投资要点：
固定收益民营银行的前世今生：政策定位民营银行支持中小企业，与传统商业银行互补发展、错位竞争。截至目前（2026 年6 月18 日），我国共有19 家民营银行。监管机构对民营银行实行“一行一店”的网点限制性政策，实体网点较少。同时监管多次发文引导民营银行加大小微企业信贷投放力度，压实机构普惠信贷业务主体责任。2025 年末民营银行整体资产增速为9.21%。民营银行存贷剪刀差走阔。经营业绩分化，拨备普遍较充足。民营银行发展可能所面临的挑战：当前民营银行经营面临外部监管收紧+内部经营短板双重压力，进一步放大了行业经营分化压力。展望未来，民营银行需要依托自身股东禀赋与业务定位，走差异化竞争赛道，核心聚焦金融科技自研、业务自营化、收入结构多元化三大转型方向。风险提示：数据统计口径不同导致的数据精确度下降、资产端久期缩短与再投资风险、净息差收窄风险。固定收益资本债供给高峰即将过去,关注长债配置价值——资本补充工具月报：2026 年6 月银行二级资本债净融资额环比及同比均有所增加，永续债净融资额环比及同比均有所减少。二季度商业银行资本债与TLAC 债供给集中释放，全年发行高峰已阶段性落幕。商业银行发行二永债及TLAC 债实行国家金融监督管理总局额度审批及人民银行余额管理的双重约束机制。二级市场方面，2026 年4 至6 月，除6个月及1 年期，其它剩余期限二永债收益率和信用利差有所下行。AAA-短期券种（6个月）利差相对较大。二永债成交额环比有所增加。保险次级债及券商次级债26H1净融资规模均同比有所增加。当前资本债信用利差处于下行通道，但较普信债尚且稍高，仍存一定压缩空间，当前建议重点布局10 年期银行资本债。风险提示：估值与利差变化较快风险；供给冲击风险；金融监管政策不确定性风险。固定收益信用利差震荡磨底，短端信用利差小幅走扩——信用分析月报：1）一级市场：本月传统信用债发行量、偿还量环比上月均有所增加，净融资额环比上月增加2542 亿元；资产支持证券净融资额环比上月增加1715 亿元。2）二级市场：本月信用债成交量环比上月增加12163 亿元。换手率方面，本月传统信用债及资产支持证券换手率较上月整体上行。总体来看，6 月不同评级不同行业信用利差涨跌分化明显。城投债方面，6 月末3Y 以内期限城投债信用利差较5 月末有不超过9BP 的上行幅度，中长期限信用利差较5 月末有不超过4BP 的下行幅度。产业债方面，6月产业债利差1Y 短端走扩，3-10Y 有不同程度压缩。银行资本债方面，6 月1Y/3Y/5Y中短端商业银行普通债及二永债利差有所走扩，长端利差小幅压缩。风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。机器人人形机器人进入量产爬坡阶段，看好物理AI 中长期机遇：产业端：人形机器人自2025 年开始逐步量产，近期海外特斯拉Optimus 或正式迈入量产爬坡阶段。第2页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地马斯克发布参观Optimus 产线合照，或标志其业务重心转移至Optimus 业务，而特斯拉车辆工程副总裁表示弗里蒙特Optimus 产线已在安装。国内量产水平已达万台级，2025 年中国人形机器人出货量约1.44 万台，2026 年或有望开启倍数级增长。头部主机厂也能直观看到量产速度加快。此外，我们参考特斯拉汽车量产爬坡，我们认为人形机器人或有望同样遵循S 曲线，一旦开始进入量产爬坡阶段，或将很快从“0-1 阶段”迈向“1-10”阶段。需求端：海内外主机厂积极场景探索，B 端C端同步突破。情绪端：7-8 月催化密集且级别较高，板块情绪仍处低位。长期空间：看好物理AI 中长期机遇，商业模式有望拓展。我们认为人形机器人产业或将逐步从小批量验证迈向“1-10”新阶段。建议关注上游零部件及主机厂相关标的。风险提示：人形机器人进展不及预期；竞争恶化风险；产业政策风险。非银科技投资价值重估、市场景气与政策红利有望催化股价——来自2026 年韩股和台股非银金融个股股价表现的启示：韩国及中国台湾地区大型非银股今年表现突出，部分个股显著跑赢市场。复盘看，或为科技股权重估、权益市场活跃及政策红利共同驱动。1、高价值科技公司股权重估可显著提升金融机构利润或净资产，并成为估值上行的核心催化。2、权益市场活跃度可带动券商多项业务增长。3、政策红利有助于改善盈利稳定性和估值预期。估值对比：国内头部券商和险司PB 仍处相对低位。我们认为高价值科技股股权价值重估、活跃的市场环境和政策红利有望催化非银板块股价表现，我们维持非银金融板块“看好”评级。风险提示。权益市场表现及成交活跃度不及预期；长端利率下行风险；监管环境变化风险北交所
