国信证券_AP202608171828036088

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告 | 2026年08月17日
晨会纪要
数据日期:2026-08-14 上证综指 深证成指沪深300指数 中小板综指 创业板综指 科创50
收盘指数（点） 3927.17 14354.30 4665.88 14693.97 4223.29 1717.67
涨跌幅度（%） 0.00 0.45 0.04 0.09 1.05 0.00
成交金额（亿元） 9903.71 11524.71 5497.69 3832.91 5533.88 988.91
晨会主题
【常规内容】
宏观与策略
宏观深度:宏观经济深度报告-黄油与大炮——新政策框架下的资产逻辑
宏观周报:宏观经济周报-外贸改善势头放缓
固 定 收 益 快 评 : 可 交 换 私 募 债 跟 踪 - 私 募 EB 每 周 跟 踪
（20260810-20260814）
固定收益周报:转债市场周报-增量资金偏弱，转债估值收敛
固定收益周报:超长债周报-央行首次启动月中隔夜逆回购，超长债继续
创新高
策略周报:策略周报-北京再出楼市优化新政——每周海内外重要政策跟
踪
策略周报:策略周报-灵活型外资止盈港股硬件科技——8 月第 2 周全球
外资周观察
总量专题（首席经济学家团队）:总量专题研究-牛市第三阶段的新叙事
海外市场专题:恒生科技指数编制方法调整点评-恒科拟扩容至 50 只，硬
科技与高成长公司迎来更多纳入机会
海外市场专题:港股市场速览-互联网权重股带动整体市场回落
海外市场专题:美股市场速览-小盘股涨幅领先，资金流向硬件
行业与公司
商贸零售行业 8 月投资策略：资金再平衡驱动板块反弹，黄金珠宝迎来
预期双重修复
传媒行业 8 月投资策略：模型性价比整体提升、多模态迭代加速应用落
地，关注 AI 应用及暑期档游戏/影视板块表现
化工行业月报:油气行业 2026年 7 月月报-7月全球油价大幅反弹，成品
油短缺加剧，关注美伊谈判进展
电新行业周报:锂电产业链双周报（2026年 8 月第 1 期）-锂电产业链 Q2
业绩延续向上趋势，电池企业屡获海外储能订单
纺织服装行业专题：品牌出海系列—— SHEIN 的竞争力、机遇与定价探
讨
非银行业快评:2026年二季度保险业资金运用情况点评-固收压仓，权益
略升，科技长投
中芯国际(00981.HK) 海外公司财报点评:二季度收入和毛利率超指引上
限，各下游均环比增长
晶晨股份(688099.SH) 财报点评:二季度收入利润历史新高，预计三季度
保持环增
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
主要市场指数 08月 17日
收盘指数 涨跌幅%
道琼斯 53732.41 -0.19
纳斯达克 26729.16 -0.27
S&P500 7785.76 -0.16
法国 CAC40 8636.79 -0.15
德国 DAX 26440.31 0.53
日经 225 68713.8 0.59
恒生 25116.85 -1.1
基金指数 08月 17日
收盘指数 涨跌幅%
债券基金指数 3339.54 -0.02
股票基金指数 13951.99 -0.61
混合基金指数 12378.33 -0.70
汇率 08月 17日
收盘指数/价 涨跌幅%
欧元兑美元 1.15 0.34
美元兑人民币 6.74 -0.04
美元兑港币 7.84 0.0
美元兑日元 159.32 -0.12
非流通股解禁 08月 17日
名称 解禁数量
（万股） 流通股增加% 解禁日期
邮储银行 540540.54 100.00 2026-03-25
西部证券 36038.70 100.00 2026-01-19
郑州银行 27150.00 73.69 2025-11-27
南京证券 2657.21 100.00 2025-11-06
国信证券 47358.75 100.00 2025-08-14
西南证券 33000.00 100.00 2025-07-22
鹏欣资源 22026.56 100.00 2025-06-12
内蒙一机 412.50 82.58 2025-06-03

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
芯联集成-U(688469.SH) 财报点评:2Q26 扣非归母净利润转正，AI 业务
收入上半年同比增长 84%
工业富联(601138.SH) 财报点评:上半年净利润同比近翻倍，AI 服务器
与高速交换机持续高增
平安银行(000001.SZ) 财报点评:资产质量改善
德赛西威(002920.SZ) 财报点评:单二季度净利润同比增长 22%，打造汽
车计算及交互底座
安琪酵母(600298.SH) 财报点评:第二季度收入增长 13.4%，费用短期产
生扰动
小菜园(00999.HK) 财报点评:翻台率改善初步验证战略调整成效，关注
同店修复进展及开店节奏
腾讯控股(00700.HK) 海外公司财报点评:AI投入持续加码，期望通过实
现领先模型目标获得长期更高经济回报
布鲁可(00325.HK) 财报点评:上半年利润增长 30.5%，海外市场扩张+品
类及 IP 矩阵多元化
欧陆通(300870.SZ) 公司快评:国内高功率服务器电源龙头，海外客户落
地打开长期空间
金融工程
金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第 256期）
金融工程周报:主动量化策略周报-小盘成长领涨，优基增强组合年内满
仓上涨 32.72%
金融工程周报:多因子选股周报-反转因子表现出色，中证 1000增强组合
年内超额 20.39%
金融工程周报:港股投资周报-港股科技龙头调整，创新药领涨
金融工程日报:金融工程日报-沪指尾盘下挫，医药股逆势上涨
金融工程日报:金融工程日报-沪指午后走强，小盘风格显著回暖

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
3
【常规内容】
宏观与策略
 宏观深度:宏观经济深度报告-黄油与大炮——新政策框架下的资产逻辑
百年未有之大变局已具象为中美在地缘与 AI 领域的”二元博弈”，资源从”黄油”向”大炮”倾斜；
经济 K 型分化、政策 K 型应对、资产 K型机遇构成未来一个时期的“K3”主线。在资产光谱两端的科技
/资源股与超长债，有望取得超额收益。
风险提示：经济转型进展不及预期。
证券分析师： 田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）
 宏观周报:宏观经济周报-外贸改善势头放缓
生产端景气度延续走弱。地产链相关产品、机电产品、纺服和包装材料生产延续走弱，基建景气边际改
善。整体来看，工业品生产仍处偏弱区间，地产周期与制造业需求不足或仍是主要制约。
消费端商品走弱，服务保持韧性。市内出行和线上物流活跃度均有所回落，居民日常消费边际走弱；汽
车销量超季节性下降，同比降幅进一步扩大，耐用品消费修复动能依然不足；电影票房环比基本平稳、
同比降幅收窄，新片口碑对票房形成支撑，显示优质供给仍是服务消费修复的重要驱动。
外贸发运明显回落，航运风险仍处高位。港口货物及集装箱吞吐量同步下降，前期连续改善态势暂时放
缓；出口集装箱运价指数结束三周回调，综合指数反弹幅度有限。亚洲及跨太平洋航线运力投放明显增
加，但美伊谈判仍有反复，霍尔木兹海峡商业航运恢复存在较大不确定性。
房地产成交继续回落，企稳信号尚未显现。新房和二手房成交环比均有所下降，新房同比降幅虽有收窄，
但仍处近年同期低位；土地成交规模继续回落，房企拿地意愿依然偏弱。同时，一线城市房价高频指标
继续下行，二手房量价尚未出现企稳迹象，地产周期修复仍待观察。
风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。
证券分析师： 王奕群（S0980525110002）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）
 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募 EB 每周跟踪（20260810-20260814）
我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募 EB）项目情况，对私募可交换债项目做基
本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销
商咨询。
本周新增项目信息：（部分项目因合规原因未予列示）
1.合兴集团有限公司 2026 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目已反馈，拟发行规模为 6
亿元，正股为合兴股份（605005.SH），主承销商为国泰海通证券，交易所更新日期为 2026 年 8 月 11
日；
风险提示
项目获批进度不及预期，经济增速下滑
证券分析师： 吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004）
 固定收益周报:转债市场周报-增量资金偏弱，转债估值收敛
上周市场焦点（8月 10日-8月 14 日）
股市方面，上周 A股整体呈现“指数震荡、行业轮动加快、成交逐步缩量”的走势。资金在科技成长、

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
4
资源周期、红利防御及低位题材间快速切换，资金分歧依旧较大。    
债市方面，上周债市呈震荡偏强格局，通胀数据表现较弱、央行多日逆回购零投放后开展隔夜逆回购操
作呵护流动性，叠加权益市场波动依旧加大，债市情绪总体较好；周五 10年期国债利率收于 1.696%，
较前周下行 1.5bp。
转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周-2.43%，价格中位数-1.68%，我们计算的算
术平均平价全周+0.85%，全市场转股溢价率与前周相比-5.94%。个券方面，春 23（AIPC）、惠城（环保）、
三江（二氧化硅）、豪美（铝型材）、声迅（综合安防）转债涨幅靠前；普联（信创）、华峰（半导体
设备）、天准（机器视觉）、金 25（资源品）、本川（PCB）转债跌幅较大。
观点及策略（8 月 17 日-8 月 21日）
上周转债市场延续弱势，且跟涨动能乏力的特征体现得更为极致，全市场转债算术平均平价+0.85%的情
况下，转债价格中位数跌近 2 个点，转债整体表现和小微盘风格延续修复（微盘股指数、中证 2000 分
别收涨 3.26%/2.07%）显得格格不入，各平价区间转债估值几乎无一幸免地出现压缩。7 月份偏债型转
债持续修复+偏股型转债被动抬估值，转债市场估值高企，叠加近期纯债市场情绪不错，短期转债市场
的增量资金相对匮乏。
结构上，偏债型转债纯债溢价率大约回到上月中旬位置，但仍位于今年以来高位，在转债整体企稳前上
涨空间或有限；新券及次新券周内压溢价更为明显，短期情绪退坡后，市场对高估值较为敏感，建议优
先关注低溢价、有业绩支撑的弹性品种的修复机会。板块间依旧均衡配置，关注 AI 主线、创新药、有
色、锂电等机会。
风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。
证券分析师： 吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004）
 固定收益周报:超长债周报-央行首次启动月中隔夜逆回购，超长债继续创新高
超长债复盘：上周公布的 7 月通胀数据同比小幅回落，同时公开市场逆回购转为零投放，但是投放 6000
亿隔夜逆回购，续作 1 万亿买断式逆回购，另外 A 股先扬后抑，债市继续回暖，10年期国债突破 1.7%，
超长债利率继续下行。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅提升，交投非常活跃。利差方面，上周超
长债期限利差走平，品种利差走阔。
超长债投资展望：
30 年国债：截至 8 月 14日，30年国债和 10 年国债利差为 47BP，处于近五年高位。从国内经济数据来
看，开年以来经济向好，但是二季度以来下行压力加大。一季度 GDP 同比增速 5%，二季度下滑至 4.3%，
上半年累计 4.7%。通胀方面，7 月 CPI 为 0.5%，PPI为 3.5%，通缩风险缓解。我们认为，三季度债市存
在交易性机会。首先，2026年 GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，已经跌
破 2026 年目标下限，经济基本面对债市存在支撑。其次，7 月以来科技股全面回调，避险情绪升温；再
次，政治局会议提到“适时调整货币政策工具”，降息预期升温。近期 30-10利差小幅压缩，预计短期
利差仍有继续压缩的空间。
20 年国开债：截至 8 月 14 日，20年国开债和 20 年国债利差为 7BP，处于历史较低位置。从国内经济数
据来看，开年以来经济向好，但是二季度以来下行压力加大。一季度 GDP 同比增速 5%，二季度下滑至
4.3%，上半年累计 4.7%。通胀方面，7月 CPI为 0.5%，PPI为 3.5%，通缩风险缓解。我们认为，三季度
债市存在交易性机会。首先，2026年 GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，
已经跌破 2026年目标下限，经济基本面对债市存在支撑。其次，7 月以来科技股全面回调，避险情绪升
温；再次，政治局会议提到“适时调整货币政策工具”，降息预期升温。考虑到品种利差偏低，预计 20
年国开债品种利差继续窄幅波动。
一级发行：上周超长债发行量大增。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。
成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅提升。
收益率：上周公布的 7 月通胀数据同比小幅回落，同时公开市场逆回购转为零投放，但是投放 6000 亿
隔夜逆回购，续作 1 万亿买断式逆回购，另外 A 股先扬后抑，债市继续回暖，10 年期国债突破 1.7%，

