行情回顾（2025.02.02-2025.02.06）

行情回顾（2025.02.02-2025.02.06）
本周，SW 纺织服饰板块上涨1.32%，SW 轻工制造板块上涨0.96%，沪深300 下跌1.33%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘2.66pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘2.29pct。各子板块中，SW 纺织制造上涨2.18%，SW 服装家纺上涨2.25%，SW 饰品下跌2.17%，SW 家居用品上涨1.17%。截至2 月6 日，SW 纺织制造的PE-TTM 为25.66 倍，为近三年的100%分位；SW 服装家纺的PE-TTM 为31.07 倍，为近三年的99.35%分位；SW 饰品的PE-TTM 为35.07 倍，为近三年的99.35%分位；SW 家居用品的PE-TTM 为29.12 倍，为近三年的92.86%分位。投资建议：品牌服饰板块：行业弱复苏，关注服装消费终端表现、家纺大单品创新、IP 经济。（一）继续推荐波司登，公司持续深耕产品创新、致力渠道质量提升，2026 年春节日期相比去年延后，旺季销售时间拉长，看好公司达成全年销售目标。（二）经营表现稳健的女装公司歌力思、江南布衣。根据歌力思2025 年业绩预告，国际品牌self-portrait、Laurèl 以及IRO 在国内市场表现突出，收入及利润均实现良好增长；海外市场关闭低效门店后，业绩同比明显改善。江南布衣盈利质量高为高分红打下扎实基础，2021-2025年公司平均派息率达到84%。（三）家纺行业：大单品推动行业扩容，关注罗莱生活、水星家纺。2024年及2025 年上半年，罗莱生活枕芯类产品营收分别为2.80、1.51 亿元，同比增长8.77%、56.30%。水星家纺人体工学枕产品有效带动2025 年上半年枕芯品类增长，雪糕被等大单品巩固被芯品类领先地位。（四）情绪消费崛起，关注锦泓集团。公司IP 授权业务涉及的产品品类包括家纺，内衣，童鞋，包袋，家居，儿童内衣。2024 年及2025 年上半年，IP 授权业务营收分别为0.34、0.23 亿元，同比增长88.9%、研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明62.0%。纺织制造板块：看好上游制造商新澳、百隆业绩确定性，中长期看好龙头中游制造商份额提升。根据阿迪达斯公布的2025Q4 初步业绩。2025Q4，阿迪达斯品牌汇率中性营收同比增长11%，毛利率同比提升1.0pct 至50.8%，经营利润达到1.64 亿欧元，同比翻倍以上增长。2025A，阿迪达斯品牌汇率中性营收同比增长13%，全部市场及渠道均实现双位数增长；毛利率同比提升0.8pct 至51.6%，经营利润达到20.56 亿欧元。（1）半年维度看，建议积极关注上游制造商新澳股份和百隆东方。从两家公司的去年4 季度接单看，都有较好的表现，新澳股份从8 月底开始接单好转，持续延续接单高增长，且羊绒纱线接单增速较羊毛纱线更高。百隆东方近期接单较好，且色纺纱好于坯纱，越南及国内工厂交期均有所延长。叠加羊毛及棉花减产预期，毛价及棉价企稳回升有望贡献业绩弹性。（2）目前中游纺织制造龙头估值处于低位，中长期继续看好中游制造商龙头份额提升，继续推荐裕元集团、申洲国际、华利集团。黄金珠宝板块：建议积极关注菜百股份、潮宏基、老铺黄金、周大生。根据菜百股份公布的2025 年业绩预告，预计2025 年归母净利润为10.6-12.3 亿元，同比增长47.43%-71.07%，2025Q4，金价上涨带动投资金需求释放。2025Q4 季度至2026 年1 月，我们预计投资金表现好于首饰金，首饰金（特别是计价黄金首饰）观望情绪加重。从业绩稳健和高分红角度，建议积极关注投资金占比超过7 成的菜百股份；以及产品力领先、25 年珠宝主业业绩超预期、终端销售表现领先的潮宏基；继续关注老铺黄金，周大生。零售板块：继续推荐名创优品。2025Q3，公司营收增速超过此前指引区间上限，名创国内业务门店开设速度有所加快，同店销售增长提速，10 月同店销售同比增长扩大至双位数，IP Land、旗舰店新店态销售及利润率表现较好。