市场回顾：本周沪深300 指数上涨1.99%，公用事业指数上涨1.36%，环保指数上涨1.76%，周相对收益
率分别为-0.63%和-0.23%。申万31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第17 和第13 名。电力板块子板块中，火电上涨1.35%；水电上涨0.03%，新能源发电上涨5.87%；水务板块下跌0.69%；燃气板块下跌0.69%。重要事件：国家能源局：1-3 月规上发电量2.38 万亿kWh，同比+3.4%。规上工业电力生产稳定增长。3月份，规上工业发电量8025 亿千瓦时，同比增长1.4%，增速比1—2 月份回落2.7 个百分点；日均发电258.9 亿千瓦时。1—3 月份，规上工业发电量23782 亿千瓦时，同比增长3.4%。分品种看，3 月份，规上工业火电、水电、
太阳能发电增速加快，核电、风电由增转降。其中，规上工业火电同比增长4.2%，增速比1—2 月份加快0.9 个百分点；规上工业水电增长10.8%，增速加快4.0 个百分点；规上工业核电下降11.8%，1—2 月份为增长0.8%；规上工业风电下降17.3%，1—2 月份为增长5.3%；规上工业太阳能发电增长10.0%，增速比1—2 月份加快0.1 个百分点。专题研究：国家发改委明确“十五五”新型能源体系建设五大重点任务。一是加快非化石能源高质量发展。统筹集中式和分布式清洁能源开发，高质量推进雅下水电和“沙戈荒”新能源基地等重大工程建设。预计到2030 年，非化石能源供应规模将比2025 年显著增长，2035 年比2025 年实现倍增。二是推动化石能源安全可靠有序替代。扩大国内能源生产，做好石油、天然气等能源储备能力建设，不断夯实传统能源保供基础作用。持续推进交通、工业、建筑等重点领域电能替代，加快新能源重卡推广应用，推动石油和煤炭消费达峰。三是大力推进能源科技创新。推进新能源发电技术迭代更新，加快新一代煤电、电网柔性直流输电等技术研发应用，开展长时储能、绿电制氢氨醇、可控核聚变等重大技术研发攻关，推进能源科技创新与产业创新深度融合。四是持续深化能源体制机制改革。健全绿色能源消费促进机制。优化能源项目投资机制，引导各类所有制企业特别是民营企业参与重大项目建设。用好新能源入市、绿电直联等政策。五是稳步扩大高水平能源国际合作。积极参与全球气候治理，推动绿证、绿电等标准国际互认，鼓励企业开展能源国际合作。持续推进能源进口多元化。投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业
华电国际以及区域电价较为坚挺的
上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业
龙源电力、
三峡能源，区域优质海上风电企业
福能股份、
中闽能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的
金开新能，以及布局绿色氢基能源业务的
电投绿能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的
中国核电、
中国广核；国家电投整合核电资产，打造A 股第三家核电运营商，推荐重组标的
电投产融；
4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头
长江电力；
5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的
九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能
和清洁能源装备制造的
西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、
中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐
聚光科技、
皖仪科技；3.欧盟SAF 强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐
山高环能。风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）西子洁能(002534.SZ) 财报点评:扣非业绩增长78.5%，有望打开海外燃机配套设备市场成长空间四季度业绩亮眼，全年扣非业绩增长78.5%。2025 年，公司实现营业收入62.41 亿元，同比减少3.03%；实现归母净利润4.37 亿元，同比降低0.73%；扣非归母净利润2.56 亿元，同比增长78.52%。公司扣非业绩增长主要系加强销售订单质量管控，主营业务销售毛利率及净利率水平较上年同期提高所致；归母净利润同比略降主要系上年同期处置可胜技术公司股权等因素导致本期非经常性收益同比减少所致。单四季度，公司营业收入为19.08 亿元，同比提高22.56%，环比提高24.00%；归母净利润为2.60 亿元，同比提高1490.48%，环比提高804%；扣非归母净利润为1.06 亿元，同比提高516.61%，环比提高395.81%，四季度业绩大幅增长主要系子公司杭锅工业锅炉公司完成搬迁地块的产权移交手续，确认资产处置收益2.44 亿元所致。中标海外项目，有望打开海外燃机配套设备市场。4 月3 日，公司发布公告，中标某集团公司燃气轮机配套SCR 装置及催化剂采购项目，中标价格3591 万人民币+398.99 万美元（未含税），合计约为人民币6,345 万元（未含税，按照中国人民银行授权中国外汇交易中心公布的当日人民币汇率中间价换算）。