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
5
超长债利率继续下行。
利差分析：上周超长债期限利差走平，绝对水平处于近五年高位。上周超长债品种利差走阔，绝对水平
偏低。
风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。
证券分析师： 赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002）
 策略周报:策略周报-北京再出楼市优化新政——每周海内外重要政策跟踪
国内宏观：8 月 7 日，生态环境部等六部门印发《生态保护“十五五”规划》，主要目标包括自然保护
地陆域面积占陆域国土面积比例不低于 18%，生态质量指数提升到 86.5，水土保持率达到 74%以上，森
林覆盖率达到 25.8%。8 月 10 日，国务院印发《知识产权保护和运用“十五五”规划》，明确“十五五”
时期知识产权工作的目标指标、重点任务和专项工程。8 月 12 日，中国人民银行发布 2026 年第二季度
中国货币政策执行报告，央行将综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相
对宽松。
产业政策：8 月 7 日，市场监管总局公开征集 2026年度计量支撑产业新质生产力发展项目。8 月 10 日，
国家发展改革委印发《煤炭工业发展“十五五”规划》，规划提出充分发挥煤炭在能源供应体系中的基
础保障和系统调节作用，加快推进煤炭高质量发展；同日，中国人民银行印发《中国人民银行“十五五”
改革发展规划》，并配套制定出台 9份相关细分领域行动方案。8 月 13 日，商务部对原产于印度的进口
单模光纤继续征收反倾销税，实施期限为 5年；同日，工业和信息化部、应急管理部印发《安全应急装
备产业发展“十五五”规划》，培育一批安全应急特色明显、创新能力强的专精特新“小巨人”企业和
制造业单项冠军企业。
地方政策：8月 7日，北京市发布《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，社保或个税缴纳满
1 年的非京籍家庭，在五环内可购买 1 套商品住房，多子女家庭可再多购买 1 套；在五环外，不限购买
套数；同日，云南省印发《云南省“十五五”推进基本公共服务均等化规划》。8 月 11 日，上海市印发
《上海市软件和信息服务业发展“十五五”规划》，加快布局物理智能、世界模型、量子智能、类脑智
能等前沿基础模型技术体系。8月 12日，浙江省人民政府办公厅印发《关于推进脑机接口产学研联动的
若干措施》的通知，试点开展脑机接口创新医疗器械示范推广应用项目，推动重点产品和典型场景申报
国家高端医疗装备推广应用项目；同日，《关于进一步发挥标准引领作用促进广东经济社会高质量发展
的意见》发布，聚焦“广东强芯”工程、汽车芯片“攀登计划”、核心软件攻关工程。
海外政策：8 月 7 日，特朗普与矿企高管开会，以期保障美国及盟友的关键矿产供应。8 月 8 日，伊朗
革命卫队发言人表示，重新开放霍尔木兹海峡取决于美国完全接受伊朗的条件，与伊朗当前与阿曼的协
商情况无关。8月 9日，伊朗议会国家安全委员会批准霍尔木兹海峡安全纲要。8 月 11 日，巴基斯坦国
防部长阿西夫表示，美国与伊朗已接近达成“某种安排”，并补充说持久和平符合该地区利益。8月 12
日，美国 7 月未季调 CPI年率录得 3.4%，为 3 月以来最小增幅，符合市场预期，数据公布后，交易员下
调 9月美联储加息押注。
风险提示：政策和资本市场存在不确定性。
证券分析师： 吴信坤（S0980525120001）、杨锦（S0980526020001）、刘颖（S0980526040001）
 策略周报:策略周报-灵活型外资止盈港股硬件科技——8 月第 2 周全球外资周观察
核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流出，其中灵活型外资可能小幅净流入。②港股：稳定型
外资流入 66 亿港元，灵活型外资流出 59 亿港元，港股通流出 72 亿港元。③亚太市场：外资最近一周
流出日本，流入韩国，7 月流入印度。④美欧市场：6 月资金流入欧洲，流入美国。
A 股：最近一周北向资金可能小幅净流出。最近一周（2026/8/10-2026/8/14，下同）交易日期间北向资
金估算净流出 3 亿元，前一周（2026/8/3-2026/8/7，下同）估算净流入 147 亿元。最近一周交易日期
间灵活型外资估算净流入 24 亿元，前一周估算净流入 119 亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日
前十大活跃个股，其中中际旭创（本周陆股通双向成交总金额为 235 亿元，占个股当周交易金额比重的

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
6
8%，下同）、新易盛（163亿元、8%）、药明康德（129亿元、10%）成交较为活跃。
港股：灵活型外资止盈港股硬件科技。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周
（2026/8/5-2026/8/11）各类资金合计流出港股市场 70亿港元，其中稳定型外资流入 66 亿港元，灵活
型外资流出 59亿港元，港股通流出 72 亿港元，中国香港或大陆本地资金流出 6 亿港元。行业层面，最
近一周外资流入消费零售、医药生物、食品饮料等较多，港股通流入硬件设备、有色金属、半导体等较
多。
亚太市场：外资最近一周流出日本，流入韩国，7月流入印度。在亚太市场中我们主要跟踪日本、韩国、
印度股市。日本股市方面，截至 8/3 最新一周，海外投资者当周净流出日本股市 3763 亿日元，前一周
流出 4903 亿日元，2023 年以来累计净流入 19.4 万亿日元。韩国股市方面，截至 8/13，海外投资者当
周净流出韩国股市 18390 亿韩元，前一周流入 13420 亿韩元，2023年以来累计净流出 147.7万亿韩元。
印度股市方面，7 月海外机构投资者流入印度股市 21.2亿美元，前一月为流出 51.6亿美元，2023年以
来累计净流出 252亿美元。
美欧市场：6 月资金流入欧洲，流入美国。在美欧市场中我们主要跟踪美国市场和欧洲市场。美国股市
方面，6 月全球共同基金资金净流入美国权益市场 996 亿美元，前一月流入 318亿美元，2020年以来累
计净流入 10444 亿美元。欧洲股市方面，6月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为 26.8
亿美元、4.2亿美元、12.8亿美元，前一月分别为 6.6亿美元、-8.0亿美元、2.3亿美元。
风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和失效风险。
证券分析师： 吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）、陆嘉瑞（S0980526070002）
 总量专题（首席经济学家团队）:总量专题研究-牛市第三阶段的新叙事
核心结论：①24年 924开启的牛市进入第三阶段，市场调整后的新一轮上涨往往出现新叙事。②新叙事
1：科技从上游到下游，从出口逻辑到国产替代，关注算力国产替代、AI应用，以及创新药券商等科技
延伸领域。③新叙事 2：内需的政策刺激和股价低位共振，出口数据未来边际减弱，稳增长要内需接力，
如白酒、地产等。
本轮牛市步入第三阶段。A 股牛市三阶段驱动力和行业主线有差异，可以归纳为一阶段“投低”、二阶
段“投强”、三阶段“投顺”。就本轮牛市而言，24 年 924政策转向推动牛市开启，24/09-25/04属于
牛市第一阶段，早期低估的金融地产、消费医药轮番修复，随后科技成长接力走强。25/4开始 A 股净利
润同比转正，盈利改善逐渐发力，牛市步入第二阶段，基本面优势最明显的科技涨幅居前。今年 7 月调
整以来，部分投资者的牛市信念有所动摇。不过 7 月 A 股下跌属于牛市中后期的正常调整, 类比 99 年
519行情，26/1-26/7的震荡调整类似 20/8-21/2。当前政策环境仍宽松，宏微观基本面渐次修复，居民
资金入市趋势加速，A股牛市正逐渐步入第三阶段。牛市第三阶段行业结构需重视“投顺”，结合当前
政策背景和产业逻辑来看，下半年科技扩散和内需演绎两大新叙事值得重视。
新叙事 1：科技从上游到下游，从出口逻辑到国产替代。类似 12-15年，若未来大模型成本下降、全新
AI 应用场景加速落地，AI 周期有望从硬件端向应用端演绎。此外，随着中美科技领域贸易摩擦加剧，
将推动 AI 行情从算力硬件向应用和国产替代端扩散。科技叙事或从出口扩散至国产替代和应用。基于
PEG视角观察，机器人、应用软件等领域估值盈利性价比逐渐显现，未来 AI 行情有望出现扩散，具体关
注以下细分方向：①存储、算力、半导体设备材料领域的国产替代机会。②互联网平台、人形机器人、
智能驾驶等应用方向或迎来爆发增长期。③创新药和券商等科技的延伸。
新叙事 2：内需的政策刺激和股价低位共振。上半年国内三驾马车表现分化，GDP增长主要靠出口拉动，
内需不足仍是当前经济运行的主要矛盾。展望下半年，在去年同期的出口高基数叠加贸易风险加剧的背
景下，出口对经济的拉动效应可能边际递减，内需政策存在加码的必要性，下半年关注股市内需叙事的
演绎。本轮牛市中食品饮料、房地产、服务消费等内需板块滞涨明显，已呈现低股价低配的双低特征。
在下半年内需政策有望加码的背景下，重视酒渠道库存逐步去化、高端产品价格企稳的白酒，以及稳地
产政策加力、租金房价企稳后地产板块的估值修复机会。
风险提示：美联储紧缩预期大幅升温，国内经济修复出现波动。

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
7
证券分析师： 荀玉根（S0980525090001）、吴信坤（S0980525120001）、杨锦（S0980526020001）
 海外市场专题:恒生科技指数编制方法调整点评-恒科拟扩容至50 只，硬科技与高成长
公司迎来更多纳入机会
恒科拟迎推出以来幅度较大的一次编制方法调整，指数覆盖将由 30 只扩展至 50只。本次调整幅度较大
的主要包括三点：一是成分股由 30 只增加至 50 只；二是取消行业分类限制，科技主题由 16 个子主题
扩展至 24 个，人工智能被单独列为一级主题；三是选股不再只看市值，拟采用 40 只市值组加 10 只收
入增长组的方式。若方案按计划落地，恒科仍以腾讯、阿里、小米、美团等大市值公司为主，但半导体、
AI、机器人、智能驾驶、储能等方向的覆盖会明显增加。
港股科技板块已明显扩容，原有指数框架对新兴科技公司的覆盖逐渐不足。恒生指数公司的统计显示，
2021 年末网络和电商公司数量合计占 53.7%，到 2026 年上半年降至 31.3%；同期智能化主题由 9.0%升
至 32.1%，数码主题由 13.4%升至 18.8%。近年来港股新上市科技公司越来越多来自半导体、AI 硬件、
智能驾驶和机器人等领域，原有 30 只成分股和行业筛选规则逐渐难以完整反映市场变化。本次修订主
要是适应港股科技公司结构变化，而不是简单增加 20 只股票。
扩容后龙头地位基本稳定，但指数集中度将有所下降。现有 30 只成分股在拟议指数中的合计权重仍为
88.5%，新增 10 只市值组和 10 只收入增长组的权重分别为 9.1%和 2.4%；前十大权重则从 70.6%降至
66.3%。因此，指数短期表现仍会主要由大市值互联网和硬件龙头决定，但对少数公司的依赖会有所下
降，指数覆盖面更广。
新增收入增长组，有望提高恒科对中型高成长科技公司的覆盖。官方模拟中，这 10 只股票的过去 12 个
月收入增速中位数达到 82.0%，明显高于新增市值组的 23.4%和现有 30 只成分股的 13.8%。与此同时，
这批公司的市值和成交额相对较小。好处是一些仍处于快速成长期、但市值尚未进入前 40 名的公司有
机会进入指数；相应地，恒科未来对市场风险偏好和成长股估值的敏感度也可能有所提高。
公司层面看，存量龙头以权重摊薄为主，新兴硬科技公司的入选机会增加。腾讯、阿里、美团等平台公
司面临的主要是扩容后的权重摊薄，指数地位没有根本变化；小米、中芯国际、华虹半导体等硬件公司
则更符合新方案强调的先进硬件方向。潜在新增公司中，宁德时代、黑芝麻智能、速腾聚创、优必选、
晶泰控股等值得跟踪，但目前只能作为观察池，能否最终入选，还要看 9 月末是否进入恒生综合大型股
或中型股指数，以及流动性、市值和收入增速排名等条件。
整体而言，恒科将由偏互联网的平台型指数，进一步向覆盖更广的港股科技指数转变。过去市场经常把
恒科近似理解为互联网指数，未来如果 50 只成分股方案落地，AI、半导体、机器人和先进硬件的影响
会更大。短期交易上，重点仍是 9 月底最终方案、11 月指数检讨结果和 12 月实际调仓；中长期配置上，
恒科的行业覆盖会更均衡，但新增中型成长公司也会带来更高的波动。
风险提示：指数方法论仍处于咨询阶段，最终规则可能调整；潜在公司观察池不代表正式预测；科技公
司盈利和估值波动超预期；海外流动性变化。
证券分析师： 王学恒（S0980514030002）、徐祯霆（S0980522060001）
 海外市场专题:港股市场速览-互联网权重股带动整体市场回落
股价表现：互联网权重股带动整体市场回落
本周，恒生指数-2.1%（上周-0.8%），恒生综指-2.2%（上周-0.2%）。风格方面，小盘（恒生小型股-0.2%）
＞中盘（恒生中型股-1.1%）＞大盘（恒生大型股-2.5%）。
主要概念指数多数下跌。上涨幅度较大的主要有恒生高股息（+0.2%）；下跌幅度较大的主要有恒生互
联网（-6.0%）。
国信海外选股策略组合净值分化。上涨幅度较大的主要有 ROE 策略防御型（+2.3%）；下跌幅度较大的
主要有红利贵族 50（-2.9%）。
10 个行业上涨，20 个行业下跌。涨幅较大的主要有：计算机（+7.9%）、食品饮料（+2.3%）、煤炭（+2.0%）、

