证券研究报告·行业深度报告·证券Ⅱ
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证券Ⅱ行业深度报告
交投活跃驱动费类业务攀升，科创投资带动
业绩高增
——证券行业 2026 年中报总结及展望
2026 年 09 月 02 日
证券分析师 孙婷
执业证书：S0600524120001
sunt@dwzq.com.cn
证券分析师 何婷
执业证书：S0600524120009
heting@dwzq.com.cn
行业走势
相关研究
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增持（维持）
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点：2026H1 日均股基交易额 3.3 万亿元，同比增长 99%。境内境
外 IPO 均回暖，集中度进一步提升；债券发行稳中有增。 权益市场呈结构
性行情，债券市场好于去年同期。2026H1 上市券商净利润同比+49%，2Q
净利润同比+79%，环比+55%。目前券商股估值较低，科创投资+国际业
务有望驱动行业 ROE 中枢抬升，未来向上空间大。考虑到行业发展政策
积极，集中度有进一步提升的趋势，我们认为大型券商优势仍显著。
◼ 2026H1 权益市场表现亮眼，交投活跃度大幅回升。1）2026H1 市场日
均股基交易额 3.3 万亿元，同比增长 99%。2026H1 沪市投资者平均每
月账户新开户数为 367 万户，较去年同期的 235 万户增长 56%。2）截
至 2026H1，融资余额为 29228 亿元，同比增长 59%。平均维持担保比
为 288%，同比提升 24pct，保持在较高水平。3）境内境外 IPO 融资规
模回升。2026H1 共发行 101 家 IPO，募资规模达 954 亿元，同比增长
155%。平均每家募资规模 9.4 亿元，较 2025H1 的 7.3 亿元提升 29%。
2026H1 港股发行 IPO 84 只，同比增长 95%，募资规模 2089 亿港元，
同比增长 92%。4）2026H1 再融资规模在高基数下同比有所收缩。再融
资募集资金 3583 亿元， 同比下降51%， 其中增发3226 亿元， 同比下降
54%。5） 债券发行规模稳中有增。2026H1， 券商参与的债券发行规模为
8.5 万亿元，同比增长14%。6）权益市场呈现结构性行情， 债市优于去
年同期。26H1A 股主要宽基指数普遍收涨， 其中创业板指涨幅远超其他
指数；港股受 IPO 募资创新高、外围等因素的影响，持续走低。7）权
益类公募基金发行回暖。 2026H1 股票+混合类公募基金发行规模 同比
+60%至 3782 亿份，指数型及指数增强型占比 38%； 债基发行规模同比
-49%至 1273 亿份。公募基金整体发行份额同比+21%至 6370 亿份。
◼ 上市券商 2026 年上半年归母净利润同比+49%。50 家上市券商或券商母
公司 2026 年上半年合计实现营业收入 3895 亿元， 同比增长45%， 合计
实现归母净利润 1672 亿元，同比增长 49%。2025 年 3 月，国泰君安吸
收合并海通证券产生负商誉，带来营业外收入 85 亿元，若扣除该项非
经常性损益， 上市券商归母净利润同比增长61%。第二季度，50 家上市
券商合计实现归母净利润 1016 亿元，同比增长 79%，环比增长 55%。
50 家上市券商 2026 年上半年平均 ROE 为 4.5%， 同比增加1.09 个百分
点，8 家券商 ROE 超过 7%；2026H1 整体平均杠杆率为 3.61 倍， 较2025
年末的 3.39 倍小幅提升。我们认为，在权益市场交投活跃的背景下， 经
纪业务等费类业务同比大幅增长， 同时权益市场呈现结构性行情， 科创
投资表现好于去年同期， 再叠加费用率下滑8 个百分点， 券商行业ROE
显著提升。
◼ 费类业务几乎全线增长，自营弹性大。1）经纪佣金大幅增长。2026 年上
半年上市券商或券商母公司经纪业务收入合计999 亿元， 同比增长54%，
增幅低于市场日均股基交易额增速的 99%，我们认为一方面是由于量
化、ETF 等低费率交易占比提升， 另一方面是由于基金费改后分仓佣金
大幅下滑。2）2026 年上半年投行收入同比+24%， 主要受益于境内境外
IPO 大增。2026 年上半年 46 家披露投行业务收入的上市券商合计实现
投行收入 195 亿元，同比增长 24%。3）资管收入较快增长，资产管理
规模企稳回升。2026 年上半年 46 家披露资管业务收入的上市券商合计
实现资管收入 277 亿元，同比增长 29%。33 家披露规模及有可比数据
的上市券商 2026 年上半年资管规模合计 8.2 万亿元，较年初增长 8%。
4）权益市场呈现结构化行情，债券市场表现好于去年同期，券商自营
-23%
-19%
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2025/9/2 2026/1/1 2026/5/2 2026/8/31
证券Ⅱ 沪深300
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投资净收益同比+49%。2026 年上半年 50 家上市券商合计实现投资净收
益 （含公允价值）1754 亿元， 同比增长49%。 第二季度合计实现投资净
收益 1170 亿元，同比增长 75%，环比增长 100%。5）母公司口径下，
权益类规模增长较多。2026 年上半年末 46 家上市券商母公司口径自营
持仓规模合计 5.8 万亿元， 同比增长7%； 其中债券类5.3 万亿元， 同比
增长 5%， 规模占比90%； 权益类规模5789 亿元， 同比增长32%， 规模
占比 10%。6）合并口径下，券商持续增配其他权益工具。 截至2026 年
上半年末，50 家上市券商合计其他权益工具规模 7986 亿元，较年初增
长 10%，较 2021 年末增长 10 倍。大型券商中，
国泰海通、
中信建投、
招商证券、
广发证券、
华泰证券较年初增配较多。
◼ 高基数下， 预计行业2026 年净利润同比+36%。基于中性假设， 我们预
计 2026 年行业净利润同比+36%： 预计经纪业务收入同比增长43%，投
行业务同比增长 28%， 资本中介业务收入增长35%， 资管业务增长10%，
自营同比增长 40%。
◼ 估值较低， 看好未来估值修复。当前我国券商估值处于合理偏低的水平。
截止至 2026 年 9 月 1 日，
中信证券 II 指数静态估值为 1.27x PB，处于
上市以来的 9%分位， 处于近十年的20%分位。 科创投资+国际业务有望
驱动行业 ROE 中枢抬升， 未来向上空间大。 考虑到行业发展政策积极，
集中度有进一步提升的趋势，我们认为大型券商优势仍显著。
◼ 重点推荐：国泰海通、招商证券、
财通证券、广发证券、中信证券、东
方财富、
指南针、
湘财股份等。
◼ 风险提示：权益市场大幅波动， 宏观经济复苏不及预期， 资本市场监管
趋严，行业竞争加剧。
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内容目录
1. 2026H1 权益市场表现强势，成交量再创峰值 ................................................................................. 5
1.1. 日均股基交易额 32649 亿元，同比增长 99% ........................................................................ 5
1.2. 融资余额同比增长 59%，融券余额同比增长 79% ................................................................ 5
1.3. IPO 规模延续升势，债券发行规模稳中有增 .......................................................................... 6
1.4. 权益市场呈现结构性行情，债市好于去年同期..................................................................... 8
1.5. 权益类公募基金延续增势......................................................................................................... 8
2. 上市券商 2026H1：归母净利润同比+49%，平均 ROE4.5% ....................................................... 9
2.1. 经纪业务：经纪收入增长 54%，预计佣金率继续下滑 ...................................................... 12
2.2. 投行业务：低位回暖，投行收入增长 24% .......................................................................... 13
2.3. 资管业务：收入较快增长，资产管理规模企稳回升........................................................... 16
2.4. 自营业务：科创投资大幅上涨，投资净收益同比大增....................................................... 20
3. 投资建议：预计行业 2026 年净利润同比+36% ............................................................................ 24
3.1. 2026 年增长动力来源于科创投资........................................................................................... 24
3.2. 出海业务贡献稳步提升，长期有助于提升券商 ROE.......................................................... 26
3.3. 高基数下，预计行业 2026 年净利润同比+36% ................................................................... 28
4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 29
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图表目录
图 1： 2024-2026 年月度日均交易额（亿元） .................................................................................... 5
图 2： 沪市每月新增开户数（万户）................................................................................................... 5
图 3： 2022 年以来融资融券余额（亿元）.......................................................................................... 6
图 4： 两融市场平均担保比例（%） ................................................................................................... 6
