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投资逻辑
海外大型零售渠道陆续披露2026年度第二季度业绩。 从需求端看， 海外必选消费韧性凸显， 线上渠道贡献增速活力。
通胀延续性支撑基础消费品景气度持续抬升，线上渠道仍显著领先大盘，且增长呈加速趋势，26Q2美国线上零售额环
比+9.4%，同比+12.4%，显著高于大盘增速6.3%；线上零售额占零售额总比重达17.1%，同比提高0.8pct。家装工具
类随 AI基建投资扩张周期需求呈现边际修复，同时去库结束叠加地产日常维修需求支撑基本盘。
库存方面，海外渠道库存压力持续缓释，去化节奏显著好于预期。Q2全渠道库存周转率稳步提升，反映出库存效率持
续优化。后续若需求端逐步回暖，渠道有望开启温和补库周期，运营效率提升的逻辑持续兑现。
盈利端普遍改善，一方面通胀环境对销售价格形成一定支撑，另一方面也得益于关税扰动边际缓和、供应链效率提升
以及企业内部运营优化的共同推动。26Q2主要渠道盈利端普遍改善， 塔吉特、
史丹利百得毛利率同比分别提升5.44pct、
5.94pct，沃尔玛毛利率同比上升1.02pct，多数企业净利率同步修复。
线下综合零售商：盈利修复韧性凸显，库存效率持续优化。沃尔玛：平台业务高增韧性凸显，效率优化推动盈利与库
存向好。26Q2营收1879.37亿美元，同比增长5.94%；毛利率同比上升1.02pct，全球库存同比增长6.7%。26 年营收
增速指引：由同比+3.5%-4.5%上调至同比+4.0%-5.0%。塔吉特：盈利修复弹性凸显，库存周转稳步优化。26Q2 营收
265.39亿美元，同比增长5.27%；毛利率同比上升5.44pct，存货同比增长2.86%。26年营收增速指引：由同比增长
约 4%上调至全年营业收入增速围绕5%。
工具建材龙头：业绩复苏节奏分化，库存去化持续推进。家得宝：第二季度业绩超预期，库存增速同比趋稳。26Q2营
收 478.61亿美元，同比增长5.71%；三大业务稳步提升，存货同比增长8.07%。26年营收增速指引：总销售额增长约
2.5%–4.5%； 指引维持不变。 劳氏： 业绩增长稳步提速， 库存效率持续提升。26Q2 营收 259.56 亿美元， 同比增长 8.34% ；
建筑维修品类增速领跑，存货同比增长8.54%。26年营收增速指引：由原预期下调至营业收入920亿美元。史丹利百
得：第二季度盈利同比高增，毛利率修复库存优化向好。26Q2营收39.61亿美元，同比增长0.39%；毛利率同比上升
5.94pct。26年自由现金流指引：由5–7亿美元上调至6–8亿美元。
线上零售平台：业绩增长动能强劲，线上优势增量凸显。
亚马逊：营收高增盈利超预期，线上平台助力业务扩大。26Q2 营收 2006.06 亿美元，同比增长 19.62%；净利率同比
上升 18.68pct。亚马逊26Q3营收指引：第三季度营收在225-265亿美元之间。
投资建议
跨境电商：中报验证板块景气度， 持续看好跨境电商β。 海外通胀抬头利好线上性价比优势凸显，行业去库基本完成，
平台与卖家轻装上阵，海运、汇率等外部成本扰动边际趋缓，预计 Q3 景气有望延续，AI 应用在增收及降本方面效果
加速体现，持续推荐
安克创新、
小商品城等。
工具出口链：行业库存去化基本完成， 海外客户补库周期开启， 叠加北美 AI 算力基建、 电力工程带动专业工具增量，
出货量与价格有望同步回升。其中家居及 DIY 工具需求分化，专业工业工具韧性更强，利好具备渠道优势的头部品
牌。
风险提示
海外消费不及预期、海外关税等贸易政策变动、行业竞争加剧、汇率持续大幅波动。
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内容目录
一、海外宏观消费数据回顾 ....................................................................... 4
1.1、二季度美国通胀抬头，欧洲通胀阶段性反弹 ................................................ 4
1.2、刚需消费显韧性，线上零售稳增长 ........................................................ 4
二、线下综合零售商：盈利修复韧性凸显，库存效率持续优化 ......................................... 6
2.1、沃尔玛：平台业务高增韧性凸显，效率优化推动盈利与库存向好 .............................. 6
2.2、塔吉特：策略优化盈利修复弹性凸显，库存周转稳步优化 .................................... 7
三、工具建材龙头：业绩复苏节奏分化，库存去化持续推进 ........................................... 8
3.1、家得宝：第二季度业绩超预期，库存增速同比趋稳 .......................................... 8
3.2、劳氏：业绩增长稳步提速，库存效率持续提升 .............................................. 9
3.3、史丹利百得：第二季度盈利同比高增，毛利率修复库存优化向好 ............................. 10
四、线上零售平台：业绩增长动能强劲，线上优势增量凸显 .......................................... 11
4.1、亚马逊：营收高增盈利超预期，线上平台助力业务扩大 ..................................... 11
五、投资建议 .................................................................................. 12
风险提示 ...................................................................................... 13
图表目录
图表 1： 美国CPI&核心CPI同比增速（%） ......................................................... 4
图表 2： 美国零售额总计（亿美金）&同比（%） .................................................... 4