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
8
石油石化（+1.5%）、房地产（+0.8%）；跌幅较大的主要有：传媒（-7.1%）、有色金属（-5.1%）、非
银行金融（-2.9%）、商贸零售（-2.5%）、纺织服装（-2.1%）。
估值水平：能源板块上升，材料板块下降
本周，恒生指数估值（动态预期 12个月正数市盈率，后同）-2.5%至 10.4x；恒生综指估值-2.2%至 10.2x。
主要概念指数估值均有所下行。下降幅度较大的主要有恒生互联网（-5.1%至 13.9x）。
国信海外选股策略组合估值多数下行。上升幅度较大的主要有 ROE策略进攻型（+0.8%至 13.6x）；下降
幅度较大的主要有自由现金流 30（-3.6%至 9.4x）。
6 个行业估值上升，23个行业估值下降。估值上升幅度较大的主要有：石油石化（+2.9%）、房地产（+2.2%）、
煤炭（+1.9%）、食品饮料（+1.2%）、通信（+1.1%）；估值下降幅度较大的主要有：基础化工（-20.4%）、
有色金属（-6.2%）、交通运输（-5.6%）、传媒（-5.3%）、钢铁（-4.0%）。
业绩预期：整体稳步上修，化工与计算机快速上修
恒生指数 EPS（动态预期 12个月正数 EPS，后同）较上周+0.5%（上周+0.4%）；恒生综指 EPS较上周+0.6%
（上周+1.1%）。
主要概念指数 EPS 预期多数上修。上修幅度较大的主要有恒生生物科技（+1.8%）；下修幅度较大的主
要有恒生互联网（-1.0%）。
国信海外选股策略组合 EPS 预期多数上修。上修幅度较大的主要有 ROE 策略全天候型（+3.5%）；下修
幅度较大的主要有 ROE策略进攻型（-0.4%）。
21 个行业 EPS上修，7 个行业 EPS下修，1 个基本持平。上修的主要有：基础化工（+24.3%）、计算机
（+12.0%）、交通运输（+5.5%）、钢铁（+4.0%）、建筑（+3.2%）；下修的主要有：传媒（-1.9%）、
房地产（-1.4%）、石油石化（-1.3%）、农林牧渔（-1.2%）、通信（-0.9%）。
风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币
政策的不确定性。
证券分析师： 王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）
 海外市场专题:美股市场速览-小盘股涨幅领先，资金流向硬件
价格走势：整体上涨放缓，小盘跑赢大盘
本周，标普 500指数+0.4%（上周+3.6%），纳斯达克综指+0.1%（上周+5.2%）。
风格：小盘成长（罗素 2000 成长+1.4%）＞小盘价值（罗素 2000 价值+0.8%）＞大盘成长（罗素 1000
成长+0.5%）＞大盘价值（罗素 1000价值+0.3%）。
17 个行业上涨，6 个行业下跌，1 个基本持平。上涨的主要有：能源（+7.4%）、汽车与汽车零部件（+3.7%）、
电信业务（+3.6%）、食品与主要用品零售（+1.9%）、银行（+1.9%）；下跌的主要有：零售业（-4.1%）、
耐用消费品与服装（-3.4%）、保险（-1.6%）、媒体与娱乐（-1.3%）、家庭与个人用品（-0.9%）。
资金流向：整体流入放缓，集中流向硬件
本周，标普 500 成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为+176.7（亿美元，下同），上周为+269.3，
近 4周为+361.1，近 13周为+419.1。
18 个行业资金流入，6个行业资金流出。资金流入的主要有：技术硬件与设备（+107.3）、半导体产品
与设备（+34.6）、软件与服务（+13.8）、能源（+10.7）、综合金融（+5.3）；资金流出的主要有：
媒体与娱乐（-5.3）、零售业（-4.9）、耐用消费品与服装（-3.4）、保险（-1.1）、材料（-0.4）。
盈利预测：整体稳步上修，硬件半导体上修幅度领先
本周，标普 500成分股动态未来 12 个月 EPS 预期+0.4%，上周+0.7%。
19 个行业盈利预期上修，3个行业盈利预期下修，2 个基本持平。上修的主要有：技术硬件与设备（+1.2%）、
半导体产品与设备（+0.8%）、综合金融（+0.6%）、汽车与汽车零部件（+0.4%）、耐用消费品与服装
（+0.4%）；下修的主要有：能源（-0.3%）、媒体与娱乐（-0.2%）、零售业（-0.1%）。

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
9
风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币
政策的不确定性。
证券分析师： 王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）
行业与公司
 商贸零售行业 8 月投资策略：资金再平衡驱动板块反弹，黄金珠宝迎来预期双重修复
二季度消费基本面有所承压，但股价超跌也较为明显，资金再平衡下迎来超跌反弹。上半年全国社零增
速实现 1.3%，其中 6 月增速 1.0%较 5 月负增长有所反弹，整体上半年消费行业基本面相对平淡，但在
高端消费、跨境出海等部分领域也不乏结构性亮点，同时板块在极致分化行情下超跌明显。因此近期资
金再平衡是当前消费板块反弹的核心驱动，我们认为反弹的第一阶段主要为超跌补回，个股持续性和高
度需结合即将的中报披露，并关注标的基本面与估值及股息等维度的匹配性。同时随着下半年内需政策
预期逐步强化，存在一定主题叙事强化的投资机会。
黄金珠宝迎来双重修复下的投资机会：1）消费的超跌修复：上半年板块行情整体在二季度回调较为明
显，主要受金价扰动影响，虽然部分定价类产品受价格敏感度高人群影响需求，但大众品牌通过灵活促
销以及克重产品需求释放表现依旧突出，如周大福、潮宏基等品牌龙头均保持了较为积极的二季度同店
表现。2）金价的预期修复：伦敦金近期重回 4400 美元/盎司，目前头部公司普遍估值水平已回到历史
估值中枢下限，已经较为充分的反映了金价扰动下的悲观预期，因此随着当前金价反弹，压制因素的解
除也将带来较为可观的反弹空间。且股息率普遍较高，对于红利资金布局也具备吸引力。
投资建议：维持板块“优于大市”评级。短期外围宏观环境的复杂化并未改变内需的韧性，同时具备全
球化布局视野、深度拥抱 AI技术实现全链路升级，以及凭借强产品力精准契合消费者需求的龙头公司，
正加速兑现长期配置价值。1）黄金珠宝：大众珠宝品牌 Q2 实际动销不差，股价回调系外部金价因素扰
动，目前多数回归历史估值下限，股息率也相对较高，未来金价企稳则股价反弹可期。推荐：潮宏基、
周大福、菜百股份、六福集团。2）跨境出海：跨境电商关税中报景气度比较优势明显，SHEIN 上市预计
带来进一步的板块关注度，出海本身也具备长期叙事空间。同时核心公司自身经营调整为企业带来盈利
端增量。推荐：安克创新、赛维时代等。3）美容护理：上半年超跌明显，但部分公司从自身经营角度
下半年存低基数下困境反转叙事，同时资本驱动外延转型将有持续落地。推荐：珀莱雅、巨子生物、毛
戈平、登康口腔等。4）传统零售：部分贸易型标的业绩相对稳健，注重市值考核且现金流充沛，高分
红相对稳定，且基本面也存在一定经营催化：小商品城等。
风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。
证券分析师： 张峻豪（S0980517070001）、孙乔容若（S0980523090004）、柳旭（S0980522120001）
 传媒行业 8 月投资策略：模型性价比整体提升、多模态迭代加速应用落地，关注 AI应
用及暑期档游戏/影视板块表现
7 月跑赢市场。1）26年 7月份传媒板块（申万传媒指数）上涨 3.09%，跑赢沪深 300指数 10.95 个百分
点，在申万一级 31 个行业中排名第 12 位；2）个股表现来看，智度股份、福石控股、奥飞娱乐、北投
科技涨幅居前，宝通科技、三人行、友车科技、天娱数科等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指
数对应 TTM-PE 35.9x，处于过去 5 年 37.8%分位数。
游戏：版号发放节奏稳定，关注新品周期、景气度与暑期档预热情况。1）7 月份共有 193款国产游戏和
4 款进口游戏过审，2026 年 1-7月累计发放游戏版号 1147个，同比增长 21.2%；国内游戏版号发放节奏
持续、进口版号持续发放；2）6 月中国游戏市场实际销售收入 300 亿元，同比增长 11.7%；移动端/客
户端实际销售收入分别为 225/64 亿元，分别同比+12.0%/+8.5%；3）新品、监管政策以及 AI 应用驱动
之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注暑期档新品表现。
影视内容：综艺市场芒果腾讯领先，漫剧和真人漫快速起量。1）据灯塔专业版数据，今年 7 月总票房
50.19 亿元人民币，同比增长 23.4%；观影总人次 1.40亿人次，同比增长 30.8%；2）剧集市场，7 月正

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
10
片播放量的全网剧集 TOP10中，《百花杀》6.21亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《千香》和《雀骨》，
分别取得 5.43亿和 4.40亿的成绩；3）综艺市场，优酷&爱奇艺&腾讯《奔跑吧 第十季》全网
正片市占率 8.16%排名第一、腾讯的《地球超新鲜 第二季》正片市占率 7.06%排名第二、优酷《这是我
的西游》全网正片市占率 6.61%排名第三；电视综艺方面，前十的综艺中芒果/腾讯/优酷/爱奇艺分别占
据 5/4/4/4个。
AI 应用： AI行业进入应用兑现期，视频和多模态持续推动商业化。1）OpenAI推出 ChatGPTWork、xAI
推出 Grok Automation，模型从对话机器人向工作平台升级；2）海外头部大厂推出高性价比模型，
ChatGPT-5.6的 Luna、Terra 价格分别下调 80%、20%，Anthropic Opus 5 模型能力接近旗舰款而价格下
降；3）国产开源模型能力快速突破，近期 Kimi K3、DeepSeek V4 Flash，在全球模型测试中排名领先；
4）国内大厂生态构建加速，多模态加速商业化落地。
投资观点：模型性价比整体提升、多模态迭代加速 AI 应用落地，关注游戏业绩表现及 IP 消费中期机会。
传媒板块有望进一步由估值修复转向产业催化与基本面验证。一方面，国内外大模型持续迭代、调用成
本下降，Agent、多模态视频等能力加速进入真实工作流，AI 产业投资机会有望进一步由模型与算力向
应用端扩散；另一方面，暑期游戏新品密集上线、催化流水和业绩预期。建议围绕“产业趋势、商业化
落地与业绩确定性”三个维度，把握 AI应用、游戏及 IP消费方向的结构性机会。1）AI 应用方向，模
型能力提升、推理成本下降以及 Agent 和视频多模态持续演进，有望进一步降低内容生产和 AI 应用门
槛，关注拥有 IP/版权资源、内容生产场景、流量入口及产品运营能力的公司，重点关注中文在线、蓝
色光标、昆仑万维、华策影视、浙数文化、顺网科技、浙文互联、天娱数科等。2）游戏方向，估值与
交易拥挤度处于低位，具备较好的中期布局价值。关注世纪华通、恺英网络、完美世界、巨人网络、心
动公司、三七互娱等。3）IP 潮玩方向，中长期继续看好优质 IP全球化及品类扩张趋势，重点关注泡泡
玛特。公司 IP孵化、产品迭代和全球渠道能力仍具优势，短期关注中期业绩对 IP 多元化、海外增长及
盈利能力的进一步验证。
重点推荐组合：7 月组合为完美世界、泡泡玛特、世纪华通、恺英网络、巨人网络，8 月组合为世纪华
通、恺英网络、巨人网络、中文在线、蓝色光标。
风险提示：游戏新品表现低于预期、AI 技术进步及商业化落地低于预期、游戏影视内容表现低于预期、
IP 潮玩海外扩张低于预期、行业监管政策变化风险等。
证券分析师： 张衡（S0980517060002）、陈瑶蓉（S0980523100001）
 化工行业月报:油气行业 2026 年 7 月月报-7 月全球油价大幅反弹，成品油短缺加剧，
关注美伊谈判进展
油价回顾：
2026 年 7 月布伦特期货均价为 83.8 美元/桶，环比下跌 0.3美元/桶，收于 90.1 美元/桶；布伦特现货
均价 83.2美元/桶，环比下跌 2.3美元/桶，收于 96.6美元/桶，WTI期货均价为 78.6美元/桶，环比下
跌 2.6美元/桶，收于 84.7美元/桶。7 月上旬，美伊间接谈判进展顺利；7月 7日，霍尔木兹海峡船只
遇袭，美方取消伊朗原油出口许可并实施军事打击，美伊谅解备忘录终止，7 月 11 日伊朗宣布关闭霍尔
木兹海峡；7 月中下旬，胡塞武装施压红海航线并对沙特实施海上禁运，乌克兰无人机袭击黑海船只，
黑海里海管道联盟（CPC）输油码头被迫关停。
8 月初，沙特阿美宣布 9 月对亚洲客户 OSP下跌 0.5美元/桶至折价 2.0 美元；OPEC+七国决定 9 月继续
增产 18.8万桶/天，自愿减产措施全面解除。美伊谈判不断反复，布伦特油价维持在 85-90 美元/桶附
近。
油价观点判断：
供给端：7 月 7 日美国取消对伊朗售油豁免，随后伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，或影响约 1000 万桶/天
的供应；7 月 20 日胡塞武装宣布对沙特实施“海上禁运”，沙特原油通过曼德海峡出口陷入停滞，短期
威胁约 400 万桶/天原油供应；黑海新罗西斯克原油运输终端受到袭击，导致哈萨克斯坦里海管道联盟
管线（CPC）运输量下降，或影响哈萨克斯坦产量 100万桶/天，影响约 150万桶/天的供应。此外 OPEC+
于 2026 年 9 月继续恢复增产 18.8 万桶/天，但由于霍尔木兹海峡封闭增产实际意义有限。鉴于目前霍