龙辰科技(920161.BJ)——BOPP 电容薄膜材料龙头，超薄化升级+新能源增量有望双轮驱动：公司主营业务为薄膜电容器相关BOPP 薄膜材料的研发、生产和销售。经过多年的积累沉淀，公司的产品已经在新能源汽车、风电、
太阳能发电、储能等领域形成应用。2025 年末公司薄膜电容器用BOPP 基膜产品的中国产能占有率约17%，行业排名为第一。2025 年公司规模效应和盈利质量提升较为明显，受益于行业景气度高、需求持续增长。募投扩产向2.0μm 超薄化升级，开拓柔性直流输电、复合集流体等新应用领域。薄膜电容器市场处于新旧动能转换阶段，新能源领域或将成为主要的增量市场。我们看好公司未来发展潜力。风险提示：原材料价格波动风险、主要供应商依赖风险、毛利率下降风险。第3页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地报告列表【固定收益】民营银行的前世今生（2026/07/07）【固定收益】资本债供给高峰即将过去,关注长债配置价值——资本补充工具月报（2026/07/08）【固定收益】信用利差震荡磨底，短端信用利差小幅走扩——信用分析月报（2026/07/07）【机器人】人形机器人进入量产爬坡阶段，看好物理AI 中长期机遇（2026/07/08）【非银】科技投资价值重估、市场景气与政策红利有望催化股价——来自2026 年韩股和台股非银金融个股股价表现的启示（2026/07/08）【北交所】龙辰科技(920161.BJ)——BOPP 电容薄膜材料龙头，超薄化升级+新能源增量有望双轮驱动（2026/07/08）第4页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【固定收益】固收专题报告：民营银行的前世今生（2026/07/07）廖志明证书编号：S1350524100002立足小微，与现有商业银行错位竞争。政策定位民营银行支持中小企业，与传统商业银行互补发展、错位竞争。截至目前（2026 年6 月18 日），我国共有19 家民营银行。监管机构对民营银行实行“一行一店”的网点限制性政策，实体网点较少。同时监管多次发文引导民营银行加大小微企业信贷投放力度，压实机构普惠信贷业务主体责任。2025 年末民营银行整体资产增速为9.21%。截至2025 年末，除众邦银行向监管部门申请暂缓披露2025 年经营业绩外，其余18 家民营银行资产总额达2.21 万亿元，较2024 年末增长1862 亿元，增幅达9.21%。其中，微众银行和网商银行资产规模超过5000 亿，分别为7663 亿元及5046 亿元；其余民营银行资产规模均小于2000 亿元，内部分化较大。从资产规模增速来看，2025 年增速前三名的民营银行为新安银行、苏商银行及微众银行，分别为21.04%、20.64%及17.57%。民营银行存贷剪刀差走阔。从存款端来看，2020-2025 年民营银行存款规模连续六年稳步上行，规模自0.8万亿元增至1.6 万亿元，但存款增速整体有所放缓，2021-2023 年维持17%-20%双位数增长，行业揽储能力整体较强，2024-2025 年回落至10%左右。从贷款端来看，行业信贷资产增长压力凸显，2020-2023 年民营银行贷款规模持续扩张，自0.6 万亿元增长至1.2 万亿元，贷款增速同期连续三年维持在20%以上高位，信贷投放力度强劲；2024 年增速大幅回落至2.78%，2025 年贷款规模小幅回落至1.3 万亿元，同比增速转负至-0.19%，行业信贷端小幅缩表。经营业绩分化，拨备普遍较充足2020-2025 年民营银行净利润呈现先高速扩容、短期承压后小幅修复的走势。2020 至2023 年民营银行净利润由92 亿元持续增长至204 亿元，但增速逐年回落，2021 年增速高达47.83%，2022-2023 年放缓至29.41%及15.91%；2024 年行业盈利承压，净利润回落至188 亿元，同比下滑7.84%；2025 年盈利小幅修复，净利润回升至199 亿元，同比增长5.85%，但规模仍未回到2023 年高点。盈利能力整体偏弱，头部效应持续强化。在2025 年18 家已披露年报民营银行中，有12 家ROE 低于10%，其中仅亿联银行ROE 为负。从板块均值对比来看，剔除数据缺失的众邦银行与亏损的亿联银行后，2025 年民营银行ROE 均值7.9%，低于上市银行9%的平均水平。高企的信用减值成本或为影响盈利水平的核心因素，2025 年民营银行信用减值损失/营业收入均值达60.3%，约为上市银行23.9%均值的2.5 倍；其中亿联银行、湖南三湘银行、梅州客商银行、
