业绩触底回升，“AI+设计”探索第二曲线

核心观点
建筑装饰·工程咨询服务ⅡS0980520040006S098052401000129.12 - 31.15 元25.50 元4590/2585 百万元29.00/15.18 元近3 个月日均成交额144.44 百万元相关研究报告矩阵股份：高端室内设计龙头企业。公司主营“空间设计+软装陈设”，业务规模处于业内第一梯队。空间设计与软装陈设业务属于高端创意类设计，能够以相对有限的资源投入实现较高的设计溢价。当前，尽管房地产市场仍处于整体调整阶段，新开工与投资规模持续下行，但在国家鼓励建设“好房子”、推动房地产行业高质量发展的政策导向下，地产开发企业愈发依赖于通过高品质的设计与软装来提升产品力并实现差异化竞争，具备竞争优势的头部室内设计公司有望迎来新一轮发展机遇。盈利能力修复，业绩触底回升。2022 年至2023 年受下游地产行业景气度下滑影响，公司收入和利润均有下滑。2025 年起，随着地产相关应收款减值风险释放基本完成，同时行业供给出清，竞争压力缓解，公司毛利率显著改善，公司收入与利润明显复苏。根据公司业绩预告，2025 全年预计实现归母净利润0.58-0.80 亿元，同比大幅增长72%-137%。“AI+设计”持续迭代，探索第二曲线。公司2024 年推出“AI+设计”平台“暗壳AI”，以垂直行业AIGC 平台为核心，支持线稿、文字、毛坯等多模态输入，高效生成室内设计方案，提升项目设计效率。“AI+设计”在公司空间设计和软装陈设业务流程中的全面应用，有望推动了人均效率和产值持续提升，实现毛利率企稳回升与利润率的持续改善。财务健康，经营稳健，现金流充裕。公司现金与准现金资产规模保持高位，基本没有带息负债，现金、交易性金融资产及大额存单三项合计规模约16亿元，占总资产的74%，相当于总市值的37%。公司经营稳健，现金流充裕，且无大额资本开支需求，因此具备较强的分红能力，从2022 年到2025 上半年公司累计分红2.67 亿元，占同时期归母净利润的98%。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。随着行业出清加速，公司在高端设计和软装领域的竞争地位有望进一步提升，叠加地产行业筑底回暖，以及“好房子”相关政策支持，公司新签订单有望持续保持稳健增长。随着新签订单稳定转化为收入的增长，同时毛利率持续回升，费用率被有效摊薄，减值压力缓解，公司归母净利润有望在未来几年持续回升，预测2025-2027年公司实现归母净利润0.69/1.60/2.24 亿元，净利率为9.9%/17.3%/20.3%。综合绝对估值法与相对估值法，得到公司目标估值区间为29.12-31.15 元，对应公司目标总市值52-56 亿元，较当前股价有13%-21%的空间。风险提示：宏观经济形势变化的风险、应收账款与合同资产减值风险、盈利能力下降的风险、“AI+设计”商业化不及预期的风险等。盈利预测和财务指标2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,103(+/-%)-33.4%0.1%32.2%32.1%19.3%归母净利润(百万元)(+/-%)-79.4%-0.8%105.2%131.9%39.6%每股收益（元）0.190.190.380.891.24EBITMargin15.8%7.5%16.3%23.0%26.2%净资产收益率（ROE）1.9%1.9%3.9%8.9%12.1%市盈率（PE）136.2137.366.928.820.7EV/EBITDA56.6111.542.924.118.2市净率（PB）2.652.632.612.572.50注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年02月26日矩阵股份：高端室内设计龙头企业矩阵股份：高端室内设计龙头企业。公司全称为“矩阵纵横设计股份有限公司”，自2010 年成立以来，依托“空间设计+软装陈设”的一体化能力，公司完成了从单一住宅售楼处/样板间设计向“住宅+办公+酒店+教育+康养等多业态”的拓展，成长为兼具业界影响力和当代代表性的中国设计品牌，业务规模处于业内第一梯队。图1：公司主营业务部分代表作品公司股权结构集中。公司实际控制人王冠直接持有公司22.06%股份，四家员工持股平台为实控人的一致行动人，控制公司52.63%的投票权。公司核心管理团队与公司利益高度绑定，副董事长刘建辉（持股17.21%）、总经理王兆宝（持股4.41%）持股比例较高，前十大股东合计持股比例超过75%。