2 百城土地市场跟踪

核心观点
新房成交面积环比由正转负，同比降幅扩大。40 个城市新房成交面积151.5 万平，环比下降9.7%，同比下降39.6%，同比降幅较上周扩大7.7 个百分点。一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为-1.8%、-8.6%、-18.2%，同比增速分别为-24.0%、-39.5%、-55.9%，一线城市同比降幅较上周收窄9.4 个百分点，二、三四线城市同比降幅较上周分别扩大15.3、11.0 个百分点。二手房成交面积环比增幅扩大，同比由负转正。18 个城市二手房成交面积188.2 万平，环比上升4.4%，同比上升18.1%，同比增速较上周提升26.8 个百分点。一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速分别为12.6%、4.1%、-4.0%，同比增速分别为28.7%、11.4%、10.0%，同比增速较上周分别提升38.8、19.1、17.5 个百分点。新房库存面积同环比均下降；去化周期同环比均上升。12 个城市新房库存面积11293 万平，环比增速为-0.2%，同比增速为-6.6%；去化周期17.7 个月，环比上升0.8 个月，同比上升5.5 个月。一、二、三四线城市新房库存面积去化周期分别为18.6、14.1、68.3 个月，环比分别上升0.4、1.2、0.6 个月，同比分别上升5.5、4.4、33.0 个月。土地市场环比量跌价涨、同比量涨价跌；溢价率同环比均下降。百城全类型成交土地规划建面1044.9 万平，环比下降3.1%，同比上升0.4%；成交总价163.3 亿元，环比下降1.5%，同比下降15.5%；楼面均价1563 元/平，环比上升1.7%，同比下降15.8%；溢价率0.7%，环比下降1.0 个百分点，同比下降1.6 个百分点。房企国内债券发行量环比上升、同比下降。房地产行业国内债券总发行量110.9 亿元，环比上升1.2%，同比下降36.2%（前值：-49.1%）。总偿还量191.1 亿元，环比上升20.8%，同比上升269.8%（前值：-7.5%）；净融资额-80.2 亿元。板块相对收益有所上升。房地产行业绝对收益为5.2%，较上周上升8.7pct，相对收益（相对沪深300）为5.8%，较上周上升8.8pct。房地产板块PE 为26.31X，较上周上升1.28X。政策：1）自然资源部、住建部联合发布《关于进一步支持城市更新行动若干措施的通知》，推出增强详细规划适应性、优化过渡期支持政策、推进存量土地和空间的临时利用、鼓励资源资产组合供应整体运营、创新不动产登记服务、妥善处置历史遗留问题等系列举措，着力破解城市更新中的政策堵点，进一步强化规划与土地政策融合。2）住建部部长倪虹提出，有序搭建房地产开发、融资、销售等基础制度。在房地产开发上，做实项目公司制。在房地产融资上，推行主办银行制。在商品房销售上，推进现房销售制。我们认为，目前稳住房地产市场的核心在于稳住价格。从市场成交量来看，二手房成交增量仍有空间，2024 年二手房年均成交量在5-6 亿平，保持相对平稳的状态，预计2026 年二手房成交量或将持平或微跌。从新房市场成交价来看，一线城市中上海“一枝独秀”、自2019 年8 月以来保持上涨，属于比较独立的行情。稳住价格需要从供需两端一起发力去库存。1）从供给端来看，典型城市在《住宅项目规范》发布后的新项目开盘去化率明显高于以往。根据中指院的调查问卷显示，居民对“好房子”的需求在未来新房市场中会更加明显，居住品质高低、物业配套完备与否都将成为决策依据。我们认为，现有政策中专项债收储对去库存的效果最直接，但资金来源可以进一步扩大。另外，实际收储过程中，存在收益平衡问题、以及收储资产有效性问题，仍需要进一步的政策支持。从盘活存量来看，资产证券化如ABS、公募REITs 可行性较高，其对资产质量要求也较高。2）从需求端来看，公积金政策的有效运用、契税调降、房贷抵扣个税等都起到提振住房消费的效果，建议该类政策可有效延续。我们认为，目前稳住房地产投资的关键在于开发商资金。针对于此，我们建议，1）支持非央国企合理融资需求；2）建立开发商额度统筹管理，允许在城市、开发商、银行之间做统筹管理；3）增加增信，特别是给民营企业增信。短期来看，稳定房地产投资仍需关注开发商合理融资需求，通过去库存和稳信心来稳市场。中长期来看，要抓住开发、融资、销售制度、公积金制度等，并引导房企主动从追求投资开发增加值转向运营服务增加值。下一步，要加快专项债收储用作保障房、城市更新、盘活存量等政策有效落地，这将是促进市场止跌回稳的关键。投资建议当前市场量价持续面临下行压力。我们认为，从“十五五”规划建议到中央经济工作会议对地产的表态都是要稳住房地产市场，推进制度完善。尽管当前防范地产及相关风险仍是首位，但房价的惯性下滑及不断蔓延的看跌预期可能会倒逼政策尽快出台。我们预计，今年一季度将会有适当的政策调整。地产从标的来看，一方面，流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企或更具备α 属性；另一方面，在新消费时代下，提前布局新业态、新模式、新场景的商业地产公司，有望率先走出重围。现阶段我们建议关注三条主线：1）基本面稳定、在一二线核心城市的销售和土储占比高、在重点城市的市占率较高的房企：华润置地、滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团。2）从2024 年以来在销售和拿地上都有显著突破的“小而美”房企：保利置业集团。3）积极探索新消费时代下的新场景建设和运营模式的商业地产公司：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、大悦城、百联股份。风险提示：政策出台不及预期；销售与房价持续下行；市场信心修复不及预期。房地产行业周报图表1. 40 个城市新房成交套数为1.6 万套，环比下降16.2%，同比下降32.2% ... 6图表2. 新房成交面积为151.5 万平方米，环比下降9.7%，同比下降39.6% ......... 6图表3. 一、二、三四线城市新房成交套数环比增速分别为-3.2%、-8.6%、-32.0%............................................................................................................................................ 6图表4. 一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为-1.8%、-8.6%、-18.2%............................................................................................................................................ 6图表5. 一、二、三四线城市新房成交套数同比增速分别为-15.4%、-40.5%、-34.1%............................................................................................................................................ 