国信证券_AP202608241828349608

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证券研究报告 | 2026年08月24日
晨会纪要
数据日期:2026-08-21 上证综指 深证成指沪深300指数 中小板综指 创业板综指 科创50
收盘指数（点） 3905.20 14094.16 4618.89 14395.09 4123.63 1653.55
涨跌幅度（%） 0.03 0.86 0.56 0.55 0.69 0.03
成交金额（亿元） 8834.23 9958.40 5055.01 3219.27 4912.55 775.73
晨会主题
【重点推荐】
行业与公司
浙富控股(002266.SZ) 深度报告:危废资源化盈利弹性兑现，清洁能源装
备打开价值重估空间
【常规内容】
宏观与策略
宏观深度:黄油与大炮——追赶中的 K 型与哑铃策略
宏观快评:2026年 7月财政数据快评-财政力度继续收缩，增量政策窗口
打开
宏观周报:宏观经济周报-财政释放发力信号
策略周报:一线城市地产政策进一步优化——每周海内外重要政策跟踪
策略周报:长短线外资一致流入医药、有色等——8 月第 3周全球外资周
观察
策略周报:美债扰动后，科技如何再起航？
海外市场专题:美股市场速览-资金涌向医药，驱动行业逆势上涨
海外市场专题:港股市场速览-大盘再次发力，有色石油医药表现强势
行业与公司
医药行业月报:关注中报及创新药研发进展——医药生物行业 2026 年 8
月投资策略
医药生物周报（26年第 33周）：美敦力电生理业务增速有多快？
汽车行业专题:人形机器人本体系列之宇树科技招股书梳理
传媒行业专题:AI系列深度：RSI，大模型的下一站？——AI 研发自动化
加速下的模型、算力与应用机会
非银行业快评:《保险资产负债管理办法》正式稿解读-引入利率风险对
冲指标，险资资配再平衡
广汇能源(600256.SH) 财报点评:受益于国际油价上行，公司上半年业绩
同比提升
东岳集团(00189.HK) 财报点评:制冷剂价格持续上行，有机硅业务显著
回暖
株冶集团(600961.SH) 财报点评:受益于贵金属及硫酸价格上行，26H1
归母净利同比增长 232.7%
创新实业(02788.HK) 海外公司财报点评:强化能源和原料保障，积极推
进海外项目建设
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
主要市场指数 08月 24日
收盘指数 涨跌幅%
道琼斯 53277.01 0.98
纳斯达克 26180.46 0.43
S&P500 7674.36 0.43
法国 CAC40 8484.43 0.37
德国 DAX 26136.56 0.59
日经 225 66016.36 -0.3
恒生 26009.46 1.21
基金指数 08月 24日
收盘指数 涨跌幅%
债券基金指数 3339.21 0.00
股票基金指数 13839.66 0.74
混合基金指数 12239.33 0.54
汇率 08月 24日
收盘指数/价 涨跌幅%
欧元兑美元 1.16 -0.01
美元兑人民币 6.72 -0.05
美元兑港币 7.84 -0.04
美元兑日元 158.97 -0.05
非流通股解禁 08月 24日
名称 解禁数量
（万股） 流通股增加% 解禁日期
邮储银行 540540.54 100.00 2026-03-25
西部证券 36038.70 100.00 2026-01-19
郑州银行 27150.00 73.69 2025-11-27
南京证券 2657.21 100.00 2025-11-06
国信证券 47358.75 100.00 2025-08-14
西南证券 33000.00 100.00 2025-07-22
鹏欣资源 22026.56 100.00 2025-06-12
内蒙一机 412.50 82.58 2025-06-03

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证券研究报告
金钼股份(601958.SH) 财报点评:完成金沙钼业 24%股权收购,26H1 利润
同比增 25.9%
洛阳钼业(603993.SH) 财报点评:单季度铜产量超 20万吨，黄金业务释
放利润
亚朵(ATAT.O) 海外公司财报点评:收入指引进一步上修，品牌势能持续
深化
中国东方教育(00667.HK) 海外公司财报点评:收入稳健增长，经营杠杆
持续释放
卓越教育集团(03978.HK) 海外公司财报点评:核心业务稳健增长，高股
息属性突出
圆通速递(600233.SH) 财报点评:反内卷业绩弹性兑现，市场份额持续提
升
昊华能源(601101.SH) 财报点评:煤炭业务量价齐升，业绩如期反弹
皖仪科技(688600.SH) 财报点评：收入增长提速利润同比大增，重视 AI
液冷等需求新增量
今世缘(603369.SH) 财报点评:2026 年第二季度收入增速转正，经营表
现具有韧性
耐世特(01316.HK) 财报点评:海外盈利加速修复，线控转向率先量产
继峰股份(603997.SH) 财报点评:Q2净利润同比增长 372%，机器人业务
稳步推进
亿纬锂能(300014.SZ) 财报点评:利润维持高速增长，新产品快速放量
宝光股份(600379.SH) 财报点评:真空灭弧室龙头，积极拓展陶瓷材料应
用边界
中信证券(600030.SH) 财报点评:全业务线均衡增长，境内境外双轮驱动
中国平安(601318.SH) 财报点评:银保高增长，CSM 拐点向上，投资风格
再平衡
东方财富(300059.SZ) 财报点评:互联网证券景气延续，AI 赋能探索二
次增长
重庆银行(601963.SH) 财报点评:净息差上行，对公贷款增长强劲
兔宝宝(002043.SZ) 财报点评:板材业务有韧性，扣非利润增长稳健
中国巨石(600176.SH) 财报点评:电子布高景气贡献弹性，关注特种布突
破
北新建材(000786.SZ) 财报点评:两翼均衡成长加速成型，经营质量稳健
爱美客(300896.SZ) 财报点评:持续推进新品上市销售，员工持股计划完
善利益共享机制
普洛药业(000739.SZ) 财报点评:CDMO 成长确定性凸显，原料药业务有
望筑底回升
华利集团(300979.SZ) 财报点评:关税与订单波动致业绩承压，二季度环
比改善
李宁(02331.HK) 海外公司财报点评:上半年收入增长 3%，毛利率改善净
利率微升
奥普特(688686.SH) 财报点评:收入较快增长，工业 AI 开始规模化落地
柏楚电子(688188.SH) 财报点评:主业稳健增长，品类拓展打开新空间
金融工程
金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第 257期）
金融工程周报:港股投资周报-生物科技领涨，本周港股通净流出 116 亿
金融工程周报:多因子选股周报-换手率因子表现出色，四大指增组合本
周均跑赢基准
金融工程周报:主动量化策略周报-优基增强组合年内满仓上涨 31%，在

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证券研究报告
主动股基内排名前 15%
金融工程日报:沪指全天震荡小幅收涨，医药板块再度走强
金融工程日报:沪指窄幅震荡，贵金属、算力硬件概念走高

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证券研究报告
4
【重点推荐】
行业与公司
 浙富控股(002266.SZ) 深度报告:危废资源化盈利弹性兑现，清洁能源装备打开价值重
估空间
浙富控股：“危废资源化+清洁能源装备”双主业。浙富控股成立于 2004 年，早期专注于大中型水电
设备研发及制造；2008 年在深交所上市，股票代码 002266；2010 年收购华都核电并取得控股权，初
步形成核电板块；2020 年完成收购申联环保集团 100%股权及申能环保 40%股权，公司由清洁能源装备
企业转向环保资源化与清洁能源装备并重的集团化平台。
危废资源化：兼具环保合规门槛与有色金属资源属性。公司危废资源化业务通过申联环保集团运营，构
建“收集—贮存—无害化处理—资源深加工”的全产业链模式，从含金属危废中回收铜、金、银、钯、
锡、镍、铅、锌、铂、锑、铋、铑、钌、铱等多种金属，兼具环保合规门槛与有色金属资源属性。2025
年公司再生铜产量 18.52 万吨、金产量 4.09 吨、银产量 121.64吨。
清洁能源装备：核电与水电双翼齐飞。公司清洁能源装备业务包括大中型水轮发电机组、抽水蓄能发电
机组和核电设备。公司全资子公司浙富水电是中国三大水电设备制造企业之一，也是中国最大的民营水
电设备制造商之一；公司旗下四川华都核设备是三代核电“华龙一号”控制棒驱动机构的主要供应商，
并积极布局第四代核电技术。2025年清洁能源装备业务实现营收 12.34 亿元，同比增长约 17%；新签订
单 13.5 亿元（水电 8.91亿，核电 4.59 亿）。
为什么我们在当前时点看好浙富控股？1）金属价格弹性兑现，H1高增验证景气持续：在 2026年金属价
格高位运行的背景下，公司危废资源化业务进入量价共振阶段，预计 2026H1实现归母净利润 12.5-14.5
亿元，同比增长 120.78%-156.11%。2）AI金属：AI 服务器、数据中心电力设备、先进制造和新型电力
系统建设，有望拉动铜、锡、银、铂族金属及部分稀散金属需求，公司具备较好的主题延展空间。3）
雅下水电站+核聚变催化：雅鲁藏布江下游水电工程已于 2025年 7 月开工，总投资约 1.2万亿元，长期
有望带动水电装备产业链景气度。公司同时在核电及先进核能装备领域具备技术积累，可控核聚变堆主
泵、锂铅泵等方向具有中长期主题催化价值。
盈利预测与估值：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 23.72/25.71/27.10 亿元，同比
+112%/8%/5%，对应 PE=11.2/10.3/9.8x。通过多角度估值，预计公司合理估值在 5.97-6.04 元之间，较
2026.8.18 收盘股价有 19.4%-20.9%的溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：金属价格大幅波动；危废原料供应及产能利用率不及预期；清洁能源装备订单落地不及预期；
公司治理及信息披露规范性风险；重要股东持续减持风险；控股股东及重要股东股份质押风险。
证券分析师： 黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）
【常规内容】
宏观与策略
 宏观深度:黄油与大炮——追赶中的 K 型与哑铃策略
百年未有之大变局已具象为中美在地缘与 AI 领域的”二元博弈”，资源从”黄油”向”大炮”倾斜；
经济 K 型分化、政策 K 型应对、资产 K型机遇构成未来一个时期的“K3”主线。在资产光谱两端的科技
/资源股与超长债，有望取得超额收益。
证券分析师： 田地（S0980524090003）

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证券研究报告
5
 宏观快评:2026 年 7 月财政数据快评-财政力度继续收缩，增量政策窗口打开
7 月财政收支延续分化。第一本账收入高增但支出降速，广义支出降幅收窄但仍在负增长，财政政策力
度继续回落。
一般公共预算收入增速进一步提高，支出边际降速。7 月收入同比增长 11.7%，继续抬升；税收收入连
续第五个月高增，受价格回暖、企业盈利改善、征管加强等因素支撑，其中个人所得税上行至 25.9%，
企业所得税增长 21.8%，增值税、消费税也双双回暖。支出当月同比增长 0.5%，较前值明显降速；结构
上民生类支出拉动退坡，基建类支出降幅扩大，债务付息成为最大拉动项。
政府性基金预算收支降幅双双收窄。7 月第二本账收入同比降幅收窄至-19.2%，土地出让收入降幅收窄
至-27.1%；支出同比下降 16.3%，主要是土地出让收入相关支出以外的其他支出降幅大幅收窄，反映特
别国债、专项债资金使用有所加快。
总体来看，政策力度指数继续向下。广义财政支出降幅收窄但仍连续负增长，财政缺口同比进一步收缩。
8 月 21 日财政部表示下半年将及时谋划出台务实管用的增量政策，财政金融协同促内需政策已优化实
施，关注增量政策落地与存量资金拨付节奏。
证券分析师： 王奕群（S0980525110002）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）
 宏观周报:宏观经济周报-财政释放发力信号
生产端景气边际改善。地产链、机电产品以及纺服和包装材料生产景气均有所回升，但基建相关生产活
跃度边际回落。整体来看，工业品生产较上周有所修复，但各行业表现仍有分化，需求改善的持续性也
有待观察。
消费端商品服务分化。市内出行活跃度显著回升，但线上物流活跃度继续回落；汽车销量环比下降、同
比降幅进一步扩大，耐用品消费修复动能仍然不足；电影票房环比明显回升、同比实现较快增长，新片
供给带动服务消费韧性进一步显现。
外贸发运延续回落，航运风险维持高位。受台风天气等因素扰动，港口货物及集装箱吞吐量继续下降，
但降幅较上周有所收窄；出口集装箱运价指数再度回落，航线运力则普遍扩张。与此同时，美伊经济与
海上对抗有所升级，霍尔木兹海峡通航及能源运输仍面临较大不确定性。
房地产成交边际回升，企稳基础仍不牢固。新房和二手房成交环比均有所上行，但新房同比降幅扩大，
仍处近年同期低位；土地成交规模继续回落，土地出让收入仍在深度收缩区间。同时，一线城市房价指
标延续下行，二手房量价表现有所分化，地产市场尚未形成明确的趋势性企稳信号。
财政高频开始发力，资金面保持平稳。财政方面，政府债发行有所加快，广义赤字进度边际回升，与去
年同期的发行差距逐步缩小；财政部释放谋划增量政策信号，叠加后续仍有较大规模政府债待发行使用，
广义财政支出有望触底回升。货币方面，短端资金价格维持低位，央行公开市场操作工具由隔夜向 7 天
平稳切换，而非转向总量收紧。
风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。
证券分析师： 王奕群（S0980525110002）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）
 策略周报:一线城市地产政策进一步优化——每周海内外重要政策跟踪
国内宏观：8 月 15 日，《中华人民共和国生态环境法典》正式施行，围绕污染防治、生态保护、绿色低
碳发展、法律责任等建立综合规范体系。8 月 19日，司法部发布公告，欧盟利用其《外国补贴条例》在
对京东调查中对中国实体采取的相关跨境调查做法，构成不当域外管辖措施，任何组织、个人不得执行
或者协助执行该不当域外管辖措施。
产业政策：8 月 17 日，国家发展改革委、国家能源局印发石油天然气发展“十五五”规划，规划强调加
强油气勘探开发、完善产供储销体系、推进煤制油气战略基地建设、提升油气供应保障能力和能源安全
韧性；同日，国家发展改革委部署加快 2026 年新型政策性金融工具投放，并加大对民间投资项目的支
持力度。8 月 18 日，国务院公布《国务院关于修改〈住房公积金管理条例〉的决定》，放宽住房公积金

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证券研究报告
6
的使用情形；同日，商务部等 9 部门关于进一步激发下沉市场活力 活跃县域消费的意见，分类施策优
化消费渠道、丰富品牌供给、提升服务能力，因地制宜打造各具特色的消费场景，持续繁荣县域消费市
场；国家卫生健康委印发《关于加强医院法治建设的意见》，《意见》指出当前医院法治体系还比较薄
弱，部分医院存在法治思维不足、法律风险防范机制不完善等明显短板弱项。8 月 19 日，国家医保局发
布《全民医疗保障“十五五”规划》。规划提出，“十五五”期间基本医疗保险参保率每年保持在 95%
左右，长期护理保险制度覆盖所有统筹地区，基本医疗保险目录内住院费用基金支付比例职工基本医疗
保险稳定在 80%左右。
地方政策：8 月 18日，山东省能源局印发公布《关于加强和规范绿电直连发展的通知》，从优化管理方
式、加大政策支持、规范实施程序三个方面提出 11项具体措施。8月 20日，上海市六部门联合印发《关
于优化本市房地产政策措施的通知》，主要包括优化住房公积金提取、优化个人住房信贷、实施“以旧
换新”购房补贴、推行房票安置以及推进收购二手住房等 5 个方面 8 项政策措施。同日，北京市委常委
会召开会议，研究通过《“十五五”时期北京推进国际科技创新中心建设规划》等事项，会议强调，“十
五五”时期是科技强国建设的关键攻坚期，党中央作出将北京国际科技创新中心扩围至京津冀的重大部
署，要不断巩固提升原始创新策源地优势。
海外政策：8 月 14 日，美国宣布对进口无人机及零部件征收 10%至 100%关税。8 月 18 日，美国总统特
朗普称，目前和未来不会与伊朗进行任何会谈或对话，并称美国对伊朗的海上封锁依然全面有效，霍尔
木兹海峡开放且正常运行，所有水雷已被清除或引爆。8月 19日，美国宣布推迟三天对加拿大部分商品
加征 50%关税；同日，美财政部拟扩大对长期国债的回购规模，美国财政部对长期国债的流动性支持回
购规模将“至少扩大一倍”，由 20 亿美元提高至 40 亿美元，回购对象涵盖 10 年期至 30年期债券；此
外，SK 海力士、三星电子接连抛出大额股东回报计划。8 月 20 日，中国—瑞士完成自由贸易协定升级
谈判并签署谅解备忘录，双方承诺将在货物、服务、投资、规则等多个领域作出更高水平双向开放，这
将为两国经贸合作创造新的机遇。
风险提示：政策和资本市场存在不确定性。
证券分析师： 吴信坤（S0980525120001）、杨锦（S0980526020001）、刘颖（S0980526040001）
 策略周报:长短线外资一致流入医药、有色等——8 月第 3 周全球外资周观察
核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流出，其中灵活型外资可能小幅净流入。②港股：稳定型
外资流入 15 亿港元，灵活型外资流出 114 亿港元，港股通流入 149 亿港元。③亚太市场：外资最近一
周流入日本，流入韩国，7月流入印度。④美欧市场：6 月资金流入欧洲，流入美国。
A 股：最近一周北向资金可能小幅净流出。最近一周（2026/8/17-2026/8/21，下同）交易日期间北向资
金估算净流出 12 亿元，前一周（2026/8/10-2026/8/14，下同）估算净流出 3 亿元。最近一周交易日期
间灵活型外资估算净流入 11亿元，前一周估算净流入 24亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日前
十大活跃个股，其中中际旭创（本周陆股通双向成交总金额为 236亿元，占个股当周交易金额比重的 9%，
下同）、新易盛（188亿元、9%）、宁德时代（125亿元、16%）成交较为活跃。
港股：灵活型外资止盈港股硬件科技。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周
（2026/8/12-2026/8/18）各类资金合计流入港股市场 88 亿港元，其中稳定型外资流入 15 亿港元，灵
活型外资流出 114 亿港元，港股通流入 149 亿港元，中国香港或大陆本地资金流入 36 亿港元。行业层
面，最近一周外资流入硬件设备、医药生物、有色金属等较多，港股通流入软件服务、半导体、ETF等
较多。
亚太市场：外资最近一周流入日本，流入韩国，7月流入印度。在亚太市场中我们主要跟踪日本、韩国、
印度股市。日本股市方面，截至 8/10最新一周，海外投资者当周净流入日本股市 2109 亿日元，前一周
流出 3763 亿日元，2023 年以来累计净流入 19.6 万亿日元。韩国股市方面，截至 8/20，海外投资者当
周净流入韩国股市 12170 亿韩元，前一周流入 18390 亿韩元，2023年以来累计净流出 147.1万亿韩元。
印度股市方面，7 月海外机构投资者流入印度股市 21.2亿美元，前一月为流出 51.6亿美元，2023年以
来累计净流出 252亿美元。
美欧市场：6 月资金流入欧洲，流入美国。在美欧市场中我们主要跟踪美国市场和欧洲市场。美国股市