图表 3： 欧洲CPI同比增速（%） ................................................................. 4
图表 4： 德国&法国&英国CPI 同比增速 ............................................................ 4
图表 5： 美国26Q2各品类商品零售额变化情况 ..................................................... 5
图表 6： 美国各品类商品零售额同比变化情况（%） ................................................. 5
图表 7： 美国线上零售额稳定增长（亿美元） ...................................................... 6
图表 8： 美国线上化率稳步提升 .................................................................. 6
图表 9： 美国成屋销售总数：同比变化率（%） ..................................................... 6
图表 10： 核心企业AI数据中心投资（千亿美元） .................................................. 6
图表 11： 沃尔玛26Q2营收同比增长5.94%（亿美元） ............................................... 7
图表 12： 沃尔玛26Q2毛利率同比上升1.02pct ..................................................... 7
图表 13： 沃尔玛主营业务稳中有进（%） .......................................................... 7
图表 14： 沃尔玛存货周转提高，库存同比增速回稳 ................................................. 7
图表 15： 塔吉特26Q2营收同比增长5.27%（亿美元） ............................................... 8
图表 16： 塔吉特26Q2毛利率同比增长5.44pct ..................................................... 8
行业专题研究报告
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图表 17： 塔吉特核心业务营收回升（%） .......................................................... 8
图表 18： 塔吉特存货同比稳定，周转率稍有提升 ................................................... 8
图表 19： 家得宝26Q2营收同比增长5.71%（亿美元） ............................................... 9
图表 20： 家得宝26Q2毛利率同比上升0.26pct ..................................................... 9
图表 21： 家得宝三大业务同比稳健（%） .......................................................... 9
图表 22： 家得宝26Q2存货增长同比增长0.34pct ................................................... 9
图表 23： 劳氏26Q2营收同比增长8.34%（亿美元） ................................................ 10
图表 24： 劳氏26Q2毛利率同比下降0.77pct ...................................................... 10
图表 25： 劳氏核心业务普遍回升（%） ........................................................... 10
图表 26： 劳氏Q2存货同比增速上升，周转率稳定 ................................................. 10
图表 27： 史丹利百得26Q2营收同比增0.39%（亿美元） ............................................ 11
图表 28： 史丹利百得26Q2毛利率同比增长5.94pct ................................................ 11
图表 29： 史丹利百得主业盈利弹性释放（%） ..................................................... 11
图表 30： 史丹利百得存货同比下降，周转率稳定 .................................................. 11
图表 31： 亚马逊26Q2营收同比增长19.62%（亿美元） ............................................. 12
图表 32： 亚马逊26Q2毛利率同比下降1.24pct .................................................... 12
图表 33： 图表31：亚马逊主营业务持续回稳向好（%） ............................................. 12
图表 34： KA 业绩指引汇总 ...................................................................... 13
行业专题研究报告
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一、海外宏观消费数据回顾
1.1、二季度美国通胀抬头，欧洲通胀阶段性反弹