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
11
尔木兹海峡封锁仍然持续，未来原油供给要持续关注霍尔木兹海峡通行情况。
需求端：国际主要能源机构预计 2026年原油需求变化为（-160）-58万桶/天，预计 2027年原油需求增
长 216-240 万桶/天：根据 OPEC、IEA、EIA最新月报显示，预计 2026 年原油需求分别较 2025 年+58、
-160、-124万桶/天；2027年原油需求分别较 2026年增加 216、240、222万桶/天。
库存端：EIA 预测二季度全球原油去库约 510 万桶/天，预计三季度将继续去库 220万桶/日，截至 7月
底，美国原油库存降低至 7.12亿桶，战略石油储备降低至 3.05 亿桶，均创下 1983 年以来的最低水平，
预计 OECD库存 2026年底将跌至 23 亿桶，为 2003年来最低。
受美以伊战争影响，2026年 Brent、WTI油价中枢预计在 75-90 美元/桶，上游油气开采板块有望维持较
高景气，具备海外产能、出口资质的炼化企业盈利有望改善。
相关标的：
重点推荐【中国海油】、【中国石油】、【恒逸石化】、【荣盛石化】。
风险提示：
原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。
证券分析师： 杨林（S0980520120002）、薛聪（S0980520120001）、董丙旭（S0980524090002）
 电新行业周报:锂电产业链双周报（2026 年 8 月第 1 期）-锂电产业链 Q2 业绩延续向上
趋势，电池企业屡获海外储能订单
【行业动态】
8 月份锂电排产持续提升，行业延续高景气： 根据产业链反馈，6 家电池样本企业排产 198.7GWh，同比
+70%、环比+9%；6 家正极样本企业排产 24.3 万吨，同比+57%、环比+3%；4 家样本负极企业排产 21.0
万吨，同比+49%、环比+5%；3 家隔膜样本企业排产 22.3亿平，同比+47%、环比+1%；2 家电解液样本企
业排产 14.1 万吨，同比+58%、环比+6%。 •锂电产业链 Q2 业绩延续向上趋势：根据已披露公司财报及业
绩预告来看，电池端企业 Q2 单位净利环比持续向好；含锂材料如正极、电解液等产业链企业同比显著
高增、环比大多稳中向好；隔膜等企业单位盈利延续向上趋势。同时，企业对于 2026 年及后续需求展
望积极，预计 Q3延续满产满销状态、环比仍将持续向好。 •海外储能需求旺盛，电池企业屡获海外储能
订单：宁德时代与国际独立电力运营商 ContourGloba签订 3GWh 欧洲储能订单；海辰储能与西班牙国家
燃气集团旗下公司达成合作，将为其澳大利亚项目供应 421MWh 的储能系统；融捷能源与印度电力企业
JSW 达成合作，JSW将向融捷能源采购约 5GWh的储能系统产品。 •星源材质收购邦瓷电子 60%股权，强
化压电陶瓷布局：公司向 7名独立第三方收购邦瓷电子合计 60%股权，总现金代价约 2.42亿元人民币，
将以内部资源支付，交易完成后，公司持有邦瓷电子比例将提升至 73.48%。邦瓷电子主要从事压电陶瓷
相关产品研发及生产，核心产品包括单层压电陶瓷片、多层压电陶瓷堆叠，应用场景覆盖半导体精密设
备、质量流量控制器、锂电涂布、医疗设备以及卫星激光通信等领域，2025 年邦瓷电子实现营业收入
0.79 亿元，同比+70%；净利润 0.26 亿元，同比+267%；2026Q1 实现营业收入 0.47 亿元，净利润 0.17
亿元。
【新能源车产业链数据】
•国内新能源车渗透率近六成，出口保持强劲：根据中汽协数据，7 月国内新能源车销量 156.1 万辆，同
比+24%、环比-5%；国内新能源车渗透率 60.4%，同比+11.7pct，环比+1.9pct。1-7 月国内新能源车累
计销量为 900.7 万辆，同比+10%；其中内销 609.8 万辆，同比-12%；出口 290.7 万辆，同比+127%。 •
欧洲新能源车销量高增，美国市场表现较弱：7 月欧洲九国新能源车销量 31.98 万辆，同比+45%、环比
-20%；新能源车渗透率 36.6%，同比+9.2pct、环比-0.5pct。1-7月欧洲九国新能源车累计销量 215.39
万辆，同比+37%。7 月美国新能源车销量 9.29万辆，同比-37%、环比-6%；新能源车渗透率 6.8%，同比
-3.9pct、环比-0.5pct。1-7月美国新能源车累计销量 64.36 万辆，同比-27%。
【锂电材料及锂电池价格】
•电芯价格分化，碳酸锂价格震荡上行。本周末（8 月 14日）碳酸锂价格 15.15万元/吨，较两周前上涨
0.85 万元/吨。相较两周前，负极、三元正极、磷酸铁锂、六氟磷酸锂、电解液报价上涨，隔膜报价稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
12
定。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用 100Ah 电芯/储能用 314Ah 电芯报价为
0.630/0.400/0.429/0.366元/Wh，较两周前增加 0.002/0.001/0.000/-0.001元/Wh，详见表三。
【投资建议】
•建议关注：1）需求向好背景下估值较低的行业领先企业（宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能、中创新航、
天赐材料、恩捷股份、璞泰来、特锐德、天奈科技）。2）主业快速增长，并积极拓展产品新场景、新
业务等领先企业（科达利、蔚蓝锂芯、豪鹏科技、星源材质、新宙邦、珠海冠宇）。
【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。
证券分析师： 王蔚祺（S0980520080003）、李全（S0980524070002）
联系人： 王喆萱
 纺织服装行业专题：品牌出海系列—— SHEIN 的竞争力、机遇与定价探讨
公司概况：从品牌走向平台的时尚跨境电商巨头，上市进程取得进展。SHEIN 创办于 2012 年，2023 年
正式推出销售其他品牌产品的商城，完成从自营品牌到平台的跃迁，现为全球最大的线上时尚目的地。
公司发展迅速，近三年净收入复合增速 14.2%，2025 年净收入 418 亿美元、净利润 21 亿美元、活跃顾
客 2.73 亿。平台化发展是公司近期的显著变化：服务收入占净收入的比重从 2023 年的不足 3% 升至
2025 年的 11.3%，2026 年一季度进一步升至 14.3%。小单快返（LATR）模式是公司的核心竞争力，数
据驱动的柔性供应链，兼顾丰富供给、快速上新与低库存。2026 年 7 月 26 日希音国际通过港交所聆讯，
招股书披露大股东许仰天持股 33.0%、苗苗持股 17.4%。
竞争力对比：效率起家、品牌致胜。相比国际头部服饰品牌，SHEIN赢在效率，小单快反柔性供应链与
DTC模式助力其在时尚行业异军突起，2025年全球时尚市场份额居第三。加价倍率低、周转快，为消费
者提供高性价比且选择丰富的时尚服饰，但比其他头部服饰品牌盈利能力较弱。相比国内头部跨境卖家，
SHEIN 规模大幅领先，核心在于品牌与渠道自主，品牌心智助力其打开了收入规模延伸空间。相比其他
海外电商平台，SHEIN赢在时尚基因，比本地平台龙头在下单频次、本地化服务和盈利水平上仍有提升
空间；在“跨境四小龙”中客单价占优，单位经济的盈利潜力最佳，而在关税政策变化下集体加强本地
履约服务。
风险与机遇：平台竞争与关税稀释低价优势，拓展区域与品类、延伸品牌心智。近期 SHEIN 主要面临两
方面压力：1）跨境四小龙贴身竞争推高获客成本；2）小包直邮关税成本上升稀释低价优势。而化解危
机的方式也是公司发展的新机遇：1）平台化发展，在增加本地化履约情况下实现降本增效，单位经济
改善；2）区域增长引擎切换，拓展欧美外新兴市场；3）品牌化升级，进一步利用供应链效率与独立站
时尚心智入口，携手品牌商家、设计师打造丰富品牌矩阵，有助于放大规模、扩张价位段并撬动盈利杠
杆。
行业估值体系梳理。纵观可比公司定价，无论是品牌服饰或电商平台，估值居前的标的共性是持续增长
和较高的盈利率可预期。对于服饰品牌，在成长性和盈利率均占优的情况下拥有 20X-40X的 PE，而两者
不可兼得的情况下估值可能下探至 8-11X，其中若有品牌溢价和盈利优势、尽管短期利润承压的品牌，
估值也相对较好；对于海外电商平台，上市公司体系内常有盈利能力更强的其他业务板块共同提升业绩，
对于盈利能力强且快速增长的平台，市场给出 25X-40X 的 PE，增长平缓盈利稳定给出 15x左右的 PE，
而预期增长乏力且存在盈利下行压力的平台估值或降至 10X上下。
风险提示：1、国际贸易政策的不利调整；2、全球宏观经济与消费表现不及预期；3、行业恶性竞争加
剧；4、供应链与合规风险；5、数据安全与隐私风险；6、IPO进程及发行估值不及预期。
证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）
 非银行业快评:2026 年二季度保险业资金运用情况点评-固收压仓，权益略升，科技长
投
国家金融监督管理总局发布保险业 2026 年二季度资金运用情况及相关数据。截至 2026 年二季度，保险
公司资金运用余额达 40.8 万亿元，同比增长 12.7%，较一季度增长 3.5%，延续稳健扩张。

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
13
国信非银观点：上半年存款搬家持续，银行渠道销售储蓄属性产品积极，叠加权益市场回暖带动投资收
益增厚，保险资金运用规模稳步上行。其中权益资产占比创近四年新高，债券配置维持高位，存款与非
标持续压降。短期来看，二季度权益市场涨幅亮眼（沪深 300+11.9%），行情呈现显著结构性分化特征
（创业板指+36.4%），但险资股票及基金配置余额较一季度末仅提升 8.3%（股票+6.9%，基金+10.9%），
我们预计二季度受红利板块当期弹性偏弱影响，叠加偿付能力指标考虑，险资动态增配股票。长期来看，
长端利率中枢下移与“资产荒”延续的背景下，险企主动向权益市场“倾斜”，并围绕高股息、低波动、
偿付能力指标占用较低的权益资产方向进行精细化配置，全年总投资收益率预计明显改善。
行业层面偿付能力不构成配置的核心阻碍，截至 2026 年二季度，行业综合偿付能力充足率为 181%，核
心偿付能力充足率约 134%，均显著高于监管红线。伴随 750 日移动平均国债收益率曲线延续下行叠加股
债市场回暖，行业偿付能力充足率边际企稳。预计后续险资配置策略核心为：第一，权益类资产成为险
资收益突围的关键。一方面，红利资产正从阶段性防御工具，升级为险企资金跨周期配置的底仓。险资
将进一步挖掘包括 OCI权益类等资产在内的高分红资产投资机会；另一方面，保险公司围绕 AI、半导体、
新能源、生物医药等新质生产力赛道，依托 FVTPL 个股与主题 ETF实施小比例卫星配置，把握产业升级
带来的成长红利，为组合提供向上收益弹性。第二，长久期债券尤其高票息地方债仍是险资“基本盘”，
降低资产负债久期错配风险。险资配置债券倾向于选择风险较低、收益稳定的国债及地方政府债，同时
适度调整信用债的配置，以适应市场环境的变化。第三，另类资产日益成为险资增强投资组合韧性的重
要配置方向。私募股权锚定医疗健康、智能制造等关键领域，增配境外资产仍有增量空间。
证券分析师： 孔祥（S0980523060004）、王文静（S0980526050001）
 中芯国际(00981.HK) 海外公司财报点评:二季度收入和毛利率超指引上限，各下游均
环比增长
2Q26 收入和毛利率均超指引上限，预计 3Q26收入环比增长 2-4%。公司 2Q26实现销售收入 30.06 亿美
元（YoY +36.06%，QoQ +19.96%），超指引（环比增长 14%-16%）上限，续创季度收入新高，晶圆收入
占总收入的 94.6%；毛利率由于产品组合变动及平均售价上升环比提高至 25.31%(YoY +4.9pct，QoQ
+5.2pct)，超指引（20%-22%）上限；归母净利润为 4.79 亿美元(YoY +262%，QoQ +143%)。预计 3Q26
营收环比增长 2%-4%，毛利率为 26%-28%。展望下半年，人工智能产生的产业推动与溢出效应还将持续，
为集成电路制造带来广泛的需求，公司灵活调配已有产能，快速验证新增产能，帮助缓解产业链紧缺局
面。总体来说，公司对行业走向和公司发展保持乐观看法。
晶圆销售 ASP 环比提高，产能利用率为 93.7%。公司 2Q26付运折合 8 英寸晶圆 287万片(YoY +20.1%，
QoQ+14.4%)，产能利用率为 93.7%(YoY+1.2pct，QoQ+0.6pct)。在晶圆收入中 12英寸晶圆贡献 78.2%，
8 英寸晶圆贡献 21.8%；折合 8 英寸晶圆平均晶圆价格环比上升至 991美元(YoY +13.3%，QoQ +5.7%)。
公司 2Q26 资本开支为 18.36 亿美元(YoY +17.5%，QoQ -2.6%)，折合 8 英寸晶圆月产能较 1Q26 末增加
1.83万片至 109.7万片。
二季度各下游收入均环比增长，工业与汽车收入同环比增速最高。二季度晶圆营收按应用分类，除智能
手机同比下降 8.8%外，其他下游均同比增长，其中工业与汽车、消费电子、电脑与平板、互联与可穿戴
分别同比增长 111.8%、46.7%、41.5%、12.8%；环比来看，工业与汽车、电脑与平板环比增速较高，分
别环比增长 42.4%、38.6%，消费电子、互联与可穿戴、智能手机分别环比增长 15.6%、12.6%、8.1%。
按地区来看，二季度收入中来自中国的占比环比提高至 90.2%，来自美国区的占比为 8.2%，来自欧亚区
的占比为 1.6%。
投资建议：看好国内晶圆代工龙头中长期发展前景，维持“优于大市”评级。
基于公司 2Q26业绩及 3Q26指引，得益于 ASP 提升及产能利用率维持高位，我们上调公司 2026-2028 年
归母净利润至 13.28/15.61/18.16 亿美元（前值为 9.63/12.47/15.85 亿美元），对应 2026 年 8 月 13
日股价的 PE 分别为 56/47/41x，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求放缓；扩产不及预期；国际关系紧张的风险。
证券分析师： 胡慧（S0980521080002）、叶子（S0980522100003）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋
（S0980524060001）、连欣然（S0980525080004）

