1. 本周行业观点

东吴证券研究所商贸零售行业跟踪周报6 月社零增速超预期，大促带动可选回暖，关注促消费政策后续催化执业证书：S0600520090006执业证书：S0600523020005执业证书：S0600524080008执业证书：S0600525070003执业证书：S0600526040001行业走势相关研究《陕西旅游主板IPO 过会，招股书详细拆解》2025-11-10《“茶叶第一股”八马茶业登录港交所，附招股书财务梳理更新》2025-11-04增持（维持）（注：文中“本周”指7 月13 日至7 月17 日）◼ 事件：7 月15 日，国家统计局公布2026 年6 月社零数据。2026 年6 月，我国社零总额为4.27 万亿元，同比+1.0%，前值为-0.6%。6 月社零单月同比增速高于wind 一致预期（+0.1%）。除汽车外的消费品零售额为3.89 万亿元，同比+3.0%。◼ 分渠道看，1）6 月网上实物商品零售额推算为1.16 万亿元，同比+3.9%（前值为+2.6%）；1-6 月网上商品零售额累计同比+4.8%。2）用社零总额减去网上实物商品零售额，推算线下社零总额为3.11 万亿元，同比约持平（前值为-1.8%），线下消费降幅明显收敛。◼ 分业态看，便利店、超市表现相对更好，2026 年上半年我国限额以上零售业单位中便利店/ 超市/ 专业店/ 百货店/ 品牌专卖店零售额累计同比+6.6%/ +3.8%/ -1.5%/ -2.1%/ -8.7%。◼ 分消费类型看：商品零售与餐饮收入同步回暖，餐饮表现略好于商品零售。6 月商品零售额同比+0.9%（前值为-0.7%）；餐饮收入同比+1.2%（前值为+0.6%）。◼ 分品类看：◼ 必选消费品整体表现稳健，烟酒、粮油食品增幅较大：6 月，粮油食品、饮料、烟酒、日用品、中西药品类分别同比+7.9%/ +5.8%/ +12.1%/+3.9%/ +4.4%。◼ 可选品类大促月普遍回暖，国补高基数品类降幅收窄，汽车仍为最大拖累：6 月化妆品、通讯器材、文化办公用品类分别同比+12.6%/+16.5%/ +12.7%，前值为+2.5%/ +0.7%/ -1.5%，大促带动下回暖明显；金银珠宝类同比-3.4%（前值为-8.9%），降幅收窄。家电、家具、建材分别同比-8.7%/ -6.6%/ -10.5%，仍受去年国补高基数压制（2025 年6 月家电同比+32.4%），但家电降幅较5 月的-15.6%明显收窄。汽车类同比-16.1%（前值为-16.1%），石油及制品类同比-5.1%，仍是主要拖累项。◼ 关注《扩大消费“十五五”规划》（下称“《规划》”）印发后的一系列促消费政策：7 月13 日国务院印发《规划》，提出到2030 年，社零总额要达到60 万亿元左右，相当于2025-30 年CAGR 为3.7%。《规划》聚焦养老、托育、文旅、健康等居民消费升级需求，从扩大高品质供给、丰富平台载体、加强支撑保障等多方面提出举措，包括支持鼓励社会力量参与扩大普惠养老服务供给；加快普惠托育服务体系建设，支持托育综合服务中心建设；鼓励开发数字艺术、国潮文创等文化产品；大力发展健康体检、健康咨询、健康管理等新型服务业态等。◼ 投资建议：6 月数据显示剔除政策基数与价格扰动后消费温和修复，大促与线下客流边际改善。建议关注：①景气度较高的消费出海赛道；②数据边际改善、金价企稳的黄金珠宝零售板块。推荐安克创新、小商品城、潮宏基、周大生等。◼ 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，消费恢复不及预期等。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2025/07/212025/11/182026/03/182026/07/16商贸零售沪深300行业跟踪周报东吴证券研究所行业跟踪周报东吴证券研究所
1. 本周行业观点
