）、加强版连续包月200 元/月（连续包年2048 元）、专业版连续包月500 元/月（连续包年5088 元）的付费版本，付费功能主要专注在PPT 生成、数据分析、影视制作等专业领域。我们认为，国产大模型多模态、推理、Agent 能力的持续提升将继续拉动其全球Token 高增及垂直AI 应用商业化提速，建议继续布局核心AI 方向。（1）大模型：重点推荐腾讯控股、快手，受益标的包括阿里巴巴、智谱、Minimax、昆仑万维；（2）AI 漫剧/短剧：重点推荐阅文集团，受益标的包括中文在线、德才股份；（3）AI 游戏：完美世界旗下《异环》于4.29 海外全平台公测，此前预下载阶段登顶美国、日本等多国iPhone 游戏免费榜，公测后海外表现相对更稳定，5.7 国服晨会纪要限定级S 级角色“浔”及后续版本更新、保时捷跑车联动活动、人气角色“安魂曲”上线、地图更新等或推动流水再度提升；与同类头部二游比，《异环》PC 端占比或更高，净利率或超预期，而其低门槛、都市模拟玩法的社交属性及通过道具/皮肤分散付费点，或提高长线留存，并带来流水逐步释放。我们仍看好《异环》长线表现，或给其研发运营商完美世界带来较大业绩弹性，短期博弈或带来更好布局机会。此外，新游上线、头部游戏运营活动叠加暑假来临，或带动游戏消费回暖，建议继续配置当前估值性价比突出的游戏板块，重点推荐完美世界、心动公司、恺英网络、巨人网络、哔哩哔哩、腾讯控股、网易等；（4）AI 广告：重点推荐汇量科技，受益标的包括蓝色光标、易点天下；（5）AI 音乐/社交：受益标的包括盛天网络、赤子城科技。积极关注推理端算力需求爆发对算力云/算力租赁业务的拉动根据顺网科技财报，公司2025 年末/2026Q1 末可运营算力规模分别达5/5.3 万路，分别服务近80/82 万终端，2025 年/2026Q1 云业务收入分别达5489/3306 万元，云业务快速扩张，根据此前发布的股权激励计划，公司云业务2026/2027 年目标收入分别为3.2/6.4 亿元，反映团队信心。根据华策影视2026 年一季报，算力业务实现营收6974 万元，推动预收款项与合同负债分别增长118%和58.6%，达14.42 亿元，成为业绩新增长极。国产模型崛起及Agent 等应用的爆发或继续拉动算力云/算力租赁/AIDC 等需求，关注相关领域积极布局并开始兑现高增长的公司，重点推荐顺网科技，受益标的包括华策影视。风险提示：模型Token 量增速不及预期，核心游戏产品流水低于预期等。【纺服轻工：公牛集团(603195.SH)】2025 年业绩阶段性承压，2026Q1 盈利修复超预期——公司信息更新报告-20260506郭彬（分析师）证书编号：S0790525090002 | 吕明（分析师）证书编号：S07905200300022025 年公司实现营收160.26 亿元，同比下降4.8%；归母净利润40.71 亿元，同比下降4.7%；毛利率43.1%；归母净利率25.4%。2026Q1 公司业绩超预期修复，实现营收40.60 亿元，同比增长3.5%；归母净利润10.58 亿元，同比增长8.5%；归母净利率26.1%，同比提升1.2pct，盈利能力持续优化。盈利预测方面，公司智能电工照明、电连接传统基本盘随消费复苏稳步回暖，新能源业务作为第二增长曲线延续双位数增长。2025 年公司经营活动现金流净额同比增长27.2%，期末资产负债率仅25.5%，货币资金+交易性金融资产规模超162 亿元，为业务拓展提供充足支撑；2025 年公司大幅提升股东回报力度，年度现金分红比例达88.4%、同比提升18.41pct，全年累计回购股份支付金额10.02 亿元，投资安全垫进一步夯实。结合2025 年行业需求波动与消费环境仍存的不确定性，我们下调公司2026-2027 年归母净利润预测至43.59/47.30 亿元（原值为49.88/55.19 亿元），我们新增预计2028 年归母净利润为51.56 亿元，当前股价对应PE 分别为18.6/17.1/15.7 倍，本次盈利预测下修不改变公司核心投资逻辑：一是公司民用电工龙头护城河深厚，2026Q1 业绩已率先验证复苏韧性，后续随消费回暖业绩释放弹性充足；二是公司现金流强劲、财务结构健康，高比例分红回购带来高确定性股东回报，安全边际充足；三是新能源赛道成长空间广阔，长期增长确定性强，有望持续贡献业绩增量，维持“买入”评级。分产品来看，智能电工照明产品2025 年实现营收80.98 亿元，同比下降2.8%，为公司第一大收入来源，毛利率46.3%，同比提升0.1pct，为核心盈利支柱；该品类全年生产量108821.19 万件，销售量105115.84 万件，产销率96.6%，期末库存量6989.68 万件，较2024 年下降18.3%，库存周转效率显著优化。电连接产品2025 年实现营收70.77 亿元，同比下降7.9%，毛利率41.1%，同比提升0.2pct，在需求下行周期中实现盈利能力逆势提升；该品类全年生产量58082.40 万件，销售量57918.15 万件，产销率99.7%，期末库存量3426.29 万件，同比下降23.1%，去库存成效显著。