图2：公司股权结构示意空间设计与软装陈设是高附加值的创意类设计业务。空间设计与软装陈设业务属于高端创意类设计，能够以相对有限的物质资源投入实现较高的设计溢价，毛利率水平高于传统工程设计。当前，尽管房地产市场仍处于整体调整阶段，新开工与投资规模持续下行，但在国家鼓励建设“好房子”、推动房地产行业高质量发展的政策导向下，地产开发企业愈发依赖于通过高品质的设计与软装来提升产品力并实现差异化竞争，具备竞争优势的头部室内设计公司有望迎来新一轮发展机遇。图3：公司分业务收入结构（单位：亿元）图4：公司毛利率显著高于工程设计行业平均水平（单位：%）与多家龙头房企深度合作，多业态布局提升经营韧性。公司与华润置地、招商蛇口等多家国内龙头地产企业建立了长期战略合作关系，但并不依赖于单一客户。公司始终于经营稳健的龙头公司合作，前五大客户收入占比始终保持在30%以内。同时，公司积极拓展非住宅领域的多元业态，目前已成功延伸至办公、商业、酒店、康养、教育等多个板块，并落地了一系列具备行业示范效应的标杆项目，有效构建了跨越经济周期的经营韧性。图5：公司前五大客户收入及占比变化（单位：亿元，%）全国化布局完善，“总部品牌赋能”与“本地化服务”互相成就。公司总部位于深圳，同时在北京、上海、成都、西安、武汉等地设有分支机构，从而构建了一张覆盖全国重点经济区域的设计服务网络，具备较强的本地化快速响应能力。公司所推行的“总部标准化管控与区域本地化服务”相结合的业务模式，在有效提升项目交付效率与深化客户合作关系的同时，也通过各地分支机构对区域标杆项目的持续参与和执行，不断强化公司在不同市场的品牌影响力与价值认知。图6：公司收入地区结构（单位：%）业绩触底回升，“AI+设计”探索第二曲线盈利能力修复，业绩触底回升收入业绩触底后强势修复。2022 年至2023 年受下游地产行业景气度下滑影响，公司收入和利润均有下滑。2025 年起，随着地产相关应收款的减值风险释放基本完成，公司收入与利润明显复苏，2025 年前三季度，公司实现营业收入5.1 亿元，同比增长32%，其中三季度实现营业收入2.1 亿元，同比增长59%。根据公司业绩预告，2025 全年预计实现归母净利润0.58-0.80 亿元，同比增长72%-137%。图7：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）图8：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%）盈利能力明显改善。受下游地产行业下行影响，公司2023-2024 年收入端承压，在手项目执行与回款周期延长，但人力薪酬成本相对刚性，人均产出与人均利润下滑，毛利率阶段性走弱。2024 年公司整体毛利率为35%，虽然较2019 年高点52%明显下滑，但相比同业，盈利能力仍然处于较高水平。进入2025 年，受益于行业供给出清，竞争压力缓解，公司毛利率明显改善，2025 年前三季度毛利率回升至40%，表现出较强的修复趋势。图9：公司毛利率与净利率变化（单位：%）图10：公司人均创收与人均创利变化（单位：万元）减值拖累缓解，支撑利润触底回升。受下游地产行业景气度下行影响，客户资金链承压，回款周期拉长，公司在2021-2024 年分别计提减值0.5/0.4/0.8/0.5 亿元，占当期营业收入的8%/4%/10%/9%，对利润产生明显拖累。在下游地产行业的信用风险冲击下，公司及时收缩业务规模，加强应收款清收和减值计提，应收类资产规模明显降低。图11：公司减值损失变化（单位：亿元）图12：公司应收类资产规模明显降低（单位：亿元）“AI+设计”持续迭代，探索第二曲线公司推出“AI+设计”平台“暗壳AI”。公司于2024 年初正式推出了自主研发的室内设计垂类AI 应用“暗壳AI”，暗壳AI 以垂直行业AIGC 平台为核心，支持线稿、文字、毛坯等多模态输入，高效生成室内设计方案，提升项目设计效率。平台在公司内部用于优化设计流程，降低人力成本，同时以SaaS 付费模式对外服务，推动产品研发、营销和家居销售等多环节智能化。2025 年，暗壳AI 已正式上线，并与腾讯云合作，拓展居住全产业链生态应用。图13：暗壳AI 全设计流程解决方案数据壁垒与专业Know-how 构建暗壳AI 平台核心竞争力。公司依托十余年高质量原创设计案例和行业数据积累，秉承“以设计师专业视角深度参与参数建模”的策略，有效提升模型对创意类与专业性强任务的理解度，形成面向设计实际、能迅速工程化落地的方案能力。