国信证券

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证券研究报告| 2026年08月05日
晨会纪要
数据日期:2026-08-04
上证综指
深证成指沪深300 指数
中小板综指
创业板综指
科创50
收盘指数（点）
3822.28
13885.71
4600.93
14158.93
3988.17
1616.35
涨跌幅度（%）
0.33
3.25
1.27
2.18
4.61
4.08
成交金额（亿元）
10083.82
12052.09
6988.18
3827.05
6016.13
1264.88
晨会主题
【常规内容】
行业与公司
互联网行业专题:人工智能行业专题（20）：从开源模型崛起，探讨模型
公司和云厂商业化格局
社会服务行业双周报（第135 期）:AI 应用热度扩散，社服板块受益方
向梳理
石化化工行业2026 年8 月投资策略:地缘因素扰动推升油价，关注AI
硬件材料反弹
电力设备新能源2026 年8 月投资策略:国内风电需求逐步复苏，电网投
资确定性凸显
传媒行业专题:AI 云系列研究：AI 重塑云计算增长曲线，阿里云有望进
入回报提升阶段
公用环保行业2026 年8 月投资策略:国常会新核准8 台核电机组，8 月
全国代理购电价格发布
萤石网络(688475.SH) 财报点评:业务结构改善拉动盈利能力持续提升
亚翔集成(603929.SH) 财报点评:蓄势待发
水晶光电(002273.SZ) 财报点评:盈利水平稳步增长，三条成长曲线打开
长期发展空间
华勤技术(603296.SH) 财报点评:业绩持续兑现向上，数据业务构筑核心
增长引擎
小米集团-W(01810.HK) 公司快评:下半年供应链压力缓解，全年手机毛
利率有望维持8%以上
苏试试验(300416.SZ) 财报点评:上半年净利润同比增长10.37%，芯片
及航天业务表现较好
金融工程
金融工程日报:A 股缩量下跌，核聚变、AI 应用概念走强
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
主要市场指数
08 月05 日
收盘指数
涨跌幅%
道琼斯
54085.87
1.7
纳斯达克
26584.99
2.58
S&P500
7736.51
1.78
法国CAC40
8666.62
0.61
德国DAX
26202.35
0.77
日经225
63957.53
0.31
恒生
25852.92
-0.6
基金指数
08 月05 日
收盘指数
涨跌幅%
债券基金指数
3331.12
-0.04
股票基金指数
12970.73
-1.38
混合基金指数
11669.95
-1.29
汇率
08 月05 日
收盘指数/价
涨跌幅%
欧元兑美元
1.15
0.19
美元兑人民币
6.75
-0.01
美元兑港币
7.84
0.0
美元兑日元
157.74
0.34
非流通股解禁
08 月05 日
名称
解禁数量
（万股）
流通股增加%
解禁日期
邮储银行
540540.54
100.00
2026-03-25
西部证券
36038.70
100.00
2026-01-19
郑州银行
27150.00
73.69
2025-11-27
南京证券
2657.21
100.00
2025-11-06
国信证券
47358.75
100.00
2025-08-14
西南证券
33000.00
100.00
2025-07-22
鹏欣资源
22026.56
100.00
2025-06-12
内蒙一机
412.50
82.58
2025-06-03

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证券研究报告
2
【常规内容】
行业与公司
互联网行业专题:人工智能行业专题（20）：从开源模型崛起，探讨模型公司和云厂商
业化格局
美国在大模型能力、基础设施投入和商业化规模方面目前相对领先，头部厂商最新资本开支已超过经营
现金流。预计海外巨头2026 年资本开支约8000 亿美元，2027 年超过1 万亿美元；资本开支占经营性现
金流的比例约为120%，占净利润的比例亦超过100%。国内整体起步较晚，但随着腾讯等厂商加大投入，
预计2026 年国内头部厂商资本开支合计亦将超过经营性现金流。资本开支持续高企推动外部融资需求
上升；以谷歌为例，6 月公告拟融资规模超过800 亿美元，累计融资规模超过1600 亿美元。
需求端，国产模型正迈过能力与经济性双重拐点。年初以来，海外模型能力提升推动商业化提速，根据
Yipit 数据，Anthropic 与OpenAI 的ARR 合计已超过1000 亿美元。随着GLM-5.2、Kimi K3、Qwen 3.8
等模型相继发布，国产模型逐步具备生产级可用能力；叠加开源模型在Token 及单任务成本方面的显著
优势，国产模型商业化有望加速，并对海外闭源模型的高定价模式形成挑战。
资金端，国内模型厂商融资规模持续扩大，为研发、训练推理基础设施及商业化拓展提供资金保障。根
据IT 桔子及各公司公告整理，2025 年以来国产AI 模型创业公司的融资规模已超过1500 亿元。基于融
资规模静态测算各公司能够获取的算力规模以及对应的ARR 水平，按30 个月内月度支出线性递增测算，
预计到27 年6 月五家公司单月支出约104 亿元，假设推理和训练支出1:1 分配，假设推理业务毛利率
40%，对应当月推理收入约86 亿元，ARR 约1036 亿元（若模型公司后续获得新增融资、资金使用节奏发
生变化，或算力租赁价格、业务成本结构及毛利率水平出现较大波动，实际等效算力规模及ARR 可能与
测算结果存在偏差）。
我们测算1GW 数据中心及模型厂商业模式，得到五点结论：①模型参数量、注意力机制的选择最终影响
模型的成本和定价；②国产模型毛利率低于海外一方面是因为定价策略，更重要因素是Infra 能力差距，
包括推理中模型支持的精度，以及国产芯片及超节点整体硬件基础设施的利用率低于海外。③价格战会
影响模型厂的利润率，并且如果模型厂为保持毛利率，还会进一步导致云厂收入减少，利润率空间受到
压缩。④随着芯片性能的升级，相同模型的毛利率持续提升。⑤考虑到闭源模型的分成成本，开源模型
有望帮助海外CSP 实现更好的利润率。