中关村银行、上海华瑞银行该项比值分别达235.0%、74.6%、70.0%、63.6%及60.6%，减值大幅侵蚀利润，拖累行业ROE 表现。经营业绩分化较大。2025 年微众银行和网商银行的营业收入分别达363 亿元和206 亿元，稳居第一和第二，其他民营银行营业收入均在70 亿元以下。从营收增速来看，2025 年共有10 家民营银行营收同比增速为正，其中排名前五位分别为重庆富民银行（+27.24%）、梅州客商银行（+25.43%）、无锡锡商银行（+22.91%）、苏商银行（+16.02%）及上海华瑞银行（+15.55%），剩余8 家民营银行2025 年营收同比下滑。不良贷款率：资产质量边际走弱，相对同业优势持续收缩。近年来民营银行不良贷款率整体有所上行，前第5页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地期资产质量优势逐步消退。根据国家金融监督管理总局数据，2025 年末民营银行平均不良贷款率为1.68%，该指标优于农商行（2.72%）及城商行（1.82%），但高于大型商业银行（1.22%）、股份行（1.21%）及外资银行（0.97%），行业资产质量表现边际走弱。拨备覆盖率：风险缓冲垫较充足，抗风险能力处于同业中上水平。根据国家金融监督管理总局数据，2025年末民营银行平均拨备覆盖率为240.95%，指标表现仅次于大型商业银行（241.25%），高于外资银行（234.24%）、股份行（207.20%）、城商行（173.38%）以及农商行（159.29%）。分机构来看，梅州客商银行2025 年末拨备覆盖率达454.16%，在17 家披露该数据的民营银行中居首位。较高的拨备覆盖率显示出民营银行风险抵补能力较强。净息差：下沉客群支撑高息差，对冲部分盈利压力。2025 年行业净息差前三机构分别为无锡锡商银行（7.68%）、新网银行（6.30%）、上海华瑞银行（6.26%）。民营银行专注下沉市场，服务缺少传统银行授信渠道的长尾小微客户，信贷资产定价更高，因此维持了远高于同业板块的净息差水平。民营银行发展可能所面临的挑战：当前民营银行经营面临外部监管收紧+内部经营短板双重压力，进一步放大了行业经营分化压力。外部监管层面，异地放贷、联合助贷业务监管持续收紧，除四家全国性线上民营银行外，其余区域型民营银行信贷业务仅限注册地开展，同时监管要求严禁将贷前、贷中、贷后管理的关键环节外包，或倒逼全行业放弃第三方助贷风控模式，自主搭建风控体系。内部经营短板层面，受限于“一行一店”政策，行业物理网点稀缺、大众品牌认知度偏低，存款吸收能力弱于传统银行，负债端成本居高不下，叠加行业净息差有所收窄；同时行业收入结构单一，盈利高度依赖净利息收入，非息收入占比普遍偏低，头部银行与尾部银行在资产规模、存款规模、经营效益方面的分化差距持续拉大。展望未来，民营银行需要依托自身股东禀赋与业务定位，走差异化竞争赛道，核心聚焦金融科技自研、业务自营化、收入结构多元化三大转型方向。目前全行业仅微众、网商、新网、亿联四家银行具备全线上信贷备案资质，依托互联网股东生态，四家机构拥有更高配比的金融科技人员以及成熟的数字化风控体系。长期来看，民营银行将形成清晰的三层差异化发展格局：一是数字原生线上银行，持续筑牢金融科技壁垒，依托大模型人工智能技术，打造全国性线上普惠金融综合服务能力；二是产业系民营银行，深耕股东产业链上下游，聚焦供应链金融实现垂直化发展；三是区域型民营银行，立足注册地本土市场，深挖本地小微、零售信贷需求。同时全行业整体需要降低外部助贷业务依赖度，自主搭建风控与数字化运营体系，大力发展财富代销、金融科技输出等中间业务，拓宽资本补充渠道，稳步推进轻资本转型。风险提示：数据统计口径不同导致的数据精确度下降、资产端久期缩短与再投资风险、净息差收窄风险。【固定收益】固收定期报告：资本债供给高峰即将过去,关注长债配置价值——资本补充工具月报（6 月1 日-6 月30 日）（2026/07/08）廖志明证书编号：S13505241000022026 年6 月银行二级资本债净融资额环比及同比均有所增加，永续债净融资额环比及同比均有所减少。