美国：CPI 增速冲高后回稳，零售增速相对稳定。2026 年 4-6 月美国 CPI 分别同比增长
3.8%/4.2%/3.5%，7月美国CPI同比增长3.4%，增速短期抬升后呈边际回落态势；零售行
业整体销售额 26Q2 同比增长 6.3%，剔除 CPI 后，4-6 月实际零售额分别同比变化
0.8%/1.5%/5.0%。
图表1：美国 CPI&核心CPI 同比增速（%） 图表2：美国零售额总计（亿美金）&同比（%）
来源：
同花顺iFinD，
国金证券研究所 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所
欧洲：通胀走势分化，整体阶段性反弹，英法德核心经济体通胀延续回落。26Q2 欧洲核
心国家 CPI当季同比回升；4-6 月德国、法国、英国CPI 同比分别增长2.9%/2.6%/2.3%、
2.2%/2.4%/1.8%、2.8%/2.8%/2.6%，三大核心经济体通胀走势虽有小幅波动，但整体仍维
持下行态势。
图表3：欧洲 CPI同比增速（%） 图表4：德国&法国&英国CPI 同比增速
来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所
1.2、刚需消费显韧性，线上零售稳增长
美国26Q2 刚需消费保持韧性，加油站品类增速领先，可选消费增速分化。美国二季度零
售和食品服务销售额同比增长6.27%， 环比增长2.62%。分行业看，加油站、 运动爱好类、
无店铺商贩分列细分零售行业同比增长前三位，26Q2 整体增速分别为 23.19%、12.36%、
12.00%，特别是日常消费增加，杂货店同比增速也达到10.62%。
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0% 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比
0
200000
400000
600000
800000
1000000
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0% 美国:零售和食品服务销售额:总计:同比
美国:零售和食品服务销售额:总计
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0% 欧洲:CPI:当季同比
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
德国:CPI:同比
法国:CPI:同比
英国:CPI:同比
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图表5：美国26Q2各品类商品零售额变化情况
来源：同花顺iFinD，国金证券研究所
可选消费中，偏可选属性的服装及服装配饰店增速持续下滑，同比仅增长4.91%，环比下
降1.96%；运动及业务爱好类环比修复，同比增速12.36%，显著高于其它可选品类，预计
主要受益于居民休闲消费需求释放。日用品商场同比增长3.26%、环比微增 0.50%，整体
维持平稳运行。
图表6：美国各品类商品零售额同比变化情况（%）
来源：同花顺iFinD，国金证券研究所
美国线上零售增长加速，线上化率长期稳步提升。26Q2美国线上零售额环比+9.4%，同比
+12.4%；线上零售额占零售额总比重达17.1%，同比提高0.8pct。
行业分类 2026Q2 同比（%） 2026Q2 环比（相对 2026Q1，%）
加油站 23.19% 17.56%
服装及服装配饰店 4.91% -1.96%
运动、业务爱好等 12.36% 3.90%
日用品商场 3.26% 0.50%
杂货店 10.62% -1%
无店铺商贩 12.00% 1.91%
总计 6.27% 2.62%
零售和食
品服务销
售额:总
计
零售和食品服
务销售额(剔
除机动车及零
部件)
机动车辆
及零部件
店
汽车及其
他机动车
辆店
家具和家
用装饰店
电子和家
用电器店
建材、园
林设备及
物料店
食品和饮
料店
食品杂货
店
保健和个
人护理店
加油站 服装及服
装配饰店
运动爱好
、书及音
乐商店
2026-07 5.0 5.8 1.9 1.4 -1.2 4.7 6.7 0.9 0.8 1.1 16.2 5.0 10.1
2026-06 6.8 6.9 6.3 6.4 -0.2 7.0 5.5 1.1 1.1 1.1 19.1 4.3 12.6
2026-05 7.2 7.8 4.6 4.8 -0.1 6.8 5.7 2.2 2.4 3.1 27.6 6.4 11.9
2026-04 5.1 6.6 -1.3 -1.7 -3.2 8.1 2.8 1.2 1.4 2.3 22.6 5.7 13.4
2026-03 4.2 5.7 -1.7 -2.1 -1.1 6.0 3.4 0.5 0.7 2.6 17.1 7.0 5.9
2026-02 4.2 4.2 3.9 3.8 -4.7 5.7 4.0 -0.5 -0.4 2.1 -0.1 8.6 12.3
2026-01 3.3 4.0 0.3 0.0 -3.4 5.0 4.5 1.2 1.3 2.9 -2.7 4.4 6.6
2025-12 2.4 3.3 -1.2 -1.5 -6.5 3.0 0.7 1.0 1.2 5.4 1.2 4.8 6.7
2025-11 3.2 4.1 -0.6 -0.9 -1.6 3.1 -2.5 1.7 2.2 5.6 3.1 7.5 5.9
2025-10 3.2 3.7 1.4 1.4 -0.2 3.5 -4.4 1.9 2.3 5.9 1.4 7.0 5.1
2025-09 4.1 3.8 5.5 5.8 -3.0 6.1 -2.7 2.1 2.5 5.9 3.1 6.3 1.6
2025-08 5.0 4.8 5.6 5.9 1.3 3.2 -2.1 3.3 3.5 6.5 -0.7 8.7 4.9
2025-07 4.1 3.9 4.5 4.9 3.7 1.1 -2.5 2.2 2.4 6.7 -2.2 6.6 4.6
2025-06 3.9 3.6 5.5 5.9 3.1 -0.2 -0.3 2.7 3.0 10.5 -3.6 5.5 0.3
2025-05 3.1 3.6 1.4 1.2 4.4 -1.6 -1.2 2.1 2.3 8.6 -5.9 4.3 0.9
2025-04 5.1 4.1 9.3 9.9 7.2 -1.1 2.0 2.8 3.0 9.6 -6.7 5.2 -0.3