投资建议：伴随开源模型性能崛起，云厂有望通过开源模型实现更好利润率提升ROI 表现，关注亚马逊、
微软、谷歌、阿里巴巴等。
证券分析师：
张伦可（S0980521120004）、张昊晨（S0980525010001）
社会服务行业双周报（第135 期）：AI 应用热度扩散，社服板块受益方向梳理
AI 应用热度扩散，关注社服AI 应用主题性投资机会。近期海外AI 产业链部分资金从硬件端向应用端轮
动。7 月末财报窗口期，微软、亚马逊AI 业务商业化进展边际加速，以多邻国为代表的纯AI 应用标的
从底部反弹超50%；产业层面，OpenRouter 测算全球AI 大模型调用量7 月达到年内新高，较年初显著
增长，反映下游应用需求进入规模化放量阶段。
国内市场存在映射效应，社服板块中具备AI 应用场景的教育、人力资源服务、在线消费平台、会展及
海外营销等方向迎来主题性投资机会。1）教育方向受益于《"人工智能+教育"行动计划》政策支撑，AI
以极低边际成本替代人力、破解教育"不可能三角"，推动"大规模因材施教"从理念走向现实，行业降本
增效需求强烈，传智教育、卓越睿新、行动教育、凯文教育、有道等积极布局。2）会展及出海服务方
向受益于中国企业出海加速，AI 营销工具与出海企业获客需求高度协同，推动从传统会展向"AI+营销"
全链路服务平台升级。3）人力资源服务方向以AI 提升人岗匹配效率为核心，针对不同层级岗位提供差
异化解决方案，降本增效助力利润释放、头部机构如BOSS 直聘、北京人力、科锐国际、外服控股、同

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证券研究报告
3
道猎聘等均积极探索。4）在线消费平台凭借垂直领域大数据储备，AI 在客服智能化、运营效率提升及
流量转化方面价值显现，交互从"搜索-比价-预订"向"意图-生成-履约"转变。
总体而言，我们看好AI 对社服行业商业模式的持续改造与赋能，建议关注具备内容壁垒与数字化基础
设施的头部机构在产业技术迭代中的先发优势。
风险提示：AI 技术商业化进度不及预期、政策监管变化、市场竞争加剧等。
行业与公司动态：7 月政治局会议强调扩大有效需求、挖掘服务消费潜力。百胜中国、新东方-S、沪上
阿姨业绩表现亮眼。袁记食品港股IPO 备案获批，字节跳动海外AI 教育应用Gauth 产品升级。
投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有
望持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置华住集团-S、亚朵、美团-W、古茗、东方甄选、百胜
中国、长白山、峨眉山A、丽江股份、中国东方教育、新东方-S、行动教育、学大教育等。中线优选中
国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、中国东方教育、携
程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS 直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜
中国、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等。
证券分析师：
曾光（S0980511040003）
联系人：
周瑛皓
石化化工行业2026 年8 月投资策略：地缘因素扰动推升油价，关注AI 硬件材料反弹
石化化工行业2026 年8 月投资观点：
原油：7 月初市场博弈美伊缓和预期，布伦特原油最低下探至71 美元附近。7 月7 日美国宣布撤销伊朗
石油出口豁免并实施军事打击，中东地缘风险快速升温；随后霍尔木兹海峡通航量大幅下滑，胡塞武装
封锁红海航道、袭击航运船只，叠加黑海新罗西斯克原油终端遭遇袭击，里海管道原油输送受阻，全球
三大关键能源运输通道同时面临供给冲击，布伦特原油7 月23 日强势突破100 美元/桶。7 月下旬短暂
出现冲突缓和预期引发油价回调，但关键航运通道通行规模尚未恢复常态，供给不确定性持续推升风险
溢价。当前处于北半球夏季原油消费旺季，全球原油库存整体偏低，进一步放大价格波动弹性。OPEC+
维持增产计划构成中长期压制，但短期地缘扰动主导行情。
供给端：2025 年6 月起化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计转负，基础化工各细分资本开支连
续多季度回落，全行业大规模扩产周期收尾。国内"反内卷"行业整治政策落地深化，农药、通用石化、
有机硅、PTA 等领域整治低价恶性竞争，落后低效产能加速出清；高耗能新项目审批收紧，行业供给格
局持续优化，后续行业供需逐步从过剩转向结构性紧平衡。
需求端：传统化工需求方面，国内经济持续向好，地产、家电、包装等终端下游缓慢回暖，支撑化纤、
氯碱、化肥等传统化工品刚需温和修复；新兴需求除AI 带动CCL 上游新材料以外，光纤预制棒扩产拉
动高纯四氯化硅需求，锂电、液冷产业扩容持续带动PVDF、氟化液等氟化工新材料增量，多新兴赛道打
开化工成长空间，同时中国化工品出口持续增长。7 月制造业PMI 录得49.2%，较6 月50.3%回落1.1
个百分点，重回荣枯线下方，短期受高温淡季扰动；结构分化显著，高技术制造业PMI 53.3%、装备制
造业PMI 51.4%维持扩张区间，AI、电子、通用设备产业链景气占优；地产链、传统高耗能等行业需求
偏弱，经济呈现明显K 型分化。
宏观及化工产品价格：2026 年6 月国内物价延续结构性分化格局。6 月PPI 同比上涨4.1%，环比下降
0.3%；CPI 同比上涨1.0%，环比下降0.3%。上游受国际原油大幅上涨带动，能源相关化工品成本抬升；
终端消费修复节奏偏缓，CPI 维持温和区间，行业呈现上游盈利改善、中下游成本承压特征。国内化工
产品价格指数（CCPI）7 月31 日报4768 点，环比上涨5.7%。
展望2026 年8 月，化工内需稳步修复、高新制造需求持续释放，叠加中东地缘冲突扰动全球原油供给，
围绕能源资源稀缺、AI 新材料国产替代主线，重点推荐钾肥、原油、染料、红磷-磷化铟、含氟电子特
气等板块。