事件：7 月15 日，国家统计局公布2026 年6 月社零数据。2026 年6 月，我国社零总额为4.27 万亿元，同比+1.0%，前值为-0.6%。6 月社零单月同比增速高于wind 一致预期（+0.1%）。除汽车外的消费品零售额为3.89 万亿元，同比+3.0%。图1：社零总额及同比增速图2：社零总额增速vs Wind 一致预期增速数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所分渠道看，1）6 月网上商品零售额推算为1.16 万亿元，同比+3.9%（前值为+2.6%）；1-6 月网上商品零售额累计同比+4.8%。2）用社零总额减去网上实物商品零售额，推算线下社零总额为3.11 万亿元，同比约持平（前值为-1.8%），线下消费降幅明显收敛。图3：网上商品零售额及单月增速图4：推算线下社零及单月增速数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所分业态看，便利店、超市表现相对更好，2026 年上半年我国限额以上零售业单位中便利店/ 超市/ 专业店/ 百货店/ 品牌专卖店零售额累计同比+6.6%/ +3.8%/ -1.5%/ -4.234.114.27-0.6%1.0%-1%0%1%2%3%4%5%6%社零总额（万亿元）yoy（右轴）-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%实际vs一致预测（右）社零总额yoyWind一致预测yoy1.131.162.6%3.9%0%2%4%6%8%10%12%0.00.51.01.52.02.5网上实物零售额（推算，万亿元）yoy（右轴）3.103.11-1.8%0.0%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%线下社零总额（推算，万亿元）yoy（右轴）行业跟踪周报东吴证券研究所2.1%/ -8.7%。分消费类型看：商品零售与餐饮收入同步回暖，餐饮表现略好于商品零售。6 月商品零售额同比+0.9%（前值为-0.7%）；餐饮收入同比+1.2%（前值为+0.6%）。图5：商品零售及单月增速图6：餐饮收入及单月增速数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所分品类看：必选消费品整体表现稳健，烟酒、粮油食品增幅较大：6 月，粮油食品、饮料、烟酒、日用品、中西药品类分别同比+7.9%/ +5.8%/ +12.1%/ +3.9%/ +4.4%。可选品类大促月普遍回暖，国补高基数品类降幅收窄，汽车仍为最大拖累：6 月化妆品、通讯器材、文化办公用品类分别同比+12.6%/ +16.5%/ +12.7%，前值为+2.5%/+0.7%/ -1.5%，大促带动下回暖明显；金银珠宝类同比-3.4%（前值为-8.9%），降幅收窄。家电、家具、建材分别同比-8.7%/ -6.6%/ -10.5%，仍受去年国补高基数压制（2025 年6月家电同比+32.4%），但家电降幅较5 月的-15.6%明显收窄。汽车类同比-16.1%（前值为-16.1%），石油及制品类同比-5.1%，仍是主要拖累项。3.763.79-0.7%0.9%-1%0%1%2%3%4%5%6%商品零售（万亿元）yoy（右轴）0.470.480.6% 1.2% 0%1%2%3%4%5%6%0.00.20.40.60.81.01.2餐饮收入（万亿元）yoy（右轴）行业跟踪周报东吴证券研究所图7：分品类限额以上商品零售额当月口径增速对比数据来源：Wind，国家统计局，东吴证券研究所表1：分品类限额以上商品零售额同比增速当月同比2026.1-22026.32026.42026.52026.62026.1-6限额以上商品零售2.5%1.2%-4.9%-5.2%-2.2%-1.0%其中：粮油、食品类10.2%9.5%4.1%1.9%7.9%7.4%饮料类6.0%8.2%3.6%6.1%5.8%6.0%烟酒类19.1%7.7%11.7%4.8%12.1%13.2%服装鞋帽、针纺织品10.4%7.0%3.6%3.8%3.9%6.7%化妆品类4.5%8.3%4.7%2.5%12.6%6.3%金银珠宝类13.0%11.7%-21.3%-8.9%-3.4%1.9%日用品类6.6%4.6%3.5%1.6%3.9%4.4%体育娱乐用品类4.1%-2.0%-8.0%-8.0%-2.2%-2.4%家用电器和音像器材3.3%-5.0%-15.1%-15.6%-8.7%-7.4%中西药品类0.7%5.7%4.2%4.0%4.4%3.3%文化办公用品5.8%15.0%-6.9%-1.5%12.7%5.8%家具类8.8%-8.7%-10.4%-8.7%-6.6%-3.7%通讯器材类17.8%27.3%6.2%0.7%16.5%14.4%石油及制品类-9.7%0.1%-6.5%-3.2%-5.1%-5.7%汽车类-7.3%-11.8%-15.3%-16.1%-16.1%-12.6%建筑及装潢材料类-2.2%-9.0%-13.8%-13.6%-10.5%-8.8%数据来源：Wind，国家统计局，东吴证券研究所关注《扩大消费“十五五”规划》（下称“《规划》”）印发后的一系列促消费政策：7 月13 日国务院印发《规划》，提出到2030 年，社零总额要达到60 万亿元左右，相当于2025-30 年CAGR 为3.7%。