持续研发投入和多项落地项目推动平台产品与服务能力迭代，助力公司在AI 设计市场抢占先发优势，筑牢竞争壁垒。图14：暗壳AI 企业版服务体系“AI+设计”探索多元盈利模式。“AI+设计”在公司空间设计和软装陈设业务流程中的全面应用，有望推动了人均效率和产值持续提升，实现毛利率企稳回升与利润率的持续改善。同时，暗壳AI 通过SaaS 等付费模式对外输出，外销收入有望逐步放量，成为公司业绩的第二增长极。此外，深度参与行业生态联盟与战略合作，为公司获取稳定流量及B 端优质客户资源，持续拓展AIGC 生态下的多元变现场景。图15：暗壳AI 为三棵树建材产品提供场景化运用效果生成图16：暗壳AI 与东鹏合作生成实景效果图财务健康，经营稳健，现金流充裕现金与准现金资产规模保持高位。截至2025 年三季度末，账面货币资金余额为4亿元，交易性金融资产余额为7 亿元，两者合计占流动资产的77%，非流动资产中主要为其他非流动资产科目下的大额存单。现金、交易性金融资产及大额存单三项合计规模约16 亿元，占总资产的74%，相当于总市值的37%。图17：公司资产结构（单位：%）轻资产运营，基本无带息负债。2024 年末总负债为3.2 亿元，对应资产负债率为15.4%；截至2025 年三季度末，总负债增至4.3 亿元，资产负债率为19.6%。从负债结构来看，除少量租赁负债外，公司基本无带息负债；截至2025 年三季度末，预收款和合同负债余额为1.9 亿元，占总负债的45%。图18：公司负债规模小，资产负债率低（单位：亿元，%）图19：公司截至2025 年三季度末的负债结构（单位：%）经营性现金流持续稳定净流入。公司室内空间设计业务作为地产项目营销环节的投入，其设计费用占地产开发总支出的比例较低，且执行周期较短，因此回款风险相对较低，现金流持续保持稳定净流入。2023 年/2024 年/2025 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额分别为1.5/1.4/1.5 亿元，分别是同期归母净利润的4.5/4.0/2.2 倍。尽管近三年公司利润受计提减值等非现金因素影响有所下滑，但现金流始终保持稳定正向流入，且2025 年前三季度较上年同期多流入0.6亿元，改善显著。图20：公司经营性现金流充裕（单位：亿元）图21：2025 年前三季度公司经营性现金流改善（单位：亿元）充足的现金流保障高分红，上市以来累计分红比率接近100%。公司经营稳健，现金流充裕，且无大额资本开支需求，因此具备较强的分红能力。从2022 年到2025上半年公司累计分红2.67 亿元，占同时期归母净利润的98%；同期公司实现经营活动现金流量净额3.98 亿元，有效保障了公司分红的可持续性。图22：公司股利支付率高（单位：万元，%）盈利预测：预测2025-2027 年归母净利润为0.69/1.60/2.24 亿元预测新签合同额保持稳健增长。在过去三年公司下游行业景气度持续下行的背景下，公司凭借在室内设计细分市场较强的竞争力，依然保持了新签合同额的稳步增长。展望未来，随着行业出清加速，公司在高端设计和软装领域的竞争地位有望进一步提升，叠加地产行业筑底回暖，以及“好房子”相关政策支持，公司新签订单有望持续保持稳健增长。2023-2025 年公司新签合同额符合增速约为22%，在2018-2021 年的快速增长期，公司预收款及合同负债复合增速达到43%，均表明公司行业地位稳固，在下游景气度修复的情况下订单增长爆发力强，预测2025-2027 年新签合同额同比+23.5%/+20.0%/+15.0%。图23：公司新签合同额及预测（单位：亿元）图24：公司合同负债及预收账款规模（单位：亿元）在手订单稳定结转，预测未来收入稳健增长。公司空间设计与软装陈设业务周转速度相对较快，历史订单执行周期普遍在一年左右，假设订单转化为收入的周期保持稳定，随着公司在手订单增加，公司收入将有望保持稳步增长，预测公司2025-2027 年实现营业收入7.0/9.2/11.0 亿元，同比+32.2%/+32.1%/+19.3%。图25：公司在手订单及预测（单位：亿元）图26：公司营业收入及预测（单位：亿元，%）预测毛利率持续回升，费用支出将被有效摊薄。受益于行业供给出清和竞争压力缓解，公司毛利率在2025 年已呈现明显改善态势，前三季度回升至40%，修复趋势强劲。预计未来毛利率将持续回升至2021-2022 年水平，并有望在远期恢复至2020 年之前的高位。