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证券研究报告 | 2026年10月31日
优于大市
九华旅游（603199.SH）
Q3 业绩维持稳健增长，推进新索道建设与区域资源整合
核心观点 公司研究·财报点评
社会服务·旅游及景区
证券分析师：曾光 证券分析师：杨玉莹
0755-82150809
zengguang@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cn
S0980511040003 S0980524070006
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 33.15 元
总市值/流通市值 3669/3669 百万元
52周最高价/最低价 45.68/30.00 元
近3 个月日均成交额 61.45 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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《九华旅游（603199.SH）-二季度稳健增长，推进区域资源整合》
——2026-08-20
《九华旅游（603199.SH）-春节错期下Q1 业绩平稳，推进索道
扩容与区域资源整合》 ——2026-04-27
《九华旅游（603199.SH）-客运渗透率提升提振淡季经营，交通
改善助力成长》 ——2025-03-19
Q3业绩延续稳健增长。2026年前三季度，公司实现营业收入 6.97亿元（同
比+4.31%），归母净利润 1.92 亿元（同比+6.10%），扣非归母净利润
1.86亿元（同比+6.21%）。其中，Q3 单季度实现营业收入 1.97亿元（同
比+6.58%），归母净利润 0.40 亿元（同比+1.88%），扣非归母净利润
0.38亿元（同比+1.39%）。尽管 Q3天气扰动，但公司总体业绩稳健。
前三季度利润率稳中有升，Q3毛利率有所扰动但费用管控对冲。Q3 毛利率
42.93%，同比下降 1.86 个百分点，其中预计系主业受天气扰动，以及
公司积极拓展职工团建旅行社相关业务，带来结构性影响。Q3销售、管
理费用率分别为 4.80%、9.98%，同比下降 0.74、1.63 个百分点；财务
费用率 0.42%，同比上升 0.45 个百分点。Q3 归母净利率 20.16%，同比
下降 0.93个百分点。前三季度毛利率 52.29%、归母净利率 27.52%，同
比仍分别提升 0.41、0.46 个百分点。前三季度经营活动现金流量净额
2.35亿元，同比增长 7.85%，总体维持稳健增长。
经营稳扎稳打，索道扩容与区域资源整合带来增量看点。公司盈利质地在
自然景区中依然相对突出，经营稳扎稳打。后续索道扩建有望带来进一
步成长，其中九华山狮子峰景区客运索道项目建设稳步推进，上半年建
设进度 40%，下站站房、支架及上站基础等关键节点有序推进；考虑高
山环境施工难度，公司预计 2027 年上半年完成施工建设，较可研原预
计的 2026 年底略有推迟。根据可行性研究报告，项目预计年均营业收
入为 1.11 亿元、年均税后利润为 3,700 万元；同时，核心索道百岁宫
缆车运力存在瓶颈，升级改造项目已完成技术方案论证、可研报告初稿
编制，持续推进前期筹备工作。酒店方面，公司已完成石台聚龙白鹭湾
酒店 100%股权收购并增资，计划总投资 2.70亿元（含股权转让价款），
进一步完善文旅产业链布局，后续有望通过客源互送和产品联动增强区
域协同效应。
风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。
投资建议：维持 2026-2028 年公司归母净利润预测为 2.3/2.6/2.9 亿元，
对应动态 PE 为 16/14/13x。公司背靠佛教名山，主营盈利能力优异，客
流稳步提升，基本盘稳健；索道缆车等改扩建有望提升核心区域的承载
效率和盈利能力，同时加速区域资源整合，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 764 879 913 1,004 1,097
(+/-%) 5.6% 14.9% 3.9% 9.9% 9.3%
归母净利润(百万元) 186 213 230 258 287
(+/-%) 6.5% 14.4% 8.0% 12.2% 11.2%
每股收益（元） 1.68 1.92 2.08 2.33 2.59
EBIT Margin 30.2% 30.8% 31.8% 32.5% 33.1%
净资产收益率（ROE） 12.3% 12.9% 12.8% 13.3% 13.5%
市盈率（PE） 19.7 17.2 16.0 14.2 12.8
EV/EBITDA 12.9 11.1 10.6 9.4 8.4
市净率（PB） 2.42 2.22 2.05 1.89 1.73
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年11月01日
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证券研究报告
2
图1：公司全年收入及增长情况 图2：公司净利润情况