6图表6. 一、二、三四线城市新房成交面积同比增速分别为-24.0%、-39.5%、-55.9%............................................................................................................................................ 6图表7. 12 个城市新房库存套数为137.3 万套，环比增速为-0.1%，同比增速为-9.6%............................................................................................................................................ 7图表8. 一、二、三四线城市新房库存套数环比增速分别为-0.2%、0.04%、-0.1%7图表9. 一、二、三四线城市新房库存套数同比增速分别为-9.9%、-11.3%、0.8%7图表10. 一、二、三四线城市新房库存套数去化周期分别为17.4、13.9、82.5 个月............................................................................................................................................ 7图表11. 一、二、三四线城市新房库存套数去化周期环比增速分别为3.2%、9.4%、0.7% ................................................................................................................................... 7图表12. 一、二、三四线城市新房库存套数去化周期同比增速分别为24.4%、31.4%、103.2% ............................................................................................................................... 7图表13. 12 个城市新房库存面积为11293 万平方米，环比增速为-0.2%，同比增速为-6.6% .............................................................................................................................. 8图表14. 一、二、三四线城市新房库存面积环比增速分别为-0.2%、0.2%、-0.2%8图表15. 一、二、三四线城市新房库存面积同比增速分别为-8.1%、-5.9%、2.5%8图表16. 一、二、三四线城市新房库存面积去化周期分别为18.6、14.1、68.3 个月............................................................................................................................................ 8图表17. 一、二、三四线城市新房库存面积去化周期环比增速分别为1.9%、9.2%、0.8% ................................................................................................................................... 8图表18. 一、二、三四线城市新房库存面积去化周期同比增速分别为41.8%、45.8%、93.8% ................................................................................................................................. 8图表19. 18 个城市二手房成交套数为2.0 万套，环比上升2.9%，同比上升9.1% . 9图表20. 18 个城市二手房成交面积为188.2 万平方米，环比上升4.4%，同比上升18.1% ................................................................................................................................. 9图表21. 一、二、三四线城市二手房成交套数环比增速分别为10.1%、2.8%、-6.2%............................................................................................................................................ 9图表22. 一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速分别12.6%、4.1%、-4.0%............................................................................................................................................ 9图表23. 一、二、三四线城市二手房成交套数同比增速分别为31.9%、-8.0%、16.0%............................................................................................................................................ 9图表24. 一、二、三四线城市二手房成交面积同比增速分别为28.7%、11.4%、10.0%房地产行业周报............................................................................................................................................ 9图表25. 百城成交土地规划建筑面积为1044.9 万平方米，环比下降3.1%，同比上升0.4% ............................................................................................................................ 10图表26. 百城成交土地总价为163.3 亿元，环比下降1.5%，同比下降15.5% ..... 10图表27. 