名创海外市场本季度同店销售转正，门店拓展按计划推进。公司2025Q3 经调整净利润同比延续双位数增长。建议关注永辉超市，2025 年公司深度调改了315 家门店，期末调改门店达到346 家。同时，公司坚定推进供应链重塑，近期，公司密集发布“品质永辉”自有品牌产品，短期有助于提升门店客流及连带率，中长期利于公司毛利率稳健提升。风险提示：关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。【山证煤炭】行业周报（20260202-20260208）-临近春节供应量收缩，印尼暂停现货出口催化海外煤价胡博【投资要点】动态数据跟踪研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明动力煤：供应收缩，价格稳中偏弱运行。临近春节假期，煤矿陆续公布停产放假计划，停产煤矿增加，动力煤产量有所减少。化工等行业节前维持刚需补库，需求释放有限。截至2 月6 日，环渤海动力煤现货参考价697 元/吨，周变化+0.29%；秦皇岛港动力煤平仓价695 元/吨，周变化+0.43%。环渤海九港煤炭库存2042.4 万吨，周变化-16.84%。冶金煤：安全生产为主，下游按需采购。本周部分地区民营煤矿有陆续停产放假的情况，多数在产煤矿以保证安全生产为主，产量未见增量。下游钢厂对焦依然按需采购。截至2 月6 日，京唐港主焦煤库提价1660 元/吨，周变化-7.78%；京唐港1/3 焦煤库提价1360 元/吨，周持平；日照港喷吹煤1048 元/吨，周变化-0.19%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价251 美元/吨，周变化-0.79%。国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别1095.1 万吨和823.97 万吨，周变化分别+5.7%、+1.21%；喷吹煤库存442.87万吨，周变化+2.31%。247 家样本钢厂高炉开工率79.55%，周变化+0.53 个百分点；独立焦化厂焦炉开工率71.25%，周变化0.52 个百分点。
本周观点及投资建议
临近春节煤矿陆续停产放假，产量有所减少, 下游需求采购有限，后续需关注下游补库需求及市场供应情况。投资建议：美元信用体系松动带动大宗商品等实物资产重估，实物资产定价权提升逻辑传导。但印尼减产、美伊博弈和美联储主席更换等事件或致短期波动加剧。煤炭反内卷趋势未变，供给受约束，业绩存改善预期。【广汇能源】煤油气共振，充分受益实物资产定价权提升；炼焦煤关注【盘江股份】、【山西焦煤】、【淮北矿业】、【潞安环能】；动力煤关注【兖矿能源】、【山煤国际】、【晋控煤业】、【中煤能源】、【陕西煤业】、【中国神华】。风险提示反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。【行业评论】其他通用机械：行业动态点评-北美数据中心缺电持续，关注气体发电机组国产替代&出海机刘斌【投资要点】卡特彼勒公布2025 年业绩快报，全年营收创历史新高，在手订单同比增长71%。公司全年实现营收676 亿美元，同比增长4%；25Q4 营收达191 亿美元，同比增长18%，增长主要源于终端用户设备销售量提升和经销商补库需求。利润端，25Q4 营业利润26.6 亿美元，同比下降9%；调整后营业利润率从24Q4 的18.3%下降至15.6%，利润下滑主要受关税上调及铁路部门存货减值影响。分业务板块来看，动力与能源板块（E&T）是业务增长的主要推动力，单季营收达到94 亿美元，同比增长23%。全球研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明AI 算力基础设施的爆发带动公司数据中心备用电源、天然气发电及往复式发动机的需求激增，销售额增长37%。2025 年底公司在手订单高达510 亿美元。公司目前已累计拥有4 个规模在1GW 以上的智算中心主电源在手订单。订单激增不仅助力卡特彼勒向全球能源企业转型，同时印证了北美数据中心电力的旺盛需求。瓦锡兰在美国数据中心获507MW 订单。2025 年11 月20 日公司发布信息，即将向美国在建的新数据中心交付27 台瓦锡兰50SG 型天然气发动机，总功率达507 兆瓦，为其提供持续的主电源保障。瓦锡拉的设备将分阶段交付，始于2026 年底并持续至2027 年。除该项目外，瓦锡兰还在2025Q2 签订美国俄亥俄州新建数据中心项目，为其提供282 兆瓦灵活发动机。两个数据中心项目中速机订单合计789MW。