AIDC 高速发展，全球缺电背景下，燃气轮机需求高增，设备制造景气度高，公司此次中标有望打开海外燃机配套设备市场，为深耕北美市场、拓展全球化业务布局奠定基础。光热熔盐储能车间和核电设备车间已投产，业务增长动能强劲。光热和熔盐储能行业方面，2025 年12月，国家发改委、国家能源局发布《关于促进光热发电规模化发展的若干意见（发改能源〔2025〕1645号）》要求到2030 年，光热发电总装机规模力争达到1500 万千瓦左右，度电成本与煤电基本相当。同时，公司熔盐储能技术适配数据中心场景，能实现电力的“移峰填谷”，保障算力中心供电的稳定性与经济性；并可与液冷等先进散热技术深度结合，提供温控解决方案。公司募投项目西子新能源具备年产580 台套光热太阳能吸热器、换热器及导热油换热器、锅炉项目的生产能力。核电行业方面，我国核电核准常态化，核电设备需求活跃，四代核电和可控核聚变商业化前景可观。公司设立合资公司西子核能，并拥有核级制造车间，加快向三代核电、四代核电研发和项目承接，积极对接国内可控核聚变实验项目争取切入机会。年度分红0.1 元/股。公司2025 年度利润分配方案为每股派息0.1 元（含税），以2026 年4 月17 日收盘价18.63 元/股计算，股息率为0.5%。风险提示：市场竞争风险、原材料涨价风险、订单不及预期、项目投产及产能爬坡不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到全球燃气轮机需求旺盛，公司海外市场有望贡献新增量，上调盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为5.98/7.78/8.69 亿元（2026/2027年原预测为5.91/7.04 亿元，新增2028 年预测），同比增长37%/30%/12%，对应当前股价PE 为26/20/18倍，维持“优于大市”评级。黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）
株冶集团(600961.SH) 财报点评:受益于金价上涨，2025 年归母净利同比上升43.1%公司2025 年归母净利同比上升43.1%，2026Q1 单季度实现净利11.4 亿元。2025 年实现营收223 亿元（+12.6%），归母净利11.3 亿元（+43.1%），扣非归母净利14.6 亿元（+99.7%），非经常性损益主要来自持有的金融工具投资损益，2025 年实现-3.7 亿元，而相应的现货利润在产品销售毛利中，公司经营活动产生的现金流量净额18.4 亿元（+66.3%）。2026Q1 单季度归母净利11.4 亿元，同比+313.0%，环比+328.1%；扣非归母净利12.0 亿元，同比+323.4%。2025 全年以及2026Q1 净利大幅增长主要是稀贵金属和硫酸价格上涨，创效增加。产能情况：公司目前涵盖锌、铅等系列产品的采选冶、深加工、销售与贸易。拥有86 万吨铅锌铜采选、68 万吨锌产品、10 万吨铅产品生产能力，同时综合回收铜、金、银、铋、铟、镉、碲等多种稀贵金属，并且依托铜铅锌产业基地，产业协同优势显著。矿产品有铅锌矿、铜精矿等。据测算，公司年矿产铅锌金属超4 万吨，金1.8-2 吨，银约60 吨。同比2024，增利因素：2025 上海金交所黄金均价798 元/克，同比增241 元/克，增厚毛利4.3 亿元，白银均价9742 元/千克，同比增2520 元/千克，增厚毛利1.5 亿元，硫酸均价688 元/吨，同比增310元/吨，增厚约1.9 亿元，合计增厚毛利7.7 亿元。减利因素：锌冶炼加工费同比下降649 元/吨，铅冶炼加工费同比下降172 元/吨，减少毛利约2 亿元。2025 年公司实现毛利25.9 亿元，同比2024 的17.4亿元增加8.5 亿元。费用方面，财务费用跟随融资成本下降，其他费用保持稳定，2025 年期间费用合计7.1 亿元，略低于2024 年的7.2 亿元，经营效益稳步提升。风险提示：铅锌供给超预期释放，需求不及预期，金属价格下跌风险；矿山品位下滑，产量偏低的风险。投资建议：维持“优于大市”评级。参照今年年初至今各个商品均价，假设2026-2028 年锌锭现货年均价24000 元/吨，锌精矿加工费均为1500 元/吨，铅锭现货价格年均价17000 元/吨，铅精矿加工费为300 元/吨，金价1000 元/克，银价2000 元/千克。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为23.5/24.3/25.0 亿元（前值11.9/13.8/-亿元），同比增长109%/3%/3%，摊薄EPS 分别为2.19/2.27/2.33元，当前股价对应PE 为10.1/9.7/9.5X。公司已重组收购水口山有色下的铅锌矿等核心铅锌资产，另锡矿山、五矿铜业、黄沙坪（已托管）、铍业均为集团内优质资产，维持“优于大市”评级。刘孟峦（S0980520040001）、谷瑜（S0980524110001）