百城成交土地楼面均价为1562.8 元/平，环比上升1.7%，同比下降15.8%.......................................................................................................................................... 10图表28. 百城成交土地溢价率为0.7%，环比下降1.0 个百分点，同比下降1.6 个百分点 .................................................................................................................................. 10图表29. 一、二、三线城市成交土地规划建筑面积环比增速分别为38.6%、13.2%、-20.4% .............................................................................................................................. 11图表30. 一、二、三线城市成交土地规划建筑面积同比增速为186.0%、48.9%、-32.3% .............................................................................................................................. 11图表31. 一、二、三线城市成交土地总价环比增速分别为-89.6%、118.2%、-26.1%.......................................................................................................................................... 11图表32. 一、二、三线城市成交土地总价同比增速分别为-92.5%、49.0%、-0.9%11图表33. 一、二、三线城市成交土地楼面均价环比增速分别为-92.5%、92.8%、-7.1%.......................................................................................................................................... 11图表34. 一、二、三线城市成交土地楼面均价同比增速分别为-97.4%、0.1%、46.5%.......................................................................................................................................... 11图表35. 一、二、三线城市平均土地溢价率分别为0.0%、2.3%、0.02% ............ 11图表36. 百城成交住宅土地规划建筑面积为134.6 万平方米，环比下降11.9%，同比上升24.5% .................................................................................................................. 12图表37. 百城成交住宅土地总价为106.9 亿元，环比上升6.4%，同比下降23.4%12图表38. 百城成交住宅土地楼面均价为7939.9 元/平方米，环比上升20.7%，同比下降38.5% ...................................................................................................................... 12图表39. 百城成交住宅类用地溢价率为0.0%，环比增速不变，同比下降10.8 个百分点 .................................................................................................................................. 12图表40. 二、三线城市住宅类用地成交土地规划建筑面积环比增速分别为42.8%、-31.3% .............................................................................................................................. 12图表41. 二、三线城市住宅类用地成交土地规划建筑面积同比增速分别为7.4%、170.6% ............................................................................................................................. 12图表42. 二、三线城市住宅成交土地总价环比增速分别为212.6%、-2.1% ......... 13图表43. 二、三线城市住宅成交土地总价同比增速分别为30.3%、203.0% ......... 13图表44. 二、三线城市住宅成交楼面均价环比增速分别为118.9%、42.4% ......... 13图表45. 二、三线城市住宅成交楼面均价同比增速为21.3%、12.0% ................... 13图表46. 二、三线城市住宅类成交土地溢价率分别为0.0%、0.0% ....................... 13图表47. 2026 年第4 周大事件 ...................................................................................... 14图表48. 房地产行业绝对收益为5.2%，较上周上升8.7 个百分点 ......................... 15图表49. 房地产行业相对沪深300 收益为5.8%，较上周上升8.8 个百分点 ......... 15图表50. 房地产板块PE 为26.31X，较上周上升1.28X ........................................... 16图表51. A 股涨跌幅靠前的三家公司依次为新城控股、滨江集团、招商蛇口 ....... 16图表52. 港股涨跌幅靠前的三家公司依次为中国金茂、越秀地产、建发国际集团16房地产行业周报图表53. 2026 年第4 周（1 月17 日-1 月23 日）重点公司公告汇总 ...................... 17图表54. 2026年第4 周房地产行业国内债券总发行量为110.9 亿元，环比上升1.2%，同比下降36.2% ............................................................................................................. 18图表55. 