再生资源为基石，布局贵金属&存储等新业务打造第二
增长曲线
—
华新科技（301265.SZ）公司深度报告
2026 年 9 月 7 日
[Table_CoverAuthor]郭雪 环保公用联席首席分析师 吴柏莹 环保行业分析师
执业编号：S1500525030002 执业编号：S1500524100001
邮箱：guoxue@cindasc.com 邮箱：wuboying@cindasc.com
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证券研究报告
公司研究
[Table_ReportType]
公司深度报告
[Table_StockAndRank]华新科技(301265)
投资评级 无评级
[Table_Chart]
资料来源：聚源，
信达证券研发中心
[Table_BaseData]公司主要数据
收盘价（元） 18.64
52 周内股价波动区间
(元)
32.60-10.56
最近一月涨跌幅(％) -4.80
总股本(亿股) 3.03
流通A股比例(％) 80.51
总市值(亿元) 56.47
资料来源：聚源，信达证券研发中心
信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦
B座
邮编：100031
[Table_Title]
华新科技：再生资源为基石，布局贵金属&存储等新业务
打造第二增长曲线
[Table_ReportDate] 2026年9月7日
本期内容提要:
[Table_Summary][Table_Summary]
行情回顾：截至 5 月 9 日收盘，水治理板块上涨 3.75%，水务板块
上涨 1.79%；大气治理上涨 2.58%；固废中环卫上涨 8.48%，垃圾焚烧
板块上涨 1.26%，资源化板块上涨 2.89%，固废其他板块上涨 3.64%；
环保设备板块上涨 4.48%，检测/监测/仪表上涨 2.48%；环境修复上涨 4.
53%。
行业动态：1）河内第二家垃圾焚烧发电厂投入试运行。5 月 1 日，
位于河内市巴维县与山西市的 Seraphin 垃圾焚烧发电厂于 5 月 1 日上午
开 始 试 运 行 ， 正 式 接 收 与 处 理 垃 圾 ， 处 理 能 力 为 每 昼 夜 2250 吨 。
Seraphin 是河内市第二座垃圾焚烧发电厂。除上述两个项目外，河内市
还将继续在彰美、富川、清池、嘉林等地推进垃圾处理项目。2）广西壮
族自治区生态环境厅印发《广西“十四五”大气污染防治攻坚收官工作
方案》。文件提出，高质量推进重点行业超低排放改造。柳州、梧州、
北海、防城港、贵港、玉林等市重点推进长流程钢铁企业有组织排放、
无组织排放及清洁运输等全流程超低排放改造。
本周专题：2024 年运营类环保企业业绩亮眼，分红潜力持续提升。
垃圾焚烧板块：2024 年行业实现扣非归母净利润 94.86 亿元，同比增长
12%；经营性现金流净额 152.78 亿元，同比提升 10.54%、自由现金流
64.64 亿元，同比提升 345%。同时行业公司纷纷提高分红比例，平均分
红率同比提升 10pct 达到 44.7%，其中
军信股份、
绿色动力、
永兴股份分
红比例分别为 94.59%、71.4%、65.8%。我们预测 2025 年行业平均预测
股 息率 为 3.52%。 水务 行 业： 2024 年 水务 行 业实 现 扣非 归母 净 利 润
76.48 亿元，较上年增长 9.3%。2024 年经营性现金流达到 141.47 亿元，
较上年增长 18.1%，自由现金流已有明显改善。24 年水务行业平均分红
比例为 28.61%，与上年基本持平，我们预测 2025 年行业平均预测股息
率为 2.81%。
投资建议：“十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更
多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；此外在化债背
景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。水务&垃圾焚烧板块作为运营
类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，
优质运营类资产有望迎戴维斯双击。重点推荐：【
瀚蓝环境】【兴蓉环
境】【
洪城环境】；建议关注：【
旺能环境】【军信股份】【武汉控
股】【
英科再生】【
高能环境】【
青达环保】。
风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变
化；政策推进不及预期；电价下调风险。
关税不确定性叠加出口限制有望倒逼国产替代加速。4 月 2 日，美方
宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，其中给中国的“对等关税”税率达到
34%；4 月 11 日，财政部网站发布《国务院关税税则委员会关于调整对
原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告 2025 年第 6
号），称 2025 年 4 月 10 日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关
税”的税率进一步提高至 125%。尽管随后美国对我国加征关税暂缓，但
考虑到未来科学仪器进口成本可能增长以及供应链风险安全问题，鉴于
我国对于高端科研仪器的进口占比一直很大，在这一背景下，我们认为
产业格局或将被逼重塑，国产替代也正从“备选项”逐渐跃升为“必选
项”。
分析仪器市场规模持续增长，国内市场规模超 300 亿。2017-2023
年 ， 全 球 分 析 仪 器 行 业 市 场 规 模 由 578 亿 美 元 增 加 至 771 美 亿 元 ，
CAGR 为 4.92%。根据上海仪器仪表行业协会披露，2017-2023 年，我
国分析仪器行业主营业务收入由 313 亿元增加至 380 亿元，CAGR 为
3.28%。实验分析仪器行业发展的起点相对较低，在发展进程中，国内多
数实验分析仪器在技术水准、产品质量以及稳定性等关键方面，相较于
国外厂商确实还存在一定差距。当下，在高端科学仪器领域，以色谱、
光谱和质谱为典型代表的众多产品，由于其技术难度高且系统构造复
杂，这类精密仪器的市场基本被国外头部厂商垄断，产品供给高度依赖
进口，面临“卡脖子”难题。
研发投入增加&政策引导双重驱动，有望加速国产替代。近年来我国
研发投入总量以及强度均呈现逐年上升趋势，24 年经费与国内生产总值
的比值达到了 2.68%，超过了欧盟平均 2.11%的水平。叠加我国陆续出台
一系列支持科学仪器的政策，推动行业持续发展。
质谱、色谱行业壁垒深厚，国产高端化任重道远。1）质谱：根据化
工仪器网，2023 年我国质谱仪市场规模达到 167.04 亿元，同比增长
19.53%。根据仪器网最新中标数据统计，2025 年一季度质谱仪市场仍由
进口品牌主导，其中赛默飞、安捷伦、丹纳赫等 Top7 外资企业合计占据
超 80%的份额，尤其在液质联用（LC-MS）、高分辨质谱等高端领域形
成技术壁垒。2）色谱：2024 年我国色谱仪行业市场规模 160 亿元左右。
根据海关统计数据平台，近两年，液相及气相色谱进口金额呈现下滑态
势，2024 年分别为 4.1 亿美元和 2.1 亿美元，同比分别下降 32.4%和
18.0%；贸易逆差额液相色谱从 2018 年的 6.9 亿美元下降到 2024 年 3.5
亿美元；气相色谱从 2018 年的 1.8 亿美元下降到 2024 年 1.1 亿美元，
贸易逆差额缩小，高端色谱仪进口替代空间广阔。
投资建议：关税和限制出口政策的宏观环境下，随着国家鼓励支持
政策的推出，国内涌现出一批企业加大研发投入，有望加速科学仪器行
业的国产替代。建议关注：【
聚光科技】业绩扭亏为盈，构建“4+X”多
对多业务布局；【
皖仪科技】检漏仪器龙头，持续投入研发多点开花；
【
莱伯泰科】从样品前处理向高端分析测试仪器拓展，不断探索质谱新
技术；【
雪迪龙】积极布局科学仪器，碳市场扩围利好碳监测碳计量业
务
风险提示：政策推进不及预期风险；市场竞争加剧风险；投资并购整合风
险；研发进度不及预期风险；应收账款回收不及预期。
[Table_Summary] 以“资源再生”为核心基石，持续深耕再生资源领域，战略布局科
技制造，重点进军存储产品再制造及加工领域。公司成立于 2006 年，以
传统电子固废起家，是国家发改委确立全国四个试点示范企业之一。公
司从电子废弃物、废旧电子设备和报废机动车回收开始，延伸至资源化
利用以获取再生材料和再利用产品。公司深耕于固体废物资源化利用与
处置行业多年，是北京第一批取得环保废弃电器电子产品处理资格的企
业。公司近年向下游及高附加值环节延伸，重点布局了危险废物资源化
利用、贵金属资源再生、存储产品加工及再制造等领域，实现了有效的
产业投资与技术升级。
传统业务板块运营稳健，向高附加值产品领域纵深推进。公司已形
成从电子废弃物、废旧电子设备和报废机动车的回收拆解资源化利用，
再到危险废物无害化处置及高价值资源化利用的完整业务链条。根据公
司 2025 年可持续发展报告，公司具备电废处理能力 382 万台/年（截至
2026 年上半年为 262 万台/年）；报废车处理能力 3.5 万辆/年；危废填
埋能力 9.5 万吨/年；焚烧业务能力 危废 3 万吨/年、工业固废 2 万吨/
年；飞灰废盐资源化焚烧飞灰 4 万吨/年、工业废盐 3.5 万吨/年等资
质。此外，公司在贵金属领域，已完成铂、钯、铑等贵金属提炼项目建
设，具备从催化剂等原料中高效提取稀贵金属的能力，实现了“城市矿
产”中高价值组分的深度开发；在有色金属领域，安徽华新金桐构建了
从废旧线路板到高纯度电解铜的全产业链工艺，并实现阳极泥中金、
银、钯、铂的全量化回收。我们认为公司积极拓展回收渠道叠加及高价
值资源化利用的链条不断完善，有望为公司贡献新的增长点。
控股慧镕科技切入储存再制造，资质稀缺+高端科技领域打造第二增
长 曲 线 。 公 司 控 股 子 公 司 慧 镕 科 技 专 注 于 DRAM 内 存 颗 粒 、
NANDFlash 闪存芯片、SSD 固态硬盘及各类存储模组的回收、检测、
分选与再制造。依托先进的 DIE 测试、BGA 植球封装、功能修复及固
件优化技术，实现 DRAM、NANDFlash 等存储芯片的循环再生。产品性
能达到行业领先水平，能够满足从消费电子到数据中心等多元场景的需
求，填补了国内高端存储器件再制造领域的技术空白。
盈利预测：我们选取布局危废资源化全产业链的高能环境、浙富控
股；主业为动力电池回收及汽车拆解的
格林美作为再生资源部分的可比
公司，2026-2028 年可比公司平均 PE 为 13.55X，11.17X，9.58X；选取
协创数据、
深科技、
通富微电作为存储部分的可比公司，2026-2028 年
可比公司平均 PE 为 40.85X，31.38X，25.37X。我们认为，公司当前海