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
14
 晶晨股份(688099.SH) 财报点评:二季度收入利润历史新高，预计三季度保持环增
预计上半年营收同比增长约 31.85%，归母净利润同比增长约 22.44%。公司发布 2026半年度业绩预告，
预计实现营收 43.91 亿元左右(YoY +31.85%左右)，归母净利润 6.08 亿元左右(YoY +22.44%左右)。其
中，2Q26 单季度实现营收 24.96 亿元(YoY+38.59%，QoQ+31.66%)，归母净利润 4.35亿元(YoY+40.98%，
QoQ +151.02%)。公司上半年因股权激励确认的股份支付费用约 0.69亿元，剔除股份支付费用影响后，
上半年归母净利润约 6.77 亿元，第二季度约 4.77 亿元。公司单季度营业收入及归母净利润双双有望创
下历史新高，展现出强劲的经营韧性与持续向好的增长态势。
价格调整成效逐步显现，第三季度预计保持环增。公司基于多年深耕的全球渠道优势、持续的研发创新，
电视 SoC产品在国内外客户的份额稳步增长，高端电视 SoC 芯片在多家头部终端品牌客户的导入进程加
速。2025 年下半年全球存储价格上涨显著，公司电视 SoC产品与存储合封，前期为维护客户关系，公司
帮助客户保障存储芯片供应并稳定价格。2026年上半年，为应对成本上涨，公司对全线产品售价进行了
合理调整，确保合理健康的毛利率，并实现量价齐增。三季度伴随价格调整的效果进一步显现，公司预
计第三季度保持环比增长，全年营收及利润将创下历史新高。
AI 端侧平台芯片迅速立项导入，多芯片产品顺利推进研发。公司 6nm 高算力通用 AI端侧平台芯片产品
（A311Y3）于 4 月底回片，在第二季度业务拓展迅速，凭借该产品的突出的算力与功耗表现，目前已在
多元化 AI 应用场景的探索上取得了显著进展，已成功立项数十个，终端应用覆盖了 AI NAS、算力卡、
智能平板、机器人、工业控制、智能汽车及大屏商显等多个高景气赛道，同时公司正与上百家各应用领
域的头部客户接洽中，积极展开该芯片的商业化推广。后续伴随 A311Y3、高算力智能视觉芯片、Monitor
显示芯片、Wi-Fi 6 芯片等战略新品顺利推进至客户量产，未来公司业绩增长空间有望进一步打开。
投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在智能 SoC领域的竞争力及领先优势，公司 6nm旗舰
芯片落地量产，W系列WiFi6与A系列AI端侧芯片有望助力公司业绩稳步增长。我们预计公司2026-2028
年营业收入 93.07./112.04/134.65 亿元（26-27 年前值 89.36/107.25 亿元），归母净利润
14.45/19.97/26.92 亿元（26-27 年前值 13.31/17.55 亿元），当前股价对应 PE 分别为 28/21/15 倍，
维持“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险
等。
证券分析师： 胡慧（S0980521080002）、叶子（S0980522100003）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋
（S0980524060001）、连欣然（S0980525080004）
 芯联集成-U(688469.SH) 财报点评:2Q26 扣非归母净利润转正，AI 业务收入上半年同
比增长84%
2Q26扣非归母净利润同环比扭亏。公司产品主要包括功率、功率 IC 与 MCU、传感信号链等产品，采用"
晶圆代工 + 系统级解决方案"模式，聚焦 AI基建、车载、工控、高端消费等四大赛道。2Q26公司单季
度实现营收 26 亿元(YoY+47.59%，QoQ+32.49%)，扣非归母净利润 0.86 亿元，同环比扭亏；毛利率约
18.02%(YoY+14.60pct,QoQ+12.34pct)，EBITDA约 20.29亿元(YoY+84.25%)，晶圆产量同比增长 28.86%，
产能利用率提升摊薄单位固定成本，折旧摊销占营收比重下降 13.84个百分点，推动毛利率大幅改善；
此外，1H26公司向芯联先进授权专利技术确认收入 2.79亿元，贡献归母净利润 2.56亿元，助力公司实
现扭亏为盈。
高附加值产品占比提升，AI 业务加速增长。1H26 公司 AI 业务营收同比增长 84.31%，目前公司围绕 AI
数据中心多层次供电需求，已构建起完整的功率与电源管理技术矩阵。光互连方面，公司完整布局 VCSEL、
InP、硅光、TFLN、SiGe、MEMS OCS，构建了从有源芯片到硅光芯片、再到配套电芯片以及异质集成的
完整光互连技术平台。车载业务营收同比增长 3.53%，产品覆盖国内九成以上新能源车企，新增合作项
目超百个，主驱功率模组已批量装车，碳化硅芯片及模块加速起量。高端消费电子营收同比增长 31.76%，
手机麦克风国际 Top 终端市占率超 50%，消费级 IMU、锂电保护芯片实现规模化量产，高端家电 SiC新
品已进入送样阶段。工控业务营收同比增长 21.29%，光伏储能功率模块已批量交付，适配 465KW 升压逆
变器的全套功率模块已量产，产品性能行业领先。

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
15
产能扩展与技术升级加速推进。公司与地方政府规划投资建设一条 5 万片/月的 12 英寸集成电路数模混
合芯片生产线，主要技术和产品方向为 40/28纳米 MCU/DSP、90/55 纳米 BCD/DrMOS 等数字/模拟电路、
55纳米硅光/激光驱动等芯片，项目计划总投资约200亿元，其中资本金120亿元，芯联集成拟出资30.12
亿元。随着公司产能逐步释放，产品迭代加速，有望形成产能-技术-客户的增长闭环。
投资建议：我们认为公司有望受益于半导体国产化与 AI 需求增长并逐步成为系统代工领先者；考虑产
能利用率与价格提升，折旧摊销占营收比重下降，26 年技术授权对净利润正贡献，上调毛利率，预计
26-28 年公司有望实现归母净利润 6.01/8.34/17.15亿元（前值 26-27：0.94/3.29亿元），当前股价对
应 PB 5.69/5.38/4.83倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游客户需求低于预期；模拟工艺进度不及预期。
证券分析师： 叶子（S0980522100003）、胡慧（S0980521080002）、张大为（S0980524100002）、连欣然
（S0980525080004）、詹浏洋（S0980524060001）
 工业富联(601138.SH) 财报点评:上半年净利润同比近翻倍，AI 服务器与高速交换机持
续高增
上半年营收同比增长 55%，归母净利润同比增长 96%。公司发布 2026年半年度报告，1H26实现营业收入
5578.61 亿元(YoY 54.64%)，主要受益于全球算力基础设施规模加速投入和迭代；归母净利润 237.40
亿元(YoY 95.99%)，扣非归母净利润 229.84 亿元(YoY 96.99%)，毛利率 7.15%(YoY 0.55pct)。
二季度营业收入同比增长 53%，归母净利润同比增长 91%。公司 2Q26 实现营业收入 3067.83 亿元(YoY
53.13%，QoQ 22.19%)，归母净利润 131.46 亿元(YoY 91.00%，QoQ 24.08%)，扣非归母净利润 127.35
亿元(YoY 88.24%，QoQ 24.25%)，毛利率 6.99%(YoY 0.49pct，QoQ -0.36pct)。
AI 服务器出货量大幅增加，下一代产品蓄势量产。上半年云计算业务延续高速增长态势，板块营收同比
增长 75.7%，AI 相关业务贡献持续扩大。其中，AI 服务器出货大幅提升，GPU 及 ASIC 业务同步放量。
上半年，云服务商 AI 服务器营收同比增长 2.3 倍，GPU AI 机柜出货量同比增长 3.2 倍；ASIC AI 机柜
出货量同比增长 3 倍，ASIC CPU服务器出货量同比增长 2.5倍，全球 AI服务器龙头地位进一步夯实。
公司积极拓展多元化新客户群体，客户结构进一步优化。公司正持续与客户推动下一代产品的合作，其
中在 Vera Rubin 平台已实现前瞻卡位，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队。
算力互联需求爆发，高速交换机持续高增。上半年通信及移动网络设备业务营收稳健增长，出货量与市
场份额继续保持行业领先。其中，数据中心高速网络营收同比增长 1 倍，800G 以上数据中心交换机出货
量同比增长 1.4倍，SuperNIC网卡出货量同比增长 1.4倍，新产品研发与客户导入稳步推进。公司产品
组合已全面覆盖 Ethernet、InfiniBand 及 NVLink Switch等多元技术路线，CPO全光交换机已实现样机
交货，高速交换机市场占有率稳居行业前列。此外，受益于大客户智能手机高端机型的稳定出货，以及
AI 手机带来的消费电子结构性升级机遇，公司终端精密机构件业务经营表现稳健。
投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司作为高端智能制造服务商将充分受益于算力需求释放
带来的基础设施建设浪潮，考虑其最新业绩情况及后续产品特别是新品产能爬坡周期、出货节奏及业绩
释放与增长预期，适当调整盈利预测，预计 2026-2028 年营业收入 14405.58/19234.27/24392.99 亿元
(2026-2027 年前值 17027.69/21717.56 亿元)，归母净利润 609.05/816.03/1039.19亿元(2026-2027 年
前值 693.09/874.57 亿元)，当前股价对应 PE为 21.6/16.1/12.7倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。
证券分析师： 胡慧（S0980521080002）、叶子（S0980522100003）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋
（S0980524060001）、连欣然（S0980525080004）
 平安银行(000001.SZ) 财报点评:资产质量改善
收入利润小幅增长。2026 上半年实现营业收入 706亿元，同比增长 1.8%，增速较一季报收窄 2.9 个百
分点；上半年实现归母净利润 257亿元，同比增长 3.3%，增速较一季报提升 0.3 个百分点。上半年年化
加权平均 ROE10.6%，同比下降 0.2个百分点。
资产规模及零售 AUM有所增长。2026年二季末总资产同比增长 2.6%至 6.03万亿元，较年初增长 1.7%。
二季度末存款本金较年初增长 2.2%至 3.66 万亿元，贷款总额较年初增长 1.8%至 3.45万亿元。其中对

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
16
公一般贷款较年初增长 5.2%，零售贷款规模较年初基本持平，票据贴现则较年初减少 17.2%。二季度末
核心一级资本充足率 9.32%，较年初变化不大。表外方面，二季度末零售 AUM为 4.40 万亿元，较年初增
长 3.8%，同比增长 4.4%。
净息差企稳。上半年日均净息差 1.80%，同比持平，其中负债成本与生息资产收益率同步下降。环比来
看，二季度日均净息差 1.81%，较一季度回升 2bps，主要是负债成本下降相对更快一些导致，公司净息
差企稳。
非息收入同比增加。上半年手续费净收入同比增长 3.7%，主要是代理个人保险、基金等财富管理手续费
收入增长，结算手续费、银行卡手续费收入同比均下降。其他非息收入同比增长 8.0%，主要是债券投资
等业务的公允价值变动损益增加。
资产质量改善。测算的上半年不良生成率 1.56%，同比下降 0.67个百分点，披露的上半年不良生成率同
比则下降 0.49 个百分点。公司二季度末拨备覆盖率 220%，较年初基本持平。二季度末不良率 1.05%，
较年初持平；关注率 1.83%，较年初上升 0.08个百分点。整体来看，公司资产质量改善。
投资建议：公司整体表现符合预期，我们根据中报数据略微调整盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母
净利润 439/444/450 亿元（上次预测值 429/431/434 亿元），同比增速 2.9%/1.2%/1.3%；摊薄 EPS 为
2.13/2.16/2.19 元；当前股价对应的 PE为 5.2/5.1/5.1x，PB 为 0.45/0.42/0.40x，维持“中性”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
证券分析师： 王剑（S0980518070002）、陈俊良（S0980519010001）
 德赛西威(002920.SZ) 财报点评:单二季度净利润同比增长 22%，打造汽车计算及交互
底座
2026Q2 德赛西威归母净利润 7.83亿元，同比增长 22%。公司 2026H1实现营收 149.01亿元，同比+1.75%，
归母净利润 12.45亿元，同比+1.81%。分季度看，公司 2026Q2 实现营收 84.06 亿元，同比增加 7.05%，
环比增加 29.42%，归母净利润 7.83 亿元，同比增加 22.31%，环比增加 69.70%。2026H1，公司新项目订
单年化销售额超 220 亿元，同比增长超过 20%。
2026Q2 毛利率环比上升 0.8pct，四费率同比下降 2.0pct。2026Q2公司毛利率 19.5%，同比-0.7pct，环
比+0.8pct，净利率 9.0%，同比+0.7pct，环比+1.8pct。2026Q2 公司四费率为 9.26%，同比-2pct，环比
-3.27pct。
存量客户高增长叠加增量车型放量贡献 2026Q2 重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想
汽车、吉利汽车、小鹏汽车、小米汽车、奇瑞汽车在 2026Q2 的销量同比分别-11.5%、+1.1%、+0.1%、
+27.0%、+17.9%；另一方面增量车型和增量产品贡献了 2026Q2 重要的业绩增长，增量车型或来自于小
鹏、奇瑞、长城、广汽等。
打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座，创新业务拓宽发展空间。智能座舱方面，2026
年上半年营业收入 97.56 亿元，同比增长 3%，公司第四代智能座舱域控持续为理想汽车、奇瑞汽车、吉
利汽车、广汽集团、广汽丰田等客户提供配套，并持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽埃安等新项目订
单，第五代智能座舱平台已在理想汽车规模化量产。智能驾驶方面，2026年上半年营收 39.18 亿元，公
司为理想汽车、长城汽车、小鹏汽车、吉利、广汽丰田、小米汽车、东风日产、长安汽车、广汽集团、
奇瑞汽车等配套驾驶域控产品。公司正在开发新一代智驾解决方案，目前已获得多家客户定点。2026H1，
公司跨域融合 one-box 方案以及单芯片舱驾一体方案已完成国内车企规模量产，海外车企项目即将于
今年内量产, 同时获得外资品牌客户面向全球市场的新项目定点。创新业务方面，公司机器人域控产品
已实现量产，未来将持续携手多家具身智能企业开展深度战略合作。川行致远低速无人车产品目前已在
广东多地投放车辆开启运营，并与多家客户达成合作意向，陆续推进交付。
风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。
投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波动、叠加原材料价格波动对盈利
能力的影响，我们下调盈利预测，预期 2026/2027/2028年营收 376.8/440.9/513.4 亿（原预计 2026 年
451.1 亿元），利润 28.5/33.5/39.1亿（原预计 2026年 34.6亿元），维持优于大市评级。