2026 年第4 周国内债券总偿还量为191.1 亿元，环比上升20.8%，同比上升269.8% ................................................................................................................... 18图表56. 2026 年第4 周房地产行业国内债券净融资额为-80.2 亿元 ........................ 18图表57. 本周债券发行量最大的房企为华润置地控股、陆家嘴、金融街，发行量分别为20.0、15.0、14.0 亿元 ....................................................................................... 19图表58. 本周债券偿还量最大的房企为北京北辰地产集团、信达地产、华远集团，偿还量分别为28.6、27.7、20.0 亿元 ............................................................... 19续 图表58. 本周债券偿还量最大的房企为北京北辰地产集团、信达地产、华远集团，偿还量分别为28.6、27.7、20.0 亿元 ....................................................... 20图表59. 报告中提及上市公司估值表 .......................................................................... 22图表60. 城市数据选取清单 .......................................................................................... 24房地产行业周报1 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪本周（第4 周：1 月17 日-1 月23 日）相比于上周，新房成交面积环比由正转负，同比降幅扩大；二手房成交面积环比增幅扩大，同比由负转正；新房库存面积同环比均下降；一、二、三四线城市新房库存面积去化周期同环比均上升。1.1 重点城市新房成交情况跟踪本周40 个城市新房成交套数为1.6 万套，环比下降16.2%、环比由正转负，同比下降32.2%、同比降幅扩大；新房成交面积为151.5 万平方米，环比下降9.7%、环比由正转负，同比下降39.6%、同比降幅扩大。分城市能级来看，一、二、三四线城市新房成交套数分别为0.5、0.6、0.5 万套，环比增速分别为-3.2%、-8.6%、-32.0%，同比增速分别为-15.4%、-40.5%、-34.1%。一、二、三四线城市新房成交面积分别为40.6、71.8、39.1 万平方米，环比增速分别为-1.8%、-8.6%、-18.2%，同比增速分别为-24.0%、-39.5%、-55.9%。图表1. 40 个城市新房成交套数为1.6 万套，环比下降16.2%，同比下降32.2%图表2. 新房成交面积为151.5 万平方米，环比下降9.7%，同比下降39.6%图表3. 一、二、三四线城市新房成交套数环比增速分别为-3.2%、-8.6%、-32.0%图表4. 一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为-1.8%、-8.6%、-18.2%图表5. 一、二、三四线城市新房成交套数同比增速分别为-15.4%、-40.5%、-34.1%图表6. 一、二、三四线城市新房成交面积同比增速分别为-24.0%、-39.5%、-55.9%房地产行业周报1.2 重点城市新房库存情况跟踪12 个城市新房库存套数为137.3 万套，环比增速为-0.1%，同比增速为-9.6%，一、二、三四线城市新房库存套数分别为54.9、77.8、4.7 万套，环比增速分别为-0.2%、0.04%、-0.1%，同比增速分别为-9.9%、-11.3%、0.8%。四座一线城市北京、上海、广州、深圳的新房库存套数分别为30.1、6.3、13.7、4.8 万套，北京、上海、广州、深圳的环比增速分别为-0.2%、-0.3%、-0.1%、-0.7%，北京、上海、广州、深圳的同比增速分别为-14.1%、-0.6%、-1.2%、-14.9%。在新房库存套数去化周期方面，12 个城市新房库存套数去化周期为17.2 个月，环比上升0.8 个月，同比上升3.7 个月。一、二、三四线城市新房库存套数去化周期分别为17.4、13.9、82.5 个月，一、二、三四线城市环比分别上升0.5、1.2、0.5 个月，一、二、三四线城市同比分别上升3.4、3.3、41.9个月。四座一线城市北京、上海、广州、深圳的新房库存套数去化周期分别为38.4、6.8、11.0、22.9个月，北京、广州、深圳环比分别上升1.5、0.6、0.5 个月，上海环比下降0.1 个月，北京、上海、广州、深圳同比分别上升7.7、0.9、1.3、15.1 个月。图表7. 12 个城市新房库存套数为137.3 万套，环比增速为-0.1%，同比增速为-9.6%图表8. 一、二、三四线城市新房库存套数环比增速分别为-0.2%、0.04%、-0.1%图表9. 一、二、三四线城市新房库存套数同比增速分别为-9.9%、-11.3%、0.8%图表10. 一、二、三四线城市新房库存套数去化周期分别为17.4、13.9、82.5 个月图表11. 一、二、三四线城市新房库存套数去化周期环比增速分别为3.2%、9.4%、0.7%图表12. 一、二、三四线城市新房库存套数去化周期同比增速分别为24.4%、31.4%、103.2%房地产行业周报12 个城市新房库存面积为11293 万平方米，环比增速为-0.2%，同比增速为-6.6%。一、二、三四线城市新房库存面积分别为5907、4816、570 万平米，一、二、三四线城市环比增速分别为-0.2%、0.2%、-0.2%，同比增速分别为-8.1%、-5.9%、2.5%。在新房库存面积去化周期方面，12 个城市新房库存面积去化周期为17.7 个月，环比上升0.8 个月，同比上升5.5 个月。一、二、三四线城市新房库存面积去化周期分别为18.6、14.1、68.3 个月，一、二、三四线城市环比分别上升0.4、1.2、0.6 个月，一、二、三四线城市同比分别上升5.5、4.4、33.0个月。图表13. 12 个城市新房库存面积为11293 万平方米，环比增速为-0.2%，同比增速为-6.6%图表14. 一、二、三四线城市新房库存面积环比增速分别为-0.2%、0.2%、-0.2%图表15. 一、二、三四线城市新房库存面积同比增速分别为-8.1%、-5.9%、2.5%图表16. 一、二、三四线城市新房库存面积去化周期分别为18.6、14.1、68.3 个月图表17. 一、二、三四线城市新房库存面积去化周期环比增速分别为1.9%、9.2%、0.8%图表18. 一、二、三四线城市新房库存面积去化周期同比增速分别为41.8%、45.8%、93.8%1.3 重点城市二手房成交情况跟踪本周18 个城市二手房成交套数为2.0 万套，环比上升2.9%，同比上升9.1%；成交面积为188.2 万平方米，环比上升4.4%，同比上升18.1%。从各城市能级来看，一、二、三四线城市二手房成交套数分别为0.5、1.1、0.3 万套，环比增速分别为10.1%、2.8%、-6.2%，同比增速分别为31.9%、-8.0%、16.0%；一、二、三四线城市成交面积分别为49.3、100.7、38.1 万平方米，一、二、三四线城市环比增速分别为12.6%、4.1%、-4.0%，同比增速分别为28.7%、11.4%、10.0%。房地产行业周报图表19. 18 个城市二手房成交套数为2.0 万套，环比上升2.9%，同比上升9.1%图表20. 18 个城市二手房成交面积为188.2 万平方米，环比上升4.4%，同比上升18.1%图表21. 一、二、三四线城市二手房成交套数环比增速分别为10.1%、2.8%、-6.2%图表22. 一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速分别12.6%、4.1%、-4.0%图表23. 一、二、三四线城市二手房成交套数同比增速分别为31.9%、-8.0%、16.0%图表24. 一、二、三四线城市二手房成交面积同比增速分别为28.7%、11.4%、10.0%房地产行业周报