6月商业银行二永债净融资额2632 亿元，环比增加520 亿元，同比增加1608 亿元。其中二级资本债净融资额2342 亿元，环比增加1140 亿元，同比增加2114 亿元；永续债净融资额290 亿元，环比减少620 亿元，同比减少506 亿元。第6页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地二季度商业银行资本债与TLAC 债供给集中释放，全年发行高峰已阶段性落幕。截至2026 年6 月末，上半年商业银行二永债及TLAC 债合计净融资规模8706 亿元，已超过2024 年（7760 亿元）及2025 年（7940 亿元）全年净融资规模。整体来看，截至二季度末部分国有大行及股份行已完成2026 年资本债与TLAC 债的大部分发行任务，年内资本工具发行计划已基本收官。其中，受审批节奏与发行窗口选择等因素影响，上半年银行资本债与TLAC 债供给主要集中于二季度。商业银行发行二永债及TLAC 债实行国家金融监督管理总局额度审批及人民银行余额管理的双重约束机制：金融监管总局负责核定单家银行二永债及TLAC 债的发行总额度（含品种结构上限）；人民银行则按年度周期（2026 年度为2026-03-27 至2027-03-31）实施净新增余额及批文有效期末债券余额管控。从2026 年公开批复与发行数据看，当前部分股份行发行总额度资格批文已临近或已过有效期，部分股份行和城商行已触及本年度净新增余额上限。展望后续，预计三季度起银行二永债及TLAC 债市场供给将有所收缩，甚至出现存量余额负增长态势，或将进一步加剧债市资产荒。此外，国有大行通过发行永续债可间接优化deltaEVE指标，或可进一步提升超长债的持仓能力。二级市场方面，2026 年4 至6 月，除6 个月及1 年期，其它剩余期限二永债收益率和信用利差（减国债，下同）有所下行。4 月以来，除6 个月/1Y 二级资本债收益率基本持平或有小幅上行外，其余期限二永债收益率震荡下行，其中各期限二级资本债收益率下行幅度普遍位于8-17bp 区间内，6 个月/1Y 永续债收益率下行幅度位于2-4bp 区间内，3Y/5Y/10Y 永续债收益率下行幅度位于10-30bp 区间内。从收益率历史分位水平来看，截至6 月30 日，中短期限（6M/1Y/3Y/5Y）收益率多处于0%~7%历史分位，位于2024 年以来低位。长期限（10Y）收益率历史分位高于短端，多位于10%~20%区间内。AAA-短期券种（6 个月）利差相对较大。2026 年6 月,6 个月及1 年期二永债利差较2026 年4 月整体走阔，其余期限利差则有所收窄。分位数来看，AAA-短期券种（6 个月）利差相对较大，位于自2024 年以来历史分位水平的60%左右。二永债成交额环比有所增加。6 月银行二永债合计成交额为1.84 万亿元，环比增加0.59 万亿元。其中二级资本债、永续债成交额分别为1.19 万亿元、6474 亿元，较5 月分别增加4759 亿元、增加1175 亿元。6 月份，二级资本债中国有大行换手率增幅最大，环比5 月增加13.06 个百分点，其次为股份行（MoM+5.62pct），城商行（MoM+2.47pct）及农商行（MoM+1.39pct），换手率均有所上升；永续债中城商行换手率增幅最大，环比5 月增加7.16 个百分点，其次为国有大行（MoM+6.42pct），股份行（MoM+3.01pct）及农商行（MoM+0.42pct），换手率均有所上升。保险次级债及券商次级债26H1 净融资规模均同比有所增加。截至2026 年6 月末，保险次级债26H1 合计净融资规模约40.7 亿元，较24H1（-240 亿元）及25H1（-41 亿元）净融资规模均有所增加；券商次级债26H1合计净融资规模约621.3 亿元，较24H1（3.59 亿元）及25H1（-120 亿元）净融资规模均有所增加。投资建议：当前资本债信用利差处于下行通道，但较普信债尚且稍高，仍存一定压缩空间，当前建议重点布局10 年期银行资本债，我们筛选估值收益率≥2.2%、债项评级AA+及以上、银行资产规模3000 亿以上的地方国有银行资本债，同时高度警惕并规避风险较高区域，可关注九江银行、富滇银行的永续债及富滇银行、秦农农商行的二级资本债等。