南存储项目及安徽金桐产能陆续释放，叠加当前存储元件紧缺，及金属
价格上涨，公司盈利能力有望进一步提升。预计公司 2026-2028 年营业
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收入分别为 10.19 亿元、24.49 亿元、39.83 亿元，增速分别为 18.2%、
140.2%、62.7%；归母净利润分别为 1.19、2.57、3.84 亿元，增速分别
为 97.2%、116.5%、49.5%。
风险提示：原材料及产品价格变动风险、市场竞争加剧风险、上游
收料不及预期风险、产能释放进度不及预期风险、股价波动风险、现金
流相关风险、子公司海南慧镕风险。
重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入(百万元) 641 863 1,019 2,449 3,983
增长率 YoY % -12.2% 34.5% 18.2% 140.2% 62.7%
归属母公司净利润(百
万元)
47 60 119 257 384
增长率 YoY% -46.7% 27.3% 97.2% 116.5% 49.5%
毛利率% 17.6% 21.0% 22.6% 22.4% 21.7%
净资产收益率ROE% 2.3% 2.9% 5.5% 11.0% 14.6%
EPS(摊薄)(元) 0.16 0.20 0.39 0.85 1.27
市盈率 P/E(倍) 56.96 37.83 47.62 21.99 14.71
市净率 P/B(倍) 1.31 2.01 2.62 2.41 2.14
资料来源：wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2026 年 9 月 7 日收盘价
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目 录
投资聚焦 ...................................................................................................................................................................................................................... 6
一、华新科技：再生资源为基石，进军存储打开第二增长曲线 .......................................................................................................................... 7
1.1 夯实传统电子固废、危废业务，持续深耕再生资源 ................................................................................................................................ 7
1.2 传统电子固废、危废业务稳健发展，资源化业务有望迎来业绩爆发期 .............................................................................................. 10
二、深耕再生资源主业，夯实业绩基础 ................................................................................................................................................................ 12
2.1 废旧电器电子回收行业面临转型升级，技术升级或助力行业高质量发展 .......................................................................................... 12
2.2 传统资源再生业务稳健发展，资质&渠道优势构筑核心竞争力 ..........................................................................................................15
三、向高附加值领域纵深推进，布局贵金属&存储未来可期 ............................................................................................................................. 20
3.1 布局贵金属及铜回收利用，产能释放有望成为公司业绩增长提供有力支撑 ..................................................................................... 20
3.2 切入半导体存储产品再制造领域，为公司业绩增长提供新动能 ......................................................................................................... 21
四、盈利预测与可比公司估值 ................................................................................................................................................................................ 23
4.1 盈利预测 ...................................................................................................................................................................................................... 23
4.2 可比公司估值 .............................................................................................................................................................................................. 25
五、风险提示 ............................................................................................................................................................................................................ 25
表 目 录
表 1：2025 年 6 月 20 日股权激励内容 ..................................................................................................................................................................................................8
表 2：2026 年 8 月 25 日发布股票激励计划(草案) ............................................................................................................................................................................9
表 3：废弃电器电子产品重点政策梳理 ...............................................................................................................................................................................................12
表 4：2024 年我国电器电子产品理论报废量 .................................................................................................................................................................................. 13
表 5：2024 年废弃电器电子产品处理企业处理能力前十名企业 .............................................................................................................................................14
表 6：电路板利用处置方法 ...................................................................................................................................................................................................................... 21
表 7：华新科技分业务盈利预测情况 ....................................................................................................................................................................................................24