新能源产品2025 年实现营收8.22 亿元，同比增长5.7%，为全年唯一营收正增长板块，受行业价格竞争加剧影响，毛利率同比下降5.3pct 至29.6%；该品类全年生产量133.38 万件，销售量129.69 万件，产销率97.2%，是公司重点布局的核心第二增长曲线。分地区来看，境内市场2025 年实现营收157.26 亿元，同比下降5.0%，营收占比98.3%，为公司核心市场；毛利率43.5%，同比回落0.2pct，始终保持行业高位，抗风险能力突出。短期承压主要受消费疲软、地产后周期波动影响，公司依托全渠道运营体系巩固护城河，为后续复苏奠定坚实基础。境外市场2025 年实现营收2.70 亿元，晨会纪要同比增长12.7%，营收占比提升至1.7%；毛利率22.3%，同比大幅提升5.8pct。公司已完成多区域境外子公司布局，适配本地化产品与渠道策略，全球化战略成效初显，境外业务有望成为公司长期增长新动力。风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险【银行：光大银行(601818.SH)】营收结构有亮点，资本“弹药”充足——光大银行2026 年一季报点评-20260506刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002营收降幅收窄，净利息收入增速显著回升光大银行2026Q1 实现营收318.11 亿元（YoY-3.85%），降幅边际收窄；归母净利润114.59 亿元（YoY-8.06%），增速边际略有承压。其中2026Q1 单季实现净利息收入234.69 亿元（YoY+4.13%），逆转了连续多个季度负增长的态势。投资净收益同比增速虽承压，但公允价值变动净收益实现正增，同比增长较多。基于光大银行营收降幅收窄且净利息收入增速有所回升，我们维持其2026-2028 年的盈利预测，预计光大银行2026-2028 年归母净利润分别为383/383/389亿元，同比增速分别为-1.42%/+0.14%/+1.60%；当前股价对应2026-2028年PB分别为0.29/0.28/0.26倍。由于其营收增速边际改善、资产质量较为稳健，维持“增持”评级。存贷余额较年初有增加，但同比小幅下降光大银行2026Q1 末资产总额为7.20 万亿元，同比下降0.38%；其中贷款总额4.06 万亿元，较年初有上升，但同比下降1.33%，贷款需求仍有待恢复。吸收存款方面，2026Q1 末存款余额为4.20 万亿元，较年初有上升，但同比下降1.62%，降幅略大于贷款，或显示“存款搬家”进一步加速。财富管理方面，光大银行背靠光大集团，金融牌照齐全，理财、基金等产品有望承接存款，筑牢财富管理优势。不良率环比小幅上升，核心一级资本充足率环比持平2026Q1 末不良率为1.32%，环比上升5BP；拨备覆盖率162.22%，边际略有下降，基本符合近年银行在实体需求仍有待进一步恢复的背景下通过释放拨备来处置存量风险的行业趋势。2026Q1 末核心一级/一级/资本充足率分别为9.69%/11.05%/12.77%，核心一级资本充足率边际持平，资本“弹药”相对充足。风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。【食品饮料：双汇发展(000895.SZ)】一季度业绩表现良好，肉类销量高增验证改革成效——公司信息更新报告-20260506张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S07905250800012026Q1 业绩表现良好，维持“增持”评级公司发布2026 年一季报。2026Q1 实现营收145.5 亿元，同比+1.96%；归母净利润12.92 亿元，同比+13.59%；扣非后归母净利润12.76 亿元，同比+20.24%。毛利率19.7%（YoY+2.7pct），归母净利率8.8%（YoY+0.9pct），业绩表现良好。我们维持盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为53.35、55.25、57.1 亿元，EPS 为1.54、1.59、1.65 元，当前股价对应PE 为18.0、17.4、16.8 倍。公司肉制品改革成效持续显现，屠宰业务稳步扩张，全年业绩有望实现稳健增长。公司作为稳健价值投资标的，保持高比例分红政策，具备较强吸引力，维持“增持”评级。肉制品以量为先成效显著，新兴渠道延续高增2026Q1 肉制品实现营收63.9 亿元，同比增14.4%，其中销量/单价分别约为35.8 万吨、17.9 元/公斤，同比分别+15.1%、-0.6%，销量改善一方面受到2025 年同期低基数的影响，另一方面是由于专业化改革和市场创新成效显著。营业利润17.6 亿元，同比增19.4%，吨利约4921 元，同比+3.7%，主因2026Q1 规模提升幅度较大、成本有所下降。公司渠道改革持续深化，2026Q1 传统渠道销量止跌回升，同比+7.4%，新兴渠道表现亮眼，销量同比增长53.6%，占比达22%。展望全年，公司持续改革、加大市场投入，肉制品销量有望保持稳健增长，同时继续晨会纪要主动以利换量，预计全年吨利稳中有降、仍保持在高位。