图 5： 2013-2026H1 券商 IPO 发行数量和规模 ................................................................................... 6
图 6： 2015-2026H1 港股 IPO 发行数量及规模 ................................................................................... 6
图 7： 2015-2026H1 券商再融资发行规模（亿元） ........................................................................... 7
图 8： 2016-2026H1 券商参与债券发行规模 ....................................................................................... 7
图 9： 2026 年以来权益市场主要指数走势.......................................................................................... 8
图 10： 2026 年以来中债总全价指数走势............................................................................................ 8
图 11： 2015-2026H1 公募基金发行规模 ............................................................................................. 9
图 12： 2018-2026H1 各类公募基金发行规模（亿元） ..................................................................... 9
图 13： 券商科创板累计跟投情况及浮盈（Top10，亿元，截至 2026 年上半年末） .................. 25
图 14： 2026H1 头部券商境外子公司 ROE 表现突出 ....................................................................... 26
图 15： 2026H1 头部券商境外子公司杠杆率 ..................................................................................... 26
图 16： 中信券商 II 级指数 PB 变化情况（截至 2026/9/1，倍） .................................................... 29
表 1： 主要股、债指数涨跌幅............................................................................................................... 8
表 2： 2026 年上半年上市券商经营情况（百万元）........................................................................ 10
表 3： 2026 年上半年上市券商分部业务收入占比............................................................................ 11
表 4： 2026 年上半年上市券商经纪业务收入（百万元）................................................................ 12
表 5： 2026 年上半年上市券商投行收入（百万元）........................................................................ 13
表 6： 2026 年上半年 Top25 券商股债承销规模（亿元） ............................................................... 15
表 7： 2026 年上半年港股 IPO 发行排名（Top20） ......................................................................... 16
表 8： 2026 年上半年上市券商资管收入及受托资管规模................................................................ 16
表 9： 2026 年上半年上市券商参控股公募基金经营数据（百万元）............................................ 17
表 10： 券商持有公募基金股权及盈利情况（亿元，Top20） ........................................................ 19
表 11： 2026 年上半年上市券商投资净收益（百万元） .................................................................. 20
表 12： 2026H1、2025H1 上市券商母公司口径自营持仓结构(亿元) ............................................. 22
表 13： 2021-2026 年上半年上市券商其他权益工具规模（亿元） ................................................ 23
表 14： 16 家上市券商 2023-2026 年上半年境外业务收入及占营收比重 ...................................... 27
表 15： 券商行业业绩预测................................................................................................................... 28
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1. 2026H1 权益市场表现强势，成交量再创峰值
1.1. 日均股基交易额 32649 亿元，同比增长 99%
2026H1 股基交易额同比增长 99%，沪市开户数同比增长 56%。2026 年上半年市
场日均股基交易额为 32649 亿元，同比增长 99%，二季度日均股基交易额 33765 亿元，
同比增长 123%，环比增长 7%。由于 2015 年 4 月以来放开一人一户账户限制，我们使
用每月新增开户数作为潜在市场交易活跃度的指标。根据上交所统计，2026H1 沪市投
资者平均每月账户新开户数为 367 万户，较 2025 年上半年的 235 万户增长 56%。
图1：2024-2026 年月度日均交易额（亿元） 图2：沪市每月新增开户数（万户）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：上交所，东吴证券研究所
1.2. 融资余额同比增长 59%，融券余额同比增长 79%
融资融券余额同比增长 59%。2024 年 9 月以来，伴随增量政策持续推出，市场信
心得到了极大的恢复。截至 2026 年上半年，融资余额为 29228 亿元，同比增长 59%。
2023 年 8 月以来， 证监会根据市场情况和投资者关切， 采取了一系列加强融券和转融券
业务监管的举措，包括限制战略投资者配售股份出借，上调融券保证金比例，降低转融
券市场化约定申报证券划转效率， 暂停新增转融券规模等； 同步要求证券公司加强对客
户交易行为的管理， 持续加大对利用融券交易实施不当套利等违法违规行为的监管执法
力度。2024 年 7 月， 证监会批准中证金融公司暂停转融券业务的申请， 同时提高了融券
保证金比例， 进一步强化融券逆周期调节。2025 年以来， 伴随市场行情上行， 投资者风
险偏好显著改善，带动融券余额自低位回升。截至 2026 年上半年，融券余额为 220 亿
元，较上年同期提升 79%。2026 年上半年平均维持担保比为 288%，较 2025 年上半年
提升 24pct，保持在较高水平。我们认为两融业务安全垫仍较高，风险总体可控。
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累计总户数（万户，右轴）
账户新开户数（万户，左轴）
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图3：2022 年以来融资融券余额（亿元） 图4：两融市场平均担保比例（%）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
1.3. IPO 规模延续升势，债券发行规模稳中有增
IPO 融资规模同比提升。2023 年 8 月证监会完善一二级市场逆周期调节机制，阶
段性收紧 IPO 节奏，IPO 发行速度有所放缓。2025 年以来， 受益于资本市场改革深化以
及市场生态优化，IPO 回暖趋势显现，2026 上半年平均每月 IPO 发行数量为 17 家，相
比 2025H1 平均每月 4 家 IPO 的发行数量提升 3 倍。2026H1 共发行 101 家 IPO， 募资规
模达 954 亿元，同比增长 155%。2026H1 平均每家募资规模 9.4 亿元，较 2025H1 的 7.3
亿元提升 29%。2026H1 市场平均 IPO 承销及保荐费率为 4.38%，较2025H1 的 6.30%有
所下滑。
港股 IPO 发行数及规模大幅增长。2025 年以来港股 IPO 市场强势复苏，募资额与
上市数量均创近年新高。发行规模大增主要由大型龙头企业与 A+H 两地上市需求旺盛
所驱动。据 Wind 数据，2026H1 港股发行 IPO 84 只，同比增长 95%，募资规模 2089 亿
港元， 同比增长92%。 截至2026H1 末， 仍有近400 家企业在港交所排队等候上市聆讯。
图5：2013-2026H1 券商 IPO 发行数量和规模 图6：2015-2026H1 港股 IPO 发行数量及规模
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
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融资余额 融券余额
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创业板IPO规模（亿港元，左轴）
主板IPO规模（亿港元，左轴）
IPO发行数量（个，右轴）
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再融资规模同比有所收缩。在新“国九条”强调严把发行上市准入关、进一步完善发
行制度、 严格再融资审核把关的背景下， 再融资规模已连续几年显著下滑。 随着2025 年
市场活跃度及投资者热情显著提升，增发市场也有所回暖。2026H1 再融资规模在高基
数下同比有所收缩，再融资募集资金 3583 亿元，同比下降 51%，其中增发 3226 亿元，
同比下降 54%。
图7：2015-2026H1 券商再融资发行规模（亿元）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
债券发行规模稳中有增。2026H1，券商参与的债券发行规模为8.5 万亿元，同比增