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证券研究报告
7
方面，6 月全球共同基金资金净流入美国权益市场 996 亿美元，前一月流入 318亿美元，2020年以来累
计净流入 10444 亿美元。欧洲股市方面，6月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为 26.8
亿美元、4.2亿美元、12.8亿美元，前一月分别为 6.6亿美元、-8.0亿美元、2.3亿美元。
风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和失效风险。
证券分析师： 吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）、陆嘉瑞（S0980526070002）
 策略周报:美债扰动后，科技如何再起航？
核心结论：①回顾 90 年代美股互联网，美债利率上升导致科技阶段性承压，行情再次向上的契机是流
动性紧缩预期放缓。②A股高景气行业顶部通常呈现 M 顶，次高相距最高点约 6 个月、高度约 8-9成，
本轮次高形成需待海外流动性和交易拥挤边际缓解。③当前行业轮动扩散支撑市场底部，配置上均衡布
局，成长或向 AI 应用扩散，同时重视红利、以及医药等内需。
近期美国长端利率快速上行，扰动科技修复行情。近期，30 年美债利率在当地时间 8月 17 日盘中飙升
逾 5.3%，创下 2007年以来的新高，随后全球尤其亚洲科技板块均出现较大程度回调。自 6 月 17 日美联
储新任主席沃什的首场 FOMC议息会议后，美元流动性的不确定性逐渐成为影响科技行情的重要因素。6
月 FOMC会议后，市场预期全年美联储加息幅度从此前 18个 BP 升至 7 月 23 日最高 45 个 BP，在此过程
中全球科技板块均遭遇明显下跌。值得注意的是，近一个月市场对美联储政策紧缩的担忧并未进一步升
温，但美元流动性的不确定性仍体现在长端美债利率上。7 月 28 日至 8 月 18 日，30 年期与 10 年期美
债收益率分别上行 19bp 和 10bp，同期 2 年期收益率回落 7bp，CME FedWatch显示市场预期 9 月加息概
率由 65.2%降至 36.1%。本轮长端美债利率上行更符合期限溢价抬升特征，近期科技股回撤更多反映市
场情绪的脆弱性。
借鉴 90 年代美股互联网行情经验，美债利率快速上行期科技股表现承压，科技再度上涨需要满足政策
紧缩预期边际回落、产业景气继续验证。1997年、1999年和 2000年三个阶段中，科技股均曾在美债利
率加速上升阶段承压，但后续表现取决于政策紧缩预期是否缓和以及产业景气能否持续验证。历史经验
表明，美债利率边际回落、产业层面景气继续得到验证，通常是科技板块重新恢复向上趋势的契机。流
动性环境企稳只能提供反弹条件，行情回升的高度最终取决于科技产业基本面能否延续。1997年、1999
年美股科技在阶段性承压后继续创新高，而 2000 年纳指反弹后却只形成低于前高的次高点，对当前市
场具有启示意义。
本次 A 股科技 M 顶的实现路径：流动性和交易因素的缓和以及产业层面的催化。今年 7 月以来 A 股电子
和通信设备最大跌幅达到 40%附近，但 8 月以来修复趋势仍显纠结。参考历史经验，高景气行业 M顶两
个高点之间往往相距半年，次高点约为绝对高点的 8—9 成；绝对高点到低点平均跌幅约 40%、平均时长
约 4 个月，此后低点到次高点反弹幅度约 50%。因此，待本轮美元流动性、交易拥挤度和产业叙事方面
的不利因素边际缓解，科技板块有望迎来确定性更高的上涨窗口。结构上，关注成长板块内部扩散，以
及红利、医药等相关领域。
风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。
证券分析师： 吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）
 海外市场专题:美股市场速览-资金涌向医药，驱动行业逆势上涨
价格走势：整体有所回撤，医药大幅上涨
本周，标普 500指数-1.4%（上周+0.4%），纳斯达克综指-2.1%（上周+0.1%）。
风格：大盘价值（罗素 1000 价值-0.6%）＞小盘价值（罗素 2000 价值-1.2%）＞小盘成长（罗素 2000
成长-2.1%）＞大盘成长（罗素 1000成长-2.3%）。
10 个行业上涨，13 个行业下跌，1个基本持平。上涨的主要有：制药生物科技和生命科学（+7.8%）、
汽车与汽车零部件（+5.4%）、材料（+2.7%）、能源（+2.6%）、商业和专业服务（+2.5%）；下跌的主
要有：半导体产品与设备（-4.9%）、资本品（-4.7%）、银行（-4.3%）、食品与主要用品零售（-4.1%）、

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公用事业（-3.6%）。
资金流向：资金流出科技，集中涌向医药
本周，标普 500 成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为+101.1（亿美元，下同），上周为+176.7，
近 4周为+506.1，近 13周为+426.2。
10 个行业资金流入，14 个行业资金流出。资金流入的主要有：制药生物科技和生命科学（+207.7）、
综合金融（+13.7）、汽车与汽车零部件（+12.6）、材料（+3.7）、能源（+3.7）；资金流出的主要有：
半导体产品与设备（-52.8）、技术硬件与设备（-38.0）、媒体与娱乐（-16.0）、资本品（-14.9）、
食品与主要用品零售（-8.4）。
盈利预测：整体稳步上修，科技医药零售上修较快
本周，标普 500成分股动态未来 12 个月 EPS 预期+0.4%，上周+0.4%。
21 个行业盈利预期上修，3 个行业盈利预期下修。上修的主要有：半导体产品与设备（+1.1%）、食品
与主要用品零售（+0.9%）、技术硬件与设备（+0.5%）、制药生物科技和生命科学（+0.4%）、软件与
服务（+0.3%）；下修的主要有：房地产（-0.4%）、零售业（-0.3%）、媒体与娱乐（-0.2%）。
风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币
政策的不确定性。
证券分析师： 王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）
 海外市场专题:港股市场速览-大盘再次发力，有色石油医药表现强势
股价表现：整体再次反弹，上游与医药表现强势
本周，恒生指数+3.6%（上周-2.1%），恒生综指+3.2%（上周-2.2%）。风格方面，大盘（恒生大型股+3.5%）
＞中盘（恒生中型股+2.0%）＞小盘（恒生小型股+1.0%）。
主要概念指数均有所上涨。上涨幅度较大的主要有恒生生物科技（+5.9%）。
国信海外选股策略组合净值均有所上涨。上涨幅度较大的主要有 ROE 策略进攻型（+14.5%）；下跌幅度
较大的主要有红利贵族 50（-2.9%）。
27 个行业上涨，2个行业下跌，1 个基本持平。涨幅较大的主要有：有色金属（+9.2%）、建筑（+6.5%）、
交通运输（+5.8%）、石油石化（+5.7%）、医药（+5.4%）；跌幅较大的主要有：计算机（-4.7%）、食
品饮料（-0.6%）。
估值水平：整体估值提升，上游与医药增幅较高
本周，恒生指数估值（动态预期 12个月正数市盈率，后同）+3.5%至 10.8x；恒生综指估值+3.5%至 10.6x。
主要概念指数估值均有所上行。上升幅度较大的主要有恒生生物科技（+5.8%至 24.8x）。
国信海外选股策略组合估值均有所上行。上升幅度较大的主要有 ROE策略进攻型（+5.3%至 14.3x）。
23 个行业估值上升，6 个行业估值下降。估值上升幅度较大的主要有：农林牧渔（+9.1%）、有色金属
（+8.3%）、石油石化（+7.2%）、医药（+5.4%）、传媒（+5.3%）；估值下降幅度较大的主要有：计算
机（-6.7%）、钢铁（-6.1%）、电力设备及新能源（-2.6%）、商贸零售（-1.0%）、建材（-0.8%）。
业绩预期：整体上修暂止，行业分化较大
恒生指数 EPS（动态预期 12个月正数 EPS，后同）较上周+0.0%（上周+0.5%）；恒生综指 EPS较上周+0.0%
（上周+0.6%）。
主要概念指数 EPS 预期分化。上修幅度较大的主要有恒生高股息（+0.4%）；下修幅度较大的主要有恒
生消费（-2.1%）。
国信海外选股策略组合 EPS 预期多数下修。上修幅度较大的主要有 ROE 策略进攻型（+8.7%）；下修幅
度较大的主要有 ROE策略防御型（-1.3%）。
16 个行业 EPS上修，12个行业 EPS下修，1个基本持平。上修的主要有：钢铁（+10.1%）、建筑（+3.5%）、
电力设备及新能源（+3.4%）、建材（+2.9%）、交通运输（+2.6%）；下修的主要有：农林牧渔（-5.2%）、

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食品饮料（-3.4%）、传媒（-2.7%）、国防军工（-1.4%）、石油石化（-1.3%）。
风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币
政策的不确定性。
证券分析师： 王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）
行业与公司
 医药行业月报:关注中报及创新药研发进展——医药生物行业 2026 年 8 月投资策略
关注即将到来的学术会议。世界肺癌大会（WCLC）和欧洲肿瘤学年会（ESMO）即将在 9 月和 10 月举行，
中国创新药预计将在即将到来的学术会议中披露临床数据，包括科伦博泰的 sac-TMT、信达生物的
IBI363、映恩生物的 DB-1311、劲方医药的 GFH276、复宏汉霖的 HLX43 等。国产创新药越来越多地进入
关键临床阶段，建议积极关注近期的数据读出。
《国家基本药物目录（2026年版）》发布，2026年 9月 1日正式实施。国家基药目录自 2018年以来历
经 8 年发布新一版目录，相较于 2018 年版，2026 版总品种数从 685 个增至 794 个，增幅 15.9%，化学
药品和生物制品从 417个增至 476个（+14.1%），中成药从 268个增至 318个（+18.7%）。药品类型上，
GLP-1RA药物首次被纳入目录，新增多款抗肿瘤的单克隆抗体、靶向药，分类方式从“辅助”转变成“治
疗”。
推荐关注订单及业绩节奏良好的 CXO板块。1）CDMO 方面，中国 CDMO企业在人才红利、合规产能、知识
产权保护方面具有综合优势。我们认为，中国企业在化学 CDMO领域的核心行业地位 5 年内具备较强的
不可替代性，在生物药 CDMO 领域的能力也在持续增强，推荐关注：药明康德（地缘风险阶段性出清，
短期业绩及中期订单确定性足）、凯莱英（未来三年业绩节奏良好，化学大分子及生物大分子增速亮眼）、
药明生物、药明合联等。2）CRO方面，基于前期涨价订单的逐步交付，临床前及临床 CRO企业有望迎来
业绩复苏，推荐关注：昭衍新药、泰格医药、益诺思等。
投资策略：A/H股进入财报密集披露阶段，关注公司中报情况；并且重点关注创新药的研发进展。2026
年 8 月投资组合：A 股：迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、凯莱英、新产业、美好医疗、艾德生物、药
康生物、爱尔眼科、鱼跃医疗、益丰药房、大参林、泽璟制药；H 股：康方生物、科伦博泰生物、和黄
医药、康诺亚-B、三生制药、爱康医疗。
风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。
证券分析师： 陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、陈益凌（S0980519010002）、马千里
（S0980521070001）、张超（S0980522080001）、凌珑（S0980525070003）、肖婧舒（S0980525070001）、
贾瑞祥（S0980526070005）
 医药生物周报（26 年第 33周）：美敦力电生理业务增速有多快？
本周医药板块表现强于整体市场，医药商业涨幅居前。本周全部 A 股上涨 0.21%（总市值加权平均），
沪深 300下跌 0.61%，中小板指下跌 0.63%，创业板指上涨 1.77%，生物医药板块整体上涨 1.92%，生物
医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨 0.84%，生物制品上涨 3.27%，医疗服务上
涨 4.60%，医疗器械上涨 0.98%，医药商业上涨 4.67%，中药下跌 0.27%。医药生物市盈率（TTM）为 35.09x，
处于近 5年历史估值的 83.93%分位数。
海外 PFA市场竞争格局正快速发生变化。据统计，波士顿科学 PFA的市场份额在 2025 年已下滑至 58%，
而美敦力的份额提升至 28%，美敦力正在通过三维标测平台 Affera 和配套双能量导管 Sphere-9快速抢
占市场，并预计 2026年份额有可能超过波科成为 PFA市场的龙头。PFA并非能够覆盖所有治疗场景，对
于肺静脉隔离等标准化房颤手术，PFA 优势明显；但面对复杂房性心律失常、瘢痕相关心律失常或需要
更加精细线性消融的病例，射频仍具有不可替代的价值。SPHERE Per-AF关键临床首次在持续性房颤 RCT
中证明"单导管+双能量"设计在有效性/安全性上非劣于传统 RF，并在手术效率上显著更优。其他厂商也
在快速跟进，雅培的双能量导管TactiFlex Duo于2026年1月获得CE认证，强生DualEnergy THERMOCOOL
SMARTTOUCH SF（DE-ST-SF）双能量消融平台也于 2026 年 7 月获 FDA 批准。国内电生理市场保持高景气

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度，国产龙头积极拓展布局射频和脉冲技术，丰富产品管线，加速进口替代，成长前景广阔。惠泰医疗
2026年上半年累计完成 PFA脉冲消融手术 7200余例，电生理收入 3.59亿，同比增长 46%，推荐关注。
风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。
证券分析师： 陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、张超（S0980522080001）
 汽车行业专题:人形机器人本体系列之宇树科技招股书梳理
全球领先的高性能通用机器人公司，业绩持续增长。宇树科技成立于 2016 年 8 月，是国际领先的高性
能通用机器人公司，在全球范围率先实现高性能四足机器人的公开销售及行业落地，高性能通用人形机
器人、四足机器人近年来全球销量保持领先；2025 年营收 17 亿元，同比+332.6%，归母 2.8亿元，同比
+191.4%，扣非 5.9亿元，同比+652.8%；26H1营收 11.5亿元，同比+48.5%，归母 2.7 亿元（去年同期
-0.32 亿元），扣非 2.4亿元，同比-19.3%。
四足机器人夯实基本盘，人形机器人为新增长引擎。营收层面，2025年宇树四足机器人收入 7.0亿（占
41.1%），人形机器人收入 8.7 亿（占 51.1%），机器人组件收入 1.0 亿元（占 6.1%），其他收入 0.3
亿元（占 1.7%），人形机器人占比持续提升；出货量层面，2025年人形机器人出货量超 5500台，截至
26 年 7 月，人形机器人累计生产下线约 1.8万台（仿生双足人形，不含其他类人形或轮式底盘人形）；
2025年四足机器人销量 2.3万台，同比+223%；应用场景层面，2025年 1-9月人形机器人主要用于科研
教育（占比 73.6%）、商业消费（占比 17.4%）及行业应用（占比 9%），四足机器人主要用于科研教育
（占比 31.6%）、商业消费（占比 42.3%）及行业应用（占比 26.1%）；供应链层面，核心部组件自主研
发设计，定制采购零部件或采购元器件、自主装配方式进行生产。
毛利率稳中向上，利润迎来释放期。宇树科技营收从 2022 年的 1.2 亿元增长到 2025 年的 17 亿元，复
合增速 140%，归母净利润从 2022 年的-0.22 亿元增长 2025 年的 2.78 亿元；毛利率层面，分业务看，
2025 年人形机器人毛利率 63.2%，同比-6.1pct；四足机器人业务毛利率 56.7%，同比+5.1pct；机器人
组件毛利率 59.4%，同比+2.4pct；整体来看，2023年至 2025年毛利率分别为 44.75%、57.22%、60.44%，
毛利率提升主要系 1）成本控制能力（坚持机器人整机及核心部组件全栈自研模式）+经营规模优势（工
艺技术改进、采购议价能力、成本结构优化持续）。
募资资金中近半投入模型研发，同步拓展人形机器人产能。本次宇树科技拟公开发行不低于 4044.64 万
股人民币普通股（A 股），本次发行后社会公众股占发行后总股本的比例不低于 10%，合计募集 42.02
亿元，本次发行募集资金扣除发行费用后，拟用于以下募投项目：智能机器人模型研发项目（20.22亿
元），占比 48%，彰显公司对于大模型的重视；机器人本体研发项目（11.10亿元），占比 26%；新型智
能机器人产品开发项目（4.45 亿元），占比 11%；智能机器人制造基地建设项目（6.24 亿元），占比
15%。
风险提示：需关注技术突破与产品创新不及预期的风险、较高收入增速与毛利率水平下降风险、募投项
目新增大额投入与支出的风险；行业方面需关注下游大规模商业应用不及预期的风险、国际贸易摩擦及
管制政策升级的风险、行业竞争加剧及无序不当竞争的风险。
证券分析师： 唐旭霞（S0980519080002）、吴双（S0980519120001）、孙树林（S0980524070005）
 传媒行业专题:AI 系列深度：RSI，大模型的下一站？——AI 研发自动化加速下的模型、
算力与应用机会
自动化 AI研发加速，RSI正由理论进入落地前夕的阶段。1）虽然完整 RSI尚未实现，但 AI 已经进入代
码编写、研究调试、Kernel 优化、自动实验和部分后训练环节，局部研发反馈闭环正在形成。2）从当
前前沿模型厂商落地来看，模型、Agent、Evaluator、训练平台和算力基础设施开始被整合进同一套研
发系统和工作流，AI 逐步由研发辅助工具转向研发流程的重要参与者和工具。3）从技术和产业落地来
看，当前虽然暂时无法判断 RSI实现的确切时点，但是从渐进落地的角度来看，RSI正处于持续演进渗
透的阶段。
前沿模型厂商：模型竞争由单代能力比拼转向 AI Research Factory 竞争，研发正反馈与平台化壁垒有

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望强化。1）从模型竞争来看，能力更强的模型既是争取客户的重要因素，同时也正逐渐成为研发下一
代模型的生产工具；远期来看，模型能力如果能够持续提高 Research Agent 和研究人员产出，领先厂
商可能形成“更强模型—更高研发效率—更快推出继任模型”的正反馈闭环。2）模型厂商竞争要素也
将由人才、数据和单次训练，扩展至模型、Agent、Evaluator、数据闭环、训练平台和算力的系统能力。
3）综合各方竞争要素，具备基础模型、云基础设施、Agent 平台、企业客户及真实任务反馈的厂商，更
有机会将技术领先转化为 API调用、订阅收入、商业化和平台生态。
算力基础设施：训练与 Research Inference 共同扩张，AI研发自动化有望进一步打开算力产业链需求
空间。 1）训练端来看，算力需求不再仅取决于单次前沿预训练规模，RSI落地渗透之下，参数规模、
训练 Token、模型代际频率、候选实验、Post-training、RL Rollout、验证及研发推理均可能同步增加，
更快迭代和更高实验并行度可能形成对训练需求的乘数效应，带动算力需求的天花板持续提升。2）重
点关注计算芯片及 ASIC、HBM与存储、先进封装、高速互联与光通信、交换设备、液冷、电力及数据中
心等供给壁垒较高的基础设施环节；3）同时看好具备大规模算力基础设施和持续资本开支能力的头部
CSP。随着训练、Research Inference及 Agent 推理负载同步增长，算力需求将由单次模型训练向持续
研发与推理扩散；具备 GPU 集群、自研 ASIC、云平台和模型服务能力的 CSP，有望同时受益于 AI 资本
开支扩张和云端 AI调用量提升。
高价值应用：模型能力加速通过 MaaS、API与 Agent 平台向应用端外溢，优先关注可验证、可闭环的高
价值场景。1）模型能力持续提升、推理成本下降以及多模型接入门槛降低，将持续降低 AI应用开发、
试错和规模部署成本，并通过需求弹性提升调用频次、上下文长度和任务复杂度从而促进应用场景的扩
展与渗透率提升。2）软件工程、研发工具、企业知识管理、客户服务和数字内容等领域数字化程度高、
结果可衡量、反馈周期短，有望率先形成 Agent 规模化渗透；药物、材料和芯片设计等研发场景亦具备
较大的效率提升潜力。3）应用公司的核心壁垒将由“能否接入模型”转向专有数据、核心工作流、可
靠 Evaluator以及持续提高客户产出的能力。
风险提示：完整 RSI可能长期无法形成；商业化落地低于预期风险；竞争加剧风险；监管政策风险；技
术进步低于预期风险等；
证券分析师： 张衡（S0980517060002）、熊莉（S0980519030002）、陈瑶蓉（S0980523100001）
 非银行业快评:《保险资产负债管理办法》正式稿解读-引入利率风险对冲指标，险资
资配再平衡
2026 年 8 月 21日，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》及配套通知。《办法》
共 6章 46条，自 2027年 1 月 1 日起施行，从治理结构、管理政策和程序、监管与监测指标、监督管理
等维度系统性完善保险公司资产负债管理体系。本次正式稿在征求意见稿基础上，对核心监管指标、治
理机制、实施安排等作出重要调整，兼顾行业实际与风险防控导向，推动行业资负管理能力持续升级。
国信非银观点：（1）指标体系重构，监管更贴合经济实质。本次修订最核心变化是将人身险核心监管
指标由“有效久期缺口”调整为“利率风险对冲率”，监管区间设定为 50%-150%，并设置 5%的资产敏
感度底线。相较于绝对值久期约束，敏感度比值更能反映利率风险对冲程度，兼顾分红、万能产品的负
债调节弹性，既守住防利差损的核心底线，也缓解中小机构的短期达标压力。（2）资负联动深化，推
动行业向长期价值转型。新规将产品开发、定价、销售、投资全链条纳入资负联动管理，强化长周期考
核导向，从治理机制上打通负债成本与资产收益的约束，抑制短期规模冲动，推动行业从规模扩张转向
长期价值经营。（3）头部优势凸显，险资配置行为再平衡。3 年过渡期安排保障平稳落地，头部险企资
负管理体系成熟，受新规冲击有限；中小机构需加快产品结构调整与资产端优化，行业竞争格局有望进
一步优化。资产配置层面，长债“补缺口”的刚性诉求边际弱化，高股息权益、另类资产、利率衍生品
等多元配置工具价值提升，险资配置稳定性增强。
证券分析师： 孔祥（S0980523060004）、王文静（S0980526050001）
 广汇能源(600256.SH) 财报点评:受益于国际油价上行，公司上半年业绩同比提升