百亚股份(003006.SZ) 财报点评:线下外围市场持续快速增长，电商渠道调整后弹性可2025 年业绩略有承压，2026Q1 电商扭亏带动盈利能力修复。2025 年公司实现营业收入34.92 亿/yoy+7.32%；归属于上市公司股东的净利润2.08 亿/yoy-27.70%；单Q4 实现营收8.7 亿/yoy-6.4%，归母净利润亏损0.37 亿，主要系电商渠道品牌费用及投入成本超预期，其次是2026 年春节较晚导致2025Q4线下渠道经销商发货节奏受影响。2026Q1 公司营业收入为10.55 亿/yoy+6.0%；归母净利润为1.44 亿/yoy+10.03%。其中利润端增速快于收入，主要得益于公司对电商渠道的战略调整成效逐步显现，电商业务从去年同期的亏损状态改善至盈亏平衡，带动了整体盈利能力的修复。分产品看，2026Q1 自由点品牌实现营业收入10.26 亿/yoy+7.8%。其中，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，收入占比已超过60%，其中益生菌系列占比超过50%，产品结构持续优化。分渠道看，2026Q1 线下实现营业收入7.27 亿/yoy+11.8%。其中核心五省在高基数下收入同比小个位数下滑，而外围市场则延续高增长态势，增速约50%，为公司收入增长的核心
驱动力。一季度线上渠道实现营业收入3.12 亿，同比略有下降，但经营质量得到较大改善，已实现初步盈利，战略调整效果显著。毛利率和费用率均不断提升。2025 年公司综合毛利率为54.3%/yoy+1.11pct，主要受益于中高端系列产品收入占比增加带来的产品结构优化。销售/管理/研发费用率分别同比+4.08/-0.74/+0.30pct。2026Q1公司综合毛利率为58.5%/yoy+5.2pct，毛利率大幅提升主要系产品结构优化、电商及外围市场盈利改善，以及会计口径调整（部分费用重分类至成本，影响约3 个点），剔除口径调整影响后，同口径毛利率仍有约2.2pct 的提升。销售/管理/研发费用率分别同比+3.33/+0.69/+0.59pct，销售费用率主要由于公司强化品牌建设和渠道拓展，持续加大投入。存货和应收周转天数基本持平，2026Q1 经营活动产生的现金流量净额为1.62 亿/yoy+2239.15%。风险提示：宏观环境风险，渠道扩张不及预期，舆情事件影响加剧等。投资建议：2025 年公司由于舆情事件电商渠道调整下阶段性承压，但产品结构整体向中高端升级带动毛利率提升；线下全国化扩张成效显著，外围省份市场成为核心增长引擎。2026 年一季度公司经营逐步回暖，大健康系列增速加快，毛利率持续提升，盈利能力增强，在品牌势能持续强劲下今年有望重回增长趋势。考虑到电商渠道仍在调整中，我们下调公司2026-2027 年并新增2028 年归母净利润至4.02/4.80/5.40（2026-2027 年原值为4.83/6.27）亿，对应PE 为18/15/13x，维持“优于大市”评级。张峻豪（S0980517070001）、孙乔容若（S0980523090004）、柳旭（S0980522120001）
硅宝科技(300019.SZ) 财报点评:公司业绩同比高增，硅碳负极业务快速推进2025 年公司营收及归母利润同比增长。2025 年公司营业收入为37.51 亿元，同比增长18.75%，归母净利润2.79 亿元，同比增长17.25%。其中第四季度，公司营收为11.00 亿元，同比增长7.22%，归母净利润为0.49 亿元，同比下降37.51%。2025 年公司建筑胶高居龙头、工业胶稳步提升、热熔胶再创新高、硅碳负极实现突破，整体经营业绩再创历史新高。建筑类用胶销量同比增长、市场份额持续提升，稳居行业龙头地位。公司建筑胶销售量16.87 万吨、同比增长12.4%，实现销售收入15.49 亿元、同比略有增长。公司建筑胶销售重量连续多年保持增长，市场占有率稳步提升，稳居行业龙头地位。公司工业类用胶加深与头部客户合作，在汽车、电子电器及动力电池等领域保持高速增长。工业类用胶营业收入为9.21 亿元，同比增长11.44%；实现毛利率为31.75%。公司积极开发新产品，拓展新应用领域，在电子电器、动力电池、汽车制造、轨道交通、电力等领域均保持快速增长。公司热熔胶维持高增状态。2025 年度公司热熔胶业务经营业绩再创新高，实现营业收入10.67 亿元，同比增长3.86%，实现净利润6736.16 万元，同比增长36.56%，远超业绩承诺目标。公司硅碳负极业务实现突破。2025 年公司1000 吨/年锂电池用硅碳负极中试线和3000 吨/年锂电池用硅碳负极生产线稳定运行，新型硅碳产品已进入产业化放大阶段，与多家知名锂电企业达成合作，产品销量高速增长。有机硅中间体价格趋势上涨，公司业绩有望受益于产品涨价。2026 年4 月20 日，DMC 全国均价为14600元/吨，较2025 年9 月份10800 元/吨的低点价格上涨了35%。在DMC 价格带动下，多种有机硅胶价格均出现了上涨。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。投资建议：公司作为行业龙头市占率不断提高，公司建筑胶销量有望保持增长。在电动汽车、锂电池、光伏产品的带动下，公司工业胶产销有望持续高速增长。江苏嘉好的热熔胶业务及硅碳负极业务将打开公司成长空间。我们微调公司2026-2027 年归母净利润（前值为3.35/3.97 亿元），并新增2028 年盈利预测，分别为3.22/3.49/3.94 亿元，EPS 分别为0.82/0.89/1.00 元（前值为0.85/1.01 元），对应当前股价PE 为24.4/22.4/20.0，维持“优于大市”评级。杨林（S0980520120002）、董丙旭（S0980524090002）