2 百城土地市场跟踪
土地市场方面，我们选取2026 年第3 周（1 月12 日-1 月18 日）的数据，土地市场环比量跌价涨、同比量涨价跌。从城市能级来看，一线城市同环比均量涨价跌，二线城市同环比均量价齐涨，三线城市环比量价齐跌、同比量跌价涨；一线城市溢价率环比增速不变、同比下降，二线城市溢价率环比上升、同比下降，三线城市溢价率同环比均下降。2.1 百城成交土地（全类型）市场情况跟踪百城全类型成交土地规划建筑面积为1044.9 万平方米，环比下降3.1%，同比上升0.4%；成交土地总价为163.3 亿元，环比下降1.5%，同比下降15.5%；成交土地楼面均价为1562.8 元/平，环比上升1.7%，同比下降15.8%；百城成交土地溢价率为0.7%，环比下降1.0 个百分点，同比下降1.6 个百分点。图表25. 百城成交土地规划建筑面积为1044.9 万平方米，环比下降3.1%，同比上升0.4%图表26. 百城成交土地总价为163.3 亿元，环比下降1.5%，同比下降15.5%图表27. 百城成交土地楼面均价为1562.8 元/平，环比上升1.7%，同比下降15.8%图表28. 百城成交土地溢价率为0.7%，环比下降1.0 个百分点，同比下降1.6 个百分点从城市能级来看，一、二、三线城市成交土地规划建筑面积分别为111.8、468.3、464.8 万平方米，一、二、三线城市环比增速分别为38.6%、13.2%、-20.4%，同比增速分别为186.0%、48.9%、-32.3%；一、二、三线城市成交土地总价分别为5.4、111.2、46.7 亿元，一、二、三线城市环比增速分别为-89.6%、118.2%、-26.1%，同比增速分别为-92.5%、49.0%、-0.9%；一、二、三线城市平均楼面价分别为480.1、2374.2、1005.6 元/平，一、二、三线城市环比增速分别为-92.5%、92.8%、-7.1%，同比增速分别为-97.4%、0.1%、46.5%；一线城市平均土地溢价率持平，二、三线城市平均土地溢价率分别为2.3%、0.02%，一线城市环比增速不变、二线城市环比上升2.1 个百分点、三线城市环比下降2.5 个百分点，一线城市同比下降17.6 个百分点、二线城市同比下降1.0 个百分点、三线城市同比下降0.1 个百分点。房地产行业周报图表29. 一、二、三线城市成交土地规划建筑面积环比增速分别为38.6%、13.2%、-20.4%图表30. 一、二、三线城市成交土地规划建筑面积同比增速为186.0%、48.9%、-32.3%图表31. 一、二、三线城市成交土地总价环比增速分别为-89.6%、118.2%、-26.1%图表32. 一、二、三线城市成交土地总价同比增速分别为-92.5%、49.0%、-0.9%图表33. 一、二、三线城市成交土地楼面均价环比增速分别为-92.5%、92.8%、-7.1%图表34. 一、二、三线城市成交土地楼面均价同比增速分别为-97.4%、0.1%、46.5%图表35. 一、二、三线城市平均土地溢价率分别为0.0%、2.3%、0.02%房地产行业周报2.2 百城成交土地（住宅类）市场情况跟踪百城成交住宅土地规划建筑面积为134.6 万平方米，环比下降11.9%，同比上升24.5%；成交住宅土地总价为106.9 亿元，环比上升6.4%，同比下降23.4%；成交住宅土地楼面均价为7939.9 元/平方米，环比上升20.7%，同比下降38.5%；百城成交住宅类用地溢价率为0.0%，环比增速不变，同比下降10.8 个百分点。图表36. 百城成交住宅土地规划建筑面积为134.6 万平方米，环比下降11.9%，同比上升24.5%图表37. 百城成交住宅土地总价为106.9 亿元，环比上升6.4%，同比下降23.4%图表38. 百城成交住宅土地楼面均价为7939.9 元/平方米，环比上升20.7%，同比下降38.5%图表39. 百城成交住宅类用地溢价率为0.0%，环比增速不变，同比下降10.8 个百分点从不同城市能级的住宅类土地市场情况来看，本周二、三线城市住宅类成交土地建筑面积分别为73.3、61.4 万平米，二、三线城市环比增速分别为42.8%、-31.3%，二、三线城市同比增速分别为7.4%、170.6%；二、三线城市住宅类成交土地总价分别为76.7、30.2 亿元，二、三线城市环比增速分别为212.6%、-2.1%，二、三线城市同比增速分别为30.3%、203.0%；二、三线城市住宅类平均楼面价分别为10469、4920 元/平，二、三线城市环比增速分别为118.9%、42.4%，二、三线城市同比增速分别为21.3%、12.0%；二、三线城市平均住宅类成交土地溢价率均为0.0%，二、三线城市环比增速均不变，二线城市同比下降11.4 个百分点、三线城市同比下降0.4 个百分点。图表40. 二、三线城市住宅类用地成交土地规划建筑面积环比增速分别为42.8%、-31.3%图表41. 二、三线城市住宅类用地成交土地规划建筑面积同比增速分别为7.4%、170.6%房地产行业周报图表42. 二、三线城市住宅成交土地总价环比增速分别为212.6%、-2.1%图表43. 二、三线城市住宅成交土地总价同比增速分别为30.3%、203.0%图表44. 二、三线城市住宅成交楼面均价环比增速分别为118.9%、42.4%图表45. 二、三线城市住宅成交楼面均价同比增速为21.3%、12.0%图表46. 二、三线城市住宅类成交土地溢价率分别为0.0%、0.0%房地产行业周报
3 本周行业政策梳理