对于保险次级债，我们聚焦主体偿付能力与信用资质，筛选估值收益率≥2.1%、债项评级AA+及以上、核心偿付能力充足率≥100%、综合偿付能力充足率≥150%、最近一次风险综合评级为BBB 级及以上的债券，可关注华泰人寿、中华财险及阳光人寿的资本补充债。第7页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地风险提示：估值与利差变化较快风险；供给冲击风险；金融监管政策不确定性风险。【固定收益】固收定期报告：信用利差震荡磨底，短端信用利差小幅走扩——信用分析月报（2026/6/01-2026/6/30）（2026/07/07）廖志明证书编号：S1350524100002本月（6/01-6/30）市场概览：1）一级市场：本月传统信用债发行量、偿还量环比上月均有所增加，净融资额环比上月增加2542 亿元；资产支持证券净融资额环比上月增加1715 亿元。2）二级市场：本月信用债成交量环比上月增加12163 亿元。换手率方面，本月传统信用债及资产支持证券换手率较上月整体上行。6 月末1Y/7Y 信用收益率较5 月末有不超过6BP 的上行幅度,3Y/5Y/10Y 信用收益率整体较5 月末有不超过3BP 的下行幅度。具体来看，6 月末1YAA、AAA-、AAA+信用债收益率较5 月末分别上行6BP、5BP、4BP，7YAA、AAA-、AAA+信用债收益率较5 月末分别上行1BP、1BP、1BP；3YAA、AA+、AAA-、AAA 信用债收益率较5 月末分别下行3BP、1BP、1BP、1BP,5YAA、AAA 信用债收益率较5 月末分别下行2BP、2BP,10YAAA、AAA+信用债收益率较上月分别下行2BP、3BP。总体来看，6 月不同评级不同行业信用利差（减同期限国开债，下同）涨跌分化明显。具体来看，6 月末有色金属、电子、钢铁、电气设备、采掘、建筑材料、建筑装饰、综合、休闲服务、计算机、机械设备、房地产、纺织服装、食品饮料、汽车等行业有部分评级信用利差有所收缩，其余行业不同评级信用利差较5月末均有不同程度走扩，其中房地产AAA 评级信用利差大幅走扩156BP，其余行业各评级信用利差走扩幅度均不超过40BP。3）负面舆情：本月共涉及55 个发行人的368 只债券隐含评级调低，6 只债券展期，武汉天盈投资集团有限公司所发行的“H20 天盈2”、国厚资产管理股份有限公司所发行的“H9 国厚01”、国美电器有限公司所发行的“20 国美01”3 只债券实质违约，7 家企业主体列入观察名单、36 只债项评级调低、29 家企业主体评级调低，7 只债项列入观察名单，2 只债项担保人评级调低。投资建议：总体来看，6 月不同评级不同行业信用利差涨跌分化明显。城投债方面，6 月末3Y 以内期限城投债信用利差较5 月末有不超过9BP 的上行幅度，中长期限信用利差较5 月末有不超过4BP 的下行幅度。产业债方面，6 月产业债利差1Y 短端走扩，3-10Y 有不同程度压缩。银行资本债方面，6 月1Y/3Y/5Y 中短端商业银行普通债及二永债利差有所走扩，长端利差小幅压缩。从各类信用债信用利差历史分位来看，6 月末1Y 以内短端城投信用利差所处历史分位相对较高，为29%；1Y/10YAAA 产业债信用利差所处历史分位相对较高，处于20%-26%区间；10YAAA 商业银行普通债信用利差所处历史分位相对较高，为38%；10YAAA-二级资本债信用利差所处历史分位相对较高，为44%；10YAA+永续债信用利差所处历史分位相对较高，为54%。从期限利差比价维度，目前1Y 及10Y 信用利差相较于其他期限具有比价优势。风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。【机器人】行业点评报告：人形机器人进入量产爬坡阶段，看好物理AI 中长期机第8页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地遇（2026/07/08）赵梦妮证书编号：S1350525050005产业端：人形机器人开始量产爬坡，产业有望进入“1-10”阶段。人形机器人自2025 年开始逐步量产，近期海外特斯拉Optimus 或正式迈入量产爬坡阶段。马斯克发布参观Optimus 产线合照，或标志其业务重心转移至Optimus 业务，而特斯拉车辆工程副总裁表示弗里蒙特Optimus 产线已在安装。