万华化学(600309.SH) 财报点评:第一季度归母净利润同比增长20.6%，看好聚氨酯景气回升2025 年业绩符合预期，2026 年一季度归母净利润同比增长20.6%。公司2025 年营收2032.2 亿元（同比+11.6%），归母净利润125.3 亿元（同比-3.9%），全年销售毛利率为13.6%（同比-2.6pcts），销售净利率为6.9%（同比-1.2pcts），总费用率5.6%（同比-0.6pct）。2026 年一季度营收540.5 亿元（同比+25.5%，环比-8.4%），归母净利润37.2 亿元（同比+20.6%，环比+10.3%），扣非归母净利润35.9 亿元（同比+18.2%，环比+18.1%）。毛利率为14.7%（同比-1.0pct，环比+0.7pct），净利率为8.1%（同比+0.2pct，环比+1.4pct），总费用率5.2%（同比-1.6pcts，环比-1.0pcts）。2025 年聚氨酯板块产销量同比增长，受需求影响营收小幅下滑，成本管控有量毛利率同比上升。2025年聚氨酯板块营收750.6 亿元（同比-1.0%），产量/销量623/631 万吨（同比+7.5%/+11.8%），毛利率26.9%（同比-0.7pcts），2025 年全球聚氨酯及其原料产品市场消费量增速放缓，全球MDI、TDI 消费量同2024 年消费量基本持平，公司在确保原有装置稳定高效运行的基础上，完成了福建第二套TDI 装置的开车，产销量同比稳步增长。2026 年一季度聚氨酯板块营收192.9 亿元（同比+4.7%），产量/销量为168/165 万吨（同比+14.3%/+13.8%），3 月受中东地缘冲击影响，中东/日韩等地区装置出现不可抗力及降负，欧洲地区装置成本提高，聚氨酯产品价格大幅上涨，我们看好全年聚氨酯景气回升。石化板块仍处于行业周期底部，公司通过降本增效提升相对竞争优势。2025 年石化板块营收842.0 亿元（同比+16.1%），毛利率0.6%（同比-2.9pcts）；2026 年一季度石化板块营收205.1 亿元（同比+25.6%），公司一期乙烷装置实现原料多元化技术改造，原料结构优化成本下降，二期120 万吨/年乙烯及下游高端装置顺利投产和蓬莱石化项目的全面达产，装置能耗物耗持续降低，规模优势和产业链优势进一步凸显。精细化学品及新材料加大研发投入，竞争力持续提升。2025 年公司研发投入48.6 亿元（同比+6.9%），精细化学品及新材料板块营收331.9 亿元（同比+17.4%），毛利率10.5%（同比-2.3pcts）；2026 年一季度营收103,4 亿元（同比+40.4%）。2025 年公司实现VA 全产业链投产，MS 装置投产，成功切入高端光学材料市场；XLPE、薄荷醇等装置一次性开车成功并稳定运行；开发多个高附加值的POE、聚烯烃等差异化牌号产品。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：由于原油价格上涨，以及海外装置不可抗力，公司聚氨酯产品价格上涨，我们上调公司2026-2027 年盈利预测至175.2/190.1 亿元（原值为158.7/176.2 亿元），新增2028 年盈利预测为208.7亿元，对应EPS 为5.60/6.07/6.67 元，当前股价对应PE 为15.6/14.4/13.1X，维持“优于大市”评级。杨林（S0980520120002）
晶丰明源(688368.SH) 财报点评:2025 年归母净利润扭亏为盈，高性能计算电源芯片进入收获期2025 年归母净利润扭亏为盈，一季度收入环比增长34%。公司2025 年实现收入15.70 亿元(YoY +4.40%)，归母净利润3560 万元，扣非归母净利润1843 万元，同比由亏转盈，毛利率同比提高1.7pct 至38.80%，研发费用同比减少3.5%至3.86 亿元，研发费率同比下降2.0pct 至24.58%。1Q26 实现营收6.09 亿元(YoY+86%, QoQ +34%)，其中包括合并易冲科技3 月营收1.07 亿元；实现归母净利润3676 万元，扣非归母净利润3191 万元，毛利率37.41%(YoY -2.7pct，QoQ +0.4pct)。LED 照明驱动芯片毛利率提升，高性能计算电源芯片收入保持高增长。分产品线看，2025 年公司LED 照明驱动芯片收入7.78 亿元(YoY -10.45%)，占比49.5%，毛利率提高2.43pct 至33.83%，收入下降主要由于通用LED 市场竞争激烈；AC/DC 电源芯片收入2.96 亿元(YoY +8.21%)，占比18.8%，毛利率下降1.19pct 至40.98%；电机控制驱动芯片收入4.00 亿元(YoY +25.95%)，占比25.5%，毛利率提高2.11pct至47.28%；高性能计算电源芯片收入9585 万元(YoY +122%)，占比6.1%，毛利率下降24.15pct 至37.04%。高性能计算电源芯片进入收获期，工艺技术持续迭代。公司高性能计算产品线的数字多相控制器、DrMOS、POL 及Efuse 全系列产品已经实现量产，进入规模销售阶段，特别是新一代显卡应用，多家海外和国内客户开始大批量出货。公司通过持续的BCD 工艺和产品创新，第二代DrMOS 芯片性能显著提升，成本明显下降，市场竞争力增强，已获得多家客户导入，进入量产阶段。目前公司正在推进第三代40V BCD 工艺的研发，基于该工艺平台的芯片设计已经完成，等待生产验证，预计将在2026 年实现量产。外延并购顺利，易冲科技2026 年3 月完成过户。