钾肥：全球钾肥寡头垄断、新增产能投放偏缓，海外农业备货旺季支撑外盘价格，国内本土钾矿稀缺、
进口依赖度较高，经济作物用肥持续补库优化供需，重点推荐【亚钾国际】，公司坐拥老挝优质钾盐矿

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证券研究报告
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藏，产能持续落地放量，长期成长空间充裕。
原油：中东地缘局势动荡，霍尔木兹海峡、曼德海峡航运受阻叠加里海原油管线停运，全球原油稳定供
给显著收缩；当前处于北半球夏季需求旺季，库存低位放大价格弹性。高油价环境下，上游油气企业盈
利弹性充足，具备低成本优势的煤制烯烃、海外一体化炼化企业显著受益，重点推荐【中国石油】、【中
国海油】、【宝丰能源】、【恒逸石化】。
染料：全球人口增长、居民生活条件改善拉动纺织服装消费，推动染料需求平稳上行。中国染料产量占
全球70%以上，近年安全环保政策持续收紧，中小落后产能持续出清，行业集中度不断提升。具备一体
化产业链与规模优势的头部企业，有望受益染料价格上行、盈利修复。
红磷-磷化铟：AI 算力扩容带动800G 光模块普及、1.6T 光模块加速落地，磷化铟作为高速光芯片核心
衬底迎来需求爆发。上游电子级高纯红磷长期由海外企业垄断，日企收紧对华配额带来供给风险，国内
产业链加速技术攻关推进国产替代；短期全球衬底供需格局偏紧，上游稀缺磷资源企业长期受益，关注
【兴发集团】。
本月投资组合：
【中国石油】全球领先的综合性国际能源公司；
【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势；
【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头；
【兴发集团】国内精细磷化工龙头企业，布局稀缺红磷产品；
【恒逸石化】国内炼化一体化龙头，聚酯全产业链布局完善；
【昊华科技】国内优秀新材料平台，核心布局含氟电子特气。
 
风险提示：原材料价格波动，产品价格波动，下游需求不及预期等。
证券分析师：
杨林（S0980520120002 ）、薛聪（S0980520120001 ）、余双雨（S0980523120001）、张歆钰
（S0980524080004）、王新航（S0980525080002）、董丙旭（S0980524090002）
电力设备新能源2026 年8 月投资策略：国内风电需求逐步复苏，电网投资确定性凸显
需求持续旺盛，锂电产业链排产维持高增。储能需求持续向好，电动车出口快速增长叠加内销单车带电
量持续提升，锂电需求维持高速增长。8 月锂电池环节6 家企业合计排产198.7GWh，同比+70%、环比+9%。
推荐关注电池、隔膜、铜箔、固态电池与钠电池等方向领先企业，包括【宁德时代】、【鹏辉能源】、
【亿纬锂能】、【蔚蓝锂芯】、【豪鹏科技】、【科达利】、【新宙邦】、【恩捷股份】、【星源材质】、
【璞泰来】、【天奈科技】等。
全球储能需求稳步增长，系统与PCS 出海提速。国内储能容量电价政策出台，市场化需求驱动国内储能
订单呈现爆发式增长；美国数据中心发展推动大储系统采购需求提升；欧洲天然气价格上涨和电价市场
化发展均推动储能需求；新兴市场各国政府储能政策频，预计2026 年全球储能装机需求达到455GWh，
同比增长+40%，建议关注【阳光电源】、【德业股份】、【海博思创】、【盛弘股份】。
国内风电需求逐步复苏，出口长期贡献业绩增长。近期国内新能源机制电价趋稳回升，6 月以来国内风
电装机、招标呈现修复态势。海风方面，可再生能源“十五五”规划发布，“十五五”计划新增开工1
亿千瓦，累计装机达到1 亿千瓦，海风长期空间明确。年初以来，欧洲海风项目招标有所延迟，年底前
英国预计完成AR8 项目招标，海外需求有望走出低谷。今年以来，风机出口保持较高景气度，为产业提
供长期利润增长空间。重点关注主机、零部件和海风龙头企业，包括【金风科技】、【德力佳】、【大
金重工】、【东方电缆】。
电网投资确定性凸显，持续关注AIDC 和出海龙头。二季度以来，受多重因素影响电网设备板块明显回
调。上半年特高压招标规模超292 亿（超去年全年），下半年重点项目预计陆续交付。配网方面，今年
第一批集采结果6 月出炉，价格触底修复，配网设备集中度稳步提升。电网投资确定性较高，资金再平
衡背景下有望持续走强。AIDC 方向下半年相关企业订单和业绩逐步体现AIDC 弹性；出海方向中高压设
备海外供给依然吃紧，中国企业出海提速。重点关注内需、出海和AIDC 龙头企业，包括【平高电气】、

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证券研究报告
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【许继电气】、【思源电气】、【金盘科技】、【白云电器】、【麦格米特】、【中恒电气】。
投资建议：建议关注锂电池环节盈利高景气加纵向一体化机会。AIDC 电力设备产品向直流高压迭代过程，
更多国产企业迎来重要的弯道超车机会，有望切入全球AIDC 供应链。海外各区域户储与工商储持续增
长。风电行业景气拐点上行。
风险提示：政策变动风险；石油、铜、铝等原材料价格上涨致使生产成本上升；电动车产销不及预期。
证券分析师：
王蔚祺（S0980520080003）、李恒源（S0980520080009）、王晓声（S0980523050002）、李全
（S0980524070002）、袁阳（S0980524030002）
联系人：
王喆萱
传媒行业专题:AI 云系列研究：AI 重塑云计算增长曲线，阿里云有望进入回报提升阶
段
阿里云的经营拐点已经从“收入恢复增长”推进到“AI 驱动收入加速”。FY2026 云智能集团收入达到
1,581 亿元，同比增长34%；2026 年3 月季度分部收入同比增长38%，外部客户收入增速进一步升至40%。
与此同时，AI 相关产品单季度收入达到89.71 亿元，占云外部收入30%，说明AI 已从产品投入转为可
观测的收入贡献。 
增长仍处在高投入、高增长阶段。阿里巴巴宣布未来三年至少投入3800 亿元建设AI 与云基础设施FY2026