表 8：华新科技可比公司估值情况 ........................................................................................................................................................................................................ 25
图 目 录
图 1：华新科技发展历程 ..............................................................................................................................................................................................................................7
图 2：华新科技股权结构图（截至 2026 年 7 月 17 日） ............................................................................................................................................................... 8
图 3：华新科技主营业务 ..............................................................................................................................................................................................................................9
图 4：华新科技业务能力 ..............................................................................................................................................................................................................................9
图 5：2021-2026H1 华新科技营业收入 ..............................................................................................................................................................................................10
图 6：2021-2026H1 华新科技归母净利润 ......................................................................................................................................................................................... 10
图 7：2021-2025 年华新科技主营业务收入结构（%） ................................................................................................................................................................ 11
图 8：2021-2025 年华新科技分业务毛利率情况（%） ................................................................................................................................................................ 11
图 9：2021-2026H1 公司各项费用率变化（%） ............................................................................................................................................................................. 11
图 10：2021-2026H1 经营性现金流变化情况（万元） ...............................................................................................................................................................11
图 11：废弃电器电子中主要污染成分及危害 ...................................................................................................................................................................................12
图 12：废弃电器电子产品回收方式 ......................................................................................................................................................................................................12
图 13：2024 年废弃产品处理能力占比 .............................................................................................................................................................................................. 14
图 14：历年处理企业平均产能利用率 ................................................................................................................................................................................................. 14
图 15：公司业务布局 .................................................................................................................................................................................................................................. 15
图 16：109 家企业在全国的分布情况 ..................................................................................................................................................................................................16
图 17：电子废弃物拆解 ............................................................................................................................................................................................................................. 17
图 18：废旧电子设备回收再利用 ...........................................................................................................................................................................................................17
图 19：电子废弃物拆解收入（万元） ................................................................................................................................................................................................. 17
图 20：电子废弃物拆解毛利率（%） ................................................................................................................................................................................................... 17
图 21：报废汽车自动拆解线 ....................................................................................................................................................................................................................18