公司于2024 年10 月启动重大资产重组，拟通过发行股份及支付现金的方式收购易冲科技100%股权，已于2026 年3 月完成资产过户，实现100%控股。另外，公司2025 年通过自有现金收购凌鸥创芯19.19%少数股权，2025 年底已持有凌鸥创芯100%股权。投资建议：新产品业务进展顺利，维持“优于大市”评级由于已完成易冲科技100%收购，我们上调公司2026-2027 年归母净利润至2.23/2.95 亿元（前值1.64/2.17 亿元），预计2028 年归母净利润为4.07 亿元，对应2026 年4 月17 日股价的PE 分别89/67/49x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。胡慧（S0980521080002 ）、叶子（S0980522100003 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）、李书颖（S0980524090005）
通富微电(002156.SZ) 财报点评:2025 年归母净利润增长80%，四季度收入创季度新高四季度收入创季度新高，2026 年收入目标323 亿元。公司2025 年实现收入279.21 亿元(YoY +16.92%)，其中约98%来自集成电路封装测试；实现归母净利润12.19 亿元(YoY +79.86%)，扣非归母净利润8.41亿元(YoY +35.34%)；毛利率下降0.3pct 至14.59%。其中4Q25 营收78.05 亿元(YoY +14.78%，QoQ+10.27%)，创季度新高，归母净利润3.58 亿元(YoY +186%，QoQ -20%)，毛利率12.86%（YoY -3.3pct，QoQ -3.3pct）。2026 年公司营收目标是323 亿元，同比增长15.68%。把握模拟芯片等领域国产化窗口，圆片级封装需求旺盛。2025 年公司精准把握国内模拟芯片国产化窗口，国内营收提升20%以上，产能利用率同步优化；在电源管理芯片领域，深化与电源管理芯片头部客户合作，带动亿级营收增长；在汽车电子领域，车载业务在汽车智能化、电动化趋势下快速扩张，依托成熟的车载平台优势，客户覆盖数量翻番，应用场景从传统控制系统延伸至智能座舱、底盘控制等核心领域；在存储领域，存储芯片受益于景气度提升以及国内半导体供应链协同影响，营收同比大幅增长；在显示驱动领域，成功突破显示驱动两大龙头客户，产值实现两位数增长。公司的圆片级封装在音频芯片、电源管理芯片等领域与国内头部客户全面合作，封装需求旺盛。多项先进封装技术取得进展，槟城工厂3nm 多芯片产品封装通过验证。2025 年公司在先进封装方面取得重要进展，SIP 技术建立了薄Die Hybrid SiP 双面封装能力；Memory 技术完成了高叠层封装结构的开发；FCBGA 完成了超大尺寸、多芯片合封关键技术及极致热管理解决方案开发及批量量产；功率半导体封装技术完成了TOLT、QDPAK 顶部散热产品技术的开发，进入产业化；功率半导体完成IGBT 1800A 超大电流产品测试技术的开发及量产。同时，槟城工厂3nm 多芯片产品封装通过验证，bumping 和晶圆测试10 月顺利投产，良率远超客户预期。投资建议：受益于大客户业务增长和半导体国产化，维持“优于大市”评级我们预计公司2026-2028 年归母净利润为13.83/16.94/19.64 亿元(2026-2027 年前值为13.67/16.08亿元)，对应2026 年4 月17 日股价的PE 为53/43/37x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；大客户集中的风险。胡慧（S0980521080002 ）、叶子（S0980522100003 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）、李书颖（S0980524090005）
沪硅产业(688126.SH) 财报点评:四季度收入创季度新高，盈利能力承压2025 年收入同比增长近10%，毛利率和净利润承压。公司2025 年实现收入37.16 亿元(YoY +9.69%)，归母净利润-15.08 亿元(YoY -55.33%)，扣非归母净利润-17.74 亿元(YoY -42.74%)；毛利率同比下降8.1pct 至-17.06，研发费用增长32.6%至3.54 亿元，研发费率同比提高1.65pct 至9.52%。其中4Q25营收10.75 亿元(YoY +18.25%, QoQ +13.92%)，创季度新高，归母净利润-8.76 亿元，计提商誉减值4亿元，毛利率-22.90%(YoY -13.5pct，QoQ -5.4pct)。300mm 半导体硅片产能达85 万片/月，太原工厂已启动正片批量销售。2025 年300mm 半导体硅片收入24.39 亿元(YoY +15.80%)，占比66%，毛利率下降5.19pct 至-14.99%。公司上海及太原两地300mm 半导体硅片合计产能已达到85 万片/月，上海新昇保持稳定的产能利用率及出货量，销量同比增长约27%。晋科硅材料已陆续获得了多家客户的体系认证通过，太原工厂持续推进300mm 产品认证工作，现已完成多家客户的质量体系审核，并已启动正片批量销售。公司重点研发面向高功率应用的超低电阻率300mm硅片、面向高算力逻辑器件应用的高规格关键逻辑300mm 硅片、面向雷达和物理AI 应用的300mm dToF硅片、以及面向人工智能/数据中心应用的300mm 硅片等。