费用方面，公司销售、管理及研发费用主要由人员薪酬构成，年度支出相对稳定，随着营收规模触底回升，费用将被有效摊薄，费用率预计显著下降。预测2025-2027 年公司毛利率分别为40%/43%/45%，除财务费用外的费用率分别为23.1%/19.6%/18.4%。图27：公司毛利率及预测（单位：%）图28：公司三项费用率及预测（单位：%）对高端室内设计的需求长期持续增长。售楼处与样板间设计作为地产营销的关键环节，其重要性日益凸显，居民对居住环境品质的要求不断提高，推动室内设计在创意、复杂度和艺术性上不断升级。因此，即使近年地产行业整体承压，高端设计需求依然保持稳定且快速增长，显示出该业务较强的抗周期韧性，在一定程度上独立于地产销售规模的波动。对比行业同类公司，2018 年至2025 年间，其主要设计公司的预收款及合同负债规模持续提升；毛利率虽因市场竞争加剧有所承压，但自2024 年起已普遍呈现筑底回升态势。图29：公司与同业预收款与合同负债规模对比（单位：亿元）图30：公司与同业毛利率变化对比（单位：%）预测未来三年公司利润快速增长。受益于公司新签订单稳健增长，稳定转化为收入的增长，同时毛利率持续回升，费用率被有效摊薄，资产与信用减值在2021-2024 年得到充分消化，未来减值压力有望缓解，公司归母净利润有望在未来几年持续回升，预测2025-2027 年公司实现归母净利润0.69/1.60/2.24 亿元，净利率为9.9%/17.3%/20.3%。图31：公司归母净利润及预测（单位：亿元，%）综上，预测2025-2027 年公司收入7.0/9.2/11.0 亿元，同比+32.2%/+32.1%/+19.3%，预测2025-2027 年毛利率为40%/43%/45%，预测2025-2027年归母净利润为0.69/1.60/2.24 亿元，净利率为9.9%/17.3%/20.3%。表1：公司各项指标预测（单位：亿元）2025E2026E2027E新签订单6.537.849.6911.6213.37营业收入5.295.307.009.2511.03毛利率40.5%35.2%40.0%43.0%45.0%销售费用0.280.260.290.330.37管理费用0.710.870.981.101.23研发费用0.280.300.340.380.43资产减值损失-0.080.000.000.000.00信用减值损失-0.72-0.47-0.50-0.40-0.40归母净利润0.340.340.691.602.24净利率6.4%6.4%9.9%17.3%20.3%估值与投资建议：目标估值29.12-31.15 元考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。绝对估值：对应股价29.12-34.18 元未来5 年估值假设条件见下表：表2：公司盈利预测假设条件2025E2026E2027E2028E2029E营业收入增长率-10.36%-33.38%0.11%32.18%32.06%19.30%20.00%20.00%营业成本/营业收入57.66%59.46%64.78%60.00%57.00%55.00%52.00%47.00%管理费用/营业收入7.49%13.45%16.36%13.99%11.86%11.13%11.13%11.13%研发费用/营业收入3.65%5.21%5.62%4.89%4.15%3.90%3.90%3.90%销售费用/销售收入2.63%5.33%4.83%4.20%3.56%3.35%3.35%3.35%营业税及附加/营业收入0.44%0.76%0.91%0.57%0.43%0.45%0.45%0.45%所得税税率15.70%19.47%17.55%17.58%17.58%17.58%17.58%17.58%股利分配比率48.67%90.12%186.95%80.00%80.00%80.00%80.00%80.00%表3：资本成本假设无杠杆Beta1.217.58%无风险利率1.30%Ka12.10%股票风险溢价9.00%有杠杆Beta1.20公司股价（元）25.7Ke12.13%发行在外股数（百万）E/(D+E)99.69%股票市值(E，百万元)D/(D+E)0.31%债务总额(D，百万元)WACC12.10%Kd3.50%永续增长率（10 年后）2.0%根据以上主要假设条件，采用FCFF 估值，得出公司价值区间为29.12-34.18 元。