集团资本开支达到1261 亿元，自由现金流转为净流出466 亿元。但期末现金及其他流动性投资仍有5208
亿元，仍有持续大规模投资的能力和空间。 
增速与海外CSP 相似，盈利能力处于低位、具备上行空间与可能。1）按各公司最新披露季度，阿里云
分部收入增速38%，与AWS 的37%接近，低于Google Cloud 的82%，高于微软Intelligent Cloud 的32%；
但阿里云调整后EBITA 利润率仅9.1%，明显低于三家海外CSP 约36%—41%的分部经营利润率；2）同业
经验说明阿里云盈利能力具备显著提升空间。海外CSP 在AI Capex 加速期仍实现较高利润率，说明规
模化、软件及平台收入和自研芯片可以对冲部分基础设施成本，旺盛的下游需求有望带动利润率随AI
收入占比提高而上行。
证券分析师：
张衡（S0980517060002）、熊莉（S0980519030002）
公用环保行业2026 年8 月投资策略：国常会新核准8 台核电机组，8 月全国代理购电
价格发布
市场回顾：7 月沪深300 指数下跌7.86%，公用事业指数上涨1.86%，环保指数下跌7.71%，月相对收益
率分别为9.72%和0.15%。申万31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第14 和第22 名。
电力板块子板块中，火电下跌1.46%；水电上涨10.37%，新能源发电下跌2.03%；水务板块上涨3.28%；
燃气板块上涨3.44%。
重要事件：国常会新核准8 台核电机组。7 月31 日，据新闻联播报道，当日召开的国务院常务会议决定
核准辽宁庄河一期工程等四个核电项目。此次获批的新项目包含浙江金七门核电二期工程（3、4 号机组）、
广东太平岭核电三期工程（5、6 号机组）、辽宁庄河核电一期工程（1、2 号机组）、山东莱阳核电一
期工程（1、2 号机组），合计8 台新机组。核电项目向来是扩大有效投资的重要拉动力，经估算，上述
新获批项目的总投资将超过1700 亿元。
专题研究：我国近年核电核准情况梳理。2022—2026 年，我国分别核准10、10、11、10、8 台核电机组，
核电行业已由间歇式审批转向批量化、常态化建设。近年来，核电项目核准连续性明显增强，年度核准
数量稳定在8—11 台，连续五年保持较高水平，改变了此前核准节奏波动较大、部分年份出现空档的局
面。从核准特征看，我国核电审批已逐步形成年度化、批量化推进模式，单次核准通常涉及多个项目和
多台机组，核准节奏更加均衡，政策确定性和项目推进的可预期性持续提升。尽管2026 年核准数量较
前几年略有下降，但仍维持在较高水平，表明我国核电核准常态化趋势并未改变，核电项目审批正由阶
段性集中放行逐步转向稳定、有序推进。
投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电

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证券研究报告
6
国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐
步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业福能股份、
中闽能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能，布局绿色氢基能源业务的电投绿
能，以及风电+锂矿双轮驱动的川能动力；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利
仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸
显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定
商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水
务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的
预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、
上海实业控股、中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90 亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科
技、皖仪科技；3.欧盟SAF 强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望
充分受益，推荐山高环能。
风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。
证券分析师：
黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）
萤石网络(688475.SH) 财报点评:业务结构改善拉动盈利能力持续提升
Q2 增长提速，利润弹性继续释放。2026H1 实现营收30.07 亿/+6.35%，归母净利润4.10 亿/+35.44%，
扣非归母净利润4.00 亿/+34.39%；其中2026Q2 单季实现营收15.94 亿/+10.2%，较Q1 的+2.36%明显提
速，归母净利润2.27 亿/+38.1%，公司在收入结构改善和经营效率优化下，盈利弹性持续释放。
业务和产品结构持续优化。按产品看，2026H1 智能家居摄像机实现收入15.78 亿/+1.9%，增长主要受
4G 电池摄像机等便携可移动创新品类拉动；智能入户收入5.59 亿/+28.15%，收入占比提升至18.6%，
智能锁业务自2026Q1 已进入盈利周期。另外硬件端推出一系列AI 硬件新品，包括爱可途子品牌的穿戴
设备、便携相机、手表、儿童相机等。物联网云平台服务实现收入6.43 亿/+15.9%，占比21.4%，2026H1
推出AI 云存储及AI 消息提醒等功能拉动服务表现。在2B 领域升级萤石开放平台2.0，推出萤石蓝海