图 22：报废车回用件回收再利用 ...........................................................................................................................................................................................................18
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图 23：公司汽车拆解客户 .........................................................................................................................................................................................................................18
图 24：公司柔性填埋厂 ............................................................................................................................................................................................................................. 19
图 25：公司焚烧项目 .................................................................................................................................................................................................................................. 19
图 26：废旧线路板破碎分离技术工艺流程示意图 ......................................................................................................................................................................... 20
图 27：华新贵金(内蒙古)项目 ................................................................................................................................................................................................................. 21
图 28：安徽华新金桐项目 .........................................................................................................................................................................................................................21
图 29：半导体存储器晶圆的主要类型及其相应的存储产品类型 .............................................................................................................................................22
图 30：慧镕科技项目工艺流程 ............................................................................................................................................................................................................... 23
图 31：慧镕科技车间 .................................................................................................................................................................................................................................. 23
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投资聚焦
再生资源为基石，资质稀缺构筑稳固基本盘。公司以再生资源业务为基本盘，具备电子废
弃物拆解、报废机动车拆解、危废处置完整产业链与稀缺资质，传统主业业绩已经迎来修
复拐点。目前公司已形成 "回收拆解 — 危废处置 — 高价值资源化" 完整业务链条。
2025 年传统业务电子废弃物拆解、报废机动车拆解、危废处置收入分别为 4.97、1.40、
1.17 亿元，分别占收入比 57.6%、16.2%、13.6%，贡献稳定基本盘。
政策驱动行业高质量发展，回收供给端增量释放。2024 年起废弃电器电子产品处理由 "
基金补贴" 转向 "专项资金以奖代补"（实施期 2024–2027 年），倒逼企业从依赖补贴转
向技术升级与高值资源化。2024 年首批目录产品居民保有量达 25.8 亿台，理论报废量
2.89 亿台，"两新" 政策下回收供给端增量有望持续释放；行业产能利用率约 50%，头部
企业提升空间充足。公司与区域回收商建立长期稳定合作，并绑定北京产权交易所、顺丰
等大型供应商，货源保障能力突出。
贵金属 + 电解铜纵深布局，产能释放带来业绩弹性。公司在贵金属领域已建成铂、钯、
铑提炼项目，具备从催化剂等原料中高效提取稀贵金属的能力；安徽华新金桐项目布局再
生阴极铜及稀贵金属综合回收利用，项目建成后，具有年产 5 万吨再生阴极铜、3000 吨再
生电解锡、4 吨再生金、50 吨再生银、1 吨海绵钯产品的生产规模，能够充分消化公司在
安徽、深圳、上海等地布局的线路板回收网络所汇集的上游原料。2025 年公司贵金属销
售收入 0.44 亿元，占比 5.1%，随着内蒙古、安徽项目逐步投产，高价值金属回收有望
成为重要增长极。
控股慧镕科技切入存储再制造，填补国内技术空白。公司控股子公司慧镕科技专注 DRAM
内存颗粒、NAND Flash 闪存芯片、SSD 固态硬盘及存储模组的回收、检测、分选与再制
造，依托 DIE 测试、BGA 植球封装、功能修复及固件优化技术，实现存储芯片循环再生，
产品性能达行业领先水平，可覆盖消费电子至数据中心多元场景，填补国内高端存储器件
再制造领域技术空白。当前存储元件紧缺，业务弹性大；海南自贸港政策为原料进口与产
品出口提供便利。
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一、华新科技：再生资源为基石，进军存储打开第二增长曲线
1.1 夯实传统电子固废、危废业务，持续深耕再生资源
以“资源再生”为核心基石，持续深耕再生资源领域，战略布局科技制造，重点进军存储
产品再制造及加工领域。公司成立于 2006 年，以传统电子固废起家，是国家发改委确立全
国四个试点示范企业之一。公司从电子废弃物、废旧电子设备和报废机动车回收开始，延
伸至资源化利用以获取再生材料和再利用产品。公司深耕于固体废物资源化利用与处置行
业多年，是北京第一批取得环保废弃电器电子产品处理资格的企业。2022 年公司登陆资本
市场。在业务版图扩张方面，公司近年向下游及高附加值环节延伸，重点布局了危险废物
资源化利用、贵金属资源再生、存储产品加工及再制造等领域，实现了有效的产业投资与
技术升级。
图 1：华新科技发展历程
资料来源：公司官网，信达证券研发中心
公司实际控制人以及第一大股东为张军、沙越夫妇。截至 2026 年 7 月 17 日，张军先生直
接持有公司 15.17%的股权，2015 年 11 月至今担任公司董事长，负责公司战略方向、核
心技术等战略层面管理工作、新业务拓展及公司总体经营管理工作；沙越直接持有公司
10.53%股权。前十大股东合计持有股份比例为 60.4%。
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图 2：华新科技股权结构图（截至 2026 年 7 月 17 日）
资料来源：iFinD，信达证券研发中心
激励机制明确，绑定管理层。2025 年 6 月 20 日公司发布首次股权激励，激励对象为包括
董事、高级管理人员及核心技术（业务）员工等 44 人，获授限制性股票总数为 134.89 万
股，占公司股本总额的 0.4452%。2026 年 8 月 25 日发布股票激励计划(草案)，拟向子公
司海南慧镕 11 名核心技术（业务）员工授予总计不超过 400 万股限制性股票，占公司总股
本的 1.32%。公司层面考核以控股子公司海南慧镕业绩为核心，分两个归属期设置业绩目
标：第一个归属期（2026 年）要求营业收入不低于 2 亿元，并基本完成项目建设、具备批
量交付能力；第二个归属期（2027 年）要求营业收入不低于 10 亿元、合并口径净利润不
低于 3000 万元。公司建立长效激励机制，向技术、业务骨干倾斜，有利于保障公司转型阶
段人员稳定性，我们认为股权激励出台充分彰显公司管理层信心，调动公司核心团队人员
的积极性，有望为公司开辟全新的增长曲线。
表 1：2025 年 6 月 20 日股权激励内容
归属期 考核年度
营业收入增长率 / 净利润增长率 营业收入增长率 / 净利润增长率
目标值（Am） 目标值（An）
第一个归属期 2025 年度
满足下列条件之一： 满足下列条件之一：
1. 以 2024 年度营业收入基准，
2025 年度营业收入增长率不低
于 10%；
1. 以 2024 年度营业收入基准，2025 年度营业收入增长率不低于 8%；
2. 以 2024 年度净利润为基准，
2025 年度净利润增长率不低于
15%。