表4：FCFF 估值表（单位：百万元）2025E2026E2027E2028E2029EEBIT114.5212.7288.8386.3543.0所得税税率17.58%17.58%17.58%17.58%17.58%EBIT*(1-所得税税率)94.4175.3238.0318.4447.5折旧与摊销3.63.73.73.73.7营运资金的净变动31.6(27.3)(22.0)(33.0)(64.8)资本性投资0.00.00.00.00.0FCFF129.6151.7219.7289.0386.5PV(FCFF)115.6120.7155.9183.0218.3核心企业价值5,675.7减：净债务13.4股票价值5,662.3每股价值31.46敏感性分析：该绝对估值相对于WACC 和永续增长率较为敏感，下表为敏感性分析。表5：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）WACC 变化11.7%11.9%12.10%12.3%12.5%永续增长率变化2.4%34.1833.2232.3031.4230.582.2%33.7032.7731.8731.0230.202.0%33.2432.3331.4630.6229.831.8%32.7931.9131.0630.2529.471.6%32.3631.5030.6829.8829.12相对估值：对应股价28.48-31.15 元选择华阳国际、中衡设计、郑中设计作为可比公司，三家可比公司与矩阵股份均属于“工程设计/室内设计“赛道，受地产与公共建筑投资驱动，周期属性、商业模式类似。我们预测矩阵股份2025-2027 年EPS 分别为0.38/0.89/1.24 元，对应PE 分别为67X/28X/21X，与可比公司2026 年估值相比，略高于华阳国际、郑中设计，低于中衡设计。考虑到矩阵股份资产负债表稳健、净现金与大额存单储备充足、有息负债极低，经营现金流多年净流入；同时行业供给出清带来新签订单规模与盈利能力回升，“AI+设计”打造第二增长曲线，成长路径清晰，可给予适当的估值溢价，上浮目标估值至可比组中枢之上，给予2026 年32-38 倍，对应股价28.48-31.15 元。表6：可比公司估值比较证券代码证券名称EPS-2025EEPS-2026EPE-2025EPE-2026E002949.SZ华阳国际14.780.630.68603017.SH中衡设计12.480.190.20002811.SZ郑中设计14.670.530.60301365.SZ矩阵股份25.310.380.89综合绝对估值法与相对估值法，得到公司目标估值区间为29.12-31.15 元，对应公司目标总市值52-56 亿元，较当前股价有13%-21%的空间。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级随着行业出清加速，公司在高端设计和软装领域的竞争地位有望进一步提升，叠加地产行业筑底回暖，以及“好房子”相关政策支持，公司新签订单有望持续保持稳健增长。随着新签订单稳定转化为收入的增长，同时毛利率持续回升，费用率被有效摊薄，减值压力缓解，公司归母净利润有望在未来几年持续回升，预测2025-2027 年公司实现归母净利润0.69/1.60/2.24 亿元，净利率为9.9%/17.3%/20.3%。综合绝对估值法与相对估值法，得到公司目标估值区间为29.12-31.15 元，对应公司目标总市值52-56 亿元，较当前股价有13%-21%的空间。风险提示估值的风险我们采取了绝对估值和相对估值方法，多角度综合得出公司的合理估值在29.12-31.15 元之间，但该估值是建立在相关假设前提基础上的，特别是对公司未来几年自由现金流的计算、加权平均资本成本（WACC）的计算、TV 的假定和可比公司的估值参数的选定，都融入了主观判断，因此存在估值出现偏差的风险，具体来说：可能由于对公司营业收入和利润增长率估计偏乐观，导致未来自由现金流计算值偏高，从而导致估值偏乐观的风险；加权平均资本成本（WACC）对公司绝对估值影响非常大，我们在计算WACC 时假设无风险利率为1.3%、风险溢价9.00%，可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低、导致WACC 计算值偏低，从而导致公司估值高估的风险；我们假定未来10 年后公司永续增长率为1.3%，不排除公司所处行业在未来10 年后发生较大的不利变化，公司持续成长性实际很低或负增长，从而导致公司估值高估的风险；相对估值方面，我们选取了与公司业务结构相近的公司作为可比公司，但公司自身业务仍然具有一定的特殊性，可能存在高估公司价值的风险。