2025-03 5.2 4.2 9.3 9.8 7.6 2.1 0.6 3.7 3.8 9.9 -4.5 7.4 3.6
2025-02 3.8 4.3 1.8 1.7 7.2 -3.1 -1.3 4.1 4.4 8.7 0.0 1.9 -5.7
2025-01 4.5 4.2 6.1 6.5 5.5 -3.0 -0.6 3.6 3.8 5.5 2.5 4.4 -2.1
2024-12 4.6 3.8 7.7 8.2 9.9 5.7 -0.6 3.6 3.6 5.1 -1.3 3.1 -1.0
2024-11 3.9 3.1 7.3 7.8 2.7 1.8 2.5 2.3 2.2 2.5 -4.6 2.6 -4.0
2024-10 3.2 3.1 3.9 4.3 2.9 -2.3 3.1 2.7 2.7 2.4 -7.7 3.4 -3.1
2024-09 2.0 2.6 -0.4 -0.6 3.5 -5.3 1.3 2.6 2.5 6.5 -11.0 2.1 -2.0
2024-08 1.8 2.1 0.6 0.4 -0.3 -0.9 0.0 1.7 1.5 4.4 -6.5 -0.6 -4.7
2024-07 3.0 3.3 1.8 1.7 -1.0 3.1 0.5 2.8 2.8 5.9 1.2 2.3 -8.0
2024-06 2.3 3.5 -3.0 -3.5 -3.2 0.3 -1.0 2.3 2.2 0.8 1.4 3.5 -3.5
2024-05 2.8 3.0 1.9 1.8 -3.8 3.1 -3.5 1.8 1.6 0.8 1.5 3.8 -4.2
2024-04 2.6 2.9 1.0 0.7 -5.9 1.8 -2.2 2.0 1.7 0.8 1.1 2.3 -5.4
2024-03 3.4 3.5 3.0 2.6 -8.4 -2.6 -0.5 1.0 0.7 1.2 -1.6 -0.7 -3.4
2024-02 2.0 1.8 2.5 2.4 -9.1 1.7 -4.9 -0.2 -0.5 2.0 -3.7 1.9 -0.7
2024-01 0.0 0.6 -2.3 -2.9 -14.1 -2.1 -7.9 0.6 0.7 3.5 -7.4 -0.4 -2.9
2023-12 5.3 4.5 8.9 9.2 -4.1 3.6 -2.7 0.6 0.2 9.4 -5.8 4.7 -4.5
2023-11 3.9 3.6 5.5 5.3 -3.7 4.6 -2.7 0.5 0.3 9.6 -9.7 1.3 -0.6
2023-10 2.6 2.6 2.9 2.4 -9.0 -0.1 -5.6 0.6 0.5 10.8 -7.8 -0.1 -2.6
2023-09 4.2 3.6 6.8 6.8 -5.9 -0.8 -4.4 1.5 1.5 7.4 -2.7 0.5 -2.0
2023-08 3.2 2.8 4.9 4.6 -5.1 -2.5 -4.5 2.0 2.2 8.3 -8.5 2.5 -1.6
2023-07 2.9 1.9 7.2 7.0 -3.8 -4.7 -4.0 2.1 1.9 6.1 -20.8 2.4 2.1
暂停降息
通胀整体抬头
高息维持观望
整体通胀接近
2%，但核心通
胀粘性强
最后一轮加息
通胀高位快速
回落，但核心
仍远高于2%
第一波降息
整体通胀达标
边缘，核心持
续下行
暂停降息
通胀小幅反弹
第二波降息
通胀稳定在 2%
附近，核心略
高但可控
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图表7：美国线上零售额稳定增长（亿美元） 图表8：美国线上化率稳步提升
来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所
受高利率持续影响美国房地产市场修复节奏放缓， 但工具建材类企业仍保持稳定增速，AI
大规模基建投资是核心驱动。美国成屋销售季调年化2026年 1 月降至402 万套、同比降
4.06%，7 月回升至406 万套、同比仅增0.5%，二季度地产增长动能明显走弱。四大科技
企业 2025 年资本支出约930 亿美元，近 3 个月七巨头数据中心投入超千亿，过去一年五
家科技企业开支超全美上市工业总和，对冲地产疲软支撑建材增速。
图表9：美国成屋销售总数：同比变化率（%） 图表10：核心企业AI数据中心投资（千亿美元）
来源：全美地产经纪商协会，国金证券研究所 来源：华尔街日报，国金证券研究所
二、线下综合零售商：盈利修复韧性凸显，库存效率持续优化
2.1、沃尔玛：平台业务高增韧性凸显，效率优化推动盈利与库存向好
沃尔玛 26Q2 实现营收 1879.37 亿美元，同比增长 5.94%，增长韧性凸显，部分由线上电
商持续增长与山姆会员店、国际业务协同扩张驱动。26Q2净利率同比上升0.67pct，毛利
率同比上升1.02pct，主要系通胀回落缓解成本端压力、运营效率持续优化所致，盈利修
复态势明确。26年营收增速指引：由同比+3.5%-4.5%上调至同比+4.0%-5.0%。
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
美国:网络零售额:总额
美国:网络零售额:同比 %
10%
12%
14%
16%
18% 美国:网络零售额:占零售总额比重 季 %
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10% 同比变化率
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图表11：沃尔玛26Q2营收同比增长5.94%（亿美元） 图表12：沃尔玛26Q2毛利率同比上升1.02pct
来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所
线上平台业务增长迅速， 国际市场贡献营收增速。沃尔玛第二财季实体店同店销售延续低
个位数下滑态势，但全球电商销售额同比增长23%（占总净销售额24%） ，国际业务净销售
额同比增长 12.8%，其中中国市场电商增速达 26%、占比提升至 55%，成为业绩增长的核
心引擎。
主营业务均实现增长， 山姆会员规模持续创新高。26Q2沃尔玛美国市场实现营收1251.89
亿美元，同比增长3.5%，营收增长主要来自刚需品类的稳定贡献与客单价的平稳提升；国
际业务实现销售额 351.98 亿美元，同比增长 12.8%，海外市场布局成效持续释放；山姆
会员店实现销售额257.13亿美元，同比增长8.8%，会员收入同步保持双位数增长，会员
数再创阶段新高。