长 14%。 其中企业债发行规模下滑66%， 短融中票规模下滑17%， 公司债、 金融债券和
ABS 分别同比增长 9%、25%和 22%。
图8：2016-2026H1 券商参与债券发行规模
数据来源：Wind，东吴证券研究所
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2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1
增发 配股 优先股 可转债
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企业债(亿元，左轴) 公司债券（亿元，左轴)
短融中票（亿元，左轴) 金融债券（亿元，左轴)
资产支持证券（亿元，左轴) 定向工具（亿元，左轴)
其他（亿元，左轴) 发行总规模同比增速(%, 右轴)
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1.4. 权益市场呈现结构性行情，债市好于去年同期
权益市场呈现结构性行情， 债券市场震荡运行， 优于去年同期。2026 年上半年 A 股
呈现分化的结构性行情，主要宽基指数普遍收涨，其中创业板指涨幅远超其他指数；债
市在经济温和修复、 流动性宽松、 海外通胀扰动交织下震荡运行。沪深 300 指数 2026H1
上涨 7.55%，2025H1 上涨 0.03%； 创业板指2026H1 上涨 35.58%，2025H1 上涨 0.53%；
上证指数 2026H1 上涨 3.16%，2025H1 上涨 2.76%； 中债总全价指数2026H1 上涨 0.63%，
2025H1 下跌 0.65%； 万得全A 指数 2026H1 上涨 11.52%，2025H1 上涨 5.83%。2026 年
二季度各主要指数均大幅跑赢 2026 年第一季度。
港股受 IPO 募资创新高、外围等因素的影响，持续走低。恒生指数 2026H1 下跌
10.73%，2025H1 上涨 20.00%；恒生科技 2026H1 下跌 18.92%，2025H1 上涨 18.68%。
表1：主要股、债指数涨跌幅
沪深 300 创业板指 上证指数 万得全 A 恒生指数 恒生科技 中债总全价指数
2026H1 7.55% 35.58% 3.16% 11.52% -10.73% -18.92% 0.63%
2025H1 0.03% 0.53% 2.76% 5.83% 20.00% 18.68% -0.65%
2026Q2 11.90% 36.35% 5.20% 12.82% -7.69% -3.82% 0.49%
2025Q2 1.25% 2.34% 3.26% 3.86% 4.12% -1.70% 0.84%
2026Q1 -3.89% -0.57% -1.94% -1.15% -3.29% -15.70% 0.13%
2025Q1 13.09% 48.72% 16.11% 26.18% 23.57% 4.07% -2.19%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图9：2026 年以来权益市场主要指数走势 图10：2026 年以来中债总全价指数走势
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
1.5. 权益类公募基金延续增势
权益类公募基金延续增势， 债券类基金新发规模同比下滑。2022 年以来， 受市场波
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2026-01 2026-02 2026-03 2026-04 2026-05 2026-06
沪深300 创业板指 上证指数 万得全A
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2026-01 2026-02 2026-03 2026-04 2026-05 2026-06
中债总全价指数
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动加大的影响， 公募基金发行遇冷， 尤其是权益类基金。2025 年以来权益类基金发行显
著回暖，2026H1 股票+混合类公募基金发行规模 3782 亿份，同比+60%；其中指数类及
指数增强型产品发行份额 1439 亿份，占比 38%；债券型基金在债市调整、监管导向转
变的背景下，发行规模大幅减少，同比下滑 49%至 1273 亿份。公募基金整体发行份额
同比增长 21%至 6370 亿份。 从公募基金的各类别发行情况来看，2022-2024 年， 债券型
基金发行规模占比维持高位 （约70%），2025 年显著下滑至 41%，2026H1 进一步下滑至
20%。
图11：2015-2026H1 公募基金发行规模 图12：2018-2026H1 各类公募基金发行规模（亿元）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
2. 上市券商 2026H1：归母净利润同比+49%，平均 ROE4.5%
50 家上市券商营业收入同比增长 45%，归母净利润同比增长 49%。50 家上市券商
或券商母公司 2026 年上半年合计实现营业收入 3895 亿元， 同比增长 45%，合计实现归
母净利润 1672 亿元，同比增长 49%。2025 年 3 月 14 日，国泰君安吸收合并海通证券
产生负商誉，带来营业外收入 85 亿元，若扣除该项非经常性损益，上市券商归母净利
润同比增长 61%。2026 年上半年营收增速方面，招商证券（同比+108%） 、 国泰海通 （同
比+98%）、广发证券（同比+75%）同比增幅较大；归母净利润方面，
天风证券（同比
+549%） 、湘财股份（同比+274%） 、
华创云信（同比+203%）同比增幅较大。除锦龙股
份 （归母净利润同比-89%）、
红塔证券 （归母净利润同比-24%）、
华林证券（归母净利润
同比-23%） 外， 所有券商均同比增长或扭亏为盈。第二季度，50 家上市券商合计实现归
母净利润 1016 亿元，同比增长 79%，环比增长 55%。
杠杆率小幅提升，平均 ROE 4.5%，ROE 主要靠费类及自营业务驱动。50 家上市
券商 2026 年上半年平均 ROE 为 4.5%，同比增加 1.09 个百分点。8 家券商 ROE 超过
7%，其中
东方财富（8.46%）、
长江证券 （8.39%） 、 中信建投（8.27%）ROE 居前。 杠杆
率方面，50 家上市券商 2026 年上半年整体平均杠杆率为 3.61 倍，较 2025 年末的 3.39
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
发行份额(亿份，左轴) 同比增速（右轴）
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
18000
股票型基金 混合型基金 债券型基金 其他
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倍小幅提升。 2024 年 9 月 24 日以来， 权益市场交投活跃的背景下，经纪业务等费类业
务同比大幅增长，同时权益市场呈现结构性行情，科创投资表现好于去年同期，再叠加
费用率下滑 8 个百分点，券商行业 ROE 显著提升。
表2：2026 年上半年上市券商经营情况（百万元）
公司
2026H1
营业收入
同比
2026H1
归母净利润
同比 杠杆率
同比变动
（倍）
ROE
（%）
同比
（pct）
中信证券 49692 50% 23343 70% 5.06 0.17 7.81% 2.90
国泰海通 47163 98% 20260 29% 4.87 0.03 6.12% -0.13
华泰证券 23658 46% 11692 55% 4.70 0.66 6.30% 2.00
广发证券 26883 75% 11652 80% 4.95 0.16 8.08% 3.25
招商证券 21902 108% 10624 105% 4.45 0.11 8.22% 4.04
中金公司 19302 50% 8199 89% 6.05 0.70 7.60% 3.44
东方财富 10505 53% 8064 45% 2.94 0.20 8.46% 1.77
中国银河 16850 23% 7797 20% 4.66 0.38 6.00% 0.84
中信建投 16229 51% 7639 69% 4.75 0.55 8.27% 3.17
国信证券 12559 13% 5732 7% 3.61 0.15 5.25% -0.01
申万宏源 13836 18% 5730 34% 5.79 0.41 5.02% 1.02
东方证券 9560 19% 4518 30% 4.43 0.32 5.50% 1.23
长江证券 7426 59% 3192 84% 3.11 -0.16 8.39% 3.63
方正证券 7341 30% 2957 24% 4.75 0.60 5.68% 0.84
东吴证券 5751 30% 2420 25% 3.77 0.20 5.53% 1.00
光大证券 6056 18% 2229 32% 3.02 0.05 3.28% 0.78
国投资本 7974 31% 2199 29% 4.96 1.21 4.00% 0.78
兴业证券 6730 25% 2129 60% 4.54 0.33 3.60% 1.29
华安证券 4007 65% 2097 103% 2.99 -0.17 8.08% 3.56
财通证券 4347 47% 1900 75% 3.65 0.29 4.91% 1.97
中泰证券 7537 46% 1752 146% 3.69 0.59 3.73% 2.06
国元证券 3945 16% 1703 21% 3.88 0.14 4.42% 0.69
浙商证券 5703 49% 1611 40% 5.36 0.45 4.31% 1.10
国联民生 4570 14% 1415 26% 3.62 0.52 2.69% 0.17
长城证券 2844 -1% 1394 1% 3.30 0.28 4.31% -0.19
国金证券 4905 27% 1313 18% 3.40 0.52 3.64% 0.40
信达证券 2435 20% 1097 7% 3.11 -0.49 4.62% -0.32
西部证券 3686 32% 1035 32% 3.60 0.64 3.42% 0.73
东兴证券 2506 11% 1025 25% 3.16 0.34 3.25% 0.41
华西证券 2712 31% 972 90% 2.46 -0.23 3.84% 1.69
南京证券 1826 19% 796 28% 2.80 -0.28 3.41% -
财达证券 2074 68% 766 105% 2.91 0.16 6.06% 2.97
东北证券 2647 29% 764 77% 4.14 0.29 3.75% 1.51
中银证券 1922 28% 746 32% 3.71 0.63 3.86% 0.76
第一创业 2170 18% 688 42% 2.79 0.28 3.94% 1.05
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首创证券 1544 20% 672 37% 3.30 0.10 4.74% 1.14
西南证券 2069 38% 605 43% 3.33 0.21 2.29% 0.66
山西证券 1773 8% 603 15% 3.62 0.34 3.22% 0.34
国海证券 2212 39% 551 49% 2.12 0.27 2.41% 0.75
湘财股份 1202 5% 529 274% 2.20 0.08 4.22% 3.03
红塔证券 1023 -14% 510 -24% 2.37 0.17 2.05% -0.64
中原证券 1262 37% 419 61% 2.57 0.01 2.87% 1.03
哈投股份 1573 7% 404 6% 2.34 0.07 3.08% 0.16