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煤炭及煤化工盈利修复，公司上半年业绩同比提升。2026年 8 月 20 日，广汇能源发布 2026年中报。公
告显示，2026年上半年公司实现营业收入 142.41 亿元，同比下降 9.57%；实现归母净利润 12.78 亿元，
同比增长 49.81%；扣非后归母净利润 13.31 亿元，同比增长 59.67%。尽管公司煤炭及天然气销售收入
在销量下降背景下有所下滑，但公司盈利能力显著增强，毛利率由去年同期的 17.2%提升至 23.9%，主
要得益于煤炭、煤化工等核心产品售价提升。
单季度来看，业绩增长主要由二季度贡献。在 2026年一季度实现归母净利润同比下降 65.9%的背景下，
公司二季度实现归母净利润约 10.42亿元，同比增速达 551%，环比增长 341%，业绩修复弹性强劲。
煤炭业务：量减价增，盈利能力大幅修复。煤炭价格方面，根据 wind数据，2026 年上半年 5500K山西
产动力煤秦皇岛港口均价为 769 元/吨，同比提升 17%；公司销售煤价据公司披露口径测算，同比增长
11%，公司煤炭板块毛利率由 10.10%提升至 17.48%。煤炭产销量方面，公司积极推动煤炭销售从“优量”
向“优价”的战略转型升级，兼顾存量库存去化，实现经营效益与库存结构优化双提升。2026年上半年
公司实现原煤产量 1949.17万吨，同比下降 27.46%；实现煤炭销售总量 2478.88万吨，同比下降 10.33%。
自产气产量同比增长，贸易气销量受中东战争影响同比下滑。自产气方面，公司通过气化炉更换优化设
备配置、提升运行效能，大幅提升生产装置稳定性，进一步夯实企业安全、高效、稳产的生产根基。2026
年上半年实现 LNG产量 3.64亿方（合计 26.01万吨），同比增长 5.68%。贸易气方面，为主动适应市场
变化，公司优化经营策略，适度收缩业务规模，整体以利润为导向统筹开展长协及现货采销业务，同时
二季度长协货源受中东地缘冲突影响， 暂未正常履约。2026 年上半年公司实现天然气销量合计 11.71
亿方（合计 81.89万吨），同比下降 23.05%。
煤化工板块乙二醇产销量大幅增长，板块盈利水平提升。受中东战争影响，甲醇、乙二醇 2026 年上半
年均价较去年同比提升，而公司通过自有煤炭产业链一体化协同发展，原料成本可控，显著提升了公司
煤化工板块盈利能力，板块毛利率由 29.03%提升至 44.73%。产销量方面，甲醇产量 56.07 万吨，同比
下降 0.54%；乙二醇产量 13.93万吨，同比增长 244.19%；煤基油品产量 29.18 万吨，同比下降 7.75%；
煤化工副产品产量 24.43 万吨，同比增长 30.23%；二氧化碳产量 5.02万吨，同比增长 172.24%。
风险提示：新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。
投资建议：下调 2026-2027年盈利预测，新增 2028年盈利预测，维持“优于大市”评级。
公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源。马朗煤矿当前已获得国家发改委核准批复，马
朗煤矿的产能释放将带动公司盈利上行。后续增量主要来自东部矿区煤炭产能释放，以及哈国斋桑油气
田项目增长。
考虑到公司对于煤炭销售已由“优量”向“优价”转变，我们谨慎下调公司 2026-2027年的盈利预测，
新增 2028年盈利预测。预计公司归母净利润分别为 29.7/31.8 亿元（前值为 36/38 亿元），新增 2028
年归母净利润预测为 37.3 亿元。当前股价对应 PE分别为 13.2/12.3/10.5X，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 杨林（S0980520120002）、张歆钰（S0980524080004）
 东岳集团(00189.HK) 财报点评:制冷剂价格持续上行，有机硅业务显著回暖
制冷剂、含氟高分子、有机硅盈利同比提升，公司 2026年上半年业绩持续增长。2026 年 8 月 20日，公
司发布《2026 年中期业绩公告》。公告显示，2026年上半年公司实现营业收入 80.60 亿元，同比增长
7.99%；实现毛利润 29.96亿元，同比增长 37.94%，毛利率由去年同期的 29.11%大幅提升至 37.18%。盈
利能力显著增强，实现归母净利润 10.27 亿元，同比增长 31.80%。公司业绩增长主要得益于制冷剂、含
氟高分子材料和有机硅三大核心板块的价利齐升，有效对冲了二氯甲烷等大宗化工品盈利下滑带来的负
面影响。
制冷剂价格持续提升，公司制冷剂板块业绩快速增长。东岳集团为我国 R22与 R32 生产能力与配额量的
龙头企业，据生态环境部，2026年公司拥有 4.33万吨 R22配额，约占总配额的 29.68%，为国内最大配
额；拥有 5.63 万吨 R32 配额，约占总配额的 20.00%，仅次于巨化股份配额占比；公司合计拥有超 12
万吨二代、三代制冷剂生产配额，总配额量位于国内前列。随着制冷剂售价在供需紧平衡状态下的不断
上升，公司制冷剂产品的毛利润与净利润持续增厚。2026 年上半年，公司制冷剂板块实现营收 25.68

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亿元，同比提升 12.09%，实现盈利 12.46亿元，同比提升 20.99%。
含氟高分子 AI材料打开新成长空间，板块盈利能力提升。公司拥有 5.5 万吨 PTFE 产能、2.5万吨 PVDF
产能，分别居国内第一、第二；公司具备完善的含氟高分子产业链，具备 R22、R142b 及上游原料产能。
上半年公司含氟高分子板块实现销售收入 21.41 亿元，同比增长 10.35%；实现利润 4.39 亿元，同比大
幅增长 69.21%，分部溢利率从 13.36%提升至 20.49%。公司在财报中明确指出，业绩增长得益于下游 AI、
半导体、新能源等行业需求回暖带来的产品价格提升。公司作为国内率先布局电子级 PTFE产品的企业，
有望当电子级 PTFE成为下一代 CCL 树脂备选体系后，实现高端产品供应，为公司打开全新的增长曲线。
有机硅景气周期回暖，盈利水平大幅提升。公司有机硅业务板块为控股公司东岳有机硅主营业务，东岳
有机硅于 2020年拆分上市，其募投项目“30 万吨有机硅单体和 20万吨下游深加工品项目”于 2022年
投产，当前公司拥有 60 万吨单体产能，以及 20 万吨下游深加工品产能，产品覆盖 DMC、107 硅橡胶、
110生胶、混炼胶、以及其他副产品及高端下游产品，如气象白炭黑、各类硅油等。2026年上半年，有
机硅板块收入增长 12.69%至 26.13 亿元，分部利润由去年同期的 875 万元提升至 2.36 亿元，同比增幅
高达 2594.93%。分部溢利率也从 0.38%提升至 9.02%。这一方面得益于国内新增产能有限，下游需求稳
步增长，行业供需格局显改善，带动 DMC 价格回升；另一方面也体现了公司通过精细化管理和内部挖潜
实现的成本控制成效。
风险提示：氟化工需求疲弱；有机硅竞争加剧；产品价格大幅下滑等。
投资建议：小幅下调盈利预测，新增 2028年盈利预测，维持 “优于大市”评级。
制冷剂处于长期景气周期，公司作为氟硅行业龙头有望充分受益，考虑到制冷剂销量受中东战争的影响，
我们小幅下调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 23.8/27.3/30.9 亿元（前值为 25.63/28.06 亿
元），对应 2026-2028年 PE分别为 8.3/7.2/6.4 倍。维持“优于大市”评级。
证券分析师： 杨林（S0980520120002）、张歆钰（S0980524080004）
 株冶集团(600961.SH) 财报点评:受益于贵金属及硫酸价格上行，26H1 归母净利同比增
长 232.7%
公司 2026H1 归母净利同比上升 232.7%。2026H1 实现营收 141.5 亿元（+35.9%），归母净利 19.5 亿元
（+232.7%），扣非归母净利润 19.5亿元（+228.6%），经营活动产生的现金流量净额 22.7亿元（+108.7%）。
单季度 2026Q2归母净利 8.0亿元，同比+160.7%，环比-29.7%。2026上半年净利大幅增长系：①金、铟、
硫酸等价格同比显著上行，矿端成本/加工成本较为固定的情况下，利润增长极具弹性。
产能情况：业务涵盖锌、铅等系列产品的采选冶、深加工、销售与贸易。拥有 86 万吨铅锌铜采选、68
万吨锌产品、10万吨铅产品生产能力，同时综合回收铜、金、银、铋、 铟、镉、碲等多种稀贵金属，
产业协同优势显著。矿产品有铅锌矿、铜精矿等。据测算，公司年产铅锌金属超 4万吨，金 1.8-2 吨，
银约 60 吨，硫酸超 60万吨。
同比 2025H1，增利因素：2026H1上海金交所黄金均价 1038元/克，同比增 316元/克（+43.7%），增厚
毛利 3.2 亿元；白银均价 19556 元/千克，同比增 11385 元/千克（+139.3%），增厚毛利 3.4 亿元；硫
酸均价 1548 元/吨，同比增 959元/吨（+162.7%），增厚毛利 2.9亿元；经测算，矿山端受益于涨价因
素，增厚毛利约 9.5 亿元。冶炼端，公司年产冶炼银超 300 吨，在上半年尤其是 Q1 白银价格快速上行
时，或存在毛利增厚。2026H1公司实现毛利 28.4亿元，同比 2025H1的 12.7亿元增加 123.8%。费用方
面，公司 2026H1 研发费用下降明显，实现 0.9 亿元（2025H1 为 1.6 亿元），系研发过程中产出的对外
销售并已确认收入的产品对应的成本冲减研发费用所致；2026H1期间费用合计 4.2亿元。
风险提示：铅锌供给超预期释放，需求不及预期，金属价格下跌风险；矿山品位下滑，产量偏低的风险。
投资建议：维持 “优于大市”评级。参照今年年初至今各个商品均价，假设 2026-2028 年锌锭现货年
均价 24000 元/吨，锌精矿加工费均为 1500元/吨，铅锭现货价格年均价 16500 元/吨，铅精矿加工费为
300 元/吨，金价 1000 元/克，银价 15000 元/千克。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为
28.6/30.4/33.7 亿元（前值 23.5/24.3/25.0 亿元），同比增长 154%/6%/11%，摊薄 EPS 分别为
2.66/2.83/3.14 元，当前股价对应 PE 为 10.3/9.7/8.7X。公司已重组收购水口山有色下的铅锌矿等核

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证券研究报告
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心铅锌资产，另锡矿山、五矿铜业、黄沙坪（已托管）、铍业均为集团内优质资产，维持“优于大市”
评级。
证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、谷瑜（S0980524110001）
 创新实业(02788.HK) 海外公司财报点评:强化能源和原料保障，积极推进海外项目建
设
2026H1 公司实现营业收入 115.33 亿元，同比+ 32.4%；归母净利润 23.05 亿元，同比+166.1%。业绩高
增主因：电解铝销售价格同比上行、绿电使用占比抬升降低电力成本、融资结构优化财务费用下降。由
于所得税政策变动，公司上半年额外缴纳 4.76亿元，并且内蒙古创源今年适用 25%所得税率。
电解铝业务：公司在内蒙霍林郭勒拥有 78.81万吨电解铝产能，配套自备电厂；同时风光新能源项目加
速落地，已建成 1040MW 风电、110MW 光伏，绿电装机完工率 66%，全部建成后绿电占比将超 50%。绿电
发电成本 0.1-0.18元/度，远低于燃煤自备电 0.35元/度的电价，使用绿电降碳又降本。2026H1 电解铝
业务毛利 34.82 亿元，毛利率 43.4%，同比提升 19.8pct；吨铝含税完全成本约 14500元。
氧化铝业务：山东基地氧化铝产能 180万吨、氢氧化铝 298 万吨，在建 200万吨氢氧化铝焙烧产线，即
1 吨氢氧化铝大概焙烧获得 0.65 吨氧化铝，这样公司氧化铝产能将达到 380 万吨。2026H1 氧化铝及相
关产品毛利 1.75 亿元，毛利率 6.9%，同比+4.5pct，主因铝土矿采购成本回落。
公司正在构建行业内最稳固的电力配套。公司上半年收购了通辽智慧矿业，获得霍林河矿区 4 号井田探
矿权，煤炭资源储量 9.6亿吨，可采储量 4.8亿吨，规划产能 600万吨/年，预计 2029年前后建成投产，
完全满足国内 79 万吨电解铝产能的用煤需求，从源头保障公司电解铝成本不受能源价格波动影响。另
外公司 1750MW绿电全部并网后，绿电比例将达到 50%。公司的用电保障既稳固又绿色，在行业内竞争优
势十分明显。
风险提示：煤炭或预焙阳极价格上涨风险，铝价下跌风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。
假设 2026-2028 年铝现货含税均价为 24000 元/吨，氧化铝价格均为 2700 元/吨，预焙阳极价格均为 5500
元/吨，蒙东煤炭采购价格 0.097元/大卡，折算发电成本 0.31 元/度。预计公司 2026-2028 年归母净利
润分别为 47.2/58.7/66.4 亿元，同比增速 72.9/24.2/13.2%，摊薄 EPS 分别为 2.28/2.83/3.20 元，当
前股价对应 PE为 6.4/5.1/4.5X。公司是国内盈利能力最强的铝企之一，通过收购煤矿和建设绿电，构
建了稳固、低碳、低成本的能源基础，同时海外新建项目带来成长性，我们维持“优于大市”评级。
证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、焦方冉（S0980522080003）
 金钼股份(601958.SH) 财报点评:完成金沙钼业 24%股权收购,26H1 利润同比增 25.9%
公司2026H1归母净利同比上升25.9%。2026H1实现营收79亿元（+13.8%），归母净利17.4亿元（+25.9%），
扣非归母 17.7亿元（+29.1%），经营活动产生的现金流量净额 9.5亿元。2026Q2归母净利 8.4 亿元，
同比+19.2%，环比-6.9%。2026 上半年钼产品价格持续震荡上行并保持相对高位，但二季度公司开展计
划性停产检修，致使钼产品产量有所下降。
产能产量：核心资产稳定贡献盈利，储备资产打开增量空间。结合矿石品位以及对回收率的估算，我们
测算公司核心并表矿山金堆城钼矿（100%）和东沟钼矿（65%）年矿产钼金属 2.3 万吨左右，计算权益
产量约为 1.9万吨。此外，公司参股天池钼业季德钼矿（18%），年产钼精矿折钼金属约 8000吨，计算
权益产量约为 1500吨；持有沙坪沟钼矿（34%），目前探明沙坪沟钼矿钼金属资源量约 210 万–246万
吨，平均品位 0.139%–0.187%，是亚洲最大、全球顶级的钼矿床之一，2025 年项目完成环评公示，进
入实质建设阶段，预计 2029 年左右投产，满产后年产含钼约 57%的钼精矿约 3.6万吨，折合约 2.21万
吨纯钼金属，计算权益量 0.75 万吨。现有项目完全投产后，公司权益钼年产量有望从现在的 2.1 万吨
上升至 2.9万吨。
同比 2025H1，增利因素：2026H1安泰科国产钼精矿均价 4580元/吨度，同比增 1037元/吨度（+29.3%），
测算增厚毛利约 9.2 亿元。减利因素：2026H1业绩增速低于钼价涨幅，主要系 Q2公司开展计划性停产