屠宰板块坚持稳利扩量，养殖业务表现分化2026Q1 屠宰业务实现营业收入66.5 亿元，同比降5.0%，其中生鲜猪肉销量/单价（以外部交易收入/外销量计算）分别约为39.9 万吨、14.8 元/公斤，同比分别+15.7%/-21.9%，屠宰量382 万头，同增33.8%，头均利润31.2元/头，同比降25.4%。营业利润1.19 亿元，同比降0.2%。公司抓住低猪价窗口期，坚持“稳利扩量”策略，积极抢占市场份额。展望全年，预计屠宰量继续快速增长，头均利润稳中略降。2026Q1 养殖等其他业务营业利润亏损1.62 亿元，主要受养猪业影响（猪价低迷叠加规模提升），养禽业持续改善，大幅减亏。全年看养猪利润仍然承压，但养殖指标已逐步改善，而禽产业预计有望扭亏为盈。风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险。【电子：通富微电(002156.SZ)】业绩重回增长快车道，资本开支开启新周期——公司信息更新报告-20260506陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 祁海超（联系人）证书编号：S07901250700222025 年营收归母创历史新高，2026Q1 淡季表现超预期，维持“买入”评级通富微电2025 年营收279.21 亿元/yoy+16.92%，归母净利润12.19 亿元/yoy+79.86%，双双新高；毛利率14.6%/yoy-0.2pct，净利率4.9%/yoy+1.6pct；2026Q1，营收74.82 亿元/yoy+22.80%，归母净利润3.29 亿元/yoy+224.55%，淡季表现超预期。考虑地缘政治紧张局势升级及消费电子的需求调整，我们下修2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为14.89/18.51/23.41 亿元（2026-2027 原值15.95/21.31 亿元），当前股价对应52.8/42.4/33.6 倍PE，看好公司在“大客户渗透率提升、在国产算力产业链自主可控、多元化封测业务突破”三重逻辑下的成长机会，维持“买入”评级。3nm 多芯片产品封装已通过验证，高端化突破打开业务增长空间2025 年通富苏州营收79.71 亿元/yoy+3.87%，通富槟城营收94.11 亿元/yoy+23.08%，槟城工厂3nm 多芯片产品封装通过验证，bumping 和晶圆测试已顺利投产，良率远超客户预期；南通通富营收26.79 亿元/yoy+22.66%，合肥通富营收12.17 亿元/yoy+27.43%，通富通科营收15.98 亿元/yoy+82.00%，均创历史新高。工艺技术方面，SIP技术建立薄DieHybridSiP 双面封装能力，Memory 技术完成高叠层封装结构开发，FCBGA 完成超大尺寸、多芯片合封关键技术及极致热管理解决方案开发及批量量产，CPO 领域研发产品已进入量产导入阶段。资本开支大幅提升，AIAgent 时代赋能成长新动能公司计划2026 年在生产设施和设备、IT、技术研发等方面投资共计91 亿元，相较于2025 年（计划60 亿）大幅提升。其中：崇川工厂、南通通富、通富通科、合肥通富、厦门通富计划共计投资35 亿元，通富超威苏州、通富超威槟城计划共投资56 亿元，以满足大尺寸多芯片的服务器及AI 等产品的量产以及3nm 以下产品的研发。随人工智能进入Agent 时代，GPU 及CPU 的价值有望再迎重估，公司与全球计算/算力芯片龙头AMD 形成“合资+合作”模式，承接其相关产品超过8 成封测订单，看好公司高端业务持续推进释放的成长动能。风险提示：研发及量产进度不及预期、半导体周期波动、行业竞争加剧。【食品饮料：古井贡酒(000596.SZ)】风险逐步释放，报表压力减轻——公司信息更新报告-20260506张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 逄晓娟（分析师）证书编号：S0790521060002风险逐步释放，报表压力减轻，维持“增持”评级2025 年公司实现营收/归母净利润188.32/35.49 亿元，同比-20.13%/-35.67%。2025Q4 实现营收/归母净利润24.07/-4.11 亿元，同比-46.61%/亏损；2026Q1 实现营收/归母净利润74.46/16.07 亿元，同比-18.59%/-31.03%。下滑幅度符合预期。我们维持2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为37.3、41.5、45.8 亿元，晨会纪要同比分别+5.0%、+11.4%、+10.5%，EPS 分别为7.05、7.85、8.67 元，当前股价对应PE 分别为15.5、13.9、12.6倍，公司管理水平优秀，市场秩序稳定，在省内消费者基础尤其稳固，当下属于阶段性去库存，预计二季度起收入走势逐步改善，维持“增持”评级。