华鑫股份 1429 22% 402 79% 3.67 -0.06 4.35% 1.75
华林证券 849 2% 258 -23% 1.88 0.02 3.49% -1.38
华创云信 1758 34% 239 203% 2.77 0.37 1.19% 0.79
国盛金控 927 1% 216 3% 2.36 -0.08 1.89% 0.02
天风证券 1588 30% 204 549% 2.79 -0.17 0.75% 0.64
太平洋 688 12% 144 19% 1.09 -0.01 1.44% 0.20
锦龙股份 349 -16% 14 -89% 5.26 -0.03 0.53% -4.54
合计 389500 45% 167221 48.7% 3.61 0.23 4.48% 1.09
数据来源：Wind，东吴证券研究所
注：1）以上数据按照 2026 年上半年归母净利润降序排序。
2）国泰海通上期并表海通证券，公司 2026 年上半年扣非归母净利润 195.1 亿元，同比增长 168.0%。
经纪业务收入占比大幅提升，自营业务收入维持高位。2026 年上半年经纪/投行/资
管 / 利息 / 自营 / 其 他 业 务收 入 占 比 为 27%/5%/8%/8%/46%/6% ， 2025 年 上 半 年为
25%/6%/8%/8%/45%/8%。 经纪收入占比在市场大幅放量下显著提升， 自营贡献度维持高
位；利息收入占比及资管业务收入具有韧性。
表3：2026 年上半年上市券商分部业务收入占比
经纪业务收入 投行收入 资管收入 利息收入 投资净收益 其他
中信证券 20% 6% 14% 4% 54% 2%
国泰海通 21% 5% 8% 8% 51% 7%
华泰证券 26% 7% 4% 10% 52% 2%
广发证券 24% 2% 18% 4% 49% 3%
中金公司 21% 15% 4% 1% 53% 6%
中国银河 33% 2% 1% 16% 45% 2%
招商证券 25% 3% 2% 7% 59% 5%
申万宏源 27% 4% 3% 5% 51% 10%
中信建投 31% 7% 5% 3% 49% 5%
东方证券 19% 6% 9% 9% 48% 9%
兴业证券 31% 3% 19% 10% 29% 7%
中泰证券 36% 5% 17% 13% 24% 4%
光大证券 39% 5% 7% 21% 23% 5%
方正证券 46% 1% 1% 14% 30% 7%
浙商证券 35% 8% 3% 14% 36% 5%
国联民生 31% 10% 9% 3% 44% 3%
西部证券 27% 4% 3% 3% 43% 19%
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华安证券 22% 1% 6% 8% 52% 11%
东兴证券 21% 7% 4% 15% 49% 3%
信达证券 24% 2% 4% 11% 50% 10%
国海证券 34% 1% 6% 19% 25% 14%
西南证券 21% 5% 1% 13% 48% 12%
首创证券 11% 7% 13% -2% 65% 7%
红塔证券 14% 0% 0% 16% 68% 1%
中原证券 36% 1% 0% 23% 30% 9%
华林证券 54% 3% 1% 27% 8% 7%
国信证券 45% 4% 2% 9% 35% 4%
东吴证券 27% 10% 2% 15% 42% 5%
国元证券 22% 2% 1% 20% 43% 12%
财通证券 26% 8% 15% 11% 27% 13%
长江证券 33% 3% 2% 16% 41% 5%
国金证券 39% 13% 3% 17% 18% 10%
东北证券 32% 2% 7% 6% 32% 22%
长城证券 23% 4% 1% 8% 43% 21%
南京证券 22% 4% 1% 22% 47% 4%
第一创业 18% 4% 23% 5% 43% 7%
华西证券 48% 2% 1% 23% 23% 3%
山西证券 29% 9% 8% 2% 46% 6%
中银证券 45% 3% 13% 28% 7% 4%
财达证券 28% 8% 6% 8% 46% 3%
天风证券 43% 18% 10% -28% 46% 11%
太平洋 45% 4% 6% 21% 21% 2%
国盛证券 65% 2% 2% 30% -2% 3%
2026H1 收入结构 27% 5% 8% 8% 46% 6%
2025H1 收入结构 25% 6% 8% 8% 45% 8%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2.1. 经纪业务：经纪收入增长 54%，预计佣金率继续下滑
2026 年上半年 46 家披露经纪业务收入的上市券商或券商母公司经纪业务收入合计 999
亿元， 同比增长54%， 增幅低于市场日均股基交易额增速的99%， 我们认为一方面是由于量
化、ETF 等低费率交易占比提升， 另一方面是由于基金费改后分仓佣金大幅下滑。46 家公司
经纪收入全部正增长， 其中西部证券（同比+84%）、国泰海通 （同比+73%）、第一创业（+69%）
增长较多。
表4：2026 年上半年上市券商经纪业务收入（百万元）
公司名称 经纪收入 经纪收入同比 公司名称 经纪收入 经纪收入同比
国泰海通 9,942 73% 中银证券 858 59%
中信证券 9,856 54% 国元证券 854 32%
广发证券 6,555 67% 东北证券 840 48%
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华泰证券 6,264 67% 国海证券 761 48%
国信证券 5,665 61% 华创云信 685 57%
中国银河 5,592 53% 天风证券 682 61%
招商证券 5,384 44% 长城证券 647 35%
中信建投 5,040 51% 国盛证券 604 27%
中金公司 4,099 55% 财达证券 587 35%
申万宏源 3,779 52% 信达证券 578 31%
方正证券 3,413 46% 华鑫股份 574 41%
中泰证券 2,705 47% 东兴证券 533 26%
长江证券 2,433 52% 山西证券 507 36%
光大证券 2,373 39% 华林证券 456 39%
兴业证券 2,088 68% 中原证券 455 27%
浙商证券 2,011 53% 西南证券 428 29%
国金证券 1,913 58% 南京证券 403 36%
东方证券 1,812 32% 第一创业 382 69%
东吴证券 1,551 54% 太平洋 309 46%
国联民生 1,438 59% 锦龙股份 189 35%
华西证券 1,313 43% 首创证券 167 40%
财通证券 1,130 40% 红塔证券 142 26%
西部证券 1,013 84% 合计 99894 54%
华安证券 887 39%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2.2. 投行业务：低位回暖，投行收入增长 24%
受一二级市场逆周期调节机制、阶段性收紧 IPO 节奏影响，2024 年以来 IPO 发行速度
有所放缓，券商投行业务收入持续下滑。在低基数、境内境外 IPO 大增的背景下，2026 年
上半年 46 家披露投行业务收入的上市券商合计实现投行收入 195 亿元，同比增长 24%。其
中华林证券 （+253%）、中原证券（同比+201%）、中金公司（同比+76%） 投行收入同比增幅
较高。
表5：2026 年上半年上市券商投行收入（百万元）
公司名称 投行收入 同比 财务顾问净收入 同比 财务顾问收入占比
中信证券 3023 44% 297 -5% 10%
中金公司 2931 76% 336 25% 11%
国泰海通 2224 60% 189 42% 9%
华泰证券 1541 32% 226 108% 15%
中信建投 1113 -1% 131 -6% 12%
国金证券 639 61% 40 -12% 6%
申万宏源 619 -1% 51 -35% 8%
招商证券 604 50% 55 49% 9%
东方证券 598 -17% 29 -29% 5%
东吴证券 577 38% 43 -16% 8%
广发证券 493 54% 30 38% 6%
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国信证券 466 34% 42 64% 9%
国联民生 451 -15% 75 4% 17%
浙商证券 445 55% 65 196% 15%
中泰证券 392 45% 34 -28% 9%
财通证券 345 57% 42 -37% 12%
中国银河 338 7% 38 37% 11%
天风证券 292 -32% 27 -25% 9%
光大证券 274 -25% 10 -42% 4%
兴业证券 214 -2% 19 -28% 9%
长江证券 197 13% 44 26% 22%
东兴证券 178 -39% 21 -3% 12%
山西证券 167 -1% 13 -60% 8%
财达证券 156 -3% 5 30% 3%
西部证券 155 -22% 28 156% 18%
长城证券 111 -21% 7 -51% 6%
首创证券 110 28% 15 68% 14%
西南证券 105 7% 15 -67% 14%
第一创业 90 -37% 6 -14% 7%
南京证券 75 -8% 20 2% 27%
国元证券 73 -33% 13 48% 17%
中银证券 67 -32% 6 -69% 10%
方正证券 66 -34% 12 -28% 18%
东北证券 60 73% 13 45% 21%
华创云信 57 -44% 8 -50% 14%
华西证券 42 1% 13 -46% 31%
信达证券 41 16% 2 -75% 6%
华鑫股份 40 -59% 3 -63% 8%
太平洋 31 -14% 12 59% 40%
华林证券 29 253% 28 271% 96%
华安证券 29 -75% 7 8% 25%
国海证券 22 -68% 2 -37% 10%
国盛证券 17 -42% 3 12% 17%
中原证券 17 201% 5 -6% 27%
锦龙股份 6 -3% 3 16% 59%
红塔证券 5 -70% 0 -96% 2%
合计 19525 24% 2085 8% 11%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
投行集中度进一步提升，大型券商投行收入增长较多。2026 年上半年 CR5 券商合
计承销 IPO 721 亿元，同比大幅增长 220%，合计市场份额 76%，较 2025H1 的 59%大
幅提升。 我们认为这主要有三方面的原因：1） 并购重组重塑格局。 国泰海通合并后项目
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数量和规模大幅提升， 成为集中度上行的关键变量。2） 政策与项目结构倾斜。 头部券商
凭借资本实力、监管沟通与机构客户优势，成为政策落地的核心执行者。IPO 向 “少
而精” 转型，科创板、北交所等注册制板块更依赖头部的定价、风控与承销能力。3）
马太效应加剧。头部券商在资本规模、团队覆盖、跨境资源上形成壁垒。
表6：2026 年上半年 Top25 券商股债承销规模（亿元）
股债承销合计 IPO 再融资 债券承销
规模 同比 规模 同比 市占 规模 同比 规模 同比
中信证券 13,190.0 4% 222.6 523% 23% 1,199.5 -33% 11,767.9 9%
国泰海通 9,526.0 10% 106.8 123% 11% 528.1 -49% 8,891.0 18%
中信建投 8,846.8 0% 24.1 -71% 3% 633.9 -12% 8,188.7 2%
华泰证券 7,606.5 12% 15.0 -53% 2% 516.7 152% 7,074.9 8%