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检修，致使钼产品产量有所下降，进而影响业绩增幅。2026H1 公司实现毛利 33.2 亿元，同比 2025H1
的 24.9 亿元增加 8.3 亿元。费用方面，公司 2026H1 管理费用和研发费用有所上升，主要是研发投入有
所增加，管理费用实现 2.7亿元（2025H1 为 2.0 亿元），研发费用实现 2.0亿元（2025H1为 1.5 亿元）；
2026H1 期间费用合计 4.7亿元（2025H1 为 3.4亿元）。
风险提示：国内外钼矿/铜钼伴生矿集中超预期投产，钼价下行风险；沙坪沟建设进度不及预期；环保
标准趋严影响矿山生产等。
投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司 2026-2028年的营收分别为 168/200/231亿元，同比增速
21%/19%/15%；归母净利润分别为 41.1/48.9/56.6 亿元，增速 30%/19%/16%；EPS分别为 1.27/1.51/1.75
元，当前股价对应 PE分别为 17.2x/14.5x/12.5x。公司稳健经营，沙坪沟钼矿在 2030年前有放量预期，
维持“优于大市”评级。
证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、谷瑜（S0980524110001）
 洛阳钼业(603993.SH) 财报点评:单季度铜产量超 20 万吨，黄金业务释放利润
2026上半年公司业绩创出同期历史新高，归母净利润 161.52 亿元，同比增长 86.27%；扣非归母净利润
156.06 亿元，同比增长 78.89%，经营活动净现金流 163.34 亿元，同比增长 36.02 亿元。公司加权平
均净资产收益率 18.29%，同比提升 6.59个百分点。公司董事会提议中期分红，拟向全体股东每 10股派
0.95元（含税），分红总规模 20.32 亿元。业绩大幅增长主要来自铜、黄金、钼、钨等主要金属价格大
幅上涨，巴西金矿完成收购交割实现并表，矿山板块利润充分释放。
核心矿产产量：上半年铜产量 38.80 万吨，同比增长 9.73%，稳居全球前十大铜生产商，是前十大铜生
产商当中产量增速最快的；黄金为新增并表资产，巴西金矿产出 10.04 万盎司，并贡献了 12.4 亿元毛
利润；钼产量 6779 吨，同比下降 3.00%；钨产量 3496 吨，同比下降 11.45%；铌产量 5351 吨，同比增
长 2.29%；磷肥产量 58.72万吨，同比小幅增长 0.79%。
铜、金体量持续扩张。公司主力矿山 TFM 和 KFM满产稳定运行，KFM二期项目按计划推进，2027 年建成
投产，新增 10 万吨/年铜产能。黄金方面，上半年完成巴西金矿交割，预计今年产金 6-8吨，未来具备
较大降本潜力，并且有增储和扩产空间；上半年签订了厄瓜多尔奥丁金矿采矿合同，投产后年产量 11
吨以上，并具备较大扩产潜力。
风险提示：铜价下跌风险、新建项目进度延后风险。
投资建议：维持 “优于大市”评级
自 2023 年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着 KFM 二期
及 TFM三期在 2027年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到 100 万吨，并伴随巴西和厄瓜多尔黄
金业务快速放量。假设 2026-2028 年铜现货结算价均为 105000 元/吨（原值 95000 元/吨），钴金属价
格维持 35 万元/吨（原值 43万元/吨），氢氧化钴折价系数 100%，金价 4500美元/盎司（原值 5000美
元/盎司）。预计 2026-2028年归母净利润 317.3/330.0/380.5 亿元（原值 341.9/368.7/423.2 亿元），
同比增速56.0/4.0/15.3%；摊薄EPS分别为1.48/1.54/1.78，当前股价对应PE分别为12.6/12.1/10.5X。
公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务持续放量，维
持“优于大市”评级。
证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、焦方冉（S0980522080003）
 亚朵(ATAT.O) 海外公司财报点评:收入指引进一步上修，品牌势能持续深化
Q2 公司业绩优异，继续上调全年收入指引。2026Q2 亚朵营收 34.90 亿元/+41.4%，净利润 5.48 亿元
/+29.0%，调整后净利润 5.58亿元/+30.8%，调整后 EBITDA 8.21 亿元/+34.6%，增长强劲。其中，酒店
业务受益于加盟扩张与供应链业务发展，管理酒店收入 17.25 亿元/+32.8%；零售业务收入 15.75 亿元
/+63.2%，占总营收比重升至 45.1%。公司将 2026年全年收入指引由 Q1的+24%-28%上调至+30%，其中零
售收入指引由+30%-35%上调至+40%。
酒店业务：价格驱动RevPAR维持正增，开店目标维持不变。Q2 整体RevPAR345.4元/+0.6%（Q1为+2.4%），

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证券研究报告
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其中 ADR 438 元/+1.2%，OCC 76.2%/-0.2pct，价格提升为主要驱动力。Q2 同店 RevPAR 恢复度达 97%
（ADR/OCC 均为 2025 年同期的 98-99%）；尽管 7 月天气扰动，但 7 月底常态化后需求保持韧性。扩张
方面，Q2 新开业 101家，关闭 14 家，净增 87家，期末在营酒店达 2,175 家，管道储备 811家，公司维
持全年开店目标及全年关店约 80 家指引不变，行业总体签约情绪回落但龙头扩份额趋势不改。品牌矩
阵持续升级，Q2 高端萨和 RevPAR超 1000元、中高端亚朵见野 RevPAR 超 450 元（在营超 60 家/储备超
90 家）打开向上价格带，主品牌亚朵 3.6版本 RevPAR超 370元，中端轻居 3.3版本 RevPAR超 340元，
新品牌版本打磨初步验证。
零售业务：以用户体验驱动产品创新，零售业务保持高增长。Q2零售业务收入占比升至 45.1%，核心看
点在于"酒店+零售"双轮驱动模式的成功验证，以及用户思维下对品牌调性的深刻洞察。亚朵星球持续
深化"深睡"心智，深睡枕 Pro系列累计销量超 1200 万只（断层领先），被子品类 GMV同比+80%，床笠/
睡衣等新战略品类占比提升；深睡枕 Pro 4.0 与深睡控温被四季 Pro 3.0 基于公司"深睡标准"发布，产
品矩阵化迭代驱动高增。Q2 零售毛利率 51.4%（同比-1.9pct，主要系新品结构性影响），管理层明确
不依赖打折促销、以产品力驱动增长。Q2末会员数达 1.2亿，酒店零售双轮驱动品牌心智。
风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，品牌扩张或零售成长不及预期。
投资建议：结合公司零售与供应链业务超预期表现，调整 2026-2028 年公司收入增长至
30.2%/22.0%/18.2%（此前为 30.2%/20.7%/16.0%），上修 2026-2028 年经调整净利润为 21.5/25.6/30.0
亿元（此前为 21.1/25.6/30.0 亿元，对应 PE为 17/14/12x。看好公司以用户为导向的品牌经营思维，
“酒店+零售”相互赋能下收入良好增长，利润率受收入结构影响可能有一定回落；后续品牌矩阵进一
步验证有望打开成长空间， 维持“优于大市”评级。
证券分析师： 曾光（S0980511040003）、杨玉莹（S0980524070006）
 中国东方教育(00667.HK) 海外公司财报点评:收入稳健增长，经营杠杆持续释放
收入稳健增长，经营杠杆持续释放。2026H1 公司实现营业收入 24.18 亿元/+10.6%；纯利 4.55 亿元
/+13.0%；经调整纯利 5.01 亿元/+20.5%，业绩基本符合预期，主要得益于收入稳健增长及经营杠杆释
放。期内新培训人次 8.92万/+6.8%，平均培训人次 15.80 万/+3.4%，整体年化 ASP 约 2.97万元/+6.0%，
量价齐升驱动收入双位数增长。
成熟专业稳中向好，汽车专业延续高增态势。烹饪技术基本盘持续修复，实现营收 10.97 亿元/+7.1%，
新招生 3.87 万人/+6.0%，规模效应下毛利率 62.6%/+2.1pct，已接近历史最优水平。汽车服务营收继续
刷新峰值，实现营收 5.50亿元/+11.7%，新招生 2.32万人/+7.5%，毛利率 57.2%/+2.5pct。时尚美业成
为增长新引擎，实现营收 1.16亿元/+50.7%，新招生 0.53万人/+37.2%，毛利率 64.0%/+2.6pct。信息
技术调整初见成效，营收 3.74亿元/+1.9%，毛利率 56.9%/-0.7pct；西点西餐受益于长期课程占比提升，
营收 2.12亿元/+16.6%，毛利率 62.7%/+2.3pct。从学制看，1-2年制仍是增长主驱动，新招生 1.59 万
人/+48.6%；3年制新招生 2.24万人/-4.4%，受普通高中扩招影响，阶段性有所承压。
经营杠杆显著，费用管控能力突出。2026H1 毛利率 58.3%/+1.0pct，经调整净利率 20.7%/+1.7pct。销
售费用率 23.5%/+1.0pct，主要因获客竞争加剧；行政费用率 10.2%/-0.6pct。期内有效税率
18.1%/-6.6pct，增厚利润。
报告期后出海业务取得进展。8月 17日，据新华教育集团官方公众号，公司与乌兹别克斯坦共和国高等
教育、科学与创新部完成协议签约，双方将在合作办学、专业与课程建设、实训基地建设、师资发展与
交流、标准与认证互通等领域开展全面合作。
风险提示：股东减持；政策风险；招生不及预期；教师流失等。
投资建议：近年普高扩招对职教三年制招生形成阶段性挤压，公司上半年销售费率有所承压，我们下调
2026-2028 年经调整纯利预测至 9.6/11.5/13.0 亿元（前次 11.0/13.8/15.6亿元），下调预测后对应估
值仍处历史较低位（对应 PE为 8.8x/7.3x/6.4x）。考虑到公司 15 个月学制课程放量、上半年总体招生
及培训人次均实现韧性增长，有望对冲三年制波动，此类课程周转更快、摊薄效率更优，预计带动毛利
率持续改善；叠加公司高股息属性（近 12个月股息率 7.41%），维持"优于大市"评级。公司新布局的美

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业已初步验证成长性，中长期看，宠业、照护等新赛道及出海业务也有望进一步打开向上空间。
证券分析师： 曾光（S0980511040003）
联系人： 周瑛皓
 卓越教育集团(03978.HK) 海外公司财报点评:核心业务稳健增长，高股息属性突出
2026H1 公司收入、业绩维持稳健增长。2026年上半年，公司实现营收 10.48 亿元/+14.3%；实现经调整
净利润 1.69 亿元/+11.1%。上半年公司收入、业绩持续增长，主要系综合素养业务在大湾区核心市场深
耕成效显现，同时公司优质的教学质量与服务能力也为增长提供了坚实基础。
分业务看，2026H1综合素养业务实现收入 8.62亿元/+19.4%，延续较快增长，报告期内公司广州市场报
读人次稳步上升，佛山市场延续高速增长，深圳市场经前期调整后报读人次较同期实现显著增长，上半
年新设江门分校并顺利开业，区域拓展成效逐步显现；辅导项目（主要为高中）实现收入 0.98 亿元
/+10.1%，保持稳健增长；全日制复习项目实现收入 0.85 亿元/-15.9%，收入下滑主要系区域内普通高
中扩招对中考复读需求的影响延续。
盈利能力保持在较优水平。2026H1公司毛利率为 45.2%，同比基本持平。费用端，销售开支收入占比为
6.8%，同比基本持平，考虑系业务扩张下招生费用相应增加；行政开支收入占比为 11.2%，同比下降
1.3pct，规模效应显现，管控能力良好.期内归母净利率同比微降 0.3pct至 16.2%，在业务稳健扩张和
AI 战略投入期，盈利能力仍保持在较优水平。
公司报告期内持续推进"ALL IN AI"战略，2026年 6月"卓越教育大模型"正式通过国家生成式人工智能
服务备案，围绕"师-机-生"新模式对核心教学系统"鲸准教"进行 AI 化升级，并通过第三届 AI学习实战
节等孵化多款智能体与 AI 助理，促进集团整体提效。股东回报方面，董事会决议宣派中期股息每股 15.5
分人民币（总额约 1.31亿元），约占上半年利润的 78%，年化股息率达 11%,高股息政策延续.且公司拟
于下半年回购并注销 3000 万股股份，彰显管理层信心，当前高股息属性与 AI 赋能下的经营韧性形成共
振。
投资建议：大湾区人口红利仍存，公司区域品牌与教研优势稳固，叠加高股息吸引力，维持"优于大市"
评级。上半年公司中考复读业务受普高扩招影响承压，但业绩基本盘综合素养业务仍维持稳健较快增长，
综合考虑我们下调 2026-28年净利润预测至 3.5/3.9/4.5亿元（前值 3.6/4.2/4.8亿），对应 PE 7/6/5x。
当前估值除反映出生人口、教育改革及 AI 等远期担忧外，港股小市值流动性偏弱亦加剧折价。但若业
绩持续兑现、流动性改善，看好估值中枢上移。
风险提示：政策风险；教师流失；竞争加剧等。
证券分析师： 曾光（S0980511040003）
联系人： 周瑛皓
 圆通速递(600233.SH) 财报点评:反内卷业绩弹性兑现，市场份额持续提升
2026 年二季度公司业绩同比实现高增。2026 年中报营收 388.9 亿元（+8.4%），归母净利润 31.8 亿元
（+73.4%），扣非归母净利润 31.2 亿元（+76.9%）；2026年第二季度单季营收 201.3亿元（+6.9%），
归母净利润 18.0 亿元（+84.6%），扣非归母净利润 17.8亿元（+86.3%）。
公司件量增速高于行业，市占率同比稳步提升，单票价格表现坚挺。2026Q2 公司业务量实现了 86.36
亿件（同比+6.8%），公司市占率为 16.4%，同比提升 0.4个百分点。去年上半年快递行业价格竞争逐步
白热化，但是监管层于去年 8 月开始实行“反内卷”措施，行业提价从产粮区逐步扩散至大部分非产粮
区，且反内卷政策管制一直持续至今，从而使得公司 2026Q2 的单票快递收入表现仍然坚挺，同比降幅
自 2025Q2的 6.3%收窄至 2026Q2的 0.6%，受季节性波动影响，2026Q2的单票快递收入环比减少了 0.14
元至 2.11元。
得益于行业反内卷持续以及公司持续经营改善、降本增效，2026Q2单票快递净利同比大幅提升且环比也
实现了改善。公司通过深化成本精细管控，持续优化核心成本，2026Q2 单票运输成本为 0.33元，同比
减少 0.01元，单票中转成本为 0.25元，同比持平。2026Q2 得益于行业反内卷持续以及公司持续经营改

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善、降本增效，公司利润同比实现高增，剔除航空和国际业务的影响，二季度快递主业贡献归母净利润
19.13 亿元，同比+84%，单票快递净利实现 0.22元，同比+0.09元、环比+0.03 元。公司 2026H1 的资本
开支规模为 34.8亿元，同比下降 21%。受航油成本大幅增加以及地缘冲突的影响，2026H1 航空及国际
业务合计亏损 1.86 亿元，较同期亏损扩大 0.3 亿元。此外，公司在全面推进人工智能等前沿技术的垂
直应用，实现数字化向智能化转型升级，智能体和智能化工具有望全面提高全网业务运营、管理决策的
效率，从而进一步加强核心竞争力。
风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。
上调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 62.6/73.7/82.9 亿元，分别同比变化
+45%/+18%/+13%（26-27 年调整幅度分别为+27.6%/+33.6%）。快递行业反内卷有利于单价和业绩的良性
修复，且圆通具有显著竞争优势，看好公司的长期投资价值，维持公司“优于大市”评级。
证券分析师： 罗丹（S0980520060003）
 昊华能源(601101.SH) 财报点评:煤炭业务量价齐升，业绩如期反弹
公司发布 2026年半年报：2026上半年公司实现营收 48.1 亿元（+9.5%），归母净利润 7.4 亿元（+66.1%），
扣非归母净利润 7.5亿元（+66.3%）；其中 2026Q2公司实现营收 22.1亿元（+18.7%），归母净利润 4.2
亿元（+147.5%），扣非归母净利润 4.3 亿元（+141.5%）。
煤炭业务：上半年量、价齐升，毛利润同比+28%；红墩子煤业实现扭亏。2026 上半年公司商品煤产量
1,002 万吨，同比+2.7%，商品煤销售量 1,010 万吨，同比+4.0%，半年煤炭产销量再创新高。受益于国
际能源价格抬升以及国内供应受限等，公司 2026 上半年吨煤售价抬升 40元/吨至 402 元/吨（+11%）。
同时公司持续强化落实成本管控各项措施，通过严格采购管理、优化工程部署、压降材料和电力成本等
措施，煤炭单位生产成本同比下降 6.19%。综合看公司 2026上半年煤炭业务实现毛利 18亿元，同比+28%。
此外，去年亏损严重的红墩子煤业上半年扭亏为盈，净利润同比增加 2.3亿元。
煤化工业务：国泰化工扭亏为盈，持续创利可期。2026上半年公司甲醇产量 25.7万吨，同比-1.4%，销
量 25.4 万吨，同比+2.1%。2026年 3月起受地缘冲突影响，国内甲醇价格大幅上涨，公司二季度甲醇平
均售价 2366 元/吨，相比去年同期的 1814元/吨以及今年一季度的 1717元/吨，大幅上涨，2026 年上半
年平均售价 2019 元/吨，同比+181元/吨。煤价上涨推升成本，上半年甲醇吨成本 1790元/吨，同比+121
元/吨。综合看公司 2026上半年化工业务实现毛利 1.4亿元，经营主体国泰化工上半年实现扭亏为盈，
净利润同比增加 0.5亿元。当前甲醇与煤炭价差仍远超公司盈亏平衡线，甲醇业务继续盈利可期，但应
综合考虑检修影响。
中期分红率 21.27%。根据 2026 年半年度利润分配方案，公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 1.1
元（含税），分红比例为 21.27%，对应 2026年 8月 19日收盘价的股息率为 1.95%。
投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。
投资建议：考虑当前煤价反弹超出预期，上调盈利预测。预计 2026-2028 年公司归母净利润为
16.7/17.9/18.6 亿元（前值为 13.3/13.9/14.5亿元）。维持“优于大市”评级。
风险提示：煤炭和甲醇等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及
预期。
证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、胡瑞阳（S0980523060002）
 皖仪科技(688600.SH) 财报点评:收入增长提速利润同比大增，重视 AI 液冷等需求新
增量
2026H1 公司收入增长提速，归母净利润同比大增。2026H1公司实现营收 3.90亿元，同比增长 26.8%，
较 25H1 的 3.8%明显提速。2026H1 公司实现归母净利润 3103万元，同比+2863%；扣非归母净利润 1581
万元，去年同期为-470万元，实现扭亏。我们认为盈利改善主要来自：1）收入规模快速增长带来的经

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营杠杆释放；2）研发投入增速明显低于收入增速，研发费用同比仅+3.5%，研发费用率同比下降 4.15pct
至 18.44%；3）销售、管理费用分别同比+21.7%、+13.9%，均低于收入增速，费用率持续优化；4）政府
补助等亦对当期利润形成一定增厚，其中计入非经常性损益的政府补助约 1145万元。
新能源基本盘稳健，AI 液冷成为重要新增量。分板块来看，工业检测仪器及解决方案实现收入 2.28亿
元，同比约+21.8%。其中新能源行业实现收入 1.16亿元，占公司总收入 29.8%；公司已形成覆盖冷板、
管路、接头、液冷分配装置等核心部件的全流程气密检测解决方案，液冷行业实现收入 2707 万元，占
总收入 6.9%，。在线监测仪器及解决方案实现收入 0.63 亿元，同比约-14.2%，但公司的二氧化硫分析
仪、氨气分析仪、在线离子色谱系统等产品，凭借气体采样和气态分子分析技术，进一步扩大在在半导
体晶圆厂洁净电子车间 AMC（气态分子污染物）在线监测业务空间，在半导体行业实现营业收入 868.94
万元。实验室分析仪器及解决方案实现收入 0.43 亿元，同比约+67.1%，高端科学仪器国产替代持续推
进。
海外：出海战略初见成效。26H1 公司海外业务实现收入 2784.93 万元，同比增长 219.3%，产品已销往
全球 20 余个国家和地区，并在欧洲、东南亚、南美等区域逐步建立经销渠道及客户基础。我们认为随
着产品性能接近进口品牌、价格及本地服务优势逐步体现，海外有望贡献新的增量市场。
医疗：新品注册稳步推进。无线超声刀已完成设计转换，目前正在开展注册检测与动物试验等验证确认；
透析机已完成注册申报并进入技术审评阶段。医疗业务短期业绩贡献仍有限，但产品注册持续推进，有
望逐步打开公司生命健康领域第二成长曲线。
风险提示：国产替代不及预期、研发失败风险、产业化失败风险、行业竞争加剧、政策推进不及预期、
对政府补助及税收优惠依赖较大的风险。
投资建议：维持 “优于大市”评级。我们维持原有盈利预测不变，预计 2026-2028 年归母净利润为
1.04/1.33/1.55 亿元，同比增速 88%/28%/16%，当前股价对应 PE=35/27/23x，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 黄秀杰（S0980521060002）、吴双（S0980519120001）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚
（S0980525070002）
 今世缘(603369.SH) 财报点评:2026 年第二季度收入增速转正，经营表现具有韧性
2026H1 公司实现营业收入 64.4 亿元/同比-7.4%，归母净利润 20.8 亿元/同比-6.6%，扣非归母净利润
21.0亿元/同比-5.8%。2026Q2 收入 21.1亿元/同比+14.1%，归母净利润 7.0 亿元/同比+19.2%，扣非归
母净利润 7.1亿元/同比+22.2%。
产品与区域增速转正，核心市场表现相对有韧性。1）分产品看，2026Q2特 A+类/特 A 类收入 13.0/6.8
亿元，同比+13.6%/+17.3%；A 类/B 类/C、D 类收入分别同比+19.2%/+20.5%/+28.8%，各价格带均恢复增
长。公司核心产品整体保持稳定，主要压力集中在高端 V 系。Q2 特 A+和特 A 类产品贡献绝大部分收入
增量，但在商务消费偏弱的背景下，高端产品仍需时间消化库存、恢复需求。2）分地区看，2026Q2省
内/省外收入 18.4/2.3 亿元，同比+14.3%/+21.7%，省内六大区域全部转正：苏中/盐城分别
+20.8%/+21.5%，淮安/淮海分别+17.5%/+15.5%，南京/苏南分别+5.3%/+8.7%。苏中延续较强韧性，优
势市场淮安明显改善。3）分渠道看，2026Q2批发代理渠道收入 20.4亿元/同比+14.0%，直销渠道收入
0.31亿元/同比+184.2%。H1末经销商数量 1465家，较年初净增 107家，其中省外净增 91 家。
毛利率提升，销售费用率下降，推动盈利能力改善。2026H1 毛利率 74.1%/同比+0.8pct，销售费用率
14.5%/同比-0.4pct，归母净利率 32.3%/同比+0.3pct。单 Q2 毛利率 73.6%/同比+0.9pct，销售费用率
约 14.0%/同比-5.1pcts，归母净利率约 33.0%/同比+1.5pcts。2026H1销售收现 66.0亿元/同比-1.6%，
其中 2026Q2 销售收现 18.1亿元/同比-10.7%，现金流表现弱于收入和利润端。
投资建议：公司低基数、渠道库存下降及核心产品价格企稳，2026H2报表端有望延续修复。虽然目前江
苏商务宴请、宴席和开瓶需求均未明显回暖，但是整体看公司经营表现相对行业有韧性。我们维持此前
盈利预测，预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 102/106/114亿元，同比增长 0.1%/4.3%/7.1%；预计
2026-2028 年公司实现归母净利润 26/28/30亿元，同比增长 1.4%/5.3%/8.0%；实现 EPS2.12/2.23/2.41
元；当前股价对应 PE 分别为 14.2/13.5/12.5倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。