Q2 库存整体保持健康，通胀影响边际收窄。沃尔玛全球库存同比增长6.7%，涨幅较前期
明显回落，通胀因素对库存增长的贡献度有所下降；公司整体存货周转率维持在4.51 次
的稳健水平， 库销比处于合理区间， 备货节奏贴合终端消费需求， 库存管理效率持续优化。
图表13：沃尔玛主营业务稳中有进（%） 图表14：沃尔玛存货周转提高，库存同比增速回稳
来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所
2.2、塔吉特：策略优化盈利修复弹性凸显，库存周转稳步优化
塔吉特26Q2实现营收265.39亿美元，同比增长5.27%，增长重回稳健轨道，部分由大众
消费性价比需求回升与全品类协同布局驱动。26Q2毛利率同比上升5.44pct，净利率同比
上升 3.36pct，盈利修复弹性充分显现。26 年营收增速指引：由同比增长约 4%上调至全
年营业收入增速围绕5%。
4.77%5.46%
4.13%
2.54%
4.76%
5.84%5.60%
7.33%
5.94%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1500
1600
1700
1800
1900
2000
营业收入（亿美元） 同比增长 %
0%
1%
2%
3%
4%
5%
24%
24%
25%
25%
26%
26%
27% 毛利率 % 净利率 %
-1%
4%
9%
14%
19%
24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2
沃尔玛美国细分市场(%)
沃尔玛国际业务部(%)
山姆会员店(%)
1.82
3.83
5.58
8.20
2.03
4.19
5.95
8.79
2.20
4.49
6.36
9.19
2.18
4.50
6.43
9.29
2.19
4.51
0
2
4
6
8
10
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
22Q1
22Q2
22Q3
22Q4
23Q1
23Q2
23Q3
23Q4
24Q1
24Q2
24Q3
24Q4
25Q1
25Q2
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26Q1
26Q2
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图表15：塔吉特26Q2营收同比增长5.27%（亿美元） 图表16：塔吉特26Q2毛利率同比增长5.44pct
来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所
策略优化推送零售品类分化增长， 刚需与高毛利赛道共驱业绩。塔吉特通过推行降价促销
与高性价比自有品牌的价格策略、精准锚定中等收入女性消费群体的客群定位，以及独家
设计师合作的差异化商品策略，有效扩大市场份额、提振营收，在竞争激烈的零售市场确
立了自身独特优势。26Q2 塔吉特核心品类中，轻工产品以10.6%的同比增速领跑，美容、
食品饮料同步实现7%以上的较快增长， 家庭必需品保持中单位数稳健增长， 服装及辅料、
家居陈设与装饰品类维持平稳运行。
多赛道均衡发力，核心品类贡献主要增量。26Q2塔吉特轻工产品实现营收38.94亿美元，
同比增长10.6%，居家与户外需求回暖带动品类持续扩容；美容品类实现销售额36.39亿
美元，同比增长7.2%，美妆个护消费韧性持续释放；食品饮料实现营收59.91亿美元，同
比增长7.2%；服装及辅料、家居陈设与装饰品类营收基本持平。
Q2 库存保持温和增长，周转效率边际改善。塔吉特26Q2存货同比增长2.86%，增速维持
低位并温和回升；公司整体存货周转率提升至2.79 次，周转效率同比小幅改善，库销比
处于合理区间。
图表17：塔吉特核心业务营收回升（%） 图表18：塔吉特存货同比稳定，周转率稍有提升
来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所
三、工具建材龙头：业绩复苏节奏分化，库存去化持续推进
3.1、家得宝：第二季度业绩超预期，库存增速同比趋稳
家得宝26Q2营收478.61亿美元，同比增长5.7%；毛利率同比增长1.02pct，净利率同比
下降0.09pct。 上半年合计营收896.26亿美元， 同比+5.3%， 上半年净利润80.55亿美元，
同比+0.9%。26 年营收增速指引：总销售额增长约2.5%–4.5%；指引维持不变。需求修复
叠加运营与成本端共振，二季度业绩超预期。
2.74%1.06%
-3.15%-2.79%-0.95%-1.55%-1.49%
6.70%5.27%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
200
250
300
350
营业收入 同比增长 %
0%
2%
4%
6%
8%
0%
10%
20%
30%
40% 毛利率 % 净利率 %
-10%
0%
10%
20%
24Q2 24Q3 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2
服装及辅料 美容
食品饮料 轻工产品
家居陈设与装饰 家庭必需品
1.27
2.64
3.76
6.00
1.41
2.76
3.85
6.12
1.48
2.88
3.96
6.21
1.33
2.73
3.85
6.03
1.47
2.79
0
2
4
6
8
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
22Q1
22Q2
22Q3
22Q4
23Q1
23Q2
23Q3
23Q4
24Q1
24Q2
24Q3
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图表19：家得宝26Q2营收同比增长5.71%（亿美元） 图表20：家得宝26Q2毛利率同比上升0.26pct
来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所
零售整体增长强劲，推动业绩整体增长。26Q2 家得宝核心品类中，五金工具类销售额以
2.61%的同比增速领跑，装饰材料保持稳健增长，建筑材料呈现低增修复态势。其中 SRS
通过多品类分销业务直接触达专业承包商，可在无需依托大型仓储式门店的情况下，扩大
家得宝在专业市场的覆盖范围。
主营业务均实现稳健增长，核心品类协同价值持续释放。26Q2 家得宝建筑材料业务实现