中央央行、金融监督总局：商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于30%。自然资源部、住房城乡建设部：提出建立政府引导、市场运作、公众参与的城市更新可持续模式。住建部：将在商品房销售领域推行现房销售制，实现“所见即所得”，同时将搭建房地产相关基础性制度。自然资源部、住房城乡建设部：近日联合发布通知，旨在推动形成规划编制科学、政策工具精准、实施路径多元、权益保障有力的城市更新“新模式”。住建部：坚持政策支持和改革创新并举，确保新旧模式转换平稳有序。重点是有序搭建房地产开发、融资、销售等基础制度。地方海南：到2030 年可持续城市更新模式和政策法规基本形成。上海：加快建设零碳园区和绿色工厂，推行装配式建筑和全装修住宅。贵阳：聚焦“改善房”“配套房”“避暑旅居房”三类住房，推动“好房子”建设。广州：1）2026 年将以“控增量、去库存、优供给”为核心，通过多举措促进房地产市场平稳健康发展。推进国有土地上房屋更新立法，涵盖五类房屋改造，拟解决六大核心问题。2）2026 年将推进南沙全面开发开放，争取国家层面印发南沙总体发展规划，同时开展多项平台建设与制度创新。图表47. 2026 年第4 周大事件类型时间内容中央2026/1/19央行、金融监督总局：商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于30%。2026/1/21自然资源部、住房城乡建设部：提出建立政府引导、市场运作、公众参与的城市更新可持续模式。2026/1/22住建部：将在商品房销售领域推行现房销售制，实现“所见即所得”，同时将搭建房地产相关基础性制度。2026/1/23自然资源部、住房城乡建设部：近日联合发布通知，旨在推动形成规划编制科学、政策工具精准、实施路径多元、权益保障有力的城市更新“新模式”。住建部：坚持政策支持和改革创新并举，确保新旧模式转换平稳有序。重点是有序搭建房地产开发、融资、销售等基础制度。地方2026/1/19海南：到2030 年可持续城市更新模式和政策法规基本形成。2026/1/20上海：加快建设零碳园区和绿色工厂，推行装配式建筑和全装修住宅。2026/1/20贵阳：聚焦“改善房”“配套房”“避暑旅居房”三类住房，推动“好房子”建设。2026/1/21广州：1）2026 年将以“控增量、去库存、优供给”为核心，通过多举措促进房地产市场平稳健康发展。2）推进国有土地上房屋更新立法，涵盖五类房屋改造，拟解决六大核心问题。2026/1/22广州：2026 年将推进南沙全面开发开放，争取国家层面印发南沙总体发展规划，同时开展多项平台建设与制度创新。房地产行业周报
4 本周板块表现回顾
本周（1 月17 日-1 月23 日），在大盘表现方面，上证指数收于4136 点，较上周上升34.25 点，涨跌幅为0.8%；创业板指收于3350 点，较上周下降11.51 点，涨跌幅为-0.3%；沪深300 指数收于4702点，较上周下降29.38 点，涨跌幅为-0.6%。在行业板块表现方面，申万一级行业涨跌幅前三的行业依次为建筑材料、石油石化、钢铁，涨跌幅分别为9.2%、7.7%、7.3%；涨跌幅靠后的行业依次为银行、通信、非银金融，涨跌幅分别为-2.7%、-2.1%、-1.5%。板块相对收益有所上升。房地产行业绝对收益为5.2%，较上周上升8.7pct，房地产行业相对收益（相对沪深300）为5.8%，较上周上升8.8pct。房地产板块PE 为26.31X，较上周上升1.28X。图表48. 房地产行业绝对收益为5.2%，较上周上升8.7 个百分点图表49. 房地产行业相对沪深300 收益为5.8%，较上周上升8.8 个百分点房地产行业周报图表50. 房地产板块PE 为26.31X，较上周上升1.28X在我们重点跟踪房地产行业股票中，本周A 股涨跌幅靠前的三家公司依次为新城控股、滨江集团、招商蛇口，涨跌幅分别为9.8%、9.4%、8.7%，涨跌幅靠后的三家公司依次为万科A、绿地控股、金地集团，涨跌幅分别为4.7%、4.9%、5.5%。港股涨跌幅靠前的三家公司依次为中国金茂、越秀地产、建发国际集团，涨跌幅分别为8.4%、3.7%、3.7%，涨跌幅靠后的三家公司依次为旭辉控股集团、碧桂园、融创中国，涨跌幅分别为-48.8%、-26.3%、-10.4%。图表51. A 股涨跌幅靠前的三家公司依次为新城控股、滨江集团、招商蛇口图表52. 港股涨跌幅靠前的三家公司依次为中国金茂、越秀地产、建发国际集团房地产行业周报
5 本周重点公司公告
高管变动公告：中国国贸：原副董事长吴相仁先生因退休不再担任副董事长等职务。华夏幸福：冯念一先生因个人原因，申请辞去公司第八届董事会董事职务。荣盛发展：陈亮先生申请辞去其担任的公司董事职务。辞任董事后，陈亮先生仍继续担任公司副总裁职务。经营数据公告：京投发展：2025 年第四季度签约销售金额6.3 亿元，同比减少67.7%。签约销售面积1.7 万平方米，同比减少59.4%。京能置业：2025 年第四季度签约销售金额0.9 亿元，同比减少86.1%。签约销售面积1.5 万平方米，同比减少46.1%。南京高科：2025 年第四季度合同销售面积0.9 万平方米，同比减少38.0%。合同销售金额2.0 亿元，同比减少53.1%。图表53. 2026 年第4 周（1 月17 日-1 月23 日）重点公司公告汇总公告类型公司名称公告内容高管变动公告中国国贸原副董事长吴相仁先生因退休不再担任副董事长等职务。华夏幸福冯念一先生因个人原因，申请辞去公司第八届董事会董事职务。荣盛发展陈亮先生申请辞去其担任的公司董事职务。辞任董事后，陈亮先生仍继续担任公司副总裁职务。经营数据公告京投发展2025 年第四季度签约销售金额6.3 亿元，同比减少67.7%。签约销售面积1.7 万平方米，同比减少59.4%。京能置业2025 年第四季度签约销售金额0.9 亿元，同比减少86.1%。签约销售面积1.5 万平方米，同比减少46.1%。南京高科2025 年第四季度合同销售面积0.9 万平方米，同比减少38.0%。合同销售金额2.0 亿元，同比减少53.1%。房地产行业周报
6 本周房企债券发行情况
本周房企国内债券总发行量环比上升、同比下降，总偿还量同环比均上升。2026 年第4 周（1 月17日-1 月23 日）房地产行业国内债券总发行量为110.9 亿元，环比上升1.2%，同比下降36.2%（前值：-49.1%）。总偿还量为191.1 亿元，环比上升20.8%，同比上升269.8%（前值：-7.5%）；净融资额为-80.2 亿元。具体来看，本周债券发行量最大的房企为华润置地控股、陆家嘴、金融街，发行量分别为20.0、15.0、14.0 亿元。本周债券偿还量最大的房企为北京北辰地产集团、信达地产、华远集团，偿还量分别为28.6、27.7、20.0 亿元。图表54. 2026 年第4 周房地产行业国内债券总发行量为110.9 亿元，环比上升1.2%，同比下降36.2%图表55. 2026 年第4 周国内债券总偿还量为191.1 亿元，环比上升20.8%，同比上升269.8%图表56. 2026 年第4 周房地产行业国内债券净融资额为-80.2 亿元房地产行业周报图表57. 本周债券发行量最大的房企为华润置地控股、陆家嘴、金融街，发行量分别为20.0、15.0、14.0 亿元发行日期债券简称发行人发行人企业性质发行总额(亿)到期日期债券类型2026-01-21
26 润置01
华润置地控股中央企业20.02029-01-23公司债2026-01-22
26 陆集01
陆家嘴地方国有企业15.02028-01-27公司债2026-01-23
26 金融街MTN001
金融街地方国有企业14.02031-01-26中期票据2026-01-22
26 高速地产MTN001
高速地产地方国有企业11.92029-01-26中期票据2026-01-19
26 合肥高新MTN001
合肥高新城发集地方国有企业10.02029-01-20中期票据2026-01-22
26 京能置业MTN001
京能置业地方国有企业10.02029-01-23中期票据2026-01-19
26 长兴国控MTN001
长兴国控地方国有企业9.02031-01-20中期票据2026-01-20
26 科控集团MTN001