中金公司 7,289.8 -2% 322.5 1909% 34% 260.2 -70% 6,707.1 2%
中国银河 3,864.0 13% 2.3 -46% 0% 15.9 -78% 3,845.8 15%
申万宏源 3,836.1 37% 36.0 72% 4% 99.5 -11% 3,700.7 39%
东方证券 3,041.7 7% - - 0% 10.7 -88% 3,031.1 10%
国开证券 2,861.2 3% - - 0% 1.0 - 2,860.2 3%
招商证券 2,803.7 28% 30.8 160% 3% 60.4 -32% 2,712.6 30%
光大证券 2,346.7 19% - - 0% - - 2,346.7 19%
广发证券 2,341.0 35% 9.0 67% 1% 32.8 -78% 2,299.3 45%
平安证券 2,123.5 6% 3.9 -7% 0% 3.8 -84% 2,115.9 7%
中银证券 1,589.7 -28% - - 0% 44.1 -96% 1,545.6 50%
兴业证券 1,455.8 92% 1.3 - 0% 5.8 19% 1,448.7 92%
国信证券 1,389.7 12% 5.3 -12% 1% 48.5 -49% 1,335.9 17%
东吴证券 1,086.2 24% 23.0 - 2% 3.2 - 1,059.9 21%
国投证券 1,063.2 48% 33.2 574% 3% 16.6 -17% 1,013.3 47%
浙商证券 974.9 66% 3.9 - 0% 27.5 18% 943.6 67%
国金证券 938.3 43% 18.4 443% 2% 49.4 149% 870.5 37%
中泰证券 856.4 -11% 24.4 278% 3% 7.0 -45% 825.0 -12%
财通证券 852.1 54% 18.9 - 2% - - 833.2 53%
国联民生 734.0 -11% 30.6 71% 3% 5.3 -49% 698.1 -13%
山西证券 710.8 48% - - 0% 18.5 444% 692.3 45%
华福证券 557.8 120% - - 0% 0.0 -99% 557.7 126%
2025H1 CR5 54% 59% 81% 53%
2026H1 CR5 52% 76% 82% 50%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
港股 IPO 火热， 头部中资券商占有相当份额。2026 年上半年港股 IPO 合计发行 84
家，募集资金 2089 亿港元，同比增长 92%。头部中资券商排名靠前，中金公司、华泰
金融、中信里昂、国泰君安香港、位列前 4，合计市场份额达到 46%。
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表7：2026 年上半年港股 IPO 发行排名（Top20）
机构名称 募集资金(亿港元) 市场份额(%) 承销家数(家) 市场份额(%)
中国国际金融(国际)有限公司 426.54 20.45 36 5.03
华泰金融控股(香港)有限公司 211.97 10.16 18 2.51
中信里昂证券有限公司 211.60 10.15 32 4.47
国泰君安证券(香港)有限公司 117.06 5.61 10 1.40
JPMorgan Chase & Co. 105.19 5.04 4 0.56
广发证券(香港)经纪有限公司 99.06 4.75 9 1.26
Morgan Stanley 93.84 4.50 6 0.84
中信建投(国际)融资有限公司 74.19 3.56 7 0.98
高盛(亚洲)证券有限公司 67.09 3.22 6 0.84
UBS HONG KONG LIMITED 66.76 3.20 4 0.56
招商证券(香港)有限公司 65.80 3.15 9 1.26
农银国际证券有限公司 59.79 2.87 32 4.47
瑞士联合银行(集团)香港分行 52.31 2.51 5 0.70
海通国际证券有限公司 33.78 1.62 8 1.12
招银国际金融有限公司 28.31 1.36 25 3.49
建银国际金融有限公司 28.16 1.35 21 2.93
Futu Holdings Limited 28.10 1.35 44 6.15
平安证券(香港)有限公司 26.08 1.25 6 0.84
Merrill Lynch(Asia Pacific)Limited 25.60 1.23 3 0.42
法国巴黎证券(亚洲)有限公司 24.96 1.20 3 0.42
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2.3. 资管业务：收入较快增长，资产管理规模企稳回升
2026 年上半年 46 家披露资管业务收入的上市券商合计实现资管收入 277 亿元，同
比增长 29%。随着资管新规过渡期结束， 券商资产管理业务去通道化已完成， 受托管理
资产规模底部企稳。根据 Wind 统计，33 家披露规模及有可比数据的上市券商 2026 年
上半年资管规模合计 8.2 万亿元，较年初增长 8%。
表8：2026 年上半年上市券商资管收入及受托资管规模
资管业务
收入（百
万元）
收入同比
受托资产
管理规模
（亿元）
规模较年
初
资管业务
收入（百
万元）
收入同比
受托资产
管理规模
（亿元）
规模较年
初
中信证券 7182 32% 19,753 12% 长江证券 146 28% 727 20%
广发证券 4840 32% 2,141 2% 国金证券 139 126% - -
国泰海通 3710 44% 8,899 19% 国海证券 136 51% - -
兴业证券 1309 1645% 1,250 -2% 山西证券 136 19% 778 5%
中泰证券 1257 17% 936 -3% 财达证券 134 3% 538 13%
华泰证券 926 4% 7,412 5% 东吴证券 108 9% 725 15%
东方证券 848 41% 3,242 13% 西部证券 106 57% 399 10%
中金公司 836 23% 6,275 5% 东兴证券 104 6% - -
中信建投 767 16% 6,256 19% 信达证券 103 44% - -
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财通证券 667 10% - - 方正证券 85 -33% 493 19%
第一创业 507 15% 675 9% 太平洋 45 49% 125 -9%
光大证券 451 6% 2,530 -7% 国元证券 35 -7% 327 23%
国联民生 412 15% 1,905 -3% 华创云信 33 -15% - -
招商证券 405 -8% 2,657 2% 长城证券 27 7% - -
申万宏源 358 8% 1,857 4% 华西证券 26 14% 615 -2%
中银证券 246 -2% 3,769 -12% 西南证券 24 176% 326 38%
华安证券 241 -12% - - 南京证券 23 11% 134 1%
国信证券 234 -27% 1,377 11% 国盛证券 19 1060% - -
首创证券 197 -8% 2,008 17% 华林证券 5 -24% - -
东北证券 188 31% 741 12% 红塔证券 4 -28% - -
中国银河 173 -35% 918 1% 中原证券 1 -96% 9 139%
华鑫股份 169 15% - - 锦龙股份 0 -88% - -
浙商证券 162 3% 955 6% 合计 27675 29% 81761 7.9%
天风证券 152 9% 1,020 -6%
数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：部分券商未披露当期或上期受托资管规模，因此数据为空
公募基金公司净利润同比增长 37%， 经营情况仍分化明显， 头部集中度维持高位。
共有 67 家公募基金公司披露 2025H1 与 2026H1 经营情况。67 家基金公司合计实现净
利润 240 亿元，同比增长 37%。在股市活跃的背景下，基金公司经营情况仍分化明显，
67 家基金公司中，50 家公司净利润增长或扭亏。头部基金公司因产品结构多元，在行
业降费的大背景下整体经营情况仍保持稳定。前五家公募基金中，广发基金 2026 年上
半年净利润同比增长 108%，超越易方达基金，排名行业第一，易方达、工银瑞信、南
方基金、华夏基金 2026 年上半年净利润同比增速均超 20%。
表9：2026 年上半年上市券商参控股公募基金经营数据（百万元）
营业收入（百万元） 净利润（百万元）
2026H1 2025H1 同比增速 2026H1 2025H1 同比增速
广发基金 6,751 3,898 73% 2,459 1,180 108%
易方达基金 7,736 5,896 31% 2,333 1,877 24%
工银瑞信基金 2,218 1,745 27%
南方基金 5,014 3,797 32% 1,503 1,194 26%
华夏基金 5,708 4,258 34% 1,413 1,123 26%
富国基金 4,349 2,298 89% 1,143 639 79%
兴证全球基金 2,291 1,785 28% 1,012 719 41%
汇添富基金 3,472 2,341 48% 913 480 90%
天弘基金 2,798 2,780 1% 896 917 -2%
景顺长城基金 2,418 1,710 41% 807 542 49%
博时基金 2,659 2,356 13% 804 763 5%
招商基金 2,919 2,561 14% 802 789 2%
中欧基金 2,678 1,849 45% 600 402 49%
华安基金 1,916 1,558 23% 565 500 13%
鹏华基金 2,466 1,863 32% 534 387 38%
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永赢基金 1,996 897 123% 522 182 187%
建信基金 517 409 26%
中银基金 478 420 14%
银华基金 1,916 1,346 42% 432 284 52%
交银施罗德基金 419 409 2%
兴业基金 965 695 39% 359 240 50%
财通基金 637 298 114% 292 92 218%
大成基金 1,534 1,189 29% 257 216 19%
万家基金 1,256 910 38% 248 161 54%
海富通基金 717 362 98% 209 106 97%
华泰柏瑞基金 1,209 952 27% 188 204 -8%
上银基金 170 152 12%
长城基金 669 541 24% 166 136 22%
鑫元基金 469 356 32% 158 107 47%
农银汇理基金 153 132 16%
诺安基金 578 501 15% 151 118 28%
浦银基金 637 599 6% 130 123 6%
中加基金 128 94 37%
中金基金 414 256 62% 107 53 102%
长信基金 448 391 15% 100 56 79%
申万菱信基金 377 215 76% 93 33 182%
兴银基金 284 203 40% 71 50 41%
安信基金 446 303 47% 67 45 50%
国联安基金 276 58 57 2%
中信建投基金 244 164 49% 57 38 50%
国海富兰克林基金 251 259 -3% 53 61 -12%
东方基金 375 310 21% 53 41 29%
创金合信基金 449 552 -19% 49 95 -49%
光大保德信基金 270 183 48% 48 26 85%
长盛基金 272 248 10% 42 39 8%
信达澳亚基金 327 296 10% 41 4 990%