产品结构下移，省外调整更大分产品看，2025 年年份原浆/ 古井贡酒/ 黄鹤楼及其他收入分别为145.9/19.2/20.3 亿元，同比-19.3%/-14.3%/-20.2%，预计年份原浆内部，产品结构整体下移。华中/华南/华北收入分别为166.5/11.1/10.6 亿元，同比-17.4%/-21.9%/-46.5%，受需求环境影响，省外调整幅度更大。合同负债下降，分红率提升2026Q1 末合同负债23.0 亿元，同比下降13.7 亿元，原因是考虑到经销商资金压力，2026 年春节公司对回款不做强制性要求，主动缓解渠道压力。2025 年拟合计分红23 亿元，（2024 年分红32 亿），分红率65.5%，同比提升8.0pct，对应股息率4%。毛利率下降，费用率提升，盈利能力承压由于产品结构下降，2025 年毛利率79.3%，同比-0.6pct；税金/销售/管理费用率分别为同比+0.7/+2.8/+1.6pct，归母净利率同比-4.6pct 至18.8%，Q4 单季亏损主要系收入大幅下滑叠加黄鹤楼计提商誉减值所致。2026Q1 毛利率同比-1.8pct。税金/销售/管理费用率分别同比+1.8/+0.1/+0.8pct，净利率同比-3.9pct。风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。【电子：顺络电子(002138.SZ)】2026Q1 毛利率阶段承压，AIDC 业务未来可期——公司信息更新报告-20260506陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 张威震（分析师）证书编号：S0790525020002 | 刘琦（分析师）证书编号：S0790525020001Q1 盈利短期承压，汽车电子、AI 业务构筑长期增长引擎，维持“买入”评级公司近期发布2026 年一季度报告。（1）2026 年第一季度，公司实现营收16.85 亿元，同比+15.34%，环比-1.66%；归母净利润1.78 亿元，同比-23.71%，环比-29.39%；扣非归母净利润1.67 亿元，同比-24.19%，环比-31.88%；毛利率32.53%，同比-4.03pcts，环比-3.80pcts；净利率11.74%，同比-6.10pcts，环比-3.87pcts。（2）公司2026Q1 利润同比下滑，主要系2025H2 以来上游金属粉材持续涨价等因素影响，致使公司2026Q1 增收不增利。面对原材料价格上涨，公司通过内部提效降本、利用前期库存平缓成本压力、以及与客户协商提价等举措应对，我们认为公司2026Q1 盈利水平为阶段承压，后续季度有望得到改善，维持公司2026/2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为13.08/16.26/20.30 亿元，当前股价对应PE 为20.9/16.8/13.5 倍，我们持续看好公司AI 钽电容、芯片电感、TLVR 电感等品类在AI 服务器和数据中心等领域的成长空间，维持“买入”评级。汽车电子维持高速增长，AIDC 业务进展顺利，服务器电源多品类前瞻布局2025 年，公司在汽车电子、数据中心等新兴市场实现高速增长。汽车电子方面，公司产品实现三电系统及智能驾驶、域控制器全场景覆盖，受益于全球电动车渗透率提升，车规级电感、LTCC 滤波器等产品出货量持续增长，核心供应商的全球化地位进一步稳固。AI 应用方面，公司在数据中心领域实现GPU、CPU、ASIC 类等芯片端供电相关模组类客户全覆盖，为头部服务器与顶级ODM 厂商提供一站式元器件解决方案。在AI 服务器算力与系统功率双升的趋势下，提前布局的TLVR 电感产品具备显著的瞬态响应与高功率密度优势，未来有望大幅提升AI 服务器中磁性器件的单机价值量。同时，公司在商业航天、低轨卫星、人形机器人等高端电子元器件产品也进行前瞻性布局。晨会纪要消费电子筑牢主业基本盘，钽电容新产品落地，SOFC 蓄力长远发展消费电子基本盘稳固，钽电容等新业务进展顺利。消费电子方面，公司保持高端产品高市占率，与核心客户深度绑定，预计增速将持续优于行业平均水平。钽电容等新业务方面，公司采用无引线框结构与PCB 封装的新型钽电容产品改善容值与尺寸性能，已为客户配套供应；同时，通过与浙江臻泰能源合资布局的SOFC 整机系统示范工程已开始运行，为中长期发展奠定基础。风险提示：上游原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；研发不及预期风险。【电子：传音控股(688036.SH)】2026Q1 盈利明显改善，扩品类与移动互联业务高增——公司信息更新报告-20260506陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 张威震（分析师）证书编号：S0790525020002存储涨价致业绩阶段承压，提价与结构优化驱动Q1 修复，维持“买入”评级公司近期发布2025 年报和2026 年一季报。（1）2025 年，公司实现营收655.91 亿元，同比-4.55%；归母净利润25.81 亿元，同比-53.49%；扣非归母净利润19.72 亿元，同比-56.58%；销售毛利率19.15%，同比-2.13pcts；销售净利率3.97%，同比-4.17pcts。