《规划》聚焦养老、托育、文旅、健康等居民消费升级需-2.2%7.9%5.8%12.1%3.9%12.6%-3.4%3.9%-2.2%-8.7%4.4%12.7%-6.6%16.5%-5.1%-16.1%-10.5%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%限额以上分品类零售额：当月同比2026.52026.6行业跟踪周报东吴证券研究所求，从扩大高品质供给、丰富平台载体、加强支撑保障等多方面提出举措，包括支持鼓励社会力量参与扩大普惠养老服务供给；加快普惠托育服务体系建设，支持托育综合服务中心建设；鼓励开发数字艺术、国潮文创等文化产品；大力发展健康体检、健康咨询、健康管理等新型服务业态等。投资建议：6 月数据显示剔除政策基数与价格扰动后消费温和修复，大促与线下客流边际改善。建议关注：①景气度较高的消费出海赛道；②数据边际改善、金价企稳的黄金珠宝零售板块。推荐安克创新、小商品城、潮宏基、周大生等。
2. 本周行情回顾
本周（7 月13 日至7 月17 日），申万商贸零售指数涨跌幅-1.28%，申万社会服务-5.98%，申万美容护理+0.86%，上证综指-5.81%，深证成指-8.90%，创业板指-10.78%，沪深300 指数-5.26%。年初至今（1 月1 日至7 月17 日），申万商贸零售指数涨跌幅-29.75%，申万社会服务-24.28%，申万美容护理-23.10%，上证综指-5.16%，深证成指+1.34%，创业板指+7.04%，沪深300 指数-2.18%。图8：本周各指数涨跌幅（2026-07-17）图9：年初至今各指数涨跌幅（2026-07-17）数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所-1.28%-5.98%0.86%-5.81%-8.90%-10.78%-5.26%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%()()()-29.75%-24.28%-23.10%-5.16%1.34% 7.04%-2.18%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%()()()行业跟踪周报东吴证券研究所
3. 细分行业公司估值表
表2：行业公司估值表（市值更新至7 月17 日）代码简称(亿元)（元）归母净利润（亿元）P/E投资评级2025A2026E2027E2025A2026E2027E新消费9992.HK泡泡玛特1,895163.60127.76166.88209.199896.HK名创优品25.0028.9832.2435.126969.HK思摩尔国际8.2610.6412.6318.826055.HK中烟香港20.569.8010.9913.45003010.SZ若羽臣26.401.943.945.60301498.SZ乖宝宠物39.916.737.268.83002891.SZ中宠股份28.883.654.216.36001206.SZ依依股份22.331.832.212.63未评级300673.SZ佩蒂股份12.411.161.652.05未评级001222.SZ源飞宠物13.891.161.832.34未评级消费出海600415.SH小商品城10.5942.0454.8165.01688775.SH影石创新138.349.2911.0317.39未评级300866.SZ安克创新110.6025.4533.0641.172698.HK乐舒适27.588.199.5211.17688169.SH石头科技99.1713.6319.4925.46未评级301606.SZ绿联科技56.707.059.9813.06301381.SZ赛维时代20.412.834.706.09未评级301376.SZ致欧科技17.663.364.625.339658.HK特海国际10.530.360.470.60未评级黄金珠宝1929.HK周大福1,01511.8290.04103