华富基金 285 144 98% 39 9 348%
国联基金 243 219 11% 37 35 6%
西部利得基金 306 201 52% 37 28 31%
国金基金 322 134 140% 26 2 946%
东吴基金 156 97 61% 21 5 322%
东兴基金 71 61 16% 12 5 136%
富安达基金 59 55 9% 12 9 38%
瑞达基金 21 3 644% 11 -4 -363%
方正富邦基金 143 128 12% 8 11 -29%
中海基金 54 60 -9% 8 7 11%
南华基金 36 24 49% -1 -6 -83%
东海基金 27 33 -18% -2 -1 93%
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华西基金 15 5 200% -5 -10 -53%
红塔基金 35 28 25% -6 -9 -31%
国融基金 7 -7
苏新基金 32 23 37% -10 -8 31%
江信基金 1 4 -68% -11 -14 -18%
先锋基金 9 -16
九泰基金 5 7 -28% -18 -18 0%
国投瑞银基金 659 149
民生加银基金 334
合计 71,729 52,199 37% 23,977 17,482 37%
数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：计算同比增速时候，已剔除无可比数据的公司；部分公司未披露业绩数据
中小券商含基量更高。从目前券商持有公募基金股权的盈利情况来看，中小券商含
基量更大（公募基金净利润对券商净利润贡献比） ，其中兴业证券、长城证券、西南证
券、第一创业、财通证券旗下通过控股、参股公募基金，对公司净利润贡献较大，2026
年上半年分别为 34%、34%、32%、20%、19%。 尽管公募基金近三年持续降费， 但头部
公募仍有不错增长，中小券商通过参控股公募基金能实现稳定的基金管理收入及分红 。
表10：券商持有公募基金股权及盈利情况 （亿元，Top20）
2026H1 2025 2024
券商
持股公募基
金
持股比例 基金净利润
对券商净利
润贡献
基金净利润
对券商净利
润贡献
基金净利润
对券商净利
润贡献
兴业证券
兴证全球基金 51.00% 10.12
34.0%
15.90
39.3%
14.13
43.2% 兴证资管 100.00% 0.70 0.69 0.09
南方基金 9.15% 15.03 27.05 23.52
长城证券
长城基金 47.06% 1.66
34.0%
2.74
34.0%
2.31
36.4%
景顺长城基金 49.00% 8.07 13.70 9.51
西南证券 银华基金 44.10% 4.32 31.5% 6.05 25.1% 5.58 35.2%
第一创业
银华基金 26.10% 4.32
20.0%
6.05
26.9%
5.58
23.0%
创金合信基金 51.07% 0.49 1.35 1.22
财通证券
财通基金 40.00% 2.78
18.5%
1.75
21.8%
1.49
24.8%
财通资管 100.00% 2.40 5.05 5.20
东方证券
汇添富基金 35.41% 9.13
16.0%
14.21
17.4%
15.47
27.5% 长城基金 17.65% 1.66 2.74 2.31
东证资管 100.00% 3.69 4.28 3.33
广发证券
广发基金 54.53% 24.59
16.0%
27.53
17.3%
20.00
20.5%
易方达基金 22.65% 23.33 38.06 39.00
东北证券
银华基金 18.90% 4.32
14.6%
6.05
11.1%
5.58
17.6%
东方基金 57.60% 0.53 0.81 0.84
中泰证券
万家基金 60.00% 2.48
10.2%
3.75
21.7%
3.27
24.0%
中泰资管 60.00% 0.50 1.44 0.48
华泰证券
南方基金 41.16% 15.03
10.2%
27.05
15.1%
23.52
14.4%
华泰柏瑞基金 49.00% 1.88 4.55 7.30
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华泰资管 100.00% 4.79 11.42 8.82
招商证券
博时基金 49.00% 8.04
7.1%
15.31
11.3%
15.28
14.4%
招商基金 45.00% 8.02 14.38 16.50
申万宏源
申万菱信基金 67.00% 0.93
6.6%
0.71
6.9%
0.77
10.3%
富国基金 27.78% 11.43 22.05 17.51
国泰海通
华安基金 51.00% 5.65
5.2%
9.61
6.3%
9.10
11.5%
国泰海通资管 100.00% 3.33 4.08 3.37
海通证券
海富通基金 51.00% 2.09 4.85 4.00
富国基金 27.78% 11.43 22.05 17.51
长江证券
长信基金 44.55% 1.00
5.3%
1.43
5.7%
1.11
6.3%
长江资管 100.00% 1.25 1.46 0.67
浙商证券
浙商基金 25.00% 0.00
5.1%
0.03
5.0%
0.20
1.8%
浙商资管 100.00% 0.41 0.46 0.29
中欧基金 6.95% 6.00 7.24
国海证券
国海富兰克林
基金
51.00% 0.53 4.9% 1.48 9.8% 1.57 18.7%
国信证券 鹏华基金 50.00% 5.34 4.7% 8.01 3.6% 7.51 4.6%
光大证券
光大保德信基
金
55.00% 0.48
4.1%
0.57
4.4%
0.47
4.6%
大成基金 25.00% 2.57 5.33 4.61
中信证券 华夏基金 62.20% 14.13 3.8% 23.96 5.0% 21.58 6.2%
东兴证券 东兴基金 100.00% 0.12 1.2% 0.07 0.3% 0.31 2.0%
数据来源： Wind，东吴证券研究所 注：海通未披露 2024 年年报，考虑到国泰海通于 2025 年一季度并表，因此
2024 年数据国泰君安与海通合并计算，海富通基金净利润为估算
2.4. 自营业务：科创投资大幅上涨，投资净收益同比大增
权益市场呈现结构化行情，债券市场好于去年同期，券商 2026 年上半年自营投资
净收益同比+49%。2026 年上半年 50 家上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）
1754 亿元，同比增长 49%。第二季度合计实现投资净收益 1170 亿元，同比增长 75%，
环比增长 100%。
2026 年上半年末披露数据的 46 家上市券商母公司口径自营持仓规模合计 5.8 万亿
元，同比增长 7%；其中债券类 5.3 万亿元，同比增长 5%，规模占比 90%；权益类规模
5789 亿元，同比增长 32%，规模占比 10%。
表11：2026 年上半年上市券商投资净收益（百万元）
2026H1 2025H1
同比
2026Q2
同比 环比 投资净收益 投资净收益 投资净收益
中信证券 26927 19052 41% 15248 50% 31%
国泰海通 23851 9352 155% 18013 238% 209%
广发证券 13140 5451 141% 7922 154% 52%
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招商证券 12914 4124 213% 10111 287% 261%
华泰证券 12220 6630 84% 7701 99% 70%
中金公司 10154 7252 40% 5980 55% 43%
中信建投 8023 4601 74% 4561 72% 32%
中国银河 7646 7399 3% 4676 10% 57%
申万宏源 7050 7297 -3% 4254 3% 52%
东方证券 4637 4020 15% 3035 57% 89%
国信证券 4446 5815 -24% 3523 7% 282%
长江证券 3061 1479 107% 1837 203% 50%
国投资本 2959 2147 38% 2253 66% 219%
东吴证券 2387 2158 11% 2046 97% 499%
方正证券 2186 2003 9% 1297 41% 46%
华安证券 2093 1083 93% 1971 280% 1513%
浙商证券 2046 1416 44% 1536 80% 201%
国联民生 2016 2097 -4% 1336 -4% 96%
兴业证券 1982 1760 13% 1565 35% 275%
中泰证券 1840 961 92% 1483 131% 316%
国元证券 1704 1741 -2% 1399 31% 358%
西部证券 1576 1264 25% 1204 50% 223%
光大证券 1368 1234 11% 681 -9% -1%
东方财富 1317 1395 -6% 720 3% 20%
东兴证券 1231 1046 18% 955 53% 246%
长城证券 1231 1735 -29% 728 -29% 45%
信达证券 1212 1066 14% 725 13% 49%
财通证券 1187 744 60% 904 26% 220%
首创证券 1000 873 15% 695 9% 128%
西南证券 994 622 60% 688 65% 125%
财达证券 963 406 137% 773 149% 307%
第一创业 938 691 36% 711 32% 213%
国金证券 880 1186 -26% 391 -32% -20%
南京证券 856 804 7% 593 37% 126%
东北证券 841 789 7% 323 -26% -38%
山西证券 824 835 -1% 538 17% 88%
华创云信 767 637 20% 501 24% 89%
天风证券 725 756 -4% 677 97% 1299%
红塔证券 694 876 -21% 416 -9% 50%
华西证券 636 587 8% 454 62% 150%
哈投股份 616 531 16% 621 68% -13463%
国海证券 555 357 56% 368 55% 96%
湘财股份 546 133 309% 608 547% -1076%
华鑫股份 455 452 1% 285 31% 67%
中原证券 376 249 51% 268 27% 151%
太平洋 146 200 -27% 165 53% -950%
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中银证券 129 122 6% 57 -9% -20%
华林证券 66 222 -71% 58 -69% 725%
锦龙股份 43 11 274% 35 -33% 363%
国盛金控 -20 166 -112% 126 2% -186%
合计 175436 117826 49% 117014 75% 100%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
表12：2026H1、2025H1 上市券商母公司口径自营持仓结构(亿元)
2026H1 2025H1
权益类 权益类占比 债券类 债券类占比 合计 权益类 权益类占比 债券类 债券类占比 合计
国泰海通 622 10% 5921 90% 6544 395 10% 3454 90% 3849
中信证券 611 10% 5392 90% 6003 368 7% 4966 93% 5334
中国银河 354 10% 3332 90% 3686 301 9% 3212 91% 3513
广发证券 435 11% 3589 89% 4024 302 10% 2842 90% 3145