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
17
证券分析师： 唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001）
 安琪酵母(600298.SH) 财报点评:第二季度收入增长 13.4%，费用短期产生扰动
公司公布 2026年半年度报告，2026H1实现营业收入 91.87亿元，同比增长 16.30%；实现归母净利润 8.81
亿元，同比增长 10.21%；扣非归母净利润 7.94亿元，同比增长 7.02%。其中 2026Q2实现营业收入 46.53
亿元，同比增长 13.4%；实现归母净利润 4.55 亿元，同比增长 6.0%；扣非归母净利润 4.08亿元，同比
增长 0.8%。
各业务稳健增长，海外市场增速短期放缓。分区域看，2026Q2 国内/国外业务分别实现收入同比增长
16.1%/ 9.2%。国内市场延续复苏态势，海外业务部分订单交付延迟导致增速阶段性放缓。分产品看，
2026Q2 酵母及深加工产品实现收入 34.27亿元，同比增长 15.0%，增长扎实。
国内成本红利显现, 汇兑损失拖累利润增速。公司毛利率受益于国内糖蜜采购成本下行周期而有所改
善，2026Q2 毛利率同比提升 1ppt 至 27.1%。26H1 销售/管理费用率分别同比降低 0.35/0.15ppt，经营
费用控制较好；核心拖累来自上半年财务费用 1.72 亿元，同比增长 2451.9%，费用率由 0.09%升至 1.87%，
主要源于 8559万元汇兑损失，由此 2026Q2 扣非净利率降至 8.77%，同比-1.09ppt；同时 2026Q2 有效税
率同比提高约 2.1ppt，进一步压制利润表现。
酵母蛋白表现较好，高性价比替代逻辑顺畅。公司战略核心产品酵母蛋白市场表现亮眼，在运动营养等
领域快速上量，新应用及新市场取得突破。受益于乳清蛋白价格持续高位，酵母蛋白凭借成本优势和营
养特性，替代逻辑持续强化，随公司长期产能规划逐步落地，有望继续优化公司产品结构。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。
投资建议：由于汇兑损失增加，我们小幅下调此前利润预测，预计 2026-2028 年公司实现营业总收入
189.2/211.3/231.4 亿元（前预测值为 188.2/210.2/229.8 亿元），同比 13.1%/11.7%/9.5%；2026-2028
年公司实现归母净利润 18.3/21.5/24.6 亿元（前预测值为 19.3/22.1/25.3 亿元），同 比
18.5%/17.3%/14.8%；实现 EPS2.11/2.47/2.84 元；当前股价对应 PE 分别为 20.6/17.6/15.3 倍。维持
优于大市评级。
证券分析师： 张向伟（S0980523090001）、王新雨（S0980526070003）
 小菜园(00999.HK) 财报点评:翻台率改善初步验证战略调整成效，关注同店修复进展
及开店节奏
2026H1 公司实现归母净利润 2.89亿元。2026年上半年，公司实现收入 29.03亿元，同比增长 7.0%；归
母净利润 2.89亿元，同比下降 24.2%。分收入结构看，堂食业务收入 19.45 亿元，同比增长 18.1%，外
卖业务收入 9.45 亿元，同比下降 10.6%，收入占比分别为 67.0%和 32.6%，结构与 2025 年同期
（60.7%/39.0%）发生明显调整，战略重心向堂食转移。
2026H1 门店扩张节奏阶段放缓。截至 2026 年 6月 30 日，公司门店总数达 824 家，期内净增 17 家，扩
张步伐较 2025H2 有所放缓（2025H2 净增 135家）。分城市等级看，一线/新一线/二线/三线及以下城市
门店数量分别为 142/225/106/351家，分别同比+33/+33/+26/+60家。
主动优化外卖业务占比，同店仍承压但翻台已改善。2026H1同店销售额同比下降 12.5%，主要系公司优
化外卖业务战略，聚焦堂食体验，并主动下调菜品价格释放性价比。2026H1，公司整体堂食客单价同比
下降约 12%至 50.5元；整体翻台率为 3.5次/天，同比提升 12.9%，同店翻台率为 3.3次/天，同比提升
6.5%，降价对客流的拉动效应初步显现。
成本刚性上行，利润率短期回落。2026H1 公司原材料及消耗品成本占比同比上升 2.8pct 至 32.3%，主
要系降价让利叠加堂食出餐量增加所致；员工成本占比为 28.5%，同比上升 3.9pct，系门店网络扩张及
薪酬竞争力提升。营销费率为 1.5%，同比下降 0.5pct，系公司期内减少外卖平台推广及线下营销活动
投入。期内归母净利率 10.0%，同比下降 4.1pct，战略调整期利润率短期承压。另一方面，公司持续推
进供应链建设，马鞍山中央工厂于期内正式投产，中长期成本优化仍有空间。此外，报告期内，公司董
事会已决议派发中期股息合计息 2.5亿元，公司中期派息率达 86.3%。

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
18
风险提示：食品安全、同店收入改善&门店扩张不及预期、竞争加剧等。
投资建议：我们维持 2026-2028 年归母净利润预测 6.1/7.0/8.0亿元，对应 PE 约 14/12/11x。考虑到公
司仍是大众便民中餐赛道经营效率领先的品牌，且中期分红率达 86%，维持"优于大市"评级。公司上半
年处于外卖结构优化及堂食让利的战略调整期，短期盈利有所波动，但翻台率改善已初步验证对客流的
拉动效果。后续核心跟踪点在于同店销售修复及门店扩张节奏两大变量：考虑到客单价下行空间已相对
有限，节假日拉新及 88VIP 会员留存能否有效推进将决定同店修复斜率及盈利能力；后续开店节奏能否
回升亦将直接影响收入端弹性。若上述积极信号逐步兑现，估值中枢仍有望上移。
证券分析师： 曾光（S0980511040003）
联系人： 周瑛皓
 腾讯控股(00700.HK) 海外公司财报点评:AI 投入持续加码，期望通过实现领先模型目
标获得长期更高经济回报
总览：主业稳健，剔除 AI投入经调整经营利润同比增长 19%。2026Q2，腾讯总收入 2048 亿元，同比增
长 11%，广告业务增长强劲。AI投入带来利润侧承压。26Q2，调整后经营盈利同比增长 9%至 756亿元。
经营利润率由去年的 38%下降至 37%。若剔除新 AI 产品（混元、元宝、Codebuddy、WorkBuddy 及小
微等）贡献，调整后经营盈利为 861 亿元，同比增长 19%；若剔除新 AI 产品，经营利润率由去年的 39%
提升至 42%。测算 AI 产品投入成本 26Q2为 105亿元。26Q2，调整后净利润为 631亿元，同比增长 9%。
公司在 AI方面积极投入，现金流因 AI预付账单转负。26Q2为 528 亿元，同比增加 176%。26Q2 自由现
金流转负为-138 亿元。若剔除算力采购的预付款项，自由现金流为人民币 376 亿元。公司将新增算力
中大部分用于推动自有模型达到业界先进水平。公司表示，比起出租算力，公司期望通过达到业界先进
的模型和市场领先的 AI 应用获得更强的智能能力后，更长期内将这种能力转化为更高的经济回报，例
如通过 WorkBuddy 应用销售 Token。公司业绩会表示，Token 业务毛利率良好，如果看 WorkBuddy 付费
用户的毛利率或者 Maas业务毛利率，目前已经与腾讯云整体毛利率相当。
网络游戏收入同比+11%，海外游戏收入同比-1%。26Q2，公司网络游戏业务收入为 659 亿元，同比上升
11%。本季度末，公司递延收入（流动负债）为 1337亿元，同比增长 11%。①本土市场收入 473亿元，
同比增长 17%，增长强劲主要系 3 月末上线的新游《洛克王国》，以及今年春节较晚，Q1 流水递延确认。
后续 Pipeline关注：《王者万象棋》（9 月）、《怪物猎人：旅人》、《异人之下》等。②国际市场收
入 186亿元，同比-1%，剔除汇率影响同比+4%，主要系 Supercell 旗下游戏收入下降。
营销服务：AI 赋能叠加闭环营销能力，26Q2增速提速。26Q2，公司营销服务收入为 435.6 亿元，同比
增长 22%，环比增速提升。受益于持续优化 AI 驱动的广告推荐模型（决定每次曝光向每位用户展示的广
告内容）、升级智能投放产品矩阵腾讯营销 AIM+（帮助广告主购买优质曝光），以及整合微信生态系统
内闭环营销能力（助力小游戏及微信小店等微信整合服务在腾讯管理的广告平台上更有效地投放广告）。
金融科技和企业服务：云业务环比加速至 20-25%。26Q2，金融科技及企业服务业务收入同比增长 9%至
603 亿元。1)金融科技受商业支付、理财及消费贷款增长驱动，支付笔数、财富管理的资产规模有所提
升。2)企业服务中云业务增长低二十百分比，受益于 Al 相关云需求提升、以及国际市场拓展及更有利
的定价环境。
投资建议：关注模型能力提升，维持“优于大市”评级。
腾讯生态里用户+场景的天然优势仍然使得腾讯为 AI 时代最佳卡位的企业之一。短期投入期业绩承压。
公司将在 26 年与 27 年集中投入算力，公司表示后续新增资本开支将与 AI 业务 ROI回报挂钩。我们预
计 26 年下半年 Capex 投入仍将大于上半年。当前算力分配排序：模型、产品>算力租赁，未来几个
月算力用途是训练规模更大、能力更强的混元模型。另一个重要用途，是为 WorkBuddy 背后的混元模型、
DeepSeek及其他模型提供推理算力。
①今年年底公司将推出更大参数 HY4模型，兼顾实用性。②公司审慎控制智能体成本，对于小微，预计
成本侧的投入额度将低于过去一年对元宝的实际持续投入。③算租方面，到今年年底及明年，公司将拥
有充足的 GPU算力容量，从而加大腾讯云 GPU出租或模型即服务的力度，当前算力租赁回报提升，也将