AIoT 一站式工作台和AI 巡检智能体开发平台。分区域看，2026H1 公司境内收入17.17 亿/-2.6%，境外
市场收入12.90 亿/+21.17%，收入占比提升至约43%。
毛利率大幅提升，盈利能力显著改善。2026H1 毛利率50.27%/+6.68pct，创历史同期新高，其中Q2 毛
利率50.1%/+5.5pct，单季仍维持高位。分业务看，智能家居摄像机毛利率43.07%/+4.00pct，智能入
户毛利率50.43%/+4.13pct，云平台服务毛利率73.62%/+1.53pct。毛利率提升主要来自境外业务占比
抬升，以及云平台服务、智能入户等高毛利产品线增长更快带来的结构优化。
费用端看，2026H1 期间费用率36.2%/+4.5pct ，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为
16.3%/4.0%/14.8%/1.1%，同比+0.6/+0.7/-0.1/+3.3pct，其中财务费用率提升主要来自于汇兑损益。
尽管费用率有所上行，但在毛利率改善带动下，公司2026H1 销售净利率仍提升至13.6%/+2.9pct，Q2
销售净利率进一步达到14.2%/+2.75pct。
提前备货应对供应链潜在压力。2026H1 公司经营性净现金流-0.60 亿，较Q1 余额1.68 亿明显收窄。在
上游原材料价格提升背景下公司提前备货，H1 末存货余额13.67 亿元，较25H1 末的7.54 亿大幅提升，
主要来自于原材料余额提升，在当前原材料仍处上升通道的背景下有利于保障公司H2 稳健经营。
风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；新品推出不及预期。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司业务结构改善带来的盈利能力提升，我
们上调公司盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润7.29/9.00/10.65亿元（2026-27 年前值为6.93、
8.10 亿），同比+29%/23%/18%。摊薄EPS 为0.93/1.14/1.36 元，对应PE=31/25/21x，公司作为AI 终
端龙头，硬件领先，云平台增长强劲，维持“优于大市”评级。
证券分析师：
陈伟奇（S0980520110004）、王兆康（S0980520120004）、李晶（S0980525080003）
亚翔集成(603929.SH) 财报点评:蓄势待发

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证券研究报告
7
收入与利润同比高增。2026 上半年公司实现营业收入25.5 亿元，同比+51%，实现归母净利润4.9 亿元，
同比+205%，处于此前业绩预告的区间（4.56-5.25 亿元)中值。其中，单二季度实现营业收入14.2 亿元，
同比+67%，实现归母净利润2.4 亿元，同比+207%。
海外市场处于新旧项目衔接阶段，海外毛利率维持高位波动。2026 年上半年公司新加坡市场确认收入约
17.3 亿元，国内市场确认收入8.1 亿元。上半年公司整体毛利率为24.2%，其中一/二季度毛利率分别
为25.0%/23.6%。由于公司在新加坡承接的工程项目正处于旧项目收尾与新项目开工的衔接阶段，收入
确认阶段性放缓且毛利率略有下滑，随着后续项目在下半年进入集中施工阶段，收入和利润预计将进一
步增长。
母公司新签订单超预期，业绩确定性显著提升。根据亚翔集成母公司亚翔工程最新法说会材料，亚翔工
程26H1 东南亚新签订单约合人民币610 亿元（对照2025 全年约220 亿元），截至6 月末东南亚地区在
手订单约合人民币743 亿元（对照年初约198 亿元）。亚翔集成是亚翔工程的海外经营平台，在海外市
场亚翔工程负责总承包及土建工程，亚翔集成负责洁净室及机电安装工程。根据过往案例，亚翔集成负
责部分通常占总承包合同的40%至60%，母公司层面的订单将为亚翔集成未来持续承接海外大型项目提
供重要保障。
维持高分红比例，股息率有望为股价提供有力支撑。公司公告中期分红预案，2026 年中期分红总额3.52
亿元，分红比例72%，对应年化股息率2.3%。公司坚持轻资产运营模式，基本无资本开支需求，具备良
好的分红历史，预计未来仍将维持较高分红比例。预期未来数年公司利润将持续快速增长，同时保持较
高分红水平，当前股价水平下的预期股息率已具备较强吸引力，有望成为股价的有力支撑。
投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。由于上半年公司海外在建项目处于新旧项目衔接阶
段，收入与利润确认较少，我们下调2026 年全年的盈利预测。而母公司新签订单金额大幅超预期，预
计这些订单会陆续转化为亚翔集成的洁净室与机电分包订单，并在未来三年内确认为收入与利润，我们
上调2027-2028 年盈利预测。预测2026-2028 年归母净利润预测为15.0/38.6/47.1 亿元（前值
19.45/31.35/41.38 亿元），每股收益为7.04/18.07/22.08（前值9.12/14.69/19.39 元）对应PE 为21/8/7
倍。
风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、工程管理与安全生产风险、汇率波动风险、
中国台湾地区法律法规变化等风险等。
证券分析师：
任鹤（S0980520040006）、朱家琪（S0980524010001）
水晶光电(002273.SZ) 财报点评:盈利水平稳步增长，三条成长曲线打开长期发展空间
2025 年收入增长超10%，归母净利润增长超13%。公司2025 年营业收入69.28 亿元(YoY 10.37%)，主营
业务在长期发展战略引领下实现高质量发展；归母净利润11.72 亿元(YoY 13.84%)，扣非归母净利润
10.44 亿元(YoY 9.28%)，毛利率31.29%(YoY 0.20pct)。
2026 年一季度收入增长超16%，归母净利润增长超11%。公司1Q26 营业收入17.21 亿元(YoY 16.08%，