国内量产水平已达万台级，2025 年中国人形机器人出货量约1.44 万台，2026 年或有望开启倍数级增长。头部主机厂也能直观看到量产速度加快，以智元机器人为例，其每5 千台具身智能机器人下线时间间隔逐渐缩短，从1 万台到1.5 万台仅用时2 个多月。此外，我们参考特斯拉汽车量产爬坡，我们认为人形机器人或有望同样遵循S曲线，一旦开始进入量产爬坡阶段，或将很快从“0-1 阶段”迈向“1-10”阶段。需求端：海内外主机厂积极场景探索，B 端C 端同步突破。我们认为，随着人形机器人智能化及经济性的提升，在场景方面会逐渐进行渗透，而目前也已经实现了一些垂类场景的商业化替代，智元机器人、银河通用、Figure 等厂商已展示出在B 端汽车、3C、电池产线场景下的搬运、分拣、上下料等任务的应用。优必选、
上纬新材等厂商同步积极探索C 端家庭及个人情感陪伴等场景。人形机器人的真实作业表现也显现出其在生产方面具备真正替代作用。智元机器人的6 月直播作业中，成功率较4 月直播由99.5%以上提升至99.99%，Figure 的10 小时分拣包裹“人机大战”中，机器人平均分拣每个包裹的速度只落后人类0.04 秒，效率几乎已和人类相当。情绪端：7-8 月催化密集且级别较高，板块情绪仍处低位。7-8 月催化密集且重要级别高：年中，特斯拉预计推出OptimusV3；7 月22 日，特斯拉预计举行2026Q2 电话会；7-8 月，特斯拉Optimus 预计开始量产。同时
宇树科技IPO 已获证监会同意，据中国证券报，或有望在7 月中下旬至8 月上旬完成上市。但整个板块在情绪端仍处于相对低位，上周（6 月29 日-7 月3 日）人形机器人沪深两市核心产业链指数（本期锁定沪深两市235 家核心产业链标的）成交额占沪深两市总成交额5.68%，环比上升80 个基点，对应2024 年9月24 日至2026 年7 月3 日37.30%分位。长期空间：看好物理AI 中长期机遇，商业模式有望拓展。物理AI 是能在现实世界里感知、判断、行动的AI。我们认为，物理世界按人体工学设计，人形机器人或为物理AI 部署边际成本最低的通用形态。同时，英伟达、三星集团、谷歌、高通、美光科技等国际企业均看好物理AI 和人形机器人的中长期机遇。展望物理AI 未来商业模式，或将不再仅仅局限于本体硬件，星海图CEO 高继扬表示，机器人商业模式从整机销售到方案订阅，再到Token 销售，对应的市场空间逐级放大，天花板有望一步步打开。投资建议：我们认为人形机器人产业或将逐步从小批量验证迈向“1-10”新阶段。建议关注上游零部件及主机厂相关标的：零部件方面：上游零部件凭借成本优势有望优先受益。率先放量迈入“1-10”：
绿的谐波、
奥比中光、
步科股份。核心T 链：①关节模组/结构件：
长盈精密、
福赛科技、
恒勃股份。②丝杠：
恒立液压、
浙江荣泰、
北特科技、
震裕科技。③减速器：绿的谐波、
科达利、
双环传动。④电机：
鸣志电器、
兆威机电、德昌电机控股、
恒帅股份、步科股份、
伟创电气、
峰岹科技。⑤传感器：
安培龙、奥比中光、
福莱新材、
日盈电子。主机厂方面：放量加速&资本化有望迎来估值充分定价。IPO 定价重估：
锋龙股份、上纬新材、
胜通能源、第9页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地优必选、卧安机器人。风险提示：人形机器人进展不及预期；竞争恶化风险；产业政策风险。【非银】行业点评报告：科技投资价值重估、市场景气与政策红利有望催化股价——来自2026 年韩股和台股非银金融个股股价表现的启示（2026/07/08）陆韵婷证书编号：S1350525050002 沈晨证书编号：S1350525090002韩国及中国台湾地区大型非银股今年表现突出，部分个股显著跑赢市场。三星生命于2026H1 累计上涨154%，跑赢韩国综合指数53pct，未来资产证券于2026Q1 累计涨幅164%，跑赢韩国综合指数144pct；元大金于2026H1 股价涨幅67%，跑赢中国台湾加权指数8pct，富邦金于2026Q2 股价涨幅达51%，跑赢中国台湾加权指数5pct。复盘看，这些个股的股价上涨或为科技股权重估、权益市场活跃及政策红利共同驱动。
1、高价值科技公司股权重估可显著提升金融机构利润或净资产，并成为估值上行的核心催化。三星生命持