2. 以 2024 年度净利润为基准，2025 年度净利润增长率不低于 10%。
第二个归属期 2026 年度
满足下列条件之一： 满足下列条件之一：
1. 以 2024 年度营业收入为基
准，2026 年度营业收入增长率
不低于 20%；
1. 以 2024 年度营业收入为基准，2026 年度营业收入增长率不低于
16%；
2. 以 2024 年度净利润为基准，
2026 年净利润增长率不低于
30%。
2. 以 2024 年度净利润为基准，2026 年净利润增长率不低于 20%。
资料来源：公司公告，信达证券研发中心
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表 2：2026 年 8 月 25 日发布股票激励计划(草案)
归属期 考核年度 考核目标
第一个归属期 2026 年
公司子公司海南慧镕需满足下列两个条件：
1、2026 年营业收入不低于 20,000 万元；
2、基本完成海南慧镕建设，具备批量交付货物的能力。
第二个归属期 2027 年
公司子公司海南慧镕需满足下列两个条件：
1、2027 年营业收入不低于 100,000 万元；
2、2027 年合并口径下实现净利润不低于 3,000 万元。
资料来源：公司公告，信达证券研发中心
传统业务板块运营稳健，向高附加值产品领域纵深推进。公司已形成从电子废弃物、废旧
电子设备和报废机动车的回收拆解资源化利用，再到危险废物无害化处置及高价值资源化
利用的完整业务链条。根据公司 2025 年可持续发展报告，公司具备电废处理能力 382 万
台/年（截至 2026 年上半年为 262 万台/年）；报废车处理能力 3.5 万辆/年；危废填埋能
力 9.5 万吨/年；焚烧业务能力 危废 3 万吨/年、工业固废 2 万吨/年；飞灰废盐资源化焚
烧飞灰 4 万吨/年、工业废盐 3.5 万吨/年等资质。此外，公司在贵金属领域，已完成铂、
钯、铑等贵金属提炼项目建设，具备从催化剂等原料中高效提取稀贵金属的能力，实现了
“城市矿产”中高价值组分的深度开发；在有色金属领域，安徽华新金桐构建了从废旧线
路板到高纯度电解铜的全产业链工艺，并实现阳极泥中金、银、钯、铂的全量化回收。我
们认为公司积极拓展回收渠道叠加及高价值资源化利用的链条不断完善，有望为公司贡献
新的增长点。
图 3：华新科技主营业务 图 4：华新科技业务能力
资料来源：2025 年公司可持续发展报告，信达证券研发中心 资料来源：2025 年公司可持续发展报告，信达证券研发中心
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1.2 传统电子固废、危废业务稳健发展，资源化业务有望迎来业绩爆发期
经营拐点显现，再生资源业务产能释放带来新增量。公司 2021-2025 年分别实现营业收
入 7.82/7.52/7.30/6.41/8.63 亿元，YOY 分别为 37.26%/-3.77%/-2.95%/ -
12.17%/34.54%；实现归母净利润 1.56/1.12/0.89/0.47/0.60 亿元，YOY 分别为 18.56%/-
28.58%/-20.56%/-46.69%/27.31%。2022-2024 年，受外部大宗商品价格波动、回收货源
竞争加剧，叠加公司上市后部分新项目尚在建设，贡献收入有限，公司营收业绩承压。自
2025 年，公司各项基础业务实现回升，营业收入、净利润等核心指标均恢复增长态势；
公司基础业务板块—电子废弃物拆解、报废机动车拆解、废旧电子设备回收再利用及危险
废物处置，均实现不同程度的同比增长，市场份额和运营效率稳步提升。2026H1 公司实
现营业收入 4.82 亿元，同比增长 15.41%；实现归母净利润 0.42 亿元，同比增长 9.19%。
图 5：2021-2026H1 华新科技营业收入 图 6：2021-2026H1 华新科技归母净利润
资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心
电子废物拆解贡献主要收入，贵金属销售有望带来新增长。2025 年公司主营业务收入按产
品类型可分为六大板块，分别为电子废弃物拆解(4.97 亿元，57.59%)，报废机动车拆解
(1.4 亿元,16.18%)、危险废物处置(1.17 亿元,13.56%)、贵金属销售（0.44 亿元，5.09%）、
废旧电子设备回收再利用产品(0.44 亿元,5.09%)、二手车销售（0.08 亿元，0.97%）。电
子废弃物拆解是公司核心业务及首要收入来源，业务收入占比近 5 年维持在 54%以上。
2025 年公司重点布局了贵金属回收提炼、有色金属资源再生等核心技术领域项目，贵金属
销售业务占比 5.09%，未来随着公司贵金属资源再生项目不断投产，我们认为该板块有望
带动公司业绩释放。2025 年公司通过降本提效实现毛利率 21.01%，同比增加 3.41pct，其
中电子废弃物拆解毛利率 14.76%，同比增加 5.1pct； 报废机动车拆解毛利率 28.74%，同
比增加 5.35pct； 危险废物处置服务毛利率 50.06%，同比增加 2.09pct。
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图 7：2021-2025 年华新科技主营业务收入结构（%） 图 8：2021-2025 年华新科技分业务毛利率情况（%）
资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心
期间费用提升，现金流因阶段性扩张流出。2021-2025 年，公司期间费用有所提升。
2026H1 公司期间费用增长系子公司深入建设、陆续投产所致；其中销售、管理及财务费
用均有所增长，分别同比增长 93.67%、73.32%、15,526.61%。现金流方面，2026H1 经
营活动现金流净额为-3.23 亿元，同比大幅下滑，系购买生产所需原材料所致，属阶段性扩
张现金流出；存货 6.04 亿元，占总资产比例 19.55%，占比同比增长 14.97pct。随着公司
新建项目投产，预计公司现金流状况有望趋好。
图 9：2021-2026H1 公司各项费用率变化（%） 图 10：2021-2026H1 经营性现金流变化情况（万元）
资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心
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二、深耕再生资源主业，夯实业绩基础
2.1 废旧电器电子回收行业面临转型升级，技术升级或助力行业高质量发展
废弃电器电子产品“回收-拆解-资源化利用”循环链条的韧性不断提升，再生利用规模和
效率有望不断提升。废弃电器电子产品的回收是指产品从废弃，通过运输、暂存、中转、
集散，最终进入处理企业的过程。它是废弃电器电子产品处理的上游行业，如果产品仍具
有再使用价值，且不存在安全隐患，经二手产品品质鉴定后，可在二手市场进行销售，进
行再次流通。废弃电器电子产品回收形成“多渠道回收、集中处置”基金模式。
图 11：废弃电器电子中主要污染成分及危害 图 12：废弃电器电子产品回收方式
资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心 资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心
从基金补贴到“以奖代补”，政策引导行业迈向高质量发展。财政部等四部门于 2024 年 1
月 1 日起停征废弃电器电子产品处理基金，标志着行业“基金补贴”时代正式落幕；2024
年 9 月 13 日，财政部、生态环境部又印发了《废弃电器电子产品处理专项资金管理办法》
的通知，指出 2024 年 1 月 1 日之后处理的废弃电器电子产品采取专项资金的方式予以补
贴。专项资金的实施期限为 2024 年至 2027 年。从基金补贴到“以奖代补”的转变清晰表
明，拆解企业依赖政府补贴的模式已难以为继，企业必须主动适应政策调整，通过技术与
管理创新提升核心竞争力，才能实现行业可持续发展。
表 3：废弃电器电子产品重点政策梳理
发布时间 发布部门 政策名称 主要内容
2013 年 12 月 原环境保护部、工业和信
息化部
《关于完善废弃电器电子产品处理基金
等 政 策 的 通 知 》 （ 财 综 〔 2013 〕 110
号）
对纳入基金补贴企业名单、各省市废弃电器电子产品处
理发展规划以及基金补贴企业退出机制等进行了规定。
2015 年 6 月 工 业 和 信 息 化 部 、 财 政
部、商务部、科技部
《关于组织开展电器电子产品生产者责
任延伸试点工作的通知》
推动了生产者责任延伸制度的实施，鼓励企业在产品设
计、生产、销售等环节更多地考虑环保因素。
2016 年 1 月 工业和信息化部、国家发
展改革委等八部门
《电器电子产品有害物质限制使用管理
办法》
限制了电器电子产品中有害物质的使用，促进了产品的
环保设计。
2023 年 12 月 财政部、生态环境部、国
家发展和改革委员会以及
《关于停征废弃电器电子产品处理基金
有关事项的公告》 自 2024 年 1 月 1 日起停征废弃电器电子产品处理基金。
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工业和信息化部
2024 年 9 月 财政部与生态环境部 《废弃电器电子产品处理专项资金管理
办法》
专项资金实施期限为 2024 年至 2027 年。期满前根据法
律法规、国务院有关规定及废弃电器电子产品环境管理
工作形势开展评估,并结合绩效等情况确定是否继续实施
和延续期限。
2025 年 2 月 财政部与生态环境部 《关于废弃电器电子产品处理专项资金
申请企业标准和条件的通知》
明确了专项资金申请企业的标准和条件，包括多项合规
要求及不同年度、地区的回收处理量要求。
资料来源：财政部，生态环境部，中国电子装备技术开发协会，发改委，工业和信息化部，信达证券研发中心
回收行业供给端增量有望逐步释放，明显的区域集聚特征。回收行业包括报废产品的回收
以及具有再使用价值的旧电器电子产品经过专业检测鉴定后的再流通两大板块。随着我国
电器电子产品市场进入"增量与存量并重"的发展阶段，2024 年首批目录产品居民保有量已
达 25.8 亿台，在“两新”政策支持下，居民消费潜力释放，回收行业供给端增量有望逐
步释放。根据中国家用电器研究院测算，2024 年，首批目录产品理论报废总台数达到
2.89 亿台。报废量集中分布在东部沿海经济发达地区和人口大省。重点区域排序为广东省、
江苏省、山东省、河南省、浙江省和四川省，上述六省合计占比超过全国总量的 50%，呈
现明显的区域集聚特征。
表 4：2024 年我国电器电子产品理论报废量
产品名称
2024 年 2023 年
报废数量（万台） 报废重量（万吨） 报废数量（万台） 报废重量（万吨）
电视机 9482.90 205.63 8313.32 119.56