300mm SOI 硅片试验线产能约16 万片/年，聚焦射频、功率、硅光等应用。200mm 及以下半导体硅片方面，2025 年收入为11.25 亿元(YoY +7.49%)，占比30%，毛利率下降9.28pct 至-23.37%。子公司新傲科技及其子公司新傲芯翼继续推进300mm 高端硅基材料研发中试项目，现已建成产能约16 万片/年的300mm SOI 硅片试验线，聚焦射频、功率、硅光等应用领域市场和客户需求，目前正处于分阶段、梯次推进的技术攻坚、产品验证送样及小批量量产阶段，面向射频、高压、硅光等应用的300mm SOI 核心产品顺利进入量产落地与市场验证阶段。投资建议：高端产线建设持续推进，维持“优于大市”评级由于半导体硅片需求复苏晚于行业，及价格压力、新产能投产、利用率下降影响毛利率，我们下调公司2026-2027 年归母净利润至1.66/2.48 亿元(前值2.28/3.19 亿元)，预计2028 年归母净利润为3.09 亿元。对应2026 年4 月17 日股价的PS 分别为12.9/10.8/9.7x，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期。胡慧（S0980521080002 ）、叶子（S0980522100003 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）、李书颖（S0980524090005）
德明利(001309.SZ) 财报点评:1Q26 预计归母净利润同比增长4659%-5383%，企业级产品加速放量公司1Q26 预计归母净利润同比增长4659%-5383%。公司25 年实现营收107.89 亿元（YoY +126.07%），归母净利润6.88 亿元（YoY +96.35%），随存储行业景气度加速上行，公司4Q25 单季度营收41.3 亿元(YoY+251%，QoQ+62%)，归母净利润7.15 亿元(YoY+1105%，QoQ+687%)。进入1Q26，存储价格进一步拉升，公司预计1Q26 营收73-78 亿元，同比增长483%-523%；归母净利润31.5-36.5 亿元，同比增长4659%-5383%。企业级产品加速拓展，光明基地建设加强产品配套能力。公司企业级产品完成了飞腾生态体系合作伙伴认证，OpenCloudOS、腾讯云技术兼容互认证，加入了海光产业生态合作组织和
中国移动“千帆”生态联盟，成为了信创工委会技术活动单位；与飞腾、龙芯、兆芯及海光等主流国产CPU 平台及统信、麒麟、中科方德等操作系统开展联合测试与长期生态适配。此外，光明基地建设推进，未来基地产能将支撑企业级SSD、高性能内存模组等高端产品规模化落地，通过“研发-制造-交付”闭环以加强高端存储市场的长期竞争壁垒。25 年公司嵌入式存储、内存条营收分别同比增长334.43%、263.65%。随着存储进入上行周期，公司固态硬盘、嵌入式存储、内存条业务拓展与客户验证工作加速，切入了消费电子品牌终端、手机、PC OEM、工业存储领域，客户数量持续增加，目前公司部分嵌入式产品已与紫光展锐、
瑞芯微等国产SoC 平台完成深度适配，25 年公司嵌入式存储、内存条营收分别同比增长334.43%、263.65%。自研主控芯片加速突破，股权激励显信心。公司自研主控芯片实现突破，新一代SD6.0 主控芯片与基于RISC-V 指令集的SATA SSD 主控芯片均已实现量产导入，同时多款面向高性能场景的差异化存储主控项目已同步启动，覆盖PCIe SSD、CXL 内存控制器等前沿领域，通过自研主控，公司头部客户粘性有望进一步提升。25 年公司研发人员数量同比增长40%，研发费用同比增长43.54%，在此基础上，公司推出新一轮股权激励计划，业绩考核目标为26-28 年营收分别为180-200 亿元、215-235 亿元、240-265 亿元。投资建议：我们看好存储周期上行趋势下公司规模提升及企业级产品打开的增长空间；结合公司1Q26业绩预告及行业回暖趋势，上调公司盈利预测，预计26-28 年公司有望实现归母净利润88.8/92.03/93.20 亿元(前值26-27 年：5.10/10.17 亿元)，对应26-28 年PE 分别为13.1/12.7/12.5倍，维持“优于大市”评级。风险提示：企业级产品放量不及预期，存储价格上涨不及预期等。叶子（S0980522100003 ）、胡慧（S0980521080002 ）、张大为（S0980524100002）、李书颖（S0980524090005）、詹浏洋（S0980524060001）
海思科(002653.SZ) 财报点评:2025 全年营收同比增长18%，创新药新产品放量2025 全年营收同比增长18%，创新药新产品放量。2025 全年，公司实现营收43.88 亿元（+17.9%），其中已上市的四款创新药销售收入同比增长达50%以上；归母净利润2.60 亿元（-34.4%），扣非归母净利润1.67 亿元（+26.3%），归母净利润同比下滑主要由于政府补助金额较上年同期减少等原因所致。公司预计2026 年将将围绕学术营销与品牌建设全面展开，深入推进思舒宁、思舒静、思美宁及倍长平等产品的进院销售，预计全年销售收入实现同比超过20%的增长。