有三星电子8.4%股权，今年三星电子受益于存储芯片景气上行股价上涨，使得三星生命的投资端股息收益及净资产弹性明显增强；未来资产证券则受益于SpaceX 等海外创新企业股权的价值提升，投资资产组合公允价值评估收益成为利润增长的重要来源。对国内而言，部分券商通过另类投资、私募股权平台、科创跟投等方式持有稀缺硬科技企业股权，后续估值提升有望形成较多浮盈收益。
2、权益市场活跃度可带动券商多项业务增长。得益于台股行情较好、市场交投活跃，元大证券的经纪、自
营等业务的高业绩弹性兑现。我们认为，若A 股及H 股市场成交额、两融余额和风险偏好持续改善，头部券商的经纪、自营等业务有望显著受益。
3、政策红利有助于改善盈利稳定性和估值预期。2026 起中国台湾人身险行业对未做汇兑避险对冲、且以摊
余成本计量的债券实施汇兑摊销新规，汇兑波动对人身险公司当期损益的影响下降。A 股在资本市场改革、科技企业融资支持、并购重组活跃度提升及中长期资金入市、保险“报行合一”深化等制度安排下，市场风险偏好有望持续修复，为非银行业上市公司经营创造有利环境。估值对比：国内头部券商和险司PB 仍处相对低位。截至2026 年6 月30 日，元大金、富邦金、国泰金的PB（MRQ）为1.8 倍-2.5 倍，2026Q1ROE 水平处于3.4%-4.2%。对比来看，国内头部券商（如中信证券、广发证券、招商证券、华泰证券）和保险公司（如
中国人寿、
中国太保、
中国平安）2026Q1 的ROE 在2.3%-5.5%之间，但PB（MRQ）估值整体更低。投资观点：我们认为高价值科技股股权价值重估、活跃的市场环境和政策红利有望催化非银板块股价表现，我们维持非银金融板块“看好”评级。保险板块，我们推荐多元销售能力较为突出的中国人寿、投资能力较强的新华保险；券商板块，我们推荐能满足多元化客户综合需求，且国际化业务能力较为突出的中信证券、华泰证券和广发证券，建议关注在科技类股权投资方面有较好布局的招商证券和财通证券；多元金融板块，我们推荐景气度较高的南华期货，建议关注
渤海租赁。风险提示。权益市场表现及成交活跃度不及预期；长端利率下行风险；监管环境变化风险【北交所】首次覆盖报告：龙辰科技(920161.BJ)——BOPP 电容薄膜材料龙头，超第10页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地薄化升级+新能源增量有望双轮驱动（2026/07/08）赵昊证书编号：S1350524110004 万枭证书编号：S1350524100001深耕薄膜电容器相关BOPP 薄膜材料，2025 年薄膜电容器用BOPP 基膜产能占有率约17%位列行业之首。公司主营业务为薄膜电容器相关BOPP 薄膜材料的研发、生产和销售。公司产品主要分为基膜、金属化膜两大类。自2003 年成立以来，公司一直专注并深耕于电容薄膜领域，以新材料技术为升级方向，逐步从传统电容领域覆盖到新能源等下游应用场景，经过多年的积累沉淀，公司的产品已经在新能源汽车、风电、太阳能发电、储能等领域形成应用。销售模式方面，公司通过直销模式进行销售，客户分为生产商和贸易商。2023-2025 年，公司以生产商客户为主，贸易商客户占比较小。生产商客户主要为金属化膜及薄膜电容器制造企业，包括
胜业电气股份有限公司、安徽赛福、青岛诚汶电子有限公司等。贸易商客户采购公司产品后直接对外销售，不进行额外的生产加工，主要为台州凯栎达及其关联公司、湖北金洛国际贸易有限公司。2023-2025 年，公司对前五大客户合计销售收入占比从39.7%升至44.0%，2025 年安徽赛福为公司第一大客户。2025 年，公司实现营业收入6.42 亿元（yoy+6.35%）、归母净利润8,555 万元（yoy+23.43%）。2026Q1，公司实现营业收入1.85 亿元（yoy+14.86%）、归母净利润2681 万元（yoy+5.88%）。根据中国合成树脂协会高功能薄膜分会出具的证明，2025 年末公司薄膜电容器用BOPP 基膜产品的中国产能占有率约17%，行业排名为第一。2025 年公司规模效应和盈利质量提升较为明显，受益于行业景气度高、需求持续增长。业务结构：公司业务主要分为基膜、金属化膜和切边膜及其他三大类，2025 年分别实现营收4.91 亿元（yoy+15.29%）、9435万元（yoy-15.02%）和4988 万元（yoy+1.77%）。毛利率：2025 年基膜、金属化膜和切边膜及其他毛利率分别为36.07%（yoy+4.13pcts）、36.96%（yoy+3.26pcts）和-0.19%（yoy-0.90pcts）。