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证券分析师： 张向伟（S0980523090001）、王新雨（S0980526070003）
 耐世特(01316.HK) 财报点评:海外盈利加速修复，线控转向率先量产
2026年上半年净利润同比增长 35%，欧洲等区加速盈利修复。2026年上半年耐世特实现收入 23.29 亿美
元，同比+4%；其中 EPS收入 16.25 亿美元，同比+7%；净利润 0.86 亿美元，同比+35%。分区域看，1）
北美区收入 11.7亿美金，同比增长 2.7%，EBITDA 利润率 7.3%，同比持平略降；2）亚太区收入 7.3亿
美金，同比增长3.2%，剔汇率影响同比略降0.8%，EBITDA利润率16.5%，同比基本持平；3）EMEA&LATAM
收入 4.6亿美金，同比增长 13.7%，剔汇率及客户补偿影响同比增长 3.4%，EBITDA利润率 11.9%，同比
增长 3.2pct。
盈利加速修复。利润端，2026年上半年公司毛利率 11.95%，同比+0.40pct；净利率 3.88%，同比+0.80pct。
公司研发/销售/管理费用率分别为 3.09%/0.56%/3.74%，同比分别为-0.25/+0.07/+0.12pct。受益于公
司规模持续增长，降本增效加速推进，盈利能力实现大幅改善。
EPS仍为转向主流，线控转向进入 0-1阶段。转向系统从机械转向（MS）-电控转向（EPS）-线控转向(SBW)
升级，ASP从 C-EPS 的 1000元至 R-EPS的 2000元至 SBW的 4000元持续提升。当前 EPS仍为主流，国内
渗透率已至 99%+，存在 R-EPS 细分升级趋势，2028 年国内 EPS 市场规模或从当前 380 亿元提升至 480
亿元。当前仍由外资合资主导，国内龙头博世华域合资占据 27%市场，国资控股耐世特 16%。L3 级以上
智能驾驶需快速响应，线控转向加速量产。
百年转向公司，产品持续突破。耐世特前身成立于 1906 年，专注转向系统，早期跟随北美皮卡等车型
需求崛起，在 R-EPS 细分市场占据稳固地位，并经通用、福特等美系车企、斯特兰蒂斯集团为核心的欧
系车企助力以 20%市占率占据全球 EPS 龙二市场，近几年绑定比亚迪、小鹏、理想等本土主流及新势力
车企，加速提升国内市场份额。先发优势明确，2022年获得第一笔 SbW订单，目前在手定点已达 6 个，
有望构筑未来增量。
风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司深耕线控运动控制领域，EPS产品占据国内 16%
以上市场，线控转向新品率先量产，积极拓展线控制动业务，后续有望随市场份额提升及全球空间扩大
实现稳定增长。我们看好公司在转向领域明显竞争优势，考虑欧洲业绩修复超预期，上调 26 年盈利预
测，预计26-28年公司归母净利润分别为1.65/1.94/2.2亿美元（原26/27年盈利预测为1.54/1.94/2.20
亿美元），维持“优于大市”评级。
证券分析师： 唐旭霞（S0980519080002）、余珊（S0980525070004）
 继峰股份(603997.SH) 财报点评:Q2 净利润同比增长 372%，机器人业务稳步推进
26Q2净利润同比增长 372%，座椅事业部加速兑现。继峰股份 2026Q2实现营收 68 亿元，同比增长 25%；
归母净利润 2.33 亿元，同比增长 372%。收入端延续 2025年以来高增趋势，核心得益于乘用车座椅业务
快速放量；利润端加速改善，格拉默整合及座椅规模效应优势明显。
26Q2 归母净利率同比提升 2.5pct，盈利能力持续提升。公司 2026Q2 销售毛利率为 16.23%，同比增长
1.84pct，环比增长 1.35pct；归母净利率为 3.41%，同比提升 2.52pct，环比增长 1.29pct。主要受益
于座椅业务规模加速兑现及格拉默整合带来的降本增效。公司 Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别
为 1.02%/6.77%/2.79%/1.51%，同比-0.38/-1.14/-0.54/0.89pct，除财务费用率或受汇兑损益影响有所
增加外，其余期间费用率均同比收窄。
乘用车座椅持续量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。乘用车座椅是千亿大市场，是具备鲜明消
费属性的交互件，产品升级推进单车价值从 4000元-8000 元-上万元提升，目前行业仍被外资占据绝大
多数市场份额，新势力崛起加速国产替代。公司为民营座椅龙头，2026 年上半年，公司乘用车座椅业务
实现营业收入（含座椅开发模具收入）41.79 亿元，较上一年同期增长 110.62%，后续规模效应加速兑
现，公司全年座椅盈利能力快速提升。后续规模效应加速兑现，座椅盈利能力快速提升。
隐藏式电动出风口、隐藏式门把手等订单充沛，车用冰箱有望助力公司成长。内饰业务是公司基盘，头

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证券研究报告
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枕、扶手等领域占据国内第一梯队位置，同时积极拓展智能电动化新产品。2026 年上半年，公司智能出
风口事业部实现营业收入 2.46 亿元，同比增长 81.18%。公司车载冰箱业务实现营业收入 1.87亿元，同
比增长 150.96%，公司车载冰箱在手项目定点共 25个。
科技赋能产业，工业机器人业务加速。2026年 6月，公司与灵心巧手设立合资公司计划研发制造适配自
身产线的工业智能机器人，赋能主业，其中公司持股占比 71%，对方 29%。目前已将多台第一代 7 轴双
臂机器人学习训练多个工序应用场景，进展顺利。产品技术成熟后，公司将加快实现量产。
风险提示：商誉减值风险、原材料涨价风险、市场风险、客户拓展风险。
投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级。公司加速格拉默海外降本增效，中长期有望加速业绩改
善，考虑短期公司乘用车座椅事业部规模效应加速兑现，格拉默欧洲盈利稳步向上，我们上调盈利预测，
预计 2026-2028 年公司实现归母净利润 8.02/11.05/13.97 亿元（前次预测为 7.58/10.68/13.83亿元），
维持优于大市评级。
证券分析师： 唐旭霞（S0980519080002）、余珊（S0980525070004）
 亿纬锂能(300014.SZ) 财报点评:利润维持高速增长，新产品快速放量
公司业绩维持高速增长。公司 2026H1实现营收 456.91 亿元，同比+62%；归母净利润 33.01 亿元，同比
+106%；毛利率 14.31%，同比-3.02pct；净利率 7.33%，同比+1.14pct。公司 2026Q2 实现营收 250.12
亿元，同比+63%、环比+21%；归母净利润 18.55 亿元，同比+268%、环比+28%；毛利率 14.54%，同比-2.92pct、
环比+0.50pct；净利率 7.62%，同比+3.86pct、环比 +0.64pct。
公司储能电池出货快速提升，大电芯与海外布局持续推进。2026H1 公司储能电池营收 150.94 亿元，同
比+69%；毛利率 12.51%，同比-1.36pct。公司 2026H1 储能电池出货量 44.46GWh，同比+55%。2026Q2
储能电池出货量 24.08GWh，同比+50%、环比+18%。根据 SNE Research数据，公司储能电池出货量稳居
全球第二。公司是全球首家量产 600Ah+铁锂大电芯的企业，并积极进行下一代 702Ah叠片电芯研发。国
内方面，公司规划新增约 260GWh 大铁锂产能，已在多地完成选址工作，结合市场需求逐步落地；海外
方面，公司马来西亚基地加速建设，以此覆盖亚洲、辐射全球，打造海外增长第二极。公司与全球头部
储能集成商、项目业主达成多项规模化合作，全球市场份额与行业影响力持续提升。
公司动力电池业务高速增长，大圆柱电池进入放量阶段。2026H1 公司动力电池营收 172.78 亿元，同比
+53%；毛利率 16.19%，同比-2.97pct。公司 2026H1 动力电池出货量 35.76GWh，同比+66%；2026Q2动力
电池出货量 21.42GWh，同比+89%、环比+49%。公司围绕乘用车市场，构建了以大圆柱电池为战略产品、
方形叠片电池与 xHEV 平台电池系统为支撑的产品矩阵。公司作为国内首家实现大圆柱电池量产装车的
企业，率先将其搭载于宝马新世代车型。商用车市场，公司以开源电池为核心，涵盖全场景布局。根据
SNE Research数据，公司商用车动力电池装车量全球排名第二，装车量同比增长 65%。
公司积极进行前沿技术和电池新场景布局。钠离子电池方面，公司产品已具备商业化条件，并预计 2026
年底针对储能、轻型动力场景启动批量交付。固态电池方面，公司发布龙泉一号至四号四款产品，其中
面向消费、动力领域的龙泉三号、四号电池顺利下线。机器人领域，公司针对轮式、双足机器人及机器
狗等具身产品形成了完善产品解决方案，已与行业头部客户建立合作关系。AIDC 算力储能领域，公司
推出覆盖机柜级、机房级、园区级及场站侧等各个层级解决方案。
风险提示：电动车销量不及预期；产能建设不及预期；原材料涨价超预期。
投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到动储电池需求持续向好，公司产品及客户结构优
化 对 于 利 润 的 积 极 影 响 ， 我 们 上 调 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2026-2028 年 实 现 归 母 净 利 润
74.03/101.92/125.41 亿元（原预测为 71.07/94.58/117.37 亿元），同比+79%/+38%/+23%,EPS 为
3.41/4.69/5.77 元，动态 PE为 16.2/11.7/9.5 倍。
证券分析师： 王蔚祺（S0980520080003）、李全（S0980524070002）
联系人： 王喆萱
 宝光股份(600379.SH) 财报点评:真空灭弧室龙头，积极拓展陶瓷材料应用边界

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
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二季度业绩同环比大幅增长，盈利能力明显改善。2026年上半年公司实现营收 7.0亿元，同比+10%；归
母净利润 0.39亿元，同比+4%；毛利率 21.9%，同比+2.3pct；归母净利率 5.5%，同比-0.3pct。二季度
公司实现营收 4.0亿元，同比+24%，环比+32%；归母净利润 0.29亿元，同比+60%，环比+220%；综合毛
利率 23.0%，同比+3.1pct，环比+2.6pct。
中电装旗下真空灭弧室龙头企业，氧化铝陶瓷技术深厚。公司前身成立于 1970 年，长期深耕真空开断
领域，已形成真空灭弧室系列产品，国内市占率多年稳居行业前列。2025年公司收购凯赛尔科技，产能、
产品谱系及网外市场覆盖度进一步扩充。陶瓷业务可追溯至 1971 年建厂，其产品氧化铝陶瓷是真空灭
弧室核心密封件，技术积淀深厚，除自用外已实现规模化外销。
真空灭弧室国内外景气共振，高压环保化推动需求升级。全球电网投资、配网改造、存量设备更新及新
能源接入持续支撑中低压真空灭弧室需求；SF6减排约束和无氟开关推广推动真空开断技术向高压领域
延伸。公司 126kV 产品已进入工程验证和应用阶段，252kV 单断口产品完成主要试验，并前瞻布局更高
压等级产品。高压产品技术难度大、单位价值量高，将成为公司中长期产品结构和盈利能力升级的重要
驱动力。
真空灭弧室海外份额有望持续提升，金属化陶瓷新应用拓展成长边界。公司海外地区收入由 2022 年的
0.88 亿元增至 2025 年的 1.47亿元，收入占比由 7%提升至 12%，2023-2025 年海外毛利率维持在 30%左
右，显著高于公司整体水平。海外电网扩容、设备更新和无氟开关需求增长，有望为公司出口业务提供
持续支撑。公司氧化铝陶瓷除电力行业应用外，正逐步向半导体、医疗、工业、军工等应用延伸，新材
料业务有望为公司打造全新增长极。
风险提示：电网投资不及预期，高压真空灭弧室产业化进度不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料
价格大幅上涨
投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 0.85/1.38/1.82 亿元，同比增长
66.6%/61.8%/31.3%。
证券分析师： 王蔚祺（S0980520080003）、王晓声（S0980523050002）
 中信证券(600030.SH) 财报点评:全业务线均衡增长，境内境外双轮驱动
公司 2026H1 业绩创历史同期新高。2026 年上半年，公司实现营业收入 496.92 亿元，同比+50.00%；归
母净利润 233.43 亿元，同比+69.60%。扣非加权 ROE 达 7.90%，同比+3.03 个百分点。截至 6 月末，公
司总资产 24,699 亿元，较年初+18.64%；归母股东权益 3,510亿元，较年初+9.72%。分业务看，证券投
资业务收入 198.54亿元，同比+36.96%；经纪收入 131.42 亿元，同比+41.02%；资管收入 80.03亿元，
同比+33.00%；证券承销收入 29.14 亿元，同比+41.92%，全业务线均衡增长。
业绩增长源于资本市场回暖叠加内部经营质效提升驱动。从市场环境看，2026 年上半年 A 股总成交额达
317.5 万亿元，同比近翻倍，股基日均成交 3.24万亿元，同比+100.97%，市场活跃度大幅提升为行业增
长奠定基础。从收入结构看，公司手续费及佣金净收入 214.28 亿元，同比+44.59%，主要得益于经纪、
投行及资管等收入增加；利息净收入 17.56 亿元，同比+687.74%，源于两融利息收入增加；公允价值变
动收益达 131.70 亿元，上年同期为-14.33亿元。成本端管控成效显著，上半年营业支出 189.61亿元，
同比仅增长 23.23%，远低于营收增速，规模效应推动盈利弹性释放。
金融资产投资以债券为压舱石、股票抓科技主线、另类投资多元布局。截至期末，公司 TPL 资产余额达
8,715 亿元，较年初+12.11%。股票投资方面，公司紧密把握科技产业景气周期，顺应人工智能产业趋势，
加大对算力芯片、半导体等高景气方向的投资布局。债券投资方面，期末账面价值 3,368.02 亿元，较
上年末+6.45%，固定收益业务着力发展自营投资和对客业务，自营投资通过加强多资产配置与多策略迭
代，持续提升债券、外汇、大宗商品及各类 FICC 衍生品的交易能力。另类投资方面，权益及另类投资
业务坚持“大容量、多策略、低波动”的平台化体系建设，另类策略持续优化。
跨境业务已步入收获期。截至期末，境外子公司资产总额 6,382.11 亿元，占比 25.84%；境外营业收入
117.88 亿元，同比+70.54%。公司顺利推进 H 股定向增发，强化境外子公司资本支持；港股 IPO保荐单
数排名市场第二，中资离岸债承销规模排名中资券商第一国际化战略不断走深走实。

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证券研究报告
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风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。
投资建议：基于业绩中报数据及资本市场的表现，我们调整了公司经纪业务增速、投行业务增速、投资
收益率等关键假设，并基于此将 2026-28年归母净利润上调 4.3%、6.3%、8.3%。公司业绩具备较强韧性，
并且作为龙头券商，业务条线全面、综合实力强劲、ROE水平行业领先，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 孔祥（S0980523060004）、王德坤（S0980524070008）
 中国平安(601318.SH) 财报点评:银保高增长，CSM 拐点向上，投资风格再平衡
2026年上半年，中国平安整体经营稳健，核心财务指标表现超市场一致预期。公司持续深化“综合金融
+医疗养老”战略，实现营业收入 5751.4亿元，同比增长 15.0%；归母营运利润为 841.96 亿元，同比增
长 8.3% 。 分 部 来 看 ， 寿 险 及 健 康 险 / 银 行 / 资 产 管 理 / 财 产 险 营 运 利 润 分 别 同 比
+0.9%/+3.3%/+236.8%/-12.4%。受益于资本市场回暖带来投资收益改善，公司归母净利润达 925.9 亿元，
同比大幅增长 36.1%，其中单二季度归母净利润 675.6 亿元，同比增长 64.7%。公司持续注重股东回报，
中期股息每股 0.98元，同比增长 3.2%，高股息价值进一步夯实。
寿险 NBV稳健增长，CSM实现拐点向上。2026年上半年，公司新业务价值同比增长 11.2%至 248.5 亿元，
其中单二季度实现 92.7 亿元，环比回落主要与一季度"开门红"销售节奏与产品策略有关。上半年公司
新业务价值率同比-1.7pct，主要系新业务中分红险占比超过九成。渠道改革成效显著，银保高景气，
代理人渠道修复，代理人/银保渠道 NBV分别同比增长 5.4%/18.0%，包括银保、社区金融在内的多元化
渠道对 NBV 的贡献占比已近四成，成为增长新引擎。截至年中，寿险及健康险业务 CSM 余额为 7377.8
亿元，较年初环比提升 1.7%，作为承保利润的蓄水池，CSM进入正增长通道。
车险业务 COR 同比显著优化，意健险增速领先。财险业务保持高质量发展，上半年 COR为 95.1%，同比
+0.1pct，车险 COR同比优化 0.6个百分点至 94.9%，盈利能力稳固。非车险业务中，上半年意外及健康
险保费收入同比增长 38.2%，成为增长亮点。受所得税费用增长影响，财险净利润同比下降 12.4%，但
其承保利润实现 84.2 亿元，同比增长 5.5%，核心承保能力强劲。
投资推动风格再平衡，OCI股票占比提升。截至上半年末，保险资金投资组合规模达 6.6 万亿元，较年
初+1.9%。公司上半年实现净/综合投资收益率（非年化）为 1.4%/2.1%，同比下降 0.4pct/1.0pct，估
计受存量高息资产到期、高股息资产市值下降及分红节奏等因素影响。资产配置结构方面，股票及基金
占投资资产为 19.4%，较年初+0.2pct。其中，公司主动调整股票结构，股票 TPL占比 34.2%；股票 OCI
占比 65.8%，较年初+9.3pct。此外，公司联动一二级市场布局科技资产，增配另类资产，依托多元配置
实现穿越周期的稳健收益。
投资建议：公司持续深化综合金融经营，医养生态圈协同持续兑现，叠加 AI 科技赋能，构筑长期护城
河，当前估值安全边际风险。我们维持公司 2026年至 2028 年盈利预测，预计 2026 年至 2028年公司 EPS
为 8.64/9.31/9.84元/股，当前股价对应 P/EV为 0.59/0.55/0.51x，维持“优于大市”评级。
风险提示：保费不及预期；自然灾害导致 COR上升；资产收益下行等。
证券分析师： 孔祥（S0980523060004）、王文静（S0980526050001）
 东方财富(300059.SZ) 财报点评:互联网证券景气延续，AI 赋能探索二次增长
市场交投活跃带动公司整体业务实现增长。2026上半年公司实现营业总收入 105.05亿元，同比+53.22%；
归母净利润 80.64亿元，同比+44.85%；加权平均 ROE为 8.46%，同比+1.77pct，盈利能力持续增强。截
至 6 月末，公司总资产达 4789 亿元，较年初+28.8%，资产负债规模随业务扩张同步抬升；经纪、利息
等交易类业务成为业绩增长的主要驱动力量。
基金销售板块：天天基金持续巩固第三方代销龙头。依托权益市场回暖，公司持续完善产品矩阵与投顾
服务体系。2026上半年，天天基金对应实现营收 21.02 亿元，共上线 164 家公募基金管理人 24,264只
基金产品，非货币公募基金保有规模 10,120 亿元，权益类基金保有规模 5,260 亿元；互联网金融电子
商务平台基金销售额为 18,902 亿元，其中非货币型基金销售额为 2,554 亿元，业务规模保持持续扩张，
第三方基金代销龙头地位稳固。