营收 274.03亿美元，同比增长0.79%，营收增长主要来自基础家装需求的稳定贡献与工
程项目的稳步回升；装饰材料业务实现销售额 265.34 亿美元，同比增长 2.41%，产品迭
代与场景化布局成效持续显现。现有住房装修改善以及AI基建为家得宝26Q2提供增长活
力，五金工具业务实现销售额 266.32 亿美元，同比增长 2.61%，户外场景需求与新品类
同步拉动，品类竞争力稳步提升。
Q2库存整体保持健康，通胀影响边际收窄。家得宝存货同比增长8.07%，涨幅较前期明显
回落，通胀因素对库存增长的贡献度有所下降；公司整体存货周转率维持在2.27 次的稳
健水平， 库销比处于合理区间， 备货节奏贴合终端家装消费需求， 库存管理效率持续优化。
图表21：家得宝三大业务同比稳健（%） 图表22：家得宝26Q2存货增长同比增长0.34pct
来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所
3.2、劳氏：业绩增长稳步提速，库存效率持续提升
劳氏26Q2实现营收259.56亿美元，同比增长8.34%，增长弹性凸显，部分由美国存量房
翻新需求回暖与建筑维修品类、季节性产品协同拉动。26Q2毛利率同比下降0.77pct，净
利率同比下降0.77pct，整体盈利中枢仍保持稳健。26年营收增速指引：由原预期下调至
营业收入920亿美元。
-2.25%
0.60%
6.65%
14.14%
9.44%
4.87%2.82%
-3.79%
5.71%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
300
350
400
450
500
营业收入 同比增长 %
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
32%
32%
33%
33%
34%
34%
35% 毛利率 % 净利率 %
-10%
-5%
0%
5%
10%
24Q2 24Q3 25Q1 25Q2 25Q3 26Q2
建筑材料 装饰材料 五金工具
1.09
2.29
3.38
4.46
0.98
2.22
3.29
4.44
1.11
2.40
3.54
4.78
1.07
2.34
3.39
4.46
1.05
2.27
-2
0
2
4
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
22Q1
22Q2
22Q3
22Q4
23Q1
23Q2
23Q3
23Q4
24Q1
24Q2
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图表23：劳氏 26Q2营收同比增长 8.34%（亿美元） 图表24：劳氏26Q2毛利率同比下降0.77pct
来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所
零售整体增长提速，推动业绩超预期表现。26Q2 劳氏核心品类中，建筑维修类销售额以
6.6%的同比增速领跑，季节性产品保持单位数稳健增长，家居装饰品类受可选消费偏好切
换影响阶段性承压。公司将韧性归因于专业客户 （Pro） 、 线上和家居服务业务的持续强劲，
本季度包含 8000 万美元的税前关税退税，但未来IEEPA 退税回款的时间和金额仍存在不
确定性。
核心业务分化增长， 建筑维修赛道贡献主要增量。26Q2劳氏建筑维修业务实现营收75.54
亿美元，同比增长 6.6%，营收增长主要来自存量房翻新需求的持续释放与客单价的稳步
提升；季节性产品实现销售额 79.52 亿美元，同比增长 1.7%，户外消费需求平稳支撑品
类表现；家居装饰业务实现销售额78.17亿美元，同比小幅承压。
Q2 库存增速边际抬升，周转效率持续改善。劳氏26Q2存货同比增长8.54%，涨幅较前期
有所扩大，主要系提前布局备货地产后周期旺季需求所致；公司整体存货周转率提升至
1.88次，周转效率同比优化，备货节奏贴合终端消费需求，供应链与库存管理效率持续强
化。
图表25：劳氏核心业务普遍回升（%） 图表26：劳氏Q2存货同比增速上升，周转率稳定
来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所
3.3、史丹利百得：第二季度盈利同比高增，毛利率修复库存优化向好
史丹利百得 26Q2 实现营收 39.61 亿美元，同比增长 0.39%，营收端呈现弱复苏态势，部
分由工具品类需求边际回暖与产品结构升级驱动。26Q2毛利率同比上升5.94pct，净利率
同比上升6.29pct， 成本端持续优化， 盈利能力修复超预期。26年自由现金流指引： 由5–
7亿美元上调至6–8亿美元。
-5.49%
-1.47%-0.26%
-2.03%
1.58%3.19%
10.95%
-3.68%
8.34%
-8%
-3%
2%
7%
12%
150
200
250
300
营业收入 同比增长 %
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
32%
32%
33%
33%
34%
34%
35% 毛利率 % 净利率 %
-10%
-5%
0%
5%
10%
24Q1 24Q2 24Q3 25Q1 25Q2 25Q3 26Q2
季节性产品 家居装饰 建筑维修
0.82
1.84
2.65
3.59
0.78
1.75
2.49
3.25
0.81
1.78
2.52
3.25
0.78
1.77
2.51
3.31
0.87
1.88
-2
-1
0
1
2
3
4
-15%
-5%
5%
15%
25%
22Q1
22Q2
22Q3
22Q4
23Q1
23Q2
23Q3
23Q4
24Q1
24Q2
24Q3
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图表27：史丹利百得26Q2营收同比增0.39%（亿美元） 图表28：史丹利百得 26Q2毛利率同比增长5.94pct
来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所
工具主业贡献核心支撑，品类结构优化推升盈利水平。26Q2 史丹利百得核心品类中，工
具和存储业务以35.64亿美元的营收规模稳居基本盘，同比实现正增长，产品迭代与渠道
优化共同推动品类盈利改善；工程紧固件业务实现营收 3.96亿美元，在工业需求温和修
复背景下保持稳健运行。
主营板块盈利改善，工具赛道韧性凸显。26Q2史丹利百得工具和存储业务实现营收35.64