浙江嘉兴湖区科创控股集团地方国有企业5.02031-01-21中期票据2026-01-21
26 保利置业MTN002
保利置业集团中央企业5.02029-01-22中期票据2026-01-21
26 京科技园MTN001
北科建集团地方国有企业5.02028-01-22中期票据2026-01-20
26 苏州高新SCP003
苏高新集团地方国有企业3.02026-08-14短期融资券2026-01-21
26 恒创智能MTN001
恒创智能地方国有企业3.02029-01-23中期票据图表58. 本周债券偿还量最大的房企为北京北辰地产集团、信达地产、华远集团，偿还量分别为28.6、27.7、20.0 亿元偿还日期债券简称发行人发行人企业性质偿还类型偿还量(亿)发行利率(%)债券类型2026-01-21
23 北辰A
北京北辰地产集地方国有企业提前偿还28.65.0资产支持证券2026-01-23
24 华远01
华远集团地方国有企业到期20.03.5公司债2026-01-25
21 信地01
信达地产中央企业到期17.22.8公司债2026-01-19
23 中骏集团MTN001
厦门中骏集团私营到期15.04.1中期票据2026-01-19GC 金湾优华发股份地方国有企业提前偿还13.55.5资产支持证券2026-01-22
21 中铁01
铁建房地产中央企业到期13.03.7公司债2026-01-19
23 雅居乐MTN001
番禺雅居乐私营到期12.04.7中期票据2026-01-25
21 信地02
信达地产中央企业到期10.54.2公司债2026-01-22
21 万科02
万科地方国有企业回售10.34.0公司债2026-01-19
23 大悦01
大悦城控股中央企业回售10.02.2公司债2026-01-20
18 海翔投资ABN001 优
深圳市世纪海翔投资集团有限公私营提前偿还8.65.7资产支持证券2026-01-22PR 优先乌房集团地方国有企业提前偿还6.85.5资产支持证券2026-01-24
25 滨江房产CP001
滨江集团私营到期6.03.8短期融资券2026-01-20
25 苏州高技SCP008
苏州高新地方国有企业到期4.01.6短期融资券2026-01-23
25 苏州高新SCP015
苏高新集团地方国有企业到期3.01.6短期融资券2026-01-19GC 金湾次华发股份地方国有企业提前偿还2.5--资产支持证券2026-01-23
19 任棚改项目NPB
任城融鑫地方国有企业到期2.37.5企业债2026-01-19
23 吉安井开PPN001
金庐陵公司地方国有企业到期2.06.0非公开定向债务融资工具(PPN)2026-01-23
19 龙岭建投债
益阳龙岭地方国有企业到期1.67.6企业债2026-01-23
19 怀远城投债
怀远城投地方国有企业到期1.65.2企业债2026-01-23
19 栾川债01
栾川天业投资地方国有企业到期0.88.5企业债2026-01-22乌房次级乌房集团地方国有企业提前偿还0.6--资产支持证券2026-01-22川投2A3成都市金堂县航信物业管理地方国有企业提前偿还0.43.0资产支持证券2026-01-22
22 保置优
上海保利物业酒店管理集团中央企业提前偿还0.33.5资产支持证券房地产行业周报续 图表58. 本周债券偿还量最大的房企为北京北辰地产集团、信达地产、华远集团，偿还量分别为28.6、27.7、20.0 亿元偿还日期债券简称发行人发行人企业性质偿还类型偿还量(亿)发行利率(%)债券类型2026-01-22PR 上雅优海南雅居乐房地产开发港、澳、台投资提前偿还0.25.1资产支持证券2026-01-20川投3A邛崃市航信停车管理地方国有企业提前偿还0.13.8资产支持证券2026-01-25PR 优A迪马股份中外合资提前偿还0.15.0资产支持证券2026-01-20
18 海翔投资ABN001 次
级A深圳市世纪海翔投资集团有限公私营提前偿还0.112.0资产支持证券2026-01-21
24 京保1A
北京保障房中心地方国有企业提前偿还0.042.3资产支持证券2026-01-20海信01 优青岛海信房地产地方国有企业提前偿还0.033.2资产支持证券2026-01-20
18 光大嘉宝ABN001 优
先A光大嘉宝中央企业提前偿还0.025.5资产支持证券2026-01-25PR 优B迪马股份中外合资提前偿还0.025.8资产支持证券2026-01-20铁置优02中铁置业中央企业提前偿还0.012.2资产支持证券2026-01-21
23 北辰C
北京北辰地产集地方国有企业提前偿还0.01--资产支持证券房地产行业周报
7 总结
我们认为，目前稳住房地产市场的核心在于稳住价格。从市场成交量来看，二手房成交增量仍有空间，2024 年二手房年均成交量在5-6 亿平，保持相对平稳的状态，预计2026 年二手房成交量或将持平或微跌。从新房市场成交价来看，一线城市中上海“一枝独秀”、自2019 年8 月以来保持上涨，属于比较独立的行情。稳住价格需要从供需两端一起发力去库存。1）从供给端来看，典型城市在《住宅项目规范》发布后的新项目开盘去化率明显高于以往。根据中指院的调查问卷显示，居民对“好房子”的需求在未来新房市场中会更加明显，居住品质高低、物业配套完备与否都将成为决策依据。我们认为，现有政策中专项债收储对去库存的效果最直接，但资金来源可以进一步扩大。另外，实际收储过程中，存在收益平衡问题、以及收储资产有效性问题，仍需要进一步的政策支持。从盘活存量来看，资产证券化如ABS、公募REITs 可行性较高，其对资产质量要求也较高。2）从需求端来看，公积金政策的有效运用、契税调降、房贷抵扣个税等都起到提振住房消费的效果，建议该类政策可有效延续。我们认为，目前稳住房地产投资的关键在于开发商资金。针对于此，我们建议，1）支持非央国企合理融资需求；2）建立开发商额度统筹管理，允许在城市、开发商、银行之间做统筹管理；3）增加增信，特别是给民营企业增信。短期来看，稳定房地产投资仍需关注开发商合理融资需求，通过去库存和稳信心来稳市场。中长期来看，要抓住开发、融资、销售制度、公积金制度等，并引导房企主动从追求投资开发增加值转向运营服务增加值。下一步，要加快专项债收储用作保障房、城市更新、盘活存量等政策有效落地，这将是促进市场止跌回稳的关键。房地产行业周报
8 投资建议