（2）2026 年一季度，公司实现营收162.00 亿元，同比+24.58%，环比+0.95%；归母净利润7.00 亿元，同比+42.90%，环比+61.87%；扣非归母净利润6.19 亿元，同比+80.37%，环比+157.07%；毛利率22.00%，同比+2.74pcts，环比+3.84pcts；净利率4.58%，同比+0.76pcts，环比+2.15pcts。（3）2025 年受存储等上游元器件涨价及市场竞争影响，公司营收和毛利率阶段性承压；面对成本端变化，积极采取产品调价与结构优化策略，2026Q1 盈利水平明显修复。鉴于公司整体利润修复仍需时间，我们下调公司2026/2027 盈利预测（原值为44.82/59.2 亿元），并新增2028 年盈利预测，预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为28.77/40.23/55.20 亿元，当前股价对应PE 为23.1/16.5/12.0 倍。我们认为AI 手机和中高端化趋势未来有望持续修复公司手机业务盈利水平，家电、储能、电动车等扩品类业务长期空间广阔，高毛利率的移动互联业务占比提升有望带来更多利润弹性，看好公司长期发展，维持“买入”评级。手机业务：新兴市场龙头地位稳固，高端提价与AI 渗透优化产品结构2025 年公司手机出货量1.69 亿部，在非洲、巴基斯坦、孟加拉国等新兴市场智能机市占率稳居第一。当前全球手机AI 应用普及并向中低端机型下沉，新兴市场仍具备“功能机向智能机”的结构性升级红利，公司将持续受益于此趋势。产品端，高端化及提价策略成效凸显，Camon50 与Note60 系列新品市场反馈良好。未来，公司将持续加大中高端研发投入，聚焦用户体验升级，通过锚定关键本地化需求，将小语种语音识别、AI 影像及通话摘要等AI 技术转化为差异化卖点，迭代推进系统全面AI 化，有望进一步优化产品结构，实现业绩可持续增长。扩品类与移动互联：“软硬协同”闭环，端侧AI 落地扩宽未来发展空间扩品类业务持续向数码配件、家电及储能领域延展，通过“创新+高性价比”策略打造差异化产品，并优化独立站、电商等“线上+线下”全渠道布局，推动业务向AI 智能化、本地场景化发展，筑牢AIoT 智能生态底座。移动互联业务依托自研产品矩阵与传音OS 的本地化优势，构建“软硬协同”闭环，形成多轮驱动的流量生态。同时，通过与GoogleCloud 合作，实现Agent 助手等功能的终端落地；并推出TECNOAI 及智慧助手Ella，深植本地高频场景，提升用户的智能移动体验。风险提示：原材料涨价风险；新市场拓展不利风险；AI 发展不及预期风险。【汽车：科力装备(301552.SZ)】玻璃组件龙头，产能扩张+新业务布局助力成长——公司首次覆盖报告-20260506邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 | 赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003 | 王镇涛（联系人）证书编号：S0790124070021晨会纪要传统业务根基稳健，穿越周期进入成长通道公司深耕汽车玻璃总成组件领域，现已发展成为国内规模最大的注塑类和挤出类汽车玻璃总成组件生产企业。公司凭借全方位的平台化供应能力构建了较高的护城河，并深度绑定福耀玻璃、艾杰旭、板硝子、圣戈班等全球前四大汽车玻璃寡头。我们预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为1.95、2.23 和2.37 亿元，对应EPS 分别为2.05、2.35 和2.49 元/股，当前股价对应PE 分别为20.0、17.4 和16.5 倍。考虑到公司核心业务稳固、产能扩张放量在即，且新业务成长空间可观，首次覆盖，给予“买入”评级。汽玻总成打开百亿市场空间，海内外产能双双扩张打破增长瓶颈在新能源汽车渗透率提升的驱动下，全景天幕、智能辅助驾驶摄像头等高附加值产品广泛应用，推动汽玻总成组件ASP 从传统燃油车的120 元提升至150-200 元，预计2025 年全球市场规模将突破百亿元大关。公司募投项目新增6.6 万平方米智能化生产厂房已陆续转固投产，全面达产后预计新增年产值约3.6 亿元，打破产能天花板。同时，公司通过设立美国及日本控股子公司加速“产能出海”，深度契合核心客户的全球化步伐，打开市场份额的外延空间。发力纳米涂装新材料，技术闭环构筑强劲第二增长曲线公司重点布局高附加值的纳米涂装系列新材料，研发的抗VOC 污染吸光涂层技术解决汽车辅助驾驶摄像头区域VOC 污染及漫反射杂光痛点；同时还推出了替代传统水电镀铬、阳极氧化等环保无污染的高性能表面处理技术。为夯实底层技术，公司于2025 年12 月控股北京银合汇新材料科技有限公司51%股权。公司抗VOC 吸光涂层已成功从摄像头支架切入，获得小米、比亚迪、蔚来、理想等十多款头部新能源汽车定点。此外纳米涂装材料未来还可广泛拓展至机器人、医疗设备及高端3C 等非车领域，为公司带来全新的业绩增长点。