亿美元，同比增长2.97%，营收增长主要来自新品类拓展与存量市场份额提升，盈利水平
随产品结构升级持续上行；工程紧固件业务实现销售额 3.96 亿美元，同比小幅承压，但
业务盈利质量保持稳定。
Q2库存延续去化态势，周转效率保持稳健。史丹利百得26Q2存货同比下降16.01%，史丹
利百得25年到26 年整体受市场影响，市场份额波动，故去化幅度持续扩大；公司整体存
货周转率维持在1.33次的稳健水平，去化成效显著，周转效率稳步提升。
图表29：史丹利百得主业盈利弹性释放（%） 图表30：史丹利百得存货同比下降，周转率稳定
来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所
四、线上零售平台：业绩增长动能强劲，线上优势增量凸显
4.1、亚马逊：营收高增盈利超预期，线上平台助力业务扩大
亚马逊26Q2实现营收2006.06亿美元，同比增长19.62%，增长动能强劲，部分由AWS 云
服务高增、广告业务放量与零售业务协同扩张驱动。26Q2 净利率同比上升 18.68pct，毛
利率同比下降1.24pct。亚马逊26Q3营收指引：第三季度营收在225-265亿美元之间。
-3.23%
-5.12%
-0.43%
-3.23%
-1.97%
0.13%
-0.96%
2.72%
0.39%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
20
25
30
35
40
45
50
24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2
营业收入 同比增长 %
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20%
22%
24%
26%
28%
30%
32%
34% 毛利率 % 净利率 %
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
24Q1 24Q2 24Q3 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2
工具和存储 工程紧固件 工业
2.25
0.54
1.13
1.70
2.24
0.59
1.21
1.77
2.34
0.57
1.20
1.80
2.43
0.65
1.33
-2
-1
0
1
2
3
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
22Q4
23Q1
23Q2
23Q3
23Q4
24Q1
24Q2
24Q3
24Q4
25Q1
25Q2
25Q3
25Q4
26Q1
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图表31：亚马逊26Q2营收同比增长19.62%（亿美元） 图表32：亚马逊26Q2毛利率同比下降1.24pct
来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所
多元业务协同发力，成长赛道贡献主要增量。26Q2亚马逊核心板块中，广告服务、第三方
卖方服务同步实现双位数增长，网上商店业务稳步扩容，实体店业务平稳运行。在美国数
字经济持续渗透、企业数字化需求与线上消费需求共振的背景下，公司零售加科技的协同
效应逐步释放，成为业绩高速增长的核心支撑。网店为亚马逊自营，自担库存，第三方服
务提供线上零售平台，云服务带来高高毛利率。
亚马逊主营业务全面增长，线上零售生态与广告变现弹性凸显。 第三方卖方服务营收
467.80亿美元，同比增长15.9%，平台线上交易规模持续扩大，同时为广告业务提供商家
支撑。广告服务营收198.09亿美元，同比增长26.2%，增速居各板块首位；其高增与第三
方卖家扩容直接相关，平台商业化变现效率持续提升。网上商店营收704.32 亿美元、同
比增14.5%，订阅服务营收137.30亿美元、同比增13.8%，线上零售基本盘稳固；实体店
营收57.94亿美元、同比增3.6%，线下运行平稳。AWS云服务保持高增。
图表33：图表31：亚马逊主营业务持续回稳向好（%）
来源：同花顺iFinD，国金证券研究所
五、投资建议
从需求端来看，海外通胀整体升高趋势相对回稳，消费整体保持较强韧性。美国CPI增速
在阶段性冲高后相对回稳，2026 年 7 月同比增长 3.4%，整体水平仍高于历史中枢；欧洲
核心经济体通胀也整体延续增高后的相对放缓态势。零售端来看，2026 年二季度美国零
售和食品服务销售额同比保持增长，扣除价格因素后，实际消费需求边际回暖。
分渠道来看，线上综合零售商营收高速增长，线下零售整体回稳。线下渠道，工具建材类
渠道受益于存量房翻新需求复苏，业绩增速有所加快；线上零售在数字经济持续渗透、平
台生态不断完善的支撑下维持双位数高速增长，表现显著优于线下渠道。分品类来看，能
10.12%11.04%10.49%
8.62%
13.33%13.40%13.63%
16.61%
19.62%
0%
5%
10%
15%
20%
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
营业收入 营业收入(%)
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25% 毛利率 % 净利率 %
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2
网上商店 实体店 第三方卖方服务
广告服务 订阅服务 AWS云服务
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源、食品饮料等基础刚需消费景气度最高，加油站、杂货店营收增速在各品类中处于领先
位置；运动及业务爱好类消费也实现较快增长，可选消费内部表现分化。
库存端效率持续优化，本轮库存周期的去化进度和周转表现均好于预期。2026 年二季度
各渠道库存压力持续缓解，史丹利百得库存去化幅度进一步扩大，沃尔玛、家得宝等龙头
企业的库存同比增速也较前期明显回落。同时全行业存货周转率稳步提升，塔吉特、劳氏
等企业周转效率同比改善，为渠道盈利修复夯实了库存基础。
盈利端普遍改善， 一方面通胀环境对销售价格形成一定支撑， 另一方面也得益于关税扰动
边际缓和、供应链效率提升以及企业内部运营优化的共同推动。26Q2 主要渠道盈利端普
遍改善，塔吉特、史丹利百得毛利率同比分别提升5.44pct、5.94pct，沃尔玛毛利率同比
上升1.02pct，多数企业净利率同步修复。