.99111.796181.HK老铺黄金350.0048.6887.06113.79600612.SH老凤祥35.0517.5519.9721.370590.HK六福集团22.7420.4622.2125.25605599.SH菜百股份14.1011.3312.9714.96002867.SZ周大生12.1011.0313.2115.20002345.SZ潮宏基9.844.978.7910.546168.HK周六福14.297.708.9310.05未评级化妆品&医美300896.SZ爱美客100.5512.9114.4716.21未评级2367.HK巨子生物29.0019.1519.7822.701318.HK毛戈平53.1512.0415.8120.49603605.SH珀莱雅56.7314.9816.7018.302145.HK上美股份26.8211.0313.8117.18688363.SH华熙生物36.192.924.315.17未评级300957.SZ贝泰妮31.575.066.267.22600315.SH上海家化17.612.683.644.46603983.SH丸美生物29.092.473.063.802657.HK林清轩50.803.605.437.46行业跟踪周报东吴证券研究所300740.SZ水羊股份16.951.482.152.76未评级600223.SH福瑞达5.501.882.072.43920982.BJ锦波生物130.196.527.779.71免税&出行601888.SH中国中免1,09952.9035.8652.2358.17600859.SH王府井9.81-0.402.122.45-未评级600009.SH上海机场23.5921.1726.2730.12未评级9961.HK携程集团-S2,108338.40332.94188.28209.030780.HK同程旅行12.6734.0441.1645.781179.HK华住集团-S33.4050.8055.5063.49ATAT.O亚朵32.2316.2120.4424.67未评级600754.SH锦江酒店17.779.2511.6214.08600258.SH首旅酒店11.628.119.3110.42300144.SZ宋城演艺5.938.189.4710.38603099.SH长白山36.391.291.691.97未评级603402.SH陕西旅游60.183.844.485.17600054.SH黄山旅游10.902.923.554.03未评级002707.SZ众信旅游4.810.070.570.79未评级000888.SZ峨眉山A9.522.202.783.09未评级0308.HK香港中旅1.12-2.823.153.67-未评级301073.SZ君亭酒店16.600.230.640.93603199.SH九华旅游31.842.132.412.70603136.SH天目湖8.710.951.111.22餐饮&茶饮2097.HK蜜雪集团214.0058.8762.5271.089987.HK百胜中国1,042347.809.2910.4311.446862.HK海底捞11.6640.5045.6651.101364.HK古茗21.3631.0933.5138.470999.HK小菜园6.847.156.187.432555.HK茶百道4.818.059.1810.51未评级2589.HK沪上阿姨82.105.015.786.76未评级1405.HK达势股份39.861.421.922.66超市&其他专业连锁600729.SH重庆百货20.3310.456.857.55601933.SH永辉超市3.07-25.52-4.353.12--002697.SZ红旗连锁4.624.815.055.28未评级603708.SH家家悦9.472.012.482.94未评级301078.SZ孩子王7.012.984.335.39未评级数据来源：Wind，东吴证券研究所注1：表中已评级标的的归母净利润预测为东吴证券研究所预测；未评级标的采用2026.7.17 日Wind 一致预期；注2：除收盘价为原始货币外，其余货币单位为人民币。PE 按港币:人民币=0.87:1，美元：人民币=6.8:1 换算（对应2026.7.19 汇率）；注3：名创优品、同程旅行使用经调整净利润口径；周大福对应FY2025-FY2027。
4. 风险提示
宏观经济波动，行业竞争加剧，消费恢复不及预期等。