投资要点：
数据中心建设驱动电力需求高增，离网自备电源弥补电网供电缺口。根据国际能源署（IEA）数据，2024年全球数据中心电力消耗约415TWh，预计到2030 年翻倍增长至945TWh。美国数据中心主电以市电为主，自备电源为辅。市电扩容难，IDC 建设周期（18 个月）与电网建设周期（48 个月）不匹配，因此数据中心需要采用离网供电方案，通过引入发动机用作主电源，更快速可靠地获取电力。离网自备电源的选择包括燃气轮机、SOFC 固态氧化物燃料电池、气体发动机等。头部燃机公司订单交付已排到2028 年，同时由于GE、西门子等公司都经历过2000 年前后的互联网泡沫，泡沫破灭后销量大幅下滑，叠加燃机所需的叶片等零部件扩产缓慢，都导致燃机当前扩产较为谨慎。SOFC 具有交付周期短的优势，但成本高、技术尚未成熟，全球技术领先的Bloom Energy2026 年SOFC 计划产能仅2GW，难以在短期内大规模应用。北美数据中心新签订单，采用气体高速发电机组作为主电源。卡特彼勒与美国AIP 公司、Boyd CAT 达成战略联盟，签署2GW 快速响应天然气发电机组订单，用于支持Monarch 数据中心项目（完全离网设计，计划发电容量8GW）。该项目使用G3516 天然气发电机组，配备电池储能系统，平滑AIDC 极端的负载波动；合同金额达数十亿美元量级，刷新公司单项电力方案订单记录。因高速机输出功率小、启动响应快、体积小等特点，原来通常应用于备用电源，但在当前极度缺电的背景下，由于高速机实现了大规模工业化生产，以康明斯、卡特彼勒为龙头的高速机产业链较为成熟，叠加TCO 低于中速机、工业燃机、航改燃机的成本优势，高速机也开始应用于主电源方案。气体中速机用作北美主电成为自备电源新方案。全球数据中心应用在发电用发动机中的占比提升趋势显著，从2020 年的28.6%增加至2024 年的53.7%，对应人民币300 亿元，而根据沙利文预测，这一比例在2030 年将提升至70.8%，对应1018 亿元数据中心用发动机市场规模。燃气发动机按照发动机转速不同分为中速发动机、高速发动机。在北美数据中心缺电严重，但传统主电源又难以扩产的背景下，瓦锡兰将中速机作为主电供应数据中心为行业提供了新的解决方案。瓦锡兰预测中速发电机电力机组的全球装机规模将从2024 年4GW 增长至2030 年19GW，CAGR28%，美国是驱动增长的主要市场。研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明中速机用作发电的六大优势：（1）交付周期短：瓦锡兰工厂交付时间最快可达18 个月，与数据中心建设周期匹配；（2）高温、高海拔、缺水环境下可正常工作；（3）发电系统模块化提供了高可用性和冗余性：即使一台发动机正在维护，发动机动力装置也能持续提供不间断的动力。模块化发动机配置还允许在不同单元间轮换，减轻设备压力；（4）成本效益优：相比于航改型燃气轮机、重型燃气轮机（小型），中速发动机CAPEX 降低20-30%。同时，中速机燃料消耗量比燃气轮机减少20-35%，电力效率可超过50%。根据Wartsila 测算，与燃气轮机相比，中速机为250MW 数据中心供电，10 年可节省上亿美元；（5）扩展简单、快速：模块化结构可让数据中心在不中断运营的情况下扩展，只需增加发动机模块即可；（6）满足低排放合规要求：发动机燃料可灵活切换，随时切换到更可持续的燃料。投资建议：海外燃气发动机供需失衡，国产设备迎来出海窗口期。由于北美数据中心离网电源配备需求快速提高，天然气中速发动机、高速发动机开始用作主电源供电。瓦锡兰作为全球船用中速发动机领导者，市场份额约45%，其船用中速机需求也预计维持每年6%的强劲增长。船运行业和能源行业的双重高景气让瓦锡兰订单出现明显积压，2025 年发电业务递延2 年交付的订单相较2024 年翻倍，达8 亿欧元，这为国产发动机设备厂商提供了出海机遇。建议重点关注有数据中心发电机组、中速发动机的潍柴重机，具备大缸径高速发动机、SOFC 系统、北美市场渠道有优势的潍柴动力。