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证券研究报告
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互联网经纪与两融受益于市场交投放量。上半年，东方财富证券实现经纪业务净收入 48.08 亿元，同比
+43.55%；其中代理买卖证券业务基本盘稳固，实现收入 63.74 亿元，同比+44.41%，交易单元席位租赁、
代销金融产品业务实现高增，分别实现收入 1.36 亿元、1.98 亿元，同比增速达 324.34%、59.68%。两
融业务规模扩张带动实现利息收入 22.71亿元，同比+58.65%；期货经纪业务净收入 5.65亿元，同比增
长 38.24%。东方财富证券股基交易额达 26.45 万亿元，同比大幅扩张，经纪板块成为公司收入增长的核
心驱动。资产端随交易热度同步提升：结算备付金 268.87 亿元，较年初+37.3%，主要核心源于客户交
易活跃度提升带来的客户备付金增加；代理买卖证券款合计 2166.81 亿元，较年初+53.59%，客户资金
规模持续提升。
AI 赋能打开长期成长空间。公司持续加大研发投入，上半年研发费用 5.40 亿元，同比+ 8.25%，聚焦
智能投顾、行情分析、风险管控、智能客服等业务场景，提升运营效率与用户体验。依托自研妙想金融
垂直大模型，公司推动大模型在多元金融场景落地，对外输出 AI 技术能力；同时发挥东方财富网、天
天基金的流量壁垒优势，持续完善“内容-场景-交易”商业闭环，推动互联网流量高效转化为核心业务
增量，长期成长逻辑清晰。
证券分析师： 孔祥（S0980523060004）、陈莉（S0980522080004）、王德坤（S0980524070008）
 重庆银行(601963.SH) 财报点评:净息差上行，对公贷款增长强劲
营收和归母净利润延续双十增长。公司此前已披露业绩快报，2026年上半年，实现营收 84.86 亿元，同
比增长 10.8%，实现归母净利润 35.18 亿元，同比增长 10.3%，较一季度增速分别小幅下降了 0.8 个和
0.1个百分点。年化平均 ROA0.71%，同比下降 3bps；年化加权平均 ROE12.03%，同比提升 51bps。
负债成本大幅下降推动净息差走阔，净利息收入高增。2026年上半年实现净利息收入 73.89 亿元，同比
增长 28.0%，较一季度增速提升了 13.2个百分点，主要受益于净息差上行。上半年非息收入合计 10.97
亿元，同比下降 39.0%，占营收的 12.9%，其中手续费净收入降幅收窄至 11.8%，其他非息收入高基数下
同比大幅下降 46%拖累。
披露的 2026 年上半年净息差 1.46%，同比提升 7bps，较 2025年全年提升 7bps，核心是负债端成本大幅
下降。资产端，上半年生息资产收益率 3.28%，同比下降 36bps；负债端，计息负债成本率 1.88%，同比
下降 41bps。
信贷延续高增，增量主要来自政信类领域。2026年 6 月末，资产总额 1.11万亿元，贷款总额 0.58万亿
元，较年初分别增长 7.3%和 9.6%。其中，对公贷款余额 0.46万亿元，较年初增长 12.9%，占贷款总的
79.8%，较年初提升约 2.3 个百分点。零售贷款持续下降，期末零售贷款 886亿元，较去年 6 月末高点
下降了 110亿元。公司贷款主要投向政信类，2025年新增贷款投向政信类贷款相关行业（三大基建行业，
租赁和商务服务以及建筑业）的比例为 88.3%，期末余额占贷款总额的 58.9%，较年初提升了 2.8 个百
分点。
不良率指标持续改善，拨备覆盖率稳定。2026 年 6 月末，不良率 1.11%，较年初下降 3bps，较 3 月末下
降 1bp，加回核销处置后不良生成率 0.71%，同比下降 1bps。期末，关注率 1.81%，较年初下降约 13bps；
逾期率 1.42%，较年初提升 6bps。期末拨备覆盖率 247.3%，较 3月末提升 0.7个百分点。
投资建议：由于零售信贷恢复缓慢，我们小幅下调 2026-2028 年净利润预测至 62.6/69.4/78.7 亿元（原
预测 63.4/71.9/82.2 亿元），同比增速分别为 10.7/10.9%/13.3%，对应 2026-2028 年 PB 值为
0.57x/0.53x/0.49x。川渝地区是国家多项重大战略的汇集区域，为公司资产强劲扩表提供坚实的基础。
同时，公司负债端改善带来净息差逆势上行，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
证券分析师： 田维韦（S0980520030002）、王剑（S0980518070002）
 兔宝宝(002043.SZ) 财报点评:板材业务有韧性，扣非利润增长稳健
收入扣非净利增长稳健，公允价值波动影响净利润。2026H1 公司实现营收 42.7 亿元，同比 17.4%，归
母净利润 2.47亿元，同比-7.67%，扣非归母净利润 2.61亿元，同比+9.67%，EPS 为 0.3元/股，同时公

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司拟中期分红 10 派 1.2元（含税）；其中 Q2 单季度实现营收 25.81 亿元，同比+9.19%，归母净利润 0.99
亿元，同比-40.45%，扣非归母净利润 1.7亿元，同比+12.81%，净利润同比下滑主因参股公司行高集团
公允价值减少影响，扣非利润增长稳健。
板材业务增长强劲，定制业务整体承压。2026H1 装饰材料/定制家居业务分别实现营收 37.4/4.8亿元，
同比+25.25%/-22.69%，其中装饰材料业务中的板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为
23.4/2.2/11.8 亿元，同比+30.42%/+21%/+16.82%，需求整体承压背景下，公司持续完善渠道产品体系，
大力推动各区域渠道拓展，提升合作力度和粘性，板材业务增长强劲。定制家居业务中全屋定制/裕丰
汉唐收入分别为 2.97/0.3 亿元，同比-3.67%/-43.53%，受需求承压和竞争加剧影响，家居业务整体承
压，其中定制工程业务规模和占比持续降低，并积极转型发展代理模式，预计后续影响进一步缩小，
2026H1 计提资产/信用减值损失 0.09/0.09 亿元，较上年同期减少 0.67亿元，减值压力明显收敛。
盈利水平同比压缩，Q2 毛利率环比平稳。2026H1综合毛利率 16.2%，同比-2.0pp，其中装饰材料/定制
家居业务毛利率分别为 15.77%/15.37%，同比-1.82pp/-4.15pp，Q2 毛利率 16.26%，同比-0.62pp，环比
+0.08pp，上半年毛利率同比承压，其中家居业务拖累明显，但 Q2 环比有所平稳。费用率略有下行，2026H1
期间费用率 6.9%，同比-0.43pp，其中销售/管理/财务/研发费用率-0.31pp/-0.19pp/+0.19pp/-0.12pp。
2026H1 经营性现金流净额 2.13亿元，同比+98.3%，收现比/付现比为 1.12/1.11，上年同期 0.96/0.94，
A 类收入明显增长带动现金流同步改善，回款持续保持良好。
风险提示：地产复苏不及预期；渠道拓展不及预期；应收账款回收不及预期
投资建议：持续完善渠道产品，高分红稳健提供安全边际，维持“优于大市”
公司持续完善多渠道布局、优化产品结构，提升家具厂合作力度和粘性，并升级传统板材门店为“板材
定制+”门店，提升客单值和盈利能力，板材市占率提升空间依旧巨大。预计 26-28 年 EPS 为
0.90/1.05/1.17/股，对应 PE 为 15.1/13.0/11.6x，公司持续重视股东回报，积极实施中期分红，同时
根据 3 年股东规划，26-28年固定分红 5.0、5.5、6.0亿，同时满足条件将启动特别分红（金额下限为
5000万），分红规划明确提供安全边际，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 任鹤（S0980520040006）、陈颖（S0980518090002）
 中国巨石(600176.SH) 财报点评:电子布高景气贡献弹性，关注特种布突破
行业高景气持续，收入利润同比高增。2026H1 公司实现营收 111.6 亿元，同比+22.5%，归母净利润 29.3
亿元，同比+73.9%，扣非归母净利润 29.1亿元，同比+70.9%，EPS为 0.74元/股，基本符合此前业绩预
告（归母净利润 27.8-31.2 亿元，扣非归母净利润 28.1-31.5 亿元），并拟中期分红 10 派 3.3 元（含
税）。Q2单季度实现营收 58.8亿元，同比+26.9%，归母净利润 16.7亿元，同比+74.2%，扣非归母净利
润 16.3 亿元，同比+70.6%，受益电子布高景气驱动，业绩同比大幅提升。
粗纱量增价稳，电子布量价齐升贡献弹性。2026H1实现粗纱及制品销量 170万吨，同比+7.5%，电子布
销量 5.44 亿米，同比+12.2%，玻纤及制品收入 108.6 亿元，同比+22.4%。根据卓创资讯，截至 6 月底
国内主流产品电子纱 G75 纱及 7628 电子布价格上涨至 14000-14500 元/吨及 7.4-7.5 元/米，较年初分
别上涨 53.0%和 59.8%，考虑到织机持续紧缺及电子纱新增产能整体有限，预计电子布紧缺持续，价格
上涨周期有望延续。分地区来看，2026H1 国内/港澳台及海外分别实现收入 75.6/33.9 亿元，同比
+30.4%/+7.2%，占比 67.7%/30.4%，上年同期为 63.6%/34.7%。
盈利能力加速上行，汇兑损失影响财务费用率。2026H1实现综合毛利率 42.1%，同比+9.9pp，其中 Q1、
Q2 单季度毛利率分别为 39.6%和 44.4%，同比+9.1/+10.5pp，实现净利率 27.1%，同比+7.8pp，其中 Q1、
Q2 单季度净利率分别为 24.9%和 29.2%，同比+7.9/+7.7pp，盈利能力同环比提升。期间费用率 9.5%，
同比+0.55pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.23pp/-0.25pp/+1.0pp/+0.03pp，财务费用率增
长主要受汇兑损失增加影响。
风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期
投资建议：电子布景气上行贡献弹性，关注特种布领域突破，维持“优于大市”评级
公司作为玻纤龙头，有序推进产能扩建及产线冷修技改升级，上半年淮安 20 万吨粗纱及 10 万吨电子纱

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项目分阶段加速投产有效贡献销量增长，后期随着淮安 5 万吨电子纱暨 3.2亿米电子布及桐乡 2.5亿米
电子布项目和 20 万吨粗纱冷修技改项目的推进，将进一步优化产品结构，并有效承接需求释放，持续
夯实公司龙头地位，同时稳步推进特种电子布研发送样，随着产品客户验证突破亦有望贡献增长。预计
26-28 年 EPS分别为 1.95/2.85/3.11元/股，对应 PE 为 21.5/14.8/13.5x，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 任鹤（S0980520040006）、陈颖（S0980518090002）
 北新建材(000786.SZ) 财报点评:两翼均衡成长加速成型，经营质量稳健
需求承压&同期高基数影响，收入利润同步承压。2026H1公司实现营收 126.3 亿元，同比-6.84%，
归母净利润 13.8亿元，同比-28.7%，扣非归母净利润 13.2亿元，同比-30.4%，EPS为 0.81元/股，其
中 Q2单季度实现营收 63.7亿元，同比-11.5%，归母净利润 5.7 亿元，同比-47.4%，扣非归母净利润 5.4
亿元，同比-49.5%，需求承压&同期高基数影响，收入利润同步承压。
“两翼”均衡成长，海外业务延续高增长。分产品看：1）轻质建材收入 78.0亿元，同比-12.3%，其中
石膏板/龙骨收入 57.8/9.5亿元，同比-13.4/-16.7%，毛利率 36.8%/15.5%，同比-1.89/-6.19pp，需求
承压影响，石膏板“一体”业务整体下滑，但公司作为石膏板龙头的竞争优势和话语权依旧明显，随着
共享协同机制持续推进，以及竞争趋缓下提价落地和下半年相对低基数影响，预计盈利能力有望明显修
复；2）防水建材、涂料建材分部分别实现收入 26.3亿元/21.9亿元，同比+5.6%/+1.4%，其中防水卷材
/防水工程/涂料收入 17.8/2.1/26.5亿元，同比+3.4%/+0.7/+5.5%，毛利率分别为 21.1%/11.4%/31.6，
同比+4.2pp/+1.2/-0.24pp，两翼业务继续均衡发展，通过重组远大洪雨防水及桑瑞斯涂料，进一步完
善补强防水和涂料产品线和布局，“第二曲线”加速成型贡献增长。分地区看，国内和国外收入同比
-8%/+26%，海外同比延续高增长，国际化业务稳步推进，其中坦桑和中亚 10 万吨粉料项目分别于 2026
年 5月和 6 月进入试生产和投产。
Q2 毛利率同环比承压，经营现金流依旧稳健。2026H1 综合毛利率 28.8%，同比-1.6pp，其中 Q1/Q2 单季
分别为 29.6%/28.0%，同比+0.64pp/-3.51pp，期间费用率 15.2%，同比+1.8pp，其中销售/管理/财务/
研发费用率同比+0.8pp/+1.0pp/-0.1pp/+0.1pp，Q1/Q2 单季费用率分别为 14.5%/15.9%，同比
+0.82pp/+2.81pp，Q2毛利率同环比承压，费用率提升因收入同比下滑带来摊薄减弱，同时人工成本及
股份支付费用等带来管理费用同比增长。2026H1 经营性现金流净额 6.9亿元，同比-28.8%，其中 Q2单
季度 12.9亿元，同比+9.0%，现金流总体依旧稳健。
风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；业务拓展整合不及预期
投资建议：两翼加速成型贡献成长，全球布局稳步推进，维持“优于大市”
公司坚守战略定力，通过内生外延均衡发展，积极推进“一体两翼”战略，两翼加速成型并贡献成长，
同时全球布局稳步推进，未来亦有望逐步贡献增量。预计 26-28 年每股收益分别为 1.76/2.08/2.50 元/
股，对应 PE 为 10.6/9.0/7.5x，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 任鹤（S0980520040006）、陈颖（S0980518090002）
 爱美客(300896.SZ) 财报点评:持续推进新品上市销售，员工持股计划完善利益共享机
制
仍处新老产品交替期，整体上半年业绩承压。公司 2026上半年实现营收 12.16 亿元，同比-6.42%，归
母净利润 5.93亿元，同比-24.84%，扣非归母净利润 5.31亿元，同比-24.48%。其中二季度看，营收 5.82
亿元，同比-8.45%，归母净利润 2.95亿元，同比-14.62%，降幅较一季度收窄 18.15pct，扣非归母净利
润 2.33 亿元，同比-27.32%。整体业绩受公司产品新老交替、外部行业竞争激烈等因素影响而有所承压。
此外，公司公布了 2026 年员工持股计划（草案），参与人数包括董事、高管、中层管理人员及核心技
术（业务）人员等不超过 189人，受让价格为 49.29 元/股，为当前股价的 50%左右，不超过 116.59万
股，占总股本的 0.39%。
持续推进产品生态化建设，今年计划上市多款新品。分产品看，溶液类注射产品收入 5.91亿元，同比
-20.51%，凝胶类注射产品收入 3.79 亿元，同比-23.08%，冻干粉类注射产品收入 2.09 亿元，同比增长