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
图3：公司利润率变化 图4：公司费用率变化
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
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证券研究报告
3
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 205 227 309 268 364 营业收入 764 879 913 1004 1097
应收款项 6 5 6 7 8 营业成本 381 440 452 490 530
存货净额 7 6 10 10 11 营业税金及附加 16 17 16 18 20
其他流动资产 260 269 301 381 362 销售费用 40 42 44 48 53
流动资产合计 478 670 790 830 908 管理费用 98 108 111 121 132
固定资产 863 915 1123 1263 1386 研发费用 0 0 0 0 0
无形资产及其他 210 217 209 202 194 财务费用 (1) (1) (5) (6) (6)
投资性房地产 235 76 76 76 76 投资收益 12 10 12 12 12
长期股权投资 71 74 75 76 77
资产减值及公允价值变
动 (0) (0) 0 0 0
资产总计 1857 1952 2273 2447 2641 其他收入 4 3 0 0 0
短期借款及交易性金融
负债 0 1 0 0 0 营业利润 247 284 307 344 381
应付款项 126 72 238 251 266 营业外净收支 0 (0) (1) 0 1
其他流动负债 187 197 225 240 257 利润总额 247 284 306 344 382
流动负债合计 313 269 463 492 524 所得税费用 61 71 77 86 96
长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0
其他长期负债 29 31 21 11 1 归属于母公司净利润 186 213 230 258 287
长期负债合计 29 31 21 11 1 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 342 300 483 503 525 净利润 186 213 230 258 287
少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 0 (0) 0 0 0
股东权益 1515 1652 1790 1945 2117 折旧摊销 80 86 100 119 136
负债和股东权益总计 1857 1952 2273 2447 2641 公允价值变动损失 0 0 0 0 0
财务费用 (1) (1) (5) (6) (6)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (117) 109 147 (62) 40
每股收益 1.68 1.92 2.08 2.33 2.59 其它 (0) 0 (0) (0) (0)
每股红利 0.79 0.68 0.83 0.93 1.04 经营活动现金流 149 407 476 314 463
每股净资产 13.69 14.93 16.17 17.57 19.12 资本开支 0 (129) (301) (251) (251)
ROIC 12.88% 14.60% 16% 17% 17% 其它投资现金流 0 (163) 0 0 0
ROE 12.28% 12.88% 13% 13% 14% 投资活动现金流 (3) (296) (302) (252) (252)
毛利率 50% 50% 51% 51% 52% 权益性融资 0 0 0 0 0
EBIT Margin 30% 31% 32% 32% 33% 负债净变化 0 0 0 0 0
EBITDA Margin 41% 41% 43% 44% 45% 支付股利、利息 (87) (75) (92) (103) (115)
收入增长 6% 15% 4% 10% 9% 其它融资现金流 55 60 (1) 0 0
净利润增长率 6% 14% 8% 12% 11% 融资活动现金流 (120) (90) (92) (103) (115)
资产负债率 18% 15% 21% 21% 20% 现金净变动 27 22 82 (41) 96
股息率 2.4% 2.1% 2.5% 2.8% 3.1% 货币资金的期初余额 179 205 227 309 268
P/E 19.7 17.2 16.0 14.2 12.8 货币资金的期末余额 205 227 309 268 364
P/B 2.4 2.2 2.0 1.9 1.7 企业自由现金流 0 268 163 50 197
EV/EBITDA 12.9 11.1 10.6 9.4 8.4 权益自由现金流 0 328 167 54 202
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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