图表34：KA业绩指引汇总
来源：公司官方业绩电话会，国金证券研究所
跨境电商：中报验证板块景气度，行业逻辑向上，持续看好跨境电商 β。1）海外通胀抬
头利好线上性价比优势凸显，并带来涨价空间，美国网络零售额同比增速持续跑赢大盘，
且持续提速，6 月录得同比 12.2%增长，6 月底美国零售线上化率达17.1%；2）前期高关
税、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严，竞争格局优化趋势下，头部品牌
市占率有望提升；3）行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复
苏，订单与出货量同步回升。4）海运、汇率等外部成本扰动边际趋缓，预计 Q3 景气有
望延续。5）AI应用在增收及降本方面效果加速体现。
具备供应链与产品壁垒的头部企业份额有望持续提升，建议关注：1）产品持续迭代的精
品龙头安克创新、
致欧科技；2）库存去化、业绩向上的拐点标的
赛维时代、
华凯易佰；
3）AI应用加速盈利能力抬升的
吉宏股份；4）业绩韧性突出、高分红低估值的跨境贸易平
台小商品城。
工具出口链：行业库存去化基本完成，海外客户补库周期开启，叠加北美 AI 算力基建、
电力工程带动专业工具增量，出货量与价格有望同步回升。其中家居及 DIY 工具需求分
化，专业工业工具韧性更强，利好具备渠道优势的头部品牌。建议关注大功率电动工具转
型的龙头创科实业，以及手工具出海龙头
巨星科技。
风险提示
海外消费不及预期风险：若美国、 欧洲等主要市场宏观经济走弱， 居民消费信心下滑，DIY
家居及工业资本开支需求收缩，海外零售商补货意愿下降，将导致工具订单、出货量不及
预期，压制板块收入与盈利修复节奏。
海外关税等贸易政策变动风险：美国、欧洲等主要出口市场关税、贸易壁垒、产品合规标
准存在调整可能性。若关税税率上调、贸易限制加码，将抬升国内工具企业出口成本，削
弱产品价格竞争力，对盈利水平形成冲击。
行业竞争加剧风险：行业头部及中小厂商持续发力海外市场，同类产品价格战、新品竞争
公司 26Q1 业绩 26Q2最新中报 最新指引
亚马逊 营收同比 +17%
营收同比 +19.62%（Q2 单季约 2006 亿美元），连
续超预期。分业务：AWS +28.4%、广告 +23.86%
、第三方卖家服务 +13.87%、订阅 +14.61%、网店
+11.93%、实体店 +4.55%
Q3 营业利润同比 +9%~12%；剔除 25/26 年
Prime Day 档期影响后同比可提升 4pct
家得宝
营收 417.6 亿美元，同
比 +4.8%，可比
+0.6%，经营利润 49.8
亿
营收 478.6 亿美元，同比 +5.7%（超预期）；可比
+1.7%（美国 +1.3%），为 2022 年 Q3 以来最强
全年指引维持：营收同比 +2.5%~4.5%，可
比持平至 +2%，约新增 15 家门店
劳氏
营收 231 亿美元，同比
+10.4%，可比 +0.6%，
经营利润 25.5 亿
营收 260 亿美元，同比 +8.3%；可比 +0.2%（连续
第 5 季正增长），在线 +15.7%；
全年指引下调至下限：营收约 920 亿美元
（此前 920~940 亿），可比持平（此前持
平至 +2%）
沃尔玛
营收 1778 亿美元，同
比 +7.3%，经营利润同
比 +5%
营收 1879 亿美元，同比 +5.9%（恒定汇率
+5.1%，超预期）；经营利润同比 +28.8%（调整后
+17.4%），约 93.8 亿美元；电商全球 +23%；
全年指引上调：营收增速上调至约 4%~5%
（恒定汇率 3.75%~4.75%）
塔吉特
营收 254.4 亿美元，同
比 +6.7%，经营利润
11.35 亿
净销售额 265.4 亿美元，同比 +5.3%（超预期）；
可比 +3.8%（客流 +3.6%，店 +2.7%，线上
+8.7%）；
全年指引上调：净销售额增速上调至约
+5%（此前约 +4%），营业利润率约 6%
（含约 90bp 关税退款）
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加剧。若企业产品、渠道、供应链壁垒不足以维持优势，可能出现毛利率承压、市占率提
升不及预期的情况。
汇率持续大幅波动风险：出口业务多以美元结算，若人民币对美元持续大幅升值，企业海
外收入汇兑缩水，产生汇兑损失；汇率剧烈波动也会影响海外客户报价体系，扰动订单稳
定性。
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行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；
增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；
中性：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
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特别声明：
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公司” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。
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料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情
况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意
见不同或者相反。
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不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。
客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资
者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）
咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任
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