QoQ -4.68%)，归母净利润2.47 亿元(YoY 11.69%，QoQ 30.44%)，扣非归母净利润2.27 亿元(YoY 9.74%，
QoQ 92.85%)；毛利率29.47%(YoY 1.52pct，QoQ -0.53pct)。
消费电子业务稳固基本盘，多元场景拓展增量。2025 年消费电子业务收入58.92 亿元(YoY 7.41%)，毛
利率31.56%(YoY -0.49pct)。作为业绩核心基本盘，公司持续优化产品盈利结构，微棱镜、安卓涂布滤
光片维持高市占率；北美涂布滤光片实现量产，黑膜产品研发顺利推进。薄膜光学面板稳步增长，持续
开拓无人机、智能穿戴、运动相机等非手机市场，打开全新增长空间。
车载光学高速增长，AR 光波导持续攻坚产业化。2025 年汽车电子(AR+)业务收入5.86 亿元(YoY 95.24%)，
毛利率26.83%(YoY 13.30pct)。公司巩固AR-HUD 行业领先地位，车载光学元器件出货提升带动毛利率
改善，国内高端车企配套实现突破，同步布局欧洲推进海外车企供应商认证。公司将反射光波导作为“一
号工程”持续推进，优化核心工艺并搭建初步量产试制产线；衍射光波导深化头部客户合作，叠加光机
与核心光学元器件研发，持续完善AR 光学产品生态。
AI 光学业务紧抓产业机遇，光存储+光通信双线布局。AI 浪潮带动数据中心、光通信产业快速发展，公

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证券研究报告
8
司迎来AI 光学发展黄金窗口期。公司AI 光学业务涵盖光存储与光连接两大方向：光存储进展国内领先，
样品验证合格并取得两家头部客户订单，处于量产前验证阶段；光通信围绕“3+2”产品布局，充分依
托公司底层光学制造技术，优先卡位行业核心大客户。
投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司与头部大客户的广阔合作空间，看好三条成长曲线为
公司发展注入强劲新动能，预计2026-2028 年营业收入85.07/101.85/117.88 亿元(2026-2027 年前值
86.14/99.90 亿元)，归母净利润14.43/17.65/21.13 亿元(2026-2027 年前值15.16/18.19 亿元)，当前
股价对应PE 分别为24.4/19.9/16.6 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。
证券分析师：
胡慧（S0980521080002 ）、叶子（S0980522100003 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋
（S0980524060001）、连欣然（S0980525080004）
华勤技术(603296.SH) 财报点评:业绩持续兑现向上，数据业务构筑核心增长引擎
预计2026 年上半年归母净利润同比增长53.5%至61.5%。公司初步测算2026 年上半年实现营收930-950
亿元(YoY 10.8%至13.2%)，归母净利润29.0-30.5 亿元(YoY 53.5%至61.5%)，扣非归母净利润
16.65-17.00 亿元(YoY 10.3%至12.6%)。主要原因为公司移动终端业务、计算及数据业务稳健增长，创
新业务高速成长，推动公司经营业绩持续增长。同时，公司非经利润增长主要来自于产业链上下游投资
的贡献。
2025 年营收同比增长超56%，归母净利润同比增长超38%。公司2025 年营业收入1714.37 亿元(YoY
56.02%)，归母净利润40.54 亿元(YoY 38.55%)，扣非归母净利润32.44 亿元(YoY 38.30%)；毛利率
7.97%(YoY -1.33pct)。
移动终端业务营收高增，多品类协同巩固龙头优势。公司2025 年移动终端业务收入802.10 亿元(YoY
57.17%)，业务覆盖手机、平板、智能穿戴，依托供应链与规模优势稳固龙头，深度绑定全球头部厂商，
品类协同持续增强客户粘性，智能穿戴受益AI 赋能有望维持高速增长。
计算及数据业务快速增长，PC 与数据中心业务双线发力。公司2025 年计算及数据业务收入754.75 亿元
(YoY 51.93%)，PC 搭建完整产品矩阵，综合运营能力行业领先。数据中心布局AI 服务器、交换机等硬
件，在云服务商体系确立核心供应商身份，依托跨平台研发制造能力，适配多元算力需求，持续拓展渠
道客户，产品出货与客户份额稳步抬升。
AIoT 业务高速增长，创新业务多元布局蓄力发展。公司2025 年AIoT 业务收入78.85 亿元(YoY 68.75%)，
创新业务收入34.84 亿元(YoY 121.00%)。公司布局智能家居、XR 等丰富AIoT 硬件，前瞻开展创新产品
预研。汽车电子搭建全栈自研能力，座舱、智驾产品实现规模交付。机器人作为第二增长曲线有序推进。
软件业务打造定制化服务方案，持续强化软硬件协同。
投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司作为全球ODM 龙头，消费电子筑牢底盘，算力硬件与
创新业务开辟新增量，同时考虑公司产业链上下游投资收益，预计2026-2028 年营业收入
2044.40/2441.08/2872.00 亿元(2026-2027 年前值1979.62/2373.82 亿元) ，归母净利润
59.27/64.86/80.24 亿元(2026-2027 年前值51.68/64.66 亿元) ，当前股价对应PE 分别为
20.8/19.0/15.4 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。
证券分析师：
胡慧（S0980521080002 ）、叶子（S0980522100003 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋
（S0980524060001）、连欣然（S0980525080004）
小米集团-W(01810.HK) 公司快评:下半年供应链压力缓解，全年手机毛利率有望维持
8%以上