电冰箱 5619.91 268.08 5202.46 225.27
洗衣机 4625.09 114.50 4320.70 133.51
房间空调器 6459.85 252.57 5750.26 219.66
微型计算机 2780.73 36.95 2692.01 17.77
小计 28968.49 871.68 26278.74 715.77
吸油烟机 2262.97 18.10 2310.89 18.49
电热水器 3362.95 73.98 3267.52 71.89
燃气热水器 1373.38 16.48 1220.34 14.64
打印机 3822.11 30.58 4223.31 33.79
复印机 558.27 50.24 551.75 49.66
传真机 206.90 0.83 259.61 1.04
固定电话 8021.21 4.01 7967.92 3.98
手机 63945.22 12.79 55455.55 11.09
监视器 28.82 0.29 28.46 0.28
总计 112550.30 1078.98 101564.10 920.62
资料来源：中国循环经济，信达证券研发中心
从"四机一脑"品类结构看，我国废弃电器电子产品拆解呈现"电视主导、白电支撑、空调电
脑补充"格局。根据中国家用电器研究院的调研数据，废弃产品处理能力结构中，电视机以
28%占比居首；冰箱、洗衣机各 22%并列第二，反映大家电稳定更新需求。空调和电脑占
比较低。随着家电下乡产品进入报废期，空调正规拆解量有望爆发；电脑由于翻新利用率
高，核心部件残值可观，导致正规回收率偏低。而对于样本企业，2020-2024 年间的产能
利用率在 50%左右，仍有进一步提升空间。2024 年我国废弃电器电子产品拆解量小幅回
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落。全年"四机一脑"规范拆解量 9400 万台（套），同比下降 3.7%，主要由于基金补贴
退出后企业观望情绪浓厚，叠加前期突击拆解透支存量。同时，行业处理能力逆势扩张至
2.01 亿台（套）的历史新高，导致平均产能利用率跌至 47.56%，超半数产能闲置。随着
拆解总量的增长，拆解企业也面临着技术升级、成本控制和市场竞争等挑战。
图 13：2024 年废弃产品处理能力占比 图 14：历年处理企业平均产能利用率
资料来源：中国循环经济，信达证券研发中心 资料来源：中国循环经济，信达证券研发中心
表 5：2024 年废弃电器电子产品处理企业处理能力前十名企业
序号 企业名称 地区 规范回收处理量（万台 / 套）
1 江西中再生资源开发有限公司 江西 302
2 中再生洛阳投资开发有限公司 河南 291
3 唐山中再生资源开发有限公司 河北 290
4 山东中绿资源再生有限公司 山东 285
5
TCL 奥博（天津）环保发展有
限公司
天津 277
6 浙江盛唐环保科技有限公司 浙江 263
7
广东华清废旧电器处理有限公
司
广东 262
8 石家庄绿色再生资源有限公司 河北 222
9 芜湖绿色再生资源有限公司 安徽 218
10
黑龙江省中再生家电旧家电拆
解有限公司
黑龙江 215
资料来源：中国循环经济，信达证券研发中心
拆解技术升级已成为提升企业盈利能力的重要方向，提高处理效率和资源利用率是未来发
展发祥。处理行业技术创新呈现三大趋势，一是拆解技术智能化升级；二是处理工艺精细
化发展，重点提升冰箱、空调等高价值品类的拆解效率；三是资源利用高值化转型，通过
金属提纯、塑料改性等深加工技术提升产品附加值。
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2.2 传统资源再生业务稳健发展，资质&渠道优势构筑核心竞争力
深耕废弃电子电器产品处理业务，传统资源再生业务稳健发展。公司经过多年不断探索与
发展，现已形成从电子废弃物拆解、废旧电子设备回收再利用和报废机动车的回收拆解，
到对其资源化利用得到再生材料和回收再利用产品，再到将此过程中产生的部分危险废物
和其他共计 36 大类危险废物进行无害化处置的较为完整的业务链条。公司涉及的资源再
生基础业务主要包括电子废弃物拆解、报废机动车拆解和危险废物填埋/焚烧：
（1） 电子废弃物拆解：主要向个人回收商和企事业单位回收“四机一脑”等电子废弃物，
其中个人回收商所占比重较大。公司与所在区域及周边地区的电子废弃物回收商建立了长
期稳定的合作关系，通过签订回收合作协议，在一定程度上保证了货源的稳定性。
（2） 报废机动车拆解：主要从个人、行政事业单位、运输公司、汽车修理厂、4S 店和
整车厂处回收报废机动车。公司回收的报废机动车主要包括私家车、营运车辆、达到报废
年限的政府机关用车、强制报废车辆、罚没车和汽车生产企业的试验车。此外，公司还与
北京产权交易所、北京顺丰速运有限公司等大型供应商有多年的稳定合作。
（3） 危险废物填埋/焚烧：危险废物无害化处置业务通常具有收费提供服务的特点。根据
规定，产废单位须妥善贮存危险废物，并及时交由具备危险废物运输资质的单位运送至危
废处置单位进行付费处理。公司与产废单位建立联系主要有两条渠道，一是产废单位通过
公开信息主动与公司联系；二是公司主动拜访有危险废物处理需求的企业。在确认合作之
前，公司会对危险废物进行取样化验，在确认该危险废物属于公司处理能力范围之内后，
根据该危险废物的处理难度及市场行情等因素与客户谈判确定最终处置价格，并签署危险
废物处理服务合同。
图 15：公司业务布局
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资料来源：公司 2025 年年报，信达证券研发中心
2.2.1 电子废弃物拆解能力全国居前，建立完善从“回收处理”到“循环利用”的产业链布
局
公司是北京市首家被列入补贴名单的企业。公司是发改委确定的废旧家电回收利用国家示
范项目承建单位，是北京第一批取得环保废弃电器电子产品处理资格的企业，截至 2023 年
底仅 109 家企业被纳入全国基金补贴名单。
图 16：109 家企业在全国的分布情况
资料来源：中国电子装备技术开发协会，信达证券研发中心
公司已建立完善从“回收处理”到“循环利用”的产业链布局。截至 2026 年上半年，公
司具备 262 万台/年拆解能力，具有成熟的以冰箱、空调、电视、洗衣机、电脑为代表的
“四机一脑”生产线。电子废弃物回收处理：采用人工拆解与机械破碎相结合工艺对废弃
电器电子产品进行处理，并通过磁力分选、涡电流分选、振动分选光谱识别等自动化筛选
工艺，将处理所得再生原材料按材质分类回收。回收再生原材料包括:铁、铜、铝、塑料、
玻璃等。电子废物循环利用部分废旧电子设备(服务器等)仍具有潜在较高实用价值，公司
经过一系列专业处理后实现再利用。为满足客户对存储介质信息安全保障的不同需求，公
司建立了质量及信息安全管理体系，针对不用需求提供精准服务，包括: 数据清除、硬盘
消磁硬盘折弯、硬盘打孔、介质粉碎等。
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图 17：电子废弃物拆解 图 18：废旧电子设备回收再利用
资料来源：公司官网，信达证券研发中心 资料来源：公司官网，信达证券研发中心
电子废弃物拆解占公司营收 50%，为公司贡献稳定收入来源。从 2021-2025 年，电子废弃
物拆解收入呈现逐年增长趋势，2025 年公司电子废弃物拆解收入 4.97 亿元，占公司营业
收入的 57.6%；板块毛利率 22-24 年受补贴退坡及原材料价格上涨等因素，毛利率所有下
降，2025 年开始逐步修复。
图 19：电子废弃物拆解收入（万元） 图 20：电子废弃物拆解毛利率（%）
资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心
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2.2.2 汽车拆解技术竞争优势显著，一站服务高效办公
公司具备 3.5 万辆/年汽车拆解能力。作为北京七家报废机动车拆解企业之一，自研柔性拆
解工艺，保证拆解质量的同时，提升效率。为了满足汽车拆解需求，工厂配备了包括汽车
破拆成套设备，储藏罐，汽车起重平台，轮胎拆卸工具，液压剪，玻璃拆卸工具，油水排
放工具，汽车反转平台，液压剪切机，刚体破碎机，金属压块机等机械。为了实现拆解汽
车作业的自动化生产。公司引进多项先进的机械设备，如德国生产 hammer 高度自动化的
破碎设备。在回收业务方面，公司实行高效、透明的一站式服务，通过网络连接北京市车
管所，实时办理车辆注销、查询及核档等手续。让机动车报废用户在较短的时间内领到报
废证明，实现便民服务，高效办公。
图 21：报废汽车自动拆解线 图 22：报废车回用件回收再利用
资料来源：公司官网，信达证券研发中心 资料来源：公司推介材料，信达证券研发中心
公司汽车拆解客户优质。公司汽车拆解客户分为：1）社会车辆回收拆解服务：为北京市
全境及周边的省份社会车辆的报废提供回收拆解、报废手续办理、拖车及手续邮寄等服务。
2）市财政及中央在京机关车辆报废服务：作为北京市产权交易中心政府报废车辆资产处置
入围中标单位，为北京市财政及中央国家机关提供车辆报废注销服务。3）为主机厂提供定
制化拆解服务：为主机厂及研发单位提供试验车和汽车零配件的销毁拆解服务，根据客户
的不同需求提供定制化拆解方案。
图 23：公司汽车拆解客户
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资料来源：公司推介材料，信达证券研发中心
2.2.3 危废无害化资质丰富
无害化资质丰富，服务内蒙辐射京津冀。公司具备 9.5 万吨/年填埋和危废 3 万吨/年、工业
固废 2 万吨/年焚烧资质。公司危险废物处置中心填埋项目占地面积 300 亩，可处理多种危
险废弃物，包括生活垃圾焚烧飞灰、铬铁除尘灰、电石渣、电力企业废催化剂、煤焦油、
精馏残液、废荧光粉、工业污泥等，服务内蒙古自治区同时辐射京、津、冀、晋等省市。
内蒙古华新蒙正固体废弃物处置有限公司，国内率先采用 TFB 湍动流化床应用于危险废物
焚烧技术，最大程度实现能源循环，使得自有园区其他例如飞灰废盐资源化等项目得到再
生能源的支持。
图 24：公司柔性填埋厂 图 25：公司焚烧项目
资料来源：公司推介材料，信达证券研发中心 资料来源：公司推介材料，信达证券研发中心
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三、向高附加值领域纵深推进，布局贵金属&存储未来可期
3.1 布局贵金属及铜回收利用，产能释放有望成为公司业绩增长提供有力支撑
废线路板是重要的电子废弃物及“城市矿产”。废线路板指由高分子聚合物（树脂）、玻
璃纤维或牛皮纸和铜箔以及印制元件等构成的电路板丧失使用价值或淘汰后的产物，包括
《国家危险废物名录》所列废弃的电路板及废电路板拆解过程中产生的废弃 CPU、显卡、