分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收8.92/11.09/12.99/10.88 亿元（分别同比+18.6%/+18.7%/+22.0%/+12.1% ，Q2/Q3/Q4 分别环比+24.3%/ +17.2%/ +16.3% ）, 归母净利润0.47/0.82/1.66/-0.36 亿元（分别同比-49.3%/+13.0%/-23.3%/-362.0% ，Q2/Q3/Q4 分别环比+76.4%/+102.5%/ +121.5%）。研发端加大投入。2025 全年，公司毛利率为71.2%（同比-0.3pp）、净利率5.9%（同比-4.7pp）；销售费用率37.5%（同比+0.9pp）、管理费用率10.2%（同比-0.6pp）、研发费用率18.3%（同比+1.6pp）、财务费用率0.2%（同比-0.2pp），期间费用率整体为66.1%（同比+1.6pp）。公司预计2026 年将继续增加研发投入，依托新建立的大分子平台开展生物药研究，涵盖单抗/双抗/多抗、ADC 等，计划全年研发投入将有较大增长。Nav1.8 项目海外权益授权AbbVie。2026 年4 月，公司宣布与AbbVie 签署Nav1.8 抑制剂项目独占许可协议，交易总对价最高可达7.45 亿美元，其中包括3000 万美元首付款，及最高7.15 亿美元里程碑付款，同时AbbVie 还将支持项目推进至临床概念验证阶段得一定研发成本。投资建议：公司创新药转型进入收获期，环泊酚国内静脉麻醉市场份额快速提升，美国上市申请已获得FDA 受理；思美宁、倍长平及思舒静国内市场进入商业化阶段；布局PDE3/4、DPP1、THRβ等靶点，PROTAC等技术平台，管线储备丰富。根据公司年报，我们对盈利预测进行调整，预计2026-2027 年营收分别为52.58/62.06 亿元（前值为51.07/59.79 亿元），新增2028 年营收预测71.52 亿元；预计2026-2027年归母净利润分别为4.89/8.19 亿元（前值为6.93/8.67 亿元），新增2028 年归母净利润预测11.53亿元，对应PE 为128/77/54x，维持“优于大市”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。马千里（S0980521070001）、陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）金融工程金融工程日报:沪指放量上行，光纤、服务器概念股爆发市场表现：20260420 大部分指数处于上涨状态，规模指数中中证2000 指数表现较好，板块指数中科创50 指数表现较好，风格指数中中证500 成长指数表现较好。国防军工、电子、传媒、计算机、电力公用事业行业表现较好，建材、房地产、煤炭、汽车、钢铁行业表现较差。光纤、摘帽、培育钻石、特高压、卫星互联网等概念表现较好，盐湖提锂、铝空气电池、维生素、化学制药精选、丙烯等概念表现较差。市场情绪：20260420 收盘时有92 只股票涨停，有17 只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2.91%，昨日跌停股票今日收盘收益为-5.11%。今日封板率81%，较前日提升7%，连板率21%，较前日提升4%。市场资金流向：截至20260417 两融余额为26710 亿元，其中融资余额26512 亿元，融券余额198 亿元。两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为10.1%。折溢价：20260417 当日ETF 溢价较多的是基本面ETF 建信，ETF 折价较多的是沪港深500ETF 银华。近半年以来大宗交易日均成交金额达到19 亿元，20260417 当日大宗交易成交金额为16 亿元，近半年以来平均折价率7.16%，当日折价率为7.88%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.39%、4.85%、10.82%、13.18%，当日上证50 股指期货主力合约年化贴水率为3.25%，处于近一年来42%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为7.80%，处于近一年来31%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为10.58%，处于近一年来52%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为14.49%，处于近一年来39%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是
华丰科技、
紫光股份、
益方生物-U、
东方雨虹、
多氟多、
国博电子、
依依股份、
骏创科技等，华丰科技被163 家机构调研。20260420 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是
云南锗业、
盛视科技、
品高股份、
青木科技、
赛恩斯、
昂利康、