公司公告：小米集团（01810.HK）已公告董事会于8 月18 日召开业绩发布会，披露截止2026 年6 月30
日中期业绩。
国信互联网与海外科技观点：1）公司26Q2 总收入预计略超1000 亿元，环比Q1 实现回升：受618 大促
促销影响，整体毛利率面临环比下行压力。利润端呈现结构性对冲特征：主业利润贡献环比回落，但新

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证券研究报告
9
业务经营亏损有所收窄，叠加主业费用管控、汽车相关投入增加，调整后净利润环比预计基本持平Q1。
2）板块表现分化显著：手机量缩价升、毛利率小幅承压；IoT 受益618 环比回暖，但促销拖累毛利率；
互联网业务保持稳健、收入基本持平；汽车业务持续高增，交付预计十万出头，毛利率稳步向全年目标
靠近；3）全年核心目标为手机毛利率维持8%以上，下半年新车型有望带动销量。存储成本仍是上半年
手机板块核心变量，Q3 存储涨价节奏显著放缓。伴随9 月昆仑车型上市、四季度再有新车落地，Q3 起
汽车业务产品矩阵更加完整。维持盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润362/406/495 亿元，同比增
速-13%/12%/21%，维持“优于大市”评级。
证券分析师：
张伦可（S0980521120004）、刘子谭（S0980525060001）、叶子（S0980522100003）、唐旭霞
（S0980519080002）、胡慧（S0980521080002）、连欣然（S0980525080004）
苏试试验(300416.SZ) 财报点评:上半年净利润同比增长10.37%，芯片及航天业务表现
较好
2026 年上半年营收与净利润保持稳健增长。2026H1 收入/归母净利润分别为10.79/1.29 亿元，同比增
长8.93%/10.37%，延续较好增长态势。毛利率/净利率分别为42.19%/12.84%，同比变动+0.31/-0.67
个百分点，主要受到高毛利率新兴行业的收入快速增长拉动。Q2 单季度收入/归母净利润分别为
6.12/0.86 亿元，同比增长8.97%/12.46%，增速表现优于2026Q1 的8.88%/6.45%。
集成电路板块表现强劲，航空航天领域营收与毛利率持续提升。分业务看，2026H1 试验设备/环境与可
靠性试验服务/ 集成电路验证与分析服务收入分别为2.93/5.65/1.71 亿元，同比
-5.30%/+16.00%/+10.61%，对应毛利率分别为26.29%/51.70%/41.99%，同比-0.27/-3.25/+5.50 个百分
点，公司在集成电路领域的前期布局与产能释放获得业绩回报。从应用行业来看，航空航天领域表现突
出，2026H1 收入达到1.80 亿元，同比增长22.16%，毛利率提升5.10%至52.85%，实现规模与盈利质量
双提升。电子电器行业增速位居次席，收入同比增长达20.71%。
锚定新兴领域，持续推进业务开拓与产能提升。公司2026 H1 研发费用投入达9405.80 万元，同比增长
15.98%，持续强化产品升级与新兴领域开拓。试验设备领域，公司加快数字化、智能化转型及多物理场
耦合测试技术迭代升级，有序推进高端空间环境模拟试验系统等多类型、定制化、高复杂度产品提质优
化。新兴领域应用开拓获得积极成效，航天与电子等领域营收稳步提升。试验服务在保持环试优势、加
快产能扩容升级的同时锚定新兴产业发展浪潮，从航空航天、新能源等领域的需求持续释放中获得增长
动力。集成电路验证与分析服务领域的前期投入逐渐显露成效，产能持续有序释放，上海、深圳、苏州
三地实验室践行差异化运营，加快新兴领域客户开拓与项目落地。
投资建议：公司长期专注于试验设备与服务市场，多领域专业测试与分析能力国内领先，长期受益高端
试验设备国产化趋势，新能源汽车、集成电路、航空航天等新兴领域收入受益于产业发展而稳步提升，
多地布局、精细化管理并健全长效激励机制增强运营能力。预计2026 年-2027 年归母净利润分别为
3.02/3.56 亿元（前值3.58/4.34 亿元），新增2028 年归母净利润4.16 亿元，对应PE 24/21/18 倍，
维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧及收款风险；业务规模不断扩张导致的管理风险。
证券分析师：
吴双（S0980519120001）
金融工程
金融工程日报:A 股缩量下跌，核聚变、AI 应用概念走强
市场表现：20260803 规模指数中中证2000 指数表现较好，板块指数中深证综指表现较好，风格指数中
中证500 价值指数表现较好。轻工制造、国防军工、综合、钢铁、电力公用事业行业表现较好，电子、
建材、煤炭、家电、医药行业表现较差。核聚变、核电、自行车、电动车、光伏玻璃等概念表现较好，
半导体设备、华为合作半导体企业、先进封装、长江存储、中芯国际产业链等概念表现较差。
市场情绪：20260803 收盘时有83 只股票涨停，有9 只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.15%，

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证券研究报告
10
昨日跌停股票今日收盘收益为0.00%。今日封板率79%，较前日提升34%，连板率17%，较前日下降1%。
市场资金流向：截至20260731 两融余额为26113 亿元，其中融资余额25891 亿元，融券余额222 亿元。
两融余额占流通市值比重为2.7%，两融交易占市场成交额比重为9.6%。
折溢价：20260731 当日ETF 溢价较多的是线上消费ETF 工银，ETF 折价较多的是金融科技ETF 广发。近
半年以来大宗交易日均成交金额达到19 亿元，20260731 当日大宗交易成交金额为20 亿元，近半年以来
平均折价率6.45%，当日折价率为6.38%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000 股指期
货主力合约的年化贴水率中位数分别为2.18%、5.99%、9.86%、11.62%，当日上证50 股指期货主力合约