风险提示：传统业务需求不及预期；新兴业务拓展不及预期；行业竞争与供应链不及预期等。【纺服轻工：华利集团(300979.SZ)】短期业绩扰动不改韧性，全球化产能布局蓄力成长——公司信息更新报告-20260506郭彬（分析师）证书编号：S0790525090002 | 吕明（分析师）证书编号：S07905200300022026Q1 公司实现营收43.15 亿元，同比下滑19.4%；归母净利润3.84 亿元，同比下滑49.6%；净利率8.9%，同比回落5.3pct，毛利率17.9%，同比回落5pct。经营端运动鞋销量0.43 亿双，同比下滑13.0%，产品均价同比回落19.4%，系外部订单节奏错位、均价阶段性调整所致，并非核心需求基本面恶化。2026Q1 业绩波动主要源于：全球经营环境复杂叠加2025 年同期高基数；部分客户延迟下单发货，延迟出货量占当季出货中个位数比例；订单低迷拉低产能利用率，推高摊薄后的成本费用，2025 年新建工厂仍处爬坡亏损阶段；高单价订单延后、暖冬拖累均价，叠加汇兑损失增加财务费用，以上均为阶段性现象。公司后续业绩修复确定性较强，2026Q1 延迟订单将在2026Q2 集中补齐，带动营收环比改善、毛利率边际修复；中长期来看，新建工厂逐步盈亏平衡、2027 年产能效率全面释放，叠加存量工厂产能投放，公司业绩具备稳步抬升空间。本次盈利预测下调，核心源于2025 年公司业绩未达此前预测原值，叠加2026Q1 业绩弱开局、外部不确定性影响，我们下调公司2026-2027 年归母净利润至31.06/37.08 亿元（原值47.61/55.07 亿元），我们新增预计2028 年归母净利润41.11 亿元，当前股价对应PE 分别为14.3/12.0/10.8 倍，本次调整为阶段性修正，公司核心基本面未发生实质性恶化，龙头壁垒稳固、长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。公司核心客户合作底盘坚实，整体合作关系保持稳定，仅2026Q1 受宏观环境影响出现短期排名与订单节奏微调。2026Q1 客户耐克合作基本盘稳固，仅旗下匡威订单阶段性走弱；高成长品牌昂跑表现亮眼，逆势实现高增并短暂跻身前五客户行列，HOKA 虽短期未达预期，但全年增长势能依旧充足。安踏系品牌订单短期小幅承压，后续有望逐步修复；客户格局仅阿迪新晋入前五、NB 短暂出列，其余核心客户排名保持稳定，整体客户结构未发生实质性弱化。2026Q1 区域维度仅欧洲受中东地缘扰动，发货延迟相对偏高，且延迟发货整体占比有限，并非全局性业务走弱。同时新客户全年出货目标维持不变，2026Q1 短期缺口后续将有序补齐，叠加美元计价营收跌幅小晨会纪要于人民币口径，一定程度对冲了短期业绩波动，品牌及客户结构持续向高景气、高成长品类优化，长期业务含金量稳步提升。公司全球化产能扩张按既定战略稳步推进，属短期投入承压、中长期收获红利的良性扩张节奏。产能端，2025年投产的5 家新工厂处于正常爬坡周期，短期亏损为阶段性常态，国内新工厂预计2026Q2 即可实现盈亏平衡，印尼工厂虽修复周期稍长，但5 家新工厂整体将于2026 年下半年陆续扭亏为盈，2027 年效率全面释放后将显著抬升盈利水平。2026 年产能规划清晰理性：昂跑配套新工厂如期启动建设，越南亚瑟士配套工厂即将竣工投产，全年越南无新增建厂；UGG 印尼、印度工厂建设计划不受短期天气及需求波动影响，长期布局定力十足。成本端，虽类石化原材料有涨价预期，但在公司成本占比偏低，整体冲击可控；随着后续订单回暖、产能利用率提升，叠加新工厂效率释放与全球产能布局完善，公司成本管控能力、订单承接能力及盈利中枢均有望稳步上台阶。风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险【电子：领益智造(002600.SZ)】2026Q1 业绩阶段承压，机器人/液冷新业务加速推进——公司信息更新报告-20260506陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 张威震（分析师）证书编号：S0790525020002多种因素导致业绩短期承压，机器人与液冷加速推进，维持“买入”评级公司近期发布2026 年一季度报告。（1）2026 年第一季度，公司实现营收126.43 亿元，同比+9.99%，环比-8.64%；归母净利润3.92 亿元，同比-30.64%，环比+13.18%；扣非归母净利润2.39 亿元，同比-33.15%，环比-1.82%；毛利率16.54%，同比+1.39pcts，环比+2.94pcts；净利率3.17%，同比-1.77pcts，环比+0.56pcts。（2）公司2026Q1 归母净利润同比出现明显下滑，主要系汇率波动和铜、铝等原材料价格上涨等因素影响。我们认为，公司海外客户相关业务收入占比较高，后续季度业绩或将持续受到汇率影响，但随着下半年新产品逐步导入生产和销售，汇率因素影响程度有望逐季减弱，因此我们下调公司2026/2027 盈利预测（原值为35.75/47.65 亿元），并新增2028 年盈利预测，预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为30.06/42.58/55.77 亿元，当前股价对应PE 为34.2/24.1/18.4倍。