三瑞智能、利源股份、华新科技、慧谷新材等，机构专用席位净流出前十的股票是立讯精密、光洋股份、联诚精密、西部材料、神剑股份、豫能控股、创达新材、泰金新能、宇新股份、冠豪高新等。陆股通净流入前十的股票是云南锗业、西部材料、盛视科技、立讯精密、昂利康、利源股份、奥瑞德、百傲化学、冠豪高新、宇新股份、青木科技等，陆股通净流出前十的股票是神剑股份、中复神鹰、光洋股份、豫能控股、青山纸业等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金1054.76-0.64ICE 布伦特原油95.485.64白银19813.00-1.83102180.00-0.3824910.00-0.8716800.000.20豆一4844.001.3324100.00-0.45豆粕2818.00-0.03140790.00-0.12玉米2394.000.88394990.000.48螺纹钢3126.000.54SR6055314.000.49本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2026/03/31
03 月PPI(%)
1.0-0.7-2.8PPI2026/03/31
03 月CPI(%)
99.3101.0101.0国家统计局2026/03/31
03 月狭义货币(M1)同比(%)
0.050.050.01中国人民银行2026/03/31
03 月狭义货币(M2)同比(%)
0.080.090.07中国人民银行2026/03/31
03 月贸易顺差总额(百万美元)
51129.0990784.5102470.14国家商务部2026/03/31
03 月固定资产投资累计同比(%)
0.010.010.04国家统计局2026/03/31
03 月工业增加值(%)
0.050.050.07国家信息中心2026/03/31
03 月社会消费品零售总额_同比(%)
0.010.010.04国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期601658.SH邮储银行540540.547252780.06100.002026-03-25002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH
鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH
内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH
新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ
华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH
新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH
汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ
戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ
深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH
中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH
成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH
凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ
可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH
中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ
鸿富瀚3833.556000.00100.002025-04-21001218.SZ
丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ
匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ
长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ
山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ
霍普股份2880.004239.00100.002025-01-28601921.SH
浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ
洪兴股份6497.499394.48100.002025-01-22002059.SZ
云南旅游6857.37101243.48100.002025-01-16002187.SZ
广百股份18692.7961761.91100.002025-01-06605287.SH
德才股份2865.1310000.00100.002025-01-06600679.SH
上海凤凰550.7734369.42100.002024-12-23000546.SZ
金圆股份6613.7578048.2699.542024-12-20688032.SH不适用1985.724000.00100.002024-12-20301096.SZ不适用3960.0010816.66100.002024-12-20301100.SZ不适用15000.0020000.00100.002024-12-17全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价
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