当前市场量价持续面临下行压力。我们认为，从“十五五”规划建议到中央经济工作会议对地产的表态都是要稳住房地产市场，推进制度完善。尽管当前防范地产及相关风险仍是首位，但房价的惯性下滑及不断蔓延的看跌预期可能会倒逼政策尽快出台。我们预计，今年一季度将会有适当的政策调整。地产从标的来看，一方面，流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企或更具备α 属性；另一方面，在新消费时代下，提前布局新业态、新模式、新场景的商业地产公司，有望率先走出重围。现阶段我们建议关注三条主线：1）基本面稳定、在一二线核心城市的销售和土储占比高、在重点城市的市占率较高的房企：华润置地、滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团。2）从2024 年以来在销售和拿地上都有显著突破的“小而美”房企：保利置业集团。3）积极探索新消费时代下的新场景建设和运营模式的商业地产公司：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、大悦城、百联股份。图表59. 报告中提及上市公司估值表公司代码公司简称评级股价市值每股收益(元/股)市盈率(x)最新每股净资产(元)(亿元)2024A2025E2024A2025E(元/股)1109.HK华润置地未有评级26.332086.513.593.447.347.6538.21002244.SZ滨江集团10.04312.390.820.8312.2712.18.85001979.SZ招商蛇口未有评级9.08818.660.450.4820.2718.8212.310123.HK越秀地产3.69165.040.260.2414.2815.3813.731908.HK建发国际集团13.07325.271.912.466.865.3116.770119.HK保利置业集团1.7775.280.050.0537.0536.948.951209.HK华润万象生活未有评级4.49112.450.10.2346.3319.68.351972.HK太古地产未有评级38.21969.151.591.7924.0321.37.240272.HK瑞安房地产未有评级20.741326.52-0.13-0.13-165.23-157.9245.11000031.SZ大悦城未有评级0.6456.990.0228.5-4.79600827.SH百联股份未有评级2.92125.16-0.69-0.24-4.2-12.052.47注：股价截止日1 月23 日，未有评级公司盈利预测来自同花顺一致预期。房地产行业周报
9 风险提示
政策出台不及预期；销售与房价持续下行；市场信心修复不及预期。房地产行业周报
10 附录
数据来源：新房、二手房成交，新房库存均来源于同花顺；土地市场数据来自于中指院。图表60. 城市数据选取清单新房成交情况选取城市【新房】合计40 个城市一线城市（4 个）：深圳、上海、北京、广州二线城市（10 个）：南宁、杭州、南京、武汉、青岛、苏州、福州、济南、成都、宁波三四线城市（26 个）：金华、宝鸡、台州、常德、吉安、娄底、池州、舟山、江门、韶关、东莞、佛山、莆田、泰安、焦作、肇庆、荆门、龙岩、东营、清远、衢州、云浮、海门、温州、扬州、惠州其中商品房：深圳，南宁，广州，金华，宝鸡，台州，常德，吉安，娄底，池州，舟山；商品住宅：上海，北京，杭州，南京，武汉，青岛，苏州，宁波，福州，东莞，惠州，济南，扬州，温州，江门，韶关，成都，佛山，莆田，泰安，焦作，肇庆，荆门，龙岩，东营，清远，衢州，云浮，海门。由于宝鸡、吉安、池州、舟山、东莞、肇庆、龙岩、清远、衢州、云浮、海门、东营同期无数据可比，因此在计算整体同比数据时做了相应的剔除。二手房成交情况选取城市【二手房】合计18 个城市一线城市（2 个）：北京，深圳二线城市（7 个）：杭州、南京、青岛、苏州、厦门、南宁、成都三四线城市（9 个）：东莞、金华、韶关、吉安、扬州、佛山、池州、清远、衢州其中商品房：金华，韶关，吉安；商品住宅：北京、深圳、杭州、南京、青岛、苏州、厦门、南宁、成都、东莞、扬州、佛山、池州、清远、衢州。由于青岛、成都、东莞、吉安、扬州、池州、清远、衢州同期无数据可比，因此在计算整体同比数据时做了相应的剔除。新房库存及成交情况选取城市【库存】合计12 个城市一线城市（4 个）：深圳、上海、北京、广州二线城市（5 个）：杭州、南京、苏州、宁波、福州三四线城市（3 个）：韶关、莆田、东营其中商品房：北京，深圳，广州，南京；商品住宅：上海，杭州，苏州，宁波，福州，韶关，莆田，东营。由于南京（套数、面积）、东营（套数、面积）、广州（面积）同期无数据可比，因此在计算整体同比数据时做了相应的剔除。土地市场选取城市【土地市场】百城数据，合计122 个城市。一线城市（4 个）：北京，上海，广州，深圳。二线城市（26 个）：合肥，福州，厦门，济南，大连，哈尔滨，石家庄，长春，南昌，太原，珠海，兰州，成都，重庆，杭州，武汉，西安，天津，苏州，南京，郑州，长沙，沈阳，青岛，宁波，佛山。三线城市（92 个）：潍坊，扬州，海口，汕头，洛阳，乌鲁木齐，临沂，唐山，镇江，盐城，湖州，赣州，泰州，济宁，呼和浩特，咸阳，漳州，揭阳，江门，桂林，邯郸，芜湖，三亚，阜阳，淮安，遵义，银川，衡阳，上饶，柳州，淄博，莆田，绵阳，湛江，商丘，宜昌，沧州，连云港，南阳，九江，新乡，信阳，襄阳，岳阳，蚌埠，驻马店，滁州，威海，宿迁，株洲，宁德，邢台，潮州，秦皇岛，肇庆，荆州，周口，马鞍山，清远，宿州，鞍山，安庆，菏泽，宜春，黄冈，泰安，南充，六安，大庆，舟山，衢州，吉林，昆明，无锡，温州，泉州，南宁，贵阳，金华，常州，惠州，嘉兴，南通，徐州，中山，保定，台州，绍兴，烟台，廊坊，东莞，嘉峪关。房地产行业周报披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买入：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数20%以上；增持：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数10%-20%；中性：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。中性：预计该行业指数在未来6-12 个月内表现基本与基准指数持平；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500 指数。本报告发布的特定客户包括：1)基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2)中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司中国上海浦东银城中路200 号中银大厦39 楼邮编200121电话:(8621)68604866传真:(8621)58883554相关关联机构：中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852)39886333致电香港免费电话:中国网通10 省市客户请拨打：108008521065中国电信21 省市客户请拨打：108001521065新加坡客户请拨打：8008523392传真:(852)21479513中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852)39886333传真:(852)21479513中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街110 号8 层邮编:100032电话:(8610)83262000传真:(8610)83262291中银国际(英国)有限公司2/F,1LothburyLondonEC2R7DBUnitedKingdom电话:(4420)36518888传真:(4420)36518877中银国际(美国)有限公司美国纽约市美国大道1045 号7BryantPark15 楼NY10018电话:(1)2122590888传真:(1)2122590889中银国际(新加坡)有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼(049908)电话:(65)66926829/65345587传真:(65)65343996/65323371