在传统消费电子主业稳健增长的基础上，公司加速布局折叠屏、端侧AI、人形机器人、AI 服务器液冷与电源，和汽车及低空经济等领域，积极打造多条长期增长曲线，我们看好公司未来增长潜力，维持“买入”评级。聚焦“人/眼/折/服”战略，“内生+外延”双轮驱动，第N 增长线加速成长2025 年，公司“人/眼/折/服”业务快速落地转化。(1)人形机器人领域，目标成为全球具身智能硬件TOP3 制造商，构建灵巧手、关节模组、散热等核心零部件及整机ODM 的全栈能力，为多家头部企业完成数千套硬件/整机组装服务；(2)AI 眼镜及智能穿戴方面，为头部客户供应软质功能件、注塑件等关键零部件；(3)折叠屏方面，超薄钛合金及碳纤维支撑件实现量产，北美大客户高端VC 散热项目取得突破，技术壁垒持续提升；(4)AI 服务器方面，并购立敏达，获取北美头部算力客户的技术储备及客户认证资质，产品拓宽至液冷模组、快拆连接器、歧管等核心硬件，AMD 显卡散热模组批量出货，完成算力电源系统的深度布局。汽车及低空经济盈利能力提升，实现Tier1 跨越升级，构建高质量增长引擎2025 年，汽车及低空经济业务实现营收29.54 亿元（同比+39.56%），毛利率提升7.90pcts。公司外延并购浙江向隆与江苏科达，成功实现从Tier2 向Tier1 供应商的战略升级，新增新能源汽车饰件及传动系统轴件等零部件。客户方面，全面覆盖大众、丰田、长城、比亚迪等新能源及燃油车整车厂商，以及庞巴迪等全球地形车龙头。未来，受益于Tier1 系统级交付能力与核心客户的持续放量，汽车及低空经济业务盈利能力有望进一步提升。风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。【传媒：引力传媒(603598.SH)】业绩持续向好，看好AI/多元营销/出海共驱成长——公司信息更新报告-20260506晨会纪要方光照（分析师）证书编号：S0790520030004业绩高增，看好AI 赋能下，多元营销/出海驱动成长，维持“买入”评级公司2025 年实现营收82.83 亿元（同比+32%），主要系互联网社交、日化美妆及3C 等行业业务增长；实现归母净利润1712 万元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润1692 万元（同比扭亏为盈），毛利率3.27%（同比-0.4pct），销售/管理/研发费用率同比-0.1/-0.2/-0.1pct，费用控制成效显现，净利率0.21%（同比+0.5pct）。公司2026Q1 实现营收22.22 亿元（同比+12%），归母净利润1039 万元（同比+38%），扣非归母净利润889 万元（同比+19%）。我们看好AI 持续赋能营销业务，多元营销方式及出海驱动业务增长，维持2026-2027 年并新增2028 年归母净利润预测为0.80/1.09/1.23 亿元，当前股价对应PE 分别为70.2/51.5/45.6 倍，出海打开业务空间，业务结构调整或推升盈利能力，维持“买入”评级。发展多元营销方式，平台及客户拓展或驱动成长，出海有望成为新增长极品牌营销方面，公司与伊利、美的等达成短剧营销合作，成立娱乐营销事业部拓展“明星+”业务；公司在巨量引擎平台执行额同比增速显著跑赢大盘，与腾讯平台合作规模实现突破性提升，同时积极拓展哔哩哔哩等新兴媒体渠道；伊利、美的等核心客户的执行额贡献度提升，成功拓展宝洁、欧莱雅等国际知名品牌。社交营销方面，公司在巨量星图平台的头部代理商地位稳固，执行额、毛利额均保持同比增长，小红书蒲公英平台业务量实现同比显著增长；深耕高价值客户，亿元级、千万级客户量同比稳步增加，核心客户复购率维持较高水平，重点客户执行额实现大幅增长，互联网社交、母婴宠物等新领域客户或持续贡献增量。出海战略推进，业务从单一的达人营销延伸至达人内容加热助推、IP 跨界合作、PR 公关事件营销等整合营销服务模式，2025 年境外收入1.16 亿元（同比+135%），公司已围绕TikTok、Amazon 生态着手团队搭建与扩张，出海或成新增长极。看好AI 强化公司营销能力并降本增效公司基于积累的海量营销数据，自研“九合创意2.0”一站式AIGC 创作平台，完成电商广告全链路视觉资产的流水线闭环生产，将原需数日的素材制作周期压缩至数小时。“AI 用研平台”以营销实战落地为导向，帮助品牌在数天内完成以往需数周才能实现的用户认知分析。我们看好AI 强化公司营销能力并降本增效。风险提示：短视频营销业务不及预期风险、广告主预算收缩风险。【化工：中盐化工(600328.SH)】联碱装置拖累业绩，吉兰泰天然碱探矿项目开工——公司信息更新报告-20260506金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 张晓锋（分析师）证书编号：S0790522080003联碱装置拖累业绩，吉兰泰天然碱探矿项目开工，维持“买入”评级2025 年公司实现营业收入113.43 亿元，同比-12.02%，实现归母净利润7,394.94 万元，同比-85.75%。