发动机机组核心供应链标的：散热器银轮股份；大型曲轴天润工业；缸体缸盖长源东谷。发电机组OEM 科泰电源、泰豪科技、神驰机电等。风险提示：AIDC 资本开支不及预期的风险，国产厂商技术进步不及预期的风险，市场竞争趋于激烈的风险。【山证新材料】泛亚微透点评报告-定增募资布局CMD、FCCL，业绩增长空间广阔【投资要点】事件描述1 月22 日，公司发布定增说明书（注册搞）。根据定增说明书数据，公司拟募资不超过6.71 亿元资金，用于露点控制器（CMD）产品智能制造技改扩产项目（1.20 亿元）、低介电损耗FCCL 挠性覆铜板项目（2.16 亿元）、研发中心建设项目（1.54 亿元）、补充流动资金（1.82 亿元）等领域。事件点评营收稳健增长，盈利持续提高。2025 年前三季度，公司实现营收5.00 亿元，同比增长42.04%，实现归母净利0.91 亿元，同比增长36.17%。分季度看，一季度到三季度营收分别为1.31/1.53/2.16 亿元，同比增长26.60%/24.84%/71/37% ，归母净利分别为0.24/0.30/0.36亿元，同比增长研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明43.22%/17.39%/51.50%，营收、归母净利均实现逐季增长。分领域看，公司核心产品表现优异。截至2025H1，ePTFE 微透产品实现营收1.02 亿元，同比增长41.70%；CMD 及气体管理产品实现营收0.69亿元，同比增长9.66%；气凝胶产品实现营收0.31 亿元，同比增长5.47%；高性能线束产品实现营收0.08 亿元，同比增长892.98%。定增募资，打开增长空间。汽车电气化、智能化趋势快速发展，汽车行业对电气电子设备的安全性、可靠性重视程度持续提高，带动CMD 产品需求高速增长。定增CMD 项目的投建将有效扩充产能以满足日益增长的市场需求，并引入先进的自动化生产设备，提高产品生产效率和质量稳定性，进而增强公司综合竞争实力。5G/6G 通信等领域高速发展，带动低介电损耗FCCL 挠性覆铜板需求激增，但当前GHz 级高频高速场景的高端FCCL 基材，基本被杜邦、松下等国外企业垄断，供应链安全问题亟待解决。定增募投的FCCL 项目，可规模化制备具有先进水平的低介电损耗FCCL 产品，打破国外垄断，加速实现国产替代，有望显著提升公司业务规模与核心竞争力。增资控股凌天达，加大线束线缆领域布局。为扩展公司的产品线及产品应用领域，提升公司的综合实力以及市场竞争力，公司以货币加电缆膜业务相关的固定资产及无形资产对凌天达增资，增资完成后公司持股比例由27.07%变更为51.00%，2025 年7 月开始凌天达已正式纳入公司合并报表范围。通过本次交易，公司可进一步完善自身业务布局，实现对美国戈尔的追赶和替代。随着公司逐步将凌天达高端线缆产品导入新能源汽车、飞行汽车等新兴领域，预计未来线束线缆将成为公司重要增长极。投资建议我们预测2025 年至2027 年，公司分别实现营收7.19/11.02/14.17 亿元，同比增长39.7%/53.2%/28.6%；实现归母净利润1.50/2.40/3.12 亿元，同比增长50.9%/60.2%/30.3%，EPS 分别为1.64/2.64/3.43 元，对应公司2 月6 日收盘价97.30 元，动态PE 分别为59.2/36.9/28.3 倍，考虑到公司定增CMD、FCCL 等项目落地后带来的业绩增量与控股凌天达后同公司业务形成协同效应，首次覆盖，给予“买入-B”评级。风险提示下游市场需求波动风险：公司产品主要应用于汽车、消费电子、军工等领域，若未来下游市场需求不足导致行业增速放缓，将对公司的经营发展造成不利影响。市场竞争加剧的风险：公司产品的应用市场主要为利基市场，市场竞争程度相对较低。近年来部分规模较小的企业已开始进入公司所处市场，若公司不能在产品性能及成本等方面继续保持竞争优势，可能会对公司的市场份额、盈利水平产生不利影响。新产品开发推广风险：公司围绕ePTFE 微透产品、CMD 等领域持续进行新产品开发，但若开发的新产品不被市场接受，可能会对对公司的盈利水平产生不利影响。研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明