含电解液的电容器、含金等贵金属的连接件等。废线路板含有大量的有色金属、黑色金属、
高分子材料和无机非金属材料，其中铜含量为 10-30%，相当于矿石铜品位的 10-30 倍，
金、银、钯等贵金属含量远高于矿石品位。
废线路板处理是电子废弃物资源化利用的核心环节。当前处理技术体系以物理法为主导，
通过拆解、破碎、分选等工序实现金属与非金属材料的初步分离。典型流程包括元器件拆
卸、机械破碎、气流分选、静电分离与涡电流分选，可有效回收铜、铁、铝等有价金属。
部分贵金属如金、银仍需结合后续湿法冶金或火法冶炼工艺进行提取。
未来，废线路板处理将向深度资源化、绿色工艺与智能化管理方向发展。未来技术将强化
有价元素的高效提取与高值化利用，开发选择性浸出、生物冶金与电化学回收等清洁技术，
提升贵金属回收率并减少化学试剂消耗。非金属组分的综合利用将成为重点，环氧树脂与
玻璃纤维等材料将通过热解、模压或建材化途径转化为新型复合材料或功能填料，实现全
组分资源化。
图 26：废旧线路板破碎分离技术工艺流程示意图
资料来源：工业和信息化部，信达证券研发中心
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表 6：电路板利用处置方法
方法 相关内容
破碎法
干式破碎产生的废气、粉尘等收集后应传送至废气处理系统，湿式破碎产生的废水应收集处理，破碎后的物料
应采取压滤等方式充分脱水。
火法
宜使用顶吹熔池熔炼技术或侧吹熔池熔炼技术，产生的废气应使用废气处理设施（如喷淋、冷却、脱硝、除尘
等）处理。
热解法
宜使用密封性好且有自动监测功能的成套设备以及相匹配的热解气焚烧炉等废气处理设施，产生的废气应经喷
淋、冷却、脱硝、除尘等处理。
化学法进行铜的电解精炼
和贵金属再生
应使用自动化程度高、密闭性良好、配备防化学药液外溢措施的设备进行处理；储存化学品或者其他具有较强
腐蚀性液体的设备、储罐，应设置必要的防溢出、防渗漏等措施。
资料来源：生态环境部，信达证券研发中心
利用回收优势布局高附加值贵金属回收，打通从回收到资源化一体化产业链。公司针对电
子废弃物及报废汽车拆解过程中产生的大量废线路板、汽车废三元催化剂，建设贵金属及
铜物料回收利用项目，其中华新贵金(内蒙古)项目以废三元催化剂、废工业催化剂及废
PCB 板等为原料，采用破碎筛分+熔炼浸出+精炼提取技术路线，一期已投产，能够提取铂、
钯、铑等稀贵金属；安徽华新金桐项目布局再生阴极铜及稀贵金属综合回收利用，新建再
生阴极铜生产车间、再生电解锡车间、稀贵金属回收车间等，购置再生阴极铜、再生电解
锡、再生金、再生银和海绵钯等生产线设备，并配套环保及相关附属设施建设。项目建成
后，具有年产 5 万吨再生阴极铜、3000 吨再生电解锡、4 吨再生金、50 吨再生银、1 吨海
绵钯产品的生产规模。项目设计产能规模较大，能够充分消化公司在安徽、深圳、上海等
地布局的线路板回收网络所汇集的上游原料。
图 27：华新贵金(内蒙古)项目 图 28：安徽华新金桐项目
资料来源：公司官网，信达证券研发中心 资料来源：公司推介材料，信达证券研发中心
3.2 切入半导体存储产品再制造领域，为公司业绩增长提供新动能
政策助力存储等电子废弃物行业规范发展。2026 年年初，生态环境部发布新版《废弃电
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器电子产品处理污染控制技术规范》，自 2026 年 3 月 1 日正式实施。此次修订将服务
器、服务终端类等新型废电器纳入管控范围，并明确电路板等关键产物的利用处置要求。
2026 年 3 月，《中华人民共和国生态环境法典》通过，明确国家推进数据中心、通信基
站等新型基础设施领域废弃物循环利用。相关政策法规持续完善，有望加快服务器、存储
模块等高价值电子废弃物回收利用的规范化、规模化发展。
存储模块是将上游存储芯片集成为可供各类电子终端直接使用的存储产品的重要载体。存
储芯片按照是否需要持续通电以维持数据分为易失性存储和非易失性存储。易失性存储用
于临时保存数据以供处理器读写，可进一步分为 DRAM 和 SRAM；非易失性存储可长期
保存数据，包括闪存和 PROM 等其他类型的存储技术。面向终端用户的存储产品主要分
为四大类：嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条。
图 29：半导体存储器晶圆的主要类型及其相应的存储产品类型
资料来源：
江波龙公司公告，信达证券研发中心
存储芯片回收需要进行不可逆的数据销毁，这是区别与一般电子废弃物回收的关键特征。
可以通过强力破碎或高温熔炼，将存储介质物理结构彻底摧毁，电荷存储能力随之专业丧
失。储存芯片主要的资源化路径是材料级回收与功能降级利用。通过破碎、分选、冶金等
工序，从芯片中提取金、银、钯等贵金属以及铜、锡等基础金属。部分性能完好的存储芯
片可能被用于对存储速度和容量要求较低的设备中，例如某些物联网传感器、玩具或基础
型的监控设备。
控股慧镕科技切入储存再制造，资质稀缺+高端科技领域打造第二增长曲线。公司控股子
公司慧镕科技专注于 DRAM 内存颗粒、NANDFlash 闪存芯片、SSD 固态硬盘及各类存
储模组的回收、检测、分选与再制造。依托先进的 DIE 测试、BGA 植球封装、功能修复
及固件优化技术，实现 DRAM、NANDFlash 等存储芯片的循环再生。产品性能达到行业
领先水平，能够满足从消费电子到数据中心等多元场景的需求，填补了国内高端存储器件
再制造领域的技术空白。
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图 30：慧镕科技项目工艺流程 图 31：慧镕科技车间
资料来源：公司推介材料，信达证券研发中心 资料来源：公司官网，信达证券研发中心
利用海南区位及政策优势，价值或将迎来重估。海南自贸港提供了 “政策高地、开放平台、
全球通道”。公司资质优势是全国唯一许可资质试点，通过成熟先进的存储再制造工艺，
产生高新技术含量与高附加值的存储类产品，实现电子存储资源的绿色循环与高效再生。
四、盈利预测与可比公司估值
4.1 盈利预测
（1）电子废弃物拆解：2025 年公司电子废弃物拆解板块营业收入 4.97 亿元，同比增长
26.55%。2026 年初，公司出售云南子公司，电子废物拆解产能减少 120 万台/年，我们预
计，2026-2028 年公司电子废弃物拆解板块收入增速分别为：-18%、3%、3%，毛利率预
计逐步修复，维持在 14.8%。
（2）报废机动车拆解：公司报废机动车拆解能力达到 3.5 万辆/年，2025 年公司报废机动
车拆解板块营业收入 1.4 亿元，同比增长 57.92%。我们预计公司报废机动车拆解收入增速
维持在 5%，毛利率稳定在 24.3%。
（3）危险废物处置服务：2025 年公司危险废物处置服务板块营业收入 1.17 亿元，同比增
长 44.24%。我们预计随着公司危险废物处置服务产能逐渐释放，2026-2028 年板块收入增
速将大幅提升，增速分别为：70%、40%、20%，毛利率分别为 50%、49%、49%。
（4）贵金属再生资源材料：2025 年公司贵金属再生资源材料板块营业收入 0.44 亿元，是
新贡献收入的板块。结合中报中，公司有 6 亿存货，部分为贵金属，有望转化为收入和利
润，以及随着安徽金桐项目产能释放， 我们预计 2026-2028 年板块收入增速将大幅提升，
增速分别为：200%、700%、90%，毛利率分别为 18%、22%、22%。
（5）废旧电子设备回收再利用：2025 年公司废旧电子设备回收再利用板块营业收入 0.39
亿元，同比减少 31.25%。我们预计 2026 年板块收入减少 15%，27-28 年逐步企稳，每年
增速 2%，毛利率维持在 10%。
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（6） 二手车：2025 年公司二手车板块营业收入 5.56 万元，同比减少 17.38%。我们预计
二手车业务或将维持在较小规模，对公司盈利不会产生大幅影响，预计 2026 板块收入减
少 70%，27-28 年逐步企稳，增速维持在 10%，毛利率维持在 6%。
（7）海南存储项目：根据公司股权激励，我们预计该项目未来三年有望为公司带来新增量，
预计 2027-2028 年收入增速分别为 400%、100%，毛利率分别为 8%、15%、15%。
（8） 其他：占比较小，对公司盈利不会产生大幅影响，预计 2026-2028 年板块收入增速
维持在 10%，毛利率维持在 10%。
表 7：华新科技分业务盈利预测情况
2025 2026E 2027E 2028E
电子废弃物拆解
营收（亿元） 49675.81 40734.16 41956.19 43214.87
yoy 26.55% -18.00% 3.00% 3.00%
毛利润（亿元） 7332.15 6028.66 6209.52 6395.80
毛利率 14.76% 14.80% 14.80% 14.80%
报废机动车拆解
营收（亿元） 13956.97 14654.82 15387.56 16156.94
yoy 57.92% 5.00% 5.00% 5.00%
毛利润（亿元） 4011.23 3561.12 3739.18 3926.14
毛利率 28.74% 24.30% 24.30% 24.30%
危险废物处置服务
营收（亿元） 11698.51 19887.47 27842.45 33410.94
yoy 44.24% 70.00% 40.00% 20.00%
毛利润（亿元） 5856.27 9943.73 13642.80 16371.36
毛利率 50.06% 50.00% 49.00% 49.00%
贵金属再生资源材料
营收（亿元） 4388.19 13164.57 105316.56 200101.46
yoy — 200.00% 700.00% 90.00%
毛利润（亿元） 343.16 2369.62 23169.64 44022.32
毛利率 7.82% 18.00% 22.00% 22.00%
废旧电子设备回收再利用
营收（亿元） 3870.48 3289.91 3355.71 3422.82
yoy -31.25% -15.00% 2.00% 2.00%
毛利润（亿元） 391.31 328.99 335.57 342.28
毛利率 10.11% 10.00% 10.00% 10.00%
二手车
营收（亿元） 5.56 1.67 1.83 2.02
yoy -17.38% -70.00% 10.00% 10.00%
毛利润（亿元） 0.31 0.10 0.11 0.12
毛利率 5.56% 6.00% 6.00% 6.00%
海南存储项目
营收（亿元） — 10200.00 51000.00 102000.00
yoy — — 400.00% 100.00%
毛利润（亿元） — 816.00 7650.00 15300.00
毛利率 — 8.00% 15.00% 15.00%