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
19
为 Capex投入托底。
考虑到公司 Capex二季度投入积极以及下半年增长加速，下调盈利预期，预计 2026-2028 年公司调整后
净利润分别为 2614/2744/2912 亿元（下调 3/11/10%）。维持“优于大市”评级。
风险提示：政策风险；宏观经济疲软的风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。
证券分析师： 张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003）
 布鲁可(00325.HK) 财报点评:上半年利润增长 30.5%，海外市场扩张+品类及 IP 矩阵多
元化
上半年业绩增长较好，经调整净利润增长25.1%。公司2026上半年实现收入17.76亿元，同比增长32.7%，
期内净利润 3.87亿元，同比增长 30.5%，经调整净利润（以股份为基础的薪酬调整影响）4.01 亿元，
同比增长 25.1%。整体业绩增长表现优异，主要受益于 IP 矩阵不断多元化、全球化市场增长策略推进，
以及积木车等新品类扩张顺利等因素。此外，公司宣布中期派息 0.3247 港元/股，派息率 18%左右。
多元 IP 丰富产品矩阵，海外收入增长 228.5%。分品类看，拼搭角色类实现收入 15.85亿元，同比增长
19.6%，占总收入的 89.3%，表现稳健；去年末及今年新推出的拼搭载具类和恐龙主题类玩具分别贡献收
入 1.86/0.59 亿元，占比 10.4%/3.3%，表现亮眼；此外，公司客群年龄段实现提升，16 岁以上产品收
入同增 124%，占比升至 25%。分渠道看，线下经销收入增长 31.4%，占总收入的 89.7%，线上增速更优，
收入 1.81 亿元，同比增长 68.1%。此外区域上，公司海外市场持续发力，上半年实现收入 3.66亿元，
同比增长 228.5%。国内收入 14.1亿元，同比增长 14.9%，表现稳健。
截至报告期末，公司拥有 75 个授权 IP 和 2 个自有 IP，已商业化 30个，其中前六大 IP 占比较同期下降
11.2pct至 77.6%，未来 IP多元化基础扎实。
毛利率受产品结构变化及模具数量增加而有所下滑，费用率优化。公司 2026 上半年毛利率 44.29%，同
比-4.1pct，受低价拉新引流产品销售占比扩大、上游原材料成本上涨、模具数量增加带来折旧增加 64.3%
等因素影响。销售及经销开支费用率 12.04%，同比优化 1.17pct。研发费用率 7.4%，同比优化 2.22pct，
行政开支费用率 3.58%，同比保持稳定。上半年存货周转天数 73天，同比减少 2 天。上半年现金及现金
等价物 9.78 亿元。
风险提示：IP拓展不及预期；品类拓展不及预期；海外销售不及预期等。
投资建议：未来公司将继续推进 IP 矩阵多元化布局建设，夯实积木车及成人向品类等新品类增长曲线，
以及积极推进海外扩张和线上布局，实现业务高效持续成长。考虑公司短期为进一步拓展市场加大低价
拉新产品投入，以及生产高精度产品带来的模具投入增加，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润至
8.32/10.59 亿元（前值分别为 11.38/15.06 亿元），新增 2028 年预测为 13 亿元，对应 PE 分别为
20.6/16.2/13.2 倍，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 张峻豪（S0980517070001）、柳旭（S0980522120001）、孙乔容若（S0980523090004）
 欧陆通(300870.SZ) 公司快评:国内高功率服务器电源龙头，海外客户落地打开长期空
间
国信电新观点：
1）国内 AI 基础设施投入加码。腾讯的资本开支跳升标志着国内 AI 算力基建进入新阶段，需求端持续
验证 AI 算力刚需，供给端国产算力加速渗透。随着国内数据中心建设节奏加快，高功率 AI 服务器电源
市场有望持续扩张。
2）公司是国内高功率服务器电源龙头之一。欧陆通深耕开关电源二十余年，已成为国内头部数据中心
电源生产制造企业之一，高功率服务器电源处于国内领军地位。国内市场方面，公司已陆续为浪潮信息、
富士康、华勤、联想、中兴、曙光、新华三等头部服务器系统商出货；海外市场方面，在中国台湾、美
国建立销售与服务团队，持续导入服务器系统商与 CSP客户（CloudService Provider，云服务提供商），
已与谷歌达成算力设备 GPU 电源项目合作，并与 AMD、Juniper 建立合作关系，同时与英业达、仁宝等

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
20
服务器集成商保持技术交流与业务接洽。
3）数据中心电源成为公司成长主要驱动因素。公司业务由电源适配器、数据中心电源、其他电源三大
板块构成。2025年公司实现营业收入 44.6亿元，同比+17.5%；综合毛利率 19.8%，同比-1.5pct。其中
数据中心电源收入 20.15 亿元，同比+38%，首次成为第一大板块；高功率服务器电源收入 12.99亿元，
同比+67%，占数据中心电源收入 64%，产品结构升级趋势明确。
4）公司服务器电源产品矩阵丰富。公司数据中心产品矩阵覆盖 800W以下、800-2000W、2000W 以上全功
率段，已推出 800-3600W 风冷 CRPS、1600-3500W 浸没式液冷、3300-5500W GPU 电源及 ORV3 33kW Power
Shelf 等，持续围绕高功率/高功率密度、第三代半导体、液冷与高压直流等方向迭代。
5）投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司 2026-2028年实现营业收入 52.3/65.7/76.5
亿元，同比+17%/+26%/+16%；实现归母净利润 3.0/6.3/8.6 亿元，同比+21%/+113%/+38%，当前股价对
应 PE分别为 114.6/53.9/39.2 倍。综合考虑 FCFF 估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为
288.0-308.5元，对应 2026年动态 PE 区间为 148.9-159.5倍，较公司当前股价有 30%-39%的溢价空间。
首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：国内数据中心投入不及预期；海外客户拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。
证券分析师： 王蔚祺（S0980520080003）、王晓声（S0980523050002）、袁阳（S0980524030002）
金融工程
 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第 256 期）
乘势而起：市场新高趋势追踪：截至 2026 年 8 月 14 日，上证指数、深证成指、沪深 300、中证 500、
中证 1000、中证 2000、创业板指、科创 50指数 250日新高距离分别为 7.43%、12.33%、7.78%、11.53%、
13.24%、16.10%、17.06%、22.20%。中信一级行业指数中煤炭、电子、通信、建材、石油石化行业指数
距离 250日新高较近，汽车、国防军工、钢铁、建筑、轻工制造行业指数距离 250日新高较远。概念指
数中，CRO、医疗服务精选、煤炭开采精选、银行精选、煤炭、高频 PCB、芯片等概念指数距离 250日新
高较近。
见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至 2026 年 8 月 14 日，共 129 只股票在过去 20 个交易日
间创出 250日新高。其中创新高个股数量最多的是医药、基础化工、计算机行业，创新高个股数量占比
最高的是银行、医药、消费者服务行业。按照板块分布来看，本周医药、周期板块创新高股票数量最多；
按照指数分布来看，中证 2000、中证 500、中证 1000、沪深 300、创业板指、科创 50 指数中创新高个
股数量占指数成份股个数比例分别为：2.10%、3.60%、1.70%、5.33%、4.00%、4.00%。
平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高
持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含锐捷网络、药康生物、松发股份等 12 只平稳
创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是制造、医药板块，分别有 3、3只入选。其中，
制造板块中创新高最多的是建筑行业；医药板块中创新高最多的是医药行业。
风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，
历史股价表现不代表未来股价表现。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）
联系人： 俞璐琦
 金融工程周报:主动量化策略周报-小盘成长领涨，优基增强组合年内满仓上涨 32.72%
国信金工主动量化策略表现跟踪：
本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益 0.07%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.27%。本年，优秀
基金业绩增强组合绝对收益 29.66%，相对偏股混合型基金指数超额收益 21.23%。今年以来，优秀基金
业绩增强组合在主动股基中排名 15.37%分位点（572/3721）。

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
21
本周，超预期精选组合绝对收益-0.56%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.90%。本年，超预期精选
组合绝对收益 13.59%，相对偏股混合型基金指数超额收益 5.15%。今年以来，超预期精选组合在主动股
基中排名 32.22%分位点（1199/3721）。
本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-0.12%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.45%。本年，券商
金股业绩增强组合绝对收益 18.46%，相对偏股混合型基金指数超额收益 10.03%。今年以来，券商金股
业绩增强组合在主动股基中排名 25.67%分位点（955/3721）。
本周，成长稳健组合绝对收益 1.65%，相对偏股混合型基金指数超额收益 1.31%。本年，成长稳健组合
绝对收益 24.90%，相对偏股混合型基金指数超额收益 16.46%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中
排名 19.19%分位点（714/3721）。
本周，股票收益中位数 0.31%，53%的股票上涨，47%的股票下跌；主动股基中位数 0.25%，57%的基金上
涨，43%的基金下跌。
本年，股票收益中位数-11.76%，31%的股票上涨，69%的股票下跌；主动股基中位数 6.11%，65%的基金
上涨，35%的基金下跌。
优秀基金业绩增强组合：
在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采
用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。
超预期精选组合：
以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基
本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精
选股票组合。
券商金股业绩增强组合：
以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风
格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。
成长稳健组合：
采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选
成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近
的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建 100只股票等权组合。
风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）
 金融工程周报:多因子选股周报-反转因子表现出色，中证 1000 增强组合年内超额
20.39%
国信金工指数增强组合表现跟踪
• 沪深 300指数增强组合本周超额收益 0.08%，本年超额收益 11.10%。
• 中证 500指数增强组合本周超额收益 0.04%，本年超额收益 13.29%。
• 中证 1000指数增强组合本周超额收益-1.07%，本年超额收益 20.39%。
• 中证 A500指数增强组合本周超额收益-0.68%，本年超额收益-2.03%。
因子表现监控
以沪深 300指数为选股空间。最近一周，预期净利润环比、一年动量、单季净利同比增速等因子表现较
好，而三个月换手、一个月换手、一个月波动等因子表现较差。
以中证 500指数为选股空间。最近一周，一个月反转、单季营收同比增速、三个月反转等因子表现较好，
而 BP、预期 BP、一个月换手等因子表现较差。
以中证 1000 指数为选股空间。最近一周，一个月反转、特异度、三个月反转等因子表现较好，而一个

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
22
月波动、三个月换手、三个月波动等因子表现较差。
以中证 A500 指数为选股空间。最近一周，一年动量、一个月反转、单季净利同比增速等因子表现较好，
而一个月换手、三个月换手、股息率等因子表现较差。
以公募重仓指数为选股空间。最近一周，一年动量、三个月反转、预期净利润环比等因子表现较好，而
三个月换手、股息率、一个月波动等因子表现较差。
公募基金指数增强产品表现跟踪
目前，公募基金沪深 300指数增强产品共有 82只（A、C 类算作一只，下同），总规模合计 751亿元。
中证 500 指数增强产品共有 79 只，总规模合计 593亿元。中证 1000 指数增强产品共有 46 只，总规模
合计 325亿元。中证 A500 指数增强产品共有 79 只，总规模合计 419亿元。
沪深 300 指数增强产品最近一周：超额收益最高 1.48%，最低-1.20%，中位数 0.24%。最近一月：超额
收益最高 5.75%，最低-4.11%，中位数 1.59%。
中证 500 指数增强产品最近一周：超额收益最高 1.37%，最低-0.56%，中位数 0.13%。最近一月：超额
收益最高 7.03%，最低-3.84%，中位数 1.57%。
中证 1000指数增强产品最近一周：超额收益最高 1.03%，最低-1.08%，中位数-0.07%。最近一月：超额
收益最高 8.15%，最低-5.73%，中位数 0.70%。
中证 A500指数增强产品最近一周：超额收益最高 1.03%，最低-1.08%，中位数-0.07%。最近一月：超额
收益最高 5.00%，最低-5.23%，中位数 1.37%。
风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）
 金融工程周报:港股投资周报-港股科技龙头调整，创新药领涨
港股精选组合绩效回顾
本周，港股精选组合绝对收益 1.90%，相对恒生指数超额收益 4.05%。
本年，港股精选组合绝对收益-16.42%，相对恒生指数超额收益-14.41%。
港股市场创新高热点板块跟踪
我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去 20 个交易日创
出过 250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。
近期，联想集团等股票平稳创出新高。
按照板块来看，创新高股票数量最多的是医药板块，其次为大金融、周期、消费、科技和综合板块，具
体个股信息可参照正文。
港股市场一周回顾
宽基指数方面，本周恒生小型股指数收益最高，累计收益-0.16%；恒生科技指数收益最低，累计收益
-3.10%。
行业指数方面，本周必需性消费行业收益最高，累计收益 1.01%；原材料业行业收益最低，累计收益
-5.79%。
南向资金监控
南向资金整体方面，本周港股通累计净流入 1亿港元，近一个月以来港股通累计净流入 113 亿港元，今
年以来港股通累计净流入 3740 亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。
本周港股通资金中，MINIMAX-W、友邦保险和药明生物流入金额最多，阿里巴巴-W、腾讯控股和美团-W
流出金额最多。
投资港股公募基金表现监控
本周，港股通股票收益中位数-0.93%，投资港股的主动基金收益中位数-1.12%。