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973.5%，主要系聚乳酸面部填充剂“AestheFill”产品，贡献了重要业绩增量。产品矩阵维度，公司今
年 8月上市了独家经销的肉毒产品，且下半年预计上市射频皮肤治疗仪产品，以及注射用透明质酸钠复
合溶液产品新增面部真皮浅层注射范围，进一步丰富了产品矩阵，形成玻尿酸+肉毒+童颜针+光电器械
的组合。
产品结构变化影响毛利率，新产品前期推广带来销售费用增加。公司上半年毛利率 92.49%，同比
-0.95pct，主要系产品结构变化，冻干粉类注射产品占比提升影响。销售费用率同比+8.22pct至 19.32%，
主要系新品上市带来市场推广及人工费用增加影响。管理费用率同比+2.45pct至 7.79%，系人员增加影
响。研发费用率同比-0.52pct至11.53%。现金流方面，上半年实现经营性现金流5.35亿元，同比-18.32%。
风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。
投资建议：受新老产品交替影响，以及行业竞争日趋激烈等因素，公司短期业绩承压。但今年以来童颜
产品 AestheFill 取得较好增长，肉毒等产品也上市贡献增量，产品矩阵完善下预期经营逐步好转。且
公司渠道覆盖广泛，品牌认知度较高，进一步有利于产品的推广和销售。考虑公司产品结构变化影响毛
利率，以及新品推广带来销售费用增加，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润至 12.2/14.34 亿元（前
值分别为 17.94/20.99 亿元），新增 2028 年预测为 16.37 亿元，对应 PE 分别为 24/20.5/17.9 倍，维
持“优于大市”评级。
证券分析师： 张峻豪（S0980517070001）、柳旭（S0980522120001）、孙乔容若（S0980523090004）
 普洛药业(000739.SZ) 财报点评:CDMO 成长确定性凸显，原料药业务有望筑底回升
2026年上半年公司持续主动收缩低毛利率业务。2026 年上半年公司实现营收 48.23 亿元（-11.41%），
营收下滑主要系公司继续主动收缩低毛利业务，主营业务毛利率为 29.62%（+3.92pp），归母净利润 5.22
亿元（-7.22%），扣非归母净利润 4.95 亿元（-4.88%）。报告期内境外收入 23.86 亿元（+9.79%），
占比提升至 49.46%（+9.55pp），海外市场开拓成效显现。
CDMO：延续较快增长，“漏斗”模型持续扩大。2026年上半年公司 CDMO业务实现营业收入 14.12亿元
（+14.17%），实现毛利 6.01亿元（+10.45%），毛利率为 42.61%（-1.44pp）。“漏斗”模型持续扩大，
报告期内进行中项目 1620 个（+37.29%），其中商业化阶段（含临床三期）项目 417 个（+10.61%），
研发阶段项目 1203个（+49.81%）；业务链条顺利从“起始原料药+注册中间体”向“起始原料药+注册
中间体+API+制剂”延伸，API项目共 175个（+30.60%）。新赛道加速突破，ADC 项目 52 个、多肽项目
71 个。截至报告期末三年内将交付的商业化在手订单金额超 73亿元，为 CDMO持续增长提供坚实保障。
原料药中间体：主动调整深化，毛利率显著回升。2026 年上半年公司原料药中间体业务实现营业收入
28.51 亿元（-20.88%），实现毛利 5.01 亿元（+1.56%），毛利率为 17.58%（+3.88pp）。毛利改善主
要系公司坚定执行“做精原料”发展战略，持续提升运营效率，减少低毛利产品销售、提高特色原料药
占比。
药品：管线蓄力待发。 药品业务实现营业收入 5.33亿元（-8.64%），实现毛利 3.18亿元（-10.71%），
毛利率为 59.65%（-1.38pp）。管线持续丰富，在研项目 70个，其中，司美格鲁肽注射液（减重和降糖
两个适应症）III期临床进展顺利，已处于临床资料整理阶段；持续丰富的产品线将为公司药品业务带
来更广阔的发展空间。
风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；汇兑风险；价格风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。公司 CDMO业务延续较快增长态势，盈利质量边际改善，维持盈利
预测，预计 2026-2028 年收入 96.59/102.40/110.11 亿元、同比增速-1.3%/+6.0%/+7.5%；归母净利润
10.31/11.49/12.88 亿元，同比增速+15.8%/+11.4%/+12.1%，当前股价对应 PE=24.6/22.1/19.7。
证券分析师： 彭思宇（S0980521060003）、陈曦炳（S0980521120001）、凌珑（S0980525070003）
 华利集团(300979.SZ) 财报点评:关税与订单波动致业绩承压，二季度环比改善
收入同比下滑，产能利用率下降叠加关税让利致利润承压。2026 年上半年公司收入 109.25 亿元，同比
-13.71%，美元口径收入同比-9.9%；主要受消费需求疲软、贸易争端及地缘政治动荡影响下品牌方下单

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证券研究报告
28
谨慎、部分老客户订单下滑影响。归母净利润同比下滑 42.98%至 9.53亿元，扣非归母净利润同比下滑
50.27%至 8.37亿元。盈利能力明显承压，其中毛利率同比-4.1pct至 17.7%，主要因新工厂产能释放进
度未达预期、产能调配及生产排程调整频次加大导致整体效率下降，叠加关税让利因素；经营利润率同
比-5.0pct 至 12.1%，归母净利率同比-4.5pct 至 8.7%。期间费用率同比+1.9pct 至 6.1%，主要系汇率
变动致汇兑损失增加、财务费用率同比+1.2pct 至 0.6%；所得税率同比+5.1pct 至 27.5%。营运资金周
转保持健康，存货周转天数 60.8天（2025 年末为 56天），存货余额同比+7.2%至 31.4亿元，主要因期
末在手订单增加带动原材料及在产品增加。资本开支 12.16 亿元（同比-11.7%），主要用于越南、印度
尼西亚及四川工厂的产能建设。
二季度降幅收窄，中期分红率达 122.5%。二季度单季公司收入同比-9.5%至 66.11 亿元，美元口径收入
同比-4.9%；归母净利润同比-37.4%至 5.68亿元，毛利率 17.6%，经营利润率 13.1%，归母净利率 8.6%；
环比一季度收入和净利润均增长约 50%，同比降幅较一季度（收入-19.4%、归母净利润-49.6%）明显收
窄，经营边际改善。中期拟派发现金分红 11.67亿元（每 10股派 10元），占上半年归母净利润的比例
约为 122.5%，延续高分红回报。
销量同比下滑 9%，美元单价基本稳定。拆分量价来看，公司上半年销售运动鞋 1.04亿双，同比-9.0%；
人民币单价约为 104.72元/双，同比-5.2%；美金单价同比约-1.0%至约 15.2 美元/双，人民币单价降幅
大于美金单价主要受人民币升值影响。销量下滑主要受部分以美国市场为主的老客户订单波动影响，品
牌方在需求疲软和关税不确定性下下单更为谨慎；同时关税让利亦对单价和毛利率形成一定压制。
北美市场明显承压，欧洲市场企稳，新客户合作持续推进。分区域看（按客户总部所在地），北美市场
收入同比-18.2%至 80.84 亿元，是收入下滑的主要拖累；欧洲市场收入同比+1.4%至 24.30 亿元；其他
区域收入同比+9.6%至 3.99 亿元。分区域毛利率看，北美/欧洲/其他分别同比-2.8/-6.7/-8.8pct 至
20.3%/10.2%/10.4%。公司持续推进客户结构优化和产能布局调整，上半年总产能 1.13亿双、产量 1.02
亿双，产能利用率 90.3%（同比-5.5pct）；印度尼西亚量产工厂逐步投产，四川新工厂逐步投产，公司
将继续在印尼新建工厂、在越南扩建或新建工厂，并深化与 Adidas 等战略新客户的合作，以对冲老客
户订单波动。
风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。
投资建议：静待订单回暖与效率修复，高分红提供安全边际。下半年伴随新工厂爬坡成熟、新客户订单
放量，销量和利润率有望环比修复；中长期公司作为全球领先的运动鞋制造商，产能扩张和客户结构优
化逻辑未变，利润率修复弹性较大，高分红与基本面边际改善构成估值底部支撑。
基于上半年美国老客户订单下滑幅度较大、关税让利及产能利用率下降导致毛利率承压、叠加所得税率
上升和汇兑损失影响，我们下调盈利预测,预计公司 2026~2028 年净利润分别为 23.0/29.1/31.6 亿元亿
元（前值为 29.9/38.7/43.5 亿元），同比-28.2%/+26.4%/+8.5%。基于盈利预测下调，下调目标价至
39.9~42.4 元（前值为 49.8~53.1 元），对应 2027年 16-17x PE，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）
 李宁(02331.HK) 海外公司财报点评:上半年收入增长3%，毛利率改善净利率微升
2026 年中报收入增长3%，所得税率下降带动归母净利率小幅提升。2026上半年收入 152.4 亿元，同比
增长 2.8%；归母净利润 18.2 亿元，同比下降 4.5%。毛利率同比提升 0.9pct至 50.9%，主要得益于成本
优化。销售费用率同比提升 1.5pct 至 30.5%，其中，广告开支占比增加 2.2pct 至 11.2%，主因奥运赞
助和相关营销活动费用以及专业运动签约等投入进一步增加所致，其他销售费用率下降 0.7pct 至
19.2%，体现了渠道优化和降本增效的成果。管理费用率下降 0.5pct 至 4.7%，主因去年同期计提凯胜商
誉减值 7,239万元。其他收入及利息下降占收入比例合计同比-1.3pct，但实际税率大幅下降 7.5pct 至
25.8%，占收入比例同比-1.6pct，主因去年同期含 1.15 亿元预提税。税率回归常态对冲上述压力，进
而归母净利率微升 0.2pct 至 11.9%。经营性现金净流入 9.54 亿元，同比下降 60.4%，主因付现费用增
加、新增库里合作预付款，以及政府补贴减少超 5000 万元所致；净现金同比增加 2 亿元至 193.91 亿元，
现金充沛。
服装、综训品类引领增长，专业跑鞋上半年销量突破 1480 万双。分品类收入增速，鞋/服/配分别同比

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证券研究报告
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+0.6%/+11.8%/-17.7%，而跑步/篮球/综训/运动时尚流水增速分别为-3%/+5%/-13%/0%，其中专业跑鞋
总销量突破 1480 万双，签约马拉松运动员上脚飞电家族系列跑鞋累计拿下 304 个冠军，于中国马拉松
男子百强榜单中以 28 席蝉联占有率第一。篮球品类期内引入库里及 Curry Brand 合作。综训品类推出
航天凉感温控科技、COOL沁凉科技，完善功能性产品矩阵。
电商平稳增长，库存保持健康。分渠道收入增速，批发/直营/电商分别增长+1.7%/+4.2%/+5.1%。公司
自有库存成本总额增加 10%，库龄结构保持健康，库销比 4个月，公司存货周转天数同比+4 天至 65 天，
应收账款周转天数同比+2 天至 16天。门店方面，总数 7,579 家（比去年底净减 30家），其中经销门店
净增 38 家、直营门店净减 66 家。同比去年增加 45家（+0.6%）。
消费疲软、折扣加深叠加营销投入增加，管理层下调全年指引。管理层在公开业绩会上表示，受二季度
以来消费需求走弱、终端折扣加深、下半年营销投入加大等因素影响，全年收入目标下调为低单位数增
长（原高单位数增长），净利润率目标下调为中到高单位数水平（原高单位数水平）。
风险提示：消费需求疲软；原材料价格波动；品牌恶性竞争；系统性风险。
投资建议：短期仍存营销费用压力，期待中长期销售增长提速带动盈利加速复苏。2026 上半年公司面对
消费分化及行业竞争加剧等不利影响下仍实现了稳健的业绩表现，毛利率、归母净利率均同比提升，下
半年终端消费偏弱、折扣压力，以及围绕中国奥委会合作和库里 IP 的品牌投入，或令收入及利润释放
节奏继续承压，但跑步产品科技升级、篮球专业资源导入，以及“龙店”等项目推进，有望提升单店效
率并强化品牌心智，为后续销售与盈利增长奠定基础。基于管理层指引，我们下调盈利预测，预计公司
2026-2028 年 归 母 净 利 润 为 23.0/23.9/28.5 亿 元 （ 前 值 为 25.8/30.5/34.3 亿 元 ） ， 同 比
-21.7%/+3.9%/+19.2%。基于盈利预测下调，下调目标价至 18.7~19.7港元（前值为 20.8~22.0 港元），
对应 2026年 18-19x PE，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）
 奥普特(688686.SH) 财报点评:收入较快增长，工业 AI 开始规模化落地
营收保持稳健增长，盈利能力有所承压。公司 2026 年上半年实现营收 9.04 亿元，同比+32.46%；实现
归母净利润 1.70 亿元，同比+16.78%；实现扣非归母净利润 1.57亿元，同比+18.39%，收入增长主要系
锂电、半导体和汽车业务的大幅增长。公司 2026 年上半年毛利率和归母净利率分别为 58.61%/18.86%，
同比-6.86/-2.53pct，营业成本同比增长 58.81%、快于营收。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务
费用率为 18.23%/3.51%/15.35%/0.70%，同比-1.38/+0.12/-3.58/+1.65pct；财务费用率上升主要系汇
率波动导致汇兑损益变化所致。经营活动现金流净额为-1.68 亿元，上年同期为 1.14亿元，主要系战略
性备货导致采购付款增加所致。单季度看，公司 2026Q2 实现营收 5.47 亿元，同比+31.79%；实现归母
净利润 1.07 亿元，同比+20.97%；实现扣非归母净利润 1.00亿元，同比+28.25%。
锂电、半导体及汽车业务大幅增长，3C 业务收入小幅回落。分业务看，1）3C 电子实现收入 4.26 亿元，
同比下降 2.83%，占营业收入 47.13%；2）锂电实现收入 2.30亿元，同比增长 38.04%，占营业收入 25.47%；
3）半导体实现收入 1.10亿元，同比增长 251.32%，占营业收入 12.16%；4）汽车实现收入 0.47亿元，
同比增长 243.20%，占营业收入 5.20%。
工业 AI 规模化落地，视觉与运控协同有望成为未来增长动力，公司正持续研发。公司 2026 年上半年工
业 AI系统解决方案收入 1.82亿元，同比增长 107.94%，已在光模块、PCB、晶圆等场景形成批量应用。
报告期内，东莞泰莱并表贡献收入 0.96 亿元，视觉与运控产品组合进一步完善，协同成效仍需验证。
公司研发投入 1.39 亿元，同比增长 7.40%，研发人员 1013 人，新增发明专利 31 项、实用新型专利 95
项。第三代一键测量标准镜头、读码器固态自动对焦镜头组件已完成开发；AI+机器人及具身智能相关
业务仍处于开发、验证或推广阶段。
投资建议：公司是国内机器视觉核心软硬件龙头，将充分受益于制造业自动化升级与机器视觉国产替代，
同时工业 AI 规模化及半导体等新领域拓展有望受益于下游资本开支回升，视觉与运控产品协同有望打
开增量空间。考虑到 2026年上半年半导体和汽车业务增速较快，我们上修 2026—2028 年归母净利润预
测为 2.69/3.43/4.71 亿元（前值 2.53/3.12/4.00亿元），对应 PE 为 56/44/32倍，维持“优于大市”
评级。

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证券研究报告
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风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧。
证券分析师： 吴双（S0980519120001）
 柏楚电子(688188.SH) 财报点评:主业稳健增长，品类拓展打开新空间
业绩实现稳健增长，利息收入增厚利润。公司 2026年上半年实现营收 12.78 亿元，同比+15.84%；实现
归母净利润 7.87 亿元，同比+22.97%；实现扣非归母净利润 7.14亿元，同比+20.20%，公司业绩实现稳
健增长，主要系公司持续投入研发、开拓下游和优化产品方案。公司 2026 年上半年毛利率和净利率分
别为 73.9%/61.6%，毛利率同比-4.9pct，焊接等硬件业务占比提升、主要系上游电子元器件涨价、切割
头配比率提升。净利率同比+3.6pct，主要系定期存款增加导致本期到期的定期存款增加，导致财务费
用 率 下 滑 。 费 用 率 方 面 ， 公 司 2026 年 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为
4.49%/5.58%/10.37%/-5.81%，同比-0.25/+0.04/-0.36/-4.94 pct。单季度看，公司 2026Q2 实现收入
7.30亿元，同比增长 20.17%；实现归母净利润 4.71亿元，同比增长 22.37%；实现扣非归母净利润 4.23
亿元，同比增长 19.74%。
平面切割业务稳健增长，管材及其他解决方案贡献主要增量。1）平面解决方案：2026年上半年收入 7.07
亿元，同比+4.39%，毛利率 79.69%，同比-2.44pct；2）管材解决方案：2026 年上半年收入 2.80 亿元，
同比+18.33%，毛利率 82.30%，同比-3.22pct；3）三维解决方案：2026年上半年收入 0.35亿元，同比
+2.94%，毛利率 79.06%，同比-5.96pct；4）其他解决方案：2026 年上半年收入 2.56 亿元，同比+64.75%，
毛利率 48.17%，同比-4.47%，其他解决方案高增长主要系主要系公司持续丰富细分行业解决方案、推进
跨品类产品组合，同时受益于国内高功率厚板需求和海外应用场景拓展。
公司持续优化研发平台能力建设，加速孵化新技术应用落地。1）金属成型：公司推出激光火焰复合切
割解决方案，大幅降低三维异形工件编程复杂度，解决重工行业超厚板加工需求；2）智能机器人：公
司的智能焊接项目已达到预定可使用状态及研发目标，公司进一步布局智能产线机器人和锂电焊接产业
化项目；3）精密微加工：公司正在研发固态电池开槽和激光清洗的解决方案和卷式柔性钙钛矿激光划
线系统，进一步完善对锂电池、钙钛矿光伏的激光解决方案矩阵。
投资建议：公司是国内激光切割控制系统龙头，将充分受益于高功率切割与智能切割头渗透，同时智能
焊接有望受益于重工行业自动化升级，超高精密驱控及新能源微加工打开中期空间。我们维持 2026-2027
年归母净利润 13.71/17.11 亿元，新增 2028 年归母净利润预测 20.73 亿元，对应 PE 为 30/24/20 倍，
维持“优于大市”评级。
风险提示：激光加工下游需求不及预期；市场竞争加剧；智能焊接及精密微加工产业化进度不及预期。
证券分析师： 吴双（S0980519120001）
金融工程
 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第 257 期）
乘势而起：市场新高趋势追踪：截至 2026 年 8 月 21 日，上证指数、深证成指、沪深 300、中证 500、
中证 1000、中证 2000、创业板指、科创 50指数 250日新高距离分别为 7.95%、13.92%、8.71%、13.03%、
15.12%、17.63%、18.90%、25.11%。中信一级行业指数中煤炭、通信、电子、石油石化、银行行业指数
距离 250日新高较近，计算机、汽车、国防军工、建筑、纺织服装行业指数距离 250日新高较远。概念
指数中，银行精选、CRO、煤炭开采精选、医疗服务精选、煤炭、黄金、高频 PCB 等概念指数距离 250
日新高较近。
见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至 2026 年 8 月 21 日，共 151 只股票在过去 20 个交易日
间创出 250日新高。其中创新高个股数量最多的是医药、机械、银行行业，创新高个股数量占比最高的
是银行、医药、交通运输行业。按照板块分布来看，本周医药、制造板块创新高股票数量最多；按照指
数分布来看，中证 2000、中证 1000、中证 500、沪深 300、创业板指、科创 50 指数中创新高个股数量
占指数成份股个数比例分别为：2.50%、2.10%、3.40%、4.67%、3.00%、2.00%。

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证券研究报告
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平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高
持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含药明康德、松发股份、恒逸石化等 9 只平稳创
新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是制造、医药板块，分别有 3、3 只入选。其中，
制造板块中创新高最多的是建筑行业；医药板块中创新高最多的是医药行业。
风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，
历史股价表现不代表未来股价表现。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）
联系人： 俞璐琦
 金融工程周报:港股投资周报-生物科技领涨，本周港股通净流出 116 亿
港股精选组合绩效回顾
本周，港股精选组合绝对收益 2.23%，相对恒生指数超额收益-1.33%。
本年，港股精选组合绝对收益-14.56%，相对恒生指数超额收益-16.04%。
港股市场创新高热点板块跟踪
我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去 20 个交易日创
出过 250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。
近期，海丰国际等股票平稳创出新高。
按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期板块，其次为消费、大金融、医药、科技和综合板块，具
体个股信息可参照正文。
港股市场一周回顾
宽基指数方面，本周港股通 50 指数收益最高，累计收益 3.61%；恒生小型股指数收益最低，累计收益
1.01%。
行业指数方面，本周原材料业行业收益最高，累计收益9.72%；必需性消费行业收益最低，累计收益0.46%。
南向资金监控
南向资金整体方面，本周港股通累计净流出 116亿港元，近一个月以来港股通累计净流出 185亿港元，
今年以来港股通累计净流入 3624亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。
本周港股通资金中，腾讯控股、中芯国际和 MINIMAX-W流入金额最多，华虹宏力、美团-W和联想集团流
出金额最多。
投资港股公募基金表现监控
本周，港股通股票收益中位数 0.91%，投资港股的主动基金收益中位数 1.89%。
本年，港股通股票收益中位数-10.78%，投资港股的主动基金收益中位数-6.45%。
风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）
 金融工程周报:多因子选股周报-换手率因子表现出色，四大指增组合本周均跑赢基准
国信金工指数增强组合表现跟踪
• 沪深 300指数增强组合本周超额收益 0.35%，本年超额收益 11.38%。
• 中证 500指数增强组合本周超额收益 0.65%，本年超额收益 13.85%。
• 中证 1000指数增强组合本周超额收益 1.29%，本年超额收益 21.53%。
• 中证 A500指数增强组合本周超额收益 0.52%，本年超额收益-1.48%。
因子表现监控