其他
营收（亿元） 7.62 8.38 9.22 10.14
yoy -88.78% 10.00% 10.00% 10.00%
毛利润（亿元） 0.58 0.84 0.92 1.01
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毛利率 7.62% 10.00% 10.00% 10.00%
总计
营收（亿元） 86260.20 101940.98 244869.52 398319.20
yoy 34.54% 18.18% 140.21% 62.67%
毛利润（亿元） 17935.01 23049.06 54747.74 86359.04
毛利率 20.79% 22.61% 22.36% 21.68%
资料来源：公司公告，信达证券研发中心预测
4.2 可比公司估值
我们选取布局危废资源化全产业链的高能环境、
浙富控股；主业为动力电池回收及汽车拆
解的格林美作为再生资源部分的可比公司，2026-2028 年可比公司平均 PE 为 13.55X，
11.17X，9.58X；选取协创数据、深科技、通富微电作为存储部分的可比公司，2026-2028
年可比公司平均 PE 为 40.85X，31.38X，25.37X。我们认为，公司当前海南存储项目及安
徽金桐产能陆续释放，叠加当前存储元件紧缺，及金属价格上涨，公司盈利能力有望进一
步提升。预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 10.19 亿元、24.49 亿元、39.83 亿元，增
速分别为 18.2%、140.2%、62.7%；归母净利润分别为 1.19、2.57、3.84 亿元，增速分别
为 97.2%、116.5%、49.5%。
表 8：华新科技可比公司估值情况
公司简称 总市值
（亿元）
归母净利润（亿元） EPS（元/股） PE（x） PB
（x）
2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E
格林美 327.06 15.80 20.16 28.69 39.33 0.31 0.40 0.56 0.77 20.70 16.23 11.40 8.32 1.51
浙富控股 247.92 11.18 22.13 24.01 25.71 0.22 0.42 0.46 0.49 22.18 11.20 10.32 9.64 1.90
高能环境 229.86 8.38 17.38 19.5 21.31 0.55 1.14 1.28 1.40 27.43 13.23 11.79 10.79 2.20
平均值 23.43 13.55 11.17 9.58 1.87
协创数据 1,341.00 11.64 39.51 73.01 97.60 3.38 8.07 14.92 19.94 115.17 33.94 18.37 13.74 22.12
深科技 559.28 11.36 14.04 16.73 20.56 0.73 0.89 1.06 1.30 49.25 39.83 33.43 27.20 4.20
通富微电 897.66 12.19 18.41 21.20 25.53 0.80 1.21 1.40 1.68 73.66 48.77 42.34 35.17 5.33
平均值 79.36 40.85 31.38 25.37 10.55
华新科技 56.47 0.6 1.19 2.57 3.84 0.32 0.39 0.85 1.27 68.99 47.46 21.97 14.71 2.67
资料来源：wind，信达证券研发中心 注：股价为 9 月 7 日收盘价，盈利预测除高能环境来自本团队外，其他采用 wind 一致预期
五、风险提示
1.原材料及产品价格变动风险：公司固危废资源化利用项目前端原材料和后端产成品涉及
的金、银、铂、钯、铑、铜、锡、锌、镍等金属产品的定价均与同类大宗商品价格相关，
期间大宗商品价格波动可能会对原材料采购价格以及后端销售的产品价格产生一定影响。
2.市场竞争加剧风险：固危废处理行业竞争格局分散，行业竞争加剧可能导致企业利润水
平下滑，公司可能会面临竞争力降低风险。
3. 上游收料不及预期风险：公司项目原材料主要来自上游电子企业、有色金属企业等，若
上游行业景气度不及预期，可能会导致收料情况低于预期，拖累项目产能利用率，进而影
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响盈利能力。
4.产能释放进度不及预期风险：新建项目达到稳定运行状态需要经过产能爬坡期，实际利
润贡献程度可能不及预期。
5.股价波动风险：金属资源化、存储回收板块为公司盈利重要增长点，股价易受到金属价
格、存储价格涨跌影响，存在股价波动风险。
6. 现金流相关风险：公司 2026 年 H1，经营性现金流大幅下滑，系购买生产所需原
材料所致，属阶段性扩张现金流出，存在现金流相关风险。
7. 子公司海南慧镕风险：海南公司受存储价格涨跌影响，存在盈利波动风险。
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[Table_Finance]资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1,660 1,514 1,642 2,213 3,073 营业总收入 641 863 1,019 2,449 3,983
货币资金 883 691 495 425 81 营业成本 528 681 789 1,901 3,120
应收票据 3 7 5 15 22 营业税金及附
加 8 8 11 26 40
应收账款 625 583 391 671 1,048 销售费用 4 6 7 17 28
预付账款 10 12 126 95 328 管理费用 55 74 83 207 336
存货 75 120 432 688 1,129 研发费用 17 18 24 58 91
其他 64 102 193 318 466 财务费用 -3 0 -20 -20 -20
非流动资产 718 1,105 1,229 1,171 1,147 减值损失合计 3 -13 -3 0 0
长期股权投资 0 8 7 7 7 投资净收益 8 5 10 23 33
固定资产（合
计） 338 321 440 360 293 其他 -1 4 6 13 20
无形资产 101 159 188 226 285 营业利润 43 71 137 296 443
其他 279 617 595 579 563 营业外收支 0 -2 -1 -1 -1
资产总计 2,378 2,619 2,871 3,384 4,220 利润总额 44 69 137 296 442
流动负债 131 292 487 823 1,376 所得税 0 11 23 49 73
短期借款 1 44 100 100 100 净利润 44 58 114 247 369
应付票据 0 0 28 34 56 少数股东损益 -3 -2 -5 -10 -15
应付账款 58 94 216 391 713 归属母公司净
利润 47 60 119 257 384
其他 72 154 143 298 507 EBITDA 72 109 318 565 785
非流动负债 115 131 131 131 131 EPS (当
年)(元) 0.16 0.20 0.39 0.85 1.27
长期借款 0 0 0 0 0
其他 115 131 131 131 131 现金流量表 单位:百万元
负债合计 246 422 617 954 1,506 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
少数股东权益 64 105 100 91 76
经营活动现金
流 50 132 120 205 37
归属母公司股东
权益 2,068 2,092 2,153 2,339 2,638 净利润 44 58 114 247 369
负债和股东权益 2,378 2,619 2,871 3,384 4,220 折旧摊销 40 43 197 280 348
财务费用 4 4 3 4 4
重要财务指标 单位:百万
元
投资损失 -8 -5 -10 -23 -33
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营运资金变动 -27 21 -189 -303 -652
营业总收入 641 863 1,019 2,449 3,983 其它 -3 12 4 1 1
同比（%） -12.2% 34.5% 18.2% 140.2% 62.7% 投资活动现金
流 -170 -361 -315 -199 -291
归属母公司净利
润 47 60 119 257 384 资本支出 -174 -324 -312 -223 -325
同比（%） -46.7% 27.3% 97.2% 116.5% 49.5% 长期投资 -5 -24 0 0 0
毛利率（%） 17.6% 21.0% 22.6% 22.4% 21.7% 其他 8 -12 -3 23 33
ROE% 2.3% 2.9% 5.5% 11.0% 14.6% 筹资活动现金
流 12 35 -2 -75 -89
EPS (摊薄)(元) 0.16 0.20 0.39 0.85 1.27 吸收投资 47 53 10 0 0
P/E 56.96 37.83 47.62 21.99 14.71 借款 0 42 56 0 0
P/B 1.31 2.01 2.62 2.41 2.14 支付利息或股
息 0 -12 -61 -75 -89
EV/EBITDA 25.44 32.70 16.53 9.43 7.23 现金流净增加
额 -108 -194 -197 -70 -344
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研究团队简介
郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，
4年卖方经验。曾就职于国投证券、德邦证券。2025年3 月加入信达证券研发中心，从事环保行业及其上
下游以及双碳产业研究。
吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事公用环保行业研究。
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析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何
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增持：股价相对强于基准 5％～15％； 中性：行业指数与基准基本持平；
持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。
卖出：股价相对弱于基准 5％以下。