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
23
本年，港股通股票收益中位数-12.49%，投资港股的主动基金收益中位数-7.79%。
风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）
 金融工程日报:金融工程日报-沪指尾盘下挫，医药股逆势上涨
市场表现：20260813市场全线下跌，规模指数中上证 50指数表现较好，板块指数中创业板指表现较好，
风格指数中沪深 300价值指数表现较好。医药、银行、食品饮料、非银、通信行业表现较好，有色金属、
建材、房地产、基础化工、商贸零售行业表现较差。黄酒、CRO、独家药、创新药、肝素钠等概念表现
较好，黄金精选、铅锌矿、靶材、有色金属、黄金珠宝等概念表现较差。
市场情绪：20260813收盘时有 62只股票涨停，有 4只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为 1.10%，
昨日跌停股票今日收盘收益为 0.00%。今日封板率 61%，较前日下降 27%，连板率 23%，较前日下降 5%。
市场资金流向：截至 20260812 两融余额为 26732 亿元，其中融资余额 26474亿元，融券余额 258 亿元。
两融余额占流通市值比重为 2.7%，两融交易占市场成交额比重为 9.4%。
折溢价：20260812当日 ETF溢价较多的是石油 ETF华夏，ETF折价较多的是稀有金属 ETF鹏华。近半年
以来大宗交易日均成交金额达到 19 亿元，20260812当日大宗交易成交金额为 12 亿元，近半年以来平均
折价率 6.23%，当日折价率为 3.62%。近一年以来上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000股指期货主
力合约的年化贴水率中位数分别为 3.03%、6.49%、9.84%、11.52%，当日上证 50股指期货主力合约年化
贴水率为 8.38%，处于近一年来 15%分位点，当日沪深 300股指期货主力合约年化贴水率为 8.24%，处于
近一年来 29%分位点；当日中证 500 股指期货主力合约年化贴水率为 12.33%，处于近一年来 24%分位点；
当日中证 1000股指期货主力合约年化贴水率为 10.18%，处于近一年来 63%分位点。
机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是九号公司-WD、恒逸石化、炬申股份、安杰思、新
天然气、光启技术、鸿仕达、华密新材等，九号公司-WD 被 267家机构调研。20260813 披露龙虎榜数据
中，机构专用席位净流入前十的股票是麦迪科技、陇神戎发、天娱数科、万邦医药、华东数控、博济医
药、药易购、普联软件、南模生物、肯特股份等，机构专用席位净流出前十的股票是誉衡药业、托伦斯、
杰克科技、嘉泽新能、达实智能、星网锐捷、瑞康医药、甘咨询、城地香江、德龙汇能等。陆股通净流
入前十的股票是天娱数科、通宇通讯、誉衡药业、星网锐捷、亚泰集团、瑞康医药、金桥信息等，陆股
通净流出前十的股票是华电辽能、嘉泽新能、达实智能、美诺华、杰克科技、城地香江、德龙汇能、格
尔软件、鸿博股份、宝鹰股份等。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、李子靖（S0980526070001）
 金融工程日报:金融工程日报-沪指午后走强，小盘风格显著回暖
市场表现：20260814规模指数中中证 2000 指数表现较好，板块指数中科创 100指数表现较好，风格指
数中沪深 300成长指数表现较好。通信、建材、煤炭、有色金属、电子行业表现较好，综合、农林牧渔、
非银、电力公用事业、综合金融行业表现较差。稀土、光纤、网络切片、宽带提速、光通信等概念表现
较好，火电、乳业、水电、饲料精选、珠宝等概念表现较差。
市场情绪：20260814收盘时有 63 只股票涨停，有 13 只股票跌停。昨日涨停股票今日表现低迷，赚钱效
应较弱，收盘收益为-0.09%，昨日跌停股票今日收盘收益为 0.89%。今日封板率 74%，较前日提升 13%，
连板率 18%，较前日下降 5%。
市场资金流向：截至 20260813 两融余额为 26757 亿元，其中融资余额 26497亿元，融券余额 260 亿元。
两融余额占流通市值比重为 2.7%，两融交易占市场成交额比重为 9.5%。
折溢价：20260813当日 ETF溢价较多的是金融科技 ETF广发，ETF折价较多的是稀有金属 ETF鹏华。近
半年以来大宗交易日均成交金额达到 19 亿元，20260813当日大宗交易成交金额为 15 亿元，近半年以来
平均折价率 6.18%，当日折价率为 1.76%。近一年以来上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000股指期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
24
货主力合约的年化贴水率中位数分别为 3.09%、6.58%、9.84%、11.53%，当日上证 50股指期货主力合约
年化贴水率为 8.96%，处于近一年来 12%分位点，当日沪深 300 股指期货主力合约年化贴水率为 9.75%，
处于近一年来 17%分位点；当日中证 500 股指期货主力合约年化贴水率为 16.16%，处于近一年来 11%分
位点；当日中证 1000 股指期货主力合约年化贴水率为 15.40%，处于近一年来 19%分位点。
机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是九号公司-WD、恒逸石化、炬申股份、安杰思、新
天然气、华密新材、冰山冷热、雷神科技等，九号公司-WD被 267 家机构调研。20260814披露龙虎榜数
据中，机构专用席位净流入前十的股票是中国稀土、网宿科技、托伦斯、中瓷电子、北京文化、陇神戎
发、博济医药、经纬辉开、华东数控、金戈新材等，机构专用席位净流出前十的股票是誉衡药业、万邦
医药、金螳螂、京投发展、多利科技、德龙汇能、北部湾港、省广集团、金田股份、惠天热电等。陆股
通净流入前十的股票是网宿科技、中国稀土、杭电股份、富信科技、盈新发展、中瓷电子、誉衡药业、
共进股份、金螳螂、鸿博股份等，陆股通净流出前十的股票是龙旗科技、风语筑、德龙汇能、省广集团、
北投科技、美诺华、渤海化学、北部湾港、亚泰集团、同力天启等。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、李子靖（S0980526070001）

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
25
【市场数据】
商品期货
商品 收盘价 涨跌幅 商品 收盘价 涨跌幅
黄金 935.70 -0.35 ICE 布伦特原油 87.07 -2.14
白银 15638.00 -2.45 铜 108240.00 -0.07
铝 23940.00 -0.72 铅 15825.00 -0.47
豆一 4933.00 1.43 锌 25555.00 -0.07
豆粕 3053.00 -0.26 镍 126970.00 -1.15
玉米 2255.00 -0.04 锡 428000.00 0.33
螺纹钢 2920.00 0.27 SR609 5167.00 0.05
本月国内重要信息披露
公布日期 项目 本期数据 上期数据 上年同期数据 发布主体
2026/07/31 07 月 PPI(%) 4.8 5.5 -4.3 PPI
2026/07/31 07 月 CPI(%) 99.9 99.7 100.5 国家统计局
2026/07/31 07 月狭义货币(M1)同比(%) 0.04 0.04 0.05 中国人民银行
2026/07/31 07 月狭义货币(M2)同比(%) 0.07 0.08 0.08 中国人民银行
2026/07/31 07 月贸易顺差总额(百万美元) 112498.6 125623.08 97812.1 国家商务部
近期非流通股解禁明细
代码 简称 本次解禁数量(万股) 流通股股本(万股) 流通股增加% 上市日期
601658.SH 邮储银行 540540.54 7252780.06 100.00 2026-03-25
002673.SZ 西部证券 36038.70 446958.17 100.00 2026-01-19
002936.SZ 郑州银行 27150.00 633182.94 73.69 2025-11-27
601990.SH 南京证券 2657.21 368636.10 100.00 2025-11-06
002736.SZ 国信证券 47358.75 961242.93 100.00 2025-08-14
600369.SH 西南证券 33000.00 664510.91 100.00 2025-07-22
600490.SH 鹏欣资源 22026.56 221288.70 100.00 2025-06-12
600967.SH 内蒙一机 412.50 170338.18 82.58 2025-06-03
601226.SH 华电重工 408.34 116701.00 100.00 2025-06-02
002142.SZ 宁波银行 7581.90 659965.10 95.06 2025-05-16
688232.SH 新点软件 15651.92 33000.00 100.00 2025-05-16
301093.SZ 华兰股份 3782.78 13466.66 100.00 2025-04-30
688257.SH 新锐股份 2460.70 9280.00 100.00 2025-04-28
688553.SH 汇宇制药-W 11406.67 42360.00 100.00 2025-04-28
301088.SZ 戎美股份 16800.00 22800.00 100.00 2025-04-28
301091.SZ 深城交 8400.00 16000.00 100.00 2025-04-28
688211.SH 中科微至 6660.00 13160.86 100.00 2025-04-28
688739.SH 成大生物 22766.37 41645.00 100.00 2025-04-28
688255.SH 凯尔达 2837.71 7841.46 100.00 2025-04-25
600926.SH 杭州银行 50408.30 586039.74 87.83 2025-04-24
301087.SZ 可孚医疗 8676.57 16000.00 100.00 2025-04-24

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
26
601009.SH 南京银行 113110.82 1000701.69 100.00 2025-04-23
688737.SH 中自科技 3197.51 8603.49 100.00 2025-04-22
301086.SZ 鸿富瀚 3833.55 6000.00 100.00 2025-04-21
001218.SZ 丽臣实业 3072.00 8999.55 100.00 2025-04-14
301077.SZ 星华反光 3856.49 6000.00 100.00 2025-03-31
301061.SZ 匠心家居 6000.00 8000.00 100.00 2025-03-13
000625.SZ 长安汽车 2590.64 632214.29 45.92 2025-03-05
300844.SZ 山水比德 2525.00 4040.00 100.00 2025-02-13
301024.SZ 霍普股份 2880.00 4239.00 100.00 2025-01-28
601921.SH 浙版传媒 180000.02 222222.22 100.00 2025-01-23
001209.SZ 洪兴股份 6497.49 9394.48 100.00 2025-01-22
002059.SZ 云南旅游 6857.37 101243.48 100.00 2025-01-16
002187.SZ 广百股份 18692.79 61761.91 100.00 2025-01-06
605287.SH 德才股份 2865.13 10000.00 100.00 2025-01-06
600679.SH 上海凤凰 550.77 34369.42 100.00 2024-12-23
000546.SZ 金圆股份 6613.75 78048.26 99.54 2024-12-20
688032.SH 不适用 1985.72 4000.00 100.00 2024-12-20
301096.SZ 不适用 3960.00 10816.66 100.00 2024-12-20
301100.SZ 不适用 15000.00 20000.00 100.00 2024-12-17
全球证券市场统计
股票市场指数
简称 最新收盘价 1 日
涨跌幅(%)
1 周
涨跌幅(%)
1 个月
涨跌幅(%)
3 个月
涨跌幅(%)
12个月
涨跌幅(%)
30 天
波动率(%)
道琼斯工业平均指数 53732.41 -0.199813 89.80 89.80 89.80 89.80 49.41
德国 DAX 指数 26440.31 0.534492 107.58 5.14 8.11 8.46 53.93
法 CAC40 指数 8636.80 -0.159065 -0.89 3.22 6.86 9.73 46.90
恒生指数 25116.85 -1.101175 -2.14 3.18 -4.82 -1.57 65.28
沪深 300 指数 4665.88 0.041400 -0.60 -2.72 -5.06 11.80 56.76
美国 SP500 指数 7785.76 -0.169605 0.36 3.21 3.79 20.36 55.74
纳斯达克综合指数 26729.16 -0.275603 0.14 2.38 0.35 23.11 63.15
日经 225 指数 68713.80 0.593205 4.73 1.43 9.67 61.11 不适用
沪深港通资金流入流出 Top10
A股资金流入流出前十
排序 代码 简称 价格(RMB) 涨跌幅(%) 流入资金
(RMB,万元) 代码 简称 价格(RMB) 涨跌幅(%) 流出资金
(RMB,万元)
1 300394.SZ 天孚通信 267.7100 4.1025 无数据 688012.SH 中微公司 374.8500 1.1959 无数据
2 300750.SZ 宁德时代 393.9300 -0.5980 无数据 300394.SZ 天孚通信 267.7100 4.1025 无数据
3 002371.SZ 北方华创 738.6600 0.0081 无数据 300750.SZ 宁德时代 393.9300 -0.5980 无数据
4 300502.SZ 新易盛 448.0800 4.2289 无数据 002371.SZ 北方华创 738.6600 0.0081 无数据
5 600487.SH 亨通光电 62.9800 10.0087 无数据 300502.SZ 新易盛 448.0800 4.2289 无数据
6 002384.SZ 东山精密 205.1900 1.5239 无数据 600487.SH 亨通光电 62.9800 10.0087 无数据
7 000725.SZ 京东方 A 5.8100 -0.8532 无数据 002384.SZ 东山精密 205.1900 1.5239 无数据
8 600522.SH 中天科技 35.5500 8.0547 无数据 600522.SH 中天科技 35.5500 8.0547 无数据
9 600176.SH 中国巨石 44.3900 5.9427 无数据 600176.SH 中国巨石 44.3900 5.9427 无数据
10 002281.SZ 光迅科技 191.5200 3.6083 无数据 002281.SZ 光迅科技 191.5200 3.6083 无数据
港股资金流入流出前十

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
27
排序 代码 简称 价格(HKD) 涨跌幅(%) 流入资金
(HKD,万元) 代码 简称 价格(HKD) 涨跌幅(%) 流出资金
(HKD,万元)
1 0992.HK 联想集团 33.6000 -0.03724928 118148.36 2513.HK 智谱 1270.0000 -0.03568717 554984.52
2 9988.HK 阿里巴巴-W 119.9000 -0.01640689 139754.34 0981.HK 中芯国际 70.8000 0.04811251 480860.63
3 1888.HK 建滔积层板 38.6000 0.00051840 162940.44 1347.HK 华虹宏力 130.2000 -0.11548913 368231.82
4 3690.HK 美团-W 87.2000 -0.04438356 165327.41 0100.HK 白马户外媒体
(退市) 329.0000 -0.12685775 317354.11
5 6869.HK 长飞光纤光缆 132.2000 0.02006173 186476.17 0100.HK MINIMAX-W 329.0000 -0.12685775 317354.11
6 1347.HK 华虹宏力 130.2000 -0.11548913 351554.54 0700.HK 腾讯控股 440.0000 -0.00226757 272744.20
7 0700.HK 腾讯控股 440.0000 -0.00226757 384190.96 9988.HK 阿里巴巴-W 119.9000 -0.01640689 246048.36
8 0100.HK 白马户外媒体
(退市) 329.0000 -0.12685775 453782.44 0992.HK 联想集团 33.6000 -0.03724928 225366.84
9 0100.HK MINIMAX-W 329.0000 -0.12685775 453782.44 3690.HK 美团-W 87.2000 -0.04438356 207955.22
10 0981.HK 中芯国际 70.8000 0.04811251 545302.54 6869.HK 长飞光纤光缆 132.2000 0.02006173 146923.82
11 2513.HK 智谱 1270.0000 -0.03568717 687148.09 1888.HK 建滔积层板 38.6000 0.00051840 137479.33

证券研究报告
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
国信证券股份有限公司

关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本
为准。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的
信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并
发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；
我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司
或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取
提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和
意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺
均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，
我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机
构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间
接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办