华泰证券 537 16% 2889 84% 3427 254 10% 2400 90% 2654
招商证券 301 9% 2975 91% 3276 245 7% 3122 93% 3367
申万宏源 393 12% 2868 88% 3262 264 8% 3144 92% 3408
中信建投 179 7% 2439 93% 2618 181 7% 2288 93% 2468
东方证券 197 9% 1903 91% 2100 134 6% 1967 94% 2100
中金公司 241 13% 1605 87% 1846 246 13% 1648 87% 1893
光大证券 31 3% 975 97% 1006 17 1% 1132 99% 1149
兴业证券 49 4% 1143 96% 1191 32 3% 1161 97% 1193
方正证券 164 16% 888 84% 1052 145 13% 1010 87% 1155
中泰证券 39 7% 554 93% 593 25 4% 523 96% 548
东兴证券 74 13% 499 87% 573 29 5% 545 95% 575
信达证券 73 10% 639 90% 712 10 2% 598 98% 609
红塔证券 71 18% 312 82% 383 59 15% 337 85% 397
华安证券 45 10% 391 90% 435 37 7% 480 93% 517
国联民生 88 18% 403 82% 491 73 15% 399 85% 473
西南证券 32 7% 411 93% 444 17 5% 318 95% 335
国海证券 19 12% 136 88% 155 4 3% 140 97% 144
首创证券 67 20% 275 80% 342 26 10% 238 90% 264
中原证券 5 3% 192 97% 197 4 2% 187 98% 192
华鑫股份 41 31% 90 69% 131 45 26% 127 74% 172
华林证券 4 9% 36 91% 40 16 33% 33 67% 50
西部证券 41 8% 448 92% 488 5 1% 477 99% 482
浙商证券 73 15% 431 85% 504 37 8% 431 92% 468
国信证券 361 13% 2401 87% 2763 378 13% 2422 87% 2800
东吴证券 94 10% 866 90% 960 85 10% 805 90% 890
国元证券 83 10% 726 90% 809 31 4% 820 96% 851
财通证券 22 3% 652 97% 674 40 7% 561 93% 601
长江证券 17 3% 593 97% 610 27 5% 562 95% 589
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国金证券 5 1% 404 99% 409 7 2% 267 98% 274
东北证券 82 20% 335 80% 418 28 9% 290 91% 319
长城证券 36 7% 496 93% 532 49 8% 535 92% 584
南京证券 40 9% 410 91% 450 10 3% 347 97% 357
第一创业 57 22% 199 78% 256 44 17% 208 83% 252
华西证券 7 3% 272 97% 279 21 7% 267 93% 288
山西证券 18 6% 259 94% 277 8 3% 285 97% 293
中银证券 19 8% 217 92% 237 7 4% 161 96% 168
财达证券 13 7% 182 93% 196 11 5% 208 95% 220
华创云信 6 3% 197 97% 203 2 1% 209 99% 211
天风证券 36 11% 283 89% 320 17 5% 327 95% 345
太平洋 1 3% 45 97% 46 2 5% 40 95% 42
锦龙股份 4 9% 39 91% 43 4 7% 51 93% 56
合计 5789 10% 52520 90% 58308 4392 8% 49863 92% 54255
数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：自营持仓数据为母公司口径。
券商持续增配其他权益工具。随着高质量扩表成为权益自营的新主题，近年来券商
普遍通过 FVOCI 账户增配包括高股息股票和永续债等红利类资产。 截至2026 年上半年
末，50 家上市券商合计其他权益工具规模 7986 亿元，较年初增长 10%，较 2021 年末
增长 10 倍。 大型券商中，国泰海通、 中信建投、 招商证券、 广发证券、华泰证券较年初
增配较多。
表13：2021-2026 年上半年上市券商其他权益工具规模（亿元）
2021 2022 2023 2024 2025 2026H1
中信证券 1.65 1.63 95.14 906.68 1,237.36 1,024.05
申万宏源 26.24 20.30 705.94 694.86 879.56 794.13
国泰海通 24.80 23.31 18.76 220.21 655.49 843.54
中国银河 346.85 383.95 451.73 556.87 615.37 556.03
中信建投 0.98 0.90 0.67 148.22 522.23 691.99
国信证券 71.86 104.30 153.12 328.07 354.45 336.27
招商证券 14.09 16.28 176.97 389.80 354.26 439.59
东方证券 41.38 37.22 62.98 196.35 325.68 322.92
广发证券 8.73 7.28 56.97 223.18 305.10 434.87
兴业证券 - 15.51 23.40 66.52 223.63 264.48
华泰证券 1.63 2.42 1.25 1.26 146.13 196.84
国联民生 25.79 29.26 36.00 52.01 128.93 121.84
东吴证券 23.53 35.93 18.45 63.96 122.65 174.47
中金公司 - - - 78.64 120.15 155.09
东兴证券 2.38 31.15 46.03 65.13 103.48 100.78
中泰证券 32.50 28.33 18.69 28.85 91.00 204.09
信达证券 - 0.65 3.36 21.79 88.77 99.73
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红塔证券 0.44 0.41 28.47 54.50 79.01 85.67
国元证券 - - - 25.94 71.55 91.19
第一创业 0.70 0.55 26.10 41.10 69.31 72.19
方正证券 - 4.09 11.89 36.30 67.81 63.39
浙商证券 - - 0.03 17.12 65.87 99.31
国投资本 2.61 11.21 5.40 34.20 63.52 143.38
东北证券 0.10 0.10 0.11 0.09 62.21 48.71
首创证券 - - 0.01 23.34 61.94 74.44
东方财富 - - 44.61 98.77 54.25 74.20
长城证券 1.92 0.30 12.88 33.14 50.49 51.33
光大证券 5.60 24.85 8.75 9.92 46.42 121.12
西部证券 1.21 0.66 0.24 0.19 40.45 52.38
华鑫股份 0.99 0.59 10.04 36.26 40.13 36.03
南京证券 1.61 1.40 1.30 6.84 33.41 46.96
财通证券 1.33 1.36 1.38 11.71 32.42 32.09
西南证券 8.88 10.60 6.89 9.71 25.70 24.91
天风证券 24.85 10.32 15.69 11.90 25.67 18.19
华安证券 0.46 9.73 11.02 26.65 21.20 18.91
哈投股份 19.95 16.52 20.09 20.93 20.76 20.47
中银证券 0.45 0.45 0.46 3.98 13.17 19.24
国金证券 1.76 1.67 1.85 3.18 6.35 4.61
山西证券 2.48 2.43 2.35 2.14 5.88 12.39
国盛金控 1.00 1.04 1.01 2.25 3.79 4.28
华西证券 0.44 0.44 0.46 2.87 2.41 5.44
华创云信 1.36 1.63 1.55 1.50 1.56 1.26
财达证券 0.80 0.83 0.84 1.29 1.20 1.10
国海证券 0.75 0.75 0.75 0.72 0.71 0.67
太平洋 0.69 0.62 0.60 0.60 0.64 0.63
长江证券 0.61 0.60 0.62 0.63 0.60 0.59
湘财股份 0.32 0.32 0.32 0.25 0.25 0.25
锦龙股份 0.10 0.15 0.23 0.13 0.12 0.11
中原证券 - - 0.01 0.01 0.01 0.01
华林证券 - 3.78 4.39 4.09 - -
合计 703.80 845.84 2,089.83 4,564.65 7,243.06 7,986.17
合计较年初 20% 147% 118% 59% 10%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
3. 投资建议：预计行业 2026 年净利润同比+36%
3.1. 2026 年增长动力来源于科创投资
券商的“三投联动”是将投资、投行、投研三大核心业务板块深度协同，核心是以
投研为指引、以投资为抓手、以投行为落地，为企业提供全生命周期的一站式金融解决
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方案。①投资业务：作为“三投联动”的抓手，通过券商私募股权投资子公司、另类投
资子公司等平台，以自有资金或管理基金等方式进行股权投资、跟投、战略投资，为企
业注入资本，并锁定未来投行合作机会。②投研业务：负责深度研究宏观经济、产业趋
势与公司价值， 输出前瞻性判断与产业链图谱， 筛选优质标的。③投行业务：作为 “三
投联动” 的出口，为企业提供 IPO 保荐、再融资、并购重组、债券发行、市值管理等
服务，帮助企业登陆资本市场，同时实现股权退出与价值最大化。
1）科创类跟投实现大幅收益。科创板实行跟投制度，保荐机构通过另类投资子公
司参与 IPO 战略配售，获配股份限售期为 24 个月。创业板实行差异化跟投制度，对未
盈利， 红筹架构， 特殊投票权以及高价发行的四类公司采取强制性跟投制度。2019 年以
来， 科创板及创业板跟投头寸成为大型券商权益类资产的重要组成部分， 对于券商的投
资净收益产生较大影响。本轮 AI 产业链大幅上涨，券商科创跟投产生大量浮盈。截至
2026 年上半年末，券商科创板累计跟投投入资金近 350 亿元，最新持有市值近 1000 亿
元（假设解禁后未出售） ，其中CR5 占比近 7 成。
图13：券商科创板累计跟投情况及浮盈（ Top10，亿元，截至 2026 年上半年末）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2）传统股票自营波动大， 直投业务业绩更为平滑。2022-2024 年由于二级市场波动
较大，券商主动压降传统自营配置。与传统股票自营相比，直投业务在现有会计准则下
具有显著优势，Pre-IPO 项目通常按成本法或权益法核算，除非发生重大减值或退出，
否则不受二级市场每日波动影响， 业绩更平滑；项目 IPO 上市后， 由于直投项目通常有