在行业高景气度、需求持续增长的背景下，公司规模效应和盈利质量提升较为明显。公司成功抓住了市场机遇，实现了销售规模的稳步扩张，收入的增长伴随成本的较低增幅，有效地提升了毛利率，盈利能力和综合竞争力均得到实质性提升。销售地区：2025 年公司境内外营业收入分别为5.99 亿元（yoy+4.29%）和4381 万元（yoy+45.86%）。公司逐渐形成了品类齐全、应用广泛的产品体系。厚度覆盖2.7μm-12μm 各种规格，能够满足终端客户对薄膜电容器自愈性、绝缘阻抗高、介质损耗小、介电强度高、使用寿命长、频率特性优异的要求，终端应用已覆盖新能源汽车、光伏、风力发电、电气化铁路、电子、电力、家用电器等多个领域。募投扩产向2.0μm 超薄化升级，开拓柔性直流输电、复合集流体等新应用领域。截至2025 年末，公司拥有专利142 项，其中发明专利20 件。核心技术方面，公司深耕行业二十余年，高度重视关键核心技术的研究与开发，通过持续的研发投入，不断积累生产经验、提升生产工艺，公司形成了“多层复合结构电容器用BOPP 薄膜生产技术”、“原料配方技术”等六项自主研发的核心技术。两项核心技术的综合应用能够提高公司聚丙烯薄膜产品的介电强度、改善表面粗化度，有效克服加工过程中的膜卷打滑、发粘和脱辊现象，提高聚丙烯薄膜使用性能。此外，公司密切关注市场需求，开拓柔性直流输电、复合集流体等新应用领域，不断拓宽公司产品覆盖范围。产能规划方面，面对行业高速发展的机遇，公司提前布局产能规划，2021 年以来，公司与MarchanteS.A.S.、德国布鲁克纳等国际知名设备制造商签订合同订购BOPP 电容薄膜生产线，并积极同国产设备供应商合作，发展国产化BOPP电容薄膜生产线，为后续产能扩张尤其是新能源用超薄BOPP薄膜产能扩张提前布局。公司通过上市募投的“新能源用电子薄膜材料项目”，计划引入先进的产线设备，将产品规格拓展到2.0μm，进一步加大超薄电容器薄膜的供给能力，提高高端产品占比，满足高端市场需第11页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地求。薄膜电容器市场处于新旧动能转换阶段，新能源领域或将成为主要的增量市场。产业链：公司的主要产品为基膜和金属化膜，属于薄膜电容器相关BOPP 薄膜材料，是薄膜电容器的核心原材料之一。薄膜电容器产业链上游主要为聚丙烯树脂等原材料生产企业，聚丙烯树脂是原油的下游产品，其价格与原油价格密切相关；中游为BOPP 薄膜生产企业；下游为电容器生产企业。根据公司招股书，截至2019 年，我国已是世界上最大的薄膜电容器制造国，2019 年我国薄膜电容器市场规模为90.40 亿元，约占全球市场规模的60%以上，位居全球第一。根据智研咨询数据，2024 年我国薄膜电容器市场规模为130.89 亿元。从需求端来看，薄膜电容器市场处于新旧动能转换阶段，照明市场需求下滑，家电市场逐渐触底。新能源领域逐渐放量，新能源汽车、光伏、风力发电、柔性输电未来几年或将保持高速增长状态，新能源领域有望成为薄膜电容器主要的增量市场。根据公司招股书测算，2024 年我国薄膜电容器在新能源汽车领域、光伏发电领域和风力发电领域的产值分别为57.90 亿元、22.24 亿元和6.39 亿元。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.99/1.21/1.45 亿元，当前股价对应的PE分别为51/42/35 倍。公司是国内薄膜电容器用BOPP 基膜龙头，产能占有率约17%居行业首位。受益于新能源需求高景气，2025 年营收6.42 亿元、归母净利润8555 万元（同比+23%），规模效应带动毛利率显著提升。公司募投扩产向2.0μm 超薄化升级，并布局柔性直流输电、复合集流体等新应用领域，新能源增量市场有望打开成长空间。我们看好公司未来发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：原材料价格波动风险、主要供应商依赖风险、毛利率下降风险。第12页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068刘嘉环18701179327李若鸿18988795187第13页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。