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证券研究报告
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以沪深 300指数为选股空间。最近一周，单季 SP、预期 EPTTM、EPTTM 等因子表现较好，而一个月反转、
三个月反转、EPTTM 一年分位点等因子表现较差。
以中证 500指数为选股空间。最近一周，三个月换手、一个月换手、单季 ROA等因子表现较好，而预期
净利润环比、一年动量、三个月反转等因子表现较差。
以中证 1000 指数为选股空间。最近一周，三个月换手、单季 SP、一个月换手等因子表现较好，而预期
净利润环比、单季营利同比增速、预期 PEG等因子表现较差。
以中证 A500 指数为选股空间。最近一周，单季 ROA、EPTTM、预期 EPTTM 等因子表现较好，而三个月反
转、一个月反转、一年动量等因子表现较差。
以公募重仓指数为选股空间。最近一周，单季 ROE、三个月换手、单季 ROA等因子表现较好，而一个月
反转、预期净利润环比、特异度等因子表现较差。
公募基金指数增强产品表现跟踪
目前，公募基金沪深 300指数增强产品共有 82只（A、C 类算作一只，下同），总规模合计 751亿元。
中证 500 指数增强产品共有 79 只，总规模合计 593亿元。中证 1000 指数增强产品共有 46 只，总规模
合计 325亿元。中证 A500 指数增强产品共有 79 只，总规模合计 419亿元。
沪深 300 指数增强产品最近一周：超额收益最高 1.24%，最低-1.03%，中位数 0.55%。最近一月：超额
收益最高 6.62%，最低-0.90%，中位数 2.10%。
中证 500 指数增强产品最近一周：超额收益最高 1.30%，最低-0.62%，中位数 0.48%。最近一月：超额
收益最高 5.69%，最低-2.82%，中位数 1.43%。
中证 1000指数增强产品最近一周：超额收益最高 1.46%，最低-0.65%，中位数 0.62%。最近一月：超额
收益最高 4.93%，最低-3.72%，中位数 1.26%。
中证 A500指数增强产品最近一周：超额收益最高 1.46%，最低-0.65%，中位数 0.62%。最近一月：超额
收益最高 5.46%，最低-1.42%，中位数 1.99%。
风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）
 金融工程周报:主动量化策略周报-优基增强组合年内满仓上涨 31%，在主动股基内排名
前 15%
国信金工主动量化策略表现跟踪：
本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-1.20%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.72%。本年，优秀
基金业绩增强组合绝对收益 28.12%，相对偏股混合型基金指数超额收益 20.20%。今年以来，优秀基金
业绩增强组合在主动股基中排名 15.10%分位点（562/3721）。
本周，超预期精选组合绝对收益-2.55%，相对偏股混合型基金指数超额收益-2.08%。本年，超预期精选
组合绝对收益 10.69%，相对偏股混合型基金指数超额收益 2.78%。今年以来，超预期精选组合在主动股
基中排名 36.58%分位点（1361/3721）。
本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-1.32%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.85%。本年，券商
金股业绩增强组合绝对收益 16.90%，相对偏股混合型基金指数超额收益 8.98%。今年以来，券商金股业
绩增强组合在主动股基中排名 26.15%分位点（973/3721）。
本周，成长稳健组合绝对收益-0.85%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.37%。本年，成长稳健组合
绝对收益 23.84%，相对偏股混合型基金指数超额收益 15.92%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中
排名 18.65%分位点（694/3721）。
本周，股票收益中位数-1.52%，32%的股票上涨，68%的股票下跌；主动股基中位数-0.75%，31%的基金
上涨，69%的基金下跌。
本年，股票收益中位数-12.54%，30%的股票上涨，70%的股票下跌；主动股基中位数 5.59%，65%的基金

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证券研究报告
33
上涨，35%的基金下跌。
优秀基金业绩增强组合：
在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采
用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。
超预期精选组合：
以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基
本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精
选股票组合。
券商金股业绩增强组合：
以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风
格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。
成长稳健组合：
采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选
成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近
的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建 100只股票等权组合。
风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）
 金融工程日报:沪指全天震荡小幅收涨，医药板块再度走强
市场表现：20260820规模指数中中证 2000 指数表现较好，板块指数中科创 100指数表现较好，风格指
数中中证 500成长指数表现较好。医药、综合金融、综合、商贸零售、通信行业表现较好，国防军工、
电新、食品饮料、石油石化、煤炭行业表现较差。疫苗、猴痘、基因检测、新冠抗原检测、生物科技等
权等概念表现较好，半导体硅片、培育钻石、铝空气电池、晶圆产业、工业气体等概念表现较差。
市场情绪：20260820收盘时有 83 只股票涨停，有 12 只股票跌停。昨日涨停股票今日表现低迷，赚钱效
应较弱，收盘收益为-1.57%，昨日跌停股票今日收盘收益为-1.07%。今日封板率 61%，较前日下降 10%，
连板率 13%，较前日提升 3%。
市场资金流向：截至 20260819 两融余额为 26676 亿元，其中融资余额 26412亿元，融券余额 265 亿元。
两融余额占流通市值比重为 2.7%，两融交易占市场成交额比重为 8.6%。
折溢价：20260819当日 ETF溢价较多的是杭州湾区 ETF南华，ETF折价较多的是物联网 ETF 南方。近半
年以来大宗交易日均成交金额达到 19 亿元，20260819当日大宗交易成交金额为 5 亿元，近半年以来平
均折价率 6.05%，当日折价率为 2.70%。近一年以来上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000股指期货
主力合约的年化贴水率中位数分别为 3.30%、6.78%、9.86%、11.62%，当日上证 50 股指期货主力合约年
化贴水率为 9.35%，处于近一年来 12%分位点，当日沪深 300股指期货主力合约年化贴水率为 10.04%，
处于近一年来 16%分位点；当日中证 500 股指期货主力合约年化贴水率为 13.56%，处于近一年来 19%分
位点；当日中证 1000 股指期货主力合约年化贴水率为 11.54%，处于近一年来 51%分位点。
机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是洁美科技、传音控股、鼎阳科技、密尔克卫、森马
服饰、海尔生物、同惠电子、丰光精密等，洁美科技被 126家机构调研。20260820披露龙虎榜数据中，
机构专用席位净流入前十的股票是神农种业、城投控股、华绿生物、安科生物、C 绿控、京粮控股、澳
洋健康、柘中股份、康泰生物、誉衡药业等，机构专用席位净流出前十的股票是石药创新、博济医药、
宝莱特、神奇制药、永安药业、哈三联、华东数控、桂发祥、罗普斯金、万向德农等。陆股通净流入前
十的股票是石药创新、通鼎互联、博腾股份、安科生物、新开源、康泰生物、中大力德、华曙高科、城
投控股、永安药业等，陆股通净流出前十的股票是红星发展、一鸣食品、金健米业、神农种业、农发种
业、红棉股份、华大智造、宝鼎科技、首开股份、柘中股份等。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

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证券研究报告
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证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、李子靖（S0980526070001）
 金融工程日报:沪指窄幅震荡，贵金属、算力硬件概念走高
市场表现：20260821规模指数中沪深 300指数表现较好，板块指数中创业板指表现较好，风格指数中沪
深 300成长指数表现较好。有色金属、通信、石油石化、电新、电子行业表现较好，医药、农林牧渔、
食品饮料、房地产、综合行业表现较差。锂矿、铅锌矿、钨矿、黄金精选、网络切片等概念表现较好，
新冠特效药、化学制药精选、减肥药、CAR-T疗法、CRO等概念表现较差。
市场情绪：20260821收盘时有 58 只股票涨停，有 15 只股票跌停。昨日涨停股票今日表现低迷，赚钱效
应较弱，收盘收益为-0.66%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.06%。今日封板率 75%，较前日提升 14%，
连板率 15%，较前日提升 2%。
市场资金流向：截至 20260820 两融余额为 26664 亿元，其中融资余额 26395亿元，融券余额 268 亿元。
两融余额占流通市值比重为 2.7%，两融交易占市场成交额比重为 9.1%。
折溢价：20260820当日 ETF溢价较多的是杭州湾区 ETF南华，ETF折价较多的是粮食 ETF汇添富。近半
年以来大宗交易日均成交金额达到 19亿元，20260820 当日大宗交易成交金额为 12亿元，近半年以来平
均折价率 6.01%，当日折价率为 4.58%。近一年以来上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000股指期货
主力合约的年化贴水率中位数分别为 3.34%、6.78%、9.88%、11.76%，当日上证 50 股指期货主力合约年
化贴水率为 9.77%，处于近一年来 10%分位点，当日沪深 300股指期货主力合约年化贴水率为 11.61%，
处于近一年来 12%分位点；当日中证 500 股指期货主力合约年化贴水率为 14.69%，处于近一年来 16%分
位点；当日中证 1000 股指期货主力合约年化贴水率为 12.30%，处于近一年来 47%分位点。
机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是精智达、国际复材、洁美科技、传音控股、华锐精
密、鼎阳科技、许继电气、森马服饰等，精智达被 198家机构调研。20260821披露龙虎榜数据中，机构
专用席位净流入前十的股票是沃森生物、誉衡药业、通鼎互联、湖南白银、国仪公司-U、日科化学、永
安药业、欣天科技、哈三联、盛达资源等，机构专用席位净流出前十的股票是键凯科技、中瓷电子、志
邦家居、神奇制药、星网锐捷、福华尚纬、神农种业、宇环数控、京粮控股、博汇股份等。陆股通净流
入前十的股票是沃森生物、湖南白银、星网锐捷、赤天化、康希诺、盛达资源、北陆药业、金健米业、
诺德股份、永安药业、誉衡药业、通鼎互联、福华尚纬等，陆股通净流出前十的股票是美诺华、哈药股
份、中瓷电子、神农种业、红棉股份、百合花等。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、李子靖（S0980526070001）

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证券研究报告
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【市场数据】
商品期货
商品 收盘价 涨跌幅 商品 收盘价 涨跌幅
黄金 977.34 1.00 ICE 布伦特原油 93.78 2.35
白银 16588.00 3.01 铜 107290.00 0.10
铝 23620.00 0.02 铅 16070.00 0.91
豆一 5023.00 -0.35 锌 25600.00 1.00
豆粕 3212.00 -0.40 镍 128480.00 -0.96
玉米 2254.00 -0.26 锡 427690.00 0.62
螺纹钢 2997.00 0.33 SR609 5168.00 0.17
本月国内重要信息披露
公布日期 项目 本期数据 上期数据 上年同期数据 发布主体
2026/07/31 07 月 PPI(%) 4.8 5.5 -4.3 PPI
2026/07/31 07 月 CPI(%) 99.9 99.7 100.5 国家统计局
2026/07/31 07 月狭义货币(M1)同比(%) 0.04 0.04 0.05 中国人民银行
2026/07/31 07 月狭义货币(M2)同比(%) 0.07 0.08 0.08 中国人民银行
2026/07/31 07 月贸易顺差总额(百万美元) 112337.43 125519.16 97812.1 国家商务部
2026/07/31 07 月固定资产投资累计同比(%) -0.06 0.01 0.01 国家统计局
2026/07/31 07 月工业增加值(%) 0.04 0.05 0.05 国家信息中心
2026/07/31 07 月社会消费品零售总额_同比(%) -0.06 -0.05 0.01 国家统计局
近期非流通股解禁明细
代码 简称 本次解禁数量(万股) 流通股股本(万股) 流通股增加% 上市日期
601658.SH 邮储银行 540540.54 7252780.06 100.00 2026-03-25
002673.SZ 西部证券 36038.70 446958.17 100.00 2026-01-19
002936.SZ 郑州银行 27150.00 633182.94 73.69 2025-11-27
601990.SH 南京证券 2657.21 368636.10 100.00 2025-11-06
002736.SZ 国信证券 47358.75 961242.93 100.00 2025-08-14
600369.SH 西南证券 33000.00 664510.91 100.00 2025-07-22
600490.SH 鹏欣资源 22026.56 221288.70 100.00 2025-06-12
600967.SH 内蒙一机 412.50 170338.18 82.58 2025-06-03
601226.SH 华电重工 408.34 116701.00 100.00 2025-06-02
002142.SZ 宁波银行 7581.90 659965.10 95.06 2025-05-16
688232.SH 新点软件 15651.92 33000.00 100.00 2025-05-16
301093.SZ 华兰股份 3782.78 13466.66 100.00 2025-04-30
688257.SH 新锐股份 2460.70 9280.00 100.00 2025-04-28
688553.SH 汇宇制药-W 11406.67 42360.00 100.00 2025-04-28
301088.SZ 戎美股份 16800.00 22800.00 100.00 2025-04-28
301091.SZ 深城交 8400.00 16000.00 100.00 2025-04-28
688211.SH 中科微至 6660.00 13160.86 100.00 2025-04-28
688739.SH 成大生物 22766.37 41645.00 100.00 2025-04-28

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证券研究报告
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688255.SH 凯尔达 2837.71 7841.46 100.00 2025-04-25
600926.SH 杭州银行 50408.30 586039.74 87.83 2025-04-24
301087.SZ 可孚医疗 8676.57 16000.00 100.00 2025-04-24
601009.SH 南京银行 113110.82 1000701.69 100.00 2025-04-23
688737.SH 中自科技 3197.51 8603.49 100.00 2025-04-22
301086.SZ 鸿富瀚 3833.55 6000.00 100.00 2025-04-21
001218.SZ 丽臣实业 3072.00 8999.55 100.00 2025-04-14
301077.SZ 星华反光 3856.49 6000.00 100.00 2025-03-31
301061.SZ 匠心家居 6000.00 8000.00 100.00 2025-03-13
000625.SZ 长安汽车 2590.64 632214.29 45.92 2025-03-05
300844.SZ 山水比德 2525.00 4040.00 100.00 2025-02-13
301024.SZ 霍普股份 2880.00 4239.00 100.00 2025-01-28
601921.SH 浙版传媒 180000.02 222222.22 100.00 2025-01-23
001209.SZ 洪兴股份 6497.49 9394.48 100.00 2025-01-22
002059.SZ 云南旅游 6857.37 101243.48 100.00 2025-01-16
002187.SZ 广百股份 18692.79 61761.91 100.00 2025-01-06
605287.SH 德才股份 2865.13 10000.00 100.00 2025-01-06
600679.SH 上海凤凰 550.77 34369.42 100.00 2024-12-23
000546.SZ 金圆股份 6613.75 78048.26 99.54 2024-12-20
688032.SH 不适用 1985.72 4000.00 100.00 2024-12-20
301096.SZ 不适用 3960.00 10816.66 100.00 2024-12-20
301100.SZ 不适用 15000.00 20000.00 100.00 2024-12-17
全球证券市场统计
股票市场指数
简称 最新收盘价 1 日
涨跌幅(%)
1 周
涨跌幅(%)
1 个月
涨跌幅(%)
3 个月
涨跌幅(%)
12个月
涨跌幅(%)
30 天
波动率(%)
道琼斯工业平均指数 53277.01 0.981452 88.19 88.19 88.19 88.19 49.84
德国 DAX 指数 26136.56 0.590847 105.20 4.49 6.21 7.58 54.56
法 CAC40 指数 8484.43 0.370752 -1.76 1.45 4.92 6.87 47.74
恒生指数 26009.46 1.210071 3.55 3.49 2.45 3.60 63.04
沪深 300 指数 4618.89 0.569300 -1.00 -2.53 -3.43 7.71 57.33
美国 SP500 指数 7674.36 0.434599 -1.43 2.19 3.07 20.47 56.54
纳斯达克综合指数 26180.46 0.434608 -2.05 1.32 -0.42 24.07 64.47
日经 225 指数 66016.36 -0.302688 -3.92 -0.32 7.02 54.93 不适用
沪深港通资金流入流出 Top10
A股资金流入流出前十
排序 代码 简称 价格(RMB) 涨跌幅(%) 流入资金
(RMB,万元) 代码 简称 价格(RMB) 涨跌幅(%) 流出资金
(RMB,万元)
1 600176.SH 中国巨石 42.0400 1.4969 无数据 600176.SH 中国巨石 42.0400 1.4969 无数据
2 600519.SH 贵州茅台 1272.8300 -1.4456 无数据 600519.SH 贵州茅台 1272.8300 -1.4456 无数据
3 002851.SZ 麦格米特 128.0600 8.2685 无数据 600276.SH 恒瑞医药 47.7400 -3.5556 无数据
4 600276.SH 恒瑞医药 47.7400 -3.5556 无数据 002371.SZ 北方华创 714.4300 0.2638 无数据
5 002371.SZ 北方华创 714.4300 0.2638 无数据 300502.SZ 新易盛 442.0000 6.7581 无数据
6 300502.SZ 新易盛 442.0000 6.7581 无数据 688256.SH 寒武纪 1035.0000 2.3860 无数据
7 002463.SZ 沪电股份 121.2100 6.0269 无数据 002463.SZ 沪电股份 121.2100 6.0269 无数据
8 000426.SZ 兴业银锡 40.8800 6.0166 无数据 000426.SZ 兴业银锡 40.8800 6.0166 无数据

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证券研究报告
37
9 601318.SH 中国平安 53.3500 2.3207 无数据 601318.SH 中国平安 53.3500 2.3207 无数据
10 603259.SH 药明康德 162.8600 -3.0018 无数据 603259.SH 药明康德 162.8600 -3.0018 无数据
港股资金流入流出前十
排序 代码 简称 价格(HKD) 涨跌幅(%) 流入资金
(HKD,万元) 代码 简称 价格(HKD) 涨跌幅(%) 流出资金
(HKD,万元)
1 3986.HK 兆易创新 503.0000 0.02611179 51388.61 9988.HK 阿里巴巴-W 123.0000 -0.02535658 450392.96
2 3986.HK 中行花旗八零
八 B 503.0000 0.02611179 51388.61 2513.HK 智谱 1129.0000 0.10361681 389081.34
3 1888.HK 建滔积层板 37.2800 0.03728436 62896.44 0700.HK 腾讯控股 457.0000 0.01240585 214845.34
4 1810.HK 小米集团-W 29.0200 0.04538905 96834.36 9992.HK 泡泡玛特 149.0000 -0.03057905 205000.46
5 0981.HK 中芯国际 72.5000 0.00554785 112065.24 0100.HK 白马户外媒体
(退市) 347.2000 0.11855670 178521.92
6 6869.HK 长飞光纤光缆 140.0000 0.05501130 144440.38 0100.HK MINIMAX-W 347.2000 0.11855670 178521.92
7 0700.HK 腾讯控股 457.0000 0.01240585 144542.68 1810.HK 小米集团-W 29.0200 0.04538905 168699.49
8 9992.HK 泡泡玛特 149.0000 -0.03057905 206780.60 6869.HK 长飞光纤光缆 140.0000 0.05501130 141113.17
9 0100.HK 白马户外媒体
(退市) 347.2000 0.11855670 226522.55 0981.HK 中芯国际 72.5000 0.00554785 123316.66
10 0100.HK MINIMAX-W 347.2000 0.11855670 226522.55 1888.HK 建滔积层板 37.2800 0.03728436 72719.85
11 9988.HK 阿里巴巴-W 123.0000 -0.02535658 322045.78 3986.HK 兆易创新 503.0000 0.02611179 65177.51
12 2513.HK 智谱 1129.0000 0.10361681 351936.11 3986.HK 中行花旗八零
八 B 503.0000 0.02611179 65177.51

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投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
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信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并
发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；
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提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
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构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间
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发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
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