12 个月的限售期， 因此确认投资收益需要按照一定的流动性折价 （如我们假设科创板5-
6 折，创业板 7-8 折）计入，但业绩释放也相较解禁后更早。今年以来已上市的大型项
目（千亿市值）包括
盛合晶微、
电科蓝天、
大普微、
联讯仪器等，为券商直投带来大量
浮盈。下半年仍有不少大型科创项目将 IPO，包括已过会的
长鑫科技、
宇树科技，在会
的长江存储、超聚变、蓝箭航天等。按长鑫科技 3 万亿市值粗略测算，招商证券、华安
证券对应持有市值超过 200 及 100 亿元。 假设按照6 折确认投资净收益， 并假设所得税
率为 25%， 我们预计浮盈将分别超过100 亿元及 50 亿元，静态测算，对公司 2025 年利
-
50
100
150
200
250
300
首发累计动用资金 最新浮动盈亏
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润贡献接近 70%和 200%。
3.2. 出海业务贡献稳步提升，长期有助于提升券商 ROE
境外业务凭借更高的盈利效率，有望成为券商提升整体 ROE、增厚盈利的核心引
擎。从行业实践来看， 头部券商境外子公司ROE 均超出公司整体。2026 年上半年中信、
中金、国泰海通、华泰、广发境外子公司 ROE 分别为 18.6%、11.8%、6.8%、10.6%、
8.3%，较之公司整体加权平均 ROE（7.8%、7.6%、6.1%、6.3%、8.1%）显著超出，对
集团整体盈利形成明显拉动。通过布局境外市场，券商能够拓宽收入来源、平滑周期波
动、提升资本回报率，进而有效抬升集团整体 ROE 中枢、增强长期盈利能力与估值水
平，为自身高质量发展注入强劲动力。
券商境外子公司 ROE 普遍显著高于母公司整体水平，核心驱动因素在于更高的经
营杠杆与资本运作效率。境外成熟资本市场在风控体系、资本约束、融资渠道与业务模
式上更为灵活， 境外子公司可依托当地监管规则与市场化融资环境， 在满足资本充足要
求的前提下合理提升杠杆水平，同时在跨境投行、做市交易、资产管理、衍生品等业务
上实现更强的资金周转效率与收益放大效应。 从头部券商情况来看，2026 年上半年中信、
中金、 国泰海通、 华泰、 广发、 银河的境外子公司的杠杆率分别为18.9x、11.5x、16.4x、
11.6x、11.0x、9.8x，为公司整体杠杆率的 2.4-4.2 倍。
图14：2026H1 头部券商境外子公司 ROE 表现突出 图15：2026H1 头部券商境外子公司杠杆率
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
从行业整体经营数据来看，境外业务已逐步从战略布局阶段迈入贡献度持续提升、
增长韧性凸显的新发展时期。我们选取披露了 2026 年上半年境外业务收入的 16 家上市
券商作为样本，2026 年上半年 16 家上市券商合计境外业务收入达到 343 亿元，同比增
长 70%， 占合计营收比重的12%， 已成为营收结构中的重要组成部分。 拉长时间维度观
察，2018-2025 年期间，上述上市券商境外业务收入的复合年均增长率高达 20%，高于
同期整体营收复合增速 （13%） ， 充分体现出中资券商在跨境业务方面的持续突破， 也印
证了出海已成为行业长期成长的核心主线之一。
0%
5%
10%
15%
20%
2026H1境外子公司ROE 2026H1公司整体ROE（平均）
0
5
10
15
20
中信证券中金公司国泰海通华泰证券广发证券中国银河
2026H1境外子公司杠杆率 2026H1公司整体杠杆率
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从经营趋势来看，券商境外业务收入占比不断提升。16 家样本券商中，2023-2025
年， 除华泰证券外 （因出售AssetMark 股权导致境外业务收入大幅下滑） ， 其余公司境外
业务收入占营收比重均实现提升或保持持平。2026 年上半年，在境外市场活跃度提升、
IPO 发行爆发的背景下，头部券商境外收入贡献持续攀升。从头部券商来看，中金公司
国际业务收入占比长期稳居行业前列，2026 年上半年进一步攀升至 31%，较 2025 年提
升 2 个百分点；中信证券境外业务收入占比从 2023 年的 16%提升至 2026 年上半年的
24%，稳步实现突破。从中小券商来看，即便部分中小券商目前境外业务占比仍较低，
但随着布局逐步落地，收入贡献度也在缓慢提升。
表14：16 家上市券商 2023-2026 年上半年境外业务收入及占营收比重
公司名称
境外业务收入（百万元） 境外业务收入占营收比重
2023 2024 2025 2026H1 2023 2024 2025 2026H1
中信证券 9,404 10,948 15,519 11,788 16% 17% 21% 24%
中金公司 6,075 5,308 8,393 5,966 26% 25% 29% 31%
国泰海通 2,163 2,909 9,586 5,442 6% 7% 15% 12%
华泰证券 7,926 14,340 5,918 4,412 22% 35% 17% 19%
广发证券 665 1,350 2,699 2,154 3% 5% 8% 8%
中国银河 2,006 2,173 2,569 1,688 6% 6% 9% 10%
中信建投 539 736 1,492 874 2% 3% 6% 5%
招商证券 901 1,094 1,161 882 5% 5% 5% 4%
申万宏源 537 446 738 352 2% 2% 3% 3%
东方证券 -81 298 437 230 0% 2% 3% 2%
国元证券 171 237 251 145 3% 3% 4% 4%
国信证券 201 194 279 164 1% 1% 1% 1%
东方财富 170 186 243 121 2% 2% 2% 1%
财通证券 59 52 90 36 1% 1% 1% 1%
国联民生 28 43 54 26 1% 2% 1% 1%
长江证券 25 28 55 19 0% 0% 1% 0%
合计 30,790 40,342 49,482 34,297 9% 11% 12% 12%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
券商国际业务头部效应显著， 核心是先发优势、 资本壁垒、 客户资源等多重因素叠
加， 形成强者恒强的循环， 最终导致行业资源高度向头部券商集中。①先发优势。 中信、
中金、华泰等头部券商早在 2000 年代初便启动国际化布局，以中国香港为桥头堡逐步
获取欧美、 东南亚等地牌照与网点并积累牌照资源， 中小券商难以快速补齐短板。②资
本壁垒。头部券商境外业务的资本投入显著超出中小型券商，同时境内外评级更高、融
资渠道更广， 资金成本更低。③客户资源。 头部券商在境内服务大量龙头企业， 其相关
跨境 IPO、并购、发债、财富管理等需求优先由合作紧密的头部券商承接，形成境内服
务+境外落地的强绑定。中小券商大多参与小型项目或通道业务，客户分层效应持续加
剧。
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3.3. 高基数下，预计行业 2026 年净利润同比+36%
中性假设下， 我们预计2026 年证券行业净利润同比+36%。基于中性假设， 我们预
计 2026 年行业净利润将同比+36%：预计经纪业务收入同比增长43%，投行业务同比增
长 28%，资本中介业务收入增长 35%，资管业务增长 10%，自营同比增长 40%。
表15：券商行业业绩预测
(亿元） 2024 2025 2026 悲观 2026E 中性 2026E 乐观
经纪业务 日均股基交易额 10800 20538 28000 30000 35000
增速 12% 90% 36% 46% 70%
佣金率 0.020% 0.016% 0.015% 0.016% 0.016%
增速 -12% -23% -5% 0% 5%
代销金融产品收入 149 164 164 188 197
增速 -10% 10% 0% 15% 20%
经纪业务收入 1206 1715 2173 2454 2972
增速 23% 42% 27% 43% 73%
投行业务 股权融资规模 4000 10826 9900 17000 14000
IPO 700 1318 900 2000 2000
再融资 3300 9509 9000 15000 12000
债权融资规模 120600 158766 118350 145400 165500
企业债 600 242 350 400 500
公司债 40000 44565 38000 45000 45000
其他 80000 113959 80000 100000 120000
财务顾问收入 54 58 69 72 75
股债承销收入 350 395 390 507 514
增速 -35% 13% -1% 28% 30%
资本中介业务 日均融资融券余额 16,000 20,793 26,000 28,000 30,000
资本中介收入 488 544 693 737 780
增速 -8% 12% 27% 35% 43%
资管业务 资管收入 239 239 239 263 275
增速 7% 0% 0% 10% 15%
投资业务 投资净收益 1741 1853 2224 2595 2224
增速 43% 6% 20% 40% 20%
其他 488 665 400 400 400
营业收入 4512 5412 6118 6955 7165
净利润 1673 2194 2447 2991 3224
增速 18% 31% 12% 36% 47%
数据来源：中国证券业协会，Wind，东吴证券研究所
当前我国券商估值处于较低水平。截至 2026 年 9 月 1 日，中信证券 II 指数静态估
值为 1.27x PB ，处于上市以来的 9%分位，处于近十年的 20%分位，估值较低。考虑到
当前资金面显著改善，在较高业绩增速预期下，我们预计券商股估值有望修复。从中长
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期来看， 在我国资本市场高质量发展的背景以及券商重资产业务能力和效率持续提升的
趋势下，未来我国券商 ROE 水平及估值仍存在上升空间。我们认为大型券商优势仍显
著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价。此外，券商区域间的并购也
正在加速， 区域券商通过整合提升扩表能力、 发展自身业务特色从而提升核心竞争力的
诉求越来越强，预计未来区域间整合将持续活跃。
图16：中信券商 II 级指数 PB 变化情况（截至 2026/9/1，倍）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
重点推荐：国泰海通、招商证券、财通证券、广发证券、中信证券、东方财富、指
南针、湘财股份等。
4. 风险提示
1）权益市场大幅波动：后续资本市场若大幅下跌，对于券商板块而言将带来业绩
和估值的双重压力。
2）宏观经济复苏不及预期：宏观经济剧烈波动将直接影响资本市场活跃度，并且
影响居民购买力及财富管理产品配置需求，进而造成证券行业收入下滑；
3） 资本市场监管趋严：监管政策收紧或将对证券行业各项业务经营环境造成影响，
进而导致证券公司面临业绩波动风险；
4） 行业竞争加剧：行业竞争加剧情况下， 市场出清速度加快， 中小型券商面临较大
的经营压力。
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2012/01 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 2025/01 2026/01
市净率 标准差(+1) 平均值 标准差(-1)
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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