盈利预测的风险我们预测2025-2027 年公司新签订单+23.5%/+20.0%/+15.0%,存在新签订单增长不及预期的风险；我们预测2025-2027 年公司毛利率为40%/43%/45%，存在市场竞争加剧，毛利率下行的风险；我们假设2024-2026 年公司各项费用维持稳定增长，存在员工工资等成本上升快于收入增速，导致费用率上行的风险；我们假设资产减值损失和信用减值损失在集中计提后逐步正常化，未来减值损失与营收规模变化正相关，但存在公司回款不及预期导致减值大幅上升的风险。宏观经济形势变化的风险公司业务与房地产链条高度相关，行业景气波动与政策调整的不确定性较大。当前房地产行业仍处调整期，公司强调将积极适应变化，但若后续需求修复不及预期，可能对订单拓展与资金回收形成压力，影响经营稳定性和成长节奏。应收账款与合同资产减值风险虽然与同业相比，公司应收账款与合同资产周转较快，但受制于行业特殊性，相关资产规模仍然较高，客户信用与回款节奏对现金流与利润影响敏感。公司虽设立结算中心、强化老旧项目回款管理，若下游客户财务状况超预期恶化，账期拉长或客户经营承压，坏账计提与信用减值的波动风险依旧存在。公司估值和盈利预测是基于一定的假设基础上的，可能对相关参数估计偏乐观、从而导致该估值偏高的风险；以及对收入增长预期偏乐观而导致盈利预测值高于实际值的风险。请谨慎使用！盈利能力下降的风险毛利率对项目周期、成本与竞争格局较敏感。如果客户对品质的要求提高，沟通与打磨轮次增加，叠加人工成本上涨，将会导致整体毛利率下降。若行业竞争延续或成本继续上行，而费用转嫁与效率提升未同步改善，盈利能力仍可能会面临下行压力。“AI+设计”商业化不及预期的风险公司AI 设计工具（暗壳AI）的商业化落地存在不确定性，AI 技术迭代迅速，若公司未能及时跟进或技术壁垒被突破，无法有效转化为实际订单或提升设计效率，可能面临市场份额流失的风险。同时，AI 应用研发需要持续投入，若无法形成规模效应或产生协同效应，研发成本可能侵蚀公司利润，导致投入产出比不及预期。附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）2025E2026E2027E利润表（百万元）2025E2026E2027E现金及现金等价物营业收入应收款项营业成本存货净额营业税金及附加其他流动资产销售费用流动资产合计管理费用固定资产研发费用无形资产及其他财务费用(28)(26)(11)(10)(9)投资性房地产投资收益长期股权投资资产减值及公允价值变资产总计其他收入(104)(74)(84)(78)(83)短期借款及交易性金融负债营业利润应付款项营业外净收支其他流动负债利润总额流动负债合计所得税费用长期借款及应付债券少数股东损益(0)(0)(0)(0)(0)其他长期负债归属于母公司净利润长期负债合计现金流量表（百万元）2025E2026E2027E负债合计净利润少数股东权益(0)(0)(0)资产减值准备(0)(0)(0)股东权益折旧摊销负债和股东权益总计公允价值变动损失财务费用(28)(26)(11)(10)(9)关键财务与估值指标2025E2026E2027E营运资本变动(424)(27)(22)每股收益0.190.190.380.891.24其它(0)(2)每股红利0.170.350.310.710.99经营活动现金流(385)每股净资产9.729.769.8410.0110.26资本开支ROIC6%3%6%10%13%其它投资现金流(410)ROE2%2%4%9%12%投资活动现金流(411)毛利率41%35%40%43%45%权益性融资EBIT Margin16%7%16%23%26%负债净变化EBITDAMargin16%8%17%23%27%支付股利、利息(31)(63)(55)(128)(179)收入增长-33%0%32%32%19%其它融资现金流(4)净利润增长率-79%-1%105%132%40%融资活动现金流(65)(28)(50)(80)(146)资产负债率14%15%20%24%27%现金净变动(359)股息率0.7%1.4%1.2%2.8%3.9%货币资金的期初余额P/E136.2137.366.9128.8520.66货币资金的期末余额P/B2.62.62.62.62.5企业自由现金流(359)EV/EBITDA56.6111.542.924.118.2权益自由现金流(239)