2025年Q4 单季度，公司实现归母净利润1,611.46 万元，环比+214.78%。2026 年Q1，公司实现归母净利润-1.54 亿元，同环比大幅由盈转亏。纯碱价格持续探底，公司子公司中盐昆山装置拖累业绩，现已停产，2026 年内或随着装置停产进一步减亏。当前纯碱价格下探至历史底部，我们下调公司2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.02（-0.50）、2.08（-1.38）、4.59 亿元，EPS 分别为0.07（-0.03）、0.14（-0.09）、0.31 元，当前股价对应PE 分别为116.5、57.2、25.9 倍，考虑到公司通辽天然碱项目一期或于2027 年投产，打开未来成长空间，维持公司“买入”评级。中盐昆山联碱装置拖累2025 年业绩，2026 年Q1 多产品下跌致公司深度亏损根据百川盈孚数据，2025 年昆山重质纯碱均价为1,503 元/吨，同比-35.85%。根据公司公告，中盐昆山2025年H1、2025 年全年净利润分别为-1.23、-3.14 亿元，随着2025H2 纯碱价格下跌，中盐昆山亏损加剧。同时2026年3 月27 日，因其《安全生产许可证》到期，中盐昆山即日起暂时停产。若中盐昆山持续停产，2026 年公司有望减亏。2026 年Q1，青海发投重碱均价为1277 元/吨，同比-20.58%，环比-0.26%；金属钠均价为14,933 元/吨，晨会纪要同比+9.71%，环比-6.67%，纯碱价格处于历史底部，金属钠价格环比下跌，综合拖累公司Q1 业绩。通辽项目溶采实验进展顺利，吉兰泰天然碱探矿项目开工，公司成长可期根据中盐内蒙古化工公众号报道，目前通辽项目溶采实验已经结束，取得了决定性胜利，通辽天然碱矿核心指标完全达标，矿藏质量达到了大规模工业化开采的“准入”标准，且项自2025 年7 月起的24 个月之内要完成投产，36 个月之内实现年产纯碱500 万吨的生产能力。另外，4 月17 日，中盐内蒙古化工吉兰泰天然碱矿探矿普查项目顺利开工，为后续资源详查提供可靠的依据，公司成长可期。风险提示：产能出清不及预期、新建项目进展不及预期、原料价格波动风险。【传媒：行动教育(605098.SH)】Q1 业绩延续高增，“百校计划”推进或驱动持续增长——公司信息更新报告-20260506方光照（分析师）证书编号：S07905200300042025 年业绩稳增，盈利能力显著提升，维持“买入”评级公司2025 年实现营收8.11 亿元（同比+4%），归母净利润3.20 亿元（同比+19%），扣非归母净利润2.79 亿元（同比+16%），毛利率78.9%（同比+2.8pct），期间费率同比-0.9pct，净利率39.8%（同比+5.2pct），业绩增长主要系大客户战略成果显著，高毛利率的管理培训业务收入占比提升。单Q4 公司实现营收2.45 亿元（同比+11%），归母净利润1.05 亿元（同比+42%），扣非归母净利润0.78 亿元（同比+41%）。截至2025Q4，公司合同负债为11.8亿元（环比+1.3 亿元、同比+1.0 亿元）。公司2025 年度拟分配的现金红利总额约2.98 亿元，对应股息率4.04%。我们看好“百校计划”及大客户战略推进驱动公司成长，上调2026-2027 年、新增2028 年归母净利润预测至3.93/4.62/5.44（前值3.49/4.11）亿元，当前股价对应PE 分别为18.7/15.9/13.5 倍，维持“买入”评级。2026Q1 业绩增长进一步加速，预收款持续增长积蓄增长动能公司2026Q1 实现营收1.73 亿元（同比+33%），归母净利润0.39 亿元（同比+38%），扣非归母净利润0.37 亿元（同比+62%），毛利率76.5%（同比+2.8pct），期间费率同比-1.7pct，净利率23.1%（同比+1.1pct），业绩增长主要系大客户战略成效持续显现。截至Q1 末，公司合同负债为12.23 亿元（环比+0.4 亿元、同比+1.8 亿元），增长动能持续积蓄。多业务指标创历史新高，“百校计划”稳步推进或驱动业务持续增长2025 年管理培训收入6.79 亿元（同比+7%），毛利率83.2%（同比-0.4pct），公司核心课程报到率稳步增长，服务企业家学员规模持续扩大，2025 年客户复购率、转介绍率达85%，公司打破新客户家数、新大客户家数、老客户复购家数、集团单日、单月、全年业绩纪录及新人业绩纪录等多项历史纪录。公司持续推进“百校计划”，已成功开设6 家分校，另有4 家分校正在筹备，分校覆盖区域扩大或驱动业务增长。2025 年管理咨询收入1.28 亿元（同比-12%），毛利率57.5%（同比+13.3pct），截至2025 年末，管理咨询业务预收款达1.01 亿元（同比+36%），预收款项高增或预示咨询业务拐点将至。风险提示：宏观经济形势变动、行业竞争加剧、关键业务人员流动等风险。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。