年化贴水率为6.89%，处于近一年来21%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为5.01%，
处于近一年来56%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为5.80%，处于近一年来77%分位
点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为5.86%，处于近一年来84%分位点。
机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是兆易创新、国科天成、四川成渝、好上好、云天化、
利尔化学、达实智能、汉仪股份等，兆易创新被39 家机构调研。20260803 披露龙虎榜数据中，机构专
用席位净流入前十的股票是德明利、雅克科技、利欧股份、托伦斯、天娱数科、美利云、通富微电、千
岸科技、维琪科技、*ST 元道等，机构专用席位净流出前十的股票是兆易创新、宏和科技、顺钠股份、
盈峰环境、贝肯能源、普联软件、富瀚微、金龙羽、宏桥控股、久盛电气等。陆股通净流入前十的股票
是雅克科技、宏和科技、通富微电、利欧股份、百合花、德明利、一鸣食品、乐山电力、富瀚微、兆易
创新、宏桥控股、凯旺科技等，陆股通净流出前十的股票是先导基电、盈峰环境、顺钠股份、美利云、
金龙羽、瑞迪智驱、百利电气等。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
证券分析师：
张欣慰（S0980520060001）、李子靖（S0980526070001）

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【市场数据】
商品期货
商品
收盘价
涨跌幅
商品
收盘价
涨跌幅
黄金
881.60
-0.02
ICE 布伦特原油
83.77
-7.04
白银
14142.00
0.55
铜
106570.00
0.61
铝
23720.00
0.72
铅
15280.00
-0.58
豆一
4716.00
-0.12
锌
24920.00
-0.61
豆粕
3063.00
0.45
镍
131900.00
1.19
玉米
2247.00
-0.57
锡
427830.00
0.39
螺纹钢
2899.00
0.38
SR609
5074.00
0.21
本月国内重要信息披露
公布日期
项目
本期数据
上期数据
上年同期数据
发布主体
2026/06/30
06 月PPI(%)
5.5
5.2
-4.4
PPI
2026/06/30
06 月CPI(%)
99.7
99.9
101.0
国家统计局
2026/06/30
06 月狭义货币(M1)同比(%)
0.04
0.05
0.04
中国人民银行
2026/06/30
06 月狭义货币(M2)同比(%)
0.08
0.08
0.08
中国人民银行
2026/06/30
06 月贸易顺差总额(百万美元)
125623.08
105228.51
114414.28
国家商务部
2026/06/30
06 月固定资产投资累计同比(%)
-0.05
0.01
0.02
国家统计局
2026/06/30
06 月工业增加值(%)
0.05
0.04
0.06
国家信息中心
2026/06/30
06 月社会消费品零售总额_同比(%)
-0.05
-0.04
0.02
国家统计局
近期非流通股解禁明细
代码
简称
本次解禁数量(万股)
流通股股本(万股)
流通股增加%
上市日期
601658.SH
邮储银行
540540.54
7252780.06
100.00
2026-03-25
002673.SZ
西部证券
36038.70
446958.17
100.00
2026-01-19
002936.SZ
郑州银行
27150.00
633182.94
73.69
2025-11-27
601990.SH
南京证券
2657.21
368636.10
100.00
2025-11-06
002736.SZ
国信证券
47358.75
961242.93
100.00
2025-08-14
600369.SH
西南证券
33000.00
664510.91
100.00
2025-07-22
600490.SH
鹏欣资源
22026.56
221288.70
100.00
2025-06-12
600967.SH
内蒙一机
412.50
170338.18
82.58
2025-06-03
601226.SH
华电重工
408.34
116701.00
100.00
2025-06-02
002142.SZ
宁波银行
7581.90
659965.10
95.06
2025-05-16
688232.SH
新点软件
15651.92
33000.00
100.00
2025-05-16
301093.SZ
华兰股份
3782.78
13466.66
100.00
2025-04-30
688257.SH
新锐股份
2460.70
9280.00
100.00
2025-04-28
688553.SH
汇宇制药-W
11406.67
42360.00
100.00
2025-04-28
301088.SZ
戎美股份
16800.00
22800.00
100.00
2025-04-28
301091.SZ
深城交
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2025-04-28

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证券研究报告
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凯尔达
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2025-04-25
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2025-04-22
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